템플릿file.mk.co.kr/imss/write/20190219113718__00.pdf · 2019. 2. 19. · 사람 대신...

무인점포는 시대의 흐름

• 글로벌 유통업체들이 Amazon Go, Tao Café, JD X-mart, Sam’s Club Now 등 다양한 무인점포를 앞다투어 선보이고 있다. 국내

사업자도 마찬가지의 행보를 보이고 있다. 이렇게 유통업체들이 무인점포를 선보이는 이유가 단순히 인건비 절감일까? 그렇지 않다. 고령화

사회 진입에 따른 생산가능인구 부족이 가시화되고 있는 상황이기 때문이다. 13억 인구를 자랑하는 중국의 유통업체 역시, 무인점포에 대한

고민을 하고 있다는 점이 이를 역설한다.

• 이커머스 사업자가 특히 무인점포 확장에 적극적이다. 이커머스의 높은 성장성에도 여전히 소매/유통시장의 헤게모니는 오프라인 업체가

가지고 있기 때문이라 판단된다. 이커머스 사업자의 무인점포의 방점은 ‘쇼핑경험’이다. 단순히 오프라인 매장의 확보를 하겠다는 것이 아니라

고차원의 쇼핑경험을 제공함으로써 오프라인에서의 헤게모니를 기존 오프라인 사업자에게서 빼앗아오겠다는 전략이다. 이 때문에 이커머스

사업자는 높은 투자비에도 ‘Just Walk Out Technology’를 구축하고 있는 것으로 판단된다.

• 이커머스 사업자의 사업자의 공세에 오프라인 사업자의 대응도 시작되고 있다. 월마트의 ‘스캔 앤 고’ 서비스가 대표적이다. 이커머스 사업자와

오프라인 사업자간의 무인점포 경쟁 심화는 무인점포 시장 규모 확대에 긍정적일 전망이다.

• 기술적으론 셀프계산대, RFID, AI/카메라 인식 등 센서퓨전 방식이 주류를 이루고 있다. 당사는 확장성과 비용효율성을 고려해 단기간에는

셀프계산대 중심의 무인점포 상용화를 전망한다. 다만 핵심은 쇼핑경험이라는 측면에서 ‘Just Walk Out Tech’의 구현이 필수적이라

판단한다. 점주의 효익을 따져보면, 4.9억원 수준으로 무인점포 CAPEX가 낮아질 경우, AI/카메라 인식 등 센서퓨전 방식의 무인점포

상용화가 가능할 전망이다.

• 국내 유통업체도 무인점포 시대를 준비 중이다. 무인점포가 유통업체의 경쟁에서 경쟁우위 요소로 자리매김 한다면, 해당 사업자의 Valuation

Re-rating으로 연결될 것으로 전망된다.

사람 대신 시스템 • 4차 산업혁명은 90대말 인터넷 혁명 이후 가장 큰 새로운 IT수요를 창출하고 있다. 인간을 대신할 수 있는 기술혁명인 4차산업혁명은 기업의

생산, 유통 전 과정에 새로운 시스템을 요구하게 되었고, 이는 기업의 IT를 구축해주는 국내외 SI 업체들의 새로운 실적, 밸류 상승의 원인이

되고 있다.

• 국내 SI 산업은 대부분 대기업(그룹)내 IT수요를 자체적으로 해결하기 위할 목적으로 설립 운영되었다. 따라서, 90대말 기업들의 대대적인 IT

인프라 구축이 마무리 된 이후로는, IT 설비의 유지, 보수가 주된 사업이어서, 성장은 그룹이 일감을 몰아주는 것 외엔 특별한 성장성을 찾기

어려웠다. 하지만, 4차산업혁명은 국내 기업들에게도 인간을 대신하거나 인간 보다 더 효율적인 시스템(AI, 클라우드, 빅데이터, IoT 등)

구축을 하지 않을 수 없게 하였고, 이러한 수요가 국내 SI업체들에게 새로운 성장을 가져오고 있다는 판단이다. 특히, 주52시간, 최저임금제

도입 등으로 인건비 부담이 높아져가는 국내 상황에서, 인건비 비중이 높은 유통산업에서 보다 빠르게 변화의 움직임이 나타나고 있다.

• 롯데정보통신(286940)은 롯데그룹 계열사 총 90개의 IT 서비스를 담당하는 전형적인 대기업 SI업체로서, 향후 5년간 롯데그룹 스마트

혁신을 위한 50조원의 투자계획을 공표한 데 따른 수혜 (유통 12.5조원 : 온라인확대, 식품 5조원 : AI 적용 확대, 화학/건설 20조원 : 국내외

신설비 증설, 관광/서비스 12.5조원 : 국내외 거점확대)가 예상된다. 롯데그룹은 다른 그룹사와 비교하여 매출액 대비 IT 투자금액이 낮았기

때문에, 향후 디지털로의 변화에 따른 IT 투자의 기저효과 기대된다. 롯데그룹은 국내외 80여여 개 공장의 스마트팩토리 작업,

롯데글로벌로직스와 로지스틱스의 합병 등 물류시스템 통합, 키오스크, 정맥인식결제, AI상품 추천 등 스마트 리테일로의 변화에 동사의

IT수주는 지속될 것으로 예상된다.

• 신세계 I&C (035510)는 이마트, 신세계로 대표되는 유통중심의 신세계 39개 계열사의 IT서비스를 담당하는 SI업체로서, 1조원 규모의

SSG닷컴 설립 등 신세계 그룹 온라인 사업 강화에 따른 수혜가 예상된다. 무인화 전략과 관련 전국 3,700여개의 이마트 24, 143개의

이마트에 ESL(전자가격표), 셀프계산대, 클라우드 기반 POS등 동사의 IT수주는 이제부터 시작이란 판단이다.

에스원, 무인화 시대를 맞아 퀀텀 점프

• 무인화에 대한 당위성은 ①인구 노령화, ②유통업태(온라인-오프라인)간 경쟁, ③사업 주체의 비용 절감 니즈 등으로부터 파생된다인구

노령화에 따른 단순 노동 인구 부족, 글로벌 온라인 업체의 기술 경쟁력에 기반한 한국 유통 시장 침투 등의 다양한 원인으로 인해 ‘소매점포의

무인 서비스화’는 상당히 빠른 속도로 진행될 전망이다. 유안타증권은 점포 무인화 확산 과정에서 보안 솔루션 시장의 질적 성장 가능성에

주목하고 있다. 점포의 무인화는 역설적으로 보안 서비스에 대한 수요를 극대화 시킬 것으로 전망된다. 현재 월 4~5만원 수준의 일반 점포용

세콤 가격은 무인화 솔루션 적용 시 10만원 중반 이상으로 높아질 전망이다.

• 에스원은 이러한 변화 속에서 새로운 성장의 기회를 얻게 될 전망이다. 보안 시장의 구조적 성장(2018~2022E CAGR 4.1%), 기술 기반의

질적 성장 기회로 인해 에스원은 Valuation 도전의 한계를 극복할 것으로 전망된다. 투자의견 Buy, 목표주가 122,000원(EBITDA 멀티플

11.3배)으로 에스원에 대한 분석을 재개한다.

무인 점포는 시대의 흐름

이진협 소매/유통

02 3770 5659

[email protected]

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기업 무인점포 개시일 현재 점포 수 비고

아마존 아마존 고 2016년 12월 8개 2021년까지 3,000개 점포 제시

알리바바 타오카페 2017년 7월 1개 상용화 계획이 없는 상황

징둥닷컴 X-마트 2017년 9월 20개 5년내 중국 내 1,000개 점포, 해외 500개 점포

빙고박스 빙고박스 2016년 8월 200여개 현재 상용화 중

로손 로손 이노베이션 랩 2017년 12월 1개 셀프계산대를 둔 미니편의점을 통해 1,000개 점포 확보 목표

코리아세븐 세븐일레븐 시그니처 2017년 5월 4개

이마트24 이마트24@Self 2017년 5월 18개

BGF리테일 CU Buy-Self 2017년 11월 6개 유인점포와 무인점포 하이브리드형으로 운영

글로벌 유통업체의 무인점포 전쟁 시작

• 아마존, 알리바바, 징둥닷컴, 로손 등 글로벌 유통업체들이 무인점포를 앞다투어 선보이고 있는 상황

• 대부분의 유통업체들은 점포 10개 내외를 시험 운영하는 단계에 가까운 상황이지만, 중국 빙고박스의 경우 무인점포를 상용화하여 프랜차이즈 사업을

진행 중에 있음. 빙고박스는 현재 약 200여개 점포를 운영 중임

• 국내에서도 편의점 사업자를 중심으로 무인점포 시범운영을 진행 중에 있음. 이마트24는 현재 18개 무인점포를 운영 중으로 국내 사업자 중 무인점포

확장에 가장 적극적인 모습을 보이고 있음. 코리아세븐의 무인점포인 세븐일레븐 시그니처의 4개 점포 중 2개 점포는 가맹점으로 운영되고 있다는 것이

특징적인 상황

한중일 주요 유통업체의 무인점포 운영 현황

자료: 유안타증권 리서치센터


11

무인점포 영상

세븐일레븐 시그니처 이용 영상

자료: Youtube, 유안타증권 리서치센터

로손 무인편의점 이용 영상

자료: Youtube, 유안타증권 리서치센터

아마존의 아마존 고 이용 영상 모비 마트 자율주행 무인점포 소개 영상


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무인점포 시범 운영 이유 = ‘인력 부족’ 가시화

• 글로벌 유통업체들이 무인점포의 시범 운영을 진행하는 이유는 단순한 인건비 절감이 목표가 아니라 고령화 사회 진입에 따른 생산가능인구 부족이

가시화될 것으로 전망되기 때문

• 인건비가 상대적으로 저렴한 중국 유통업체 역시, 향후 인력 부족 문제에 대해서 고민 중에 있음. 징둥 역시, IR미팅을 통해 무인점포, 물류 등 다방면에서

무인화에 투자하는 이유에 대해 인력 부족 문제를 제시하였음

• 일본은 인력 부족 현상을 이미 겪고 있는 상황. 일본의 유효구인배율(구직자 1인당 일자리 비율)은 1.63배에 육박하고 있음. 이는 고령화 시대 진입에

따른 생산가능인구 감소, 단카이 세대(47년생 ~ 49년생)의 은퇴에 따른 노동력 공백이 주요 원인. 이에 따라 일손 부족으로 파산하는 기업체는 2018년

387개에 까지 증가. 이는 전년대비 22% 증가한 것이며, 전체 파산 업체 대비 4.7% 수준


일손 부족으로 파산한 일본 기업체 수와 그 비중 추이

자료: 도쿄쇼코리서치, 유안타증권 리서치센터

일본의 유효구인배율

자료: 일본 후생노동성, 유안타증권 리서치센터

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

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1.2

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1.6

1.8

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

(배)

0.0%

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0

50

100

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200

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450

2013 2014 2016 2017 2018

일손 부족으로 파산한 기업(좌)

비중(우)

(개)

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일본 정부의 고용정책 스탠스 변화

• 2010년까지 일본 정부는 경기불황에 따라 청년실업률이 급증하자 청년층의 고용 확충을 목표로 고용 정책을 수립하였음. 특히, 프리터족 등 비정규직

근로자와 니트족 등 비경제활동인구가 큰 폭으로 증가함에 따라 고용 안정화 및 비경제활동인구 노동시장 참여 확대 등에 고용 정책의 주안점을 두었음

• 대표적인 정책이 잡카드(직무경력 등 기록서), 듀얼시스템(직업훈련 후 실무 체험을 통한 입사 연계), 헬로워크(공공 직업 안정서비스), 트라이얼

고용(3개월간 시행 고용함으로써 구직자의 능력을 파악해 정상 고용으로 연결)


2010년 이전의 일본 고용 정책

자료: 노동경제학회, 유안타증권 리서치센터

시기 정책 청년

실업률 경제사회 환경 도입된 주요 청년고용정책

1985 도쿄에 직업가이던스 센터 개소 5.1% ㆍ 엔고로 인한 일본 경제불황의 정점, 청년층의 이ㆍ전직과 실업률이 급증

ㆍ 이후 버블경제 붕괴로 잃어버 린 20년이라불리우는 경제불황기에 들어감 ㆍ 공공직업안정소 (향후 헬로워크)

1999 제9차 고용대책기본 계획 9.4%

ㆍ 생산가능연령인구의 감소(1997), 소비세인상(1997)

ㆍ 기업구조조정이 본격적으로 이루어지면서 실업률악화(2000)

ㆍ 비정규직의 양산, IT닷컴 버블붕괴(2001)

ㆍ 트라이얼 고용

2003 청년자립․도전계획 10.5% ㆍ 장기화되는 장기불황과 그로 인한 청년실업률의 상승

ㆍ 장기불황기 동안의 적극적 정 책부재에 대한 반성, 취직빙하기 ㆍ 잡카페

2004 청년자립·도전을 위한 행동계획 9.5%

ㆍ 취업을 하고 싶어도 안정적인 일자리를 얻지 못하여 니트족, 프리터 등이 증가

ㆍ 2003년 프리터 인구 217만명으로 최고 수준 / 니트족 인구 64만명으로 최고 수준

ㆍ 일본판 듀얼시스템

2005 청년자립·도전을 위한 행동계획 강화 8.6% ㆍ 일본판 듀얼시스템의 강화

2006 청년자립·도전을 위한 행동계획 개정 7.9% ㆍ 지역 청년서포트 스테이션, 마더스 헬로워크

ㆍ 고향 헬로워크를 활용한 니트대책 강화

2008 신고용전략 7.8%

ㆍ 리먼브라더스 쇼크로 인한 글로벌 경제위기 도래

ㆍ 이로 인해 회복세를 보이던 일본 경제에 부정적 영향

ㆍ 2000년대 초반의 니트족, 프리터의 증가로 파트타임 등의 경력은 있으나 직무 경험을 인정

받지 못하여 정규직으로의 취업이 어려운 사람이 증가

ㆍ 고용안정과 취업 연계, 생활지원 등 규제강화

잡카드 도입

2009 청년 고용대책 프로젝트팀 고용대책 10.0% ㆍ 저출산․고령화로 인한 인구감소, 글로벌 경제위기로 인한 경제불황 지속 ㆍ 비경제활동인구의, 노동시장 참가 유도

2010 신규졸업자 고용에 관한 긴급대책 9.2%

ㆍ 경기불황으로 인해 신규채용보다는 경력자 중심의 채용이이루어짐

ㆍ 일괄채용제를 사용하는 일본은경력자 중심으로 채용이 이루어지면서 신규졸업자의 채용이

더욱 어려워짐에 따라 청년층 실업률이 증가

ㆍ 신규졸업자 응원 헬로워크, 청년헬로워크, 신잡카드

이후 지역 청년서 포트스테이션 대 상연령 확대

(2018)

14

시기 정책 내용

2017

일하는

방식의

개혁

ㆍ(비정규직 처우개선) 동일노동 동일임금 도입

ㆍ(임금인상) 최저임금 연율 3% 정도 인상, 시급 1천엔

ㆍ(장시간근무 해소) 잔업시간 상한 설정(위반시 벌칙), 퇴근시간-출근시간

사이 일정한 휴식을 두게 하는 근무간 인터벌 규제 도입 (노력의무)

ㆍ(이직·재취업 지원) 이직자 고용 기업에 대한 지원 확대

ㆍ(유연한 근로방식) 재택근무(telework) 확대, 겸업·부업 추진

ㆍ(여성·청년의 사회참여) 재교육 기회 확충, 취업빙하기 세대 지원

ㆍ(고령자 취업 촉진) 65세 이상 고용유지 및 정년연장에 대한 지원 확충

ㆍ(육아 또는 요양과 일의 양립) 보육교사 또는 요양보호사 임금 및 처우 개선

ㆍ(외국인재 유치) 범정부적으로 종합적 검토 개시

시기 정책 내용

2017

편의점

전자태그

1000억장

선언

세븐일레븐, 패밀리마트, 로손, 미니스톱, 뉴데이즈 등 5개사와 협력해

2025년까지 모든 취급 상품에 약 1000억개의 전자태그를 부착 목표

일본 5대 편의점은 전국 5만개 점포에 무인 시스템 설치 계획 발표

이후 드럭스토어에도 2025년까지 무인계산대 도입 추진

2018년 3월 중 일본 체인드럭스토어협회와 경제산업성이 연구회를

설치할 예정

일본 정부의 고용정책 스탠스 변화

• 2010년 이후 오히려 구인 문제가 대두되면서 일본 정부의 고용정책 스탠스의 전향적 변화가 나타남. 재택 근무, 겸업·부업 등을 독려함과 동시에

정년연장 등을 통해 고령자의 취업을 촉진하고, 외국인을 유치하는 등의 정책을 통해 경제활동인구의 확대를 꾀함

• 일본 정부는 한발 더 나아가, 편의점 5개 사업자와 무인점포 확대를 위한 ‘편의점 전자태그 1000억장 선언’을 발표. 이는 정부가 제조사로 하여금 모든

상품에 전자태그를 부착하도록 하고 편의점 사업자는 무인점포를 확대해나가 2025년까지 일본 내 모든 점포에 무인 계산대를 도입하겠다는 것

• 해당 선언 이후에 일본 정부는 드럭스토어까지 무인계산대 도입을 추진하고 있는 상황


일본 정부의 편의점 전자태그 1000억장 선언

자료: 언론자료, 유안타증권 리서치센터

2017년 발표한 일본의 고용정책

자료: 노동경제학회, 유안타증권 리서치센터

15

우리나라도 머지 않은 인력 부족

• 우리나라도 현재 고령화 사회에 진입한 상황이며 2020년부터 베이비부머 세대(1955년생 ~ 1963년생)의 은퇴가 본격화될 것으로 예상되는 상황. 또한

출산율 저하 등이 겹치며 향후 인력 부족 문제가 충분히 대두될 수 있는 상황

• 일본은 전체인구 중 생산가능인구 비중이 60% 수준에 도달했을 때, 인력 부족 문제가 서서히 나타나기 시작하였음. 60% 수준이 인력 부족의

티핑포인트라고 할 때, 우리나라의 경우 2035년경 인력 부족 현상에 직면할 수 있는 상황. 주목할 점은 일본에 비해 가파르게 전체인구 중 생산가능인구

비중이 줄어들고 있다는 점

• 지방의 경우에는 이미 인구구조상 인력 부족 현상이 진행되고 있는 상황

• 인력 부족 현상이 본격화될 것으로 예상되어지는 바, 당사는 지금부터 적극적인 무인점포 시험이 필요하다고 판단. 지방의 경우, 무인점포가 복지의

문제로 귀결될 수 있음

한국과 일본의 전체인구 중 생산가능인구 비중 전망

자료: OECD, 유안타증권 리서치센터


40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 2065 2070 2075 2080 2085 2090 2095 2100

일본

한국

16

강원도 정선군의 인구구조 현황

자료: 통계청, 유안타증권 리서치센터

전남 신안군의 인구구조 현황


서울시 서초구의 인구구조 현황 부산시 해운대구의 인구구조 현황


20년 후, 지방의 경우 무인점포는 복지의 문제로 귀결

0~4세

10~14세

20~24세

30~34세

40~44세

50~54세

60~64세

70~74세

80~84세

90~94세

100세이상 남자

여자

0~4세

10~14세

20~24세

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40~44세

50~54세

60~64세

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100세이상 남자

여자

0~4세

10~14세

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100세이상 남자

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0~4세

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70~74세

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90~94세

100세이상 남자

여자

17

이커머스 사업자가 특히 무인점포에 적극적인 이유

• 아마존의 경우, 2016년 12월 아마존 고를 런칭한 이후 현재 8개의 점포를 운영 중에 있음. 공식적인 발표는 없었지만 블룸버그 통신은 아마존이

2021년까지 3,000개의 아마존 고 매장을 오픈할 계획을 가지고 있다고 보도하였음

• 징둥 역시, 아마존 고와 유사한 매장·RFID를 활용한 매장·셀프계산대를 활용한 매장 등 다양한 형태의 무인점포 20개 점을 현재 운영 중에 있으며 향후

5년간 중국 내 1,000개, 해외 500개 매장을 오픈할 계획

• 아마존과 징둥 등 이커머스 사업자가 무인점포 확장에 적극적인 이유는 이커머스의 높은 성장성에도 불구하고 여전히 소매/유통 시장 내에서의 오프라인의

영향력이 절대적이기 때문이라 판단됨. 소비자 구매 패턴 등 데이터를 확보할 수 있다는 점도 이커머스 사업자에게 무인점포가 중요한 이유

• 이커머스가 가장 발달했다는 평가를 받는 우리나라 역시, EC화율(소매 시장규모 중 이커머스의 비중)은 21% 수준에 불과하며, 아마존과 월마트의

순매출액 차이는 2017년 기준 2.8배 수준


아마존과 월마트의 순매출액 비교

자료: 각 사, 유안타증권 리서치센터

주요국 EC화율 (소매 시장규모 중 이커머스의 비중)

자료: 각 국 통계청, 유안타증권 리서치센터

0

100

200

300

400

500

600

2017 3Q18 누적

아마존

월마트

(USD bn)

5.8%

8.9%

15.0%

20.7%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

일본 미국 중국 한국

18

Why ‘Just Walk Out Technology’?

• 아마존의 목표가 단순히 오프라인 매장의 확보라고 한다면, ‘Just walk out tech’ 기술을 접목한 매장을 3,000개 이상 확장할 필요 없이 셀프계산대를

활용한 무인점포 매장을 오픈하거나 오프라인 유통 사업자를 M&A 하면 될 것이라 판단

• 아마존 고 시애틀 매장의 경우, 하드웨어 CAPEX만 매장 100만 달러(약 11억원) 이상으로 추정됨. 단순히 계산할 경우, 3,000개 매장 오픈 시 하드웨어

CAPEX에만 최소 30억 달러가 소요되는 상황. 이는 17년 아마존 CAPEX의 1/4 수준. 이에 반해 셀프계산대의 가격은 3 ~ 600만원 수준에 불과

• 즉, 아마존과 징둥 등 이커머스 사업자에겐 무인점포를 통해 단순히 비용 효율적인 오프라인 매장을 확보하겠다는 것 이상의 Vision이 있다는 것을 이를

통해 추론해볼 수 있음

• 당사는 이와 같은 이커머스 사업자의 움직임의 중심에는 ‘쇼핑경험’이 있다고 판단됨. 아마존 역시, 아마존 고에 대한 설명에 있어 쇼핑 경험을 강조하였음.

고차원의 쇼핑경험을 소비자에게 제공함으로써 오프라인에서의 헤게모니를 기존 오프라인 사업자로부터 빼앗아오겠다는 전략일 가능성이 높음


아마존 고에 대해서 쇼핑경험을 강조한 아마존

자료: 아마존, 유안타증권 리서치센터

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기다림과 점원의 적극적 응대는 오프라인 매장을 꺼리게 되는 이유

• Deloitte의 조사 결과, 소비자들이 오프라인 쇼핑을 꺼리는 가장 큰 이유는 긴 대기줄(40%)로 나타났음. 또한 결제시간이 길다는 점도 24%를 기록했다는

점이 눈에 띔. 종합적으로 소비자들에게 기다림이 최악의 쇼핑 경험인 것

• 엠브레인의 설문 조사 결과를 통해서는 점원의 적극적인 응대 또한 소비자에게 부담으로 작용하는 것으로 나타났음. 사람과의 불필요한 관계를 형성하는

것을 꺼리는 언택트 족이 증가하고 있어 점원의 응대에 대해 거부감을 갖는 소비자가 더욱 늘어날 전망


오프라인 매장 분위기 및 직원들의 응대 태도에 대한 소비자 인식

자료: 엠브레인, 유안타증권 리서치센터

오프라인 쇼핑을 꺼리는 이유

자료: Deloitte, 유안타증권 리서치센터

0% 10% 20% 30% 40% 50%

Long lines

Too much traffic

Dosen't carry merchandise I want

Slow checkout

Too far away

Lack of parking

Items/sizes often out of stock

Gas prices

Store hours inconvenient

Limited number of sales associates

Associates' abillity to assist

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

혼자 조용히

쇼핑할 수 있는

곳이 좋다

구매 결정을

하지 않은

상태에서

점원이 말을

걸면 부담된다

점원이 말을

걸때 쇼핑을 더

하지 않고 나온

경험이 있다

적극적인

서비스가

불편하게

느껴지는

편이다

점원은 손님이

물어볼 때 빨리

응대만 해주면

된다고

생각한다

20

아마존 고에 열광하는 이유 = 오프라인 매장의 불편함을 해결해주었기 때문

• 오프라인 매장에서 궁극적으로 이러한 부담을 해결해줄 수 있는 기술이 바로 ‘Just Walk Out Technolgy’라는 판단. 단순히 원하는 물건을 찾아 나가면

되기에 Bottle neck 현상이 생기기 어려움. 반면 셀프계산대가 설치된 무인점포 매장은 트래픽이 몰릴 경우, 여전히 대기시간이 필요. 소비자가

셀프계산대에 적응하지 못하였을 경우, 오히려 쇼핑경험의 불편함이 가중될 것. 이 때문에 아마존 등 사업자가 투자비 부담에도 불구하고 ‘Just Walk

Out Technolgy’ 기술을 적극 도입한 것이라 추정됨

• 투자자들 역시 아마존 고가 민간에 오픈된 시점인 2018년 1월 22일을 기점으로 아마존의 혁신에 열광하였음. 아마존 고 오픈 이후, 이에 따라 PEER

그룹 대비 40% 이상 Outperform 하였음

• 실제 아마존 고의 면적당 매출액은 일반 편의점의 면적당 매출액의 약 1.5배 수준으로 추정됨. 핵심은 쇼핑 경험의 차이라는 것을 실적 측면에서도 증명됨


아마존 고와 일반 편의점의 면적당 매출액 차이

자료: RBC Capital, 유안타증권 리서치센터

아마존 고 오픈 시점의 주가 추이

자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1200 sq ft 1400 sq ft 1600 sq ft 1800 sq ft 2000 sq ft 2200 sq ft 2400 sq ft

Amazon Go

Convenience Store

($)

80

90

100

110

120

130

140

150

Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18

AmazonWalmartCostcoAppleMicrosoftAlphabet

(2017.12.01=100)

아마존 고 오픈 시점

21

특징 Maturists

(-1945)

Baby Boombers

(1945~1960)

Generation X

(1961~1980)

Generation Y

(1981~1995)

Generation Z

(1996~)

기술을 접하는 태도 대체로 기술과 무관 초기정보기술(IT) 수용자 디지털 이민자 디지털 원주민 기술중독자

직업에 대한 태도 평생 일만 생각함 조직 최우선 포트폴리오 직업

- 업에는 충직, 고용주에는 충직(?)

디지털 기업가

- 조직과 함께하지만, 조직을 위한

것은 아님

다중직업

- 깔끔히 조직과 신생 사업을 이동

제품 자동차 텔레비전 개인용컴퓨터 태블릿/스마트폰 웨어러블, 3D프린터, 무인자동차

커뮤니케이션 선호도 대면 대면을 선호하나 전화나 전자우편도

OK 전자우편, 단문메시지 웹, 모바일, SNS 페이스타임

커뮤니케이션 매체 종이 인쇄 전화기 전자우편, 단문메시지 SNS 웨어러블 기기

소비의 주류가 될 Y, Z

• 밀레니얼 세대(Y세대)와 Z세대가 소비시장에서 주류로 자리잡기 시작했다는 점도 아마존 등 유통 선도업체들이 ‘Just walk out tech’와 같은 혁신적

쇼핑경험을 추구해야 하는 이유

• 밀레니얼 세대와 Z세대의 경우, 기술에 대한 소구력이 높은 세대이며 빠른 속도와 편의성을 중시하는 세대. 또한 이들은 기존 주류세대와는 달리 대면

커뮤니케이션 보다는 비대면 커뮤니케이션을 더 선호하는 특징이 있음


세대별 주요 특징


22

오프라인 사업자의 대응도 시작되다

• 월마트는 ‘스캔 앤 고‘ 서비스를 적용한 창고형 할인매장인 샘스클럽 나우를 선보이며 무인점포 테스트를 진행 중

• ‘스캔 앤 고‘ 서비스는 소비자가 스마트폰으로 상품의 바코드를 찍어 쇼핑리스트를 구성한 후, 자신의 스마트폰을 통해 결제 할 수 있도록 한 시스템으로

쇼핑 전 과정을 직원의 개입 없이 소비자 스스로 진행할 수 있음

• 샘스클럽 나우에 적용된 ‘스캔 앤 고‘ 는 월마트의 기존 서비스를 진화시켜 다시 선보인 것. 단순히 소비자가 스캔하는 형식이 아니라, 매장 내 700여개의

카메라와 빅데이터, 머신러닝 등을 활용해 소비자가 물건을 장바구니에 담을 때 자동으로 쇼핑 리스크를 만들어주는 ‘스마트 쇼핑 리스트‘ 서비스

추가하였음

• 월마트 외에도 크로거, 울워스, 허마센셩, 세븐프레시, 롯데마트 등 오프라인 사업자 들이 ‘스캔 앤 고＇서비스를 선보이며, 무인점포에 대응 중에 있음.

특히 허마센셩과 롯데마트 스마트스토어는 ‘스캔 앤 고’ 서비스와 배송 서비스를 결합해 보다 쇼핑경험을 향상시켰음


월마트 샘스클럽 나우 소개 영상

자료: Youyube, 유안타증권 리서치센터

월마트 ‘스캔 앤 고‘ 이용 방법

자료: Walmart, 유안타증권 리서치센터

23

우리나라의 경우, 오프라인 사업자가 주도 중

• 미국과 중국의 경우에는 이커머스 사업자가 무인점포를 주도하고 있지만, 우리나라의 경우에는 롯데쇼핑, 이마트24, BGF리테일, 코리아세븐, GS리테일

등 오프라인 사업자가 무인점포를 주도 중에 있음

• 오프라인 사업자가 무인점포 확장을 주도하고 있기는 하지만, 롯데쇼핑의 스마트스토어를 제외하고는 소비자의 쇼핑경험 향상 측면에서는 아직 해외

사업자에 비해 열위에 있는 상황. 무인점포를 통한 유통 업계 내 헤게모니를 확보하기 위해서는 ‘Just walk out tech’으로의 진화가 필요하다 판단됨


세븐일레븐 시그니처 이용 모습 이마트24 이용 모습 CU Buy-Self 이용 방법

자료: 유안타증권 리서치센터 자료: 유안타증권 리서치센터 자료: 유안타증권 리서치센터

24

기술적으로는 카메라 인식과 RFID, 셀프계산대가 주류


구분 세구분 결제 무인점포 비고

자동인식

카메라 인식 중심의 센서퓨전

자동 결제

Amazon Go

팝업스토어로 현재 폐점 2개월 시범운영

자동포장로봇 활용

Zippin

Standard Market

Take Go

Watasale

JD X-mart

안면인식 Tao Café

QR코드 Inokyo

셀프계산 JR East

Lawson

RFID 안면인식

Sunning Vie

Fxbox

JD X-mart

셀프 결제

RFID 셀프계산

BingoBox

자율주행 매장 정맥인증, 360도 바코드리더기

EasyGo웨이러하이

JD D Mart

바코드 셀프계산

Auchan Minute

Moby Mart

7-Eleven Signiture

Emart24@Self

CU buy self

자판기

안면인식 JD

한국 세븐일레븐 F5

셀프계산 7-Eleven Express

일본 편의점 3사

대표적 무인점포의 기술별 분류


• 무인점포 기술로는 AI/카메라 인식 등 센서퓨전과 RFID, 셀프계산대 설치가 주류를 이루고 있는 상황

• 카메라 인식 센서퓨전과 RFID의 경우엔 Amazon Go 와 같이 ‘Just walk out’ 구현 가능

25

RFID 방식을 통한 상용화는 어려울 것

• 현재 무인점포는 ①AI/카메라 인식 등이 중심이 된 센서퓨전과 ②RFID을 통해 ‘Just walk out tech’를 구현해내고 있음

• 쇼핑 경험에 있어서는 두 가지의 방식이 큰 차이가 없으나, RFID를 통한 결제를 위해서는 리더기가 설치된 통로를 통해서만 매장을 빠져 나와야 한다는

점을 고려할 때 카메라 중심의 센서퓨전 방식이 보다 편의성이 높다고 판단됨. 다만, 그 차이는 미미함

• RFID의 최대 단점은 제조과정에서 RFID 태그를 부착하는 것이 의무화되지 않는 이상, 상품에 RFID 태그를 부착하는 비용과 수고를 유통업체가

부담해야 하는 상황. 이는 유통업체에게 또 다른 비용/투자 부담으로 작용할 수 있음. 징둥 X-mart 점원과의 인터뷰에서도 RFID 태그 부착에 부담을

느끼고 있음을 확인하였음

• 일본 정부의 ‘편의점 전자태그 1000억장 선언’ 과 같이 국가 차원에서 RFID 부착에 의지를 가지고 추진하지 않는 이상 유통업체가 무인 점포를 위해

RFID 방식을 도입하기 어려울 것


징둥 X-mart 상품에 부착된 RFID 태그


로손의 사례 – RFID 부착이 제조과정이 아닌 유통과정에서 이뤄지고 있어 유통업체에 부담이 되는 상황

자료: Lawson, 유안타증권 리서치센터

26

셀프계산대를 통한 야간 운영 대체 형식으로 상용화가 먼저될 것

• 앞서 밝힌 바와 같이 셀프계산대의 가격은 300 ~ 600만원 수준이며, 이마트24@Self 매장 CAPEX는 1,000 ~ 2,000만원 수준으로 알려짐. 정맥인증을

활용하는 세븐일레븐 시그니처의 CAPEX는 1억원 수준. 이에 반해 아마존 고의 경우 하드웨어 CAPEX만 100만 달러에 육박

• 현 상황에서는 비용효율적인 측면과 무인점포의 확장 여력 측면 등을 고려할 때 셀프계산대를 활용한 무인점포의 상용화가 가장 가시적인 상황. 확장을

위해서는 점주들이 도입 가능한 수준의 CAPEX 수준이어야 하기 때문임

• CAPEX 외에도 기술적 결함, 고용에 사회적 합의 역시 필요한 상황 아마존 고의 경우에도 기술적으로 무결하지 않은 상황이기에 보완이 필요로 함.

아마존 고 관련 설문 조사를 통해 아마존 고가 고용에 영향을 미친다는 점을 알게 되었을 경우 소비자의 52%는 아마존 고에 대해 부정적으로 답변하였음.

이는 무인 점포의 사회적 합의가 필요하다는 점을 보여주는 사례

• 당사는 이에 따라 점주의 경제권 보장이라는 점에서 사회적 합의가 비교적 용이하고 기술적으로 부담이 없는 셀프계산대를 통한 편의점 야간 운영 대체

형식을 통한 무인점포 상용화가 우선적으로 진행될 것으로 전망


아마존 고에 대한 소비자 인식 조사

자료: Moring consulting, 유안타증권 리서치센터

아마존 고 결제 오류


0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Intial response After considering cashier job loss

Likely

Not likely

27

점주 입장에서 야간 부분 무인점포를 도입할 경제적 유인이 충분하다

• 현재 무인점포는 일부를 제외하고는 직영점을 중심으로 운영되고 있음. 하지만 국내 편의점 본부당 직영점이 130~140개 수준에 불과하기 때문에

무인점포의 확장을 위해선 점주들의 야간 부분 무인점포 도입이 필요한 상황

• 국내 편의점 사례를 통해 당사가 시뮬레이션을 시행해본 결과, 야간 편의점 운영에 따른 본부의 점주지원금 지원 유무와 관계없이 셀프계산대를 통한 야간

부분 무인점포 도입에 대한 경제적 유인이 있는 것으로 나타남.

• 야간 부분 무인점포에 대한 본부 점주지원금 지급 여부는 아직까지 구체화되지 않은 상황

• Half auto(12시간 아르바이트 운영) 편의점 기준 5년 점주 이익 3.3억원 vs 점주지원금 보조 없는 야간 부분 무인점포(Half auto) 5년 점주 이익

3.5억원 vs 점주지원금 보조 있는 야간 부분 무인점포(Half auto) 5년 점주 이익 3.9억원

• 따라서 셀프계산대 설치 등에 따른 CAPEX 부담 1,000 ~ 2,000만원은 점주 입장에서 큰 부담요인이 아닌 상황. 테스트 후 상용화 시 무인점포 확장

측면에선 부담이 되지 않을 전망


Half Auto 편의점 점주 수익 Simulation (단위 : 억원)


1년 2년 3년 4년 5년 비고

연 매출 6.57 6.83 7.11 7.39 7.69 일매출 180만원, 매출액 증가율 4% 가정

매출총이익 1.84 1.91 1.99 2.07 2.15

담배 0.26 0.27 0.28 0.30 0.31 담배 매출비중 40%, 매출총이익률 10% 가정

일반상품 1.58 1.64 1.71 1.77 1.84 일반상품 매출비중 60%, 매출총이익률 40% 가정

점주 지원금 0.08 0.08 0.08 0.08 0.08 점포당 월 64만원 가정

점주분 수익 1.36 1.42 1.47 1.53 1.58 본부 로열티 30% 가정

Half Auto 인건비 0.44 0.44 0.44 0.44 0.44 주휴수당 포함, 연간 인건비 증가율 5% 가정

기타비용 0.36 0.37 0.37 0.37 0.37 점포당 월 300만원 가정

점주 이익 0.57 0.61 0.66 0.72 0.77

5년 합계 3.32

28


Half Auto 야간 부분 무인편의점 점주 수익 Simulation (지원금 有 vs 無)

Half Auto 야간 부분 무인편의점 점주 수익 Simulation – 본부의 점주 지원금이 지급되지 않을 경우 (단위 : 억원)


Half Auto 야간 부분 무인편의점 점주 수익 Simulation – 본부의 점주 지원금이 지급될 경우 (단위 : 억원)



연 매출 5.91 6.15 6.40 6.65 6.92 야간 술/담배 판매 제한에 따른 야간 매출 감소 50%, 매출액 증가율 4% 가정

매출총이익 1.73 1.80 1.87 1.94 2.02



점주 지원금 0.08 0.08 0.08 0.08 0.08 점포당 월 64만원 가정

점주분 수익 1.29 1.33 1.38 1.44 1.49 본부 로열티 30% 가정

인건비 0.15 0.15 0.16 0.17 0.18 하루 4시간 근무 가정, 주휴수당 포함, 연간 인건비 증가율 5% 가정

매대 관리 직원 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 하루 1시간 근무 가정, 연간 인건비 증가율 5% 가정

기타비용 0.36 0.37 0.37 0.37 0.37 점포당 월 300만원 가정

매장 관리 비용 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 보안 및 시스템 유지보수 비용 연간 500만원 가정

점주 이익 0.70 0.73 0.77 0.82 0.86

5년 합계 3.88


연 매출 5.91 6.15 6.40 6.65 6.92 야간 매출 감소 50%, 매출액 증가율 4% 가정

매출총이익 1.73 1.80 1.87 1.94 2.02



점주분 수익 1.21 1.26 1.31 1.36 1.41 본부 로열티 30% 가정

인건비 0.15 0.15 0.16 0.17 0.18 하루 4시간 근무 가정, 주휴수당 포함, 연간 인건비 증가율 5% 가정

매대 관리 직원 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 하루 1시간 근무 가정, 연간 인건비 증가율 5% 가정

기타비용 0.36 0.37 0.37 0.37 0.37 점포당 월 300만원 가정

매장 관리 비용 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 보안 및 시스템 유지보수 비용 연간 500만원 가정

점주 이익 0.62 0.65 0.69 0.74 0.78

5년 합계 3.49

29

종국적으로는 ‘Just walk out tech’!

• 셀프계산대를 통한 무인 점포는 장기적으로 쇼핑경험의 차별화된 ‘Just walk out tech’로 무장된 무인점포 상용화 시, 자연스럽게 도태될 수 밖에 없을

것으로 전망

• 편의점 Full Auto(24시간 아르바이트 고용 매장)의 경우, 향후 센서퓨전을 활용한 ‘Just walk out tech’ 기술을 구현한 무인점포의 CAPEX가 4.9억원

수준(‘Just walk out tech’ 5년 점주 이익 5.6억원– Full Auto 편의점 5년 점주 이익 6,700만원)으로 떨어질 경우 점주의 수익에 무차별하기에 충분히

도입 가능한 상황

• 완전 자율주행차의 가격이 CAGR 9% 하락한다는 점을 인용해 아마존 고 CAPEX 추정 시, 2027년 ~ 2028년에 CAPEX는 5억원 수준에 도달할 전망.

CAPEX 부담 완화가 될 것으로 전망되는 10년 후, 무인점포에 대한 사회적 합의가 진행되고 기술적 문제 등이 함께 해결되어질 것으로 기대

아마존 고 CAPEX 하락 추정



0

2

4

6

8

10

12

14

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028

(억원)

CAGR -9%

30


연 매출 7.69 7.99 8.31 8.65 8.99 기존 점포 대비 30% 매출액 증가 * 담배/술 등에 따라 야간 매출 50% 감소 가정 = 17% 매출 증가 가정

매출총이익 2.24 2.33 2.43 2.52 2.63



점주분 수익 1.57 1.63 1.70 1.77 1.84

매대 관리 직원 인건비 0.11 0.12 0.12 0.13 0.13 하루 3시간 근무 가정, 주휴수당 포함, 연간 인건비 증가율 5% 가정

기타비용 0.36 0.37 0.37 0.37 0.37 점포당 월 300만원 가정

매장 관리 비용 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 보안 및 시스템 유지보수 비용 연간 1,000만원 가정

점주 이익 1.00 1.05 1.11 1.17 1.23

5년 합계 5.56


연 매출 6.57 6.83 7.11 7.39 7.69 일매출 180만원, 매출액 증가율 4% 가정

매출총이익 1.84 1.91 1.99 2.07 2.15



점주 지원금 0.08 0.08 0.08 0.08 0.08 점포당 월 64만원 가정

점주분 수익 1.36 1.42 1.47 1.53 1.58 본부 로열티 30% 가정

Full Auto 인건비 0.88 0.92 0.97 1.02 1.07 주휴수당 가정, 연간 인건비 증가율 5% 가정

기타비용 0.36 0.37 0.37 0.37 0.37 점포당 월 300만원 가정

점주 이익 0.13 0.12 0.13 0.14 0.15

5년 합계 0.67

Full Auto 편의점 점주 수익 Simulation (기존 vs Just walk out)

Full Auto Just walk out 무인편의점 점주 수익 Simulation (단위 : 억원)


Full Auto 편의점 점주 수익 Simulation (단위 : 억원)



31

대형마트의 경우, 완전 무인화보다는 쇼핑 경험을 향상시키는 데 집중할 것

• 대형마트의 경우, 앞서 언급한 월마트의 샘스클럽 나우와 같은 ‘스캔 앤 고‘ 서비스를 중심으로 무인화를 진행 중에 있음

• ‘스캔 앤 고‘ 서비스를 완전 무인화라 말하기는 어렵지만 편의점보다 큰 규모의 할인점에서 소비자의 쇼핑 경험을 높이고 직원의 업무 효율성을 높인

서비스라 평가할 수 있음

• 아마존이 홀푸드마켓에 아마존 고 시스템을 도입할 수도 있다는 추측이 나오는 상황에서 기존 오프라인 사업자의 선제적 움직임이 더 중요해진 상황

• 국내에선 롯데마트의 변신이 눈에 띔. ‘스캔 앤 고’ 서비스를 도입함과 동시에 30분 퀵 배송, 3시간 내 배송 서비스 등 신개념 배송 서비스를 제공함으로써

쇼핑경험을 차별화한 스마트스토어를 3호점(금천점, 인천터미널점, 이천점)까지 오픈하였음. 계산원의 도움없이 소비자 혼자 쇼핑을 진행할 수 있을 뿐만

아니라, 쇼핑한 물건을 운반하는 것에 대한 소비자의 부담을 줄임. 롯데쇼핑은 19년까지 2개점을 추가 확장할 계획에 있음


롯데마트 스마트스토어에서 스캔 쇼핑을 하고 있는 필자


롯데마트 스마트스토어, 전자가격표마다 표시되어 있는 QR코드


32

중국 무인점포 탐방기

징둥 Xmart 직원 인터뷰 영상


징둥 Xmart 체험 영상


징둥 X mart – 카메라를 통한 센서퓨전 방식을 적용한 무인점포 징둥 X mart 천장에 설치된 다수의 카메라


33


징둥 Xmart RFID 방식 직원 인터뷰 영상


징둥 Xmart RFID 방식 – RFID 스캐너와 안면인식 결제 시스템이 구축된 결제 통로


징둥 X mart 내부 모습 영상 징둥 X mart – RFID를 활용한 무인점포


34


징둥 지판기 실험 영상


징둥 자판기 체험 영상


징둥 자판기 징둥 자판기 소개 영상 – 무게와 이미지 인식을 통해 상품을 감지한다고 설명


35


빙고박스 체험 영상


빙고박스 – 셀프계산대가 설치된 무인편의점


징둥 Dmart – 셀프계산대를 설치한 편의점형태의 무인점포 징둥 Dmart에 설치된 셀프계산대


36


쑤닝 Biu! 직원 인터뷰 영상


쑤닝 Biu! 상품에 부착된 RFID


쑤닝 Biu! –RFID를 활용한 무인점포 쑤닝 Biu!에 설치된 안면인식 시스템


37


허마셴성 내 설치된 셀프계산대


허마셴성 – 배송을 준비 중인 직원


허마셴성 – 주문이 들어온 상품을 피킹하고 있는 직원 허마셴성 – 상단에 설치된 레일웨이, 피킹패킹의 효율화


38

롯데쇼핑 (023530) : 혁신 = Valuation Re-Rating

• 롯데쇼핑은 롯데마트 스마트스토어를 통해 무인화를 진행 중에 있음. 현재 금천점, 인천터미널점, 이천점 등

3곳의 스마트스토어를 운영 중에 있으며, 동사는 올해 5개 점(롯데몰 수지, 김해아울렛)까지 확대한다는 계획

• 소비자는 롯데마트 스마트스토어에서 스마트폰을 이용해 전자가격표에 표시되어 있는 QR코드를 스캔하여

상품을 구매할 수 있으며, 3시간 내에 구매한 상품을 배송해주는 서비스도 제공 중에 있음. 향후에는 픽업레일

설치를 통한 실시간 피킹-패킹 시스템을 구축, ’30분 퀵 배송’ 서비스도 추가할 계획. 피킹-패킹에 대한 인건비

부담을 픽업레일로 최소화할 수 있을 것으로 전망됨

• 무인 편의점과 같은 무인 매장이라고 말하기는 어렵지만, 직원의 개입 없이 소비자 스스로 쇼핑의 전 과정을

진행할 수 있다는 점에서 무인 매장의 한 형태라고 평가할 수 있음. 소비자는 스캔쇼핑을 통해 ‘Just walk out’

쇼핑경험을 경험할 수 있음. 롯데쇼핑은 ‘Just walk out tech’를 구축한 유일한 국내 사업자인 것

(다음페이지에 계속)

결산 (12월) 2016A 2017A 2018P 2019F 2020F

매출액 241,143 181,799 178,204 186,224 191,115

증가율 -17.2 -24.6 -2.0 4.5 2.6

영업이익 7,633 5,299 5,967 8,620 9,492

영업이익률 3.2 2.9 3.3 4.6 5.0

지배주주귀속 순이익 1,682 -1,364 -5,428 2,167 2,448

지배주주 귀속 EPS 5,341 -4,437 -19,186 7,662 8,653

EPS증가율 -143.9 -183.1 332.4 -139.9 12.9

PER 40.1 -52.5 -11.0 26.4 23.3

PBR 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5

EV/EBITDA 6.0 8.5 8.4 7.2 7.1

ROA 0.4 -0.4 -1.9 0.7 0.7

ROE 1.0 -0.9 -4.4 1.8 2.1


Forecasts and Valuation (K-IFRS 연결) (억원, 원, %, 배)

시가총액 53,607억원

총발행주식수 28,288,755주

60일 평균 거래대금 145억원

60일 평균 거래량 70,308주

52주 고 264,000원

52주 저 179,000원

외인지분율 20.69%

주요주주 신동빈 외 14 인 60.67%

주가수익률(%) 1개월 3개월 12개월

절대 (2.6) (13.1) (11.4)

상대 (6.4) (17.7) (3.0)

절대(달러환산) (3.2) (13.1) (15.5)

투자의견 BUY (M)

목표주가 250,000원 (M)

현재주가 (2/18) 189,500원

상승여력 32%

소매/유통


39

롯데쇼핑 (023530) : 혁신 = Valuation Re-Rating

• 스마트스토어의 초기 성과는 긍정적. 스마트스토어의 일 평균 객수는 금천점 4,300명, 인천터미널점 9,000명, 이천점 5,000명 수준. 매장 규모에 따라

차이가 나타날 수 있어 단순히 비교하기는 어렵지만, 일반적인 마트의 일평균 객수가 약 4,000명 수준이라는 점에서 성과가 나타나고 있다 판단됨

(금천점의 경우, 주변 아파트 입주가 완료되지 않아 상권이 확실히 구축되지 않은 상황)

• 금천점 기준으로 QR코드 스캔 배송은 온라인 배송 중 7% 수준으로 나타남. 서비스 시행 초기라는 점을 감안했을 때 홍보가 충분히 이루어지고 고객이

QR코드 스캔 쇼핑에 익숙해진다면 보다 확대될 수 있을 것이라 판단됨

• 스마트스토어가 보다 확장된다면, 동사의 아킬레스 건인 롯데마트의 정상화로 연결될 수 있다 판단됨. 이는 곧 롯데쇼핑의 혁신에 따른 Valuation Re-

rating으로 연결될 것. 현재는 PBR(Fwd) 기준 0.5배 수준으로 유통업종 중 가장 저평가 받고 있는 상황

롯데마트 스마트스토어 일평균 객수 비교

자료: 롯데쇼핑, 유안타증권 리서치센터


0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

금천점 인천터미널점 이천점 일반 할인점

(명)

40

BGF리테일 (282330) : 무인점포 확장에 가장 빠른 움직임

• BGF리테일은 부분 무인점포 CU Buy-Self 6개점을 운영 중에 있으며, 2019년 법인가맹점 등을 대상으로

이를 100개 점포로 확대해나갈 방침. 이는 국내 편의점 사업자 중 가장 빠른 움직임을 보이는 것. CU Buy-

Self 모델의 경우, 스마트폰 앱을 활용하여 결제를 하는 형식이기 때문에 CAPEX는 타 사의 무인점포 모델에

비해 미미한 수준으로 알려져 있어 확장의 측면에서 용이한 것이 특징적임

• 동사는 19시간 운영점을 대상으로 우선적으로 부분 야간 무인점포를 확대해나간다는 계획. 이에 따라 무인점포

운영점의 점포당 매출액이 증가 효과가 기대되며, 점주와 본부 모두에게 추가 수익원이 생긴다는 점에서

긍정적(점포당 월간 150만원 수준 전망). 무엇보다 동사의 부분 무인점포가 점주의 호응을 받게 된다면, CU에

대한 점주 선호도가 높아지는 효과가 나타날 수 있다는 점이 출점 여력이 낮아진 현 상황에서 중요하다고

판단됨. 편의점 업계가 재편되는 상황에서 BGF리테일의 우위요소로 무인점포가 자리잡을 수 있게 되는 것

• 동사는 부분 무인점포 모델인 CU Buy-Self 이외에도 24시간 무인점포 모델을 검토 중에 있으며, 향후

구체화될 수 있을 것으로 기대됨

결산 (12월) 2016A 2017A 2018P 2019F 2020F

매출액 9,387 57,759 61,099 63,613

증가율 na 515.3 5.8 4.1

영업이익 265 1,895 2,246 2,471

영업이익률 2.8 3.3 3.7 3.9

지배주주귀속 순이익 280 1,543 1,804 2,009

지배주주 귀속 EPS 9,688 8,928 10,436 11,622

EPS증가율 na -7.8 16.9 11.4

PER 23.3 22.8 20.5 18.4

PBR 10.0 6.7 5.6 4.6

EV/EBITDA 82.1 9.8 8.4 7.4

ROA 4.4 11.0 11.2 11.5

ROE 14.4 33.8 30.6 27.4




총발행주식수 17,283,906주


60일 평균 거래량 39,215주

52주 고 218,000원

52주 저 149,500원


주요주주 비지에프 외 23 인 55.42%


절대 9.8 18.6 7.5

상대 5.5 12.2 17.7

절대(달러환산) 9.2 18.6 2.6


목표주가 250,000원 (M)

현재주가 (2/18) 201,000원

상승여력 24%

소매/유통


41

이마트 (139480) : 무인편의점으로 Value Up

• 이마트24는 11곳의 24시간 무인편의점과 7곳의 유/무인 하이브리드형 매장 등 총 18개의 무인점포를 운영

중에 있음. 이마트24는 기존 무인점포(24시간 무인점포 & 하이브리드형)인 ‘emart24 self’외에도 ‘emart24

save’를 선보이며 무인점포 포트폴리오를 다변화 중에 있음. ‘emart24 save’는 하이브리드형과 유사한

무인점포로 야간 시간에는 셀프계산기가 아닌 자판기를 통해 상품을 판매하는 형태의 매장. 동사는 두 개의

브랜드를 통해 연내 50개점 이상의 무인점포를 구축하겠다는 계획

• 근접출점 자율규약에 따른 출점 여력 둔화는 편의점 후발업체인 이마트24에게 부담으로 작용하는 상황.

이마트24는 이러한 상황에서 다변화된 무인점포 포트폴리오 구축 및 편의점주유소 등 새로운 형태의 편의점을

선보이며 출점 여력 둔화라는 위기를 극복하고자 노력하는 상황. 타 편의점 사업자와는 다르게 정액제 로열티를

수취하기 때문에 동사 입장에서는 출점이 가장 중요한 상황이라 판단됨

• BEP 수준인 6,000개 이상의 점포를 확보할 때, 이마트24의 가치 약 1조원 Value(Pure CVS인 BGF리테일

점포당 가치에 30% 할인)가 이마트 Valuation에 반영될 수 있을 전망

결산 (12월) 2016A 2017A 2018P 2019F 2020F

매출액 146,151 158,767 170,491 186,095 194,758

증가율 7.1 8.6 7.4 9.2 4.7

영업이익 5,686 5,669 4,628 5,559 6,179

영업이익률 3.9 3.6 2.7 3.0 3.2

지배주주귀속 순이익 3,762 6,161 4,526 5,217 5,468

지배주주 귀속 EPS 13,497 22,101 16,238 18,714 19,616

EPS증가율 -17.3 63.7 -26.5 15.2 4.8

PER 12.8 10.3 11.2 10.4 9.9

PBR 0.6 0.8 0.6 0.6 0.6

EV/EBITDA 8.6 9.7 7.6 7.3 6.7

ROA 2.5 3.9 2.7 3.0 3.1

ROE 5.1 7.7 5.4 6.1 6.0




총발행주식수 27,875,819주


60일 평균 거래량 100,807주

52주 고 317,500원

52주 저 172,500원


주요주주 이명희 외 3 인 28.06%


절대 (6.8) (7.5) (37.2)

상대 (10.4) (12.4) (31.2)

절대(달러환산) (7.3) (7.5) (40.1)


목표주가 285,000원 (M)

현재주가 (2/18) 179,500원

상승여력 59%

소매/유통


42

GS리테일 (007070) : 구체화만 된다면!

• GS리테일은 LG CNS 본사 내에 무인 편의점 ‘스마트 GS25’ 1곳을 운영 중에 있음. 해당 매장은 안면 인식

기술, 이미지와 무게를 통해 상품을 인식하는 스마트 스캐너, 자동발주시스템, 적외선 카메라 시스템 등 기술이

적용된 매장

• 소비자가 직접 셀프계산을 해야 한다는 측면에서는 국내의 여타 무인점포과 차이가 없음. 하지만 소비자가

일일이 상품의 바코드를 스캔할 필요 없이 상품을 스마트 스캐너에 올려만 두면 1초 만에 스캐너가 상품을

인식할 수 있음. 소비자의 쇼핑경험 측면에서 타사의 무인점포 대비 동사의 ‘스마트 GS25’가 우위에 있다

판단됨

• 동사는 무인점포에 대한 구체적인 상용화 플랜을 제시하고 있지 않다는 점이 다소 아쉬운 상황. 다만 경쟁사가

무인점포를 통해 점주의 브랜드 선호도 차별화를 선제적으로 진행하고 있다는 점에 있어서 GS리테일도

무인점포 상용화 플랜이 향후 구체화될 수 있을 것으로 전망됨

결산 (12월) 2016A 2017A 2018P 2019F 2020F

매출액 74,020 82,666 86,916 91,044 94,269

증가율 18.0 11.7 5.1 4.7 3.5

영업이익 2,181 1,657 1,803 2,119 2,382

영업이익률 2.9 2.0 2.1 2.3 2.5

지배주주귀속 순이익 2,743 1,182 1,206 1,602 1,751

지배주주 귀속 EPS 3,562 1,535 1,566 2,080 2,274

EPS증가율 67.0 -56.9 2.0 32.8 9.3

PER 14.3 30.1 25.9 17.7 16.2

PBR 2.0 1.8 1.5 1.3 1.2

EV/EBITDA 10.6 10.8 8.4 7.8 7.3

ROA 5.8 2.4 2.3 3.0 3.3

ROE 14.5 5.9 5.8 7.4 7.7




총발행주식수 77,000,000주


60일 평균 거래량 195,820주

52주 고 43,950원

52주 저 29,750원


주요주주 GS 외 1 인 65.77%


절대 2.5 1.4 1.1

상대 (1.5) (4.0) 10.8

절대(달러환산) 1.9 1.4 (3.5)


목표주가 56,000원 (M)

현재주가 (2/18) 36,500원

상승여력 53%

소매/유통


43

BGF리테일의 CU Buy-Self

GS리테일 무인점포의 스마트 스캐너


이마트24 자판기형 무인점포 이마트24 세이브


BGF리테일과 이마트24의 무인점포 출점 계획 BGF리테일 무인점포 Buy-Self


0

20

40

60

80

100

120

BGF리테일 이마트24

(개)

사람 대신 시스템

이창영 인터넷/SW

02 3770 5596

[email protected]

46

결산 (12월) 2016A 2017A 2018P 2019F 2020F

매출액 0 1,491 8,120 9,121 10,326

영업이익 0 53 390 488 745

지배순이익 0 19 263 377 576

PER - - 19.2 14.9 9.7

PBR - - 1.4 1.4 1.3

EV/EBITDA - - 9.0 6.7 4.1

ROE 0.0 1.9 9.6 10.2 13.8

롯데정보통신 (286940) : 스마트 기업을 만드는 스마트 메이커


총발행주식수 14,286,000주


60일 평균 거래량 85,275주

52주 고 41,300원

52주 저 25,850원


주요주주 롯데지주 70.00%


절대 (3.6) 19.2 0.0

상대 (7.4) 12.8 0.0

절대(달러환산) (4.2) 19.2 0.0

투자의견 BUY (I)

목표주가 55,000원 (I)

현재주가 (2/18) 39,750원

상승여력 38%

SI/SW


• 목표주가 55,000원. 투자의견 Buy 제시 : 목표주가는 2019년 동사 예상 지배 순이익 377억원에 동사와 같은 국내외

SI /SW 6개 기업의 평균 P/E 20.8배 적용해서 산출. 롯데정보통신의 투자 포인트는 ‚롯데그룹 계열사 총 90개의 IT

서비스를 담당하는 동사가 향후 5년간 롯데그룹 스마트 혁신을 위한 50조원의 투자계획을 공표한 데 따른 수혜‛ (유통

12.5조원:온라인확대,식품 5조원:AI적용확대, 화학/건설 20조원:국내외 신설비 증설, 관광/서비스 12.5조원:국내외

거점확대)

• 롯데그룹의 스마트화 전략 추진 배경: 상대적으로 인건비 비중이 높은 유통사업의 비중이 높은 데에서 기인. 롯데쇼핑은

6년전 대비 매출액은 25% 감소, 인건비는 32%가 증가, 영업이익률은 5.7%에서 3.8%로 1.9%pt감소

• ① 스마트 팩토리 : 무인운반로봇, 고장예지, 화재예방, 시설물 통합관리등, 로봇프로세스 자동화, 드론관제 등 롯데그룹

80개 공장 스마트팩토리 전환에 따른 수혜, ② 스마트 물류 : 블록체인, 인공지능, 빅데이터를 활용한 롯데그룹 17,000여

물류 시스템 통합 플랫폼 구축 및 글로벌로직스와 로지스틱스 합병에 따른 자동화설비 구축에 따른 수혜, ③ 스마트

리테일 : 키오스크, 셀프계산대, 전자가격표(ESL), AI 상품추천 등 무인화, 지능화의 뉴리테일 시스템 구축에 따른 SI 수혜

• 공장자동화, 무인화 확산 등 4차 산업혁명 관련 국내외 SI/SW 기업들의 실적, 벨류에이션 상승 중인 것은 동사 기업가치

상승에 긍정적. 2019년 동사 지배 순이익 YoY +44% 증가한 377억원 전망(4Q18 지배순이익 96억원), 현재 P/E

14.6배로 다른 국내외 SI/SW 기업 대비 저평가



47

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2018P 2019E 2020E 2021E

매출액 1,839 2,000 1,921 2,361 2,130 2,194 2,238 2,554 8,121 9,116 10,320 11,719

QoQ(YoY) 8.8% -4.0% 22.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.9% 12.3% 13.2% 13.6%

SM사업 411 428 452 488 459 472 482 503 1,774 1,916 2,050 2,152

QoQ(YoY) 4.1% 5.6% 12.2% -5.0% 3.0% 2.0% 4.4% 8.0% 7.0% 5.0%

SI사업 1,428 1,572 1,469 1,873 1,671 1,721 1,756 2,051 6,347 7,200 8,270 9,567

QoQ(YoY) 10.1% -6.6% 27.8% -11.0% 3.0% 2.0% 16.8% 13.4% 14.9% 15.7%

비용총계 1,781 1,910 1,848 2,193 2,026 2,075 2,146 2,381 7,731 8,629 9,577 10,705

제품원가 314 306 377 431 377 351 447 463 7,731 8,629 9,577 10,705

외주비 706 809 640 902 805 865 835 1,037 3,059 3,541 4,047 4,659

인건비 463 471 482 491 493 498 504 509 1,907 2,005 2,114 2,232

감가상각비 74 81 83 84 88 91 90 92 322 360 404 452

기타 224 243 266 284 263 270 271 280 1,013 1,084 1,149 1,230

영업이익 58 91 74 168 106 121 93 168 390 488 745 1,014

영업이익률 3.2% 4.5% 3.8% 7.1% 4.9% 5.4% 4.1% 6.8% 4.8% 5.3% 7.2% 8.7%

SM사업 41 38 44 65 46 43 44 50 178 175 205 249

영업이익률 10.0% 8.9% 9.7% 11.4% 10.0% 9.0% 9.0% 9.9% 10.0% 9.1% 10.0% 11.6%

SI사업 16 53 30 103 60 76 48 124 212 312 538 765

영업이익률 1.1% 3.4% 2.0% 6.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.3% 4.3% 6.5% 8.0%

실적 전망


• SM 사업부문은 롯데그룹 계열사의 IT 시스템을 위탁 운영하는 사업

• 10% 전후의 높은 OPM, 향후 M&A를 통한 계열사 확대로 매출이 증가할 수 있는 사업부문(ex:롯데정밀화학, 롯데첨단소재 등)

• SI 사업부문은 롯데그룹 계열사 및 대외 기업이 필요한 IT시스템을, 컨설팅부터 시스템설계, 개발, 구축을 담당하는 부문이어서, 향후 롯데그룹의 Digital

Transformation(이하 DT) 사업의 중추적인 역할을 하며, 성장률 및 마진율 제고가 크게 기대되는 사업부문


롯데정보통신 실적 추아 및 전망

48

VALUATION


• 클라우드, IoT, AI 등 4차산업혁명 기술을 기반으로 하는 융복합 SI(System Integration)에 대한 전세계적인 수요 증가 및 성장성 증가로 글로벌 SI

기업들의 벨류에이션이 이미 높게 형성되고 있는 현재 상황은 동사 기업가치 평가에 긍정적

자료: Bloomberg, 주: Outlier는 벨류에이션 평균 산정 시 배제함

국내외 SI 기업 벨류에이션 비교


롯데정보통신 목표주가 산정내역 (단위: 억원, 배, 주, 원)

2019년 예상 지배주주 순이익 377.0 주식수 14,286,000

유사 SI 기업 2019년 평균 P/E 20.8 주당가치 54,833

기업가치 7,833

기업명 시가총액

(mn USD)

P/E EPS Growth P/B ROE EV/EBITDA P/S

2018P 2019E 2018P 2019E 2018P 2019E 2018P 2019E 2018P 2019E 2018P 2019E

IBM

122,080 9.7 9.7 0.1 0.7 5.3 6.1 58.7 63.6 8.3 8.3 1.5 1.6

ACCENTURE PLC-A 96,900 22.6 21.0 14.0 7.2 9.5 7.4 43.9 40.5 13.8 13.0 2.5 2.3

SAMSUNG SDS CO 15,362 27.2 23.4 18.7 16.6 2.8 2.6 10.8 11.6 12.0 10.7 1.7 1.6

POSCO ICT CO LTD 775 -84.2 14.2 -133.4 532.1 2.4 2.1 -3.7 15.7 10.0 8.5 0.9 0.8

DAOU TECHNOLOGY 823 5.3 5.2 51.0 - 0.8 0.7 16.4 13.7 -1.2 -0.9 - -

SALESFORCE.COM

111,060 108.7 55.6 33.7 93.3 11.3 8.0 14.3 15.6 48.7 35.1 10.6 8.4

ADOBE INC

116,210 35.0 30.6 56.8 15.0 12.6 9.0 37.9 38.1 29.2 23.9 12.9 10.4

SERVICENOW INC 33,140 78.1 59.3 98.8 31.7 29.0 18.3 47.5 39.1 47.8 35.3 12.7 9.8

SHINSEGAE INFORM 196 19.5 16.2 933.2 -53.7 2.4 2.1 13.1 12.9 14.5 11.5 - -

DOUZONE BIZON CO 1,134 29.5 23.7 5.1 27.0 6.7 5.5 22.9 25.7 16.7 14.3 5.4 4.7

평균 23.9 20.8 139.1 27.4 8.3 6.2 29.5 27.6 22.3 17.8 6.0 4.9

49

3,649 4,165

4,894 4,680 5,226

5,802

6,937

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E

(억원)

0.0097

0.0161

0.0134

0.0101

롯데 삼성 LG SK

롯데

삼성

LG

SK

롯데그룹 스마트 혁신을 위한 50조원 투자계획의 최대 수혜자

• 롯데그룹 계열사 총 90개의 IT 서비스를 담당하는 동사가 향후 5년간 롯데그룹 스마트 혁신을 위한 50조원의 투자계획을 공표한 데 따른 수혜

- 유통 12.5조원:온라인확대,식품 5조원:AI적용확대, 화학/건설 20조원 : 국내외 신설비 증설, 관광/서비스 12.5조원 : 국내외 거점확대)

• 롯데그룹은 다른 그룹사와 비교하여 매출액 대비 IT 투자금액이 낮았기 때문에, 향후 DT화에 따른 IT 투자 기저효과 기대


2017년 주요그룹 매출액 대비 IT 투자금액 비율

자료: Kisline, DART, 롯데정보통신

롯데그룹의 IT 투자 금액

자료: 롯데정보통신

50

4차 산업혁명을 주도하는 글로벌 IT컨설팅 기업들의 고성장


2014 2015 2016 2017 2018

Accenture: IT 컨설팅

Total Revenue 31,875 32,915 34,798 36,766 41,433

YoY 3.3% 5.7% 5.7% 12.7%

Consulting 15,738 16,204 17,868 18,753 37,604

Outsourcing 14,265 14,844 15,015 16,097 31,393

Reimbursements 1,873 1,867 1,915 1,916 2,030

Reconciliation

EBITDA 4,903 5,146 5,540 5,944 6,859

Operating Expenses 5,402 5,309 5,467 5,888 6,602

R&D - - - - -

Operation Income 4,283 4,500 4,810 5,143 5,853

Net Income 2,941 3,054 4,112 3,445 4,060

Service Now: 클라우드, SaaS

Total Revenue 683 1,006 1,391 1,916 2,611

YoY 47.3% 38.3% 37.8% 36.3%

Subscription 567 848 1,222 1,737 1,755

Professional Services and Other 115 157 169 179 138

EBITDA - 105 - 106 - 69 40 258

Operating Expenses 585 842 1,144 1,490 1,481

R &D 148 217 285 378 381

Operation Income - 151 - 166 - 152 - 74 110

Net Income - 180 - 198 - 452 - 127 - 51

SalesForce: 클라우드, 기업용 Solution

Total Revenue 4,071 5,374 6,667 8,392 10,526

YoY 32.0% 24.1% 25.9% 25.4%

Subscription and Support 3,825 5,014 6,206 7,756 9,753

Sales Cloud 2,443 2,699 3,061 3,574

Service Cloud 1,320 1,818 2,321 2,883

Salesforce 1 Platform and Other 745 1,035 1,442 1,914

Marketing Cloud 505 654 933 1,382

Professional Services and Other 246 360 462 636 773

EBITDA 83 303 604 697 1,074

Operating Expenses 3,389 4,230 4,935 6,094 7,432

R &D 624 793 946 1,208 1,554

Operation Income - 286 - 146 78 64 321

Net Income - 232 - 263 - 48 180 222

자료: Bloomberg

51

2014 2015 2016 2017 2018 5년 전 대비

미국(달러) 7.25 7.25 7.25 7.25 7.25 0%

중국(위안화) 61 67 73 77 81 33%

독일(유로) - 8.5 8.5 8.84 8.84 4%

일본(엔) 764 780 798 823 848 11%

한국(원) 5,210 5,580 6,030 6,470 7,530 45%

3Q18 2017A 2016A 3Q12 2011A 2010A

매출액 134,224 181,799 295,264 179,210 222,531 190,177

6년전대비 증가율 -25 -18 55 - - -

영업이익 5,067 5,299 9,404 10,173 16,629 15,977

영업이익률 3.8 2.9 3.2 5.7 7.5 8.4

영업비용 129,157 176,500 285,860 169,037 205,902 174,200

인건비/영업비용 5.6 5.5 3.3 3.2 3.3 3.5%

인원수 25,417 25,992 26,357 24,512 24,801 21,983

6년전대비 증가율 4 5 20 - - -

1인평균급여액(천원) 30,509 39,581 38,328 23,447 30,719 27,895

6년전대비 증가율 30 29 37 - - -

인건비(억원) 7,209 9,649 9,337 5,442 6,848 6,132

6년전대비 증가율 32 41 52 - - -

롯데쇼핑 인건비(비중) 변화


• 롯데그룹의 스마트화 전략의 추진 배경에는, 상대적으로 인건비 비중이 높은 유통사업의 비중이 높은 데에서도 기인. 롯데쇼핑은 6년전 대비 매출액은

25% 감소하였으나, 인건비는 32%가 증가하여 영업이익률은 5.7%에서 3.8%로 1.9%pt감소(2018년 vs. 2012년 3분기 누적 기준)

• 2017년과 2011년 연간 비교에서도 매출액은 18% 감소하였으나, 인건비는 41%가 증가, 영업이익률은 7.5%에서 2.9%로 4.6%pt감소하여 영업마진

율 감소에 인건비 증가가 부담으로 작용

• 최근에는 최저임금의 높은 상승으로 향후에도 인건비가 원가 부담으로 계속 작용할 것으로 예상되는 바, 이에 대한 해결책으로 롯데그룹 전체적으로 스마

트팩토리, 스마트 물류, 스마트 리테일을 적극 추진할 것으로 예상

국가별 최저임금 동향(연도별)

자료: countryeconomy.com, 주 : 독일은 '15년도에 처음 최저임금제도를 도입하였음.

롯데쇼핑 인건비(비중) 변화 (단위: 억원, %)

자료: DART

52

항목 계열사 등 고객사 주요 내용

무인운반로봇(AVG)

통합관제 솔루션 캐논코리아 안산공장에 구축

2018년 11월 기준 42대가 운영되고 있으며, AGV

3대 당 생산인력 1명의 대체효과가 있어 현재 매년

4.2억원 절감

AR(가상현실), VR(증강현실)을

응용한 교육시스템 롯데케미칼, 롯데제과

부품 수리 등을 증강현실을 통해 미리 연습해보고

기술을 축적시킬 수 있는 기술

고장 예지, 화재예방 솔루션 롯데제과 부산공장 구축 공장 내에서 열화상 카메라를 통해 열원 등을 감지

해 기계의 과부화 및 화재를 미리 예측하는 구조

시설물 관리를 위한 스마트

통합 관리시스템(FMS,EMS)

롯데호텔 시설관리 시스템 적용 협의중

베트남에도 시스템 구축 추진 중

롯데 건설과 협업 신규 프로젝트 적용도

협의 중"

자재재고 관리 및 시설 장비관리, IoT 기기 및 각종

시스템의 센서 연계 및 전력 흐름 제어

로봇프로세스자동화(RPA) 롯데정보통신 콜센터 업무에 적용

롯데정보통신이 자체 엔진을 개발해 콜 일일 현황

보고서가 60분에서 5분으로, 고지서 처리는 480분

에서 95분, 정산 기안서 등록은 120분에서 29분으

로 감소. 수작업 오류 감소도 9.7%에 달하고 직원

의 업무 만족도도 55% 이상 개선

드론 관제 롯데케미칼, 롯데건설,

부산경찰청, 전라남도

롯데케미칼에 공장 유해물질 안전관리, 롯데건설 옥

외 현장안전모니터링 분야에 적용. 부산경찰청 방법

드론 POC 사업, 전라남도 메디컬 드론 POC 사업

스마트 팩토리


• 롯데 그룹은 현재 국내 48개, 해외 40개의 약 88개의 공장을 운영하고 있는데 이 가운데 77곳을 우선 추진하기로 했고, 나머지도 검토 중

• 기존 공장의 스마트화는 1 공장당 평균 약 2~30억원의 IT투자(=롯데정보통신의 SI수주금액)가 필요. 2019~2020년 스마트 팩토리와 관련 약 400억원,

2012~2022년 약 800억 원 예상

무인운반차(AGV)

자료: 언론기사

롯데정보통신 – 롯데 계열사 등 고객사와 스마트 팩토리 구축사례

자료: 언론 기사 정리, 롯데정보통신

53

구분 '19~'20년 '21~'22년 합계

식품사 350 660 1,010

화학사 - 40 40

기타제조/대외 50 100 150

합계 400 800 1,200

스마트 팩토리


롯데캐논 안산공장에 도입된 사람과 협업하는 로봇 롯데제과 부산공장에 구축완료 된 고장 예지/ 화재예방 솔루션 물류설비 자동화 시뮬레이션 모델

자료: 언론기사 자료: 언론기사 자료: 언론기사

롯데정보통신 스마트 팩토리 계획 (단위: 억원)


롯데그룹 공장 현황 (단위: 개)


국내 해외 합계

공장 수 48 40 88

54

스마트 물류


롯데정보통신 – 롯데 계열사 등 고객사와 스마트 물류 구축사례


계열사 등 고객사 주요 내용

물류 설비

모델링

롯데쇼핑,

롯데로지스틱스,

롯데글로벌로지스 등

롯데정보통신과 한국항공대학교, 제더스(Xeders)와 공동연구. 물류 설비 자동화를 사전에 타진해 볼 수 있도록 레고 블록으로 물류 설비를 모델링해

전체적인 흐름을 조망할 수 있는 시뮬레이션 기술. 물류 운영 프로세스와 설비 및 장비 투자 예상금액, 기능 변경 및 규모 확장을 사전에 타진 가능

물류 솔루션

롯데로지스틱스,

롯데글로벌로지스,

물류연구소

블록체인, 인공지능, 빅데이터, 로봇 및 설비가 결합된 물류 플랫폼으로 축산물 유통이력 관리와 실시간 물류 데이터 분석, 드론 및 로봇관제 플랫폼

을 통한 원격 관리가 가능

로봇피킹 롯데쇼핑

롯데슈퍼는 3월 경기도 의왕에 50억원을 들여 로봇 피킹이 가능한 스마트 물류센터(롯데프레시)를 연다. 고객이 온라인 롯데슈퍼몰에서 주문하면 센

터 내에서 로봇이 상품을 바구니에 담는 식이다. 상품을 담은 바구니는 자동으로 포장대로 이동한다. 포장한 주문 상품은 두 시간 내 배송지로 보내진

다. 냉장·냉동이 필요 없는 가공식품과 생필품부터 실험한 후 상품군을 확대할 예정이다.

로봇 투입 시 물류센터 면적은 70% 줄고, 처리 가능한 배송 건수가 최대 4배 늘어날 것으로 예상하고 있다. 배송 시간도 기존 3시간에서 2시간으로

당겨진다.

롯데슈퍼 의왕 프레시센터는 영국의 온라인 슈퍼마켓 `오카도`를 벤치마킹했다. 오카도는 소비자가 직접 갈 수 있는 오프라인 매장이 하나도 없지만

신선한 식품을 빠르게 배송한다는 콘셉트로 2017년 기준 연매출 2조원을 달성했다. 물류창고에서 바나나 우유 계란 등 신선식품을 로봇이 피킹해

배송한다. 로봇 1100대가 각각 하루 50~60㎞를 이동하며 5분 만에 주문 50건을 처리한다. 오카도에서 자주 구매하는 이용자만 65만명에 달한다.

• 블록체인, 인공지능, 빅데이터 활용한 축산물 유통이력관리, 실시간 물류데이터 분석, 롯데프레쉬 로봇 피킹, 롯데그룹 17,000여 물류 시스템 통합 플랫

폼 구축 및 롯데글로벌로직스와 롯데로지스틱스를 합병하여 3조원 규모의 물류사를 설립예정인데, 통합 후 지역별 Smart Logistics Center 구축 등을

통한 자동화 설비 도입, 운영 시스템 강화, IoT 및 AI부분에 대한 과감한 IT투자 과정에서 동사의 수혜가 예상에 따른 수혜

• 롯데정보통신은 2017년 유진그룹 초저온 통합물류 정보시스템, 롯데슈퍼 의왕 물류센터설비/장비 자동화 구축관련 사업을 수주한바 있음.

55

스마트 물류


판매거점 물류센터

매장 영업소 오프라인 온라인

16,002 530 153 8

롯데 면세점 인천공항 물류센터


온라인 전용 물류센터 신선식품 배송서비스 ‘롯데프레시’

자료: 언론기사, 주 : 롯데프레시는 온라인 주문 후 3시간 배송이 가능, 현재 12개에서 전국단위로 확대 계획. 1분기 중 ‘30분 배송 서비스’ 도입 예정

롯데정보통신 스마트 팩토리 계획 (단위: 억원)


롯데그룹 물류거점 규모


WMS

(창고관리시스템)

TMS

(배송관리시스템)

FIS

(국제물류시스템)

식품 8 6 -

유통 9 3 -

화학/제조 4 2 -

물류 9 9 2

합계 30 20 2

56

스마트 리테일


• 최저임금(제)의 빠른 상승에 따른 점주 또는 기업의 인건비 부담 증가, 새로운 방식의 고객서비스를 통한 신개념 마케팅 차원에서 향후 빠른 확산이 예상.

• 롯데그룹은 지난 몇 년 전부터 온라인-오프라인-모바일의 다양한 유통경로를 넘나들며 상품을 검색하고 구매할 수 있는‘Omni-Channel’을 구축.

인공지능 결제로봇 ‘브니’의 정맥인식결제, 키오스크, 셀프계산대, 전자가격표(ESL), AI 상품추천 등 무인화, 지능화의 뉴리테일 시스템 구축에 따른 SI

수혜

항목 계열사 등 고객사 주요 내용

지능형 쇼핑 어드바이저

(ChatBot)

롯데백화점, 롯데마트,

롯데닷컴 등 IBM 인공지능 기술인 ‘Watson’을 도입, 고객들이 챗봇과 대화로 상품 추천, 매장 설명 등을 받아볼 수 있는 시스템 구축

영상인식 롯데쇼핑 등 영상 인식 플랫폼을 활용하여 고객의 시선이 어느 상품에 머물고, 특정 상품을 본 후 또 다른 상품을 어떤 순서로 보는 지 등을 분석하면 매대 구성 및

특정 상품과 경쟁 상품 등에 대한 데이터를 축적해 마케팅에 활용

키오스크 롯데백화점 소공동 본점 키오스크 솔루션의 경우 AI 적용 로봇 도입과 다양한 디바이스의 신속한 연계 등으로 유통업계의 디지털 트랜스포메이션을 이끌어낼 계획.

키오스크 솔루션 중 카카오톡 알림톡 연동 및 진동벨 자동 불출기 등은 내년 롯데백화점 소공동 본점에 오픈 예정

위치 기반 서비스 롯데멤버스, 롯데슈퍼 등

14개 그룹사

와이파이 인프라를 활용해 실내외 측위를 지원해 실내외 데이터를 수집하고 매장 현황 및 고객의 이동경로, 체류시간 등 빅데이터 분석을 통해 개인화

마케팅을 지원하는 솔루션. 전국 3만9000여점, 일 160만건의 위치정보를 수집, 활용 중.

스마트 편의점 코리아세븐(세븐일레븐) 인공지능 결제로봇 `브니 `를 비롯 스피드 보안 게이트 , 스마트 CCTV, 스마트 담배자판기 등 핵심 IT기술이 모두 적용 .

현재 4호점까지 구축완료. 매장당 1~2억원 구축비용 (매출)발생

전자가격표(ESL) 롯데쇼핑 등

롯데마트, 지난해 오픈한 금천점, 최근 리뉴얼한 인천터미널점과 이천점의 가격표시기를 디지털로 전환하고 QR코드만 휴대폰으로 찍으면 장바구니

없이도 쇼핑을 할 수 있도록 했다. 매장 곳곳에 최첨단 3D 홀로그램을 설치했으며, 디지털 게시판을 비롯해 무인계산대 11대, 지능형 쇼케이스 등도

함께 적용.


RETAIL 분야 스마트 리테일 적용 사례

57

스마트 리테일


옴니채널 거점 점포수 DT/ 융복합 진행ㅋ 현황

세븐일레븐 9,454 스마트 매장 : 세븐일레븐(4호점), 롯데리아 무인 키오스크 설치완료

롯데슈퍼 1,599 셀프계산대 : 롯데마트 10개점 90대 → 연말까지 40개점 400대

롯데마트 127 360도 자동 스캐너 : 롯데슈퍼 등

세븐일레븐 무인매장 ‘시그니처’ 롯데월드타워점 정맥인증 무인결제로봇, ‘브니’


롯데마트 금천점 셀프계산대


롯데그룹 주요 RETAIL 매장 현황


58

항목 주요 레퍼런스 원주기 사업추진 현황

베트남

호치민 증권거래소 차세대시스템(IT인프라 133억원)

의료 정보화 솔루션- 베트남 1위 통신사 결합

(베트남 국립 대형병원 2곳 시스템 구축 中)

베트남 스마트시티(뚜띠엠, 껀터)

베트남 중앙은행 지급결제 시스템 유지보수

베트남 농협은행, 우리은행, 베트남 의료선진화 솔루션 사업

자체보유 HTS 차세대 프로세스(점유율 15%, 2~3위)

베트남 보건복지부 산하 77개 국립병원 타겟(1,000억원 규모)

롯데정보통신 베트남 법인 매출 36억원(2012년)

→ 127억원 (2017년), 롯데리아 129개

→ 224개, 롯데시네마 7개 → 33개(‘12 →’17)

인도네시아

롯데마트 인도네시아 협력 편의점 기반 POS 솔루션 판매

인도네시아 온라인 결제시장 13년 8.4조원

→ 19년 44조원 예상 M&A 검토 중

롯데정보통신 인도네시아 법인

매출 54억원(2012년) → 171억원 (2017년), 롯데마트 31개 → 46개,

롯데리아 17개 → 31개(‘12 →’17)

스마트시티 월드타워 지능형 빌딩시스템 구축(약 550억원 규모)

원주기업도시(스마트시티)구축 스마트시티 대전둔고, 강원도 제안 중

클라우드 롯데지주, 롯데 렌탈 등 다수 계열사 굿네이버스, 행정공제회 등 최근 수주, 연세의료원,

현대제철 등 제안 중

대외 & 해외


• 베트남(박항서 효과), 인도네시아 등 롯데그룹 해외 법인의 높은 성장/확장에 따른 IT 수주, 이에 기반한 현지 SI 구축 프로젝트 수주

• 그간 축적된 SI 구축 노하우로 월드타워(550억원), 스마트시티, IDC 센터 등 대외 사업 확대


해외, 대외, 기타 영역에서 스마트化 적용 사례

59

결산 (12월) 2016A 2017A 2018P 2019F 2020F

매출액 2,963 3,201 3,735 4,262 4,843

영업이익 87 155 149 197 251

지배순이익 25 99 293 167 208

PER 56.0 13.2 6.6 14.5 11.6

PBR 0.9 0.8 1.0 1.1 1.0

EV/EBITDA 2.8 1.8 4.9 3.2 2.3

ROE 1.5 6.0 16.3 8.3 9.6

신세계 I&C (035510) : 신세계를 만드는 IT 선구자

• 목표주가 160,000원. 투자의견 Buy 제시 : 목표주가는 2019년 동사 예상 지배 순이익 167억원에 동사와 같은

국내외 SI/SW 6개 기업의 평균 P/E 20.5배를 20% 할인 적용해서 산출. 할인의 이유는 동사 매출 중 2~30%가

유통사업에서 발생하기 때문임

• 신세계 I&C의 투자 포인트 : (1) 신세계 그룹 계열사 총 39개의 IT 서비스를 담당하는 동사가, 이마트+신세계

2018~2020 매년 1.7~2.1조원 투자가 예상되는 가운데, SSG닷컴 1조원 투자유치, 설립에 따른 IT투자, 무인화, AI,

클라우드 등 신세계 그룹의 온라인 스마트 혁신에 따른 수혜, (2) IBS(지능형건물자동제어시스템) 수주확대 및 IDC사업

확대에 따른 매출 증대, (3) 동사 영업마진율 감소의 원인이 되었던 SSG페이가 ① 거래액 고성장 0.8조원(’17)

1.8조원(’18) 3조원(’19) ② 그룹의 마케팅 수단으로 적극 활용 중, 향후 비용(적자)부담을 계열사(이마트, 신세계

등)에게 좀더 배분, 적자감소=전체 실적 개선 예상 (’18년 SSG PAY 적자 170억원)

• 신세계 그룹 스마트화 전략 추진 배경 : 상대적으로 인건비 비중이 높은 신세계 그룹의 높은 유통사업의 비중 : 이마트는

5년 전 대비 매출액은 30% 증가, 인건비는 44% 증가, 영업이익률은 5.8%에서 3.1%로 2.7%pt감소

• 무인점포, 물류/배송 지능화 등 4차 산업혁명 관련 국내외 SI/SW 기업들의 실적, 벨류에이션 상승 중인 것은 동사

기업가치 상승에 긍정적. 2019년 동사 영업이익은 YoY +32% 증가한 197억원 전망(4Q 18 49억원), 현재 P/E

12.5배로 다른 국내외 SI/SW기업 대비 저평가


총발행주식수 1,720,000주


60일 평균 거래량 10,592주

52주 고 187,500원

52주 저 106,500원


주요주주 이마트 외 1 인 35.72%


절대 6.8 12.9 (11.1)

상대 2.7 6.8 (2.6)

절대(달러환산) 6.2 12.8 (15.1)


목표주가 160,000원 (I)

현재주가 (2/18) 140,500원

상승여력 14%

SI/SW



Forecasts and Valuation (K-IFRS 별도) (억원, 원, %, 배)

60

실적 전망


4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2016 2017 2018P 2019E 2020E

매출액 882 809 904 885 1,137 928 966 992 1,375 2,965 3,201 3,735 4,262 4,843

YoY 16% 4% 17% 15% 29% 15% 7% 12% 21% 14% 8% 17% 14% 14%

IT서비스 441 392 515 467 692 484 533 595 878 1,921 1,942 2,066 2,491 2,949

YoY -5% -25% 7% -6% 57% 0% 0% 0% 0% 42% 1% 6% 21% 18%

IT유통 292 312 279 298 311 327 305 244 312 731 844 1,200 1,188 1,197

플랫폼서비스 145 101 106 118 129 113 124 149 180 298 400 454 567 680

기타매출 4 4 4 3 5 4 4 4 5 15 15 15 17 17

비용합계 832 770 877 851 1,088 896 933 931 1,305 2,504 2,830 3,586 4,065 4,592

상품매입원가 391 355 334 372 434 392 383 322 461 804 1,032 1,495 1,559 1,626

외주용역비 205 133 213 206 314 202 233 278 386 1,002 973 866 1,098 1,352

인건비 109 123 129 140 150 149 154 155 157 414 460 542 614 690

지급수수료 74 78 82 82 111 88 91 94 142 233 266 353 414 488

마케팅비(판촉비) 23 17 31 26 37 28 30 30 38 51 99 111 127 144

기타비용 30 64 88 25 43 38 41 52 121 374 216 220 252 292

영업이익 50 39 27 34 49 32 33 61 70 87 155 149 197 251

영업이익률 5.7% 4.8% 3.0% 3.8% 4.3% 3.4% 3.5% 6.2% 5.1% 2.9% 4.8% 4.0% 4.6% 5.2%


신세계 I&C 실적 추이 및 전망

• 동사는 신세계 그룹 계열사 총 39개의 IT 설비 구축 및 서비스를 전담하는 SI업체로서, 이마트와 신세계 합쳐서 2018년 2.1조원, 2019년 1.7조원,

2020년 1.7조원의 투자가 예상되는 데 이와 관련된 IT투자도 동반될 것으로 예상되는 바, 동사의 수혜가 예상.

• 신세계 그룹이 온라인 사업강화를 위해 SSG닷컴을 설립, 1조원을 투자유치(Affinity, BRV), 집행할 것으로 예상되는 바. 이 또한 동사의 수혜가 예상

61

VALUATION


자료: Bloomberg

국내외 SI 기업 벨류에이션 비교


신세계 I&C 목표주가 산정내역 (단위: 억원, 배, 주, 원)

2019년 예상 지배주주 순이익 167 주식수 1,720,000

유사 SI 기업 2019년 평균 P/E (1-20%) 16.4 주당가치 159,709

기업가치 2,747

P/E EPS Growth P/B ROE EV/EBITDA P/S

시가총액(mn USD) 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E

IBM 122,080 9.7 9.7 0.1 0.7 5.3 6.1 58.7 63.6 8.3 8.3 1.5 1.6

ACCENTURE PLC-A 96,900 22.6 21 14 7.2 9.5 7.4 43.9 40.5 13.8 13 2.5 2.3

SAMSUNG SDS CO 15,362 27.2 23.4 18.7 16.6 2.8 2.6 10.8 11.6 12 10.7 1.7 1.6

POSCO ICT CO LTD 775 -84.2 14.2 -133.4 532.1 2.4 2.1 -3.7 15.7 10 8.5 0.9 0.8

DAOU TECHNOLOGY 823 5.3 5.2 51 0.8 0.7 16.4 13.7 -1.2 -0.9

SALESFORCE.COM 111,060 108.7 55.6 33.7 93.3 11.3 8 14.3 15.6 48.7 35.1 10.6 8.4

ADOBE INC 116,210 35 30.6 56.8 15 12.6 9 37.9 38.1 29.2 23.9 12.9 10.4

SERVICENOW INC 33,140 78.1 59.3 98.8 31.7 29 18.3 47.5 39.1 47.8 35.3 12.7 9.8

LOTTE DATA COMMU 196 22.2 14.4 na 64.2 1.5 1.4 8.4 10.2 10 6.3 0.6 0.6

DOUZONE BIZON CO 1,134 29.5 23.7 5.1 27 6.7 5.5 22.9 25.7 16.7 14.3 5.4 4.7

평균 24.4 20.5 25.6 26.6 7.0 5.6 29.3 29.8 18.2 14.9 5.8 4.9

• 클라우드, IoT, AI 등 4차산업혁명 기술을 기반으로 하는 융복합 SI(System Integration)에 대한 전세계적인 수요 증가, 성장성 증가, 벨류 증가로 글로벌

SI 기업들의 벨류에이션이 이미 높게 형성되고 있는 현재 상황은, 동사 기업가치 평가에 긍정적

62

구 분 회사명 계 획 연도별 예상투자액 투자효과 비 고

백화점사업

(주)신세계

명 칭 금 액 2018년 2019년 2020년

신설 8,332 4,652 1,670 2,010 판매시설 확충을 통한

지배

보완 2,518 460 1,042 1,016 장기적 수익기반 구축 회사

(주)신세계동대구복합 환승센터 신설 140 30 110 -

주요종속회사 보완 140 10 80 50

소 계 11,130 5,152 2,902 3,076

의류제조/판매 및 수출입업 (주)신세계 인터내셔날

신설 1,073 257 374 442 판매시설 확충을 통한 주요종속회사

보완 623 223 150 250 장기적 수익기반 구축

소 계 1,696 480 524 692

부동산, 자동차여객운송업

(주)신세계센트럴시티 보완 494 394 50 50 복합쇼핑몰에 걸 맞는 인프라구성을 통한 고객만족도 제고 주요종속회사

서울고속버스터미널(주) 보완 232 122 80 30 안전 및 영업 환경개선을 통한 수익기반 구축 주요종속회사

소 계 726 516 130 80

관광호텔업 센트럴관광개발(주) 보완 1,405 1,345 30 30 영업장 리뉴얼을 통한

주요종속회사 장기적 수익기반 구축

면세점사업 (주)신세계 디에프

신설 1,102 822 80 200 판매시설 확충을 통한 수익기반 구축 주요종속회사

보완 490 350 100 40

소 계 1,592 1,172 180 240

가구 소매업 (주)까사미아 신설 748 39 339 370 판매시설 확충을 통한 수익기반 구축 주요종속회사

합 계 17,297 8,704 4,105 4,488

신세계 2018~2020 투자계획


신세계 관련 계열사 향후 투자 계획 (단위: 억원)

자료: DART

63

이마트 2018~2020 투자계획


이마트 관련 계열사 향후 투자 계획 (단위: 억원)

자료: DART

사 업 부 문 회사명 계 획 연도별 예상투자액

투자효과 비 고 명 칭 금 액 2018년 2019년 2020년

유통업

㈜이마트

신설 12,626 4,726 4,594 3,306 판매시설 확충을 통한

지배회사 보완 7,107 2,707 2,200 2,200 장기적 수익기반 구축

소 계 19,733 7,433 6,794 5,506

㈜이마트

에브리데이

신설 556 200 217 139 점포확장 및 점포환경

주요종속회사 보완 366 76 125 165 개선을 통한 수익성 개선

소 계 922 276 342 304

㈜이마트24

신설 4,469 1,388 1,595 1,486 점포확장 및 인프라고도화로 수익기반 강화

주요종속회사 보완 383 116 222 45

소 계 4,852 1,504 1,817 1,531

㈜신세계프라퍼티 신설 6,272 309 2,214 3,749 복합쇼핑몰 개발 주요종속회사

㈜스타필드청라

㈜스타필드고양 소 계 6,272 309 2,214 3,749

소 계 31,779 9,522 11,167 11,090

호텔, 리조트업 ㈜신세계조선호텔

신설 281 281 - - 특급호텔 품위유지 및

주요종속회사 보완 263 63 100 100 경쟁우위 점유

소 계 544 344 100 100

식음료업 ㈜신세계푸드

신설 917 663 204 50 판매시설 확충을 통한

주요종속회사 보완 1,362 206 606 550 장기적 수익기반 구축

소 계 2,279 869 810 600

해외사업 E-MART VIETNAM CO., LTD.

신설 3,651 1,493 1,181 977 판매시설 확충을 통한

주요종속회사 보완 83 23 30 30 장기적 수익기반 구축

소 계 3,734 1,516 1,211 1,007

합 계 38,336 12,251 13,288 12,797

64

3Q18 2017 2016 3Q13 2012 2011

매출액 128,231 158,767 146,151 98,888 126,850 79,946

5년전대비 증가율 30% 25% 83%

영업이익 4,014 5,669 5,686 5,760 7,359 5,543

영업이익률 3.1% 3.6% 3.9% 5.8% 5.8% 6.9%

영업비용 124,217 153,098 140,465 93,128 119,491 74,403

인건비/영업비용 5.89% 6.10% 6.37% 5.45% 4.58% 4.40%

인원수 27,246 27,656 27,973 27,528 16,340 15,105

5년전대비 증가율 -1% 69% 85%

1인평균급여액 (백만원) 27 34 32 19 33 22

5년전대비 증가율 42% 3% 45%

인건비(억원) 7,317 9,334 8,944 5,080 5,472 3,273

5년전대비 증가율 44% 71% 173%

이마트 인건비(비중) 변화



국가별 최저임금 동향(연도별)

자료: countryeconomy.com, 주 : 독일은 '15년도에 처음 최저임금제도를 도입하였음.

이마트 인건비 (비중) 변화 (단위: 억원)

2014 2015 2016 2017 2018 5년전대비

미국(달러) 7.25 7.25 7.25 7.25 7.25 0%

중국(위안화) 61 67 73 77 81 33%

독일(유로) - 8.5 8.5 8.84 8.84 4%

일본(엔) 764 780 798 823 848 11%

한국(원) 5,210 5,580 6,030 6,470 7,530 45%

• 신세계 그룹의 스마트화 전략 추진 배경에는, 상대적으로 인건비 비중이 높은 신세계 그룹의 유통사업의 비중이 높은 데에서도 기인

• 이마 트는 5 년 전 대 비 매출액 은 30% 증 가하 였으나 , 인 건비 는 45% 가 증 가하 여 영 업이 익 률은 5.8%에 서 3.1% 로 2.7%pt 감소

(2018년 vs 2013년 3분기 누적 기준)

• 2017년과 2012년 연간 비교는 2013년 이루어진 계약직 사원의 대규모 정규직 전환으로 인건비의 단순비교가 어렵지만, 영업이익률은 5.8%에서

3.6%로 2.2%pt감소하여 인건비 증가가 부담으로 작용하고 있는 것으로 추정

• 최근에는 최저임금의 높은 상승으로 향후에도 인건비가 원가 부담으로 계속 작용할 것으로 예상되는 바, 이에 대한 비용절감 노력의 일환으로 스마트 물류,

스마트스토어 등을 적극 추진할 것으로 예상.

65

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019E

(개)

0

2

4

6

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10

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20

2014 2015 2016 2017 2018 2019E

(개)

무인점포의 선두주자

• 신세계 그룹은 ‘이마트24’의 무인점포를 18개 운영하며 국내 사업자 중 가장 적극적인 모습, 2019년 50개까지 확대 계획, 이러한 무인화, 스마트화 유통,

리테일화의 동사가 IT 시스템 설계, 구축, 유지를 위한 수혜가 예상(무인점포 솔루션 : 무인계산대/KIOSK + 스마트 밴딩머신(자판기) + 안면인식 +

IoT기술 등)

• 아직까지는 무인화, 스마트화를 해서 얻는 초기 편익(매출증대, 비용절감 등)이 초기구축비용보다 높지 않은 경우가 많아 속도조절은 할 수 있겠으나,

장기적으로 온-오프 유통시장에서의 궁극적인 경쟁력은 스마트화(소비자들에게 새로운 경험제공, 빅데이타에 의한 소비자 기호파악,물류 시스템, 집 앞

당일/새벽 배송, 무인화 등)에서 창출될 것으로 예상되는바, 이에 대한 그룹투자는 지속될 것으로 예상되어, 동사의 수혜는 지속될 것으로 예상

트레이더스 점포수 현황

자료: 이마트

이마트24 점포수 현황

자료: 이마트


66

클라우드, 인공지능, 무인점포


• IT서비스 부문은 동사 매출과 이익(18년 OPM 10% 중반)의 가장 큰 부분을 차지하고 있어, 향후 신세계 그룹의 스마트 물류, 스마트 리테일로의 전환에 필요한 IT투자 증가 시 실적(이익)개선 가장 큰 수

혜 전망. ① ESL(전자가격표) 이마트 매장당 약 3억원, everyday 0.3억원, 백화점 약 1억원 정도, 향후 추가 설치 가능한 매장 100여개 이상. ② 셀프계산대 대당 설치비 약 1700만원, 이마트 매장당 약

6대 설치 가능 ③ 클라우드 기반 POS, 카메라/센서 기반 셀프계산 : 전국 이마트 24 3,700개, 이마트 143개, 트레이더스 15개 등 확장(=매출)가능성 높음

항목 주요내용

클라우드

2013년 프라이빗 클라우드 'SSG클라우드'를 선보인 이후, 업그레이드를 진행. 현재 그룹 계열사의 SSG클

라우드 전환율은 60%를 넘어섬. 최근 클라우드에 최적화된 김포 데이터센터를 통해 클라우드 서비스 수준

을 한 단계 높인다는 전략.

김포 센터를 기반으로 글로벌 퍼블릭 클라우드 기업들과의 협력도 준비.

프라이빗과 퍼블릭을 결합한 하이브리드·멀티 클라우드 플랫폼을 통해 대외 클라우드 관리서비스 시장도

공략할 계획

플랫폼 기반의

클라우드 POS

상품결제에 한정된 POS 기능을 마케팅·이벤트·사전주문 등으로 확장해 마케팅 플랫폼화 계획

소형 유통매장에 맞는 미니 POS도 개발.

소비자들이 계산대 앞에서 기다릴 필요 없이 스스로 계산을 끝낼 수 있도록 카메라, 센서 등이 달린 스마트

점포 솔루션도 개발

AI 서비스

이마트 내 인공지능 기반의 대화형 서비스를 통해 매장안내, 상품정보제공 등의 ‘로봇페퍼’ 제공

딥러닝 기반의 이미지 분석 기술이 적용된 ‘쓱렌즈’

Google과 AI관련 MOU를 체결, 챗봇, AI, 머신러닝 기술 기반 서비스 사업 협력 예정"

무인점포 솔루션

'이마트24 셀프'와 '이마트24 세이브'로 다양화. 완전 무인부터 셀프 계산기, 자동판매기 등을 활용한 하이

브리드 매장으로 무인점포 확대. 이마트24 세이브는 오전 6시부터 오후 11시까지 사람이 매장을 운영하고

심야에는 '자동판매기(벤딩머신)'로만 상품을 판매하는 형태.

자동판매기는 신선식품 판매를 위한 냉장 기능, 신분증 확인, 지문 검색, 유통기간 확인 기능 등을 탑재. 이

마트24는 이마트24 셀프와 이마트24 세이브 모델을 앞세워 50개 이상 무인점포를 확보할 계획

이마트 내 매장안내, 상품정보 제공해주는 인공지능 로봇, ‘페퍼’


신세계 I&C 4대 IT 신사업 개발 (단위: 억원)


이마트24 셀프계산대


67

지능형 건물 자동제어시스템(Intelligent Building System)


• IBS(지능형건물자동제어시스템) 수주확대 및 IDC사업 확대에 따른 매출 증대 : 스타필드 하남 266억원, 고양 263억원, 향후 안성(’20), 청라(’21), 창원

(’22), 수원 확대 최근 대전엑스포 사이언스 콤플렉스 198억원 수주(’19~’21) 고객위치정보 SSG LBS 플랫폼, 스마트 주차솔루션 등 동사의 IBS 시스템

은 향후 대형 복합쇼핑몰 증축에 따른 추가 공급 기대. 기존 보다 2배 용량의 김포 데이터 센터의 Hybrid(Private+Public) 클라우드 서비스로 대외고객

확대. 매출 증대 기대

항목 주요 내용

최근 IBS 수주 현황

대전엑스포 사이언스 콤플렉스 IBS 신축공사 공급계약

계약기간 : 2019.02.28~2021.10.31

계약금액 : 198억원

주요 IBS 공사실적

스타필드 고양 IBS 신축공사, 계약기간 : 2016.11.24~2017.08.31, 계약금액 : 266억원

스타필드 하남 : 쇼핑몰 + 백화점 + 이마트 + 아쿠아 + 극장

계약기간 : 2015.11 ~ 2016.09

동대구 복합환승센타 : 대구지하철, KTX와 연계된 환승센터

계약기간 : 2015.04 ~ 2016.12"

부산 센텀 B부지: 백화점 + 면세점 + 키자니아(체험공간)

계약기간 : 2015.02 ~ 2016.02"

부산 센텀점, 의정부점, 본점, 김해점, 강남점 증축

스타필드 하남에 구축된 스마트 주차 솔루션

자료: 언론기사, 주 : 스마트 주차 솔루션 : 번호판 인식, 사각지대 없는 영상관리, 빈 주차 공간 안내

신세계 I&C 지능형 건물 자동제어 시스템(IBS) 공사 구축 및 수주 현황

자료: 신세계 I&C, DART

스타필드 하남에 설치된 신세계 I&C가 자체 개발한 SSG LBS 플랫폼

자료: 언론기사, 주 : SSG LBS 플랫폼 : 매장 내 고객 위치 파악 맞춤 안내 서비스

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-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2017 2018 2019 (E)

SSG페이 적자 감소

• 2017년부터 신세계그룹이 의욕적으로 동사를 통해 추진했던 SSG페이는, 이제까지 동사에게 영업마진율 감소의 원인이 되었으나;

(1) 현재 거래액이 빠르게 증가하고 있고(0.8조원(’17) 1.8조원(’18) 3조원(’19),

(2) 그룹의 마케팅 수단으로 적극 활용되고 있어, 비용(적자)부담(18년 약 170억원 적자)을 계열사(이마트, 신세계 등) 및 마케팅 파트너 사와 좀더

배분하여 동사의 부담은 향후 감소할 것으로 예상

SSG페이 거래액 (단위: 억원)

자료: 신세계 I&C



최남곤 통신서비스/지주

02 3770 5604

[email protected]

70

12,367 12,871 13,438 14,047 14,660

3,830 3,983 3,978 4,149 4,2782,477 2,526 2,640 2,780 2,8162,512 2,617 2,834 2,958 3,068

14,047 14,610 15,254 15,772 16,473

35,23336,607

38,14439,706

41,295

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

2017 2018E 2019E 2020E 2021E

합계 통합 보안 서비스 생체인식

알람 모니터링 출입통제 CCTV 영상 감시

36,607 38,144 39,708

18,592 19,373 20,148

55,19957,517

59,856

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

2018 2019 2020

국내보안 사이버보안 물리보안(억원)

한국 보안 시장 현황


• 2018년 국내 물리보안 시장 규모는 3.66조원으로 전년 대비 3.9% 성장

• 2019년 물리보안 시장 규모는 전년 대비 4.2% 성장한 3.81조원 전망. 물리보안 성장의 핵심 변수는 1)스마트시티 : 문재인 정부는 사회안전망 구축

투자 확대 및 지능형 영상 관제 도입에 적극적. 국토부는 올해 스마트시티 예산으로 703억원 책정. 2)영상 보안 시장의 고성장 : 지능형 영상 분석 기술

적용된 영상 보안 시장 개화.특히 IP 보안 카메라 시장은 2018년에만 18% 이상 성장하면서 성장 주도. 3)미중 무역 분쟁 : 중국산 전자전기 제품에 25%

관세율 적용 & 중국산 CCTV 구매 금지 내용 담은 2019 국방 수권법안(NDAA) 통과. 4)5G 인프라 구축 : 4K 영상 보안 시스템 상용화 개시

국내 물리 보안 시장 규모 전망

자료: 시큐리티월드, 유안타증권 리서치센터

국내 보안 시장 규모 전망 (억원)


71

3,600

3,800

4,000

4,200

4,400

2017 2018 2019 2020 2021

(억원)

출입통제 / 생체보안 / 통합 보안 서비스

• 출입통제 시스템 : 건물, 시설물 등 특정 구역에 대해 승인되지 않은 사람들의 출입 제한. 특정 인증 수단을 통해 출입 대상을 인가 인원과 비 인가

인원으로 판별하는 것을 기본으로 함. 과거의 물리보안 인증 수단에서 최근에는 카드, 지문, 홍채, 얼굴, 정맥, 목소리 등으로 인증 수단 확대. 특히

카메라를 활용한 얼굴 인식 시스템이 적용된 출입 통제 시스템이 가장 보편적으로 확장 중

• 생체 인식 기술 : ①지문인식(지문돌기의 중심점, 끝점, 분기점 등의 지문 패턴을 특정해서, 각 패턴의 위치와 속성을 추출해 저장하고 비교하는

알고리즘으로 구성, 슈프리마, 유니온커뮤니티, 크루셜텍, 시큐센, 디센트), ②얼굴 인식(두 눈 사이의 거리, 코의 너비와 길이, 얼굴의 대칭점, 턱 선의

길이, 광대의 크기 등 수치로 특정할 수 있는 부분을 100 X 100 이상의 픽셀로 촬영해 추출된 데이터를 바탕으로 인증. 중국 쪽 기업이 기술 선도.

슈프리마, 파이브지티, 오이지소프트, 네오시큐), ③정맥 인식(손등, 손바닥, 손가락에 흐르는 정맥을 근적외선이나 적외선을 투과하는 방법으로 잔영을

추출해 인증. 대부분의 특허는 일본에서 보유. 국내 업체에서는 테크스피어(손등), 코리센(손가락) 기술 선도), ④홍채인식(홍채를 촬영한 이미지,

아이리스아이디, 이리언스)

• 국내 업체의 기술력은 지문인식 > 얼굴인식 > 정맥인식 = 홍채인식 순으로 평가

• 생체인식 국제 특허 : 삼성(44건) > 인텔(39건)> 퀄컴 (38건) > MS(27건) > 히타찌(26건) > 후지쯔(23건) > 애플(22건) > 마스터카드(22건) >

모포(18건) > LG(15건)

출입통제


통합 보안서비스


생체보안


0

1,000

2,000

3,000

4,000

2017 2018 2019 2020 2021

(억원)

12,000

13,000

14,000

15,000

16,000

17,000

2017 2018 2019 2020 2021

(억원)


72

(백만달러) 2017 2018E 2019E 2020E 2021E CAGR

아프리카 34 36 38 41 43 6.2%

아시아-태평양 384 411 439 470 503 7.0%

중국 1,538 1,586 1,635 1,665 1,737 3.1%

중앙아시아 19 20 20 20 20 1.4%

중동 149 159 171 183 197 7.3%

유럽 230 240 250 260 271 4.2%

남미 77 79 82 85 88 3.6%

북미 75 77 79 81 83 2.3%

해외 보안 시장 현황

• 가장 큰 규모의 보안 시장은 중국, 성장 잠재력은 중동이 높은 것으로 조사(Frost & Sullivan)

• 영상 감시 시스템 시장은 연 평균 4.1% 성장. 이 가운데 카메라 영역이 가장 견조한 성장을 보일 것으로 예상. 특히 스마트 시티 관련 영상 감시 솔루션의

성장 폭이 클 것으로 전망

세계 지역별 보안 시장 전망

자료 : Global City Surveillance Market, Frost & Sullivan

세계 영상 감시 시스템 시장 규모


세계 영상 감시 시스템별 시장 규모


3.9

4.0

4.0

4.1

4.1

4.2

4.2

4.3

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2017 2018 2019 2020 2021 2022

시장 규모

성장률

(백만달러)

1,479 1,538 1,601 1,667 1,736 1,808

125 130 135 141 147153

150 156 162169

176183752

782814

847882

919

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2017 2018 2019 2020 2021 2022

스토리지 영상분석

VMS CCTV

(백만달러)


73

보안 관련 Group

시가총액

매출액 영업이익

비고 2016 2017 2018 2016 2017 2018

통합보안서비스

에스원 39,139 18,302 19,423 20,183 2,057 2,026 1,991

ADT캡스 6,933 7,217 7,763 1,358 1,435 1,013

KT텔레캅 3,139 3,154 2,437 3,077 3,090 2,366 18년 실적은 3Q 누적

영상보안

앤씨앤 972 641 534 588 -13 -109 -158

아이디스 2,395 1,047 952 1,092 23 -49 3

인콘 1,785 361 440 410 -7 13 -20

하이트론 212 411 376 323 -80 -114 4 18년 실적은 3Q 누적

한화에어로스페이스 시큐리티부문 6,378 5,806 3,892 339 -213 89 18년 실적은 3Q 누적

출입통제

슈프리마 1,752 422 471 528 108 124 122

유니온커뮤니티 457 406 373 360 51 22 32


한국의 보안 관련 기업 현황 (단위 : 억원)


74

에스원(012750) : 무인화 시대를 맞아 퀀텀 점프

• 목표주가 122,000원. 투자의견 Buy 제시 : 목표주가는 12개월 forward EBITDA 3,678억원에 과거 상단

EBITDA 멀티플 11.3배를 적용해서 산출. 에스원의 투자 포인트는 ①종합 안심 솔루션 기업으로의 변신,

②현금 흐름 누적에 따른 자본 축적, ③노령화, 무인화 테마에 부합하는 보안 서비스 사업 모델 부각 가능성.

향후 ①삼성그룹 투자 확대, ②보안서비스 매출 증가, ③18년도 인건비 증가에 따른 기저효과로 인해 2019년

EPS는 전년 대비 25.2% 증가할 것으로 전망

• 무인화 수혜로 멀티플 할증 가능 : ①물리 보안 시장의 고성장 환경, ②경쟁사 대비 기술적 우위, ③무인화 및

스마트시티 정책 변화에 따른 수혜 기대. 특히 무인화 사업 모델을 통해 새로운 형태의 질적 성장 가능성이

투자자에게 확인되면, 멀티플이 증폭되면서 주가는 기존의 밴드 상단을 넘어설 가능성이 높을 것으로 전망됨

• 무인화를 통한 질적 성장 : 유안타증권은 점포 무인화 확산 과정에서 보안 솔루션 ARPU의 상승 가능성에 주목.

현재 월 4~5만원 수준의 일반 점포용 세콤 가격은 무인화 솔루션 적용 시 10만원 중반 이상으로 높아질 전망.

동사는 BGF 리테일과 제휴하여 10개의 파일럿 점포에 동사의 무인 솔루션을 시범적으로 적용 중. 이마트24의

11개 매장은 동사의 보안 솔루션을 상품 형태로 매입하여 무인화 서비스를 제공 중

결산 (12월) 2016A 2017A 2018P 2019F 2020F

매출액 18,302 19,423 20,183 21,327 22,809

증가율 1.7 6.1 3.9 5.7 6.9

영업이익 2,057 2,026 1,991 2,262 2,535

영업이익률 11.2 10.4 9.9 10.6 11.1

지배주주귀속 순이익 1,405 1,433 1,031 1,665 1,872

지배주주 귀속 EPS 3,698 3,772 2,714 4,383 4,926

EPS증가율 -8.5 2.0 -28.0 61.5 12.4

PER 26.6 24.9 38.0 23.5 20.9

PBR 3.0 2.6 2.7 2.6 2.4

EV/EBITDA 10.0 9.1 10.5 9.6 8.7

ROA 9.8 9.4 6.2 9.2 9.8

ROE 13.5 12.4 8.3 12.6 13.3




총발행주식수 37,999,178주


60일 평균 거래량 50,196주

52주 고 105,500원

52주 저 84,300원


주요주주 Secom Co Ltd 25.65%


절대 (1.4) 7.5 7.2

상대 (5.3) 1.8 17.4

절대(달러환산) (2.0) 7.5 2.3


목표주가 122,000원 (I)

현재주가 (2/18) 103,000원

상승여력 18%

상업서비스


75

에스원 Investment Summary

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E

매출액 10,261 10,965 12,741 16,347 17,996 18,302 19,423 20,183 21,327

영업이익 1,672 1,346 1,309 1,527 1,726 2,057 2,026 1,991 2,262

영업이익률 16.3% 12.3% 10.3% 9.3% 9.6% 11.2% 10.4% 9.9% 10.6%

지배순이익 1,263 1,009 805 1,095 1,536 1,405 1,433 1,030 1,665

지배순이익률 12.3% 9.2% 6.3% 6.7% 8.5% 7.7% 7.4% 5.1% 7.8%

EV/EBITDA 밴드


P/B 밴드


자료: 에스원, 유안타증권 리서치센터

에스원 실적 추이 및 전망 (단위: 억원, %)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1

Price(adj.)2.0 x2.4 x2.8 x3.2 x3.6 x

(천원)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1

Price(adj.)

6.0 x

7.5 x

9.0 x

10.5 x

12.0 x

(천원)

• 목표주가 122,000원. 투자의견 Buy 제시 : 목표주가는 12개월 forward EBITDA 3,678억원에 과거 상단 EBITDA 멀티플 11.3배를 적용해서 산출.

에스원의 투자 포인트는 ①종합 안심 솔루션 기업으로의 변신, ②현금 흐름 누적에 따른 자본 축적, ③노령화, 무인화 테마에 부합하는 보안 서비스 사업

모델 부각 가능성


76

글로벌 Peer Group : 멀티플 할증에 대한 공감대 형성

• 에스원의 주가는 2015년 이후 8.5만원 ~

10.5만원의 밴드 안에서 움직이는 흐름이

전개. 현 주가 수준은 장기 박스권의 상단에

위치함에 따라 Valuation 수준에 대한

도전에 직면한 상황

• ①물리 보안 시장의 고성장 환경, ②경쟁사

대비 기술적 우위, ③무인화 및 스마트시티

정책 변화에 따른 수혜 가능성에 주목. 특히

무인화 사업 모델을 통해 새로운 형태의

질적 성장 가능성이 투자자에게 확인되면,

멀티플이 증폭되면서 주가는 기존의 밴드

상단을 넘어설 가능성이 높을 것으로 전망

2017 2018E 2019E

매출액 14,210 21,005 22,363

영업이익 1,070 1,107 1,249

순이익 704 1,082 1,140

P/E 21.0 14.0 13.2

P/B 3.7 3.0 2.6

EV/EBITDA 11.5 9.8 9.3

ROE 20.0 23.8 21.0

2017 2018E 2019E

매출액 7,932 6,387 6,519

영업이익 568 692 684

순이익 403 509 511

P/E 16.9 12.6 12.5

P/B 2.1 1.7 1.5

EV/EBITDA 9.9 8.6 8.6

ROE 13.4 14.4 13.3

2017 2018E 2019E

매출액 4,316 4,549 4,820

영업이익 360 403 548

순이익 -294 451 640

P/E - 10.3 7.5

P/B - 1.3 1.3

EV/EBITDA - 6.0 5.8

ROE -8.1 5.8 5.9

ADT 실적 추이 및 전망 (단위: USD mn, x, %)


JLL 실적 추이 및 전망 (단위: USD mn, x, %)


CRBE 실적 추이 및 전망 (단위: USD mn, x, %)


2017 2018E 2019E

매출액 928,098 958,300 1,008,354

영업이익 131,050 135,279 129,096

순이익 86,436 85,929 85,620

P/E 20.7 23.0 23.1

P/B 1.9 2.1 2.0

EV/EBITDA 7.8 9.2 9.4

ROE 10.0 9.3 8.9

SECOM 실적 추이 및 전망 (단위: JPY mn, x, %)

자료: SECOM, 유안타증권 리서치센터

2017 2018E 2019E

매출액 19,423 20,183 21,327

영업이익 2,026 1,991 2,262

순이익 1,433 1,031 1,665

P/E 24.9 38.0 23.5

P/B 2.6 2.7 2.6

EV/EBITDA 9.1 10.7 9.8

ROE 12.4 8.3 12.6

에스원 실적 추이 및 전망 (단위: 억원, x, %)



77

국내 보안 시장의 성장성은 글로벌 평균에 비해 높을 것으로 전망

2017 2018E 2019E 2020E 2021E

CCTV 영상 감시 12,367 12,871 13,438 14,047 14,660

출입통제 3,830 3,983 3,978 4,149 4,278

알람 모니터링 2,477 2,526 2,640 2,780 2,816

생체인식 2,512 2,617 2,834 2,958 3,068

통합 보안 서비스 14,047 14,610 15,254 15,772 16,473

합계 35,233 36,607 38,144 39,706 41,295

2017 2018E 2019E 2020E 2021E CAGR

아프리카 34 36 38 41 43.1 6.2%

아시아-태평양 384 411 439 470 503 7.0%

중국 1538 1,586 1,635 1,665 1,737 3.1%

중앙아시아 19.2 20 20 20 20 1.4%

중동 148.5 159 171 183 197 7.3%

유럽 230 240 250 260 271 4.2%

남미 77 79 82 85 88 3.6%

북미 75 77 79 81 83 2.3%

• 문재인 정부는 ‘안전과 사람’ 중심의 스마트시티 사업에 드라이브를 걸고 있음. 2018년에는 많은 지방자치단체에서 기존의 통합 관제 센터 → 스마트시티

사업으로 확대하면서 사업 기틀을 닦는데 집중했으나, 2019년부터는 사회 안전망 구축 투자 및 지능형 영상 관제의 도입이 활발해 질 것으로 전망됨

• 장기적으로는 노령화에 따른 보안 수요 확대가 전망됨. 한국은 전세계에서 유례 없는 속도로 노령 인구의 비중이 높아지고 있음. 국내 50세 이상의 인구

수는 현재의 30% 수준에서 20년 후에는 50% 이상으로 확대될 전망. 노인 가구수 증가에 따른 Home 보안 서비스 수요 증가가 나타날 전망. 또한 일할

인력이 부족하게 되면서 현재의 최저 임금 논쟁은 더 이상 의미 없는 시점에 도달하게 될 것. 부족한 인력을 기계와 시스템으로 대체하는 수요가 빠르게 확

산될 전망

세계 지역별 보안 시장 전망

자료:Frost & Sulivan Forecast to 2022

국내 물리 보안 시장 전망

자료: 시큐리티월드


78

한국의 빠른 인구 노령화 → ①가정용 시장 확대, ②무인화 수요 확대

• 무인화에 대한 당위성은 ①인구 노령화, ②유통업태(온라인-오프라인)간 경쟁, ③사업 주체의 비용 절감 니즈 등으로부터 파생. 현 시점에서는 고용에 대

한 이슈가 워낙 첨예하기 때문에 공론화 과정에서 논란이 있겠지만, 인구 노령화에 따른 단순 노동 인구 부족, 글로벌 온라인 업체의 기술 경쟁력에 기반한

한국 유통 시장 침투 등의 다양한 원인으로 인해 ‘소매점포의 무인 서비스화’는 상당히 빠른 속도로 진행될 전망

서울 서초구의 연령별 인구구조


부산 해운대구의 연령별 인구구조


한국 VS 일본의 생산 가능 인구

자료: UN, 유안타증권 리서치센터

0~4세

10~14세

20~24세

30~34세

40~44세

50~54세

60~64세

70~74세

80~84세

90~94세

100세이상 남자

여자

0~4세

10~14세

20~24세

30~34세

40~44세

50~54세

60~64세

70~74세

80~84세

90~94세

100세이상 남자

여자

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

2015 2030 2045 2060 2075 2090

일본

한국


79

한국의 빠른 인구 노령화 → ①가정용 시장 확대, ②무인화 수요 확대

• 일본 Secom과 한국 에스원의 가정용 가입 비중은 55% VS 15%로 현격한 차이를 보이고 있음. 1990년대 초반 이후 일본 Secom의 가정용 비중은

10% 초반에서 55%까지 빠른 속도로 상승. 다양한 변수 중에서도 가장 주목되는 점은 일본 인구의 빠른 노령화. 일본의 50세 이상 인구는 1990년 대 초

반 30%에서 최근에는 45% 수준까지 상승. 국내에서도 50세 이상 인구 비중이 20년 후 50% 수준(현재 30%)까지 높아질 것이라는 점을 감안하면, 가

정용 보안서비스 비중의 확대는 자명해 보임

일본 Secom의 가정용 비중 추이

자료: SECOM, 에스원, 유안타증권 리서치센터

일본의 50세 이상 인구 추이

자료:일본 통계청, 유안타증권 리서치센터

보안 서비스 보급율 비교

자료: LEK Consulting, ADT캡스, 유안타증권 리서치센터

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018

가입자 수(좌)

가정용 비중(우)

(천건)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 20150%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

미국 일본 한국

Commercial

Home


80

에스원의 무인화 솔루션, BGF리테일 & 이마트24에 제공

• 유안타증권은 점포 무인화 확산 과정에서 보안 솔루션 ARPU의 상승 가능성에 주목하고 있음. 현재 월 4~5만원 수준의 일반 점포용 세콤 가격은 무인화

솔루션 적용 시 10만원 중반 이상으로 높아질 전망. 현재 에스원은 CCTV를 통해 상품의 손상 및 도난에 대해 사후적으로 관리하는 서비스(4~5만원대 부

가가치)를 제공하고 있으나. 무인 점포 솔루션을 통해서는 실시간 관제 시스템까지 서비스의 제공 범위를 넓히게 됨. 동사는 지능형 CCTV를 통해 고객의

움직임과 목소리 등을 인식한 뒤, 위험 상황을 자체적으로 판단하여 보안요원 출동까지 이어지게 함(10~20만원대 부가가치). 이미 동사는 BGF 리테일과

제휴하여 10개의 파일럿 점포에 동사의 무인 솔루션을 시범적으로 적용하고 있음. 이마트24의 11개 매장은 동사의 보안 솔루션을 상품 형태로 매입하여

무인화 서비스를 제공 중

QR을 통한 인증

자료: 블로그 이미지, 유안타증권

에스원 & CU 합작 무인 매장



81

에스원의 무인화 솔루션

이상 행동 시, 즉각적인 경고 방송


최소 8대의 지능형 카메라 설치



82

지능형 영상 분석 기능

에스원의 상업용 보안 서비스 구성도


에스원의 다양한 지능형 영상 분석 기능



83

연 도 과제명 개발 내용

2016년

방범 연동 출입 시스템 1,200명 이상의 출입제어 요구시장 대응 및 출입전용 상품 필요로 출입관리 전용 또는 출입관리 및 방범 서비스 제공 가능한 시스템 개발

멀티카메라 연동 추적 기술 학습기반 지능형 영상분석기술 확보를 통해 카메라 네트워크를 활용한 객체추적 기술을 확보하고, 현재 진행중인 후방경계 과학화, 터널 유고감지 시스템등에 적용

모바일카드 시스템 스마트폰의 NFC 기능을 활용하여 출입카드 관리 체계 개선 및 모바일카드 인증 시스템 구축을 통해 보안성 강화로 경쟁력 확보

차량관제 시스템 UVIS 통근버스 관리기능을 기반으로 주말버스, 지원버스, 업무차량까지 추가하여 고객의 모든 차량을 효율적으로 관리할 수 있는 기능 추가

근태지문리더 기존 세콤지문리더 4종(125KHz, 13.56MHz, 한글, 영문)을 1종(13.56MHz, 한글+영문) 으로 통합 및 지문데이터 호환가능 제품 개발

미 인가자 출입 감시용 얼굴인식기술 S-1 Access 얼굴인식 출입 인증 솔루션 경쟁력 강화를 위해 솔루션 구축에 필요한 얼굴 인증 서버 수 감소와 1:N 인식 기반 솔루션 개발 추진

2017년

얼굴인식리더 개발 컨트롤러 및 S/W와 연동되는 임베디드형 얼굴인식리더 개발

영상SIP솔루션도입 영상SIP솔루션을 도입하고 영상상품(NVR 및 PC뷰어)의 개선

V3 잔류자 안전 확인 솔루션 V3 운영서버의 출입이력과 BLE 스캐너를 통해 수집되는 신호를 이용하여, 비상시 구역별 잔류자의 현황과 위치를 확인하는 솔루션

PC형 얼굴인식 V3 클라우드 솔루션 운영S/W 및 엑세스 컨트롤러와 연동하여 얼굴인식 출입관리

관제시스템 선진화 관제상황관리 업무효율 제고를 위한 UX개선 및 자동화 개발

클라우드 운영서버(CLES 매니저) 고객사 서버 노후화에 따른 교체시기 도래함에 따라 빠른 기술지원 및 시스템 운영 효율화. 고객 서비스 강화를 위한 클라우드 서비스로 개발 추진

내방객 보안 솔루션 내방객용 모바일 서비스를 지원하여 고객사를 방문하는 내방객의 출입절차 간소화. 내방객의 모바일 기기 락 설정

2018년

H.265 2M 카메라 야간 화질 강화 IP카메라의 야간화질 성능 강화를 통한 우수한 야간화질과 2배의 저장기간으로 개발

BEMS 버전업 BEMS 솔루션 "에너지 사용량 예측 산정" 기능 개발 에너지 사용량 예측 정확도 향상

에스원의 무인화 대응 주요 기술 개발 실적


에스원의 주요 기술 개발 실적


84

ADT캡스, 2021년 상장 목표 달성을 위해 수익성 위주 경영

• 2019년은 국내 물리 보안 시장에 ICT 기술이 본격적으로 융합되면서, 새로운 성장 기회가 커질 것으로 전망됨. 5G 기반의 네트워크 인프라가

고도화되면서 영상 클라우드, AI 기술이 적용된 지능형 영상 분석 기능이 결합된 VSaaS(Video Surveillance as a Service) 서비스 경쟁이 활성화 될

전망. 무인 편의점 서비스 모델의 확보로 수요 측면에서의 긍정적 변화가 기대되는 가운데, 공급자 관점에서는 SK텔레콤, ADT캡스, NSOK, SK인포섹

간의 물리적 결합이 ICT 기반 기술 도입을 앞당길 것으로 전망. 이러한 변화는 경쟁사인 KT & KT텔레캅의 적극적 대응을 촉발 시키면서, 물리 보안

시장에 빠른 속도로 클라우드, IoT, 5G 기술이 접목될 것으로 전망됨. 에스원은 이러한 움직임에 대응하여, LG유플러스와의 전략적 제휴를 단행

• 향후 보안 서비스 시장의 경쟁은 ‘새로운 기술 도입 등을 근간으로 하는 서비스 경쟁 중심’으로 전개될 전망. 잠재적으로 경쟁을 주도할 가능성이 높은

ADT캡스는 2021년 기업 가치 4조원 달성이라는 대내외적 목표 달성을 위해, 무분별한 가격 경쟁보다는 수익성을 동반한 기술 성장 전략을 추구할

것으로 전망됨. 보안서비스의 질적 향상 경쟁, 고객 다변화를 위한 방향으로의 경쟁 변화를 예상하는 이유

ADT캡스 2021년 성장 목표 – 보안사업 Enterprise Value

자료: SKT, 유안타증권 리서치센터

SKT의 2021년 ICT 포트폴리오 성장 목표

자료: SKT, 유안타증권 리서치센터

미디어

IoT

커머스MNO 보안

핵심 기술 및 Infra (AI, Network, Cloud, Data)

New ICT 포트폴리오 확장

2.97

4.0

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

현재 2021E

(조원)


85

건물 관리 사업의 확장은 멀티플 할증에 plus

건물관리

관리사이트

2016년 말 2017년 말 2018년 말

개동 면적

(평) 개동

면적

(평) 개동

면적

(평)

199 2,745,155 235 3,111,392 221 3,236,974

• 동사의 건물 관리 사업 내에서 삼성 계열사(Captive) 비중은 70%(면적 기준)에 육박. 삼성 그룹의 대규모 투자가 지속되고 있어, 관련 Captive 매출액은

Cash cow의 역할을 충실하게 해 낼 것으로 전망. FM 시장은 점차 대형 업체 중심으로 재편되고 있고, FM & PM & 보안서비스를 결합한 종합 관리

솔루션을 제공하여 차별화된 성장을 보일 수 있는 입장. 이미 동사의 건물 관리 매출액은 연 평균 5.3%의 성장률을 기록한 바 있음

에스원의 건물관리 사이트

자료:에스원, 유안타증권 리서치센터

건물관리 매출액 추이 및 전망


0

100

200

300

400

500

600

2016 2017 2018 2019E

(십억원)


86

경쟁사와의 성과 차별화

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

매출액 8,979 10,261 10,965 12,741 17,183 17,996 18,302 19,423 20,183

영업이익 1,404 1,603 1,346 1,309 1,692 1,726 2,057 2,026 1,991

순이익 1,185 1,349 1,092 873 1,163 1,554 1,405 1,433 1,031

지배순이익 1,150 1,263 1,009 805 1,095 1,536 1,405 1,433 1,031

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018.3

Q 누적

매출액 2,170 2,612 2,962 2,380 2,570 3,006 3,139 3,154 2,437

보안서비스 1,715 1,845 2,070 2,263 2,432 2,952 3,077 3,090 2,366

영업이익 148 102 62 70 75 -67 25 64 13

순이익 120 71 27 38 -66 -76 1 29 -10

KT텔레캅 실적 추이 (억원)

자료: KT텔레캅, 유안타증권 리서치센터

• 안정적 고객 프로파일을 확보함에 따라 영업이익률 측면에서 에스원은

주요 해외 보안 업체와 유사한 수익성을 기록하고 있음. 2018년 주 52

시간 도입으로 인한 인원 증가로 마진율이 일시 하락했으나 ,

2019년에는 5% 이상의 성장률을 기록하면서 10.6%로 영업이익률이

회복할 전망

• 2016년 이후 경쟁사인 KT텔레캅과 ADT캡스의 매출 증가율은

둔화되고 있는 반면, 에스원의 성장률은 강화되고 있음. 특히 에스원의

경우, 유지계약건수가 빠른 속도로 증가하고 있는데, 건물관리 사업을

양수(2013년)한 이후 기존 보안서비스와의 유기적 결합을 통해 종합

보안 관리 솔루션 업체로 거듭난 영향으로 해석

에스원 실적 추이 (억원)


주요 보안 업체 영업이익률 비교 (2018년 기준)

자료 : 각 사, 유안타증권 리서치센터

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

에스원 ADT캡스 KT텔레캅 ADT SECOM

(%)


87

에스원의 영업이익률 2018년 9.9% → 2019년 10.6%로 개선 전망

• 2019년 매출액은 2조1,327억원, 매출증가율 5.7%로 2018년의 성장률(3.9%)을 뛰어 넘을 것으로 전망됨. ①Captive인 삼성 그룹의 대규모 투자가 지

속되고 있고(상품 매출 증가, 상품 매출액의 60% 이상이 관계사 투자로부터 발생), ②신규 서비스(얼굴 인식 솔루션, 주 52시간 근태 관리, 무인 점포 및

무인 주차 시스템 확대), ③ICT 기술이 융합된 Home 시장 개척, ④최저 임금 상승에 따른 건물 관리 면적 당 관리 요금 상승 등이 새로운 성장 동력

• 2018년에는 주 52시간 영향(기존 68시간)으로 인력수가 증가하면서 인건비 부담이 있었으나, 19년에는 관련 영향이 제거되고, 매출 성장이 더해지면서

수익성이 회복될 전망. 영업이익은 18년 대비 13.6% 증가한 2,262억원, 영업이익률은 18%년 9.9% → 19년 10.6%로 높아질 전망

에스원 인력 수 추이

자료 : 에스원, 유안타증권 리서치센터

삼성전자 Capex 추이 및 전망


4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

6,500

7,000

2014 2015 2016 2017 2018

(명)

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

2010 2012 2014 2016 2018 2020E

삼성전자 CapEx(좌)

증가율(우)

(USD mn)


88

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E 2020E

시스템 250.0 253.5 253.2 256.9 258.7 263.1 263.4 270.8 979.6 1,013.6 1,056.1 1,129.8

서비스매출 240.0 246.4 244.4 248.5 248.6 255.8 254.4 262.2 946.0 979.3 1,021.0 1,094.1

설치 매출 10.0 7.1 8.8 8.4 10.2 7.3 9.0 8.6 33.6 34.3 35.1 35.7

상품판매 70.2 69.9 90.6 83.8 72.3 72.0 93.6 84.4 299.5 314.5 322.3 337.7

통합보안 79.9 72.9 88.8 88.8 90.0 82.0 100.0 99.9 295.1 330.4 371.8 418.7

기타 2.8 1.1 2.2 1.6 3.0 1.1 1.8 1.2 15.2 7.7 7.1 5.5

소계 402.9 397.4 434.8 431.1 424.0 418.2 458.8 456.2 1,589.4 1,666.2 1,757.3 1,891.7

건물관리 111.3 125.9 120.3 133.9 117.1 133.5 126.7 141.0 474.2 491.4 518.3 545.4

용역 2.8 2.6 3.3 2.8 2.9 2.7 3.4 2.9 10.7 11.5 11.7 11.9

단순 매출합계 517.0 525.9 558.4 567.8 544.0 554.3 588.9 600.0 2,074.3 2,169.1 2,287.3 2,448.9

(내부매출) (36.7) (31.6) (41.5) (41.0) (36.2) (37.1) (40.1) (41.2) (132.1) (150.8) (154.6) (168.0)

총 매출액 480.3 494.3 516.9 526.8 507.8 517.2 548.8 558.9 1,942.2 2,018.3 2,132.7 2,280.9

영업이익 57.5 44.5 52.5 44.6 64.4 53.3 58.7 49.8 202.6 2,018.3 226.2 253.5

영업이익률 12.0% 9.0% 10.2% 8.5% 12.7% 10.3% 10.7% 8.9% 10.4% 100.0% 10.6% 11.1%

당기순이익 44.1 30.9 40.7 (12.6) 49.1 37.4 45.6 34.4 143.3 2,018.3 166.5 187.2

당기순이익률 9.2% 6.3% 7.9% -2.4% 9.7% 7.2% 8.3% 6.2% 7.4% 100.0% 7.8% 8.2%

EBITDA 94.4 81.3 87.7 80.0 99.8 88.7 94.1 85.2 350.0 2,018.3 367.8 395.1

EBITDA 마진 19.7% 16.4% 17.0% 15.2% 19.6% 17.1% 17.2% 15.3% 18.0% 100.0% 17.2% 17.3%


에스원 실적 전망 (단위: 십억원)

에스원의 영업이익률 2018년 9.9% → 2019년 10.6%로 개선 전망


아이디스 (143160)

이창영 인터넷/SW

02 3770 5596

[email protected]

최남곤 통신서비스/지주

02 3770 5604

[email protected]

강동근 Small Cap

02 3770 5588

[email protected]

이진협 소매/유통

02 3770 5659

[email protected]

강동근 Small Cap

02 3770 5588

[email protected]

90

아이디스(143160) : AI를 접목시킨 영상분석 솔루션 주목

• 2011년 아이디스홀딩스로부터 인적분할한 영상보안 토탈 솔루션 업체로 보안 카메라, 영상저장장치, 그리고

관련 소프트웨어를 국내외 고객에게 ODM 및 자체 브랜드로 판매하고 있음. 3Q18 누적 기준 제품별 매출

비중은 IP카메라 35%, NVR(네트워크 영상저장장치) 27%, DVR(디지털 영상저장장치) 10%, 그리고 기타

27%이며 ODM/브랜드로 분류 시 1H18 기준 매출 비중은 해외 브랜드 28%, 국내 ODM 27%, 해외 ODM

25%, 그리고 국내 브랜드 20%임

• 2018년 실적은 매출액 1,092억원(+14.7% YoY), 영업이익 3억원(흑자전환 YoY), 순이익 43억원(-54.4%

YoY)을 기록하며 영업이익 흑자전환에 성공. 동사는 하이크비전, 다후아 등 중국 경쟁사들이 저가 보안

카메라로 국내 ODM 시장을 공략하면서 경쟁이 심화됨에 따라 2017년에 영업적자를 기록하였고 2018년

상반기까지 적자가 지속되었음. 2018년 7월 출동경비사향 저가형 보안 카메라 개발을 완료하고 판매를

개시함에 따라 3분기부터 흑자전환에 성공하였으며 4분기에 영업이익 22억원을 기록하며 연간 영업흑자를

달성

결산 (12월) 2014A 2015A 2016A 2017A 2018P

매출액 1,174 1,466 1,047 952 1,092

증가율 -0.1 24.8 -28.6 -9.1 14.7

영업이익 93 136 23 -49 3

영업이익률 7.9 9.3 2.2 -5.2 0.2

지배주주귀속 순이익 105 129 -40 99 43

지배주주 귀속 EPS 982 1,205 -373 927 404

EPS증가율 -49.4 22.7 적전 흑전 -56.4

PER 16.4 14.3 -38.1 9.2 58.2

PBR 1.2 1.2 1.1 0.6 1.6

EV/EBITDA 6.9 6.4 7.8 -0.9 -

ROA 7.0 7.2 -2.1 5.7 2.6

ROE 7.6 8.8 -2.7 6.7 2.8




총발행주식수 10,738,890주


60일 평균 거래량 361,938주

52주 고 32,400원

52주 저 7,000원


주요주주 아이디스홀딩스 외 4 인 49.

81%


절대 (15.2) (14.0) 205.3

상대 (20.8) (20.4) 247.4

절대(달러환산) (15.7) (14.1) 191.4

투자의견 Not Rated

목표주가 -

현재주가 (2/18) 22,350원

상승여력 -

섹터


91

• IDLA는 ‘IDIS Deep Learning Analytics’의 약자로 동사가 자체 개발한 딥러닝 인공지능 엔진의 명칭임. IDLA를 활용하여 AMD(advanced Motion

Detection, 동작 및 사물 감지), ANPR(Automatic Number Plate Recognition, 자동 차량 번호판 인식), 그리고 BI(Business Intelligence, 기업

정보 수집 활동) 분야에 활용될 AI 영상분석 솔루션을 제공할 계획

• AMD 분야에 활용될 CCTV 영상관제 제품은 이미 출시 되었으며 지난 1월 20일 아랍에미레이트 두바이에서 개막한 중동 최대 보안 전시회 Intersec

2019에서 시현을 함. ANPR을 활용한 주차유도 카메라도 개발된 상황이기 때문에 주차관제시스템 사업도 본격적으로 진출할 예정

• 무인점포 확산은 동사 AI 영상분석 솔루션 수요에 긍정적으로 작용할 것으로 기대. 무인점포가 정상적으로 운영되기 위해서는 카메라를 통한 점포 내부

고객들의 행동 인식 및 분석이 필수적인데 IDLA를 활용한 동사의 영상분석 솔루션이 이를 위한 니즈를 충족시키기 때문

IDLA를 활용한 AI 영상분석 솔루션 수요 기대

IDLA 활용 가능 분야

자료: 아이디스, 유안타증권 리서치센터


92

실적 추이 및 주주 구성

주주 구성


매출액 및 영업이익률 추이(연결 기준)


제품별 매출 비중 추이(별도 기준) ODM/브랜드 매출 비중 추이(별도 기준)

681

332 241 217 150 76

76

313 544

320

245 200

106 321

375

277

303

262

308

205

216

253

238

201

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2013 2014 2015 2016 2017 3Q18 누적

DVR

NVR

IP카메라

기타

(억원)

562394

308 336250

118

403

544 738

378

274

127

32 55

128

140

193

129

174 177

202

214

220

92

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2013 2014 2015 2016 2017 1H18

해외ODM

국내 ODM

해외 브랜드

국내 브랜드

(억원)

-10

-5

0

5

10

15

20

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2013 2014 2015 2016 2017 2018

매출액(좌)

영업이익률(우)

(억원) (%)

아이디스홀딩스

외 3인

49.8%

기타

50.2%


93

롯데쇼핑 투자등급 및 목표주가 추이

일자 투자 의견

목표가 (원)

목표가격 대상시점

괴리율

평균주가 대비

최고(최저) 주가 대비

2019-02-15 BUY 250,000 1년

2018-10-15 BUY 270,000 1년 -22.79 -15.19

담당자 변경

2018-08-30 1년 경과 이후 1년 -30.53 -25.45

2017-08-30 BUY 281,679 1년 -22.53 -6.28

담당자 변경

2016-11-07 HOLD 226,856 1년 2.58 -

자료: 유안타증권

주: 괴리율 = (실제주가* - 목표주가) / 목표주가 X 100

* 1) 목표주가 제시 대상시점까지의 "평균주가"

2) 목표주가 제시 대상시점가지의 "최고(또는 최저) 주가"

BGF리테일 투자등급 및 목표주가 추이


목표가 (원)


괴리율

평균주가 대비


2019-02-13 BUY 250,000 1년

2019-01-08 BUY 250,000 1년

2018-10-15 BUY 220,000 1년 -13.31 -0.91





GS리테일 투자등급 및 목표주가 추이


목표가 (원)


괴리율

평균주가 대비


2019-01-31 BUY 56,000 1년

2019-01-08 BUY 56,000 1년

2018-10-15 BUY 55,000 1년 -30.59 -24.36

담당자 변경

2018-08-30 1년 경과 이

후 1년 -20.02 -15.00

2017-08-30 BUY 48,000 1년 -22.56 -8.44

담당자 변경

2016-10-28 BUY 67,000 1년 -28.59 -13.58





이마트 투자등급 및 목표주가 추이


목표가 (원)


괴리율

평균주가 대비


2019-02-15 BUY 285,000 1년

2018-10-15 BUY 285,000 1년

담당자 변경

2018-08-30 1년 경과 이후 1년 -34.71 -29.87

2017-08-30 BUY 313,000 1년 -20.90 1.44

담당자 변경

2016-11-22 BUY 220,000 1년 -0.78 15.45





0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

17.02 17.08 18.02 18.08 19.02

주가

목표주가

((원)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

17.12 18.06 18.12

주가

목표주가

((원)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

17.02 17.08 18.02 18.08 19.02

주가

목표주가

((원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

17.02 17.08 18.02 18.08 19.02

주가

목표주가

((원)

94

롯데정보통신 투자등급 및 목표주가 추이


목표가 (원)


괴리율

평균주가 대비


2019-02-19 BUY 55,000 1년

담당자 변경

2018-11-22 Not Rated - 1년 -

2018-10-02 Not Rated - 1년 -





신세계I&C. 투자등급 및 목표주가 추이


목표가 (원)


괴리율

평균주가 대비


2019-02-19 BUY 160,000 1년





아이디스 투자등급 및 목표주가 추이


목표가 (원)


괴리율

평균주가 대비


1900-01-00 Not Rated - 1년





에스원 투자등급 및 목표주가 추이


목표가 (원)


괴리율

평균주가 대비


2019-02-19 BUY 122,000 1년





0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

17.02 17.08 18.02 18.08 19.02

주가

목표주가

((원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

17.02 17.08 18.02 18.08 19.02

주가

목표주가

((원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

18.07 19.01

주가

목표주가

((원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

17.02 17.08 18.02 18.08 19.02

주가

목표주가

((원)

• 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함.

(작성자: 이창영, 최남곤, 강동근, 이진협)

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• 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다

• Strong Buy: 30%이상 Buy: 10%이상, Hold: -10~10%, Sell: -10%이하로 구분

• 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분

• 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경

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