ÓMERCADO INTERBANCARIO DE DEPÓSITOS Y REPOS EN LA ZONA DEL EURO: impacto de la crisis

Covadonga MartínDivisión de Instrumentación de Política MonetariaDepartamento de Operaciones

VI REUNIÓN DE OPERADORES DE MERCADO ABIERTO

La Paz, Bolivia12-13 abril 2012

MERCADO INTERBANCARIO DE DEPÓSITOS Y REPOS

ÍNDICE

MERCADO INTERBANCARIO DE DEPÓSITOS Y REPOSEN LA ZONA EURO: impacto de la crisis

La crisis y la respuesta de la política monetaria La crisis y la respuesta de la política monetaria

Situación mercados de depositos y repos

Aspectos de futuro

2

Evolución del mercadoLA CRISIS EN LA ZONA EURO

9 Ago 2007: comienzan las turbulencias financieras

200

250EURIBOR - OIS 3m (pb)

9 Ago 15 Sep 7 May 22 Dic

Crisis financiera

Crisis deuda soberana

15 Sep 2008: crisis financiera

3 Dic 2009: mejoría temporal de mercados financieros

100

150financiera deuda soberana

mercados financieros

0

50

2007 2008 2009 2010 2011 2012121416

Diferencial vs Alemania deuda 10A (%)

7 May 2010: crisis deuda soberanaen algunos países de la zona euro6

81012 Irlanda

PortugalItaliaEspaña en algunos países de la zona euro

22 Dic 2011: subasta 3 años del BCE024

EspañaFrancia

3

2007 2008 2009 2010 2011 2012

SEGMENTACIÓN DE LOS MERCADOS

Deuda países del núcleo se Cotizaciones repo 3 meses%

convierte en activo refugio. Muy demandada.1,25

1,50

1,75

Deuda periféricos penalizada por riesgo soberano

0,75

1,00

1,25

Alemania

Francia riesgo soberano.

Dificulta la señalización de la0 00

0,25

0,50Francia

Italia

España

señalización de la política monetariaImpulsos heterogéneos

0,00

Fuente: Commerzbank

4

g

RESPUESTA DE LA POLÍTICA MONETARIA

MEDIDAS CONVENCINALES:Recorte tipo oficial un 3,25%5

Tipo oficialEONIA

%

pero insuficienteal no transmitir mercados

las señales de precios2

3

4 Fac. marg. créditoFac. marg. depósito

las señales de precios

MEDIDASNO CONVENCIONALES:0

1

2

NO CONVENCIONALES:Temporales y extraordinarias

Objetivo: Restablecer mecanismo de transmisión de política monetariaó

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Provisión de liquidez al sistema bancario en mercados relevantes:Mercado interbancarioMercado de covered bonds (CBPP1 y 2)Mercado de deuda (SMP): compra esterilizada de activos

5

RESPUESTA DE LA POLÍTICA MONETARIA

MEDIDAS DIRIGIDAS AL MERCADO INTERBANCARIO:mayor intermediación del BCE ante deficiente negociación interbancaria

1. Adjudicación plena a tipo de interés fijo (desde 15 oct 2008)Probablemente la medida más importante de las aplicadasAsegura el acceso permanente a la liquidez (contra garantías)g p q ( g )

2. Operaciones de financiación a plazo más largo (LTROs) Subastas a 6m,12m y 3 añosy

Reduce riesgo de refinanciación a nivel sistémicoAyudan a estabilizar mercados

3. Reducción de reservas mínimas exigidas Del 2% al 1% de los pasivos computable

Libera alrededor de 100 m.m. € de liquidez

6

q

RESPUESTA DE LA POLÍTICA MONETARIA

S ld i l b t d i ió d l BCE ( €)Saldos vivos en las subastas de inyección del BCE (m.m.€)

1 200

Inicioadjudicación

plena

Reducciónreservasmínimas

Inicio crisisdeuda soberana

800

1.000

1.200 3 años

12 meses

6 meses

400

600

800 6 meses

3 meses

1 mes

0

200

400Operaciones principales (7d)Necesidades liquidez0

ene 08 jul 08 ene 09 jul 09 ene 10 jul 10 ene 11 jul 11 ene 12liquidez

Ante la falta de negociación interbancaria se genera gran exceso de liquidez en sistema Acaba en facilidad de depósito a un tipo inferior

7

liquidez en sistema. Acaba en facilidad de depósito a un tipo inferior.

RESPUESTA DE LA POLÍTICA MONETARIA

4. Ampliación de la lista de garantías aceptables como colateral

Activos depositados en Eurosistema (mm)2500 Bonos titulización Bonos bancarios

Bonos gobiernos PréstamosCovered bonds Bonos empresas

Sistema amplio conestricto sistema de 1500

2000Covered bonds Bonos empresasotros

control de riesgos.

Permite realizar 1000

grandes inyecciones con un amplio número de contrapartidas. 0

500

2007 2008 2009 20102007 2008 2009 2010

4. Provisión de liquidez en moneda extranjeraDecisiva la coordinación entre bancos centralesAli i i ti i ió ld

8

Alivia presiones: por participación y por respaldo

ÍNDICE

MERCADO INTERBANCARIO DE DEPÓSITOS Y REPOSMERCADO INTERBANCARIO DE DEPÓSITOS Y REPOSEN LA ZONA EURO: impacto de la crisis

L i i l t d l líti t i La crisis y la respuesta de la política monetaria

Situación de mercados de depósitos y repos

Aspectos de futuro

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MERCADOS MONETARIOS ZONA EUROVisión general

Negociación media diaria(índice: volumen en 2002 =100)

200 Papel CP

Papel fundamental: • Gestión de la tesorería

• Transmisión de la política

150

Papel CPFRAsXccy swaps

• Transmisión de la políticamonetaria única (17 países €)

• Tipos de interés de referencia

100otros IRSFX swapOIS

Distribución de liquidez en dos niveles:

Negociación transfronteriza:

0

50 OISrepodepo

gentre grandes bancos. Bancos más pequeños concentran actividad en el 0

2002

2004

2006

2008

2010

mercado doméstico.

Limitación datos: encuestas

10

Fuente: Euro Money Market Survey 2011 (ECB)

MERCADO DE DEPÓSITOS ZONA EURO

Muy integrado antes de la crisis: baja dispersión tipos a 1díaImportes elevados (>1.000 mill)

Indices:EONIA (Variable operativa implícita política monetaria)y EURIBORIndices: EONIA (Variable operativa implícita política monetaria) y EURIBORFundamentalmente negociación bilateral o con broker de voz Operaciones a muy corto plazo:Negociación media diaria (MM ECB 2011) Í di l 2002 100Negociación media diaria (MM survey ECB 2011)

140160 160

Depósitos prestados Depósitos tomados

Índice: volumen en 2002=100

6080

100120140

6080

100120140

> 1 año3m - 1año1m 3m

0204060

0204060 1m - 3m

T/N - 1mO/N

11

MERCADO DE DEPÓSITOS ZONA EURODurante la crisis

Mercado gravemente afectado por la crisis:Durante la crisis financiera, tras la quiebra de Lehman Brothers,el mercado interbancario se cierra

demanda de liquidez por motivos de precauciónpréstamo interbancario

Restricciones se basan en la incertidumbre sobre la contrapartida

Tras una leve mejoría, la crisis de la deuda soberana reduce nuevamente la negociación:pero afecta especialmente a la negociación transfronterizaFuerte segmentación y renacionalización de los mercadosDesaparece préstamo a sistemas bancarios de algunas jurisdiccionesRestricciones se definen por la nacionalidad de la contrapartida

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MERCADO DE REPOS ZONA EURO

Colateral repos bilateralesMayor segmento mercado monetario 6,2 bn vivo en Europa (ICMA 2012)< consumo capital que depósitos 2011

Nacional Área euro OtroColateral repos bilaterales

p q p

Falta estandarización repos en toda la zona euro => dificulta la plena 2008

20092010

integración del mercadoColateral no homogéneo Prácticas y legislaciones

200520062007

(contratos, procedimientos insolvencias) Infraestructura segmentada (sistemas compensación yliquidación) 2003

20042005

limita el movimiento eficiente de valores

Indice: EUREPO 0% 20% 40% 60% 80%100%

2002

F t E MM S 2011 (ECB)

13

Fuente: Euro MM Survey 2011 (ECB)

MERCADO REPOS ZONA EURODurante la crisis

Vol negociado en Eurex (GCPION) (izqda)

Incremento de la actividad en repos por la mayor aversión al riesgopreferencia por operaciones colateralizadas y liquidadas por CCPsaunque limitado por

900

Vol. negociado en Eurex (GCPION) (izqda)Exceso de liquidez (eje derecha)

Inicio adjudicaciónplena

Vencimiento 1ªsubasta 12 m

Inicio 1ª subasta 3 a

aunque limitado por la drástica

restricción de líneas entre

600

900

1015participantes y

la fuerte i t di ió

0

300

05

2007 2008 2009 2010 2011

intermediación del BCE

(genera exceso de liquidezen el sistema 2007 2008 2009 2010 2011

Datos: media periodo mantenimiento (m.m.€)

liquidez en el sistema y bloquea grandes importes de colateral)

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MERCADO DE REPOS ZONA EURONegociación

M i d i ióMecanismos de negociaciónAumento del uso de

las plataformas electrónicas:

90%

100%

electrónicas:

Facilitan la liquidación a través 60%

70%

80%

Plataforma electrónica q

de CCPs.

Se ha extendido la 30%

40%

50%Bróker (voz)

negociación del GC repo. Fácil de negociar en

l t f10%

20%

30%

Negociación directa

Fuente: Euro Money Market Survey 2011 (ECB)

plataformas por su estandarización.

0%

15

Fuente: Euro Money Market Survey 2011 (ECB)

MERCADO DE REPOS ZONA EURODurante la crisis

100% 7% 9% 13% Repos triparty

Ante aversión al riesgo:

Repo triparty

60%

80%43% 50% 50%

p y

Repos bilaterales

CCP

yen detrimento de repobilateralsin CCPs

20%

40%

50% 41% 37%

con CCP Repos bilaterales sin CCP

Uso de CCPsha permitido

mantener el accesoal mercado y

0%2009 2010 2011

sin CCP

Fuente: Euro Money Market Survey 2011 (ECB)

al mercado ydisminuir costes definanciación

y y ( )A vigilar en las CCPs…

gestión de riesgos (prudente pero evitar pro-ciclicidad)excesiva concentración de riesgos en una sola entidad

16

REPO TRIPARTYCambios observados

Antes del 2007:Cestas de activos definidas muy a la medida:

generalmente activos poco líquidos y no de máxima calidad crediticiage e a e te act os poco qu dos y o de á a ca dad c ed t c aContrapartidas muy posicionadas (proveedores/tomadores de liquidez)

En la actualidad:En la actualidad:Múltiples opciones de cestas estandarizadasActivos elegibles de mayor calidad crediticiaMayor interés en optimizar la gestión del colateralMayor interés en optimizar la gestión del colateral

Atractivo para entidades con dificultades para valorar el colateralSe permite el uso de los activos recibidos con banco central o con CCP

Ha aumentado el uso del repo triparty pero sigue menos desarrollado queen EEUU donde representa un 50% del mercado de repo doméstico

17

ÍNDICE

ÓMERCADO INTERBANCARIO DE DEPÓSITOS Y REPOSEN LA ZONA EURO: impacto de la crisis

La crisis y la respuesta de la política monetaria

Situación de mercados de depósitos y repos

Cuestiones de futuro

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CUESTIONES DE FUTUROCON IMPACTO EN MERCADOS INTERBANCARIOS

La estrategia de salida de las medidas no convencionales del BCEEstas medidas están resultando esencialespara aliviar los síntomas de la crisis ypara aliviar los síntomas de la crisis y ganar tiempo para reformas estructurales de gobiernosy recapitalización de los bancospero no es deseable mantenerlas más tiempo del necesariopero no es deseable mantenerlas más tiempo del necesario

BCE retirará las medidas cuando sea posiblela reactivaciónde la negociación interbancariala reactivación de la negociación interbancariaRequisito: desaparición de la desconfianza en los bancos(por su capitalización, carteras de deuda soberanao exposición a sector inmobiliario )o exposición a sector inmobiliario…)

¿Qué precios determinará el mercado?:¿cómo se cotizará el riesgo?¿nivel de diferenciales?

19

¿cómo se cotizará el riesgo? ¿nivel de diferenciales?

FUTURO (2)

Nuevos requerimientos regulatorios de liquidez: Basilea III

Posibles efectos:Posibles efectos: Contracción adicional del mercado de depos Segmentación de la demanda de activos

ú d fi i ió d li idsegún su definición de liquidez:> deuda pública y covered bonds (riesgo de concentración)< papel bancario a corto plazoA li ió d l dif i l d d f t l Ampliación del diferencial demanda-oferta en los repos

Aumento de la pendiente de la curva del mercado monetario Impacto en la instrumentación de la política monetaria:

d d li id l 1> demanda liquidez en plazo >1 mes> financiación colateral ilíquido en banco central

20

FUTURO (3)

Indices del mercado monetario:

EONIA i ió d i l t l d t i bl ( b d ó it )EONIA revisión de si el control de esta variable (sobre depósitos)debe mantenerse como el objetivo operativo (implícito)de la política monetaria.

¿Es posible completarlo con un índice que refleje operaciones colateralizadas en la zona euro?

LIBOR Críticas recibidas pueden extenderse al EURIBORSe ha sugerido:Más conectado con operaciones reales,

t ib i ó icontribuciones anónimas,aumentar el número de participantes,sujeto a supervisión independiente

21

¿Desplazamiento hacia otros índices (ej. OIS o EUREPO)?

FUTURO (4)

Mejoras en las infraestructuras:

T2S (TARGET2 Securities):( )Proyecto del EurosistemaPlataforma única para liquidar cualquier activoPermitirá mercado único en la liquidación de valoresqA partir de junio 2015

Iniciativas legislativas para armonizarg pel marco regulatorio a nivel europeo de las infraestructuras de valores con importancia sistémica:

centros de negociación (revisión de la MiFiD)g ( )CCPs y registros de operaciones (EMIR)CSDs

22

A MODO DE RESUMEN…

El mercado monetario se ha visto gravemente afectado desde 2007El mercado monetario se ha visto gravemente afectado desde 2007Mercado de depósitos se ha reducido considerablementeDesplazamiento hacia el mercado de repos

La segmentación ha evolucionado con la crisis:Inicialmente, el riesgo se percibe por entidades individualesA ti d 2010 l i d fi íA partir de 2010 el riesgo se define por países

Retos para la política monetariabl d f d t i d biaunque problemas de fondo son competencia de gobiernos

Medidas no convencionales han sido exitosas l l li id l i t b ial asegurar la liquidez para el sistema bancario y

aliviar tensiones en el mercado

P di t l ti d d l f t i t di ió d l BCE

23

Pendiente: la retirada de la fuerte intermediación del BCE

GRACIAS POR SU ATENCIÓNCOVADONGA.MARTIN@BDE.ES

DEPARTAMENTO DE OPERACIONES

MERCADO DE REPOS ZONA EURODurante la crisis

Desarrollo de las herramientas para la gestión del riesgo

Riesgo contrapartida: Cuidadosa selección de contrapartidasRiesgo contrapartida: Cuidadosa selección de contrapartidasLíneas de crédito reducidas (núm. e importe)Uso de cámaras de contrapartida centralClose-out nettingClose out netting

Riesgo colateral: Definición clara del colateral elegibleEvitando correlación alta con contrapartidaEvitando correlación alta con contrapartidaDiversificación: límites a la concentraciónSobrecolateralización: márgenes /

recortes valoraciónrecortes valoraciónAjustes de garantías (margin calls)

Riesgo legal: Contratos marco estándar (GMRA)

25

Riesgo legal: Contratos marco estándar (GMRA)

REPOEstructura básica de un repo

Comprador Vendedor

RepoReverse repo P compraD: Fecha compra

Activoscompra

P recompra

Comprador Vendedor

P recompra

Activos equivalentes

D+t: Fecha recompra

Activos equivalentes

3 tipos de repo actualmente en el mercado:-Classic repoClassic repo-Sell/buy backs : tradicional sin contrato marco

documentado (bajo GMRA o equivalente )

26

MERCADO REPOS EUROPEOS

Análisis del colateral en los repos(Encuesta ICMA-ERC Diciembre 2011)

Alemaniaotros23% Alemania

21%Italia7%Japón

23%

7%Francia

10%UK12%

US3%

p5%

Bélgica4%España

7%otros euro

8%

12%

27

%8%