phân tích ctd mua cafe/bao cao phan tich/… · phân tích ctd – mua ngày 08/12/2016 phòng...
TRANSCRIPT
Phân tích CTD – MUA Ngày 08/12/2016
Phòng Phân Tích ACBS www.acbs.com.vn 1 Tel: (+84) (8) 3823 4159 (ext: 354) Bloomberg: ACBS <GO>
Phân tích CTD – MUA Ngày 08/12/2016
Phòng Phân Tích ACBS www.acbs.com.vn 2 Tel: (+84) (8) 3823 4159 (ext: 354) Bloomberg: ACBS <GO>
CTCP XÂY DỰNG COTECCONS (CTD VN)
Năng lực thi công đầu ngành, còn khả năng tăng trưởng trong 2017
Coteccons là nhà thầu xây dựng lớn nhất trên sàn, đến nay, CTD đã đủ khả năng thi
công các công trình phức tạp nhất với vai trò tổng thầu, tiêu biểu là Landmark 81, tòa
nhà cao nhất Việt Nam khi hoàn thành.
Phong cách làm việc chuyên nghiệp và năng lực thi công đầu ngành giúp CTD xây dựng
được mối quan hệ tốt với các đối tác. Từ đó, CTD dễ dàng kiếm được các hợp đồng lớn
từ các chủ đầu tư uy tín.
Trong năm 2015-2016, nguồn cung bất động sản cao cấp ở TPHCM và Hà Nội tăng
vọt giúp kết quả kinh doanh của CTD tăng trưởng vượt bậc. Với giá trị hợp đồng ước
tính khoảng 22.000 tỷ VNĐ từ 2016 chuyển sang, doanh thu năm 2017 vẫn có thể tiếp
tục tăng trưởng.
Rủi ro từ việc mở rộng khá thấp
Đối với các khoản đầu tư mở rộng, hiện tại CTD vẫn đang trong quá trình đấu thầu và
lên kế hoạch, ước tính phải mất 2-3 năm để các khoản đầu tư này bắt đầu đem lại dòng
tiền cho CTD.
Chúng tôi đánh giá tỷ suất lợi nhuận của các khoản đầu tư mở rộng là không cao nhưng
rủi ro cũng khá thấp. Việc mở rộng sẽ giúp đa dạng hóa nguồn thu và giúp CTD nắm
bắt thêm lợi nhuận trong chuỗi giá trị.
Định giá
Với tỷ trọng hợp đồng Thiết kế & Thi công (D&B) ngày càng lớn, năng lực thi công &
quản lý vượt trội, CTD đã đạt được lợi thế kinh tế theo quy mô và đã vượt khá xa các
đối thủ còn lại. Do đó, mặc dù có chút lo ngại số lượng hợp đồng xây dựng dân dụng sẽ
chậm lại trong 2017, trong dài hạn, CTD vẫn là cổ phiếu tốt để đầu tư.
Chúng tôi định giá CTD bằng phương pháp DCF ở mức 195.000 VNĐ vào cuối 2017.
Chúng tôi dự phóng EPS 2017 và EPS 2018 lần lượt đạt 19.926 VNĐ và 17.975 VNĐ,
tương ứng P/E forward 8,6 và 9,5 lần cho 2017 và 2018, khá thấp so với một công ty
đầu ngành. Khuyến nghị MUA.
Cao Việt Hùng (+84 8) 3823 4159 - Ext: 250 [email protected]
Báo Cáo Cập Nhật Khuyến nghị MUA
HOSE: CTD
Xây dựng
Giá hiện tại (VNĐ) 171.500
Giá mục tiêu (VNĐ) 195.000
Tỷ lệ tăng giá 13,7%
Suất sinh lợi cổ tức kỳ vọng 4,1%
Tổng tỷ suất lợi nhuận 17,8%
Diễn biến giá cổ phiếu (%)
YTD 1T 3T 12T
Tuyệt đối 54,2 -6,4 -12,8 58,3
Tương đối 38,3 -4,3 -11,7 41,0
Nguồn: Bloomberg
Cơ cấu sở hữu
Quỹ Kustocem 18,06%
Công ty TNHH KD&ĐT
Thành Công 14,54%
Nguyễn Bá Dương (Chủ tịch) 4,29%
Thống kê 7/12/2016
Mã Bloomberg CTD VN
Thấp/Cao 52 tuần (VNĐ) 99.750 -207.000
SL lưu hành (triệu cp) 77
Vốn hóa (tỷ VNĐ) 13.203
Vốn hóa (triệu USD) 581
Room khối ngoại còn lại 0,0
Tỷ lệ cp lưu hành tự do 85,8
KLGD TB 3 tháng (cp) 146.602
VNĐ/USD 22.730
Index: VNIndex / HNX 653,53/79,41
2015 2016F 2017F 2018F 2019F
DT Thuần (tỷ đồng) 13,669 21,593 24,967 22,380 22,330
Tăng trưởng (%) 79% 58% 16% -10% 0% EBITDA (tỷ đồng) 857 1,591 1,757 1,475 1,457
Tăng trưởng (%) 218% 406% 339% 72% -8%
LN ròng (tỷ đồng) 666 1,385 1,615 1,457 1,575
Tăng trưởng (%) 103% 108% 17% -10% 8% EPS (hiệu chỉnh, VNĐ) 8,220 17,087 19,926 17,975 19,432
Tăng trưởng (%) 103% 108% 17% -10% 8% ROE (%) 23.1% 29.1% 23.7% 19.0% 18.9%
ROIC (%) 49.7% 129.7% 82.5% 36.2% 27.1%
Nợ ròng/EBITDA (x) -2.8 -3.3 -2.9 -2.8 -3.0
EV/EBITDA (x) 10.9 5.9 5.3 6.3 6.4
PER (lần) 20.9 10.0 8.6 9.5 8.8
PBR (lần) 4.1 2.1 1.8 1.6 1.5
Cổ tức (đồng) 5,500 7,000 10,000 13,000 14,000
Suất sinh lợi cổ tức (%) 3.2% 4.1% 5.8% 7.6% 8.2%
0
100
200
300
400
500
0
50
100
150
200
250
12/15 03/16 06/16 09/16
Biểu đồ giao dịchNgàn đồng
Ngàn cp
Phân tích CTD – MUA Ngày 08/12/2016
Phòng Phân Tích ACBS www.acbs.com.vn 3 Tel: (+84) (8) 3823 4159 (ext: 354) Bloomberg: ACBS <GO>
Nhà thầu xây dựng lớn và uy tín nhất
Công ty Cổ phần Xây dựng Coteccons (HOSE: CTD) được thành lập vào năm 2004.
Xây dựng dân dụng, công nghiệp là hoạt động chính, chiếm trên 94% tổng doanh thu.
CTD có đủ khả năng thi công các công trình phức tạp nhất với vai trò tổng thầu, tiêu
biểu là Landmark 81, tòa nhà cao nhất Việt Nam sau khi hoàn thành.
Với năng lực thi công đầu ngành, phong cách làm việc chuyên nghiệp, hợp tác chặt chẽ
với chủ đầu tư, nhà cung cấp và nhà thầu phụ giúp CTD xây dựng được mối quan hệ tốt
với các bên. Từ đó CTD được các chủ đầu tư lớn như Vingroup, Tân Hoàng Minh, Phát
Đạt, Regina,… tín nhiệm giao cho nhiều dự án lớn. Đến nay, doanh thu xây dựng của
CTD đã bỏ khá xa các công ty xây dựng khác lớn như VCG, HBC.
Nguồn: BCTC công ty và ACBS ước tính
Nhờ khả năng chọn được chủ đầu tư uy tín và giám sát công nợ chặt chẽ, kể từ năm
2014, vòng quay khoản phải thu của CTD vượt trội so với các công ty xây dựng khác.
Dòng tiền hoạt động của CTD luôn dương và với số dư tiền đáng kể, CTD còn thu được
thêm lãi tiền gửi.
Nguồn: BCTC công ty
2016*: trailing 4 quý gần nhất
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 3Q2016
Doanh thu xây dựng
CTD
HBC
VCG
tỷ đồng
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016*
Vòng quay khoản phải thu
CTD
HBC
VCG
FCN
SDT
SC5
Phân tích CTD – MUA Ngày 08/12/2016
Phòng Phân Tích ACBS www.acbs.com.vn 4 Tel: (+84) (8) 3823 4159 (ext: 354) Bloomberg: ACBS <GO>
Tiên phong trong mô hình Design & Build (D&B)
Bằng phương pháp “cuốn chiếu”, vừa thiết kế vừa thi công, mô hình D&B rút ngắn thời
gian, tiết kiệm chi phí cho chủ đầu tư, gia tăng giá trị gói thầu cho nhà thầu xây dựng.
Tuy nhiên, để chủ đầu tư tin tưởng giao cho các gói thầu D&B, nhà thầu phải chứng
minh được năng lực của mình.
Mô hình truyền thống:
Mô hình D&B:
Đây sẽ là xu hướng chung của ngành xây dựng khi mà D&B có nhiều điểm ưu việt hơn
so với hình thức thi công tổng thầu như cũ. Kể từ năm 2013, CTD bắt đầu thi công các
gói thầu D&B và tỷ trọng doanh thu đến từ D&B có xu hướng tăng dần qua các năm.
Chúng tôi ước tính tỷ trọng hợp đồng D&B sẽ chiếm 40% doanh thu năm 2016 và tăng
lên 50% trong năm 2017 dựa trên những gói thầu D&B mà CTD đã ký.
Nguồn: CTD, ACBS ước tính
HBC, một công ty xây dựng lớn khác, cũng đã bắt đầu làm D&B từ 2015, tuy nhiên tỷ
trọng doanh thu đến từ D&B của HBC mới chỉ khoảng 15%.
Một số gói thầu D&B tiêu biểu CTD đã thực hiện:
Giá trị hợp đồng (tỷ VNĐ, có VAT)
Năm
Trung tâm thương mại VivoCity 1,120 2013
Regina Miracle International Vietnam 2,420 2014
Masteri Thảo Điền 3,648 2015
Everich Infinity 919 2015
Gold View 3,037 2015
Everich 8 1,126 2016
Vinhomes Thăng Long 2,813 2016
D’Capitale Trần Duy Hưng 4,000 2016
Dragon Bay 1,025 2016 0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2014 2015 2016F 2017F
Tỷ trọng doanh thu từ D&B
Lên ý tưởng Thiết kế Đấu thầu Thi công
Lên ý tưởng
Thiết kế
Thi công
Tiết kiệm thời gian
Phân tích CTD – MUA Ngày 08/12/2016
Phòng Phân Tích ACBS www.acbs.com.vn 5 Tel: (+84) (8) 3823 4159 (ext: 354) Bloomberg: ACBS <GO>
Xu hướng ngành xây dựng
Trong giai đoạn 2015-2016, mảng xây dựng căn hộ chính là động lực tăng trưởng
doanh thu lớn nhất của CTD. Tuy nhiên, đây cũng là mảng có tính chu kỳ cao, phụ
thuộc lớn vào tình hình thị trường bất động sản.
Xây dựng dân dụng: nguồn cung cao cấp tăng vọt và nỗi lo cung vượt cầu
Khi thị trường bất động sản ấm lên, CTD được hưởng lợi lớn nhờ nguồn cung bất động
sản cao cấp tăng vọt. Nguồn cung mới cao hơn số lượng tiêu thụ khiến mức độ cạnh
tranh ở phân khúc này trở nên quyết liệt hơn bao giờ hết.
Nguồn: CBRE
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
2011 2012 2013 2014 2015 3Q2016
Cơ cấu doanh thu xây dựng
Căn hộ Khách sạn & Resort Thương mại
Công nghiệp Khác (+ Hạ tầng)
tỷ đồng
Nguồn: CTD
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
2014 2015 2016F 2017F 2018F
Hà Nội
Nguồn cung mới Số căn bán
số căn
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
2014 2015 2016F 2017F 2018F
TP. Hồ Chí Minh
Nguồn cung mới Số căn bán
số căn
Phân tích CTD – MUA Ngày 08/12/2016
Phòng Phân Tích ACBS www.acbs.com.vn 6 Tel: (+84) (8) 3823 4159 (ext: 354) Bloomberg: ACBS <GO>
Ngoài ra, việc Ngân hàng Nhà nước tăng hệ số rủi ro kinh doanh bất động sản và giảm
tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay dài hạn theo lộ trình cũng sẽ khiến tín dụng đổ vào các công
ty bất động sản trở nên thận trọng hơn.
Nguồn: Thông tư 36 - NHNN, ACBS dự phóng
Với những lý do đó, các chủ đầu tư sẽ phải cân nhắc kỹ hơn khi quyết định tiếp tục phát
triển bất động sản ở phân khúc này. Nguồn cung mới rất có thể sẽ chậm lại từ năm
2017 như dự báo của CBRE.
Trong khi đó phân khúc nhà ở bình dân dự kiến vẫn sẽ tăng trưởng tốt do nhắm đến
nhu cầu nhà ở của đa số người dân nên có thanh khoản tốt. Tuy nhiên, các chủ đầu tư ở
phân khúc này có quy mô khá nhỏ và thường tự xây dựng hoặc sử dụng các nhà thầu
nhỏ. Một tín hiệu tốt là mới đây Vingroup - khách hàng lớn nhất của CTD - vừa ra mắt
thương hiệu bất động sản bình dân VinCity, dự kiến xây dựng 200-300 nghìn căn trong
5 năm tới.
Đối với các mảng còn lại, chúng tôi kỳ vọng mảng xây dựng khách sạn, resort có tiềm
năng tăng trưởng cao nhờ sức hút du lịch và số lượng khách đến Việt Nam tăng đều
đặn.
Nguồn: Tổng cục thống kê
0
10
20
30
40
50
60
70
2010 2011 2012 2013 2014 2015 11T2016
Khách du lịch nội địa và quốc tế
Khách du lịch nội địa Khách quốc tế đến
triệu lượt
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
2014 2015 2016 2017F 2018F
Hệ số rủi ro cho vaykinh doanh bất động sản
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
2014 2015 2016 2017F 2018F
Tỷ lệ vốn ngắn hạncho vay trung & dài hạn
Phân tích CTD – MUA Ngày 08/12/2016
Phòng Phân Tích ACBS www.acbs.com.vn 7 Tel: (+84) (8) 3823 4159 (ext: 354) Bloomberg: ACBS <GO>
Xây dựng công nghiệp: ổn định trong dài hạn
Giá trị xây dựng một dự án nhà máy chỉ khoảng vài trăm tỷ, nhưng có biên LN gộp
khoảng 10%, cao hơn xây dựng dân dụng và thời gian thi công cũng nhanh hơn.
Lũy kế 11T2016, vốn FDI đăng ký mới và tăng thêm giảm 10,5% n/n, chúng tôi cho
rằng sự sụt giảm này chỉ mang tính tạm thời do một số sự cố về môi trường trong thời
gian qua khiến các địa phương siết chặt đầu tư nước ngoài hơn.
Vốn FDI giải ngân 11T2016 vẫn tăng trưởng ổn định 8,3% n/n. Dư địa để xây dựng các
nhà máy mới vẫn còn nhiều khi mà tỷ lệ lấp đầy các khu công nghiệp trên cả nước chỉ
khoảng 50%. Do đó, trong dài hạn, mảng xây dựng công nghiệp dự kiến sẽ tăng trưởng
ổn định.
Xây dựng hạ tầng: mảnh đất màu mỡ chưa khai thác hết của CTD
Hạ tầng ở Việt Nam vẫn còn kém khá xa so với các nước trong khu vực như Thái Lan,
Singapore, Malaysia. Nhu cầu phát triển hạ tầng vẫn còn rất lớn và Nhà nước cũng
khuyến khích tư nhân tham gia đầu tư. Do đó, CTD lấn sân sang mảng xây dựng hạ
tầng là một hướng đi chính xác.
Một dự án xây dựng cầu đường có giá trị từ 1.000-5.000 tỷ VNĐ, dễ thi công hơn và có
biên LN gộp cao hơn một chút so với xây dựng chung cư cao tầng. Thời gian thi công
khoảng 2 năm.
Đến nay, CTD chỉ mới thi công một dự án cơ sở hạ tầng là dự án xây dựng & cải tạo
Quốc Lộ 1A ở TP. Phủ Lý, tỉnh Hà Nam. Chủ đầu tư là FCC (CTD sở hữu 35%), doanh
thu xây lắp của CTD ở dự án này ước tính vào khoảng 700 tỷ VNĐ. FCC hoạt động theo
hình thức BOT, thời gian thu phí bắt đầu từ 24/11/2016, kéo dài 16 năm. Do đó, ngoài
doanh thu xây dựng hạ tầng, CTD còn có thêm 35% lợi nhuận từ FCC.
0
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015 11T2016
Vốn FDI vào Việt Nam
Vốn đăng ký Vốn giải ngân
tỷ USD
Nguồn: FIA
Phân tích CTD – MUA Ngày 08/12/2016
Phòng Phân Tích ACBS www.acbs.com.vn 8 Tel: (+84) (8) 3823 4159 (ext: 354) Bloomberg: ACBS <GO>
Hiệu quả từ việc mở rộng sang các lĩnh vực khác
Với định hướng giảm phụ thuộc vào mảng xây dựng, CTD sẽ tăng cường đầu tư vào các
mảng kinh doanh có doanh thu ổn định. Với chính sách tài chính thận trọng, mỗi khi
cần huy động vốn để đầu tư, CTD sẽ phát hành cổ phiếu riêng lẻ thay vì đi vay nợ.
Tháng 11/2016 vừa qua, CTD phát hành thành công 11.476.751 cổ phiếu cho cổ đông
chiến lược với giá trung bình 153.520 VNĐ, thu về 1.762 tỷ VNĐ.
Mặc dù việc phát hành riêng lẻ khiến cổ phiếu CTD bị pha loãng nhưng bù lại cổ đông
sẽ không phải chịu rủi ro tài chính khi mà CTD đang hoạt động trong một ngành có
tính chu kỳ khá cao. Hơn nữa, số tiền thu về nếu được đầu tư hiệu quả sẽ giúp tăng giá
trị cổ phiếu. Chúng tôi đánh giá sơ bộ về rủi ro và lợi nhuận các kế hoạch đầu tư này
như sau.
Đầu tư hạ tầng:
Hình thức BOT: đây là mảng đem lại dòng tiền ổn định cho chủ đầu tư trong 20-30 năm
nên chủ đầu tư thường sử dụng 80-90% nợ vay. Do đó, số vốn góp của CTD sẽ không
lớn. Tỷ suất lợi nhuận của các dự án BOT vào khoảng 10-12%, rủi ro cũng khá thấp.
Hình thức BT: chủ đầu tư sẽ được đổi lấy quyền sử dụng lô đất sạch theo tiến độ xây
dựng hạ tầng. Việc có được các lô đất với chi phí hợp lý là một lợi thế lớn cho chủ đầu tư
khi phát triển dự án sau này. Chủ đầu tư cũng có thể chọn phương án nhận tiền mặt với
tỷ suất lợi nhuận khoảng 10%.
Đầu tư bất động sản:
Đầu tư nhà ở, khách sạn: với lợi thế về thông tin quỹ đất, CTD có thể xem xét góp
vốn/mua lại các căn hộ, khách sạn nằm trong các dự án mà CTD xây nếu có cơ hội tốt.
Hiện tại, CTD đã bán xong 80 căn hộ ở Masteri Thảo Điền và dự kiến ghi nhận lợi nhuận
khá tốt vào Q4/2016.
Cho thuê văn phòng: CTD đã kinh doanh từ lâu nhưng mảng này chưa đóng góp nhiều
vào doanh thu. Trong thời gian tới, CTD có kế hoạch mua lại một số tòa nhà văn
phòng, cũng nằm trong các dự án CTD xây. Cho thuê văn phòng đem lại dòng tiền ổn
định, nhưng lợi suất cho thuê không cao, chỉ khoảng 5-7%.
M&A các công ty trong chuỗi giá trị:
Đây là khoản đầu tư phục vụ cho hoạt động kinh doanh chính của CTD là xây dựng. Do
CTD thi công theo mô hình D&B, việc M&A các công ty sản xuất đồ gỗ, nội thất, vật
liệu xây dựng sẽ giúp tăng giá trị hợp đồng cho CTD.
Tổng kết lại, chúng tôi đánh giá tỷ suất lợi nhuận của các khoản đầu tư mở rộng không
thực sự cao, nhưng bù lại rủi ro cũng khá thấp. Lợi ích lớn nhất từ các khoản đầu tư này
là đa dạng hóa thu nhập và nắm bắt thêm lợi nhuận trong chuỗi giá trị cho CTD.
Phân tích CTD – MUA Ngày 08/12/2016
Phòng Phân Tích ACBS www.acbs.com.vn 9 Tel: (+84) (8) 3823 4159 (ext: 354) Bloomberg: ACBS <GO>
Dự phóng & định giá
Trong năm 2015-2016, nguồn cung bất động sản cao cấp ở TPHCM và Hà Nội tăng
vọt giúp KQKD của CTD tăng trưởng vượt bậc. Chúng tôi cho rằng xu hướng này rất
khó để tiếp diễn trong năm 2017 và sẽ ảnh hưởng đến doanh thu xây dựng của CTD.
Tuy nhiên, với giá trị hợp đồng ước tính khoảng 22.000 tỷ VNĐ từ 2016 chuyển sang,
doanh thu năm 2017 vẫn còn có thể tăng trưởng, điểm rơi doanh thu dự kiến sẽ vào
năm 2018.
Giá nguyên vật liệu xây dựng (chủ yếu là thép) phục hồi có thể khiến biên LN gộp giảm
nhẹ so với đầu năm nay. Với tỷ trọng doanh thu đến từ các hợp đồng D&B ngày càng
cao, chúng tôi kỳ vọng biên LN gộp sẽ giữ được ở mức 8,5% trong dài hạn.
Đối với các khoản đầu tư mở rộng, hiện tại CTD vẫn đang trong quá trình đấu thầu và
lên kế hoạch nên chưa có nhiều thông tin chi tiết. Hơn nữa, ước tính phải mất 2-3 năm
để các khoản đầu tư này bắt đầu đem lại dòng tiền cho CTD. Do đó, chúng tôi chưa
phản ánh vào mô hình định giá và mảng xây dựng vẫn sẽ là hoạt động chính của CTD.
Với số lượng hợp đồng D&B ngày càng lớn, năng lực thi công & quản lý vượt trội, có thể
nói CTD đã đạt được lợi thế kinh tế theo quy mô và đã vượt khá xa các đối thủ còn lại.
Do đó, mặc dù có chút lo ngại số lượng hợp đồng xây dựng dân dụng sẽ chậm lại trong
2017, trong dài hạn, CTD vẫn là cổ phiếu tốt để đầu tư.
Chúng tôi định giá CTD bằng phương pháp DCF ở mức 195.000 VNĐ vào cuối 2017.
Chúng tôi dự phóng EPS 2017 và EPS 2018 lần lượt đạt 19.926 VNĐ và 17.975 VNĐ,
tương ứng P/E forward 8,6 và 9,5 lần cho 2017 và 2018, khá thấp so với một công ty
đầu ngành. Khuyến nghị MUA.
CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F
Lợi nhuận sau thuế từ HĐKD 1.229 1.355 1.123 1.101 1,164
FCFF 1.044 1.072 837 797 842
Hệ số chiết khấu 1,00 0,87 0,76 0,66
Giá trị hiện tại của FCFF 1.072 728 603 554
Tăng trưởng dài hạn 5%
Giá trị hiện tại của FCFF cuối kỳ dự phóng 5.815
Tiền & các khoản đầu tư 6.270
Giá trị vốn chủ sở hữu 15.041
Số lượng cổ phiếu (triệu) 76,98
Giá trị mỗi cổ phần 195.000
Phân tích CTD – MUA Ngày 08/12/2016
Phòng Phân Tích ACBS www.acbs.com.vn 10 Tel: (+84) (8) 3823 4159 (ext: 354) Bloomberg: ACBS <GO>
MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ CTD Giá hiện tại
(VNĐ): 171.500
Giá mục tiêu (VNĐ):
195.000 Vốn hóa
(tỷ VNĐ): 13.203
(đơn vị: tỷ đồng nếu không có ghi chú khác) 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F
Doanh thu thuần 13.669 21.593 24.967 22.380 22.330 23.534
Tăng trưởng (%) 79,1% 58,0% 15,6% -10,4% -0,2% 5,4%
Xây dựng 13.229 21.219 24.728 22.117 22.041 23.216
BĐS đầu tư 24 183 29 32 35 39
Cho thuê thiết bị xây dựng 12 16 18 20 22 24
Bán hàng hóa 404 174 192 211 232 255
GVHB trừ khấu hao 12.512 19.624 22.754 20.403 20.348 21.441
Chi phí bán hàng và QLDN 363 435 522 575 603 634
Chi phí bán hàng và QLDN/Doanh thu thuần 2,7% 2,0% 2,1% 2,6% 2,7% 2,7%
EBITDA 857 1.591 1.757 1.475 1.457 1.544
Tỷ suất EBITDA (%) 6,3% 7,4% 7,0% 6,6% 6,5% 6,6%
Khấu hao 45 54 63 72 80 89
Lợi nhuận từ HĐKD 812 1.537 1.694 1.404 1.377 1.455
Biên LN HĐKD (%) 5,9% 7,1% 6,8% 6,3% 6,2% 6,2%
Chi phí lãi vay ròng -101 -169 -297 -264 -245 -264
Chi phí lãi vay ròng/Nợ ròng 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8%
Lãi/lỗ liên doanh, liên kết 14 20 22 122 278 278
Thuế 194 341 398 334 324 344
Thuế suất thực tế (%) 21,2% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0%
Lợi ích CĐTS 67 0 0 0 0 0
Lợi nhuận ròng 666 1.385 1.615 1.457 1.575 1.654
Biên lợi nhuận ròng (%) 4,9% 6,4% 6,5% 6,5% 7,1% 7,0%
Tiền mặt đạt được 711 1.439 1.678 1.528 1.655 1.742
Số lượng cổ phiếu (triệu cp) 47 77 77 77 77 77
EPS (VNĐ) 13.524 17.087 19.926 17.975 19.432 20.406
T/đ chia thưởng/cổ tức bằng cp (lần) 0,6 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0
EPS hiệu chỉnh (VNĐ) 8.220 17.087 19.926 17.975 19.432 20.406
Tăng trưởng EPS hiệu chỉnh (%) 103,5% 107,9% 16,6% -9,8% 8,1% 5,0%
Phân tích CTD – MUA Ngày 08/12/2016
Phòng Phân Tích ACBS www.acbs.com.vn 11 Tel: (+84) (8) 3823 4159 (ext: 354) Bloomberg: ACBS <GO>
CÁC KHOẢN MỤC CĐKT VÀ DÒNG TIỀN 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F
Thay đổi vốn lưu động -1.159 105 116 127 140 154
Capex 241 65 150 158 165 174
Các khoản mục dòng tiền khác -225 -73 -1.000 -1.500 0 0
Dòng tiền tự do 1.404 1.195 412 -257 1.349 1.415
Phát hành cp 46 1.893 0 0 0 0
Cổ tức đã trả 158 257 539 770 1.001 1.078
Thay đổi nợ ròng -1.292 -2.831 127 1.026 -349 -337
Nợ ròng cuối năm -2.390 -5.221 -5.094 -4.067 -4.416 -4.753
Vốn CSH 3.243 6.263 7.339 8.025 8.599 9.175
Giá trị sổ sách/cp (VNĐ) 69.298 81.353 95.327 104.248 111.703 119.183
Nợ ròng / VCSH (%) -0,7 -0,8 -0,7 -0,5 -0,5 -0,5
Nợ ròng / EBITDA (x) -2,8 -3,3 -2,9 -2,8 -3,0 -3,1
Tổng tài sản 7.815 13.666 14.615 14.276 15.198 16.111
CHỈ SỐ KHẢ NĂNG SINH LỢI VÀ ĐỊNH GIÁ 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F
ROE (%) 23,1% 29,1% 23,7% 19,0% 18,9% 18,6%
ROA (%) 10,5% 12,9% 11,4% 10,1% 10,7% 10,6%
ROIC (%) 49,7% 129,7% 82,5% 36,2% 27,1% 27,1%
WACC (%) 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0%
EVA (%) 34,7% 114,7% 67,5% 21,2% 12,1% 12,1%
PER (x) 20,9 10,0 8,6 9,5 8,8 8,4
EV/EBITDA (x) 10,9 5,9 5,3 6,3 6,4 6,0
EV/FCF (x) 6,6 7,8 22,6 -36,3 6,9 6,6
PBR (x) 4,1 2,1 1,8 1,6 1,5 1,4
PSR (x) 1,0 0,6 0,5 0,6 0,6 0,6
EV/sales (x) 0,7 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4
Suất sinh lợi cổ tức (%) 3,2% 4,1% 5,8% 7,6% 8,2% 8,2%
Phân tích CTD – MUA Ngày 08/12/2016
Phòng Phân Tích ACBS www.acbs.com.vn 12 Tel: (+84) (8) 3823 4159 (ext: 354) Bloomberg: ACBS <GO>
LIÊN HỆ
Trụ sở chính 41, Mạc Đĩnh Chi Q.1, TPHCM Tel: (+84 8) 3823 4159 Fax: (+84 8) 3823 5060
Chi nhánh Hà Nội 10, Phan Chu Trinh Q.Hoàn Kiếm, Hà Nội Tel: (+84 4) 3942 9395 Fax: (+84 4) 3942 9407
PHÒNG PHÂN TÍCH
Giám đốc Phân tích Lê Nguyệt Ánh (+84 8) 3823 4159(ext: 354) [email protected]
Trưởng bộ phận – Phân tích Ngành Nguyễn Phương Uyên (+84 8) 3823 4159 (ext: 303) [email protected]
CVPT – Hàng tiêu dùng, Công nghệ Lương Thị Kim Chi (+84 8) 3823 4159 (ext: 327)
CVPT – Thép, Logistics, Nông nghiệp, Điện, Thủy sản Trần Thị Hải Yến (+84 8) 3823 4159 (ext: 326)
CVPT – Bất động sản Phạm Thái Thanh Trúc (+84 8) 3823 4159 (ext: 303)
NVPT–Dầu khí Phan Việt Hưng (+84 8) 3823 4159 (ext: 354)
NVPT – Hàng tiêu dùng, Công nghệ Trần Nhật Trung (+84 8) 3823 4159 (ext: 351)
NVPT – Kinh tế vĩ mô Trần Vi Phúc (+84 8) 3823 4159 (ext: 250)
NVPT – Thép, Điện Nguyễn Trí Cường (+84 8) 3823 4159 (ext: 250)
NVPT– Bất động sản, Nhựa, ETF Vũ Quang Hưng (+84 8) 3823 4159 (ext: 323)
NVPT- Bất động sản Cao Việt Hùng (+84 8) 3823 4159 (ext: 250)
KHỐI KHÁCH HÀNG ĐỊNH CHẾ
Giám đốc Khối Khách hàng Định chế Tyler Cheung (+84 8) 54 043 070 [email protected]
Chuyên viên cao cấp PTKH Đặng Mạnh Hùng (+84 8) 3823 4798
Chuyên viên cao cấp PTKH Phan Hồng Diệp (+84 8) 3823 4159(ext: 307)
Trưởng bộ phận GDKHĐC Huỳnh Thị Mỹ Hạnh (+84 8) 5404 6632
Chuyên viên GDKHĐC Đinh Thị Thanh Ngọc (+84 8) 5404 6626
Nhân viên GDKHĐC Lê Thị An Nghĩa (+84 8) 3823 4160 (ext: 311)
Phân tích CTD – MUA Ngày 08/12/2016
Phòng Phân Tích ACBS www.acbs.com.vn 13 Tel: (+84) (8) 3823 4159 (ext: 354) Bloomberg: ACBS <GO>
KHUYẾN CÁO
Nguyên Tắc Khuyến Nghị
MUA: nếu giá mục tiêu cao hơn 15% hoặc hơn (bao gồm suất sinh lợi cổ tức) so với giá thị trường.
GIỮ: nếu giá mục tiêu trong khoảng -15% và 15% (bao gồm suất sinh lợi cổ tức) so với giá thị trường.
BÁN: nếu tổng tỷ suất sinh lợi 12 tháng (bao gồm cổ tức) thấp hơn -15%.
Xác Nhận Của Chuyên Viên Phân Tích
Chúng tôi,các tác giả của bản báo cáo phân tích này, xác nhận rằng (1) các quan điểm được trình bày trong bản báo cáo phân tích này là của chúng tôi (2) chúng tôi không nhận được bất kỳ khoản thu nhập nào, trực tiếp hoặc gián tiếp, từ các khuyến nghị hoặc quan điểm được trình bày đó.
Công Bố Thông Tin Quan Trọng
ACBS và các tổ chức có liên quan của ACBS (sau đây gọi chung là ACBS) đã có hoặc sẽ tiến hành các giao dịch theo giấy phép kinh doanh của ACBS với các công ty được trình bày trong bản báo cáo phân tích này. Danh mục đầu tư trên tài khoản tự doanh chứng khoán của ACBS cũng có thể có chứng khoán do các công ty này phát hành. Vì vậy nhà đầu tư nên lưu ý rằng ACBS có thể có xung đột lợi ích ở bất kỳ thời điểm nào. ACBS phát hành nhiều loại báo cáo phân tích,bao gồm nhưng không giới hạn ở phân tích cơ bản, phân tích cổ phiếu, phân tích định lượng hoặc phân tích xu hướng thị trường.Các khuyến nghị trên mỗi loại báo cáo phân tích có thể khác nhau,nguyên nhân xuất phát từ sự khác biệt về thời hạn đầu tư, phương pháp phân tích áp dụng và các nguyên nhân khác.
Tuyên Bố Miễn Trách Nhiệm
Bản báo cáo phân tích này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin, ACBS không cung cấp bất kỳ bảo đảm rõ ràng hay ngụ ý nào và không chịu trách nhiệm về sự phù hợp của các thông tin chứa đựng trong báo cáo cho một mục đích sử dụng cụ thể. ACBS sẽ không xem những người nhận báo cáo,không nhận trực tiếp từ ACBS, là khách hàng của ACBS.Giá chứng khoán được trình bày trong kết luận của báo cáo (nếu có) chỉ mang tính tham khảo.ACBS không đề nghị hoặc khuyến khích nhà đầu tư tiến hành mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào dựa trên báo cáo này. ACBS, các tổ chức liên quan của ACBS, ban quản lý, đối tác hoặc nhân viên của ACBS sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ (a) các thiệt hại trực tiếp, gián tiếp; hoặc (b) các khoản tổn thất do mất lợi nhuận, doanh thu, cơ hội kinh doanh hoặc các khoản tổn thất khác, kể cả khi ACBS đã được thông báo về khả năng xảy ra thiệt hại hoặc tổn thất đó, phát sinh từ việc sử dụng bản báo cáo phân tích này hoặc thông tin trong đó. Ngoài các thông tin liên quan đến ACBS,các thông tin khác trong bản báo cáo này được thu thập từ các nguồn mà ACBS cho rằng đáng tin cậy, tuy nhiên ACBS không bảo đảm tính đầy đủ và chính xác của các thông tin đó, Các quan điểm trong báo cáo có thể bị thay đổi bất kỳ lúc nào và ACBS không có nghĩa vụ cập nhật các thông tin và quan điểm đã bị thay đổi đó cho nhà đầu tư đã nhận báo cáo này. Bản báo cáo có chứa đựng các giả định,quan điểm của chuyên viên phân tích, tác giả của báo cáo, ACBS không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sai sót nào của họ phát sinh trong quá trình lập báo cáo,đưa ra các giả định, quan điểm.Trong tương lai, ACBS có thể sẽ phát hành các bản báo cáo có thông tin mâu thuẫn hoặc thậm chí có nội dung kết luận đi ngược lại hoàn toàn với bản báo cáo này.Các khuyến nghị trong bản báo cáo này hoàn toàn là của riêng chuyên viên phân tích,các khuyến nghị đó không được đưa ra dựa trên các lợi ích của bất kỳ cá nhân tổ chức nào, kể cả lợi ích của ACBS.Bản báo cáo này không nhằm đưa ra các lời khuyên đầu tư cụ thể,cũng như không xem xét đến tình hình và điều kiện tài chính của bất kỳ nhà đầu tư nào, những người nhận bản báo cáo này. Vì vậy các chứng khoán được trình bày trong bản báo cáo có thể không phù hợp với nhà đầu tư. ACBS khuyến nghị rằng nhà đầu tư nên tự thực hiện đánh giá độc lập và tham khảo thêm ý kiến chuyên gia khi tiến hành đầu tư. Giá trị và thu nhập đem lại từ các khoản đầu tư có thể thay đổi hàng ngày tùy theo thay đổi của nền kinh tế và thị trường chứng khoán. Các kết luận trong báo cáo không nhằm tiên đoán thực tế do đó nó có thể khác xa so với thực tế, kết quả đầu tư của quá khứ không bảo đảm cho kết quả đầu tư của tương lai. Bản báo cáo này có thể không được phát hành rộng rãi trên phương tiện thông tin đại chúng hay được sử dụng, trích dẫn bởi các phương tiện thông tin đại chúng mà không có sự đồng ý trước bằng văn bản của ACBS. Việc sử dụng không có sự đồng ý của ACBS sẽ bị xem là bất hợp pháp và cá nhân,tổ chức vi phạm có nghĩa vụ bồi thường mọi thiệt hại, tổn thất (nếu có) đã gây ra cho ACBS từ sự vi phạm đó. Trong trường hợp quốc gia của nhà đầu tư nghiêm cấm việc phân phối hoặc nhận các báo cáo phân tích như thế này thì nhà đầu tư cần hủy bản báo cáo này ngay lập tức, nếu không nhà đầu tư sẽ hoàn toàn tự chịu trách nhiệm. ACBS không cung cấp dịch vụ tư vấn thuế và không nội dung nào trong bản báo cáo này được xem như có nội dung tư vấn thuế. Do đó khi liên quan đến vấn đề thuế, nhà đầu tư cần tham khảo ý kiến của chuyên gia dựa trên tình hình và điều kiện tài chính cụ thể của nhà đầu tư. Bản báo cáo này có thể chứa đựng các đường dẫn đến trang web của bên thứ ba, ACBS không chịu trách nhiệm đối với nội dung trên các trang web này. Việc đưa đường dẫn chỉ nhằm mục đích tạo sự thuận tiện cho nhà đầu tư trong việc tra cứu thông tin; do đó nhà đầu tư hoàn toàn chịu các rủi ro khi truy cập các trang web này. © Copyright ACBS (2016). Mọi quyền sở hữu trí tuệ và quyền tác giả là của ACBS và/hoặc chuyên viên phân tích,Bản báo cáo phân tích này không được phép sao chép,toàn bộ hoặc một phần, khi chưa có sự đồng ý bằng văn bản của ACBS.