제이콘텐트리 영화는 뛰고, 방송은 날고!...
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기업분석 2013.06.20 www.daishin.com
제이콘텐트리 (036420)
영화는 뛰고, 방송은 날고!
투자의견 매수, 목표주가 5,800원으로 상향 - 목표주가 5,800원은 2013(E) EPS 278원에 Target PER 21배 적용
- Target PER 21배는 global peer 평균 대비 10% 디스카운트
- 박근혜 정부의 콘텐츠 산업 육성 의지로 기존 할인율 20%에서 10%로 축소
영화. 올해도 성장한다! 2013(E) 매출 2,462억원(+21.1% yoy) 전망 - 극장 영화 관람객 연령층의 다양화, 나홀로 관객 증가 등 영화 콘텐츠 소비 패러다임의 변화
- 한국 영화 시장 규모 세계 7위(2012)로, 세계 영화 시장 내 전략적으로 중요한 위치
- 2012년 메가박스 관객수 3,660만명(+15.7% yoy)으로 성장률 높았는데, 2013년도 4,280만명
(+16.8% yoy)의 높은 성장 기대
- 1Q13. 영화 비수기임에도 불구하고, 메가박스 관객수 +26.4% yoy 성장한 1,024만명 달성
- 한국 영화에 대한 높은 선호도. 극장 입장에서는 부금률 감소로 인한 수익성 개선
- 2Q는 1Q 대비 성장폭 둔화를 전망하나, 3Q가 영화시장 최대 성수기로 하반기 추가 성장 기대
방송. 영화보다 성장한다! 2013(E) 매출 1,067억원(+34.0% yoy) 전망 - 드라마하우스. 2013년 JTBC향 6편, 지상파향 1편 드라마 제작 예상(2012년 5편 제작). 2013년
매출 475억원(+33.6% yoy) 기대
- 드라마하우스가 JTBC에 지상파 편성 수준인 20개의 드라마를 납품시 매출 1,200억원까지 가능
- 제이콘텐트허브. JTBC의 드라마 편성 증가에 따라 유통 매출 280억원(+124.7% yoy) 전망
- 방송사업. 제작-JTBC-제이콘텐트허브의 방송 전후방을 아우르는 방송 complex 기업
잡지. 광고 경기 부진을 피해가지는 못할 것. 2013(E) 매출 658억원(+0.4% yoy) 전망 - 1Q13 매출액 132억원(-14.0% yoy, -16.0% qoq)으로 부진
- 외형 성장 지속. 2012년 여성지 라인업 8개. 2013년 남성지 1개(Gentleman. 2012.8월) 추가
- 잡지광고의 성수기는 9~10월이고, 하반기 광고 경기 회복이 예상되는 만큼, 전년도 수준의 매
출 달성은 가능할 것으로 전망
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
2011A 2012A 2013F 2014F 2015F
매출액 137 393 465 503 547
영업이익 4 43 53 59 63
세전순이익 17 29 42 50 54
총당기순이익 18 24 32 38 41
지배지분순이익 18 12 18 23 26
EPS 319 177 276 346 390
PER 10.9 21.9 18.5 14.7 13.1
BPS 1,256 1,433 1,709 2,055 2,445
PBR 2.8 2.7 3.0 2.5 2.1
ROE 40.0 13.2 17.6 18.4 17.3
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 제이콘텐트리, 대신증권 리서치센터
김회재 769.3540 [email protected]
노윤희 769.3844 [email protected]
투자의견 BUY 매수, 유지
목표주가 5,800 상향
현재주가 (13.06.19) 5,100
미디어업종
KOSDAQ 531.41 시가총액 334십억원 시가총액비중 0.28% 자본금(보통주) 33십억원 52주 최고/최저 5,650원 / 2,885원 120일 평균거래대금 58억원 외국인지분율 5.18% 주요주주 중앙일보사 외 3인 34.03%
삼성자산운용 5.22%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -1.9 5.5 47.2 54.8 상대수익률 4.5 9.2 33.8 39.3
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
2
2
3
3
4
4
5
5
6
6
12.06 12.09 12.12 13.03 13.06
(%)(천원) 제이콘텐트리(좌)
Relative to KOSDAQ(우)
Contents
Ⅰ. 2013년 실적은 상저하고. 방송사업 성장 눈여겨 볼 것 3
Ⅱ. Multiplex. 안정적인 Cash cow가 성장도 한다 4
Ⅲ. MPP. 2013년 성장이 기대된다 10
Ⅵ. Valuation 17
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3
Ⅰ. 2013년 실적은 상저하고. 방송사업 성장을 눈여겨 볼 것
1Q13 실적: 영화산업. 1Q 비수기를 뛰어넘는 성장. 올해 성장은 방송 > 영화!
제이콘텐트리는 영화, 방송, 잡지, 문화사업의 4개 사업부문을 보유하고 있다. 매출
비중을 보면(2012년 기준), Multiplex 52%, 방송 20%, 잡지 17%, 기타 문화사업
15%로 구성된다. 방송 사업 부문은 2011년에 전년대비 8.6%, 2012년에는 158%의
높은 성장세를 보이며, 매출 비중으로 두 번째로 컸던 잡지 사업부문을 넘어서는 실
적을 기록했다.
1Q13 실적에서 눈여겨 볼 포인트는 영화다. 영화 관람객 연령층의 다양화, 나홀로
관객 증가 등 영화 콘텐츠 소비 패러다임의 변화로 인해, 2013년 1분기는 567억원
(+17.4%yoy, +32.9% qoq)을 시현했다. 2분기의 경우, 1~3월 관객수 모두 yoy로 성
장을 보인 반면, 4~5월은(4월 관객 1,124만명(-6.3% yoy), 5월 관객 1,421만명 (-
11%) 역성장을 보여 1분기 대비 성장폭은 둔화될 것으로 전망한다. 하지만, 3분기가
영화산업의 최대 성수기이기 때문에, 하반기에는 다시 성장하는 모습을 나타낼 것으
로 예상한다. 1분기 잡지 부분 매출은 광고 시장의 비수기로 인해 136억원(-14%
yoy, -16% qoq), 방송 부문은 174억원으로 (-6.5% yoy, -3.3% qoq) 다소 부진한
실적을 보였다. 2분기는 광고 성수기이므로, 잡지는 전분기대비 39.5%, 방송은
56.2%의 성장을 나타낼 것으로 전망한다.
올해 투자포인트는 방송부문의 실적 개선이다. 방송 부문은 광고시장의 침체로 인해
1분기는 yoy 역성장을 기록했지만, 올해 +34% yoy로 가장 큰 폭의 성장률이 기대되
는 사업부분이다. 이는 JTBC의 방송 사업에 대한 육성 의지로 드라마 라인업 강화
와 드라마 유통의 볼륨이 성장할 것으로 전망하기 때문이다. 제이콘텐트리 연결 자
회사인 드라마하우스는 2012년 대비 33.6%, 제이콘텐트허브는 124.7% 성장세가 전
망되는 만큼, 2013년은 방송 사업의 견고한 도약이 기대되는 해이다.
표 1. 제이콘텐트리 부문별 매출 실적전망 (억원)
1Q13 2Q13(E) 3Q13(E) 4Q13(E) 2012 2013(E)
Multiplex 567.2 532.1 753.4 609.7 3,931 2,462
MPP 173.7 271.4 299.8 322.6 797 1,067
- Qtv 39.4 56.5 58.7 67.2 234 222
- 드라마하우스 63.0 136.7 142.3 133.3 356 475
- 제이콘텐트리 광고대행 13.3 27.2 20.8 29.0 82 90
- 제이콘텐트허브 58.0 51.0 78.0 93.0 125 280
잡지 132.0 184.1 131.5 209.9 655 658
기타 문화 137.9 106.5 144.1 205.2 596 594
Total 989.3 1,059.0 1,293.7 1,312.4 3,931 4,654
자료: jcontentree IR, 대신증권 리서치센터
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4
Ⅱ. Multiplex. 안정적인 Cash cow가 성장도 한다
메가박스 성장률. 2013 년 > 2012 년
2012년 영화 총 관람객은 1.9억명으로 2011년 1.6억명(+8.6% yoy) 대비 22%가 증가
한 높은 성장세를 보였다. 메가박스 관객수는 2012년 3.6천만명(+15.7% yoy)으로
2011년 3.2천만명(+8.6% yoy)의 성장세를 상회하는 실적을 보였다. 2013년 관객수
는 +17% yoy로 2012년의 성장률을 소폭 상회할 것으로 예상한다. 1Q13 관객은 1천
만명으로 1Q12 대비 26.4% 성장해 영화시장의 계절성을 뛰어넘는 실적을 보였다. 2
분기가 4~5월의(4월 관객 1,124만명(-6.3% yoy), 5월 관객 1,421만명 (-11%)) 부진
한 관객수 실적으로 성장폭의 둔화세를 나타냈지만, 3분기가 최대 성수기인 점, 여가
생활로서 극장영화관람이 끊임없이 높은 선호 생활로 꼽히는 점 등을 미루어보면,
올해 메가박스의 성장은 유효하다고 판단한다.
한국 영화 시장 성장. 매출 기준 전세계 7 위. 전략적으로 중요한 시장으로 부상
한국 영화 관람객의 연 평균 인당 영화 관람 횟수는 약 3.3회로 OECD 국가의 인당
평균 횟수인 2.0 대비 높은 수준이다(2011년 기준). 이는 삶의 질이 향상되면서 개인
여가 생활의 중요성이 부각되었을 뿐만 아니라, 한국 영화시장이 성장을 하고 있기
때문이라고 판단한다. 2012년 한국 영화 시장은 매출 기준으로 전세계 7위를 기록
해, 2011년 대비 2단계 상승하는 성장을 보여주고 있다. 한국 영화시장의 전략적 중
요성은 블록버스터급 영화인 아이언맨3의 전세계 최초개봉, 로버트 다우니 주니어,
윌스미스, 제이든 스미스 등 헐리우드 영화 주연 배우들의 방한이 보여주고 있다고
판단한다.
스마트 기기의 보급 확산, 콘텐츠 소비의 개인화, 언제든지 즐길 수 있는 극장 영화
관람의 특성으로 인해, 향후에도 영화 산업은 온오프라인 상에서 꾸준히 성장할것ㅇ
로 판단하며, 2013년은 총 관객수 2.3억명으로 2012년 대비 16.8% 성장을 보일 것
으로 전망한다.
표 2. Top 10 Int’l Box Office Markets(매출기준). 한국 9위에서 7위로 2단계 상승 (bn USD)
2011 2012
Japan 2.3 China 2.7
China 2.0 Japan 2.4
France 2.0 U.K. 1.7
U.K. 1.7 France 1.7
India 1.4 India 1.4
Germany 1.3 Germany 1.3
Russia 1.2 South Korea 1.3
Australia 1.1 Russia 1.2
South Korea 1.1 Australia 1.2
Italy 0.9 Brazil 0.8
자료: IHS Screen Digest, 대신증권 리서치센터
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5
표 3. 한국. 2011 년 OECD 국가별 인당 극장영화관람횟수 평균 대비 높지만, 성장 보여줄 것 (편/연)
국가 인당 영화관람횟수 비고 국가 인당 영화관람횟수 비고
미국 3.8 영국 2.7 2010년 기준
캐나다 2.9 이탈리아 1.7
오스트리아 2.0 체코 1.0
그리스 1.1 2010년 기준 터키 0.6
네덜란드 1.8 폴란드 1.0
노르웨이 2.3 프랑스 3.4
덴마크 2.2 헝가리 1.1 2010년 기준
독일 1.6 멗멕시코 1.8
벨기에 2.2 2010년 기준 칠레 1.0
스웨덴 1.7 뉴질랜드 3.1
스위스 1.9 호주 3.7
스페인 2.2 이스라엘 1.3 2010년 기준
슬로바키아 0.7 일본 1.1
아일랜드 3.6 한국 3.3
Avg. 2.0
자료: 영화진흥위원회, 대신증권 리서치센터
영화가 좋다!
영화관람은 새로운 여가생활이 아니다. 아웃도어 여가생활에서 누구나 가장 먼저 떠
올릴 수 있는 활동이지만, 캠핑, 공연, 전시 등 문화활동의 다양화가 확산되면서, 영
화 산업에 대한 성장성에 의문이 제기 되었었다. 하지만, 영화 관람은 여전히 외부
레저 활동으로서 선호도, 그리고 비용 대비 만족도도 가장 높은 것으로 나타난다.
2006~2012년 GDP증가율과 영화관람객 수의 증가율을 비교해보면, 2010년 이후 꾸
준한 성장을 보였다. 경기가 침체 되었던 시기(2008~2009년)에는 여가를 즐기는데
비용 대비 만족도가 높은 영화의 선호도가 증가해 관람객이 증가한 반면, 경기가 회
복되는 구간(2009~2010년)에는 관람객의 증가세가 감소하는 추세를 보이는 등, 경
기 사이클과 상대적인 역의 관계를 나타낸다고 판단한다. 영화관람은 1) 특별한 복장
과 장소에 구애받지 않고, 본인이 원하면 언제든지 주변 극장에서 즐길 수 있고, 2)
8,000원~20,000원 수준의 저렴한 가격에 콘텐츠를 소비할 수 있는 부담 없는 문화
생활이다. 따라서, 기본적인 아웃도어 여가생활로써 꾸준히 선호되며, 경기 불황 시
기에는 시간 및 가격 대비 만족도가 가장 큰 이유로 더 많은 관람객이 극장으로 향하
게 하는 성격을 띈다고 판단한다. 그러나, 단지 저렴하고 접근성이 좋다는 이유만이
아닌, 영화산업 자체적인 패러다임의 변화가 영화 산업 성장을 견인하고 있다.
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6
그림 1. 2011년 아웃도어 여가생활 선호도 그림 2. 2011년 비용 대비 만족하는 여가 수단
25.8
19.8
18.1
16.7
12.9
3.8
1.4
1.7
0 5 10 15 20 25 30
극장 영화 관람
쇼핑
외식
체육 활동
여행
공연
전시
기타
25.6
23.6
14.3
14
12.8
4.8
3.1
2
0 5 10 15 20 25 30
극장 영화 관람
체육 활동
여행
쇼핑
외식
공연
전시
기타
자료: 영진위 2011 영화소비자조사 보고서, 대신증권 리서치센터 자료: 영진위 2011 영화소비자조사 보고서, 대신증권 리서치센터
그림 3. GDP와 영화 관람객 증가율의 관계. 경제 침체 시 관람객 증가, 회복 시 감소의 역관계
-10
-5
0
5
10
15
20
25
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
(%)
GDP증가율관람객 증가율
자료: IMF, 영진위, 대신증권 리서치센터
영화 산업의 new paradigm. 중장년층의 문화 소비 확산과 영화 관람의 증가
현재 한국 영화의 성장은 관람객 이용층의 다양화, 나홀로 관객 증가 등에 기인한다.
영화진흥위원회의 영화소비자조사 보고서 내 연령대별 극장 영화 관람 편수 추이를
보면, 영화 산업의 새로운 패러다임은 주요 관람객층이 20-30대에서, 40대 이후로
범위가 확장되고 있는 점이다. 40대는 남녀모두 2006년 이후 꾸준히 30대와 견줄
정도로 견고한 관람층이었다. 관람객의 패러다임의 변화는 50대에서 나타나고 있다.
50대의 경우, 남성은 7.2편/연, 여성은 8.1편/연으로 40대와 비슷하거나, 또는 이를
상회하는 수준으로 극장 영화 관람객의 한 축으로 자리매김 하고 있는 점이다. 2011
년에 50-59세 연령대가 조사 범위 안에 처음으로 포함된 것 자체로도, 이제 더 이상
극장 영화 관람이 젊은 사람들만이 즐기는 여가의 범위가 아님을 나타낸다. 미국영
화협회(MPAA)에 따르면, 미국 역시 주요 고객층인 10대 후반~30대 후반뿐 아니라,
50~60대 관람객이 꾸준히 증가세를 나타내고 있다. 즉, 중장년층의 문화 소비가 확
산되면서, 극장 영화 관람객 및 매출 증가가 나타나고 있다고 판단한다.
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7
그림 4. 남성의 극장 영화 관람 편수 추이 → 연령대의 다양화
6.6
8.6
13.6
8.8
5.8
5.3
10.8
14.9 1
7.6
11.3
8 8.8
5.7
9.8 11.1
8.6
6.9 6
13.5
30.7
13.7
11.3
7.1
11.9
7.3
12
17.1
11.1
7.9 9
.5
13.3 14.7 16.9
11.9
9
7.5
7.2
0
5
10
15
20
25
30
35
15-18세 19-23세 24-29세 30-34세 35-39세 40-49세 50-59세
(편)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
주: 2006년까지는 6대 도시(서울, 부산, 대구, 인천, 광주, 대전)에 거주하는 만 14세 이상 49세 이하 소비자들을 대상으로 조사를 진행하였고, 2007
년부터는 전국 16개 시도에 거주하는 만 15세 이상 49세 이하 소비자들로 조사를 진행하였으나, 2011년부터는 전국 16개 시도에 거주하는 만 15세 이상 59세 이하 소비자들로 대상을 변경
주: 특정 표본을 상대로 실시한 설문 조사이므로, 표2의 통계 수치와는 차이가 날 수 있음 자료: 영진위 2011년 영화소비자조사 보고서, 대신증권 리서치센터
그림 5. 여성의 극장 영화 관람 편수 추이 → 연령대의 다양화
8.6
12.5
13.2
11.7
11.5
19.9
14.5
18.3 19.7
12.5
10.2
10.9
9.8
14.4
13.5
9.3
8.7
7.8
16
19.5
17.8
13.1
13.8
10
10
19.1
15.3
12.9
10.7
9.2
13.8
12.6
14
12
9.6
8.9
8.1
0
5
10
15
20
25
15-18세 19-23세 24-29세 30-34세 35-39세 40-49세 50-59세
(편)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
주: 2006년까지는 6대 도시(서울, 부산, 대구, 인천, 광주, 대전)에 거주하는 만 14세 이상 49세 이하 소비자들을 대상으로 조사를 진행하였고, 2007
년부터는 전국 16개 시도에 거주하는 만 15세 이상 49세 이하 소비자들로 조사를 진행하였으나, 2011년부터는 전국 16개 시도에 거주하는 만 15세 이상 59세 이하 소비자들로 대상을 변경
주: 특정 표본을 상대로 실시한 설문 조사이므로, 표2의 통계 수치와는 차이가 날 수 있음 자료: 영진위 2011년 영화소비자조사 보고서, 대신증권 리서치센터
그림 6. 미국 연령별 관람객. 연도별 추이
2.8
5.7 6
.3
6.3
4.5
2.9 3
.4
3.1
6.1
7.4 7.7
3.5 3
4.3
2.5
5.7
6.6
9.7
3.3
3.1
4.1
2.8
6.3
8.7
9.9
5.8
3.3
4.6
0
2
4
6
8
10
12
2-11 12-17 18-24 25-39 40-49 50-59 60+
(백만명)
2009
2010
2011
2012
자료: MPAA, 대신증권 리서치센터
제이콘텐트리(036420)
8
문화콘텐츠 소비 Paradigm 의 변화. 혼자서도 외롭지 않다!
스마트 기기의 확산으로 게임, 영화, 방송 등 콘텐츠 소비의 개인화가 빠르게 확산되
고 있다. 한편, 온라인 상의 콘텐츠 소비의 개인화는 오프라인에서도 나타나고 있다.
인터파크 조사에 따르면, 나홀로 관객(공연 예매자 기준)은 2005년 11.6%에서 2012
년 23.9%로 약 2배 이상 상승했다. 여가 생활을 통한 개인 삶의 만족도 제고가 중요
해지는 트렌드로 인해, 공연 관람은 이제 더 이상 누구와 함께 해야만 하는 이벤트가
아닌, 내가 원하면 언제든 즐길 수 있는 정신적 재화인 것이다. 맥스무비 조사에 따
르면, 극장 영화 관람 관객 중 나홀로 관객의 비율은 2003년 5.2%에서 2012년
12.4%로 상승했으며, 2013년에는 17%까지 성장할 것으로 전망한다. 관람객이라는
수요 증가는, 공급 측면인 영화 산업의 성장이 있었기 때문에 가능하다고 판단한다.
즉, 영화의 질적, 양적 성장을 통해 극장 영화 관람은 아웃도어 여가생활로서 꾸준히
우선순위를 지킬 것으로 예상하며, 이에 따라 2013년 영화 총 관람객은 약 2.3억명
으로 2012년 대비 16.8% 성장을 보일 것으로 전망한다.
그림 7. 극장 영화 관람 나홀로 관객 비율. 13(E) 17% 그림 8. 공연 예매 나홀로 관객 추이. 꾸준한 증가세
5.2
7.2
12.4
17.0
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2003 2006 2009 2013(E)
(%)
나홀로 관객 비율
11.612.5
13.2
14.8
16.3
19.120.2
23.9
5
7
9
11
13
15
17
19
21
23
25
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
(%)
공연 예매 나홀로 관객 추이
자료: 맥스무비, 대신증권 리서치센터 주: 공연 예매 주문건수 기준 1인 1매 구매율(인터파크 공연 예매자(주문건수) 기준) 자료: 인터파크, 대신증권 리서치센터
표 4. 나홀로 관객 비율 (억원)
나홀로 관객 성별 2011년 설날 연휴 2011년 추석 연휴 2012년 설날 연휴 2012년 추석 연휴
여성 53.4 50.8 49.6 47.7
남성 46.6 49.2 50.4 52.3
자료: 맥스무비, 대신증권 리서치센터
DAISHIN SECURITIES
9
그림 9. 한국영화의 성장으로 1인당 관람회수 증가 추세 그림 10. 1인당 관람회수 추이
0
1
1
2
2
3
1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
(편)
한국영화 1인당 관람회수
외국영화 1인당 관람회수
0
1
2
3
4
5
6
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
(편/연)
1인당 관람회수
자료: 한국영화연감, 대신증권 리서치센터 자료: 한국영화연감, 대신증권 리서치센터
그림 11. 선호하는 영화 국적 추이. 한국영화 선호도 월등히 높음 → Good for Cinema
59.2
20.4
1.9
1.4
1.2
0.2
15.7
47
34.3
1.7
2.1
1.8
0
13
39.7
40.7
1.3
2 1 0
15.4
47
28.8
2.2
2 1.8
0.4
17.7
47.1
38.1
1.8
1.6
0.9
0.1
10.6
46.4
38.1
2 1.3
1 0.1
11.4
0
10
20
30
40
50
60
한국 미국 유럽 일본 중국/홍콩 기타 국가무관
(%)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
자료: 영진위 2011년 영화소비자조사 보고서, 대신증권 리서치센터
그림 12. Multiplex 의 Ticket Business Model(좌: 한국영화 / 우: 외국영화)
배급/제작/투자 수입(43.5%)
50
영화진흥위원회(3%)부가세(10%)
극장 수입(43.5%)
50
배급/제작/투자 수입(52.2%)
60
영화진흥위원회(3%)부가세(10%)
극장 수입(34.8)
40
자료: 대신증권 리서치센터
제이콘텐트리(036420)
10
Ⅲ. MPP. 2013년 성장이 기대된다
광고 시장 2013 년 9.97 조원 예상. 작년 대비 성장폭 둔화, 종편은 성장 예상
동사의 1Q13 방송 매출은 174억원으로(-6.5% yoy, -3.3% qoq) 감소폭을 나타냈다.
실적 부진의 이유는 광고 시장의 비수기로 인한 요인이 가장 크다. 그러나 2013년
방송 부문 연간 실적은 드라마하우스 제작편수 및 허브 유통의 증가로 2013년 1,067
억원을 달성할 것으로 전망한다.
2분기 광고 시장은 1분기 대비 소폭 성장할 것으로 기대된다. KAI지수는 2월 이후 5
개월간 100을 상회하며 광고주들의 집행 의지가 위축되지 않았음을 보여주고 있다
(KAI지수. 100을 기준으로 조사대상 전체 광고주 중 광고비 집행을 늘리겠다고 응답
한 수가 더 많을 경우 100을 상회하는 것).
2013년 전체 광고 시장은 9.97조원(제일기획 전망)으로 2012년 연간 성장폭인 2.2%
대비 2%p 낮은 2.0% 성장이 예상된다. 전체 광고 시장에 대한 보수적인 전망으로
인해 광고 시장 전반에 대한 성장을 기대하기는 힘들지만, 종편광고시장에 대한 접
근은 다르다. 한국광고협회가 매년 실시하는 ‘광고주 현황조사’에 따르면(3/15 발표)
올해 집행 증가가 예상되는 매체로 온라인(22.4%), 종편/CATV (13.8%), 옥외
(10.3%) 순으로 종편광고 시장의 성장이 기대된다.
그림 13. KAI. 6월 광고경기 전망 지수 111.8. 2분기 KAI지수 꾸준히 100 상회하는 양상
0
20
40
60
80
100
120
140
160
11.1 11.3 11.5 11.7 11.9 11.11 12.1 12.3 12.5 12.7 12.9 12.11 13.1 13.3 13.5
(점)
KAI 종합지수
자료: 한국방송광고진흥공사, 대신증권 리서치센터
DAISHIN SECURITIES
11
또한 종편과 관련해서, 광고주의 50%가 올해 종편에 광고를 추가 집행할 의지를 나
타냈다. 이는 2012년 33.3%대비 증가한 것으로, 종편을 바라보는 광고주의 시각이
비관적이지 않다는 것을 보여준다. 방송 사업에서 가장 중요한 매출원은 광고다. 안
정적인 광고 매출은 방송 프로그램 시청률의 상승을 통해 기대가 가능하다. 2012년
평균 시청률을 보면, JTBC 0.5%, MBN 0.6%, TV조선 0.4%, 채널A 0.5%이다. 각
사의 시청률 1%당 매출의 평균은, 1,104억원으로, 평균 시청률이 1.5%가 되어야 종
편 4사의 매출원가를 상회하는 수준이 된다.
종편 4사는 2012년 기준 자본금 규모로는 향후 2년간 시청률의 상승이 없어도 당기
순손실을 부담하는데 무리가 없을 것으로 판단한다. JTBC의 경우, 타사 대비 매출원
가가 높은 것은, 프로그램 편성 내 드라마 라인업을 꾸준히 유지하면서, 보도나 예능
대비 높은 제작비를 투자하고 있기 때문이다. 매출 규모가 비슷한 MBN과 비교해보
면, 원가 및 당기순손실의 폭이 2배 이상 차이가 나지만, 현재 지출되는 투자는 신생
채널로서 성장에 필요한 유의한 투자로 컨텐츠의 다양성, 방송의 성장을 위한 밑거
름이라 판단한다.
그림 14. 광고비 집행 증가 예상 매체
27.7
20.5
6
9.6
3.6
13.3
8.4
2.4
3.6
4.8
22.4
13.8
13.8
10.3
8.6
6.9
6.9
5.2
5.2
3.4
3.4
온라인
종편
CATV
옥외
디지털방송
잡지
지상파 TV
협찬
신문
SP
라디오
(%)
2012
2013
자료: 한국광고협회, 대신증권 리서치센터
그림 15. 종편 채널 광고 집행 계획. 설문에 응한 광고주의 50%, 올해 추가 집행 의지 있음
40.5
26.2
33.3
24
28
48
0
10
20
30
40
50
60
논의중 집행 계획 없음 집행 계획 있음
(%)
2012
2013
자료: 한국광고협회, 대신증권 리서치센터
제이콘텐트리(036420)
12
표 5. 종편. 2013년 평균 시청률 1.5% 상회할 경우, 4개사 모두 매출원가 상회하는 매출 창출 가능 전망 (억원, %)
(2012년 기준) JTBC MBN TV조선 채널,A
매출 642 628 513 480
매출원가 1,644 848 882 950
당기순이익(손실) (1,326) (255) (553) (619)
자본금 2,597 3,688 2,526 3,262
2012년 평균시청률 0.50 0.62 0.42 0.53
시청률 1%당 매출 1,276 1,016 1,221 904
시청률 1%당 매출(평균) 1,104
2013년 예상 평균 시청률 1.5 1.5 1.5 1.5
-예상 매출 1,657 1,657 1,657 1,657
자료: 각 사, AGB닐슨미디어리서치, 추정은 대신증권 리서치센터
JTBC. 종편 내 유일한 종합편성 라인업 유지
2011년 12월 종편 개국 이후 기대감과는 달리 프로그램 편성의 비약함과 시청률의
부진은 지적되어 왔다. 메가급 스타들을 영입한 드라마와 예능의 편성에도 불구하고
낮은 인지도로 프로그램 조기종영 등 현재는 JTBC를 제외한 타 종편은 드라마 편성
이 없거나 최소화하는 추세다.
JTBC는 종편 내 시청률 1위를 유지하였으나, 드라마 라인업의 부재로 하락했었다.
하지만, ‘무자식 상팔자’를 필두로, ‘우리가 결혼할 수 있을까’, ‘가시꽃’ 등 탄탄한 라
인업 편성에 하락했던 시청률은 회복세를 보이고 있다. 드라마 라인업 외에 예능 부
분에서도 주중/주말 모든 라인업을 이어가고 있다. ‘히든싱어’(매주 토요일)는 5월 18
일 방송에 4.4%의 시청률(닐슨 코리아 유료 가구 기준)을 기록해, 주말 예능 방송으
로 자리매김 하고 있다. 또한 콘텐츠로서 가치를 인정받아 5월 22일 JTBC와 중국
콘텐트 전문업체 한예문화는 ‘히든싱어 차이나’ 포맷 수출 협약식을 갖는 등 자체프
로그램 해외 진출의 쾌거를 이루었다. 오는 9월에는 히든싱어 시즌2 방송이 예정되
어 있어, 시즌1에서 쌓아온 인지도 및 시청률을 기반으로 예능 프로그램으로서 입지
를 더욱 굳힐 것으로 기대한다.
타 종편사 대비 JTBC는 드라마를 포함한 모든 장르의 프로그램 편성으로 높은 매출
원가를 감수하고 있고, 아직까지는 초기 드라마 몇 작품을 제외하고 시청률에서 가
시적인 성과를 거두고 있지는 못하다. 연기파 배우 윤제문 주연의 국내 최초 질병 드
라마인 ‘세계의 끝’은 시청률 부진으로 조기종영을 했다. 하지만, 후속작 ‘무정도시’는
국내 최초 누아르 장르(범죄와 폭력세계를 다룬 장르)의 언더커버(위장첩자) 소재 드
라마로 동일 첫 방영한 KBS ‘상어’와 견줄만한 관심을 받고 있다. JTBC 자체적으로
방송사업에 대한 성장 의지와, 차별화되고 다양한 프로그램 제작을 위한 끊임없는
새로운 도전은 단연 시청률의 잣대로만 평가하기 보다는, 성장하는 과정에 경험하는
의미있는 시행착오로 바라보는 관점이 필요하다고 생각한다.
1년 반 동안 JTBC의 성적표는 총괄적인 라인업, 자체 프로그램 경쟁력 상승, 콘텐츠
해외 수출 등 성장 과정의 시행착오 속에 가시적인 성과를 나타내고 있다고 판단한
다. 이러한 노력을 바탕으로 2014.3월 예정인 종편 재승인 심사에 무리없이 통과할
것으로 전망한다.
DAISHIN SECURITIES
13
그림 16. JTBC. 드라마 편성 23.6%로 종편 내 최고 그림 17. 채널A. 보도 편성 59%로 편향되어 있음
15.6
49.3
0.0
11.5
23.6
0
10
20
30
40
50
60
예능 교양 기타 보도 드라마
(%)
JTBC
24.3
16.7
0.0
59.0
0.0
0
10
20
30
40
50
60
예능 교양 기타 보도 드라마
(%)
채널A
자료: JTBC, 대신증권 리서치센터 자료: 채널A, 대신증권 리서치센터
그림 18. MBN. 보도 편성 50.7%로 편향되어 있음 그림 19. TV조선. 보도 편성 54.9%로 편향되어 있음
22.2 25.0
2.1
50.7
0.0
0
10
20
30
40
50
60
예능 교양 기타 보도 드라마
(%)
MBN
6.3
29.9
5.9
54.9
3.1
0
10
20
30
40
50
60
예능 교양 기타 보도 드라마
(%)
TV조선
자료: MBN, 대신증권 리서치센터 자료: TV조선, 대신증권 리서치센터
제이콘텐트리-JTBC. 지분 관계는 남, 주가에는 님
JTBC에서 방영되는 드라마의 시청률에 제이콘텐트리의 주가는 반응한다. 최근 종편
드라마 최초로 두자리수 시청률을 돌파한 ‘무자식 상팔자’(김수현작)는 동사 주가 상
승에 긍정적인 영향을 주었다. 하지만, 제이콘텐트리와 JTBC는 중앙미디어네트워크
의 자회사라는 공통점 외에 직접적인 지분 관계는 없다. 동사와 JTBC의 연결고리는
컨텐츠 유통사인 드라마하우스앤드제이콘텐트허브이다. 기존에는 허브의 지분 중
60%를 제이콘텐트리가, 40%를 JTBC가 소유했었으나, 2013년 1월 드라마하우스와
제이콘텐트허브의 1:1 합병 후 ‘드라마하우스앤드제이콘텐트허브’라는 새로운 법인이
설립되어, 제이콘텐트리가 80%, JTBC가 20%의 지분을 소유하고 있다.
제이콘텐트리(036420)
14
그림 20. 제이콘텐트리 지분 구조. 2013.1월 드라마하우스앤드제이콘텐트허브 법인 설립
자료: 제이콘텐트리, 대신증권 리서치센터
그림 21. 제이콘텐트리 주가. JTBC 시청률에 민감하게 반응
0
1
2
3
4
5
6
0
1
2
3
4
5
6
7
11.01 11.04 11.07 11.10 12.01 12.04 12.07 12.10 13.01 13.04
(%)(천원) 제이콘텐트리 주가 외국인 비중(RHS)
실적개선 기대감JTBC 시청률 회복
2011.11 중앙일보 지분 매각(800만주, 12%)2011.12~ 종편 시청률 저조 영향
종편 기대감2011.05
메가박스-시너스 합병2011.05
중앙 M&B 흡수 합병으로실적 개선 기대감
대선전 종편 1년에대한 심판
2013년 실적 개선 기대 메가박스무자식 상팔자 호조
자료: 대신증권 리서치센터
그림 22. JTBC. 2013년 5월 기준 종편 내 4위(시청률 기준). 개국 이후 꾸준한 상승
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
12.1 12.3 12.5 12.7 12.9 12.11 13.1 13.3 13.5
(%)
JTBC
MBN
채널A
TV조선
자료: 제이콘텐트리, 대신증권 리서치센터
DAISHIN SECURITIES
15
드라마하우스. 2013 년 매출 475 억원(+33.6% yoy) 기대
제이콘텐트리의 방송 사업은 드라마하우스 제작-JTBC 및 Qtv 방영-제이콘텐트허
브 유통으로 방송 사업의 전후방을 모두 아우르는 총괄적인 비즈니스다. 따라서, 동
사의 주가가 JTBC에서 방영하는 드라마의 시청률에 반응을 하지만, 매출에 영향을
주는 요인은 다각적인 접근이 필요하다.
즉, 방송 사업 매출에 더욱 직접적으로 연관이 있는 것은 드라마하우스의 제작 편수
와 제이콘텐트허브의 유통 매출이다. 드라마하우스는 JTBC가 2012년 방영한 총 11
편 드라마 중 5편(45%)의 드라마를 제작해 356억원의 매출을 달성했다. JTBC는 현
재까지 올해 총 4편의 드라마를 방영했으며, 그 중 드라마하우스는 3편을 제작했다.
올해 JTBC는 총 12편의 드라마를 방송할 것으로 예상하며, 이 중 드라마하우스는
JTBC향에 6편, 지상파향에 1편의 드라마 제작을 목표로 해, 475억원을 시현할 것으
로 전망한다.
드라마하우스의 지상파향 전작은 KBS 공부의 신(2010), SBS 바람의 화원(2008)으
로, 두 작품 모두 완성도 측면에서 호평을 받았으며, 공부의 신은 평균 시청률
21.5%의 높은 시청률을 기록하는 등 드라마하우스의 제작력은 이미 공증된 바 있다.
지상파의 경우, 드라마 라인업을 연간 총 20개 정도 편성한다. 드라마하우스가
JTBC를 포함하여 지상파향 드라마 제작을 최대 20개까지 한다고 가정했을 때, 향후
연간 최대 1,200억원의 매출까지도 달성이 가능하다고 판단한다.
표 6. JTBC 드라마 작품별 시청률(전국 기준). 드라마하우스, 2013년 6편(JTBC향), 1편(지상파향) 제작 전망 (%)
연도 작품 연출 극본 주연 평균시청률
2012 인수대비 노종찬, 김재홍, 이태곤 정하연 채시라, 김미숙, 은정 등 1.8
빠담빠담 김규태 노희경 정우성, 한지민 등 1.7
청담동 살아요 김석윤, 임현욱, 이상미 박해영 김혜자, 오지은, 이보희 등 NA
발효가족 박찬홍 김지우 송일국, 박진희 등 0.9
신드롬 이성주, 고재현 김솔지 송창의, 한혜진, 조재현 등 1.3
아내의 자격 안판석 정성주 김희애, 이성재, 이태란 등 2.3
해피엔딩 곽영범, 심윤선 김윤정 최민수, 심혜진, 이승연 등 1.5
러브 어게인 황인뢰 김은희 김지수, 류정한, 전노민 등 1.4
친애하는 당신에게 조현탁 김지은 김민준, 박솔미, 최여진 등 NA
우리가 결혼할 수 있을까 김윤철 하명희 이미숙, 김성민, 정소민, 성준 등 1.2
무자식 상팔자 정을영 김수현 이순재, 유동근, 김해숙 등 5.5
2013 가시꽃 김도형, 김가람 이홍구 장신영, 강경준, 서도영 등 1.4
궁중잔혹사-꽃들의 전쟁 노종찬 정하연 김현주, 이덕화, 송선미 등 2.2
세계의 끝 안판석 박혜련 윤제문, 장현성 등 0.4
2013.05.27 무정도시 이정효 유성열 정경호, 남규리, 김유미 등 1.0
내용: 마약 조직 해체를 위해 분투하는 경찰과 거대 마약 조직의 대결을 중심으로 인간의 욕망과 고뇌를 그린 드라마
주: 파랑색 하이라이트는 드라마하우스가 제작한 작품
자료: AGB닐슨미디어리서치, 대신증권 리서치센터
제이콘텐트리(036420)
16
JTBC. 꾸준한 드라마 라인업. 작품 볼륨 증가는 허브 매출 상승으로 연결
제이콘텐트허브의 사업모델은 JTBC에서 방영된 방송 콘텐츠의 모바일, 웹하드, 모
바일포털 등 플랫폼 유통을 통한 수익창출이다. 즉, 제이콘텐트리는 드라마하우스에
서 콘텐츠 제작, JTBC에서 방영, 제이콘텐트허브에서 콘텐츠 유통을 통해 방송 전후
방 사업을 모두 갖춘 방송 complex 기업이다.
2013년 방송부문의 수익 성장을 기대하는 두 번째 이유는 JTBC 드라마 편성 증가로
인한 제이콘텐트허브의 콘텐츠 유통 매출의 증가 때문이다. 제이콘텐허브는 2012년
8편의 드라마 콘텐츠 유통으로 125억원의 매출을 시현했다. 2013년에는 2012년 드
라마 유통 매출 이연 인식을 포함해 총 15편의 콘텐츠 유통을 통해 약 280억원
(+124.7% yoy)의 매출을 달성할 것으로 전망한다.
SBS콘텐츠허브의 경우, SBS콘텐츠허브의 매출이 SBS 개별제작비의 약 28% 비중을 차지
한다. JTBC의 연간 제작비가 약 1,600억원이기 때문에, 향후 제이콘텐트허브의 매출은 최
대 450억원 수준까지 가능하다. 즉, 2012년 제이콘텐트허브의 매출 125억원 대비 3.6배,
2013년 예상 매출인 280억원 대비 1.6배 추가 성장 가능성을 갖고 있다고 판단한다.
그림 23. 제이콘텐트리. 제작-방영-유통의 삼박자를 갖춘 방송 complex 기업
JTBC
콘텐츠 수수료
콘텐츠 유통사방송사 플랫폼
수익
매출 HUB100드라마
하우스
모바일, 웹하드,
인터넷포털 등
제작사
JTBC 76 HUB24 Qtv
판권판권콘텐츠
제작비
자료: 대신증권 리서치센터
그림 24. 무자식상팔자 최종회 시청률 10% 돌파. 지상파를 넘는 저력 보여줘
0
2
4
6
8
10
12
14
12.10 12.11 12.12 13.1 13.2 13.3
(%)
JTBC 무자식 상팔자
MBC 아들녀석들
SBS 나비부인
자료: AGB닐슨미디어리서치, 대신증권 리서치센터
DAISHIN SECURITIES
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Ⅵ. Valuation
본문 Global Peer 의 평균 대비 10% 디스카운트 적용
제이콘텐트리에 대한 투자의견 매수, 목표주가 5,800원을 제시한다. 목표주가는
2013(E) EPS 278원에 Target PER 21배를 적용하여, 9.4% 상향 조정 하였다.
Target PER은 각 사업부문 global peer의 PER 평균에 올해 제이콘텐트리 예상 이
익 비중을 가중평균한 후, 한국 디스카운트 10%를 적용하였다. 기존 할인율 20% 대
비 할인폭을 줄인 이유는, 박근혜 정부가 출범하면서, 한국의 콘텐츠 산업 진흥 정책
의지를 표출함에 따라, 산업 전반에 대한 성장이 기대되기 때문이다.
표 7. Target P/E 21배 적용, 목표주가 5,800원(기존 대비 9.4% 상향 조정) (배, %, 억원)
구분 PER 2013(E) 이익 비중 구분 2013(E)
Multiplex 20.4 78.8 매출액 4,653
Magazine 19.1 16.2 영업이익 534
Media 21.6 6.8 순이익 184
Contents HUB 24.7 9.0 발행 주식 수 65,501,299
Target PER 20.8 EPS 282
목표 주가 5,853
주: Target PER 산정할 때 한국 디스카운트 10% 적용
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터
제이콘텐트리(036420)
18
재무상태표 1 (단위: 십억원)
2011A 2012A 2013F 2014F 2015F
유동자산 101 209 226 253 282
현금및현금성자산 14 70 74 95 117
매출채권 및 기타채권 44 68 79 84 91
재고자산 6 6 9 9 9
기타유동자산 37 65 64 64 64
비유동자산 162 306 314 313 320
유형자산 40 84 81 78 84
관계기업투자금 65 9 10 12 13
기타금융자산 14 77 77 77 77
기타비유동자산 43 135 146 146 146
자산총계 263 515 540 566 602
유동부채 164 247 250 259 259
매입채무 및 기타채무 39 93 98 100 103
차입금 83 90 93 90 87
유동성채무 23 32 34 49 49
기타유동부채 19 33 25 19 19
비유동부채 18 135 133 117 117
차입금 11 98 96 81 81
전환증권 0 0 0 0 0
기타비유동부채 7 37 37 37 37
부채총계 181 382 383 376 376
지배지분 82 94 112 135 160
자본금 33 33 33 33 33
자본잉여금 49 43 43 43 43
이익잉여금 6 23 41 64 90
기타자본변동 -5 -5 -5 -5 -5
비지배지분 -1 38 46 55 65
자본총계 81 132 158 190 226
총차입금 117 220 223 220 217
순차입금 83 125 125 100 75
Return on Capital (단위: %)
2011A 2012A 2013F 2014F 2015F
ROA 1.8 11.0 10.1 10.7 10.8
ROIC 4.5 22.3 17.9 19.0 19.7
ROE 40.0 13.2 17.6 18.4 17.3
Financial Leverage (단위: %, 배)
2011A 2012A 2013F 2014F 2015F
부채비율 222.4 289.3 242.8 198.3 166.6
단기차입금비율 102.3 67.9 59.0 47.5 38.6
차입금비율 143.5 166.3 141.4 116.0 96.2
순차입금비율 101.8 94.9 79.1 52.9 33.3
이자보상배율 0.3 2.3 3.4 3.9 4.4
차입금/시가총액 36.6 49.4 37.6 30.2 22.6
차입금/매출액 60.6 31.9 26.8 19.9 13.8
차입금/EBITDA 584.9 198.8 173.7 128.7 119.1
Turnover (단위: %)
2011A 2012A 2013F 2014F 2015F
매출채권회전율 3.4 6.9 6.9 6.9 6.9
매입채무회전율 13.7 15.2 15.2 15.2 15.2
재고자산회전율 23.2 69.3 52.3 56.5 61.4
유형자산회전율 5.5 6.3 5.6 6.3 6.8
총자산회전율 0.7 1.0 0.9 0.9 0.9
자료: 제이콘텐트리, 대신증권 리서치센터
DAISHIN SECURITIES
19
재무상태표 2
(단위: 십억원)
13/1QF 13/2QF 13/3QF 13/4QF 2013F
유동자산 139 155 177 226 226 현금및현금성자산 32 33 40 74 74 매출채권 및 기타채권 68 72 75 79 79 재고자산 9 9 9 9 9 기타유동자산 30 41 53 64 64 비유동자산 305 307 310 314 314 유형자산 83 82 82 81 81 관계기업투자금 38 29 20 10 10 기타금융자산 33 48 62 77 48 기타비유동자산 151 149 146 146 175
자산총계 443 462 487 540 540
유동부채 216 227 239 250 250 매입채무 및 기타채무 81 86 92 98 98 차입금 88 90 91 93 93 유동성채무 26 29 31 34 34 기타유동부채 21 22 24 25 25 비유동부채 118 123 128 133 133 차입금 103 101 98 96 96 전환증권 0 0 0 0 0
기타비유동부채 14 22 29 37 37
부채총계 333 350 366 383 383
지배지분 92 93 101 112 112 자본금 33 33 33 33 33 자본잉여금 43 43 43 43 43 이익잉여금 18 20 29 41 41 기타자본변동 -2 -3 -4 -5 -5 비지배지분 19 19 20 46 46
자본총계 110 112 121 158 158
총차입금 217 219 221 223 223 순차입금 176 172 162 125 125
Return on Capital (단위: %)
13/1QF 13/2QF 13/3QF 13/4QF 2013F
ROA 2.1 1.8 4.0 3.2 10.1 ROIC 5.0 5.1 10.1 7.9 17.9 ROE 3.6 4.8 13.3 10.4 17.6
Financial Leverage (단위: %, 배)
13/1QF 13/2QF 13/3QF 13/4QF 2013F
부채비율 302.5 311.5 302.8 242.8 242.8 단기차입금비율 80.2 80.1 75.6 59.0 59.0 차입금비율 197.2 195.2 182.8 141.4 141.4 순차입금비율 159.6 153.2 133.5 79.1 79.1 이자보상배율 2.3 2.1 4.8 4.2 3.4 차입금/시가총액 77.6 75.9 71.3 55.0 37.6 차입금/매출액 177.7 162.4 124.8 95.0 26.8 차입금/EBITDA 1,282.3 1,326.9 679.2 584.2 173.7
Turnover (단위: %)
13/1QF 13/2QF 13/3QF 13/4QF 2013F
매출채권회전율 1.6 1.6 2.0 1.9 6.9 매입채무회전율 1.2 1.2 1.4 1.3 15.2 재고자산회전율 10.5 11.4 14.3 14.7 52.3 유형자산회전율 119.2 128.5 158.0 161.4 562.9 총자산회전율 0.2 0.2 0.3 0.3 0.9 자료: 제이콘텐트리, 대신증권 리서치센터
제이콘텐트리(036420)
20
포괄손익계산서 1 (단위: 십억원)
2011A 2012A 2013F 2014F 2015F
매출액 137 393 465 503 547
매출원가 68 209 223 240 262
매출총이익 69 184 242 263 285
판매비와관리비 65 141 189 204 222
영업이익 4 43 53 59 63
EBITDA 14 63 72 78 63
영업외손익 13 -13 -11 -9 -9
관계기업손익 6 1 1 1 1
금융수익 4 9 8 9 9
외환관련이익 0 0 0 0 0
금융비용 -10 -18 -16 -15 -14
외환관련손실 0 0 0 0 0
기타 14 -5 -5 -5 -5
법인세비용차감전순손익 17 29 42 50 54
법인세비용 0 -5 -10 -12 -13
계속사업순손익 17 24 32 38 41
중단사업순손익 0 0 0 0 0
당기순이익 18 24 32 38 41
비지배지분순이익 0 13 14 15 16
지배지분순이익 18 12 18 23 26
매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0
기타포괄이익 0 -1 -1 -1 -1
포괄순이익 18 24 32 38 41
비지배지분포괄이익 0 13 14 15 16
지배지분포괄이익 18 12 18 23 26
Growth Rate (단위 : %)
2011A 2012A 2013F 2014F 2015F
매출액증가율 11.3 187.3 18.4 8.0 8.8
영업이익증가율 382.9 1,098.0 25.0 11.3 6.7
세전계속사업이익증가율 흑전 73.9 42.5 19.0 9.1
순이익증가율 흑전 37.2 30.4 19.0 9.1
EBITDA증가율 46.0 345.2 13.7 8.5 -18.9
EPS증가율 흑전 -44.5 56.2 25.3 12.7
Profitability (단위 : %)
2011A 2012A 2013F 2014F 2015F
매출총이익률 50.4 46.8 52.0 52.3 52.1
영업이익률 2.6 10.8 11.4 11.8 11.5
순이익률 13.0 6.2 6.8 7.5 7.5
EBITDA 이익률 10.4 16.1 15.4 15.5 11.5
자료: 제이콘텐트리, 대신증권 리서치센터
DAISHIN SECURITIES
21
포괄손익계산서 2
(단위: 십억원)
13/1QF 13/2QF 13/3QF 13/4QF 2013F
매출액 99 106 129 131 465
매출원가 50 55 58 61 223
매출총이익 49 51 72 70 242
판매비와관리비 40 43 52 53 189
영업이익 9 8 19 17 53
EBITDA 14 13 24 21 72
영업외손익 5 7 7 7 25
관계기업손익 0 0 0 0 1
금융수익 1 2 2 2 8
외환관련이익 0 0 0 0 0
금융비용 4 4 4 4 16
외환관련손실 0 0 0 0 0
기타 0 0 0 0 0
법인세비용차감전순손익 6 6 17 14 42
법인세비용 2 1 4 3 10
계속사업순손익 3 4 13 11 32
중단사업순손익 0 0 0 0 0
당기순이익 3 4 13 11 32
비지배지분순이익 4 2 5 4 14
지배지분순이익 0 3 8 7 18
매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0
기타포괄이익 0 0 0 0 -1
포괄순이익 3 4 13 11 32
비지배지분포괄이익 2 2 6 4 14
지배지분포괄이익 2 2 7 7 18
Growth Rate (단위 : %)
13/1QF 13/2QF 13/3QF 13/4QF 2013F
매출액증가율 13.2 7.0 22.2 1.4 18.4
영업이익증가율 7.9 -8.3 130.2 -12.7 25.0
세전계속사업이익증가율 232.7 1.2 190.3 -14.7 42.5
순이익증가율 158.4 31.9 190.3 -14.6 30.4
EBITDA증가율 5.5 -5.5 83.5 -10.2 13.7
EPS증가율 적지 흑전 190.3 -15.4 56.2
Profitability (단위 : %)
13/1QF 13/2QF 13/3QF 13/4QF 2013F
매출총이익률 49.7 48.4 55.3 53.3 48.4
영업이익률 9.2 7.8 14.8 12.7 7.8
순이익률 3.4 4.2 10.0 8.4 4.2
EBITDA 이익률 13.9 12.2 18.4 16.3 12.2
자료: 제이콘텐트리, 대신증권 리서치센터
제이콘텐트리(036420)
22
현금흐름표
(단위: 십억원)
2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 영업활동 현금흐름 13 69 95 106 89 당기순이익 17 24 32 38 41 비현금항목의 가감 -2 39 38 38 20 감가상각비 11 21 19 19 0 외환손익 0 0 0 0 0 지분법평가손익 0 0 -1 -1 -1 기타 -12 18 21 21 21 자산부채의 증감 6 23 12 18 17 매출채권 -2 -24 -11 -5 -6 재고자산 -3 1 -3 0 0 매입채무 0 26 5 2 3 기타 11 21 21 21 21 기타현금흐름 -8 -17 14 12 11 투자활동 현금흐름 -14 2 16 16 16 투자자산 -9 -2 -1 -1 -1 유형자산 -1 -11 -6 -6 -6 기타 -5 14 23 23 23 재무활동 현금흐름 1 -15 3 -3 -3 단기차입금 12 -7 3 -3 -3 사채 -1 0 0 0 0 장기차입금 8 4 -3 -15 0 유상증자 0 0 0 0 0 현금배당 0 -3 0 0 0 기타 -18 -9 2 15 0 현금의 증감 0 56 38 21 22 기초 현금 14 14 35 74 95 기말 현금 14 70 74 95 117 NOPLAT 4 35 40 45 48 FCF 4 33 53 57 42 (단위: 십억원)
13/1QF 13/2QF 13/3QF 13/4QF 2013F 영업활동 현금흐름 25 25 36 8 95 당기순이익 3 4 13 11 32 비현금항목의 가감 9 8 11 10 38 감가상각비 5 5 5 5 19 외환손익 0 0 0 0 0 지분법평가손익 0 0 0 0 -1 기타 5 4 6 6 21 자산부채의 증감 9 9 9 -16 12 매출채권 -2 -2 -2 -5 -11 재고자산 0 0 0 -4 -3 매입채무 6 6 6 -13 5 기타 5 5 5 5 21 기타현금흐름 3 3 3 3 14 투자활동 현금흐름 -6 -6 -6 34 16 투자자산 -6 -6 -6 15 -1 유형자산 -2 -2 -2 -2 -6 기타 1 1 1 20 23 재무활동 현금흐름 3 3 3 -6 3 단기차입금 2 2 2 -1 3 사채 0 0 0 0 0 장기차입금 -2 -2 -2 5 -3 유상증자 0 0 0 0 0 현금배당 0 0 0 0 0 기타 4 4 4 -10 2 현금의 증감 -4 1 8 34 38 기초 현금 35 32 33 40 35 기말 현금 32 33 40 74 74 NOPLAT 5 6 15 13 40 FCF 9 10 18 16 53 자료: 제이콘텐트리, 대신증권 리서치센터
DAISHIN SECURITIES
23
[Compliance Notice]
금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다.
(담당자:김회재)
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[투자의견 및 목표주가 변경 내용]
제이콘텐트리(036420) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 투자등급관련사항
0
2,000
4,000
6,000
8,000
11.06 11.10 12.02 12.06 12.10 13.02 13.06
Adj. Price Adj. Target Price(원)
산업 투자의견
- Overweight(비중확대) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 - Neutral(중립) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 - Underweight(비중축소) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상
기업 투자의견
- Buy(매수)
: 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상 - Marketperform(시장수익률): : 향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상 - Underperform(시장수익률 하회) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상
제시일자 13.06.20 13.06.03 13.05.06 13.04.09 13.04.02 13.02.27
투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy
목표주가 5,800 5,300 5,300 5,300 5,300 5,300
제시일자 12.12.05 12.10.09 12.06.26 12.05.25 12.04.11 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy
목표주가 5,300 4,800 4,800 4,800 4,800
제시일자
투자의견
목표주가
제시일자
투자의견
목표주가