mercado de valores: la importancia de financiarse con ... · competitivo, el mercado potencial, y...
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20/07/09
Mercado de Valores:La importancia de financiarse con instrumentos
alternativos como estrategia ante la coyuntura actual
Presentado por:Rebecca M. Ruf
Grupo de Mercados de Capitales
2
Mayores riesgos que enfrentan instituciones microfinancieras en 2009
10. Interferencia política 9. Competencia (7)8. Tipo de cambio (12)7. Gobernabilidad corporativa6. Insuficiente financiamiento 5. Refinanciamiento 4. Calidad de gestión 3. Tendencias macroeconómicas 2. Liquidez 1. Riesgo crediticio Mayores riesgos
-7
12-
2928
1232010
Rnk 08
Fuente: Microfinance Banana Skins 2009
4 de los 10 riesgos mayores están relacionados con el financiamiento
3
Mayores riesgos que enfrentan instituciones microfinancieras en 2009
10. Tasas de interés 9. Rentabilidad 8. Tipo de cambio 7. Intromisión política 6. Insuficiente financiamiento 5. Liquidez 4. Refinanciamiento 3. Competencia 2. Tendencias macroeconómicas1. Riesgo crediticio Mayores Aumentos
92018
3292327
124
5Rnk 08
Fuente: Microfinance Banana Skins 2009
5 de los 10 mayores aumentos están relacionados a el financiamiento
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Programa
1. Incursionándose en los mercados de capitales: Ventajas y Desafíos
2. Tendencias del sector microfinanciero en los mercados de capitales
3. El proceso de incursionarse a los mercados de capitales
4. Estudios de Caso
5
Ventajas de incursionarse en los mercados de capitales
Acceso a mayores fuentes de financiamiento
Fuente: 2008 CGAP Global Survey of Funders’ Microfinance Portfolio, 2008 CGAP MIV Survey, Bank of International Settlements
87 B
3.3 B270 M$0
$10
$20
$30
$40
$50
$60
$70
$80
$90
Fondos donados al sectormicrofinanciero - Latinoamerica
(2007)
Fondeo total al sectormicrofinanciero - Latinoamerica
(2007)
Mercado de bonoscorporativos - Latinoamerica
(2005)
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Ventajas de incursionarse en los mercados de capitales
Diversificar fuentes de fondeo y reducir dependencia en fondeadores actualesReducir costos de financiamiento a largo plazoAlargar plazos disponibles en comparación a bancos y fondeadores especializadosLos intereses y plazos de los prestamos puedan calzar mejor con los de las colocacionesMejorar el prestigio en el posicionamiento frente al mercado Obtener “feedback” del mercado: Información importante que el mercado puede proveer sobre cierta acción tomada por la IMF
7
Posibles desafíos de incursionarse en los mercados de capitales
Enfocarse en desarrollar una estrategia de fondeo a largo plazo
Costos administrativos al inicio pueden ser más altos
Cooperar con donantes y buscar su apoyo para estratégicamente canalizar su rol en tomar posiciones de mayor riesgo (Ej: garantías)
Financiamiento subvencionado y donaciones puede dar una imagen de mayor riesgo
Mantener un rol activo con las instituciones de supervisión
Cambios en las regulaciones gubernamentales
Educar y concientizar a inversionistas sobre el sector
Inexistencia de la clasificación de las microfinanzas en una categoría especifica (“asset class”) por parte de inversionistas
Buscar instrumentos que agreguen colocaciones (Ej.: CDOs)
Transacciones de mayor tamañoSoluciones posiblesPosibles desafíos
8
Posibles desafíos de incursionar en los mercados de capitales
Posicionar a la institución de una manera clara pero al mismo tiempo respondiendo a las expectativas de inversores. Exponer las fortalezas de la institución incluyendo el crecimiento histórico, el benchmarking competitivo, el mercado potencial, y el modelo de negocios
Expectativa de algunos inversores sobre un modelo de negocios de alto crecimiento constante
Optimizar la estructura del capital y prioritizar la diversificación de las fuentes de fondeo
Posible inestabilidad de los mercados y “contagio” de mercados internacionales
Concientizar a inversionistas de que no necesariamente hay una correlación entre la situación económica de un país y el desempeño del mercado microfinanciero; dar prioridad a los mercados de capitales locales
Percepción de un mayor riesgo soberano
Soluciones posiblesPosibles desafíos
9
¿Cuando se puede incursionar en los mercados de capitales?
Considerable regulación requerida
Poca o ninguna regulación
Niv
el d
e In
tegr
ació
n Fi
nanc
iera
Mercados de Capitales –Acciones
Mercados de Capitales – Deuda
Ahorros/depositos
Donaciones
Capital accionario privado
Prestamos comerciales
Generalmente las IMFs con mayores niveles de integración financiera y regulación están mejor preparadas para incursionar en los mercados de capitales
10
Factores claves para mejorar el acceso
Consideraciones de Inversionistas
Validación por parte de un
tercero
Previa experiencia/relaciones
con entidades comerciales
Balance entre la misión social y el
desempeño financiero
Sistema de contabilidad y
monitoreo profesional
Plan estratégico y de negocios competitivo
Satisfacer requisitos
regulatorios locales
Clara estructura de propiedad y un
directorio profesional
Experiencia operacional comprobada
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Programa
1. Incursionándose en los mercados de capitales: Ventajas y Desafíos
2. Tendencias del sector microfinanciero en los mercados de capitales
3. El proceso de incursionarse a los mercados de capitales
4. Estudios de Caso
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Transacciones de microfinanzas en los mercados de capitales
Recientemente, los mercados de capitales estan proveyendo mayores recursos de capital para IMFs; sin embargo, se observa un efecto significativo de la crisis financiera
Fuente: Base de datos de transacciones de mercados de capitales de WWB
15 2140 88
140
101
173
617
269
0
19385
$0
$100
$200
$300
$400
$500
$600
$700
$800
$900
US
$ M
illio
ns
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 YTDMercados de Capitales Locales Mercados de Capitales Internacionales
`
13
Transacciones de microfinanzas en los mercados de capitales
Se estima que el capital total proveniente de mercados de capitales desde 2003 es de US$1.7 billones Mas del 90% de las transacciones incluyen productos de deuda
36% emisiones de bonos30% prestamos sindicados18% CDOs/CLOs
Se emitieron solamente dos IPOs de microfinanzas “puros”Listado de acciones de Equity Bank en la Bolsa de Valores de Nairobi por US$87M en el 2006El IPO de Compartamos en Mexico de US$467M en el 2007
Se define a transacciones de mercados de capitales como transacciones publicas disponibles para e invertidas por mas de un solo prestamista. Incluye emisiones publicas, prestamos sindicados, titularizaciones, y CDOs.
14
Transacciones de microfinanzas en los mercados de capitales
18% de las transacciones incluyen instituciones que regresaron alos mercados de capitales por una segunda, tercera y cuarta vez para recaudar mas fondosCobertura geográfica de las transacciones tiene niveles comparables:
30% Internacional30% Asia24% Latinoamérica 9% Europa6% África
Se define a transacciones de mercados de capitales como transacciones publicas disponibles para e invertidas por mas de un solo prestamista. Incluye emisiones publicas, prestamos sindicados, titularizaciones, y CDOs.
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Programa
1. Incursionándose a los mercados de capitales: Ventajas y Desafíos
2. Tendencias del sector microfinanciero en los mercados de capitales
3. El proceso de incursionarse a los mercados de capitales
4. Estudios de Caso
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El proceso de incursionarse a los mercadosde capitales
AltosAltoMedioVaria/IndefinidoPequeño –Grande
Deuda Subordinada
Medio - Alto
Bajo
Bajo
Bajo
Bajo
Costo de Capital
AltoVariaA corto – largo plazoMediano –Grande
Prestamos Sindicados
Indefinido
Varia, pero generalmente a medio
plazo
Mediano – Grande
A corto plazo (< 1año)
Plazo
Bajo
Alto
Varia
Bajo
Complejidad de la Estructura
Costos de cumplimiento y de
emisión pueden ser altos
Costos de restructuración
pueden ser altos
Costos de servicio pueden ser altos
Costos iniciales y continuos bajos
Costos Administrativos
Pequeño –Grande
Capital Accionario
Mediano –Grande
Titulación & CDOs
Pequeño –Grande Bonos
Pequeño –GrandePapel comercial
TamañoProducto
Identificar las necesidades de financiamiento y las estructuras de capital apropiadas
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Cronología Ilustrativa del proceso
Tiempo
Planificación
Investigación
Cierre
Documentación
Registro
Mercadeo
Distribución
Precio
Cierre
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El proceso de incursionarse a los mercadosde capitales
Verificar si el emisor puede listar en la bolsa dependiendo de las regulaciones locales
Emisor contrata a estructurador/colocador
Estructurador provee asesoraría sobre la viabilidad de la estructura, tiempo necesario, y estima el precio
Contratar asesores
Estructurador y equipo legal realizan una investigación detallada de las actividades del emisor para asegurar cumplimiento legal. Antes de emitir precio final, todas las partes revisan acuerdos finales y registro
Pasos ilustrativos en la emisión pública de bonos:
Distribuir prospecto a inversionistas potenciales
Presentación “Road Show”a inversionistas potenciales
Colocador trabaja como agente basado en una comisión variable
Reparto del Prospecto suplementario con información de precios
Recoger aplicaciones
Fuente: The Bond Market Association
Emisor inscribe al programa, presenta el Memorando de Información, y obtiene aprobación de la autoridad legal
Si es un requisito, se finaliza la calificación financiera
Pre-Venta Due Diligence Documentación
Emisor y estructurador preparan prospecto el cual incluye información financiera histórica, descripción de la compañía, y una descripción de la emisión de bonos
Registro
Mercadeo Distribución Colocación
Inversionistas envían pagos
Se emiten certificados
Subasta publica
Proceso y el tiempo de emisión varia dependiendo de la jurisdicción y el producto.
Determinar Precio
Precio final se confirma
Aplicaciones de inversión se confirman
Colocador informa a inversionistas sobre su asignación
SEMANA 1 SEMANAS 2 - 4 SEMANAS 4 -6 SEMANA 7
SEMANAS 7 - 8 SEMANAS 8 - 10 SEMANAS 10 - 11 SEMANA 12
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Programa
1. Incursionándose en los mercados de capitales: Ventajas y Desafíos
2. Tendencias del sector microfinanciero en los mercados de capitales
3. El proceso de incursionarse a los mercados de capitales
4. Estudios de Caso
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Estudio de Caso: WWB Colombia, Reducción en Costos de Financiamiento
Perfil de las Transacciones:
6 años
5 años
3 años
Plazo
Se consideró una garantía parcial (10% - 20%, a un costo de 0.25% a 0.50% del monto) – no fue necesaria debido a la alta calificación de riesgo recibida
Garantía
AA+CPI + 3.4%3.15$22 M Nov 2005
CPI + 5.5%$10 MEnero 2005(2da emisión)
AA+Fija: 10.87%1.87$20 MEnero 2005(1ra emisión)
Califica-ción
TasaSubscripciónMonto (US$)
Año
WWB Colombia se incursionó en los mercados públicos dos veces en el 2005.El primer programa tuvo dos emisiones con plazos de 3 y 5 años. El segundo programa tuvo un plazo de 6 años.
21
14.25%
5%
10%
15%
20%
Dec
-01
Mar
-02
Jun-
02
Sep-
02
Dec
-02
Mar
-03
Jun-
03
Sep-
03
Dec
-03
Mar
-04
Jun-
04
Sep-
04
Dec
-04
Mar
-05
Jun-
05
Sep-
05
Dec
-05
Estudio de Caso: WWB Colombia, Reducción en Costos de Financiamiento
Dic 2004 – Previo a la emisión de bonos, el costo financiero total excede el 14% (7 puntos por encima del DTF), con un plazo promedio de 2.18 años Dic 2005 – Después de la emisión de bonos, el costo financiero total se disminuye al 10.7% (4 puntos por encima del DTF), con un plazo promedio de 3.2 años
10.94%
10.67%
11.44%
18.12%WWB Colombia costo promedio de financiamiento
7.71%
6.31%
Tasa de depósitos a termino fijo (DTF) a 90 días
22
Estudio de Caso: Mibanco, Diversificación de Fondos
Perfil de las Transacciones:
Certificados de Deposito
Bonos
Certificados de Deposito
Bonos
Instrumento
Ninguna3 años3 años5 años5 años
5.94%7.38%7.00%6.38%
$8.8 M$8.8 M$8.8 M$10 M
2005(4 emisiones)
12 meses5.7% - 8.1%$21.7M2005
50% de garantía proveída por USAid y CAF en la primera y segunda emisión.
2 años2.25 años1.5 años
12%5.75%5.75%
$5.8 M$5.8 M$2.9 M
2002(3 emisiones)
6-12 meses3.3% – 5.59% en US$4.9% - 5.47% en S/.
$44 M2002(5 emisiones)
Plazo GarantíaTasaMonto (US$)
Año
Mibanco se ha incursionado en el mercado de capitales cinco veces desde el 2002 por medio de tres productos distintos.
23
Estudio de Caso: Mibanco, Diversificación de Fondos
Perfil de las Transacciones:
BonosSubordinados
Certificados de Deposito
Bonos
PrestamosSindicados
Instrumento
Hasta 12 meses
n/ahasta$100 M
2009*
Hasta 10 años
n/ahasta $50 M
2009*
IFC es el prestamista en record (prestamo A) , lo que facilita a que los participes a nivel B puedan tener un estatuspreferido
3 añosLIBOR + 1.5%$40 M2007
Hasta 5 añosn/ahasta$135 M
2009*
Plazo GarantíaTasaMonto (US$)
Año
* En tramite
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Estudio de Caso: Mibanco, Diversificación de Fondos
Antes de ingresar en el mercado de capitales, la estructura de fondeo de Mibanco incluía mayormente instituciones multilaterales y agencias de desarrollo
2001
Obligaciones con el público
37%
Adeudados35%
Patrimonio25%
Otros3%
25
Estudio de Caso: Mibanco, Diversificación de Fondos
El mercado de capitales se familiarizo con la marca Mibancodespues de haber accedido al mercado varias vecesEl uso de una variedad de productos en el mercado de capitales tambien ha permitido a que Mibanco mejore su calce de moneda y plazoEl costo del fondeo de Mibanco se redujo de 6.9% en 2001 al 4.5% en el 2008
2007
Obligaciones con el público
49%
Adeudados22%
Patrimonio11%
Credito Sindicado
7%
Valores en circulación
5%
Depósitos sistema
financiero4%
Otros2%
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Estudio de Caso: Compartamos, Plataforma para una oferta pública
Perfil de las Transacciones:
Ninguna3 añosMX A+CETES 90 días + 2.5%1.0$10M2002
Ninguna3 ¼años
MX A+CETES 90 días + 2.5%1.0$5M2002
Ninguna3 añosMX A+CETES 90 días + 2.9%1.0$5M2003
Una garantía del 34% proveída por IFC fue adquirida (a un costo del 2.5% del monto garantizado) para llegar a una calificación más alta y poder accesar a inversores institucionales
2.25 años
MX AATIEE + 1.5%0.95$16.6M2004
5 años
Plazo
MX AATIEE + 1.17%3.0$31M2005
GarantíaCalifica-ción
TasaSubscrip-ción
Monto (US$)
Año
Compartamos emitió bonos 5 veces entre 2002 y 2005. Las primeras tres emisiones fueron vendidas en el mercado privado. La garantía otorgada por IFC ayudo a Compartamos a incursionarse en el mercado público en 2004. La cuarta emisión fue premiada como el “Mejor Bono Estructurado de Latinoamérica” por la revista Latin Finance.
27
Estudio de Caso: Compartamos, Plataforma para una oferta publica
1990
Compartamos abre sus puertas como una ONG
Donantes iniciales incluyen agencias de desarrollo e individuos.
Transformación a una SOFOL (compañía financiera con fines de lucro)
Fuentes de fondeo incluyen multilaterales, inversores con responsabilidad social, inversores comerciales, y líneas de crédito de bancos locales.
2000
Primera emisión privada de bonos
Acceso a fondos de inversores privados y a deuda comercial (a costos más bajos).
Primera emisión pública de bonos
Aumento significativo en el acceso a fondos de inversores institucionales.
Se emite licencia bancaria
Captación de depósitos como fuente posible de fondos.
Oferta pública (IPO)
$474M con un ratio de 12 X valorcontable neto
Mas del 80% de inversores institucionales
2007200620042002
Acceso periódico al mercado de capitales ayudo a Compartamos a posicionarse en el mercado y continuamente diversificar su estructura de fondeo
28
Estudio de Caso: BOLD 2007Acceso a estructuras sofisticadas
1% fondeado completamente; no hay desembolsos
Fondo de Reserva
NingunoIncumplimientos/Pagos Tarde
Ningún cambio desde la calificación original en Mayo 2007
Calificación
Moneda local y duraTasa de cambio
$1.3M - $10MRango de prestamos
$5.3MTamaño promedio del préstamo
8.6%Tasa de Interés Promedio
4.94 AñosPlazo promedio
Perfil de la Transacción:
En 2007, la estructura de BOLD 2007 agrupó $110 M para el financiamiento de 20 IMFs en 12 paísesConstituyó el primer CDO de microfinanzas calificado por S&P, lo que ayudó a dirigirse a un rango mas grande de inversores
29
Estudio de Caso: BOLD 2007Acceso a estructuras sofisticadas
Clase A : 40%Calificación: AAIMF
IMF
IMF
IMF
USDPréstamos a IMF USD
BOLD 2007-1(Luxembourg SPV - Emisor)
USD
MorganStanley
(Colocador)
Proveedor de CoberturaCambiaria
Préstamos a IMF Moneda Local
Clase B: 15%Calificación: BBB
Clase C: 38%Sin calificación
Clase X: 7%Sin calificación
FondoInterno de
Reserva: 1%
La estructura permitió colocaciones en moneda extranjera y local a plazos fijos y flotantes, satisfaciendo las necesidades de fondeo de un mayor número de IMFs.
Blue Orchard(Administrador o
¨Servicer¨)
30
Estudio de Caso: BOLD 2007Acceso a estructuras sofisticadas
La estructura permitió a que se canalice capital privado de distintas fuentes globales diversas a prestatarios de menor tamaño • Los inversionistas tenían la flexibilidad de escoger a su inversión
dependiendo de su perfil de riesgoBOLD 2007 comprueba la viabilidad de invertir en IMFs a un público mucho más amplio y aumenta la visibilidad del sector en los mercados de capitales internacionales
Fuente: Morgan StanleyFuente: Morgan Stanley
Aseguradoras37%
Otros17%
Bancos23%
"Hedge Fund"2%
Cuentas de Asesoramiento
2%
Administradores de Fondos
1%
Cuentas Corporativas5%
"Mutual Fund"6%
Portafolio de Bancos7%
Colocaciones por tipo de cuenta
Alemania21%
EEUU14%
Francia6%
Holanda16%
Irlanda6%
Noruega5%
Reino Unido29%
Suiza3%
`
Colocaciones por país
31
Recursos
Guía de Mercados de Capitales Herramienta de Valuación de Empresas
Guía de Mercados para Entidades Emisoras de Microfinanzas e Inversores Internacionales:
Colombia
Estrategias para la Integración Financiera: Acceso a la Deuda
Comercial
De Dólares a Pesos: El Aumento de Préstamos en Moneda Local y de las Coberturas Cambiarias en
Microfinanzas
Frenando la Corriente del Desvío de la Misión: Transformaciones en
las Microfinanzas y el Doble Objetivo