한전기술(052690) -...

No. 2014-001 www.imeritz.com

한전기술(052690)

업종 : 유틸리티 / 2014.01.02

Analyst 김승철

(6309-4604 / [email protected])

Rating & Target Price

New : Buy 105,000원

종가(12/30) 60,500원

Market Data

KOSPI 2,011.34pt

KOSDAQ 499.99pt

시가총액 23,123억원

발행주식수 3,822만주

외국인지분율 1.11%

배당률(2012) 966%

배당수익률(2012) 2.7%

Company Data

주요주주 한국전력공사 72.95%

Bloomberg 052690 KS

Price Range(52주) 54,000~95,300원

60일 평균거래량 151,631주

60일 평균거래대금 88.0억원

(억원,원,배,%) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 7,856 6,909 8,360 8,482

영업이익 1,531 562 1,580 1,609

순이익 1,343 578 1,338 1,795

EPS(지배주주) 3,514 1,513 3,500 4,697

증감율(%) 15.7 -57.0 131.4 34.2

BPS 10,052 10,866 12,559 14,776

PER 20.3 40.0 17.3 12.9

PBR 7.1 5.6 4.8 4.1

EV/EBITDA 17.6 28.2 11.5 10.5

ROE 33.3 13.2 27.7 32.5

부채비율 102.3 72.0 61.5 53.5

시장대비 상대강도 : 1개월(1.02), 3개월(0.80), 6개월(0.77)

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov

KEPCO Engineering & Construction

PRICE HIGH 95300 08/05/13, LOW 54000 06/11/13, LAST 60500

PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI)

000'S

FROM 28/12/12 TO 30/12/13 DAILY

화양연화(花樣年華)

결론

투자의견 Buy, 목표주가 105,000원 유지

Positive Point: Growth

Investment Point

1. 원전 정책 지속에 따른 국내 원전 발주 재개

- 6차 전력수급기본계획과 국가에너지기본계획에서 원전 정책

지속을 천명

- 신고리 5,6,7,8호기와 신울진 3,4호기 순차적 발주 전망

- 국가에너지기본계획 감안 시 계획된 6기 이외에 천지 및 대

지 원전에서 각각 3기씩 추가로 발주될 전망

2. 핀란드 원전, 도시바와 진검승부

- 핀란드 원전 수주전은 한국 컨소시엄과 일본 도시바의 양자

대결 구도로 예상

- 아레바는 핀란드 올킬루오토 3호기 공사 지연으로 신뢰 상실

- 미츠비시와 히타치 노형의 경우 실증 노형이 없고, 안전성

보강 문제가 존재

- 안전성 측면에서 핀란드의 요구 사항을 충족시킬 수 있는 노

형은 한국의 APR 1400과 일본 도시바사의 ABWR 노형으로

판단

- 경제성 측면에서 한국의 APR 1400 노형의 건설 단가가 도시

바의 ABWR 노형 대비 20% 저렴, 가격 경쟁력으로 작용할

전망

Buy (Maintain) TP 105,000원

Analyst 김승철 (6309-4604) 화양연화(花樣年華) 한전기술 (052690)

메리츠종금증권 리서치센터 3

Contents

1 Valuation 4

2 국내 원전 정책 지속 8

3 해외 원전 수주전에 출사표 11

5 1 핀란드 원전, 도시바와 진검승부 17

2 사우디, 대규모 원전 발주에 주목 23

3 베트남 원전 26

4 추정재무제표 27



I. Valuation

한전기술(052690)에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가 105,000원을 유지한다. 당

사는 목표주가 산정 시 시가총액을 조정 영업이익으로 나눈 배수를 이용하여 목표주가

를 도출하였다.1) 조정 영업이익은 현재 예상 수주잔고에 예상 영업이익률을 곱하여 도

출하였다.

동사는 발전 설계 업무가 발전소 건설 기간2)에 걸쳐 일어나므로 동사 주가의 주요 변수

는 수주잔고와 수익성 두 가지로 설명될 수 있겠다. 수주잔고는 일감이고, 향후 매출로

연결되므로 수주잔고가 늘어나는 것이 외형 성장의 1차적인 조건이다. 또 다른 변수는

기업가치와 밀접한 실적이다. 실적은 바로 수익성, 영업이익률로 이를 가늠한다. 원전의

경우 2기당 설계금액이 4,500억원 수준이고 이는 7년에 걸쳐 인식되므로 당 해의 실적

만으로 기업가치를 설명하기에는 부적합하다. 따라서 향후 매출로 연결될 수 있는 수주

잔고와 실적을 좌우하는 수익성, 이 두 변수를 적절히 조화시킨 방법을 사용하였다.

당사는 2014년 예상 수주잔고에 신고리 5,6호기와 신울진 3,4호기 그리고 해외 원전 중

적어도 한 프로젝트에서 수주가 가능할 것으로 가정하였다. 먼저 6차 전력수급기본계획

과 국가에너지기본계획을 토대로 국내 원전 정책 지속에 따라 계획된 원전 신고리

5,6,7,8호기와 신울진 3,4호기가 순차적으로 발주될 것이다. 해외 원전 역시 핀란드, 베트

남, 남아공 등 수주 가능성이 높은 프로젝트들이 2014년과 2015년에 대기하고 있어 적

어도 한 프로젝트 이상에서 수주가 가능할 것으로 가정하였다.

목표주가 대비 적용 PER이 30배 수준으로 시장대비 과도한 프리미엄을 부여한 것이라

는 우려가 있을 수 있으나 2016년 기준으로는 PER 18배 수준이고 동사가 부여받았던

역사적 평균 PER 배수가 20배 수준임을 감안한다면 향후 전개될 수주모멘텀에 투자포

커스를 맞출 필요가 있다.

프리미엄의 원천은 ROIC-WACC 스프래드로도 설명이 가능한데 동사의 2014년 예상

ROIC-WACC 스프래드는 38.6%에 달하고 있고 이는 KOSPI 상장 종목 중 최고 수준이

다. ROIC-WACC 스프래드가 높은 기업일수록 PER 배수 역시 시장대비 프리미엄을 받

고 있음을 감안할 필요가 있다.

1) EV/EBITDA Valuation을 변형, 당사는 시가총액/수정 영업이익(예상 수주잔고에 예상 영업이익률을 곱한 수치) Valuation 방식을 사

용하였다. 2) 원자력의 경우 7년, 석탄화력은 5년, 복합화력의 경우 3년이다.



[그림 1] 한전기술 PER 밴드 [그림 2] 한전기술 PBR 밴드

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

18.0x

22.4x

26.8x

31.2x

35.6x

40.0x

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

'10 '11 '12 '13

(원)

4.5x

5.6x

6.7x

7.8x

8.9x

10.0x

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

'10 '11 '12 '13

(원)



[표 1] 한전기술 목표주가 산정 내역

(단위:억원) 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E

수주잔고 A 12,105 17,466 21,578 16,043 17,634 28,274

신규수주 12,585 11,054 2,321 8,500 19,000

원자력 13,000

신고리 5,6 4,500

신울진 3,4 4,500

해외원전 4,000

석탄화력 421 4,000

동양파워 421

동부하슬라 1,000

G-Power 1,000

NSP 1,2호기 1,000

영흥 7,8 호기 1,000

복합화력 5,934

오산열병합 3,748

코트디부아르 2,186

기타 2,145 2,000

영업이익률 B 21.9% 29.4% 21.7% 19.5% 8.1% 19.6%

수정 영업이익 C=AxB 2,647 5,129 4,675 3,127 1,436 5,538

시가총액

최고 23,811 53,890 38,105 45,864 36,424 36,424

최저 11,867 21,633 17,524 25,149 20,639 20,639

평균 16,286 37,518 27,711 31,799 28,371 28,371

시총/수정영업이익(배)

최고 9.0 10.5 8.2 14.7 25.4 10.6

최저 4.5 4.2 3.7 8.0 14.4 5.1

평균 D 6.2 7.3 5.9 10.2 19.8 7.4

적정 시가총액 E=CxD

최고 58,593

최저 28,371

평균 40,932

목표주가 (원)

최고 153,306

최저 74,232

평균 107,097

주: 적용 영업이익률은 2014년~2016년까지 3년 평균 영업이익률 시총/수정 영업이익 배수 적용 Multiple은 09년~12년의 평균 배수, 13년 배수는 비정상적 상황으로 제외 자료: 메리츠종금증권 리서치센터



[표 2] 글로벌 Peer Valuation

회사명 Hitachi Toshiba Mitsubishi GE AREVA

주가 (\, ￥, $, €) 2,227 608 651 27.83 19

시가총액 (bn, \, ￥, $, €) 479.1 101.5 2,196.2 281.6 7.3

매출액 2012A 817.1 119.5 2,820.9 144.8 9.3

2013E 772.4 120.9 2,817.9 146.2 9.8

2014E 801.7 115.5 3,268.3 150.4 10.4

2015E 803.0 128.0 3,824.6 150.4 11.2

영업이익 2012A 548 7.4 112.0 15.7 0.1

2013E 51.5 8.0 163.5 20.8 0.8

2014E 70.7 5.8 211.1 23.1 1.2

2015E 72.2 8.9 248.5 23.9 1.5

순이익 2012A 23.0 6.7 24.5 13.6 -0.1

2013E 23.5 7.9 97.3 16.6 0.3

2014E 30.4 4.0 111.9 17.1 0.4

2015E 33.1 5.8 129.0 17.3 0.7

EBITDA 2012A 94.4 9.7 235.9 25.0 1.1

2013E 93.5 10.1 282.1 29.4 1.1

2014E 108.7 8.0 331.5 31.4 1.4

2015E 111.9 13.0 372.4 32.8 1.8

EPS 2012A 108.9 44.2 7.3 1.3 N/A

2013E 110.8 51.9 29.0 1.6 0.7

2014E 144.9 26.0 33.2 1.7 1.2

2015E 157.4 37.8 37.8 1.8 1.7

BPS 2012A 1,526.5 467.7 374.6 12.1 N/A

2013E 1,723.8 539.6 429.7 12.0 13.9

2014E 1,782.4 540.0 436.6 12.5 14.6

2015E 1,870.2 574.9 473.7 13.3 16.4

P/E 2012A 16.8 9.5 54.9 17.6 손실

(x) 2013E 26.1 18.9 19.4 17.0 N/A

2014E 15.4 22.7 19.3 16.3 N/A

2015E 14.1 15.7 17.0 15.2 N/A

P/B 2012A 1.2 0.9 1.1 2.3 N/A

(x) 2013E 1.3 1.1 1.5 2.3 N/A

2014E 1.2 1.1 1.5 2.2 N/A

2015E 1.2 1.0 1.4 2.1 N/A

EV/EBITDA 2012A 9.1 5.4 11.6 10.0 3.8

(x) 2013E 9.7 4.8 9.9 8.6 7.9

2014E 8.2 4.8 9.0 7.8 6.2

2015E 7.4 4.8 8.2 7.2 5.8

ROE 2012A 7.3 9.9 1.9 11.3 N/A

(%) 2013E 5.2 6.1 8.2 13.5 5.8

2014E 8.0 4.9 7.7 13.8 7.1

2015E 8.0 8.0 8.5 14.6 9.3

자료: Bloomberg, Thomson Datastream



II. 국내 원전 정책 지속

후쿠시마 원전 사고 이후 원전에 대한 국민수용성이 낮아져 원전 발주에 어려움을 겪거

나 향후 원전 정책 지속에 대한 우려감이 존재하여 주가 역시 조정을 겪기도 했다. 그러

나 결론적으로 정부의 원전 정책은 지속될 전망이다. 6차 전력수급기본계획에서 계획된

원전 6기가 확정되었고, 국가에너지기본계획에서는 2035년까지 원전 비중 29%를 유지

하겠다고 밝혔다. 이를 고려하면 6차 계획 때 확정되지 않은 천지원전 3기, 대진 원전 3

기도 7차 전력수급기본계획에서 확정될 것으로 보인다. 국가에너지기본계획은 에너지

믹스의 방향성을 제시하는데 2035년 기준 원전 비중을 29%에 가깝게 가져가겠다고 밝

혀 천지, 대진 원전이 발주될 것임을 시사했다. 여기에 2035년까지 수명완료가 되는 고

리1호기와 월성1호기를 폐쇄할 경우 원전 2기가 추가로 발주되어야 한다. 따라서 신규

원전은 향후 12기에서 14기가 추가로 발주될 수 있다.

전력수급기본계획과 에너지기본계획 등 두 차례에 걸쳐 원전 정책 지속이 확인됨에 따

라 향후 국내 원전 신규 발주 가능성은 의심할 여지가 없다. 계획되었으나 발주가 진행

되지 않은 신고리 5,6,7,8호기, 신울진 3,4호기가 내년부터 순차적으로 발주될 것이다. 부

지는 선정되었는데 아직 확정되지 않은 천지, 대진 원전 역시 발주에 있어 일단 불확실

성이 해소되었다. 6차 전력수급기본계획에서는 천지, 대진 원전 건설 결정이 유보되었으

나 금번 에너지기본계획에서 원전 비중 29%를 통해 발주가 확정된 셈이다.

[표 3] 원전 건설 확정 발전설비

호기 완공일 용량(Mwe)

확정설비

신고리 3 2014년 12월 1,400

4 2015년 9월 1,400

5 2019년 12월 1,400

6 2020년 12월 1,400

7 2023년 12월 1,500

8 2024년 12월 1,500

신울진 1 2017년 4월 1,400

2 2018년 4월 1,400

3 2021년 6월 1,400

4 2022년 6월 1,400

신월성 2 2014년 7월 1,000

자료: 산업통상자원부

[표 4] 원전 건설 평가미반영 발전설비

호기 완공일 용량(Mwe)

평가 미반영 설비

천지 1 2023년 12월 1,500

2 2024년 12월 1,500

3 2027년 6월 1,500

대진 1 2025년 12월 1,500

2 2026년 12월 1,500

3 2027년 6월 1,500




[표 5] 국내 계획 원전 발주 시기 전망

2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

신고리 5,6 O

신고리 7,8 O

신울진 3,4 O

대진 1,2 O

대진 3 O

천지 1,2 O

천지 3 O

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

[표 6] 국가에너지기본계획 에너지수요전망

전력 석유 석탄 도시가스 열에너지 등 에너지소비

‘11 년(백만 TOE) 39.1 102 33.5 23.7 7.5 205.9

비중 19.0% 49.5% 16.3% 11.5% 3.6% 100%

‘35 년(백만 TOE) 70.2 99.3 38.6 35.3 10.7 254.1

비중 27.6% 39.1% 15.2% 13.9% 4.2% 100%

연평균증가율(%) 2.5 -0.11 0.6 1.7 1.6 0.9


만일 신규 원전 건설 계획이 폐지된다면 이를 대신하기 위해 석탄 발전소가 건설이 되

어야 하는데 석탄 발전은 이산화탄소 배출 문제 등 환경문제가 발생할 수 있다. 이미 환

경부에서는 6차 때의 발전믹스는 2020년까지 온실가스 배출전망치(BAU) 감축 목표에

미달할 수 있다며 석탄발전 건설에 대해 부정적인 입장을 표명하고 있다. 환경부에 따르

면 온실가스 30% 감축을 위해선 발전부문에서 26.7%를 줄여줘야 하나 6차 계획에 따

르면 7.4% 밖에 안 된다는 주장이다. 이산화탄소 배출 문제를 감안 시 건설이 확정된

석탄 발전소가 원전으로 바뀔 가능성은 없지만 신규 원전이 석탄으로 대체될 가능성 역

시 희박하다는 판단이다.

[그림 3] 에너지원별 온실가스 배출량 [그림 4] 온실가스 감축목표

자료: 에너지경제연구원 자료: 녹색성장위원회

991

782

549

10 840.93

117.04 128.32

39.4393.61

0

200

400

600

800

1000

석탄 석유 천연가스 원자력 수력

CO2 배출량(g/kWh) 판매단가(원)

2억 9800만

5억 9400만

8억 1300만

(배출전망치) 5억 6900만

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

1990 2005 2020 2020년 감축목표

(전망치 대비30% 감축)

(억톤CO2)



[그림 5] 에너지원별 발전 단가

자료: 한국전력, 메리츠종금증권 리서치센터

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13

원자력 석탄 LNG(%)



III. 해외 원전 수주전에 출사표

후쿠시마 원전 사태 이후 글로벌 원전 발주가 위축될 것이라는 전망과 달리 글로벌 원

전 시장의 발주는 다시금 재개되고 있다. 실제로 후쿠시마 원전 사고 이후 원전을 폐지

하겠다고 선언한 국가는 독일, 이탈리아, 스위스 정도이다. 아이러니 하게도 사고 당사국

인 일본은 최근 원전 재가동을 고려하고 있다.

원자력 발전소 사고 시 방사능이 공기 중에 유출될 경우 그 피해가 엄청날 수 있다는

것은 상식이다. 그러나 원자력이 다른 에너지원 대비 탁월한 경제성을 지니고 있다는 점

도 간과하기 어렵다. 고유가 시대에서 늘어나는 에너지 수요를 감당하기 위해 원자력 발

전은 좋은 대안이 될 수 있다. 다만 원전이 좋은 에너지원으로 각광받기 위해서는 체르

노빌이나 후쿠시마 사고를 교훈 삼아 사고를 미연에 방지하기 위한 안전성이 기존대비

더욱 더 요구될 것이다.

결국 원자력 발전을 대체할 만한 에너지원이 없으므로 세계 각국은 안전성이 강화된 원

전으로 눈을 돌릴 것이다. 실제로 터키, 베트남, 핀란드, UAE, 남아공, 사우디, 헝가리, 폴

란드, 중국 등 원자력 발전소를 건설하겠다는 의향을 밝힌 나라는 줄지 않았다.

후쿠시마 원전 사고 이후 계획중인 원전은 오히려 더 늘어났고 추진 중인 원전은 감소

한 것으로 보이지만 추진 중인 원전이 실제 계획으로 전환된 것들이고, 원전 수요와 잠

재 원전 수요를 합한 호기수는 지진 이후 전혀 줄지 않았다. 따라서 지진 이후 원전 발

주가 줄어들 것이라는 투자 심리만 위축되었지 실제 원전 시장이 줄어든 것은 아니며

원자력은 글로벌 에너지원에서 여전히 일익을 담당할 전망이다.

[그림 6] 총 가동 원전 기수

자료: IAEA

10058

5033

2321

1918

1615

109

7765

4443

222222

1111

USAFranceJapanRussia

Korea RO (South)India

CanadaChina

United KingdomUkraineSweden

GermanyBelgium

SpainCzech Republic

SwitzerlandFinland

HungarySlovakiaPakistan

ArgentinaBrazil

BulgariaMexico

RomaniaSouth Africa

ArmeniaIran

NetherlandsSlovenia 총 가동 원전 기수: 437 (2013년 12월 기준)



[그림 7] 건설 진행 중 원전 기수

자료: IAEA

[그림 8] 세계 신규 원전 건설 추진 및 계획 규모 추이

자료: WNA

[그림 9] 세계 신규 원전건설 추진 규모(계획 중)

자료: WNA

29

10

6

5

5

3

2

2

2

1

1

1

1

1

CHINA

RUSSIA

INDIA

KOREA, REPUBLIC OF

JAPAN

PAKISTAN

SLOVAKIA

UKRAINE

ARGENTINA

BRAZIL

FINLAND

FRANCE

UNITED ARAB EMIRATES

UNITED STATES OF … 건설 진행 중인 원전 기수: 66 (2013년 12월 기준)

410

430

450

470

490

510

530

50

100

150

200

250

300

350

2011.01 2011.04 2011.08 2011.11 2012.02 2012.05 2012.08 2012.11 2013.02 2013.05 2013.08 2013.11

추진+계획(우) 추진 중 계획 중

(기) (기)

160,000

165,000

170,000

175,000

180,000

185,000

190,000

195,000

140

145

150

155

160

165

170

175

180

2011.01 2011.08 2012.02 2012.08 2013.02 2013.08

No. 용량(우)(기) (MWe)



[그림 10] 세계 신규 원전건설 추진 규모(추진 중)

자료: WNA

350,000

360,000

370,000

380,000

390,000

400,000

410,000

300

310

320

330

340

350

360

2011.01 2011.08 2012.02 2012.08 2013.02 2013.08

No. 용량(우)(기) (MWe)



[표 7] 글로벌 원전 가동 상황

NUCLEAR ELECTRICITY GENERATION REACTORS OPERABLE REACTORS UNDER CONSTRUCTION

2012 December 2013 December 2013

billion kWh % of elec. No. MWe net No. MWe gross

Argentina 6 5 2 935 1 745

Armenia 2 27 1 376 0 0

Bangladesh 0 0 0 0 0 0

Belarus 0 0 0 0 1 1,200

Belgium 39 51 7 5,943 0 0

Brazil 15 3 2 1,901 1 1,405

Bulgaria 15 32 2 1,906 0 0

Canada 89 15 19 13,553 0 0

Chile 0 0 0 0 0 0

China 93 2 18 14,962 29 31,610

Czech Republic 29 35 6 3,766 0 0

Egypt 0 0 0 0 0 0

Finland 22 33 4 2,741 1 1,700

France 407 75 58 63,130 1 1,720

Germany 94 16 9 12,003 0 0

Hungary 15 46 4 1,880 0 0

India 30 4 21 5,302 6 4,300

Indonesia 0 0 0 0 0 0

Iran 1 1 1 915 0 0

Israel 0 0 0 0 0 0

Italy 0 0 0 0 0 0

Japan 17 2 50 44,396 3 3,036

Jordan 0 0 0 0 0 0

Kazakhstan 0 0 0 0 0 0

Korea DPR (North) 0 0 0 0 0 0

Korea RO (South) 144 30 23 20,787 5 6,870

Lithuania 0 0 0 0 0 0

Malaysia 0 0 0 0 0 0

Mexico 8 5 2 1,600 0 0

Netherlands 4 4 1 485 0 0

Pakistan 5 5 3 725 2 680

Poland 0 0 0 0 0 0

Romania 11 19 2 1,310 0 0

Russia 166 18 33 24,253 10 9,160

Saudi Arabia 0 0 0 0 0 0

Slovakia 14 54 4 1,816 2 942

Slovenia 5 54 1 696 0 0

South Africa 12 5 2 1,830 0 0

Spain 59 21 7 7,002 0 0

Sweden 62 38 10 9,508 0 0

Switzerland 24 36 5 3,252 0 0

Thailand 0 0 0 0 0 0

Turkey 0 0 0 0 0 0

Ukraine 85 46 15 13,168 0 0

UAE 0 0 0 0 2 2,800

United Kingdom 64 18 16 10,038 0 0

USA 771 19 100 98,951 5 6,018

Vietnam 0 0 0 0 0 0

WORLD** 2,346 11 434 374,057 71 74,886

자료: WNA



[표 8] 글로벌 원전 건설 계획 및 추진 상황

계획 중 (Planned) 추진 중 (Proposed)

2012 년 12 월 현재 2012 년 12 월 현재

기수 용량(Mwe) 기수 용량(Mwe)

Argentina 1 33 2 1,400

Armenia 1 1,060 0 0

Bangladesh 2 2,000 0 0

Belarus 1 1,200 2 2,400

Belgium 0 0 0 0

Brazil 0 0 4 4,000

Bulgaria 1 950 0 0

Canada 2 1,500 3 3,800

Chile 0 0 4 4,400

China 59 64,420 118 122,000

Czech Republic 2 2,400 1 1,200

Egypt 1 1,000 1 1,000

Finland 0 0 2 3,000

France 1 1,720 1 1,100

Germany 0 0 0 0

Hungary 0 0 2 2,200

India 18 15,100 39 45,000

Indonesia 2 2,000 4 4,000

Iran 1 1,000 1 300

Israel 0 0 1 1,200

Italy 0 0 10 17,000

Japan 9 12,947 3 4,145

Jordan 1 1,000 0 0

Kazakhstan 2 600 2 600

Korea DPR (North) 0 0 1 950

Korea RO (South) 6 8,730 0 0

Lithuania 1 1,350 0 0

Malaysia 0 0 2 2,000

Mexico 0 0 2 2,000

Netherlands 0 0 1 1,000

Pakistan 0 0 2 2,000

Poland 6 6,000 0 0

Romania 2 1,310 1 655

Russia 31 32,780 18 16,000

Saudi Arabia 0 0 16 17,000

Slovakia 0 0 1 1,200

Slovenia 0 0 1 1,000

South Africa 0 0 6 9,600

Spain 0 0 0 0

Sweden 0 0 0 0

Switzerland 0 0 3 4,000

Thailand 0 0 5 5,000

Turkey 4 4,800 4 4,500

Ukraine 2 1,900 11 12,000

UAE 2 2,800 10 14,400

United Kingdom 4 6,680 9 12,000

USA 7 8,463 15 24,000

Vietnam 4 4,000 6 6,700

WORLD** 173 187,740 314 354,750

자료: WNA



[표 9] 진행 중 해외 원전 프로젝트

핀란드 베트남 남아공 AE 사우디

발주 시기 2014년 2015년 2014년 미정 2014년

계약 시기 2014년 2015년 미정 미정 2015년

발주 방식 경쟁입찰 수의계약 경쟁입찰 경쟁입찰 경쟁입찰

발주 규모 1기 2기2030년까지 10기2기

총 6기 4기 2030년까지 16기

진행 상황 입찰 타당성 조사 중 입찰 예정 협상 중 입찰 예정

특징

(프) 올킬루오토 3호기 공사 지연

(일) 도시바와 한국 경쟁

1,2호기 (러) 수주3,4호기 (일) 수주5,6호기 (한) 진행

(한) 경제성 우위 기존 원전 부지에 추가 건설 결정

기존 인프라 공유로 (한) 수주 유력

16기를 각 국이 나누어 수주할

가능성 농후(한) 4기 수주 전망


[표 10] 제3세대 노형 분석

노형 APR1400 EPR 1600 AP1000 APWR 1700 ABWR ESBWR

국가 한국 프랑스 미국 일본 일본 일본

공급사 한수원 AREVA Westing House Mitsubishi Toshiba Hitachi(GE)

방식 PWR PWR PWR PWR BWR BWR

용량(MW) 1,400 1,600 1,000 1,538 1,300 1,550

설계수명(년) 60 60 60 60 60 60

건설기간(개월) 48 57 57 46 48 42

핵연료 재장전 주기(개월) 18 18 18~24 18~24 18~24 n/a

내진설계 (g) 0.3 0.25 0.3 0.3 0.3 0.3

건설단가($/KW) 2,300 2,900 3,582 n/a 2,900 n/a

증기발생 2 4 2 4 n/a n/a

안전성 높음 높음 높음 높음 낮음 낮음

최초 완공시기 2014 (한) 2014(프)

2014 (중) 2015 (일)1996 (일)

없음2016(핀) 2017 (미)

건설경험 다수 다수 적음 적음 다수 없음

신고리 3,4 (핀)올킬루오토 3 (중) 산먼 츠루가 1,2 (대만) 룽멘 1.2

신울진 1,2 (프) 플라망빌 3 건설중단 (일) 시마네 4

UAE 1~4 (중)Taishan (일) 다이

(일) 4 기 운영중

설계 완성 정도 A A A A A D

운영 안정성 A N N A A D

건설 신뢰성 A N A N A N

원가 신뢰성 A D A N A D

제작 능력 A A A A A D

수명 유지 비용 A A N A A A

주: Advantage = A, Neutral = N Disadvantage = D 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터



1) 핀란드 원전, 도시바와 진검승부 핀란드는 연초에 올킬루오토 4호기 원전 건설 우선협상대상자 발표를 앞두고 있다. 이미

한국은 출사표를 던진 상황이고, 입찰 결과를 기다리고 있는 상황이다. 핀란드 올킬루오토

4호기 건설에 한국 컨소시엄, 아레바, 도시바, 미츠비씨. GE-히타치 등 5개 업체가 입찰하

였다. 당사는 5개 업체 중 실질 경쟁상대는 도시바로 예상하고 있다. 프랑스 아레바는 핀

란드 올킬루오토 3호기 공기 지연으로 신뢰를 상실한 바 있고, 미츠비씨와 히타치 노형은

건설 경험이 없고, 핀란드에서 요구한 안전성 요건에 미달하는 것으로 파악되기 때문이다.

당사가 입수한 핀란드 원자력 규제기관(STUK)에서 발표된 올킬루오토 4호기 입찰 노형의

예비 안전성 검사 결과를 검토한 결과 핀란드에서 요구하는 원전 안전성을 모두 충족시킬

수 있는 노형은 한국의 APR 1400과 일본 도시바의 ABWR 노형 두 가지인 것으로 파악된

다. 이를 토대로 핀란드 원전 프로젝트의 실질 경쟁자는 한국 컨소시엄과 일본 도시바의

양자대결이 될 것으로 판단하고 있다.

핀란드는 세계 최고 수준의 안전성을 요구하고 있다. 특히 원전 사고에 있어 2중 3중의 안

전장치를 요구하고 있어, 올킬루오토 원전 4호기의 안전장치는 현존하는 원전 중 최고 수

준이 될 것으로 전망된다. 따라서 입찰에 응한 메이커들 역시 기존의 노형의 안전장치만으

로는 핀란드에서 요구하는 안전성을 충족시키지 못해 별도의 안전성을 보강한 후에야 입

찰이 가능한 것으로 판단된다.

핀란드는 후쿠시마 원전 사고에서 보듯 외부 동력이 차단되었을 때 원자로를 안정시킬 수

있는 장치를 요구했는데 핀란드 입찰을 위해 APR 1400 기종에서는 피동보조급수장치

(PAFS)를 보강하여 사고 시 72시간의 대처 시간을 확보할 수 있도록 설계되었다. 이 장치

는 일본 후쿠시마 원전사고 때처럼 발전소 내외부에서 전원이 완전히 끊겨도 원전과 핵연

료를 냉각할 수 있기 때문에 원자로 폭발과 같은 참사를 막을 수 있다.

원전 비상사태 시 가장 시급한 문제는 원자로와 핵연료의 냉각인데 열이 식지 않으면 노

심용융이 발생해 심각한 피해를 초래할 수 있다. 물론 5단계 전원공급시스템에 의해 심각

한 사고가 나지 않을 것으로 생각했으나 후쿠시마 사고 이후 완전 전원 상실 상태를 대비

한 방식이 요구되었다. 피동보조급수장치는 모든 전원이 상실되더라도 중력에 의해 냉각수

가 내려오도록 설계되어 원자로의 안정을 가져올 수 있는 장치이다.

이 장치 이외에도 노심 용융 시 핵물질을 가두기 위한 코어캣처3) 장치도 탑재되었다. 반면

히타치의 ESBWR 노형은 내진설계 및 외부충격에 대한 안전성이 지적되었고, 미츠비시의

APWR 노형은 원자로 냉각방식에서 지적 사항이 발견된 바 있다.

프랑스 아레바사의 경우 안전성을 굳이 따져보지 않더라도 이미 올킬루오토 3호기 공사

지연으로 핀란드의 신뢰를 크게 상실한 바 있어 금번 올킬루오토 4호기 수주전에서 프랑

스 아레바가 승리할 가능성은 가장 희박한 것으로 판단된다.

당사는 일단 안전성에서 1차 통과를 한 업체로 숏리스트가 만들어질 것이고 예비 심사를

통과한 업체 중에서는 경제성이 중요한 결정 변수로 작용할 것이다. 한국은 원전 반복건설

과 건설단가 측면에서 일본 대비 경쟁력을 확보하고 있어 금번 핀란드 수주 경쟁에서 유

리한 고지를 점할 수 있다. 과거 건설 사례 등을 통해 살펴본 노형별 건설 단가를 살펴보

면 일본 도시바의 ABWR 노형의 경우 2,900$/Kw 로 알려져 있고, 한국의 APR 1400 노

형의 건설 단가는 2,300$/Kw로 20% 저렴하다는 것이 그 판단근거이다.

3) ‘코어 캐처’는 노심 용융 시 녹은 핵연료 물질을 가두어 냉각하는 대처설비



핀란드 원전 수주 시 단순 수주 성공의 의미뿐만 아니라 안전성과 경제성 측면에서 가장

우수한 노형으로 인정받게 되는 것으로 향후 추가 원전 수주에 있어 중요한 트랙 레코드

로 작용할 수 있다.

[표 11] 위키피디아 Nuclear reactor safety systems

원자로보호계통(reactor protection system: RPS)

원자로의 안전성을 손상시킬 우려가 있는 과도상태나 오동작이 있을 경우, 원자로 및 발전소를 보호하기 위하여 경보, 제어봉 인출 블록, 원자로 스크램 등의 보호동작을 할 수 있는 기능을 가진 계통

제어봉(Control rods)

원자로 내에서 핵분열을 일으키는 중성자를 흡수해서 핵연료의 반응도를 조절, 제어하는 장치

안전주입계통(Safety injection / standby liquid control)

원자로, 특히 수냉각로에서 1 차 냉각재가 상실되는 사건이 발생하였을 때 냉각재를 1 차 냉각계통에 공급하여 노심을 제열하는 설비

비상노심냉각계통(Emergency core cooling system: ECCS)

원자력 발전소가 냉각재 상실사고(LOCA)같은 일이 발생할 경우, 대량의 냉각재를 노심에 공급해주어 노심을 안전하게 정지시키는 장치. ECCS 는 원자로마다 다를수 있는데, 비등수형 경수로에는 고압 노심 살수계통, 저압 노심 살수계통, 저압 주수계통 및 자동 감압계통이, 가압수형 경수로에는 고압 주입계통, 축압 주입계통 및 저압 주입계통이 설치됨

고압냉각수주입계통(High pressure coolant injection system: HPCI)

안전주입설비의 일종으로서 원자로용기 내의 압력이 높을 때 작동할 수 있도록 설계되어 있음. 원자로를 지키기 위한 첫 번째 방법으로 사용됨

자동감압계통(Automatic Depressurization system)

냉각재 계통의 파손 상황에서 원자로에 증기를 방출해 압력을 신속하게 낮추는 방식으로 신속한 냉각장치 작동을 가능하게 함.여러 밸브로 구성되어 있으며, 사고 발생시 원자로의 압력을 낮춤과 동시에 저압 공급 계통과 연관되어 가동된다는 점에서 고압 공급 계통과 차이

저압냉각계주입계통(Low pressure coolant injection system: LPCI)

원자로에 저압의 냉각수를 공급. 일반적으로 이 계통은 독자적으로 작동되지 않으며, 몇몇 원자력 발전소의 경우에는 잔열 제거 계통으로만 운영됨

노심살수계통(Cores pray system: CSS)

원자로 압력 용기 위에 자리하여, 직접 연료봉에 살수하는 방식. 여기서 생긴 증기로 인해 냉각은 되지만, 살수된 물이 직접 연료봉에 닿기 때문에 연료봉 피복이 벗겨질 가능성

격납용기살수시스템(Containment spray system)

펌프와 살수기로 구성되어 있으며, 1 차 계통 격납 시설에 살수됨. 물이 증기로 변하면서 생기는 냉각으로 인해서 1 차 계통의 과압력을 방지하는 방식

분리냉각시스템(Isolation cooling system)

증기 터빈을 이용하여 원자로에 냉각수를 공급하는 시스템으로, 원자로 건물이 제어실과 터빈실과 분리되어야만 이 방식을 사용 가능

비상전력계통(Emergency electrical systems)

비상 시스템을 가동시킬 여분의 전력이 없을 시에 대비해, 발전소의 축전지, 디젤 발전기 등의 건설이 필수적

격납계통(Containment systems)

격납용기격리계통(containment isolation system)

격납용기 내부에서 사고 발생 시 핵분열 생성물의 누출을 최소화하고 위험물질 이동을 허용 또는 차단시키는 계통

격납용기살수계통(containment spray system)

냉각재 상실사고, 주급수관 파단사고 또는 주증기관 파단사고 등으로 격납용기 내의 압력이 설정치 이상으로 상승할 때 격납용기의 건전성을 보전하기 위하여 저온의 냉각재를 격납용기 천정에서부터 살수하는 안전계통

원자로격납용기(Primary containment vessel)

원자로 압력 용기 및 그 부속 설비를 수납하는 내압, 내열성 및 기밀성을 가진 밀폐 용기. 원자로에서 방사능 유출사고가 발생한 경우에 원자로에서 나온 방사성 물질을 폐입해 둠과 동시에 방사능을 줄여 주변의 방사선량을 낮게 억제하는 기능을 가짐

연료피복(Fuel cladding)

핵연료와 조사 중에 발생하는 방사성 물질을 밀폐하여 냉각재 중에 비산하지 않도록 하고 핵연료 중에 발생한 열을 유효하게 냉각재에 전달하면서 냉각재와 핵연료가 화학작용을 일으키지 않도록 보호하는 기능




[표 12] 노형별 안정성

방식 BWR PWR

공급사 Toshiba GE-Hitachi 한수원(KHNP) Mitsubishi AREVA

노형 ABWR ESBWR APR1400 EU-APWR EPR

국적 일본 일본 한국 일본 프랑스

화력 (MWt) 4300 4500 4000 4450 4590

출력 (MWe) 1600 1600 1400 1700 1700

건설경험 Hamaoka 5(일) 없음 신고리 3 (한/2014) 츠루가 3 (건설중지) Olkiluoto 3(Fin)

수명(년) 60 60 60 60 60

안전성

주 안전장치 (main safety systems)

Active + Passive system 혼합 Passive system

Active + Passive system 혼합

Active System (부분적으로 Passive System 적용)

Active System (가장 낮은 수준의 Passive System 적용)

원적외선 확산 안전장치 (reactivity

management)

주: Passive Scram System - ARI System (Alternate Rod Insertion)

주: Passive Scram System - ARI system (Alternate Rod Insertion) 보조: Standby Liquid Control System (SLCS, 2 x 50%)

주: Active Emergency Borating System (EBS, 2 x 100%) 보조: safety injection system (SIS)

주: Passive(control rods) 원자로가 작동을 멈출 시에는 노심냉각장치가 작동하지 않는 구조로 핀란드 정부의 권고를 받음

주: Active system - Emergency Borating System (EBS, 3 x 100%)

원자로 냉각방식 (residual heat cooling

system)

Residual Heat Removal system (RHR, 3 x 100%), High-pressure Core Flooder System (HPCF, 3 x 100%)

the Reactor Water Cleanup /Shutdown Cooling System (RWCU/SDC, 2 x 100%)

Component Cooling Water System (CCWS, 4 x 50%) Essential Service Water System (ESWS, 4 x 50%)

핀란드 정부의 권고 (냉각수가 원자로 외부로 흐르게 설계됨. 전원 차단 시 노심냉각장치 작동여부가 검증되지 않음)

Active Medium Head Safety Injection System(JND, 4 x 100%), Emergency Feedwater System (EFWS), Residual Heat Removal System (RHR, 4 x 100%)

방사능 물질 확산 방지

(prevention of the dispersion

of radioactive materials)

Passive Containment Cooling System (PCCS).

Passive Containment Cooling System (PCCS, 6 x 25%)

Shutdown Cooling System and Containment Spray System (SCS/CSS, 4 x 50%)

Containment Spray and Residual Heat Removal System (CS/RHR, 4 x 50%)

내진설계 (외부재해- 전쟁, 천재지변 대비)

O

잔열제거계통(residual removal system)의 위치가 외부 충격으로부터 안전하지 못하여 다른 위치, 방식으로 설계할 것을 권고함

O

내부 안전장치 부재로 외부 충격 시 터빈 빌딩의 안전성이 우려됨

O

안전 설계 구조 (내부재해- 홍수,

화재 대비) O

메인 스팀과 배수관이 원자로 빌딩에서 터빈빌딩으로 직접 흐르는 구조로 홍수 및 화재 시 위험. 기준에는 일치하나 추가적인 검증이 필요하다는 지적을 받음

O O O

모니터링, 컨트롤 O O O 기준에는 일치하나 추가적인 검증이 필요함

O

자료: SKUT, 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 11] APR 1400 안전 설계 [그림 12] 피동보조급수장치

자료: 한국원자력연구원 자료: 언론자료

[그림 13] 노형별 건설 단가


3,582

3,0502,900 2,900

2,300

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

AP1000(미) VVER1000(러) ABWR(일) EPR(프) APR1400(한)

($/kw)



[그림 14] 올킬루오토 3호기 건설 비용 [그림 15] 올킬루오토 3호기 건설 현장

자료: 아레바 자료: 언론자료

[그림 16] Olkiluoto 3기로 인한 아레바 연간 충당금 설정액

자료: 아레바

[표 13] 핀란드 원전 상황

가동중 원전 상황

노형 용량(Mwe) 운전시작 예상중단시기

Loviisa 1 VVER-440/V-213e 488 1977 2027

Loviisa 2 VVER-440/V-213e 488 1980 2030

Olkiluoto 1 BWR 885 1978 2039

Olkiluoto 2 BWR 880 1980 2042

총 : 4 기, 2,741Mwe

건설 및 추진 원전 상황

노형 용량(Mwe) 건설시작 및 예정 상업운전시작

Olkiluoto 3 EPR 1600 May-05 2016

Olkiluoto 4 미정 1450-1650 2014-15 2020F

Hanhikivi 1 VVER-1200/V-491 1150 2018F 2024

총 : 3 기, 4,200-4,550Mwe

자료: WNA

0

1

2

3

4

5

6

7

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

(10억 유로)

5,230

3,140

5,700

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2010 2011 2012 총 설정액

14,000(억원)



[그림 17] 핀란드 전력 수요

자료: 핀란드 전력청

[그림 18] 핀란드 발전 믹스

자료: 핀란드 전력청

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50,000

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150,000

200,000

250,000

300,000

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12

(MW)



2) 사우디, 대규모 원전 발주에 주목 사우디 아라비아는 2030년까지 16기를 완공할 계획임을 밝혔다. 산유국인 사우디에서

원전 발주의 필요성이 있을까 의문이 들 수 있다. 사우디 전력수요는 꾸준히 증가하고

있으나 현재 발전 원료는 가스와 석유로 구성되어 있고 100% 화력발전이다. 사우디가

산유국이긴 하지만 늘어나는 전력수요를 감안한다면 자원도 아끼고, 담수화 설비를 가동

하기 위한 전력도 충당하기 위해 원전에 눈을 돌린 것으로 판단된다.

중동국가의 원전 건설 붐에는 단일전력망 구축이라는 점도 작용한다. 중동은 단일전력망

구축(GCC Power Grid)을 꾀하고 있는데 2009년 상반기 1단계 완료되어 쿠웨이트, 사우

디, 바레인, 카타르를 잇는 800Km 송전망이 구축되었다. 그리드 완성 시 여유분의 전력

량을 인근 국가로 수출이 가능하게 되므로 이제는 싸게 전력을 만들어 다른 곳으로 수

출해야 할 유인이 생겼다. 에너지원 걱정 없는 중동 국가가 원자력 발전소에 눈독을 들

이는 이유다.

2014년부터 2기씩 2021년까지 순차적으로 발주가 되어야 2030년경 16기 완공이 가능하

다. 따라서 사우디 발주는 늦어도 2014년 상반기 중에는 입찰이 시작될 전망이다. 사우

디의 경우 순차적으로 대규모 발주가 나올 것으로 예상되기 때문에 원전 메이커 어느

한곳이 16기 모두를 싹쓸이 하기는 어려워 보인다. 따라서 한국. 프랑스, 일본이 각각

일단 4기 정도씩 수주하고 추가 발주는 상황에 따라 더 가져가는 국가가 나올 수 있을

것으로 전망된다. 한국은 이미 UAE Barakha 원전을 통해 모래사막에서의 건설과 해수

면 온도가 높은 곳에서의 설계경험이 있다. 사우디 원전 수주전에서 유리한 고지를 차지

할 수 있다고 내다보는 근거다.

[그림 19] 중동 Peak Demand Growth [그림 20] 중동 국가 전력 예비율

자료: MEED 자료: MEED

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4

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(%) 2011 2012 24

19.7

14.712.3

10.9

7.4

3

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25

30

Abu

Dha

bi

Dub

ai

Qat

ar

Om

an

Bah

rain

Sau

diA

rabia

Kuw

ait

(%)



[그림 21] 사우디 발전 믹스

자료: Bloomberg

[표 14] 국내 계획 원전 발주 시기 전망

2010 K.A. CARE 최초방문 한국원전 설명회 개최('10.8)

2011 한-사우디 에너지협력 워크숍 개최('11.6)

한-사우디 원자력 협력협정 체결('11.11)

2012 한-사우디 원자력협력 실무회의 개최('12.6)

2013 한-사우디 원자력협력 라운드테이블 준비회의 개최('13.2)

사우디 K.A.CARE 주관 에너지 심포지엄 참석('13.4)

한 사우디 원자력 협력 장관급 라운드테이블 회의 개최('13.6)

사우디 원전 기자재 현지화 로드쇼 개최('13.9)


[표 15] 사우디 원전 사업 개요

발주처 사우디 정부(K.A.CARE)

원전 부지 부지선정 작업중(7개 후보 부지 기초조사)

사업규모 2032년까지 총 12~16기(17,600MW)

사업방식 EPC 경쟁입찰(예상)

발주시기 2014년(최초 2~4기 발주 예상)

상업운전 2022년 예정


[표 16] 사우디 원전 도입 일정

2010.3 원전 도입 타당성조사 착수

2010.4 왕립 K.A.CARE 설립

2011.6 향후 20년간 $800억 이상 원전 투자 계획 발표(발전량의 20%)

원전 부지조사 및 선정착수

2012.5 32년까지 발전량의 50%를 원자력, 신재생에너지로 대체계획 발표

2014 사우디 신규원전 입찰개시

2015 최종사업자 선정

2022 최초 호기 상업운전 개시


43 49 51 49 50 49 47

44 49

45 46 43

28 29 28 32 30 30

32 35 35

28 24

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'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11

천연가스 석유(%)



[그림 22] 사우디 전력 수요 전망 [그림 23] 사우디 전력수요 추이

자료: KNA 자료: Bloomberg

[그림 24] GCC Grid Map [그림 25] GCC Electrical Map

자료: GCCI 자료: GCCI

45

70

120

0

20

40

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120

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'10 '20 '30

사우디 전력수요(GW)

연 6~7%

전력 수요 증가율 전망

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2

4

6

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12

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50,000

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200,000

250,000

'97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11

사우디 전력수요 증감율(우)(GWh) (%)



3) 베트남 원전 박근혜 대통령은 지난 9월 베트남 국빈방문을 통해 베트남 원전 개발을 위한 지속적 협

력을 약속했다. 즉, 지난 정권 때 베트남 원전 5,6호기 건설의 우선협상대상자로 한국이

선정된 이후 이번 정권에서도 베트남 원전 협력을 통해 본계약으로 이어지도록 노력하

겠다는 의지의 표명이라 볼 수 있겠다. 현재 예비타당성 조사가 진행 중이고 예비타당

성조사에는 1년 가량 소요될 것으로 예상된다. 따라서 2015년 예비타당성 조사보고서가

베트남 정부의 확정 및 국회 승인을 얻으면 한국의 원전 수주가 사실상 확정되는 것이

다. 이미 베트남 원전 1,2호기는 러시아와 3,4호기는 일본이 수주하였다. 따라서 5,6호기

는 수의계약 형태이므로 다른 국가들과 경쟁할 필요가 없다. 2030년까지 베트남은 10기

를 발주할 예정이다.

[표 17] 베트남 발전원별 발전설비 및 발전량

발전원 수력 화력 기타 계

발전설비(‘10) 6,786MW 10,524MW 359MW 17,669MW

발전량(‘11) 41,000GWh 60,000GWh 5,000GWh 106,000GWh

자료 : Vietnam Financial Review, 코트라 하노이 KBC 종합

[표 18] 베트남 전력발전 계획안

중장기 목표 내 용

전력생산량 추가 확보 2030 년까지 점진적으로 전력생산 및 수입을 확대

원자력발전소 신규건설 계획 포함

원자력발전소 ‘20 년 완공 및 운영 계획,

’30 년까지 원자력발전소 설비용량 10,700MW,

전력생산량 705 억 kWh(베트남 총 전력생산량의 10.1%) 목표

신재생에너지 확대 신재생에너지를 이용한 발전에 정부지원 확대

전력소비 조절 고효율제품 사용, 경제적인 소비문화 확산 등

전국 전력망 확충 농촌지역 100% 전력공급 위한 전력망 확충

자료 : 산업통상자원부



손익계산서 (억원,원,배,%)

요약 손익계산서 2011 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 6,633 7,856 6,909 8,360 8,482

매출원가 4,349 5,284 5,153 5,550 5,607

매출총이익 2,284 2,572 1,757 2,810 2,875

판매비와관리비 920 1,041 1,194 1,230 1,267

기타손익 80 129 406 277 300

영업이익 1,437 1,531 562 1,580 1,609

금융수익 102 163 113 88 101

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0

기타영업외손익 0 64 81 83 86

세전계속사업이익 1,539 1,758 757 1,751 1,795

법인세비용 378 415 179 413 0

당기순이익 1,161 1,343 578 1,338 1,795

지배주주지분 순이익 1,161 1,343 578 1,338 1,795

시가총액 35,392 26,792 23,008 23,008 23,008

기업가치(EV) 31,652 28,812 19,038 19,271 18,346

주당데이터(W)

기말주식수(만주) 3,822 3,822 3,822 3,822 3,822

SPS 17,356 20,554 18,077 21,873 22,193

EPS(지배주주) 3,038 3,514 1,513 3,500 4,697

CPFS 4,309 4,838 1,979 4,603 4,799

EBITDAPS 3,972 4,280 1,767 4,385 4,575

BPS 9,115 10,052 10,866 12,559 14,776

DPS 2,126.0 1,932.0 831.6 1,924.4 2,582.3

Valuation(x)

PER 30.5 20.3 40.0 17.3 12.9

PCR 21.5 14.7 30.4 13.1 12.5

PSR 5.3 3.5 3.3 2.8 2.7

EBITDA 1,518.1 1,635.7 675.4 1,676.1 1,748.7

PBR 10.2 7.1 5.6 4.8 4.1

EV/EBITDA 20.8 17.6 28.2 11.5 10.5

수익성과 효율성

매출총이익률 34.4 32.7 25.4 33.6 33.9

영업이익률 21.7 19.5 8.1 18.9 19.0

순이익률 17.5 17.1 8.4 16.0 21.2

EBITDA 마진율 22.9 20.8 9.8 20.0 20.6

ROA 17.5 16.8 7.1 16.7 20.7

ROE 29.1 33.3 13.2 27.7 32.5

ROIC 123.7 1,270.0 35.3 47.6 50.0

성장성

매출액증감율 14.3 18.4 -12.1 21.0 1.5

매출총이익증감율 -8.6 12.6 -31.7 60.0 2.3

영업이익증감율 -15.6 6.6 -63.3 180.9 1.8

순이익증감율 -17.8 15.7 -57.0 131.4 34.2



대차대조표 (억원,원,배,%)

요약 대차대조표 2011 2012 2013E 2014E 2015E

유동자산 5,425 6,376 4,509 3,962 4,928

현금및현금성자산 764 1,188 570 526 1,620

매출채권 632 714 592 716 727

재고자산 0 0 0 0 0

비유동자산 1,974 2,243 3,267 4,308 4,172

유형자산 803 998 2,069 3,150 3,050

무형자산 312 418 367 322 283

투자자산 92 97 101 105 109

자산총계 7,399 8,619 7,775 8,270 9,101

유동부채 3,261 3,944 2,664 2,294 1,926

매입채무 574 1,341 842 1,019 1,033

단기차입금 0 0 0 0 0

유동성장기부채 0 0 0 0 0

비유동부채 341 415 591 853 1,244

사채 0 0 0 0 0

장기차입금 52 52 52 52 52

부채총계 3,603 4,359 3,255 3,148 3,170

자본금 76 76 76 76 76

자본잉여금 0 0 0 0 0

이익잉여금 3,720 4,182 4,442 5,044 5,853

비지배주주지분 0 0 0 0 0

자본총계 3,796 4,260 4,520 5,122 5,931

재무안정성

부채비율 94.9 102.3 72.0 61.5 53.5

유동비율 166.3 161.6 169.2 172.7 255.8

차입금의존도 1.0 0.6 0.7 0.6 0.6

이자보상배율 7,545.9 1,069.7 482.1 1,354.3 1,378.7

금융비용부담률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

현금흐름표 (억원,원,배,%)

요약 현금흐름표 2011 2012 2013E 2014E 2015E

영업활동 현금흐름 1,923 945 756 1,222 1,665

당기순이익(손실) 1,161 1,343 578 1,338 1,795

유형자산감가상각비 56 66 62 51 101

무형자산상각비 25 38 51 45 39

투자활동 현금흐름 -1,316 297 -636 -948 165

CAPEX -311 -261 -1,133 -1,133 0

무형자산의감소(증가) 74 -6 -3 -4 -4

재무활동 현금흐름 -654 -813 -738 -318 -736

차입금 증감 75 -24 0 0 0

배당금지급 -706 -813 -738 -318 -736

자본의증가 0 0 0 0 0

자기주식의처분(취득) 0 0 0 0 0

현금증가 -47 424 -619 -44 1,095

기초현금 811 764 1,188 570 526

기말현금 764 1,188 570 526 1,620



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2014년 1월 2일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사

로 참여하지 않았습니다. 당사는 2014년 1월 2일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

당사의 조사분석 담당자는 2014년 1월 2일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다.본 자료에 게재

된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

(작성자: 김승철)

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투자등급 관련사항 1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight).

ㆍ중립(Neutral).

ㆍ비중축소(Underweight)



한전기술(052690)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2012.01.01 산업분석 BUY 133,000원 김승철

2012.01.09 산업브리프 BUY 133,000원 김승철

2012.02.01 산업분석 BUY 133,000원 김승철

2012.02.10 기업브리프 BUY 133,000원 김승철

2012.02.13 기업분석 BUY 133,000원 김승철

2012.02.24 기업브리프 BUY 133,000원 김승철

2012.04.18 기업브리프 BUY 133,000원 김승철

2012.04.25 기업브리프 BUY 133,000원 김승철

2012.06.04 산업분석 BUY 133,000원 김승철

2012.06.18 기업브리프 BUY 133,000원 김승철

2012.07.26 기업브리프 BUY 133,000원 김승철

2012.08.06 기업브리프 BUY 133,000원 김승철

2012.10.23 기업브리프 BUY 100,000원 김승철

2012.12.20 기업브리프 BUY 100,000원 김승철

2013.01.02 산업분석 BUY 100,000원 김승철

2013.01.15 기업브리프 BUY 100,000원 김승철

2013.01.29 기업브리프 BUY 100,000원 김승철

2013.02.15 기업브리프 BUY 100,000원 김승철

2013.03.11 기업분석 BUY 130,000원 김승철

2013.04.03 기업브리프 BUY 130,000원 김승철

2013.04.05 기업브리프 BUY 130,000원 김승철

2013.04.22 기업브리프 BUY 130,000원 김승철

2013.04.25 기업브리프 BUY 130,000원 김승철

2013.07.25 기업브리프 BUY 130,000원 김승철

2013.08.13 기업브리프 BUY 130,000원 김승철

2013.09.11 기업브리프 BUY 130,000원 김승철

2013.10.01 산업브리프 BUY 130,000원 김승철

2013.10.15 기업브리프 BUY 130,000원 김승철

2013.10.30 기업브리프 BUY 105,000원 김승철

2013.12.23 산업브리프 Buy 105,000원 김승철

2014.01.02 기업분석 Buy 105,000원 김승철

0

20,000

40,000

60,000

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100,000

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140,000

2012.01 2012.09 2013.05

주가 목표주가

한전기술(052690) -...

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