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伊泰集团主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告

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评级报告声明

为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称

“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：

一、除因本次评级事项构成的委托关系外，发债主体与大公及其关联公司、

控股股东、控股股东控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、

公正性的官方或非官方交易、服务、利益冲突或其他形式的关联关系。大公评级

人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评

级客观、独立、公正的关联关系。

二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具

本报告遵循了客观、真实、公正的原则。

三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判

断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。

四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的

真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。

五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或

卖出等投资建议。大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投

资盈亏后果不承担任何责任。

六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主

体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、

变更等级和公告等级变化的权利。

七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、

出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。

八、本评级报告所依据的评级方法为《大公煤炭企业信用评级方法》，该方

法论已在大公官网公开披露。


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跟踪评级说明

根据大公承做的伊泰集团存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对受评对

象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合其外部经

营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。

本次跟踪评级为定期跟踪。

跟踪债券及募资使用情况

本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：

表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）

债券简称发行额度债券余额发行期限募集资金用途进展情况

18伊泰MTN001 10.00 10.00 2018.12.05～

2021.12.05 偿还金融机构贷款

已全部按募集

资金要求使用

数据来源：根据公司提供资料整理

发债主体

伊泰集团前身为内蒙古伊克昭盟煤炭集团公司（以下简称“伊煤集团”），

1999 年 10 月 27 日，伊煤集团完成产权制度改革后成立内蒙古伊煤实业集团有

限公司（以下简称“伊煤实业”），2005年 12月，伊煤实业改制为有限责任公

司，改制后名称变更为现名。截至 2019年 3月末，公司注册资本 125,000万元，

控股股东为代表集团员工持股的内蒙古伊泰投资股份有限公司（以下简称“伊泰

投资”），持股比例为 99.64%，公司无实际控制人，2016年 8月 26 日，公司法

定代表人由张双旺变更为张东海，张双旺与张东海为父子关系。

截至 2019年 3月末，公司纳入合并范围的子公司共 16家，其中控股子公司

内蒙古伊泰煤炭股份有限公司（以下简称“伊泰股份”）是公司煤炭业务运营主

体，伊泰股份是煤炭行业首家 B 股上市公司（代码 900948）；2012 年 7 月 12

日，伊泰股份于香港联合交易所主板上市，股票代码为 3948，上市后伊泰股份

成为国内首家“B+H”股上市的煤炭企业。截至 2019年 3月末，公司直接持有伊

泰股份 49.17%的股份，全资子公司伊泰（集团）香港有限公司（以下简称“伊

泰香港”）持有伊泰股份 9.59%的股份，公司直接和间接持有伊泰股份 58.76%

的股份。

公司根据《公司法》、《公司章程》的相关规定，依法设立股东会、董事会

和监事会。股东会是公司的最高权力机构，董事会对股东会负责，监事会是公司

的监管机构。总经理领导下的行政班子是公司的执行机构，总经理对董事会负责。

根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告，截至 2019 年

4 月 11 日，公司存在一笔对外担保被列为关注类，主要由于被担保企业借新还


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旧。公司在债券市场发行过多期债务融资工具，其中已到期债务均已按时偿付本

息，未到期的“14 伊泰 PPN001”、“14 伊泰 PPN002”和“15 伊泰 PPN001”均

已按时付息。

偿债环境

中国宏观及政策环境稳健；煤炭在我国能源消费中长期保持基础性地位，

行业去产能等政策有利于规范产业发展；国家高度重视煤化工产业发展，改造

提升传统煤化工产业，国际原油价格波动对煤制油产品价格影响较大。

（一）宏观政策环境

我国国民经济运行增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表

现良好；预计 2019 年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂严峻，仍需警惕

经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金融风险尤其是债市信用风险。

2018 年我国经济增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表现

良好。2018 年，我国实现国内生产总值 90.03 万亿元，按可比价格计算，同比

增长 6.6%，同比下降 0.3个百分点。2018年，我国工业增加值首次突破 30万亿

元，全国规模以上工业增加值同比增长 6.2%，增速同比下降 0.4 个百分点；固

定资产投资同比增长 63.56 万亿元，比上年增长 5.9%，增速同比下降 1.3 个百

分点，其中房地产开发投资 12.03 万亿元，同比增长 9.5%，增速同比下降 2.5

个百分点。2018 年，全社会消费品零售总额同比名义增长 9.0%，增速同比降低

1.2个百分点，国内消费需求放缓；以人民币计价外贸进出口总值同比增长 9.7%，

其中，对美国进出口增长 5.7%，与“一带一路”沿线国家进出口增长 13.3%，高

出全国整体增速 3.6 个百分点，已成为我国外贸发展的新动力。2018 年，全国

一般公共预算收入同比增长 6.2%，增速同比下降 1.2 个百分点；政府性基金收

入同比增长 22.6%，增速同比下降 12.2 个百分点，其中，土地使用权出让收入

同比增长 25.0%，增速同比减少 20.2个百分点，增速大幅放缓。

面对经济下行压力，中央和地方政府综合运用货币政策、产业政策、结构性

政策、区域政策等配套措施，以确保经济运行在合理区间。实施积极的财政政策

和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求，并实施更大规模的减税降费措

施以改善企业经营效力。积极的财政政策加力提效，较大幅度增加地方政府专项

债券规模，提高专项债券使用效率，有效防范政府债务风险，更好地发挥专项债

券对稳投资、扩内需、补短板的作用；货币政策松紧适度，保持合理的市场流动

性，提升服务实体经济的能力，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。

产业政策方面，提升制造业发展水平，推动其与现代服务业的融合发展，增强制

造业技术创新能力，推动产能过剩行业加快出清，降低全社会各类营商成本，加

大基础设施投资力度，完善公共服务体系建设。结构性政策方面，坚持以供给侧


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结构性改革为主线，强化体制机制建设，转变政府职能，深化国资国企、市场准

入、财税体制、金融体制等领域改革。区域发展政策方面，统筹西部大开发、中

部地区崛起、东北全面振兴、东部率先发展的协调发展战略，促进京津冀、粤港

澳大湾区、长三角等地区新的主导产业发展，推进“一带一路”建设，带动贸易

发展。预计 2019 年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂多变，仍需警惕经

济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金融风险尤其是债市信用风险。

（二）产业环境

煤炭产业结构性改革不断推进，同时煤矿企业整合重组，去产能等政策有

利于提升产业集中度；国家高度重视煤化工产业发展，改造提升传统煤化工产

业；煤制油产品价格受国际原油价格波动影响较大，未来存在一定的不确定性。

煤炭是我国的主体能源，是关系国家经济命脉和能源安全的重要基础产业。

在调整能源结构、保护环境、控制污染等大背景下，国家出台一系列法律法规以

推进煤矿企业整合兼并重组，去产能政策执行力度加强。预计短期内，去产能过

程将会对行业内的大型企业、资源禀赋优质企业产生一定有利影响；对于单矿产

能低，矿井条件差，煤质一般的企业，经营压力将会继续增加。长期来看，煤炭

在我国能源消费中长期保持基础性地位，而行业去产能、企业兼并重组、煤炭清

费立税等相关产业政策法规的实施有利于提升产业集中度，规范产业发展。

0.00

100.00

200.00

300.00

400.00

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900.00

图 1 2016年01月至2019年04月秦皇岛港动力煤价格及晋城无烟煤坑口价走势（单位：元/吨）

数据来源：Wind

煤炭行业属周期性行业，行业增长与宏观经济以及下游行业的发展密切相

关，煤炭的下游需求主要集中在电力、钢铁和水泥等方面。需求方面，2018年，

全国房地产开发投资 120,264 亿元，同比增长 9.50%；全国粗钢产量 92,826 万

吨，同比增长 6.60%；全国发电量 6.99万亿千瓦时，同比增长 8.40%，比上年提

高 1.80个百分点，其中，火电发电量 4.92 万亿千瓦时，同比增长 7.30%。受此

影响，煤炭消费量整体处于增长阶段，特别是电煤需求带动下的动力煤需求旺盛。


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2018 年，煤炭高质量供应能力显著增强，全国煤炭产量为 36.80 亿吨，同比增

长 4.50%；全国煤炭消费量同比增长 1.00%。煤炭价格在合理区间波动，其中动

力煤中长期合同价格（5,500大卡下水煤）全年均价 558.50元/吨，稳定在绿色

区间。

2017 年以来，国家继续推进煤炭行业供给侧改革，通过置换产能等一些列

措施，引导煤炭行业产能调整、兼并重组，提升行业集中度。2018 年 3月 5日，

第十三届全国人民代表大会政府工作报告中明确，2018年煤炭去产能目标为 1.5

亿吨。煤炭行业无序产能及过剩产能将继续出清，预计未来行业供需矛盾将会有

所缓解。煤炭行业向着《煤炭工业发展“十三五”规划》中提出的“到 2020 年

大型煤炭基地产量占 95%以上，煤炭企业数量控制在 3,000 家以内，5,000 万吨

及以上大型企业产量占 60%以上”的目标稳步前进。整体来看，国家继续推进煤

炭行业供给侧改革，有利于提升产业集中度以及改善行业供需关系，对大型煤炭

企业发展仍然有利。

随着煤炭价格及销量齐升，煤炭企业经营业绩继续保持增长，2018 年，全

国规模以上煤炭企业主营业务收入 2.27 万亿元，同比增长 5.50%，实现利润

2,888.20 亿元，同比增长 5.20%。整体而言，2018 年以来，受煤炭供给侧改革

及下游市场需求改善的双重影响，煤炭市场需求增强，价格回升，行业效益保持

增长。但中长期来看，供给侧改革对煤炭价格的促进将有所放缓，随着风电、核

电等新型电力产能发展，火电行业需求未来无显著增长；电力、钢铁、建材等下

游工业在新常态经济的环境下，叠加国外贸易保护、国内房地产下行等宏观经济

形势因素影响，用煤需求将很难有较大幅度增长。

煤炭能源作为我国能源结构的重要组成，对于确保我国能源供应安全具有至

关重要的作用，而煤化工产业作为实现煤炭资源高效利用的有力手段，直接关系

到国家的能源战略发展规划，一直受到国家高度重视。

世界能源结构以石油为主，石油价格占据主导地位，煤炭价格一直与国际油

价高度相关。以布伦特为例，2018 年 10 月国际原油价格增至 80.41 美元/桶，

11～12 月份从 80.41 美元/桶跌至 57.42 美元/桶，国际原油价格有所提升，由

2018 年 3 月 66.86 美元/桶增长至 9 月 75.19 美元/桶；2019 年以来，公司原油

价格呈逐渐上升趋势。国内原油价格走势与国际原油价格走势基本一致。由于燃

油对煤炭的替代效应明显，过低的油价不利于煤制油等煤炭深加工产业的发展。

煤制油产品价格受国际原油价格波动影响较大，行业内企业收入及盈利能力存在

一定的不确定性。


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（三）区域环境

内蒙古地区煤炭资源储量丰富，煤种优良，煤炭工业是其重要的支柱产业。

内蒙古地区煤炭资源丰富，煤炭资源储量位居全国前列。煤炭工业是内蒙古

自治区的重要支柱产业。公司所在的鄂尔多斯盆地是世界上少有的几个巨型聚煤

盆地之一，煤炭资源储量丰富，主要煤种是长焰煤、弱粘煤，具有特低灰、特低

硫、中高发热量的特性。

2018年，全区规模以上工业企业生产原煤 92,597.9万吨，比上年增长 8.7%，

增速比上年加快 1.1个百分点。产量居全国第一，占全国的 26.1%，其中鄂尔多

斯市煤炭产量 61,615万吨，同比增加 4,334万吨，增长 7.6%。由于内蒙古煤炭

资源丰富，近年来，各大主要煤炭企业均加强在内蒙古地区的煤炭布局，造成内

蒙古煤炭资源竞争较为激烈。此外，内蒙古与煤炭主消费区距离较为偏远，拥有

自己的运输专线的煤炭企业拥有较强竞争优势。

政策方面，2016 年 5 月，内蒙古自治区国土资源厅出台了《关于落实去产

能去库存降成本补短板工作的实施意见》：从 2016 年 1 月 1 日起，除大型煤炭

转化项目需配置整装井田外，已批准配置煤炭资源的项目，尽可能配置清理收回

的煤炭资源和企业拥有的煤炭资源风险探矿权；资源接近枯竭的煤矿，3年内逐

步退出，虽有资源但属于落后产能和不符合产业政策的煤矿，采取产能有偿转让

和关旧上新等措施逐步予以退出；对产能小于 60 万吨的煤矿 3 年内完成分类整

合重组，对能够与周边煤矿进行整合的，纳入周边煤矿整合范围，但不扩大生产

规模；对符合国务院有关文件要求为解决林区、边远地区居民用煤和市场出让的

煤矿，经技术改造后可予保留。2018年内蒙古自治区退出煤炭产能 1,110万吨，

三年累计退出煤炭产能 2,490万吨，提前两年超额完成国家下达“十三五”目标

任务（超 780万吨）。

财富创造能力

公司主要从事煤炭的生产和销售，煤炭仍是公司收入和利润主要的来源；

受煤炭行业回暖影响，2018年，公司营业收入和毛利率均有所增长。

公司主要从事煤炭的生产和销售，煤炭业务仍是公司收入和利润的主要来

源，在收入和利润中占比均保持在 80%，煤化工和运输业务为公司收入提供了有

益补充，其他业务包括房地产开发、酒店、公路收费等。受煤炭行业回暖影响，

2018年，公司营业收入为 413.09亿元，毛利润为 145.97亿元，毛利率为 35.34%，

同比均有所增长。


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表 2 2016～2018年及 2019年 1～3月公司营业收入及毛利润情况（单位：亿元、%）

项目 2019年 1～3月 2018年 2017年 2016年

金额占比金额占比金额占比金额占比

营业收入 103.69 100.00 413.09 100.00 409.11 100.00 270.40 100.00

煤炭 83.07 80.11 358.06 86.68 346.43 84.68 206.57 76.40

煤化工 15.03 14.49 35.16 8.51 21.86 5.34 23.56 8.71

交通运输 3.01 2.91 8.08 1.96 6.80 1.66 5.47 2.02

其他 2.58 2.49 11.79 2.85 34.02 8.32 34.80 12.87

毛利润 35.16 100.00 145.97 100.00 136.95 100.00 71.41 100.00

煤炭 28.67 81.57 123.79 84.00 130.14 95.03 63.18 88.48

煤化工 4.32 12.30 12.73 8.72 7.46 5.45 5.74 8.04

交通运输 1.28 3.64 3.65 2.50 2.28 1.66 2.17 3.04

其他 0.88 2.50 5.81 3.98 -2.93 -2.14 0.32 0.45

毛利率 33.90 35.34 33.47 26.41

煤炭 34.52 34.57 37.57 30.59

煤化工 28.76 36.20 34.12 24.36

交通运输 42.49 45.12 33.50 39.61

其他 34.06 49.28 -8.60 0.92


分板块来看，2018年，公司煤炭板块营业收入为 358.06亿元，占公司总收

入的 86.68%，同比小幅增长，毛利率为 34.47%，同比减少 3.00个百分点；煤化

工板块营业收入为 35.16 亿元，同比增长 60.84%，毛利润为 12.73 亿元，同比

增长 70.64%，主要由于内蒙古伊泰化工有限责任公司（以下简称“伊泰化工”）

-120万吨精细化工品项目转入固定资产所致，毛利率为 36.20%，同比增加 2.07

个百分点；交通运输板块营业收入和毛利润分别为 8.08亿元和 3.65亿元，同比

分别增长 18.82%和 60.09%，毛利率为 45.12%，同比增加 11.62个百分点，主要

由于煤炭市场回暖导致运输需求增加所致；其他板块营业收入为 11.79亿元，同

比降低 65.34%，主要由于公司 2018 年 9 月将持有的伊泰置业集团 1100%的股权

转让给鄂尔多斯市伊泰投资控股集团有限责任公司（以下简称“鄂尔多斯伊泰投

资”），已于 2019 年 4 月 30 日完成工商变更，毛利润为 5.81 亿元，同比增加

8.74 亿元，毛利率为 49.28%，同比大幅增长，主要由于公司转让出现成本倒挂

的房地产版块。

2019 年 1～3 月，公司营业收入为 103.69 亿元，同比增长 21.80%，毛利润

为 35.16 亿元，同比增长 10.22%，主要受煤炭和煤化工板块收入和毛利润增长

的推动；毛利率为 33.90%，同比减少 3.58个百分点，主要受煤化工板块毛利率

较低影响。

1 内蒙古伊泰置业集团有限责任公司原名内蒙古伊泰置业有限责任公司，2019 年 4 月 30 日完成工商变更，

并更名为现名。


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综合来看，煤炭业务仍是公司收入和利润的主要来源，2018 年，得益于行

业的回暖，煤炭、煤化工板块盈利情况仍保持增长。预计未来 1～2 年，公司以

煤炭为核心，煤化工及运输等其他业务为辅的业务结构仍将保持稳定。

（一）煤炭

公司是内蒙古地区最大的地方煤炭企业，煤炭资源优质，储量丰富，成本

优势明显；公司高度重视安全生产活动，但作为煤炭企业，公司仍可能面临突

发安全事故的风险。

公司煤炭板块的经营主体为伊泰股份，截至 2019 年 3 月末，公司对伊泰股

份直接和间接持股比例合计为 58.76%。

表 3 2018年及 2019 年 1～3月伊泰股份主要财务指标（单位：亿元、%）

期间期末总资产期末资产负债率营业收入毛利率净利润经营性净现金流

2019年1～3月 928.80 52.88 99.18 27.87 11.70 0.50

2018年 945.51 55.00 391.85 30.39 51.72 97.33

数据来源：根据公开资料整理

公司是内蒙古自治区最大的地方煤炭企业，在 2018 年中国煤炭企业煤炭产

量 50强名单位居第 16位，综合竞争实力强。公司煤田主要位于神府东胜煤田北

部，主要煤种是长焰煤、弱粘煤，具有特低灰、特低硫、中发热量的特性，煤炭

资源赋存条件良好。截至 2018年末，公司在产矿井 12座，拥有采矿权和探矿权

井田的地质储量 58.14亿吨，可开采储量 38.10亿吨，煤炭资源储量较为丰富。

2018 年和 2019 年 1～3 月，公司煤炭生产量分别为 6,064 万吨和 1,334 万吨，

同比均有所增长。

表 4 截至 2018年末公司各矿井可采储量、储量和煤种列表（单位：万吨）

序号煤矿名称煤种保有储量可采储量

1 酸刺沟长焰煤 123,742 83,078

2 纳林庙二号井不粘煤 11,227 4,567

3 宏景塔一矿不粘煤 9,522 2,738

4 纳林庙一号井不粘煤 2,396 2,458

5 凯达不粘煤 19,080 10,992

6 大地精不粘煤 7,341 3,938

7 宝山不粘煤 3,564 1,870

8 白家梁不粘煤 450 405

9 塔拉壕长焰煤 85,071 51,793

10 红庆河不粘煤 318,241 218,578

11 宏景塔二矿不粘煤 632 521

12 安家坡煤矿不粘煤 120 80

合计 - - 581,386 381,018



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公司煤田煤层埋藏较浅，顶板条件较好，瓦斯含量少，涌水量小，井下作业

简便，安全性好，开采非常方便。2018年，公司自产煤单位生产成本合计为 105.21

元/吨，同比上升 41.93%，主要由于开采燃料、动力及人工成本等均有所增长。

煤炭贸易业务以采购内蒙古地区的煤炭为主，2018 年国内采购煤单位成本约为

302元，与采购进口煤和港口煤相比，煤炭价格相对较低，很强的成本优势提升

了公司的抗风险能力。

长期以来，公司高度重视煤炭安全生产问题，强化现场监管，落实安全生产

责任，不断完善安全工作管理体系。在安全生产方面，2005 年至今，发行人生

产原煤百万吨死亡率远低于同行业平均水平；同时公司注重环保工作，所有矿井

均采取了一系列措施对污水、大气污染、固体废弃物及噪声进行治理。但是作为

煤炭企业，公司仍可能面临突发安全事故的风险，从而可能使正常生产经营活动

受到不利影响。

2018 年，得益于国家去产能政策的有效执行与下游需求的回暖，煤炭销售

价格较为稳定；公司与销售区域内大型钢铁企业保持长期合作关系为公司的煤

炭销售提供了一定保障。

公司煤炭以优质动力煤为主，品质优良，市场认可度高。2018 年，受煤炭

行业回暖影响，公司煤炭产销量均保持稳定发展。2018 年，公司煤炭销量和产

量分别为 8,988 万吨和 6,064 万吨，同比均有所增长，平均销售价格为 398 元/

吨，同比保持稳定。2019年 1～3月，公司煤炭产量为 1,334万吨，销量为 2,089

万吨，煤炭平均销售价格为 398元/吨。

表 5 2016～2018年及 2019年 1～3月公司煤炭营运情况（单位：万吨、元/吨）

项目类别 2019年 1～3月 2018年 2017年 2016年

煤炭（原煤）生产量 1,334 6,064 5,921 3,751

煤炭销售量 2,089 8,988 8,672 6,391

其中：自产煤炭 1,212 5,638 5,349 3,573

外购煤炭 8,77 3,351 3,323 2,818

煤炭平均销售价格 398 398 399 322

其中：自产煤炭 347 340 347 294

外购煤炭 467 497 462 358


公司煤炭下游客户主要以钢铁、电力等直接消费企业为主，公司与主要客户

签订中、长期煤炭销售合同，并灵活调节长期合约销售和现货市场销售煤炭中外

购煤炭的比率，提高了公司抵御市场风险的能力，保证了公司煤炭调、运、销工

作的协调稳定发展。2018 年末，公司前五大客户营业收入为 97.35 亿元，占公

司总营业收入比重 23.57%。销售区域方面，公司销售网络主要分布在内蒙中西


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部、京津唐、华南、华东及华中等地区，以销往华南、华东地区为主。公司除自

有煤矿开采的优质动力煤外，还向周边煤炭企业采购一定数量煤炭对外销售。

（二）煤化工

公司煤化工业务可为公司收入提供有益补充，但煤化工行业是高污染行业，

公司面临一定的环保政策风险；部分项目仍处于前期筹备阶段，未来存在一定

的不确定性。

公司煤化工板块主要由煤制油的生产与销售、煤制油技术研发与工艺设计等

构成，主要经营主体为伊泰煤制油有限责任公司（以下简称“伊泰煤制油”）和

中科合成油技术有限公司（以下简称“ 中科合成油”）。

公司在产煤制油项目设计产能 16 万吨/年，公司煤制油设备长安全稳定运

行，具有国际领先水平，催化剂用量少、活性好，成本低。2018 年，公司煤制

油产销量小幅增长，销售均价有所下降。2019年 1～3月，公司产销量同比均有

所上升，销售均价有所下降。

表 6 2016～2018年及 2019年 1～3月公司煤制油产、销售情况

项目 2019年 1～3月 2018年 2017年 2016年

平均销售价格（元/吨） 4,197 4,539 4,619 3,921

产量（万吨） 5.31 19.43 18.92 19.45

产能利用率（%） 132.75 121.44 118.31 121.56

销量（万吨）2 5.41 19.18 19.06 19.50

自产煤制油产销率（%） 101.88 98.71 100.74 100.26

注：平均销售价格为自产煤制油产品均价，不含税费和运费价格；2019 年 1～3 月产能利用率已经年化。

资料来源：根据公司提供资料整理

此外，公司高度重视环保，制定了相关的环保政策，生产工艺对生产过程中

产生的废气、废水以及废渣均有严格的处理流程，以保证生产排放的废水、废气

以及废渣符合国家相关标准。但煤化工行业属于高污染行业，公司面临环保投入

较大、成本较高以及生产过程是否符合国家相关环保产业政策等问题，面临一定

的环保政策风险。

销售方面，公司拥有成品油销售资格，可直接销售成品油，主要由子公司内

蒙古伊泰石油化工销售公司负责煤化工产品的销售。2018年及 2019年 1～3月，

公司煤制油业务前五大客户销售收入占煤制油总销售收入的比例分别为 29.64%

和 40.61%，公司下游客户集中度较高。由于目前公司煤化工产量较低，销售网

络覆盖范围相对较小，未来随着公司煤化工业务日渐成熟，将对公司营业收入形

成有益补充。

2 2017 年，公司调整 2016 年煤制油销量统计口径，统一改为设计产能 16 万吨/年口径下公司自产煤制油销

量。


14

表 7 2018年及 2019年 1～3月伊泰煤制油前五大下游客户（单位：万元、%）

时间企业名称销售收入占销售额比例

2019年 1～3月

第一名 3,196.05 13.57

第二名 2,049.06 8.70

第三名 1,825.96 7.75

第四名 1,208.36 5.47

第五名 1,208.36 5.13

合计 - 9,566.76 40.61

2018年

第一名 11,966.62 13.39

第二名 6,009.87 6.72

第三名 4,200.26 4.70

第四名 2,188.90 2.45

第五名 2,128.58 2.38

合计 - 26,494.23 29.64


截至 2018年末，公司在建煤化工项目 3个，总投资 774.18亿元，其中，伊

泰化工-120万吨精细化工品项目已于 2018年 9月底完成并转固；伊犁能源-100

万吨煤制油项目于 2017年 7月 26日收到《国家发展改革委关于伊泰伊犁能源有

限公司 100万吨/年煤制油示范项目核准的批复》（发改能源[2017]1393号），

并于 2017年 9月 27日取得国家环保部项目环境影响报告批复，该项目目前仍处

于前期筹备建设阶段，其投资支出主要用于前期勘探和设备采购；新疆能源-200

万吨煤制油项目正在协调推动《环境影响评价报告》和《核准申请报告》上报工

作；煤制油-200万吨煤间接液化项目已于 2016年 7月 8日获得环评批复，于 2016

年 12 月 2 日获国家发改委核准，目前正在重点推进产品方案论证、重大工艺技

术与装备课题研究、投资费用控制等工作，该项目建设进度根据伊泰化工-120

万吨精细化学品项目市场情况和公司自身现金流情况再行确定建设进度。截至

2018年末，公司在建煤化工项目投资额较大，存在一定的资本支出压力；此外，

部分项目仍处于前期筹备阶段，煤制油产品价格受国际原油价格波动影响较大，

未来存在一定的不确定性。

中科合成油是由公司、北京中智众合技术咨询中心、中国科学院山西煤炭化

学研究所等出资于 2006年 4月设立的高新技术企业，截至 2019年 3月末，公司

对其持股比例为 40.40%，主要从事煤制油技术研发、工艺流程设计等业务，具

备中国发明专利授权 80 余件，国际发明专利授权 27 件，制订国家技术标准 3

项，企业技术标准 5项，获计算机软件著作权 1项。中科合成油研发设计的煤制

油项目主要有神华宁煤 400万吨煤炭间接液化项目、山西潞安高硫煤清洁利用油

化电热一体化示范项目、伊泰化工 120 万吨精细化工品项目等。2018 年，中科

合成油营业收入为 11.43 亿元，净利润为 2.59 亿元。2019 年 1～3 月，中科合


15

成油实现营业收入 3.13亿元，净利润为 1.09亿元。

（三）交通运输

公司先后投建和参控股多条煤炭铁路运输通道，形成了铁路、公路和集运

站为一体的煤炭运输网络，运力保障能力仍很强。

针对内蒙古煤炭外运瓶颈问题，公司长期以来注重发展公路、铁路运输通道，

先后投建和参控股多条煤炭铁路运输通道，逐步形成了铁路、公路和集运站为一

体的煤炭运输网络。公司拥有两条地方铁路运输专线（伊泰准东铁路线和呼准铁

路线），一条铁路支线（酸刺沟铁路线），公司还拥有一条长 122公里的收费公

路（曹羊公路）。

准东铁路线路里程全长 191.79 公里（含复线 59.35 公里），从准格尔煤田

的周家湾火车站向西延伸至东胜煤田的准格尔召，为公司位于东胜煤田的煤矿提

供了一条连接至大准铁路及呼准铁路的运输线路，并进一步连接至大秦铁路及京

包铁路，直至天津港、秦皇岛港及曹妃甸港。2018 年，伊泰准东铁路线累计发

运煤炭为 7,420 万吨，同比增长 6.60%。呼准铁路线路里程 237.98 公里（含复

线 113.79公里），从准格尔旗的周家湾火车站向北延伸至京包铁路呼和浩特站，

是公司煤炭运至华东、华北市场的重要通道。2018 年，呼准铁路线累计发运煤

炭为 3,215万吨，同比增长 17.94%。截至 2019年 3月末，准东铁路、呼准铁路

运力已达到 2.00亿吨/年。酸刺沟铁路支线运行里程 26.80公里，主要是连接酸

刺沟煤矿与周家湾火车站，运力为 2,000万吨/年。

除自有铁路专线外，公司还参股投资了准朔、新包神线、蒙冀线、鄂尔多斯

南部铁路等。同时，通过自建方式拥有多个煤炭铁路集装站，不仅汇集公司各矿

井生产的煤炭，还收购储备当地其他矿井生产的煤炭，在煤炭调运、储装中发挥

着重要作用，使公司的煤炭运输网络系统更加完善。凭借运输优势，公司除运输

自产煤以及贸易煤外，还继续为第三方煤炭企业提供运输服务以收取运输费用。

此外，2016年，公司开通了准池-朔黄线发运业务，成为太原局经大准线外运量

最大客户，同时也是蒙冀线开通后的首家发运客户。截至 2018 年末，公司煤炭

集运能力超过了 1.00亿吨/年，已建成覆盖公司主要矿区的完善运输网络，为公

司及周边煤炭外运创造了良好的条件。综合来看，公司的煤炭运力保障能力仍很

强。


16

偿债来源

2018 年，公司盈利水平有所下降，但经营性净现金流仍持续净流入，且规

模较大；融资渠道较为通畅，可变现资产以非流动资产为主，整体变现能力较

好。

（一）盈利

2018 年，受煤炭行业回暖影响，公司营业收入及毛利润均有所增长；由于

公司处置伊泰置业集团产生的投资损失，公司净利润有所下降。

2018 年，受煤炭行业回暖影响，公司营业收入为 413.09 亿元，毛利润为

145.97亿元，毛利率为 35.34%，同比均有所增长。

270.40

409.12 413.09

13.9461.82

48.02

0

10

20

30

40

0

100

200

300

400

500

2016年 2017年 2018年

%亿元

营业收入利润总额毛利率营业利润率图 2 2016～2018年公司收入及盈利情况


2018 年，公司期间费用为 65.77 亿元，同比增长 13.10%，其中销售费用为

15.32 亿元，同比增加 1.73 亿元，主要由于销售佣金及提成提高所致；管理费

用为 17.61 亿元，同比增加 1.11 亿元，主要包括职工薪酬、差旅费、折旧和摊

销等；财务费用为 21.49 亿元，同比增长 10.33%，主要由于公司借款增加使得

财务费用有所增长；研发费用为 11.34 亿元，同比增加 2.77 亿元，主要由于研

发人员职工薪酬等增加所致。

表 8 2016～2018年及 2019年 1～3月公司期间费用情况（单位：万元、%）

项目 2019年 1～3月 2018年 2017年 2016年

销售费用 34,571 153,249 135,946 90,359

管理费用 40,433 176,133 165,042 176,250

财务费用 62,026 214,892 194,770 167,457

研发费用 16,599 113,382 85,746 -

期间费用合计 153,629 657,656 581,504 434,066

期间费用/营业收入 14.82 15.92 14.21 16.05


非经常性损益方面，2018年，公司资产减值损失为 1.49亿元，同比增加 0.50


17

亿元，主要由于公司对所属酒店计提固定资产及在建工程减值损失所致；公允价

值变动收益为 0.24亿元，同比增加 0.23亿元，主要由于以公允价值计量的金融

资产评估增值所致；投资收益为-14.29 亿元，同比由正转为负，主要由于公司

处置伊泰置业集团产生的投资损失所致；资产处置收益为 1.05 亿元，同比增加

1.55亿元，主要由于公司处置固定资产增多所致。

在盈利水平方面，2018年，公司营业利润、利润总额和净利润分别为 48.35

亿元、48.02 亿元和 34.87 亿元，同比分别下降 21.80%、22.33%和 18.89%，主

要由于公司处置伊泰置业集团产生的投资损失所致。同期，公司总资产报酬率和

净资产收益率分别为 6.18%和 8.00%，同比均有所下降。

2019 年 1～3 月，公司营业收入为 103.67 亿元，同比增长 21.79%；毛利率

为 33.90%，同比减少 3.58个百分点，主要受煤化工板块毛利率较低影响。同期，

期间费用为,15.36亿元，同比增长 24.50%，其中财务费用同比增加 1.86亿元，

销售费用同比降低 5.29%；投资收益 0.13 亿元，同比小幅增长；营业利润、利

润总额和净利润分别为 17.34亿元、17.26亿元和 12.97亿元，同比均小幅增长；

总资产报酬率和净资产收益率分别为 2.12%和 2.94%。

（二）自由现金流

2018 年，公司经营现金现金流仍保持大规模净流入；投资性净现金流仍为

净流出状态。

2018 年，公司经营性净现金流为 110.33 亿元，同比降低 7.77%，仍保持大

规模净流入；投资性净现金流为-58.49亿元，净流出规模同比增加 35.42亿元，

主要由于公司投资其他权益工具所致。

2019年 1～3月，公司经营性净现金流为 3.62亿元，同比减少 2.22亿元，

主要由于煤炭产量及销量增加，相应公司缴纳的税费增加所致；投资性净现金流

为-9.69 亿元，净流出额同比增加 8.52 亿元，主要由于 2018 年 1～3 月公司将

所持准东铁路 25%的股权转让给兖州煤业鄂尔多斯能化有限公司导致收回投资

所收到的现金增加所致。

表 9 2016～2018年及 2019年 1～3月公司现金流及偿债指标情况

项目 2019年 1～3月 2018年 2017年 2016年

经营性净现金流/流动负债（%） 1.38 38.35 50.10 35.23

经营性净现金流/总负债（%） 0.52 15.28 16.76 10.13

经营现金流利息保障倍数（倍） 0.46 3.32 3.79 1.92

EBIT利息保障倍数（倍） 2.98 2.13 2.58 0.84

EBITDA 利息保障倍数（倍） - 3.20 3.57 1.46


截至 2018年末，公司在建的煤化工项目共 3个，总投资 774.18亿元，累计


18

完成投资 139.17亿元，2019年计划投资 10.52亿元，2019年后计划投资 624.49

亿元，主要在建的项目包括新疆能源 200万吨/年煤制油工程项目、伊犁能源 100

万吨/年煤制油工程项目和大路 200万吨/年煤制油项目（煤制油二期）。公司在

建煤化工项目投资额较大，存在一定的资本支出压力。

（三）债务收入

公司债务收入以银行借款和发行债券为主，融资渠道多样；2018 年，公司

筹资性现金流仍呈净流出状态。

2018 年，公司筹资性净现金流为-15.45 亿元，净流出规模同比增加 7.33 亿

元，主要是公司吸收投资获得的现金减少所致；2019年 1～3月，筹资性净现金

流为净流出 42.44亿元，同比由净流入转为大幅净流出，主要是公司偿还债务支

付的现金增加较多所致。

2018年及 2019年 1～3月，公司筹资性现金流入分别为 187.43亿元和 29.42

亿元，筹资性现金流出分别为 202.88 亿元和 71.86 亿元，公司债务偿还对融资

能力依赖程度相对较高。

公司债务收入来源主要有银行借款和发行债券，融资渠道多样。公司与多家

银行之间保持良好的合作关系，截至 2019年 3月末，银行授信额度合计 746.99

亿元，尚未使用银行授信额度 235.67亿元；公司在债券市场上发行过多期债券，

融资渠道较为通畅。

表 10 2016～2018年及 2019年 1～3月债务融资情况分析（单位：亿元）

财务指标 2019年 1～3月 2018年 2017年 2016年

筹资性现金流入 29.42 187.43 195.41 150.20

借款所收到的现金 29.41 186.20 175.87 149.75

筹资性现金流出 71.86 202.88 203.53 210.78

偿还债务所支付的现金 56.00 155.26 169.07 170.06


（四）外部支持

公司获得的政府补助规模较小，对偿债来源的贡献度较低。

公司获得的外部政府补助较少，主要包括财政扶持专项基金、项目补助等，

2018年公司共获得政府补助 0.27亿元。整体来看，外部支持对偿债来源的贡献

度较低。

（五）可变现资产

2018 年，公司资产规模略有所增长，资产结构仍以非流动资产为主；其他

应收款金额仍较大，对资金形成一定占用。

2018年末，公司总资产为 1,147.28亿元，资产结构仍以非流动资产为主；

截至 2019 年 3 月末，公司总资产为 1,109.52 亿元，较 2018 年末略有减少，其


19

中非流动资产为占比 67.72%。

325.86 426.01 399.11 358.15

678.21 693.02 748.17 751.37

0

20

40

60

80

100

0200400600800

1,0001,2001,400

2016年末 2017年末 2018年末 2019年3月末

%亿元

非流动资产合计流动资产合计流动资产占比图 3 2016～2018 年末及 2019 年 1～3月末公司资产构成情况


公司流动资产主要由货币资金、其他应收款和应收票据及应收账款等构成。

2018年末，公司货币资金为 204.95亿元，同比增长 25.76%，主要包括库存现金

0.02亿元、银行存款 189.41亿元和其他货币资金 15.52亿元，其中受限货币资

金为 15.52亿元，主要包括法定存款准备金 9.05亿元、银行承兑汇票保证金 6.08

亿元等；其他应收账款为 116.82亿元，同比增长 59.44%，主要由于公司应收股

权转让款及借款增加所致，其中股权转让款具体为鄂尔多斯伊泰投资股权转让款

61.80亿元、内蒙古鄂尔多斯投资控股集团有限公司股权转让款 14.81亿元，共

计提坏账准备 0.29亿元，前五大欠款方合计占比 75.73%，集中度很高，前五大

欠款方账龄主要集中在 2年以内。

表 11 2018年末公司其他应收款前五名情况（单位：万元、%）

单位名称款项性质是否关联账面余额账龄占比

鄂尔多斯伊泰投资控股有限责任公司股权转让款是 618,038 1年以内 55.77

内蒙古鄂尔多斯投资控股集团有限公司股权转让款否 148,100 2年以内 12.65

鄂尔多斯市弘瑞商贸有限责任公司往来款否 44,000 2年以内 3.76

内蒙古高峰企业集团有限公司3 往来款否 46,780 4年以内 3.99

内蒙古满世投资集团有限公司往来款否 30,000 5年以内 2.56

合计 - - 105,855 - 75.73


2018 年末，公司应收票据及应收账款为 21.63 亿元，同比下降 37.75%，主

要包括应收票据 2.74 亿元和应收账款 18.89 亿元，其中应收票据同比下降

32.09%，主要由于公司银行承兑汇票减少所致，应收账款同比下降 38.49%，按

账龄分析法计提坏账准备的应收账款中 1年以内的为 3.26亿元，占比 52.41%，

3 2016 年 12 月 22 日，内蒙古高峰企业集团有限公司将其持有的公司 0.16%的股权转让给杭锦旗峰泰物流

有限责任公司。2017 年 1 月 17 日，公司已完成相应的工商变更手续。


20

前五大应收账款单位合计占比 52.94%，集中度较高。

表 12 2018年末公司应收款项前五名情况（单位：万元、%）

单位名称是否关联账面余额账龄占比

神华宁夏煤业集团有限责任公司否 30,943.87 1年以内 15.47

广东珠投电力燃料有限公司否 26,151.82 1年以内 13.08

山西潞安煤基清洁能源有限责任公司否 16,773.25 1年以内 8.39

浙江浙能富兴燃料有限公司否 16,408.07 1年以内 8.21

广东省电力工业燃料有限公司否 15,578.13 1年以内 7.79

合计 - 105,855.13 - 52.94


2019 年 3 月末，公司货币资金为 148.03 亿元，较 2018 年末下降 27.77%；

应收票据及应收账款为 29.23亿元，较 2018年末增长 35.14%，其中应收票据为

5.10亿元，较 2018年末增长 89.19%，主要由于应收货款增加所致，应收账款为

24.13 亿元，较 2018 年末增长 27.74%，主要由于公司应收煤款增长所致；流动

资产其他各主要科目较 2018年末均无较大变动。

其他

13.96%

货币资金

51.35%

其他应收

款

29.27%

应收票据

及应收账款

5.42%

图 4 2018年末公司流动资产构成情况


公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、其他权益工具和无形资产等构

成。2018 年末，由于在建工程转入固定资产部分增长，公司固定资产为 399.30

亿元，同比增长 50.03%，在建工程为 145.02亿元，同比下降 46.33%；其他权益

工具投资为 102.53亿元，同比增长 65.64%，主要由于按公允价计量的其他权益

工具大幅增长，主要包括对鄂尔多斯市南部铁路有限公司和新包神铁路有限公司

等 7家公司按公允价的计量；无形资产为 43.08亿元，主要由土地使用权、资源

性资产和采矿权等构成，同比增长 15.27%，主要由于 2018年伊泰化工转入无形

资产中资源型资产所致。2019年 3月末，公司主要非流动资产较 2018年末均无

较大变化。


21

其他

7.10%

固定资产

53.77%在建工程

19.53%

无形资产

5.80%

其他权益工具投资

13.81%

图 5 2018年末公司非流动资产构成情况


2018 年末，公司受限资产为 18.27 亿元，其中包括受限货币资金 15.52 亿

元、受限应收票据 0.16 亿元、受限固定资产 1.97 亿元和受限无形资产 0.62 亿

元，占总资产比重为 1.59%，占净资产比重为 4.19%，占比较小。

总体看，公司流动性偿债来源以经营性现金流及盈利为主；清偿性偿债来

源为以固定资产、货币资金及在建工程为主的可变现资产，变现能力一般。

公司偿债来源主要以经营性净现金流及盈利为主，2018 年，公司经营性净

现金流净流入及盈利有所减少，但规模仍较大，对债务和利息仍有一定保障能力；

融资渠道较为通畅；可变现资产以固定资产、货币资金及在建工程为主，变现能

力一般。

偿债能力

2018年以来，公司负债规模有所减少，仍以非流动负债为主。

2018年末，公司总负债 711.59亿元，仍以非流动负债为主；2019年 3月末，

公司总负债 668.38 亿元，较 2018 年末下降 6.07%，其中非流动资产占比为

63.90%。

186.42 291.15 284.20 241.27

509.02 441.43 427.40 427.11

0

20

40

60

80

100

0

200

400

600

800

2016年末 2017年末 2018年末 2019年3月末

%亿元

非流动负债合计流动负债合计流动负债占比图 6 2016～2018年末及 2019年 3月末公司资本结构情况数据来源：根据公司提供资料整理

公司流动负债主要由一年内到期的非流动负债、应付票据及应付账款、其他


22

应付款、应交税费和短期借款构成。2018 年，公司一年内到期的非流动负债为

158.49 亿元，同比增长 58.87%，主要由于一年内到期的应付债券转入所致；应

付票据及应付账款为 41.16 亿元，同比下降 11.74%，其中应付票据为 11.82 亿

元，同比降低 12.46%，主要由于主要由于银行承兑汇票减少所致，应付账款为

29.34亿元，同比降低 11.44%，主要由于在建工程减少使得应付工程款减少所致；

其他应付款为 32.39 亿元，同比降低 46.54%，主要由于应付往来款减少 12.81

亿元、保证金及押金减少 5.46 亿元所致；应交税费为 21.47 亿元，同比增长

56.80%，主要由于煤炭产量及销量增加，相应公司缴纳的税费增加所致；短期借

款为 21.20亿元，同比降低 40.77%，主要由于短期贷款到期归还所致。

2019 年 3 月末，公司短期借款为 2.46 亿元，较 2018 年末降低 88.38%，主

要由于公司归还短期贷款所致；其他主要流动负债较 2018年末均无较大变化。

其他

3.34% 短期借款

7.46%

其他应付款

11.40%

应交税费

7.56%一年内到期的非流动负债

55.77%

应付票据及应付账款

14.48%

图 7 2018年末公司流动负债构成情况


公司非流动负债主要由长期借款、应付债券等构成。2018 年末，公司长期

借款为 343.80亿元，同比小幅增长；应付债券为 59.34亿元，同比降低 33.80%，

主要一年内到期的应付债券转出所致。2019 年 3 月末，公司非流动负债各主要

科目较 2018年末均无较大变化。

其他

5.68%

长期借款

80.44%

应付债券

13.88%

图 8 2018年末公司非流动负债构成情况



23

2018 年末，公司有息债务规模有所增长，占总负债比重仍处于较高水平，

存在一定偿债压力。

2018 年末，公司有息债务规模有所增长，仍以长期有息债务为主。2018 年

末，公司有息债务为 599.88 亿元，由于一年内到期的应付债券转入增长导致短

期有息债务同比增长 27.95%，长期有息负债同比降低 5.75%。2019 年 3 月末，

公司有息负债为 570.82亿元，较 2018年末有所减少，总有息债务在总负债中占

比为 85.40%，占比重仍处于较高水平，公司存在一定偿债压力。

表 13 2016～2018年末及 2019年 3月末公司总有息债务及其构成情况4（单位：亿元、%）

项目 2019年 3月末 2018年末 2017年末 2016年末

短期有息债务 165.83 191.51 149.68 72.93

长期有息债务 404.99 408.37 433.30 503.90

总有息债务 570.82 599.88 582.98 576.83

短期有息债务/总有息债务 29.05 31.92 25.67 12.64

长期有息债务/总有息债务 70.95 68.08 74.33 87.36

总有息债务/总负债 85.40 84.30 79.58 82.94


公司一年内到期债券规模较大，公司面临一定债券兑付压力。

截至 2019 年 5 月末，公司一年内到期的债券共 3 只，债券总额为 45.00 亿

元，规模较大，公司面临一定的短期债券偿付压力。

表 14 截至 2019年 5 月末公司一年内到期或回售债券情况

债券名称发行金额

（亿元）期限（年）起息日

第一次回售

日/到期日

第二次回售

日/到期日

15伊泰 PPN001 15.00 5 2015.02.27 2020.02.27 -

14伊泰 PPN002 10.00 5 2014.11.14 2019.11.14 -

14伊泰 PPN001 20.00 5 2014.11.14 2019.11.14 -

合计 45.00 - - - -


公司存在一笔对外担保被列为关注类，存在或有风险。

截至 2019 年 3 月末，公司对外担保余额为 12.88 亿元，担保比率 2.92%，

担保借款均处于正常存续期内，被担保企业主要为内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限

责任公司（以下简称“鄂绒集团”）、鄂尔多斯同圆煤业有限公司、鄂尔多斯嘉

泰矿业有限责任公司等当地企业。公司对外担保区域集中度较高，且对鄂尔多斯

市万亨高新材料有限责任公司（以下简称“万亨高新材料”）的对外担保被列为

关注类，涉及金额为 0.45 亿元，将于 2019 年 12 月到期，列为关注的原因为万

亨高新材料借新还旧，存在或有风险，该笔贷款风险缓释措施为保证加抵押，除 4 公司未提供有息债务到期期限结构。


24

公司保证担保外，万亨高新材料还将自有足额固定资产用于抵押。

表 15 截至 2019年 3 月末公司对外担保情况（单位：万元、%）5

被担保企业担保余额担保起始日担保到期日担保方式杭锦旗自来水公司 3,000 2017.06 2020.06 连带责任担保

鄂尔多斯市万亨高新材料有限责任公司 4,500 2018.12 2019.12 连带责任担保

鄂尔多斯市中钰泰德煤炭有限公司 1,500 2018.07 2019.07 连带责任担保

哈尔滨盛华锦商贸有限公司 1,800 2018.08 2019.08 连带责任担保

内蒙古恒瑞新科化工有限公司 4,050 2018.07 2023.08 连带责任担保

内蒙古胤泰建筑安装有限责任公司 2,000 - 2020.01 连带责任担保

内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司

40,500 2018.08 2019.08 连带责任担保

25,000 2018.07 2021.06 连带责任担保

24,500 2017.07 2020.07 连带责任担保

鄂尔多斯市嘉泰矿业有限责任公司 6,000 - 2020.01 连带责任担保

杭锦旗人民医院 3,950 2018.11 2020.11 连带责任担保

鄂尔多斯市同圆煤业有限责任公司 12,000 2018.06 2019.06 连带责任担保

合计 128,800 - - -


2018 年，公司未分配利润和少数股东权益占比仍较大，对所有者权益结构

的稳定性形成一定影响。

2018年末，公司所有者权益为 435.69亿元，同比增长 12.74%，归属于母公

司所有者权益为 192.92亿元，同比增长 18.85%；其中实收资本仍为 12.50亿元；

资本公积 63.17 亿元，同比增长 64.52%，主要由于公司处置子公司内蒙古伊泰

广联煤化有限责任公司及伊泰置业集团股权所致；未分配利润为 107.51 亿元，

同比略有减少；未分配利润和少数股东权益占比为 80.40%，占比仍较大，对所

有者权益结构的稳定性形成一定影响。2019年 3月末，公司所有者权益为 441.14

亿元，所有者权益结构较 2018年末变动不大。

2018 年，公司盈利对利息覆盖能力仍较强，流动性来源对流动性消耗的覆

盖程度较强，但可变现资产对总负债的覆盖能力一般。

2018年，公司 EBIT利息保障倍数和 EBITDA利息保障倍数分别为 2.13倍和

3.20倍，盈利对利息覆盖能力有所下降，但保障能力仍较强。

2018年以来，公司债务收入渠道保持通畅；现金回笼率为 112.18%，回笼率

较高；经营现金流利息保障倍数为 3.32倍，经营现金流对利息的保障程度较好。

2018 年末，公司流动比率和速动比率分别为 1.40 倍和 1.35 倍，流动资产对流

动负债保障能力较强。公司流动性来源能够对同期流动性消耗形成覆盖，流动性

偿债能力较好。

5 公司未提供对外担保企业财务数据，且即将到期的对外担保均不续保。


25

公司可变现资产中固定资产及在建工程占比较大，资产可变现能力一般；

2018 年，由于公司负债规模减少，公司资产负债率和债务资本比率同比均有所

下降，分别为 62.02%和 57.93%，可变现资产对总负债的覆盖程度有所提升，但

仍处于一般水平，公司清偿性偿债能力一般。

公司本部偿债能力

公司本部资产结构仍以非流动资产为主，债务压力较大，公司本部收入规

模较小，投资收益是主要的利润来源。

从资产质量上来看，2018年末，公司本部资产总额为 297.70亿元，同比有

所增长。从资产构成来看，2018 年末仍以非流动资产为主。公司本部流动资产

主要由其他应收款和货币资金等构成。2018年末，公司本部其他应收款为 106.46

亿元，在流动资产中占比很大；货币资金为 45.15亿元，同比有所下降。公司本

部非流动资产主要由长期股权投资、其他权益工具投资和其他非流动资产等构

成。2018年末，公司本部长期股权投资为 103.24亿元，同比降低 46.22%；其他

权益工具投资为 16.55 亿元，同比增加 13.03 亿元；其他非流动资产为 7.02 亿

元，同比小大幅减少。2019年 3月末，公司本部资产总额为 264.01亿元，较 2018

年末降低 11.32%；其中，其他应收款为 1,109.23亿元，较 2018年末增加 1,002.77

亿元；长期股权投资为 105.26亿元，较 2018年末小幅增长；其他非流动资产为

4.80亿元，较 2018年末降低 31.62%；其他资产科目较 2018年末变化不大。

从资本结构上来看，2018年末，公司本部负债总额为 199.61亿元，主要以

流动负债为主。公司本部流动负债主要由其他应付款和一年内到期的非流动负债

构成。2018 年末，公司其他应付款为 15.30 亿元；一年内到期的非流动负债为

76.15亿元，同比有所增长。公司本部非流动负债主要以长期借款和应付债券为

主。2018年末，公司本部长期借款为 64.69亿元，逐年增加；应付债券为 24.93

亿元，有所波动。2019 年 3 月末，公司本部负债总额为 170.54 亿元，较 2018

年末减少 14.56%，其中公司本部偿还全部短期借款；一年内到期的非流动负债

为 59.66 亿元，较 2018 年减少 21.65%；长期借款为 63.96 亿元，较 2018 年末

小幅减少；其他负债科目较 2018 年末变化不大。2018 年末及 2018 年 3 月末，

公司本部资产负债率分别为 67.05%和 64.60%，公司本部债务压力较大。

2018 年末及 2019 年 3 月末，公司本部所有者权益分别为 297.70 亿元和

264.01 亿元，其中实收资本和盈余公积未发生变化，始终为 12.50 亿元和 8.20

万元；未分配利润分别为 77.38亿元和 72.76亿元。

从盈利能力来看，2018 年，公司本部营业收入为 32.11 亿元，同比小幅增

长，主要受煤炭行业回暖影响；期间费用为 11.34亿元，同比有所增长；投资收

益为 11.72 亿元，同比降低 59.56%，要由于公司处置伊泰置业集团产生的投资


26

损失所致；营业利润、利润总额和净利润为 1.13亿元、1.10亿元和 2.61亿元，

同比均有所下降。2019 年 1～3 月，公司本部营业收入为 7.86 亿元；期间费用

为 3.48亿元；投资收益为 8.11亿元；营业利润、利润总额和净利润分别为 5.87

亿元、5.86亿元和 5.85亿元。

2018 年，公司本部经营性净现金流为 2.46 亿元；投资性净现金流为 36.99

亿元，同比大幅上升；筹资性净现金流为-2.76 亿元，同比净流出规模有所减少。

2019年 1～3月，公司本部经营性净现金流为 268万元，投资性净现金流为-4.38

亿元，筹资性净现金流为-37.78亿元。

总体来看，2018 年，公司本部资产结构以流动资产为主，其他应收款规模

较大，对资金形成一定的占用；公司本部负债总额以流动负债为主，债务压力较

大；公司本部收入规模较小，投资收益是主要的收入来源；经营性净现金流规模

减少较多；公司本部偿债能力一般。

结论

综合来看，公司的抗风险能力很强。公司是内蒙古地区最大的煤炭企业，煤

炭资源以优质动力煤为主，储量丰富，成本优势较明显；煤炭下游客户保持稳定，

销售渠道较为通畅。2018 年，公司营业收入有所增长，由于处置伊泰置业集团

产生的投资损失，公司净利润有所下降。同期，公司经营性净现金流仍持续净流

入，且净流入规模较大。公司总有息债务占总负债比重仍处于较高水平，存在一

定偿债压力；公司存在一笔对外担保被列为关注类，公司存在或有风险。公司在

建煤化工项目投资额较大，存在一定的资本支出压力，部分项目仍处于前期筹备

阶段，煤制油产品价格受国际原油价格波动影响较大，未来存在一定的不确定性。

综合分析，大公对公司“18 伊泰 MTN001”信用等级维持 AA+，主体信用等

级维持 AA+，评级展望维持稳定。


27

附件 1 公司治理

1-1 截至 2019 年 3 月末内蒙古伊泰集团有限公司股权结构图

内蒙古伊泰集团有限公司

99.64%

内蒙古伊泰煤炭股份有限公司

49.17%

张双旺等 35名自然人

受职工委托持股

内蒙古满世煤炭集团股份有限公司

内蒙古伊泰投资股份有限公司

杭锦旗峰泰物流有限责任公司

鄂尔多斯市通九物流有限责任公司

0.08% 0.12% 0.16%

100.00%

伊泰（集团）香港有限公司

100.00%

9.59%


28

1-2 截至 2019 年 3 月末内蒙古伊泰集团有限公司组织结构图

党委

职工代表大会暨股东代表大会

董事会

总裁

人

力

资

源

与

战

略

企

划

办

公

室

财

务

管

理

中

心

行

政

管

理

部

煤

炭

运

销

事

业

部

煤

化

工

管

理

部

煤

炭

生

产

管

理

部

投

资

管

理

部

安

全

环

境

监

察

与

质

量

管

理

部

供

电

中

心

招

采

中

心

审

计

监

察

部

北

京

办

事

处

监事会

书记

副总裁副书记工会主席总会计师总工程师

董

事

会

办

公

室


29

1-3 截至 2019年 3月末内蒙古伊泰集团有限公司子公司情况

单位：万元、%

序号子公司名称注册资本持股比例主要业务

1 内蒙古伊泰煤炭股份有限公司 325,401 58.76 煤炭生产，销售

2 内蒙古伊泰西部煤业有限责任公司 1,000 51.00 煤炭生产，销售

3 内蒙古伊泰广联煤化有限责任公司 198,000 74.752 煤炭生产，销售

4 新疆伊泰资源开发有限责任公司 4,000 50.00 水资源的开发利用

5 鄂尔多斯市伊泰招标有限责任公司 100 100.00 招标代理服务

6 鄂尔多斯市伊泰美居投资控股有限责任公司 40,000 100.00 对外投资

7 伊泰（集团）香港有限公司 594,830 100.00 对外投资、贸易

9 内蒙古伊泰生态农业有限公司 56,741 53.00 批发

10 内蒙古伊泰财务有限公司 100,000 83.50 金融

11 蒙古伊泰信息技术有限公司 1,000 100.00 信息咨询，服务

12 科领环保股份有限公司 5,000 52.00 危废处理

13 中科合成油技术有限公司 100,000 40.40 技术研究与试验发展、

催化剂生产与销售

14 内蒙古伊泰煤基新材料研究院有限公司 5,000 100.00 科技推广和应用服务

15 内蒙古伊泰航空服务有限公司 500 100.00 航空信息咨询及票务

代理

16 伊泰航空服务（深圳）有限公司 1,000 100.00 航空信息咨询及服务


附注：跟踪期内，公司新立内蒙古伊泰航空服务有限公司和伊泰航空服务（深

圳）有限公司，持有其 100.00的股权；转让内蒙古伊泰置业有限责任公司 100.00%

股权。


30

附件 2 主要财务指标

2-1 内蒙古伊泰集团有限公司主要财务指标

（单位：万元）

项目 2019年1～3月（未经审计）

2018年 2017年

（追溯调整） 2016年

（追溯调整）

资产类

货币资金 1,480,301 2,049,490 1,629,729 695,387

应收票据及应收账款 292,290 216,288 347,436 -

其中：应收账款 241,304 188,905 307,114 255,470

其他应收款 1,186,962 1,168,173 732,662 444,270

预付款项 155,249 104,412 120,579 71,499

存货 167,860 165,270 1,148,871 1,606,166

流动资产合计 3,581,525 3,991,083 4,260,104 3,258,644

固定资产 3,975,901 3,992,975 2,661,371 2,641,362

在建工程 1,466,502 1,450,187 2,701,887 2,347,261

无形资产 411,051 430,788 373,737 319,999

长期待摊费用 221,574 221,018 185,948 152,489

其他权益工具投资 1,063,836 1,025,316 618,995 -

非流动资产合计 7,513,697 7,481,747 6,930,196 6,782,115

总资产 11,095,222 11,472,830 11,190,301 10,040,760

占资产总额比（%）

货币资金 13.34 17.86 14.56 6.93

应收票据及应收账款 2.63 1.89 3.10 -

其中：应收账款 0.46 0.24 0.36 0.27

其他应收款 10.70 10.18 6.55 4.42

预付款项 1.40 0.91 1.08 0.71

存货 1.51 1.44 10.27 16.00

流动资产合计 32.28 34.79 38.07 32.45

固定资产 35.83 34.80 23.78 26.31

在建工程 13.22 12.64 24.14 23.38

无形资产 3.70 3.75 3.34 3.19

长期待摊费用 2.00 1.93 1.66 1.52

其他权益工具投资 9.59 8.94 5.53 -

非流动资产合计 67.72 65.21 61.93 67.55


31




2018年 2017年


（追溯调整）

负债类

短期借款 24,625 212,000 357,898 280,235

应付票据及应付账款 376,335 411,566 466,291 -

其中：应付票据 86,085 118,159 134,976 178,968

应付账款 290,250 293,407 331,315 278,517

其他应付款 314,572 323,862 605,823 397,858

应交税费 91,726 214,723 136,939 108,275

一年内到期的非流动负债 1,547,619 1,584,916 1,003,929 170,280

流动负债合计 2,412,669 2,841,975 2,911,514 1,864,233

长期借款 3,402,944 3,437,956 3,351,647 3,798,754

应付债券 594,413 593,422 896,389 1,144,387

长期应付款 52,514 52,990 85,026 95,854

递延所得税负债 133,016 101,960 64,765 36,269

非流动负债合计 4,271,141 4,273,963 4,414,339 5,090,162

负债合计 6,683,810 7,115,938 7,325,853 6,954,395

占负债总额比（%）

短期借款 0.37 2.98 4.89 4.03

应付票据及应付账款 5.63 5.78 6.37 -

其中：应付票据 1.29 1.66 1.84 2.57

应付账款 4.34 4.12 4.52 4.00

其他应付款 4.71 4.55 8.27 5.72

应交税费 1.37 3.02 1.87 1.56

一年内到期的非流动负债 23.15 22.27 13.70 2.45

流动负债合计 36.10 39.94 39.74 26.81

长期借款 50.91 48.31 45.75 54.62

应付债券 8.89 8.34 12.24 16.46

长期应付款 0.79 0.74 1.16 1.38

递延所得税负债 1.99 1.43 0.88 0.52

非流动负债合计 63.90 60.06 60.26 73.19

权益类

实收资本（股本） 125,000 125,000 125,000 125,000

资本公积 631,656 631,656 383,945 364,131

未分配利润 1,044,664 1,075,146 1,087,942 1,030,997

归属于母公司所有者权益 1,900,907 1,929,193 1,623,245 1,545,873

少数股东权益 2,510,505 2,427,699 2,241,203 1,540,492

所有者权益合计 4,411,413 4,356,892 3,864,448 3,086,365


32




2018年 2017年


（追溯调整）

损益类

营业收入 1,036,870 4,130,920 4,091,156 2,703,960

营业成本 685,345 2,671,200 2,721,649 1,989,894

销售费用(或营业费用） 34,571 153,249 135,946 90,359

管理费用 40,433 176,133 165,042 176,250

财务费用 62,026 214,892 194,770 167,457

研发费用 16,599 113,382 85,746 -

投资收益/损失 1,291 -142,864 35,321 23,416

营业利润 173,418 483,508 618,309 137,492

营业外收支净额 -849 -3,328 -113 1,885

利润总额 172,569 480,180 618,196 139,377

所得税费用 42,826 131,499 188,284 76,231

净利润 129,743 348,681 429,912 63,146

归属于母公司所有者的净利润 55,310 46,460 66,945 -25,734

占营业收入比（%）

营业成本 66.10 64.66 66.53 73.59

销售费用(或营业费用） 3.33 3.71 3.32 3.34

管理费用 3.90 4.26 4.03 6.52

财务费用 5.98 5.20 4.76 6.19

研发费用 1.60 2.74 2.10 0.00

投资收益/损失 0.12 -3.46 0.86 0.87

营业利润 16.73 11.70 15.11 5.08

营业外收支净额 -0.08 -0.08 0.00 0.07

利润总额 16.64 11.62 15.11 5.15

所得税费用 4.13 3.18 4.60 2.82

净利润 12.51 8.44 10.51 2.34

归属于母公司所有者的净利润 5.33 1.12 1.64 -0.95

现金流量表

经营活动产生的现金流量净额 36,151 1,103,344 1,196,333 712,844

投资活动产生的现金流量净额 -96,946 -584,878 -230,714 -376,997

筹资活动产生的现金流量净额 -424,377 -154,470 -81,150 -605,738


33



2018年 2017年

(追溯调整） 2016年

(追溯调整）

主要财务指标

EBIT（万元） 235,760 708,556 812,999 313,674

EBITDA（万元） - 1,065,836 1,126,241 543,579

总有息债务（万元） 5,708,200 5,998,817 5,829,840 5,768,308

毛利率（%） 33.90 35.34 33.47 26.41

营业利润率（%） 16.73 11.70 15.11 5.08

总资产报酬率（%） 2.12 6.18 7.27 3.12

净资产收益率（%） 2.94 8.00 11.12 2.05

资产负债率（%） 60.24 62.02 65.47 69.26

债务资本比率（%） 56.41 57.93 60.14 65.14

长期资产适合率（%） 115.56 115.36 119.46 120.56

流动比率（倍） 1.48 1.40 1.46 1.75

速动比率（倍） 1.41 1.35 1.07 0.89

保守速动比率（倍） 0.68 0.77 0.61 0.39

存货周转天数（天） 21.87 88.55 182.21 312.40

应收账款周转天数（天） 18.67 21.61 24.75 33.92

经营性净现金流/流动负债（%） 1.38 38.35 50.10 35.23

经营性净现金流/总负债（%） 0.52 15.28 16.76 10.13

经营性净现金流利息保障倍数（倍） 0.46 3.32 3.79 1.92

EBIT利息保障倍数（倍） 2.98 2.13 2.58 0.84

EBITDA 利息保障倍数（倍） - 3.20 3.57 1.46

现金比率（%） 65.77 75.86 59.12 37.30

现金回笼率（%） 107.57 112.18 116.76 112.12

担保比率（%） 2.92 3.22 3.37 4.02


34

2-5 内蒙古伊泰集团有限公司本部主要财务指标



2018年 2017年


（追溯调整）

资产类

货币资金 28,010 451,513 83,093 49,924

交易性金融资产 106,542 106,542 91,689 229,461

其他应收款 11,092,294 1,064,640 531,483 280,695

流动资产合计 1,312,189 1,660,501 734,457 304,058

长期股权投资 1,052,552 1,032,434 1,919,993 1,882,681

其他权益工具投资 164,756 165,459 35,200 -

其他非流动资产 48,000 70,240 75,247 180,279

非流动资产合计 1,327,866 1,316,458 2,124,732 2,466,690

总资产 2,640,056 2,976,959 2,859,189 2,747,385

负债类

短期借款 - 95,000 100,000 100,000

应付票据及应收账款 69,496 48,558 30,072 -

其他应付款 114,730 153,010 114,754 598

一年内到期的非流动负债 596,633 761,533 283,100 -

流动负债合计 783,572 1,066,874 553,410 274,495

长期借款 639,600 646,900 824,600 1,153,500

应付债券 249,804 249,290 447,331 446,329

非流动负债合计 921,802 929,215 1,299,802 1,627,794

负债合计 1,705,374 1,996,089 1,853,212 1,902,290

权益类

实收资本（股本） 125,000 125,000 125,000 125,000

盈余公积 82,029 82,029 82,029 82,029

未分配利润 727,644 773,833 798,938 638,057

所有者权益合计 2,640,056 2,976,959 2,859,189 2,747,385

损益类

营业收入 78,640 321,054 306,385 17,031

营业成本 75,194 308,248 295,692 4,460

管理费用 2,649 18,936 13,953 10,058

财务费用 22,186 94,473 93,171 75,470

投资收益 81,104 117,150 289,714 180,378

营业利润 58,689 11,283 191,514 105,256

利润总额 58,575 11,017 191,378 105,410

净利润 58,478 26,144 170,881 77,905

现金流量表

经营活动产生的现金流量净额 268 24,589 249,851 147,508

投资活动产生的现金流量净额 -43,780 369,926 32,506 196,500

筹资活动产生的现金流量净额 -377,816 -27,608 -248,350 -357,712


35

附件 3 各项指标的计算公式

1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%

2. EBIT ＝利润总额＋计入财务费用的利息支出

3. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）

4. EBITDA 利润率（%）＝ EBITDA/营业收入×100%

5. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%

6. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%

7. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%

8. 资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%

9. 债务资本比率（%）＝总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%

10. 总有息债务＝短期有息债务＋长期有息债务

11. 短期有息债务＝短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋一年内

到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）

12. 长期有息债务＝长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）

13. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%

14. 经营性净现金流/流动负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末

流动负债）/2]×100%

15. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债

总额）/2] ×100%

16. 存货周转天数 6＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）

17. 应收账款周转天数 7＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）

18. 流动比率＝流动资产/流动负债

19. 速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债

20. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债

21. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%

22. 扣非净利润= 净利润-公允价值变动收益-投资收益-汇兑收益-资产处置收益-其他

收益-（营业外收入-营业外支出）

6 一季度取 90 天。 7 一季度取 90 天。


36

23. 可变现资产=min(∑资产科目*变现系数，非受限资产)

24. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出

＋资本化利息）

25. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出＝ EBITDA /（计入财务费用的

利息支出＋资本化利息）

26. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出＝经营性

现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）

27. 流动性来源＝期初现金及现金等价物余额+未使用授信额度+外部支持产生的现金

流净额+经营活动产生的现金流量净额

28. 流动性损耗＝购买固定资产、无形资产和其他长期资产的支出+到期债务本金和利

息+股利+或有负债（确定的支出项）+其他确定的收购支出


37

附件 4 主体及中长期债券信用等级符号和定义

信用等级定义

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

C 不能偿还债务。

展

望

正

面存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。

稳

定信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。

负

面存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。

注：大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同；除 AAA 级、CCC级（含）以下等

级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

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