petkm 160% [email protected] 1.772 … fiyat tespit raporu...petkim’in %70 iútiraki olduğu...

BMD Araştırma 02 Ekim 2017

PETKM Phdc. Temur Kayhan

[email protected] Özet Mali Veriler (mTL) 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 1.772 2.016 2.231

EBITDA 449 548 646

EBITDA Marjı 25,3% 27,2% 29,0%

Net Kar 435 546 561

%20,6 Getiri Potansiyeli…

Son 5 Yılda Ton Başına Elde Edilen En Yüksek FAVÖK… 12 aylık hedef fiyat olan 7,21 TL ile %20,6 getiri potansiyeli sunan PETKM’i Endeksin Üzerinde Getiri potansiyeli ile öneri listemizde tutuyoruz. Rakiplerine göre FAVÖK ve Satış büyümesi,

Borç Ödeyebilme Gücü (interest coverage) ile finansal sağlamlığın bir göstergesi olan Z ve F skor’da daha güçlü bir görünüm sergileyen Petkim, FD/FAVÖK17T çarpanında rakiplerine göre %2,9 oranında primli işlem görmektedir. 2013-2015 arası dönemde %52,9, 2013-2017/06 arası dönemde ortalama %23,5 olan prim, bu bağlamda önemli bir potansiyele işaret etmektedir. Artan Etilen-Nafta marjının etkisi ile ton başına brüt kar rakamı 2017/06 itibari ile 358 USD seviyesine yükseldi. 2015 yılından

itibaren düşen petrol fiyatları ve Kuzey Amerika ile Avrupa’daki bazı etilen üreticilerinin üretimi durdurmalarının da etkisi ile etilen-nafta arasındaki marjın yükselmesinin sağladığı avantaj ile ton başına brüt kar rakamı 220 USD seviyelerinden 2017/06 itibari ile ortalama 358 USD seviyelerine yükseldi. Etilen–Nafta arasındaki marjın önemli oranlarda daralma yaşamaması durumunda söz konuşu güçlü karlılık rakamlarının devam etmesini bekliyoruz. 2018 yılı ile devreye girmesi öngörülen Star rafinerisinin etkisi ile ton başına hammadde maliyetinin 30 USD azalması bekleniyor. Socar Türkiye Enerji Yatırımları A.Ş tarafından yaklaşık

5,6 milyar USD maliyetle inşa edilmekte olan Star rafinerisinin nakliye ve stok maliyetlerini azaltmasına ek hammadde anlamında kalite standardizasyonunun sağlanması ile ton başına hammadde maliyetinin 30 USD gerileyeceği öngörülüyor.

Rüzgar elektrik santrali inşası ve limancılık faaliyetleri ile faaliyet alanlarında çeşitlilik sağlandı. Petkim’in enerji güvenliğini

artırmak ve üretim maliyetleri içerisinde yer alan enerji giderlerini azaltmak amacıyla 2014 yılında başlatılan 51 MW kurulu güce sahip olacak RES’nin 2017 yılı içerisinde devreye alınması planlanmaktadır. Petkim’in %70 iştiraki olduğu Petlim Limancılık A.Ş’ nin bünyesinde yer alan Petlim Konteyner Terminali’nin 800 bin TEU’luk ilk fazı 2016 sonunda tamamlanarak hizmete girerken 2017’de tamamlanması planlanan 2. faz yatırımı sonrası bütünüyle faaliyete geçmesi planşlanıyor. Yüksek temettü verimi. 2017/06 döneminin ilk altı ayında yaklaşık 1

milyon ton satış ile tüm zamanların ton bazlı rekor satış rakamına ulaşıldı. Aynı zamanda hemen hemen tüm sanayi dallarına satış yapılıyor olması ton bazlı ciro anlamında düşük volatiliteye işaret etmektedir. Nisan 2017’de 600 milyon TL nominal temettü ile %5,7 olan temettü veriminin 2018 yılında %6,5 olarak gerçekleşmesini beklemekteyiz.

Riskler. Petrol fiyatlarının beklenenin üzerinde yükselmesi, global

büyümede görülebilecek beklenmeyen yavaşlamalar dolayısı ile etilen-nafta marjının daralması ya da ihracatın %80 kadarının yapıldığı Batı Avrupa ülkeleri ile Türkiye arasındaki ilişkileri olumsuz etkileyebilecek herhangi bir durum FAVÖK rakamını ve dolayısıyla hisse fiyatını olumsuz etkileyebilecektir.

7,21 TL - ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ %20

PETKİM

Hed

ef

Fiy

at

Gü

ncellem

e

So

n G

elişm

ele

r 2Ç

2017 M

ali T

ab

lola

rı

1

2

3

4

5

6

0%

25%

50%

75%

100%

Volatilite Çarpan Büyüme Getiri

Yatırım Profili

PETKM BİST Finans Dışı Şirketler Ort.

Özet Mali Veriler (mTL) 2016 2017T 2018T

Net Satışlar 4.555 6.504 6.145

FAVÖK 881,21 1.373 1.393

FAVÖK Marjı 19,3% 21,1% 22,7%

Hisse Verileri (TL) 2.10.17

Bloomberg/Reuters Kodu PETKM.TI / PETKM.IS

Mevcut Fiyat (Kapanış) 6,05

Halka Açıklık Oranı 44%

Ort. Gün. İşlem Hacmi (mn) 143,6

YBB TL Getiri 77,6%

Temettü Verimi (%) 5,62

Piyasa Değeri (mn) 9.075

Net Borç (2017/06) (mn) 1.232

Firma Değeri (mn) 10.307

Net Döviz Pozisyonu -138

Piyasa Çarpanları 2016 2017T 2018T

FD/FAVÖK 11,7 7,5 7,4

FD/Satışlar 2,3 1,6 1,7

Hisse Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 1 Yıl

PETKM Performans -3,0% 0,5% 44,5%

Relatif Getiri 3,0% -3,2% 6,7%

Socar Turkey

Petrokimy

a A.S.;

51,0%

Halka açık kısım;

49,0%

Ortaklık Yapısı

144%

135%

60%

80%

100%

120%

140%

160%PETKM BİST100



[email protected]

1) Çarpan Analizi Değerlemeyi iki yöntem kullanarak gerçekleştirdik; İNA Analizi ve Çarpan Analizi. Çarpan yöntemi ile değerlemeyi gerçekleştirebilmek için 3 adet çarpan hesaplaması gerçekleştirdik.

Uluslararası benzer şirketlerin FD/FAVÖK çarpanları

Şirket’in kendine ait tarihi FD/FAVÖK çarpanları

Ekonometrik modelimize göre tespit edilen FD/FAVÖK çarpanları

Söz konusu çarpan analizi yöntemlerinden elde edilen çarpan değerlerine çeşitli ağırlıklar verilerek çarpan yöntemi için baz oluşturacak nihai firma değerine ulaştık.

1.1. Uluslararası Benzer Şirketlerin FD/FAVÖK Çarpanları

Değerleme, İNA ve Çarpan yöntemleri kullanılarak

gerçekleştirildi.

PETKM’in rakiplerine göre 2012-2017 arası döneminde ortalama

%52 FD/FAVÖK 18T çarpan primi ile işlem görmüştür.

Grafik1 verilerini incelediğimizde PETKM’in rakiplerine göre

inceleme dönemi boyunca primli olarak fiyatlandığını, inceleme

dönemi boyunca ortalama %52 olan primin son iki yılda %23,5

düzeylerine gevşediğini görmekteyiz. Cari durumda ise prim %2,9’a kadar gerilemiştir.

PETKM’in 2012-2017T arası dönemde rakiplerine göre daha

güçlü finansal performans sergilemesi söz konusu dönemde

oluşan ortalama %52 FD/FAVÖK çarpan primini açıklamaktadır.



[email protected]

PETKM Benzer Şirket Çarpanları Analizi Çarpanlar Ağırlık (%)

Benzer Şirket FDFAVÖK 2017T Çarpanları 8,3

Benzer Şirket FDFAVÖK 2018T Çarpanları 7,9

2015 - Cari Dönem Ortalama Çarpan Primi 23,5%

Benzer Şirket Çarpanlarına Kullanılacak Prim Oranı 10%

Prim Oranı Yedirilmiş Benzer Şirketler FDFAVÖK 2017T Çarpanı 9,2

Prim Oranı Yedirilmiş Benzer Şirketler FDFAVÖK 2018T Çarpanı 8,7

PETKM son iki yılda rakiplerine göre güçlü finansal performansını

sürdürüyor olmasına rağmen çarpan priminin %2,9 ile son 5

yılın en düşük seviyesinde olması önemli bir potansiyele işaret

etmektedir.

Şirket son iki yılda rakiplerine göre FAVÖK ve satış büyümesi

oranlarında üstünlüğünü korurken temettü verimi, özsermaye karlılığı

ve borç ödeyebilme anlamında çok daha iyi bir konumdadır. Söz

konusu performansa rağmen çarpan primi, %2,9 ile son 5 ılın en düşük seviyesinde yer almaktadır.

PETKM’nın son dört çeyrek verilerine göre oluşan FD/FAVOK

çarpanı sektör ortalamasına yakın seyretmektedir.

Benzer şirketlere göre son iki yılda ortalama %23,4 primle son 5

yılda ise ortalama %52 primle işlem gören PETKM’ için

değerlemede kullanılacak FD/FAVÖK 17T ve FD/FAVÖK 18T çarpanını rakip şirketlerin ortanca

çarpanına %10 prim koyarak tespit ettik.



[email protected]

PETKM Tarihi Çarpan Analizi

İleriye Dönük FD/FAVÖK Çarpanı Ortalaması

Cari FD/FAVÖK Çarpanı Ortalaması

Çarpanlar

6,77

10,56

1.2. PETKM Tarihi FD/FAVÖK Çarpanları PETKM’in Tarihi FD/FAVÖK çarpanları tespit edilirken 2012/06-2017/06 arasındaki dönem çarpanların medyanı ile 2015/06-2017/06 dönemi çarpanların medyanlarının ortalaması kullanılmıştır. Söz konusu iki periyodun ortalamasının kullanılmasının nedeni hem etilen-nafta marjının düşük hem de yüksek olduğu dönemlerde hisse fiyatının oluşmasında etkili olan faktörlerin çarpanlardaki etkisini yakalayabilmektedir.

Şirket ileriye dönük FD/FAVÖK çarpanında tarihi ortalamasının

hafif altından işlem görmektedir.

Şirket’in Cari FD/FAVÖK çarpanı 2013-2017/06 medyanına göre yaklaşık %40 iskontolu işlem

görmektedir.

Uzak ve yakın geçmişin ortalama çarpanlarının da hesaba katılması

ile PETKM değerlemesinde kullanılacak ileriye dönük

FD/FAVÖK çarpanı 6,77x Cari FD/FAVÖK çarpanı ise 10,56x

olarak tespit edilmiştir.



[email protected]

PETKM Ekonometrik Model Çarpan Analizi Çarpanlar Ağırlık (%)

Regresyon Modeli (1)'den Gelen FDFAVÖK17T Çarpanı 11,9 20%


Ekonometrik Modellerden Gelen Nihai Çarpan 6,9 100%

1.3. Ekonometrik Modele Göre Tespit Edilen FD/FAVÖK Çarpanları Şirketlerin kendine has özelliklerini değere en iyi yansıtan değerleme metodunun İNA metodu olduğu söylenebilir. İNA metodunda değere serbest nakit akımı üzerinden ulaşıldığı düşünüldüğünde işletme sermayesi ihtiyacı ve yatırım harcamalarının değere en az FAVÖK kadar etki edeceği anlaşılacaktır. Piyasada yatırımcıların (özellikle kurumsal yatırımcılar) şirket değerlerini tespit ederken İNA’dan gelen değere önem verdiklerini düşünürsek piyasada oluşan FD/FAVÖK çarpanlarının üzerinde şirketlerin yatırım harcamaları ve işletme sermayesi ihtiyaçlarında görülen değişimlerin önemli etkilere sahip olacağı kuvvetle muhtemeldir. Yatırım harcamaları FD/FAVÖK çarpanlarındaki beklentiyi yakalarken İşletme sermayesindeki ihtiyaç ise Şirket’in satış yönetimindeki verimliliğin bir göstergesi olarak piyasa tarafından kendini fiyatta gösterecektir. Bunlara ek olarak çarpanların ortalamaya dönme özelliğini de yakalayabilmek adına bir yıl önceki çarpanların denkleme bağımsız değişken olarak eklenmesi açıklayıcılığı artıracaktır. Bu bağlamda iki çeşit ekonometrik model ile çarpan tespiti gerçekleştirdik. Ekonometrik modellere ilişkin formüller aşağıdaki gibidir;

Ekonometrik Model 1:

Ekonometrik Model 2:

İkinci ekonometrik modelin FD/FAVÖK çarpanındaki değişimleri açıklayıcılık oranı %77 seviyesinde iken 1. modelin söz konusu çarpan değişimlerini açıklayıcılık oranı %55 civarındadır. Bu bağlamda ikinci ekonometrik modelin FD/FAVÖK 17T çarpanının tespiti açısından volatilitesi daha az ve bundan dolayı daha güvenilir olduğu söylenebilir. Bu etkinin çarpanlara doğru şekilde yedirilebilmesi için ekonometrik modellerden gelecek nihai çarpanın tespitinde 2. modele %80 ağırlık verilmiştir.

Geliştirilen iki ekonometrik model den elde edilen FD/FAVÖK

çarpanları sırası ile 11,9x ve 5,6x’dır.

5,6x FD/FAVÖK çarpanının elde edildiği ikinci ekonometrik

modelin FD/FAVÖK çarpanındaki değişimi açıklayıcılık oranı daha yüksek olduğu için ekonometrik

modellerden gelecek olan çarpanın tespiti için ikinci modele

%80 ağırlık verilmiştir.



[email protected]

2) INA Analizi Ton Başına USD Fiyatı ile Platt Endeksi arasındaki korelasyon %99. Geçmiş yıllarda

PETKM’in TL bazlı satışları, ton bazlı satış rakamları ve ortalama USD/TL kuru incelediğinde ton başına elde edilen USD bazlı gelirin Platt Endeksi ile yüksek korelasyona sahip olduğu görülüyor. Bu bağlamda ilerleyen dönemlerde uzun vadeli ortalamayı yakalayabilmek adına ton başına USD satış fiyatının Platt Endeksinin %2,3 üzerinde oluşacağı varsayılmıştır

. Arz ve talep yönlü değişimlerin sabit kalması koşulu ile Platt Endeksini etkileyen en önemli faktör Brent Petrol (USD/Varil) fiyatıdır. Arz ve talep yönlü faktörlere ait bağımsız

değişkenlerin tespitinin ve ölçülmesinin mümkün olmaması nedeni ile Platt’s endeksinin ilerleyen dönemlerde alacağı değer tespit edilirken petrol fiyatlarında beklenen fiyat hareketleri göz önünde bulundurulmuştur. Bununla birlikte arz ve talep dengesinde meydana gelebilecek beklenmedik bir değişim farklı fiyatların oluşmasına sebebiyet verebilecektir.

2015-2017 arasındaki dönem

incelendiğinde ton başına USD ciro ile Platt Endeksi arasındaki

primin ortalama %2,3 olduğu görülüyor.

Önümüzdeki yıllarda Ton başına USD fiyatın Platt Endeksi’nin %2,3

üzerinde gerçekleşeceği varsayılmıştır.

2018 ve sonrasında Brent petrol fiyatlarında beklenen bir miktar

artışın Platt Endeksi’ni 2017 seviyelerinin üstüne çıkarması

beklenmektedir.



[email protected]

Ton bazlı satış rakamları 2017 yılı için yaklaşık 1,9 milyon ton olarak öngörülmüştür. İlerleyen

dönemlerde ise Etilen-Nafta marjlarının 2017 yılına göre bir miktar daralacağı öngörüsü ile ortalama 1,7 milyon ton civarında gerçekleşeceği varsayılmıştır. Etilen-Nafta marjının yükselmesi ton başına brüt kar rakamını son 5 yılın en yüksek seviyesine yükseltti. Petrokimya sektöründe faaliyet gösteren üreticilerin karlılık rakamları

pricetaker pozisyonunda oldukları ve verimlilik haricinde hammadde maliyetlerinde herhangi bir azaltmaya gidemedikleri için Etilen-Nafta arasındaki fiyat farkına son derece duyarlıdır. Diğer bir ifade ile söz konusu şirketlerin karlılık rakamları Etilen-Nafta arasındaki marjlar ile %100 korelasyon içerisindedir.

Üretim maliyeti hariç brüt kar rakamının (USD/Ton) 2017 yılında ortalama 311 USD; ilerleyen yıllarda ise ortalama 294 USD seviyesinde oluşmasını öngörmekteyiz. Diğer faktörlerin sabit

olması durumunda Brent petrol fiyatlarının artması maliyet yönlü olarak marjları daraltıcı etkide bulunmaktadır. Brent petrol fiyatlarına yönelik tahminler fiyatların önümüzdeki 4-5 yıllık dönemde 62-63 USD seviyelerine geleceğini öngörmektedir. Petrol fiyatlarındaki beklenen artışı temel alarak oluşturduğumuz regresyon modelinde ton basına USD bazlı brüt kar rakamının 2017 yılında ortalama 311 USD olması sonraki yıllarda ise petrol fiyatlarındaki artışa ve arz yönlü pozitif etkileri de göz önünde bulundurarak 294 USD seviyelerine gevşeyeceğiniz öngörmekteyiz.

Son 5 yılda Etilen-Nafta marjının yaklaşık %100

oranında artması ton başına üretim maliyeti hariç brüt kar

rakamını 206 USD seviyesinden 358 USD

seviyesine yükseltmiştir.

2012 yılında ortalama 384 USD/Ton olan Etilen-Nafta

fiyat farkı 2017 yılının ilk altı ayında 705 USD seviyelerine

yükselirken aynı dönemde üretim maliyetleri hariç brüt

kar rakamı 206 USD/Ton seviyesinden 358 USD/Ton

seviyesine, FAVÖK marjı ise %0,7 seviyelerinde %23,6

seviyelerine kadar yükselmiştir.

İlerleyen dönemlerde Brent Petrol fiyatının artması, arz

tabanlı olumlu faktörlerin etkisi ile Etilen-Nafta marjının

bir miktar azalması ve ton başına FAVÖK 264 USD seviyesinden 183,5 USD

seviyelerine gerilemesini öngörmekteyiz.



[email protected]

Net Borç /(Alacak) 30.06.2017

Nakit ve Nakit Benzerleri 1.022.119.902

Kısa Vadeli Diğer Alacaklar 42.381.879

Kısa Vadeli Türev Alacaklar 476.697

Diğer Dönen Varlıklar 50.905.764

Finansal Yatırımlar 8.910.000

Uzun Vadeli Diğer Alacaklar 424.095.083

Kısa Vadeli Borçlanmalar 1.101.374.787

Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları 138.926.008

Uzun Vadeli Borçlanmalar 1.103.813.615

Türev Araçlardan Kaynaklanan Kısa ve Uzun Vadeli Yükümlülükler 16.715.948

Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar 2.741.154

Kısa Vadeli Diğer Borçlar 14.917.540

Gelecek Ay ve Yıllara ait Ertelenmiş Gelirler 146.408.986

Kısa Vadeli Borç Karşılıkları 1.078.134

Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Kısa ve Uzun Vadeli Karşılıklar 107.598.985

Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Borçlar 27.411.541

Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü 46.821.918

Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 13.662.624

Kontrol Gücü Olmayan Paylar 59.599.424

Net Borç 1.232.138.423

İşlenen hammadde miktarının bir fonksiyonu olması nedeni ile ilerleyen dönemlerde enerji giderlerinin ilk madde malzeme + ticari mal maliyetinin belli bir oranı olarak gerçekleşeceği öngörülmüştür. Geçmiş yıllarda belli bir ortalama oran etrafında harekette ettiği gözlenen enerji giderlerinin tahmini için aynı oranın gelecek yıllarda da gerçekleşeceği varsayılmıştır. İşçilik giderleri ise enflasyon oranında artırılarak tahmin edilmiştir

Uç değer büyüme oranı %3 olarak kabul edilmiştir. Alınan avanslar ve peşin ödenmiş sigorta giderleri gibi kalemler işletme sermayesi kalemi olarak kabul edilmiştir. İşletme sermayesi ihtiyacına yönelik gerçekleştirdiğimiz tahminlerde en önemli düzeltme ticari borç çevrim süresinde gerçekleşmiştir. 2017 yılında ticari borç çevrim süresinin Şirket aleyhine arttığı gözlenmiştir. Bununla birlikte Şirket yetkililerinin verdikleri bilgilere göre söz konusu süresinin eski ortalamalarına yakınsaması beklenmektedir. Bu anlamda ilerleyen yıllara ait işletme sermayesi ihtiyacı tahmin edilirken şirket yetkililerinin verdikleri bilgileri temel alarak ticari borç çevrim süresinin geçmiş ortalamalarına yakın seviyelerine geleceği öngörülerek gerekli varsayımlar yapılmıştır. Şirketin her yıl ortalama 35 milyon USD idame yatırımı yapacağı kabul edilmiştir. Net Borç hesaplamasına yönelik detaylar aşağıdaki tabloda görülmektedir.

Net Borç hesaplamasında APN Terminallerinden PETLİM’e (PETLİM Limancılık A.Ş) ait olan limanın gelir paylaşımı karşılığında işletme hakkının verilmesine mukabil tahsil edilen ilerleyen dönemlere ait yaklaşık 135 milyon TL tutarındaki gelecek aylara ve yıllara ait değer PETLİM Limancılık A.Ş’nin değerinin ayrı olarak tespit edilip değere eklenmesi nedeni ile mükerrer hesaplamanın önüne geçebilmek adına borç olarak düşünülmüştür. Aynı şekilde PETLİM Limancılık A.Ş’nin tam konsolidasyonundan kaynaklanan azınlık payı net borç hesabında borç olarak düşünülerek ulaşılan firma değerinden indirilmiştir.

İlerleyen dönemlerde gerçekleşmesi beklenen enerji

giderlerinin ilk madde malzeme ve ticari mal

maliyetlerinin toplamına oranının geçmiş yıl

ortalamalarına yakınsayacağı öngörülmüştür.

Her yıl 35 milyon USD idame yatırımı yapılacağı

varsayılmıştır.

APN Terminallerine işletme hakkı kiralanan konteyner

limanının değeri İNA haricinde tespit edildiği için işletme

hakkı için önden tahsil edilen gelirler net borç olarak kabul

edilmiştir.



[email protected]

AOSM

Risksiz Getiri Oranı 11,00%

Sermaye Piyasası Risk Primi 6,00%

Kaldıraçlı Beta 0,72

Özsermaye Maliyeti 15,3%

Finansal Borç Maliyeti 12,88%

Özkaynaklar 3.053.754.354

Finansal Borçlar 2.344.114.410

Özkaynak Oranı 56,6%

Finansal Borç Oranı 43,4%

Vergi 20%

AOSM 13,15%

Risksiz faiz oranı %11, sermaye piyasası risk primi ise %6 olarak kabul edilmiştir. Şirket’in betası ise son iki yıla ait haftalık getirilerin BIST100 ile arasındaki ilişki tespit edilerek hesaplanmıştır. 51 MW kapasiteli Rüzgâr Elektrik Santrali İNA’dan bağımsız olarak ayrı bir değerlemeye tabi tutulmuş olup tespit edilen değer İNA’ya eklenmiştir. Şirket yetkililerinin verdikleri bilgiler ışığında 51 MW RES’in değeri tespit edilirken KKO’nun %45, elektrik satış fiyatının Devlet’in garanti alım fiyatı olan 7,3 dolar cent ve FAVÖK marjının ise %90 olarak gerçekleşeceği varsayılmıştır. Bununla birlikte santralin inşası için 2017/06 dönemi haricinde herhangi bir ekstra borçlanmaya gerek olmadığı Şirket yetkilileri tarafından belirtildiği için net borç hesaplamasına ekstra bir finansal borç eklemesi yapılmamıştır. PETKM’in %70 oranında iştirak ettiği PETLİM Limancılık A.Ş kısmen faaliyete geçtiği için kendi özelinde kapsamlı bir değerlemeye tabi tutulamamıştır. Bununla birlikte PETLİM Limancılık A.Ş PETKM için önemli bir değer ifade etmektedir. PETLİM’in değeri hesaplanırken 2014 yılında Goldman Sachs’a %30 hissesi satılırken oluşan fiyat temel teşkil etmiştir. Goldman Sachs’a %30’luk payı 250 milyon USD’ye satılan PETLİM‘in değeri söz konusu fiyat temel alındığında 833 milyon USD olarak hesaplanmış olup PETKM’in sahip olduğu %70 oranındaki hissenin değeri ise 583 milyon USD olarak nihai değerde kullanılmıştır. TL karşılığı ilk 9 aydaki ortalama USD/TL kurundan hesaplanırken konteyner limanının işletme hakkının verilmesinden elde edilecek gelirin liman geliri ile orantılı olması ve henüz gelir anlamında geleceğe yönelik bir projeksiyon oluşturulamamasından dolayı 583 milyon USD tutarındaki değere %10 ıskonto uygulanmış ve İNA’dan gelen değere eklenmiştir. Esas faaliyetlerden diğer gelirler ile yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelir kalemleri, enerji ve alt yap gelirleri ile kiraya verilen arsa ve gayrimenkul gelirlerinden oluşmaktadır. Söz konusu gelirlerin şirket yetkililerinin verdikleri bilgiler doğrultusunda projekte edilmiştir.

AOSM oranı %13,15 olarak hesaplanmıştır.

51 MW kapasiteli Rüzgar Elektrik Santrali’nin değeri İNA

analizi ile tespit edilmiştir.

PETLİM Limancılık A.Ş’nin değeri hesaplanırken Goldman

Sachs’a 2014 yılında gerçekleşen satış bedeli baz

alınırken İNA değerine eklenirken nakit bir değer olmaması nedeni ile %10

iskonto uygulanmıştır.



[email protected]

2012/12 2013/12 2014/12 2015/12 2016/12 2017/03 2017/06 2017 (Q3-Q4) 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T Uç Değer

Ton Bazlı toplam Satış Miktarı 1.808.178 1.649.588 1.441.397 1.760.165 1.750.666 494.000 1.008.000 921.676 1.929.676 1.720.468 1.720.468 1.705.432 1.705.432 1.705.432

Ortalama Platt Endeksi (USD) 1.316 1.364 1.337 917 842 991 955 917 939 973 1.000 1.000 1.000

Ton Başına Ortalama Ciro (USD) 1346 1326 1320 951 860 1016 967 939 961 996 1024 1024 1024

Prim/ Iskonto (-) 2,3% -2,8% -1,3% 3,7% 2,2% 2,5% 1,2% 2,3% 2,3% 2,3% 2,3% 2,3% 2,3%

Petrokimya Faaliyetlerinden Ciro (Milyon USD) 2.434 2.188 1.903 1.673 1.506 502 974 0 1.811 1.654 1.713 1.746 1.746 1.746

Ortalama USD/TL Kuru 1,8001 1,9058 2,1879 2,7253 3,0246 3,5382 3,6452 3,5454 3,5906 3,7150 3,5400 3,3500 3,2500 3,3456

Petrokimya Faaliyetlerinden Ciro (Milyon TL) 4.381 4.170 4.164 4.560 4.555 1.775 3.552 2.952 6.504 6.145 6.064 5.849 5.674 5.841

Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler (Milyon TL) 23 13 15 13 17 3 5 7 12 13 14 15 16 17

Yatırım Faaliyetlerinden Elde Edilen Gelir (Milyon TL) 11 17 11 6 17 18 17 16 16 16

İlk Madde Malzeme Gideri+ Ticari Mal Maliyeti (Milyon TL) 3.711 3.359 3.444 2.888 2.935 1.101 2.237 2.109 4.345 3.991 4.054 3.997 3.878 3.992

Üretim Maliyetleri Hariç Brüt Kar (Milyon TL) 670 811 720 1.672 1.620 674 1.315 844 2.159 2.154 2.009 1.852 1.796 1.849

Üretim Maliyetleri Ton Başına Brüt Kar (TL) 370 492 500 950 925 1.365 1.305 916 1.119 1.252 1.168 1.086 1.053 1.084

Üretim Maliyetleri Ton Başına Brüt Kar (USD) 206 258 228 349 306 386 358 258 312 337 330 324 324 324

FAVÖK (Milyon TL) 31 207 62 691 903 443 839 534 1.373 1.393 1.225 1.058 995 1.016

FAVÖK ( Milyon USD) 17 108 29 254 298 125 230 151 382 375 346 316 306 304

Ton Başına FAVÖK (TL) 17 125 43 393 516 898 832 580 712 809 712 620 583 596

Ton Başına FAVÖK (USD) 10 66 20 144 170 254 228 164 198 218 201 185 180 178

Amortisman (Milyon TL) 63 66 75 109 115 37 77 72 149 154 159 164 162 167

İşletme Sermayesi İhtiyacı (Milyon TL) 329 263 307 -188 900 1.036 868 477 461 437 422 434

İşletme Sermayesi Değişimi -66 44 -495 1.088 136 -168 -31 -392 -15 -24 -15 12

Yatırım (Milyon TL) 37 108 111 106 101 98 100

Vergi (Milyon TL) 92 247 250 216 182 170 173

Serbest Nakit Akımı 587 1.079 1.454 950 832 775 764 7.530

İndirgenmiş Nakit Akımı 569 1.079 1.246 719 557 459 399 3.937

AOSM 13,15%

Uç Değer Büyüme Oranı 3,00%

Net Borç (Milyon TL) 1.232

Petrokimya Faaliyetlerinden Gelen Firma Değeri (Milyon TL) 7.886

51 MW RES'in Firma Değerine Katkısı (Milyon TL) 342

Petlim'den Gelen Firma Değeri (Milyon TL) 1.890

Toplam Firma Değeri (Milyon TL) 10.118

Toplam Piyasa Değeri (Milyon TL) 8.886

Ödenmiş Sermaye (Milyon TL) 1.500

Hisse Başı Değer (TL) 5,92

1 Yıl Vadeli Hedef Fiyat (TL) 6,83



[email protected]

6,83 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50

11,00% 6,10 6,52 6,94 7,36 7,77 8,19 8,61 9,02 9,44 9,86 10,28

11,50% 5,85 6,24 6,63 7,03 7,42 7,81 8,21 8,60 8,99 9,39 9,78

12,00% 5,62 5,99 6,36 6,74 7,11 7,48 7,85 8,22 8,59 8,96 9,34

12,50% 5,42 5,77 6,12 6,47 6,83 7,18 7,53 7,88 8,23 8,59 8,94

13,00% 5,23 5,57 5,90 6,24 6,57 6,91 7,24 7,58 7,91 8,25 8,58

13,15% 5,18 5,51 5,84 6,17 6,50 6,83 7,16 7,49 7,82 8,15 8,48

13,50% 5,07 5,38 5,70 6,02 6,34 6,66 6,98 7,30 7,62 7,94 8,26

14,50% 4,77 5,06 5,36 5,65 5,94 6,23 6,52 6,82 7,11 7,40 7,69

15,00% 4,64 4,92 5,20 5,48 5,76 6,04 6,32 6,60 6,88 7,16 7,44

Ton Başına Düşen Brüt Karda Görülebilecek Sapma

Ağırlıklı

Ortalama

Sermaye

Maliyeti

0,00 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50

11,00% -14,1% -6,0% 2,2% 10,4% 18,5% 26,7% 34,9% 43,0% 51,2% 59,4% 67,5%

11,50% -19,1% -11,4% -3,7% 4,0% 11,6% 19,3% 27,0% 34,7% 42,4% 50,1% 57,8%

12,00% -23,6% -16,3% -9,0% -1,8% 5,5% 12,8% 20,0% 27,3% 34,6% 41,9% 49,1%

12,50% -27,6% -20,7% -13,8% -6,9% 0,0% 6,9% 13,8% 20,7% 27,6% 34,5% 41,4%

13,00% -31,2% -24,6% -18,1% -11,5% -5,0% 1,6% 8,1% 14,7% 21,2% 27,8% 34,4%

13,15% -32,2% -25,7% -19,3% -12,8% -6,3% 0,1% 6,6% 13,0% 19,5% 26,0% 32,4%

13,50% -34,4% -28,2% -22,0% -15,7% -9,5% -3,2% 3,0% 9,3% 15,5% 21,8% 28,0%

14,50% -40,2% -34,5% -28,7% -23,0% -17,3% -11,6% -5,9% -0,2% 5,5% 11,2% 16,9%

15,00% -42,7% -37,2% -31,7% -26,3% -20,8% -15,3% -9,8% -4,3% 1,1% 6,6% 12,1%

Ton Başına Düşen Brüt Karda Görülebilecek Sapma

Ağırlıklı

Ortalama

Sermaye

Maliyeti

Gerçekleştirilen İNA analizi sonucunda 1 yıllık hedef fiyat 6,83 olarak belirlenmiştir.

PETKM’in petrokimya faaliyetlerinden gelen firma değeri yaklaşık 7.886 milyon TL olarak tespit edilirken RES ve PETLİM Limancılık A.Ş’den gelen değer sonrası PETKM’in toplam firma değeri 10.118 milyon TL olarak hesaplanmıştır. Toplam firma değerinin %78’i petrokimya faaliyetlerinden kaynaklanırken geriye kalan %22 oranındaki değer ise 51 MW RES ve PETLİM Limancılık A.Ş’ de sahip olunan paydan kaynaklanmıştır. Etilen-Nafta marjında öngörülenin ötesinde meydana gelebilecek azalmalar hisse değeri için risk oluşturmaktadır. Etilen-Nafta marjı ile yüksek korelasyonda olan üretim giderleri hariç

ton başına brüt kar rakamının projeksiyonumuzun haricinde gelişmesi değeri hedef değerimizin üzerine çıkarabileceği gibi aşağısına da çekebilir. Aşağıdaki tabloda üretim giderleri hariç ton başına brüt kar rakamının beklentimizin (-50 USD,+50 USD), AOSM oranının ise (%11,%15) arasında değişmesi durumunda hisse değerinin nasıl değişebileceği gösterilmiştir.

Sadece petrokimya faaliyetlerinden gelen değerin ton başına brüt kardaki değişime olan duyarlılığını incelediğimizde ton başına brüt kar rakamının 50 USD azalması durumunda değerin yaklaşık %32 oranında azaldığı görülmektedir. Aşağıdaki tabloda petrokimya faaliyetlerinden kaynaklanan değerin ton başına brüt kardaki değişime olan duyarlılığı görülmektedir.

Gerçekleştirilen İNA analizi sonucu PETKM’in 1 yıllık

hisse başı hedef fiyatı 6,83 TL olarak tespit edilmiştir.

Üretim giderleri hariç ton

başına brüt kar rakamı tüm yıllar için beklentimizin 50

USD altında gerçekleşmesi ve AOSM’nin değişmediği

varsayımı altında hisse değerinin hedef değerden

yaklaşık %25 aşağıda oluşması riski

bulunmaktadır.

Şirket’in gerek RES gerekse Limancılık faaliyetleri ile

faaliyet çeşitliliğine gitmesi değerin Etilen-Nafta marjına

olan duyarlılığı çeşitlenmenin olmadığı duruma göre daha

beklentilere de uygun olarak daha düşük seviyededir.



[email protected]

PETKM Tarihi Çarpan Analizi Ağırlık (%)

İleriye Dönük FD/FAVÖK Çarpanı Ortalaması 6,76

Cari FD/FAVÖK Çarpanı Ortalaması 10,56

İleriye Dönük FD/FAVÖK Çarpanı Ortalamasında Gelen Firma Değeri 9.417 60%

Cari FD/FAVÖK Çarpanı Ortalamasından Gelen Firma Değeri 14.008 40%

Petkm Tarihi Çarpanlardan Gelen Firma Değeri 11.254 100%

PETKM Benzer Şirket Çarpanları Analizi Çarpanlar Ağırlık (%)

Benzer Şirket FD/FAVÖK 2017T Çarpanları 8,3

Benzer Şirket FD/FAVÖK 2018T Çarpanları 7,9

2015 - Cari Dönem Ortalama Çarpan Primi 23,5%

Benzer Şirket Çarpanlarına Kullanılacak Prim Oranı 10%

Prim Oranı Yedirilmiş Benzer Şirketler FD/FAVÖK 2017T Çarpanı 9,2

Prim Oranı Yedirilmiş Benzer Şirketler FD/FAVÖK 2018T Çarpanı 8,7

PETKM Alternatif Yöntem Analizi Çarpanlar Ağırlık (%)



Regresyon Modeli (1)'den Gelen Firma Değeri 16.272 3.254

Regresyon Modeli (2)'den Gelen FDFAVÖK17T Çarpanı 7.704 6.163

Regresyon Modellerinden Gelen Firma Değeri 9.418 100%

3) Nihai Değer Tespiti Benzer şirket çarpanlarından gelen değer tespit edilirken benzer şirketler FD/FAVÖK 2017T ve 2018T çarpanlarına eşit ağırlık verilmiştir. Eşit ağırlık verilmesi sonucu benzer şirket çarpanları yönteminden gelen firma değeri 12.583 milyon TL olarak tespit edilmiştir.

PETKM tarihi çarpanlarından gelen firma değerini hesaplarken ileriye dönük FDFAVOK tarihi çarpan medyanına beklentileri daha iyi yakaladığını düşündüğümüz için daha yüksek bir ağırlık verdik. İleriye dönük FD/FAVÖK çarpanına %60, cari FD/FAVÖK çarpanına %40 ağırlık vererek tespit ettiğimiz firma değeri 11.254 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

İşletme sermayesi ve yatırım gibi firma değerine belki de en az FAVÖK kadar etki eden değişkenleri de göz önünde bulundurarak oluşturduğumuz ekonometrik modellerimizden gelen firma değeri 9.418 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. 2. Modelin açıklayıcılık oranı 1. Modele göre çok daha yüksek olduğu için 2. Modele %80 ağırlık verilmiştir.

Nihai hisse değeri çarpan analizi yöntemleri ile İNA

yöntemine ağırlıklar verilerek tespit edilmiştir.



[email protected]

Değerleme Özeti Firma Değeri (mTL) Ağırlık (%) Katkı (mTL) Net Borç (mTL)

Geleneksel Metodolojiler

İNA 10.118 60% 6.071 1.232

Benzer Şirket Çarpanları 12.334 20% 2.467 1.232

PETKM Tarihi Çarpanları 11.254 10% 1.125 1.232

Alternatif Metodolojiler

Regresyon Modelleri 9.418 10% 942 1.232

Nihai Firma Değeri (TL) 10.605

Nihai Piyasa Değeri (TL) 9.372

Hisse Başı Değer (TL) 6,25

Özsermaye Maliyeti (%) 15,3%

1 Yıllık Hedef Hisse Başı Değer (TL) 7,21

Mevcut Değer (TL) 5,98

Yükseliş Potansiyeli 20,5%

Kaynak: BMD & Bloomberg

Çarpan analizi genellikle sektörün ortalamasını yakalarken İNA analizi çarpan yöntemlerine göre şirketin kendine has özelliklerini daha güçlü bir şekilde ifade edebilmektedir.. Bu anlamda nihai değere ulaşırken İNA Analizine %60 ağırlık verilmiştir.

Nihai değere ulaşırken İNA’ya %60; çarpan

metedolojisine %40 ağırlık verildi.

Gerçekleştirilen analizler

sonucu PETKM için 1 yıllık hedef fiyat 7,21 TL olarak

tespit edildi.



[email protected]



[email protected]

Uluslararası ŞirketlerNet Satış

Artışı

FAVÖK

ArtışıFAVÖK Marjı Son 12 Ay Cari Kaydırılmış Cari Cari Cari

Bölge Şirket Ülke

PD (Milyon) Para Birimi FD/

FAVÖK17T

FD/

FAVÖK18T F/K17T F/K18T

Son 3 yıl

YBBO(%)

Son 5 Yıl

YBBO (%)Son 3 Yıl Net Borç/ FAVÖK

Net Borç/

Özkaynak

İşletme Sermayesi

İhiyacı/ Net SatışÖzsermaye Karlılığı Beta Altman Z Score

PETKIM Türkiye 9.150 TRY 8,55 9,98 9,64 12,45 3,0% 50,4% 11,9% 104,0% 42,2% 57,0% 35,9% 0,94 3,57

SAUDI KAYAN Suudi Arabistan 335.107 SAR 8,17 7,99 14,92 14,73 -7,7% 4,27% 16,6% 132,0% 48,0% 81,9% 15,9% 1,08 3,43

SAUDI INTERNATIONAL Suudi Arabistan 279.814 SAR 7,60 7,42 15,04 14,58 -10,7% -6,81% 30,6% -2,0% -0,5% -6270,3% 11,7% 0,82 2,60

YANBU NATIONAL PETROCHEMICAL Suudi Arabistan 30.457 SAR 9,26 8,77 14,94 14,10 -8,3% -9,21% 44,6% -46,0% -10,1% -173,2% 14,3% 0,87 5,85

SAUDI BASIC Suudi Arabistan 12.489 SAR 9,08 8,63 19,44 12,25 -3,7% 25,57% 29,5% 556,0% 166,3% 14,2% 5,8% 1,38 0,71

Ortalama 8,53 8,56 14,80 13,62 -5,5% 12,8% 26,6% 148,8% 49,2% -1258,1% 16,7% 101,8% 323,2%

Medyan 8,55 8,63 14,94 14,10 -7,7% 4,3% 29,5% 104,0% 42,2% 14,2% 14,3% 94,0% 343,0%

Minimum 7,60 7,42 9,64 12,25 -10,7% -9,2% 11,9% -46,0% -10,1% -6270,3% 5,8% 82,0% 71,0%

Maksimum 9,26 9,98 19,44 14,73 3,0% 50,4% 44,6% 556,0% 166,3% 81,9% 35,9% 138,0% 585,0%

Bölge Şirket Ülke

PD (Milyon) Para Birimi FD/

FAVÖK17T

FD/


Son 3 yıl

YBBO(%)

Son 5 Yıl


Net Borç/

Özkaynak

İşletme Sermayesi

İhiyacı/ Net Satış

İşletme Sermayesi


İşletme Sermayesi


İşletme Sermayesi


LANXESS AG Almanya 55.222 EUR 8,06 7,76 15,01 14,37 4,22% 0,80% 20,25% 173,0% 42,5% 35,8% 14,5% 0,93 2,41

ARKEMA Fransa 31.525 EUR 6,5 6,2 14,6 13,4 8,25% 4,52% 15,07% 86,0% 26,6% 189,7% 11,6% 98,0% 290,0%

SOLVAY SA Belçika 5.201 EUR 8,5 7,8 13,8 11,2 -5,34% -3,17% 37,64% 448,0% 83,3% 31,3% 2,6% 125,0% 89,0%

BASF SE Almanya 7.755 EUR N.A. N.A. N.A. N.A. 17,96% N.A 34,23% 37,0% 27,6% 122,0% 66,1% 63,0% 702,0%

Ortalama 7,7 7,3 14,5 13,0 6,3% 0,7% 26,8% 186,0% 45,0% 94,7% 23,7% 94,8% 330,5%

Medyan 8,1 7,8 14,6 13,4 6,2% 0,8% 27,2% 129,5% 35,0% 78,9% 13,0% 95,5% 265,5%

Minimum 6,5 6,2 13,8 11,2 -5,3% -3,2% 15,1% 37,0% 26,6% 31,3% 2,6% 63,0% 89,0%

Maksimum 8,5 7,8 15,0 14,4 18,0% 4,5% 37,6% 448,0% 83,3% 189,7% 66,1% 125,0% 702,0%

Bölge Şirket

FD/

FAVÖK17T

FD/


Son 3 yıl

YBBO(%)

Son 5 Yıl


Net Borç/

Özkaynak

İşletme Sermayesi


İşletme Sermayesi


İşletme Sermayesi


İşletme Sermayesi


Ortalama 8,21 8,07 14,67 13,38 -0,2% 8,3% 26,7% 165,3% 47,3% -656,8% 19,8% 98,7% 326,4%

Medyan 8,33 7,89 14,93 13,76 -3,7% 2,5% 29,5% 104,0% 42,2% 35,8% 14,3% 94,0% 290,0%

Minimum 6,50 6,22 9,64 11,18 -10,7% -9,2% 11,9% -46,0% -10,1% -6270,3% 2,6% 63,0% 71,0%

Maksimum 9,26 9,98 19,44 14,73 18,0% 50,4% 44,6% 556,0% 166,3% 189,7% 66,1% 138,0% 702,0%

PETKM 8,55 9,98 9,64 12,45 3,0% 50,4% 0,1 104,0% 42,2% 0,6 0,4 0,9 3,6

Çarpanlar

Glo

ba

l G

eliş

miş

Ge

liş

me

kte

Ola

n



[email protected]

Gelir Kırılımı SMM Kırılımı

Kaynak: Şirket & BMD

48%

18%

34%

Termoplastik Elyaf Aromatikler

2%

86%

7%

5%

Diğer İlk Madde Malzeme

Enerji Gideri İşçilik Gideri



[email protected]

Likidite Rasyoları 2017/06 2017/03 2016/12 2016/06 Referans

Cari Oran 1,40 1,19 1,48 1,46 1,0-1,5

Likidite Oranı 1,05 0,98 1,14 1,14 0,8-1,0

Alacak Gün Süresi (Gün) 48 52 54 44 Sektör

Stok Gün Süresi (Gün) 54 59 62 37 Sektör

Ticari Borç Gün Süresi (Gün) 36 40 42 67 Sektör

Etkinlik Süresi (Gün) 66 72 74 14 Sektör

İşletme Sermayesi (TL) 992 956 866 255 Sektör

İşletme Sermayesi/Net Satışlar 16,9% 18,4% 19,1% 5,4% Sektör

Borçluluk Oranları 2017/06 2017/03 2016/12 2016/06 Referans

Toplam Borçlar/Toplam Aktifler 50,7% 61,1% 51,0% 45,9% Sektör

Kısa Vad. Fin. Borç/Özkaynak 40,6% 63,6% 40,6% 12,0% <100%

FAVÖK/Finansal Giderler 106,3 -30,2 -22,0 -14,2 >3

Net Borç/FAVÖK 1,0 0,8 1,3 0,6 <4

Net Borç/Özkaynak 0,4 0,3 0,4 0,2 Sektör

Net Borç/Piyasa Değeri 0,1 0,1 0,1 0,1 Sektör

Yatırım Rasyoları 2017/06 2016/12 Referans

EVA-mTL 437 131 >0

ROIC (Yatırımın Getirisi) 24,1% 16,5% >AOSM

CRR 67,0% 81,6% Sektör

DUPONT 2017/06 2016/12 Referans

Aktif / Özkaynak 2,07 2,09

Net Satış/ Aktif 93,0% 72,3%

Net Kar / Satış 17,3% 16,0%

Özsermaye Karlılığı 33,2% 24,2% 11,8%



[email protected]

Phdc. Temur Kayhan [email protected]

Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü

Email : [email protected] Telefon : 0216-547-13-55

Yatırım Profili

BİST’te işlem gören holding, finans, GYO, yatırım ortaklıkları ve belirli bir hacmin altında işlem gören volatilitesi yüksek hisseler hariç sanayi ve hizmet sektöründe faaliyet gösteren 187 şirket genel örneklem olarak belirlenmiştir. Getiri değişkeni şirketlerin

yılbaşından rapor tarihine kadarki sürede hisse getirileri olarak tanımlanmıştır. Örneklemin ortalama getirisi ise şirketlerin firma değerlerine göre ağırlıklandırılmış getiridir. Büyüme değişkeni şirketlerin son 1 yıldaki FAVÖK büyümesi olarak tanımlanırken genel örneklemin Büyüme değişkeni şirketlerin medyanı olarak belirlenmiştir. Çarpan değişkeni şirketlerin son bir yılda elde ettikleri FAVÖK rakamına göre oluşan FD/FAVÖK çarpanı olarak tanımlanırken genel ortalamanın Çarpan değişkeni şirketlerin medyanıdır. Volatilite değişkeni hisse senedinin yılbaşından rapor tarihine kadarki getirilerinin standart sapması olarak tanımlanırken genel ortalama Volatilite değişkeni hisselerin medyanıdır. Tüm veriler %20’lik dilimlere bölünmüş ve ortalama ve

şirket verisinin yüzdelik dilimi hesaplanmıştır.

Endekse Göre Getiri Tanımlamaları

Endeksin Üzerinde Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir.

Endekse Paralel Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir.

Endeksin Altında Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.

*BİST100 için önümüzdeki 12 aylık getiri beklentimiz mevcut finansal koşullarda %14 seviyesindedir.

Önemli Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD’nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD’nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra iş lem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü’nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü‘nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgi li olarak sorumlu tutulamaz.

mailto:[email protected]

petkm 160% [email protected] 1.772 … fiyat tespit raporu...petkim’in %70 iútiraki olduğu...

Documents