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산

업

분

석

음식료 Analyst 박희정

02) 3787-5153

[email protected]

음식료

Overweight

(Reinitiate)

2015. 6. 8

저성장 탈출기

국내 경제는 2010년대 초반부터 저성장 국면이

이어지고 있다. 국내 음식료 기업들은 내수 트렌

드에 맞는 신제품 출시와 중국 시장 매출 확대

라는 두 가지 목표 하에, 저성장에 맞서고 있다.

이러한 노력들의 결과가 회사별 차이를

만들어 내고 있으며, 주가의 방향성을

결정하는 중요한 열쇠가 되고 있다.

음식료

2

음식

료

Contents

I. 음식료: 비싼 메뉴가 맛있다 3

> 저성장 탈출주에 붙는 프리미엄 3

내수: 음료와 간편식이 높은 성장

중국: 식품 소비 외부화 진행,

중서부 지역 진입 기회

II. 내수: 저성장 속에서 맛있는 메뉴 찾기 4

> 인구 및 유통 채널 구조의 변화 4

편의점 채널의 확대 지속 중

> 품목별 차별화 지속 전망 5

편의식품 성장 더 높아

III. 중국: 한류열풍을 K-Food 확산의 기회로 7

> 중국 내 한국 문화의 확산 7

한류열풍, 중국인 통큰 소비 이어져

> K-Food 확산의 기회 찾기 8

중국향 가공식품 수출 꾸준히 증가

Ⅳ. 이익결정변수 점검 10

> 단기 Q, P, C 점검 10

Q: 둔화 불가피

P: 전체 소비자물가지수 대비 양호

C: 곡물가는 안정, 환율은 변수

기업분석 11

> KT&G (033780) 12

> 오리온 (001800) 14

> CJ제일제당 (097950) 16

> 롯데칠성 (05300) 18

> 오뚜기 (007310) 20

> 롯데푸드 (002270) 22

저성장 탈출기

저성장 국면에서 돌파구 찾기

저성장 국면에서 산업 전반의 성장을 기대하기는 어렵다.

결국, 내수 소비재에서는 인구 구조와 유통 채널 구조의

변화 속에서 중장기적으로 시장 점유율을 끌어올릴 수 있

는 기업에 관심을 가져야 한다.

우리는 1) 인구 고령화, 2) 1인 가구의 증가, 3) 편의점

채널의 비중 확대에 주목하고 있으며, 음료와 간편식 시

장에서 많은 기회가 있을 것으로 생각한다.

중국인의 마음을 움직여라.

많은 요우커들이 한국에 여행을 오고 있고, 미디어를 통

해 한국 문화를 접하면서, 한국 식품에 대한 관심도도 증

가하고 있다. 그렇다면, 국내 식품업체가 중국시장에서

찾을 수 있는 기회는 무엇일까?

우리는 1) 식품 소비의 외부화, 2) 중국 중서부지역의 성

장에 주목한다. 소득 수준의 향상과 전국의 균형적 발전

은 국내 식품 업체가 K-Food를 확산시킬 수 있는 중요

한 기회가 될 것이다.

투자의견 및 Top Pick

음식료 산업에 대해 Overweight을 제시한다. Top Pick

은 오리온과 CJ제일제당이다.

오리온은 기존 중국 시장에서의 입지를 바탕으로 프리미

엄시장 공략과 유통지역 확장을 통해 제 2의 도약을 기

대하고 있다. CJ제일제당은 국내 가공식품 시장 점유율

확대와 사료 첨가제 시장에서의 경쟁력으로 내수 저성장

돌파를 기대하고 있다.

당사는 6월 5일 현재 상기에 언급된 종목들의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.

동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

3

I. 음식료: 비싼 메뉴가 맛있다

저성장 탈출주에 붙는 프리미엄

음식료 투자의견 Overweight

음식료에 대한 투자의견 Overweight을 제시한다. 국내 음식료 기업들은 과점 시장을 바탕으로 안정적

인 수익성을 유지하는 가운데, 1) 인구 및 유통 채널 구조 변화에 수혜를 보는 기업, 2) 성장하는 중국

소비 시장의 수혜를 보는 기업들이 차별화된 실적을 보여줄 것으로 기대하기 때문이다. 이러한 중장기

적인 트렌드에 부합하는 기업들은, 저성장 시기의 성장주로서 높은 밸류에이션 프리미엄이 유지될 것

으로 예상한다.

1) 내수: 음료와 간편식이 높은 성장률을 보일 것

국내시장은 인구가 고령화되면서 전체 음식료 출하량은 정체될 가능성이 높다. 하지만, 1인 가구가 증

가하고, 편의점 채널 비중이 확대되면서, 음료와 간편식이 상대적으로 높은 성장률을 시현할 것으로 예

상한다. 해당 품목들은 금융위기 이후 높은 성장률을 보이고 있으며, 최근의 편의점 매출 트랜드에서도

확인할 수 있다. 가구 구성원 수의 감소로 가정에서 요리하는 시간이 줄어들고, 접근성과 간편성을 중

시하는 식품 소비가 증가할 것이다.

2) 중국: 식품 소비 외부화 진행, 중서부 지역 진입 기회

국내 음식료 기업들의 성장 기회가 있는 중국시장은, 소득 수준이 가파르게 향상되면서 식품 소비의

외부화가 진행될 것이다. 신선식품 보다 가공식품이 더 성장하고, 외식산업의 비중이 확대될 것이다.

따라서, 국내 가공식품 업체와 프랜차이즈 업체들에게 많은 사업기회가 생길 것으로 판단된다.

또한, 중국 중서부 지역의 청두, 시안, 충칭, 우한과 같은 도시들은 동부 연안의 주요 도시에 근접한 수

준으로 소득수준이 성장하였고, 중국 정부도 해당 지역 개발에 적극적이다. 중국 시장에 진입한 기존의

한국 업체들은 생산 시설이 대체로 동부 연안에 집중되어있기 때문에, 중서부 지역에 신규 시장을 창

출할 수 있는 좋은 기회에 가까워지고 있다고 판단된다.

음식료

4

II. 내수: 저성장 속에서 맛있는 메뉴 찾기

인구 및 유통 채널 구조의 변화

인구 구조의 변화는 중장기적 요인

2015년 현재 19% 수준인 60세 이상 인구 비중은 2020년에 23%, 2030년에 32%까지 증가할 전망이

다. 또한, 1인 가구 비중도 올해 25% 수준에서 2030년에는 33% 수준까지 증가할 전망이다. 이러한

인구 구조의 변화는 중장기적인 트랜드로, 1) 전체 내수 식품 출하량은 정체되는 가운데, 2) 구조적 트

랜드에 부합하는 품목들과 그렇지 못한 품목들 사이의 차별적인 성장이 지속될 수밖에 없다.

늘어나는 60세 이상 인구 비중 1인 가구 비중도 꾸준히 증가

29% 26% 23% 20% 18% 17% 17%

36%33%

31%29%

27% 24% 22%

24%28%

31%33%

32%31%

29%

10% 12% 14% 16% 19% 23% 27%

1% 1% 2% 3% 4% 4% 5%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030

0 - 19세 20 - 39세 40 - 59세 60 - 79세 80세 이상

0%

10%

20%

30%

40%

0

2

4

6

8

2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030

(백만명) 1인 가구 수(좌)

1인 가구 비중(우)

자료: 통계청, 키움증권 리서치 자료: 통계청, 키움증권 리서치

편의점 채널의 확대 지속 중

편의점 채널의 성장률은 대형마트를 지속적으로 압도하고 있다. 혼자 사는 사람들이 늘어나고, 맞벌이

가정이 늘어나면서, 가정에서 요리할 수 있는 시간은 감소하고 있다. 또한, 가구 구성 인원의 감소로

인해, 소비자들은 소포장 구매를 선호한다. 대형마트에서 먹을 것을 한번에 사기 보다는, 조금씩 빈번

하게 사는 것이 유리하다. 결과적으로, 식품 소비 행위에서 가장 중요한 요건은 접근성과 간편성으로

요약되며, 이러한 수요를 충족 시켜주는 품목들이 차별적인 성장률을 보일 것으로 예상한다.

소매업태별 판매액 성장률(YoY) 기존점 성장률(YoY)

-5

0

5

10

15

20

25

1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14

대형마트

편의점

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

'11/1 '12/1 '13/1 '14/1 '15/1

대형마트

편의점

자료: 통계청, 키움증권 리서치 자료: 산업통상자원부, 키움증권 리서치

5

품목별 차별화 지속 전망

엇갈리는 품목별 성장률

이러한 중장기적 구조 변화는 품목별 성장률의 큰 차이를 만들었다. 과거 5년 동안의 주요 음식료 품

목별 CAGR을 비교해보면, 좋았던 품목과 안 좋았던 품목의 성장률 차이는 10% 이상 벌어졌었다. 커

피음료, 레토르트식품, 혼합음료, 냉동조리식품 등이 높은 성장률을 보인 반면에, 시유, 설탕과자, 아이

스크림류, 분유 등의 출하량은 부진하다. 이러한 품목별 차별화는 앞에서 언급한 구조적 트랜드에 부합

하는 모습을 보이고 있다.

음식료 주요 품목별 출하량 추이

품목 2009 2010 2011 2012 2013 2014 5년(4년) CAGR

커피음료 (㎘) 189,474 244,665 262,777 309,175 323,093 357,159 14%

레토르트식품 (M/T) 55,310 64,333 89,483 96,171 85,550 86,574 9%

혼합음료 (㎘) 609,207 688,669 704,925 879,912 856,003 907,621 8%

냉동조리식품 (M/T) 253,928 283,086 299,263 311,644 338,679 361,506 7%

혼합조미료 (M/T) 34,496 42,784 49,292 48,618 52,722 48,077 7%

두유 (㎘) 179,438 214,225 259,497 250,847 258,160 241,840 6%

탄산음료 (㎘) 1,186,057 1,260,415 1,236,608 1,357,566 1,448,062 1,485,646 5%

치즈 (㎏) 48,204,310 44,968,975 41,128,115 44,663,833 54,410,720 58,861,586 4%

커피크리머 (M/T) 71,520 89,870 91,608 88,709 87,576 85,859 4%

건과자및스낵류 (M/T) N/A 253,346 261,072 274,019 266,978 284,170 3%

소주 (㎘) 1,234,232 1,229,475 1,222,611 1,280,801 1,242,006 1,343,380 2%

빵및케이크 (M/T) 354,638 380,985 410,609 420,218 408,690 385,858 2%

생수 (㎘) 2,299,301 1,889,460 1,984,554 1,994,207 2,187,634 2,491,374 2%

라면류 (M/T) 470,787 480,668 496,587 490,784 505,561 501,178 1%

마요네즈 (M/T) 65,124 69,082 66,300 66,797 65,528 65,680 0%

시유 (㎘) 1,669,082 1,718,793 1,664,767 1,707,106 1,711,388 1,680,487 0%

유산균발효유 (㎘) 501,082 497,331 517,622 530,610 554,750 502,133 0%

설탕과자 (M/T) N/A 123,119 137,137 129,948 123,914 121,670 0%

아이스크림류 (M/T) N/A 368,850 348,004 371,968 375,234 361,567 0%

과즙음료 (㎘) 649,575 724,030 744,280 811,663 762,414 619,931 -1%

분유 (M/T) 30,452 30,185 30,206 33,138 33,770 27,619 -2%

케첩 (M/T) 54,572 53,871 52,330 53,248 48,665 47,569 -3%

커피 (M/T) 28,630 27,542 26,766 22,053 21,615 23,729 -4%

자료: 통계청, 키움증권 리서치

음식료

6

편의점 트랜드

2014년에 편의점에서 인기 있었던 상품과 고성장을 보였던 카테고리를 살펴보면, 1) 음료 관련 제품이

높은 순위를 차지하고 있고, 2) 간편식에 대한 수요가 증가하고 있음을 확인할 수 있다. 두 제품 모두

접근성과 간편성 측면에서 편의점에서 구매하기 매우 용이한 것으로, 품목별 출하량 성장률에서 상위

권에 포진한 제품들이다. 따라서, 해당 품목에서 강점을 가지고 있는 기업들에 대해 상대적으로 높은

밸류에이션이 용인될 수밖에 없다.

‘14년 편의점 인기상품 순위 (1월~11월)

순위 씨유 세븐일레븐 GS25

1 델라페 컵얼음 참이슬후레쉬 아이스컵

2 바나나맛 우유 바나나맛 우유 함박웃음 맑은샘물 2L

3 참이슬 후레쉬 박카스 F 참이슬후레쉬

4 레쓰비 마일드 레쓰비 마일드 바나나맛 우유

5 제주삼다수 제주삼다수 박카스 F

6 미네랄워터 참이슬클래식 레쓰비 마일드

7 육개장 사발면 카스캔 제주삼다수

8 델라페 아메리카노 동원요구르트 카스캔

9 카스캔 처음처럼 츄파춥스

10 박카스 F 전주비빔삼각김밥 함박웃음 맑은샘물 500ml

자료: 언론보도, 각사취합, 키움증권 리서치

GS25 편의점 카테고리별 매출 증가율(’14. 1~11월 기준, 전년 동기간 대비)

순위 카테고리 카테고리 대표상품 매출 증가율(%)

1 휴대폰(알뜰폰) 알뜰폰, 유심 291.9

2 냉장면 떡볶이 위대한 떡볶이 261.8

3 탄산수 페리에, 트레비 244.9

4 봉제인형 빼빼로데이 라인 캐릭터 243.3

5 충전기류 휴대폰 충전기 158.3

6 건강기능식품(영양제) GNC 비타민, 대웅 94.4

7 신선조리반찬 치킨강정, 즉석떡볶이 79.8

8 아이스크림(컵류) 라벨리)팥빙수 45.2

9 도시락 김혜자 도시락 42.1

10 햄버거, 샌드위치 위대한 버거 35.6

자료: 언론보도, GS리테일, 키움증권 리서치

7

III. 중국: 한류열풍을 K-Food 확산의 기회로

중국 내 한국 문화의 확산

한류열풍, 중국인의 통 큰 소비로 이어지다

2014년에 방한 중국인은 600만명을 돌파하였고, 한국에 방문한 경험이 있는 중국인의 수도 상당 수준

늘어났을 것으로 추정된다. 요우커들의 한국에서의 주요 활동은 쇼핑과 식도락 여행이 압도적이다. 한

국 가수와 드라마 등을 통해 한국 문화를 접한 이들은, 미디어를 통해 한국 브랜드를 인지하고 신뢰하

게 되었으며, 면세점/백화점/마트/음식점 등지에서 통큰 소비를 보여 주고 있다. 최근의 이러한 경향

들은, 중국 본토 내부로 한국의 생활 양식이 침투되는 효과가 발생할 수 있기 때문에, 중국 시장을 공

략하고 싶어하는 국내 음식료 기업 입장에서는 큰 의미를 부여할 수 있다.

급증하는 요우커 요우커 방한기간 중 참여활동(중복응답)

539 513 627 710 8971,0691,1681,342

1,8752,220

2,837

4,327

6,127

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

(천명)

순위 참여 활동 응답률

1 쇼핑 87.7%

2 식도락관광 60.7%

3 자연경관 감상 42.7%

4 고궁/역사유적 방문 24.8%

5 유흥/오락 10.5%

자료: 관광지식정보시스템. 키움증권 리서치 자료: 한국문화관광연구원, 키움증권 리서치

또한, 최근에는 중국의 해외 직구족을 의미하는 ‘하이타오족’ 이 급증하고 있다. 알리바바는 티몰에 한

국 전용관을 개설하였고, 한국의 인기 브랜드와 제품을 한 페이지에 보여주어, 소비자들의 구매 편의를

돕고 있다. 더 많은 중국인들이 한국 문화와 제품을 알게 되고, 더욱 쉽게 구매할 수 있는 환경이 조성

되어 가고 있는 것이다. 이러한 중국인들의 구매 접근성의 향상은 한국 제품 소비의 지속성을 향상 시

켜주고, 로컬 업체 대비 열위에 있는 유통망을 극복하는데 도움을 줄 것이다.

티몰 한국관 내 식품 관련 페이지

자료: 티몰, 키움증권 리서치

음식료

8

K-Food 확산의 기회 찾기

중국향 가공식품 수출은 꾸준히 증가 중

그렇다면, 중국향 식품 수출은 어떤 상황일까? 2000년대 후반 가파른 성장을 보이던 중국 수출은 최근

에 다소 정체된 모습이다. 하지만, 2014년 기준으로 아직 일본 수출 금액의 62% 수준이어서, 성장 여

력은 여전히 매우 높다고 할 수 있으며, 가공식품 수출이 꾸준한 성장하고 있음에 의의를 부여할 수

있다. 왜냐하면, 중국인들의 소득수준이 향상되면서, 식품 소비가 외부화 되고, 가공식품과 외식업 시장

에서 사업 기회가 늘어나기 때문이다.

CJ제일제당은 중국 가공식품 시장 진출을 위해 현지 업체 인수에 관심을 가지고 있으며, SPC, CJ푸드

빌, MPK는 중국 현지에서 각각 베이커리와 피자전문점 점포를 운영 중이다. 또한, 조제분유와 김이 품

목별 수출에서 높은 증가세를 시현하고 있기 때문에, 매일유업과 동원F&B도 관심을 가져야 한다.

중국향 식품 수출 추이 꾸준히 증가하는 가공식품 수출

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

-100

400

900

1,400

'96 '99 '02 '05 '08 '11 '14

(백만$) 금액(좌)

증가율(YoY, 우)

0

200

400

600

800

1,000

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(백만$) 신선

가공

수산

자료: 농수산식품수출지원정보, 키움증권 리서치 자료: 농수산식품수출지원정보, 키움증권 리서치

중국향 식품 수출 상위 5개 품목 (단위: 백만$)

순위 2012 년 2013 년 2014 년

품목 금액 품목 금액 품목 금액

1 설탕 146.8 설탕 128.7 설탕 104.8

2 커피조제품 54.2 오징어 71.3 조제분유 75.4

3 어란 45.9 조제분유 56.4 커피조제품 53.8

4 오징어 39.5 커피조제품 52.1 비스킷 48.5

5 조제분유 39.1 인삼 39.1 김 45.3

자료: 농수산식품수출지원정보, 키움증권 리서치

9

고성장이 예상되는 중국 가공식품 시장

자료: Euromonitor, 캐나다 농무성, 키움증권 리서치센터

중서부 지역에서의 기회

중국에 생산 시설을 보유한 한국 업체들은 동부 연안에 주둔하고 있다. 또한, 동부 연안의 주요 도시들

이 소득 수준이 높기 때문에, 수입 브랜드에 대한 선호도도 높은 편이다. 그러나 최근 중국 정부는 중

서부 지역 개발 의지를 적극적으로 보여주고 있으며, 청두, 시안, 충칭, 우한과 같은 주요 도시의 소득

수준도 많이 높아진 상황이다. 또한, 중서부 지역의 인구는 약 7.2억명으로, 동부 지역(약 6.3억명) 못

지 않은 잠재 수요를 가지고 있다. 따라서, 중서부 지역은 오리온과 CJ제일제당처럼 중국에서 비즈니스

를 하고 있는 기존 기업들에게 새로운 성장 동력이 될 수 있을 것으로 기대한다.

중국 주요 도시별 1인당 GDP 비교(위안)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

청두 시안 충칭 우한 베이징 텐진 상해

(위안) 2009년

2013년

자료: 중국국가통계국, KOTRA, 키움증권 리서치

중국 경제권역별 주요 경제 지표 비교

구분 동부 중부 서부

명목 GDP(억 위안) 376,701 127,306 126,003

동부 지역 대비 100% 34% 33%

인구(만명) 62,795 36,085 36,637

동부 지역 대비 100% 57% 58%

1 인당 소비지출(위안) 16,028 10,754 10,537

동부 지역 대비 100% 67% 66%

자료: 중국통계연감, 각 성별 통계국, 한국무역협회, 키움증권 리서치

음식료

10

Ⅳ. 이익결정변수 점검

단기 Q, P, C 점검

Q: 둔화 불가피, P: 전체 소비자 물가지수 대비 양호

국내 음식료 출하량은 저성장 속에서 인구가 고령화되기 때문에, 전체 성장률이 +1~2% 내외로 정체할

가능성이 높다. 다만, 가격 인상 모멘텀은 유효하다고 판단된다. 최근에 ASP 증가율이 다소 하락하는

추세이지만, 전체 소비자 물가지수의 하락세와 비교하면 양호한 편이기 때문이다. 음식료는 필수 소비

재로서 가격에 대한 수요의 탄력성이 낮고, 시장이 과점화 되어 있기 때문에, 제품 가격의 인상이 비교

적 용이하다.

음식료 출하지수 증감률 가공식품 소비자물가지수 증감률

-10

-5

0

5

10

15

'11/1 '12/1 '13/1 '14/1 '15/1

(YoY, %) 식료품

음료

0

2

4

6

8

10

'11/1 '12/1 '13/1 '14/1 '15/1

(YoY) 가공식품 소비자물가지수 증감률

자료: 통계청, 키움증권 리서치 자료: 통계청, 키움증권 리서치

C: 곡물가는 안정, 환율이 문제

곡물가는 하향 안정화 추세를 지속하고 있다. 엘니뇨라는 단기적 기후 변수가 있지만, 곡물 재고율은

계속 상승하는 추이를 나타내고 있으며, 아직까지 주요 생산지 작황도 양호한 편이다. 다만, 환율은 아

직 불안 요인이다. 최근 원달러 환율은 다시 상승하는 모습을 나타내고 있으며, 엔저 가속화로 인한 수

출 기업의 원가 경쟁력 약화는 정책 당국 입장에서 원화 강세를 용인하기에 부담스러운 요인이기 때문

이다.

곡물가격 추이 원/달러, 원/엔 환율 추이

0

200

400

600

800

1,000

'10/1 '11/1 '12/1 '13/1 '14/1 '15/1

($/Ton) 옥수수

소맥

대두

원당

600

1,100

1,600

2,100

'10/1 '11/1 '12/1 '13/1 '14/1 '15/1

원/달러

원/엔

자료: Fn-Guide, 키움증권 리서치 자료: 한국은행, 키움증권 리서치

11

기업분석

>> KT&G Marketperform(Reinitiate)/TP: 100,000원

(033780) 저금리 시대의 안정적 대안

>> 오리온 BUY(Reinitiate)/TP: 1,580,000원

(001800) 중국, 제 2의 도약

>> CJ제일제당 BUY(Reinitiate)/TP: 590,000원

(097950) 국내와 해외 모두 성장

>> 롯데칠성 Outperform (Reinitiate)/TP: 2,800,000원

(005300) 주류는 호조, 음료는 개선

>> 오뚜기 Outperform (Initiate)/TP: 790,000원

(007310) 꾸준히 성장하는 기업

>> 롯데푸드 Outperform (Reinitiate)/TP: 970,000원

(002270) 다시 한번 도약

음식료

12

음식

료

KT&G (033780)

Marketperform(Reinitiate) 주가(6/5) 97,100원

목표주가 100,000원

단기적으로 담배 시장 점유율 회복과 백수오

파동으로 인한 반사수혜가 예상된다. 그러나

중장기적인 담배 총 수요의 감소는 무시하기

어려운 요소이다. 투자의견 Marketperform,

목표주가 10만원을 제시한다.

Stock Data

KOSPI (6/5) 2,068.10pt

시가총액 133,311억원

52주 주가동향 최고가 최저가

104,000원 76,000원

최고/최저가대비 등락율 -6.63% 27.76%

주가수익률 절대 상대

1M 1.0% 4.2%

6M 17.4% 12.8%

1Y 13.3% 9.3%

Company Data

발행주식수 137,292천주

일평균 거래량(3M) 307천주

외국인 지분율 54.92%

배당수익률(15.E) 3.50%

BPS (15.E) 44,177원

주요 주주 중소기업은행 6.93%

Price Trend

-10

-5

0

5

10

15

20

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

'14/6 '14/9 '14/12 '15/3 '15/6

(%)(원) 수정주가(좌)

상대수익률(우)

저금리 시대의 안정적 대안

담배: 점유율 회복, 시장 수요 하락

KT&G의 담배 시장 점유율이 회복 기미를 보이고 있다.

1) 정부의 담배가격 인상과 2) 외국계 담배 제조사의 변

칙적인 가격 정책으로 인해, 시장이 일시적으로 왜곡되

었고, 동사의 시장점유율은 전년 대비 하락하는 모습을

보였었다. 그러나 왜곡된 시장이 점차 안정을 되찾아 가

면서, 동사의 월별 편의점 시장 점유율이 반등하는 모습

을 보이고 있다.

하지만, 중장기적으로 시장 수요 하락을 피하기는 어려

울 것으로 판단한다. 1) 건강을 중시하는 사회적 분위기

의 확산, 2) 정부의 흡연 억제 정책 등으로 인해, 흡연

인구가 지속적으로 감소할 것으로 예상되기 때문이다.

홍삼: 백수오 파동 반사수혜 예상

최근 백수오 파동으로 인해, 건강기능식품의 안정성에

대한 문제가 부각되고 있다. 동사의 ‘정관장’ 은 가장 오

래된 홍삼 브랜드로 70% 내외의 시장점유율을 보유하

고 있기 때문에, 소비자들에게 상대적으로 높은 신뢰를

얻고 있다. 따라서, 현재 시장 상황에서 동사가 반사수혜

를 얻을 가능성이 높다고 생각한다.

투자의견 및 Valuation

KT&G에 대해 투자의견 Marketperform, 목표주가 10

만원을 제시한다. 목표주가는 2015년 예상 DPS 3,400

원에 배당수익률 3.4%를 적용하여 산출되었다. 중장기

적으로 담배 시장 수요의 하락은 불가피하지만, 저금리

시대에 높은 배당수익률이 매력적이라고 판단된다.

투자지표, IFRS 연결 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액(억원) 38,217 41,129 41,092 40,741 41,503

보고영업이익(억원) 10,133 11,719 11,974 11,155 11,389

핵심영업이익(억원) 10,133 11,719 11,974 11,155 11,389

EBITDA(억원) 11,907 13,339 13,562 12,712 12,915

세전이익(억원) 8,819 11,579 11,787 10,978 11,223

순이익(억원) 5,593 8,138 8,593 7,959 8,137

지배주주지분순이익(억원) 5,707 8,256 8,593 7,959 8,137

EPS(원 4,157 6,013 6,259 5,797 5,927

증감율(% oY) -22.7 44.7 4.1 -7.4 2.2

PER(배) 17.9 12.7 15.5 16.8 16.4

PBR(배) 1.9 1.9 2.2 2.1 2.0

EV/EBITDA(배) 7.7 7.1 9.0 9.4 9.1

보고영업이익률(%) 26.5 28.5 29.1 27.4 27.4

핵심영업이익률(%) 26.5 28.5 29.1 27.4 27.4

ROE(%) 10.6 14.7 14.5 12.6 12.1

순부채비율(%) -15.3 -14.3 -18.5 -21.6 -23.3

13

>> KT&G (033780)

포괄손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 원, 배, %)

12월 결산, IFRS 연결 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월 결산, IFRS 연결 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 38,217 41,129 41,092 40,741 41,503 유동자산 41,886 44,086 46,781 48,753 50,940

매출원가 16,886 18,408 17,774 18,594 18,898 현금및현금성자산 3,479 4,164 6,895 9,208 10,654

매출총이익 21,331 22,720 23,318 22,147 22,605 유동금융자산 6,934 6,779 6,773 6,715 6,841

판매비및일반관리비 11,197 11,002 11,344 10,991 11,216 매출채권및유동채권 12,533 13,314 13,302 13,188 13,435

영업이익(보고) 10,133 11,719 11,974 11,155 11,389 재고자산 18,939 19,825 19,807 19,638 20,005

영업이익(핵심) 10,133 11,719 11,974 11,155 11,389 기타유동비금융자산 2 4 4 4 4

영업외손익 -1,314 -140 -187 -177 -166 비유동자산 28,864 30,101 31,412 32,738 34,399

이자수익 349 374 379 382 395 장기매출채권및기타비유동채권 2,201 1,953 1,951 1,934 1,971

배당금수익 66 168 171 172 178 투자자산 7,856 8,777 9,178 9,530 10,073

외환이익 299 631 474 433 412 유형자산 16,223 17,534 18,570 19,685 20,880

이자비용 118 109 83 67 51 무형자산 2,326 1,549 1,426 1,304 1,185

외환손실 848 469 352 329 317 기타비유동자산 257 287 287 285 290

관계기업지분법손익 16 32 33 34 35 자산총계 70,750 74,187 78,193 81,491 85,338

투자및기타자산처분손익 164 40 0 0 0 유동부채 11,822 11,246 10,811 10,323 10,121

금융상품평가및기타금융이익 -140 4 0 0 0 매입채무및기타유동채무 9,253 8,007 7,999 7,931 8,080

기타 -1,102 -810 -809 -802 -817 단기차입금 962 1,419 993 589 205

법인세차감전이익 8,819 11,579 11,787 10,978 11,223 유동성장기차입금 44 12 12 12 12

법인세비용 3,226 3,441 3,194 3,019 3,086 기타유동부채 1,563 1,808 1,806 1,791 1,825

유효법인세율 (%) 36.6% 29.7% 27.1% 27.5% 27.5% 비유동부채 5,272 5,860 5,989 6,097 6,290

당기순이익 5,593 8,138 8,593 7,959 8,137 장기매입채무및비유동채무 484 468 468 464 473

지배주주지분순이익(억원) 5,707 8,256 8,593 7,959 8,137 사채및장기차입금 288 435 365 310 265

EBITDA 11,907 13,339 13,562 12,712 12,915 기타비유동부채 4,500 4,957 5,156 5,324 5,552

현금순이익(Cash Earnings) 7,366 9,758 10,181 9,515 9,662 부채총계 17,095 17,106 16,800 16,420 16,411

수정당기순이익 5,578 8,108 8,593 7,959 8,137 자본금 9,550 9,550 9,550 9,550 9,550

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 0 0 0 0 0

매출액 -4.1 7.6 -0.1 -0.9 1.9 이익잉여금 42,196 46,223 50,593 54,321 58,221

영업이익(보고) -2.2 15.6 2.2 -6.8 2.1 기타자본 1,004 534 534 534 534

영업이익(핵심) -2.2 15.6 2.2 -6.8 2.1 지배주주지분자본총계 52,750 56,306 60,676 64,405 68,305

EBITDA -1.9 12.0 1.7 -6.3 1.6 비지배주주지분자본총계 905 775 717 667 623

지배주주지분 당기순이익 -22.7 44.7 4.1 -7.4 2.2 자본총계 53,655 57,081 61,393 65,071 68,928

EPS -22.7 44.7 4.1 -7.4 2.2 순차입금 -8,230 -8,134 -11,354 -14,069 -16,070

수정순이익 -21.0 45.4 6.0 -7.4 2.2 총차입금 2,183 2,809 2,314 1,854 1,425

현금흐름표 (단위: 억원) 투자지표 (단위: 원, 배, %)


영업활동현금흐름 5,834 7,652 10,001 9,522 8,995 주당지표(원)

당기순이익 5,593 8,138 8,593 7,959 8,137 EPS 4,157 6,013 6,259 5,797 5,927

감가상각비 1,643 1,494 1,464 1,435 1,406 BPS 38,421 41,012 44,195 46,910 49,751

무형자산상각비 130 126 124 121 119 주당EBITDA 8,673 9,716 9,878 9,259 9,407

외환손익 518 -156 -121 -103 -94 CFPS 5,365 7,108 7,415 6,931 7,038

자산처분손익 218 132 0 0 0 DPS 3,200 3,400 3,400 3,400 3,400

지분법손익 0 0 -33 -34 -35 주가배수(배)

영업활동자산부채 증감 -3,289 -3,158 22 212 -460 PER 17.9 12.7 15.5 16.8 16.4

기타 1,019 1,076 -47 -68 -78 PBR 1.9 1.9 2.2 2.1 2.0

투자활동현금흐름 -2,178 -3,429 -2,693 -2,636 -3,068 EV/EBITDA 7.7 7.1 9.0 9.4 9.1

투자자산의 처분 -742 -90 -194 -89 -461 PCFR 13.9 10.7 13.1 14.0 13.8

유형자산의 처분 152 115 0 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -1,626 -3,304 -2,500 -2,550 -2,601 영업이익률(보고) 26.5 28.5 29.1 27.4 27.4

무형자산의 처분 33 -19 0 0 0 영업이익률(핵심) 26.5 28.5 29.1 27.4 27.4

기타 6 -131 0 2 -5 EBITDA margin 31.2 32.4 33.0 31.2 31.1

재무활동현금흐름 -3,899 -3,538 -4,577 -4,573 -4,480 순이익률 14.6 19.8 20.9 19.5 19.6

단기차입금의 증가 0 0 -426 -404 -384 자기자본이익률(ROE) 10.6 14.7 14.5 12.6 12.1

장기차입금의 증가 141 508 -69 -56 -44 투하자본이익률(ROIC) 16.2 19.7 19.8 18.0 17.9

자본의 증가 21 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 -4,029 -4,029 -4,281 -4,281 -4,281 부채비율 31.9 30.0 27.4 25.2 23.8

기타 -32 -17 199 168 229 순차입금비율 -15.3 -14.3 -18.5 -21.6 -23.3

현금및현금성자산의순증가 -243 685 2,731 2,313 1,447 이자보상배율(배) 85.9 107.0 143.8 167.1 222.0

기초현금및현금성자산 3,723 3,479 4,164 6,895 9,208 활동성(배)

기말현금및현금성자산 3,479 4,164 6,895 9,208 10,654 매출채권회전율 3.1 3.2 3.1 3.1 3.1

Gross Cash Flow 9,123 10,810 9,979 9,310 9,455 재고자산회전율 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1

Op Free Cash Flow 3,318 3,376 7,840 7,306 6,722 매입채무회전율 4.3 4.8 5.1 5.1 5.2

음식료

14

음식

료

오리온 (001800)

BUY(Reinitiate) 주가(6/5) 1,231,000원

목표주가 1,580,000원

중국 내 TT 채널 침투, 마켓오/닥터유 진출,

중서부 지역의 중장기 시장 잠재력. 오리온이

보여 줄 중국에서의 성장은 아직 끝나지 않

았다. 투자의견 BUY, 목표주가 158만원을

제시한다.

Stock Data

KOSPI (6/5) 2,068.10pt



1,374,000원 781,000원

최고/최저가대비 등락율 -10.41% 57.62%


1M -3.0% 0.0%

6M 23.3% 18.5%

1Y 46.7% 37.6%

Company Data




배당수익률(15.E) 0.49%

BPS (15.E) 242,677원

주요 주주 이화경 14.48%

담철곤 12.90%

Price Trend

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

0

500,000

1,000,000

1,500,000

'14/6 '14/10 '15/1 '15/5



중국, 제 2의 도약

중국 내 채널 확대 지속

오리온의 중국 내 TT채널 침투가 지속되고 있다. TT채

널은 대규모 할인이 적고, 판촉사원이 많이 필요하지 않

기 때문에, MT채널 보다 수익성이 높다.

향후 추가적인 채널 확대는 동부 연안 보다 양과자 비중

이 낮을 것으로 추정되는 중서부 지역에 주목해야 한다.

중국 법인의 현금흐름과 수익성이 호전되면서, 동사의

부채비율이 낮아지고 있으며, 중장기적으로 해당 지역에

공장 증설을 고려하고 있다.

마켓오/닥터유 진출 기대

동사는 중국 동부 1선 도시의 소득 수준이 상승함에 따

라, 프리미엄 브랜드인 마켓오와 닥터유의 런칭을 준비

하고 있다. 이미 많은 요우커들이 한국에서 마켓오와 닥

터유 제품을 구입하고 있기 때문에, 제품 런칭시 경쟁상

황에서 유리할 것으로 판단한다.


오리온에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 158만원을 제시한

다. 목표주가는 2016년 예상 EPS에 PER 36배를 적용하여

산출되었다. 동사의 중국 내 성장은 끝나지 않았고, 중장기

적 구조적 요인에 의해 지속될 것으로 기대되기 때문에, 높

은 밸류에이션이 유지될 것으로 생각한다.

투자지표, IFRS 연결 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액(억원) 24,852 24,630 26,618 28,482 30,191

보고영업이익(억원) 2,595 2,790 3,496 3,855 4,146

핵심영업이익(억원) 2,595 2,790 3,496 3,855 4,146

EBITDA(억원) 3,983 4,255 5,009 5,373 5,677

세전이익(억원) 2,270 2,550 3,349 3,780 4,131

순이익(억원) 1,602 1,743 2,535 2,865 3,132

지배주주지분순이익(억원) 1,457 1,635 2,320 2,621 2,865

EPS(원) 24,407 27,363 38,823 43,869 47,953

증감율(% oY) -4.0 12.1 41.9 13.0 9.3

PER(배) 38.9 37.1 31.7 28.1 25.7

PBR(배) 5.0 4.9 5.1 4.4 3.8

EV/EBITDA(배) 17.1 16.5 16.9 15.5 14.4

보고영업이익률(%) 10.4 11.3 13.1 13.5 13.7

핵심영업이익률(%) 10.4 11.3 13.1 13.5 13.7

ROE(%) 13.4 13.0 16.8 16.4 15.5

순부채비율(%) 44.5 38.7 27.1 15.8 5.3

15

>> 오리온 (001800)



매출액 24,852 24,630 26,618 28,482 30,191 유동자산 10,684 10,286 11,078 12,268 13,790

매출원가 14,079 13,606 14,305 15,250 16,104 현금및현금성자산 2,332 2,162 2,298 2,874 3,832

매출총이익 10,773 11,024 12,313 13,232 14,086 유동금융자산 3,110 2,725 2,945 3,152 3,341


영업이익(보고) 2,595 2,790 3,496 3,855 4,146 재고자산 2,311 2,155 2,329 2,492 2,642


영업외손익 -325 -241 -147 -75 -15 비유동자산 19,052 19,039 20,201 21,270 22,240

이자수익 91 100 99 106 112 장기매출채권및기타비유동채권 539 618 668 715 758

배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 478 556 567 577 587

외환이익 148 119 89 131 138 유형자산 17,085 17,271 18,426 19,486 20,448

이자비용 375 347 322 300 278 무형자산 782 397 327 264 207

외환손실 119 263 197 209 197 기타비유동자산 169 197 213 228 241

관계기업지분법손익 2 14 0 0 0 자산총계 29,736 29,325 31,279 33,537 36,030

투자및기타자산처분손익 25 -1 0 0 0 유동부채 11,013 8,635 8,487 8,310 8,100

금융상품평가및기타금융이익 0 -32 0 0 0 매입채무및기타유동채무 4,871 3,885 4,198 4,492 4,761

기타 -97 170 184 197 209 단기차입금 4,132 2,615 2,222 1,818 1,402

법인세차감전이익 2,270 2,550 3,349 3,780 4,131 유동성장기차입금 1,708 1,851 1,759 1,671 1,587

법인세비용 659 506 814 915 1,000 기타유동부채 302 284 307 329 349

유효법인세율 (%) 29.0% 19.8% 24.3% 24.2% 24.2% 비유동부채 6,030 6,665 6,548 6,434 6,321

당기순이익 1,602 1,743 2,535 2,865 3,132 장기매입채무및비유동채무 28 31 33 36 38

지배주주지분순이익(억원) 1,457 1,635 2,320 2,621 2,865 사채및장기차입금 5,253 5,845 5,670 5,500 5,335

EBITDA 3,983 4,255 5,009 5,373 5,677 기타비유동부채 750 789 844 898 948


수정당기순이익 1,585 1,769 2,535 2,865 3,132 자본금 299 299 299 299 299

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 656 666 666 666 666

매출액 4.9 -0.9 8.1 7.0 6.0 이익잉여금 10,559 12,003 14,042 16,381 18,963

영업이익(보고) -1.6 7.5 25.3 10.3 7.6 기타자본 -286 -497 -497 -497 -497

영업이익(핵심) -1.6 7.5 25.3 10.3 7.6 지배주주지분자본총계 11,227 12,471 14,510 16,849 19,431

EBITDA 2.5 6.8 17.7 7.3 5.7 비지배주주지분자본총계 1,466 1,554 1,734 1,944 2,178

지배주주지분 당기순이익 -3.9 12.2 41.9 13.0 9.3 자본총계 12,693 14,025 16,245 18,793 21,609

EPS -4.0 12.1 41.9 13.0 9.3 순차입금 5,650 5,424 4,408 2,964 1,152

수정순이익 -7.3 11.6 43.3 13.0 9.3 총차입금 11,092 10,311 9,651 8,989 8,324



영업활동현금흐름 3,199 2,121 3,899 4,245 4,536 주당지표(원)

당기순이익 1,602 1,743 2,535 2,865 3,132 EPS 24,407 27,363 38,823 43,869 47,953

감가상각비 799 944 1,044 1,096 1,151 BPS 188,018 208,725 242,832 281,978 325,190


외환손익 -45 141 108 78 59 CFPS 50,094 53,690 67,742 73,347 78,022

자산처분손익 83 86 0 0 0 DPS 3,000 6,000 6,000 6,000 6,000

지분법손익 0 0 0 0 0 주가배수(배)

영업활동자산부채 증감 124 -1,396 -147 -137 -126 PER 38.9 37.1 31.7 28.1 25.7

기타 47 83 -111 -78 -59 PBR 5.0 4.9 5.1 4.4 3.8


투자자산의 처분 -316 276 -231 -216 -198 PCFR 18.9 18.9 18.2 16.8 15.8

유형자산의 처분 371 88 0 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -4,229 -1,550 -2,200 -2,156 -2,113 영업이익률(보고) 10.4 11.3 13.1 13.5 13.7

무형자산의 처분 33 9 -398 -358 -322 영업이익률(핵심) 10.4 11.3 13.1 13.5 13.7

기타 -2 5 -16 -15 -14 EBITDA margin 16.0 17.3 18.8 18.9 18.8

재무활동현금흐름 1,171 -1,120 -921 -924 -930 순이익률 6.4 7.1 9.5 10.1 10.4

단기차입금의 증가 584 -2,645 -392 -404 -416 자기자본이익률(ROE) 13.4 13.0 16.8 16.4 15.5

장기차입금의 증가 840 1,747 -268 -258 -249 투하자본이익률(ROIC) 10.8 12.0 13.2 13.8 14.1

자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 -212 -208 -316 -316 -316 부채비율 134.3 109.1 92.5 78.5 66.7

기타 -41 -13 56 54 50 순차입금비율 44.5 38.7 27.1 15.8 5.3

현금및현금성자산의순증가 217 -167 133 576 958 이자보상배율(배) 6.9 8.0 10.9 12.9 14.9

기초현금및현금성자산 2,115 2,332 2,165 2,298 2,874 활동성(배)



Op Free Cash Flow -843 764 1,414 1,788 2,112 매입채무회전율 5.5 5.6 6.6 6.6 6.5

음식료

16

음식

료

CJ제일제당 (097950)

BUY(Reinitiate) 주가(6/5) 402,000원

목표주가 590,000원

CJ제일제당의 가파른 이익 성장은 바이오와

가공식품 부문에서 나오고 있다. 경쟁 환경에

맞는 적절한 전략 수립으로, 신규 진입 시장

과 기존 시장에서 모두 성과를 내고 있다. 투

자의견 BUY, 목표주가 59만원을 제시한다

Stock Data

KOSPI (6/5) 2,068.10pt



458,500원 303,000원

최고/최저가대비 등락율 -12.32% 32.67%


1M -4.5% -1.6%

6M 18.6% 13.9%

1Y 16.0% 8.8%

Company Data




배당수익률(15.E) 0.50%

BPS (15.E) 234,402원

주요 주주 CJ 36.80%

Price Trend

-20

-10

0

10

20

30

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

'14/6 '14/10 '15/1 '15/5



국내와 해외 모두 성장

바이오 부문 수익성 회복 예상

CJ제일제당의 바이오 사업부문 수익성 회복을 기대한다.

1) 중국 로컬 경쟁사 대비 다각화된 판매처와 원재료 조

달처에 기반한 원가 경쟁력, 2) 수익성이 높은 메치오닌

생산을 바탕으로 ‘12년도 수준의 수익성(OPM 15%)으로

회복할 것을 기대한다. 동사는 지속적인 원가 절감 노력

으로 라이신 BEP 단가를 낮추었고, 곡물발효공법 신기

술로 과점화된 메치오닌 시장에 진입하는데 성공하였다.

가공식품의 놀라운 성장

동사 가공식품 부문은 ‘14년 4분기부터 10% 이상의 매

출 성장률을 달성하면서, 수익성도 안정적으로 유지하고

있다. 그 원인은 1) ‘13년 2분기 SKU 구조조정 이후 주

요 신제품에 대한 집중화 전략, 2) CJ그룹의 브랜드력과

미디어 영향력 향상에 있다고 생각한다. 따라서, 중장기

적으로 국내 가공식품 시장에서의 점유율 확대와 10%

내외의 영업이익률이 기대된다.


CJ제일제당에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 59만원을

제시한다. 목표주가는 2016년 예상 EPS에 PER 18배를

적용하여 산출되었다. 동사의 이익 구조는 환율과 곡물

가에 민감하지만, 국내와 해외에서 차별화된 매출 성장

이 기대되는 점을 반영하였다.

투자지표, IFRS 연결 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액(억원) 108,477 117,018 131,533 141,375 151,389

보고영업이익(억원) 3,455 5,799 9,087 9,876 10,727

핵심영업이익(억원) 3,455 5,799 9,087 9,876 10,727

EBITDA(억원) 7,268 10,275 13,642 14,336 15,094

세전이익(억원) 1,267 2,430 6,301 7,205 8,021

순이익(억원) 711 1,379 4,587 5,260 5,855

지배주주지분순이익(억원) 1,167 920 4,128 4,734 5,270

EPS(원) 8,089 6,369 28,537 32,723 36,429

증감율(%YoY) -54.3 -21.3 348.1 14.7 11.3

PER(배) 34.2 48.1 14.1 12.3 11.0

PBR(배) 1.4 1.5 1.7 1.5 1.3

EV/EBITDA(배) 10.4 11.4 8.1 7.4 6.7

보고영업이익률(%) 3.2 5.0 6.9 7.0 7.1

핵심영업이익률(%) 3.2 5.0 6.9 7.0 7.1

ROE(%) 1.4 2.8 8.9 9.3 9.5

순부채비율(%) 109.8 107.2 91.0 75.4 61.2

17

>> CJ제일제당 (097950)



매출액 108,477 117,018 131,533 141,375 151,389 유동자산 37,051 39,733 42,505 45,800 49,664

매출원가 87,696 92,584 101,700 108,604 115,993 현금및현금성자산 4,319 4,360 5,421 7,213 9,415

매출총이익 20,782 24,434 29,832 32,772 35,396 유동금융자산 1,397 2,062 2,318 2,491 2,668


영업이익(보고) 3,455 5,799 9,087 9,876 10,727 재고자산 10,067 10,656 11,438 11,781 12,308

영업이익(핵심) 3,455 5,799 9,087 9,876 10,727 기타유동비금융자산 2,031 1,251 1,407 1,512 1,619

영업외손익 -2,188 -3,369 -2,786 -2,671 -2,706 비유동자산 92,994 94,093 94,558 94,740 94,953

이자수익 287 280 261 281 301 장기매출채권및기타비유동채권 3,190 2,975 3,344 3,595 3,849

배당금수익 106 34 71 76 81 투자자산 8,376 8,593 9,150 9,575 10,012

외환이익 1,364 1,221 1,038 1,228 1,231 유형자산 62,545 63,839 63,570 63,307 63,049

이자비용 1,887 1,970 1,877 1,789 1,705 무형자산 17,640 17,509 17,171 16,842 16,520

외환손실 1,966 1,693 1,439 1,565 1,547 기타비유동자산 1,243 1,176 1,322 1,421 1,522

관계기업지분법손익 -347 10 0 0 0 자산총계 130,045 133,825 137,063 140,540 144,617

투자및기타자산처분손익 1,862 -166 0 0 0 유동부채 37,089 41,224 39,828 38,232 36,731

금융상품평가및기타금융이익 -36 -339 0 0 -102 매입채무및기타유동채무 13,589 14,972 15,817 16,408 16,979

기타 -1,571 -746 -839 -902 -966 단기차입금 15,198 15,682 13,330 11,095 8,972

법인세차감전이익 1,267 2,430 6,301 7,205 8,021 유동성장기차입금 6,497 8,955 8,865 8,777 8,689

법인세비용 556 1,051 1,714 1,945 2,166 기타유동부채 1,806 1,616 1,816 1,952 2,090

유효법인세율 (%) 43.9% 43.3% 27.2% 27.0% 27.0% 비유동부채 44,830 43,102 43,432 43,528 43,534

당기순이익 711 1,379 4,587 5,260 5,855 장기매입채무및비유동채무 595 666 749 805 862

지배주주지분순이익(억원) 1,167 920 4,128 4,734 5,270 사채및장기차입금 36,855 34,836 34,487 34,143 33,801

EBITDA 7,268 10,275 13,642 14,336 15,094 기타비유동부채 7,380 7,600 8,196 8,581 8,872


수정당기순이익 -313 1,665 4,587 5,260 5,930 자본금 721 723 723 723 723

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 8,959 9,102 9,102 9,102 9,102

매출액 9.8 7.9 12.4 7.5 7.1 이익잉여금 21,431 21,872 25,829 30,385 35,471

영업이익(보고) -43.9 67.9 56.7 8.7 8.6 기타자본 -2,273 -1,848 -1,848 -1,848 -1,848


EBITDA -21.4 41.4 32.8 5.1 5.3 비지배주주지분자본총계 19,287 19,650 19,996 20,417 20,904

지배주주지분 당기순이익 -54.2 -21.2 348.9 14.7 11.3 자본총계 48,126 49,499 53,803 58,780 64,352

EPS -54.3 -21.3 348.1 14.7 11.3 순차입금 52,833 53,051 48,944 44,310 39,380

수정순이익 N/A N/A 175.5 14.7 12.7 총차입금 58,549 59,473 56,683 54,014 51,462



영업활동현금흐름 5,909 6,886 8,411 8,853 9,173 주당지표(원)

당기순이익 711 1,379 4,587 5,260 5,855 EPS 8,089 6,369 28,537 32,723 36,429

감가상각비 3,315 3,612 3,812 3,735 3,661 BPS 199,891 206,344 233,702 265,197 300,351


외환손익 0 0 401 337 316 CFPS 31,371 40,550 63,198 67,193 70,669

자산처분손익 0 0 0 0 0 DPS 1,800 2,000 2,000 2,000 2,000

지분법손익 0 0 0 0 0 주가배수(배)

영업활동자산부채 증감 -399 -1,509 -697 -796 -974 PER 34.2 48.1 14.1 12.3 11.0

기타 1,783 2,540 -435 -408 -392 PBR 1.4 1.5 1.7 1.5 1.3


투자자산의 처분 3,000 -793 -779 -528 -538 PCFR 8.8 7.6 6.4 6.0 5.7

유형자산의 처분 1,130 370 0 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -11,285 -4,743 -3,543 -3,472 -3,403 영업이익률(보고) 3.2 5.0 6.9 7.0 7.1

무형자산의 처분 -603 -525 -406 -395 -386 영업이익률(핵심) 3.2 5.0 6.9 7.0 7.1

기타 67 320 -146 -99 -101 EBITDA margin 6.7 8.8 10.4 10.1 10.0

재무활동현금흐름 607 -1,414 -2,477 -2,566 -2,544 순이익률 0.7 1.2 3.5 3.7 3.9

단기차입금의 증가 -5,393 -3,626 -2,352 -2,235 -2,123 자기자본이익률(ROE) 1.4 2.8 8.9 9.3 9.5

장기차입금의 증가 8,346 4,044 -438 -434 -429 투하자본이익률(ROIC) 2.1 3.4 6.9 7.5 8.1

자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 -371 -371 -283 -283 -283 부채비율 170.2 170.4 154.8 139.1 124.7

기타 -1,975 -1,461 596 385 290 순차입금비율 109.8 107.2 91.0 75.4 61.2

현금및현금성자산의순증가 -1,249 41 1,061 1,792 2,202 이자보상배율(배) 1.8 2.9 4.8 5.5 6.3

기초현금및현금성자산 5,568 4,319 4,360 5,421 7,213 활동성(배)



Op Free Cash Flow -6,535 989 6,525 7,006 7,436 매입채무회전율 8.9 8.2 8.5 8.8 9.1

음식료

18

음식

료

롯데칠성 (005300)

Outperform (Reinitiate) 주가(6/5) 2,394,000원

목표주가 2,800,000원

롯데그룹의 탄탄한 유통망과 동사의 음료 시

장내 지위를 바탕으로, 공격적인 신제품 출시

를 이어가고 있다. ‘처음처럼 순하리’, ‘클라우

드’, ‘아이시스’, ‘트레비’ 의 성장에 주목한다.

동사에 대한 투자의견 Outperform, 목표주

가 280만원을 제시한다.

Stock Data

KOSPI (6/5) 2,068.10pt



2,753,000원 1,461,000원

최고/최저가대비 등락률 -13.04% 63.86%


1M -0.5% 2.6%

6M 48.1% 42.2%

1Y 35.9% 31.2%

Company Data




배당수익률(15.E) 0.61%

BPS (15.E) 261,945원

주요 주주 이명희 외 4인 27.1%

Aberdeen Asset 17.4%

Price Trend

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

'14/6 '14/10 '15/1 '15/5



주류는 호조, 음료는 개선

주류: 신제품 효과 지속

주류 시장에서 롯데칠성의 지위가 지속적으로 상승하고

있다. 작년에 출시한 ‘클라우드’ 맥주가 시장에 성공적으

로 안착하면서, 올해 생산 Capa가 10만kl까지 늘어난

다. 또한, 저도주 트렌드에 맞는 ‘처음처럼 순하리’ 가

시장에서 큰 인기를 얻으면서, 작년에 이어 소주 시장

점유율 확대 추세를 이어갈 것으로 예상한다.

음료: 생수, 탄산수 시장에서 유리할 것

최근 국내 음료 시장에서 고성장을 보이는 품목군은 생

수, 탄산수, 커피음료 시장 등으로 볼 수 있는데, 동사는

생수와 탄산수 시장에서 지속적으로 시장점유율을 확대

해 나가고 있다. 탄탄한 그룹의 유통망을 보유한 동사는

맛의 차별화 요소가 매우 낮은 생수와 탄산수 시장에서

강점을 보일 것으로 생각한다. 또한, 날씨 영향으로 작년

2분기와 3분기의 기저가 낮기 때문에, 단기 실적 모멘텀

도 양호할 것으로 예상한다.


롯데칠성에 대해 투자의견 Outperform, 목표주가 280

만원을 제시한다. 목표주가는 SOTP 방식에 의해 계산되

었다. 동사의 영업가치는 2016년 예상 EBITDA에

EV/EBITDA 12배를 적용하였고, 비영업가치는 상장사

지분에 대해 20% 할인, 비상장사 지분과 서초동 부지에

대해 50% 할인하였다.

투자지표, IFRS 연결 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액(억원) 22,159 22,640 24,099 24,975 26,457

보고영업이익(억원) 1,724 1,023 1,548 1,679 1,911

핵심영업이익(억원) 1,724 1,023 1,548 1,679 1,911

EBITDA(억원) 2,804 2,248 2,903 3,134 3,566

세전이익(억원) 1,492 424 1,232 1,358 1,562

순이익(억원) 1,035 206 861 950 1,093

지배주주지분순이익(억원) 1,010 187 861 950 1,093

EPS(원) 74,438 13,763 63,435 70,020 80,546

증감율(%YoY) 21.6 -81.5 360.9 10.4 15.0

PER(배) 20.5 107.9 37.7 34.2 29.7

PBR(배) 0.9 0.9 1.4 1.3 1.3

EV/EBITDA(배) 8.7 12.7 13.0 12.0 10.9

보고영업이익률(%) 7.8 4.5 6.4 6.7 7.2

핵심영업이익률(%) 7.8 4.5 6.4 6.7 7.2

ROE(%) 4.4 0.9 3.7 3.9 4.3

순부채비율(%) 19.0 31.8 28.4 26.6 31.3

19

>> 롯데칠성 (005300)



매출액 22,159 22,640 24,099 24,975 26,457 유동자산 7,797 8,317 10,860 12,212 12,839

매출원가 12,847 13,062 13,652 14,073 14,776 현금및현금성자산 1,199 1,082 3,246 4,321 4,554

매출총이익 9,312 9,579 10,447 10,902 11,681 유동금융자산 1,149 1,469 1,494 1,548 1,640


영업이익(보고) 1,724 1,023 1,548 1,679 1,911 재고자산 2,232 2,618 2,770 2,871 3,007


영업외손익 -232 -598 -316 -321 -349 비유동자산 31,788 32,683 32,973 33,626 36,242


배당금수익 34 27 25 26 27 투자자산 11,600 9,738 9,198 9,317 9,573

외환이익 90 41 31 70 77 유형자산 16,299 18,539 19,612 20,366 22,939

이자비용 228 276 321 346 397 무형자산 3,558 4,110 3,882 3,653 3,425

외환손실 41 67 50 69 54 기타비유동자산 18 17 16 15 14

관계기업지분법손익 80 4 0 0 0 자산총계 39,585 41,000 43,833 45,838 49,081

투자및기타자산처분손익 -29 9 0 0 0 유동부채 6,579 10,120 11,759 11,958 12,177

금융상품평가및기타금융이익 -132 -218 0 0 0 매입채무및기타유동채무 4,352 4,795 4,998 5,075 5,269

기타 -53 -160 -39 -40 -42 단기차입금 599 1,050 2,500 2,700 2,900

법인세차감전이익 1,492 424 1,232 1,358 1,562 유동성장기차입금 1,275 4,197 4,177 4,097 3,917

법인세비용 457 219 371 407 469 기타유동부채 353 78 83 86 91

유효법인세율 (%) 30.6% 51.6% 30.1% 30.0% 30.0% 비유동부채 8,747 7,713 8,114 9,036 11,033

당기순이익 1,035 206 861 950 1,093 장기매입채무및비유동채무 141 3 3 3 3

지배주주지분순이익(억원) 1,010 187 861 950 1,093 사채및장기차입금 5,086 4,671 4,871 5,671 7,471

EBITDA 2,804 2,248 2,903 3,134 3,566 기타비유동부채 3,520 3,039 3,240 3,362 3,559


수정당기순이익 1,147 307 861 950 1,093 자본금 68 68 68 68 68

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 42 42 42 42 42

매출액 0.8 2.2 6.4 3.6 5.9 이익잉여금 18,389 18,779 19,575 20,460 21,488

영업이익(보고) 14.9 -40.7 51.3 8.5 13.8 기타자본 5,650 3,848 3,848 3,848 3,848

영업이익(핵심) 14.9 -40.7 51.3 8.5 13.8 지배주주지분자본총계 24,149 22,737 23,533 24,417 25,445

EBITDA 9.3 -19.8 29.1 8.0 13.8 비지배주주지분자본총계 110 429 428 427 426

지배주주지분 당기순이익 21.6 -81.5 360.9 10.4 15.0 자본총계 24,259 23,166 23,961 24,844 25,871

EPS 21.6 -81.5 360.9 10.4 15.0 순차입금 4,611 7,367 6,808 6,598 8,094

수정순이익 20.8 -73.3 180.9 10.4 15.0 총차입금 6,960 9,918 11,548 12,468 14,288



영업활동현금흐름 2,234 1,491 1,707 1,791 2,059 주당지표(원)

당기순이익 1,035 206 861 950 1,093 EPS 74,438 13,763 63,435 70,020 80,546

감가상각비 857 997 1,127 1,227 1,427 BPS 1,779,294 1,675,276 1,733,898 1,799,100 1,874,826


외환손익 -61 29 20 -1 -23 CFPS 155,807 105,405 163,275 177,228 202,490

자산처분손익 45 82 0 0 0 DPS 3,750 4,900 4,900 4,900 4,900

지분법손익 -54 -4 0 0 0 주가배수(배)

영업활동자산부채 증감 -267 -407 -133 -153 -119 PER 20.5 107.9 37.7 34.2 29.7

기타 456 360 -395 -461 -547 PBR 0.9 0.9 1.4 1.3 1.3


투자자산의 처분 46 -1,040 542 -148 -323 PCFR 9.8 14.1 14.7 13.5 11.8

유형자산의 처분 63 64 0 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -2,196 -2,944 -2,200 -1,980 -4,000 영업이익률(보고) 7.8 4.5 6.4 6.7 7.2

무형자산의 처분 -11 -11 0 0 0 영업이익률(핵심) 7.8 4.5 6.4 6.7 7.2

기타 0 65 1 1 1 EBITDA margin 12.7 9.9 12.0 12.5 13.5

재무활동현금흐름 243 2,269 1,764 975 1,951 순이익률 4.7 0.9 3.6 3.8 4.1

단기차입금의 증가 -235 319 1,450 200 200 자기자본이익률(ROE) 4.4 0.9 3.7 3.9 4.3

장기차입금의 증가 408 2,160 180 720 1,620 투하자본이익률(ROIC) 6.4 2.4 4.9 5.1 5.4

자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 -48 -65 -67 -67 -67 부채비율 63.2 77.0 82.9 84.5 89.7

기타 118 -145 201 122 197 순차입금비율 19.0 31.8 28.4 26.6 31.3

현금및현금성자산의순증가 385 -112 1,815 638 -312 이자보상배율(배) 7.6 3.7 4.8 4.8 4.8

기초현금및현금성자산 814 1,199 1,087 2,902 3,541 활동성(배)



Op Free Cash Flow -199 -1,641 104 498 -1,126 매입채무회전율 5.2 5.0 4.9 5.0 5.1

음식료

20

음식

료

오뚜기 (007310)

Outperform (Initiate) 주가(6/5) 663,000원

목표주가 790,000원

오뚜기는 다각화 된 제품 포트폴리에 기반한

전략적 저가 공세를 지속하고 있으며, HMR/

간편식 카테고리 성장의 직접적 수혜가 예상

된다. 투자의견 Outperform, 목표주가 79

만원을 제시한다.

Stock Data

KOSPI (6/5) 2,068.10pt



776,000원 420,000원

최고/최저가대비 등락률 -14.56% 57.86%


1M -8.9% -6.1%

6M 27.7% 22.7%

1Y 52.9% 47.6%

Company Data




배당수익률(15.E) 0.60%

BPS (15.E) 264,337원

주요 주주 함태호 등 특수관계인 63.42%

Price Trend

-20

0

20

40

60

80

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200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

'14/6 '14/10 '15/1 '15/5



꾸준히 성장하는 기업

전략적 저가 공세

오뚜기는 1) 다각화 된 제품 포트폴리오, 2) 높은 점유율

에 기반한 원가 경쟁력을 바탕으로 저가 공세를 전략적

으로 펼치고 있다. 이를 통해 매년 매출과 이익이 꾸준

히 신장되고 있으며, 최근에는 라면 시장에서 20% 내외

의 시장 점유율을 나타내며, 2위 자리를 굳혀가고 있다.

경쟁사들이 라면 시장에서 신제품을 통한 차별화를 모색

하고 있는 반면에, 동사는 저렴한 가격, 집중적인 마케팅

으로 경쟁사 대비 상대적으로 안정적인 점유율 상승을

보여주고 있다.

HMR, 간편식 카테고리 성장 수혜 예상

동사는 카레, 3분류, 소스류에서 독보적인 시장 지위를

보유하고 있다. 1인 가구와 편의점 채널 비중 확대로 인

해, 식품 수요에 있어 편의성이 가장 중요한 포인트로

대두되고 있다. 동사는 이러한 시장의 트렌드 속에서 해

당 카테고리에서 안정적인 매출 성장을 창출할 수 있을

것으로 예상한다.


오뚜기에 대해 투자의견 Outperform, 목표주가 79만원

을 제시한다. 목표주가는 2016년 예상EPS에 PER 22배

를 적용하여 산출되었다. 동사의 강력한 1) 저가 경쟁력

에 기반한 지속적인 점유율 확대, 2) 고성장 카테고리에

서의 시장 지위를 감안하여, 목표 PER에 프리미엄을 반

영하였다.

투자지표, IFRS 별도 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액(억원) 17,282 17,817 18,281 18,719 19,131

보고영업이익(억원) 1,051 1,159 1,353 1,479 1,569

핵심영업이익(억원) 1,051 1,159 1,353 1,479 1,569

EBITDA(억원) 1,326 1,466 1,645 1,781 1,879

세전이익(억원) 1,257 1,251 1,495 1,630 1,729

순이익(억원) 922 941 1,133 1,236 1,311

지배주주지분순이익(억원) 914 938 1,133 1,236 1,311

EPS(원) 26,557 27,258 32,941 35,918 38,098

증감율(%YoY) 22.2 2.6 20.9 9.0 6.1

PER(배) 15.0 17.8 20.1 18.5 17.4

PBR(배) 1.9 2.0 2.5 2.2 2.0

EV/EBITDA(배) 9.3 10.5 12.6 11.2 10.1

보고영업이익률(%) 6.1 6.5 7.4 7.9 8.2

핵심영업이익률(%) 6.1 6.5 7.4 7.9 8.2

ROE(%) 13.2 12.0 13.0 12.6 12.0

순부채비율(%) -19.3 -17.4 -22.9 -28.5 -33.6

21

>> 오뚜기 (007310)


12월 결산, IFRS 별도 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월 결산, IFRS 별도 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 17,282 17,817 18,281 18,719 19,131 유동자산 5,010 5,558 5,833 6,642 7,541

매출원가 13,373 13,662 13,743 13,923 14,153 현금및현금성자산 1,766 1,767 1,944 2,659 3,471

매출총이익 3,908 4,155 4,537 4,796 4,978 유동금융자산 790 1,305 1,338 1,371 1,401


영업이익(보고) 1,051 1,159 1,353 1,479 1,569 재고자산 1,193 1,233 1,265 1,295 1,323


영업외손익 206 92 142 151 160 비유동자산 7,052 7,957 8,305 8,599 8,881


배당금수익 1 0 0 0 0 투자자산 1,782 2,048 2,197 2,313 2,434

외환이익 15 29 23 23 22 유형자산 5,081 5,702 5,907 6,092 6,258

이자비용 41 43 31 28 26 무형자산 171 180 172 165 159

외환손실 21 27 19 18 18 기타비유동자산 4 13 14 15 16

관계기업지분법손익 197 78 109 114 120 자산총계 12,062 13,516 14,138 15,241 16,422

투자및기타자산처분손익 9 0 0 0 0 유동부채 2,921 3,722 3,392 3,433 3,472

금융상품평가및기타금융이익 0 0 0 0 0 매입채무및기타유동채무 2,471 2,523 2,588 2,651 2,709

기타 -21 -8 -9 -9 -9 단기차입금 209 646 246 221 199

법인세차감전이익 1,257 1,251 1,495 1,630 1,729 유동성장기차입금 1 300 300 300 300

법인세비용 334 310 362 394 418 기타유동부채 240 254 258 261 264

유효법인세율 (%) 26.6% 24.8% 24.2% 24.2% 24.2% 비유동부채 1,728 1,560 1,515 1,476 1,443

당기순이익 922 941 1,133 1,236 1,311 장기매입채무및비유동채무 106 109 112 115 117

지배주주지분순이익(억원) 914 938 1,133 1,236 1,311 사채및장기차입금 916 690 621 559 503

EBITDA 1,326 1,466 1,645 1,781 1,879 기타비유동부채 706 761 782 803 822


수정당기순이익 916 941 1,133 1,236 1,311 자본금 172 172 172 172 172

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 78 78 78 78 78

매출액 2.5 3.1 2.6 2.4 2.2 이익잉여금 6,985 7,746 8,745 9,846 11,022

영업이익(보고) -3.3 10.3 16.8 9.3 6.1 기타자본 131 185 185 185 185


EBITDA -0.8 10.5 12.2 8.2 5.5 비지배주주지분자본총계 47 52 51 50 50

지배주주지분 당기순이익 22.2 2.6 20.9 9.0 6.1 자본총계 7,413 8,233 9,231 10,332 11,507

EPS 22.2 2.6 20.9 9.0 6.1 순차입금 -1,430 -1,437 -2,116 -2,950 -3,870

수정순이익 22.8 2.8 20.4 9.0 6.1 총차입금 1,126 1,635 1,166 1,080 1,002



영업활동현금흐름 1,184 1,174 1,323 1,430 1,507 주당지표(원)

당기순이익 922 941 1,133 1,236 1,311 EPS 26,557 27,258 32,941 35,918 38,098

감가상각비 266 299 284 294 303 BPS 214,130 237,829 266,868 298,882 333,072


외환손익 6 6 -5 -5 -5 CFPS 34,825 36,295 41,421 44,679 47,111

자산처분손익 8 76 0 0 0 DPS 3,500 4,000 4,000 4,000 4,000

지분법손익 0 0 -109 -114 -120 주가배수(배)

영업활동자산부채 증감 37 -132 7 7 6 PER 15.0 17.8 20.1 18.5 17.4

기타 -66 -25 5 5 5 PBR 1.9 2.0 2.5 2.2 2.0

투자활동현금흐름 -527 -1,517 -564 -513 -502 EV/EBITDA 9.3 10.5 12.6 11.2 10.1

투자자산의 처분 -32 -681 -74 -33 -31 PCFR 11.4 13.4 16.0 14.8 14.1

유형자산의 처분 1 69 0 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -593 -978 -489 -479 -470 영업이익률(보고) 6.1 6.5 7.4 7.9 8.2

무형자산의 처분 2 -10 0 0 0 영업이익률(핵심) 6.1 6.5 7.4 7.9 8.2

기타 94 82 -1 -1 -1 EBITDA margin 7.7 8.2 9.0 9.5 9.8

재무활동현금흐름 -348 341 -583 -201 -194 순이익률 5.3 5.3 6.2 6.6 6.9


장기차입금의 증가 -151 72 -69 -62 -56 투하자본이익률(ROIC) 16.0 17.0 18.6 19.7 20.3

자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 -101 -118 -135 -135 -135 부채비율 62.7 64.2 53.2 47.5 42.7

기타 -110 -21 21 20 20 순차입금비율 -19.3 -17.4 -22.9 -28.5 -33.6

현금및현금성자산의순증가 302 1 177 715 812 이자보상배율(배) 25.8 26.8 44.0 51.9 59.4

기초현금및현금성자산 1,464 1,766 1,767 1,944 2,659 활동성(배)



Op Free Cash Flow 493 59 836 950 1,036 매입채무회전율 7.4 7.1 7.2 7.1 7.1

음식료

22

음식

료

롯데푸드 (002270)

Outperform (Reinitiate) 주가(6/5) 854,000원

목표주가 970,000원

롯데그룹의 저성장 돌파 전략의 일환으로 동사

의 지속적인 성장이 기대된다. 또한, 편의점과

할인점을 모두 보유한 Captive Market을 활

용하여, HMR 및 간편식 시장에서 차별화 된

성과가 예상된다. 투자의견 Outperform, 목

표주가 97만원을 제시한다.

Stock Data

KOSPI (6/5) 2,068.10pt



937,000원 559,000원

최고/최저가대비 등락률 -8.86% 52.77%


1M 13.3% 16.8%

6M 25.8% 20.8%

1Y 14.3% 7.2%

Company Data




배당수익률(15.E) 0.29%

BPS (15.E) 651,686원

주요 주주 롯데칠성 등 특수관계인 50.16%

Price Trend

-30

-20

-10

0

10

20

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

'14/6 '14/10 '15/1 '15/5



다시 한번 도약

다양한 신성장 동력

롯데푸드는 그룹의 유통 역량과 기존의 캐쉬카우 사업

(유지/빙과)을 기반으로 유가공, 육가공, HMR, 커피믹스

등 다양한 시장에서 성장을 목표로 하고 있다. 국내 유

통 대기업들은 제조업 분야에 뛰어들어서, 내수 저성장

의 한계를 극복해 나가고 있는데, 롯데푸드도 그룹 내에

서 이와 같은 전략적 위치에 놓여져 있다.

특히, 롯데그룹은 신세계, 현대백화점과 달리 할인점과

편의점에서 모두 높은 점유율을 보유하고 있어서, 동사

가 새롭게 부상하고 있는 HMR, 간편식 시장 내 경쟁에

서 유리하다고 판단된다.

빙과 회복

날씨에 민감한 빙과 사업도 올해는 회복이 예상된다. 작

년은 올해보다 덜 더웠고, 비도 많이 와서 빙과 실적이

부진했었다. 하지만, 올해는 덥고 맑은 날씨가 지속되면

서, 빙과 매출이 회복되고 있기 때문에 단기적인 실적

모멘텀도 좋을 것으로 예상한다.


롯데푸드에 대해 투자의견 Outperform, 목표주가 97만

원을 제시한다. 목표주가는 2016년 예상 EPS에 PER

18배를 적용하여 산출되었다. 동사의 주가는 최근 가파

르게 올랐지만, Captive Market을 통한 구조적인 이익

성장이 기대되기 때문이다.

투자지표, IFRS 별도 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액(억원) 15,683 16,330 17,533 18,620 19,738

보고영업이익(억원) 738 659 822 910 1,004

핵심영업이익(억원) 738 659 822 910 1,004

EBITDA(억원) 1,166 1,117 1,295 1,401 1,514

세전이익(억원) 1,229 732 784 908 1,037

순이익(억원) 1,139 599 639 740 845

지배주주지분순이익(억원) 1,139 599 639 740 845

EPS(원) 83,216 43,721 46,650 54,014 61,704

증감율(%YoY) 72.2 -47.5 6.7 15.8 14.2

PER(배) 9.0 13.3 18.3 15.8 13.8

PBR(배) 1.3 1.0 1.3 1.2 1.1

EV/EBITDA(배) 9.0 8.0 9.8 8.8 7.9

보고영업이익률(%) 4.7 4.0 4.7 4.9 5.1

핵심영업이익률(%) 4.7 4.0 4.7 4.9 5.1

ROE(%) 16.5 7.5 7.4 8.0 8.4

순부채비율(%) 3.2 11.5 10.6 6.5 2.4

23

>> 롯데푸드(002270)



매출액 15,683 16,330 17,533 18,620 19,738 유동자산 4,016 4,049 4,276 4,797 5,390

매출원가 12,511 13,115 13,994 14,843 15,714 현금및현금성자산 673 184 125 388 717

매출총이익 3,172 3,215 3,539 3,778 4,024 유동금융자산 100 50 54 57 60


영업이익(보고) 738 659 822 910 1,004 재고자산 1,363 1,865 2,003 2,127 2,255

영업이익(핵심) 738 659 822 910 1,004 기타유동비금융자산 0 0 0 0 0

영업외손익 492 72 -38 -3 33 비유동자산 7,270 7,882 8,130 8,404 8,724


배당금수익 98 32 25 26 28 투자자산 1,472 2,050 2,148 2,259 2,405

외환이익 58 35 0 0 0 유형자산 5,070 5,139 5,314 5,498 5,690

이자비용 57 44 54 51 49 무형자산 554 595 563 535 511

외환손실 5 30 0 0 0 기타비유동자산 0 0 0 0 0

관계기업지분법손익 -4 94 -30 0 30 자산총계 11,286 11,932 12,405 13,200 14,114

투자및기타자산처분손익 -3 8 0 0 0 유동부채 2,050 1,913 2,048 2,175 2,308

금융상품평가및기타금융이익 -55 -6 0 0 0 매입채무및기타유동채무 1,600 1,461 1,568 1,666 1,766

기타 447 -32 5 6 6 단기차입금 59 55 49 44 40

법인세차감전이익 1,229 732 784 908 1,037 유동성장기차입금 313 220 242 266 293

법인세비용 90 133 145 168 192 기타유동부채 79 177 188 199 210

유효법인세율 (%) 7.3% 18.2% 18.5% 18.5% 18.5% 비유동부채 1,512 1,699 1,433 1,395 1,365

당기순이익 1,139 599 639 740 845 장기매입채무및비유동채무 106 86 92 98 103

지배주주지분순이익(억원) 1,139 599 639 740 845 사채및장기차입금 648 920 836 761 693

EBITDA 1,166 1,117 1,295 1,401 1,514 기타비유동부채 758 693 505 537 569


수정당기순이익 1,193 596 639 740 845 자본금 68 68 68 68 68

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 725 725 725 725 725

매출액 55.7 4.1 7.4 6.2 6.0 이익잉여금 6,427 6,988 7,592 8,298 9,109

영업이익(보고) 24.2 -10.6 24.6 10.7 10.3 기타자본 503 539 539 539 539

영업이익(핵심) 24.2 -10.6 24.6 10.7 10.3 지배주주지분자본총계 7,724 8,320 8,924 9,630 10,441

EBITDA 24.7 -4.2 15.9 8.2 8.1

지배주주지분 당기순이익 85.6 -47.5 6.7 15.8 14.2 자본총계 7,724 8,320 8,924 9,630 10,441

EPS 72.2 -47.5 6.7 15.8 14.2 순차입금 247 961 949 626 248

수정순이익 89.4 -50.0 7.1 15.8 14.2 총차입금 1,020 1,194 1,127 1,071 1,025



영업활동현금흐름 1,338 347 946 1,058 1,147 주당지표(원)

당기순이익 1,139 599 639 740 845 EPS 83,216 43,721 46,650 54,014 61,704

감가상각비 400 420 440 463 486 BPS 564,019 607,536 651,686 703,200 762,405


외환손익 -55 -6 0 0 0 CFPS 114,505 77,166 81,178 89,826 98,924

자산처분손익 2 0 0 0 0 DPS 1,500 2,500 2,500 2,500 2,500

지분법손익 4 -94 30 0 -30 주가배수(배)

영업활동자산부채 증감 249 -675 -164 -147 -151 PER 9.0 13.3 18.3 15.8 13.8

기타 -429 65 -32 -25 -26 PBR 1.3 1.0 1.3 1.2 1.1

투자활동현금흐름 -310 -952 -715 -736 -771 EV/EBITDA 9.0 8.0 9.8 8.8 7.9

투자자산의 처분 -50 -353 -100 -90 -93 PCFR 6.5 7.5 10.5 9.5 8.6

유형자산의 처분 17 5 0 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -383 -515 -615 -646 -678 영업이익률(보고) 4.7 4.0 4.7 4.9 5.1

무형자산의 처분 -18 -19 0 0 0 영업이익률(핵심) 4.7 4.0 4.7 4.9 5.1

기타 123 -70 0 0 0 EBITDA margin 7.4 6.8 7.4 7.5 7.7

재무활동현금흐름 -905 116 -290 -58 -48 순이익률 7.3 3.7 3.6 4.0 4.3


장기차입금의 증가 -829 176 -62 -51 -41 투하자본이익률(ROIC) 10.9 7.5 8.7 9.2 9.8

자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 -16 -21 -34 -34 -34 부채비율 46.1 43.4 39.0 37.1 35.2

기타 -60 -40 -188 32 32 순차입금비율 3.2 11.5 10.6 6.5 2.4

현금및현금성자산의순증가 123 -489 -59 264 329 이자보상배율(배) 13.0 14.9 15.2 17.7 20.4

기초현금및현금성자산 550 673 184 125 388 활동성(배)

기말현금및현금성자산 673 184 125 388 717 매출채권회전율 8.9 8.5 8.7 8.6 8.6


Op Free Cash Flow 960 -212 364 439 499 매입채무회전율 11.0 10.7 11.6 11.5 11.5

음식료

24

투자의견 변동내역 (2개년) 종목명 일자 투자의견 목표주가 종목명 일자 투자의견 목표주가

오리온 2012/11/05 BUY(Maintain) 1,200,000원 CJ제일제당 2012/10/15 BUY(Maintain) 400,000원

(001800) 2012/11/21 BUY(Maintain) 1,200,000원 (097950) 2012/11/02 BUY(Maintain) 400,000원

2012/11/30 BUY(Maintain) 1,350,000원 2013/01/08 BUY(Maintain) 440,000원











2013/11/14 BUY(Maintain) 1,270,000원 2014/01/13 Outperform(Downgrade) 310,000원

2013/11/15 BUY(Maintain) 1,270,000원 2014/02/07 Outperform (Maintain) 310,000원

2014/01/13 BUY(Maintain) 1,270,000원 2014/04/01 BUY(Upgrade) 350,000원









담당자 변경 2015/06/08 BUY(Reinitiate) 1,580,000원 담당자 변경 2015/06/08 BUY(Reinitiate) 590,000원

KT&G 2012/10/19 Outperform(Maintain) 97,000원 롯데푸드 2012/10/15 Buy(maintain) 750,000원

(033780) 2013/01/03 Outperform(Maintain) 92,000원 (002270) 2012/11/15 Outperform(Downgrade) 750,000원

2013/01/18 Outperform(Maintain) 92,000원 2013/07/09 Outperform(Maintian) 750,000원

2013/04/09 Outperform(Maintain) 92,000원 2013/11/21 Buy(Upgrade) 815,000원

2013/04/18 Outperform(Maintain) 92,000원 2014/01/13 Buy(maintain) 950,000원



2013/10/04 Outperform(Maintain) 90,000원 2014/06/16 BUY(Maintain) 950,000원

2013/10/18 Outperform(Maintain) 90,000원 2014/07/17 BUY(Maintain) 950,000원

2014/01/06 Buy(Upgrade) 90,000원 2014/11/06 BUY(Maintain) 950,000원

2014/01/17 Buy(Maintain) 90,000원 담당자 변경 2015/06/08 Outperform (Reinitiate) 970,000원

2014/04/09 Buy(Maintain) 96,000원 롯데칠성 2013/01/31 Buy(Initiate) 2,000,000원

2014/04/18 Buy(Maintain) 96,000원 (005300) 2013/04/17 Buy(Maintain) 2,000,000원

2014/07/08 Outperform(Downgrade) 105,000원 2013/06/20 Buy(Maintain) 2,000,000원

2014/07/18 Outperform(Maintain) 105,000원 2013/07/09 Buy(Maintain) 2,000,000원




2015/06/08 Marketperform(Reinitiate) 100,000원 2014/01/13 Buy(Maintain) 2,000,000원

오뚜기 2015/06/08 Outperform (Initiate) 790,000원 2014/04/09 Buy(Maintain) 2,000,000원

(007310) 2014/05/16 Buy(Maintain) 2,000,000원

2014/07/17 Buy(Maintain) 2,200,000원

2014/08/18 Buy(Maintain) 2,400,000원

2014/11/06 Buy(Maintain) 2,400,000원

담당자 변경 2015/06/08 Outperform (Reinitiate) 2,800,000원

25

목표주가 추이 (2개년) 오리온(001800) CJ제일제당(097950)

50,000

1,050,000

2,050,000

'13/6/7 '14/6/7 '15/6/7

(원) 주가

목표주가

50,000

250,000

450,000

650,000

'13/6/7 '14/6/7 '15/6/7

(원) 주가

목표주가

KT&G(033780) 롯데푸드(002270)

50,000

70,000

90,000

110,000

'13/6/7 '14/6/7 '15/6/7

(원) 주가

목표주가

50,000

550,000

1,050,000

'13/6/7 '14/6/7 '15/6/7

(원)

주가

목표주가

롯데칠성(005300) 오뚜기(007310)

50,000

1,050,000

2,050,000

3,050,000

'13/6/7 '14/6/7 '15/6/7

(원) 주가

목표주가

50,000

550,000

1,050,000

'13/6/7 '14/6/7 '15/6/7

(원) 주가

목표주가

투자의견 및 적용기준 기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월)

Buy(매수)

Outperform(시장수익률 상회)

Marketperform(시장수익률)

Underperform(시장수익률 하회)

Sell(매도)

시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상

시장대비 +10 ~ +20% 주가 상승 예상

시장대비 +10 ~ -10% 주가 변동 예상

시장대비 -10 ~ -20% 주가 하락 예상

시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상

Overweight (비중확대)

Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

시장대비 +10% 이상 초과수익 예상

시장대비 +10 ~ -10% 변동 예상

시장대비 -10% 이상 초과하락 예상

투자등급 비율 통계 (2014/4/1~2015/3/31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 157 92.9%

중립 11 6.51%

매도 1 0.59%

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