perspectivas bonos 2012 alberto cardenas
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Diciembre, 2012
Perspectivas Bonos Venezolanos 2012
Alberto Cárdenas Head of Strategy & Research
BancTrust & Co
Introducción
Entorno Macro Venezuela
Nuestros Bonos
Funcionamiento del mercado de bonos
venezolano
Nueva Normal de los Bonos Venezolanos
BT Leading Indicator
Elementos de riesgo en el corto plazo
Perspectiva 2012
Hablemos de bonos
¿Qué son?
¿Cómo son nuestros bonos?
Riesgo del Emisor
Riesgo de Precio
Riesgo de Liquidez
Riesgos
Los bonos son un
excelente indicador de la
salud económica
Determinantes de los precios
Variables Locales
PIB: Crecimiento económico
Emisiones de deuda
Entorno Político
PDVSA
Variables Externas
Precio del crudo
Comportamiento del Dólar
Apetito por riesgo
Jugadores en el mercado de Bonos Venezolanos
Locales:
Republica
PDVSA
BCV
Instituciones Financieras Públicas
Internacionales:
Bancos
Fondos de Inversión
(Inversionistas institucionales)
PIB Venezuela
Riesgo del Emisor
Fuente: Bloomberg
PIB Petrolero
Fuente: Bloomberg
Inflación
Fuente: Bloomberg
Reservas
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
Liquidez Monetaria M2
Nuestros bonos
ISSUER MATURITY AMT_ISSUED CPN CRNCY YLD_YTM_MID DUR_MID DUR_ADJ_MID LAST_PRICE
REPUBLIC OF VENEZUELA 19/09/2013 514.518.000,00 10,75 USD 10,42 1,64 1,56 100,50
REPUBLIC OF VENEZUELA 19/09/2013 1.487.337.250,00 10,75 USD 10,35 1,64 1,56 100,59
REPUBLIC OF VENEZUELA 19/09/2013 726.785.000,00 10,75 USD 10,38 1,64 1,56 100,56
PETROLEOS DE VENEZUELA S 17/11/2013 618.681.375,00 8 USD 11,25 1,83 1,74 94,44
PETROLEOS DE VENEZUELA S 17/11/2013 1.783.000.000,00 8 USD 11,38 1,83 1,73 94,74
PETROLEOS DE VENEZUELA S 28/10/2014 3.000.000.000,00 4,9 USD 14,82 2,69 2,51 77,57
REPUBLIC OF VENEZUELA 08/10/2014 1.500.000.000,00 8,5 USD 11,75 2,54 2,40 92,58
ELEC DE CARACAS FIN BV 15/10/2014 260.000.000,00 10,25 USD 19,03 2,47 2,26 81,25
REPUBLIC OF VENEZUELA 16/03/2015 1.000.000.000,00 7 EUR 11,78 2,87 2,57 87,50
PETROLEOS DE VENEZUELA S 28/10/2015 1.413.224.800,00 5 USD 16,05 3,49 3,23 69,68
REPUBLIC OF VENEZUELA 26/02/2016 1.500.057.000,00 5,75 USD 13,11 3,67 3,44 76,60
PETROLEOS DE VENEZUELA S 28/10/2016 434.838.400,00 5,125 USD 16,14 4,20 3,89 64,08
SIDETUR FINANCE BV 20/04/2016 100.000.000,00 10 USD 21,45 3,33 3,16 68,00
PETROLEOS DE VENEZUELA S 12/04/2017 3.000.000.000,00 5,25 USD 16,33 4,47 4,13 61,78
PETROLEOS DE VENEZUELA S 02/11/2017 6.150.000.000,00 8,5 USD 15,62 4,49 4,17 73,86
ELEC DE CARACAS FIN BV 10/04/2018 650.000.000,00 8,5 USD 19,87 4,49 4,08 60,06
REPUBLIC OF VENEZUELA 15/08/2018 752.811.000,00 13,625 USD 14,37 4,38 4,08 96,90
REPUBLIC OF VENEZUELA 15/08/2018 300.000.000,00 13,625 USD 15,25 4,33 4,02 93,25
REPUBLIC OF VENEZUELA 01/12/2018 1.000.000.000,00 7 USD 14,38 5,30 4,94 68,14
REPUBLIC OF VENEZUELA 13/10/2019 2.495.963.000,00 7,75 USD 14,56 5,50 5,13 68,97
REPUBLIC OF VENEZUELA 09/12/2020 1.500.057.000,00 6 USD 14,39 6,07 5,66 58,55
Cartera de Bonos Venezolana
ISSUER MATURITY AMT_ISSUED CPN CRNCY YLD_YTM_MID DUR_MID DUR_ADJ_MID LAST_PRICE
PETROLEOS DE VENEZUELA S 17/11/2021 2.394.239.600,00 9 USD
REPUBLIC OF VENEZUELA 23/08/2022 3.000.000.000,00 12,75 USD 15,37 5,56 5,16 87,75
PETROLEOS DE VENEZUELA S 17/02/2022 3.000.000.000,00 12,75 USD 16,91 5,24 4,83 80,83
BOLIVARIAN REP OF VZLA 07/05/2023 2.000.000.000,00 9 USD 15,11 6,35 5,91 67,50
REPUBLIC OF VENEZUELA 13/10/2024 2.495.963.000,00 8,25 USD 14,85 6,73 6,26 63,06
BOLIVARIAN REP OF VZLA 21/04/2025 1.599.817.000,00 7,65 USD 14,65 6,98 6,51 59,57
REPUBLIC OF VENEZUELA 21/10/2026 3.000.000.000,00 11,75 USD 15,52 6,37 5,91 79,42
BOLIVARIAN REP OF VZLA 15/09/2027 100.000.000,00 9,25 USD 14,25 6,99 6,53 68,88
REPUBLIC OF VENEZUELA 15/09/2027 4.000.000.000,00 9,25 USD 14,21 7,00 6,54 69,50
PETROLEOS DE VENEZUELA S 12/04/2027 3.000.000.000,00 5,375 USD 13,46 8,16 7,65 48,20
BOLIVARIAN REP OF VZLA 07/05/2028 2.000.000.000,00 9,25 USD 15,00 6,97 6,48 65,57
REPUBLIC OF VENEZUELA 05/08/2031 4.200.000.000,00 11,95 USD 15,50 6,47 6,00 78,50
REPUBLIC OF VENEZUELA 13/01/2034 1.500.000.000,00 9,375 USD 14,68 6,97 6,49 65,78
PETROLEOS DE VENEZUELA S 12/04/2037 1.500.000.000,00 5,5 USD 12,63 8,84 8,32 46,20
BOLIVARIAN REP OF VZLA 31/03/2038 37.500.000,00 7 USD 13,17 8,18 7,68 54,76
REPUBLIC OF VENEZUELA 31/03/2038 1.250.003.000,00 7 USD 13,04 8,25 7,74 55,69
Cartera de Bonos Venezolana
Fuente: Bloomberg
9,00%
10,00%
11,00%
12,00%
13,00%
14,00%
15,00%
16,00%
VE
NZ
13
VE
NZ
14
VE
NZ
16
VE
NZ
18
VE
NZ
19
VE
NZ
20
VE
NZ
22
VE
NZ
23
VE
NZ
24
VE
NZ
25
VE
NZ
27
VE
NZ
28
VE
NZ
31
VE
NZ
34
VE
NZ
38
YTM ACTUAL
Curva de rendimientos Bonos Republica (Vennys)
Fuente: Bloomberg, Banctrust
10,00%
11,00%
12,00%
13,00%
14,00%
15,00%
16,00%
17,00%
PD
V14
PD
V15
PD
V16
PD
V17
PD
V17n
PD
V22
PD
V27
PD
V37
YTM ACTUAL
Curva de rendimientos Bonos PDVSA (Vennys)
Fuente: Bloomberg, Banctrust
Rendimiento promedio al
vencimiento 15%
Cupón mas alto 13,65%
Cupón ultimas
emisiones 12%
Fuente: Bloomberg, Banctrust.
Calendario de Amortización Deuda Externa
(República + PDVSA + ELECAR + SIDETUR)
5,68
10,81
9,96 9,71
8,64
9,32
6,646,96
7,70
5,78
4,66 4,404,72
3,62
4,89
8,64
3,00
2,20 2,04 1,86
0,31 0,31
1,81
0,17 0,17
1,671,38
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038
Billions
¿Que tan endeudados estamos?
Según el BCV tenemos 94,669 millones USD en deuda Pública Externa
Nuestro PIB a tipo de cambio oficial se encuentra en 235.300 millones USD
Es decir, un ratio Deuda/PIB del 40%
Pero si le sumamos la deuda interna nos da 54%
Si el tipo de cambio que usamos es 6 y no 4,30
El ratio Deuda/PIB nos da 69%
Nueva Normal en los
Bonos Venezolanos
Fuente: Bloomberg
CDS Venezuela 5 años
Fuente: Bloomberg
Global 2027
Fuente: Bloomberg
WTI
BTCO Index
BTLEAD Index
BTCO vs BTLEAD
Fuente: Bloomberg
Sensibilidad a la caídas y subidas (a la fecha)
Global 27 PDVSA 17
BETA + 0,4892 0,4810
BETA - 0,6917 0,5571
El nivel de endeudamiento
Actual de Europa y EEUU es
Significativamente superior
al Presentado en el año
2008.
La percepción de riesgo a
través de los CDS europeos
(en máximos históricos)
alerta claramente un ajuste
importante en los mercados
en los próximos meses.
CDS Europeos
Fuente: Bloomberg
Decrecimiento del P.I.B de las principales economías mundiales
El 52,86% del PIB Global tiene altísimas probabilidades de entrar en una
recesión en el año 2012.
Estimamos que Europa entrará
en recesión en los inicios del año
2012, arrastrando a EEUU y
Japón.
El impacto sobre los BRIC será
importante, pero el margen de
maniobra de estas economías los
posiciona en un escenario mucho
más favorable.
Fuente: Bloomberg
Oferta/Demanda del crudo: Correlación PIB Europa/Demanda Global de crudo
Existe una importante correlación entre la demanda global de crudo y el PIB de los
países desarrollados
Fuente: Bloomberg
Economías desarrolladas deben reducir sus niveles de apalancamiento
Debt / PIB EEUU Debt / PIB EUROPA
59%
85%
Fuente: Bloomberg
Efecto de los recortes de producción OPEP sobre los precios
La OPEP siempre podrá intervenir en el mercado rebajando cuotas de producción. Sin embargo, tal
como se puede apreciar en el gráfico. Este efecto tiene un retraso en ser asimilado por los agentes
económicos y estabilizar los precios. Por otra parte, los recortes impactan negativamente el ingreso
de los países productores.
Fuente: Bloomberg
Perspectiva Técnica: Análisis de precios
Actualmente los precios
de las acciones y los
precios del crudo tienen
una elevada correlación.
La crisis del año 2008
así lo demostró.
Ante una caída
inminente del Dow Jones
y SP500, los precios
del crudo se verán
impactados
Riesgos mas importantes de corto plazo
1.- Crisis de deuda soberana en Europa
2.- Arbitrajes internacionales Exxon y Conoco
Riesgos mas importantes de largo plazo
1.- Elevadísima dependencia de la factura petrolera
2.- Ritmo de endeudamiento actual
Perspectiva 2012
Variables externas:
Creemos que la situación en Europa es muy grave y se encuentra lejos de
resolverse.
Creemos que en el 1er trimestre del año 2012 observaremos lo siguiente:
1.- Apreciación del dólar
2.- Corrección en los precios del crudo
3.- Incremento de la aversión al riesgo
Variables Internas:
Continúa el ritmo de endeudamiento
Nuevas emisiones (Republica y PDVSA)
No vemos un incremento significativo de las reservas
Perspectiva 2012
Nuestra perspectiva para el año 2012 es defensiva
La volatilidad continuará estando presente
No vemos un serio riesgo de “default” en el corto plazo
Desde una perspectiva de largo plazo, 2012 puede ser una oportunidad
de compra.
Es necesaria la utilización de herramientas de cobertura frente al riesgo
de precio que puede experimentarse en los próximos 18 meses.
Como estrategia de corto plazo nos gusta la posición en el Global 2013
hasta el vencimiento.
Perspectiva 2012
Fuente: Bloomberg
Preferimos los bonos de la Republica a PDVSA
Nos gustan los bonos de la parte media y larga de la curva (2022/2031) para
un portafolio “Buy and Hold” hasta el vencimiento.
Para los inversionistas institucionales sugerimos cubrirse frente al
riesgo de precio del año 2012. CDS 5 años frente al de 10 años
Para los inversionistas de corto plazo en los bonos venezolanos
creemos que los niveles actuales representan niveles para la toma de beneficios
No vemos un rally importante en los precios de los bonos venezolanos en el
año 2012
El año 2012 será para tener una actitud conservadora y prudente
Perspectiva 2012