Regímenes cambiarios y

crisis de monedas

Política Monetaria y

Cambiaria

CONTENIDO

1. El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch

2. Régimen cambiario óptimo

3. Crisis cambiariasi. Modelos de primera generación

ii. Modelos de segunda generación

iii. Modelos de tercera generación

CONTENIDO

1. El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch

2. Régimen cambiario óptimo

3. Crisis cambiariasi. Modelos de primera generación

ii. Modelos de segunda generación

iii. Modelos de tercera generación

1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch

• Enfoque Keynesiano: modelo IS-LM para economías

abiertas

• Enfoque estático y sin “microfoundations”: no permite

analizar efectos dinámicos de la política fiscal, efectos

dinámicos sobre la cuenta corriente y otras cuestiones de

bienestar social.

• Precios fijos.

• Economía pequeña y abierta.

REFERENCIAS:

• Obstfeld y Rogoff – Foundations of International

Macroeconomics, The MIT Press; Capítulo 9.

El modelo Mundell-Fleming

)(),

*()),( TY

P

EPCAGRIRTYCY D

1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch

1 - IS: mercado de bienes

2 - LM: mercado de dinero

(+) (-) (-) (+) (-)

), RYLP

MD

(+) (-)

3 – Economía pequeña y abierta

Equilibrio viene dado por

Err *

1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch

Representación gráfica del equilibrio

LM

IS

R

Y

1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch

Representación gráfica del equilibrio

LM

IS

R

Y

G

E

)(),

*()),( TY

P

EPCAGrIrTYCY D

(+) (-) (-) (+) (-)

1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch

Representación gráfica del equilibrio

LM

IS

R

Y

M

rYLP

MD

,

(+) (-)

1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch

SHOCK MONETARIO BAJO TC FIJO

LM

IS

R

Y

M

SM

DS MM

err *

RM S

Desarbitraje de tasas

presiona sobre demanda

de moneda extranjera y

sobre cotización del TC.

BC vende reservas para

cumplir compromiso de TC

FIJO

r

RM

1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch

SHOCK REAL BAJO TC FIJO

LM

IS

R

Y

MG

Y0 Y1

r

G

Y

err *

Y

Desarbitraje de tasas

presiona sobre

demanda de moneda

nacional, presionando

TC a la baja.

BC emite para cerrar

demanda cumplir

compromiso de TC

FIJO

1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch

SHOCK MONETARIO BAJO TC FLEXIBLE

LM

IS

R

Y

M

SM

DS MM

err *

Agentes prefieren M*

respecto a M. r

E

E

Y

Y0 Y1

1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch

SHOCK REAL BAJO TC FLEXIBLE

LM

IS

R

Y

G

Y0

r

G

Y

err *

E

Agentes prefieren M

respecto a M*.

E

1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch

Síntesis de Resultados

E R Y

TC FIJOShock Monetario - ↑M=↓R -

Shock Real - - ↑Y

TC FLEXIBLEShock Monetario ↑E - ↑Y

Shock Real ↓E - -

Consecuencias

Política monetaria es ineficaz bajo TC fijo (licúa reservas).

Política monetaria es potente bajo TC flexible, y las ganancias se

logran a costa de las pérdidas del resto del mundo.

Política fiscal adquiere máxima potencia bajo TC fijo.

Política fiscal provoca crowding-out de exportaciones bajo TC flexible.

1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch

APORTES

Identificar las consecuencias de shocks reales y shocks monetarios en el

corto plazo.

Analizar la eficacia de las políticas fiscal y monetaria bajo distintos

regímenes cambiarios.

LIMITANTES

Estático: no permite analizar efectos dinámicos sobre balances fiscales,

cuenta corriente, asignación de recursos y efectos riqueza.

Sin micro-fundamentos de oferta agregada: no permite entender como se

cierran brechas de demanda cuando los precios están predeterminados y

los mercados de bienes no están en equilibrio.

Precios fijos: las devaluaciones nominales son devaluaciones reales, no

generan inflación.

No permite analizar efectos de hoja de balance: devaluaciones reales

afectan la capacidad de pago de las deudas en moneda extranjera con

consecuencias negativas sobre el nivel de actividad.

El modelo Mundell-Fleming

CONTENIDO

1. El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch

2. Régimen cambiario óptimo

3. Crisis cambiariasi. Modelos de primera generación

ii. Modelos de segunda generación

iii. Modelos de tercera generación

El modelo

• Una adaptación del modelo de Overshooting de Dornbusch

REFERENCIA:

• Obstfeld y Rogoff – Foundations of International Macroeconomics, The MIT Press; Capítulo 9.

2 – Régimen cambiario óptimo

Supuestos

1. .

2. .

3. (precios rígidos, no fijos)

4. .

5. .

6. Expectativas racionales

ttt qqyy )(

2 – Régimen cambiario óptimo

)( yyp tt

eii tt*

ttt impm

ttt ppeq *

Resolviendo el sistema:

tttt qppeyy )*(

2 – Régimen cambiario óptimo

tttt qppep

)*( 0/

ept

tttt eimpm

)*(

tttt mpmie

)(1

* 0/

pet

2 – Régimen cambiario óptimo

p

e

0

tp

0

te

Sistema de ecuaciones diferenciales:

2 – Régimen cambiario óptimo

p

e

0

tp

0

te

Sistema de ecuaciones diferenciales:

2 – Régimen cambiario óptimo

p

e

0

tp

0

te

Sistema de ecuaciones diferenciales:

Sistema de ecuaciones diferenciales:

2 – Régimen cambiario óptimo

p

e

0

tp

0

te

Overshooting de Dornbusch

Aumento inesperado y permanente de la oferta de dinero.

2 – Régimen cambiario óptimo

p

e

0

te

0

tp

0̀

te

M

e0 e1ess

Overshooting

Overshooting de Dornbusch

2 – Régimen cambiario óptimo

• Overshooting debido a rigidez de precios: genera desajustes en mercado de bienes.

• Mercado de dinero está siempre en equilibrio: en el corto plazo, mientras los precios son rígidos, el sistema requiere un gran ajuste del TC para equilibrar el mercado de dinero.

• En el largo plazo, cuando los precios se ajustan, el dinero es neutral.

Ajuste automático de la oferta

monetaria elimina efectos reales de

los shocks sobre la demanda de

dinero.

Shocks Nominales.

TC FIJO

2 – Régimen cambiario óptimo

p

e

0

tp

0

te

tttt mpmie

)(1

*

0̀

teM

Shocks Nominales.

TC FLEXIBLE

2 – Régimen cambiario óptimo

p

e

0

tp

0

te

tttt mpmie

)(1

*

0̀

te

Consecuencias reales en el largo

plazo: baja TC, baja TCR y baja el

Producto. De esta forma, bajan los

precios y aumenta (M/P)

Shocks Reales.

TC FLEXIBLE

2 – Régimen cambiario óptimo

p

e

0

tp

0

te

TC se ajusta automáticamente.

Ajuste del TCR compensa el shock

y mantiene el producto en su nivel potencial.

Estabilizador automático.

0̀

tp

tttt qppep

)*(

Shocks Reales.

TC FIJO

2 – Régimen cambiario óptimo

p

e

0

tp

0

te

Lento ajuste por rigidez de precios.

Ajuste con desvío del producto

respecto al nivel potencial

0̀

tp

tttt qppep

)*(

0̀

te

e

u

p

2 – Régimen cambiario óptimo

Corolarios:

TC FIJO es recomendable para absorber shocks monetarios.

TC FLEXIBLE es recomendable para absorber shocks reales.

La experiencia muestra que los shocks reales tienden a ser más grandes y más fuertes que los monetarios. Esto implica un costo/riesgo potencial para las Uniones Monetarias, que además tienen que soportar shocks de carácter asimétrico.

Entonces, ¿por qué algunos países tienen tipo de cambio fijo?

Entonces, ¿por qué algunos países están dispuestos a perder la autonomía monetaria y adoptar la moneda de un tercero?

CONTENIDO

1. El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch

2. Régimen cambiario óptimo

3. Crisis cambiariasi. Modelos de primera generación

ii. Modelos de segunda generación

iii. Modelos de tercera generación

4 – Crisis Cambiarias

Modelos de Primera Generación Inconsistencia de políticas macroeconómicas en el origen de las crisis

Modelos de Segunda Generación Políticas macroeconómicas pueden ser compatibles, pero no necesariamente son óptimas ex – post. Credibilidad de las políticas está en el origen de la crisis. Gobiernos eligen defender el régimen en base a un trade-off entre credibilidad de largo plazo y flexibilidad macroeconómica de corto plazo.

Modelos de Tercera Generación Hacen foco en el rol de activos financieros y los efectos de hoja de balance.

4 – Crisis Cambiarias

• TC fijo.

• Ley de un solo precio.

• BC deja flotar cuando reservas alcanzan

• Déficit fiscal monetizado

Un modelo de primera generación: Krugman „79

CIN

1te

tt ep

RR

4 – Crisis Cambiarias

• Demanda de dinero

Un modelo de primera generación: Krugman „79

)( e

t

t LP

M

)( eL e

r

)(0 eLi

(-)

4 – Crisis Cambiarias

• Supuesto: R0 es elevado

1te0e

tt ep

CIN

R

MRCIN

MRCIN

0

R

0

M

Eventualmente las reservas se agotarán y el régimen llegará a su fin. Esto es

información pública.

4 – Crisis Cambiarias

Régimen post-devaluación

• Valores “sombra”: valores a los cuales convergerían las

variables si el régimen fuera abandonado.

)( ss LL

s

t

tt

s

t

ts

tE

RRM

E

ML

)(

s

t

tts

tL

RRME

)(

4 – Crisis Cambiarias

Transición: ¿cómo cae el régimen?

• Antes del ataque:

es decreciente en el tiempo

Por tanto, es creciente en el tiempo

)0(LM t

)( RRt

s

tE

4 – Crisis Cambiarias

1tE

s

tE

tT

))0(()( tt MLRR

4 – Crisis Cambiarias

Comentarios

• Los ataques contra la moneda no son resultado de un “pánico

irracional”, sino que derivan de los principios más básicos de

arbitraje de activos.

• Los ataques no sólo son posibles…son inevitables!

• Asimetría de comportamiento: agentes privados racionales, pero el

sector público actúa en base a reglas mecánicas.

• Cómo todos los modelos de primera generación, predice cambios

“grandes” en cantidades (reservas) pero “pequeños” en precios.

Introduciendo información privada se logra:

Equilibrios múltiples en cuanto al momento del ataque

Cambios grandes en cantidades

Cambios grandes en precios.

• Empíricamente, la “insolvencia” no parece ser la causa del

abandono del régimen. Entonces, ¿por qué los países abandonan

su compromisos? Modelos de segunda generación.

4 – Crisis Cambiarias

La crisis son una combinación de actores privados con

expectativas racionales y un gobierno que se ve tentado de aplicar

política expansivas para enfrentar un shock real.

Cambios (arbitrarios) en el estado de las expectativas puede

impulsar la economía desde un equilibrio estable con régimen

creíble hacia un régimen frágil que eventualmente deriva en crisis

cambiaria.

Modelos de segunda generación: Obstfeld ‟94http://www.nber.org/papers/w4640.pdf?new_window=1

4 – Crisis Cambiarias

• Modelo IS-LM para economías abiertas

+

• Deuda en moneda extranjera

Introducción de activos en ME modifica la curva IS

Un modelo de tercera generación (Krugman)

)(),

*()

*(,, TY

P

EPCA

P

EPRYDIY D

(+) (-) (-) (+) (-)

4 – Crisis Cambiarias

Equilibrios múltiples

AA

E

Y

DD

Predomina efecto sobre CA

Después de la bancarrota,

predomina efecto sobre CA

“Fisher Effect” conduce a

bancarrota

4 – Crisis Cambiarias

Políticas contractivas: la receta del FMI en los „90

AA

E

Y

DD

Austeridad fiscal aporta en

la medida que restituye

confianza de los mercados,

pero … contracción fiscal

excesiva puede destruir el

“buen equilibrio”.

4 – Crisis Cambiarias

Contracción monetaria

AA

E

Y

DD

Desaparece el “mal

equilibrio”.

¿Por qué? Aumento de tasas

bloquea ataques

especulativos (si es creíble).

•Efectos Reales

•Efectos sobre hojas de

balance

Regímenes cambiarios y

crisis de monedas

Política Monetaria y

Cambiaria