méxico, d.f., 16 de abril 16 de 2010

1Servicio de Estudios Económicos 1México, D.F., 16 de Abril 16 de 2010

Servicio de Estudios Económicos

Rentabilidad de largo plazo y tasas de reemplazo en el Sistema de Pensiones de México

Seminario de Pensiones 2010

Carlos A. Herrera Gómez

BBVA Bancomer

2Servicio de Estudios Económicos 2

AgendaAgenda

Principales impactos Principales impactos

Tasas de reemplazoTasas de reemplazo

C. ConclusionesC. Conclusiones

¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres?¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres?

A. Crisis FinancieraA. Crisis Financiera

Algunas lecciones para los Sistemas de PensionesAlgunas lecciones para los Sistemas de Pensiones

B. Sistema de Pensiones IMSS - SARB. Sistema de Pensiones IMSS - SAR

11

22

11

22


Crisis Financiera

Publicado por The New York TimesPublicado por The New York Times

Al final de 2008, el mundo vivió uno de los colapsos financieros más importantes de la historia recienteAl final de 2008, el mundo vivió uno de los colapsos financieros más importantes de la historia reciente


Al igual que en otras ocasiones, la crisis financiera generó una alta volatilidad y correlación a corto plazo entre las principales clases de activo con impactos muy negativos:Al igual que en otras ocasiones, la crisis financiera generó una alta volatilidad y correlación a corto plazo entre las principales clases de activo con impactos muy negativos:

Volatilidades y correlaciones a corto plazoVolatilidades y correlaciones a corto plazo

Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Oct-08Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Oct-08 Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Market Update Jan-10Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Market Update Jan-10

Crisis Financiera


Sin embargo, al igual que en otras ocasiones, a un mayor plazo la volatilidad excesiva disminuye, bajan las correlaciones y el valor de los activos se recupera:Sin embargo, al igual que en otras ocasiones, a un mayor plazo la volatilidad excesiva disminuye, bajan las correlaciones y el valor de los activos se recupera:

Volatilidades y correlaciones a corto plazoVolatilidades y correlaciones a corto plazo

Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Oct-09Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Oct-09 Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Market Update Jan-10Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Market Update Jan-10

Crisis Financiera


20082008 20092009 20102010

México (IPC)México (IPC)

Reino Unido (FTSE 100)Reino Unido (FTSE 100)

EEUU (S&P 500)EEUU (S&P 500)

Japón (NIkkei 225)Japón (NIkkei 225)

Comportamiento en mercados accionarios

Abril 2008=100

Comportamiento en mercados accionarios

Abril 2008=100

Fuente: Bloomberg LPFuente: Bloomberg LP

En 2010 se registran más señales de recuperación financiera y económica:En 2010 se registran más señales de recuperación financiera y económica:

Crisis Financiera


La crisis financiera ofrece varias lecciones con respecto a las inversiones en los Sistemas de Pensiones

A corto plazo, la volatilidad excesiva en los mercados afecta a los Sistemas de Pensiones bajo cualquier modelo previsionalA corto plazo, la volatilidad excesiva en los mercados afecta a los Sistemas de Pensiones bajo cualquier modelo previsional

Rendimiento en Sistemas de Pensiones de la OCDE, Enero-Octubre 2008

Rendimiento en Sistemas de Pensiones de la OCDE, Enero-Octubre 2008

Fuente: BBVA con datos de OCDE (2008)

Nota: En cada país se indica el modelo previsional más importante por sus activos a PIB

Fuente: BBVA con datos de OCDE (2008)

Nota: En cada país se indica el modelo previsional más importante por sus activos a PIB

BD: Beneficio definido

CD: Contribución definida

BD: Beneficio definido

CD: Contribución definida



No se puede hablar realmente de inversiones “seguras” o “riesgosas” en los SistemasNo se puede hablar realmente de inversiones “seguras” o “riesgosas” en los Sistemas

Asignación de activos y rentabilidad en Sistemas de Pensiones de la OCDE

Asignación de activos y rentabilidad en Sistemas de Pensiones de la OCDE Se observaron resultados mixtos entre la

asignación de activos y la rentabilidad de corto plazo

Se observaron resultados mixtos entre la asignación de activos y la rentabilidad

de corto plazo

Para una proporción similar en renta fija, mayores inversiones en renta variable se acompañaron por altas pérdidas: Grecia, Italia, Portugal y Holanda

Altas inversiones en renta fija se acompañaron también de un amplio rango de pérdidas: Rep. Checa y México

Asignaciones similares entre los activos de renta fija y variable también obtuvieron resultados dispares: Austria vs. Islandia, España vs. Hungría

Para una proporción similar en renta fija, mayores inversiones en renta variable se acompañaron por altas pérdidas: Grecia, Italia, Portugal y Holanda

Altas inversiones en renta fija se acompañaron también de un amplio rango de pérdidas: Rep. Checa y México

Asignaciones similares entre los activos de renta fija y variable también obtuvieron resultados dispares: Austria vs. Islandia, España vs. Hungría



Todas las inversiones registran volatilidad, extrema en momentos de crisis, pero es útil tratar de poner las cosas en perspectiva y tener una visión de largo plazoTodas las inversiones registran volatilidad, extrema en momentos de crisis, pero es útil tratar de poner las cosas en perspectiva y tener una visión de largo plazo

Fuente: SEE BBVA con datos de Yahoo.com/FinanceFuente: SEE BBVA con datos de Yahoo.com/Finance

Los periodos de inestabilidad financiera son un fenómeno recurrente en los

mercados

Los periodos de inestabilidad financiera son un fenómeno recurrente en los

mercados


AgendaAgenda

Principales impactos Principales impactos

Tasas de reemplazoTasas de reemplazo

C. ConclusionesC. Conclusiones

¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres?¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres?

Algunas lecciones para los Sistemas de PensionesAlgunas lecciones para los Sistemas de Pensiones

A. Crisis FinancieraA. Crisis Financiera

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22

11

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B. Sistema de Pensiones IMSS - SARB. Sistema de Pensiones IMSS - SAR


En México, las pasadas minusvalías han probado ser un fenómeno de corto plazo

En México, las pasadas minusvalías han probado ser un fenómeno de corto plazo

Lo relevante entonces es mirar las rentabilidades de las Siefore con una visión de largo plazo que sea acorde con el horizonte de inversión de los

afiliados

Lo relevante entonces es mirar las rentabilidades de las Siefore con una visión de largo plazo que sea acorde con el horizonte de inversión de los

afiliados

Saldo de recursos administrados por las Afore

Millones de pesos

Saldo de recursos administrados por las Afore

Millones de pesos

Fuente: SEE BBVA con datos de ConsarFuente: SEE BBVA con datos de Consar

Distribución de cuentahabientes del SAR por edad

% del total

Distribución de cuentahabientes del SAR por edad

% del total

¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres hacia adelante?



Una primera fortaleza: El régimen de inversión ha avanzado en la dirección correcta para mejorar las posibilidades de diversificación y rendimiento de los activos financierosUna primera fortaleza: El régimen de inversión ha avanzado en la dirección correcta para mejorar las posibilidades de diversificación y rendimiento de los activos financieros

Fuente: ConsarFuente: Consar


Una segunda fortaleza: El diseño para las inversiones es acorde con el horizonte de inversión de los afiliados bajo un esquema de ciclo de vida con portafolios pre-seleccionados*Una segunda fortaleza: El diseño para las inversiones es acorde con el horizonte de inversión de los afiliados bajo un esquema de ciclo de vida con portafolios pre-seleccionados*

Fuente: ConsarFuente: Consar


*/ Los afiliados no pueden tener recursos para su retiro en más de una Siefore*/ Los afiliados no pueden tener recursos para su retiro en más de una Siefore


Se asume que los precios y rendimientos de los activos financieros de renta fija y variable se comportan como variables aleatorias en el tiempo:

Renta fija: modelo Vasicek con regresión a la media (curva de tasas de interés de instrumentos gubernamentales)

Renta variable: Movimiento Browniano Geométrico (IPC-BMV)

Se realiza una Simulación Monte Carlo para generar 1,000 sendas de rendimientos mensuales en cada una de las principales clases de activo en un horizonte de 1 a 50 años

Se aplican los límites máximos de renta variable previstos para cada Siefore y los portafolios se rebalancean para cumplirlos durante toda el periodo de proyección

Lo anterior permite estimar para los portafolios diversificados de las Siefore una distribución de rentabilidades al final de cada horizonte de inversión

Aunque la experiencia histórica con periodos de crisis y recuperación ofrece señales en materia de inversiones, éstas no representan una garantía de un desempeño a futuro.

A efecto de evaluar las posibles rentabilidades de las Siefore a largo plazo es necesario tomar en cuenta distintos escenarios sobre los precios de los activos en qué invierten:

http://serviciodeestudios.bbva.com/KETD/ketd/esp/nav/geograficas/latinoamerica/mexico/

historico/trabajo/index.jsp

http://serviciodeestudios.bbva.com/KETD/ketd/esp/nav/geograficas/latinoamerica/mexico/

historico/trabajo/index.jsp



Resultados de acuerdo al horizonte de inversión



Tasas de reemplazo

Sí, la pensión dependerá de los rendimientos a largo plazo, pero también de las aportaciones que se hagan para el retiro a lo largo del horizonte de

inversión

$$$$

$$

$$

$$$$

T=0T=1T=N T=N-1 …………………


Tasas de reemplazo

A manera de ilustración:A manera de ilustración:

Independientemente del nivel de rentabilidad, la TR es mayor cuanto mayor son las densidades de cotización y las aportaciones

Independientemente del nivel de rentabilidad, la TR es mayor cuanto mayor son las densidades de cotización y las aportaciones

Políticas que promuevan una mayor formalidad en las relaciones laborales y/o el ahorro voluntario siempre contribuyen de manera positiva a una mayor pensión

Políticas que promuevan una mayor formalidad en las relaciones laborales y/o el ahorro voluntario siempre contribuyen de manera positiva a una mayor pensión

Fuente: SEE BBVA con base en Albo et al (2007)Fuente: SEE BBVA con base en Albo et al (2007)

Hipótesis para el cálculo de tasas de reemplazoHipótesis para el cálculo de tasas de reemplazo

Densidad de cotización:

A: 96%

B: 76%

C: 44%

D: 15%

Densidad de cotización:

A: 96%

B: 76%

C: 44%

D: 15%

Nivel de ingreso

4 Salarios mínimos

Incremento salarial real, % anual

1.5%

Comisión sobre saldo (%)

1.0%

Nivel de ingreso

4 Salarios mínimos

Incremento salarial real, % anual

1.5%

Comisión sobre saldo (%)

1.0%


Conclusiones

En momentos de crisis, la volatilidad extrema puede afectar negativamente a todos los Sistemas de Pensiones, independientemente de su modelo previsional (BD, CD, mixto, etc.)

Ante eventos extraordinarios la diferenciación en los Sistemas no depende de una asignación específica de activos: el marco regulador y el diseño del régimen de inversión son muy relevantes

La experiencia mexicana durante la crisis financiera, indica que la evolución del régimen de inversión de Siefore hacia carteras más diversificadas ha sido positiva y se orienta en una dirección correcta para incrementar rendimientos y acotar sus volatilidades

La incorporación del esquema de ciclo de vida es una fortaleza del Sistema de Pensiones en México y representa un importante avance para acotar las volatilidades en las tasas de reemplazo frente a nuevas incertidumbres

No obstante, las rentabilidades a largo plazo mantienen un rango de incertidumbre y las pensiones sólo pueden mejorar de manera cierta a partir de mayores densidades de cotización, aportaciones y costos competitivos bajo el horizonte de inversión relevante. En este sentido, por ejemplo, políticas o esfuerzos dirigidos a reducir la informalidad en las relaciones laborales e incrementar las aportaciones voluntarias tienen un impacto positivo en la pensión

21Servicio de Estudios Económicos 21México, D.F., 16 de Abril 16 de 2010

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Rentabilidad de largo plazo y tasas de reemplazo en el Sistema de Pensiones de México

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