1

NewRussiaGrowth Private Equity Advisors

2009

Александр Аболмасов

ДиректорEmail: aabolmasov@nrgc.com

Мезонинное финансирование как источник денег во время кризиса

2

- Кризис ликвидности- Почему деньги стали стоить так дорого?

- Тенденции на рынке фондов прямых инвестиций

- Тенденции на рынке мезонинного капитала

3

Кредитный кризис – проблемы с ликвидностью

- Объем российского корпоративного долга подлежащему выплате в 2009г составит $196 млрд. из общего объема в $535млрд.:

- $150 млрд. кредиты российских банков

- $24 млрд. внешние долги (синдицированные кредиты и евробонды)

- $22 млрд. рублевые облигации

- Международный заемный капитал (синдицированные кредиты и евробонды) доступны только для крупнейших российских заемщиков

-28% всех российских евробондов составляют выпуски Газпрома, другие 27% - ВТБ, Сбербанк, TNK-BP, Газпромбанк и Россельхозбанк)

- Для средних российских заемщиков также ограничен доступ к привычным источникам заемного капитала:

- кредиты банков

- рублевый рынок облигаций

Источник: ЦБР

до 6 месяцев12%

6-12 месяцев27%

1-3 года30%

больше 3 лет31%

Структура кредитного портфеля банковской системы РФ, %

-100

-50

0

50

100

150

200

3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 E 3Q09 E 4Q09 E

Потребность в дополнительном собственном капитале банковской системы для поддержания текущего кредитного

портфеля

Собственный капиталПортебности в капитале, прогноз РенессансаПортебности в капитале, прогноз СбербанкаПортебности в капитале, прогноз ЦБР

$ млрд.

44

В банковской системе проблема отсутствия ликвидности сохраниться на 2-3 года

- Банки не предоставляют новых займов

- Доля госбанков в кредитном портфеле всей банковской системы выросла до 47% с 42% в августе 2009

- Основная часть государственной поддержки направляется в госбанки

- Приоритетом для госбанков является кредитование крупных государственных корпораций

- Частные банки имеют проблемы с собственным капиталом, в связи с понесенными убытками и плохими долгами, которые могут вырасти до 10 – 30% к концу 2009г.

Источник: ЦБР, Сбербанк, Ренессанс Капитал

Источник: ЦБР

Текущая задолженность корпоративных клиентов, $

млрд.

050

100150200250300350400450500

$ млрд.

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

Redemption Coupons Put option

The schedule of monthly payments of corporate sector*bn. $

5

Рынок корпоративных рублевых облигаций может практически закрыться

Источник: cbonds.ru

- Банки были основными покупателями облигаций, но недостаточность ликвидности заставляет их избавляться от бумаг

- С августа 2008г на рынке не было размещено ни одного выпуска эмитентов второго и третьего эшелонов*;

- Только «голубые фишки» могут занимать на рублевом облигационном рынке (Газпромнефть, МТС, РЖД, EBRD);

- Средняя дюрация существующих облигационных займов – 0,96 года

- Для третьего эшелона этот показатель равняется только 0.45

Источник: ММВБ, оценка Банка Москвы* только частные размещения

Задолженность компаний по рублевым облигационным

займам

Выплаты по рублевым корпоративным облигациям

0

10

20

30

40

50

60

70

80$ млрд.

Погашения Купоны Пут опцион

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

1 сен 06 1 мар 07 1 сен 07 1 мар 08 1 сен 08 1 мар 09

Межбанковская ставка, (Mosprime 6M)

Кредитная ставка для корпоративных клиентов

6

Рост кредитных ставок

- Кредитные ставки для компаний по рублевым займам выросли с 10% до 20 – 30%

- По валютным займам этот показатель вырос с 8 – 11% до 16-25%

- Средняя процентная ставка по рублевым займам составила 15 -25% (а для третьего эшелона - 40%)

- Ставки по евробондам 9 - 20% в долларах США

Источник: ЦБР

Источник: cbonds.ru

Динамика изменений ставок

5,0%

15,0%

25,0%

35,0%

45,0%

55,0% Голубые фишки2 эшелон

3 эшелон

7

- Кризис ликвидности

- Тенденции на рынке фондов прямых инвестиций- Проблемы с привлечением финансирования для фондов прямых инвестиций

- Тенденции на рынке мезонинного капитала

8

• Активы под управлением глобальной индустрии фондов прямых инвестиций (ФПИ) увеличились с $960 млрд. в 2003 до $2.5трлн. в 2008

• «Навес» в размере $250 млрд. со стороны ФПИ:• Проблема ликвидности (28%)• Чрезмерная распределение капитала «Denominator effect» (35%)

Инвесторы хотят уменьшить зависимость от фондов прямых инвестиций

Возможная продажа ФПИ на вторичном рынке в следующие

24 месяца

Источник: Preqin, Март 2009

Пропорция инвесторов, чрезмерно распределивших свои

средства в ФПИ

Очень вреоятно;

1%

Возможно; 9%Мало

вероятно; 90%

Источник: Preqin, Январь 2009

Неопределившиеся;

2%

Стандартно; 63%

Чрезмерно; 35%

Источник: Preqin, Февраль 2009

Публичные ФПИ, дисконт / премия по типам фондов

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

1 год 3 года 5 лет

Общая доходность

ФПИ

Акции

Облигации

Недвижимость

9

Доходность ФПИ все еще опережают другие классы активов

Средняя доходность (IRR) всех ФПИ

Мед

ианн

ая д

оход

ност

ь (%

)

• Доходность ФПИ уменьшится, особенно для фондов с инвестициями сделанными в 2005-2007гг.

• Средняя доходность фондов прямых инвестиций больше чем у акций и недвижимости

Доходность по классу активов для публичных пенсионных фондов, июнь 2008

Источник: Preqin, Январь 2009

Источник: Preqin, Январь 2009

10

Проблемы с размещение денег и оценкой стоимости фондов

• Вложения ФПИ уменьшилось в 3 – 5 раз в 2008г. по сравнению с 2007г.

• Проблемы с оценкой стоимости:

• Возросло кол-во фондов с отсутствием положительной динамики оценки с 15% до 80%.

0

50

100

150

200

250

300

350

400

Количество инвестиций за квартал более чем 5% от оценки фонда

Источник: Preqin, Март 2009

Источник: Preqin, Март 2009

Существенные инвестиции ФПИ, 2006 - 2008

Изменение оценки стоимости фондов, 2006 - 2008

Закр

ыты

е ф

онды

(%)

0,9

8,57,5

6,6

15,6

18,9

14,2

8 8

6,1

1,9 1,90,5

1,4

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

Кол-во месяцев роадшоу

9,510,6 11,1

12

15

0

5

10

15

20

2004 2005 2006 2007 2008

Кол-во месяцев

11

Сколько времени занимает, чтобы «закрыть» фонд

Среднее кол-во месяцев потрачено на закрытие фонда

• Процесс по привлечению денег для фондов будет занимать больше времени из-за:

• меньше свободных денег в наличие у инвесторов• увеличение количества фондов• плохая экономическая ситуация.

• Больше внимание будет уделяться: • предыдущим результатам управляющего• репутации управляющего портфелем

Источник: Preqin, Февраль 2009

Источник: Preqin, Февраль 2009

Разбивка закрытие фондов

12

- Кризис ликвидности

- Тенденции на рынке фондов прямых инвестиций

- Тенденции на рынке мезонинного капитала - Фонды мезонинного капитала как временное решение

Фонды мезонинного

финансирования

Фонды прямых инвестиций

Ожидаемая доходность, %

Приемлемый уровень риска

Высокий

Низкий

10% 20% 30% 40% 50%

Варианты финансирования для компаний

Средний

Госбанки

Частные банки

Финансирование от фонда VRCOF:

• гибкость структурирования сделок

• возможностью сохранить долю в компании

• более низкая требуемая доходность, чем у фондов прямых инвестиций

13

14

Критерии выбора

Характеристики целевых компаний:

•Развитый бизнес и положительный денежный поток

•Разумная долговая нагрузка (долг/EBITDA < 4x)

•Устойчивая бизнес модель

•Успешная менеджерская команда

•Хорошие возможности для роста, в т.ч. путем покупки конкурентов

Отраслевые ограничения:

•Наши инвестиционная декларация не позволяет инвестировать в недвижимость ( в т.ч. девелоперские компании) и финансовый сектор (банки, страховые и лизинговые компании).

•Мы не работаем с «запрещенным списком» ЕБРР:•Алкогольная промышленность•Компании ВПК•Табачная промышленность •Игорный бизнес

15

Основные условия финансирования

Целевой размер фонда US$ 200 - 300 m

Размер финансирования US$ 10 - 50 m

Срок финансирования 12-36 месяцев

Процентные ставки 17%-20% годовых

Использование средств Рефинансирование , развитие текущего бизнеса, завершение инвестиционных проектов, сделки M&A

Обеспечение: Залог акций компании, недвижимости, ликвидных активов

Личные поручительства бенефициаров компании

Дополнительные условия: Контроль со стороны фонда за использованием средств и текущей деятельностью компании

Инвестиционный бонус фонда в форме варрантов /опционов

Цель Credit Opportunity Fund предоставить финансирование успешным российским компаниям на время кризиса для рефинансирования долгов и развития бизнеса