nullzinsen, negativzinsen, strafzinsen: die kapitalanlage der versicherungswirtschaft in zeiten des...
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Mnchener Finance Forum4. Oktober 2016, MnchenNullzinsen, Negativzinsen, Strafzinsen: Die Kapitalanlage der Versicherungswirtschaft in Zeiten des groen geldpolitischen Experiments
Dr. Klaus Wiener
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Kapitalanlage der deutschen Versicherer
Negativzinsen
Rolle der Geldpolitik
Anlagetrends
Alternative Investments: Infrastruktur
I.2 berblick2
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Festverzinsliche Titel dominieren Anteil der risikobehafteten Titel in relativer Betrachtung gering.Kapitalanlagen der deutschen Versicherer3Kapitalanlagenbestand der deutschen Erst- und Rckversicherer per 31.12.2015: 1.509Mrd.EUR, Angaben in %. Quelle: GDV, BaFin
* Staatsanleihen (Zentralregierungen, Lnder, Kommunen) und staatsnahe Emittenten (KfW, EIB etc.)Weiterhin hohe Bedeutung von Investitionen zur Finanzierung der Realwirtschaft
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Verbindlichkeitsstruktur- lange LaufzeitenRegulierung - Solvency II Finanzmarktumfeld - hohe Volatilitt - Suche nach Rendite Kundenwunsch nach Sicherheit - hohe Nachfrage nach GarantieproduktenKapitalanlagen der deutschen Versicherer4Zwingende Grnde fr die aktuelle Asset Allokation
Versicherer folgen einem strukturiertem Anlageprozess, dessen Freiheitsgrade in den letzten Jahren geringer geworden sind!
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Ursachen fr den strukturellen Zinsrckgang:Geringeres TrendwachstumFallende InflationSavings Glut / Demographie ?
Ursache fr Negativzinsen:Flucht in die QualittUnorthodoxe Geldpolitik
(Einige) Implikationen von NegativzinsenBewertungsmodelle noch funktions-fhig?Hhere Risikoneigung in der KapitalanlageGefahr von Vertrauensverlust in Geld als Wertaufbewahrungsmittel
Der aktuelle Befund5
Negativzinsen
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Niedrigzins droht zum Stabilitts-risiko zu werden (siehe BIZ, FSAP, Sachverstndigenrat,)
Problem fr die Versicherungs-wirtschaft: Zinszusatzreserve
Der Aufbau der ZZR ist grund-stzlich zu begren, erfolgt unter konomischen Gesichts-punkten aber zu schnell
Niedrigzinsumfeld 6
Zinsanstieg grtes StabilittsrisikoZinszusatzreserveJhrliche Dotierung und kumulierter Wert in Mrd. Euro
Wesentlich: Gendertes Verfahren zur Bestimmung des Referenzzinssatzes (Dmpfung fr Zinsrckgang und -anstieg!)
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Bedeckungsquote nach Solvency IIErgebnisse Leben: DayOne und Q1; Quelle: BaFin
27.09.2016DayOneQ1Unternehmen8484Bedeckungsquote mit TM283%209%SCR-Brche ohne TM1626Kapitallcke ohne Anwendung TM3,5Mrd.12,3Mrd.
Quelle: BaFin7
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Niedrigzinsumfeld 8Ableitung des fairen Wertes fr den KapitalmarktzinsBausteine Kapitalmarktzins
RealzinsInflationInflationserwartungen Risikoprmie(inflation risk premium) Wachstumspotenzial( 1,5 %) kleiner, aber nahe 2 %50 - 100 bps(ex post)4 % - 4,5 %
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Schwaches Wachstum nach Finanzkrise nicht ungewhnlichZwang zur EntschuldungGestrter geldpolitischer TransmissionsmechanismusInvestitionszurckhaltungGeringe fiskalische SpielrumeMangelndes Vertrauen
Ursachen Renditerckgang9Schwaches Wachstum der WeltwirtschaftSchne neue Welt (New Economy)
oderApokalypse now (Skulare Stagnation / Deflation)
Geringe InflationNiedriger RealzinsNeues Gleichgewicht?
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Mit Verringerung der Inflationsraten hat sich auch die Inflationsunsicherheit reduziert
In der Folge ist der Spread zwischen Kapitalmarktzins und nominalem BIP-Wachstum stark gefallen (Proxy fr Risikoprmie)
Im Durchschnitt der Jahre 2010 bis 2015 betrug er -1,8 PP (zum Vergleich: +1,7 PP von 1972 bis 2007)
Ursachen Renditerckgang10Strukturelle Faktoren, die den Rckgang der Nominalzinsen erklren
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Der aktuelle Befund11
Komplexe RisikolandschaftCyberattacken
FlchtlingeKriegeBrexitExtremismusKlimawandelFinanzkriseNegativzinsen
Flucht in die Qualitt
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Wesentliche EZB Manahmen seit Ausbruch der Finanzkrise:
Liquidittszufuhr Interbankenmarkt
OMT (Whatever it takes)
Zinssenkungen (Nullzinspolitik)
Mrz 2015: QE 1
Mrz 2016: QE 2
Geldpolitik12
EZB: Historisch beispielloser Expansionsgrad
Effekt der LSAPs auf die Kapitalmarktzinsen empirisch in der Hhe unklar (Schtzungen reichen von 0 bis 100 BP) sollte aber kein Effekt vorhanden sein, why do QE?!
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Geldpolitik13
Erhebliche Risiken und NebenwirkungenRisiken und NebenwirkungenBewertungsblasen, Fehlallokationen, Zombie-Firmen, nachlassender ReformeiferAltersvorsorgePensionsverpflichtungen der UnternehmenErtragslage der BankenMarktliquiditt
Bild: dpaGDV: Zu enge und einseitige Auslegung des Inflationsziels
Besser: Preisniveaustabilitt gewhr-leistet, wenn Inflation 2 % (temporre Abweichungen zulassen)
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Ersparnisbildung im Niedrigzinsumfeld14
Substitutionseffekt dominiert
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Folge des Niedrigzinsumfeldes und der Regulierung:
Abschmelzen Portfolioertrge
Allenfalls Milderung des Portfolio-effektes durch Diversifikation und aktive Portfoliosteuerungregional (USA, EMs,) alternative Investments (PE, Loans, Infrastruktur,)SAA / TAA
Kapitalanlagen der deutschen Versicherer15
Nowhere to hide
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Exit: Ein langer Weg
Juli 2013: taper tantrumOktober 2014: Ende QE3Dezember 2015: Erste StraffungE[Dezember 2016]: Zweite StraffungE[Hochpunkt im Zinszyklus]: 2 %Langjhriger Durchschnitt: 4 %Geldpolitik16
Zinsnormalisierung in den USA: Mgen htten wir schon wollen, aber drfen haben wir uns nicht getraut
Implikation: Ausstieg in Europa wird viele Jahre dauern
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Finanzmrkte17
Standard Life Investments European Insurance Study 2015Ausblick 2016: Anlagetrends
Aktien (Dividendenstrategien)
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Verlngerung der DurationZunehmende DiversifikationAusweitung der Investitionen in UnternehmensanleihenAnteil von Investmentgrade-Titeln stabil, jedoch Verschiebung innerhalb der Asset-KlasseInvestitionsquoten Immobilien stabil(Geplante) Ausweitung der Investitionen in InfrastrukturAusweitung der Investitionen in Spezialfonds
Kapitalanlage der deutschen Versicherer18
Anlagetrends deutsche Versicherungswirtschaft
Versicherer passen Kapitalanlage an das Niedrigzinsumfeld an, ohne jedoch erhebliche neue Risiken einzugehen
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Kapitalanlage der deutschen Versicherer Verlngerung der Duration bei festverzinslichen Titeln
Ausweitung ist auch vor dem Hintergrund langlaufender Verpflichtungen in der Lebensversicherung sinnvoll
Marktliquiditt von Titeln mit langer Restlaufzeit zunehmend eingeschrnkt (EZB-Geldpolitik, Regulierung)
1919. September 2016
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Kapitalanlage der deutschen Versicherer Investitionen in Immobilien stabilGrnde fr die stabile Quote im Niedrigzinsumfeldi) Verfassung des Immobilienmarktes (frothy; Renditedruck)ii) steigende Regulierungsintensitt iii) hohe Eigenmittelunterlegung unter Solvency II (25 %)
2019. September 2016
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InfrastrukturinvestitionenEine Kosten-Nutzen-Betrachtung von PP-Modellen
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Geschtzter Bedarf an Infrastruk-turinvestitionen auf kommunaler Ebene: 132 Mrd. Nettokapitalstock in Deutschland seit Jahren rcklufigModell zur Mobilisierung Privaten Kapitals: PPBundesregierung 2015: Erste Erfahrungen mit PP-Projekten positiv Vorteile: TermintreueKostendisziplin QualittInfrastrukturinvestitionen22
Marode Infrastruktur (Verkehrswege) / Hoher Bedarf (Energiewende, Digitale Revolution)
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InfrastrukturinvestitionenDeutliche Ausweitung der Investitionen in Infrastruktur. Weiteres Potential vorhandenVersicherer sind die grten insti-tutionellen Anleger in Deutschland, haben aber weniger als 1% ihrer Kapitalanlagen in Infrastruktur investiert. Wesentliche Voraussetzungen fr Ausweitung der Investitionsttigkeit:Angemessene Eigenmittelunter-legungPlanungs- und RechtssicherheitFortlaufendes ProjektangebotAngemessene LosgrenSteigerung der ffentlichen Akzeptanz
Infrastrukturinvestitionen der VersichererAnteil an den gesamten Kapitalanlagen in %Wirtschaftlichkeitsbetrachtung erfordert ganzheitlichen BlickKeine Einnahmen-Ausgaben-Rechnung, sondern Kosten-Nutzen-Analyse.
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Zusammenfassung24Extreme Positionierung der Geldpolitik spricht gegen eine Zinswende
Zusatznutzen weiterer Lockerungsmanahmen fraglich: Geldpolitik muss umdenken!
Kapitalanlagemglichkeiten der Versicherer durch zahlreiche Neben-bedingungen eingeschrnkt
Professionalisierung des Asset Managements, Alternative Investments und Diversifikation sinnvoll. Negative Folgen des Zinsverfalls knnen damit aber nicht kompensiert werden
Niedrigzinsumfeld groe Herausforderung fr die Versicherungswirtschaft. Bedeckungsquoten aber hinreichend.
Vielen Dank fr Ihre Aufmerksamkeit
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