pierwszy raport analityczny 4fun media -...

Pierwszy raport analityczny

4fun Media Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla spółki 4fun Media ustalając 12M TP PLN 20.5/akcję.

Prognozujemy wzrost znorm. EBITDA na poziomie 16%/13% odpowiednio w 2018-19p.

Spółka obecnie wyceniana jest na naszych prognozach na P/E 6.8x w 2018p oraz 6.4x w 2019p.

Media | Polska

3 kwietnia 2018 g. 8:00

Wszystkie ceny zostały pobrane dnia 25.10.2018 r. o godzinie 18:15 chyba, że jest to inaczej określone. Ceny pochodzą z lokalnych giełd za pośrednictwem serwisów Reutera, Bloomberga oraz innych dostawców. Źródłem danych jest Vestor DM oraz opisywane firmy. Inwestorzy powinni brać ten raport pod uwagę jedynie jako jeden z czynników przy podejmowaniu swoich decyzji inwestycyjnych. Niniejszy dokument jest badaniem inwestycyjnym w rozumieniu art. 36 ust. 1 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy

TRZYMAJ 3 kwietnia 2018 8:00

Cena docelowa: PLN 20.5 TRZYMAJ

EQUITY RESEARCH PARTNER

29 Października 2018 r., godz. 08:00

Udana transformacja niszowego gracza W ciągu ostatnich 3 lat 4fun Media zmieniła swój profil biznesowy z niszowego producenta

telewizji muzycznej na zdywersyfikowaną platformę medialną z rosnącym udziałem cyfrowej

reklamy zewnętrznej. Dzięki temu spółka podwoiła przychody, a udział produkcji

telewizyjnej w EBITDA spadł do ok. 40% w 2018P z 84% w 2015. Kolejny krok w rozwoju firmy

to wejście w segment e-commerce oraz reklamę internetową i synergiczne wykorzystanie

silnej marki oraz kompleksowej oferty medialnej. Kluczowymi czynnikami odpowiadającymi

za wyniki spółki będą naszym zdaniem: 1) Dalszy wzrost segmentu reklamy zewnętrznej (83%

wzrostu przychodów w 1H18); 2) utrzymanie wysokiego poziomu wyników generowanych

przez agencję reklamową; 3) włączenie do grupy nowych biznesów (reklama internetowa i

e-commerce). Segmentem negatywnie oddziałującym na dynamikę wyników 4fun będzie w

naszej opinii działalność telewizyjna, która według naszych szacunków w 2018p może utracić

11% przychodów. Oczekujemy znorm. zysku netto w latach 2018-19p na poziomie

odpowiednio PLN 8.1m i PLN 8.7m (wzrost o 9% i 8% r/r). Na naszych prognozach 4fun Media

jest obecnie wyceniana w 2018p/19p na P/E 6.8x i 6.4x oraz EV/EBITDA 3.8x i 3.2x, 2018p DY

4.4%. Ustalamy 12M cenę docelową na poziomie PLN 20.5/akcję (+58%).

Wzrost sprzedaży na rynku reklamy zewnętrznej głównym czynnikiem decydującym o

rozwoju grupy… W 1H18 segment reklamy zewnętrznej odnotował PLN 10.1m przychodów

oraz PLN 2.9m EBITDA (wzrost o odpowiednio 83% i 345% r/r). Zakładamy, iż silny rynek

reklamy oraz wzrastająca popularność cyfrowej reklamy zewnętrznej w Polsce pozwolą spółce

wygenerować w całym roku PLN 23.1m przychodów (+49% r/r) i PLN 6.8m EBITDA (+67% r/r)

w tym segmencie. Dobre wyniki reklamy zewnętrznej oraz agencji reklamowej zdecydowanie

przeważą słabszy wynik segmentu telewizyjnego. Szacujemy iż w latach 2018-19p 4fun Media

wygeneruje odpowiednio PLN 58.5m oraz PLN 71.5m przychodów (+19%/+22%) oraz PLN

13.3m i PLN 15.0m znorm. EBITDA (+16%/+13%).

…wsparty przejęciami nowych biznesów. Zgodnie z obecną strategią spółki, 4fun Media

zamierza rozwijać się poprzez obecność na rynkach e-commerce oraz reklamy cyfrowej. W tym

celu grupa została rozszerzona o spółki CupSell, YRS Ventures, Mustache oraz naEkranie.pl. W

naszej opinii nowe segmenty działalności wykazują duży potencjał wzrostowy i okażą się

istotne dla wyników grupy już w 2019p.

Dywidenda oraz skup akcji. W 2018 r. spółka wypłaciła dywidendę w wysokości PLN 2.4m (DY

4.4%). Zakładamy, iż wypłata dywidendy jest także prawdopodobna w kolejnych latach.

Jednocześnie spółka ogłosiła plan dokonania skupu akcji w liczbie 60tys. (1.5% kapitału

zakładowego, do zrealizowania w ciągu 5 najbliższych lat).

Atrakcyjne wskaźniki wyceny. Na naszych prognozach spółka jest obecnie wyceniana na P/E

6.8x w 2018p i 6.4x w 2019p oraz EV/EBITDA 3.8x w 2018p i 3.2x w 2019p, z ok. 60% dyskontem

do zagranicznych spółek z branży, które w naszej opinii jest zbyt wysokie. Ustalamy 12M cenę

docelową na poziomie PLN 20.5/akcję.

Tabela 1.: Prognozy finansowe i wskaźniki wyceny

PLNm 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p

Przychody 24.8 38.2 49.2 58.5 71.5 73.0

Znorm. EBITDA 5.8 5.3 11.5 13.3 15.0 15.0

Znorm. zysk netto 2.8 1.3 7.4 8.1 8.7 8.4

P/E (x) 19.0 39.8 7.2 6.8 6.4 6.7

EV/EBITDA (x) 9.0 10.1 4.4 3.8 3.2 3.0

Stopa dywidendy (%) 0.0% 0.0% 1.9% 4.4% 3.0% 4.9%

Źródło: Spółka, p - prognozy Vestor DM.

Podstawowe informacje Cena docelowa( PLN) 20.5 Cena bieżąca (PLN) 13.0 Potencjał +58% Min (52T) 7.9 Max (52T) 17.5 Kapitalizacja (PLNm) 54 Gotówka netto (2018p, PLNm) 5.8 EV (2018p, PLNm) 51 Śr. dzienny obrót (3M, PLNk) 11.4 Akcjonariat % głosów

Nova Group 55.1% AgioFunds 6.8% Pozostali 38.2% Opis spółki

4fun Media to podmiot założony w 2003 roku, specjalizujący się w branży rozrywki i reklamy. Początkowo grupa koncentrowała swoją działalność na produkcji telewizji muzycznej, obecnie jej działalność została szeroko zdywersyfikowana i obejmuje cyfrową reklamę zewnętrzną, działalność agencji reklamowej, portale internetowe oraz e-commerce. 4FM vs. WIG: relatywny kurs akcji

Michał Wojciechowski

Młodszy Analityk Akcji

(+48) 22 378 92 16

[email protected]

6

8

10

12

14

16

18

paź 17 sty 18 kwi 18 lip 18

4FM WIG

4fun Media | Październik 2018

Strona | 2

Rachunek zysków i strat (PLN m) 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p Wskaźniki wyceny 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p

Przychody 24.8 38.2 49.2 58.5 71.5 73.0 P/E (x) 19.0x 39.8x 7.2x 6.8x 6.4x 6.7x

Koszty operacyjne (21.5) (36.3) (40.5) (49.4) (60.5) (61.4) EV/ EBITDA (x) 9.0x 10.1x 4.4x 3.8x 3.2x 3.0x

Wynik na pozostałej działalności operacyjnej 0.0 (0.3) (0.0) (0.2) 0.0 0.0 EV/ EBIT (x) 16.0x 34.6x 5.7x 4.9x 4.1x 3.8x

EBITDA 5.8 5.3 11.5 11.9 14.2 15.0 EV/Sprzedaż (x) 2.1x 1.4x 1.0x 0.9x 0.7x 0.6x

Znorm. EBITDA* 5.8 5.3 11.5 13.3 15.0 15.0 P/BV (x) 1.9x 1.8x 1.5x 1.3x 1.2x 1.0x

EBIT 3.3 1.5 8.7 8.9 11.0 11.6 Stopa FCF (%) -3.7% -0.8% 6.8% 9.5% 14.4% 15.4%

Przychody (koszty) finansowe - netto 0.2 (0.0) 0.3 (0.5) 0.1 0.2 Stopa dywidendy (%) 0.0% 0.0% 1.9% 4.4% 3.0% 4.9%

Zysk przed opodatkowaniem 3.5 1.5 9.0 8.4 11.1 11.8 Na akcję 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p

Podatek dochodowy (0.7) (0.3) (1.2) (1.2) (2.1) (2.2) Liczba akcji (m) 4.1 4.1 4.1 4.2 4.3 4.3

Mniejszości (0.0) 0.2 (0.3) (0.6) (1.1) (1.2) EPS (PLN) 0.7 0.3 1.8 1.9 2.0 2.0

Zysk netto 2.8 1.3 7.4 6.6 7.9 8.4 BVPS (PLN) 7.0 7.2 8.7 9.7 11.2 12.5

Znorm. zysk netto* 2.8 1.3 7.4 8.1 8.7 8.4 DPS (PLN) 0.0 0.0 0.2 0.6 0.4 0.6

Bilans (PLN m) 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p FCF na akcję (PLN) (0.5) (0.1) 0.9 1.2 1.9 2.0

Aktywa trwałe 30.7 27.5 31.9 34.0 34.8 35.5 Przychody segmentów 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p

Rzeczowe aktywa trwałe 6.3 5.6 5.5 5.2 5.8 6.3 Telewizja 21.8 25.2 28.4 25.6 25.1 24.5

Aktywa niematerialne 22.8 20.9 24.9 27.8 27.9 28.1 Agencja reklamowa 0.8 4.1 7.6 10.1 10.1 10.5

Inwestycje w jednostkach stowarzyszonych 0.0 0.0 0.5 0.0 0.0 0.0 Reklama zewnętrzna 3.1 10.1 15.5 23.1 24.4 25.8

Pozostałe aktywa trwałe 1.5 1.0 0.9 1.1 1.1 1.1 Wyłączenia i pozostałe (0.9) (1.2) (2.3) (0.3) 11.8 12.3

Aktywa obrotowe 10.7 14.1 22.5 25.6 33.8 39.4 EBITDA segmentów 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p

Należności handlowe 7.9 11.6 14.6 15.8 19.3 19.8 Telewizja 5.5 4.0 6.1 4.6 4.1 3.7

Pozostałe należności 0.2 0.6 1.0 1.1 1.3 1.4 Agencja reklamowa (0.3) 0.5 1.3 2.1 1.8 1.9

Pożyczki udzielone 0.2 0.0 1.7 1.8 1.8 1.8 Reklama zewnętrzna 0.6 0.7 4.1 6.8 7.3 7.6

Środki pieniężne 1.8 0.9 4.2 6.0 10.4 15.6 Pozostałe 0.0 0.0 0.0 (0.1) 1.7 1.8

Pozostałe aktywa obrotowe 0.6 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9

Aktywa razem 41.4 41.7 54.4 59.6 68.7 74.9 Wyniki finansowe (PLNm)

Kapitał własny 28.4 29.7 35.7 41.2 48.3 53.9

Udziały akcjonariuszy mniejszościowych (0.4) 0.5 0.7 1.6 2.7 3.8

Zobowiązania długoterminowe 2.4 0.7 0.8 2.8 1.7 0.8

Kredyty i pożyczki 1.4 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0

Pozostałe rezerwy i zobowiązania 1.0 0.7 0.8 2.7 1.7 0.8

Zobowiązania krótkoterminowe 11.0 10.7 17.2 14.1 16.0 16.4

Kredyty i pożyczki 0.6 0.1 0.1 0.1 0.0 0.0

Zobowiązania handlowe 7.3 8.4 8.5 8.9 11.8 12.0

Pozostałe rezerwy i zobowiązania 3.1 2.2 8.6 5.1 4.2 4.4

Zobowiązania razem 13.4 11.5 18.0 16.9 17.7 17.2

Pasywa razem 41.4 41.7 54.4 59.6 68.7 74.9

Przepływy pieniężne (PLN m) 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p

Zysk netto (wraz z zyskiem mniejszości) 2.8 1.2 7.8 7.2 9.0 9.6

Zmiany w kapitale obrotowym (5.6) (3.5) (2.1) (0.7) (0.7) (0.2)

Amortyzacja środków trwałych i WNiP 2.5 3.7 2.8 3.0 3.2 3.3

Inne korekty 2.7 0.3 0.8 0.6 (1.3) (1.0)

Przepływy z działalności operacyjnej 2.5 1.7 9.2 9.9 10.1 11.8

Capex (2.9) (2.7) (3.7) (5.4) (4.0) (4.0) Struktura EBITDA (%)

Pozostałe (0.3) 0.2 (1.2) (0.0) 0.0 0.0

Przepływy z działalności inwestycyjnej (3.1) (2.5) (4.9) (5.4) (4.0) (4.0)

Kredyty i pożyczki (0.1) (0.1) (0.0) 0.1 (0.2) 0.0

Dywidendy i inne wpłaty na rzecz właścicieli 0.0 0.0 (1.0) (2.4) (1.7) (2.8)

Pozostałe (0.0) 0.0 (0.0) (0.4) 0.2 0.2

Przepływy z działalności finansowej (0.1) (0.1) (1.0) (2.8) (1.7) (2.6)

Zmiana stanu gotówki (0.8) (0.8) 3.2 1.8 4.5 5.2

Wskaźniki 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p

Dynamiki wzrostu

Wzrost przychodów (%) 15% 54% 29% 19% 22% 2%

Wzrost znorm. EBITDA (%) n.a. -9% 119% 16% 13% 0%

Wzrost znorm. zysku netto (%) n.a. -52% 452% 9% 8% -4%

Marże

Znorm. marża EBITDA (%) 23.3% 13.8% 23.3% 22.7% 21.0% 20.5%

Znorm. marża EBIT (%) 13.1% 4.0% 17.7% 17.7% 16.6% 15.9%

Znorm. marża zysku netto (%) 11.2% 3.5% 15.1% 13.8% 12.2% 11.5%

Dźwignia i stopy zwrotu Główne ryzyka dla naszej rekomendacji

Dług/(gotówka) netto (PLN m) (0.3) (0.9) (4.1) (5.8) (10.4) (15.6)

Dług netto/EBITDA (x) (0.0) (0.2) (0.4) (0.5) (0.7) (1.0)

Wskaźnik płynności bieżącej (x) 1.0 1.3 1.3 1.8 2.1 2.4

Cykl konwersji gotówki (dni) 8 31 45 43 39 39

Znorm. ROA (%) 7.2% 3.2% 15.5% 14.1% 13.6% 11.7%

Znorm. ROIC (%) 9.5% 4.3% 21.2% 21.2% 20.5% 17.4%

Znorm. ROE (%) 10.0% 4.6% 22.7% 21.0% 19.5% 16.4%

Główne ryzyka dla naszej rekomendacji to: (1) Cykliczność rynku

reklamowego oraz ograniczenie budżetów reklamowych; (2) Przesunięcie

budżetów reklamowych z telewizji do internetu; (3) Zmiana preferencji

widzów; (4) wejście podmiotów zagranicznych na polski rynek DOOH; (5)

Utrata kontraktów na obsługę sieci ekranów DOOH; (6) Utrata kluczowych

klientów agencji reklamowej; (7) Trudności z osiągnięciem odpowiedniej

skali działalności e-commerce.

4fun Media: Prognozy finansowe

Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor DM.

*Wyniki normalizowane o niegotówkowy wpływ programu motywacyjnego 2016-18

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

20

40

60

80

2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p

PrzychodyZnorm. EBITDA*Znorm. zysk netto*Znorm. marża EBITDA (%)Znorm. marża zysku netto (%)

96% 76%53%

34% 28% 25%

-6%

10%

11%

15%12% 12%

10% 14%36%

51%49% 51%

12% 12%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P

Pozostałe

Reklama zewnętrzna

Działalność agencji reklamowych

Produkcja i dystrybucja telewizyjna

4 Fun Media | Październik 2018

Strona | 3

4fun Media: Podsumowanie WycenyPLNm o ile nie zaznaczono inaczej

Metoda Wyceny Waga

Wycena DCF 75%

Wycena porównawcza (2018-19p) 25%

Potencjał wzrostu/spadku

Wycena metodą DCF

PLN m 2H18p 2019p 2020p 2021p 2022p 2023p+ WACC

32.0 71.5 73.0 74.4 75.6 76.6 Stopa wolna od ryzyka 3.5%

3.1 11.8 11.6 11.2 10.5 9.3 Beta 1.4

Efektywna stopa podatkowa (%) 19% 19% 19% 19% 19% 19% Premia za ryzyko 4.5%

Podatek od EBIT 0.6 2.3 2.2 2.1 2.0 1.8 Koszt kapitału własnego 9.9%

NOPAT 2.5 9.6 9.4 9.1 8.5 7.5 Stopa procentowa 1.7%

Amortyzacja 1.6 3.2 3.3 3.5 3.6 3.8 Marża na zadłużeniu 4.0%

Zmiany w kapitale obrotowym -0.5 -0.7 -0.2 -0.5 -0.5 -0.5 Koszt długu 5.7%

Capex -3.9 -4.0 -4.0 -4.0 -4.1 -4.1 Stopa opodatkowania 19.0%

Wolne przepływy pieniężne -0.3 8.1 8.6 8.0 7.5 6.7 Koszt długu po podatku 4.6%

Czynnik dyskontowy (%) 98% 89% 81% 74% 67% 61% %D 0%

Wartość bieżąca FCF -0.3 7.2 7.0 5.9 5.1 4.1 %E 100%

Wartość bieżąca FCF 2H18-23 29.0 WACC 9.9%

Stopa wzrostu w okresie rezydualnym 1.2%

Zdyskontowana wartość rezydualna 47.4

Wartość przedsiębiorstwa 76.4

Kapitały mniejszości (2Q18) 1.0

Udział w jedn. stowarzyszonych (2Q18) 0.4

Dług netto (2Q18) -5.1 8.9% 9.4% 9.9% 10.4% 10.9%

Dywidenda 0.0 0.2% 19.4 18.4 17.6 16.8 16.1

Wartość kapitału własnego (PLN m) 81.0 0.7% 20.2 19.1 18.1 17.3 16.5

Liczba akcji (m) 4.3 1.2% 21.0 19.8 18.8 17.9 17.0

Wartość godziwa (PLN/akcję) 18.8 1.7% 22.0 20.7 19.5 18.5 17.6

12M cena docelowa (PLN) 20.7 2.2% 23.1 21.6 20.3 19.2 18.2

Wycena metodą porównawczą

Kraj Kapitalizacja (USDm) DY

2018p 2019p 2020p 2018p 2019p 2020p 2018p 1M 12M

4 Fun Media PL 14.9 6.8 6.4 6.7 3.8 3.2 3.0 4.4% -1.3% 82.6%

Outdoor (41% EBITDA 4FM)

JCDECAUX SA FR 7 078 27.8 23.5 20.9 11.4 10.1 11.4 2.0% -2.5% -6.5%

STROEER SE & CO DE 2 768 12.2 10.9 10.1 6.9 6.1 6.9 3.3% -12.3% -18.7%

LAMAR ADVERTIS-A US 7 320 24.3 21.5 20.7 13.9 13.5 n.a. 5.3% -4.1% 14.2%

Mediana 24.3 21.5 20.7 11.4 10.1 9.2

Telewizja (39% EBITDA 4FM)

M6-METROPOLE TEL FR 2 443 12.4 11.9 11.6 5.1 5.2 5.1 5.7% -5.0% -10.9%

MEDIASET ESPANA ES 2 147 9.7 9.7 9.7 6.9 6.8 6.9 10.2% -12.0% -30.8%

TELEVISION FRANC FR 1 993 13.9 9.8 9.2 4.4 3.6 4.4 4.4% -12.8% -31.8%

ITV PLC GB 7 491 9.4 9.6 8.9 8.0 7.9 8.0 5.6% -5.6% -8.6%

ATRESMEDIA CORP ES 1 191 7.8 7.5 7.4 6.6 6.3 6.6 10.8% -19.6% -39.2%

RTL GROUP LU 9 943 12.1 11.0 11.2 7.1 6.8 7.1 7.2% -9.1% -5.3%

ATMGRUPA PL 122 10.0 12.2 11.0 8.6 8.6 8.6 4.0% -5.2% 43.4%

PROSIEBENSAT.1 M DE 5 242 8.6 8.1 7.8 6.1 5.6 6.1 9.8% -12.0% -28.1%

Mediana 9.9 9.8 9.5 6.8 6.5 6.8

Agencja reklamowa (20% EBITDA 4FM)

WPP PLC GB 14 730 7.9 7.7 7.3 6.7 6.6 6.7 6.5% -18.9% -27.8%

OMNICOM GROUP US 15 972 12.6 12.3 11.5 7.6 7.3 7.6 2.6% 1.4% 5.5%

PUBLICIS GROUPE FR 13 651 11.2 10.6 10.0 7.5 6.9 7.5 4.1% -0.4% -4.2%

INTERPUBLIC GRP US 8 936 13.4 12.7 11.8 8.9 7.7 8.9 3.6% 0.6% 23.6%

Mediana 11.9 11.4 10.7 7.5 7.1 7.5

Mediana ważona EBITDA (1H18) 16.1 14.9 14.3 8.8 8.1 7.9

Premia/Dyskonto -58% -57% -53% -57% -60% -63%

dyskonto za płynność 40% 40% 40% 40% 40% 40%

Mnożnik użyty do wyceny 9.7 8.9 8.6 5.3 4.8 4.7

Implikowana wycena 18.4 18.1 16.7 17.6 18.7 19.2

Waga 25% 25% 25% 25%

Implikowana cena akcji (PLN) 18.2

12M cena docelowa (PLN) 20.0

Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor DM. *Wyniki normalizowane o niegotówkowy wpływ programu motywacyjnego 2016-18

znorm. EBIT*

Cena (PLN/akcję)

18.8

18.2

12M cena docelowa 20.5

Cena bieżąca 13.0

58%

Przychody

P/E (x) EV/EBITDA (x) Stopa zwrotu (%)

Premia za ryzyko rynkowe (%)

Sto

pa

wzr

ost

u

w o

kre

sie

rezy

du

aln

ym


Strona | 4

Model biznesowy

Spółka 4fun Media to podmiot założony w 2003 roku, specjalizujący się w branży rozrywki i

reklamy. Początkowo grupa koncentrowała się na produkcji telewizji muzycznej, obecnie jej

działalność została szeroko zdywersyfikowana, poprzez włączenie do grupy spółek

specjalizujących się w cyfrowej reklamie zewnętrznej (Screen Network, przejęcie w 2015 roku,

obecnie 85.8% udziałów) oraz utworzenie własnej agencji reklamowej (Bridge2Fun, założona

w 2014 r.). W 2017 r. Spółka objęła pakiet 35.1% akcji w spółce CupSell (obecnie 69.8%), w

sierpniu 2018 pakiet 51% akcji naEKRANIE.pl, a w październiku większościowy pakiet akcji

Mustache Warsaw, (odpowiedzialnej za sklepy online Mustache.pl), rozszerzając zakres

działalności o e-commerce oraz reklamę internetową. Zdecydowana większość (93% w 1H18)

przychodów spółki generowana jest na rynku polskim. W 1H18 4fun Media wypracowała PLN

26.4m przychodów (+16% r/r). Wzrost związany był z wysoką dynamiką przychodów w spółce

Screen Network (+83% r/r) będącej liderem rynku cyfrowej reklamy zewnętrznej oraz

rozwojowi agencji reklamowej Bridge2Fun (+46% r/r). Spółka odnotowała w tym okresie

wzrost EBITDA o 22% r/r, związany z poprawą marży w reklamie zewnętrznej do 29% (z 12% w

1H17). W 1H18 grupa 4fun Media wypracowała PLN 4.5m zysku netto (+28% r/r).

Wykres 1. Kurs akcji 4fun Media na GPW w latach 2014-2018.

Źródło: Bloomberg, Dane spółki, Vestor DM

Wykres 2. 4Fun Media: Przychody, EBITDA, Zysk netto w latach 2014-1H18 (PLNm) Tabela 2. Struktura grupy kapitałowej 4fun Media

Nazwa Procent posiadanych

udziałów/głosów

Program Sp. z o.o. 100.0%

Screen Network S.A. 85.8%

4fun TV Sp. z o.o. 100.0% Bridge2Fun Communication Sp. Z o.o. 100.0%

CupSell Sp. z o.o. 69.8%

Dooh.net Sp. z o.o. 85.8%

PRN Polska sp. z o.o 85.8%

BRIDGE 2 FUN Sp. Z o.o. 100.0%

NA IMPREZE.PL Sp. z o.o. 70.0%

YRS Ventures 2 Sp. z o.o. 100.0%

naEkranie Sp. z o.o. 51.0%

Źródło: Dane spółki, Vestor DM

Źródło: Dane spółki, Vestor DM

0

5

10

15

20

sty 14 kwi 14 lip 14 paź 14 sty 15 kwi 15 lip 15 paź 15 sty 16 kwi 16 lip 16 paź 16 sty 17 kwi 17 lip 17 paź 17 sty 18 kwi 18 lip 18 paź 18

Utworzenie agencji

Bridge2Fun

Przejęcie 60% akcji Screen Network od

Nova Group

Przejęcie 51% udziałów w

naEKRANIE.pl

Przejęcie mustache.pl

Przejęcie 35% udziałów CupSell

Przejęcie PRN Polska

Przejęcie agencji FCB

Warsaw

Podwyższenie kapitału w CupSell, 4Fun Media

obejmuje 69.9% udziałów

2225

38

49

26

-5

6 5

117

-6

3 1

74

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-10

0

10

20

30

40

50

60

2014 2015 2016 2017 1H18

Przychody EBITDA Zysk netto marża EBITDA

4fun Media –

zdywersyfikowana

działalność w pięciu

segmentach branży

rozrywki, reklamy i e-

commerce.


Strona | 5

Wykres 3. 4fun Media: Struktura przychodów grupy (1H18) Wykres 4. 4fun Media: Struktura EBITDA grupy (1H18)

Źródło: Dane spółki, Vestor DM. Źródło: Dane spółki, Vestor DM.

1. Działalność telewizyjna. Spółka prowadzi działalności na rynku telewizyjnym od 2004 r.

Obecnie w swoim portfolio grupa posiada trzy kanały telewizyjne pod brandem parasolowym

4FUN, o tematyce muzyczno-rozrywkowej: 4FUN.TV (działa od 2004 r.), 4FUN GOLD HITS

(głównie hity lat 80-tych i 90-tych, działa od 2014 r.), i 4FUN DANCE (muzyka taneczna, działa

od 2011 r.). Wszystkie kanały dostępne są w sieci cyfrowo-satelitarnej, przy czym stacja

4FUN.TV ma zasięg 60% populacji Polski, a zasięg pozostałych stacji spółki to ok. 55%. Udział w

widowni stacji spółki wynosi łącznie 0.5%, co stanowi około 15% rynku stacji muzycznych (dane

na 1H18, kategoria 16-49 lat). Oferta programowa spółki jest też dostępna poza tradycyjną

telewizją m.in. poprzez telefonię komórkową, platformy IPTV, media społecznościowe, czy

dedykowaną aplikacje mobilną 4FUN APP (gdzie możliwa jest także interakcja i komentowanie

na żywo), posiadającą 300k użytkowników. Głównym źródłem przychodów z działalności

telewizyjnej spółki jest sprzedaż czasu reklamowego przy pośrednictwie Polsat Media. 4Fun

prowadzi także działalność dystrybucyjną oraz konsultingową dla nadawców telewizji

tematycznej (głównie zagranicznych) na rynku polskim. Obecnie spółka pracuje nad

uruchomieniem nowego kanału muzycznego 4Fun Kids, który może pojawić się na rynku w

4Q18.

Wykres 5. Wyniki segmentu telewizyjnego w latach 2013-1H18 (PLNm)

Wykres 6. Oglądalność kanałów grupy 4fun Media w latach 2013-1H18 (udział w kategorii 16-49 lat).

Źródło: Dane spółki, Vestor DM Źródło: Dane spółki, Vestor DM

44%

2%

18%

36%

Nadawanie i produkcja telewizyjna Dystrybucja

Działalność agencji reklamowych Reklama zewnętrzna

35%

4%20%

41%



29.5

20.5 20.9

24.427.4

11.111.3

-5.1

3.9 3.95.8

2.5

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

2013 2014 2015 2016 2017 1H18

Przychody EBITDA Marża EBITDA

0.0%

0.1%

0.2%

0.3%

0.4%

0.5%

0.6%

0.7%

2013 2014 2015 2016 2017 1H18

4fun.tv 4FUN DANCE

4FUN GOLD HITS Łącznie grupa 4 fun Media

Działalność telewizyjna

(35% EBITDA w 1H18) –

„cash cow” grupy


Strona | 6

2. Działalność na rynku cyfrowej reklamy zewnętrznej (DOOH). Grupa działa na rynku reklamy

zewnętrznej poprzez podmiot Screen Network S.A. (w grupie od 2015 r.) oraz powiązany z nim

PRN Polska (przejęty w 4Q17 za kwotę max PLN 5m płatną w 26 ratach od 11.2017 r., cena

może ulec obniżeniu w przypadku nie wykonania zakładanych celów). Screen Network jest

obecna na rynku DOOH od 2005 r. Spółka zarządza siecią 20452 ekranów zlokalizowanych w

553 miastach. Większość ekranów zlokalizowana jest wewnątrz budynków (m.in. sieci PKP,

Lukoil, Carrefour TV, Media Markt, Saturn, Inmedio, Relay, 1 minute, Virgin, Discover, Hubiz,

InPost), Screen Network posiada jednak także 31 wielkoformatowych ekranów zewnętrznych

– LED CITY, o powierzchni 46m2 każdy (wg spółki jest to największa ustandaryzowana sieć

ekranów LED CITY w Europie). Zarządzanie siecią odbywa się przy wykorzystaniu autorskiego

zintegrowanego systemu. Spółka wdraża także innowacyjne rozwiązania na rynku reklamy

zewnętrznej, w tym przy wykorzystaniu danych real time czy ekranów interaktywnych. Screen

Network rozpoczęła także w kwietniu 2018 r. współpracę z Selectivv Mobile House, która ma

na celu prowadzenie bardziej precyzyjnych kampanii outdoorowych przy wykorzystaniu

danych odnośnie użytkowników mobilnych. Spółki zapowiadają wprowadzenie raportów post-

buy po zrealizowanej kampanii informujących o osobach które zobaczyły reklamę, retargeting

(osoby które zobaczyły reklamę DOOH zobaczą ją ponownie na telefonie komórkowym) oraz

targetowanie kampanii na podstawie danych o osobach, które znajdują się w pobliżu nośnika

reklamowego. Do klientów Screen Network zaliczają się m.in. HBO, McDonalds, NC+, Skoda,

czy Wedel. Brokerem z którym współpracuje Screen Network w celu pozyskiwania reklam jest

Polsat Media.

Wykres 7. Wyniki segmentu DOOH w latach 2015-1H18 (PLNm).

Wykres 8. Zmiana liczby nośników cyfrowych i przychodów spółki Screen Network w latach 2015-2017.

źródło: Screen Network S.A., Vestor DM. źródło: Screen Network S.A., Vestor DM.

Obraz 1. Przykładowa realizacja kampanii DOOH przez Screen Network przy wykorzystaniu ekranów indoor – promocja HBO

Obraz 2. Przykładowa realizacja kampanii DOOH przez Screen Network przy wykorzystaniu ekranów outdoor oraz technologii real time – promocja McDonald’s

Źródło: Dane spółki Źródło: Dane spółki

3.1

10.1

15.5

10.1

0.6 0.7

4.12.9

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

4Q15 2016 2017 1H18


9.8%

-7.7%

18.9%

158.1%

6.6%

45.3%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

2015 2016 2017

zmiana liczby nośników zmiana przychodów

Screen Network (41%

EBTIDA w 1H18) – lider

rynku cyfrowej reklamy

zewnętrznej w Polsce


Strona | 7

3. Działalność agencji reklamowej. Grupa rozpoczęła działalność na rynku agencji

reklamowych w 2015 r. poprzez utworzenie agencji hybrydowej Bridge2Fun. Konkurencyjnym

wyróżnikiem Bridge2Fun według spółki są połączone kompetencje z obszaru telewizji

muzycznej, rozrywki oraz show biznesu. W 2017 r. Spółka 4fun Media przejęła kontrolę nad

agencją FCB Warsaw, która następnie w 4Q17 została połączona z Bridge2Fun tworząc FCB

Bridge2Fun. Agencja specjalizuje się w kampaniach ATL (Above The Line, reklama do

szerokiego grona odbiorców), szczególnie zaś w tworzeniu kontentu wideo. Wśród

realizowanych przez spółkę projektów znalazły się kampanie dla klientów takich jak

ShowMax.com, T-Mobile, Black, Onet.pl czy gratka.pl. W lutym 2018 r. spółka nawiązała

współpracę z agencją Deloitte Digital, specjalizującą się w kampaniach digitalowych oraz e-

commerce. Zakres kompetencji partnerów ma być więc komplementarny i pozwolić na

wspólne startowanie w przetargach do dużych projektów.

Wykres 9. Wyniki segementu agencji reklamowej w latach 2015-1H18 (PLNm)

Obraz 3. Przykładowa realizacja agencji Bridge2Fun: kampania T-mobile dla firm

Źródło: Dane spółki, Vestor DM. Źródło: T-mobile.

4. Reklama internetowa (naEKRANIE.pl). W dniu 22.08.2018 r. Grupa 4fun za kwotę PLN 2.5m

objęła 51% pakiet akcji w spółce naEKRANIE.pl sp z o.o. odpowiedzialnej za prowadzenie

serwisu internetowego o filmach i serialach - naekranie.pl. Serwis ten został założony w 2003

roku (pierwotnie Hatak i specjalizacja w tworzeniu napisów do filmów). Obecnie jest to 249

najpopularniejsza strona internetowa w Polsce, z 6m wizyt we wrześniu 2018 r. o

przeciętnym czasie wizyty 2:32 min. (SimilarWeb). Grupa zamierza wykorzystać synergię

pomiędzy telewizją a portalem – w tym cross-selling treści oraz współpracę redakcyjną.

Wykres 10. Wyniki jednostkowe naEkranie.pl w latach 2013-2017.

Wykres 11: Łączna liczba wizyt (desktop i mobile) na stronie naekranie.pl w 2018 r. (mln).

Źródło: naEkranie.pl, Vestor DM Źródło: www.similarweb.com, Vestor DM.

0.8

4.1

7.6

5.5

-0.3

0.5

1.3 1.4

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2015 2016 2017 1H18


-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2013 2014 2015 2016 2017

Przychody EBITDA Zysk netto4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

lut-18 mar-18 kwi-18 maj-18 cze-18 lip-18 sie-18 wrz-18

Agencja reklamowa (20%

EBITDA w 1H18) –

uzupełnienie kompetencji

na rynku reklamy

naEkranie – rozpoczęcie

działalności na rynku

reklamy internetowej


Strona | 8

5. Działalność E-commerce. Zgodnie z obecną strategią spółki na lata 2018-19, 4fun Media

planuje rozwijać się przede wszystkim w segmencie e-commerce i digital. Działalność na

rynku e-commerce grupa rozpoczęła we wrześniu 2017 r. poprzez nabycie 35.1% udziałów

spółki CupSell za kwotę PLN 0.7m. Obecnie w drodze podwyższenia kapitału, grupa

zwiększyła zaangażowanie do 69.8%. Platforma CupSell umożliwia tworzenie własnych

projektów koszulek, a następnie ich sprzedaż (rozwiązanie dedykowane głównie dla

influencerów).

We wrześniu spółka poinformowała o zawarciu umowy inwestycyjnej w sprawie

zaangażowania w spółce YRS Ventures 2 Sp. z o.o. (docelowa nazwa: Print Logistic Sp. z o.o.).

Zgodnie z umową 4fun Media ma zainwestować PLN 0.9m i objąć 59.9% udziałów w tym

podmiocie. Spółka Print Logistic ma specjalizować się w technologii print-on-demand, która

wykorzystywana będzie m.in. do realizacji zamówień spółki CupSell.

24 października 2018 r. 4fun Media poinformowała o podpisaniu umowy inwestycyjnej, której

przedmiotem było przejęcie większościowego pakietu akcji spółce będącej właścicielem

portalu mustache.pl za kwotę PLN 491k. Serwis ten prowadzi platformę sprzedażową

umożliwiającą sprzedaż limitowanych serii odzieżowych dostarczanych przez niezależnych

projektantów.

24 października 2018 4fun Media zaprezentowała także prognozy dotyczące nowopowstałego

segmentu e-commerce. Zarząd szacuje, iż segment ten powinien wypracować PLN 15m

przychodów w 2019 r.

Wykres 12. Liczba odwiedzin (tys.) wiodących portali sprzedających koszulki print-on-demand w Polsce w ostatnich 6M.

Wykres 13. Liczba odwiedzin (tys.) portalu Mustache.pl w ciągu ostatnich 6M.

Źródło: CupSell.pl Źródło: Dane spółki, Vestor DM

Obraz 4. Materiał promocyjny ze strony CupSell.pl Obraz 5. Materiał promocyjny ze strony Mustache.pl

Źródło: CupSell.pl Źródło: Mustache.pl

0

100

200

300

400

500

600

700

800

kwi-18 maj-18 cze-18 lip-18 sie-18 wrz-18

CupSell spreadshirt.pl megakoszulki

ideashirt.pl koszulkowo.com 0

20

40

60

80

100

120

140

kwi-18 maj-18 cze-18 lip-18 sie-18 wrz-18

E-commerce – potencjalny

nowy rynek działalności,

specjalizacja w niszy print-

on-demand


Strona | 9

Koszty. Struktura kosztów w grupie oparta jest o usługi obce (69% w 1H18) oraz w mniejszym

stopniu wynagrodzenia (12%) oraz amortyzację (7%). Największym ośrodkiem kosztowym jest

segment telewizyjny (46% kosztów w grupie), w którego przypadku kluczowe koszty stanowią

utrzymanie sygnału satelitarnego, koszty organizacji eventów specjalnych oraz utrzymanie

zespołu. W przypadku Screen network kluczowe koszty związane są z obsługą sieci, udziałem

w przychodach właścicieli sieci zewnętrznych, utrzymaniem zespołu oraz amortyzacją

ekranów. W Agencji reklamowej za zdecydowaną większość kosztów odpowiada zespół. Spółka

nie ponosi istotnych kosztów w walutach obcych.

Wykres 14. Koszty wg segmentów (1H18) Wykres 15. Koszty w układzie rodzajowym (1H18)

Źródło: Dane spółki, Vestor DM Źródło: Dane spółki, Vestor DM

Tabela 3. 4fun Media: Analiza SWOT

Mocne strony Słabe strony

Dominująca pozycja na rynku DOOH w Polsce (ponad 20k ekranów), brak

konkurencji o podobnej skali działalności w kraju

Posiadanie sieci kilkudziesięciu ekranów wielkoformatowych – LED CITY,

pozwalających na prowadzenie unikatowych kampanii w skali kraju

Duża skalowalność biznesu DOOH przy niewielkich kosztach (niepełne

wykorzystanie ekranów – 30/40%, gotowa infrastruktura do obsługi większej

sieci)

Łączenie szerokiego zakresu kompetencji z zakresu reklamy (telewizja, DOOH,

agencja reklamowa, Internet) – możliwość kompleksowej obsługi klienta i

łączonej sprzedaży produktów

Współpraca z partnerami na rynku reklamy generująca synergię (Polsat jako

broker DOOH, wspólne kampanie Bridge2Fun i Deloitte Digital)

Uznana marka na rynku (wśród klientów m.in. T-mobile, Showmax, czy

McDonald’s)

Wysoka dywersyfikacja działalności

Brak obecności na platformach telewizji naziemnej (wiodący konkurenci na

rynku stacji muzycznych są na nich obecni)

Słabsza pozycja negocjacyjna na rynku telewizyjnym w stosunku do

większych stacji TV, które mogą uzyskiwać wyższe ceny

Zależność od pośredników na rynku telewizyjnym (Polsat – broker

reklamowy)

Telewizja muzyczna 4FUN przeznaczona jest głównie do widzów

młodszych, którzy wykazują większą skłonność do rezygnacji z telewizji na

rzecz innych mediów

Krótki staż rynkowy agencji reklamowej Bridge2Fun (powstała w 2015 r.)

Start-upowy charakter działalności ecommerce

Szanse Zagrożenia

Rozwój rynku DOOH w Polsce, wzrastające zainteresowanie marketerów tego

typu działaniami reklamowymi (DOOH na świecie rozwija porównywalnie

szybko do reklamy internetowej)

Ograniczenie tradycyjnej reklamy OOH ze względu na tzw. małe ustawy

krajobrazowe, przesunięcie popytu do DOOH

Dalsze rozszerzanie kompetencji poprzez kolejne akwizycje spółek

Emisja nowego programu telewizyjnego 4Fun Kids i jego dobry odbiór przez

publiczność

Potencjał do wypełnienia niszy print-on-demand na rynku E-commerce

Cykliczność rynku reklamy, ewentualne ograniczenie budżetów

reklamowych

Przesunięcie budżetów reklamowych z telewizji do internetu

Zmiana preferencji widzów, spadek popularności kanałów muzycznych

Wejście podmiotów zagranicznych na rynek DOOH w Polsce, bądź rozwój

tego typu działalności przez podmioty z rynku OOH

Utrata kontraktów na obsługę sieci ekranów DOOH

Brak podmiotów zainteresowanych reklamą DOOH, trudności z

efektywnym wykorzystaniem ekranów

Utrata klientów agencji reklamowej

Trudności z lokalizacją nowych wielkoformatowych ekranów DOOH w

związku z tzw. małymi ustawami krajobrazowymi w miastach

Rezygnacja z tradycyjnej telewizji płatnej na rzecz SVOD (Netflix, Showmax

itd.), spadek zasięgu telewizji

Ograniczenie czasu spędzanego na oglądaniu telewizji ze względu na

zmiany zachodzące w społeczeństwie

Źródło: Vestor DM

46%

2%

18%

34%



7%

3%

69%

12%

9%

Amortyzacja Materiały i energia Usługi obce

Wynagrodzenia Pozostałe

Struktura kosztów oparta o

usługi obce (69%) oraz

wynagrodzenia (12%).


Strona | 10

Prognoza wyników na lata 2018-20p

Tabela 4. 4fun Media: Prognozy finansowe (PLNm)

PLNm 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p

Przychody 24.8 38.2 49.2 58.5 71.5 73.0

Telewizja i dystrybucja 21.8 25.2 28.4 25.6 25.1 24.5

Agencja reklamowa 0.8 4.1 7.6 10.1 10.1 10.5

Reklama zewnętrzna 3.1 10.1 15.5 23.1 24.4 25.8

wyłączenia i pozst. (0.9) (1.2) (2.3) (0.3) 11.8 12.3

EBIT 3.3 1.5 8.7 8.9 11.0 11.6

Znorm. EBITDA 5.8 5.3 11.5 13.3 15.0 15.0

Telewizja i dystrybucja 5.5 4.0 6.1 4.6 4.1 3.7

Agencja reklamowa (0.3) 0.5 1.3 2.1 1.8 1.9

Reklama zewnętrzna 0.6 0.7 4.1 6.8 7.3 7.6

Pozostałe 0.0 0.0 0.0 (0.1) 1.7 1.8

Znorm. Zysk netto 2.8 1.3 7.4 8.1 8.7 8.4

Przepływy z działalności operacyjnej 2.5 1.7 9.2 9.9 10.1 11.8

CAPEX (2.9) (2.7) (3.7) (5.4) (4.0) (4.0)

Dług netto (0.3) (0.9) (4.1) (5.8) (10.4) (15.6)

Marża znorm. EBITDA (%) 23% 14% 23% 23% 21% 21%

Marża znorm. zysku netto (%) 11% 4% 15% 14% 12% 12%

Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor DM

Segment DOOH. Rozwinięta sieć klientów oraz korzystnie wynegocjowane kontrakty

przyczyniły się do wzrostu przychodów segmentu do PLN 10.1m w 1H18 (+83% r/r). Zakładamy,

iż czynniki te wpłyną także na poprawę wyników 2H18, konserwatywnie zakładając

spowolnienie dynamiki wzrostu do +31% r/r w drugim półroczu. W całym roku 2018p

oczekujemy PLN 23.1m przychodów (+49% r/r), zaś w latach 2019-20p spodziewamy się

dalszych wzrostów sprzedaży o 5-6% rocznie. Pomimo potencjału do osiągania korzyści skali

(niższe koszty jednostkowe obsługi sieci), konserwatywnie zakładamy utrzymanie marży

EBTIDA na poziomie zbliżonym do 2018p (30%). Oczekujemy odpowiednio PLN 6.8m oraz PLN

7.3m EBITDA w latach 2018-19p.

Segment telewizyjny. Segment telewizyjny wypracował w 1H18 PLN 13m przychodów (-11%

r/r). Do pogorszenia wyników mogła się przyczynić niższa oglądalność ze względu na

mistrzostwa świata w piłce nożnej. Zwracamy jednak uwagę na bardzo mały udział spółki w

rynku telewizyjnym w Polsce (0.5% w 1H18) i istniejące w związku z tym ryzyko błędu przy

pomiarze oglądalności stacji 4fun. Szacujemy, iż w 2018p działalność telewizyjna wygeneruje

PLN 24.4m przychodów (-11% r/r), a niewielkie spadki przychodów (-2% r/r) wystąpią także w

latach 2019-20p, pomimo stabilnej sytuacji na całym rynku telewizyjnym w Polsce. Zakładamy,

iż koszty operacyjne również zostaną ograniczone, jednak pomimo oszczędności oczekujemy

spadku marży EBITDA do 14% w 2020p.

Agencja reklamowa. Agencja reklamowa po wypracowaniu PLN 5.5m przychodów w 1H18

(+46% r/r) osiągnęła satysfakcjonującą skalę działalności, a głównym celem zarządu w naszej

opinii będzie jej utrzymanie w kolejnych latach. Zakładamy odpowiednio PLN 10m przychodów

oraz ok. PLN 2m EBITDA w latach 2018-2019p z tego segmentu.

e-commerce. Według strategii spółki e-commmerce powinien wygenerować PLN 15m

przychodów w 2019 r. Ze względu na wczesny etap inwestycji, w naszych szacunkach

konserwatywnie przyjmujemy PLN 9m przychodów w 2019p (wynikI CupSell to PLN 4-5m

przychodów w latach 2016-2017). Zakładamy marżę EBITDA na tej działalności na poziomie

9%.

W latach 2018-19p szacujemy łączną znorm. EBTDA grupy na poziomie PLN 13.3m (+16% r/r)

i PLN 15m (+13% r/r), co przekłada się na zysk netto na poziomie odpowiednio PLN 8.1m

(+9% r/r) oraz PLN 8.7m (+8% r/r) w tych latach.

DOOH: Wzrost przychodów i

EBITDA w 2018p o

odpowiednio 49% i 67% r/r

Telewizja: trudny do

oszacowania udział w rynku

ze względu na niewielką

skalę

Wzrost EBITDA grupy o

+16%/+13% w 2018/19p


Strona | 11

Wykres 16. 4 Fun Media: Wyniki w 2Q17-4Q18p Wykres 17. 4 Fun Media: Przychody, EBITDA, Zysk netto

(PLNm) w latach 2015-2020p

Źródło: Spółka, p – prognozy Vestor DM.

*Wyniki normalizowane o niegotówkowy wpływ programu motywacyjnego

2016-18


*Wyniki normalizowane o niegotówkowy wpływ programu motywacyjnego

2016-18

Wykres 18. 4 Fun Media: Przepływy finansowe w latach 2015-

2020p (PLNm)

Wykres 19. 4 Fun Media: Struktura EBITDA 2015-2020p



Wykres 20. Segment DOOH: Przychody i EBITDA (PLNm) w

latach 2015-2020p

Wykres 21. Segment telewizyjny: Przychody i EBITDA

(PLNm) w latach 2015-2020p

Źródło: Spółka, p – prognozy Vestor DM. Źródło: Spółka, p – prognozy Vestor DM.

-50%

-30%

-10%

10%

30%

50%

0

5

10

15

20

2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18P

Przychody Znorm. EBITDA Znorm. zysk netto

Marża EBITDA Marża zysku netto

0%

10%

20%

30%

0

20

40

60

80

2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p

PrzychodyZnorm. EBITDA*Znorm. zysk netto*Znorm. marża EBITDA (%)

-10

-5

0

5

10

15

2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P

Operacyjne Inwestycyjne Finansowe Zmiana gotówki

96%76%

53%34% 28% 25%

-6%

10%

11%

15%12% 12%

10% 14%

36%51%

49% 51%

12% 12%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P

Produkcja i dystrybucja telewizyjna Działalność agencji reklamowych

Reklama zewnętrzna Pozostałe

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

-5

0

5

10

15

20

25

30

2015 2016 2017 2018P 2019P 2020PPrzychody EBITDA marża EBITDA

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

5

10

15

20

25

30

2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P

Przychody EBITDA marża EBITDA


Strona | 12

Rynek reklamy w Polsce i na świecie

Rynek reklamy na świecie. Według Zenith media globalny rynek reklamowy będzie wzrastał w

tempie CAGR 4.1% w latach 2017-2020, a jego wartość wzrośnie z USD 543mld w 2017 r. do

USD 613mld w roku 2020. Rynek ten rozwija się poniżej tempa wzrostu światowego PKB.

Wynika to z wysokiego nasycenia rynku. Czas jaki ludzie spędzają na korzystaniu z mediów ma

nadal wzrastać (coraz więcej możliwości np. korzystanie z mediów w czasie podróży) jednak

potencjał wzrostu jest już znacznie ograniczony. Kluczowym segmentem odpowiedzialnym za

dalszy rozwój rynku będzie reklama internetowa (CAGR 2017-20p 10.3%), a w szczególności

mobilna, która w 2018 r. ma odpowiadać już za 58% całych wydatków na reklamę w internecie.

Stosunkowo stabilną wartość utrzyma natomiast rynek reklamy telewizyjnej (CAGR 2017-20p

1.3%), radiowej (CAGR 2017-20p 1.1%) oraz zewnętrznej (CAGR 2017-2020p 2.6%). Spadki

wciąż odnotowywać będzie natomiast segment prasy (CAGR 2017-20p -5.7%).

Reklama internetowa dominuje. Dominacja reklamy internetowej na rynku globalnym jest

ściśle związana z dużą ilością czasu spędzanego przez konsumentów na korzystaniu z internetu

(wzrost o 10% r/r).

Dostęp do treści wszędzie i za darmo. Współczesny konsument przyzwyczajony jest do

możliwości odbierania contentu w dowolnym miejscu, na dowolnym urządzeniu. Jednocześnie

oczekuje on, iż większość treści będzie udostępniana za darmo. Zmienia się także sposób

korzystania z treści oraz ich wybór (coraz częściej konsument sam decyduje co będzie oglądał).

Silniejszą formę przyjmują także zjawiska multitaskingu oraz multiscreening (m.in. jednoczesne

oglądanie telewizji i przeglądanie treści na smartfonie). Korzystanie z multiscreeningu może

obejmować nawet 36% czasu spędzanego na oglądaniu telewizji (Według The Mobile

Economy, 2015 r.).

Mierzalność wyników kampanii. Wraz z rozwojem technologii coraz częściej reklamodawcy

oczekują realnych pomiarów wyników kampanii. Sprawia to, iż media które mogą zapewnić

tego typu analizy (np. telewizja, gdzie regularnie przeprowadza się badania oglądalności)

zyskują przewagę nad innymi nośnikami gdzie pomiar nie został jeszcze wdrożony (np. Outdoor

– jednak i tutaj pojawiają się nowe metody mierzenia wyników i zasięgu).

Wykres 22. Wartość rynku reklamowego na świecie w latach 2010-2020p (USDmld)

Wykres 23. Udział poszczególnych segmentów rynku reklamowego na świecie w latach 2010, 2017 i 2020p

źródło: Zenith media, MFW, Vestor DM. źródło: Zenith media, MFW, Vestor DM.

0%

2%

4%

6%

8%

0

100

200

300

400

500

600

700

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p

wartość rynku reklamy wzrost rynku reklamy (prawa oś)

wzrost PKB (prawa oś)

38.4% 34.0% 31.3%

16.2%37.7% 44.8%

30.6%

14.7% 10.9%7.3% 6.2% 5.6%7.0% 6.7% 6.4%

0.5% 0.7% 0.9%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

2010 2017 2020p

Telewizja Internet Prasa Radio Reklama zewnętrzna Kino

Stabilny rynek reklamy

telewizyjnej, dynamiczny

rozwój reklamy w

internecie

CAGR 2017-20p globalnego

rynku reklamy Zenith

Media szacuje na 4.1%,

poniżej wzrostu

światowego PKB


Strona | 13

Rynek reklamy w Polsce. Wartość rynku reklamy w Polsce według Zenith Media wynosi PLN

7.1mld (2017 r.). Na rynku polskim wyraźne są tendencje ogólnoświatowe. Umacnia się pozycja

reklamy internetowej kosztem reklamy w prasie. Odmiennie jednak niż na świecie, w Polsce

wciąż dominującym medium reklamy pozostaje telewizja, z udziałem 51% w 2017 r. Nie zawsze

jest też zachowywana relacja wartości rynku reklamy do PKB, co widoczne było w latach 2011-

2013, gdy wartość rynku reklamy spadała pomimo stabilnego wzrostu PKB. Zjawisko to można

tłumaczyć sytuacją w krajach zachodnich, gdzie zła koniunktura gospodarcza wpłynęła na

redukcję budżetów reklamowych międzynarodowych korporacji, także na rynku polskim.

Globalni reklamodawcy opracowując strategię marketingową często kierują się sytuacją w

całym regionie, nie tylko w wybranym kraju.

Wykres 24. Wartość rynku reklamowego w Polsce w latach 2010-2020p (w mln pln)

źródło: Zenith media, MFW, Vestor DM. .

Wykres 25. Struktura rynku reklamowego w Polsce w latach 2010 i 2017 i 2020p w podziale na segmenty (PLNm)

Wykres 26. Wartość rynku reklamowego w Polsce w latach 2014 i 2017 w podziale na segmenty (PLNm)

źródło: Zenith media, MFW, Vestor DM. źródło: Zenith media, MFW, Vestor DM.

7.0 7.16.7

6.4 6.5 6.7 6.9 7.17.4

7.7 8.0

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p

wartość rynku wartość rynku r/r (prawa oś) PKB r/r (prawa oś)

53% 51% 51%

14%29% 32%

18%5% 4%7% 7% 7%

8% 6% 5%1% 2% 2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2010 2017 2020p

Telewizja Internet Prasa Radio Reklama zewnętrzna Kino

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5

Telewizja Internet Radio Outdoor Magazyny Dzienniki Reklamakinowa

2014 2017

CAGR 14-17:20%

CAGR 14-17:3%

CAGR 14-17:-9% CAGR 14-17:

-13% CAGR 14-17:12%

CAGR 14-17:5%

CAGR 14-17:3%

Polska: intensywny rozwój

reklamy internetowej,

stabilna pozycja telewizji


Strona | 14

Rynek reklamy telewizyjnej

1. Trendy światowe

Rynek reklamy telewizyjnej jest drugim największym rynkiem reklamy na świecie. Jego

udział według prognoz Zenith Media będzie systematycznie spadał (z 34% w 2017 do 31.3%

w 2020p), jednak wartość nominalna pozostanie stabilna z lekką tendencją wzrostową

(CAGR 17-20p 1.3%).

Oglądalność wciąż na wysokim poziomie. Statystyki oglądalności programów telewizyjnych w

Europie i Ameryce Północnej wykazują dużą stabilność. Według Eurodata TV Worldwide

przeciętna osoba w 2017 r. oglądała telewizję przez odpowiednio 4h 3m dziennie w Ameryce

Północnej i 3h 49m w Europie. Czas spędzany na oglądaniu telewizji przez ogół widzów ulega

skróceniu o zaledwie kilka minut r/r. Istotniejszy spadek oglądalności TV widoczny jest jednak

w grupie młodych widzów (13-29l.), którzy na oglądaniu telewizji spędzają o ok. połowę mniej

czasu.

Wykres 27: Średni dzienny czas oglądania telewizji w minutach w wybranych krajach w Europie - wszyscy widzowie

Wykres 28: Średni dzienny czas oglądania telewizji w minutach w wybranych krajach w Europie - młodzi widzowie (13-29 lat)

Źródło: Wavemaker, BARB, SKO, Mediametrie, MMS, AGF, GfK, TNS, Nielsen, TNS PMT, Kantar, ATO, Vestor DM.

Źródło: Wavemaker, BARB, SKO, Mediametrie, MMS, AGF, GfK, TNS, Nielsen, TNS PMT, Kantar, ATO, Vestor DM. * dla Francji dane dla młodych widzów dotyczą grupy 15-24 lata.

Rozwój telewizji w formacie nielinearnym. Jako jedną z przyczyn spadku oglądalności telewizji

(obok wzrostu czasu spędzanego na przeglądaniu internetu) wymienia się rozwój telewizji

nielinearnej. Wzrasta liczba telewizorów podłączonych do internetu (smart TV i telewizory

podłączone do urządzeń z dostępem do internetu np. konsolą do gier). Dynamiczny rozwój

cyfryzacji odbiorników umożliwia użytkownikom rezygnację z linearnej telewizji (gdzie mają do

czynienia z zaprogramowanym odgórnie planem audycji) na rzecz nowych rozwiązań (telewizja

na żądanie). Popularność VoD jest szczególnie duża wśród młodszych widzów. Według PwC do

2020p udział telewizji na życzenie wyniesie 65% wśród osób 16-19 l. Tradycyjna telewizja

utrzymuje przewagę w prezentacji audycji na żywo (wydarzenia sportowe, wiadomości,

programy rozrywkowe), które widzowie preferują oglądać w czasie rzeczywistym.

Warto zwrócić uwagę na fakt, iż telewizja nielinearna nie konkuruje z telewizją tradycyjną o

rynek reklamowy, gdyż najczęściej serwisy SVOD są pozbawione reklam. Istotnym zagrożeniem

dla telewizji tradycyjnej jest jednak utrata widowni oraz zasięgu, przez co może się ona stać

mniej atrakcyjna dla reklamodawców.

227 219197

148

330

284266

214225 217195

139

330

283263

215

0

50

100

150

200

250

300

350

Niemcy Francja* WielkaBrytania

Szwecja Rumunia Węgry Polska Czechy

1H17 1H18

108

86100

54

226

160

129

9510077

94

49

220

158

122

95

0

50

100

150

200

250

Niemcy Francja* WielkaBrytania

Szwecja Rumunia Węgry Polska Czechy

1H17 1H18

Rynek telewizyjny –

Stabilizacja na wysokim

poziomie. Rozwój telewizji

mobilnej oraz VoD


Strona | 15

Wykres 29: Odsetek gospodarstw z telewizorami płacących za SVOD

Wykres 30: Czas spędzony na oglądaniu wideo na żądanie oraz telewizji linearnej i live (2017 r.)

Źródło: Wavemaker, Vestor DM. Źródło: EriccsonConsumerLab, TV and Media 2017

*Na podstawie badania próby osób w wieku 16-69 oglądających TV/wideo przynajmniej raz w tygodniu oraz posiadających łącze szerokopasmowe. Badanie przeprowadzone w Brazylii, Kanadzie, Chinach, Niemczech, Indiach, Włoszech, Rosji, Korei Pd., Hiszpanii, Szwecji, Tajwanu, UK i USA.

Wysoki zasięg reklamy i popularne źródło treści video. Jednym z głównych atutów reklamy

telewizyjnej jest jej szeroki zasięg oraz możliwość dotarcia do praktycznie ogółu

społeczeństwa. Według danych EGTA, transmisja telewizyjna dociera do 69% populacji w ciągu

jednego dnia, 89% w ciągu tygodnia oraz 97% w ciągu miesiąca. Tak duży zasięg telewizja może

budować przede wszystkim dzięki temu, iż pozostaje wiodącym źródłem treści wideo (60%

czasu przeznaczonego na oglądanie wideo przypada na TV).

Wykres 31: Zasięg telewizji w wybranych krajach w wybranym okresie czasu

Wykres 32: Dystrybucja wideo według kanału

Źródło: EGTA, Vestor DM. Źródło: Źródło: BARB, comScore, Broadcaster stream data, OFCOM Digital

Day, IPA Touchpoints 2016, Rentrak, Vestor DM.

Telewizja mobilna i multiscreening. Obecnie oglądanie telewizji nie jest już ograniczone do

telewizorów. W tym celu wykorzystywane są także smarfony, tablety i inne formy

odtwarzaczy, co sprawia, iż telewizja staje się coraz bardziej mobilna. Według PwC do 2020p

ok. połowy czasu spędzanego na oglądaniu telewizji i materiałów wideo przypadnie na

urządzenia mobilne. Jednocześnie coraz popularniejsze staje się zjawisko multiscreeningu,

polegające na użytkowaniu kilku ekranów jednocześnie (np. korzystanie ze smartfona w czasie

oglądania TV). Zjawisko to, choć z jednej strony obniża koncentracje, może mieć jednak

pozytywne efekty z punktu widzenia reklamodawców (np. wyszukiwanie produktów

prezentowanych w reklamie).

3%

24%

64%

5%

32%

68%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

CEE Europa Zachodnia Skandynawia

2016 2017

42%

58%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

telewizja na żądanie telewizja linearna/live

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

W ciągu dnia W ciągu tygodnia W ciągu miesiąca

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

Wszyscy 16-24 l.


Strona | 16

2. Polski rynek reklamy telewizyjnej.

Telewizja w Polsce jest wciąż jednym z najpopularniejszych mediów, na które przeciętny

Polak przeznacza ponad 4 godziny dziennie. Telewizory znajdują się w 96.4% gospodarstw

domowych (2017 r., spadek z 96.8% w 2016 r.), a 45% gospodarstw posiada dwa odbiorniki

lub więcej. W Polsce wciąż dominującym źródłem sygnału telewizyjnego pozostaje telewizja

płatna (satelitarna lub kablowa, udział 63.7% w 2017 r.), jednak jej udział spada w związku z

popularyzacją telewizji naziemnej.

Wykres 33: Średni czas oglądania telewizji w Polsce (2010-2017, h).

Wykres 34. Polskie gospodarstwa domowe według źródła sygnału telewizji w latach 2011-2017.

źródło: Nielsen Audience Measurement, www.wirtualnemedia.pl Źródło: Opracowanie Biura KRRiT na podstawie danych Nielsen Audience

Measurement, Vestor DM.

Wykres 35. AMR telewizji cyfrowo-satelitarnej w latach 2010-2014

Wykres 36: Urządzenia wykorzystywane w Polsce do oglądania telewizji (1Q18).

Źródło: Dane spółki, Vestor DM. Źródło: AdNation, Polska Q1 2018, Kantar Millward Brown

Proces cyfryzacji w Polsce rozpoczął się w 2010 r. Obecnie dostępnych jest 27 kanałów w

ramach naziemnej telewizji cyfrowej. Wzrastający udział gospodarstw domowych

korzystających z telewizji naziemnej wpływa także na spadek wskaźnika AMR (ang. Average

Minute Rating, Średnia Oglądalność Minutowa) odnotowywanego przez telewizję cyfrowo-

satelitarną. Według szacunków PMR rynek płatnej telewizji w Polsce powinien się dalej

zmniejszać, jednak spadki jego wartości będą marginalne (CAGR17-22p -0.5%), co należy

uzasadniać tym, iż na rynku wystąpiła już znaczna migracja klientów do telewizji naziemnej.

Ceny podstawowych pakietów u większości dostawców zostały wyrównane (ok. PLN 20

miesięcznie), a konkurencja dotyczy przede wszystkim oferowanych treści i jakości usług.

Ryzykiem, które mogłoby wpłynąć na dalszy odpływ klientów jest nowelizacja ustawy

abonamentowej (obowiązek zapłaty abonamentu RTV), która mogłaby sprowokować dalsze

ograniczanie kosztów przez użytkowników TV.

4:05

4:024:03

4:07

4:20

4:234:21

4:18

3:50

3:57

4:04

4:12

4:19

4:26

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

34%

38%37%

36%35%

36%35%35%

33% 33%

31% 31%

30%29%

31%30% 30%

33%34%

35%

36%

25%

27%

29%

31%

33%

35%

37%

39%

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Antena satelitarna sieć kablowa sygnał naziemny

6.84

6.94 6.97

6.69

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

6.50

6.55

6.60

6.65

6.70

6.75

6.80

6.85

6.90

6.95

7.00

2014 2015 2016 2017

AMR telewizji cyfrowo-satelitarnej r/r (prawa oś)

19%

84%

9%6%

3%6%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

laptop telewizor TV zdostępem

do internetu

smartfon tablet komputerstacjonarny

Oglądalność telewizji w

Polsce pozostaje stabilna.

Telewizja cyfrowo-

satelitarna w 64%

gospodarstw domowych.


Strona | 17

Trend wzrostu użytkowników serwisów VOD (Video on Demand) występuje w Polsce podobnie

jak globalnie, jednak rynek polski jest na znacznie wcześniejszym etapie przemian niż rynki

zachodnie. Dotychczas najpopularniejszymi serwisami VoD były te należące do liderów rynku

telewizyjnego – TVP (VoD.tvp.pl), TVN (Player.pl) oraz Polsatu (Ipla.pl). Silną pozycję posiada

także platforma należąca do Onet (Vod.pl). Sytuacja ta może jednak ulec zmianie na skutek

wejścia na rynek polski światowych liderów usług SVoD – Netflixa (2016 r.) oraz Showmaxa

(2017 r.). Od 2018 r. pojawiła się także możliwość subskrypcji HBO GO bez konieczności

zawierania umowy z dostawcą telewizji (co dotychczas było konieczne). Dynamiczny rozwój

platform wideo na żądanie może istotnie przyczynić się do spadku oglądalności tradycyjnej.

Wykres 37. Najpopularniejsze serwisy VoD – realni użytkownicy (w mln).

Wykres 38. Czas korzystania z serwisów VoD przez przeciętnego użytkownika (godzin w miesiącu).

Źródło: Opracowanie Biura KRRiT na podstawie danych Gemius /PBI dla Wirtualnemedia.pl, październik 2017, Vestor DM.

Źródło: Opracowanie Biura KRRiT na podstawie danych Gemius/PBI. Dane z grudnia 2017 r, Vestor DM.

W 2017 r. w Polsce działało ponad 150 stacji telewizyjnych, z których zaledwie 16 uzyskało

udział przekraczający 1% SHR (udział w widowni). Wzrost znaczenia pozostałych stacji odbija

się na ciągłym spadku udziału tzw. „wielkiej czwórki” (TVP1, TVP 2, TVN, Polsat), który w 2017

r. wyniósł 38.2% (wobec 41.2% w 2016 r.). Udział tych stacji w wydatkach cennikowych na

reklamy telewizyjne wyniósł 37.3% (wobec 37.5% w 2016 r.).

Klastry cenowe. Spadek cen reklam w TV spowodował zmianę dotychczasowego podejścia

brokerów reklamowych do rynku. TVN oraz TVP zdecydowały się na wprowadzenie tzw.

klastrów cenowych – nowej polityki zgodnie z którą oferowana zniżka jest zależna nie od siły

przetargowej domu mediowego, a od wielkości budżetu reklamowego reklamodawcy.

Rozwiązanie to ma docelowo chronić nadawców przed umacniającą się pozycją dużych domów

mediowych.

Wykres 39. Zmiany udziału poszczególnych gatunków programów w czasie antenowym w latach 2012 oraz 2014.

Wykres 40. Udział wybranych stacji w rynku telewizji muzycznych w 1H18 w kategorii 16-49 lat.

Źródło: Raport Krajowej Rady Radiofonii i Telewizji, Vestor DM. źródło: Nielsen Audience Measurement, Wirtualnemedia.pl, Mediacom,

Vestor DM.

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5

5

VoD.tvp.pl Player.pl Ipla.pl VoD.pl Netflix Showmax

wrz-15 paź-16 paź-17

0:00

1:12

2:24

3:36

4:48

6:00

Player.pl VoD.tvp.pl Ipla.tv VoD.pl

wrz-16 wrz-17

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2012 2014

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

Polo TV

Eska TV

4fun.tv

Disco Polo Music

MTV Polska

4FUN DANCE

4FUN GOLD HITS

Łącznie grupa 4 fun Media

1H18 1H17

Wideo na życzenie w Polsce

– wczesna faza rozwoju


Strona | 18

Stacje muzyczne. Udział stacji muzycznych w oglądalności programów telewizyjnych wahał się

w przedziale 2.9-3.6% w ciągu ostatnich 5 lat, z czego w ostatnich trzech latach wykazywał

tendencję spadkową z poziomu 3.6% w 2015 r. do 3.3% w 2017 r. Dane za 1H18 (SHD% 3.15%

wobec 3.5% w 1H17) wskazują na kontynuację tego trendu w 2018 r. Spadek udziału telewizji

muzycznych może być związany z ogólną tendencją ograniczania oglądania telewizji wśród

ludzi młodych (głównych odbiorców). Wśród kanałów muzycznych wiodącą pozycję utrzymują

Polo TV i Eska TV – obydwa kanały są też dostępne na multipleksach telewizji naziemnej.

Tabela 5. Udział stacji muzycznych w rynku telewizyjnym w Polsce w 2017 r. w kategorii 16-49 lat

Stacja 2013 2014 2015 2016 2017 2017 vs 2016

Polo TV 1.05% 1.12% 1.34% 1.34% 1.12% -16.4%

Eska TV (od 28.092016 r. do 16.06.2017 r. 8TV) 1.03% 1.07% 0.92% 0.65% 0.64% -1.5%

4fun.tv 0.47% 0.36% 0.32% 0.30% 0.31% 3.3%

Disco Polo Music 0.00% 0.15% 0.26% 0.27% 0.22% -18.5%

Stars.tv 0.07% 0.14% 0.13% 0.13% 0.15% 15.4%

4FUN DANCE 0.14% 0.10% 0.01% 0.11% 0.13% 18.2%

MTV Music Polska (do 17 października 2017 r. VIVA Polska) 0.00% 0.26% 0.17% 0.13% 0.11% -15.4%

Power TV 0.00% 0.05% 0.07% 0.10% 0.11% 10.0%

Eska TV Extra (do 16.062017 Eska TV) 0.00% 0.00% 0.00% 0.04% 0.10% 150.0%

4FUN GOLD HITS 0.05% 0.08% 0.06% 0.09% 0.09% 0.0%

Kino Polska Muzyka 0.03% 0.12% 0.13% 0.10% 0.08% -20.0%

TO!TV 0.00% 0.00% 0.06% 0.04% 0.07% 75.0%

Vox Music TV 0.00% 0.02% 0.08% 0.08% 0.06% -25.0%

Polsat Music HD (do 26 maja 2017 r. Muzo.TV) 0.00% 0.01% 0.02% 0.03% 0.04% 33.3%

NUTA.TV 0.00% 0.00% 0.00% 0.01% 0.03% 200.0%

VH1 0.07% 0.06% 0.05% 0.03% 0.03% 0.0%

Eska Rock TV (do 1.09.2017 r. HIP HOP TV) 0.00% 0.00% 0.00% 0.01% 0.01% 0.0%

ITV 0.23% 0.16% 0.00% 0.00% 0.00% -

Łącznie stacje muzyczne 2.91% 3.54% 3.62% 3.46% 3.30% -4.6%

Łącznie grupa 4 fun Media 0.66% 0.54% 0.39% 0.50% 0.53% 6.0%

Udział 4 Fun Media w rynku stacji muzycznych 22.68% 15.25% 10.67% 14.45% 16.06% 11.1%

Źródło: Nielsen Audience Measurement, Wirtualnemedia.pl, Mediacom, Vestor DM.

Stacje muzyczne osiągały

od 2.9% do 3.6% udziału w

widowni, z lekką tendencją

spadkową.


Strona | 19

Rynek reklamy OOH Reklama Out of Home (OOH, inaczej reklama zewnętrzna, outdoor) obejmuje wszystkie formy

reklamy zlokalizowane poza budynkami. Segment OOH odpowiada za 6% udziału w rynku

reklamy w Polsce w 2017 r. (7% na świecie) przy wartości PLN 484m i CAGR 17-20p -0.7%

(odpowiednio 2.6% na świecie). Izba gospodarcza reklamy zewnętrznej szacuje iż wzrost OOH

w Polsce w 2018 r. może osiągnąć 3.5-5.5%. Reklamę zewnętrzną można podzielić na 3

kategorie – tradycyjną, tranzytową (reklamy na pojazdach oraz w ich wnętrzach) oraz cyfrową

(Digital OOH). Obecnie jako jeden z głównych czynników wzrostu rynku OOH wskazuje się

rozwój treści cyfrowych, które coraz częściej zastępują tradycyjne plakaty czy bilboardy.

Konsument jest coraz bardziej mobilny. Zarówno na świecie jak i w Polsce ulega wydłużeniu

czas spędzany na podróży. Badania przeprowadzone w Wielkiej Brytanii wykazały, iż liczba

osób podróżujących ponad 2h dziennie wzrosła tam o 72% w ciągu ostatnich 10 lat (TUC).

Instytut Badań Outdooru oszacował iż w Polsce spędzamy średnio 3h w ciągu dnia na podróży.

Sprawia to, iż reklama outdoorowa jest atrakcyjną formą prezentowania treści, o dużym

zasięgu.

Wykres 41.Wydatki monitorowane na rynku OOH w Polsce (2012-1H18, PLNm).

Wykres 42. Liczba poszczególnych nośników reklamy zewnętrznej analogowej w latach 2015-2017.

Źródło: Izba Gospodarcza Reklamy Zewnętrznej: Reklama OOH w Polsce 2017, KRS, Vestor DM.

Źródło: Izba Gospodarcza Reklamy Zewnętrznej: Reklama OOH w Polsce 2017

Wyraźnym trendem na polskim rynku OOH jest spadek liczby dużych nośników (12m2 i 18m2),

co wiąże się ze wzrostem cen ich powierzchni. Jednocześnie wzrasta liczba nośników

małoformatowych (przede wszystkim reklama na rowerach) oraz citylight. Intensywnie

rozwijają się także segmenty reklamy tranzytowej i Digital OOH.

Reklama Digital out of Home (DOOH) jest to cyfrowa reklama zewnętrzna i wewnętrzna

prezentowana w różnorodnych formatach. Reklamy DOOH przybierają formę od kilku do

kilkunasto sekundowych spotów wideo, odtwarzanych w odstępach czasu ustalonych wraz z

reklamodawcą. Berg Institute szacuje, iż na koniec 2016 r. na świecie funkcjonowało 38m

podłączonych ekranów digital signage (nośników reklamy DOOH), których liczba ma

średniorocznie wzrastać w 2016-21p o 17%. Magna Global szacuje, iż reklama DOOH

odpowiada za 18% wydatków na OOH (2018 r.), a wartość rynku DOOH w tym roku wzrośnie

o 15%. Według danych Institute Hatalska reklama DOOH ma stanowić już 53% wartości

reklamy OOH w USA w 2018 r. Reklama ta bardzo intensywnie rozwija się także w Europie,

szczególnie w Wielkiej Brytanii, gdzie w 1Q17 przekroczyła 42% udziału w rynku OOH.

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

0

100

200

300

400

500

600

2012 2013 2014 2015 2016 2017 1H18

Wydatki monitorowane na rynku OOH r/r (prawa oś)

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

2015 2016 2017


Strona | 20

Wykres 43: Wartość rynku digital signage na świecie (USDmld)

Wykres 44: Udział wydatków na DOOH w łącznych wydatkach na reklamę OOH w wybranych krajach.

Źródło: IHS Markit, Vestor DM. Źródło: UK Out-of-Home Revenue, Outsmart and PwC, Maj 2017; Le marché

français de l’affichage dynamique 2016, Observatoire du Digital Media, 2016; https://www.statista.com/statistics/428559/outdoor-advertising-expenditure- in-france/; Outsmart & PwC, 2017; Nielsen Media Research, 2017; Vestor DM.

Reklama DOOH dzieli się na dwie podstawowe kategorie:

Indoor: Obejmuje wszystkie nośniki LCD, interaktywne totemy, TVwall’e i inne

urządzenia emitujące obraz wideo w zamkniętych przestrzeniach publicznych (np.

dworce, centra handlowe, supermarkety itd.). Nośniki indoor stanowią zdecydowaną

większość nośników DOOH w Polsce.

Outdoor: Obejmuje nośniki LED zlokalizowane w przestrzeni miasta. W Polsce na

koniec 2017 r. funkcjonowało ok. 450 zewnętrznych nośników DOOH.

Wykres 45: Wartość rynku DOOH w Polsce w latach 2015-1H18 (PLNm)

Wykres 46: Liczba posiadanych nośników DOOH

Źródło: Izba Gospodarcza Reklamy Zewnętrznej, Vestor DM. Źródło: Izba Gospodarcza Reklamy Zewnętrznej, Dane spółek, Vestor DM.

Kluczowymi zaletami reklamy DOOH, obok tradycyjnych korzyści płynących z wykorzystania

reklamy zewnętrznej (fizyczne nośniki, dobra ekspozycja, różnorodność formatów i lokalizacji

etc.) są walory dotychczas przypisywane przede wszystkim reklamie internetowej m.in.

precyzyjny dobór grup odbiorców, retargetowanie, interaktywność, dynamiczna zmiana treści,

real-time marketing, dopasowanie treści w zależności od lokalizacji, pogody, natężenia ruchu.

Jednocześnie istotną przewagą reklamy DOOH względem reklam internetowych jest brak

negatywnego oddziaływania adblockerów. Reklama nie jest także inwazyjna jak w przypadku

reklam internetowych i telewizyjnych, które najczęściej utrudniają korzystanie z tych mediów

(wyskakujące powiadomienia, przerwy reklamowe itd.).

56

7

8

10

14

16

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

14%

19%

23%

29%32%

38%

42%

2%5%

7% 7% 9% 10%

15%

23%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

2011 2012 2013 2014 2015 2016 1Q17

Wielka Brytania Francja Niemcy

2422

26

24

0

5

10

15

20

25

30

2015 2016 2017 1H18

20452

1 950 2031184 800 664 444

3786

0

5000

10000

15000

20000

25000


Strona | 21

Opinie branży reklamowej odnośnie reklamy DOOH zostały zaprezentowane w raporcie MyLED

- pierwszy raport o polskim DOOH (2017 r.). Badanie wykazało, iż większość specjalistów z

branży jest zainteresowana możliwościami jakie prezentuje DOOH. Najczęściej wskazywanymi

korzyściami były treści pobierane w czasie rzeczywistym (67%), Interaktywność (60%) oraz

Geotargetowanie (60%).

Wykres 47: Ankieta MyLED - Interesujące branżę reklamową możliwości DOOH.

Wykres 48: Ankieta MyLED: Indoor + Outdoor - czy to dobre rozwiązanie?

Źródło: MyLED - pierwszy raport o polskim DOOH, Vestor DM. Źródło: MyLED - pierwszy raport o polskim DOOH, Vestor DM.

Za istotną zaletę DOOH można uznać jej dobrą współpracę z innymi nośnikami reklamy.

Pozwala to na maksymalizację zasięgu kampanii oraz istotny wzrost świadomości marki na

skutek jej prezentacji w różnych formach. Reklama DOOH szczególnie dobrze oddziałuje z

urządzeniami mobilnymi, które z jednej strony mogą być źródłem informacji o odbiorcy DOOH

(dzięki danym od dostawców usług) oraz mogą pozwolić na szybkie wyszukiwanie treści

reklamowych zaprezentowanych na reklamach DOOH.

Wykres 49: Ankieta MyLED - Jak będą zmieniać się budżety przeznaczane na kampanie DOOH?

Wykres 50: Ankieta MyLED – dlaczego reklamodawcy nie korzystają z reklamy DOOH?

Źródło: MyLED - pierwszy raport o polskim DOOH, Vestor DM. Źródło: MyLED - pierwszy raport o polskim DOOH, Vestor DM.

Istotnym ryzykiem dla rynku OOH jest sytuacja prawna związana z tzw. małymi ustawami

krajobrazowymi w miastach – niepewność co do przyszłości OOH wpływa na ograniczanie

liczby nośników zewnętrznych. Trend ten może sprzyjać dalszemu wzrostowi rynku reklamy

DOOH (gdzie większość nośników jest zlokalizowana wewnątrz budynków).

Z kolei ryzyko dla rynku DOOH stanowi rozdrobnienie sieci ekranów. W wielu zachodnich

krajach funkcjonują portale na których reklamodawca ma możliwość wynajęcia miejsca

reklamowego u wielu dostawców DOOH (np. OpenLoop). Problemem jest także duże

zróżnicowanie ekranów zarówno pod względem sprzętu jak i oprogramowania. Ważnym

czynnikiem dla rozwoju DOOH będzie także poprawa możliwości zbierania danych, które będą

pozwalać na lepsze docieranie do odbiorcy oraz późniejszą ocenę kampanii. Przyczynić się do

67%

60% 60%

47%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

Pobieranie treści zsieci w czasierzeczywistym

InteraktywnośćDOOH

Geotargetowaniewzględem

punktów POI

Elastyczność wtworzeniu

treści DOOH

65%

44%

31%

19%

9%

0%

20%

40%

60%

80%

takie działania zwiększają świadomość marki u odbiorcy

powoduje wzrost liczby osób odwiedzających reklamowany sklep.

wpływa na wzrost sprzedaży.

zwiększa ilość wejść na stronę internetową

takie połączenie narzędzi jest nieskuteczne

43%

37%

20%

Będą wzrastać trudno to ocenić utrzymają się lub będą spadać

68% 66%42%

30% 26% 18%

0%

100%

brak badań z polskiego rynku na temat DOOH

niska świadomość branży na temat medium

DOOH nie funkcjonuje jako medium o osobnej kategorii w budżetachreklamowych/ problem z klasyfikacją kampaniikoszty realizacji

trudność zaplanowania realizacji

średnia jakość nośników


Strona | 22

tego mogą m.in. technologie face/eye tracking, które mają pozwolić na identyfikacje

odbiorców znajdujących się w pobliżu nośnika (np. ich wieku). Przydatne mogą się także okazać

dane dostarczane przez operatorów telefonii komórkowej. Rozwiązania te mogą jednak

wzbudzać kontrowersje w związku z ochroną danych osobowych.

Rynek agencji reklamowych i mediowych

Według Danych Stowarzyszenia Komunikacji Marketingowej SAR na rynku polskim funkcjonuje

108 agencji reklamowych, domów mediowych oraz innych podmiotów specjalizujących się w

rynku reklamy. Dane zebrane przez SAR odnośnie wyników agencji wskazują, iż 74% z nich

wykazało wzrost przychodów w 2017 r., a 79% agencji oczekuje wzrostu przychodów w 2018p

(nie uwzględniając podmiotów które nie ujawniły danych). Zdecydowana większość

podmiotów zakłada także utrzymanie się trendu wzrostu zatrudnienia. Dobrym wynikom

agencji może sprzyjać wzrost całego rynku reklamy w Polsce, który ma utrzymywać się na

stabilnym poziomie w najbliższych latach (CAGR 2017-20p: 4.2%).

Wykres 51: Zmiana przychodów członków SAR w 2017 r. Wykres 52: Zmiana przychodów członków SAR prognozowana na 2018 r.

Źródło: SAR, Vestor DM. Źródło: SAR, Vestor DM.

Na rynku reklamowym działają dwa podstawowe rodzaje podmiotów:

Agencje reklamowe (kreatywne) – Są one odpowiedzialne za przygotowanie całości

kampanii, od stworzenia pomysłu na reklamę poprzez produkcje materiałów

marketingowych, contentu oraz przeprowadzenie kampanii i analizę jej efektów.

Domy mediowe – Do kluczowych kompetencji domów mediowych należy planowanie

oraz zakup mediów (np. czasu antenowego w telewizji), negocjowanie warunków oraz

ceny przestrzeni reklamowej oraz dostarczanie badań rynkowych.

Wg danych RECMA łączne budżety reklamowe obsługiwane przez 19 największych sieciowych

domów mediowych w Polsce wyniosły w 2017 r. EUR 3.9mld (+6.2% r/r).

Część reklamodawców decyduje się na tworzenie własnych agencji reklamowych/domów

mediowych. Na takie rozwiązanie zdecydował się m.in. Unilever, tworząc U-Studio,

wewnętrzną agencję posiada także m.in. Pepsi, a w Polsce Aflofarm Farmacja Polska

(największy polski reklamodawca). Głównym motywem tego typu działań jest chęć redukcji

kosztów (Unilever informował, iż dzięki własnej agencji udało mu się ograniczyć wydatki na

marketing o ok. 30%), jednak wiążą się one z ograniczeniem elastyczności. Wiele globalnych

koncernów nie decyduje się na tak radykalne rozwiązania, jednak wyraźny jest trend

ograniczania liczby agencji obsługujących te firmy.

Na rynku reklamowym coraz silniej działają także duże korporacje konsultingowe. Przykładem

tego typu działań było przejęcie Digital One przez Deloitte i powstanie agencji Deloitte Digital.

Część reklamodawców decyduje się także na bezpośrednią współpracę z portalami takimi jak

59%

8%

13%

18%

wzrost brak zmian spadek nie ujawniamy

67%

10%

8%

15%

wzrost brak zmian spadek nie ujawniamy


Strona | 23

Facebook czy Google (gdzie rozbudowywane są kompetencje agencyjne), rezygnując z

angażowania zewnętrznych agencji reklamowych.

Ograniczanie współpracy z agencjami może być trendem potencjalnie korzystnym dla

mniejszych podmiotów na rynku, które mogą oferować działania dostosowane do potrzeb

reklamodawców, będące uzupełnieniem działań wykonywanych wewnętrznie, często przy

niższych stawkach. Efektem zachodzących na rynku zmian jest także konsolidacja w branży,

zarówno na świecie jak i w Polsce.

Konkurencja na rynku. Kluczowym wyznacznikiem branym pod uwagę przy wyborze agencji

jest jej zakres kompetencji (59% wskazań), a także doświadczenie (55%). Mniej istotnymi

elementami są reputacja kreatywna, często budowana poprzez uzyskiwanie prestiżowych

nagród branżowych (np. Effie Awards). Jednak jak wskazują badania Pressinstitute, 48%

reklamodawców nie przykłada dużego znaczenia do uzyskanych nagród przy wyborze agencji.

Duże znaczenie mają także pozostałe aspekty (31% odpowiedzi), w tym dobra odpowiedź na

brief, czy jakość oferty. Jednocześnie reklamodawcy nie prowadzą szerokich przetargów (w

92% przypadków do przetargu zaprasza się max 5 agencji), co sprawia, iż wiele budżetów może

być poza zasięgiem mniejszych podmiotów. Natomiast gdy już agencja wygra przetarg, może

często liczyć na kilkuletnią współpracę.

Wykres 53: Effie Awards 2017 – liczba agencji które uzyskały określoną liczbę punków w rankingu

Wykres 54: Ankieta PressInstitute - co przede wszystkim decyduje o wygranej w przetargu reklamowym:

Źródło: Effie Awards 2017, Vestor DM. źródło: PressInstitute (2017 r.), Vestor DM.

Wykres 55: Ankieta PressInstitute - robiąc przetarg na agencję reklamową, firmy zaproszą:

Wykres 56: Ankieta PressInstitute - Poszukując agencji reklamowej do obsługi, firmy zamierzają podpisać z nią umowę o współpracy:

źródło: PressInstitute (2016 r.), Vestor DM. źródło: PressInstitute (2016 r.), Vestor DM.

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2 4 5 6 8 9 10 12 14 15 18 21 23 24 26 27 29 38

w tym Bridge2Funoraz FCB Warsaw

Uzyskana punktacja

Licz

ba

agen

cji r

ekla

mo

wyc

h

59%55%

34%31%

17%

10% 10%

31%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

8%

26%

66%

powyżej 5 agencji nie więcej niż 3 agencje nie więcej niż 5 agencji

8%

40%

30%

22%

na czas nieokreślony na okres 1-3 lat

na jeden rok przy wybranych projektach

4fun Media | Październik 2018

Strona | 24

ZASTRZEŻENIA PRAWNE

Niniejszy materiał został przygotowany przez Vestor Dom Maklerski S.A. (“Vestor DM”) z siedzibą w Warszawie, al. Jana Pawła II 22, 00-133 Warszawa, wpisaną do rejestru przedsiębiorców przez Sąd Rejonowy dla

m. st. Warszawy w Warszawie XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000277384, NIP 1080003081, REGON 140943747, kapitał w wysokości 1.811.570 PLN, w całości wpłacony,

podmiot podlegający przepisom Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2017 r., poz. 1768 – j.t. z późn. zm.), Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach

wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz.U. z 2016 r., poz. 1639 – j.t. z późn. zm.) oraz Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o nadzorze nad rynkiem

kapitałowym (Dz.U. z 2016 r., poz. 1289 – j.t. z późn. zm.).

Vestor DM podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego, a niniejszy dokument został sporządzony w ramach zakresu działalnośc i wykonywanej przez Vestor DM.

Niniejszy dokument stanowi badanie inwestycyjne w rozumieniu art. 36 ust. 1 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego

i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy w związku z powyższym nie

został on przygotowany zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych.

Niniejszy dokument stanowi rekomendację w rozumieniu przepisów „Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) nr 2016/958 z dnia 9 marca 2016 r. uzupełniającego rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i

Rady (UE) nr 596/2014 w odniesieniu do regulacyjnych standardów technicznych dotyczących środków technicznych do celów obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji

rekomendujących lub sugerujących strategię inwestycyjną oraz ujawniania interesów partykularnych lub wskazań konfliktów interesów.

Niniejszy raport został sporządzony i udostępniony do dystrybucji przez Vestor DM z przeznaczeniem dla klientów profesjonalnych i instytucjonalnych, zgodnie z definicjami zawartymi w wyżej wymienionych

regulacjach, jak również innych kwalifikowanych klientów Vestor DM upoważnionych do otrzymywania rekomendacji w oparciu o zawarte umowy o świadczenie usług maklerskich. Odbiorcy, którzy nie są klientami

profesjonalnymi lub inwestorami kwalifikowanymi w powyższym rozumieniu, przed podjęciem jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej na podstawie niniejszego raportu powinni zasięgnąć opinii niezależnego doradcy

finansowego w celu uzyskania niezbędnych wyjaśnień dotyczących jego treści.

Vestor DM nie jest obowiązany do zapewnienia, czy instrumenty finansowe, do których odnosi się niniejszy dokument, są odpowiednie dla danego inwestora, w związku z powyższym przy sporządzeniu niniejszego

dokumentu Vestor DM nie uwzględniał indywidualnych potrzeb i sytuacji danego inwestora. Sam fakt otrzymania niniejszego raportu nie oznacza, że jego odbiorcy będą traktowani jako klienci Vestor DM. Inwestycje

oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora odpowiednie, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji, bądź usług inwestycyjnych zaleca

się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym.

Odbiorcy niniejszego raportu muszą dokonać własnej oceny, czy inwestycja w jakikolwiek instrument, do którego niniejszy raport się odnosi jest dla nich odpowiednia w oparciu o korzyści i ryzyka w nim zawarte

biorąc pod uwagę ich własną strategię oraz sytuację prawną i finansową. Vestor DM nie świadczy usług doradztwa podatkowego związanych z inwestowaniem w instrumenty finansowe i zaleca skontaktowanie się

z niezależnym doradcą podatkowym. Należy zwrócić uwagę, że podstawy i poziomy opodatkowania mogą ulegać zmianom.

Żadna z informacji przedstawionych w niniejszym raporcie nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej, księgowej czy podatkowej lub oświadczenia, że jakakolwiek strategia inwestycyjna jest adekwatna lub

odpowiednia z względu na indywidualne okoliczności dotyczące odbiorcy, jak również nie stanowi w żaden inny sposób osobistej rekomendacji.

Niniejszy dokument ma jedynie informacyjny charakter i (i) nie stanowi ani nie tworzy części oferty sprzedaży, subskrypcji lub zaproszenia do nabycia lub subskrypcji jakichkolwiek instrumentów finansowych, (ii) nie

ma na celu oferowania nabycia lub zapisu ani nakłaniania do nabycia lub zapisu na jakiekolwiek instrumenty finansowe (iii) nie stanowi reklamy jakichkolwiek instrumentów finansowych

Niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad obiektywizmu w oparciu o ogólnodostępne informacje w tym informacji publikowanych przez Emitenta. Informacje

i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez Vestor DM w oparciu o źródła uznawane za wiarygodne, jednakże Vestor DM oraz podmioty z nim powiązane nie ponoszą

odpowiedzialności za wszelkie niedokładności lub pominięcia. Niniejszy dokument wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia. Każda osoba otrzymująca niniejszy raport będzie

odpowiedzialna za przeprowadzenie na własną rękę badań oraz analiz informacji w nim zawartych i będzie odpowiedzialna za ocenę korzyści oraz ryzyk związanych z instrumentami finansowymi będącymi

przedmiotem niniejszego dokumentu.

Niniejszy raport zawierać będzie odesłania do stron internetowych lub adresy takich stron. Z wyjątkiem sytuacji, kiedy raport odsyła do strony internetowej Vestor DM, Vestor DM oświadcza, że nie weryfikował tych

stron internetowych i nie bierze odpowiedzialności za ich zawartość. Tego rodzaju adresy internetowe i odesłania (włączając w to adresy i odesłania do strony internetowej Vestor DM) zostały udostępnione jedynie

dla wygody odbiorców raportu, w związku, z czym ich zawartość nie stanowi części tego dokumentu.

Niniejszy raport może zawierać rekomendacje, informacje i opinie, które nie są kierowane, ani przeznaczone do rozpowszechniania, publikowania, udostępniania lub wykorzystywania przez osoby lub podmioty,

które są obywatelami, rezydentami lub znajdują się w jakiejkolwiek lokalizacji, miejscowości, stanie, państwie, lub jurysdykcji, gdzie takie ich rozpowszechnianie, publikowanie, udostępnianie lub wykorzystywanie

byłoby sprzeczne z prawem lub odpowiednimi regulacjami, lub które wymagałyby dla Vestor DM i jego podmiotów powiązanych jakiejkolwiek rejestracji lub uzyskania zezwolenia w takiej jurysdykcji, w szczególności

w jurysdykcjach, w których Vestor DM i jego podmioty powiązane nie są już zarejestrowane lub nie uzyskały jeszcze zezwolenia na obrót instrumentami finansowymi.

Niniejszy materiał może dotyczyć inwestycji lub instrumentów finansowych podmiotu spoza terytorium Rzeczpospolitej Polskiej, które nie podlegają nadzorowi sprawowanemu przez Komisję Nadzoru Finansowego,

ani inny właściwy organ. Dalsze informacje odnośnie tego, kiedy taka sytuacja może mieć miejsce, dostępne są na życzenie.

NINIEJSZY DOKUMENT, BĄDŹ JEGO KOPIA NIE POWINIEN BYĆ ROZPOWSZECHNIANY BEZPOŚREDNIO LUB POŚREDNIO W STANACH ZJEDNOCZONYCH AMERYKI, KANADZIE, AUSTRALII, JAPONII, ANI UDOSTĘPNIANY

OBYWATELOM LUB REZYDENTOM TYCH PAŃSTW, GDZIE ROZPOWSZECHNIANIE TEGO DOKUMENTU MOŻE BYĆ OGRANICZONE PRZEZ PRAWO. W TAKICH PRZYPADKACH OSOBY ROZPOWSZECHNIAJĄCE NINIEJSZY

DOKUMENT POWINNY ZAPOZNAĆ SIĘ I DOSTOSOWAĆ DO WSZELKICH TEGO TYPU OGRANICZEŃ.

VESTOR DM INFORMUJE, ŻE INWESTOWANIE ŚRODKÓW W INSTRUMENTY FINANSOWE WIĄŻE SIĘ Z RYZYKIEM UTRATY CZĘŚCI LUB CAŁOŚCI ZAINWESTOWANYCH ŚRODKÓW.

VESTOR DM ZWRACA UWAGĘ, ŻE NA CENĘ INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH MA WPŁYW WIELE RÓŻNYCH CZYNNIKÓW, KTÓRE SĄ LUB MOGĄ BYĆ NIEZALEŻNE OD EMITENTA I WYNIKÓW JEGO DZIAŁALNOŚCI.

MOŻNA DO NICH ZALICZYĆ M.IN. ZMIENIAJĄCE SIĘ WARUNKI EKONOMICZNE, PRAWNE LUB POLITYCZNE.

DECYZJA O ZAKUPIE JAKICHKOLWIEK INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH POWINNA BYĆ PODJĘTA WYŁĄCZNIE NA PODSTAWIE PROSPEKTU, OFERTY LUB INNYCH POWSZECHNIE DOSTĘPNYCH DOKUMENTÓW I

MATERIAŁÓW OPUBLIKOWANYCH ZGODNIE Z OBOWIĄZUJĄCYMI PRZEPISAMI POLSKIEGO PRAWA.

Wyniki osiągnięte w przeszłości nie powinny być traktowane jako wskazanie, czy gwarancja przyszłych wyników. Vestor DM niniejszym nie składa żadnego dorozumianego lub wyrażonego bezpośrednio oświadczenia

lub gwarancji przyszłych wyników. Cena, wartość lub dochód z instrumentów finansowych, o których mowa w niniejszym raporcie może spaść, jak i wzrosnąć. Wartość instrumentów finansowych podlega wahaniom

kursowym, które mogą mieć pozytywny lub negatywny wpływ na kurs lub dochód z takich instrumentów finansowych.

Niektóre inwestycje omówione w niniejszym raporcie mogą charakteryzować się dużą zmiennością. Przy inwestycjach o wysokiej zmienności mogą wystąpić nagłe i duże spadki ich wartości, co powoduje straty w

momencie realizacji inwestycji. Straty te mogą być równe początkowej inwestycji. W rzeczywistości, w przypadku niektórych inwestycji potencjalne straty mogą przekroczyć kwoty inwestycji początkowej. W takich

okolicznościach, inwestor może być zobowiązany do zapłaty większej kwoty, aby wyrównać straty. Niektóre takie inwestycje mogą napotykać trudności w ich sprzedaży i realizacji, podobnie inwestorzy mogą

napotkać trudności z uzyskaniem wiarygodnych informacji na temat wartości, lub zagrożeń, na które takie inwestycje są narażone.

NINIEJSZY DOKUMENT NIE ZOSTAŁ PRZYGOTOWANY PRZEZ LUB WE WSPÓŁPRACY Z EMITENTEM.

INFORMACJI DOTYCZĄCYCH WYCEN/PROGNOZ WYNIKÓW FINANSOWYCH SPÓŁKI ZAWARTYCH W NINIEJSZYM DOKUMENCIE NIE NALEŻY TRAKTOWAĆ JAKO AUTORYZOWANYCH LUB ZATWIERDZONYCH PRZEZ

EMITENTA. OPINIE ZAWARTE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE SĄ WYŁĄCZNIE OPINIAMI VESTOR DM.

W OKRESIE OSTATNICH 12 MIESIĘCY VESTOR DM NIE ŚWIADCZYŁ NA RZECZ EMITENTA USŁUG Z ZAKRESU BANKOWOŚCI INWESTYCYJNEJ, W SZCZEGÓLNOŚCI OFEROWANIA INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH.

W OKRESIE OSTATNICH 12 MIESIĘCY VESTOR DM NIE BYŁ UCZESTNIKIEM KONSORCJUM OFERUJĄCYM INSTRUMENTY FINANSOWE WYEMITOWANE PRZEZ EMITENTA.

Vestor DM nie nabywał i nie zbywał instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta/Emitentów na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe.

Vestor DM nie pełni roli animatora rynku ani roli animatora emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie dla instrumentów finansowych będących przedmiotem

niniejszego raportu.

W ciągu ostatnich 12 miesięcy Vestor DM nie otrzymał wynagrodzenia z tytułu świadczenia usług dla Emitenta.


Strona | 25

Członek Zarządu Vestor DM w ubiegłych latach zasiadał w Radzie Nadzorczej Emitenta.

Vestor DM nie posiada akcji Emitenta tj. instrumentów finansowych będących przedmiotem niniejszej rekomendacji, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego. Osoby, które brały udział w

sporządzeniu rekomendacji nie posiadają akcji Emitenta i nie nabywały w przeszłości akcji Emitenta/.

Vestor DM nie posiada tak bezpośrednio jak i pośrednio instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta, lub których wartość zależna jest w istotny sposób od wartości instrumentów finansowych

emitowanych przez Emitenta. Nie jest jednak wykluczone, że w okresie następnych dwunastu miesięcy, włącznie z okresem obowiązywania niniejszej rekomendacji, Vestor DM lub podmioty powiązane z Vestor DM

składać będą oferty świadczenia usług na rzecz Emitenta, jak również będzie nabywać lub zbywać instrumenty finansowe wyemitowane przez Emitenta, lub których wartość zależna jest od wartości instrumentów

finansowych wyemitowanych przez Emitenta.

Podmioty powiązane z Vestor DM lub Vestor DM mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć usługi na rzecz, pośredniczyć w

świadczeniu usług na rzecz Emitenta, mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta.

Vestor DM może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim, oraz innym mającym zastosowanie prawem lub regulacjami, świadczyć usługi bankowości inwestycyjnej oraz zarządzania portfelem instrumentów

finansowych lub zachęcać do korzystania z takich usług spółki/spółek, do których odnosi się niniejszy raport.

Z wyjątkiem umów maklerskich zawartych z klientami, na podstawie których Vestor DM sprzedaje i kupuje akcje Emitenta na zlecenie tych klientów, Vestor DM nie jest stroną jakiejkolwiek umowy, której wykonanie

zależy od wyceny instrumentów finansowych omawianych w niniejszym raporcie.

Wynagrodzenie otrzymane przez osoby przygotowujące ten dokument może zależeć pośrednio od wyników finansowych uzyskanych przez Vestor DM lub jego podmioty powiązane z transakcji Investment Banking,

związanych z instrumentami finansowymi wyemitowanymi przez Emitenta.

Członkowie organów oraz pracownicy Vestor DM mogą, w zakresie nieujawnionym powyżej i dopuszczalnym przez prawo, zająć długie lub krótkie pozycje lub posiadać zaangażowanie w inwestycje (włączając

instrumenty pochodne), do których niniejszy raport nawiązuje stanowiących więcej niż 0,5% wszystkich wyemitowanych akcji przez Emitenta.

Analitycy sporządzający niniejszy raport pozostają w stosunku pracy z Vestor DM na podstawie zawartej umowy o pracę.

Analitycy Vestor DM działali z należytą starannością sporządzając niniejszy raport. Analiza spółek i instrumentów finansowych zawarta w niniejszym raporcie jest oparta o osobiste opinie analityków.

Wszystkie szacunki i opinie zawarte w raporcie stanowią niezależna opinię analityków na dzień wydania niniejszego raportu.

Vestor DM, członkowie jego organów ani pracownicy nie przyjmują jakikolwiek odpowiedzialności (wynikającej z zaniedbania lub na innej zasadzie) za jakiekolwiek szkody wynikające z wykorzystania niniejszego

dokumentu lub jego treści.

Vestor DM nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez

rynek zgodnie z tą wyceną.

Vestor DM zastrzega sobie prawo do zmiany poglądów wyrażonych w niniejszym dokumencie w dowolnym czasie i bez powiadomienia. Ponadto zastrzegamy sobie prawo do aktualizacji tych informacji lub

zaprzestania jej całkowicie bez uprzedzenia.

Vestor DM mógł wydać i może wydać w przyszłości raporty dotyczące Emitenta, które różną się od niniejszego raportu i zawierają inne wnioski w porównaniu do informacji zawartych w niniejszym raporcie. Raporty

te odpowiadają przyjętym w nich założeniom, poglądom i metodom analitycznym analityków, którzy je przygotowywali, a Vestor DM nie jest zobowiązany aby dostarczyć inne raporty odbiorcom niniejszego

dokumentu.

Data na pierwszej stronie niniejszego raportu jest datą sporządzenia i opublikowania raportu. Rekomendacja wydana przez Vestor DM obowiązuje przez okres 12 miesięcy od dnia jej opublikowania lub do momentu

osiągnięcia prognozowanego kursu, chyba, że w tym okresie rekomendacja zostanie zaktualizowana. W okresie kolejnych 12 miesięcy Vestor DM zamierza wydać co najmniej aktualizację niniejszego raportu. W

przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie „Emitenta” będzie odnosić się do wszystkich z nich.

Na przestrzeni ostatnich 3 miesięcy nie licząc rekomendacji zawartej w niniejszym raporcie Vestor DM wydał: 5 rekomendacji Kupuj, 3 rekomendacje Akumuluj, 5 rekomendacji Neutralnie, 0 rekomendacji Redukuj

oraz 0 rekomendacji Sprzedaj. Oprócz powyższego Vestor DM wydał 4 rekomendacje, które nie wskazywały kierunku inwestycyjnego w tym 3 na podstawie zawartych umów o świadczenie usługi Equity Research

Partner, publikacje handlowe w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE

w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy, która nie wskazywała kierunku inwestycyjnego.

Proporcja liczby emitentów instrumentów finansowych odpowiadających łącznie każdemu z wymienionych kierunków rekomendacji, dla których to Vestor DM, w okresie ostatnich 3 miesięcy, świadczył usługi w

zakresie bankowości inwestycyjnej wynosi 24 % (włączając raporty wydane w ramach usług Equity Research Partner).

VESTOR DM NIE WYDAŁ W CIĄGU OSTATNICH 12 MIESIĘCY REKOMENDACJI DOTYCZĄCEJ SPÓŁKI 4 FUN MEDIA S.A.

NINIEJSZY DOKUMENT JEST SKIEROWANY DO UPOWAŻNIONYCH ODBIORCÓW I NIE POWINIEN BYĆ KOPIOWANY LUB PRZEKAZYWANY INNYM PODMIOTOM.

Dodatkowe informacje dostępne są na życzenie.

Jeśli niniejszy raport jest rozpowszechniany przez inną instytucję finansową niż Vestor DM, lub jego podmioty powiązane, instytucja ta jest wyłącznie odpowiedzialna za dystrybucję niniejszego raportu. Klienci tej

instytucji powinny skontaktować się z tą instytucją w celu przeprowadzenia transakcji w papierach wartościowych wskazanych w niniejszym raporcie lub w celu uzyskania dodatkowych informacji. Niniejszy raport

nie stanowi porady inwestycyjnej kierowanej przez Vestor DM do klientów instytucji finansowej dystrybuującej niniejszy raport i Vestor DM, ani jego podmioty powiązane, członkowie organów i pracownicy nie

ponoszą żadnej odpowiedzialności za bezpośrednie lub pośrednie szkody wynikające z ich wykorzystania raportu lub jego treść.

Wszystkie znaki towarowe, oznaczenia i loga użyte w niniejszym raporcie są znakami towarowymi lub zastrzeżonymi znakami towarowymi, oznaczeniami lub logami Vestor DM lub jego podmiotów powiązanych.

Vestor DM jest autorem tego dokumentu.

Wszystkie materiały prezentowane w niniejszym raporcie, o ile nie zaznaczono inaczej, są objęte prawami autorskimi Vestor DM. Żaden z materiałów, ani jej treści, ani jego kopia nie mogą być w żaden sposób

zmieniane, przekazywane, kopiowane lub przekazywane osobom trzecim, bez uprzedniej pisemnej zgody Vestor DM.

Copyright © 2018 Vestor DM Dom Maklerski S.A. i / lub podmioty powiązane. Wszelkie prawa zastrzeżone.

Opis zastosowanych w organizacji mechanizmów chińskich murów zapobiegających powstaniu konfliktów interesów:

W Vestor DM obowiązuje „Regulamin zarządzania konfliktami interesów w Vestor Domu Maklerskim S.A.”, który określa sposób postępowania w celu przeciwdziałania powstawaniu oraz sprawnego zarządzania

konfliktami interesów poprzez wyeliminowanie ryzyka naruszenia interesu klienta, jak również określa środki i procedury zarządzania konfliktami interesów. Obowiązki z zakresu przeciwdziałania powstawaniu,

zarządzania oraz monitorowania w przypadku powstania konfliktu interesów wykonuje wyznaczona jednostka organizacyjna, której pracownicy dysponują następującymi narzędziami zapewniającymi prawidłowe

wykonywanie tych zadań: (i) dostęp do wszelkiej dokumentacji zarówno Spółki jak i spółki zależnej, (ii) uprawnienia do żądania przedstawienia wyjaśnień przez wszystkich pracowników, (iii) możliwość analizowania

zawieranych przez osoby powiązane transakcji własnych.

Dom Maklerski stosuje następujące mechanizmy mające na celu zapobieganie powstawaniu konfliktów interesów, a w przypadku istnienia takiego konfliktu - zarządzanie i monitorowanie nimi w celu zapobiegania

potencjalnemu niekorzystnemu wpływowi na interesy klientów:

i. Niezależność działania: zapewnienie niezależności działania każdej jednostki organizacyjnej Vestor DM, która oznacza w szczególności, że (i) nie istnieje możliwość wywierania niekorzystnego wpływu

osób trzecich na sposób wykonywania przez pracowników czynności związanych z prowadzeniem przez Vestor DM działalności, (ii) zakres zadań danej jednostki organizacyjnej jest przypisany danej

jednostce organizacyjnej i co do zasady nie krzyżuje się z zakresem zadań innych jednostek organizacyjnych;

ii. Niezależność wynagrodzeń: Vestor DM zapobiega powstawaniu bezpośrednich zależności pomiędzy wysokością wynagrodzeń pracowników wykonujących określone czynności z zakresu działalności

maklerskiej, z wynagrodzeniem lub zyskami osiąganymi przez osoby wykonujące czynności innego rodzaju, które stanowią lub mogą stanowić źródło konfliktu interesów;


Strona | 26

iii. Efektywny nadzór: zapewnienie nadzoru nad pracownikami wykonującymi w ramach swoich podstawowych zadań czynności na rzecz i w imieniu klientów, w zakresie działalności prowadzonej przez

Vestor DM, które to czynności powodują lub mogą powodować wystąpienie sprzeczności interesów pomiędzy klientami lub interesami klienta i Vestor DM, w tym:

system sprawozdawczości wewnętrznej zapewniający niezwłoczne informowanie osób odpowiedzialnych za nadzorowanie przestrzegania zasad określonych w Regulaminie o przypadku

wystąpienia konfliktu interesów lub ryzyku jego powstania;

nadzór nad transakcjami własnymi dokonywanymi przez osoby powiązane, okresowe przeglądy i ocena skuteczności wdrożonych przez Vestor DM systemów kontrolnych i procedur;

prowadzenie wymaganych prawem rejestrów oraz ewidencji, przede wszystkim rejestru konfliktów interesów związanych z istotnym ryzykiem naruszenia interesów klienta;

iv. Odmowa działania: prawo odmowy przez Vestor DM podjęcia działań na rzecz klienta, jeżeli z uwagi na zaangażowanie w określone działania na rzecz innego klienta Vestor DM nie może skutecznie

zarządzać potencjalnymi konfliktami interesów, bądź uniemożliwiają to ograniczenia prawne lub regulacje wewnętrzne;

v. Podział funkcji: organizacja zadań pracowników mająca na celu wyeliminowanie przypadków jednoczesnego lub bezpośrednio po sobie następującego wykonywania przez danego pracownika zadań

w ramach różnych usług świadczonych przez Vestor DM, jeśli mogło by to mieć negatywny wpływ na prawidłowe zarządzanie konfliktami interesów;

vi. Chińskie mury: Vestor DM podejmuje wszelkie działania, aby zapobiegać przepływowi informacji pomiędzy osobami powiązanymi wykonującymi w ramach działalności prowadzonej przez Vestor DM

określone czynności, które powodują lub mogą powodować powstanie konfliktu interesów, w przypadku, gdy taka wymiana informacji może zaszkodzić interesom klienta lub klientów, lub zapewnia

nadzór nad takim przepływem informacji, gdy przepływ taki jest konieczny.

Informacja, o podstawach na których oparta została wycena:

Kupuj/Akumuluj/Neutralnie/Redukuj/Sprzedaj – oznacza, iż w ocenie autorów rekomendacji kurs spółki w ciągu miesiąca może zachować się istotnie lepiej/lepiej/neutralnie/gorzej/istotnie gorzej niż aktualna cena

danego instrumentu finansowego.

System rekomendacyjny Vestor DM opiera się na wyznaczaniu cen docelowych i ich relacji do ceny bieżącej instrumentów finansowych, poza tym w przypadku rekomendacji kierowanych do szerokiego kręgu

odbiorców wymaga zastosowania dwóch sposobów wyceny.

Przy sporządzaniu rekomendacji Vestor DM korzysta co najmniej z dwóch z następujących metod wyceny:

1) Zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF),

2) Porównawczej (w tym model ROE-P/BV)

3) Mnożnik docelowy

4) Analiza scenariuszowa

5) Zdyskontowanych dywidend (DDM)

6) Wartość aktywów netto

7) Suma części (sum of the parts)

8) Zdyskontowanych zysków rezydualnych (ZZR)

9) Metoda ważonej ryzykiem wartości bieżącej netto (rNPV)

Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie wszystkich strumieni

gotówki, jakie wpływają do spółki oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów.

Metoda porównawcza opiera się na ekonomicznym prawie „jednej ceny”. Mocnymi stronami metody porównawczej są: mała ilość parametrów, jakie analityk musi oszacować, oparcie wyceny na aktualnych

warunkach rynkowych, stosunkowo duża dostępność wskaźników dla porównywanych spółek oraz szeroka znajomość metody porównawczej wśród inwestorów. Do wad wyceny metodą porównawczą zaliczyć

można znaczną wrażliwość wyników wyceny na wybór spółek do grupy porównawczej, uproszczenie obrazu spółki prowadzące do pominięcia pewnych istotnych czynników (np.: dynamika wzrostu, aktywa

pozaoperacyjne, ład korporacyjny, powtarzalność wyników, różnice w stosowanych standardach rachunkowości) oraz niepewność efektywności rynkowej wyceny porównywanych spółek.

Wycena na podstawie mnożnika docelowego oparta jest na założeniu, iż wartość spółki będzie równa określonej wartości wybranych mnożników cenowych. Do zalet tej metody można zaliczyć możliwość

zastosowania jej do każdej spółki. Z drugiej jednak strony metoda ta jest bardzo subiektywna.

Analiza scenariuszowa oparta jest na ważonej prawdopodobieństwem wycenie opartej na trzech scenariuszach: scenariusz negatywny, scenariusz bazowy, scenariusz pozytywny, przy czym każdemu scenariuszowi

nadawane są prawdopodobieństwa. Scenariusz bazowy oparty jest na założeniach oraz szacunkach uwzględnionych w prognozach finansowych oraz wycenie DCF. W przypadku scenariuszy pozytywnych

i negatywnych analizujemy wrażliwość wyceny zmieniając założenia znajdujące się w naszych modelach (stopa wzrostu, nakłady inwestycyjne, rentowność). Zaletą tej metody jest możliwość prezentacji różnych

możliwych scenariuszy. Z drugiej strony dobrane miary prawdopodobieństwa są wysoce subiektywne, a analiza wysoce wrażliwa na użyte dane.

Metoda zdyskontowanych dywidend (DDM) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych dywidendach wypłaconych przez spółkę. Do jej mocnych stron można zaliczyć uwzględnienie realnych przepływów

pieniężnych do właścicieli kapitału akcyjnego oraz fakt, że metoda ta może być wykorzystywana w przypadku spółek z długą historią wypłacania dywidendy. Główną wadą metody zdyskontowanych dywidend jest

oszacowywanie wielkości wypłacanej dywidendy na podstawie dużej ilości parametrów i założeń, w tym stopy wypłaty dywidendy.

Metoda wartości aktywów netto bierze pod uwagę wycenę wszystkich aktywów spółki skorygowaną o wartość jej zobowiązań. Do zalet tej metody zaliczyć należy jej użyteczność do spółek holdingowych

posiadających relatywnie duże wartości rzeczowych aktywów trwałych oraz fakt, iż dokonywana tą metodą wycena jest relatywnie łatwa do przeprowadzenia. Z drugiej jednak strony podejście to nie bierze pod

uwagę wzrostu przychodów, bądź zysków netto oraz może nie doszacować wartości niematerialnych i prawnych.

Metoda sumy części wycenia wartość spółki poprzez wycenę poszczególnych linii biznesowych spółki. Zaletą tej metody jest możliwość zastosowania równych metod wyceny do różnych linii biznesowych. Z drugiej

strony za wadę tej metody uznać można niewielką liczbę spółek porównywalnych dla poszczególnych linii biznesowych.

Metoda zdyskontowanych zysków rezydualnych bazuje na kapitałach własnych na koniec danego roku obrotowego, do których dodawana jest suma zdyskontowanych nadwyżek zwrotu kapitału ponad koszt kapitału

oraz zdyskontowana wartość rezydualna. Do jej mocnych stron zaliczyć można oparcie wyceny na nadwyżce zysku ponad uwzględniający ryzyko koszt utraconych korzyści przez właścicieli kapitału. Wadami wyceny

metodą zdyskontowanych zysków rezydualnych jest duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i przyjąć, a także wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów.

Metoda ważonej ryzykiem wartości bieżącej netto (rNPV - risk-adjusted net present value) jest metodą stosowaną do prognozy przyszłych przepływów pieniężnych w ryzykownych projektach. W wycenie spółek

biotechnologicznych, polega ona na ważeniu przepływów pieniężnych w poszczególnych fazach rozwoju leku prawdopodobieństwem sukcesu w danej fazie. Głównymi zaletami tej metody jest uwzględnienie

prawdopodobieństw zaistnienia przyszłych przepływów, urealnienie bieżącej wartości przyszłych przepływów oraz odzwierciedlenie specyfiki biznesu. Wadami tej metody jest duża ilość założeń i wysoki poziom

skomplikowania obliczeń.

Wyjaśnienia terminologii fachowej użytej w rekomendacjach:

P/E - wskaźnik ceny do zysku na akcję

PEG - wskaźnik P/E do wzrostu zysków

EPS - zysk na akcję

P/BV – cena/wartość księgowa

BV – wartość księgowa

EV - kapitalizacja spółki powiększona o dług netto

EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja

EV/EBITDA – kapitalizacja spółki powiększona o dług netto/ (zysk operacyjny + amortyzacja)

EBIT - zysk operacyjny

NOPAT - teoretyczny zysk operacyjny po opodatkowaniu

FCF - wolne przepływy pieniężne


Strona | 27

ROE – zwrot na kapitale własnym

ROA – zwrot na aktywach

COE – koszt kapitału własnego

WACC - średni ważony koszt kapitału

CAGR - średnioroczny wzrost

CPI - wskaźnik cen i usług towarów konsumpcyjnych

L-F-L – wzrost na wartościach porównywalnych

Kupuj – rekomendacja implikuje stopę zwrotu przekraczającą 1,5-krotność kosztu kapitału własnego w ciągu najbliższych 12 miesięcy.

Akumuluj - rekomendacja implikuje stopę zwrotu przekraczającą kosztu kapitału własnego w ciągu najbliższych 12 miesięcy.

Neutralnie – rekomendacja implikuje stopę zwrotu w zakresie 0% w stosunku do kosztu kapitału własnego w ciągu najbliższych 12 miesięcy.

Redukuj – rekomendacja implikuje stopę zwrotu w zakresie od minus kosztu kapitału własnego do 0% w odniesieniu do kosztu kapitału własnego w ciągu najbliższych 12 miesięcy.

Sprzedaj – rekomendacja implikuje stopę zwrotu poniżej minus kosztu kapitału własnego w ciągu najbliższych 12 miesięcy.

KAŻDY, KTO KORZYSTA Z NINIEJSZEGO DOKUMENTU ZGADZA SIĘ NINIEJSZYM NA POWYŻSZE ZASTRZEŻENIA PRAWNE.

Lista wszystkich rekomendacji wydanych przez Vestor DM w okresie ostatnich 12 miesięcy:


Strona | 28

Nr. Spółka Data rekomendacji Analityk TP Cena bieżąca na

godz.

upublicznienia

rekomendacji

Rekomendacja Horyzont

77/2017 Marvipol 2017-10-30 Marek Szymański 19.0 13 Brak 12M 78/2017 KGHM 2017-11-23 Marcin Stebakow 134 114.25 Kupuj 12M 79/2017 JSW 2017-11-29 Marcin Stebakow 86.8 90.2 Redukuj 12M 80/2017 Vigo System 2017-12-05 Beata Szparaga-Waśniewska 455 305 Brak 12M 81/2017 LW Bogdanka 2017-12-07 Marcin Stebakow 75 95 Akumuluj 12M 82/2017 Śnieżka 2017-12-08 Aleksandra Jakubowska 63 69 Brak 12M 83/2017 Dom Development 2017-12-14 Marek Szymański 90 83.4 Akumuluj 12M 84/2017 Atal 2017-12-14 Marek Szymański 43 41.0 Neutralnie 12M 85/2017 LC Corp 2017-12-14 Marek Szymański 3.3 2.7 Kupuj 12M 86/2017 Robyg 2017-12-14 Marek Szymański 4.1 3.5 Akumuluj 12M 87/2017 Lokum Deweloper 2017-12-14 Marek Szymański 23 16.55 Kupuj 12M 88/2017 Archicom 2017-12-14 Marek Szymański 23 15.39 Brak 12M

1/2018 PKO BP 2018-01-08 Michał Fidelus 45 44.3 Neutralnie 12M 2/2018 Pekao 2018-01-08 Michał Fidelus 152 134.3 Kupuj 12M 3/2018 BZ WBK 2018-01-08 Michał Fidelus 442 408.4 Akumuluj 12M 4/2018 mBank 2018-01-08 Michał Fidelus 443 496 Sprzedaj 12M 5/2018 ING BSK 2018-01-08 Michał Fidelus 222 215 Neutralnie 12M 6/2018 Handlowy 2018-01-08 Michał Fidelus 86 83 Neutralnie 12M 7/2018 Millenium 2018-01-08 Michał Fidelus 8.9 9.4 Redukuj 12M 8/2018 Alior 2018-01-08 Michał Fidelus 87 78 Akumuluj 12M 9/2018 Getin Noble Bank 2018-01-08 Michał Fidelus 1.55 1.71 Redukuj 12M

10/2018 PKN 2018-01-09 Beata Szparaga-Waśniewska 117 106.7 Neutralnie 12M 11/2018 Lotos 2018-01-09 Beata Szparaga-Waśniewska 54 57.4 Redukuj 12M 12/2018 PKP Cargo 2018-02-14 Marcin Stebakow 68 58.8 Kupuj 12M 13/2018 BZ WBK 2018-02-21 Michał Fidelus 436 385.8 Kupuj 12M 14/2018 Wielton 2018-02-23 Marcin Górnik 15.3 12.36 Kupuj 12M 15/2018 Selvita 2018-03-20 Beata Szparaga-Waśniewska 85 59 Brak 12M 16/2018 JSW 2018-03-22 Marcin Stebakow 99 95.3 Neutralnie 12M 17/2018 Marvipol Development 2018-03-26 Marek Szymański 8.9 8.7 Brak 12M 18/2018 Kruk 2018-03-28 Michał Fidelus 286 208 Kupuj 12M 19/2018 British Automotive

Holding 2018-03-28 Marek Szymański 10.5 8.3

Brak 12M

20/2018 Aplisens 2018-04-04 Michał Wojciechowski 15.1 12.9 Kupuj 12M 21/2018 Wielton 2018-04-05 Marcin Górnik 16.0 13.7 Kupuj 12M 22/2018 KGHM 2018-04-16 Marcin Stebakow 110.0 92.0 Kupuj 12M 23/2018 LPP 2018-04-18 Marek Szymański 9000 8965 Neutralnie 12M 24/2018 CCC 2018-04-18 Marek Szymański 310 272 Kupuj 12M 25/2018 mBank 2018-04-19 Michał Fidelus 441 439 Neutralnie 12M 26/2018 AC 2018-04-23 Marcin Górnik 38.5 40.8 Redukuj 12M 27/2018 MZN Property 2018-05-08 Aleksandra Jakubowska 2.2 1.9 Brak 12M 28/2018 Pekao 2018-05-16 Michał Fidelus 148 118.7 Kupuj 12M 29/2018 Archicom 2018-05-24 Marek Szymański 23.0 15.9 Brak 12M 30/2018 PKO BP 2018-05-25 Michał Fidelus 42.0 38.9 NeutralNIE 12M 31/2018 Warimpex 2018-05-28 Marek Szymański 8.3 6.0 Brak 12M 32/2018 Handlowy 2018-06-20 Michał Fidelus 81.0 67.0 Kupuj 12M 33/2018 Dom Development 2018-06-25 Marek Szymański 90.0 86.0 Neutralnie 12M 34/2018 Atal 2018-06-25 Marek Szymański 43.0 37.0 Akumuluj 12M 35/2018 LC Corp 2018-06-25 Marek Szymański 3.0 2.4 Kupuj 12M 36/2018 Lokum Deweloper 2018-06-25 Marek Szymański 25.0 18.8 Kupuj 12M 37/2018 CCC 2018-07-16 Marek Szymański 280.0 204.0 Kupuj 12M 38/2018 LPP 2018-07-16 Marek Szymański 9200.0 9105 Neutralnie 12M 39/2018 PKN 2018-07-19 Beata Szparaga-Waśniewska 104.0 81.06 Kupuj 12M 40/2018 CD Projekt 2018-07-25 Maciej Hebda 231.0 208.00 Akumuluj 12M 41/2018 11 bit studios 2018-07-25 Michał Wojciechowski 511.0 426.0 Kupuj 12M 42/2018 PlayWay 2018-07-25 Maciej Hebda 195.0 149.0 Kupuj 12M 43/2018 Millennium 2018-07-30 Michał Fidelus 9.3 8.9 Neutralnie 12M 44/2018 BZ WBK 2018-08-02 Michał Fidelus 410.0 378.2 Akumuluj 12M 45/2018 Synektik 2018-08-07 Beata Szparaga-Waśniewska 20.0 14.9 Kupuj 12M 46/2018 ML System 2018-08-28 Maciej Hebda 38.6 33.3 Brak 12M 47/2018 CD Projekt 2018-08-29 Maciej Hebda 228.0 219.2 Neutralnie 12M 48/2018 11 bit studios 2018-09-03 Michał Wojciechowski 386.0 380.0 Neutralnie 12M 49/2018 Alior 2018-09-05 Michał Fidelus 85.0 66.9 Kupuj 12M 50/2018 British Automotive

Holding 2018-09-05 Marek Szymański 2.2 1.9

Brak 12M

51/2018 Wielton 2018-09-12 Marcin Górnik 15.5 9.7 Kupuj 12M 52/2018 Atal 2018-09-13 Marek Szymański 41.0 31.5 Kupuj 12M 53/2018 PKN 2018-09-14 Beata Szparaga-Waśniewska 109.0 99.4 Neutralnie 12M

54/2018 Ten Square Games 2018-09-20 Maciej Hebda 116.0 96.5 Kupuj 12M 55/2018 Archicom 2018-09-21 Marek Szymański 20.5 13.2 Brak 12M 56/2018 Marvipol 2018-09-21 Marek Szymański 8.0 3.5 Brak 12M

57/2018 PlayWay 2018-09-25 Maciej Hebda 177 151 Kupuj 12M 58/2018 JSW 2018-10-01 Marcin Górnik 72.7 66.2 Neutralnie 12M 59/2018 Bogdanka 2018-10-01 Marcin Górnik 69.2 60.0 Akumuluj 12M

pierwszy raport analityczny 4fun media -...

Documents