m‡Í ÓÔ Û‰ÂÌˆË‡Î¸Ì˚Â ÏÂı‡ÌËÁÏ˚ Ó·ÂÒÔÂ˜ÂÌËﬂ...

ht tp : / /www.nbrb.by/bv

M‡ÍÓÔÛ‰ÂÌˆË‡Î¸Ì˚Â ÏÂı‡ÌËÁÏ˚Ó·ÂÒÔÂ˜ÂÌËfl ÙËÌ‡ÌÒÓ‚ÓÈ ÒÚ‡·ËÎ¸ÌÓÒÚË/ ÒÚ‡ÌËˆ‡ 3

ì˜‡ÒÚËÂ ÍÓÏÏÂ˜ÂÒÍËı ·‡ÌÍÓ‚ ‚ ‚ÂÌ˜ÛÌÓÏ ËÌ‚ÂÒÚËÓ‚‡ÌËË/ ÒÚ‡ÌËˆ‡ 14

ë‡‚ÌÂÌËÂ ‚‡Ë‡ÌÚÓ‚ ÏÓÌÂÚ‡ÌÓÈ ÔÓÎËÚËÍË ‚ ‡ÏÍ‡ı ÔÓÒÚÓÈ DSGE-ÏÓ‰ÂÎË/ ÒÚ‡ÌËˆ‡ 21

"ç‡¯‡ ˆÂÎ¸ — ÒÙÓÏËÓ‚‡Ú¸ Û „‡Ê‰‡Ì‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓÂ ÙËÌ‡ÌÒÓ‚ÓÂ ÔÓ‚Â‰ÂÌËÂ"/ ÒÚ‡ÌËˆ‡ 47

7 [ 5 8 8 ] Ò ‡ Í ‡ ‚ i Í 2 0 1 3

Памятныя манеты

серыi “Праваслаўныя цудатворныя iконы”

Аверс: у цэнтры — арнамент у выглядзе вiна-граднай лазы, якая сiмвалiзуе Багародзiцу,унутры арнаменту — памятны крыж, што ўста-ноўлены на замчышчы ў г. Заслаўi ў сувязi сасвяткаваннем 1000-годдзя праваслаўнайцарквы на Беларусi, i проба сплаву; уверсе —рэльефны вiдарыс Дзяржаўнага герба Рэспублiкi Беларусь i ў два радкi надпiс: РЭСПУБЛIКА БЕЛАРУСЬ; унiзе — намiнал: 20, 50, 500 i 1000 РУБЛЁЎ, справа ад намiна-лу — год чаканкi.

Рэверс: у цэнтры — вобраз Прасвятой Багародзiцы “Бар-калабаўская”; на манетахнамiналам 20 i 500 руб-лёў выявы нiмбаў над Ба-гародзiцай i Iсусам Хрыс-

Дызайн: Святлана Заскевiч.Чаканка: ТАА “Б.Х. МаерсКунстпрэгеанштальт”, Карлсфельд, Германiя.

Манеты маюць прамавугольную форму, з пя-рэдняга i адваротнага бакоў — кант, якi высту-пае па перыметры. Бакавая паверхня манет знасечкай.

том, зорак i шляка на адзеннi Багародзiцы, атаксама царкоўны арнамент выкананы зола-там; унiзе на ўсiх манетах надпiс: БАРКАЛА-БАЎСКАЯ.

Манеты адчаканены:залатая наміналам 50 рублёў — якасцю “пруф”(вага — 5,0 г, проба сплаву — 999, памер —14,0х23,5 мм, тыраж — да 4000 штук);залатая наміналам 1000 рублёў — якасцю“пруф” (вага — 100,0 г, проба сплаву — 999,памер — 36,0х53,0 мм, тыраж — да 200 штук);срэбная наміналам 20 рублёў — якасцю“пруф” (вага — 31,1 г, проба сплаву — 925, па-мер — 30,0х45,0 мм, тыраж — да 10000 штук);срэбная наміналам 500 рублёў — якасцю“пруф” (вага — 500,0 г, проба сплаву — 925,памер — 90,0х135,0 мм, тыраж — да 500 штук).

Уведзены ў абарачэнне: срэбная, 20 рублёў — 10 кастрычнiка 2012 г.; срэбная, 500 рублёў, залатая, 50 рублёў, залатая, 1000 рублёў — 28 снежня 2012 г.

ê Â ‰ ‡ Í ˆ Ë Ó Ì Ì Ó -Ë Á ‰ ‡ Ú Â Î ¸ Ò Í Ë È Ò Ó ‚ Â Ú

ç.Ç.ãÛÁ„ËÌ (ÔÂ‰ÒÂ‰‡ÚÂÎ¸ ÒÓ‚ÂÚ‡)Ä.é.íËıÓÌÓ‚(Á‡ÏÂÒÚËÚÂÎ¸ ÔÂ‰ÒÂ‰‡ÚÂÎfl ÒÓ‚ÂÚ‡)è.Ä.å‡Ï‡ÌÓ‚Ë˜ („Î‡‚Ì˚È Â‰‡ÍÚÓ)Ä.å.íËÏÓ¯ÂÌÍÓ (Á‡ÏÂÒÚËÚÂÎ¸ „Î‡‚ÌÓ„Ó Â‰‡ÍÚÓ‡)Ä.î.É‡ÎÓ‚Ä.Ö.Ñ‡ÈÌÂÍÓ ë.Ç.ÑÛ·ÍÓ‚å.å.äÓ‚‡ÎÂ‚ Ç.ç.äÓÏÍÓ‚ à.Ç.çÓ‚ËÍÓ‚‡ë.Ç.ë‡Î‡ÍÇ.à.í‡‡ÒÓ‚ û.å.üÒËÌÒÍËÈ

çÓÏÂ ÔÓ‰„ÓÚÓ‚ÎÂÌìÔ‡‚ÎÂÌËÂÏ ËÌÙÓÏ‡ˆËË Ë Ó·˘ÂÒÚ‚ÂÌÌ˚ı Ò‚flÁÂÈç‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓ„Ó ·‡ÌÍ‡ êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸

ÉÎ‡‚Ì˚È Â‰‡ÍÚÓèÂÚ ÄÎÂÍÒÂÂ‚Ë˜ å‡Ï‡ÌÓ‚Ë˜á‡Ï. „Î‡‚ÌÓ„Ó Â‰‡ÍÚÓ‡Ä.å.íËÏÓ¯ÂÌÍÓéÚ‚ÂÚÒÚ‚ÂÌÌ˚È ÒÂÍÂÚ‡¸ë.Ç.ë‡Î‡ÍêÂ‰‡ÍÚÓ˚Ä.Ç.Å‡„ËÌ‡ [email protected]à.Ç.ÉËÎÂ‚Ë˜ [email protected]Ä.ã.ÜËÎ‡˜ [email protected]

éÙÓÏÎÂÌËÂ Ë Ó·ÎÓÊÍ‡Ä.Ç.ÅÂÎ¸ÒÍËÈ ÇÂÒÚÍ‡àÁ‰‡ÚÂÎ¸ÒÍËÈ ˆÂÌÚ ç‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓ„Ó ·‡ÌÍ‡

Ä‰ÂÒ Â‰‡ÍˆËË220008, „. åËÌÒÍ, ÔÓÒÔ. çÂÁ‡‚ËÒËÏÓÒÚË, 20íÂÎ.: (017) 219-23-84, 219-23-87, 220-21-84íÂÎ./Ù‡ÍÒ 327-17-01e-mail: [email protected]

éÚÔÂ˜‡Ú‡ÌÓ‚ ÚËÔÓ„‡ÙËË êìè “åËÌÒÍÚËÔÔÓÂÍÚ”ãËˆÂÌÁËfl ‹ 02330/0494102 ÓÚ 11.03.2009220123, „. åËÌÒÍ, ÛÎ. Ç. ïÓÛÊÂÈ, 13/61

á‡Í‡Á ‹ 701èÓ‰ÔËÒ‡ÌÓ ‚ ÔÂ˜‡Ú¸ 22.03.2013îÓÏ‡Ú 60ı84 1/8éÙÒÂÚÌ‡fl ÔÂ˜‡Ú¸ ìÒÎ. ÔÂ˜. Î. 9íË‡Ê 359 ˝ÍÁ.

ÜÛÌ‡Î Á‡Â„ËÒÚËÓ‚‡Ì åËÌËÒÚÂÒÚ‚ÓÏ ËÌÙÓÏ‡ˆËË êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸ 20.03.2009ë‚Ë‰ÂÚÂÎ¸ÒÚ‚Ó Ó Â„ËÒÚ‡ˆËË ‹ 175

íÓ˜Í‡ ÁÂÌËfl Â‰‡ÍˆËË ÌÂ ‚ÒÂ„‰‡ ÒÓ‚Ô‡‰‡ÂÚ Ò ÏÌÂÌËÂÏ ‡‚ÚÓÓ‚.ëÚ‡Ú¸Ë ‚ ‡Á‰ÂÎÂ “ç‡Û˜Ì˚Â ÔÛ·ÎËÍ‡ˆËË”ÔÂ‰‚‡ËÚÂÎ¸ÌÓ ÂˆÂÌÁËÓ‚‡ÎËÒ¸.èÂÂÔÂ˜‡ÚÍ‡ Ï‡ÚÂË‡ÎÓ‚ — ÒÓ„Î‡ÒÌÓ á‡ÍÓÌÛ êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸ “é· ‡‚ÚÓÒÍÓÏ Ô‡‚Â Ë ÒÏÂÊÌ˚ı Ô‡‚‡ı”

ê‡ÒÔÓÒÚ‡ÌflÂÚÒfl ÔÓ ÔÓ‰ÔËÒÍÂ

èÓ‰ÔËÒÌ˚Â ËÌ‰ÂÍÒ˚: ËÌ‰Ë‚Ë‰Û‡Î¸Ì‡fl ÔÓ‰ÔËÒÍ‡ — 74829‚Â‰ÓÏÒÚ‚ÂÌÌ‡fl ÔÓ‰ÔËÒÍ‡ — 748292

ì˜Â‰ËÚÂÎ¸ — ç‡ˆËÓÌ‡Î¸Ì˚È ·‡ÌÍ êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸

© Å‡ÌÍ‡ŸÒÍi ‚ÂÒÌiÍ, 2013

БАНКОВСКИЙ ВЕСТНИКBANK BULLETIN MAGAZINE

àÌÙÓÏ‡ˆËÓÌÌÓ-‡Ì‡ÎËÚË˜ÂÒÍËÈ Ë Ì‡Û˜ÌÓ-Ô‡ÍÚË˜ÂÒÍËÈ ÊÛÌ‡Î

ç‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓ„Ó ·‡ÌÍ‡ êÂÒÔÛ·ÎËÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸Журнал внесен в Перечень научных изданий Республики Беларусь

для опубликования результатов диссертационных исследований по экономическим наукам

БАНКАЎСКIВЕСНIК

ë é Ñ Ö ê Ü Ä ç à Ö

‹ 7 (588) Ï‡Ú 2013 „Ó‰‡. àÁ‰‡ÂÚÒfl Ò ‡ÔÂÎfl 1992 „Ó‰‡

åËı‡ËÎ äéÇÄãÖÇ, ëÂ„ÂÈ èÄëÖäéM‡ÍÓÔÛ‰ÂÌˆË‡Î¸Ì˚Â ÏÂı‡ÌËÁÏ˚

Ó·ÂÒÔÂ˜ÂÌËfl ÙËÌ‡ÌÒÓ‚ÓÈ ÒÚ‡·ËÎ¸ÌÓÒÚË

Авторы продолжают анализировать вопрос обеспечения финансовой стабильности как новой функции государства. Механизмы макропруденциального регулирования, реализуемые соответствующими органами надзора финансовой сферы страны, должны предотвращать негативные влияния мировых дисбалансов, сдерживать раздувание “пузырей” на национальных рынках финансовых активов, а также частично сглаживать внешнюю макроэкономическую изменчивость, в том числе цикличность внутреннего экономического развития. Иными словами, наряду с фискально-бюджетной и денежно-кредитной политикой у государства должна появиться макропруденциальная политика обеспечения финансовой стабильности. Реализовывать ее государство будет, динамично регулируя макропруденциальные нормативы для участников финансовых рынков страны. 3

ÄÎÂÍÒ‡Ì‰ ãìóÖçéä, ç‡Ú‡Î¸fl êüÅéÇÄ

ì˜‡ÒÚËÂ ÍÓÏÏÂ˜ÂÒÍËı ·‡ÌÍÓ‚ ‚ ‚ÂÌ˜ÛÌÓÏ ËÌ‚ÂÒÚËÓ‚‡ÌËË

В контексте инновационного развития авторами обосновывается целесообразность создания банковского венчурного фонда. В статье описываются сложности, с которыми банки сталкиваются при реализации венчурных проектов. С учетом зарубежной практикиопределяются основные составляющие механизма формирования такого участия. 14

ÄÎÂÍÒ‡Ì‰ áÄêÖñäàâë‡‚ÌÂÌËÂ ‚‡Ë‡ÌÚÓ‚ ÏÓÌÂÚ‡ÌÓÈ ÔÓÎËÚËÍË

‚ ‡ÏÍ‡ı ÔÓÒÚÓÈ DSGE-ÏÓ‰ÂÎË

В публикации с помощью простой новой кейнсианской DSGE-модели сравниваются три возможных варианта монетарной политики в Беларуси, основанные на таргетированииинфляции. Анализ показывает, что наиболее эффективным является вариант, основанный на жестком таргетировании инфляции. В таком случае после шоков инфляции разрыв выпуска и другие переменные изменяются в наименьшей степени, переменные в среднем быстрее возвращаются к устойчивым значениям и достигается наименьшее значение функции потерь благосостояния домохозяйств. 21

ç‡Ú‡Î¸fl éëíêéÇëäÄüé„‡ÌËÁ‡ˆËfl ÍÂ‰ËÚÌÓ„Ó ÏÓÌËÚÓËÌ„‡

ÔÂ‰ÔÓ·ÎÂÏÌÓÈ Á‡‰ÓÎÊÂÌÌÓÒÚË

В статье рассматриваются теоретико-методологические основы кредитного мониторинга предпроблемной задолженности, в том числе практический опыт на примереукраинских банков, с целью снижения риска при осуществлении кредитных операций. Автором предлагаются дифференциация непроблемных кредитов по трем категориям: со статусом “текущая задолженность”, “повышенный риск” и “особое внимание”, критерии отнесения кредитной задолженности в каждую из этих групп, а также представлена блок-схема процедуры изменения статуса задолженности по кредиту. 29

Çfl˜ÂÒÎ‡‚ üêéòÖÇàó, ÄÌ‰ÂÈ ëÄêÉÄç

éÙÙ¯ÓÌ˚È ÒÂ„ÏÂÌÚ ÏËÓ‚ÓÈ ˝ÍÓÌÓÏËÍË: ˝‚ÓÎ˛ˆËfl Ë ÚÂÌ‰ÂÌˆËË ‡Á‚ËÚËfl

Автор пытается глубоко и всесторонне проанализировать мало исследованное явление оффшоризации, его генезис начиная с момента появления до современности, рассказывает о характере и объективных причинах феномена оффшорной экономики в мире. В статье раскрывается значение оффшорной деятельности, которая все больше становится существенной особенностью организации всей мировой экономики. 33

Б а н к а ў с к i в е с н i к , С А К А В I К 2 0 1 3

2

ÄÎÂÍÒÂÈ ÄÇÑéçàçàÌÙÎflˆËfl, ·‡ÌÍË

Ë ˝ÍÓÌÓÏË˜ÂÒÍËÈ ÓÒÚ

Дискуссии о том, как взаимосвязаны инфляция и экономический рост,продолжаются. В статье автор исследует данный вопрос и приходит к выводу, что инфляция влияет на экономический рост через отрицательное воздействие на кредитные рынки и кредитныеинструменты. Инфляция, превышающая некоторый критический уровень (8—12 %), негативно воздействует на банковский сектор и, в свою очередь, на экономический рост. По мнению автора, одной из основных задач финансового регулятора является снижение инфляции до 8% годовых с последующим поддержанием ее в пределах 5,5—8,5%. 40

ÄÚÛ ãàëéÇèËÏÂÌÂÌËÂ ÓÚËˆ‡ÚÂÎ¸Ì˚ı

ÔÓˆÂÌÚÌ˚ı ÒÚ‡‚ÓÍ

Европейский кризис суверенных долгов, рецессия в периферийных странах еврозоны, замедляющаяся экономика Германии и недостаточнобыстро восстанавливающаяся экономика США: все эти факторывынуждают правительства стран работать над эффективностьюсвоих экономик. Однако стандартные методы стимулирования как экономического роста, так и ликвидности банковской системызачастую перестают приносить ожидаемый эффект. Отрицательные процентные ставки могут быть одним из возможных методов решения данных вопросов. 43

ëÂ„ÂÈ ÑìÅäéÇ“ç‡¯‡ ˆÂÎ¸ — ÒÙÓÏËÓ‚‡Ú¸ Û „‡Ê‰‡Ì ‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓÂ ÙËÌ‡ÌÒÓ‚ÓÂ ÔÓ‚Â‰ÂÌËÂ”

Работа по повышению финансовой грамотности населения, в том числе по развитию навыков планирования бюджета, инвестирования,сбережения в последние годы во многих странах мира приобретаетособую актуальность. Это связано с усложнением финансовыхпродуктов и рисков их использования, необходимостью понимания со стороны граждан экономических процессов. В Беларуси в начале года был принят План совместных действий государственныхорганов и участников финансового рынка по повышению финансовойграмотности населения Республики Беларусь на 2013—2018 годы. О том, чем вызвана необходимость разработки и принятия этого документа журналу “Банкаўскi веснiк” рассказывает заместитель Председателя Правления Национального банка Сергей ДУБКОВ. 47

ëÂ„ÂÈ éÇëÖâäéÄÌ‰Â‡ÈÚËÌ„: ÓÒÓ·ÂÌÌÓÒÚË

·ÂÎÓÛÒÒÍÓ„Ó Á‡ÍÓÌÓ‰‡ÚÂÎ¸ÒÚ‚‡

Получивший широкое распространение за рубежом такой видфинансового посредничества банков, как андеррайтинг, используемыйпри выпуске и размещении ценных бумаг клиентов, все активнееначинает применяться при первичном размещении эмиссионных ценныхбумаг и в Беларуси. В статье рассматриваются как законодательные,так и практические аспекты применения андеррайтинга не только вмире, но и в нашей стране, также затрагиваются дискуссионныевопросы, представлены выводы. 51

ÄÎÂÍÒ‡Ì‰ ÅÄûêÄÑÂÌÂÊÌ‡fl ÂÙÓÏ‡ 1922—1924 „„.

Ë ˝ÏËÒÒËË ·ÛÏ‡ÊÌ˚ı ‰ÂÌÂ„

Проводимая в годы иностранной военной интервенции и гражданскойвойны политика “военного коммунизма” не оправдала себя в мирныхусловиях и привела к серьезнейшему внутриполитическому кризисуСоветской власти в конце 1920 г. — начале 1921 г. Большевистскоеруководство вынуждено было перейти к новой экономической политике,означавшей частичное возвращение к рыночной экономике. Важнейшейсоставной частью нэпа было проведение денежной реформы 1922—1924 гг., вошедшей в историю под названием “реформа Сокольникова”. В статье автор рассматривает один из интереснейших периодовобращения различных видов советских бумажных денег на территории Беларуси, в том числе появление первых бумажных денег с белорусскоязычными надписями. 55

ÄÎÂÍÒ‡Ì‰ çÄìåÖçäéé ÂÙÓÏÂ 1987—1988 „Ó‰Ó‚

Совместный проект журнала “Банкаўскi веснiк” и Ассоциациибелорусских банков продолжает публикация воспоминаний Александра Науменко, который с 1966 г. работал на различныхруководящих должностях в Белорусской республиканской контореСтройбанка СССР, а затем, после переименования, в Белпромстройбанке. 63

äÌËÊÌ‡fl ÔÓÎÍ‡70

ÜÛÌ‡Î¸ÌÓÂ Ó·ÓÁÂÌËÂ71

С 16 по 21 марта в Беларуси прошла неделя финансовойграмотности школьников. Решение о проведении данногомероприятия в марте принято неслучайно — 16 марта вомногих странах мира отмечается Международный деньфинансов детей и молодежи.

В Минске в течениe недели финансовой грамотностишкольников при содействии ОО “БРСМ” прошли обучаю-щие мероприятия в общеобразовательных учебных заведе-ниях, в которых была организована интерактивная иградля школьников “Финансовый футбол” в форме соревнова-ний между командами. Главными управлениями Нацио-нального банка по областям в марте было проведено боль-шое количество открытых уроков, часов информирования,выступлений банковских специалистов перед учащимисяучреждений образования, на родительских собраниях и пед-советах в школах. Кроме того, стартовал новый совмест-ный проект газеты “Комсомольская правда” в Белорус-сии”, Национального банка и Ассоциации белорусских бан-ков по финансовому образованию детей “Денежная азбука”.Это страничка с комиксами, яркая и красочная информа-ция, которая в доступной форме объясняет детям, как за-рабатываются, тратятся и сберегаются деньги, какие су-

ществуют возможности получения дохода, как научитьсяпринимать правильные финансовые решения. К мероприя-тиям по повышению финансовой грамотности детей и молодежи присоединились и коммерческие банки, в част-ности ОАО “AСБ Беларусбанк”, ОАО “Белагропромбанк”,ОАО “Белинвестбанк”, ОАО “Франсабанк”, ЗАО “Онер-банк”.

Стоит отметить, что финансовое образование подрас-тающего поколения является важной частью проводимой внашей стране работы по повышению финансовой грамотно-сти. Так, в Плане совместных действий государственныхорганов и участников финансового рынка по повышению фи-нансовой грамотности населения Беларуси на 2013—2018годы, утвержденном 17 января 2013 г. Советом Министрови Национальным банком, такой целевой группе, как дети иучащаяся молодежь, уделяется особое внимание. Это и вве-дение новых факультативных занятий по изучению вопро-сов финансовой грамотности в учреждениях образования, иразработка учебно-методического пособия “Финансовая гра-мотность”, и создание серии обучающих научно-популяр-ных роликов, раскрывающих основные элементы и понятияфинансовой системы.

î Ë Ì ‡ Ì Ò Ó ‚ ‡ fl „ ‡ Ï Ó Ú Ì Ó Ò Ú ¸

ç Ä ì ó ç õ Ö è ì Å ã à ä Ä ñ à à

3


Mакропруденциальныемеханизмы обеспечения

финансовой стабильностиального регулирования, реализуе-мых соответствующими органаминадзора финансовой сферы страныв целом.

Макропруденциальное регули-рование предлагается ввести на ос-нове институциализации механиз-мов поддержания финансовой ста-бильности и развития надзорно-координационных институтов фи-нансового сектора, постоянно ве-дущих финансовый мониторинг.

Механизмы макропруденци-ального регулирования должныпредотвращать негативные влия-ния мировых дисбалансов, сдер-живать раздувание “пузырей” нанациональных рынках финансо-вых активов, а также частичносглаживать внешнюю макроэконо-мическую изменчивость, в томчисле цикличность внутреннегоэкономического развития. Инымисловами, наряду с фискально-бюд-жетной и денежно-кредитной по-литикой у государства должна по-явиться макропруденциальная по-литика обеспечения финансовойстабильности. Реализовывать еегосударство будет, динамично ре-гулируя макропруденциальныенормативы для участников финан-совых рынков страны.

В статье [4] авторами еще в2010 г. был обоснован системныйнабор из 10 механизмов противо-стояния негативным внешним воз-действиям, которые были названымакропруденциальными регулято-рами (таблица 1). Тогда не пред-полагалось, что эта проблема ста-нет после 2011 г. центральной дляэкономических экспертов и поли-тиков в связи с европейским дол-говым кризисом и мировой рецес-сией. Сегодня выяснилось, что самтермин “макропруденциальный”упоминался еще в 1970 г. в нео-публикованном документе Комис-сии Кука при Базельском комите-те по надзору. В связи с кризисом

Банк международных расчетов вы-двинул идею макропруденциаль-ного подхода к экономическомурегулированию и в 2011 г. совме-стно с центробанком Южной Кореиорганизовал в Сеуле конференцию“Макропруденциальное регулиро-вание и политика”. На ней обсуж-дались системные риски, процик-личность экономического развития,макроэкономический надзор и ин-дикаторы, формирование эффек-тивной макропруденциальной по-литики. С этого момента по даннойтеме начался бум научных публи-каций (см. монографию [16]).

Главный интерес ученых вызы-вает макропруденциальная поли-тика как система механизмов,обеспечивающих макрофинансо-вую стабильность в целом, а нетолько ее отдельных институтов(микрофинансовая стабильность).Дискутируются как институцио-нальные, так и инструментальныевопросы макропруденциальнойполитики:

а) какой госорган ответствененза ее проведение в целом, точнеепоручать ли макропруденциаль-ный надзор и мониторинг систем-ных рисков центробанку или со-здавать отдельный орган, и каккоординировать деятельность ос-тальных органов по обеспечениюфинансовой стабильности;

б) какие индикаторы (количе-ственные измерители нарастаниясистемных рисков и предупрежде-ния кризисной ситуации) должныиспользоваться, при этом насколь-ко полна их система для выявле-ния системного риска на раннихстадиях развития;

в) какие механизмы (инстру-менты) наиболее эффективны дляпревентивных целей предупрежде-ния кризиса.

По мнению экспертов БанкаАнглии, основная цель макропру-денциального регулирования —

В статьях [3, 4, 7, 9] и коллек-тивных монографиях [6, 16] былапредложена и обоснована новаяфункция государства — обеспече-ние финансовой стабильности,осуществляемая совместно прави-тельством и центробанком с помо-щью механизмов макропруденци-

åËı‡ËÎ äéÇÄãÖÇ

èÓÙÂÒÒÓ ÅÉì

ëÂ„ÂÈ èÄëÖäé

ëÚ‡¯ËÈ ÏÂÌÂ‰ÊÂ Ö‚‡ÁËÈÒÍÓ„Ó ·‡ÌÍ‡ ‡Á‚ËÚËfl


4

снизить системные риски и макро-экономические издержки финан-совой нестабильности. В статьеЛ. Уалла [19] макропруденциаль-ный надзор определен как пруден-циальный, ориентированный наоценку системных рисков и под-держание стабильности финансо-

вой системы. Бывший президентЕЦБ Ж.-К. Трише в 2010 г. опре-делил системные риски финансо-вой нестабильности “как ухудше-ние функционирования финансо-вой системы до точки, в которойпострадают экономический рост иблагосостояние”.

Наиболее активно идею введе-ния макропруденциальных меха-низмов обеспечения финансовойстабильности как новой функциигосударства и центробанков под-держивают и обосновывают про-фессора Лондонской школы эконо-мики С. Гудхарт [15], Ж. Бенигно


Механизмы макропруденциального регулирования

‹ ç‡ËÏÂÌÓ‚‡ÌËÂ Ô/Ô ÏÂı‡ÌËÁÏ‡

1 Ипотечный

2 Валютный

3 Резервный

4 Суверенный

5 Трансграничный

6 Фондовый

7 Ликвидный

8 Капитальный

9 Розничный

10 Сетевой1

í‡·ÎËˆ‡ 1

ñÂÎ¸

предотвращать “ипотечный пузырь”

предотвращать валютный кризис,обеспечивая управляемость курса, и управлять валютной паникой диверсификация золотовалютных резервовпредотвращать пузырь “внешнего госдолга”

предотвращать пузырь “иностранных займов”предотвращать “фондовый пузырь”

предотвращать накопление рисков в периоды финансовой стабильностипредотвращать “виртуальный пузырь”

предотвращать “потребительскийпузырь”, т. е. угрозы мгновенногооттока вкладов населения и рисковрозничного кредитованияпредотвращать “сетевой пузырь”,регулируя участие иностранныхинтернет-трейдеров и интернет-вкладчиков

ÇÓÁÏÓÊÌ˚È Â„ÛÎËÛÂÏ˚È ÌÓÏ‡ÚË‚

доля ипотечных активов; отношение ипотечных активов к капиталу; соотношение собственных и заемных средств в стоимостинедвижимости;темп роста ипотечных кредитовпокрытие ликвидными валютными резервами денежной базы в узком смысле, открытая валютная позиция

ступенчатые нормативы резервов; доля резервов в суверенных фондахсоотношение внешнего госдолга и ВВП, внешнего госдолга и годового экспорта, доля расходов на обслуживание внешнего долга в годовом экспорте и/или ВВПпри превышении норматива иностранных займов, включая торговые кредиты, вводится их резервированиепри превышении норматива отношения рыночной стоимости(балансового капитала) к среднегодовой прибыли компаниивводится ограничение на покупку акций данной компаниинерезидентами;ограничения маржинальных операций;ограничения ряда спекулятивных операций (открытие коротких позиций);ограничения по срокам продажи своих долей иностранными инвестораминормативы разрыва ликвидностей, динамические нормативысистемного риска активов, учитывающие риски по производныминструментам (с учетом кризисных сценариев)контрциклические требования по капиталу и разрыву срочности активов и пассивов;при расчете ликвидности и достаточности капитала учитывать производные активы;резервные требованиясоотношение кредитов и депозитов населения;досрочное снятие депозита только в исключительных случаях;темп роста потребительских кредитов;соотношение долга и дохода домашнего хозяйствасумма одной интернет-транзакции; доля интернет-банкинга

1 Финансово-экономический кризис 2008 г. в Исландии был вызван в значительной степени оттоком зарубежных вкладов, который сменил исландскийбум интернет-банкинга, что привело к банкротству трех главных банков страны и отказу возвращать вклады нерезидентам (во время референдума).

Примечание. Разработка авторов.


5

[12], а также Галати и Моеснев изБанка международных расчетов[14], директор МВФ Бланшар, ко-торый заявил: “...процентныеставки не являются эффективныминструментом для борьбы с чрез-мерным левериджем, принятиемчрезмерных рисков или очевид-ным отклонением цен на активыэкономических детерминантов.Нам требуется сочетание денежно-кредитных инструментов и инст-рументов регулирования ...встаетвопрос о том, как достичь коорди-нации между денежно-кредитны-ми органами и органами регулиро-вания и не следует ли обе функциипередать в ведение центральныхбанков. Возможно, необходимо об-ратить вспять тенденцию к разде-лению этих двух направлений”.

МВФ, начиная с 2009 г., реко-мендует правительствам снижатьмакрофинансовые риски и дисба-лансы за счет расширения спектраинструментов денежно-кредитнойполитики, совершенствования си-стемы анализа финансовой ста-бильности и макропруденциально-го надзора. Макропруденциальныеинструменты должны снижатьтрансфер рисков от одних секто-ров финансового рынка к другим,от финансовых посредников одно-го рынка к финансовым посредни-кам на другом.

àÌÒÚËÚÛÚ˚ ÙËÌ‡ÌÒÓ‚ÓÈ ÒÚ‡·ËÎ¸ÌÓÒÚË Ë Ï‡ÍÓÔÛ‰ÂÌˆË‡Î¸ÌÓ„ÓÂ„ÛÎËÓ‚‡ÌËflМировой кризис 2008—2009 гг.

принес с собой институциональ-ный опыт реагирования на финан-совую нестабильность и нараста-ние кризисных процессов. В пер-вую очередь, это опыт взаимодей-ствия органов госрегулированияфинансовых рынков, во-вторых,это опыт взаимосвязей пруденци-альной, монетарной и фискальнойполитики в докризисный, кризис-ный и посткризисный периоды.Для реализации государственныхантикризисных программ в боль-шинстве стран потребовались но-вые нетрадиционные формы взаи-модействия центробанков, прави-тельственных органов и органоврегулирования рынков. Выясни-лось, что в большинстве стран нерешены главные вопросы — какойинститут должен отвечать за мо-ниторинг и регулирование систем-


ных рисков, кто должен осуществ-лять макропруденциальный над-зор, какие индикаторы сигнализи-руют о приближении кризиса наи-более точно, какие из них следуетсделать динамическими макропру-денциальными нормативами и ка-кими могут быть макропруденци-альные инструменты государства.

Группа G20 еще в 2009 г. учре-дила первый институциональныйорган на глобальном уровне — Со-вет финансовой стабильности(FSB — Financial Stability Board),основной целью которого являетсявыявление слабых мест в глобаль-ной финансовой стабильности,разработка и применение регули-рующей и надзорной политики вэтой сфере.

Постепенно пришло понима-ние, что новые институциональ-ные структуры финансовой ста-бильности и макропруденциально-го надзора необходимо выстраи-вать в каждой стране. При этомнеобходимо решить, какой органгосударственного управления дол-жен нести ответственность за обес-печение финансовой стабильностистраны в целом и как координиро-вать деятельность остальных орга-нов, участвующих в обеспечениифинансовой стабильности.

К 2013 г. примерно четвертьцентральных банков мира призна-ли своей новой целью поддержа-ние финансовой стабильности. Вбольшинстве этих стран ответст-венным органом стал националь-ный центробанк, а координирую-щим институтом — государствен-ная комиссия по финансовой ста-бильности, как правило, возглав-ляемая министром финансов илипредседателем центробанка.

Проанализируем проблемы,возникающие при возложении нацентробанк функции обеспеченияфинансовой стабильности (модель“центробанк — макропруденци-альный регулятор”) (рисунок 1):

1) какой цели — стабильностинациональных денег или финансо-вой стабильности рынков — цент-робанк должен отдать приоритет,то есть как совмещать денежно-кредитную и макропруденциаль-ную политику;

2) как должны быть связанымакропруденциальные нормативыи макропруденциальное регулиро-вание. Очевидно, что макропру-денциальное регулирование долж-но в том числе проявляться в фор-ме динамичного изменения микро-пруденциальных нормативов (до-статочности капитала, ликвиднос-ти и т. п.);

3) какими дополнительнымиполномочиями должен быть наде-лен центробанк для обеспеченияфинансовой стабильности и какиеинструменты он должен использо-вать для ее поддержания.

Многие исследователи [9, 12,15] пришли к выводу, что в связи сновой функцией центробанкампридется отказаться от прежнегоосновного механизма — таргети-рования инфляции. Нам представ-ляется, что необходимо прийти ксущественно более широкому по-ниманию таргетирования инфля-ции, измеряемой не только индек-сом потребительских цен (ценоваястабильность), но и индексами ценна основные группы активов, чтопредотвращает формирование “це-новых пузырей” на ипотечном,фондовом или любом другом рын-ке активов. Из этого вытекает, что

Модель “центробанк — макропруденциальный регулятор”

ê Ë Ò Û Ì Ó Í 1

Комиссия по финансовой стабильности

(глава — поочередно министр финансов, соответствующий вице-

премьер или заместитель главыадминистрации по экономике)

координирует деятельностьостальных органов в обеспечении

финансовой стабильности

Центробанк —концентрирует все функции по макропруденциальному

надзору


6

при модели “центробанк — макро-пруденциальный регулятор” цент-робанк должен регулировать дея-тельность всех финансовых посред-ников (фондовых, страховых, пен-сионных, ипотечных). Модель“центробанк — макропруденци-альный регулятор” реализована с2002 г. в Австрии и Германии, с2003 г. — в Ирландии, с 2006 г. —в Чехии и Словакии, с 2009 г. — вФинляндии, с 2011 г. — в Литве.К этой модели идет и Россия —уже принято решение о переводеФедеральной службы по финансо-вым рынкам в Банк России.

Модель “центробанк — макро-пруденциальный регулятор” кон-центрирует полномочия в центро-банке, что дает ему большуювласть над всей финансовой сфе-рой страны, но при этом требуетусиления контроля над центробан-ком со стороны парламента.

Главные проблемы при реали-зации модели “множественный

макропруденциальный регулятор”(рисунок 2) — распределение от-ветственности, потери в оператив-ности принятия решений, необхо-димость формировать новый техни-ческий орган по координации всехнадзорных органов при Комиссиипо финансовой стабильности. Мо-дель “множественный макропру-денциальный регулятор” реализо-вана с 1987 г. в Канаде, с 1998 г. —в Австралии, с 1999 г. — в Ита-лии, с 2000 г. — в Португалии, с2012 г. — в Нидерландах, с2003 г. — во Франции (усовершен-ствована в 2010 г.), с 2010 г. — вСША (акт Додда-Франка), с2011 г. — в Великобритании иБельгии. Отметим, что даже встранах с множественными регу-ляторами многие функции надзо-ра в последнее время переданы вцентробанки [2].

Третья модель “отдельный ор-ган — макропруденциальный ре-гулятор” (рисунок 3) используется


Модель “множественный макропруденциальный регулятор”


Комитет по ценным бумагам —макропруденциальныйнадзор над фондовым

рынком

Комиссия по финансовой стабильности(глава — министр финансов, соответствующий вице-премьер

или руководитель центробанка)

Центробанк —макропруденциальный

надзор надбанковским сектором

Комиссияпо страховому рынку —

макропруденциальныйнадзор над страховым

рынком

Модель “отдельный орган — макропруденциальный регулятор”


Комиссия по финансовой стабильности(глава — министр финансов, соответствующий вице-премьер

или руководитель центробанка)

Комитет по надзору за финансовыми рынками(мегарегулятор осуществляет микро- и макропруденциальный надзор

над всеми рынками, включая банковский)

в странах, создавших отдельныйот центробанка комитет по надзо-ру за финансовыми и банковскимирынками.

Данная модель реализована с1988 г. в Дании, с 1991 г. — вШвеции, с 2000 г. — в Венгрии иЯпонии, с 2001 г. — в Латвии, с2002 г. — в Эстонии, Мальте и с2008 г. — в Польше. В большинст-ве этих стран центробанк в тойили иной форме участвует или вза-имодействует с Комитетом по над-зору за всеми секторами финансо-вых услуг.

Первым еще до кризиса при-знал финансовую стабильностьсвоей функцией Банк Англии. Ос-тальные центробанки, как и банкистран ЕЭП, в этот период началипредоставлять общественности го-довые доклады о финансовой ста-бильности, но они по-прежнемуносили микроэкономический ха-рактер — анализировалась устой-чивость финансовых систем и сег-ментов финансового рынка, пла-тежных систем и системообразую-щих финансовых посредников.

Позднее в ходе институцио-нальной реформы Банку Англиинаряду с другими регуляторамибыла вменена функция осуществ-ления макропруденциального ре-гулирования и надзора. Обоснова-но это не только необходимостьюсогласования денежно-кредитнойполитики с обеспечением финансо-вой стабильности, но и требовани-ем опережающего поведения эко-номических агентов, которые вслучае понимания стратегии цент-робанка будут способствовать ееуспешной реализации. В последу-ющем уже около 20% центробан-ков рассматривали финансовуюстабильность как приоритетнуюцель, составной частью которойявляется стабильность потреби-тельских цен и цен активов на фи-нансовых и валютных рынках. Но-вая политика центробанков можетприводить к противоречиям меж-ду используемыми инструментами(принцип лауреата Нобелевскойпремии Тинбергена гласит, чточисло инструментов должно рав-няться числу целей).

Долговой кризис в ЕС привел кформированию Европейской сис-темы финансового надзора(European System of FinancialSupervision — ESFS), включаю-щей орган макронадзора — Евро-пейский совет по системным рис-


7

кам (European Systemic Risk Board — ESRB) и три новых меж-европейских органа микронадзора:Европейский комитет банковскогонадзора (EBA — European BankingAuthority), Европейский страховойи пенсионный комитет (EIOPA —European Ensurance and Occupa-tional Pensions Authority) и Евро-пейский комитет фондового рынка(ESMA — European Securities andMarkets Authority).

Основная задача Европейскогосовета по системным рискам(ESRB), действующего с декабря2010 г., — поддержание финансо-вой стабильности с помощью мак-ропруденциального надзора на ев-ропейском уровне [16]. В Европей-ский совет по системным рискам(ESRB) включены члены Генераль-ного Совета ЕЦБ, председателитрех европейских комиссий по ми-кронадзору: EBA, ESMA, EIOPA ипредставитель Европейского Сове-та. Соблюден и географическийпринцип. Так, от Генерального Со-вета ЕЦБ в Европейский совет посистемным рискам (ESRB) входятпрезидент, вице-президент, пред-седатели центробанков. Реализо-ванная институциональная струк-тура была предложена в известномдокладе Ларозьера, подготовлен-ном по поручению Комиссии Евро-союза.

Единый европейский надзор-ный механизм должен взять на се-бя координацию действий нацио-нальных надзорных органов и вы-работку единых стандартов в дан-ной области.

Для реализации акта Додда-Франка Казначейством США ут-вержден Совет финансовой ста-бильности (FSOC — FinancialStability Oversight Council), кото-рый призван координировать орга-ны финансового надзора и Офисфинансовых исследований (Officeof Financial Research — OFR), за-нимающийся мониторингом сис-темных рисков, и анализироватьэкономическое состояние.

В Венгрии председатель Коми-тета по макропруденциальной по-литике, в который входят руково-дители соответствующих минис-терств, надзорных комитетов ицентробанка, меняется ежегодно.

В Казахстане Совет по финан-совой стабильности и развитиюфинансового рынка создан в2010 г. как консультативно-сове-щательный орган при Президенте

Республики Казахстан для осуще-ствления межведомственной коор-динации вопросов обеспечения фи-нансовой стабильности и эффек-тивного развития финансовогосектора. Совет вырабатывает пред-ложения по регулированию фи-нансового сектора в целях мини-мизации системных рисков, а так-же по уровню системных рисковдля финансовой стабильности наоснове данных регулярного мони-торинга. Президентом Казахстанаутвержден персональный составСовета: Председатель Нацбанка(председатель), представительПрезидента, первые руководителиМинистерства финансов и Агент-ства по регулированию и надзоруфинансовых рынков и финансо-вых организаций и Антимонополь-ного агентства, председатель Ассо-циации финансистов Казахстана.

åÓÌËÚÓËÌ„ ÙËÌ‡ÌÒÓ‚ÓÈ ÒÚ‡·ËÎ¸ÌÓÒÚË Ë Ï‡ÍÓÔÛ‰ÂÌˆË‡Î¸Ì˚È Ì‡‰ÁÓТеоретические исследования

эффектов распространения эконо-мических кризисов (“теория эф-фектов заражения”, теория кана-лов распространения, теория “де-каплинга” и эффективности раз-личных систем опережающих ин-дикаторов, сигнализирующих окризисе) пока не завершены (обзорподходов к мониторингу финансо-вой стабильности дан в [16, 17,18]). Мнения исследователей рас-ходятся как терминологически:какой мониторинг нужен — фи-нансовой стабильности, прогнози-рования финансовых кризисовили мониторинг макропруденци-альных индикаторов, так и по по-воду отбора опережающих индика-торов кризиса.

В таблице 2 приведена класси-фикация групп индикаторов кри-зиса. Одни авторы считают, чтодля мониторинга финансовой ста-бильности вполне достаточно при-менять традиционные индикато-ры экономической безопасности,их пороговые значения уже сигна-лизируют о зарождении предпо-сылок кризиса. Другие считают,что достаточно главных макроэко-номических факторов. Третьи пы-таются построить всеобъемлющиемакростресс-тесты, четвертые —сводные индексы или бинарныедеревья финансовой нестабиль-ности.

Для мониторинга системныхрисков и макропруденциальногонадзора в 2010 г. 27 центральныхбанков ЕС и ЕЦБ учредили иссле-довательскую сеть Mars. Ее основ-ная цель — разработка концеп-ции, моделей и инструментов дляформирования системы макропру-денциального мониторинга в ЕС.

Каждая страна из своей специ-фики и предыдущего опыта кризи-сов выбирает собственную системуиндикаторов. Затем из них либоконструируется сводный индекс,либо для каждого из индикаторовустанавливаются предельные гра-ницы, пересечение которых даетсигнал, указывающий на форми-рование “пузыря” на определен-ном рынке финансовых активов ирост вероятности наступлениякризиса. Сигнал указывает на не-обходимость включения макроре-гуляторов, которые называют мак-ропруденциальными. Естественно,что отдельные сигналы индикато-ров не учитывают их совместноговоздействия.

Среди инструментов макропру-денциального надзора — макро-стресс-тестирование финансовойсистемы и ее выживаемости впредкризисных ситуациях, забла-говременное введение рекоменда-ций. В работе [13] дан обзор иссле-дований по системным рискам ипроанализирован набор из 31 ин-дикатора.

Как показывает анализ, важ-ным фактором накопления дисба-лансов и системных рисков в фи-нансовой системе выступает фор-мирование “ценовых пузырей”:ипотечных, валютных, фондовых,ликвидных, разрыв сбережений иинвестиций по потокам, рознич-ных сбережений и потребления до-машних хозяйств. Под “пузырем”понимается длительный периодотклонения цены на соответствую-щий актив от ее среднего значе-ния, определяемого фундамен-тальными факторами. Наша пози-ция — предложить в качестве ма-кропруденциальных индикатороввыбирать индикаторы по зарожде-нию и развитию таких “пузырей”,то есть осуществлять таргетирова-ние цен не только на товары, но ина финансовые активы.

Так, мониторинг состоянияипотечного рынка целесообразноосуществлять с помощью индика-тора, представляющего собой сред-невзвешенный индекс стоимости



8

1м2 жилья (возможно, отдельноплощадей коммерческого назначе-ния). Его превышение над средне-годовыми значениями, например,более чем на 50%, сигнализируето зарождении “ипотечного пузы-ря”. Для принятия решения, бе-зусловно, важен дополнительныйанализ того, какие финансовые ис-точники вызывают этот рост: нере-зиденты, ипотечное кредитованиебанков.

Мониторинг валютного рынкаестественно вести по курсу нацио-нальной валюты, то есть учитываядинамику спроса и предложенияиностранной валюты и причиныдисбаланса. Большинство стран сформирующимся рынком, соглас-но рекомендациям МВФ, перешлина режим свободно плавающегообменного курса. В этом случаелучший индикатор — обменныйкурс. Но ни одна страна не заинте-ресована в резком изменении об-менного курса, так как девальва-ция влечет импорт инфляции,ухудшение счета по капитальнымоперациям платежного баланса,валютные риски для националь-ных заемщиков в иностранной ва-люте, удорожание обслуживания

внешнего государственного долга.Ревальвация (укрепление) влечетснижение конкурентоспособностиэкспорта, ухудшение внешнетор-гового баланса, чрезмерный при-ток потоков иностранного капита-ла и рост внешнего долга.

Исследования показывают, чтоэкономический рост более высок встранах, не завышающих реаль-ный обменный курс, но и не допус-кающих его резких колебаний, тоесть выбравших промежуточныйвалютный режим. Подобный ва-лютный режим (с небольшими ко-лебаниями курса) стимулируетвнешнюю торговлю и трансгра-ничные инвестиции. Плавающийрежим позволяет более гибко реа-гировать на изменение внешнихусловий.

При любом режиме обменногокурса необходимы опережающиеиндикаторы анализа валютногорынка, которые обычно включаютторговое сальдо, изменение условийторговли, соотношение цен импортаи экспорта, реальный обменныйкурс, платежный баланс, чистыеиностранные активы страны, отно-шение золотовалютных резервов кденежной базе (в узком смысле).

Подобным образом можно про-анализировать и другие финансо-вые рынки и предложить индика-торы.

àÌÒÚÛÏÂÌÚ˚ Ï‡ÍÓÔÛ‰ÂÌˆË‡Î¸ÌÓ„Ó Â„ÛÎËÓ‚‡ÌËflТермины “макропруденциаль-

ное регулирование” и “макропру-денциальный надзор” в целях пре-дупреждения и преодоления фи-нансовой нестабильности и предот-вращения негативных последст-вий внешних шоков стали упо-требляться государственными ор-ганами в связи с необходимостьювозложить на какой-либо орган от-ветственность за предупреждениеи преодоление финансовых кризи-сов. Новизна подхода состоит в егоотличии от микропруденциально-го регулирования и надзора, кото-рые сосредоточены на состоянии от-дельных банковских учреждений.Макропруденциальный надзор ирегулирование рассматривают фи-нансовую систему государства вцелом и в динамике, при этом вни-мание концентрируется на меж-секторальных взаимодействиях.


Классификация групп индикаторов кризиса

ÉÛÔÔ‡ ËÌ‰ËÍ‡ÚÓÓ‚

Индикаторы экономической безопасности

Макроэкономические факторы: госдолг, дефицит бюджета, норма частных сбережений и норма частного долгаВалютные факторы: трансграничные потоки капитала, обменный курс, степень либерализации, суверенный долгТемпы: экономического роста, дефицита платежного баланса, процентных ставок, индекс давления на валютный рынокМакростресс-тесты

Сводные индексы финансовой (валютной) нестабильности (EMPI)

Бинарные классификационные деревья со значимыми пороговыми индикаторами

í‡·ÎËˆ‡ 2

çÂ‰ÓÒÚ‡ÚÓÍ

Не учитывают совместное влияние индикаторов

Выводы по разным группам странотчасти противоречат друг другу

Выводы из сигнального подходасущественно зависят от конкретныхэкономических условийМодели стресс-тестов,макроэкономической ситуации (отчастивоплощены в Базель II, 2.5 и III). Базель IIне сумел правильно идентифицироватьглобальный кризис 2008 г.Плохо осуществляется обратная связьвыявления причины приближениякризисаНевысокая вероятность предсказания кризиса

Ä‚ÚÓ˚

Страновые концепциибезопасности Рекомендации группы G 20после саммита в Париже, 2011 г.

Камински, Лизондо и Рейнхарт

Трунин, Иноземцев [10]

МВФ, БИС в рамках программфинансовой стабильности(обзор в [14])

[8, 18]

Федорова [11], Демигук иДетражинат [6, 10, 16]

Примечание. Разработка авторов.


9

По существу, появилась новаяцель — финансовая макростабиль-ность, и достигать ее будут, дина-мично регулируя макропруденци-альные нормативы. Формируетсяновый взгляд на методы надзора иих роль. Предполагается интегри-ровать макроэкономический мони-торинг и макростресс-тесты ситуа-ций в системные механизмы дина-мичного изменения макропруден-циальных нормативов.

В статье [4] предложены дина-мичные инструменты макропру-денциального регулирования фи-нансового рынка по 10 направле-ниям движения капитала. Систе-ма динамичных инструментовпризвана обеспечивать финансо-вую стабильность экономики отугроз и шоков глобальных финан-совых процессов. Предложенная иобоснованная система из 10 регу-лятивных инструментов позволитминимизировать влияние миро-вых кризисов на национальнуюэкономику, обеспечит стабиль-ность функционирования финан-совых рынков, их устойчивость иадаптивность к внешним воздейст-виям, снизит спекулятивную со-ставляющую. Регулятивность тре-бует введения контролируемыхколичественных индикаторов уг-роз нестабильности. Адаптивностьтребует, чтобы нормативы по ин-дикаторам трансфера капитала небыли зафиксированными, а носи-ли динамичный характер и зависе-ли от финансовой ситуации: в од-них ситуациях допускается сво-бодное движение капитала, в дру-гих, четко описанных, — его сдер-живание.

Превентивные совместные ан-тикризисные действия националь-ных правительств и центробанковдля предотвращения “финансовыхпузырей” кратко сформулируем ввиде 10 инструментов — регулято-ров системных рисков.

Регулирование ипотеки. Пово-дом к последнему кризису 2007—2008 гг. стали массовые невозвра-ты ипотечных кредитов в США в2006 г. Ипотечный бизнес высоко-доходен и привлекает спекулятив-ный капитал, поэтому ипотекапочти всегда начинает кризис:ипотечный кризис дал старт изве-стному азиатскому кризису1998 г.; он же усугубил банков-ский кризис в Казахстане 2007—2008 гг. В последние 40 лет спадыцен на жилье происходили с отно-

сительно регулярной частотой. Ес-ли они совпадали со спадом цен наакции, то, как правило, суммар-ный эффект распространялся навесь финансовый сектор и вызы-вал кризис.

Регулятор № 1 (ипотечный).Потоки капитала в ипотекуможно регулировать динамич-ным нормативом соотношенияипотечных активов финансовогоинститута и его капитала, вотдельных случаях может вво-диться нормативная пропорциясобственных и заемных средствпри выдаче кредита на покупкуквартиры.

Этот регулятор особенно эф-фективен — он ограничивает спо-собность домашних хозяйств зани-мать. Динамично изменяя долюсобственных средств при ипотеч-ном кредитовании, Китаю покаудается гасить “ипотечный пу-зырь”. Его применение в конце2010 г. — начале 2011 г. в Белару-си помогло бы избежать валютногокризиса 2011 г. Теоретически этотрегулятор снижает проциклич-ность обеспеченного кредитова-ния. Динамично изменяющийсяна определенных уровнях данныйнорматив ограничит системныйриск.

Некоторые предлагают вводитьлимиты на темпы роста ипотечныхкредитов. Безусловно, ограниче-ние на темп роста ипотечных кре-дитов может использоваться длясдерживания цен на жилье, тоесть перегрева рынка. Однако это,на наш взгляд, достаточно искус-ственный показатель.

Регулирование валютной лик-видности. В условиях сокращенияденежного спроса на экспортнуюпродукцию стандартным средст-вом стимулирования экспорта счи-тается девальвация, которая авто-матически увеличивает экспорт-ную выручку в национальной ва-люте и расширяет возможности еереализации на внешних рынках.Параллельно девальвация увели-чивает затраты на импорт в нацио-нальной валюте и тем самым со-кращает его. В результате теорети-чески улучшается торговый ба-ланс.

Девальвация российского руб-ля в 1998 г. сократила белорус-ский экспорт в Россию на треть итолько через пять лет, в 2003 г.,он был восстановлен. Девальвацияроссийского рубля опасна для Бе-

ларуси — она резко сокращает ва-лютную выручку белорусскихпредприятий. В итоге в 2008 г. Бе-ларусь не смогла противостоять се-рьезной девальвации валютстран — основных торговых парт-неров (России, Украины) и деваль-вировала свою валюту 1 января2009 г. на 20%.

Девальвация, следующая за ва-лютным кризисом, снижает уро-вень зарплат и затрудняет возвратвалютных кредитов населением,что может привести к банковскомукризису. Во многих развивающих-ся странах разрешено кредитова-ние населения в валюте, напри-мер, в Беларуси более трети креди-тов населению (около 1,4 млрд.долл. США) в канун кризиса2008 г. было номинировано в ино-странной валюте. Однако в июле2009 г. валютное кредитование на-селения было прекращено. Де-вальвация, кроме того, повышаетстоимость внешнего долга, выра-женную в национальной валюте, иснижает (по валютному курсу) фи-нансовые показатели компаний иВВП страны. Поэтому к девальва-ции, как к чрезвычайно болезнен-ному инструменту, следует прибе-гать только в исключительных си-туациях. Положительные эффек-ты девальвации некоторыми экс-пертами преувеличены. В услови-ях интернационализации эконо-мик, влекущей высокую импорто-емкость (в 2008 г. в промышлен-ном производстве мира около 30%составил импорт, в 1970 г. — 8%),выгоды экспортеров от девальва-ции слишком краткосрочны, а по-тери страны — долгосрочны. Важ-нее проводить макроэкономичес-кую политику, направленную напредотвращение девальвации.

Регулятор № 2 (валютный).Центробанками должна бытьсоздана эффективная системавалютного мониторинга и регу-лирования обменного курса иподдержания на требуемомуровне валютных резервов стра-ны — валютные свопы, транс-граничные залоги.

Регулирование золотовалют-ных резервов. Механизмы регули-рования резервов должны быть на-правлены не только на их накоп-ление для поддержки курса, но ина предотвращение критическихситуаций (иногда проще предотв-ратить угрозу курсу, чем его потомудерживать, теряя резервные на-



10

копления). В большинстве странзолотовалютными резервами стра-ны центробанк управляет толькотехнически, стратегические реше-ния принимает Комиссия по фи-нансовой стабильности. У центро-банка в оперативном управлениидолжен оставаться минимум госу-дарственных сбережений, необхо-димый для поддержания обменно-го курса, остальные резервы долж-ны находиться в суверенном фонде.

В частности, России, по приме-ру многих стран (Китая, Сингапу-ра, ОАЭ и др.), создавших суверен-ные валютные фонды, следует за-няться поиском альтернативныхдолларовым активам в США форминвестиций нефтегазовой ренты, втом числе и внутри страны. Суве-ренные фонды могут приобретатьза рубежом не только собствен-ность, но и технологии, заводыпод ключ (типичный пример со-ветского периода — Волжский за-вод). Например, в рамках ЕЭПможно построить общие НПЗ награницах Евросоюза, Китая.

Регулятор № 3 (резервный).Нужна новая макропруденциаль-ная концепция управления резер-вами страны как по структуре,так и по инструментам и меха-низмам (принцип националь-ных, а не золотовалютных ре-зервов центробанка). Она долж-на быть тесно увязана с графи-ками погашения внешних долгови работать в условиях высокойволатильности и неопределенно-сти будущих курсов мировых ва-лют (доллара и евро), а такжебыть научно обоснованной поструктуре и инструментам2.

Регулирование внешнего долга.Уровень внешнего долга страны вцелом и госдолга в частности, какпоказывают события в Европе, —ключевой вопрос финансовой ус-тойчивости в период кризиса.

Регулятор № 4 (суверенный).Необходимо ввести макропру-денциальный регулятор по отно-шению внешнего долга (в томчисле внешнего госдолга) к ВВП(экспорту).

Регулирование размеров иструктуры валового внешнего дол-га. Выявленный во время мекси-

канского кризиса 1995 г. эффектраспространения (contagion effect)состоит в том, что кризис можетохватить экономику, даже еслиона здорова. Эффект распростране-ния может быть определен как из-менение настроения инвесторовпод влиянием финансового кризи-са. Суть эффекта распространенияв том, что в быстрорастущей эко-номике банки или предприятия спомощью банков берут кратко-срочные займы в иностранной ва-люте у зарубежных инвесторов иинвестируют их в долгосрочные.Ожидания инвесторов предопреде-ляют дальнейший ход событий.Если инвесторы под влиянием па-ники отказываются возобновлятькредиты и требуют возврата дол-гов, инвестированных в долгосроч-ные проекты, то бегство капиталаведет к девальвации национальнойвалюты. Девальвация повышаетстоимость корпоративного внеш-него долга, выраженную в нацио-нальной валюте (например, крат-косрочный долг Беларуси после20-процентной девальвации2009 г. вырос на 7 трлн. бел. руб.).Начинается валютный, а за ним ибанковский кризис (кризисы-близ-нецы). Прекращение внешнегокредитования, вывод капиталаиностранных инвесторов, отсутст-вие возможностей перекредитова-ния корпоративного сектора неми-нуемо тормозят экономическийрост и ведут к кризису.

Исследования МВФ показали,что быстрый рост кредита зачас-тую происходит из-за чрезмерныхтрансграничных потоков капита-ла. На основе выборки по 36 стра-нам экспертами МВФ разработанамодель, позволяющая сделать вы-вод о том, что рост кредита по от-ношению к ВВП более чем на 5% вгод, сопровождаемый (отчасти ими вызванный) ростом цен на акциина 15% или более, увеличивает ве-роятность финансового кризиса втечение двух лет на 20%.

Исследованию влияния транс-граничных потоков капитала наформирование (усугубление) кри-зисной ситуации после глобально-го финансового кризиса 2007—2008 гг. и продолжающегося евро-

пейского долгового кризиса посвя-щено большое количество работ[16]. Предложен ряд показателей,измеряющих степень трансгранич-ной интеграции страны. На их ос-нове можно выстроить систему ма-кропруденциального надзора завнешним долгом страны [16]:

1) индекс трансграничной фи-нансовой интеграции IFI — отно-шение суммарных зарубежных ак-тивов и обязательств к ВВП страны;

2) индекс валовых трансгранич-ных потоков капитала (отдельно поактивам FLOWA и обязательствамFLOWL) по отношению к ВВП3;

3) индекс либерализации фи-нансового счета FALI — FinancialAccount Liberalisation Undex(Чайн—Ито индекс);

4) индекс рыночной доли ино-странных банков.

Для белорусских предприятий,имевших краткосрочную (до 1 го-да) внешнюю задолженность в раз-мере 8 млрд. долл. США, в 2008 г.возникла проблема перекредитова-ния. В связи с трудностями полу-чения новых внешних кредитов, атакже в проблемных случаях про-лонгации кредитов государство вусловиях кризиса может расши-рять свои гарантии.

Предлагается по примеру Чилирегулировать временную структу-ру импорта капитала путем введе-ния норм резервирования на ми-нимальные сроки иностранных за-имствований и портфельных инве-стиций.

Регулятор № 5 (трансгра-ничный). Иностранные займы,торговые кредиты и другое вособых ситуациях нужно регули-ровать путем введения резерви-рования доли иностранного ка-питала.

Регулирование портфельныхинвестиций. После снятия в концеХХ в. портфельных инвестицион-ных ограничений потоки спекуля-тивных капиталов направлялисьна мировые фондовые рынки, рез-ко взвинчивая стоимость корпора-ций. Рост индексов (средняя стои-мость элитных для страны пред-приятий) отрывался от балансово-го капитала в десятки раз4. Стои-мость иных американских банков,


2 Начало такой теории было положено в серии публикаций М.М. Ковалева и Ю.А. Толочко [5].3 С 2002 г. по 2007 г. данный индекс вырос для развитых стран: по активам — с 7 до 23%, по обязательствам — с 8 до 24%. В кризис 2008 г. и 2009 г. оба ин-декса упали до 1–2% и в 2010 г. восстановились до 7%.4 Подробнее см. теорию проф. М. Хазина (www.worldcrisis.ru).


11

инвестиционных компаний в де-сятки раз превышала их капитал(индекс Тобина) и годовую при-быль. Первым сигналом опасноститакой ситуации стало разрушениерыночной стоимости Dotcom нарубеже тысячелетий. Он услышанне был — объем торгов на фондо-вом рынке за последние 10 лет вы-рос в 20 раз.

В кризис отток спекулятивныхкапиталов с фондовых рынков вы-зывает не только давление накурс, но и падение биржевых ин-дексов. За 2008—2009 гг. стои-мость 500 ведущих компаний ми-ра уменьшились на 10,8 трлн.долл. США (таблица 3), что нару-шило пропорцию между акционер-ным и заемным капиталом. Мень-ше стоят акции, значит, компаниинужно уменьшать объем кредитови сворачивать бизнес-планы, а этов кризисных условиях разоряеткорпорации ввиду невозможностиперекредитования, посколькубольшинство кредитов выдаетсяпод залог акций.

В 2009 г. (таблица 4) восстано-вился медленный рост фондовыхиндексов. Наиболее быстро восста-навливаются фондовые рынкистран БРИК, занимающие в рей-тинге соответственно: 8, 1-ю или3, 9, 10-ю позиции из 45 стран.

Регулятор № 6 (фондовый).Национальные биржевые прави-ла могут содержать макропру-денциальный норматив, ограни-чивающий приток спекулятив-ных портфельных инвестиций(особенно иностранного капита-ла) в случае значительного от-рыва фондовых индексов от эко-номических детерминантов(можно также вводить срок за-прета на продажу акций послеих приобретения иностранныминвестором)5.

Регулирование ликвидности.Финансовые риски должны бытьориентированы не на средние веро-ятностные меры рисков (средне-статистический риск), а на песси-мистические, учитывающие рискинаступления экономического спа-да. Оценивать риски нужно нетолько при исторически преемст-венном развитии процессов, необ-ходимо создать методики, позво-ляющие видеть макроэкономичес-кую мультипликацию рисков за


5 В КНР этот срок для банков собираются увеличить с 3 до 5 лет.

Фондовые рынки мира в период кризиса 2008—2009 гг.åÂÒÚÓ ‚ ÂÈÚËÌ„Â 2009 „. / áÌ‡˜ÂÌËÂ ËÌ‰ÂÍÒ‡ àÁÏÂÌÂÌËÂ

àÌ‰ÂÍÒ Ì‡ ÍÓÌÂˆ „Ó‰‡ Ò Ì‡˜‡Î‡ „Ó‰‡

2007 „. 2008 „. 2009 „. 2008 „. 2009 „.

10 China Shanghai Comp. 1820,81 3277,14 79,983 Russian MICEX Index 1888,9 619,53 1370,01 -67,2 121,141 Russian RTS Index 2290,5 631,89 1444,61 -72,41 128,629 India BSE 30 20286 9647,31 17464,81 -52,45 81,038 Brazil Bovespa 63886,1 37550 68588,38 -41,22 82,66

21 Nasdaq Comp. 2652,3 1577,03 2269,15 -40,54 43,8942 Japan Nikkei 225 15307,8 8859,6 10546,44 -42,12 19,0426 Warsaw Stock Exchange 3456,1 1789,73 2388,72 -48,21 33,4736 S&P 500 Index 1468,4 903,25 1115,10 -38,49 23,4535 Germany DAX 8067,3 4810,2 5957,43 -40,37 23,85

í‡·ÎËˆ‡ 4

Падение рыночной стоимости 10 ведущих в 2009 г. компаний мира, (млрд. долл. США)

äÓÏÔ‡ÌËfl 2008 2009

1 Exxon Mobil 452,5 336,52 PetroChina 424 287,23 Wal-Mart Stores 211 204,44 Ind. & Com. Bank of China 277,2 187,95 China Mobile 298 174,76 Microsoft 264 163,37 AT&T 231 148,58 Johnson&Johnson 183,8 145,59 Royal Dutch Shell 220,1 13910 Procter&Gamble 215,6 138

í‡·ÎËˆ‡ 3

счет производных инструментовпри критическом течении процес-сов (принцип актуальных рисковна основе пессимистических кри-териев). Вместо множественныхнормативов ликвидности банкаследует разработать интегрирован-ный динамический показатель си-стемной ликвидности, учитываю-щий внешнюю финансовую ситуа-цию.

Регулятор № 7 (ликвиднос-ти). Для финансовых институ-тов должны быть введены дина-мические нормативы системно-го риска портфеля активов (сис-темной ликвидности), учитыва-

ющие риск по производным инст-рументам (предстоит создатьновую теорию рисков) и теку-щую финансовую ситуацию.

Первые шаги в этом направле-нии сделаны Базельским комите-том по банковскому надзору в2009 г., когда были приняты по-правки к подходу Базель II, на-званные Базель 2.5 (Basel IIEnhanced). Обновления коснулисьоценки рыночных рисков — уве-личены коэффициенты риска посекьюритизированным инструмен-там. Для стран ЕЭП целесообразнотакже ввести повышенные коэф-фициенты риска на приобретение


12

банками корпоративных облига-ций. С помощью подобного приемазачастую переоформляют проблем-ные кредиты.

Регулирование достаточностикапитала. Неадекватные методикиоценки риска (уменьшающие рис-ки из-за хеджирования и откры-тых позиций “на покупку”) нео-граниченно увеличивали финансо-вый левередж при якобы выпол-ненном нормативе достаточностикапитала. Поэтому Базельский ко-митет предложил заменить микро-пруденциальный норматив доста-точности капитала (Базель II),принятый в 1996 г., на новый, по-лучивший название Базель III.

Нормативы левереджа должнызаставлять банки быть осторожнеепри нарастании рисков депрессиии спада и накапливать в благопо-лучные времена капитал и резер-вы, которые пригодятся в трудныевремена. Регулирование леверед-жа должно быть динамичным(нормативы изменяются в зависи-мости от прогноза ситуации) и об-рести макроэкономический ас-пект. Этого можно достичь, ис-пользуя макроэкономический нор-матив достаточности совокупногокапитала или совокупного капита-ла системообразующих, а такжеиностранных банков.

Регулятор № 8 (капиталь-ный). Нормативы достаточнос-ти совокупного капитала банкови крупных корпораций (леве-редж) должны быть увязаны сколебаниями экономической ди-намики в пределах экономическо-го цикла и, безусловно, учиты-вать забалансовые обязательст-ва и системные риски производ-ных инструментов.

Регулирование сбережений на-селения и розничного потреби-тельского кредитования. Бум по-требления населения, которыйпри определенных условиях ведетк потребительскому “пузырю” иросту внешней задолженности,должен более тщательно отслежи-ваться и регулироваться центро-банками.

Наиболее простой регулируе-мый норматив — соотношениесуммы долга и дохода заемщика.Снижение максимального лимитаограничит возможности домашниххозяйств брать новые кредиты.Возможно контрциклическое регу-лирование данного норматива длясдерживания межвременного про-

явления системного риска. Напри-мер, в канун валютного кризиса2011 г. в Беларуси кредиты насе-лению превысили его депозиты, тоесть средства населения полно-стью шли только на социальныеинвестиции — жилье и импорт-ные товары.

Опасна также паника среди на-селения — вкладчиков в банки. Внашей стране действует правилоснятия срочных депозитов по пер-вому требованию вкладчика, что вусловиях кризиса и паники делаетбанковскую систему чрезвычайнохрупкой. Перед угрозой банков-ского кризиса необходимость успо-коить население заставила многиестраны расширить масштабы га-рантирования — большинствостран ЕС лимит в 20 тыс. евро за-менило 100-процентной гаранти-ей, в США лимит в 100 тыс. долл.заменили на 250 тыс. РеспубликаБеларусь ввела 100-процентнуюгарантию по вкладам населения, втом числе для нерезидентов.

Однако в отличие от названныхстран в Беларуси срочный депозитбанк обязан в 5-дневный срок потребованию клиента возвратить,что помимо прочего создает угрозуспекулятивного притока и оттокаиностранного капитала, в том чис-ле и с целью банкротства банка.Подобная 100-процентная гаран-тия со временем должна быть до-полнена ограничением на досроч-ное снятие депозитов. В нынеш-них условиях понятия мгновеннойи текущей ликвидности для бело-русских банков теряют смысл. Неисключено, что при этом для со-хранения вкладов в национальнойвалюте можно ввести за счет бюд-жета правило частичной компен-сации потерь девальвации, разу-меется, при условии, что вклад икомпенсация не будут досрочносняты.

Регулятор № 9 (розничногобанкинга). Осуществляется мо-ниторинг чистых кредитов на-селения, в отдельных случаяхвозможно введение для банковнорматива по соотношению де-позитов и кредитов населениюили по соотношению совокупногодолга заемщика и его доходов.

Регулирование трансгранично-го интернет-банкинга. В началеХХI в. к крупным финансовымспекулянтам добавились сотнимиллионов мелких интернет-трей-деров, которые либо хеджировали

свои небольшие фондовые портфе-ли опционами, либо занималисьспекуляцией с использованием оп-ционов на акции и валютные кон-тракты. Именно этим обстоятель-ством объясняется стремительныйрост сделок на рынке деривативов.

Регулятор № 10 (сетевой).Необходимы инструменты мо-ниторинга и регулирования уча-стия интернет-трейдеров в ра-боте на финансовых рынках.

Таким образом, введение мак-ропруденциального регулирова-ния и надзора является важней-шим направлением развития меха-низмов обеспечения финансовойстабильности посредством:● формирования и совершенство-

вания институциональнойструктуры финансовой ста-бильности и макропруденци-ального регулирования;

● формирования системы мони-торинга финансовой стабильно-сти и макропруденциальногорегулирования, включая груп-пу индикаторов кризиса;

● формирования системы инстру-ментов макропруденциальногорегулирования.При этом развитие системы ма-

кропруденциального регулирова-ния должно быть нацелено наобеспечение стабильности финан-совой системы в целом и поступа-тельное развитие ее участников(банки, страховые компании, дру-гие участники финансового рын-ка) и не должно ухудшать конку-рентные позиции банков, умень-шать их прибыль. Отчасти это бу-дет обеспечено за счет усилениявлияния позитивных эффектов отинтернационализации банковскихсистем, регулирования трансгра-ничных потоков капитала и мини-мизации негативного влиянияэтих процессов.

Дополнительным положитель-ным следствием концентрации вцентробанке надзора над всемифинансовыми рынками можетстать создание новых источниковбанковского дохода:● реализация через филиальные

сети продуктов других финан-совых посредников — страхо-вых, лизинговых компаний,паевых фондов (банк как “фи-нансовый супермаркет”);

● финансовое консультированиечастных лиц и компаний;

● андеррайтинг на рынке корпо-ративных займов.



13

Введение изменяющихся вовремени макропруденциальныхинструментов в рамках расшире-ния мандата центробанков путемвключения в него новой цели —макрофинансовой стабильности —поможет уменьшить воздействиевнешних негативных процессов исгладить экономические циклы итем самым заложить основы анти-кризисной политики государства.

Разумеется, увлечение преду-преждающими контрциклически-ми мерами в целях финансовойстабильности не должно наносить

значительного ущерба эффектив-ности трансграничного бизнеса.Каждый новый норматив, каждоестрахующее мероприятие сужаетвозможности банковского бизнесаи его рентабельности. Проблемасостоит в том, чтобы найти балансмежду финансовой безопасностьюи эффективностью в широкомсмысле.

Что касается Республики Бела-русь, то в силу небольших разме-ров страны, низкой капитализа-ции страхового и фондового рын-ков представляется целесообраз-

ным функции надзора всех финан-совых рынков сосредоточить в На-циональном банке (модель “цент-робанк — мегарегулятор”) и па-раллельно как систему контроля икоординации создать Комиссию пофинансовой стабильности и разви-тию финансовых рынков под руко-водством поочередно вице-премье-ра, заместителя главы Админист-рации, глав Минфина и центро-банка (похожая модель реализова-на в Венгрии).

* * *Материал поступил 05.03.2013.


И с т о ч н и к и :

1. Андрюшин, С., Кузнецова, В. Инструменты макропруденциальной политики центральных банков //Вопросы экономики. — 2012. —№ 8. — С. 32—47.

2. Дубков, С., Набздоров, Д. Мегарегулирование финансового рынка: невозможное возможно //Банкаўскi веснiк. — 2012. — № 34. — С. 3—9.

3. Каллаур, П. Финансовая стабильность как цель деятельности центрального банка //Банкаўскi веснiк — 2010. — № 1. — С. 5—10.

4. Ковалев, М.М., Пасеко, С.И. Макропруденциальное регулирование — новая функция центробанков //Банкаўскi веснiк. — 2010. — № 31.— С. 17—24.

5. Ковалев, М. Толочко, Ю. Оптимальное управление иностранными активами //Вестник Ассоциации белорусских банков. — 2004. —№ 47. — С. 32—38.

6. Мировой финансово-экономический кризис: причины, факторы, особенности влияния на Республику Беларусь: монография / А.О.Тихонов[и др.]; под общ. ред. А.О. Тихонова. — Мн.: Акад. упр. при Президенте Респ. Беларусь, 2011. — 144 с.

7. Мищенко, С.В. Макропруденциальное регулирование денежно-кредитной сферы / С. В. Мищенко //Сб. науч. статей “Проблемы взаимо-действия субъектов реального сектора экономики России: финансово-экономический, социально-политический, правовой и гуманитарныйаспекты. — СПб.: Институт бизнеса и права, 2011.

8. Свидерская, М., Миксюк, А. Опережающие индикаторы и прогнозирование давления на валютном рынке Беларуси //Банкаўскi веснiк. —2012. — № 31. — С. 16—22.

9. Тамбовцев, В.Л. Финансовый кризис и перспективы глобального регулирования //Вопросы экономики. — 2011. — № 8. — С. 97—105.

10. Трунин, П. Мониторинг финансовой стабильности / П. Трунин, Э. Иноземцев //Институт экономической политики имени Е. Т. Гай-дара [Электронный ресурс]. — 2011. — Режим доступа: http://www.iep.ru/index.php?option=com_bibiet&Itemid=50&catid=124&lang=ru&task=showallbib. — Дата доступа: 14.11.2012.

11. Федорова, Е., Лукасевич, И. Прогнозирование финансовых кризисов с помощью индикаторов: особенности развивающихся стран //Во-просы экономики. — 2011. — № 12. — С. 35—45.

12. Benigno, G., Chen, H., Otrok, C. Financial crises and macro-prudential policies //Journal of International Economics. — 2012. — № 6.

13. Benhima, K. Financial integration, capital misallocation and global imbalances //Journal of International Money and Finance. — 2013. —№ 32.

14. Galati, G., Moessnev, R. Macroprudential Policy. — A Literature Reviev //BIS Working Papers. — 2011. — № 337.

15. Goodhart, C. The Changing Role of Central Banks //BIS Working Papers. — 2010. — № 326.

16. Handbook of Safeguarding Global Financial Stability: Political, Social, Cultural and Economic Theories and Models. — Oxford: Elsevier. —2013.

17. Hsing, H-M. Leading indicators of Asian currency crisis — the weighted signal approach //Asia Pacific Management Review. — 2004. — 9 (1).— P. 119—136.

18. MacKinnon, J. Critical values for cointegration tests / J. MacKinnon //Queen’s Economics Department Working Paper. — 2010. — № 1227.

19. Wall, L. Prudential Discipline for Financial Firms: Micro, Macro, and Market Structures. ADBI. Working Paper. — № 176. December.


14


В Республике Беларусь при-знается, что обеспечение конку-рентоспособности отечественныхтоваров на мировом рынке воз-можно только при переходе на ин-новационный путь обновленияэкономики [1]. Однако в рейтингепо уровню инновационности средиевропейских стран Республика Бе-ларусь занимает последние пози-ции. Если в Германии технологи-ческие инновации осуществляютпочти 72% предприятий, в Бель-гии, Эстонии, Финляндии, Ирлан-дии и Кипре — более половины,то в Беларуси — только 22,7%(рисунок 1a).

По внедрению инновационныхтехнологий в сфере услуг среди ев-ропейских стран Беларусь нахо-дится на предпоследнем месте (ри-сунок 1б).

ëÚÛÍÚÛ‡ ÙËÌ‡ÌÒËÓ‚‡ÌËfl ËÌÌÓ‚‡ˆËÓÌÌÓÈ ‰ÂflÚÂÎ¸ÌÓÒÚËОдной из основных причин не-

удовлетворительной ситуации с

Участие коммерческих банков в венчурном инвестировании

инновационным развитием явля-ется недостаток финансированиятакой деятельности. Среди евро-пейских стран Беларусь опережаетпо государственному финансиро-ванию НИОКР в расчете 1 руб.ВВП только Мальту и Македонию,в то время как Литва выделяет наэти цели средств почти в три разабольше, а Исландия, Финляндия иШвеция направляют более 1 про-цента своего ВВП (рисунок 2).

В Программе социально-эконо-мического развития РеспубликиБеларусь на 2011—2015 гг. отме-чалось, что “значительным стиму-лом к созданию отечественных вы-соких технологий должно статьувеличение затрат на научные ис-следования и разработки до 2,5—2,9% от ВВП. При этом доля соб-ственных средств организаций ииных источников внебюджетногофинансирования в общем объемезатрат на научные исследования иразработки должна составлять неменее 52—54%” [1]. В 2011 г. долясобственных средств по сравнению

с 2005 г. была увеличена с 12,4 до27,7%, в то время как долясредств государственного бюджетабыла снижена в 2005 г. с 58,1 до45,1%. При этом доля внебюджет-ных инновационных фондовуменьшилась до минимальной ве-личины: с 5,1 до 0,5%.

Сокращение доли бюджетныхсредств не означает снижения финансирования инновационнойдеятельности за счет этого источ-ника: за 6 лет оно выросло в теку-щих ценах с 256,5 млрд. руб. до936,4 млрд. руб., или в 3,7 раза, аза счет собственных средств — с54,8 до 573,9 млрд. руб., или в10,5 раза (рисунок 3).

В пересчете на среднегодовойкурс доллара финансирование засчет бюджета увеличилось в 1,7раза, за счет собственныхсредств — в 4,9 раза. Хотя и на-блюдался прирост финансирова-ния за счет иностранных кредитови займов в 3,1 раза (таблица 1),однако их удельный вес составилвсего 8,8%.

Удельный вес организаций, осуществлявших технологические инновации, %

Доля государственных расходов на НИОКР в ВВП, %

Германия Бельгия

ЭстонияФинляндия

ИрландияКипр

ШвецияАвстрия

ПортугалияЛатвия

СловакияЛитва

БеларусьПольшаРоссия

0 10 20 30 40 50 60 70 80

ê Ë Ò Û Ì Ó Í 1 ê Ë Ò Û Ì Ó Í 2

Источник: Наука и инновационная деятельность в Республике Беларусь. Статисти-ческий сборник. 2012, с. 148.

Источник: Наука и инновационная де-ятельность в Республике Беларусь. Ста-тистический сборник. 2012, с. 149—151.

‡) èÓÏ˚¯ÎÂÌÌÓÒÚË ·) ëÙÂ˚ ÛÒÎÛ„

ЭстонияАвстрия

ГерманияМальтаИталия

КипрФинляндия

ПортугалияСловенияСловакия

БельгияПольша

ЛитваЛатвия

БеларусьРоссия

0 20 40 60 80 100

22,712,1

ИcландияФинляндия

ШвецияДания

НидерландыГерманияЭстонияСловения

ЛитваПольшаЛатвия

СловакияБеларусьМальта

Македония0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2

0,23


15

Выделяемого в Республике Бе-ларусь финансирования инноваци-онной деятельности, по мировымстандартам, явно недостаточнодля обеспечения должного уровнянациональной конкурентоспособ-ности. Страны, которые действи-тельно стремятся обеспечить своеуспешное технологическое разви-тие, выделяют на эти цели значи-тельно большие средства. В част-ности, в Европе Беларусь занимает5-е место с конца списка по вели-чине внутренних затрат на 1 рубльпроизведенного валового внутрен-него продукта и расходует на этицели средств в 6,2 раза меньшеФинляндии, в 2,9 раза меньше

Словении, почти в 2 раза меньшеРоссии. Даже Украина опережаетнас по этому показателю в 1,4 раза.

Таким образом, очевидно, чтовыделяемых в Республике Бела-русь средств для успешного инно-вационного развития недостаточ-но. Особо неблагоприятно обстоитв этом плане ситуация с финанси-рованием венчурной деятельнос-ти. В статистическом сборнике“Наука и инновационная деятель-ность в Республике Беларусь”(2012) в графе “Доля венчурногокапитала (ранняя стадия, рост изамещение) в ВВП” поставлен про-черк. Между тем в Люксембургедоля венчурного капитала в ВВП


Динамика внутренних затрат на научные исследования и разработки по источникам финансирования

в Республике Беларусь, млрд. руб.


Источник: Наука и инновационная деятельность в Республике Беларусь. Статис-тический сборник. 2012, с. 66.

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

0 200 400 600 800 1000

составляет 0,49%, Великобрита-нии — 0,26, Швеции — 0,28,Швейцарии — 0,16, Финлян-дии — 0,15, Бельгии — 0,14%, а вПольше и Румынии соответствен-но 0,43 и 0,42% [2].

Отсутствие должного вниманияк финансированию инновацион-ной деятельности вообще и вен-чурного бизнеса в частности при-водит к торможению экономичес-кого развития, усилению зависи-мости экономики страны от внеш-них факторов и к неопределеннос-ти перспектив повышения жиз-ненного уровня населения. Поэто-му первоочередной задачей госу-дарственного управления должностать увеличение ресурсного (втом числе и финансового) обеспе-чения инновационной и венчурнойдеятельности.

ÇÍÎ‡‰ ËÌÌÓ‚‡ˆËÓÌÌ˚ı ÙÓÌ‰Ó‚‚ ÙËÌ‡ÌÒËÓ‚‡ÌËË ËÒÍÓ‚˚ıÔÓÂÍÚÓ‚Законодательством Республики

Беларусь предусмотрена возмож-ность создания отраслевых и тер-риториальных инновационныхфондов. При создании указанныхинновационных фондов предпола-галось стимулирование за счет ихсредств внедрения отечественныхи зарубежных передовых техноло-гий и производство наукоемкойпродукции. Однако на практикеболее половины средств направля-ется на финансирование обычныхкапитальных вложений. При этомдоля инновационных фондов в ва-ловом внутреннем продукте сокра-тилась с 2% в 2009 г. до 0,7% в2011 г. [3]. Такой подход не обес-печил инновационное развитиеэкономики и никак не способство-вал финансированию венчурныхпроектов.

Существенную роль в финанси-ровании инноваций и венчурныхпроектов должен сыграть создан-ный для этих целей Белорусскийинновационный фонд (Белин-фонд), который с 2010 г. получилстатус венчурного фонда.

Особенность деятельности Бел-инфонда — ориентация на круп-ные инновационные проекты собязательной их окупаемостью. Спривлечением его средств был по-строен завод по выпуску биологи-чески активных веществ в Инсти-туте фармакологии НАН Белару-си, завод горячего оцинкования в

Собственные средства

Средства бюджета

Средства внебюджетных фондов

Иностранные кредиты и займы

Средства других организаций

Финансирование инновационной деятельности в Республике Беларусь, млн. долл. США

àÒÚÓ˜ÌËÍ 2005 „. 2011 „. àÁÏÂÌÂÌËÂ %

собственные средства 25,4 124,1 4,88средства бюджета 119,1 202,5 1,70средства внебюджетных фондов 10,4 2,2 0,21иностранные кредиты и займы 12,8 39,4 3,07средства других организаций 37,2 81,0 2,17

Источник: Наука и инновационная деятельность в Республике Беларусь. Статисти-ческий сборник. 2012, с. 66; Официальный курс белорусского рубля по отношению к ино-странным валютам http://www.nbrb.by/statistics/rates/ratesDaily.asp.

í‡·ÎËˆ‡ 1


16

Лиде, произведена технологичес-кая реконструкция ОАО “Электро-аппаратура”, ОАО “Борисовскийзавод медицинских препаратов” идр. При этом задолженность позаймам Белинфонда взыскиваетсяв республиканский бюджет со сче-тов предприятий в бесспорном по-рядке. Это является своего родагарантией успешного выполненияпроекта и возврата государствен-ных средств, которая компенсиру-ет отсутствие залога и поручите-лей. Однако используемые напрактике Белинфондом методыфинансирования проектов на усло-виях безусловной возвратностивыделенных средств не согласуют-ся с принципами венчурного инве-стирования. Следует также отме-тить, что в зарубежной практикедоля государства в финансирова-нии инноваций не превышает 20—30%, остальные средства предла-гают частные структуры, в томчисле банки.

êÓÎ¸ ÍÓÏÏÂ˜ÂÒÍËı ·‡ÌÍÓ‚ ‚ ÙËÌ‡ÌÒËÓ‚‡ÌËË ËÌÌÓ‚‡ˆËÓÌÌÓÈ (‚ÂÌ˜ÛÌÓÈ)‰ÂflÚÂÎ¸ÌÓÒÚËЗа рубежом существуют раз-

личные точки зрения о роли бан-ков в венчурном инвестировании.Одни специалисты считают, что посравнению с рыночными система-ми (market-based systems) банкииграют вспомогательную роль ввенчурном инвестировании, по-скольку вложения осуществляют-ся, как правило, на поздних эта-пах финансирования проекта, а нена стадии start-up [4].

Однако все больше распростра-няется точка зрения, что банки со-единяют процесс венчурного инве-стирования и кредитования. Приэтом зарубежные банки имеют ши-роко разветвленную сеть и могутактивно использовать возможнос-ти синдицированного кредитова-ния. Специфика банковской дея-тельности позволяет им осуществ-лять более полный анализ на всехэтапах жизненного цикла проекта[5].

В условиях высокой конкурен-ции зарубежные банки, участвуя ввенчурном инвестировании, ори-ентированы на стратегические це-ли. К ним относятся, в частности,стремление внедриться в новую от-расль (в качестве инвесторов), со-здание новых финансовых инстру-

ментов для увеличения доходнос-ти и участия в сферах, принося-щих доход выше среднего. Банкитакже используют венчурные ин-вестиции для увеличения кредит-ной активности за счет привлече-ния на обслуживание и обеспече-ния лояльности новых клиентов,ранее финансируемых в рамкахвенчурных проектов.

В Республике Беларусь ком-мерческие банки играют первосте-пенную роль в аккумулировании иперераспределении свободных фи-нансовых потоков, которые могутбыть направлены в том числе настимулирование инновационногоразвития, в том числе и путем вен-чурного инвестирования.

Несмотря на потенциальныевыгоды участия банков в венчур-ном финансировании, такая дея-тельность на современном этапеограничивается нормами как зако-нодательного, так и институцио-нального характера.

Кредитование банками венчур-ных проектов осложнено по следу-ющим причинам:● венчурные компании на стадии

своего становления не могутпредоставить необходимоеобеспечение по кредиту;

● существующая практика оцен-ки кредитоспособности заем-щиков не позволяет банку при-нять обоснованное решение овозможности выдачи кредита;

● венчурное кредитование рас-считано на длительный срок идолжно обеспечиваться долго-срочными ресурсами банка, ве-личина которых у банков огра-ничена.Кроме того, при осуществлении

активных операций в зависимостиот степени риска банки за счетприбыли делают отчисления в ре-зервы, отвлекая часть ресурсов изоборота, неся упущенную выгоду.

Среди институциональных ог-раничений участия банков в вен-чурном инвестировании в Респуб-лике Беларусь можно выделитьследующие:● высокая доля централизован-

ного государственного перерас-пределения финансовых пото-ков в стране;

● преобладание государственныхпредприятий, слабо заинтере-сованных в реальной иннова-ционной модернизации, недо-статочное развитие предприя-тий малого и среднего бизнеса,

что мешает им полноценно уча-ствовать в инновационной дея-тельности;

● отсутствие развитых рыночныхинститутов, способствующихформированию рынка риско-вых инвесторов. Так, слабоеразвитие фондового рынка су-щественно осложняет возмож-ность выхода из венчурногопроекта;

● низкая рентабельность дея-тельности предприятий нефи-нансовой сферы; концентрацияфинансовых ресурсов в банков-ской сфере;

● главенствующая роль банков ваккумуляции и перераспреде-лении финансовых ресурсовпри преобладании высокой до-ли государственных банков вкапитале и активах банковскойсистемы;

● использование финансовых ре-сурсов банковской сферы дляподдержки организаций в не-финансовой сфере по приори-тетным направлениям (сель-ское хозяйство, промышлен-ность, строительство). Призна-ется приоритетом и инноваци-онная деятельность, однакобанковская сфера это направле-ние до настоящего временипрактически не поддерживает;

● высокая конкуренция в бан-ковском секторе оказываетвлияние на прибыльность бан-ков, что вынуждает их концен-трироваться на доходных видахдеятельности и ограничиваетжелание и возможности в от-крытии дочерних организаций,которые участвовали бы в фи-нансировании инновационныхпроектов.Исходя из вышесказанного, ме-

ханизм участия банков Республи-ки Беларусь в венчурном инвести-ровании должен включать как уст-ранение законодательных ограни-чений, так и учет особенностей бе-лорусской институциональнойсреды.

á‡Û·ÂÊÌ‡fl Ô‡ÍÚËÍ‡ Û˜‡ÒÚËfl ·‡ÌÍÓ‚ ‚ ‚ÂÌ˜ÛÌÓÏËÌ‚ÂÒÚËÓ‚‡ÌËËАнализ зарубежного опыта по-

казывает, что банки в развитыхстранах выступают источникамивенчурного капитала. Форма учас-тия банков в венчурном инвести-ровании определяется видом банка



17

(инвестиционный или коммерчес-кий) и степенью принимаемого ри-ска.

На самых рискованных стади-ях проекта банки участвуют в рис-ковом инвестировании опосредо-ванно — через формирование вен-чурных фондов. На более позднихстадиях финансирования венчур-ных фирм участие банков осуще-ствляется за счет предоставлениянепосредственно банковских опе-раций.

Ключевая роль в венчурномфинансировании принадлежит ин-вестиционным банкам. Их участиев венчурной деятельности осуще-ствляется:● через широкую сеть филиалов,

участвующих в формированиирегиональных венчурных фон-дов;

● через формирование инвести-ционных фирм венчурного ка-питала (на долевых началах сдругими учредителями);

● через участие в фондах в каче-стве партнера с ограниченнойответственностью.Особо важную роль в венчур-

ных проектах инвестиционныебанки играют на стадии выводавенчура на открытый рынок, вы-полняя функции выпуска, реали-зации и размещения акций, с при-влечением для этого институцио-нальных инвесторов со стороны.

Деятельность коммерческихбанков по сравнению с функцио-нированием инвестиционных бан-ков подвергается более жесткойрегламентации со стороны госу-дарства, но они также участвуют врискованных инвестициях обычнопутем создания дочерних компа-ний. Этим дочерним подразделе-ниям предоставляется большая ор-ганизационная независимость.Как правило, они используютбренд соответствующих банковдля утверждения на рынке, но неподчиняются общим банковскимпроцедурам. При этом кредитныйкомитет дочерней компании не за-висит от банковского, хотя и мо-жет включать представителей кре-дитного комитета банка; в руко-водстве дочерней компании при-сутствует достаточное количестволюдей, не подчиняющихся мате-ринскому банку.

Некоторые коммерческие бан-ки, так же, как и инвестицион-ные, выступают агентами рынкарискового капитала через участие

в партнерствах с ограниченной от-ветственностью. Эти банки поку-пают доли в партнерствах в поряд-ке диверсификации своего портфе-ля. Инвестирование в качестве“спящих” партнеров обычно носитпассивный характер из-за относи-тельно ограниченных возможнос-тей влияния на оперативную дея-тельность партнерств. Однако тообстоятельство, что банки распре-деляют средства между большимчислом сделок, позволяет им сни-жать риск инвестиций. Благодаряэтому уменьшается вероятностьнегативных оценок со сторонывнешнего банковского аудита, ноодновременно упускаются и неко-торые прибыльные возможности.

При осуществлении банкамикредитования венчуров некоторыеиз них привлекают к сделкам биз-нес-ангелов (рисковых инвесто-ров), что снижает издержки наоценку риска, так как участие винвестировании бизнес-ангела схорошей репутацией служитпоказателем высокого качествавенчура.

Банки, кредитующие венчур-ные проекты, производят монито-ринг ссуды на основании бизнес-плана, а не прибыльности. Банкимогут потребовать от венчурнойфирмы депонирования на свойсчет средств, полученных ею ранееот рискового инвестора в размерепредоставленной венчуру банков-ской суды, и разрешить их снятиетолько после полного использова-ния ссуды на предполагавшиесяцелевые расходы. Таким образом,банк удерживает средства, полу-ченные венчуром от рискового ин-вестора, на своих счетах в качест-ве обеспечения предоставленнойссуды. До момента полного ис-пользования ссуды венчурнойфирмой обычно проходит доста-точно много времени, что позволя-ет оценить выполнение ею бизнес-плана и ее дальнейшие перспекти-вы.

В Европе и США при финанси-ровании венчурных проектов бан-ки могут являться участникаминезависимых венчурных фондов,образованных за счет исключи-тельно частных средств. Некото-рые фонды, создаваемые с участи-ем банков, включают в себя госу-дарственные средства. В частнос-ти, в США участие банков в вен-чурном инвестировании на услови-ях частно-государственного парт-

нерства стало возможным за счетпрограммы “Инвестиционная ком-пания малого бизнеса” (SBIC), реа-лизуемой и координируемой Ад-министрацией по делам малогобизнеса (SBA). В соответствии сданной программой банки и бан-ковские холдинговые компаниимогут владеть и управлять инвес-тиционными компаниями малогобизнеса, в том числе созданнымипри участии банков, они получилильготный налоговый режим. Ад-министрация по делам малого биз-неса стимулировала выдачу банка-ми кредитов венчурным компани-ям за счет предоставления пред-принимателю на срок до 10 лет га-рантии на 90% искомой суммы,которую должен был предоставитькоммерческий банк.

По образцу SBIC были построе-ны программы частно-государст-венного партнерства финансирова-ния венчурных проектов, напри-мер израильская программа“Yozma”. Российская программапо организации первого венчурно-го инновационного фонда (ВИФ)также во многом опирается наопыт SBIC.

В Европе распространено учас-тие банков в венчурном инвестиро-вании за счет создания независи-мых фондов. По данным Европей-ской ассоциации венчурного капи-тала, в 2011 г. доля дополнитель-ных вложений банков в венчурныефонды составила 9,8% (четвертоеместо по объему вложений). Напервом месте находятся вложенияправительственных агентств(34%), на втором — частных лиц(14,9) и на третьем — корпоратив-ных инвесторов (12,1%). Однако впоследнее время наблюдается тен-денция к сокращению участия ев-ропейских банков в венчурном ин-вестировании, что обусловленокризисом в Европе и ужесточени-ем требований к безопасному функ-ционированию банков в связи свведением стандартов Базель III.

èÂ‰Î‡„‡ÂÏ˚È ÒˆÂÌ‡ËÈ ‰Îfl ÅÂÎ‡ÛÒËС учетом специфики экономи-

ческой деятельности в РеспубликеБеларусь возможно привлечениеотечественных банков к финанси-рованию венчурных проектов. Ме-ханизм участия банков в венчур-ном инвестировании определяетсястепенью вероятности наступле-



18

ния риска. Участие банков в инве-стировании инновационных про-ектов возможно посредством вен-чурного финансирования и за счетинвестиционного кредитования.

Для подлинно рискованных ин-вестиций в венчурные проекты настадии освоения нового технологи-ческого процесса до выпуска пер-вых образцов продукции необхо-дима диверсификация банковскихрисков посредством их разделенияи рассредоточения среди группыинвесторов. Достичь данной целивозможно за счет формированияспециализированной организациив форме закрытого акционерногообщества “Банковский венчурныйфонд” (БВФ).

При этом на начальной стадииформирования венчурного фонда сучастием банков серьезную рольдолжна играть государственнаяспециализированная организация,которая войдет в состав создавае-мого фонда как своими ресурсами,так и предоставлением консульта-ционно-информационных услуг. Всовременных условиях такой орга-низацией целесообразно рассмат-ривать Белинфонд.

На первом этапе Белинфонд ку-рирует деятельность БВФ, осуще-ствляет ee контроль и регулирова-ние. Затем, по мере накопленияопыта, возможно увеличение ус-тавного фонда БВФ за счет допол-нительного привлечения средствбанков и расширения числа акци-онеров.

Ввиду наличия высокой степе-ни кредитного риска и потребнос-ти в сохранении устойчивости бан-ковской системы необходимо:

1) долевое участие банков ввенчурном фонде осуществлятьтолько за счет собственныхсредств. По решению акционероввозможно распределение части го-довой прибыли в фонд, созданныйдля аккумулирования средств нафинансирование венчурных/инно-вационных проектов;

2) ограничить долевое участиебанков в венчурном финансирова-нии размером не более 5% их соб-ственного капитала;

3) долевое участие банков ввенчурном фонде обеспечить га-рантиями Правительства и Нацио-нального банка Республики Бела-русь.

В целях упрощения даннойпроцедуры целесообразно предо-ставить банкам возможность их

участия в БВФ без предваритель-ного разрешения Национальногобанка Республики Беларусь привыполнении определенных усло-вий. Право на участие в уставномкапитале венчурного фонда будутиметь банки:● с момента государственной ре-

гистрации которых прошло неменее пяти лет. Выбор подобно-го срока предоставит доступ кинновационным проектамтолько тем банкам, которыеимеют долгосрочные стратеги-ческие планы развития, сфор-мированную клиентскую базу,хорошую деловую репутацию,узнаваемый бренд, а такжеопыт ведения бизнеса в банков-ской сфере;

● которые в течение периода сво-ей деятельности имели устой-чивое финансовое положение ив полном объеме соблюдали ус-тановленные нормативы без-опасного функционирования;

● объем собственного капиталакоторых составляет не менее40 млн. евро в эквиваленте.Выполнение данного критериядаст доступ к венчурному инве-стированию банкам с относи-тельно высокой степенью капи-тализации.В случае невыполнения хотя

бы одного из вышеперечисленныхусловий долевое участие банка вБВФ возможно после получениясоответствующего разрешения На-ционального банка РеспубликиБеларусь.

На данный момент вышеназ-ванным критериям соответствуютдевять из десяти крупнейших бан-ков Республики Беларусь. Приэтом банки с долей государства вуставном фонде занимают домини-рующие позиции в банковской си-стеме, поэтому за ними должна со-храняться приоритетность учас-тия в венчурных фондах. При вло-жении в БВФ максимально разре-шенных 5% собственного капита-ла девяти крупнейших банков об-щая сумма привлеченных средствбанков в уставный капитал вен-чурного фонда могла бы составитьпримерно 1,6 трлн. руб., или186 млн. долл. США (по курсу На-ционального банка, равному 8600бел. руб.). При вложении в устав-ный фонд средств Белорусскогоинновационного фонда уставныйфонд мог бы достигнуть 200 млн.долл. США. Однако на современ-

ном этапе такая величина уставно-го фонда представляется чрезмер-ной в связи с недостаточной разви-тостью венчурной деятельности вреспублике. По мнению экспертов,величина легальной венчурной де-ятельности в Беларуси оценивает-ся в размере до 5 млн. долл. СШАв год. Если же учесть теневое фи-нансирование белорусских разра-ботчиков зарубежными бизнес-ан-гелами (результаты разработок ис-пользуются за границей), то объемфинансирования рисковых разра-боток белорусских специалистовоценивается в 2—3 раза выше.При этом не все потенциальныевенчурные разработки финансиру-ются. Наличие банковского вен-чурного фонда создало бы стиму-лы для активизации венчурной де-ятельности и соответствующегоувеличения потребности в финан-сировании. Поэтому величину ус-тавного фонда БВФ на первом эта-пе целесообразно установить в раз-мере, эквивалентном 40—50 млн.долл. США, с постепенным увели-чением по мере развития легаль-ной венчурной деятельности в Рес-публике Беларусь.

Исходя из зарубежной практи-ки, участие банков в венчурномфинансировании возможно нетолько посредством прямого учас-тия в капитале БВФ, но и через со-здание дочерней компании, основ-ной деятельностью которой будетявляться рисковое инвестирова-ние. В этом случае белорусскиекоммерческие банки открываютдочерние компании, которые уча-ствуют в уставном капиталеБВФ. Преимущества данной фор-мы участия заключаются в обособ-ленности кредитной и рискован-ной деятельности банка.

ùÚ‡Ô˚ ÙËÌ‡ÌÒËÓ‚‡ÌËfl ‚ÂÌ˜ÛÌ˚ı ÔÓÂÍÚÓ‚Предполагается, что БВФ будет

финансировать инновационныеразработки на стадии start-up иearly growth.

На более поздних этапах разви-тия венчурного проекта (расшире-ние производства и изыскание до-полнительных средств для финан-сирования организации, уже до-стигшей точки безубыточностиили начавшей получать прибыль)банки смогут сами участвовать винвестиционном кредитовании ин-новационных фирм. Для предпри-



19

ятий-заемщиков преимуществомданной формы финансированияявляется отсутствие необходимос-ти в передаче права на часть собст-венности организации (таблица 2).

При этом участие банков настадии расширения производствавозможно за счет:● предоставления долгосрочного

банковского кредита и лизин-га;

● использования проектного фи-нансирования. Данная формапредполагает диверсификациюрисков посредством долевогоучастия заемщика и кредиторав финансировании проекта. Ис-точником обслуживания долго-вых обязательств являются де-нежные потоки, генерируемыепроектом;

● предоставления средств для ли-зинговых закупок основныхсредств;

● осуществления операций фак-торинга.На самых поздних этапах вен-

чурного инвестирования для фи-нансирования оборотного капита-ла предприятия могут воспользо-ваться краткосрочным банков-ским кредитованием.

Для стимулирования банков вучастии в венчурном долгосроч-ном кредитовании необходимо со-здание условий, стимулирующихзаинтересованность банков в вен-чурном инвестировании.

С целью диверсификации рис-ков банкам целесообразно предо-ставлять кредиты венчурной ком-пании на синдицированной основе.

Для решения проблем несовпа-дения требований банков о залогеи отсутствия такового у венчур-

ных компаний необходимо с учас-тием государства создать програм-мы предоставления гарантий бан-кам. Такие гарантии могут бытьданы Министерством финансов Ре-спублики Беларусь, облисполко-мами, Мингорисполкомом илидругими организациями, имеющи-ми на это право. При использова-нии государственных гарантийуменьшается величина кредитногориска по данному заемщику, что вцелом позитивно отразится на фи-нансовых показателях банка. Каквариант, может быть также рас-смотрена возможность предостав-ления таких гарантий со стороныБелинфонда.

При предоставлении государст-вом гарантий уменьшатся объемыпрямого выделения бюджетныхсредств на кредитование венчур-ных предприятий. Это также ста-нет стимулом притока капитала ввенчурные проекты, что в долго-срочной перспективе будет способ-ствовать росту экономики.

Механизм предоставления го-сударственных гарантий по креди-там, выдаваемым банками иннова-ционным компаниям, предлагает-ся следующий. Венчурная компа-ния формирует перечень докумен-тов, необходимых для предостав-ления государственных гарантийпри выдаче банком кредита. Ондолжен в обязательном порядкевключать в себя бизнес-план, со-держащий расчет прогнозируемойокупаемости и эффективностипроекта, а также положительноезаключение независимого экспер-та, способного дать профессио-нальную оценку эффективностифинансируемого проекта.


Предлагаемая схема финансирования венчурной деятельности

ùÚ‡Ô îËÌ‡ÌÒËÓ‚‡ÌËÂ é„‡ÌËÁ‡ˆËfl

“Start up” Венчурное Банковскийвенчурный фонд

“Early growth” (ранний рост) Венчурное Банковскийвенчурный фонд

“Expansion” (расширение) Проектное финансирование БанкиДолгосрочное кредитование

ЛизингФакторинг

“Later stage” (поздняя стадия, Краткосрочное кредитование Банкиустойчивое развитие)

í‡·ÎËˆ‡ 2

Пакет документов направляет-ся в Белинфонд для проведенияанализа соответствия документовнеобходимым требованиям, каче-ственным и количественным кри-териям. Далее принимается реше-ние о возможности предоставле-ния кредита инновационной фир-ме. Результаты сообщаются инно-вационной компании в определен-ный срок после принятия решенияв письменном виде.

В случае предоставления госу-дарственных гарантий венчурнаякомпания обращается в банк с за-явлением о предоставлении креди-та. Банк анализирует документы,подтверждает наличие государст-венных гарантий и принимает ре-шение о выдаче кредита.

Основные условия, необходи-мые для предоставления государ-ственных гарантий:● гарантии банкам должны пре-

доставляться непосредственнофондом в форме заключениядоговора поручительства;

● определение приоритетных на-правлений (критериев отбора)предоставления гарантий инно-вационным фирмам, от кото-рых будет зависеть процентпредоставляемых гарантий отобщей суммы кредита и макси-мальная сумма кредита;

● заемщик остается ответствен-ным за кредит даже в случаенеудачи, и восстановление пол-ного долга взыскивается с негов том числе и через ликвида-цию предприятий.Государство в лице своих орга-

низаций может предоставлять га-рантии на различные формы кре-дита: инвестиционный кредит, ли-зинг, факторинг. Правительствен-ные гарантии можно предоставитьна определенную сумму за преми-альные выплаты.

Государственная поддержка ин-новационных фирм на стадии рас-ширения производства может осу-ществляться посредством возмеще-ния банкам части процентов по кре-дитам, предоставляемым венчур-ным компаниям на льготных усло-виях. Величина возмещения про-центов по кредитам будет опреде-ляться исходя из социальной и эко-номической значимости проекта. Вкачестве формы обеспечения креди-та могут выступать различные ме-ханизмы страхования инвестиций ввенчурные проекты с синдициро-ванным участием страховых фирм.


20

По мере развития фондовогорынка и рынка объектов интел-лектуальной собственности дляфинансирования инновационныхпроектов целесообразно созданиеинновационных банков, которыене работают с депозитами населе-ния, а привлекают ресурсы с фи-нансового рынка. Такие банкитакже могут осуществлять вложе-ния в инновационные проектыпредприятий в качестве стратеги-ческого инвестора в обмен на долюв акционерном капитале предпри-ятий, которые они кредитуют. Вкачестве обеспечения по кредитуинновационной фирме могут ис-пользоваться облигации, права ин-теллектуальной собственности.

Таким образом, подключениебанков в венчурной деятельностиявляется важным условием разви-тия отечественной экономики поинновационному пути. Первымшагом в этом направлении должностать создание банковского вен-чурного фонда. Отработав в этомфонде соответствующие техноло-гии банки смогут активизироватьсвое участие на всех этапах реали-зации инновационных проектов,что позволит им не только привле-кать новых клиентов и осваиватьперспективные сегменты рынка,но и внедрять новые технологии всвой бизнес, что создаст банку до-полнительные конкурентные пре-имущества. Внедрение предложен-

ных в статье механизмов участиябанков в венчурных проектах поз-волит активизировать процессыфинансирования инновационнойдеятельности в Республике Бела-русь и при этом свести к миниму-му соответствующие риски.

ÄÎÂÍÒ‡Ì‰ ãìóÖçéä, Á‡‚Â‰Û˛˘ËÈ ÓÚ‰ÂÎÓÏ àÌÒÚËÚÛÚ‡

˝ÍÓÌÓÏËÍË çÄç ÅÂÎ‡ÛÒË, ‰ÓÍÚÓ ˝ÍÓÌÓÏË˜ÂÒÍËı Ì‡ÛÍ,

ÔÓÙÂÒÒÓ

ç‡Ú‡Î¸fl êüÅéÇÄ, ‚Â‰Û˘ËÈ ˝ÍÓÌÓÏËÒÚ

éÄé “ÅÂÎ„‡ÁÔÓÏ·‡ÌÍ”




1. Программа социально-экономического развития Республики Беларусь на 2011–2015 годы. Утверждена Указом Президента РеспубликиБеларусь от 11.04.2011 № 136 [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.pravo.by/main.aspx?guid=3871&p0=P31100136&p2={NRPA}

2. Наука и инновационная деятельность в Республике Беларусь. Статистический сборник. 2012, с. 15, 149—151.

3. Электронный ресурс: http://www.president.gov.by/press125604.html#doc

4. Adeline Saillard, ThamasUrl Venture capital in bank-and market – based economies. Электронный ресурс: http://ideas.repec.org/p/wfo/wpaper/y2011i389.html

5. Thomas Hellman, Laura Lindsey, Manju Puri Building Relationships early: Banks in venture capital. Электронный ресурс: http://www.n-ber.org/papers/w10535.


21


Сравнение вариантовмонетарной политики в рамках

простой DSGE-модели1

тема, Банк Англии, Банк Канады,Риксбанк Швеции, Банк Норвегии,Центральный банк Чили, Централь-ный резервный банк Перу и др.[15]. Национальный банк Республи-ки Беларусь в середине 2000-х гг.также начал заниматься исследо-ваниями в этой области [4].

Для Беларуси определение оп-тимального варианта монетарнойполитики можно считать одним изнаиболее актуальных вопросов длямонетарных властей (особенно вконтексте валютного кризиса2011 г.). В связи с этим представ-ляется целесообразным исследо-вать указанную проблему с помо-щью современного инструмента-рия — новых кейнсианских DSGE-моделей.

Цель данной работы — в рам-ках простой новой кейнсианскойDSGE-модели сравнить различныеварианты монетарной политики вБеларуси и определить наиболееэффективный вариант. Для этогонеобходимо специфицироватьуравнения модели, определитьзначения параметров, проанализи-ровать поведение переменных по-сле экзогенных шоков и опреде-лить значение функции потерьблагосостояния домохозяйств (еесущность раскрывается далее) длякаждого варианта монетарной по-литики.

При этом следует заметить, чтоприменяемая модель, безусловно,является очень простой, а пред-ставленные в статье результаты —только некоторые аппроксимации.Работа в целом может рассматри-ваться скорее как иллюстрацияприменения DSGE-моделированиядля анализа монетарной полити-ки, в то время как при использова-нии данного подхода на практике

необходимо построение болеесложной модели.

éÔËÒ‡ÌËÂ ÏÓ‰ÂÎËБазовыми предпосылками, на

основе которых строятся новыекейнсианские DSGE-модели, явля-ются рациональные ожиданияэкономических агентов, монопо-листическая конкуренция на то-варном рынке и номинальная же-сткость цен. Часть уравнений та-ких моделей получается из реше-ния оптимизационных проблем ре-презентативных экономическихагентов. Остальные уравненияпредставляют собой известные со-отношения из экономической тео-рии либо описывают динамику эк-зогенных переменных. Большин-ство параметров DSGE-моделейсчитаются структурными — не-подверженными изменению приальтернативных вариантах эконо-мической политики.

Модель, используемая в пред-ставленной публикации, являетсяупрощенной/модифицированнойверсией модели малой открытойэкономики, изложенной в [11].Упрощение заключается в том, чтоуровень цен набора дифференци-рованных товаров, произведенныхв стране, приравнивается к уров-ню цен набора импортных диффе-ренцированных товаров. Модифи-кация модели заключается в изме-нении вида технологического ог-раничения фирм: линейная произ-водственная функция заменяетсянелинейной.

Следует заметить, что модельстроится в переменных с устранен-ным трендом. Это значит, что всевыводы модели относительно не-стационарных в реальности пере-

Динамические стохастичес-кие модели общего равновесия(DSGE)2, базирующиеся на новойкейнсианской экономической тео-рии, являются мощным инстру-ментом анализа монетарной поли-тики. Данные модели могут ис-пользоваться для прогнозирова-ния инфляции, ВВП и других пе-ременных. Кроме того, в рамкахтаких моделей можно формальносравнивать эффективность различ-ных вариантов монетарной поли-тики. Новые кейнсианские DSGE-модели начали активно приме-няться с конца 1990-х гг., и в на-стоящее время их используют мно-гие центральные банки. Срединих: Европейский центральныйбанк, Федеральная резервная сис-

ÄÎÂÍÒ‡Ì‰ áÄêÖñäàâ

ùÍÓÌÓÏËÒÚ àÒÒÎÂ‰Ó‚‡ÚÂÎ¸ÒÍÓ„Ó ˆÂÌÚ‡ àèå

1 Автор выражает благодарность Д. Круку за полезные комментарии к более ранней версии данной работы.2 Краткий обзор методологии DSGE-моделирования изложен в [1].


22

менных относятся к их цикличес-ким составляющим.

Рассмотрим уравнения модели.Производственная функция имеетвид3:

Yt = AtNt1-α, (1)

где Yt — выпуск4, At — общефак-торная производительность, Nt —объем труда, α ∈ (0,1) (1-α — эла-стичность выпуска по труду).

Логарифм общефакторной про-изводительности описывается ав-торегрессионным процессом5:

at = ρaat-1 + εat , (2)

где ρa ∈ (0,1) — авторегрессион-ный коэффициент, εa

t ∼ NI(0,σ2a) —

технологический шок, σa — стан-дартное отклонение технологичес-кого шока.

Уравнение инфляции (новаякейнсианская кривая Филлипса)имеет вид:

πt = βEt{πt+1} + ky∼t , (3)

где πt — инфляция, β ∈ (0,1) —коэффициент дисконтирования в оптимизационной задаче домо-хозяйства, Et{•} — оператор ра-ционального ожидания (матема-тическое ожидание переменнойпри условии доступной в пери-оде времени t6 информации),

k =(1-θ)(1-βθ)(σ (1-α) + ϕ +α),

θ(1-α(1-ε))θ ∈ [0,1] — вероятность того, чторепрезентативная фирма не изме-нит цену товара, установленнуюранее, в периоде t7, σ — параметр,обратный эластичности реальногопотребления домашних хозяйствпо реальной заработной плате,ϕ — параметр, обратный эластич-ности предложения труда по реаль-ной заработной плате, ε > 1 — эла-стичность замещения дифферен-цированных товаров, y∼t = yt - yn

t —разрыв выпуска, yn

t — логарифмпотенциального выпуска.

Соотношение 3 получают пу-тем решения оптимизационнойпроблемы репрезентативной фир-мы. Последняя устанавливает та-кую цену на товар в периоде t, ко-торая максимизирует ожидаемыйдисконтированный поток прибы-ли, полученной при использова-нии данной цены (учитывая, что свероятностью 1-θ она может изме-ниться в каждом из последующихпериодов времени), при условииравенства спроса на товар егопредложению8.

Логарифм потенциального вы-пуска (в модели он соответствуетвыпуску при гибких ценах) в на-шем случае описывается как9:

ynt = Г0 + Гa at , (4)

где 1- αln (1-τ) ε

ε - 1Г0 = ϕ +α ,σ + 1-α

τ — доля расходов фирм на зара-ботную плату, субсидируемая го-сударством для компенсации эф-фекта неэффективности потенци-ального выпуска при монополис-тической конкуренции,

(1+ ϕ)Гa = σ (1-α) + ϕ +α .

Разрыв выпуска описываетсядинамической кривой IS:

y∼t = Et{y∼t+1} - 1σ (it-Et{πt+1}-rn

t ), (5)

где it — номинальная процентнаяставка10, rn

t = ρ - σ Гa (1-ρa )at — есте-ственная процентная ставка (пригибких ценах),

ρ =1 - 1.β

Уравнение 5 получается путемрешения оптимизационной про-блемы репрезентативного домохо-зяйства (максимизации полезнос-ти при бюджетном ограничении),лог-линеаризации условий опти-мальности и осуществления неко-торых преобразований11.

Действия центрального банка вмодели описываются монетарнымправилом вида:

it = ρ + φππt + φyy∼t + υt , (6)

где φπ, φy ≥ 0 — параметры, отра-жающие силу реакции централь-ного банка на нежелательную ди-намику целевых переменных мо-нетарной политики (инфляции12 иразрыва выпуска), υt — экзогенныйкомпонент, который описываетсяAR(1)-процессом: υt = ρυυt-1 + ευ

t, где ρυ ∈ (0,1), ευ

t ∼ NI(0,σ2υ).

В данной статье в качестве it

используется процентная ставкапо новым срочным депозитам физических лиц (так как it отно-сится к проблеме домохозяйства),при этом согласно соотноше-нию 6 центральный банк кон-тролирует it.

При нормально функциониру-ющем процентном канале моне-тарной политики центральныйбанк с помощью учетной ставкиили ставок по инструментам под-держания ликвидности может бы-стро влиять на ставки межбанков-ского рынка и ставки по депози-там/кредитам (то есть соотноше-ние 6 приблизительно выполняет-ся).

Следует заметить, что в подоб-ных моделях по умолчанию счита-ется, что в качестве инструментамонетарной политики должна вы-ступать процентная ставка, таккак в условиях нестабильностиспроса на деньги и таргетированияденежного агрегата или обменногокурса колебания спроса на деньгибудут приводить к колебаниямпроцентной ставки, а значит, и кколебаниям целевых переменныхмонетарной политики и, следова-тельно, — к необходимости изме-нения значения инструмента мо-нетарной политики. Это приводитк невыполнению цели по измене-


3 Функция не включает капитал, так как в базовой модели не рассматриваются инвестиции, что является частым упрощением в простых новых кейн-сианских DSGE-моделях.4 Здесь и далее под выпуском имеется в виду реальный ВВП.5 Строчными буквами здесь и далее обозначаются логарифмы переменных (кроме инфляции и процентных ставок).6 Под периодом времени в работе понимается квартал.7 Также параметр θ можно рассматривать как долю фирм, не меняющих цены в периоде t. Указанный метод моделирования процесса ценообразования на-зывается подходом Calvo.8 Подробности получения новой кейнсианской кривой Филлипса в базовой модели см. в [11, с. 717, 718, 729, 730]. Соотношение 3 получается из уравнения36 в [11] с учетом упрощения/модификации модели.9 На основе уравнения 35 в [11] с учетом упрощения/модификации модели.10 Процентная ставка в модели отражает альтернативную доходность, которая используется при оценке рыночной стоимости однопериодной дисконт-ной облигации.11 См.: [11, с. 711–719]. Уравнение 5 соответствует уравнению 37 в [11] с учетом упрощения/модификации базовой модели.12 В рамках модели устойчивое значение инфляции приравнивается к нулю (то есть целью является стабилизация уровня цен).


23

нию денежного агрегата или об-менного курса13.

Номинальный эффективныйобменный курс с учетом упроще-ния модели определяется как от-ношение домашнего уровня цен кмировому уровню цен (то есть врамках модели соблюдается абсо-лютный паритет покупательнойспособности). Для экономики Бе-ларуси это условие, скорее всего,даже приблизительно не выполня-ется. По крайней мере, оно явно невыполняется для обменного курсабелорусского рубля по отношениюк доллару США [2]. Поэтому выво-ды используемой модели относи-тельно поведения обменного курсамогут быть корректны только науровне направленности измене-ний, но не их абсолютных значе-ний. Более реалистичное модели-рование обменного курса возмож-но в рамках более сложных моде-лей, однако в случае Беларуси этотакже проблематично, посколькузначительный период временифактически поддерживался фик-сированный режим обменного кур-са, что усложняет оценку парамет-ров более сложных моделей и в це-лом ставит под вопрос их адекват-ность в нашем случае.

Реальная процентная ставка вцелях расчета откликов на шокиопределяется как:

it - Et{πt+1}rt = 1 + Et{πt+1} .

В рамках новых кейнсианскихDSGE-моделей можно формальнополучить функцию потерь благо-состояния домохозяйств, котораяможет использоваться для нахож-дения оптимального варианта реа-лизации монетарной политики исравнения эффективности различ-ных вариантов. Функция потерьвыводится путем разложенияфункции полезности репрезента-тивного домохозяйства в ряд Тейлора второго порядка около эффективного состояния.

Эффективным состоянием счи-тается состояние экономики, яв-ляющееся результатом решенияоптимизационной задачи гипоте-тического “социального планиров-

щика” (social planner), представ-ляющей собой максимизацию по-лезности домохозяйства при учететехнологического ограничения(производственной функции).Функция потерь, используемая да-лее, имеет вид14:

L = 100 ελ var(πt) +

+ σ +ϕ +α , (7)1-α

где L — мера потерь домохозяйст-ва за период;

k(1-α)λ = σ (1-α) + ϕ +α .

Из формулы 7 видно, что поте-ри тем меньше, чем меньше дис-персия инфляции и разрыва выпу-ска.

Следует заметить, что примене-ние DSGE-моделей в Беларуси свя-зано с рядом проблем.

Во-первых, для анализа до-ступны относительно короткиевременные ряды. По большинствупоказателей данные доступныпримерно с 1995 г., но по некото-рым переменным, возможно,предпочтительнее использоватьболее поздние данные, когда ди-намика временных рядов относи-тельно стабилизировалась последолговременной валютной неста-бильности. При использованииквартальных данных с 1995 г. по2012 г. выборка составляет 72 на-блюдения. Если применять дан-ные с 2003 г., то имеется 40 на-блюдений. Для сравнения: в [8]использовали 88 наблюдений, в[12] — 220 наблюдений, в [13]—120 наблюдений. Более того, дажесокращенная выборка в случае не-которых переменных содержитнемало выбросов, например в пе-риод валютного кризиса 2011 г.Все это делает проблематичнымэконометрическое оценивание па-раметров (методом максимально-го правдоподобия). Более прием-лемым в данном случае, возмож-но, является применение калиб-ровки.

Во-вторых, проблемой являет-ся административное регулирова-ние цен многих товаров и услуг вБеларуси, которое в то же время

можно считать не очень жестким[4]. Действительно, динамика свод-ного индекса потребительских цен(ИПЦ) и базового ИПЦ в послед-нее время была довольно схожей.

В-третьих, в Беларуси про-центный канал монетарной поли-тики согласно эмпирическим ис-следованиям не является основ-ным каналом монетарной транс-миссии, а основной передаточныйэффект наблюдается от обменногокурса или через кредитный канал[3]. Однако после валютного кри-зиса 2011 г. в реализации моне-тарной политики произошли су-щественные изменения. С перехо-дом на режим управляемого пла-вания обменного курса основнойцелью монетарной политики ста-ло поддержание инфляции нанизком уровне. В связи с этимроль процентной политики возра-стает15.

ä‡ÎË·Ó‚Í‡ Ô‡‡ÏÂÚÓ‚Для определения значений па-

раметров модели применяется ка-либровка. Для калибровки пара-метра α традиционно используютпоказатель доли доходов труда вВВП, что основывается на предпо-лагаемом равенстве реальной зара-ботной платы предельному про-дукту труда. При монополистичес-кой конкуренции реальная зара-ботная плата меньше предельногопродукта труда из-за существова-ния надбавки к предельным из-держкам. Однако в модели предпо-лагается, что государством приме-няется субсидия для компенсациинеэффективности выпуска, поэто-му в долгосрочном периоде (пригибких ценах) имеет место равен-ство:

ε WtNt1-α = ε -1

(1-τ)PtYt

, (8)

где τ = 1/ε, Wt — средняя заработ-ная плата, Pt — уровень цен.

Выражение 8 можно получитьиз равенства уровня цен предель-ным издержкам, умноженным на надбавку при гибких ценах ( ε

ε-1) и уменьшающий фактор, от-


13 Подробнее о данной проблеме в отношении денежных агрегатов см. [9].14 Функция соответствует соотношению 41 в [11] c учетом модификации/упрощения модели. Отличия заключаются в том, что она умножается на -1,чтобы ее большее значение соответствовало большим потерям, и умножается на 200 для удобства.15 См.: Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2012 г., 2013 г. Режим доступа: http://www.nbrb.by/publications/ond-kp/ondkp-2012.pdf и http://www.nbrb.by/publications/ondkp/ondkp-2013.pdf

var(y∼t)


24

ражающий действие субсидии (1-τ)16.

Для определения значения па-раметра α используются кварталь-ные данные по показателю оплатытруда работников и номинальномуВВП Беларуси с I квартала 1998 г.по III квартал 2012 г.17 Ряды корректируются на сезонность спомощью процедуры X-12—ARIMA18. Доля оплаты труда ра-ботников в ВВП в данном периодеявляется стационарной величи-ной: согласно ADF-тесту (специфи-кация с константой) гипотеза оприсутствии единичного корня от-вергается на однопроцентномуровне значимости. Среднее ариф-метическое ряда приблизительноравно 0,46, на основе чего α ≈ 0,54.

Для определения значения βучтем, что β = 1/(1+i), где i — ус-тойчивое значение it

19. Так как вмодели предполагается, что в ус-тойчивом состоянии уровень ин-фляции равен нулю20, то номи-нальная процентная ставка в ус-тойчивом состоянии равна реаль-ной. Используя в качестве мерыожидаемой инфляции фактичес-кую инфляцию за квартал, возве-денную в четвертую степень, мож-но рассчитать rt. Переменная явля-ется стационарной величиной (p-значение ADF-теста — 0,0006). Ееустойчивое значение, определяемоекак медиана выборки со II кварта-ла 1995 г. по IV квартал 2012 г.,приблизительно равно 0,043. Пе-реводим годовую ставку в кварталь-ную и получаем: i = r ≈ 0,0106. Та-ким образом, β ≈ 0,99, как и вбольшинстве других исследова-ний.

Параметр ε калибруется на томже значении, что и в [11] вследст-вие сложности его определения наоснове имеющихся данных. Такимобразом: ε = 6.

Параметр ϕ теоретически неимеет узкого диапазона значений.

В зависимости от интерпретациипредложения труда в рамках одно-го домохозяйства как числа отра-ботанных часов или количестваработающих человек этот пара-метр может принимать значения,и близкие к нулю, и существеннопревышающие единицу [7]. Но вбольшинстве исследований ϕ ≥ 1.Например, ϕ = 1 [5, 10]; ϕ = 2 [8,13, 14]; ϕ = 3 [11]. Коинтеграцион-ный анализ данных по занятости иреальной средней заработной пла-те в Беларуси (в логарифмах) при-водит к неоднозначным результа-там. Тест Энгла — Грейнджера по-казывает, что гипотеза об отсутст-вии коинтеграции отвергаетсятолько на десятипроцентном уров-не и только согласно значениюнормализованного автокорреляци-онного коэффициента (z-статисти-ка). Тест Йохансена показывает,что гипотеза об отсутствии коинте-грации отвергается, но коэффици-ент при логарифме реальной зара-ботной платы в коинтеграционномвекторе незначим. В коинтеграци-онных векторах, полученных наоснове применения данных проце-дур, значение эластичности заня-тости по реальной заработной пла-те получилось значительно мень-ше единицы, что соответствует вы-сокому значению ϕ. В некотороймере данный результат учитывает-ся. Параметр определяется науровне самого высокого значения,которое удалось встретить в лите-ратуре: ϕ = 3.

Для калибровки параметра σиспользовались данные по реаль-ной заработной плате и потребле-нию домашних хозяйств в Белару-си (в ценах 2009 г.). Выборкавключает I квартал 1995 г. —III квартал 2012 г.

Согласно тесту Энгла — Грейн-джера гипотеза о том, что лога-рифмы переменных не коинтегри-рованы, отвергается на пятипро-

центном уровне. Эластичность ре-ального потребления по реальнойзаработной плате в коинтеграци-онной регрессии, оцененной с по-мощью полностью модифициро-ванного метода наименьших квад-ратов (FMOLS), приблизительноравна 0,855. Следовательно, σ ≈ 1,169, что близко к значениям в других исследованиях. В литера-туре указанный параметр чащевсего принимается равным едини-це — это эквивалентно использо-ванию логарифма реального по-требления в функции полезности[5, 7, 8, 11, 12].

Значение параметра θ, харак-теризующего степень жесткостицен (чем он больше, тем большежесткость цен), в литературе [5,6, 8, 10, 11, 13, 14] обычно при-надлежит отрезку [0,50, 0,75], чтопредполагает средний период не-изменности цен в 2—4 квартала21.В Беларуси, с одной стороны,можно ожидать более высокогозначения данного параметра, таккак цены на многие товары и ус-луги подвержены административ-ному регулированию, что потен-циально должно приводить кбoльшей жесткости цен. С другойстороны, как отмечалось ранее,административные ограниченияне являются очень жесткими.Кроме того, в нашей стране уро-вень инфляции в среднем более вы-сокий, чем в западных государст-вах (по данным которых обычнооценивают значение рассматривае-мого параметра), что отчасти мо-жет быть результатом бoльшейгибкости цен. Значение указанно-го параметра без исследования по-ведения фирм на микроуровне(например, проведения опросов сцелью выявления, как часто онименяют цены) определить сложно.В рамках данного исследованияпринимается, что θ = 0,5, а зна-чит, цены остаются неизменными


16 Выражение для надбавки при гибких ценах можно получить из соотношения 23 в [11] при θ → 0.17 Применение данных по ВВП не совсем корректно, так как в модели не рассматриваются инвестиции и государственные расходы. Альтернативой мог-ло бы стать использование данных по потреблению домашних хозяйств, но в этом случае некорректно применение показателя оплаты труда работни-ков, так как он, очевидно, включает не только оплату труда работников, занятых в сфере производства потребительских товаров и услуг.18 Во всех расчетах, результаты которых представлены далее, временные ряды также корректируются на сезонность, если она присутствует в данных(напрямую в статье это упоминаться больше не будет).

19 На основе соотношения 10 в [11].20 Устойчивое значение инфляции в Беларуси, очевидно, не равно нулю, поэтому значение β будет только некоторой аппроксимацией, что неизбежно прииспользовании простой модели.21 Фирма, меняющая цену в периоде t, сохраняет ее неизменной, как минимум, до следующего периода. В периоде t+1 c вероятностью θ цена также оста-нется неизменной. Вероятность того, что цена, установленная в периоде t, останется неизменной в периоде t+2, равна θ 2 и т. д. Математическое ожи-дание времени неизменности цены в рамках периода t+1 равно 1 x θ + 0 x (1-θ) = θ , в рамках периода t+2 -θ 2 и т. д. Таким образом, средний период неизмен-ности цены будет равен сумме бесконечно убывающей геометрической прогрессии: 1,θ ,θ 2, ... , то есть 1/(1-θ).


25

в среднем на протяжении двухкварталов.

Для определения параметров ρа

и σа необходимо построить времен-ной ряд общефакторной производи-тельности. Для этого можно приме-нить данные по выпуску и труду,учитывая значение параметра α.

Используя уравнение 1, лога-рифм общефакторной производи-тельности можно представить как:

at = y*t - zy

t - (1-α)(n*t - zn

t ), (9)

где y*t - zy

t = yt, y*t — логарифм ре-

ального ВВП (без устранения трен-да), zy

t — тренд-составляющая, оп-ределяемая с помощью фильтраХодрика — Прескотта, n*

t - znt = nt,

n*t — логарифм занятости, zn

t —тренд-составляющая n*

t.Временной ряд общефакторной

производительности, построенныйна основе формулы 9, стационарен(выборка с I квартала 1995 г. поIII квартал 2012 г.): p-значениеADF-теста для at равно 0,0003(спецификация без константы).Оценивая уравнение 2 с включени-ем двух импульсных фиктивныхпеременных для устранения выбросов, получаем: ρa ≈ 0,76, σa ≈ 0,014. В уравнении нет анома-лий в остатках.

Параметру ρv экзогенного ком-понента процентной ставки при-сваивается значение 0,5 (то естьпредполагается средняя инерцион-ность процесса). Значение параме-тра σv не определяется, так как врасчетах оно не понадобится. Сле-дует заметить, что оценивание па-раметров ρv и σv на основе статис-тических данных некорректно,так как в Беларуси не использо-вался режим таргетирования ин-фляции.

Для удобства результаты кали-бровки представлены в таблице 1.

ë‡‚ÌÂÌËÂ ‚‡Ë‡ÌÚÓ‚ ÏÓÌÂÚ‡ÌÓÈ ÔÓÎËÚËÍËОпределив значения парамет-

ров, можно приступить к анализувлияния шоков на переменные мо-дели. Рассмотрим три варианта ре-ализации монетарной политики.

Первый: центральный банк ре-агирует на отклонения инфляции


от целевого уровня и разрыв выпу-ска в схожей мере.

Второй: центральный банк ре-агирует только на инфляцию, при-чем с бoльшей силой, чем в первомварианте.

Третий: центральный банк бо-лее сильно реагирует на разрыввыпуска, а на инфляцию — в ми-нимальной степени, но так, чтобысоблюдалось условие единственно-сти решения системы уравнений 3,5, 6. Данное условие имеет вид k(φπ - 1) + (1 - β)φy > 0 [11, соотно-шение 39]. Таким образом, должновыполняться неравенство

φπ > 1 - 1 - βk φy.

При первом варианте монетар-ной политики параметрам моне-тарного правила присваиваютсязначения: φπ = 1,5, φy = 0,5. Это оз-начает, что при отклонении выпу-ска от потенциального уровня при-мерно на 1% (так, что y∼t = 0,01)процентная ставка повышается на0,5 процентного пункта. При пре-вышении инфляцией целевогоуровня на один процентный пунктпроцентная ставка повышается на1,5 процентного пункта: на одинпроцентный пункт — за счет ком-пенсации снижения реальной про-центной ставки и на 0,5 процент-

ного пункта — за счет реакции напревышение инфляцией целевогоуровня22.

При реализации в начальномпериоде положительного шокапроцентной ставки в размере пятипроцентных пунктов (ευ

0 = 0,05) эк-зогенный компонент процентнойставки принимает значение шока(v0 = 0,05), предполагая, что влия-ние всех предыдущих шоков про-центной ставки уже было исчерпа-но (v-1 = 0). Отклики переменныхна шок процентной ставки пред-ставлены на рисунке 1.

Ключевые изменения перемен-ных после шока процентной став-ки:

1. Номинальная процентнаяставка в отличие от реальнойпрактически не изменяется. Онаповышается только на 0,07 про-центного пункта, поскольку шо-ковое повышение процентнойставки на пять процентных пунк-тов приводит к отрицательномуразрыву выпуска и дефляции, азначит, и к необходимости сниже-ния процентной ставки централь-ным банком. Сразу после шокаимеет место дефляция в размере2,52 процентного пункта, котораястановится незначительной черезсемь кварталов23. Из-за ожидае-

Результаты калибровки параметров модели

è‡‡ÏÂÚ áÌ‡˜ÂÌËÂ ëÛ˘ÌÓÒÚ¸ Ô‡‡ÏÂÚ‡

α 0,54 (1- α) — эластичность выпуска по трудуβ 0,99 Коэффициент дисконтирования в оптимизационной задаче

домохозяйстваε 6 Эластичность замещения дифференцированных товаровθ 0,5 Вероятность того, что фирма не изменит цену на товар

в периоде времени tρа 0,76 Авторегрессионный коэффициент в AR(1)-процессе для

общефакторной производительностиρv 0,5 Авторегрессионный коэффициент в AR(1)-процессе для

экзогенного компонента процентной ставкиσ 1,17 1/σ — эластичность реального потребления домашних

хозяйств по реальной заработной платеσа 0,014 Стандартное отклонение технологического шокаϕ 3 1/ϕ — эластичность предложения труда по реальной

заработной плате

í‡·ÎËˆ‡ 1

22 В общем виде монетарное правило можно записать как: it = ρ + πt + (φπ -1)(πt -π∗t) + φyy∼t + υt , где π∗

t — целевой уровень инфляции. Если π∗t = 0, то оно преобразу-

ется в уравнение 6.23 Отклик в работе считается незначительным (делается вывод, что переменная вернулась к устойчивому значению), когда он становится меньше 0,01стандартного отклонения переменной.


26

мой дефляции реальная процент-ная ставка изначально повышает-ся на 1,36 процентного пункта,возвращаясь к своему значениюдо шока через семь кварталов.

2. Выпуск после шока снижает-ся на 2,26%. Поскольку потенци-альный выпуск не зависит от про-центной ставки, то формируетсяэквивалентный отрицательныйразрыв выпуска. Выпуск возвра-

щается к потенциальному уровнючерез семь кварталов.

При реализации технологичес-кого шока в размере его стандарт-ного отклонения по аналогии име-ем: a0 = εa

0 ≈ 0,014. Отклики пере-менных на технологический шокпредставлены на рисунке 2.

Ключевые изменения пере-менных после технологическогошока:


Отклики переменных на шок процентной ставки, (процентных пунктов)

1,5

1,0

0,5

0

-0,5

-1,0

-1,5

-2,0

-2,5

-3,0


0 1 2 3 4 5 6 7 8

çÓÏËÌ‡Î¸Ì‡fl ÔÓˆÂÌÚÌ‡fl ÒÚ‡‚Í‡

êÂ‡Î¸Ì‡fl ÔÓˆÂÌÚÌ‡fl ÒÚ‡‚Í‡

àÌÙÎflˆËfl

ê‡Á˚‚ ‚˚ÔÛÒÍ‡ (ÓÚÍÎËÍ, ÛÏÌÓÊÂÌÌ˚È Ì‡ 100)

Примечание. Отклик равен разности между значением переменной и ее ус-тойчивым значением. По оси абсцисс — число кварталов после шока. Откликирассчитаны в программе Dynare. Отклик разрыва выпуска, умноженный на100, примерно соответствует процентному изменению фактического выпускав сравнении с потенциальным выпуском. Естественная процентная ставка ипотенциальный выпуск после шока процентной ставки не изменяются, таккак данные переменные зависят только от общефакторной производительнос-ти. Соответственно, отклик логарифма фактического выпуска на шок про-центной ставки равен отклику разрыва выпуска.

Отклики переменных на технологический шок0

-0,1

-0,2

-0,3

-0,4

-0,5

-0,6

-0,7


0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16

çÓÏËÌ‡Î¸Ì‡fl ÔÓˆÂÌÚÌ‡fl ÒÚ‡‚Í‡

êÂ‡Î¸Ì‡fl ÔÓˆÂÌÚÌ‡fl ÒÚ‡‚Í‡

àÌÙÎflˆËfl

ÖÒÚÂÒÚ‚ÂÌÌ‡fl ÔÓˆÂÌÚÌ‡fl ÒÚ‡‚Í‡

Примечание. Отклики логарифмов фактического/потенциального выпуска, умноженные на 100, примерно соответствуютпроцентным изменениям фактического/потенциального выпуска после шока в сравнении с устойчивым значением.

1. Фактический выпуск возрас-тает на 1,26%, а потенциаль-ный — на 1,43%. Фактическийвыпуск возвращается к потенци-альному через семь кварталов.Еще через девять кварталов потен-циальный выпуск возвращается кустойчивому значению.

2. Отрицательный разрыв вы-пуска приводит к дефляции в раз-мере 0,37 процентного пункта. Обафактора вызывают снижение про-центной ставки центральным бан-ком на 0,63 процентного пункта.Реальная процентная ставка из-заожидаемой дефляции уменьшает-ся в меньшей степени — на 0,35процентного пункта. Из-за прямойсвязи с технологическим шокомуменьшается и естественная про-центная ставка — на 0,40 про-центного пункта. Номинальная иестественная процентные ставкивозвращаются к устойчивым зна-чениям через шестнадцать кварта-лов, реальная процентная став-ка — через двенадцать кварталов,дефляция устраняется через де-сять кварталов.

Так как после обоих шоков наблюдается дефляция, то уро-вень цен снижается, а националь-ная валюта укрепляется (предпо-лагается, что мировой уровень ценне меняется). После шока про-центной ставки уровень цен в ито-ге снижается на 4,96%, а послетехнологического шока —на 1,51%.

Используя уравнение 7, можнорассчитать потери благосостояния

è

Óˆ

ÂÌÚ˚

Â Ô

ÛÌÍ

Ú˚

1,4

1,2

1,0

0,8

0,6

0,4

0,2

0

-0,20 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16

éÚÍ

ÎË

Í,

ÛÏÌ

ÓÊ

ÂÌÌ

˚È

Ì‡

100

ãÓ„‡ËÙÏ ÔÓÚÂÌˆË‡Î¸ÌÓ„Ó ‚˚ÔÛÒÍ‡

ãÓ„‡ËÙÏ ‚˚ÔÛÒÍ‡

ê‡Á˚‚ ‚˚ÔÛÒÍ‡


27

в рамках первого варианта моне-тарной политики: L ≈ 8,6424.

При втором варианте параме-трам монетарного правила присва-иваются значения: φπ = 3, φy = 0.Это означает, что при превышениифактической инфляцией целевогоуровня на один процентный пунктцентральный банк повышает про-центную ставку на три процент-ных пункта, в том числе на двапроцентных пункта — вследствиекомпонента монетарного правила,отражающего реакцию на превы-шение инфляцией целевого уров-ня. На разрыв выпуска банк пря-мо не реагирует. Такой вариантполитики соответствует жесткомутаргетированию инфляции.

При втором варианте монетар-ной политики направленность ре-акции переменных модели на шо-ки та же, что и в первом варианте,графики функций импульс-откликсхожи, отличия заключаются вмасштабе изменений значений пе-ременных после шоков. При дан-ном варианте после шоков пере-менные, которые зависят от номи-нальной процентной ставки, всреднем изменяются в значитель-но меньшей степени (таблица 2) иих стандартные отклонения мень-ше. Это приводит к меньшим поте-рям благосостояния. Инфляция иразрыв выпуска быстрее возвра-щаются к устойчивым значениям,что особенно заметно в случае тех-нологического шока. Уровень ценпосле шока процентной ставки витоге снижается на 3,27%, а послетехнологического шока — на0,70%. При втором варианте поте-ри благосостояния на 58% мень-ше, чем при первом: L ≈ 3,63.

В рамках третьего вариантапараметрам монетарного правилаприсваиваются значения: φπ = 1, φy = 2. Условие

φπ > 1 - 1 - βk φy

в данном случае соблюдается. Притаких параметрах центральныйбанк изменяет процентную ставкув соответствии с уровнем инфля-ции, но дополнительно не реагиру-ет на отклонение инфляции от це-левого уровня. При превышениифактическим выпуском потенци-ального на 1% процентная ставкаповышается примерно на два про-


24 Дисперсии инфляции и разрыва выпуска рассчитываются аналитически (на основе стандартных отклонений стохастических компонентов модели) впрограмме Dynare.

Результаты сравнения трех вариантов монетарной политики

èÂ‚˚È ÇÚÓÓÈ íÂÚËÈ‚‡Ë‡ÌÚ ‚‡Ë‡ÌÚ ‚‡Ë‡ÌÚ

Значения ϕπ и ϕy 1,5 и 0,5 3 и 0 1 и 2Значение функции потерь благосостояния домохозяйств 8,64 3,63 4,29(уравнение 7)

Реализация шока процентной ставки (εv0 = 0,05)

Изначальный отклик переменной на шокit 0,07 0,05 0,05πt -2,52 -1,65 -1,76rt 1,36 0,89 0,95y∼t -2,28 -1,49 -1,59

Число периодов до выполнения условий: отклик < 0,01 стандартного отклонения / отклик = 0,0000

it 3 / 4 3 / 4 3 / 4πt 7 / 9 7 / 9 7 / 9rt 7 / 9 7 / 8 7 / 8y∼t 7 / 9 7 / 9 7 / 9

Кумулятивное изменение pt /период, через который pt -5,09 / 10 -3,32 / 9 -3,54 / 8стабилизируется на новом значении

Реализация технологического шока (εa0 ≈ 0,014)

Изначальный отклик переменной на шокit -0,63 -0,50 -0,60πt -0,37 -0,17 -0,32rt -0,35 -0,38 -0,36

rnt -0,40 -0,40 -0,40

yt 1,25 1,34 1,27y∼t -0,16 -0,07 -0,14yn

t 1,42 1,42 1,42Число периодов до выполнения условий:

отклик < 0,01 стандартного отклонения / отклик = 0,0000it 16 / 18 16 / 17 16 / 18πt 10 / 16 8 / 13 10 / 16rt 12 / 16 13 / 16 13 / 16

rnt 16 / 16 16 / 16 16 / 16

yt 14 / 21 15 / 21 15 / 21y∼t 7 / 13 6 / 10 8 / 13yn

t 16 / 21 16 / 21 16 / 21Кумулятивное изменение pt /период, через который pt -1,52 / 19 -0,70 / 18 -1,32 / 21стабилизируется на новом значении

Примечание. Все значения откликов умножены на 100, то есть трансформированы впроцентные пункты или процентные изменения. Период, через который pt стабилизиру-ется на новом значении, определяется с точностью в четыре разряда после десятичнойточки значения отклика (без умножения на 100).

í‡·ÎËˆ‡ 2


28

центных пункта. Сумма коэффи-циентов в данном монетарном пра-виле равна трем, как и при второмварианте, однако при третьем ва-рианте в качестве конечной целимонетарной политики выступаетнулевой разрыв выпуска.

Количественные характеристи-ки третьего варианта монетарнойполитики представлены в табли-це 2. После шоков в среднем пере-менные изменяются в несколькобoльшей степени и возвращаютсяк устойчивым значениям чуть мед-леннее, чем при втором варианте.В результате данный вариант при-водит к несколько бoльшим поте-рям благосостояния, чем второй,но к меньшим, чем первый вари-ант: L ≈ 4,29. Уровень цен послешока процентной ставки снижает-ся на 3,48%, после технологичес-кого шока — на 1,31%.

Таким образом, второй вари-ант, предполагающий сильную ре-акцию центрального банка на ин-фляцию и отсутствие прямой реак-ции на разрыв выпуска, наиболееэффективен.

Заключение. В настоящее вре-мя новые кейнсианские DSGE-мо-дели используются многими цент-ральными банками. Они являютсяудобным инструментом анализатрансмиссионного механизма мо-нетарной политики и могут приме-

няться в целях макроэкономичес-кого прогнозирования. В рамкахэтих моделей можно формальнорассчитать функцию потерь благо-состояния домохозяйств, котораяможет использоваться для сравне-ния эффективности различных ва-риантов монетарной политики.

Применение DSGE-моделей вБеларуси ограничивается неболь-шой длиной приемлемых времен-ных рядов данных, большой долейадминистративно регулируемыхцен. Однако эти ограничения неявляются критическими. Ключе-вое препятствие в том, что в ука-занных моделях предполагаетсяосуществление монетарной поли-тики на основе таргетирования ин-фляции. Это предполагает актив-ное использование процентногоканала монетарной политики, в товремя как в Беларуси в прошломбольшую значимость имели каналобменного курса и кредитный ка-нал. После валютного кризиса2011 г. и перехода к режиму уп-равляемого плавания обменногокурса роль процентного каналаувеличилась, а основной цельюмонетарной политики стало под-держание низкой инфляции. Вслучае возможного перехода на ре-жим таргетирования инфляцииповышение значимости процент-ного канала должно продолжиться.

Сравнение трех вариантов мо-нетарной политики, основанныхна режиме таргетирования инфля-ции, с помощью DSGE-модели, яв-ляющейся упрощенной/модифи-цированной версией модели в [11],показало, что наиболее эффектив-ный — вариант, основанный нажестком таргетировании инфля-ции. При таком варианте измене-ния переменных после шоков всреднем наименьшие и перемен-ные быстрее возвращаются к ус-тойчивым значениям. В результа-те наблюдаются наименьшие поте-ри благосостояния домохозяйств.Данный вариант можно считатьболее предпочтительным также ипотому, что разрыв выпуска — не-наблюдаемая переменная. Пригибком таргетировании это можетприводить к увеличению потерьблагосостояния из-за ошибок из-мерения потенциального выпуска.

Примененная модель оченьпроста. На практике необходимоиспользовать намного более слож-ную модель. Причем в такой моде-ли, вероятно, нужна и некотораямодификация стандартных опти-мизационных задач экономичес-ких агентов с учетом особенностейэкономики Беларуси.




1. Зарецкий, А. Методология построения, разрешения и оценки па-раметров DSGE моделей. — Минск, 2012. — 26 с. — Рабочий мате-риал /Исследовательский центр ИПМ; WP/12/05. — Режим до-ступа: http://www.research.by/webroot/delivery/files/wp2012r05.pdf

2. Зарецкий, А. Оценка равновесного обменного курса в Беларуси/ А. Зарецкий, Д. Крук, Р. Кирхнер. — Минск, 2011. — 15 с. — Анали-тическая записка / Исследовательский центр ИПМ, Немецкаяэкономическая группа; PP/01/2011). — Режим доступа:http://www.research.by/webroot/delivery/files/pp2011r01.pdf

3. Крук, Д.Э. Выбор инструментов монетарной политики в Белару-си в условиях инфляционного таргетирования // Проблемы выбораэффективной денежно-кредитной политики в условиях переходнойэкономики: Сборник докладов II Международной научно-практиче-ской конференции, Минск, 19—20 мая 2008 г. / Национальный банкРеспублики Беларусь; редкол.: П.В. Каллаур [и др.]. — Минск,2008. — С. 342—364.

4. Мирончик, Н.Л. Роль модели среднесрочного прогнозирования вденежно-кредитной политике Республики Беларусь / Н.Л. Мирон-чик, М.В. Демиденко // Проблемы выбора эффективной денежно-кредитной политики в условиях переходной экономики: Сборникдокладов II Международной научно-практической конференции,Минск, 19—20 мая 2008 г. / Национальный банк Республики Беларусь; редкол.: П.В. Каллаур [и др.]. — Минск, 2008. —С. 43—55.

5. Blanchard, O. Real Wage Rigidities and the New Keynesian Model /O. Blanchard, J. Galí // Journal of Money, Credit and Banking. —2007. — Vol. 39, № 1. — P. 35—65.

6. Christiano, L.J. Nominal Rigidities and the Dynamic Effects of aShock to Monetary Policy / L.J. Christiano, M. Eichenbaum, C.L. Evans//Journal of Political Economy. — 2005. — Vol. 113, № 1. — Р. 1—45.

7. Christiano, L.J. DSGE Models for Monetary Policy Analysis/ L.J. Christiano, M. Trabandt, K. Walentin. — Cambridge, 2010. —74 p. — Working Paper / National Bureau of Economic Research;№ 16074. — Mode of access: http://www.nber.org/papers/w16074.pdf8. Christoffel, K. The New Area-Wide Model of the Euro Area: A Micro-Founded Open-Economy Model for Forecasting and Policy Analysis /K. Christoffel, G. Coenen, A. Warne. — Frankfurt am Main, 2008. —122 p. — Working Paper / European Central Bank; № 944.—Mode of access: http://www.ecb.int/pub/pdf/scpwps/ecbwp944.pdf9. Clarida, R. The Science of Monetary Policy: A New Keynesian Perspec-tive / R. Clarida, J. Galí, M. Gertler //Journal of Economic Literatu-re. — 1999. — Vol. 37, № 4. — P. 1661—1707.10. Galí, J. Macroeconomic Modeling for Monetary Policy Evaluation /J. Galí,M. Gertler //Journal of Economic Perspectives. — 2007. —Vol. 21, № 4. — P. 25—45.11. Galí, J. Monetary Policy and Exchange Rate Volatility in a SmallOpen Economy / J. Galí, T. Monacelli //The Review of Economic Stu-dies. — 2005. — Vol. 72, № 3. — P. 707—734.12. Ireland, P.N. A Method for Taking Models to the Data / P.N. Ire-land //Journal of Economic Dynamics and Control. — 2004. — Vol. 28,№ 6. — P. 1205—1226.13. Smets, F. An Estimated Stochastic Dynamic General EquilibriumModel of the Euro Area / F. Smets, R. Wouters. — Frankfurt am Main,2002. — 69 p. — Working Paper / European Central Bank; № 171. —Mode of access: http://www.ecb.int/pub/pdf/scpwps/ecbwp171.pdf14. Smets, F. Shocks and Frictions in US Business Cycles: A BayesianDSGE Approach / F. Smets, R. Wouters //The American EconomicReview. — 2007. — Vol. 97, № 3. — P. 586—606.15. Tovar, C.E. DSGE Models and Central Banks / C.E. Tovar //Econo-mics: The Open-Access, Open-Assessment E-Journal. — 2009. — Vol. 3,№ 16. — P. 1—31.


29


Организация кредитного мониторинга

предпроблемной задолженностименного предотвращения возник-новения проблемной задолженнос-ти.

Цель данной публикации —теоретическое обоснование и раз-работка практических рекоменда-ций по организации кредитногомониторинга предпроблемной за-долженности в банках для сниже-ния риска при осуществлении кре-дитных операций.

Методологической основой ис-следования организации кредит-ного мониторинга предпроблемнойзадолженности являются научныеработы: А.Ю. Александрова,А.С. Арсанукаевой, М.К. Беляева,А.В. Бузуева, Э.Н. Василишена,Л.Я. Маршавиной, Е.В. Монако-вой и др.

Несмотря на глубину научныхисследований в рассматриваемойсфере, имеющиеся разработки ирекомендации не дают пока цело-стного представления о природепредпроблемной задолженности инеобходимости ее своевременноговыявления в процессе проведениямониторинговых действий. Соот-ветственно, это обусловливает ак-туальность грамотной организа-ции кредитного мониторингапредпроблемной задолженности.

По мнению М.К. Беляева иА.В. Бузуева, мониторинг с точкизрения организационного процессапредставляет собой постоянное на-блюдение за интересующими пара-метрами [3], а Е.В. Груздева счи-тает, что мониторинг — “метод уп-равления, то есть способ, которыйиспользуется соответствующимиорганами для выполнения основ-ных функций управления”. В своюочередь, базируясь на сборе, обра-ботке и анализе информации, мо-ниторинг отражает единство сис-тем управления и организации [5].По определению Э.Н. Василише-на, Л.Я. Маршавиной, кредитныймониторинг — “это отслеживание

состояния финансово-хозяйствен-ной деятельности заемщика на ос-новании предоставляемой им ин-формации (отчетность, справки осостоянии остатков товарно-мате-риальных ценностей, дебиторскойзадолженности и т. п.)” [4].

Данные определения кредитно-го мониторинга отражают лишьсам процесс наблюдения, не ак-центируя внимания на результате,который предусматривает в конеч-ном итоге принятие управленчес-ких решений.

Кредитный мониторинг — сис-тема непрерывного наблюдения,оценки и предупреждения нега-тивных последствий кредитной де-ятельности банков со стороны какслужб внутреннего контроля бан-ка, так и внешних надзорных ор-ганов.

Е.В. Монакова под организаци-ей кредитного мониторинга в ком-мерческих банках подразумевает“совокупность форм и методов,применяемых подразделениямикоммерческих банков в процессепостоянного наблюдения за своейкредитной деятельностью” [6]. Взависимости от целей кредитногомониторинга исследовательА.С. Арсанукаева выделяет триследующих его вида.

1. Информационный — струк-туризация, накопление и распро-странение информации об объектемониторинга, который не предус-матривает специально организо-ванного изучения.

2. Базовый (фоновый) — выяв-ление новых проблем и опасностейдо того, как они станут осознавае-мыми на уровне управления. Заобъектом кредитного мониторингаорганизовывается постоянное сле-жение с помощью периодичногоизмерения показателей, которыедостаточно полно его определяют.

3. Проблемный — выяснениезакономерностей, процессов, опас-

В современных условиях эко-номической нестабильности в раз-личных государствах сокращениедоли проблемной задолженности вкредитном портфеле банков оста-ется по-прежнему актуальным.Одним из перспективных направ-лений деятельности банков на со-временном этапе является исполь-зование новых подходов для совер-шенствования управления кредит-ной деятельностью, в частности,изменение подходов к пониманиюкредитного мониторинга. Разра-ботка действенных механизмовуправления кредитной задолжен-ностью на основе экономических иорганизационных мер сегодня оп-ределяет необходимость углублен-ного применения кредитного мо-ниторинга не только c целью на-блюдения за кредитным процес-сом, но и как инструмента своевре-

ç‡Ú‡Î¸fl éëíêéÇëäÄü

ç‡˜‡Î¸ÌËÍ ìÔ‡‚ÎÂÌËfl ÍÂ‰ËÚÓ‚‡ÌËflèÛ·ÎË˜ÌÓ„Ó ‡ÍˆËÓÌÂÌÓ„Ó Ó·˘ÂÒÚ‚‡äÓÏÏÂ˜ÂÒÍËÈ ·‡ÌÍ “ÉÎÓ·ÛÒ” (äËÂ‚, ìÍ‡ËÌ‡) ‡ÒÔË‡ÌÚ Í‡ÙÂ‰˚ ·‡ÌÍÓ‚ÒÍÓ„Ó ‰ÂÎ‡äËÂ‚ÒÍÓ„Ó Ì‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓ„Ó˝ÍÓÌÓÏË˜ÂÒÍÓ„Ó ÛÌË‚ÂÒËÚÂÚ‡ ËÏÂÌË Ç‡‰ËÏ‡ ÉÂÚ¸Ï‡Ì‡


30

ностей, которые возникают прикредитовании, иными словами,речь идет, прежде всего, об иден-тификации безнадежных или про-блемных ссуд [2].

При организации кредитногомониторинга в коммерческом бан-ке помимо перечисленных трех его видов необходимо отдельнорассматривать порядок работы скредитами, которые еще не сталипроблемными, но по которым су-ществует высокая вероятность воз-никновения трудностей с погаше-нием или мониторингом. Инымисловами, это те кредиты, которыеможно считать предпроблемными.

В настоящее время не вырабо-тано общепринятого определенияпонятия “предпроблемный кре-дит”. По мнению А.Ю. Александ-рова, под предпроблемной задол-женностью понимают “задолжен-ность, в рамках которой клиентдопустил нарушение условий кре-дитного договора, в том числе ус-ловий по срокам погашения основ-ного обязательства и/или процен-тов, условий сохранности и разме-ра обеспечения, условий по под-держанию финансового положе-ния и прочее” [1].

Главное отличие предпроблем-ной задолженности от проблемнойсостоит в том, что наличие инфор-мации о проблемной ситуации ещене получило формального обосно-вания. Эта информация не можетбыть признана достоверной, оначасто является лишь предпосыл-ками возникновения проблемнойситуации. К указанной задолжен-ности относятся кредиты, погаше-ния по которым осуществляются всоответствии с установленным гра-фиком или с просрочкой на незна-чительный срок, однако сотрудни-кам отдела мониторинга доступнаинформация о высоком риске воз-никновения дальнейших проблем(например, из средств массовойинформации, от клиента, от кол-лег из других подразделений и т.д.). Подобная ситуация может воз-никнуть, например, в условиях,когда вследствие внешних воздей-ствий (изменение законодательст-ва, форс-мажорные обстоятельстваи др.) у заемщика могут возник-нуть существенные сокращениядоходов. Характерной чертой та-кого кредита является отсутствиеоднозначности относительно веро-ятности наступления данного со-бытия. В частности, заемщик мо-

жет диверсифицировать свой биз-нес, заключить выгодный кон-тракт и т. д., нивелировав такимобразом угрозу неплатежеспособ-ности.

На этапе подозрения относи-тельно потенциальной проблемно-сти кредита специалист отделакредитного мониторинга обязанустановить причины возможноговозникновения просроченной за-долженности, просчитать перспек-тивы ее погашения, то есть провес-ти экстренный мониторинг.

Следует отметить, что с пред-проблемными кредитами должныработать именно сотрудники отделакредитного мониторинга с привле-чением, когда это действительнонужно, других служб и специалис-тов банка. В то же время для обес-печения эффективной работы кре-дитного механизма, и учитывая не-обходимость распределения ответ-ственности, обязанности по работес уже выявленной проблемной за-долженностью следует передатьподразделению, обособленному ототдела кредитного мониторинга. Всвою очередь, обязанности даннойслужбы заключаются в осуществ-лении мероприятий, направленныхна погашение проблемных креди-тов, взаимодействие с юристамибанка, службой безопасности, в томчисле в контроле судебно-исковойработы и сотрудничестве с испол-нительными органами.

Для упорядочения процесса мо-ниторинга каждому кредиту, кото-рый не является проблемным, це-лесообразно присвоить один изтрех статусов, в соответствии с ко-торыми определяются порядок ра-боты с ним и подразделение, ответ-ственное за ее проведение. Соглас-но предложенному подходу кре-дит, не отнесенный к группе про-блемных, может иметь статус:“текущая задолженность” (ТЗ),“повышенный риск” (ПР) и “особоевнимание” (ОВ). При этом с при-своением кредиту двух последнихстатусов он переходит в группупредпроблемных. Кредитная за-долженность, определенная стату-сами “текущая задолженность” и“повышенный риск”, обрабатыва-ется специалистами отдела мони-торинга самостоятельно, а креди-ты, получившие статус “особоевнимание”, требуют привлеченияк работе службы безопасности.

Кредиты со статусом “текущаязадолженность” переводятся в

другой статус в соответствии скритериями изменения статусакредитов в процессе мониторинга.

Критерии изменения статусакредита на статус “повышенныйриск”:● возникновение (впервые) про-

сроченной задолженности поосновной сумме долга или про-центам или иным платежам пе-ред банком сроком до 31 дня;

● проблемы с залоговым обеспе-чением: ошибки в оформлении,недостаточность обеспечения врезультате изменений на рын-ке, проведение без согласова-ния с банком повторного залогаобеспечения;

● страховой случай с размеромстрахового возмещения, превы-шающим 25% от рыночной сто-имости обеспечения, предусмо-тренного под залог;

● отсутствие договора о страхова-нии относительно предмета за-лога;

● невыполнение или неполноевыполнение в конкретный пе-риод (например, в настоящеевремя) условий кредитования,в результате которого повыша-ются риски банка (при наличиидоговоренности с заемщикомпо выполнению их в конкретнооговоренные сроки);

● непредоставление или несвое-временное восстановление до-кументов, подтверждающихкредитоспособность заемщика;

● несвоевременность перечисле-ний заработной платы или по-ступлений выручки на счет за-емщика;

● получение официальной ин-формации относительно серьез-ного ухудшения состояния здо-ровья заемщика или лица, с ко-торым заемщик ведет совмест-ное хозяйство (для физическихлиц);

● получение официальной ин-формации относительно наме-рений заемщика либо руково-дителя юридического лица-за-емщика выехать за границу напостоянное место жительстваили в долгосрочную команди-ровку;

● получение информации об из-менении семейного положения(расторжение брака, возникно-вение дополнительных расхо-дов и т. п.);

● реорганизация или ликвида-ция предприятия, на котором



31

работает заемщик (для физиче-ских лиц);

● уменьшение денежных потоковна текущем счете (при условии,что бизнес заемщика не отно-сится к категории “сезонный”);

● частичное или полное перепро-филирование деятельности за-емщика;

● изменения законодательных инормативных актов, конъюнк-туры рынка, которые касаютсяосновной деятельности заем-щика, в сторону негативноговлияния на его основную дея-тельность;

● значительные расхождения по-казателей фактической дея-тельности с плановыми расче-тами технико-экономическогообоснования кредита заемщи-ка, которые еще не повлиялина исполнение его обязательствпо договору кредита (при усло-вии предоставления кредита наразвитие бизнеса).Критерии изменения статуса

кредита на статус “особое внима-ние”:● возникновение просроченной

задолженности по основнойсумме долга или процентамили иным платежам перед бан-ком сроком свыше 31 дня илиповторное возникновение за-долженности в течение 90 днейбез уважительной причины;

● смерть заемщика или ухудше-ние состояния здоровья (приотсутствии источников погаше-ния кредитной задолженностина период болезни);

● выезд заемщика за пределыстраны на постоянное местожительства или в долгосрочнуюкомандировку (в случае, еслипредварительные переговорыотносительно механизма пога-шения кредитной задолженнос-ти при отсутствии заемщика непроводились или при отсутст-вии механизмов погашения напериод отсутствия заемщика,либо если при выезде за грани-цу на постоянное место житель-ства заемщик отказался от до-срочного полного погашениякредитной задолженности);

● отсутствие связи с заемщиком;● получение официальной ин-

формации о начавшейся проце-дуре банкротства или ликвида-ции против заемщика;

● отказ заемщика от выполненияусловий кредитования или не-

выполнение сроков устранениянарушений, оговоренных приведении переговоров с сотруд-ником отдела кредитного мони-торинга;

● отказ заемщика от предостав-ления документов, подтверж-дающих его кредитоспособ-ность или значительное ухуд-шение его финансового состоя-ния, выявленного путем анали-за документов или обнаружен-ного в ходе работы с заемщи-ком;

● обращение заемщика за про-лонгацией срока действияпользования кредитом или заизменением графика погаше-ния кредитной задолженностив связи с временными финансо-выми трудностями;

● отказ заемщика от заключе-ния или пролонгации договорастрахования относительнопредмета обеспечения креди-та;

● выявление нецелевого исполь-зования кредита в полной иличастичной сумме;

● отсутствие обеспечения илиуменьшения стоимости креди-та в результате изменения со-стояния заемщика в худшуюсторону;

● отказ страховой компании вы-платить возмещение по страхо-вому случаю (или отказ залого-дателя предоставить дополни-тельное обеспечение в случаезначительного уменьшениястоимости кредита в результа-те страхового случая, либо от-каз возобновить страховуюсумму);

● создание препятствий сотруд-никам банка для осмотра иоценки обеспечения по креди-ту;

● поступление запросов от кон-тролирующих органов, кото-рые указывают на возможныепроблемы у заемщика в отно-шениях с этими органами;

● наличие негативной информа-ции о заемщике, полученной изсредств массовой информации,которая ставит под сомнениенадлежащее исполнение заем-щиком обязательств перед бан-ком;

● наличие информации о подачеиска третьими лицами о при-знании недействительной сдел-ки, на основе которой приобре-талось право собственности на

предмет обеспечения по креди-ту;

● наличие у заемщика обяза-тельств по другим активам, ко-торые уже имеют статус “про-блемные”;

● получение информации о пода-че судебных исков, о возбужде-нии уголовных дел против за-емщика или поручителя покредиту;

● значительное (более 50%) со-кращение оборотов денежныхсредств на текущих счетах (приусловии, что бизнес заемщикане относится к категории “се-зонный”) и наличие информа-ции о переводе денежныхсредств на счета в другие бан-ки;

● возникновение просроченнойзадолженности перед фискаль-ными органами.Процесс перехода кредитной

задолженности из одного статуса вдругой схематично представлен нарисунке.

Следует отметить, что проведе-ние всех мониторинговых проце-дур должно отображаться в про-граммных комплексах банка, атакже подтверждаться актами набумажном носителе, справками,расчетами, которые в обязатель-ном порядке должны приобщатьсяк кредитному делу заемщика.

Экономическое обоснование ис-пользования предложенной систе-мы кредитного мониторинга банказаключается в сопоставлении за-трат на ее создание и содержание,с затратами на привлечение допол-нительных ресурсов для формиро-вания резервов на потенциальныепотери от неэффективной работыкредитного отдела, неадекватнойсуществующим условиям кредит-ной политики, списанию безна-дежных кредитов и т. д.

В заключение следует отме-тить, что банкам необходимо пере-смотреть работу в отношении про-ведения кредитного мониторинга всторону его углубления и ужесто-чения. Предлагаемые подходы кдифференциации предпроблемнойкредитной задолженности и при-своению ей определенного статусана том или ином этапе оценки по-могут не только вовремя оцени-вать финансовые перспективы дляцелей резервирования, но и неза-медлительно реагировать на воз-никновение финансовых труднос-тей у заемщиков.



32


Схема процедуры изменения статуса кредитной задолженности

Проведение мероприятий по устранению нарушений

(отдел кредитного мониторинга)

Соответствие критериям статуса “повышенный риск”

Нарушения устранены в течение 31 дня

Нарушения устранены в течение 31 дня

Да Да

Да

Нет

Решение о присвоении статуса“проблемный кредит”

Присвоение статуса “проблемный кредит”

Нет

Передача на обработку в службу по работе

с проблемными кредитами

Соответствие критериям статуса “особое внимание”

Привлечение службы безопасности и других служб

(при необходимости)

Вынесение вопроса на рассмотрение

руководителю банка

Дальнейшая обработка без присвоения статуса

“проблемный кредит”

НетНет

Нет

Предпроблемные кредиты

Статус “текущая задолженность”

Да

Да

Примечание. Разработка автора.ê Ë Ò Û Ì Ó Í


1. Александров, А.Ю. Управление проблемными активами в кризисных условиях //Проблемы современной экономики, 2009, № 1. С. 236—240.

2. Арсанукаева, А.С. Кредитный мониторинг как система управления кредитным риском //Финансовый менеджмент, 2008, № 1. С. 85—90.

3. Беляев, М.К., Бузуев, А.В. Мониторинг в системе пруденциального надзора //Банковское дело в Москве, 1998, № 6. С. 7—9.

4. Василишен, Э.Н., Маршавина, Л.Я. Механизм регулирования коммерческих банков России на макро- и микроуровне. — М.: Экономика,1999. — 285 с.

5. Груздева, Е.В. Банковский мониторинг в регионе: сущность, организация, совершенствование (теоретический и прикладной аспекты):Диссертация кандидата экономических наук: 08.00.10. — Иваново, 2001. — 177 с.

6. Монакова, Е.В. Кредитный мониторинг в банковской деятельности: Диссертация кандидата экономических наук: 08.00.10. — Сара-тов, 2001. — 160 с.

Материал поступил 17.12.2012.


33


Оффшорный сегмент мировой экономики: эволюция

и тенденции развитиятрактуют глобализацию как “рас-тущую экономическую взаимозави-симость стран всего мира в резуль-тате возрастающего объема и раз-нообразия трансграничных пере-мещений товаров, услуг и между-народных потоков капитала, а так-же более широкой диффузии тех-нологий” [14]. Интенсификация илиберализация движения капита-ла являются одними из ключевыхпроцессов, происходящих в рам-ках интеграции и повышения вза-имопроникновения отдельныхэкономик. Как пишет российскийисследователь А.Д. Некипелов,“экономическая глобализация на-иболее ярко проявилась в финан-совой сфере. Произошло это благо-даря интенсивно протекавшему сконца 1970-х гг. процессу либера-лизации финансового сектора.Внутри стран быстро шло дерегу-лирование банковской деятельнос-ти (включая отмену ограниченийна процентные ставки по вкладами депозитам), снимались преградына пути международных финансо-вых трансфертов и открывалисьдля нерезидентов фондовые рын-ки, происходил быстрый переходот фиксированных к плавающимвалютным курсам” [2]. В свою оче-редь Б.А. Хейфец, главный науч-ный сотрудник Института эконо-мики РАН, отмечает, что “глоба-лизация финансовых рынков пре-вратила финансовые отношения всамостоятельный фактор развитиямировой экономики, где оффшор-ный капитал можно рассматри-вать как особую форму движенияфинансового капитала” [4].

До последнего времени осуще-ствление международного бизнесачерез оффшорные зоны развива-лось чрезвычайно быстрыми тем-пами, и, по некоторым подсчетам,на сегодняшний день с ним такили иначе связана примерно поло-вина объема мировых финансовых

сделок. Как результат, не будетпреувеличением сказать о станов-лении оффшорной деятельностикак отдельного сегмента мировойэкономики.

По расчетам сотрудников Мо-нетарного управления Гонконга,произведенным на основе статис-тических данных Банка междуна-родных расчетов (БМР), объем де-позитов в оффшорных центрах посостоянию на декабрь 2010 г. со-ставлял 16,7 трлн. дол. США [8].Причем в эту оценку не быливключены акции, долговые цен-ные бумаги, вклады в уставныйфонд, недвижимость.

Необходимо отметить слож-ность оценки размера оффшорногосегмента из-за его фрагментиро-ванности, присущих ему характе-ристик (принцип неразглашенияинформации о владельцах акти-вов, нежелание отдельных юрис-дикций сотрудничать с междуна-родными организациями), а такженеоднозначной трактовки самогопонятия “оффшор”. Все это, в ча-стности, отражается на качествестатистических данных. Напри-мер, согласно исследованию, про-веденному в 2010 г. Международ-ным валютным фондом, объем за-рубежных активов в Люксембурге,одном из общепризнанных офф-шорных центров, на конец 2008 г.равнялся 1,5 трлн. долл. США. Поинформации, предоставленнойправительством Люксембурга,объем обязательств данной страныпо зарубежным портфельным ин-вестициям на ту же дату был равен2,5 трлн. долл. США [10]. Получа-ется, что зеркальные, по определе-нию, данные отличаются на1 трлн. долл. США, или на 40%.По мнению некоторых исследова-телей, эта несогласованность ста-тистических данных связана с ис-пользованием оффшорных цент-ров, в том числе и Люксембурга, в

Рост влияния оффшорных фи-нансовых центров (оффшоров) впоследние десятилетия напрямуюсвязан с объективными процесса-ми глобализации экономическойдеятельности, которые ведут красширению масштабов и форммеждународных экономическихвзаимосвязей. Эксперты МВФ

Çfl˜ÂÒÎ‡‚ üêéòÖÇàó

ÑÓˆÂÌÚ Í‡ÙÂ‰˚ åùé ÅÉì, Í‡Ì‰Ë‰‡Ú ˝ÍÓÌÓÏË˜ÂÒÍËı Ì‡ÛÍ

ÄÌ‰ÂÈ ëÄêÉÄç

ÄÒÔË‡ÌÚ Í‡ÙÂ‰˚ åùé ÅÉì


34

качестве посредников для инвес-тирования в ценные бумаги треть-их стран.

Некоторое представление омасштабе оффшорного сегментавсе же можно получить по даннымо зарубежных активах и пассивахоффшорных банков в сравнении сбанками некоторых развитыхстран (таблица).

Еще одним показателем мас-штабности оффшорного сегментамогут служить данные о богатей-ших людях планеты и их активах,“осевших” в оффшорных юрисдик-циях. По мнению Джеймса Генри,главного экономиста-консультан-та компании McKinsey и специа-листа по оффшорам, в настоящеевремя их объем составляет 21—32 трлн. долл. США [13]. Особенно


же значимую роль в оффшорномсегменте играют транснациональ-ные корпорации (ТНК). Включаяоффшорные компании в своюструктуру, они направляют фи-нансовые потоки таким образом,чтобы снизить налоговую нагруз-ку на корпорацию в целом. Так, вспециальном докладе Управленияобщей бюджетной отчетностиСША “Международное налогооб-ложение. Информация о федераль-ных компаниях с оффшорнымифилиалами” приводятся следую-щие данные: в 2001 г. из 100 круп-нейших компаний 86 имели ино-странные филиалы, 59 — в офф-шорных юрисдикциях [11].

Значительна роль оффшоров идля экономики Российской Феде-рации. Так, примерно 3/4 иностран-ных инвестиций поступают в Рос-сию из оффшорных юрисдикцийлибо из стран, тесно с ними связан-ных [4]. Кроме того, по оценкамМосковской школы управления“Сколково”, 25 самых крупных поразмерам зарубежных активовТНК имели 630 филиалов и дочер-них компаний за рубежом, 156(25%) из которых расположены воффшорных юрисдикциях [3].

Очевидно, что оффшорные цен-тры, их роль, перспективы и по-следствия в контексте междуна-родных экономических процессовотносятся к числу наиболее акту-альных, сложных и противоречи-вых явлений в мировой экономи-ке. Это связано с масштабами раз-вития оффшорного сегмента и еговлияния на мировую экономику.Таким образом, актуальность изу-чения современных тенденцийразвития оффшорного сегментамировой экономики, а также ме-ханизмов его эффективного регу-лирования определяется тем воз-действием, которое он оказываетна традиционную экономическуюдеятельность как в мировой, так инациональной экономике.

Вопросами оффшоров в различ-ное время занимались такие рос-сийские специалисты, какБ.А. Хейфец, А.Р. Горбунов,М.А. Халдин, Р.Р. Яковлева и др.На взгляд автора, наиболее глубо-ким и всесторонним анализом от-личается исследование Б.А. Хей-феца “Оффшорные юрисдикции вглобальной и национальной эконо-мике”. Среди зарубежных эконо-мистов, занимающихся оффшор-ной проблематикой, можно на-

звать таких, как Г. Цукман,А. Жером, Д. Митчелл, М. Сэст,Р. Палан, Р. Кнапп, Дж. Робинсони др. Отдельно следует выделитьTax Justice Network, организа-цию, активно выступающую заборьбу с оффшорами. Она распола-гает хорошей подборкой материа-лов по истории оффшорных фи-нансовых центров (ОФЦ), оцен-ке их масштабов и влияния на ми-ровую и национальные экономи-ки.

Считается, что понятие “офф-шор” впервые появилось в однойиз газет на восточном побережьеСША в конце 50-х гг. XX в. Речьшла о финансовой организации,избежавшей правительственногоконтроля путем географическойизбирательности. Другими слова-ми, компания переместила дея-тельность, которую правительствоСША желало контролировать и ре-гулировать, на территорию с бла-гоприятным налоговым климатом.

На сегодняшний день не суще-ствует единого подхода к опреде-лению понятия “оффшор”. При-чем это характерно не только дляученых, исследующих теоретичес-кие аспекты оффшоров, но и дляпрактиков, которые регулярносталкиваются с необходимостьюклассификации стран и террито-рий. Так, например, в 2007 г. бы-ло опубликовано исследованиеА. Зероме, проведенное в рамкахМВФ, — “Концепция оффшорныхфинансовых центров: в поиске ра-бочего определения”, в которомбыло отмечено, что, несмотря намногообразие различных подходовк дефиниции термина, не сущест-вует четкого (предпочтительно ко-личественного) критерия для отне-сения страны к оффшорной юрис-дикции. В качестве такого крите-рия А. Зероме предложил исполь-зовать отношение чистого экспор-та финансовых услуг к ВВП [6].Для оффшорных центров объемтаких услуг значительно превос-ходит потребности внутреннегорынка, а значение показателя мо-жет достигать 60% (рисунок 1).Такой подход обусловлен самойприродой оффшорных центров,которая по своей сути сводится кпредоставлению разнообразныхфинансовых услуг нерезидентам.Этим объясняется синонимичноеиспользование терминов “оффшор-ная зона” и “оффшорный финансо-вый центр”.

Зарубежные активы и пассивы

банковского сектора по состоянию на март 2012 г.,

млрд. долл. СШАÄÍÚË‚˚ è‡ÒÒË‚˚

Бермудские острова 12,4 3,7Панама 43,4 35,2Макао 57,6 39,1Остров Мэн 73,0 52,5Бахрейн 153,9 151,5Гернси 190,3 137,9Канада 454,1 377,0Багамские острова 590,4 588,8Джерси 285,8 245,2Италия 647,3 799,7Сингапур 883,9 932,1Гонконг 955,3 716,2Ирландия 519,8 444,9Люксембург 777,5 567,2Швейцария 762,6 820,2Каймановы острова 1 462,1 1 502,8Япония 3 049,3 1 253,2Франция 2 434,8 2 167,3США 3 384,3 3 762,8Германия 2 602,0 2 010,7Великобритания 5 953,5 6 217,2

Источник: [7].

í‡·ÎËˆ‡


35

Таким образом, в современнойэкономической литературе одно-временно используются понятия“оффшор”, “оффшорный бизнес”,“оффшорный центр”, “оффшор-ный финансовый центр”, “офф-шорная зона”, “оффшорная юрис-дикция”, “центр оффшорного биз-неса”, “центр развития оффшор-ных форм деловой активности”,“налоговая гавань”, “безналоговаяюрисдикция” и др. Все они обозна-чают, по сути, одно и то же явле-ние, хотя некоторые лишь выделя-ют отдельные аспекты.

По мнению А. Зероме, офф-шорная зона или оффшорныйцентр должны обладать, по мень-шей мере, следующими основны-ми характеристиками:● законодательство нацелено на

упрощение деятельности нере-зидентов (минимальные требо-вания по раскрытию информа-ции, отсутствие либо мини-мальное количество ограниче-ний на совершаемые опера-ции);

● осуществление нерезидентамидеятельности вне границ офф-шорной зоны;

● обеспечение гарантированнойконфиденциальности финансо-вых дел;

● наличие налоговых льгот.Некоторые исследователи вы-

деляют и другие признаки: пре-имущественное осуществлениеопераций в иностранной валюте(Park, 1994), территориальное ли-бо законодательное обособление


Доля сектора финансовых услуг в некоторых оффшорных юрисдикциях, %

ê Ë Ò Û Ì Ó Í 1Источник: [6].

60

50

40

30

20

10

0

15

28

2

11

2

18

510

3 4

32

19

7 83

71

75

36

22

30

2218

38

3

60

22

115

1420

Дом

иник

ана

Мон

тсе

ррат

Сей

шел

ьски

е ос

тро

ва

Мав

рики

й

Анд

ора

Бер

муд

ские

ост

рова

Мон

ако

Мак

ао

Пан

ама

Кип

р

Ост

ров

Мэн

Герн

си

Вел

икоб

рит

ания

Баг

амск

ие о

стро

ва

Дж

ерси

Син

гапу

р

Кай

ман

овы

ост

рова

Бри

тан

ские

В

ирги

нски

е ос

тро

ваèÓˆÂÌÚ ˜ËÒÎ‡ Á‡ÌflÚ˚ı ‚ ÒÂÍÚÓÂ

ÑÓÎfl ÒÂÍÚÓ‡ ‚ ÇÇè

nal и фондом Heritage Foundation.В 2012 г. авторы исследованияприсудили Гонконгу 89,9 балла из100 возможных, особо отметивимеющийся у него режим низкогоналогообложения и гибкий рыноктруда. Второе место среди 165стран сохраняет в этом рейтингеСингапур (87,5 балла). Хорошиепозиции в данном рейтинге у Люк-сембурга, Ирландии, Маврикия,Панамы, Багамских островов, Ба-хрейна и некоторых других, свя-занных с оффшорной деятельнос-тью государств.

Процесс формирования и функ-ционирования оффшоров следуетрассматривать как закономер-ность глобализации. Возникнове-ние и развитие оффшоров способ-ствуют либерализации и, являясьпорождением глобализации, всвою очередь, выступают ее мото-ром. Причинно-следственнаясвязь глобализации и “оффшори-зации” экономики показана на ри-сунке 2.

Перечислим причины, обуслов-ленные глобализацией и стимули-рующие развитие оффшорногобизнеса.

1. Укрупнение транснацио-нальных компаний и рост их при-былей из-за монополизации рын-ка. Практически все ТНК пользу-ются услугами оффшорных цент-ров. Так, например, 31% чистойприбыли американских ТНК при-ходится на оффшорные зоны [12].

2. Приоритет в развитых стра-нах сферы услуг, особенно финан-совых, торговли недвижимостью исектора “новой экономики”. Офф-шорные компании сосредотачива-ют свою деятельность, прежде все-го, в сфере услуг.

административной единицы отцентра (Hampton, 1996), высокаядоля посреднических банковскихопераций, то есть главными контр-агентами выступают иностранныебанки (Johnston, 1982). На взглядавтора, эти характеристики второ-степенны и не являются определя-ющими.

Современные оффшорные юри-сдикции характеризуются не толь-ко налоговыми льготами, но и пе-редовыми позициями в различныхмировых рейтингах по условиямдля капитала. Например, Гонконг,который можно рассматривать какодин из ключевых оффшорныхцентров в азиатско-тихоокеанскомрегионе, с 1998 г. возглавляетежегодный всемирный рейтингэкономической свободы, составля-емый газетой The Wall Street Jour-

Причинно-следственная связь глобализации и “оффшоризации” экономики


Глобализация(финансовая)

Либерализация мировой экономики

Налоговаяконкуренция

Развитие оффшорного сегментамировой экономики

Примечание. Собственная разработка.


36

3. Формирование глобальныхфинансовых рынков, а в связи сэтим — и крупных оффшорныхрынков.

4. Рост масштабов валютного ифондового рынков и спекулятив-ных операций на них, прибыль откоторых уводится в оффшоры.

5. Усиление социального рассло-ения, которое обусловлено ускорен-ными темпами возрастания дохо-дов самых богатых людей планеты.

6. Криминализация экономи-ки. Глобальная финансовая систе-ма все больше приобретает качест-ва, способствующие отмываниюденег, в связи с этим востребованаконфиденциальность, предостав-ляемая оффшорами.

Развитие информационныхтехнологий представляется ключе-вым фактором, обусловившим ди-намичное развитие оффшорныхзон в последние десятилетия. Ин-тернет, банковские сети, SWIFT(международная межбанковскаясистема передачи информации исовершения платежей), мобиль-ные телефоны, спутниковая связьпозволяют мгновенно проводитьразнообразные финансовые транс-акции в любое время суток. Совре-менные средства коммуникациипредставляют собой необходимуюинфраструктуру для функциони-рования оффшорных центров.

В целом существование и раз-витие оффшорных зон, механиз-мов ведения бизнеса через эти зо-ны представляется закономернымпроцессом. Субъекты экономичес-ких отношений всегда и вездестремятся к рациональному и наи-более эффективному способу веде-ния своей коммерческой деятель-ности. В данной связи основнымихарактеристиками оффшоров, спо-собствующими стремительномуразвитию данного сегмента, явля-ются: а) полный уход от налогооб-ложения либо минимизация нало-говых платежей, б) обеспечениесекретности бизнеса, в) повыше-ние мобильности капитала благо-даря отсутствию валютного кон-троля со стороны государства,иных законодательных ограниче-ний на операции с ним.

ÇÓÁÌËÍÌÓ‚ÂÌËÂ Ë ‡Á‚ËÚËÂ ÓÙÙ¯ÓÓ‚ Довольно интересным пред-

ставляется развитие самой “стра-тегии” оффшоров, которую можно

рассматривать как целенаправлен-ную деятельность органов государ-ственного управления по привле-чению оффшорного капитала. Онопроисходило поэтапно в различ-ных странах, причем цель появле-ния отдельных элементов зачас-тую не имела ничего общего с ны-нешним пониманием и задачамииспользования оффшоров. И толь-ко после Первой мировой войныпоявились страны, которые сталиразвивать целостную оффшорнуюстратегию.

На основании монографииР. Палана Tax havens: how globali-zation really works можно выде-лить следующие периоды в разви-тии оффшорных центров:

1) конец XIX в. — 1920-е гг. —зарождение отдельных элементов,характерных для оффшоров;

2) 1920—1930-е гг. — появле-ние первых оффшорных зон;

3) 1960—1990-е гг. — активноевозникновение и развитие совре-менных оффшоров;

4) 2000-е гг. — настоящее вре-мя — период активного “наступле-ния” на оффшоры со стороны раз-витых государств.

В конце ХIХ в. североамери-канские штаты Делавэр и Нью-Джерси остро нуждались в при-влечении капитала. Решениемданной проблемы стало упрощениевсех процедур и формальностей,сопровождавших создание компа-нии, и введение фиксированногосбора за регистрацию. Именнопростота и скорость регистрацииюридического лица (зачастую ком-панию можно зарегистрировать за24 часа) — в числе основных при-знаков оффшоров сегодня. Позже,в 20-х гг. XX в., швейцарский кан-тон Цуг (Zug) стал первым в Евро-пе, кто перенял данную практику.

Первопроходцeм в отношенииследующего важного составногоэлемента оффшорной стратегииназывают Великобританию. Счи-тается, что практика отмены нало-гообложения для компаний с юри-дическим адресом в Лондоне, неведущих свою деятельность в Ко-ролевстве, берет начало от не-скольких судебных решений в1929 г. С этого момента стало воз-можным регистрировать компа-нии в Великобритании и не пла-тить местные налоги. Значимостьэтих решений еще более возраста-ет, если принять во внимание тотфакт, что они имели силу во всей

Британской империи, и в частнос-ти на Бермудских, Багамских иКаймановых островах.

Еще одним краеугольным кам-нем развития оффшоров стали из-менения в банковском законода-тельстве Швейцарии в 1934 г. Подвоздействием депрессии 1929 г. исерии банкротств в Австрии и Гер-мании швейцарские законодатели,стремясь обезопасить свою банков-скую систему, ввели требование онеразглашении банковской тайны.За его нарушение предусматрива-лась уголовная ответственность.Закон гарантировал, что как толь-ко капитал пересекал границыконфедерации, он находился подзащитой швейцарского правитель-ства. Швейцария и сегодня лиди-рует в рейтинге соблюдения фи-нансовой тайны [9].

Первые оффшоры в их класси-ческом понимании появились в пе-риод 1920—1930-х гг. в государст-вах, находящихся под влияниемШвейцарии. В частности, Лихтен-штейн в 1924 г. на своей террито-рии ввел в обращение швейцар-ский франк и принял граждан-ский кодекс, который был синте-зом австрийских и швейцарскиxзаконодательных норм. Основнымновшеством стала отмена требова-ний и ограничений в отношениипроисхождения капитала при реги-страции компании. Люксембург, всвою очередь, ввел концепциюхолдинговой компании. По закону1929 г. такие компании освобож-дались от подоходного налога.

Периодом активного становле-ния и развития оффшоров принятосчитать 1960—1990 гг. XX в. , чтосвязывается с возросшим уровнемналогообложения в 60-е гг. Не ме-нее значимым импульсом дляоффшоров, на взгляд автора, сталотакже возникновение еврорынка.В 1957 г. Банк Англии постановилне признавать местом совершениясделки Соединенное Королевство вслучае трансакции местных бан-ков с нерезидентами (как по при-влечению, так и по размещениюсредств). Это означало, по сути,что такие операции не подпадалипод какие-либо ограничения и ре-гулирование со стороны государст-ва, но фактически местом совер-шения операции являлся Лондон,поэтому другие государства немогли регулировать этот рынок. В60-х гг. британские банки началиактивно проводить свои операции



37

на еврорынке на островах Джерсии Мэн, которые на сегодня явля-ются ключевыми оффшорнымицентрами в Западной Европе.

Деколонизация стала еще од-ним важным фактором формиро-вания современных оффшорныхцентров. Получение независимос-ти позволило бывшим колониямпроводить независимую политикув области налогообложения, при-влечения иностранного капитала.Первым оффшором в тихоокеан-ском регионе стал в 1966 г. островНорфолк — самоуправляемая тер-ритория Австралии. Впоследствииего примеру последовали Вануату(1971), Науру (1972), Острова Ку-ка (1981), Тонга (1984), Самоа(1988), Маршалловы острова(1990). Все эти государства копи-ровали законодательство успеш-ных оффшоров, включая низкуюставку налога на доходы, гарантииконфиденциальности, возмож-ность выбора удобного флага длясудна, законодательство об офф-шорном страховании и т. д. Какправило, оффшорными зонамистановились небольшие государст-ва, бывшие колонии, которые име-ли незначительные бюджетныерасходы. Доходы таких странобычно сводятся к экспорту турис-тических услуг и сельскохозяйст-венной продукции. По этой причи-не сборы за регистрацию компа-ний нерезидентов, лицензии идругие платежи могут составлятьзначительную часть бюджета та-ких государств.

Анализ возникновения и раз-вития оффшорной сети показыва-ет, что более половины всех суще-ствующих оффшорных зон созда-ны и получили свой имидж нало-говых убежищ непосредственноблагодаря политике бывших мет-рополий. Так, Великобритания по-ощряла развитие оффшорной ин-дустрии на территории своих быв-ших колониальных владений. ВПанаме она развивались под па-тронатом США. На сегодняшнийдень, по разным оценкам, насчи-тывается от 40 до 100 оффшорныхюрисдикций. Определение точногоколичества осложнено особеннос-тями законодательства различныхстран и различиями в подходах копределению оффшорного статусагосударства.

На сегодняшний день оффшор-ные финансовые центры представ-ляют собой сложное, многоаспект-

ное явление. Помимо экономичес-ких в нем выделяются также пра-вовые (в т. ч. криминальные), со-циальные и другие аспекты. Эко-номическая составляющая вклю-чает в себя как особенности функ-ционирования и регулированиянепосредственно оффшорных зон,так и организационные формы ве-дения бизнеса через данные терри-тории. В социальном аспекте осо-бенно выделяют расслоение насе-ления по доходам, которое усугуб-ляется тем, что с помощью оффшо-ров многие наиболее состоятель-ные члены общества уходят от на-логообложения своих доходов.

íÂÍÛ˘ÂÂ ÒÓÒÚÓflÌËÂÓÙÙ¯ÓÌÓ„Ó ÒÂ„ÏÂÌÚ‡Существуют диаметрально про-

тивоположные мнения касательнороли оффшоров в социально-эко-номическом развитии общества.Следует отметить, что с точки зре-ния устойчивого развития миро-вой экономики в целом, интересовнаселения планеты оффшорная деятельность в чистом виде не яв-ляется производительной, не уве-личивает реальное богатство ипрямым образом не способствуетсоциально-экономическому про-грессу. Также очевидно, что веде-ние бизнеса через оффшорные цен-тры зачастую преследует и пре-ступные цели (уклонение от упла-ты налогов, легализация доходов,полученных преступным путем, идр.) В то же время проведение опе-раций через оффшоры являетсявполне законной практикой. Боль-шая часть международных корпо-раций использует оффшорные до-черние структуры, при этом явля-ясь добросовестными налогопла-тельщиками в странах своего про-исхождения.

Значимость оффшорного сег-мента мировой экономики под-тверждается вниманием, уделяе-мым ему со стороны международ-ных организаций, под давлениемкоторых многим оффшорам при-шлось повысить прозрачность про-водимых операций либо вовсе от-казаться от оффшорного статуса.Особую роль здесь играют FATF(Financial Action Task Force onMoney Laundering — Финансоваяоперативная группа по контролюза отмыванием денег) и ОЭСР (Ор-ганизация экономического сотруд-ничества и развития). Обе эти ор-

ганизации ежегодно публикуютсписки стран, которые они реко-мендуют относить к оффшорнымзонам. В частности, ОЭСР публи-кует 3 таких списка: “белый”, “се-рый” и “черный”, а в 1998 г. онаиздала доклад “Вредоносная нало-говая конкуренция”, где былипредложены критерии “налоговыхубежищ” и методов борьбы с ни-ми. Причем подчеркивалось, чтосамо по себе применение нулевойили близкой к ней налоговой став-ки не является критерием оффшо-ра. Главную опасность ОЭСР видитв нежелании стран сотрудничать всфере обмена информацией. Впос-ледствии страны были разделеныпо спискам на основании уровнявнедрения в налоговую систему го-сударства рекомендаций ОЭСР. В“черный” список входят несотруд-ничающие страны, которые непринимают мер по борьбе с пре-ступлениями в налоговой сфере, атакже отказываются от обмена на-логовыми данными. В “серый”список входят в основном при-знанные оффшоры. “Белый” спи-сок состоит из стран, выполняю-щих все рекомендации ОЭСР имеждународные договоренности, внего входит и Республика Бела-русь. В 2000 г. Международныйвалютный фонд также объявил оначале программы, направленнойна усиление регулирования дея-тельности оффшорных центров иувеличение их прозрачности.

Учитывая новые реалии разви-тия оффшорного сегмента мировойэкономики, обусловленные в ос-новном активным наступлениемна оффшоры со стороны ОЭСР иFATF, стали все чаще применять-ся сложные схемы, когда в связкеиспользуются классические офф-шоры, аккумулирующие основныедоходы, и вполне “респектабель-ные” фирмы из развитых стран.Последние формально за опреде-ленные комиссионные становятсясвоеобразными защитными “шир-мами” между резидентами и офф-шорами с учетом существующихмеждународных соглашений обизбежании двойного налогообло-жения между развитыми страна-ми и оффшорными юрисдикция-ми. Такая практика позволяет со-средотачивать основную прибыльу оффшорной компании, избегаяпри этом излишнего внимания состороны национальных налоговыхорганов и международных финан-



38

совых организаций. При этом сле-дует отметить, что развитию схемлегальной минимизации налогов сучастием оффшорных юрисдик-ций способствуют соглашения обизбежании двойного налогообло-жения с зарубежными странами,общепринятые в рамках междуна-родного публичного права. Так, на1 января 2012 г. Республика Бела-русь имела 65 таких действующихсоглашений.

Как правило, в вышеуказан-ных схемах участвуют не менеетрех-четырех компаний. Напри-мер, создается фирма в Германии,Англии или Нидерландах, котораяв связке с классическими оффшор-ными компаниями и белорусски-ми компаниями имеет возмож-ность работать и в Беларуси, и зарубежом. Такая фирма в отличиеот чисто оффшорных компанийможет иметь “респектабельные”на вид реквизиты, счета извест-ных иностранных банков и не по-падать даже под тень подозрениясо стороны контролирующих орга-нов.

Развитые страны весьма озабо-чены теми проблемами, которыенесут оффшоры для их экономик.Об этом свидетельствует тот факт,что на встрече “Большой двадцат-ки” в Лондоне в апреле 2009 г. от-дельным вопросом на повесткезначилось обсуждение предложе-ний по регулированию деятельнос-ти налоговых гаваней. Чем вызва-на эта обеспокоенность? Основнымэффектом использования оффшор-ных схем компаниями-резидента-ми на национальном уровне явля-ется отток капитала. Это подразу-мевает сокращение ресурсов дляэкономического роста страны, дляобслуживания внешнего долга.Капитал, который оседает в офф-шорах, не только выводится изформирования социальных фондовстраны за счет снижения налого-вых поступлений и способствуетсокращению занятости в своейстране, но нередко навсегда поки-дает ее экономику. Также проис-ходит сокращение государственно-го бюджета за счет снижения на-логовых поступлений; структур-ные деформации в экономике (ис-пользование бизнесом оффшорныхсхем ведет к изменению структу-ры национальной экономики засчет угнетения отечественных про-изводителей товаров для внутрен-него рынка и уклона в сторону

преимущественного развития экс-портно-ориентированных и зави-сящих от импортных поставок от-раслей экономики); сокращениевнутренних инвестиций; усилениегосударственной зависимости отиностранных займов; нарушениеустойчивости финансового рынкастраны. Все это негативно сказы-вается на конкурентоспособностигосударства на мировом рынке и всовокупности приводит к дальней-шему ослаблению национальнойэкономики.

Однако следует признать, чтово многих случаях вывод капиталачерез оффшорные зоны осуществ-ляется для реинвестирования в“страну вывоза”, но уже под видоминостранных инвестиций. Но итут имеет место снижение налого-вых поступлений в бюджет: ввози-мый капитал подпадает под раз-личные льготы, направленные напривлечение инвестиций в страну.Кроме этого, в случае реинвести-рования собственники капиталастремятся повысить конфиденци-альность и безопасность своих вло-жений. Как отмечал первый вице-президент Российского союза про-мышленников и предпринимате-лей И. Юргенс, “использованиеоффшоров — нормальный и ле-гальный ход для бизнеса на меж-дународном рынке. Не случайноже в последние годы одним изкрупнейших российских инвесто-ров стал Кипр. Всем понятно, чтоэто возвращается на родину капи-тал, выведенный в свое время изРоссии. Надо учитывать, что когдамы говорим о ТНК, то речь идет нео каком-то бандитском капитализ-ме, а о нормальном, уже во многомсостоявшемся бизнесе. И этот биз-нес строит свою стратегию в соот-ветствии с инвестиционным кли-матом в стране пребывания” [1].

Таким образом, оффшорныефинансовые центры играют сего-дня значительную роль в мировойэкономике. При этом точно оце-нить масштабы их влияния доста-точно сложно в силу многих фак-торов. На сегодняшний день дажене существует общепринятого оп-ределения термина “оффшор”, также, как и единого списка оффшор-ных юрисдикций. Появившись впериод возникновения еврорынкаи активно развиваясь в последниедесятилетия, оффшоры до сих поростаются своего рода “серым пят-ном” в мировой экономике.

Оффшоры — сложное и проти-воречивое явление. По этой причи-не мнения экспертов различны изачастую противоположны. Отно-шение к оффшорам в первую оче-редь определяется тем, чьи инте-ресы брать за основу. Так, одно ито же свойство оффшоров — низ-кий уровень налогообложения —снижает общую налоговую нагруз-ку и стимулирует экономическуюактивность, с точки зрения част-ных инвесторов, и ведет к умень-шению налоговых поступлений, сточки зрения властей.

Представляется, что оффшорыв ближайшее время не исчезнут.Давление на них со стороны меж-дународных организаций и прави-тельств, вероятно, будет расти.Скорее всего, большинство такихюрисдикций будут выполнятьформальные требования междуна-родных организаций в областираскрытия информации. Государ-ства-инвесторы, в свою очередь,будут получать доступ к интересу-ющей их информации о налого-плательщиках, которую они смо-гут использовать как для внутрен-них целей (например, налоговых),так и для целей противодействиялегализации преступных доходови финансированию терроризма.

Республика Беларусь активнововлечена в международные эко-номические отношения и, следова-тельно, в оффшорный сегмент ми-ровой экономики. В частности, ве-дение бизнеса через оффшорныецентры напрямую либо через по-средников, зарегистрированных воффшорных зонах, является весь-ма распространенным явлением ив нашей стране. Без сомнения, этооказывает существенное влияниена национальную экономику. Яр-ким примером в данной связи мо-гут служить белорусские банки,которые используют оффшорныйсегмент не только для осуществле-ния операций, но и регистрациисвоих учредителей. Данная инфор-мация доступна во многом благо-даря тому, что Национальныйбанк обязал коммерческие банкираскрывать информацию о своихвладельцах. Описанная ситуацияхарактерна не только для банков,но и для многих предприятий Рес-публики Беларусь с долей ино-странного капитала.

Основным нормативным актом,направленным на противодействиеоттоку капитала из Беларуси в



39

оффшоры, является Налоговыйкодекс. Он устанавливает 15%-ный оффшорный сбор на перечис-ление денежных средств, а такжепереход имущественных прав не-резиденту, зарегистрированному воффшорной зоне. Перечень офф-шорных зон утвержден УказомПрезидента от 25 мая 2006 г.№ 353. Однако, как уже было от-мечено, используя резидента од-ной из “оншорных” юрисдикций

в качестве посредника между офф-шором и белорусской компанией,можно избежать обязательства по уплате оффшорного сбора. Этосвидетельствует об ограниченнойэффективности мер противодей-ствия оттоку капитала в оффшо-ры.

В целом очевидно, что для на-шей страны свойственны те же ха-рактеристики и особенности раз-вития оффшоров, которые наблю-

даются и на международном уров-не. В связи с этим представляетсянеобходимым более глубокое ис-следование влияния оффшорногосегмента на экономику Республи-ки Беларусь в целях его эффектив-ного регулирования на националь-ном уровне.




1. Все больше компаний приобретают отчетливые признаки ТНК [Электронный ресурс]. — Деловая пресса, 2002. — Режим доступа:http://www.businesspress.ru/newspaper/article_mId_40_aId_126587.html . — Дата доступа: 21.11.2012.

2. Некипелов, А. Д. Последствия глобализации в финансовой сфере / А. Д. Некипелов //Макроэкономическая и финансовая политика в кри-зисных ситуациях: мировой опыт и российская действительность. М.: АОЗТ “Эпикон”, 1999. С. 9.

3. Российские компании штурмуют мировые рынки [Электронный ресурс]. — Московская школа управления “Сколково”, 2007. — Режимдоступа: http://www.skolkovo.ru/images/stories/book/SKOLKOVO_PRESS-RELEASE_071210_TOP_25_RANKINGS_Rus.pdf. — Дата досту-па: 21.11.2012.

4. Хейфец, Б.А. Оффшорные юрисдикции в глобальной и национальной экономике / Б.А. Хейфец. — М.: Экономика, 2008. — 336 с.

5. A progress report on the jurisdictions surveyed by the OECD global forum in implementing the internationally agreed tax standard [Electronicresource]. — Organization for Economic Cooperation and Development, 2012. — Mode of access:http://www.oecd.org/tax/transparency/Global%20Forum%20Progress%20Report.pdf. — Date of access: 28.08.2012.

6. Concept of Offshore Financial Centers: In Search of an Operational Definition [Electronic resource] / A. Zorome. — International MonetaryFund, 2007. — Mode of access: http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2007/wp0787.pdf. — Date of access: 28.08.2012.

7. Detailed tables on preliminary locational and consolidated banking statistics at end-March 2012 [Electronic resource]/ C. Mallo. — Bank forInternational Settlements, 2012. — Mode of access: http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qa1209_anx2a.pdf. — Date of access: 28.08.2012.

8. D. Leung, J. Wong, Determinants of the Distribution of Eurodollar Deposits in Offshore Financial Centers / D. Leung and J. Wong. — Hong KongMonetary Authority, 2012. — 13 p.

9. Financial Secrecy Index [Electronic resource] . — Tax Justice Network, 2011. — Mode of access: http://www.financialsecrecyindex.com/2011re-sults.html. — Date of access: 28.08.2012.

10. IMF finds “trillions” in undeclared wealth [Electronic resource] / D. Bain. — Tax Justice Network, 2010. — Mode of access: http://www.taxjustice.net/cms/upload/pdf/IMF_100315_Trillions.pdf. — Date of access: 28.08.2012.

11. International Taxation. Information on Federal Contractors with Offshore Subsidiaries. US General Accounting Office. Report to CongressionalRequesters. 2004. February. P. 17—24.

12. Mitchell, D.J. A Tax Competition Primer: Why Tax Harmonization and Information Exchange Undermine America’s Competitive Advantage inthe Global Economy //The Heritage Foundation Backgrounder — July 20, 2001. — №1460. — p. 4.

13. Stewart, H. £13tn hoard hidden from taxman by global elite / H. Stewart //The Guardian [Electronic resource]. — 2012. — Mode of access:http://www.guardian.co.uk/business/2012/jul/21/global-elite-tax-offshore-economy. — Date of access: 28.08.2012.

14. World Economic Outlook [Electronic resource]. — International Monetary Fund, 2005. — Mode of access: http://www.imf.org/external/pub-s/ft/weo/2005/01/index.htm. — Date of access: 28.08.2012.


40


Инфляция, банки и экономический рост

акционные издержки на финансо-вых рынках [3, 5]. На сбалансиро-ванных рынках банки могут доста-точно точно спрогнозировать и ус-тановить номинальные процент-ные ставки. Инфляция повышаетнеопределенность, усложняя темсамым процесс принятия решенийо корректировке банками своихпроцентных ставок, что в конеч-ном итоге приводит к ограниче-нию объемов кредитования.

К лимитированию кредитовтакже ведет установление государ-ством (финансовым регулятором)для банков в условиях инфляциипороговых значений процентныхставок.

Кроме того, банки могут само-стоятельно вводить различные ог-раничения исходя из оценки имистимулов и рисков, формируемыхв результате изменения законода-тельства, политических и эконо-мических условий, действий фи-нансовых регуляторов.

Эмпирические исследования[2, 6] показали, что в развиваю-щихся странах транзакционныеиздержки на финансовых рынкахболее высокие, чем в развитых. Вэтой связи данный вид издержекможет играть важную роль в объ-яснении воздействия инфляции наэкономический рост.

Во-первых, как мы уже отмеча-ли, инфляция будет воздейство-вать на экономический рост черезбанковский сектор путем умень-шения совокупной суммы креди-тов, доступных бизнесу.

Во-вторых, высокая инфляцияснижает реальную доходность ак-тивов. Более низкая реальная до-ходность активов повышает сти-мулы к заимствованию. С этойточки зрения новые заемщики, ко-торые приходят на рынок, какправило, имеют более низкий уро-вень надежности, и более вероят-но, что они не смогут погаситьсвои займы. Банк может реагиро-вать на комбинированный эффект,возникающий от более низкого

уровня доходности активов и одно-временного притока более риско-вых заемщиков, путем ограниче-ния в выдаче кредитов. В услови-ях инфляционной неопределеннос-ти банку затруднительно провестидифференциацию между “хоро-шим” и “плохим” заемщиком, по-этому он может отказаться от кре-дитования или, по крайней мере,снизить объем займов.

В-третьих, начисление высоко-го номинального процента по кре-дитам в условиях инфляции при-водит к тому, что с рынка уходятвысоконадежные заемщики. В техстранах, где действует государст-венное регулирование банковскихопераций или существуют ограни-чения по процентным ставкам, по-вышение банками номинальногоуровня процента недопустимо.Снижение объемов инвестицийсказывается на падении текущей ибудущей доходности. Это, в своюочередь, снижает экономическуюактивность, а следовательно, иэкономический рост.

Имеется еще одно специфичес-кое воздействие инфляции на фи-нансовый сектор. До некоторогопредела инфляция действительноможет способствовать росту эконо-мической активности. Такой поло-жительный эффект наблюдаетсятолько в странах с относительноневысоким уровнем инфляции иноминальной процентной ставки.Примечательно, что при крайненизкой процентной ставке, прино-сящей незначительный доход бан-кам, последние также не заинтере-сованы в кредитовании. Однакопоявление даже незначительнойинфляции дает возможность бан-кам повышать уровень номиналь-ной процентной ставки. В этой си-туации реальная доходность повыданным кредитам доминируетнад доходностью от спекуляцийвалютой и стимулирует банки вы-давать больше кредитов, что в ито-ге приводит к увеличению объемовинвестиций и повышает экономи-

Дискуссии о положительномили негативном влиянии инфля-ции на экономический рост про-должаются. Часть экономистов, втом числе белорусских, достаточнопродолжительное время высказы-вала мнение, что при определен-ных условиях инфляция можетоказывать положительный эффектна экономику, стимулируя ростпроизводства.

Впервые Р. Барро в работе [1]на примере экономик ряда странпродемонстрировал обратную за-висимость экономического ростаот инфляции. Более высокая ин-фляция во всех государствах ассо-циировалась с более низкими тем-пами экономического роста. Чутьранее другие экономисты выявилисущественную роль банков в сти-мулировании экономического рос-та [2, 6].

íÂÓÂÚË˜ÂÒÍ‡fl ÒÛ˘ÌÓÒÚ¸ ËÌÙÎflˆËËВ настоящее время ключевое

понимание инфляции сводится ктому, что она увеличивает транз-

ÄÎÂÍÒÂÈ ÄÇÑéçàç

ëÓËÒÍ‡ÚÂÎ¸ ˝ÍÓÌÓÏË˜ÂÒÍÓ„Ó Ù‡ÍÛÎ¸ÚÂÚ‡ÅÂÎÓÛÒÒÍÓ„Ó „ÓÒÛ‰‡ÒÚ‚ÂÌÌÓ„ÓÛÌË‚ÂÒËÚÂÚ‡


41

ческую активность. Однако кактолько инфляция поднимается вы-ше некоего критического уровня,происходит ограничение банкамивыдачи кредитов.

Рассмотрим две гипотезы взаи-мосвязи инфляции, банков и эко-номического роста.

Первая гипотеза касается ситу-ации, когда инфляция превышаетопределенный допустимый уро-вень, который ведет к тому, чтообъем банковских кредитов начи-нает уменьшаться. Вторая гипоте-за состоит в том, что инфляциядолжна приводить к уменьшениюреального уровня доходности ак-тивов.

ÇÓÁ‰ÂÈÒÚ‚ËÂ ËÌÙÎflˆËË Ì‡ ·‡ÌÍÓ‚ÒÍËÈ ÒÂÍÚÓСтраны с высоким уровнем ин-

фляции имеют неэффективно ма-ленький банковский сектор и ры-нок ценных бумаг [3—6]. Данныйэффект объясняется тем, что ин-фляция вынуждает банки норми-ровать выдачу кредитов и снижатьобъемы кредитования реальногосектора экономики, что сдержива-ет ее развитие.

На рисунке 1 показано отноше-ние объемов банковского кредито-вания реального сектора экономи-ки к ВВП по 100 странам в периодс 1980 г. по 1995 г. Диапазон ин-фляции в этих государствах нахо-дится в пределах от 0,8 до 85,9%.


Срединное значение данного ин-тервала — 8,5%.

Межстрановые данные разделе-ны на четыре квартили (по 25стран):● первая квартиль включает те

страны, чья средняя инфляцияне превышает 5,4%;

● вторая квартиль — страны сосредней инфляцией от 5,4 до8,5%;

● третья квартиль — страны, гдесредняя инфляция колеблетсяв пределах 8,5—17,4%;

● четвертая квартиль включаетстраны с наибольшей среднейинфляцией (более 17,4%).Из рисунка 1 видно, что объем

банковского кредитования умень-шается с ростом инфляции. Дажепри относительно низком, казалосьбы, уровне инфляции в 10% отно-шение банковских кредитов к ВВПрезко уменьшается — почти в двараза. В секторе с наибольшимуровнем инфляции (I > 17,4%)срединное отношение банковскихкредитов к ВВП находится на край-не низком уровне — около 15%.

При использовании других до-полнительных переменных выяв-ляется статистически сильная не-гативная зависимость между ин-фляцией и размерами банковскогосектора: а именно показывается,что увеличение срединного уровняинфляции на 1% приводит к сни-жению на 1% отношения банков-ских кредитов к ВВП.

Исследования [3—6] показалиотсутствие значимой статистичес-кой зависимости между инфляци-ей и реальной ставкой банковскогокредита. Однако инфляция имеетнегативное воздействие на показа-тели банковской доходности. Воз-действие инфляции на реальныепроцентные ставки наиболее вид-но в экстремумах (рисунок 2). Так,в тех экономиках, которые отно-сятся к квартилю с наиболее высо-кой инфляцией, уровень реальнойпроцентной ставки на рынке кре-дитов колеблется около нуля.

Уровень реальных депозитныхставок в странах с высоким уровнеминфляции составляет около минус3%. Такие условия обусловливаютснижение нормы сбережениявследствие потери покупательнойспособности денежных средств.

Инфляция также оказывает су-щественное негативное воздейст-вие на доходность банков. Различ-ные показатели банковской доход-

Отношение объемов банковского

кредитования реального сектора экономики к ВВП


Примечание. Расчеты автора наоснове данных статьи [1].

0,6

0,5

0,4

0,3

0,2

0,1

0

I<5,

4%

5,4%

≤I<

8,5%

8,5%

≤I≤

17,4

%

I>17

,4%

ëÂ‰ËÌÌÓÂ

åÂ‰ËÈÌÓÂ

Зависимость чистого процентного дохода

от инфляции (I)


Примечание. Расчеты автора наоснове данных статьи [1].

2

0

-2

-4

-6

-8

-10

-12

I<2,

1%

2,1%

≤I<

5,1%

5,1%

≤I≤

9,1%

I>9,

1%

ëÂ‰ËÌÌÓÂ

åÂ‰ËÈÌÓÂ

ности, такие как чистый процент-ный доход, чистый доход, доход-ность активов и доля добавленнойстоимости, создаваемой банков-ским сектором в ВВП, снижаютсяпри росте инфляции.

Из рисунка 2 видно, что при до-вольно скромной инфляции в5,1—9,1% чистый процентный до-ход приобретает отрицательноезначение. Такой низкий уровеньмаржи предполагает, что стимулык расширению банковских опера-ций не такие сильные, как ростинфляции.

Вышеприведенные результатыи выводы подтверждаются иссле-дованиями Всемирного банка [7, 9],в рамках которых было опрошено5000 фирм из 49 стран мира отно-сительно сложности получениявнешнего финансирования. Уста-новлено, что с ростом инфляциисубъектам хозяйствования труд-нее привлекать внешнее финанси-рование для развития бизнеса.

ëËÚÛ‡ˆËfl ‚ êÂÒÔÛ·ÎËÍÂ ÅÂÎ‡ÛÒ¸Аналогичные статистические

данные Национального банка иНационального статистическогокомитета Республики Беларусь впериод с 2005 г. по 2011 г. проде-монстрировали наличие в белорус-ской финансово-банковской систе-ме ранее описанных в данной ста-тье зависимостей.


42

На рисунке 3 видно, что с умень-шением инфляции (2008—2010 гг.)наблюдается постоянный рост бан-ковского кредитования при относи-тельно низких ставках рефинанси-рования. Однако с интенсификаци-ей инфляционных процессов (2010—2012 гг.) отношение чистых внут-ренних требований к ВВП снижаеся.

На рисунке 4 показано, что сростом инфляции, помимо сниже-ния отношения внутренних требо-ваний к ВВП наблюдается падениетемпов роста ВВП (2010—2012 гг.).

Таким образом, исследованияпоказывают, что инфляция влияетна экономический рост через отри-цательное воздействие на кредит-ные рынки и кредитные инстру-менты. Инфляция, превышающаянекоторый критический уровень(8—12 %), негативно воздействуетна банковский сектор и, в своюочередь, на экономический рост.

Размер и доходность банков-ского сектора находятся в обратнойзависимости от инфляции, поэто-му одной из основных задач финан-сового регулятора и ответственныхведомств является снижение ин-фляции до 8% годовых с последу-ющим поддержанием ее в установ-ленных пределах (5,5—8,5%).


Отношение чистых внутренних требований к

ВВП при различных уровняхгодовой инфляции, %


45

40

35

30

25

20

15

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Отношение чистых внутреннихтребований к ВВП

Индекс потребительских цен к сответствующему периодупрошлого года (правая шкала)

160

140

120

100

80

60

Примечание. Расчеты автора наоснове данных Национального банкаи Национального статистическо-го комитета Республики Беларусь за 2005—2012 гг. (за 2012 г. дан-ные прогнозные: Бюллетень банков-ской статистики за 2012 г. № 12(162)).

Зависимость инфляции, отношения чистых

внутренних требований кВВП и темпов роста ВВП, %


160

140

120

100

80

60

40

20

2004

2006

2008

2010

2012

2014

Отношение чистых внутреннихтребований к ВВП

Индекс потребительских цен к сответствующему периодупрошлого года (правая шкала)

Тепм роста ВВП в сопоставимыхценах к сответствующемупериоду прошлого года

Примечание. Расчеты автора наоснове данных Национального банкаи Национального статистическогокомитета Республики Беларусь за2005—2012 гг. (за 2012 г. данные про-гнозные: Бюллетень банковской ста-тистики за 2012 г. № 12 (162)).


1. Barro, Robert J. Inflation and Economic Growth // Bank of England Quarterly Bulletin. — 1995. — P. 76—166.

2. King, Robert G., Levine Ross. Finance and Growth: Schumpeter might be right // Quarterly Journal of Economics. — 1993. — Vol. 108. —P. 37—717.

3. Azariadis, Costas, and Smith, Bruce D. Private Information, Money, and Growth: Interminacy, Fluctuations, and the Mundell-Tobin Effect //Journal of Economic Growth. — 1996. — Vol. 1. — P. 32—309.

4. Boyd, John H., Levine, Ross, Smith, Bruce D. The Impact of Inflation on Financial Market Performance // Journal of Monetary Economics. —Vol. 47. — P. 48—221.

5. Choi, Sangmok, Boyd, John H., and Smith, Bruce D. Inflation, Financial Markets and Capital Formation // Federal Reserve Bank of St. LouisReview. — Vol. 78. — P. 9—35.

6. King, Robert G., Levine, Ross. Finance, Enterpreneurship, and Growth: theory and Evidence // Journal of Monetary Economics. — 1993. — Vol.32. — P. 42—513.

7. Beck, Thorsten, Demirguc-Kunt, Asli, and Levine, Ross. A New Database on Financial Development and Structure // World Bank PolicyResearch Working Paper. — 1999. — Series 2146.

8. Demirguc-Kunt, Asli, Laeven Luc, and Levine, Ross. Regulations, Market Structure, Institutions, and the Cost of Financial Intermediation //Journal of Money, Credit, and Banking. — 2003. — Vol. 36. — P. 593—623.

9. Beck, Thorsten, Demirguc-Kunt, Asli, and Levine, Ross. Bank Supervision and Corporate Finance. 2003 // Unpublished manuscript, the WorldBank.


43


Применение отрицательныхпроцентных ставок

лют, что, в свою очередь, создаетпредпосылки возникновения деф-ляции, замедления экспортной со-ставляющей экономического ростаи опасности возникновения фи-нансовых пузырей на рынке не-движимости.

Естественным желанием пра-вительств этих стран является ог-раничение притока спекулятивно-го капитала. Наиболее простым стехнической точки зрения мето-дом решения этой проблемы мож-но назвать административный за-прет на приток краткосрочных ин-вестиций в экономику или введе-ние ограничений на вывод ино-странного капитала из нее. Однакотакой метод подрывает довериеинвесторов и препятствует после-дующему привлечению инвести-ций в страну. В связи с этим наи-более применяемыми методамиборьбы со спекулятивным капита-лом являются экономические ме-тоды, а одним из самых уникаль-ных и малоиспользуемых инстру-ментов — применение отрицатель-ной номинальной процентнойставки.

В 1971 г., после объявления овременной приостановке конвер-тируемости доллара в золото и по-следующей декабрьской девальва-ции доллара по отношению к дра-гоценному металлу, а соответст-венно, и ко всем валютам на7,66%, поток ликвидности вШвейцарию привел к неконтроли-руемому росту курса франка. По-этому Центральный банк законо-дательно ввел ставку по депозитамдля нерезидентов в коммерческихбанках в размере минус 2% вквартал посредством введенияплаты за привлечение новых депо-зитов. Позже ставка была умень-шена до минус 10% в квартал [1].Данное мероприятие не смогло ос-тановить приток ликвидности, од-нако уменьшило его до приемле-мой для регулятора величины.

Летом 2011 г. по мере развитияевропейского долгового кризиса

спекулятивный капитал снова уст-ремился на небольшой долговойрынок Швейцарии. Однако в этотраз были приняты меры другогохарактера. Центральный банк по-мимо скупки иностранной валютына валютном рынке начал полити-ку количественного ослабления(выкупа активов). Вследствие это-го избыточная ликвидность на-столько переполнила рынок, чтоставки по таким инструментам,как OIS (Overnight Index Swap),IRS (Interest Rate Swap) и дажеLIBOR, по швейцарским франкампереместились в отрицательнуюзону [2]. На данный момент, еслипосмотреть на кривую доходностиинструментов, номинированных вевро, то можно увидеть периодиче-ское сползание доходности по ко-ротким инструментам в отрица-тельную зону. Тем самым финан-совый рынок самостоятельно реа-гирует на присутствие значитель-ной избыточной ликвидности в си-стеме и без прямого администра-тивного вмешательства применяетметод отрицательной номиналь-ной процентной ставки.

Таким образом, отрицательныепроцентные ставки не только тео-ретически возможны, но и встре-чаются на финансовых рынках. Ктаким примерам можно добавитьотрицательные ставки на рынкемежбанковского кредитованияЯпонии в течение несколькихдней 2003 г. во время проведенияколичественного смягчения цент-ральным банком страны, а такженекоторые случаи, когда доход-ность по десятилетним государст-венным ценным бумагам СШАопускалась ниже нуля и остава-лась там несколько часов.

Стоит добавить, что во всехэтих случаях спрос на инструмен-ты с отрицательной доходностьюне только существовал, но и могдостигать серьезных уровней, чтообусловлено внутренней полити-кой по управлению рисками ин-ституциональных инвесторов, вы-

В период возникновения шо-ков и кризисов на финансовыхрынках, усиления неопределенно-сти функционирования на них, не-возможности прогнозирования до-ходности от операций и значитель-ного затруднения управления рис-ками большинство финансовыхагентов склонно к поиску “акти-вов-убежищ” (save-heavens) с га-рантированным возвратомсредств. Исторически к таким ак-тивам относятся: драгоценные ме-таллы (золото, серебро), некото-рые валюты и долговые инстру-менты, номинированные в них (го-сударственные ценные бумагиСША, Японии, Швейцарии), паифондов межбанковского рынка ит. д. В частности, спрос на швей-царские франки или японские ие-ны может представлять собой се-рьезную проблему для стран, эми-тирующих эти валюты. Ажиотаж-ный спрос приводит к сильному истремительному укреплению но-минального и реального курсов ва-

ÄÚÛ ãàëéÇ

ç‡˜‡Î¸ÌËÍ ÓÚ‰ÂÎ‡ ‰ËÎËÌ„Ó‚˚ı Ë ÏÂÊ·‡ÌÍÓ‚ÒÍËı ÓÔÂ‡ˆËÈ ä‡ÁÌ‡˜ÂÈÒÚ‚‡ áÄé “åíÅ‡ÌÍ” ‡ÒÔË‡ÌÚ Í‡ÙÂ‰˚ ‰ÂÌÂÊÌÓ„ÓÓ·‡˘ÂÌËfl, ÍÂ‰ËÚ‡ Ë ÙÓÌ‰Ó‚Ó„Ó ˚ÌÍ‡ ÅÉùì


44

ступающих контрагентами посделке.

Однако использование отрица-тельной номинальной процентнойставки как запретительного инст-румента на пути спекулятивногокапитала в экономику не являетсяединственным практическим и те-оретическим применением данно-го метода.

Достаточно известной, а в по-следнее время и актуальной явля-ется проблема существования ло-вушки ликвидности. Это макро-экономическая ситуация в кейнси-анской теории, когда монетарныевласти не имеют инструментов длястимулирования экономики ни че-рез понижение процентных ста-вок, ни через увеличение денежно-го предложения [3]. В такой ситуа-ции дополнительные массивныевливания свободных ресурсов вбанковскую систему не приводят куменьшению реальных процент-ных ставок из-за ожидания всемиэкономическими агентами паде-ния цен, что, в свою очередь, при-водит к неспособности монетар-ных властей стимулировать инвес-тиции. Вторым сдерживающимфактором является нулевой уро-вень номинальных процентныхставок, психологический барьер,ограничивающий принятие реше-ния о дальнейшем понижении какставки рефинансирования, так ирыночных ставок, что удерживаетснижение реальных процентныхставок и увеличение доступностиресурсов.

После кризиса субстандартногокредитования в США центральныебанки развитых стран понизилисвои ключевые ставки до рекорднонизких уровней. Следующим ша-гом было резкое расширение де-нежного предложения за счет по-литики количественного ослабле-ния. Центральные банки США,Великобритании, Японии и неко-торых менее крупных экономикстали покупать на свой баланс раз-личные долговые государственныеи коммерческие ценные бумаги.Центральный банк Европейскогосоюза увеличил избыточную лик-видность посредством проведениядолгосрочных 3-летних аукционовпо размещению денежныхсредств, что частично помогло ре-шить проблемы долгового кризисапериферийных стран и снизитькраткосрочные риски в банков-ской системе. Общий объем влива-


ний в экономики составил не-сколько триллионов долларов.

Однако даже эти меры не при-вели к приемлемому экономичес-кому росту и снижению безработи-цы до естественного уровня. Боль-шая часть денежных средств невышла за рамки банковской систе-мы в силу неопределенности в эко-номике, нежелания банков при-нять риски и существующие инст-рументы с почти гарантированнымвозвратом денежных средств. Этопривело к перекладыванию деше-вых ресурсов центральных банковв государственные ценные бумагиведущих стран и коммерческиедолговые инструменты классаААА. В то же время реальный сек-тор экономики не получил боль-шей части причитающихся ему ре-сурсов. Данная ситуация являетсяпроявлением негативного влиянияпроблемы ловушки ликвидностина экономики развитых стран.Возможным решением проблемынежелания коммерческих банковрасширять свои кредитные порт-фели является воздействие эконо-мическими методами на свойстваи параметры безрисковых инстру-ментов вложения ресурсов.

Одним из самых популярных инаименее рискованных инстру-ментов “парковки” избыточнойликвидности являются постояннодоступные операции центральногобанка. Статистические сведенияЕЦБ, приведенные на рисунке,подтверждают этот факт. Они ука-зывают, что на данный моментбольшая часть дополнительнойликвидности, предоставленной по-средством долгосрочных аукцио-нов по рефинансированию банков-

ского сектора, придерживаетсякоммерческими банками и никакне влияет на другие параметрыэкономической системы. Однакопри снижении в августе 2012 г.ставки по изъятию дополнитель-ной ликвидности до нуля объемразмещенных денежных средствуменьшился.

Возможным решением даннойпроблемы является перемещениечасти коридора по постоянно до-ступным операциям центральногобанка в отрицательную зону. Уста-новка ставки по операциям изъя-тия ликвидности на уровне ниженуля приведет к вытеснению де-нежных средств со счетов нацио-нального банка на рынокМБК. При этом при сохраненииширины коридора прежней влия-ние на рыночные ставки будет рав-ноценным [4]. Таким образом,ставка на рынке МБК будет равнаили даже меньше нуля при нали-чии избыточной ликвидности. В тоже время неотвратимая плата заиспользование привлеченныхсредств вынудит коммерческиебанки расширить кредитные опе-рации, понизить стоимость выда-ваемых ресурсов, это тем самымположительно повлияет на уро-вень инвестиций в экономике.

Еще одним последствием дан-ного решения станет снижениеставок на государственные ценныебумаги, что значительно сократитих инвестиционную привлекатель-ность. Таким образом, уровень до-ходности по безрисковым инстру-ментам будет ничтожно мал, апроцентные ставки на рынке ком-мерческих долгов станут отражатьтолько кредитный риск заемщика.

Размещение ресурсов на счетах ЕЦБ в 2012 г., трлн. евро900

800

700

600

500

400

300

200

ê Ë Ò Û Ì Ó Í

Источник: данные Европейского центрального банка.

01.01 01.02 01.03 01.04 01.05 01.06 01.07 01.08


45

Отрицательные процентные став-ки приведут к ситуации, когдахранение свободных денежныхсредств станет достаточно дорогими будет стимулировать кредитнуюактивность банков.

Одним из негативных последст-вий этого метода в среднесрочнойперспективе будет полное исчезно-вение депозитного рынка и запускпроцесса досрочного возврата ужесуществующих депозитных дого-воров. Однако в краткосрочном пе-риоде данные явления не успеютполностью реализоваться. Если го-ворить о средне- или долгосрочномпериоде, то появление таких фак-торов, как инфляционные ожида-ния, исчезновение сбережений изфинансовой системы страны, мо-жет привести к неуправляемым имало изученным последствиям, та-ким образом, применение этогометода видится безопасным на до-статочно ограниченном отрезкевремени и должно происходитьсовместно с пристальными мерамипо мониторингу ожиданий всехучастников процесса.

Центральный банк Швеции8 июля 2009 г. установил ставкупо изъятию ликвидности на уров-не минус 0,25%, тем самым, по су-ти, штрафуя банки, размещающиеденежные ресурсы на его счета [5].Такой уровень сохранялся в тече-ние одного года и характеризовал-ся минимальными остатками бан-ковских средств в депозитах вЦентральном банке. Однако швед-ская экономика и финансовый ры-нок достаточно малы для того,чтобы делать какие-либо выводыоб эффективности данных мер.

Надо отметить, что в экономи-ческой литературе много написаноо снижении общего уровня всехпроцентных ставок в экономикениже нуля. Общепризнанным ро-доначальником этой идеи считает-ся Сильвио Гезелль, который раз-работал теорию “свободных де-нег”. Признание денег платной ус-лугой государства и введение на-лога на деньги было основой егоучения. В дальнейшем такие эко-номисты, как Джон МейнардКейнс, Ирвинг Фишер, обраща-лись к идеям Гезелля и в той илииной форме использовали их иразвивали в своих трудах [6].

Одной из основных проблемснижения всех ставок ниже нуляявляется сложность реализации.Если говорить о безналичных

деньгах, то простое введение отри-цательного процента не являетсясложным, однако при достаточнобольшой наличной денежной массерациональные агенты предпочтутхранить свой капитал исключитель-но в наличной форме. Существуетнесколько идей о решении этойпроблемы. Одной из них являетсяотмена наличных денежныхсредств и сохранение только мел-ких купюр для преимущественно-го обеспечения платежей малообе-спеченных слоев населения. В та-ком случае почти вся денежнаямасса будет представлена безна-личными деньгами, которые нахо-дятся под полным управлениемцентрального банка. А оставшаясячасть, представленная мелкимикупюрами, сможет обслуживатьоборот малообеспеченных слоевнаселения, тем самым снижая фи-нансовую нагрузку на них по орга-низации безналичного оборота иосвобождая от отрицательной про-центной ставки и так крайне ма-лые доходы.

Профессор Лондонской школыэкономики Уиллем Бойтер изло-жил идею введения налога наденьги. Сущность этой идеи сво-дится к тому, что выпуски налич-ных денег маркируются особымобразом и имеют срок обращения,за этот срок владелец купюр дол-жен уплатить налог. При уплатеналога на купюрах делается осо-бая отметка о новом сроке обра-щения. Тем самым отрицательнаяпроцентная ставка распростра-нится и на наличную денежнуюмассу.

Однако более важным вопросомстановится эффективность данноймеры. Одним из ее основных пре-имуществ можно назвать ускоре-ние скорости обращения денеж-ных средств в экономике, что обус-ловлено желанием агентов изба-виться от активов с отрицательнойдоходностью, снижение сбереже-ний и ускорение обращения приве-дет к увеличению потребления иинвестиций и в конечном итоге —к экономическому росту.

При установлении общего уров-ня процентных ставок на отрица-тельном уровне ставки по креди-там и депозитам для реальногосектора экономики и домохо-зяйств также будут отрицательны-ми. Негативные ставки по депози-там приведут к значительномууменьшению или даже исчезнове-

нию стимула к сбережениям. По-этому все свободные ресурсы будутвложены в экономику в виде по-требления и инвестиций. В то жевремя отрицательные ставки покредитам приведут к значительно-му ускорению данного процесса.Потребление и инвестиции будутдополнительно расти за счет кре-дитов коммерческих банков.

Однако стабильность такогороста вызывает опасения в связи сочень высокими рисками развитиябесконтрольной инфляции, невы-годностью долгосрочных вложе-ний и т. д.

В то же время частичное и уме-ренное применение этих идей мо-жет быть достаточно полезным.Снижение всего коридора про-центных ставок по постоянно до-ступным операциям центральногобанка совместно с отменой лими-тов по рефинансированию банков-ской системы регулятором создастнеисчерпаемый запас ликвиднос-ти, что, в свою очередь, даст им-пульс к расширенному кредитова-нию. При проведении операцийрефинансирования на отрицатель-ном уровне свободные денежныесредства банковской системы бу-дут не только вытеснены со счетовцентрального банка, но и значи-тельно увеличены.

Однако, с одной стороны, дли-тельное применение указанныхмер способно почти полностью рас-строить денежное обращение госу-дарства, привести к бесконтроль-ной инфляции и создать значи-тельно больше проблем, чем ре-шить. С другой стороны, недоста-точное информирование коммер-ческих банков о сроке проведениятаких мероприятий и планируе-мом свертывании этой программыможет привести к перемещениюкапитала на спекулятивные рын-ки товаров, акций и валют, кото-рые предоставляют возможностьбыстрого выхода из активов, темсамым вызвав резкий рост стоимо-сти последних без какого-либо рас-ширения кредитования реальногосектора экономики.

Таким образом, наиболее ра-зумным и осторожным подходом впроведении операций по регулиро-ванию ликвидности на отрица-тельном уровне при необходимос-ти увеличения ликвидности бан-ков является четко ограниченныйпо времени и сумме долгосрочныйкредит центрального банка ком-



46

мерческим банкам с одновремен-ным снижением ставок изъятияликвидности ниже нуля.

Проведение нескольких долго-срочных операций по рефинанси-рованию приведет к контролируе-мому увеличению ресурсов бан-ковской системы с четко обозна-ченным сроком, что, в свою оче-редь, простимулирует вложениеденежных средств в различныесекторы экономики на этот срок.

В настоящий момент Республи-ка Беларусь переживает периодвысокого уровня инфляции ибольших процентных ставок. По-этому применение метода отрица-тельных процентных ставок спо-собно привести лишь к опаснымпоследствиям в виде ускоренияинфляции. Однако при сниженииинфляции до разумных пределоввопросы дополнительного стиму-лирования экономики будут всеболее актуальными. Использова-ние отрицательных процентныхставок в качестве ограничителяпотока спекулятивного капитала встрану видится маловероятным,потому что данный инструментснижает общую привлекатель-ность экономики страны для ино-странного капитала, тем самым ог-раничивая приток необходимых ижелаемых долгосрочных прямыхинвестиций.

Перемещение всех процентныхставок на отрицательную террито-рию является слишком рискован-ным, но установка ставки депози-

та овернайт ниже нуля с цельюдостижения крайне низкого уров-ня ставок в экономике и вытесне-ния свободных средств коммерче-ских банков со счетов Националь-ного банка выглядит вполне ре-ально. Данный метод является са-мым управляемым с достаточнолегко просчитываемыми послед-ствиями и мерами по их нейтра-лизации. Применение названногоинструмента теоретически воз-можно для дополнительного сти-мулирования экономического рос-та в будущем.

Таким образом, следует сделатьвывод, что отрицательные номи-нальные процентные ставки могутстать действенным инструментомв руках центральных банков припроведении денежно-кредитнойполитики и операций регулирова-ния ликвидности банковской сис-темы. Можно выделить три основ-ных направления использованияэтого инструмента.

1. Применение отрицательныхпроцентных ставок как методаэкономического сдерживания при-тока избыточной спекулятивнойликвидности в экономику страны.Снижение привлекательности ак-тивов посредством отрицательнойдоходности по долговым инстру-ментам способно частично обезопа-сить внутренний рынок страны отбыстрого перегрева и появленияфинансовых пузырей.

2. Воздействие на рыночныепроцентные ставки с помощью

снижения ставки по постоянно до-ступным операциям изъятия лик-видности центрального банка ни-же нуля. Данный метод способенвытеснить избыточную ликвид-ность со счетов центрального бан-ка на рынок МБК, тем самымудерживая номинальные процент-ные ставки на уровне нуля или да-же ниже и увеличивая доступ-ность кредитных ресурсов для ре-ального сектора экономики.

3. Проведение операций по ре-гулированию ликвидности на от-рицательном уровне при необходи-мости увеличения ликвидностибанков в виде четко ограниченногопо времени и сумме долгосрочногокредита центрального банка ком-мерческим банкам с одновремен-ным снижением ставок изъятияликвидности ниже нуля. Этот ме-тод является менее опасным, чемперемещение всего процентногокоридора в отрицательную зону. Вто же время он способен контроли-руемо увеличить свободные ресур-сы коммерческих банков для сти-мулирования экономики. Крометого, целесообразно провести болеедетальное исследование поддержа-ния отрицательных процентныхставок в экономике государства надлительный срок и установитьданный уровень в качестве нор-мального.




1. Табах, А. Швейцария пытается спастись от денежного наводнения / А. Табах //Slon [Электронный ресурс]. — 2011. — Режим доступа:http://slon.ru/economics/shveycariya_pytaetsya_spastis_ot_denezhnogo_navodn-607264.xhtml. — Дата доступа: 15.08.2012.

2. Christoph, R. Penetrating the zero bound! //Ahead of the curve. — 2011. — № 27. — P. 14, 15.

3. Krugman, P. How much of the world is in a liquidity trap? //The New York Times. — 2010. — № 74. — P. 3.

4. Schroder, B. How much does the deposit facility rate matter? //Ahead of the curve. — 2011. — № 36. — P. 14.

5. http://www.riksbank.se/en/Interest-and-exchange-rates/

6. Ilgmann, C. Negative Nominal Interest Rates: History and Current Proposals / C. Ilgmann, M. Menner. — CAWM Discussion Paper, 2011. — 32 p.

îàçÄçëéÇÄü ÉêÄåéíçéëíú

47


Работа по повышению финансовой грамотности населения, в том числе по разви-тию навыков планирования бюджета, инвестирования, сбережения в последние годы во многих странах мира приобретает особую актуальность. Это связано с усложнением финансовых продуктов и рисков их использования, необходимостьюпонимания со стороны граждан экономических процессов.В Беларуси в начале года был принят План совместных действий государственныхорганов и участников финансового рынка по повышению финансовой грамотностинаселения Республики Беларусь на 2013—2018 годы. Мы попросили заместителяПредседателя Правления Национального банка Сергея ДУБКОВА рассказать отом, чем вызвана необходимость разработки и принятия этого документа.

“ç‡¯‡ ˆÂÎ¸ — cÙÓÏËÓ‚‡Ú¸Û „‡Ê‰‡Ì ‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓÂÙËÌ‡ÌÒÓ‚ÓÂ ÔÓ‚Â‰ÂÌËÂ”

— Разработка данного доку-мента была вызвана, в первую оче-редь, назревшей необходимостьюповышения уровня финансовойграмотности населения. Обшир-ные социологические исследова-ния подтвердили, что населениюнужны базовые знания для того,чтобы понимать и грамотно ис-пользовать различные финансовыеинструменты, которых становитсявсе больше и которые с каждымднем усложняются. Кроме того,многие люди не имеют навыковпланирования личного бюджета,не всегда до конца понимают фи-нансовые риски, а также возмож-ности увеличения собственного до-хода. При этом экономика в целомнуждается в информированныхгражданах, способных оценитьвозможности, предоставляемыефинансовым сектором, и риски,которые они принимают на себя,реализуя данные возможности.

Актуальность проблемы недо-статочности финансовой грамотно-сти населения проявилась в усло-виях развернувшегося глобально-го финансово-экономического кри-зиса, когда непосильная долговаянагрузка, отсутствие сбережений,неспособность предпринять рацио-нальные действия, направленныена защиту своих сбережений, мно-гократно обострились и усили-лись. За последние годы в Респуб-

лике Беларусь зафиксированыслучаи обмана населения, в томчисле в результате деятельноститак называемых финансовых пи-рамид. Ведь недостаточный уро-вень знаний в области финансов —благоприятная почва для различ-ного рода финансового мошенни-чества и злоупотреблений.

— Какие основные цели и за-дачи преследует реализацияпринятого документа?— Основными целями Плана

совместных действий являетсяформирование у граждан Респуб-лики Беларусь рационального фи-нансового поведения при приня-тии решений, касающихся лич-ных финансов, и повышение эф-фективности защиты их прав какинвесторов и потребителей финан-совых услуг, обеспечение участиясбережений населения в экономи-ческом росте республики.

Задачи, которые предстоит ре-шить в результате выполненияПлана совместных действий, сле-дующие:

повышение уровня знаний в об-ласти планирования собственногобюджета;

широкое разъяснение вопросовфондового, страхового, пенсионно-го, банковского рынков;

повышение доверия к нацио-нальным финансовым институтам;

выявление целевых групп по-требителей, наиболее нуждающих-ся в финансовом образовании;

широкая пропаганда инвести-ционных возможностей финансо-вых инструментов среди населения;

обеспечение населения базовы-ми знаниями в области использо-вания различных финансовых ин-струментов, а также оценки рис-ков, связанных с вложением в ин-струменты фондового рынка.

— Будет ли использоватьсячастно-государственноепартнерство для реализациимероприятий Плана совмест-ных действий?— Разработанные подходы по

повышению финансовой грамотно-сти в Республике Беларусь базиру-ются именно на частно-государст-венном партнерстве. Реализациямероприятий Плана совместныхдействий осуществляется при со-действии банков, объединенийучастников финансового рынка,образовательных учреждений, об-щественных организаций (объеди-нений), юридических лиц (ком-мерческих и некоммерческих) идр. Только совместными усилиямис широким кругом партнеров намудастся построить именно такуюсистему повышения финансовойграмотности, которая будет спо-собствовать притоку инвестиций в


48

экономику страны, развитию кон-куренции на финансовых рынках,укреплению финансовой стабиль-ности в обществе.

— Планом совместных дей-ствий предусмотрены раз-личные мероприятия по по-вышению финансовой грамот-ности населения, в том числетакие весьма дорогостоящие,как, например, съемка видео-роликов, социологические оп-росы, создание интернет-пор-тала, компьютерных игр,проведение конкурсов и т. д.Встает вопрос: кто это бу-дет финансировать?— Как я уже отметил, вся дея-

тельность по повышению финансо-вой грамотности населения бази-руется на частно-государственномпартнерстве. Безусловно, здесьважна поддержка государствомданных инициатив, однако мырассчитываем на сотрудничество иучастие финансовых, обществен-ных, коммерческих и некоммерче-ских организаций. В данной рабо-те чрезвычайно полезной уже сей-час видится частная инициатива.Пример — масштабная информа-ционно-просветительская кампа-ния “Наши деньги: финансоваяграмотность с Альфа-Банком”, на-правленная на повышение финан-совой грамотности населения Рес-публики Беларусь. В рамках кам-пании было создано более 80 теле-роликов.

ООО “Игрика” разработало на-стольные финансово-экономичес-кие игры “Денежный поток” и“Фликса”. Они в простой и непри-нужденной форме позволяют на-учиться управлять личными фи-нансами, видеть возможности со-хранения и увеличения личногокапитала, способы и возможностииспользования и сбережения де-нег, понять основы построениябизнеса. В стадии разработки нахо-дятся и другие проекты.

— Известно, что Националь-ный банк сотрудничает с раз-личными международнымиорганизациями в рамках по-вышения финансовой грамот-ности населения. Есть ли уже

плоды такого сотрудничест-ва? Каковы его перспективы?— Полноценное сотрудничест-

во с международными организаци-ями по данному вопросу началосьс реализации Национальным бан-ком и международным Альянсомза финансовую доступность1 сов-местного проекта “Оценка степенидоступа к финансам: развитиеобоснованной политики доступа кфинансам в Беларуси”. Он былразработан при содействии Про-граммы развития ООН (ПРООН)“Содействие развитию микрофи-нансирования в Республике Бела-русь” и реализовывается с сентяб-ря 2011 г. (средства предоставле-ны Альянсом за финансовую до-ступность в качестве гранта).

Целью данного проекта былаоценка условий, которые опреде-ляют состояние доступа к финан-совым услугам в Беларуси (конъ-юнктура рынка, государственнаяполитика и другие факторы, име-ющие отношение к доступу к фи-нансам), и, исходя из полученныхданных и ситуации на рынке, —разработка государственной стра-тегии по расширению и углубле-нию доступа к финансам всех ка-тегорий населения страны.

Одним из центральных направ-лений деятельности проекта сталопроведение двух специальных ис-следований по измерению доступ-ности финансовых услуг для насе-ления и малого предприниматель-ства.

Активное участие в реализациипроекта приняли международныеэксперты из Центра по микрофи-нансированию по Центральной,Восточной Европе и СНГ (далее —МФЦ)2. МФЦ предоставил помощьпроекту в проведении исследова-ний в части разработки инстру-ментов обследований, интерпрета-ции полученных данных и выра-ботки рекомендаций по разработкесоответствующей государственнойполитики.

В 2012 г. в рамках содействия впроведении мероприятий по повы-шению финансовой грамотностинаселения Всемирным банком Рес-публике Беларусь предоставленатехническая помощь в виде Реко-

мендательной записки по разра-ботке и реализации национальныхстратегий финансового образова-ния и финансовых образователь-ных программ. Кроме того, в июне2012 г. была организована видео-презентация для членов Рабочейгруппы Национального банка поповышению финансовой грамотно-сти населения на тему разработкии реализации национальных стра-тегий и программ финансовой гра-мотности. Ее представил консуль-тант Всемирного банка Шон Мун-ди, который был разработчиком ируководил реализацией аналогич-ной программы в Великобрита-нии. Данный опыт и знания оказа-лись очень полезными при подго-товке Плана совместных действийи в нашей стране. КонсультантыВсемирного банка периодическиприезжают в Беларусь, встречают-ся с представителями Националь-ного банка, других ведомств, Ассо-циации белорусских банков, изу-чают ситуацию, а затем дают своирекомендации по интересующимнас вопросам.

Были подписаны меморандумыо сотрудничестве в области повыше-ния финансовой грамотности насе-ления между Национальным бан-ком и компаниями VISA и Master-Card. Данные компании имеютбольшой опыт реализации отдель-ных инициатив в повышении фи-нансовой грамотности. К примеру,игра “Финансовый футбол” былапредоставлена компанией VISA,адаптирована с участием Ассоциа-ции белорусских банков. Сегодняею бесплатно могут воспользовать-ся все желающие, в том числе и насайте Национального банка.

В апреле 2013 г. в Националь-ном банке состоится встреча с за-местителем директора Фонда меж-дународного сотрудничества сбере-гательных банков для обсуждениявозможностей сотрудничества поусилению потенциала РеспубликиБеларусь в области повышенияфинансовой грамотности и повы-шению доступности финансовыхуслуг для различных категорийнаселения.

Национальный банк значитель-ное внимание уделяет финансово-


1 Альянс за финансовую доступность является международным объединением национальных банков и других регулирующих финансовых органов из болеечем 80 развивающихся стран мира, целью которого является содействие развитию национальных финансовых систем. Штаб-квартира организации нахо-дится в г. Бангкок, Таиланд. С мая 2010 г. Республика Беларусь в лице Национального банка является членом Альянса за финансовую доступность.2 МФЦ — это ведущий региональный микрофинансовый центр, представляющий собой сеть из более чем 100 микрофинансовых институтов, работающихв 27 странах Европы и Центральной Азии и обслуживающих более 1 миллиона клиентов с низким уровнем дохода (штаб-квартира в Варшаве).


49

му обучению детей и молодежи,поскольку сегодняшние дети —это будущие участники финансо-вого рынка, налогоплательщики,вкладчики, кредитополучатели,страхователи.

В 2012 г. по инициативе Меж-дународной организации финансо-вого образования детей и молоде-жи CYFI (Children Youth FinanceInternational) впервые был прове-ден Международный день финан-сов детей и молодежи. В 2013 г.более 50 стран мира 16 марта отме-тили Международный день финан-сов детей и молодежи. Цель этойдеятельности заключается в том,чтобы помочь молодым людямизучить правила финансового по-ведения и больше узнать о том,как зарабатываются, тратятся исберегаются деньги, какие сущест-вуют возможности получения до-хода, как научиться приниматьправильные финансовые решения,как разумное отношение к день-гам способствует реализации пла-нов и обеспечению финансовой бе-зопасности и благополучия.

Национальный банк Республи-ки Беларусь принял решение опроведении с 16 по 21 марта2013 г. недели финансовой грамот-ности школьников.

В ближайшем будущем Нацио-нальный банк предполагает совме-стно с компанией VISA и проектомтехнической помощи “Партнерст-во ради финансовой стабильности”начать реализацию трехсторонне-го проекта по проведению исследо-вания уровня финансовой грамот-ности граждан Беларуси.

— Национальный банк явля-ется инициатором деятель-ности по повышению финан-совой грамотности населе-ния в Беларуси. Как планиру-ется привлекать другие ве-домства к данной работе, а вдальнейшем и координиро-вать их работу?— Каждый из государственных

органов — участников Плана сов-местных действий будет обеспечи-вать его реализацию в рамках сво-их полномочий через соответству-ющие ведомственные и отраслевыепрограммы.

Общую координацию и кон-троль за эффективностью реализа-ции мероприятий Плана совмест-ных действий осуществляет Меж-ведомственный координационный

совет, текущий мониторинг вы-полнения мероприятий — Нацио-нальный банк. К реализации дан-ного проекта привлечены Минис-терство финансов, Министерствоэкономики, Министерство образо-вания, Министерство труда и со-циальной защиты, Министерствопо налогам и сборам, Министерст-во торговли, Министерство инфор-мации, а также Национальнаяакадемия наук Беларуси и другиеорганизации.

Уже сейчас Министерство тру-да и социальной защиты активнопроводит мероприятия по повыше-нию финансового образования без-работных и начинающих предпри-нимателей по курсу “Планируйсвое будущее” на базе региональ-ных служб занятости.

Я полагаю, что постепенно мыналадим со всеми заинтересованны-ми сторонами конструктивноепартнерство. Поскольку Нацио-нальный банк является инициато-ром данной деятельности, имеет не-который опыт и техническую под-держку со стороны международ-ных организаций, думаю, что мы всилах помочь и нашим коллегам впостроении их работы по повыше-нию финансовой грамотности на-селения. Во всяком случае, мы от-крыты к любому сотрудничеству.

— Мероприятия Плана сов-местных действий, несомнен-но, носят публичный, образо-вательный характер. И здесь,надо полагать, важная рольотводится средствам массо-вой информации. В какомключе предполагается вестис ними работу?— Финансовое обучение невоз-

можно без широкого взаимодейст-вия со СМИ. Это действенный ин-струмент, которому отводитсяключевая роль в объективном идоступном доведении информациидо населения. Причем эффектив-ность данного инструмента будетвыше в случае развлекательностиконтента и прямого вовлеченияаудитории.

В настоящее время Националь-ный банк реализует несколько сов-местных проектов со СМИ, с неко-торыми подписаны отдельные со-глашения.

Самым первым стал проект сагентством “БЕЛТА”, которыйстартовал в июле 2012 г. Он реали-зуется в форме информационных

пакетов на самые различные те-мы — платежные карточки, меж-дународные переводы и др. В ин-формационный пакет входят мате-риалы, инфографика и финансо-вый словарь.

Спецпроект “НГ” “Личныеденьги” выходит несколько меся-цев. Можно уже говорить о его по-зитивном влиянии на экономичес-кую образованность населения вцелом, поскольку он помогаетлюдям более эффективно управ-лять своими средствами.

С ноября 2012 г. реализуетсясовместный проект Национально-го банка и портала www.infobank.by.Материалы, которые в нем предо-ставлены, посвящены вопросамсбережения, управления личнымифинансами и т. д.

В конце марта стартовал новыйпроект Национального банка и Ас-социации белорусских банков сов-местно с газетой “Комсомольскаяправда” в Белоруссии”. Он посвя-щен финансовому образованию де-тей и называется “Денежная азбу-ка”. В рамках проекта выходитстраничка с комиксами, которая вдоступной форме объясняет детям,как зарабатываются, тратятся исберегаются деньги, какие сущест-вуют возможности получения до-хода, как научиться приниматьправильные финансовые решения.

Полагаю, что данное сотрудни-чество продолжится, а средствамассовой информации станут нетолько нашими стратегическимипартнерами, но и активными уча-стниками в деле повышения фи-нансовой грамотности населения.

— Какие основные мероприя-тия определены в Плане сов-местных действий?— План совместных действий

предусматривает медийные, адми-нистративные, обучающие и спе-циальные мероприятия, а такжеразъяснительную работу. Медий-ные мероприятия предполагаютпроведение единой государствен-ной информационной политики иопределяют ее направленность.Сюда же входит и просвещениежурналистов и работников СМИ,ведь от их понимания многих во-просов зависит, в каком ракурсебудет подаваться информация, втом числе касающаяся финансово-го сектора. Одним из важных на-правлений в данной области долж-но стать публичное обсуждение



50

инициатив и программ в рамкахпресс-клубов, конференций, семи-наров и других мероприятий.

Административные мероприя-тия включают деятельность по со-зданию и поддержанию интернет-портала по финансовой грамотнос-ти, который станет основным ин-формационным ресурсом Планасовместных действий. К ним отно-сятся также мониторинг уровняфинансовой грамотности населе-ния, эффективности мер государ-ственной политики, измененияфинансового поведения нашихграждан.

Обучающие мероприятия в ос-новном направлены на подготовкупреподавательского состава, жур-налистов, а также методическихматериалов, предназначенных дляучителей и преподавателей. Пре-дусматривается выделение в рам-ках существующих программучебных часов для спецкурсов, ко-торые будут читать специалистыфинансовых организаций и госу-дарственных органов.

Работа в этом направлении ве-дется: состоялись два обучающихсеминара для журналистов, вовремя которых специалисты На-ционального банка рассказали обосновных направлениях денежно-кредитной политики, безналичныхрасчетах, изменениях в Банков-ский кодекс Республики Беларусь.

Специалисты Национальногобанка выступили на семинаре ру-ководителей школьных бизнес-компаний Минской области, кото-рый проходил на базе Минскогообластного института развития об-разования. В ходе семинара рас-сматривались вопросы, касающие-ся электронных платежных инст-рументов, технологий дистанцион-ного обслуживания и др.

Широко используются пресс-конференции как самого Нацио-нального банка, так и совместныхс другими организациями для до-ведения до общественности инфор-мации о том, какие шаги предпри-нимаются в сфере повышения фи-нансовой грамотности населения.

Разъяснительную работу пла-нируется осуществлять также че-рез проведение круглых столов,конкурсов и тематических недель,организацию горячих линий, пре-доставление населению финансо-вой информации в доступной фор-ме, разработку игр, викторин, ин-вестиционных калькуляторов,

других материалов и размещениеих в СМИ.

— Сергей Витальевич, чтостанет результатом дея-тельности многих минис-терств и ведомств после реа-лизации Плана совместныхдействий? Есть ли показате-ли, которые продемонстри-руют эффективность даннойработы, и кто будет осуще-ствлять контроль за их вы-полнением?— В качестве количественных

показателей, характеризующихположительную динамику уровняфинансовой грамотности населе-ния Республики Беларусь и вовле-чения его в инвестиционные про-цессы, выступают показатели,свидетельствующие о стабильномросте сбережений населения, объе-ма розничных банковских и стра-ховых услуг для физических лиц,инвестиций физических лиц нарынке ценных бумаг, доли безна-личного денежного оборота в объе-ме платных услуг населению.

К ожидаемым нематериальнымизменениям можно отнести разви-тие у граждан навыков финансово-го планирования и создания резер-вов на случай непредвиденных об-стоятельств, формирование новоготипа мышления, содержащего ус-тановки на активное экономичес-кое поведение, соответствующеефинансовым возможностям. Пред-полагается, что изменится патер-налистский стереотип поведения(то есть сократятся завышенныеожидания государственной финан-совой поддержки), повысится дове-рие потребителей к финансовомусектору, в том числе и Националь-ному банку, а также общая эконо-мическая активность населения.

— Работа по повышению фи-нансовой грамотности тре-бует не только финансовых,но и людских ресурсов. Доста-точно ли в Беларуси специа-листов, которые смогут реа-лизовать все обозначенные вПлане мероприятия? Воз-можно, нужна какая-то до-полнительная подготовкатех кадров, которые будутобразовывать население?— Конечно, такое масштабное

мероприятие требует не толькофинансовых ресурсов, но и подго-товленных, а главное — увлечен-ных данной темой людей, которые

будут знакомы с лучшей мировойпрактикой и которые готовы по-стоянно учиться. Нужно отметить,что сотрудники Национальногобанка регулярно обучаются во вре-мя стажировок, международныхсеминаров по данной тематике иимеют возможность ознакомитьсяс опытом коллег центральных бан-ков других стран в части проводи-мой ими работы в области повыше-ния финансовой грамотности насе-ления. Понятно, что эта деятель-ность масштабна и требует привле-чения слишком разных специали-стов — экономистов, журналис-тов, учителей и преподавателей идр. Ведь готовых специалистов вэтой области, как Вы понимаете,просто не существует.

— Сергей Витальевич, а в це-лом, скажите, есть ли у Васудовлетворение, что необхо-димость повышения финансо-вой грамотности населения,наконец, нашла понимание, втом числе у ответственныхгосударственных руководи-телей?— Конечно, я рад, что инициа-

тиву Национального банка по по-вышению финансовой грамотнос-ти поддержал широкий круг орга-низаций, органы государственногоуправления и участники финансо-вого рынка. Совместными усилия-ми мы сможем добиться постав-ленных целей. Принимаемые ме-ры должны обеспечить повышениефинансовой грамотности граждан,предсказуемость поведения граж-дан и их реакции на самые разныегосударственные решения в сферефинансов. Нужно, чтобы и населе-ние больше разбиралось в эконо-мических вопросах и событиях,чтобы, активно используя финан-совые инструменты, наши гражда-не понимали и зону своей ответст-венности за все риски, которыеприсущи тому или иному инстру-менту. А мы со своей стороны имбудем в этом помогать, разъяс-нять, предоставлять нужную ин-формацию. В результате будет раз-виваться финансовый рынок на-шей страны, повышаться стабиль-ность финансовой системы и, в ко-нечном итоге, расти благосостоя-ние наших граждан.

àÌÌ‡ ÉàãÖÇàó, ìÔ‡‚ÎÂÌËÂ ËÌÙÓÏ‡ˆËË

Ë Ó·˘ÂÒÚ‚ÂÌÌ˚ı Ò‚flÁÂÈ ç‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓ„Ó ·‡ÌÍ‡


Ä ë è Ö ä í õ

51


ÄÌ‰Â‡ÈÚËÌ„: ÓÒÓ·ÂÌÌÓÒÚË ·ÂÎÓÛÒÒÍÓ„ÓÁ‡ÍÓÌÓ‰‡ÚÂÎ¸ÒÚ‚‡

ступ не только на денежные (капи-тальные) и валютные, но и на фон-довые рынки. При этом в законо-дательном регулировании у такогодоступа имеются особенности. Водних государствах, в частности вСША1, доступ на рынки ценных бу-маг имеют только специализиро-ванные (так называемые инвести-ционные) банки. В других (страныЕС, СНГ) принята концепция уни-версального банка, который послеполучения соответствующих раз-решений получает доступ на фон-довый рынок. Например, Дирек-тива ЕС 93/22/ЕЕС от 05.10.1993“Об инвестиционных услугах всфере ценных бумаг” прямо упо-минает “андеррайтинг в отноше-нии выпусков акций и облига-ций... и размещение таких выпус-ков” в перечне инвестиционныхуслуг (п. 4 приложения А), кото-рые вправе осуществлять как ин-вестиционные фирмы, так и кре-дитные институты. “Участие в вы-пусках ценных бумаг и оказаниеуслуг, относящихся к таким выпу-скам”, входит в перечень лицензи-руемых банковских услуг согласнотак называемой Второй банков-ской Директиве ЕС 89/646/ЕС от15.12.1989 (п. 8 приложения).

Посредничество банка при вы-пуске ценных бумаг и размещениина первичном рынке может иметьразличные формы, которые можнообъединить в две основные группы.

1. Проведение подписки (англ.subscription), когда банк действуетна комиссионной основе (соглаше-ние о размещении, брокерское со-глашение и т. п.), то есть оказыва-ет услуги без обязательств о по-купке ценных бумаг (услуги пораспространению проспекта эмис-сии или предложений о покупке,

прием заявок, возможна связь сфондовой биржей, если ценные бу-маги подлежат листингу; прочиеуслуги в связи с подпиской).

2. Покупка всего объема эмис-сии или части самим банком, ещеее называют размещением на твер-дой основе, или андеррайтингом2.Различают две разновидности та-ких соглашений: андеррайтинг вузком смысле — твердое обяза-тельство банка выкупить ценныебумаги самому в том случае, еслине удалось полностью провестиподписку; соглашение о покуп-ке — банки выкупают все ценныебумаги, а затем перепродают инве-сторам, принимая все риски на се-бя. В первом случае речь идет, посути, о купле-продаже под отлага-тельным условием, во втором — опростой купле-продаже. Далее,ввиду непринципиальной разницыи для простоты изложения, андер-райтингом мы будем называть исоглашение о покупке. В некото-рых классификациях еще выделя-ют такой вид, как best effortsunderwriting — соглашение, по ко-торому профессиональный участ-ник рынка ценных бумаг предпри-нимает все возможные усилия дляразмещения ценных бумаг, но безтвердого обязательства их выкупа.Однако в других такие соглаше-ния рассматриваются как согла-шения о проведении подписки.

В качестве андеррайтеров частовыступает сразу несколько банков,которые могут создавать для этихцелей синдикат (консорциум). Втаком случае между ними заклю-чается соглашение о субандеррай-тинге, по которому субандеррай-тер не несет обязанности по разме-щению перед эмитентом, если толь-ко соглашением между андеррай-

ëÂ„ÂÈ éÇëÖâäé

ä‡Ì‰Ë‰‡Ú ˛Ë‰Ë˜ÂÒÍËı Ì‡ÛÍ, Í‡Ì‰Ë‰‡Ú ˝ÍÓÌÓÏË˜ÂÒÍËı Ì‡ÛÍ

Андеррайтинг — вид финан-сового посредничества банков привыпуске и размещении ценных бу-маг клиентов. Он получил широ-кое распространение за рубежом,начинает применяться и при пер-вичном размещении эмиссионныхценных бумаг в Беларуси.

Андеррайтинг за рубежом. Вовсем мире в структуре финансовыхрынков фондовый рынок, или ры-нок ценных бумаг, функциониру-ет отдельно от рынков денег (капи-тала) и валюты. Обособление этодостигается за счет введения спе-циальных требований для участ-ников фондового рынка (исключи-тельный характер деятельности,лицензирование, аттестация, нор-мативы и т. п.). Однако зарубеж-ные банки как универсальные фи-нансовые посредники имеют до-

1 Этот запрет был введен Законом Гласса — Стиголла в 1933 г., который де-юре утратил силу в 1999 г. Хотя в настоящее кризисное время все больше го-лосов, в том числе и в ФРС США, отдается тем, кто выступает за возврат к этому Закону.2 От англ. (to) underwrite — подписываться; гарантировать.


52

терами не предусмотрена солидар-ная или долевая ответственность.

Участие банков в размещенииценных бумаг через андеррайтингвыгодно обеим сторонам. Банкиполучают возможность помимо ко-миссионного дохода за организа-цию размещения и проведениеподписки получать доход в формепроцента (дисконта) либо от изме-нения курсовой стоимости акций.Для них андеррайтинг, по сути, —разновидность активных опера-ций, аналогичная размещениюкредитов. Поэтому пруденциаль-ные требования, установленныедля белорусских банков, предус-матривают, что для ценных бумаг,подверженных кредитному риску,а также обесценению, определенытребования в части оценки задол-женности и создания специально-го резерва на покрытие возмож-ных убытков по активам, подвер-женных кредитному риску, анало-гичные банковским кредитам. Этокасается как ценных бумаг, удер-живаемых до погашения, так ипредназначенных для продажи(Инструкция о порядке формиро-вания и использования банками инебанковскими кредитно-финан-совыми организациями специаль-ных резервов на покрытие воз-можных убытков по активам иоперациям, не отраженным на ба-лансе, утв. постановлением Прав-ления Национального банка Рес-публики Беларусь от 28.09.2006№ 138).

Для клиентов-эмитентов пре-имущество андеррайтинга состоитв обеспечении твердой гарантииразмещения ценных бумаг. Здесьтермин “гарантия” не имеет четко-го юридического значения и упо-требляется в своем финансовомсмысле. Главная обязанность бан-ков — в перечислении эмитентусредств к установленной дате. Эми-

тент обязан представить ряд декла-раций и гарантий (representativesand warranties) относительно свое-го правового (формы участия, отсут-ствие судебных споров) и финансо-вого положения (задолженности),а также о законности займа. В слу-чае ухудшения финансового поло-жения эмитента банки оставляютза собой право в одностороннем по-рядке прекратить размещение.

Все данные соглашения содер-жат также оговорку о неизменнос-ти обстоятельств (rebus sic stanti-bus), согласно которой банки ос-тавляют за собой право приостано-вить исполнение соглашения, если“по их мнению ...при существую-щих внутренних или международ-ных политических, экономичес-ких и финансовых условиях вне-запно происходит событие, кото-рое может помешать успешномуразмещению облигаций”. Эта за-щитная оговорка не встречается вкредитных договорах, где риски вслучае таких неблагоприятных из-менений ложатся на заемщика.

По соглашению об андеррай-тинге головной банк обязан пере-числить денежные средства эми-тенту и принять от него ценные бу-маги, играя в данном случае рольагента. Из-за механизма обеспече-ния банковским синдикатом твер-дой гарантии размещения ценныхбумаг между эмитентом, банкамии подписчиками устанавливаютсясложные трехсторонние отноше-ния. Подписчики, купив облига-ции, становятся кредиторами эми-тента, но свои ценные бумаги ониприобрели через банки-продавцы.Однако последние в конечном сче-те переносят ответственность наэмитента, возлагая на него дого-ворные обязательства, тем самымосвобождая себя от любой ответст-венности. Например, по француз-скому торговому праву такая ого-

ворка совершенно законна и прода-вец располагает правом регрессапротив собственного продавца. На-против, банки остаются ответст-венными за свои собственные дей-ствия и не могут уклониться от нее(нарушение законодательства стра-ны размещения, рекламы и т. п.)3.

Таким образом, в зарубежнойпрактике андеррайтинг — обыч-ная форма посредничества банковна рынке ценных бумаг, связан-ная с гарантированным выкупомвсей эмиссии или ее части для по-следующего размещения средидругих инвесторов или с цельюудержания долговых ценных бу-маг до погашения.

Белорусское законодательст-во. Термин “андеррайтинг” в зако-нодательстве нашей страны не ис-пользуется. Нет в нем и детальноразработанных норм, регламенти-рующих отношения сторон припервичном размещении ценныхбумаг (прежде всего, облигаций4).

Основные положения содер-жаться в п. 3 ст. 14 Закона Респуб-лики Беларусь от 12.03.1992№ 1512-XII (ред. от 16.07.2010) “Оценных бумагах и фондовых бир-жах”, который гласит, что коммер-ческая деятельность по ценнымбумагам — это “выполнение про-фессиональным участником рынкаценных бумаг сделок по купле ипродаже ценных бумаг от своегоимени и за свой счет с обязательст-вом заключать сделки по объявля-емым данным юридическим лицомценам покупки и продажи”.

Андеррайтинг полностью укла-дывается в данное определение,хотя оно, собственно говоря, зна-чительно шире, так как коммерче-ская деятельность охватывает нетолько размещение (куплю-прода-жу) ценных бумаг на первичномрынке, но и их обращение на вто-ричном5.


3 Карро, Д., Жюйар, П. Международное экономическое право. М., 2002. С. 558–561. Подробнее об андеррайтинге cм.: Попова, М.В. Правовые проблемы выпус-ка облигаций российскими банками //Банковское право, 2001, № 4. С. 37–56; Cranston, R. Principles of Banking Law. Oxford, 1997. Р. 364, 365; Wood, P. Lawand Practice of Int’l Finance. London, 2008. P. 380–387; Dalhuisen, J.R. Transnational and Comparative Commercial, Financial and Trade Law. Oxford-Portland,2007. P. 1079–1082 и др.4 Далее основное внимание будет уделено облигациям, а не акциям, поскольку: приобретение банками акций может встретить препятствия в виде существу-ющего норматива участия банка в уставных фондах других коммерческих организаций (ст. 117 Банковского кодекса Республики Беларусь;БК); распределениеакций при их размещении зависит от вида акционерного общества (ОАО или ЗАО), а также определяется положениями его учредительных документов.5 При этом не делается различий и в целях приобретения — для перепродажи либо получения процентного дохода. Между тем последнее обстоятельствоважно с точки зрения бухгалтерского учета. Международный стандарт финансовой отчетности “Финансовые инструменты: признание и оценка”(МСФО 39) предусматривает деление ценных бумаг на три категории: “Финансовые активы, предназначенные для торговли”, “Финансовые активы, име-ющиеся в наличии для продажи” и “Финансовые активы, удерживаемые до погашения”. Правила первоначальной оценки и бухгалтерского учета у них раз-ные, в частности, оценка двух первых осуществляется по справедливой стоимости, а третьей категории — по амортизируемой. В Беларуси МСФО 39 вве-ден для банков в качестве Национального стандарта финансовой отчетности (НСФО 39), утвержденного постановлением Совета директоров Националь-ного банка Республики Беларусь от 29.12.2005 № 422. Следует заметить, что положительные разницы, возникшие при переоценке ценных бумаг, приобре-тенных банком в целях их дальнейшей перепродажи в краткосрочном периоде (до одного года) и получения дохода (расхода) в результате краткосрочныхколебаний их цен, рассматриваются в качестве внереализационных доходов банков, облагаемых налогом на прибыль (подп. 3.4 ст. 132 Налогового кодексаРеспублики Беларусь).


53

Наряду с термином “коммерче-ская деятельность” в белорусскомзаконодательстве используется исиноним “дилерская деятель-ность” — коммерческая деятель-ность профессионального участни-ка рынка по совершению сделок сценными бумагами от своего име-ни и за свой счет, а также за свойсчет при посредничестве (с исполь-зованием услуг) других лиц с пра-вом одновременной покупки ипродажи ценных бумаг, в том чис-ле на условиях публичного объяв-ления” (п. 3 Инструкции о поряд-ке осуществления профессиональ-ной деятельности по ценным бума-гам, утвержденной постановлени-ем Министерства финансов Рес-публики Беларусь от 12.09.2006№ 112). Причем в Положении о ли-цензировании отдельных видов де-ятельности, утвержденном УказомПрезидента Республики Беларусьот 01.09.2010 № 450, употребляет-ся именно термин “дилерская дея-тельность” как составляющая“профессиональной и биржевойдеятельности по ценным бумагам”.

Проведение первичного разме-щения ценных бумаг регламентиро-вано Инструкцией о некоторых во-просах выпуска и государственнойрегистрации ценных бумаг, утверж-денной постановлением Министер-ства финансов Республики Беларусьот 11.12.2009 № 146. Она предус-матривает две различныe процеду-ры размещения облигаций:

1. Открытая продажа — раз-мещение облигаций среди неогра-ниченного круга лиц путем заклю-чения сделок купли-продажи навнебиржевом рынке и (или) набиржевом рынке.

2. Закрытая продажа — раз-мещение облигаций среди заранееопределенного круга лиц, числокоторых не превышает 100, путемзаключения договоров купли-про-дажи на внебиржевом рынке.

При этом проведение открытой(закрытой) продажи облигаций навнебиржевом рынке осуществля-ется самим эмитентом или по егопоручению профессиональнымучастником рынка ценных бумаг(без уточнения вида профессио-нальной деятельности). Проведе-ние открытой продажи ценных бу-

маг на биржевом рынке осуществ-ляется профучастником, являю-щимся членом биржи (п. 7, 8 Ин-струкции № 146).

Закон “О ценных бумагах ифондовых биржах” (ст. 11) требу-ет, чтобы не позднее чем через 6месяцев после начала открытойподписки на ценные бумаги и че-рез каждые 6 месяцев после нача-ла открытой продажи эмитент илилицо, уполномоченное учредите-лем, представляли отчет об итогахпродажи ценных бумаг в цент-ральный орган, осуществляющийконтроль и надзор за рынком цен-ных бумаг.

Таким образом, белорусское за-конодательство хотя специально ине использует термин “андеррай-тинг”, но разрешает профессио-нальному участнику рынка цен-ных бумаг совершать сделки отсвоего имени и за свой счет приразмещении облигаций в рамкахкоммерческой (дилерской) дея-тельности с ценными бумагами.

Дискуссионные вопросы. Меж-ду тем при более доскональномрассмотрении могут возникнутьнекоторые вопросы. Первый изних — это запрет для банков “осу-ществлять коммерческую деятель-ность по ценным бумагам эмитен-тов, которых они обслуживают”(п. 3 ст. 14 Закона “О ценных бу-магах и фондовых биржах”). Одна-ко данный запрет полностью нейт-рализуется нормой подп. 1.9 п. 1Указа Президента Республики Бе-ларусь от 28.04.2006 № 277 “О не-которых вопросах регулированиярынка ценных бумаг”, согласно ко-торой “банки вправе осуществлятьс облигациями эмитентов — юри-дических лиц, которых они обслу-живают, профессиональную и бир-жевую деятельность по ценнымбумагам”. Как известно, в случаеколлизии Закона и Указа приори-тет имеет последний.

Иногда также возникает вопросо характере взаимоотношениймежду банком — профучастникомрынка ценных бумаг и эмитентом.Как показал обзор зарубежнойпрактики андеррайтинга, проф-участник не имеет единообразногостатуса. В одних случаях размеще-ние ценных бумаг он осуществляет

через подписку на них стороннихинвесторов, в других — приобре-тает часть эмиссии сам. При этом впервом случае он осуществляет по-средническую (брокерскую) дея-тельность, во втором — коммерче-скую (дилерскую). В этой связиможет возникнуть целый ряд со-мнений. В частности, не нарушаетли профучастник требования п. 3ст. 183 Гражданского кодекса Рес-публики Беларуси (далее — ГК),где говорится о запрете представи-телю совершать сделки от именипредставляемого в отношении себялично? Опасения на этот счет нео-боснованы, поскольку:

1. Факт заключения между сто-ронами какого-либо гражданско-правового договора не мешает темже сторонам заключить второй,третий (и т. д.) договор, отличныйот первого6. В зависимости от си-туации и намерений сторон их от-ношения будут регламентироватьто первым, то вторым, то третьим(и т. д.) договором, что часто и про-исходит на практике (например,банк заключает с одним и тем жеклиентом договор текущего счета,банковского вклада, кредитныйдоговор, договор залога и т. д.). К слову, в Инструкции № 112 (п. 6),говорится о праве брокера совер-шать сделки с третьими лицами воисполнение как договора поруче-ния, так и договора комиссии. Ины-ми словами, “многофункциональ-ность” профессионального участни-ка рынка ценных бумаг не оспари-вается и в официальных докумен-тах данного органа государственно-го управления в сфере ценных бу-маг.

2. Что касается нормы п. 3 ст.183 ГК, то это запрет на соверше-ние сделки по модели договора по-ручения, когда одной стороной яв-ляется профессиональный участ-ник рынка ценных бумаг как та-ковой, а другой — доверитель, отимени которого действует опять-таки профессиональный участникрынка. Запрет такого рода “сделоклевой руки с правой” абсолютнологичен и понятен, но он не распро-страняется на договоры, которыезаключают два независимых лицаот собственного имени. Норма п. 3ст. 183 ГК не распространяется и


6 Данный вопрос не возник бы, если бы ГК по примеру своего российского аналога регламентировал агентирование. Агентский договор позволяет агенту од-новременно заключать сделки как от имени принципала, так и от своего собственного, но в его интересах (ст. 1005 Гражданского кодекса Российской Фе-дерации).


54

на любые другие договоры, кото-рые эмитент и банк-андеррайтерзаключают помимо договора пору-чения.

3. Белорусское законодательст-во не определяет статус профуча-стника (брокер, дилер и т. п.), ка-ким последний обязан обладатьпри размещении ценных бумаг .Этот статус определяют договоры(купли-продажи, комиссии, пору-чения и др.), которые заключаютпрофучастник и эмитент.

Также следует подчеркнуть,что факт заключения договоракупли-продажи облигаций междуэмитентом и банком-андеррайте-ром никоим образом не “ограничи-вает правоспособность” первого, аименно — право осуществлятьэмиссию ценных бумаг. Правоспо-собность юридического лица реа-лизуется путем заключения раз-личных сделок, имеющих опреде-ленную хозяйственную цель. Раз-мещая ценные бумаги путем про-ведения подписки, эмитент пре-следует цель привлечения заемно-го финансирования и полностьюреализует ее путем получения отбанка-андеррайтера стоимости об-лигаций. Иными словами, в дан-ном случае мнимая “потеря право-способности” означает лишь утра-ту права собственности7 на облига-ции, что является следствием эко-номического обмена (менового ха-рактера заключаемых сделок)8.

Какой договор наилучшим об-разом отражает характер отноше-ний сторон при андеррайтинге?Возможно несколько вариантов,обеспечивающих различную сте-пень “гарантий” размещения состороны профучастника:

1. Договоры поручения и комис-сии (best efforts underwriting), ко-торые обеспечивают проведениеподписки, а не размещения (то естьдеятельность, а не ее результат).Как уже отмечалось выше, такогорода договоры нельзя назвать соб-ственно андеррайтингом, еслитолько они не сопровождаются од-новременным заключением дого-воров купли-продажи (см. далее).

2. Договор комиссии с условиемо делькредере (п. 1 ст. 883 ГК) —особое ручательство комиссионераперед комитентом за исполнениесделки третьим лицом. К недо-статкам такого варианта следуетотнести значительные правовыериски, связанные с практикой ис-пользования делькредере и лако-ничностью правовых норм о нем9.

3. Договор купли-продажи цен-ных бумаг как твердая гарантия изразмещения среди сторонних ин-весторов. Однако если профучаст-ник согласен дать “не столь твер-дую гарантию”, договор купли-продажи можно осложнить отла-гательным или отменительным ус-ловием (ст. 158 ГК). Например:● договор купли-продажи под

отлагательным условиемвступает в силу после того, какбанк-дилер заключил достаточ-ное количество договоров куп-ли-продажи с конечными инве-сторами или, напротив, сталоясно, что банк, действующий вкачестве брокера, не обеспечилдолжного объема размещенияценных бумаг среди конечныхинвесторов;

● договор купли-продажи подотменительным условиемвступает в силу сразу после его

заключения, деньги полностьюили частично перечисляютсяэмитенту, но с условием обрат-ного возврата, если до опреде-ленной даты банком-дилеромне будут заключены договорыкупли-продажи с конечнымиинвесторами.Таким образом, договор купли-

продажи является оптимальнойдоговорной формой андеррайтин-га. Плюсом является и возмож-ность его гибкого сочетания с дру-гими договорами (например, 50%эмиссии банк приобретает в собст-венность, остальные размещает вкачестве брокера среди стороннихинвесторов). В то же время нельзяне отметить, что договор поручи-тельства или банковская гаран-тия10 не могут быть использованыкак обеспечение первичного раз-мещения ценных бумаг: пока нетпокупателя, нет и обеспечиваемо-го требования (основного обяза-тельства).

Подводя итог вышесказанному,следует отметить, что белорусскоезаконодательство, безусловно, до-пускает возможность гарантиро-ванного размещения ценных бу-маг профессиональным участни-ком. Отсутствие термина “андер-райтинг” не является запретом наподобную деятельность, посколькупоследняя адекватно описываетсяв нем с использованием иной тер-минологии, не встречая при этомкаких-либо серьезных норматив-ных препятствий и ограничений.Договорная форма услуг банка-ан-деррайтера определяется им само-стоятельно, исходя из потребнос-тей эмитента в гарантиях привле-чения финансирования.


7 Абстрагируемся от споров, связанных с формой выпуска ценных бумаг, моментом возникновения прав и обязанностей сторон в связи с эмиссией и др. Бу-дем исходить из презумпции тождественности правового режима ценных бумаг в документарной и бездокументарной формах (п. 1 ст. 150 ГК).8 В юридической литературе особое внимание обращается на то, что правоспособность не является чем-то делимым на части, что можно передать от од-ного лица другому. “Правосубъектность носит абстрактный характер, то есть это обобщенная возможность правообладания, которая не может бытьпредставлена в виде набора или комплекса отдельных субъективных прав. Не следует представлять правосубъектность как некую изменяющуюся, дина-мичную категорию, зависящую от объема конкретных прав и обязанностей…” (см.: Гражданское право. Ч. 1 / Под ред. Ю.К. Толстого, А.П. Сергеева. М., 1996.С. 88). “Гражданскую правоспособность следует отличать от субъективных прав. Она дает возможность их иметь. Субъективные права — результат ре-ализации правоспособности… Полномочие — субъективное право” (см.: Гражданское право. Ч. 1 / Под общ. ред. В.Ф. Чигиря. Мн., 2002. С. 154, 498).9 В юридической литературе делькредере иногда рассматривается как самостоятельный способ обеспечения исполнения обязательств, сходный с поручи-тельством. По мнению М. Брагинского, делькредере отличается от поручительства отсутствием презумпции в пользу солидарной ответственности (см.:Брагинский, М.И., Витрянский, В.В. Договорное право. Кн. 1. М., 1997. С. 305). На практике это означает, что если сделка не связана с предприниматель-ской деятельностью, то вступает в действие общее правило ГК (ст. 302) о долевой ответственности нескольких должников (комиссионера-делькредере итретьего лица). По мнению П. Цитовича, комиссионер в случае делькредере — поручитель, а скорее — страховщик, то есть играет роль, которую могло бывзять на себя и стороннее лицо (см.: Цитович, П.П. Очерк основных понятий торгового права. М., 2001. С. 132; о различных точках зрения на делькредересм.: Брагинский, М.И., Витрянский, В.В. Договорное право. Кн. 3. М., 2002. С. 443, 445). П. Цитович правильно указал на важное отличие делькредере от обыч-ного поручительства: если поручитель обычно действует в интересах должника, то комиссионер-делькредере — в интересах кредитора.10 Следует отметить определенную противоречивость белорусского законодательства применительно к банковской гарантии: с одной стороны, она назва-на независимой от основного обязательства (ст. 167 БК), но с другой — она обеспечивает его исполнение (ст. 166 БК). В практике многих зарубежныхстран принцип независимости банковской гарантии понимается вплоть до гарантирования результата, а не исполнения договора (см.: Kleiner, B.Bankgarantie. Die Garantie unter besonderer Beruecksichtigung des Bankgarantiegeschaeftes. Zuerich, 1990. S. 41; Bertrams, R. Bank guarantees in internationaltrade. The Hague. 1996. P. 163). Невозможность обеспечения банковской гарантией и поручительством размещения ценных бумаг нельзя путать с обеспече-нием погашения ими ценных бумаг (подп. 1.7 п. 1 Указа Президента Республики Беларусь от 28.04.2006 № 277 (ред. от 04.10.2012) “О некоторых вопросахрегулирования рынка ценных бумаг”).

à ë í é ê à ü

55


ÑÂÌÂÊÌ‡fl ÂÙÓÏ‡ 1922—1924 „„. Ë ˝ÏËÒÒËË·ÛÏ‡ÊÌ˚ı ‰ÂÌÂ„

Проводимая в годы иностран-ной военной интервенции и граж-данской войны политика “военно-го коммунизма” не оправдала себяв мирных условиях и привела к се-рьезнейшему внутриполитическо-му кризису Советской власти вконце 1920 г. — начале 1921 г.Большевистское руководство воглаве с В.И. Лениным вынужденобыло перейти к новой экономичес-кой политике (нэп), означавшейчастичное возвращение к рыноч-ной экономике. Важнейшей состав-ной частью нэпа было проведениеденежной реформы 1922—1924 гг.,вошедшей в историю под названи-ем “реформа Сокольникова”.

За годы гражданской войныпроизошла натурализация хозяй-ственной жизни, что привело ксвертыванию товарно-денежныхотношений. В период с ноября1918 г. по май 1921 г. было приня-то 17 декретов об отмене различ-ных видов денежных расчетов, атакже о бесплатном обеспечении иснабжении населения подавляю-щим большинством товаров и ус-луг [1, с. 116]. Так, к 1920 г. 93%заработной платы рабочих и слу-жащих выдавалось товарами пер-вой необходимости и только 7% —выплачивалось денежными знака-ми [2]. Вершиной натурализациии демонетизации народного хозяй-ства стал декрет Совета НародныхКомиссаров (СНК) РСФСР от19 февраля 1920 г. “Об упраздне-нии Народного банка”, предусмат-ривающий передачу его функций,активов и пассивов бюджетно-рас-четному управлению Наркомфина.Эмиссия бумажных денег достиглаколоссальных размеров, и деньгиперестали выполнять присущиеим функции.

В стране процветало производ-ство бумажных денег, названных внароде “совзнаки”. Несмотря нагиперинфляцию, денег все рано не

хватало, хотя их выпускали четы-ре типографии в Москве, Пензе,Перми, Ростове-на-Дону и бумаж-ная фабрика в Петрограде, на ко-торых работало 14 тыс. работни-ков [1, с. 118]. С целью погашенияденежного “голода” выпускали всеболее и более крупные номиналы.Согласно декрету СНК от 15 сентя-бря 1921 г. в качестве законногосредства обращения и платежа бы-ли выпущены срочные беспро-центные обязательства РСФСР до-стоинством в 1, 5 и 10 млн. руб.Данные денежные знаки были од-носторонние. На их лицевой сторо-не помещались полное наименова-ние, номинал, шестизначный но-мер, подписи наркома финансов,заведующего отделом денежных ирасчетных знаков и главного бух-галтера Наркомфина РСФСР, годвыпуска и текст о порядке обраще-ния и сроке изъятия.

Реформа проводилась под непо-средственным руководством нар-кома финансов Г.Я. Сокольникова(партийный псевдоним профессио-нального революционера, впослед-ствии ставшего крупным советскимфинансовым и хозяйственным ра-ботником, Г.Я. Бриллианта, ре-прессированного в годы сталиниз-ма). К проведению реформы былипривлечены опытные специалисты,которые подготовили и осуществи-ли реформу. В начале 1920-х гг.,несмотря на “красный террор”,ожесточенную гражданскую войнуи вызванную ею массовую эмигра-цию интеллигенции, в стране ещеоставались высококлассные про-фессионалы, разбиравшиеся в во-просах финансов, денег и кредитана мировом уровне. Это были та-кие известные специалисты, какЛ.Н. Юровский, Н.Н. Кутлер,З.С. Коцеленбаум и другие. Мно-гие из них участвовали еще в про-ведении денежной реформыС.Ю. Витте в 1895—1897 гг.

ÄÎÂÍÒ‡Ì‰ ÅÄûêÄ

èÓÙÂÒÒÓ ÅÂÒÚÒÍÓ„Ó „ÓÒÛ‰‡ÒÚ‚ÂÌÌÓ„ÓÚÂıÌË˜ÂÒÍÓ„Ó ÛÌË‚ÂÒËÚÂÚ‡, ˜ÎÂÌ ÅÂÎÓÛÒÒÍÓ„Ó ÌÛÏËÁÏ‡ÚË˜ÂÒÍÓ„ÓÓ·˘ÂÒÚ‚‡ Ë ÅÂÎÓÛÒÒÍÓ„Ó Ó·˘ÂÒÚ‚ÂÌÌÓ„ÓÓ·˙Â‰ËÌÂÌËfl ÍÓÎÎÂÍˆËÓÌÂÓ‚, Í‡Ì‰Ë‰‡Ú ËÒÚÓË˜ÂÒÍËı Ì‡ÛÍ

На завершающем этапе граж-данской войны, после освобожде-ния бoльшей части территории Бе-ларуси от польских интервентов,31 июля 1920 г. в Минске былообъявлено о воссоздании независи-мой Социалистической СоветскойРеспублики Белоруссия. Новое ру-ководство продолжило политикутесного военно-политического иэкономического сотрудничествасоветских республик, сложившую-ся в годы войны. 16 января 1921 г.между БССР и РСФСР был подпи-сан Союзный рабоче-крестьянскийдоговор, в котором говорилось осоздании объединенных наркома-тов, в том числе и Народного ко-миссариата финансов. Таким обра-зом, вся финансово-кредитная иэмиссионная политика, проводи-мая властями РСФСР, распростра-нялась и на белорусские земли.


56


Некоторые из перечисленных высказывались на-кануне реформы в 1921 г., в частности, о том, чтобыновые деньги имели золотую основу. К концу 1921 г.партийные и советские круги опирались на эту точкузрения. На IX Всероссийском съезде Советов в декаб-ре 1921 г. указывалось, что “в интересах оздоровле-ния рынка должен быть принят ряд срочных финан-совых мер, направленных к восстановлению денежно-го обращения на основе золотой валюты” [3]. Приэтом на состоявшемся 27 марта — 2 апреля 1922 г. ХI съезде РКП(б) в специальной резолюции съезда “О финансовой политике” констатировалось, что “на-ша экономическая и финансовая политика решитель-но ориентируется на восстановление золотого обеспе-чения денег, ... поскольку золото твердо остается ми-ровыми деньгами” [4].

Следует также заметить, что 3 декабря 1921 г. Со-вет Народных комиссаров БССР принял постановле-ние об организации в Минске Белорусской республи-канской конторы — филиала Государственного банкаРСФСР. Данная контора начала функционировать с3 января 1922 г.

Важнейшей составной частью реформы было внед-рение в хозяйственный оборот так называемого “золо-того исчисления”, или “счета на золото”, в довоенныхрублях, еще до выхода советской золотой валюты —“червонца”. В довоенных рублях предписывалось со-ставлять государственный бюджет, в золотом исчис-лении были установлены сборы и налоги, аренднаяплата и плата за коммунальные услуги и т. п. Золотойрубль как счетная единица применялся для учета дея-тельности промышленных предприятий и торговыхучреждений, при заключении хозяйственных сделоки договоров, при расчетах с рабочими и служащими.В операциях Государственного банка, воссозданного воктябре 1921 г., и других специализированных госу-дарственных банков (Торгово-промышленный, Элект-робанк, Российский коммерческий, преобразованныйв 1924 г. во Внешторгбанк, Центральный банк комму-

нального хозяйства и жилищного строительства идр.), целой сети коммерческих и акционерных бан-ков, кредитовавших отдельные отрасли промышлен-ности, также использовался золотой рубль как счет-ная единица.

В итоге в стране фактически сложились и парал-лельно действовали две системы цен — в бумажныхденьгах и в золоте, которые были связаны между со-бой через курс золотого рубля в “совзнаках”, постоян-но определявшегося как рыночными (биржевыми) ко-тировками, так и официальными оценками Госбан-ком десятирублевой царской золотой монеты, к кото-рой была приравнена новая денежная единица — чер-вонец.

Официально началом денежной реформы принятосчитать 11 октября 1922 г., когда вышел декрет о вы-пуске банковских билетов в червонцах. Новая валютабыла на 25% обеспечена золотом, другими драгоцен-ными металлами, устойчивой иностранной валютойпо курсу на золото и прочими активами Государствен-ного банка, возобновившего работу в 1921 г., а на75% — легко реализуемыми товарами, краткосроч-ными векселями и иными обязательствами. В отличиеот ранее выпускаемых ничем не обеспеченных бумаж-ных денежных знаков червонцы представляли собойкредитные деньги. Название “червонец” возниклонеслучайно — этому предшествовало длительное об-

Купюра достоинством в 5000 руб. 1922 г. (первая деноминация).

Образцы oбязательств РСФСР 1921 г.


57


суждение, в ходе которого твердую советскую валютупредлагали назвать “федералом”, “целковым”, “грив-ной”. На “червонце” остановились в расчете на то, чтоэто слово в сознании людей ассоциировалось с твер-дым золотым обеспечением денег и должно было вы-звать доверие.

Банковские билеты выпускались достоинством в1, 3, 5, 10, 25 червонцев. Оформление таких билетов1922 г. однотипное, одностороннее, печать черная набелой бумаге. В центре верхней части — изображе-ние государственного герба РСФСР, в правом верх-нем углу — цифра номинала в черной гильоширнойрозетке. Слева — большая многоцветная гильошир-ная розетка с фигурными буквами “РСФСР”, подней — год выпуска — 1922. На билетах имелись под-писи председателя правления Государственного бан-ка А.Л. Шеймана и шести членов правления, текст отом, что “один червонец содержит 1 зол. 78,24 дол.чистого золота”, “банковые билеты обеспечиваются вполном размере золотом, драгоценными металлами,устойчивой иностранной валютой и прочими актива-ми Госбанка” и принимаются по их нарицательнойстоимости в уплату государственных сборов и плате-жей, взимаемых по закону, наравне с золотом, слеваи справа — серия и шестизначный номер. Для защи-ты этих полноценных денег от подделок кроме водя-ных знаков был применен прием с использованиемразличного начертания букв в тексте на банкноте.Буквы имели различные высоту и форму: одни былипечатные, другие — прописные, некоторые слова вы-полнены славянской вязью. Интересно отметить, чтобанковские билеты 1922 г. юридически сохранялиплатежную силу вплоть до проведения денежной ре-формы в декабре 1947 г., хотя практически были за-менены денежными знаками новых образцов к нача-лу 1930-х гг.

Первые червонцы появились в обращении 27 нояб-ря 1922 г. [1, с. 134] и первоначально рассматривалисьне как деньги в собственном смысле слова, а как осо-бый товар, ибо законным платежным средством про-должали числиться “совзнаки”. Червонцы были кре-дитными деньгами, выпускавшимися Госбанком длякредитных операций и увеличения оборотных средствбанка, а не для финансирования бюджетного дефици-та. Формально банк не отвечал по обязательствам пра-вительства, и отсутствие статуса законного платежно-го средства помогало червонцу иметь необходимое ка-чество денежного посредника не благодаря внеэконо-мическому государственному принуждению, а черезреальный экономический интерес. До весны 1923 г.червонец не выходил за рамки крупного оптового обо-рота и межбанковских расчетов, но начиная с мартауказанного года его усиленная эмиссия вызвала по-степенное вытеснение “совзнаков” из наличного обо-

Увеличение червонных денег в оборотеç‡ ÍÓÌÂˆ ÏÂÒflˆ‡ ÑÂÍ‡·¸ 1922 „. å‡Ú 1923 „. à˛Ì¸ 1923 „. ëÂÌÚfl·¸ 1923 „. ÑÂÍ‡·¸ 1923 „. îÂ‚‡Î¸ 1924 „.

червонных рублей, млн. 3,6 25,7 70,0 207,6 246,7 327,9

в денежной массе, % 3,0 14,7 57,1 73,6 76,7 92,4

Источник: [1, с. 134].

í‡·ÎËˆ‡

Банковские билеты достоинством в 10 и 25 червонцев 1922 г.

рота, и уже летом червонец проник в розничный обо-рот, включая деревню. О росте червонных денег сви-детельствуют данные таблицы.

При выпуске червонца было объявлено о его твер-дом золотом содержании, соответствующем прежнеймонетной стопе царской России, — 1 рубль содержал17,424 доли чистого золота (0,77 грамма по метричес-кой системе). Первоначально был обещан размен чер-вонных банкнот на золото и начата чеканка советскихзолотых червонцев, полностью повторяющих метро-логические характеристики (размер, вес, проба) цар-ских золотых десяток, но, разумеется, с советскойсимволикой. На аверсе монеты — рисунок сеятеля,выполненный по скульптуре И.Д. Шадра (псевдонимхудожника И.Д. Иванова), а не портрет последнегороссийского императора Николая II, на реверсе вмес-то российского двуглавого орла — герб РСФСР. Напрактике попытка вернуться к золотомонетному стан-дарту не удалась, да и Наркомфин в принципе не ста-вил такой цели. Ведь после окончания Первой миро-вой войны ни одно государство не вернулось к системезолотого стандарта в его золотомонетной форме (ис-ключение составляли только США, где и в годы вой-ны существовал свободный размен бумажных долла-ров на золотые монеты). Англия (в 1925 г.) и Франция(в 1926 г.) перешли ко второй исторической форме зо-лотого стандарта — золотослитковой, когда в банкахэтих стран на бумажные деньги можно было свободно


58

купить золотые слитки весом около 12,5 кг по фикси-рованной цене, установленной государством.

В начале нэпа был отменен декрет “О реквизициии конфискации золота и других ценностей”, введен-ный в годы “военного коммунизма” (впрочем, до кон-ца он никогда не был претворен в жизнь, и на рукаху населения оставались большие запасы золота и се-ребра, тезаврированные в годы Первой мировой вой-ны). 4 апреля 1922 г. был принят Декрет СНКРСФСР “Об обращении золота, серебра, платины,драгоценных камней и иностранной валюты”. Золо-тые царские монеты и иностранная валюта стихийноначали выдвигаться рынком на роль денежного экви-валента. Декретом отменялись все ограничения наобращение золота и серебра: их хранение, покупка ипродажа приравнивались к аналогичным операциямс другими товарами. Вместе с тем, чтобы устранитьконкуренцию червонцу и сосредоточить инвалютныересурсы на обслуживании международного оборота,вводился полный запрет на их использование длярасчетов и платежей за товары и услуги внутри стра-ны. По мере укрепления червонца условный “счет назолото” переключился на реальное “червонное исчис-ление”, утвержденное в качестве нового масштабацен.

Для проведения операций с валютными ценностя-ми была создана соответствующая структура, состоя-щая из трех уровней. Во-первых, сделки с валютой со-вершались фондовыми биржами и фондовыми отдела-ми товарных бирж. В белорусских городах в 1922 г.были учреждены три товарные биржи — в Минске,Витебске и Гомеле. Во-вторых, покупкой и продажейдрагметаллов и валюты занимались Госбанк, общесо-юзные и республиканские банки, некоторые местныебанки и кредитные общества. И, в-третьих, легальнодействовал так называемый “вольный рынок”, гдеоперациями с валютными ценностями занимались ча-стные конторы и индивидуальные посредники.

Таким образом, в Советском Союзе формально неперешли к золотослитковому, или золотодевизному,стандарту, как в большинстве западных стран в 1920-е гг., но червонец пользовался устойчивой репу-тацией. Это было достигнуто тем, что свободная ры-ночная цена золота была близка к официально объяв-ленной, для чего Госбанк проводил интервенционныепродажи и покупки иностранной валюты и золота идобился практически полной стабилизации червонцапо отношению к основным зарубежным денежным


единицам. В 1925—1926 гг. червонец официально ко-тировался на валютных биржах Вены, Каунаса, Кон-стантинополя, Милана, Таллинна, Тегерана, Токио,Риги, Рима, Харбина, Шанхая, Улан-Батора.

Но твердая советская валюта продержалась не бо-лее двух лет. Основная причина этого — непоследова-тельность новой экономической политики, несоответ-ствие авторитарной политической системы рыночнымметодам хозяйствования. Особенно пагубно на состоя-нии финансово-кредитной системы и поддержаниитвердого валютного курса червонца отразилась моно-полия внешней торговли, на которой настаивалиВ.И. Ленин, Л.Д. Троцкий и большинство других ру-ководителей Коммунистической партии и Советскогогосударства. На ХII съезде РКП(б) в апреле 1923 г.прямо указывалось на необходимость сохранить моно-полию внешней торговли [5].

Жесткими ограничениями регламентировалисьвсе торговые и валютные операции, связанные с пла-тежами за границу. Была создана специальная регу-лирующая инстанция — Особое валютное совещаниепри Наркомфине СССР, которая давала разрешенияна приобретение валюты. В подобных условиях свобо-да приобретения иностранной валюты за червонцы иправо собственности на нее теряли реальный экономи-ческий смысл.

Зачем нужно было покупать, обменивать и закон-но владеть валютными ценностями, если не имелосьвозможности свободно воспользоваться ими по прямо-му назначению, то есть для оплаты зарубежных това-ров и услуг или совершения иных экономических сде-лок с заграницей?

Купюра 1923 г. (вторая деноминация, первый выпуск).

Купюра 1923 г. (вторая деноминация, второй выпуск).


59

Сложилась парадоксальная ситуация, когда к сво-бодному обмену червонцев чаще всего прибегали пред-ставители частного капитала, так называемые нэпма-ны, преследуя на самом деле неэкономические цели:таким путем они переводили в иностранную валюту изолото денежные накопления в советских деньгах, ненаходившие производительного применения внутристраны. Пока существовала возможность свободно об-менивать рублевые средства через “вольный рынок”на иностранные банкноты и золотые монеты, широкоеразвитие получила частная импортная контрабанда,когда официально приобретенные валютные ценностинелегально переправлялись за границу. Так, в апреле1926 г. Иностранный отдел ОГПУ информировал изКонстантинополя, что бoльшая часть червонцев выво-зится капитанами итальянских и турецких пароходовконтрабандным путем через советско-турецкую гра-ницу, а также через дипкурьеров персидского и ту-рецкого консульств [6]. Такими действиями наносил-ся двойной ущерб золотовалютной базе червонца: во-первых, из государства уходили накопления золота ивалюты, а во-вторых, Госбанк СССР расходовал свойцентрализованный золотовалютный резерв для под-держания рыночных котировок червонца на уровнеофициально объявленного паритета.

Все это привело к ликвидации свободного валют-ного рынка. К концу 1925 г. биржевая торговля валю-той фактически прекратилась, если не считать срав-нительно небольших объемов сделок на биржах пор-товых городов, а с марта 1926 г. торговлю валютой нафондовых торговых биржах официально запретили. Встране был ликвидирован свободный валютный ры-нок. В 1926 г. начал действовать запрет на вывоз со-ветского червонца за границу, а в 1928 г. — на ввозего из-за границы. Червонец перестал быть конверти-руемой валютой.

В ходе подготовки к денежной реформе были про-ведены две деноминации денежных знаков — измене-ние нарицательной стоимости денежных купюр. Пер-вая деноминация проходила согласно декрету СоветаНародных Комиссаров от 3 ноября 1921 г. Были вы-пущены банкноты достоинством в 1, 3, 5, 10, 25, 50,100, 250, 500 и 1000 руб. (декрет предусматривал вы-пуск билета в 50 копеек, но он не был выпущен). В до-полнение к этой серии в соответствии с декретом от12 июня 1922 г. в обращение поступили банкнотыдостоинством в 5 и 10 тыс. руб. На их аверсе имеласьнадпись “Государственный денежный знак. Обеспечи-вается всем достоянием республики” (примечательно,что впервые на советских выпусках написано “денеж-ный знак”, а не “расчетный”), номинал цифрами ипрописью, подписи Народного комиссара финансов икассира, герб РСФСР, год выпуска — 1922. На ревер-се кроме номинала и указания о наказании за поддел-ку в центре помещена разъясняющая надпись: “Одинрубль выпуска 1922 г. равен 10 000 рублей всех ранеевыпущенных образцов и обязателен к приему, соглас-но этого расчета, для учреждений Республики и част-ных лиц”. В результате первой деноминации из обра-щения было изъято 55 трлн. руб. всех ранее выпущен-ных денежных знаков [7].

Однако первая деноминация не остановила даль-нейшее обесценение рубля, и опять возникла потреб-ность в более крупных номиналах. В соответствии сдекретом СНК от 19 апреля 1922 г. была выпущена


новая партия беспроцентных обязательств РСФСР до-стоинством в 5 и 10 тыс. руб. денежными знаками об-разца 1922 г. Они имели внешнее оформление, анало-гичное обязательствам 1921 г., то есть были односто-ронними.

Несмотря на галопирующую инфляцию и выпусккупюр больших номиналов, наличное денежное обра-щение часто требовало мелких разменных номиналов.С этой целью в декабре 1922 г. в обращение поступилигосударственные денежные знаки РСФСР типа гербо-вых марок номиналом в 1, 3, 5, 10, 25 и 50 руб.Оформление их лицевой стороны было однотипнымдля всех номиналов — вверху герб РСФСР, ниже но-минал цифрой, наименование купюры и год, в самомнизу текст: “Подделка преследуется по закону”. Наоборотной стороне — цветной узор, образованныйволнистыми линиями. Цветовая гамма этих денег вы-полнена в российских традициях: 1 рубль желтогоцвета, 3 — зеленого, 5 — синего, 10 — красного,25 — лилового, 50 — оливкового. Ввиду небольшогоразмера (30х58 мм) данные знаки печатались листамипо 20 штук. Срок действия этих денег оказался не-большим — они были изъяты из обращения 1 октября1923 г. и обменивались на денежные знаки новых об-разцов до 1 ноября 1923 г.

Первая деноминация и выпуск устойчивой валютычервонцев не решили проблему инфляции. В странесложилась система двойной валюты: с одной стороны,стремительно падающие бумажные “совзнаки”, фак-тически не имеющие никакого обеспечения, с дру-гой — набирающий силу червонец, практически рав-ный довоенным золотым деньгам. Из-за продолжаю-щейся бюджетной эмиссии и падения курса “совзна-ков” в конце 1923 г. пришлось провести вторую дено-минацию. СНК РСФСР 22 октября 1922 г. принял де-крет “О выпуске в обращение денежных знаков образ-ца 1923 г.”. В декабре 1922 г. в обращение поступилиденежные знаки достоинством в 1, 5, 10, 25, 50,

Денежный знак РСФСР 1922 г. типа гербовой марки.

Бона достоинством в 50 копеек 1923 г.


60

100 руб., на оборотной стороне которых имелась над-пись: “Один рубль 1923 г. равен одному миллионурублей дензнаками, изъятыми из обращения, или старублям дензнаками 1922 г. Прием по сему расчетуобязателен для всех”. Основные детали их оформле-ния соответствовали денежным знакам первой дено-минации. Несколько позже, в начале 1923 г., в обра-щение поступила аналогичная купюра достоинством в250 руб.

Проводя вторую деноминацию, правительство рас-считывало на стабилизацию рубля, и поэтому наме-чался выпуск разменных номиналов в 1, 2, 3, 5, 10,20, 25, 50 копеек в виде бумажных денег. Из них в об-ращение в мае 1923 г. поступил лишь 50-копеечныйзнак, который представлял собой небольшой прямо-угольник размером 48х54 мм: на его белом фоне си-ним цветом изображена монета с указанием года и но-минала, рисунком напоминающая медные монетыцарской чеканки. Для более мелкого размена исполь-зовались денежные знаки 1922 г. типа гербовых ма-рок от 1 до 50 руб., которые в масштабе второй дено-минации составили номиналы от 1 до 50 копеек. Этоуказывает на то, что особой нужды в мелких номина-лах не было, а напротив, из-за инфляции рынок тре-бовал все более крупные купюры. Поэтому постанов-лением СНК СССР от 9 февраля 1923 г. в феврале —марте были выпущены дензнаки в 500 и 1000 руб., апостановлением ЦИК и СНК СССР от 23 ноября1923 г. — 5000 руб. В отличие от денежных знаковпредыдущего выпуска текст на оборотной стороне осоотношении деноминации заменен на указание отом, что “денежные знаки 1923 года обязательны кприему для всех согласно расчету, установленному вотношении денежных знаков прежних образцов дек-ретом от 24 октября 1923 года”.

В марте был осуществлен второй выпуск государ-ственных денежных знаков образца 1923 г. достоин-ством от 1 до 100 руб. с новым текстом. Это были по-следние денежные знаки, имевшие герб РСФСР и яв-лявшиеся законным платежным средством на терри-тории формально независимой БССР.

14—18 декабря 1922 г. в Минске состоялся IV Все-белорусский съезд Советов, на котором было утверж-дено постановление об образовании СССР и вхожде-нии в него БССР, и внесены соответствующие измене-ния в Конституцию БССР. 26 декабря 1922 г. в Моск-ву на Х Всероссийский и I Всесоюзный съезды прибы-ла полномочная белорусская делегация из 33 человекво главе с А.Г. Червяковым. 30 декабря 1922 г. четы-ре республики — РСФСР, УССР, БССР и ЗСФСР (Гру-зия, Армения и Азербайджан) подписали Деклара-цию и Договор об образовании Союза Советских Соци-алистических Республик. В новом государстве былаустановлена единая денежная система и начали выпу-скаться денежные знаки с гербом СССР, утвержден-ным 22 сентября 1923 г. Право эмиссионной деятель-ности Госбанк РСФСР передал Госбанку СССР.

Впервые денежные знаки с символикой СССР по-ступили в обращение в ноябре 1923 г. Это была купю-ра достоинством в 10 000 руб. На ее аверсе слева — бе-лое поле в виде вертикальной полосы, где вверху изоб-ражен Государственный герб СССР с шестью виткамиленты на колосьях, по числу советских республик, об-разовавших Союз. На каждом витке — надпись “Про-летарии всех стран, соединяйтесь!” на языках респуб-


Купюра 1922 г. (первая деноминация).

лик, в том числе и на белорусском (в орфографии тоговремени): “Пролетарыi ўсiх краiн, еднайцеся!”. Внизуполосы указаны цифры года выпуска знака — 1923.Справа — на зеленом фоне вид Москвы — столицыСССР с панорамой Московского кремля и БольшогоКаменного моста, указаны наименование знака, но-минал прописью, подписи Народного комиссара фи-нансов и кассира, серия и пятизначный номер. На ре-версе в центре напечатан номинал купюры крупнымицифрами на фоне виньетки, полное название знака —“Государственный денежный знак Союза СоветскихСоциалистических Республик” и текст: “Имеет хож-дение на всей территории Союза” на языках респуб-лик (белорусский вариант: “Дзяржаўны грашовызнак Саюзу Савецкiх Соцыалiстычных Рэспублiк”,“Ходзiць на ўсiм абшары Саюзу”). Это были первые вистории бумажные деньги с белорусскоязычныминадписями.

Государственные денежные знаки Союза ССР быливыпущены в трех купюрах крупного достоинства.Кроме уже названной банкноты в 10 000 руб. в декаб-ре 1923 г. в обращение поступила купюра в 15 000 руб.,а в феврале 1924 г. — в 25 000 руб. На пятнадцатиты-сячной банкноте изображение бюста крестьянина, вы-полненное по скульптуре И.Д. Шадра, а на двадцати-пятитысячной — бюст красноармейца в буденовке,выполненный также по скульптуре И.Д. Шадра. Дан-ные изображения были размещены и на стандартныхпочтовых марках того времени.

Оформление всех трех первых банкнот СССР одно-типное: у левого края белое поле с изображением Го-сударственного герба СССР вверху и цифрами года(1923) внизу. На оборотной стороне знаков крупнымицифрами на многоцветной виньетке обозначено досто-инство и вместе с текстом все очерчено узорной рам-кой, смещенной влево на поле знака. Данные деньгиможно отнести к настоящим произведениям искусст-ва в миниатюре, их отличает высокое художественноемастерство, четкость линий. Оформление банкнот (па-норама Кремля, бюсты крестьянина и красноармейца)имело важное социально-политическое значение и от-ражало те коренные социально-политические измене-ния, которые произошли в первые годы Советскойвласти.

Все три купюры были отпечатаны орловской мно-гоцветной печатью на бумаге одного формата с одина-ковым водяным знаком по всему полю — ковровыйузор (“ковер”). Они имели два пятизначных номера(вверху слева и внизу справа) и двухлитерное обозна-чение серий, с изменениями в зависимости от досто-


61

инства банкноты. Данные купюры имели хождениенаравне с денежными знаками РСФСР образца 1923 г.в одинаковом масштабе денежной единицы по второйденоминации и являлись последним выпуском обесце-ненных бумажных денег в ходе денежной реформы1922—1924 гг.

На завершающем этапе денежной реформы декре-том ЦИК и СНК СССР от 5 февраля 1924 г. были вы-пущены в обращение государственные казначейскиебилеты номиналом в 1, 3 и 5 руб. Основное их назна-чение — появление в наличном обороте устойчивыхденег достоинством менее одного червонца подчеркну-то в обозначении их достоинства “...рублей золотом” иобусловленностью размеров их выпуска потребностьюторгового оборота, а именно — не выше половины об-щей суммы выпущенных в обращение банковских би-летов (червонцев). Хотя первоначально они частичноиспользовались для покрытия дефицита государст-венного бюджета, и только с 1 июля 1924 г. эмиссиюэтих знаков для увеличения доходов бюджета прекра-тили и они стали служить ресурсом для кредитныхопераций. К одному червонцу приравнивались 10 руб.казначейскими билетами.

Первый выпуск государственных казначейскихбилетов на сумму 20 млн. золотых рублей был разре-шен, как указывалось выше, 5 февраля 1924 г.; вто-рой (22 февраля 1924 г.) — 30 млн. руб. с зачетом3 млн., выпускавшихся в виде разменных бон (о нихбудет сказано далее); третий (21 марта 1924 г.) —25 млн. руб.; четвертый выпуск (9 апреля 1924 г.) —25 млн. руб. и пятый (25 апреля 1924 г.) — 40 млн.золотых руб. [8].

Оформление казначейских билетов 1924 г. былоразным по формату, рисунку, водяному знаку и рас-цветке в зависимости от их достоинства. На каждойкупюре изображен Государственный герб СССР. На-звание билета и его достоинство указаны на аверсе нарусском языке, на реверсе — на пяти национальныхязыках советских республик, образовавших СоюзССР: УССР, БССР и ЗСФСР. Каждый билет имел се-мизначные порядковые номера, напечатанные вверхуи внизу купюры красными цифрами, и трехзначнуюсерию (“серия” обозначена словом).

На банкноте желтого цвета номиналом один рубльзолотом на лицевой стороне изображены лучи восхо-дящего солнца, которые озаряют стилизованный снопколосьев и орудия жатвы — косу и два серпа. На госу-дарственном казначейском билете зеленого цвета до-стоинством в три рубля золотом изображены рабочийи крестьянин в полулежащем виде с молотом и косой,читающие книгу, что символизировало союз пролета-риата и крестьянства и стремление ликвидироватьбезграмотность. На пятирублевой купюре синего цве-та изображено поле, по которому движется трактор.На ней также видны фигуры тракториста и помощни-ка.

Таким образом, эти банкноты, как и предыдущие,в своем оформлении несли социально-политическуюнаправленность в духе того времени. Однако средиграждан (“в народе”) билеты с изображением полуле-жащих читающих рабочего и крестьянина получилиназвание “два лентяя”, а пятирублевая купюра —“трактор”. Рублевая банкнота имела вертикальноерасположение рамки, трех- и пятирублевые — гори-зонтальное расположение.

На оборотной стороне государственных казначей-ских билетов 1924 г. кроме номинала цифрой и текстана национальных языках имелась надпись на русскомязыке: “Государственные казначейские билеты обяза-тельны к приему на всей территории Союза СоветскихСоциалистических Республик во все платежи для всехучреждений, предприятий и лиц по золотой нарица-тельной стоимости в тех случаях, когда платеж исчис-лен в золоте, или по официальному курсу золотогорубля в тех случаях, когда платеж исчислен в совет-ских денежных знаках”. Данная надпись показывает,что эмиссия этих денежных знаков осуществлена еще до завершения денежной реформы Г.Я. Сокольни-кова.

Второй Всесоюзный съезд Советов 2 февраля1924 г. постановил ввести в обращение новую устой-чивую советскую валюту. На основании данного ре-шения в феврале — марте 1924 г. был принят ряд де-кретов, официально осуществивших унификацию де-нежного обращения. Весь пакет документов включалв себя уже упомянутый декрет ЦИК и СНК СССР от5 февраля 1924 г. и следующие декреты: от 14 февра-ля 1924 г. “О прекращении эмиссии советских де-нежных знаков, стоимость которых не обозначена втвердой валюте”; от 22 февраля 1924 г. “О чеканке ивыпуске в обращение серебряной и медной монетысоветского образца”; от 7 марта 1924 г. “О порядкевыкупа советских денежных знаков, стоимость кото-рых не обозначена в твердой валюте” и некоторыедругие [9].

С 10 марта по 30 апреля 1924 г. был организованвыкуп “совзнаков”, находившихся в обращении, вследующем соотношении: чтобы получить один рубльгосударственными казначейскими билетами образца1924 г., необходимо было сдать 50 000 руб. “совзнака-ми” образца 1923 г. или 50 млрд. руб. старых образ-цов (до первой и второй деноминаций).

К 1 июля 1924 г. выкуп “совзнаков” у населениязакончился. Одновременно расширялось хождение се-ребряных и медных монет, но их в наличном денеж-ном обороте все же не хватало. Правительство приня-ло ряд мер по устранению этого дефицита. Так, в одинплатеж разрешалось принимать полноценные сереб-ряные монеты номиналами в 1 руб. и 50 копеек толь-ко на сумму до 25 руб. Остальная мелкая монета в лю-бом наборе принималась в платеж на сумму до 3 руб.[8]. Подобная жесткая регламентация была призванапредупредить оседание в одних руках больших сумммелочи.

Еще одной мерой, направленной на ликвидациюдефицита “мелочи” у населения, был выпуск в обра-щение Народным комиссариатом финансов размен-ных казначейских бон номиналом в 1, 2, 3, 5 и 50 ко-пеек, что было сделано по разрешению Совета Трудаи Обороны согласно декрету ЦИК и СНК СССР от22 февраля 1924 г. Предельный срок хождения иприема в платежи и к обмену кассами Наркомфинаэтих бон был установлен до 31 августа 1926 г. Наразменных казначейских бонах не указывалось ихназвание. Четыре купюры достоинством от 1 до 5 ко-пеек были однотипными, разной расцветки (в зави-симости от номинала), с вертикальным расположени-ем рамки. На их лицевой стороне вверху размещалсягерб СССР, ниже — на фоне цифрового изображенияноминала, который указывался также прописью, пе-



62

чатался текст: “Имеют хождение наравне с серебря-ной монетой”, а под ним год выпуска — 1924. Дан-ная надпись вызывает недоумение, так как эти номи-налы металлических денег (монет) чеканились из ме-ди. На оборотной стороне в верхней части указан но-минал цифрой, а ниже — прописью на шести языкахсоюзных республик. Пятидесятикопеечная банкнотагоризонтального расположения имеет белое поле сле-ва с изображением Государственного герба и года вы-пуска, надписи на лицевой и оборотной сторонах ана-логичны тем, что нанесены на мелкие номиналы, но в отличие от них на аверсе размещены подписи народного комиссара финансов и кассира. Все раз-менные казначейские боны безномерные, с водяны-ми знаками. В их эмиссии учтен опыт выпуска ма-рок царским правительством в годы Первой миро-вой войны, когда ощущался дефицит разменной мо-неты.

“Разменный” кризис в основном был преодолен кначалу 1925 г. К этому времени в обращении находи-лось серебряных монет на сумму 73,5 млн. руб., мед-

ных — 1,4 млн. руб. и разменных казначейскихбон — 27,8 млн. руб. [10].

К середине 1924 г. денежная реформа в СССР за-вершилась: в стране была создана устойчивая денеж-ная система; государство перешло от выпуска бумаж-ных денег, направленного на преодоление дефицитабюджета, к эмиссии кредитных по своей сути денег,обеспеченных золотом и товарами. На состоявшемсявесной 1925 г. III съезде Советов СССР отмечалось:“III съезд Советов констатирует, что реформа денеж-ного обращения Союза удалась полностью. Будучиподготовлена всем предшествовавшим хозяйственными финансовым строительством Союза ССР, она в своюочередь является основой дальнейшего ускоренного иболее уверенного подъема во всех отраслях народногои государственного хозяйства” [11].

Успех денежной реформы 1922—1924 гг. примеча-телен и значим тем, что в СССР была создана устойчи-вая валюта без внешних займов, в условиях экономи-ческой и политической блокады со стороны ведущихкапиталистических государств, прежде всего США.



1. Борисов, С.М. Рубль: золотой, червонный, советский, российский. Проблема конвертируемости. — М.: ИНФА, 1997.

2. Сенкевич, Д.А. Государственные денежные знаки РСФСР и СССР. Каталог. — М.: Внешторгиздат, 1989. — С. 11.

3. Собрание Узаконений и Распоряжений Рабочего и Крестьянского Правительства. М., 1922. — № 4. — С. 43.

4. Коммунистическая партия Советского Союза в резолюциях и решениях съездов, конференций и пленумов ЦК (1898—1986). Т. 2, 1917—1922. — 9-е изд., доп. и испр. — М.: Политиздат, 1983. — С. 494.

5. Коммунистическая партия Советского Союза в резолюциях и решениях съездов, конференций и пленумов ЦК (1898—1986). Т. 3, 1922—1925. — М.: Политиздат, 1984. — С. 50.

6. Мозохин, О. Как торговали червонцами: ОГПУ в борьбе с незаконными валютными операциями (1925—1934) //Родина, 2011, №3. —С. 92—95.

7. Михаэлис, А.Э., Харламов, Л.А. Бумажные деньги России. — Пермь: Издание Пермской печатной фабрики Гознака, 1993. — С. 27.

8. Щелоков, А.А. Монеты СССР: Каталог. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 1989. — С. 30.

9. История Государственного банка СССР в документах. — М.: Финансы, 1971. — С. 182, 184, 187.

10. Бумажные денежные знаки России и СССР / А.И. Васюков, В.В. Горшков, В.И. Колесников, М.М. Чистяков. — СПб.: Политехника, 1993.— С. 203.

11. Съезды Советов Союза Советских Социалистических Республик. Сборник документов. 1922—1936 годы. В 3 т. — Т. III. — М.: Полит-издат, 1960. — С. 96.

12. Организация деятельности центрального банка: Учебное пособие / С.С. Ткачук, О.И. Румянцева, И.Н. Тищенко [и др.]; под ред. С.С. Тка-чука, О.И. Румянцевой. — Минск: БГЭУ, 2006.

13. Дубков, С., Масько, И. Банки на территории Беларуси: вехи истории //Банкаўскi веснiк, 2012. — № 1. — С. 71.

ç Ä ò Ä à ë í é ê à ü

63


é ÂÙÓÏÂ 1987—1988 „Ó‰Ó‚*

Александр НАУМЕНКО

Значение реформы 1987—1988 гг. для дальнейше-го становления и развития банковской системы Бела-руси до настоящего времени в полной мере еще не осо-знано и не проанализировано. Имеющиеся публика-ции в печатных СМИ об этом важном событии —лишь начало необходимой работы по восстановлениюисторической ценности поистине эпохального дляэкономики страны решения. Мне это видно особенноотчетливо, так как самому пришлось участвовать вданном процессе.

Перестроечный процесс захватил все отрасли на-родного хозяйства. В воздухе витала идея перестрой-ки финансовой и банковской систем. В нашей респуб-лике тоже были свои предложения по этому вопросу.О них писал в своих воспоминаниях бывший Управ-ляющий Белконторой Госбанка СССР Н.В. Омельяно-вич, пришедший на смену прежнему руководителюВ.С.Клепчу. В них отражена позиция последнего и егокоманды в 1985 г., представленная в виде докладнойзаписки в Госплан БССР и Минфин БССР. В ней обос-новывалось предложение об объединении Госбанка иСтройбанка в республике. Нашему руководителю Бел-конторы Стройбанка СССР Н.Я. Ракову пришлосьубеждать специалистов Госплана БССР и МинфинаБССР в том, что от такого реформаторства экономикабольше проиграет, чем приобретет что-то позитивное.

Идея объединения двух действующих систем былатолько с виду разумна, но при ее осуществлении ника-кой выгоды не имели бы ни государство, ни общество.Монополия всегда в конечном счете приводит к не-критическому отношению к своей работе, созданиюореола своей незаменимости и, как следствие, невни-мательному отношению к предмету своей деятельнос-ти, от чего в результате проигрывает государство.

Время перемен витало в воздухе. И к ним необхо-димо было готовиться. Что в этом плане делалось навысшем уровне, нам в ту пору можно было только до-гадываться. В настоящее время издано много воспо-минаний о том времени, приоткрыты некоторые тай-ные пружины, которые приводили в действие как со-зидательные, так и разрушительные механизмы. Всеэто пришлось испытать нашему поколению на себе ипринять участие в новом эксперименте на территорииодной шестой части земли.

Что предпринималось на верхнем уровне тогда ог-ромной страны, изложено в книге М.С. Зотова “Я бан-кир”. Потребность в реформировании банковской сис-темы назревала в связи с проводимыми реформамивсей системы народного хозяйства. С началом перест-ройки была создана Комиссия по организации хозяй-ственной реформы. Тогда руководству СтройбанкаСССР стало ясно, что перестройка промышленности сусилением развития хозрасчетных, рыночных, товар-

но-денежных отношений между предприятиями, не-сомненно, приведет к новой системе кредитных отно-шений, а она, в свою очередь, — к перестройке суще-ствующей банковской системы.

С целью проработки ожидаемых событий Строй-банк СССР начал изучение зарубежного банковскогоопыта как в развитых капиталистических странах,так и в странах, осуществляющих переход к рыноч-ным принципам хозяйствования. За короткий период(с 1985 по 1987 г.) делегации Стройбанка СССР побы-вали в 15 странах. Встречи с банкирами и финансис-тами позволили собрать и обобщить богатейший опытпо организации банковских систем и кредитно-денеж-ному обращению в таких странах, как Китай, ГДР,ФРГ, Япония, США, Англия, Франция и др.

Председатель Правления Стройбанка СССР М.С. Зо-тов принимал активное участие в работе Комиссии поэкономической реформе. Он, как и большинство чле-нов Комиссии, видел необходимость в дальнейшем от-ходе от жесткого централизованного управления эко-

* Материал подготовлен в рамках совместного проекта журнала “Банкаўскi веснiк” и Ассоциации белорусских банков.

Науменко Александр ИгнатьевичРодился 1 августа 1939 г. в д. Нарути Копыльскогорайона Минской области. В 1957—1959 гг. после окон-чания технического училища в Челябинске работалтокарем, каменщиком на Челябинском тракторномзаводе, затем служил в армии. В 1966 г. окончил Бело-русский государственный институт народного хо-зяйства им. В. Куйбышева по специальности “Финан-сы и кредит”.В банковской системе трудовую деятельность началв 1966 г., был заместителем начальника отдела, на-чальником отдела, заместителем Управляющего Мо-гилевской облконторой Стройбанка СССР.С 1987 г. по 2001 г. занимал должности заместителяУправляющего Белорусской республиканской конто-рой Стройбанка СССР, заместителя ПредседателяПравления Белпромстройбанка, заместителя дирек-тора Белпромстройбанка, заместителя директораБелпромстройбанка — начальника Международногодепартамента, заместителя Генерального директо-ра Белпромстройбанка — директора Департаментаавтоматизации банковских работ и компьютерныхтехнологий. Трудовую деятельность завершил вдолжности директора Департамента стратегии икоординации деятельности банка — заместителядиректора Белпромстройбанка.В настоящее время находится на заслуженном отдыхе.

é· ‡‚ÚÓÂ


64


номикой с переводом его на экономические договор-ные отношения.

Большое значение придавал наведению порядка вфинансовой сфере, конкретно в области денежно-кре-дитного обращения, глава правительства СССР Нико-лай Иванович Рыжков. Реформа банковской системыпроходила при его непосредственном участии.

В 1984 г. Политбюро ЦК КПСС поручило Экономи-ческому отделу ЦК КПСС во главе с Борисом Иванови-чем Гостевым внести предложения по перестройке ра-боты Госбанка, Стройбанка, других финансовых орга-нов в условиях хозрасчета. Прошло время, а никакихсущественных предложений не поступило. Дело затя-гивалось, и тогда Стройбанк СССР в начале июня1986 г. направил на имя члена Политбюро председа-теля Совета Министров СССР Н.И. Рыжкова аналити-ческую записку “О развитии банковской системы”.

Суть вносимых предложений сводилась к тому, чтобанки должны играть в экономике роль не простыхрасчетно-кассовых центров, а выполнять функции ак-тивных участников экономического процесса. Запис-ка Стройбанка СССР очень заинтересовала председа-теля Совета Министров Н.И. Рыжкова. Она была рас-смотрена на заседании Президиума Совмина СССР, ко-торый поручил министру финансов СССР Б.И. Госте-ву, Председателю Правления Госбанка СССР В.В. Де-менцеву, Председателю Правления Госплана СССРС.А. Ситаряну и Председателю Правления Стройбан-ка СССР М.С. Зотову в месячный срок рассмотреть во-просы, поставленные в записке Стройбанка СССР,вместе с разрабатываемыми Госбанком предложения-ми по улучшению работы банков.

Процесс согласования позиций с заинтересованны-ми ведомствами затянулся на целый год. Все “заинте-ресованные лица”, кроме Стройбанка СССР, началиприлагать усилия, чтобы, по крайней мере, оттянутьрешение предложенных М.С. Зотовым вопросов.Н.И. Рыжков еще трижды предлагал Минфину, Гос-банку, Госплану ускорить подготовку документа о ре-организации банков, и “процесс пошел”.

Консервативную позицию названных ведомствможно понять. Существовала отлаженная банковскаясистема, которая прекрасно подходила к системе пла-нируемого из центра хозяйства. Менять в корне такуюсистему просто страшно. Но исполнительская дисцип-лина в то время еще была на достаточно высокомуровне, и определенные предложения по трансформи-рованию банковской системы были и Минфином, иГосбанком, и Госпланом представлены. Предложениянашли отражение в решениях июньского пленума1987 г. и в последовавшем совместном постановленииЦК и Совмина о совершенствовании системы банков встране, которое было конкретизировано в постановле-нии Совета Министров “О перестройке деятельности иорганизационной структуре банков СССР”.

В октябре 1987 г. принимается постановление Со-вета Министров СССР о создании спецбанков, работакоторых должна начаться с 1 января 1988 г. Временидля планомерной работы по преобразованию действу-ющей системы банков катастрофически не хватало.Тем, кто занимался финансированием и кредитовани-ем строительства, знакома практика строительстваобъектов при отсутствии или значительном отстава-нии проектно-сметной документации. Такие стройкивелись, как правило, с множеством переделок уже вы-

полненных работ, и в редких случаях заказчик эконо-мически выигрывал от более сжатых сроков строи-тельства и ввода в эксплуатацию, досрочного освое-ния введенных мощностей.

Предлагаемая реорганизация банковской системыбыла похожа на строительство методом проб и ошибокили, как в народе называли, методом “тыка”. Толькоэто предполагалось сделать в масштабе всей страны.Мы были заинтересованы, чтобы законодательная ба-за, внутриведомственные положения и инструкциишли, если не впереди, то хотя бы рядом с процессомреформирования. Но было видно по отведенному вре-мени на реорганизацию, что все будет проходить по нелучшему сценарию, и на ходу придется многое делатьи переделывать, что неизбежно скажется на экономи-ке страны. И задача специализированных банков намвиделась в том, чтобы сократить сроки негативноговоздействия до возможного минимума.

16 октября 1987 г. в нашей республике по рекомен-дации Госбанка СССР, Промстройбанка СССР, Агро-промбанка СССР, Жилсоцбанка СССР, Сбербанка СССРбыл образован Совет республиканских банков. Возгла-вил его Председатель Правления республиканскогобанка Госбанка СССР Н.В. Омельянович. Членами Со-вета стали председатели специализированных банковреспублики В.Ф. Лузгин, Н.Я. Раков, А.Д. Сорокин,С.С. Туровский (Н. А., ф.196, оп. 12, ед. хр. 1). До на-чала функционирования перестроенной банковскойсистемы оставалось два с половиной месяца, а предсто-яло сделать столько, что было страшно даже подумать.

На первом заседании Совета стояли три вопроса.Наибольшие разногласия вызвал вопрос распределениячисленности, основанный на среднеарифметическомисчислении, но члены Правления нашли компромисс-ный вариант. За оставшийся период до конца 1987 г.было проведено еще четыре заседания, на которыхрассматривали важные вопросы:

— о проведении работ по обеспечению вычисли-тельного обслуживания банков Белорусской ССР и ор-ганизации учетно-операционной работы;

— о ходе реорганизации банковской системы и за-дачах по ее завершению;

— о размещении сети вновь создаваемых учрежде-ний;

— о готовности учреждений спецбанков к обслу-живанию клиентуры с 1 января 1988 г. и еще целыйряд вопросов, продиктованных реформаторским про-цессом.

Слева направо: Мельников А.В., Либик М.К., Раков Н.Я.,Ивановский Н.А., Липай Э.К., Науменко А.И. (1983 г.)


65


Даже приведенный перечень вопросов показывает,какой пласт подготовительной и исполнительной ра-боты приходилось проделывать созданным в каждомиз республиканских специализированных банков ра-бочим группам для выполнения мероприятий по реор-ганизации. С большим уважением вспоминаю непо-средственных исполнителей рабочей группы от наше-го банка: начальника управления кадров В.В. Навар-ко, начальника отдела экономических исследованийТ.Ф. Высоцкую, исполнительного директора М.М. Ба-ко, начальника планово-экономического управленияИ.С. Шеленок, заместителя начальника управлениякадров В.Д. Лапуцкую, и.о. главного бухгалтераА.К. Васехину (впоследствии ставшей после долгихубеждений со стороны руководителя Н.Я. Ракова, егозаместителей главным бухгалтером), которые, несмо-тря на занятость по своим основным обязанностям,делали все, чтобы руководитель нашего банкаН.Я. Раков мог убедительно изложить позицию банкапо вопросам реформы.

В целях экономии времени для согласования пози-ции банка указанные руководители подразделенийреспубликанского банка вместе со своими подчинен-ными готовили несколько вариантов расчетов и до-кладных записок. На их подготовку приходилось за-трачивать в основном личное время. Работали по 12—14 часов в сутки. Был случай, что работу по одному извопросов мы завершили в шесть утра.

В итоге были подготовлены проекты по разделуимущества, трудовых ресурсов и клиентуры Белконто-ры Госбанка СССР между Белконторой Госбанка СССРи созданными специализированными банками. Разра-ботаны мероприятия с конкретными исполнителямии сроками по подготовке создаваемых подразделенийбанка к работе в новых условиях с 1 января 1988 г.

Процессы распределения функций между Белорус-ским республиканским банком Госбанка, спецбанка-ми проходили сложно. В этом были задействованы нетолько банки, но и партийные и советские органы какв центре, так и на местах. Зачастую казалось, что уженайдено компромиссное решение, но, побывав в отде-лах партийных и советских органов, руководители ре-спубликанского банка Госбанка СССР вновь иниции-ровали рассмотрение вопроса.

Конечно, руководителям специализированныхбанков республики кроме собственного мнения прихо-дилось учитывать позиции своих союзных банков, ко-торые вырабатывались на Советах специализирован-ных банков СССР.

На первоначальном этапе работы Совета республи-канских банков со стороны работников Белорусскогореспубликанского банка Госбанка СССР ощущалосьопределенное пренебрежительное отношение к пред-ставителям рабочей группы. Мы это чувствовали, ностарались их убедить, что надо забыть кажущуюсявину той или другой стороны. Всем найдется работа,особенно специалистам Госбанка. Более того, тех, ктобудет работать в Белорусском республиканском Гос-банке СССР, ожидает творческая работа, связанная сконтролем за деятельностью специализированныхбанков, но самое главное — законодательная и нормо-творческая работа. Некоторые из них пытались обра-тить внимание на нашу неподготовленность к новойфункции — работе с наличными деньгами. Мы согла-шались с ними в том, что данные операции для нас

новые. Но надеялись, с одной стороны, на их помощь,а с другой стороны, выражали готовность освоить но-вые функции до момента работы с денежной налично-стью. Кроме того, у нас хорошие программисты. Онипомогут автоматизировать эти процессы через введе-ние банковских карточек.

Жизнь подтвердила наши слова. Многие, даже ин-женеры банка, стали работать на должностях, связан-ных с денежной наличностью, не только в нашем, нои в других специализированных банках и в республи-канском Госбанке. Появились системы банковскихпластиковых карточек, в том числе “Белкарт”.

Но вскоре рабочие группы специализированныхбанков научились в споре находить истину и при не-обходимости сокращать время для нахождения ком-промисса. Если требовала обстановка, то, как это про-изошло в Москве, рабочие группы могли совместноискать и находить приемлемое для всех решение в те-чение ночи.

Все было непросто. У банков, согласно документампартии и правительства, изымались некоторые преж-ние функции контроля: за ходом строительства важ-нейших объектов, за фондом оплаты труда, за качест-вом сдаваемого жилья и объектов социального назна-чения, а также участие в госкомиссиях по приемкемощностей и объектов, проведение контрольных об-меров и еще ряд других функций. Все это отменялосьна основании изданных документов по проведениюэкономических реформ в отраслях народного хозяйст-ва страны и на предприятиях.

Ожидаемая отмена приветствовалась на предприя-тиях и в организациях страны. Нам тоже не все пере-численные функции нравились. Мы зачастую благо-даря поручениям правительства дублировали создан-ные для этой цели органы государственного управле-ния. Например, нам вовсе не по душе было контроли-ровать качество вводимого строительства. Были дляэтого отделы архитектурно-строительного контроляпри исполкомах. Но председатель Совета МинистровСССР А.Н. Косыгин, недовольный качеством сдавае-мого жилья и работой соответствующих контролиру-ющих органов, поручил данную работу финансирую-щим банкам. Банки были всегда неплохими исполни-телями поручений правительства, хотя такие поруче-ния иногда шли вразрез с интересами некоторых отде-лов и управлений местных органов, что зачастую вы-зывало их скрытое недовольство.

Пришло время провести работу по разделению ка-дров Госбанка СССР и Стройбанка СССР, их имущест-ва на уровне областного и районного звеньев. Мнепришлось совместно с Л.В. Гапеевой, начальникомуправления Белорусского республиканского банкаГосбанка СССР, представителями специализирован-ных банков участвовать в комиссии по разделу кадрови имущества в Могилевской области. Надо отметить,что данный вопрос начальником Могилевского обла-стного управления Госбанка СССР совместно с руково-дителями других специализированных банков былпроработан очень хорошо, предварительно согласованс местными партийными и советскими органами. Намосталось внимательно рассмотреть материалы, внестинекоторые незначительные уточнения и проинформи-ровать областные партийные и советские органы о ка-чественно выполненной работе. Но не во всех облас-тях была такая готовность к совместной работе, и, в


66

конечном счете, все было поделено на бумаге. Оста-лось самое сложное — поделить живых людей.

Сокращение функций приводило к тому, что ранеенеобходимая инженерная служба, обеспечивающаяконтроль процесса от стадии проектных строитель-ных работ до окончания строительства, оказалась из-лишней в банках. А это были очень грамотные иопытные специалисты банковского дела. В нашембанке инженерную службу возглавлял И.И. Перо-вич — заместитель Управляющего БелконторойСтройбанка. До прихода на указанную должность онработал Управляющим строительным трестом в горо-де Минске. Под его руководством построены многиеинтересные по своей архитектуре и новым инженер-ным решениям общественно значимые объекты горо-да Минска. Например, Комаровский рынок. В Строй-банке СССР ему неоднократно приходилось отстаи-вать интересы проводимых экономических экспери-ментов в строительстве. Он заслуженно пользовалсяавторитетом в республике, в банке, среди строителей.Никто его не собирался смещать с должности, он могвозглавить некоторые новые направления в специали-зированном банке. Но жизнь решила по-своему. Емупредлагают должность председателя Госстроя БССР.

Нашему банку было жалко расставаться с пре-красными специалистами в области проектирования истроительства. Предполагалось использовать их дляработы с предприятиями по выявлению для последу-ющего кредитования высокоэффективных проектов.

Другая группа высококлассных специалистов —программисты. В нашем банке был вычислительныйцентр, который считался одним из сильнейших в сис-теме Стройбанка СССР по качеству выполняемых ра-бот и классности специалистов. В стадии разработкинаходилось несколько новейших программных про-дуктов, которые позволяли вывести на более высокийуровень не только обработку бухгалтерских и расчет-ных документов, но и создание автоматизированногопродукта, обеспечивающего принятие экономическиобоснованных управленческих решений на различ-ных уровнях банка. Например, главный программистВ.К. Полуян заканчивал программу по обработке пла-тежных и расчетных документов с использованиемперсональных компьютеров и получением ежедневно-го баланса в каждом отделении, областном управле-нии до 16 часов и сводного баланса по банку до 18—19часов того же дня. Это устраняло прежнее неудобст-во — получение баланса и дальнейшую его выверкуутром следующего дня, что не позволяло с началомрабочего дня работать с клиентурой.

Начнись реформа на полгода позже, наши програм-мисты совместно с отделениями провели бы опытнуюэксплуатацию программного продукта и были бы гото-вы к его эксплуатации во всех подразделениях банка.Программа к началу реформы была готова, но нам при-шлось перестраховаться и принять предложение кус-тового центра Белорусского республиканского банкаГосбанка СССР по переходу на обработку платежныхи расчетных документов в белорусских рублях на базеих программного продукта и первичных устройств.

Забегая вперед, скажу, что прекрасно сработанныйВ.К. Полуяном программный продукт был буквальнозатребован нашим банком в новом году. В течение двухлет он был внедрен во всех облуправлениях, отделени-ях и в республиканском аппарате и стал основным про-


граммным продуктом, на который навешивали различ-ные приложения и который надежно прослужил банкуоколо пятнадцати лет. Постановку для программирова-ния данного продукта сделала Т.И. Кухта, которая хотьи работала на ВЦ, но прекрасно разобралась в бухгал-терии банка и вместе с В.К. Полуяном сделала програм-мный продукт, удобный для пользователя. Бухгалте-ры банка были очень признательны разработчикам заудобства в работе.

Начальником вычислительного центра в ту порубыл М.И. Бако — талантливейший специалист и ру-ководитель, который к каждому заданию подходилсистемно. Он настолько четко и точно ставил задачи исроки их исполнения перед начальниками отделов испециалистами, что не выполнить их было практичес-ки невозможно. Руководители кустового центра Бело-русского республиканского банка Госбанка СССР зна-ли о сильных сторонах нашего вычислительного цент-ра и хотели приобщить материальную базу и кадры ксвоему предприятию. Мы понимали, что все это ужебуквально завтра потребуется нашему банку, но припереходе на программный продукт кустового центраБелорусского республиканского банка Госбанка СССРу нас не было необходимых аргументов в защиту сво-ей позиции. Пришлось делать уступки в ущерб неда-лекому будущему, ведь за каждым таким решениемстояли человеческие судьбы. Очень не хотелось, хотьи на время, ломать судьбы хорошим людям и специа-листам. Но объективная реальность заставляла идтина такие непопулярные решения. К сожалению,именно мне приходилось разъяснять предложения на-шего руководителя для ряда специалистов по их пере-ходу из республиканского аппарата на должности внижестоящее звено, другие банки. При этом, зная ра-боту зарубежных банков, их кадровую политику, мыпоясняли, что направление в нижестоящее звено —явление временное, и вскоре мы их пригласим для ра-боты в республиканский аппарат.

Так в дальнейшем и получилось, хотя был и такойинтересный момент. Многие работники настолько хо-рошо прижились на новых местах, что приходилосьприлагать большие усилия по их зачислению надолжности в республиканском аппарате. Сложнее бы-ло с кадрами, направляемыми в другие банки. С нимиискренне было жаль расставаться. В основном они пораспределению направлялись в учреждения Жилсоц-

Собрание коллектива Белпромстройбанка с участием Зотова М.С.(четвертый слева в нижнем ряду)


67

банка. Многие из них были согласны на любую долж-ность в низовом звене нашего банка, но мы, как дис-циплинированные партнеры, были вынуждены вы-полнить решение Совета республиканских банков попередаче специалистов, работающих с отраслями, пе-реходящими в Жилсоцбанк, что мы и поясняли спе-циалистам, подлежащим переводу. Здесь мы не гово-рили о возможном возвращении. Не хотелось обост-рять отношения с будущими коллегами, а затем иконкурентами. Мы считали, что работники банковдолжны соперничать между собой без “подковерной”борьбы, без грязных технологий. Конкуренция долж-на строиться по главному критерию — качественномупредоставлению банковского продукта. Это поле ещепредстояло осваивать не один год.

Следующая группа — специалисты, руководителии главные бухгалтеры областного, городского и рай-онного звеньев. Их следовало назначить в первую оче-редь. Но не все руководители захотели принимать но-вые обязанности, некоторые считали себя не готовы-ми к новым функциям. Другим пришло время выходана пенсию и, возможно, некоторые из них справедли-во считали, что им нет резона, да и небезопасно дляздоровья окунаться в бурное море перестройки бан-ковской системы. Приходилось искать им замену изболее молодого перспективного поколения специалис-тов нашего банка. Как правило, в этом вопросе мы на-ходили поддержку у руководителей областного звена,и они, объективно характеризуя кандидата на долж-ность, помогали нам убедить его, что он созрел для бо-лее высокой должности. Но были случаи, когда сов-сем молодого кандидата приходилось не один разубеждать в этом. Так, например, проходило назначе-ние на должность главного бухгалтера в Минском го-родском управлении. Пришлось несколько раз убеж-дать Г.М. Лесовую, что она справится с этой должнос-тью. Время уходило, нас торопили. Она, наконец,приняла нелегкое для себя предложение. Прошло вре-мя, которое подтвердило правильность выбора с обеихсторон. Она очень быстро вникла в работу главногобухгалтера и занимала эту должность длительное вре-мя вплоть до ее ликвидации в связи со структурнойперестройкой, проводимой новым собственником —БПС-Сбербанком России.

Первые заседания Совета республиканских банковпроходили очень сложно. На многих работников Гос-банка оказывало негативное влияние неожиданное,на их взгляд, решение ЦК КПСС и Совета МинистровСССР по проведению банковской реформы путем раз-деления Госбанка СССР и Стройбанка СССР на Гос-банк СССР и специализированные банки с лишениемГосбанка СССР права непосредственной работы с кли-ентурой. Как указывалось в воспоминаниях Н.В. Оме-льяновича, несколькими годами ранее была в нашейреспублике другая концепция, и она осталась в подсо-знании, что не будет Стройбанка, будет один большойбанк. А вышло совсем наоборот: делят не только иму-щество и кадры Стройбанка СССР, но еще в большойстепени это производят с ними, лишая привычного —работы с клиентурой, придавая какие-то безвластныефункции. И виноват в этом руководитель СтройбанкаСССР М.С. Зотов, который внес предложения, поло-жившие начало процесса банковской реформы по не-желательному, на их взгляд, сценарию. Но существу-ют довольно веские основания предполагать, что опре-

деленным пусковым механизмом стала именно ини-циатива специалистов Белконторы Госбанка СССР пообъединению, а значит, и ликвидации учрежденийСтройбанка СССР в нашей республике.

Наверное, повторяюсь, но важно напомнить, что уМ.С. Зотова были большие возможности, влияние,энергия, хорошие специалисты и исполнители для со-здания обоснованной концепции, которая не могла незаинтересовать людей, знающих, что пришло времядля реформирования и создания конкурентной средыв банковской системе. Но как это сделать, не всем бы-ло ясно. Нас же считали без вины виноватыми, и нампришлось испытать не всегда внешне выражаемое не-довольство со стороны некоторых руководителей, спе-циалистов республиканского банка ГосбанкаСССР. Поэтому записи в протоколах Совета республи-канских банков в отношении нашего банка зачастую,при равенстве недостатков при подготовке к проведе-нию реформы, записывались в более жестких форму-лировках. Например, в протоколе № 4 от 15 декабря1987 г. п. 1.2 записано следующее:

“Признать неудовлетворительную работу Белорус-ского республиканского банка Промстройбанка СССРпо подготовке учреждений банков к обслуживаниюклиентуры с 01.01.1988 г. Председателю ПравленияБелорусского Промбанка СССР тов. Ракову Н.Я. и егозаместителю Гапеенкову А.И. в кратчайшее время на-верстать допущенное отставание в выполнении меро-приятий Совета банков от 12 ноября и 23 ноября 1987года. Отметить недопустимое затягивание сроков вы-полнения мероприятий, утвержденных Советом бан-ков 23 ноября 1987 года, учреждениями Агропром-банка СССР и Жилсоцбанка СССР” (ф. 196, оп. 12, ед. хр. 1, л. 27). Такую запись в протоколе можно некомментировать. Но, как я заметил выше, из этойформулировки видно, что у всех банков тоже еще невсе подготовлено, еще многое предстояло сделать (вре-мени было уже в обрез — до начала работы в новыхусловиях осталось две недели), а вывод руководите-лем Совета навязан несоразмерный. О том, что этотак, подтверждает запись, изложенная в протоколе№ 4 от 25 декабря 1987 г. п. 1: “Принять к сведениюзаявления:

1.1 Руководителей республиканских спецбанковТуровского С.С., Лузгина В.Ф., Сорокина А.Д., Рако-ва Н.Я., Близнеца В.Ф., что подведомственные уч-реждения готовы и обеспечат обслуживание клиенту-ры с 01.01.1988 года.

1.2 Заяша В.В., что КВЦ осуществлены необходи-мые подготовительные меры по обработке информа-ции на ЭВМ учетно-операционных работ учрежденийспецбанков в новых условиях” (ф. 196, оп. 12, ед. хр. 1,л. 61).

Что же такое успело произойти за десять дней, чтопринято заявление всех руководителей о готовностиих учреждений к работе в новых условиях? Неужелиподействовала запись в протоколе? Конечно, все рабо-тали на пределе человеческих возможностей, как иработали уже не одну неделю. Разница только в том,что напряжение в работе стало в большей степени воз-растать в низовых учреждениях. Так почему родиласьтакая негативная запись только в адрес руководствареспубликанского банка Промстройбанка СССР? Пер-вую, на мой взгляд, причину я указал выше. Вто-рая — перестраховка на всякий случай.



68

В итоге вся страна и наша республика начала пер-вый рабочий день 1987 г. с реформы банковской сис-темы. А меня, не знаю по какой причине, направилина учебу на трехмесячные курсы повышения квали-фикации в Академию народного хозяйства при СМСССР. Мне, с одной стороны, не хотелось отправлять-ся туда: предстояла большая работа по реформе, моясемья еще проживала в Могилеве, был элемент нео-жиданности — сообщили о направлении на учебу на-кануне Нового года. С другой стороны, мне всегданравилось учиться, да еще на таких авторитетныхкурсах. До этого полтора года пришлось работать безотдыха на самых ответственных участках, устал мо-рально и физически (за это время потерял в весе около10 килограмм), а смена рода деятельности, как изве-стно, является своеобразным отдыхом. Был еще одинмомент — подготовку реформы я начинал в должнос-ти заместителя председателя правления нашего бан-ка, а в конце подготовки реформы был переведен надолжность начальника одного из важных в деятельно-сти управлений. Произошло данное событие из-за ад-министративного вмешательства партийных и совет-ских органов, настоятельно рекомендовавших умень-шить число заместителей в специализированных бан-ках. Я проработал в должности заместителя толькодевять месяцев. А.И. Гапеенков и И.И. Перович рабо-тали в названной должности по несколько лет. Пред-седатель правления нашего банка Н.Я. Раков разъяс-нил мне всю щекотливость вопроса, и я добровольносогласился на понижение в должности без сниженияобъема выполняемых функций.

Что же происходило в первые дни проведения рефор-мы в работе низового звена учреждений спецбанков?Шестого января 1988 г. состоялось первое заседаниеСовета банков БССР, на котором были рассмотрены во-просы:

1. Об организации работы в г. Минске по обменуплатежными документами между учреждениямиспецбанков.

2. О состоянии учетно-операционной работы и ин-формационно-вычислительного обслуживания банковв период с 31 декабря 1987 г. по 6 января 1988 г.

По первому вопросу было записано: “В целях обеспе-чения четкого обслуживания клиентуры и предупреж-дения замедления расчетов председателям спецбанков:

2.1. определить персональный состав работниковдля оказания практической помощи ОПЕРУ “Жил-соцбанка” и другим спецбанкам по обеспечению свое-временного зачисления средств на счета хозорганов,вручения им приложений к выпискам из лицевыхсчетов, также передаче соответствующим отделениямспецбанков выставленных на обслуживаемых имиплательщиков платежных требований;

2.2. провести совещания, семинары с обслуживае-мой клиентурой по вопросам оформления документов,обратив особое внимание на указание в них правиль-ного наименования плательщика, спецбанков, его но-мера по МФО”.

По второму вопросу отмечено следующее:“1. Принять к сведению сообщение Заяша В.В. о

ходе обработки вычислительным центром информа-ции спецбанков по учетно-операционной работе за пе-риод 31 декабря — 6 января и причинах отклоненийот согласованного графика работы спецбанков и ВЦ вэтот период.

2. Считать обязательным выход на нормальный ре-жим работы учреждений не позднее 8 января.

3. Председателям, начальникам спецбанков при-нять незамедлительно меры комплектования и обуче-ния операторов дистанционного ввода информации,оказать необходимую помощь отделениям банков иобеспечить выполнение установленных графиков пе-редачи информации” (Н. А., ф. 196, оп. 12, ед. хр. 2,л. 2).

Из справки видно, что ввод документов проводил-ся на 13 часов больше допустимого времени и выверкаучреждениями Стройбанка совместно с ВЦ продолжа-лась до 24.00 3 января. Четвертого января в 19.30 об-наружено неверное произведение отчислений в мест-ный бюджет. Причина ошибки — неточность в инст-руктивных материалах управления бухгалтерскогоучета Белконторы Госбанка СССР. Дистанционныйввод информации всех отделений спецбанков 4 и 5 ян-варя обеспечивался. Продолжительность ввода в этидни (объем 44,3 тыс. документов и 93,4 тыс. докумен-тов) была до 20.00 (там же, л. 4—6).

Таким образом, благодаря самоотверженности бух-галтеров, операторов, программистов, работников вы-числительных центров в достаточно короткий срок за-дача по выходу обработки на расчетные показателиобработки информации и получения ежедневного ба-ланса спецбанками была решена. Значит, непосредст-венные исполнители в спецбанках независимо отпрежней принадлежности к разным системам банковпрониклись необходимостью государственного подхо-да к проблемам, связанным с проведением банковскойреформы, и достаточно хорошо подготовились к ее на-чальному этапу. На уровне среднего управленческогозвена трения еще сохранялись. Они могли поддержи-ваться некоторыми из руководителей более высокогозвена на областном уровне и в аппарате Белорусскогореспубликанского банка Госбанка СССР. Поэтому врешениях Совета белорусских банков продолжали по-являться более жесткие записи в адрес руководителейБелпромстройбанка. Руководители Совета хотели по-лучить более жесткие полномочия в отношении при-менения определенных санкций к спецбанкам, что ненаходило поддержки не только у членов Совета бело-русских банков, но и членов Совета союзного звена.

Мы этот подход увидим далее. А пока посмотрим,что же происходило с расчетами в связи с несвоевре-менным доведением поставщиками и потребителямиизмененных счетов по межфилиальным оборотам иизменению наименований банков. Мне приходилосьбыть в декабре 1987 г. в Промстройбанке СССР, когдав начале декабря руководители областных контор на-шего банка в кабинетах центрального аппарата пере-писывали номера счетов по межфилиальным оборо-там (МФО) и отправлялись домой, чтобы довести ихдо клиентов. Клиентам, в свою очередь, следовало до-вести их до поставщиков и потребителей, т. е. внестиизменения в уже заключенные договоры. Страна былабольшая. И если в пределах нашей республики про-блему можно было решить, то до других республик втечение двух недель достучаться было гораздо слож-нее. Поэтому при рассмотрении на заседании Советабелорусских банков 20.01.1988 вопроса “О выполне-нии учреждениями спецбанков решения Совета бан-ков от 6 января 1988 года” отмечается, “что в резуль-тате поступления платежных документов с указанием



69

неправильных номеров счетов получателей, наимено-ваний банков и их номеров филиалов, в учрежденияхспецбанков и их номеров филиалов, в учрежденияхспецбанков на счете 902 “Суммы, перечисленные поМФО, до выяснения” числится остаток в сумме свыше1,5 млрд. руб. По состоянию на 22 января т. г. остат-ки невыясненных сумм по учреждениям Промстрой-банка составили по дебету 554 млн. руб. и кредиту1185 млн. руб., Жилсоцбанка — 6 и 10 млн. руб., Агропромбанка — 4,8 и 4,6 млн. руб.” (Н. А., ф. 196,оп. 12, ед. хр. 2, л. 10).

Как свидетельствуют приведенные данные, наи-большая сумма неправильно оформленных платежныхдокументов поступила в наш банк. Это естественно —документы поступили со всех уголков СССР на круп-нейшие предприятия не только нашей республики, нои всей страны. Были у нас и крупнейшие в Европепредприятия. Таким образом, документооборот с орга-низациями других республик как в количественном,так и суммарном выражении был в десятки раз выше,чем у предприятий и организаций, обеспечивающихвнутренние потребности нашей республики.

В других республиках большинство предприятий иорганизаций заполнили платежные документы не поновым, а по старым реквизитам, что привело к наруше-нию потока документооборота. Бухгалтерским работ-никам спецбанков в нашей республике пришлось ис-правлять их ошибки, привлекая надежную клиентурув Москве, где скопилась основная масса документов.

Для расшивки образовавшихся неплатежей Пром-стройбанк СССР принял решение о кредитовании оп-латы поставщикам за отгруженный товар с провер-кой, чтобы получатель товара в срок оплатил его пополучении и перевел деньги на счета отделения дляпогашения выданных кредитов поставщику. Такуюформу кредитования потом приняли все спецбанкистраны, что позволило в течение двух месяцев решитьпроблему с расчетами в масштабе всей страны.

Прошло четыре месяца со дня начала работы спе-циализированных банков. Из докладной записки,подписанной начальником управления координациидеятельности банков Белорусского республиканскогобанка Госбанка СССР Н.А Кузьмичом и направленнойв адрес ЦК КПСС, видно, что большинство из имею-щихся в стартовом периоде проблем вновь созданнойсистеме банков удалось решить. На Совете республи-канских банков рассматриваются первоочередные во-просы механизации и автоматизации банковских ра-бот, организации расчетов, учета и отчетности; о пра-вилах применения чековых книжек; основные на-правления организации работы по денежному обраще-нию и эмиссионно-кассовой работе в специализиро-ванных банках. За I квартал 1988 г. достигнуты поло-жительные результаты в области денежного обраще-ния и кредитования народного хозяйства. Задания поденежному обращению выполнены республикой, все-ми областями и городом Минском (ф. 196, оп. 12, д. 10).Также ускорена оборачиваемость краткосрочных кре-дитов против соответствующего периода прошлого го-да на 1,7 дня, улучшился показатель погашения ссудв установленные сроки, просроченная задолженностьпо ссудам снизилась более чем в два с половиной раза.Общий размер платежей в народном хозяйстве рес-публики составил 111,3 млн. руб. против 227,7 млн.руб. на соответствующую дату прошлого года (там

же). В записке излагаются причины осложнения во-просов завершения расчетов в народном хозяйстве напервоначальном этапе: затяжной характер процессараспределения и передачи хозорганов по спецбанками, соответственно, несвоевременное доведение до по-купателей и поставщиков предприятиями и организа-циями сведений о новых реквизитах.

В январе-феврале были проведены соответствую-щие организационные мероприятия и состояние с рас-четами приведено в норму. В этой же записке подвер-гается критике руководство республиканского банкаПромстройбанка СССР по вопросу упорядочения коли-чества отделений и их расположения в городах и рай-онах республики. Местные власти не всегда хорошовникали в действительную потребность в их регионахколичества различных спецбанков. В большей степе-ни их решение зависело от областных и городских уч-реждений Белорусского республиканского банка Гос-банка СССР. Они проводили работу с местными орга-нами, убеждая их, что лучше всего иметь по одномуучреждению, в редких случаях — по два. Спецбанкисмотрели на проблему с точки зрения перспективыразвития региона, создания конкурентной среды иулучшения условий для обслуживания клиентуры.

Понимание у местной власти указанные аргумен-ты находили при личных встречах руководителей рес-публиканского и областного звена с представителямиспецбанков. Естественно, такие встречи проходили снекоторыми задержками из-за занятости обеих сто-рон. Поэтому со стороны спецбанков и была просьба орассмотрении этих вопросов в дополнительном поряд-ке. Тем не менее в указанной записке последоваласледующая запись: “Руководство Промстройбанка та-кими действиями игнорирует по существу решениядирективных органов и Совета банков, создает труд-ности в работе банковской системы республики, чтоотрицательно сказывается на морально-психологичес-ком состоянии работников, вызывает жалобы с мест, атакже критику со стороны хозяйственных и совет-ских органов” (ф. 198, оп. 12, д. 10, л. 46). Эта фразаподтверждает, что, как излагалось выше, к действиямнашего банка относились более критически.

Прошел год со дня начала внедрения реформы вбанковской системе. На заседании Совета банков Бе-лорусской ССР в протоколе № 3 от 24 марта 1989 г. ввопросе “Об итогах работы учреждений банков по кас-совому исполнению Госбюджета СССР за 1988 год” за-писано: “Отметить, что в учреждениях банков респуб-лики в целом обеспечивается необходимая работа покассовому исполнению Госбюджета, снижены отрица-тельные показатели по бюджетным операциям на 0,7%”.

Но в некоторых материалах Белорусского респуб-ликанского банка Госбанка СССР скрыто или открытоизлагается, что реформа ничего, кроме увеличенияадминистративного аппарата, не дала. Этот тезис зву-чит и в годовом отчете банка за 1988 г. Было не совсемпонятно, как можно за такой короткий срок силамиодной банковской системы решить все вопросы, нако-пившиеся в народном хозяйстве страны. И, конечно,зная о такой записи в годовом отчете Белорусского ре-спубликанского банка Госбанка СССР, наш банк несмог подписаться под таким документом. Таким обра-зом, возникли разногласия, которые влияли на даль-нейшие отношения.


ä ç à Ü ç Ä ü è é ã ä Ä

70


íÛÎ¸Â‚, Ç. àÒÚÓËfl ‰ÂÌÂ„. — åÓÒÍ‚‡: ùÍÒÏÓ, 2013. —208 Ò.

Деньги называют одним из величайших изобрете-ний цивилизации. Их трудно любить без стремленияобладать ими… Во все времена деньги будоражат вооб-ражение, пленяют разум, управляют людскими по-ступками, заставляют действовать, рисковать, стре-миться к цели, совершать открытия и преступления,подвиги и безумства.

Почему так происходит? Откуда появился пред-мет, значащий для нас так много? Что же такое день-ги? Какое будущее их ждет? Попытка отыскать отве-ты на все эти вопросы предпринята в этой книге. Всяистория денег от самого начала и до наших дней, бо-лее 1000 фотографий и рисунков.

å‡ÈÁËÌ„Â, ê. í‡ÈÌ˚ ·‡ÌÍÌÓÚ: ãÂ„ÂÌ‰˚ Ë Ù‡ÍÚ˚. —åÓÒÍ‚‡: “àÁ‰‡ÚÂÎ¸ÒÚ‚Ó îÄàê”, 2013.— 456 Ò.

Мы редко задумываемся над тем, как много инте-ресного проходит через наши кошельки и бумажни-ки. А ведь минимум информации, которую можно по-черпнуть из рисунка, если на банкноте изображенокакое-то здание, — это время и место его сооружения,имя архитектора и обстоятельства, при которых онопоявилось. Сюжета с животным или птицей будет до-статочно, чтобы определить их название и вид, к кото-рому они относятся, узнать, где они обитают. Портретчеловека позволит выяснить все о его личности, дея-тельности и заслугах. А кроме того, расскажет об эпо-хе, которую он называл своей.

êÓÎ¸ ÍÂ‰ËÚ‡ Ë ÏÓ‰ÂÌËÁ‡ˆËfl ‰ÂflÚÂÎ¸ÌÓÒÚË ·‡Ì-ÍÓ‚ ‚ ÒÙÂÂ ÍÂ‰ËÚÓ‚‡ÌËfl: ì˜Â·ÌÓÂ ÔÓÒÓ·ËÂ / êÂ‰.é.à. ã‡‚Û¯ËÌ. — 2-Â ËÁ‰., ÒÚÂ. — åÓÒÍ‚‡: äçéêìë,2013. — 272 Ò.

В пособии представлен широкий анализ развитиякредита в современной экономике Российской Феде-рации, определены направления модернизации дея-тельности банков в сфере кредитования, даны реко-мендации по нейтрализации стихийного влияния кре-дита на национальную экономику. Особое внимание вкниге уделено модернизации банковского законода-тельства, совершенствованию кредитной инфраструк-туры, развитию кредитного рынка, новых кредитныхпродуктов и технологий, ресурсной базы, деятельнос-ти банков на основе стандартов качества, а также со-вершенствованию системы предупреждения и мини-мизации кредитных рисков на различных стадияхкредитного процесса.

û‰ËÌ‡, à.ç. Å‡ÌÍÓ‚ÒÍ‡fl ÒËÒÚÂÏ‡ ‚ ‡Á‚Ë‚‡˛˘ËıÒfl˝ÍÓÌÓÏËÍ‡ı: éÔ˚Ú ÒÚ‡ÌÓ‚ÎÂÌËfl, ‡Á‚ËÚËfl Ë ÍËÁËÒÓ‚:åÓÌÓ„‡ÙËfl. — åÓÒÍ‚‡: êàéê; àçîêÄ-å, 2013. — 351 Ò.

В данной книге анализируются пути становленияи развития финансовых систем в странах с формирую-щимися рынками, рассматриваются финансовые кри-зисы и меры денежной политики, направленной наобеспечение финансовой стабильности и преодолениекризисной ситуации в развивающихся экономиках, втом числе в России.

ÅÓÌ‰‡ÂÌÍÓ, ç.ç., äÛÎ‡Í, Ä.É., èÂÍ‡ÒÍ‡fl, ç.ù. îË-Ì‡ÌÒÓ‚Ó-·‡ÌÍÓ‚ÒÍ‡fl ÒÚ‡ÚËÒÚËÍ‡: è‡ÍÚËÍÛÏ: ì˜Â·ÌÓÂÔÓÒÓ·ËÂ. — åËÌÒÍ: Éàìëí ÅÉì, 2012. — 264 Ò.

Авторами представленного учебного пособия рас-сматривается широкий круг вопросов, связанных с

финансово-банковской статистикой, даются понятияи определения основных используемых категорий фи-нансовой сферы, раскрывается методика расчета ианализа показателей финансово-банковской статисти-ки, включая статистику платежного баланса. Матери-ал учебника изложен с учетом международных стан-дартов.

ä‡˜ÛÓ‚ÒÍËÈ, Ö.è. ëÓ‚ÂÏÂÌÌ‡fl ÏËÓ‚‡fl ˝ÍÓÌÓÏË-Í‡. — åËÌÒÍ: ÅÂÎÔËÌÚ, 2012. — 582 Ò.

В издании отражен широкий круг вопросов, свя-занных с развитием мировой экономики и ее рефор-мой. В нем подробно рассмотрены вопросы реформыглобальной финансовой архитектуры и регулирова-ния мировой экономики, система глобальных рискови их влияние на рост мирового ВВП. Особо авторомпроанализированы вопросы информатизации мировойэкономики, которая практически изменяет всю миро-вую экономику: финансовые, торговые и инвестици-онные потоки, работу глобальных рынков и бирж.

ÇÂÛ¯, Ä.à. ç‡ˆËÓÌ‡Î¸Ì‡fl ·ÂÁÓÔ‡ÒÌÓÒÚ¸ êÂÒÔÛ·ÎË-ÍË ÅÂÎ‡ÛÒ¸: äÛÒ ÎÂÍˆËÈ. — åËÌÒÍ: ÄÏ‡ÎÙÂfl, 2012. —204 Ò.

В данном издании рассмотрены вопросы обеспече-ния безопасности Республики Беларусь в политичес-кой, экономической, научно-технологической, соци-альной, демографической и информационной сфе-рах.

ã‡Ô˜ÂÌÍÓ, Ö.ç., Å˚ÍÓ‚, Ä.Ä. ùÍÓÌÓÏË˜ÂÒÍ‡fl ·ÂÁÓÔ‡ÒÌÓÒÚ¸ ÔÂ‰ÔËflÚËfl Ë ËÒÍË: èÓÒÓ·ËÂ / êÂ‰. Ä.Ä. Å˚ÍÓ‚. — åËÌÒÍ: ÄÏ‡ÎÙÂfl; åËÒ‡ÌÚ‡, 2012. — 184 Ò.

В представленном пособии авторами раскрываетсясущность экономической безопасности предприятия,предлагается обеспечение экономической безопаснос-ти предприятия на основе управления тактическимирисками и оценки рисков инвестиционных проектов.Применение методик в издании проиллюстрированона примерах.

áÛ·‡, Ä.ë. ùÚËÍ‡ Ë ˝ÚËÍÂÚ „ÓÒÛ‰‡ÒÚ‚ÂÌÌÓÈ ÒÎÛÊ-·˚: èÓÒÓ·ËÂ. — åËÌÒÍ: ÑËÍÚ‡, 2012. — 304 Ò.

Для государственного служащего самая главнаяформула успешной деятельности — знание, как обра-щаться с людьми. В этом издании предпринята по-пытка ответить на вопрос: как успешно общаться?Оно поможет государственным служащим стать ус-пешнее во взаимоотношениях как с сотрудниками,так и с руководителями, а последним — с подчинен-ными. Этика и этикет, по мнению автора книги, могутсделать любого человека удачливее и счастливее.

çÓ‚ËÍÓ‚, Ä.à. ùÍÓÌÓÏÂÚËÍ‡: ì˜Â·ÌÓÂ ÔÓÒÓ·ËÂ. —2-Â ËÁ‰., ËÒÔ. Ë ‰ÓÔ. — åÓÒÍ‚‡: àçîêÄ-å, 2013. —144 Ò.

Это учебное пособие содержит систематическое из-ложение основ эконометрики и подготовлено в соот-ветствии с требованиями российского государственно-го стандарта. В нем рассмотрены линейная модельпарной и множественной регрессии, проверка гипо-тез, гетероскедастичность и автокорреляция ошибок.Отдельные главы учебника посвящены динамическиммоделям и системам одновременных уравнений.

é·ÁÓ ÔÓ‰„ÓÚÓ‚ËÎ‡ àËÌ‡ Åìêãõäé

Ü ì ê ç Ä ã ú ç é Ö é Å é á ê Ö ç à Ö

71


ôÂ·‡ÍÓ‚ Ç.“äÂ‰ËÚÌ˚È ÔÓˆÂÒÒ ‚ ·‡ÌÍÂ: Ì‡Ô‡‚ÎÂÌËfl ÒÓ‚Â¯ÂÌÒÚ‚Ó‚‡ÌËfl”(ÅÛı„‡ÎÚÂËfl Ë ·‡ÌÍË, 2013, ‹ 1)По мере развития банка, роста объемов кредитных

операций и количества банковских продуктов, изме-нения внешней среды меняются требования к органи-зации и ведению кредитной работы, возникает необ-ходимость совершенствовать данный процесс с учетомсовременных экономических условий. Автор очерчи-вает круг возможных проблем кредитного процесса ипредлагает основные пути его совершенствованияприменительно к деятельности крупного универсаль-ного банка, продолжающего наращивание кредитногопортфеля.

åflÒÌËÍÓ‚‡ å., ÉÓ‰ÂÂ‚ Ç.“çÂÍÓÚÓ˚Â ‚ÓÔÓÒ˚ ‡Ì‡ÎËÁ‡ ÛÓ‚Ìfl ÎËÍ‚Ë‰ÌÓÒÚË ·‡ÌÍÓ‚ÒÍÓ„Ó ÒÂÍÚÓ‡ Â„ËÓÌ‡”(ÑÂÌ¸„Ë Ë ÍÂ‰ËÚ, 2013, ‹ 1)Рассматриваются практические аспекты деятель-

ности территориального учреждения Банка России поизучению потребности банков региона в ликвидностии возможности ее пополнения с использованием дей-ствующих механизмов рефинансирования. Освещеныэтапы проведения данного анализа, в ходе которогоопределяется круг банков, имеющих высокую степеньзависимости от потенциально волатильных источни-ков фондирования, а также изучается возможностьпривлечения такими банками средств Банка Россиидля поддержания ликвидности при неблагоприятномразвитии ситуации.

åÓÚÓ‚ËÎÓ‚ é.“ÄÌ‡ÎËÁ ÔÓ·ÎÂÏ Â„ÛÎËÓ‚‡ÌËfl ‰ÂÔÓÁËÚÌ˚ı Ë ÍÂ‰ËÚÌ˚ı ÓÔÂ‡ˆËÈ ·‡ÌÍÓ‚”(ÑÂÌ¸„Ë Ë ÍÂ‰ËÚ, 2013, ‹ 1)Прокомментированы различные аспекты норма-

тивного регулирования деятельности банков по при-влечению средств во вклады и выдаче кредитов. Под-черкивается необходимость введения безотзывныхсрочных вкладов, юридического разделения понятийсберегательного и срочного вклада, увязки величиныстраховых взносов банков в Фонд обязательного стра-хования вкладов с какими-либо показателями. Под-няты актуальные проблемы банковского кредитова-ния клиентов.

ëÏËÌÓ‚ Ç.“åÓ‰ÂÎËÓ‚‡ÌËÂ ‰ËÌ‡ÏËÍË Í‡ÚÍÓÒÓ˜Ì˚ı ÔÓˆÂÌÚÌ˚ı ÒÚ‡‚ÓÍ ‰ÂÌÂÊÌÓ„Ó ˚ÌÍ‡”(ÑÂÌ¸„Ë Ë ÍÂ‰ËÚ, 2013, ‹ 1)Анализируется комплексная модель для динами-

ки краткосрочной межбанковской процентной став-ки с учетом основных факторов, влияющих на поло-жение ставки денежного рынка в коридоре процент-ных ставок по операциям Банка России по предо-ставлению и абсорбированию ликвидности. Предла-гается новый подход к описанию степени влиянияизменения ставок по операциям центрального банкана уровень ставки на рынке межбанковского креди-тования.

ü˘ÛÍ Ö.“åÂÚÓ‰ÓÎÓ„Ë˜ÂÒÍËÂ ‡ÒÔÂÍÚ˚ ‡Ì‡ÎËÁ‡ ÔË·˚Î¸ÌÓÒÚË ·‡ÌÍ‡”(ÅÛı„‡ÎÚÂÒÍËÈ Û˜ÂÚ Ë ‡Ì‡ÎËÁ, 2013, ‹ 1)Рассмотрена структурно-логическая модель фор-

мирования показателей рентабельности банка, пред-ложены алгоритмы расчета отдельных показателейего прибыльности (состав числителя и знаменателяформулы) в зависимости от целей исследования основ-ных пользователей информации.

äÓÒ‡Â‚ Ç.“ä‡ÔËÚ‡ÎËÁ‡ˆËfl ÓÒÒËÈÒÍËı ·‡ÌÍÓ‚ ‚ ÒÂ‰ÌÂÒÓ˜ÌÓÈ ÔÂÒÔÂÍÚË‚Â”(Å‡ÌÍÓ‚ÒÍÓÂ ‰ÂÎÓ, 2013, ‹ 1)Дан краткий анализ современного состояния капи-

тализации российских коммерческих банков. Приво-дятся мнения экспертов и авторитетных руководите-лей банковской системы по данному процессу. Отме-чены тенденции в применении механизмов наращива-ния собственного капитала кредитных организаций.

çËÍÓÌÓ‚‡ à.“éˆÂÌÍ‡ ÒÓˆË‡Î¸ÌÓ-˝ÍÓÌÓÏË˜ÂÒÍÓÈ ˝ÙÙÂÍÚË‚ÌÓÒÚË‰ÂflÚÂÎ¸ÌÓÒÚË Ì‡ˆËÓÌ‡Î¸ÌÓ„Ó ·‡ÌÍ‡ ‡Á‚ËÚËfl”(îËÌ‡ÌÒ˚ Ë ÍÂ‰ËÚ, 2013, ‹ 5)Сформулированы основные принципы комплекс-

ной оценки социально-экономической эффективностидеятельности национальных банков развития; пред-ложена система показателей экономической, экологи-ческой и социальной эффективности, которые отра-жают влияние деятельности банка развития на нацио-нальную экономику; предложено их использование всистеме стратегического управления банков развития.

ãËÙÂÂÌÍÓ û.“é ÍÓÎË˜ÂÒÚ‚Â ‰ÂÌÂ„ ‚ ˝ÍÓÌÓÏËÍÂ Ë ÚÓ‚‡Ì˚ı ˆÂÌ‡ı: ÌÓ‚˚È ‚Á„Îfl‰ Ò ÔÓÁËˆËË ËÒÚÓË˜ÂÒÍËı ÍÓÌÂÈ”(îËÌ‡ÌÒ˚ Ë ÍÂ‰ËÚ, 2013, ‹ 5)Многие исследователи фиксируют тот факт, что

количество денег в экономике не может порождатьинфляцию спроса. Показано, что рост денежной мас-сы в экономике может иногда приводить к кратковре-менному инфляционному шоку (или кратковременно-му росту цен), но инфляцию вызвать не может, и чтоколичество денег в экономике не играет существеннойроли ни в ценообразовании, ни в экономике в целом.

É‡Ò‡ÌÓ‚ é.“èÓˆÂÌÚÌ‡fl ÔÓÎËÚËÍ‡ Ë ËÌÙÎflˆËfl ‚ êÓÒÒËË”(îËÌ‡ÌÒ˚ Ë ÍÂ‰ËÚ, 2013, ‹ 7)Статья посвящена проблеме таргетирования ин-

фляции и роли органов государственного регулирова-ния в условиях российской экономики. Обосновывает-ся невысокая взаимосвязь инфляции с показателямиденежной массы в обращении и со ставкой рефинанси-рования Банка России. Приведены требования, кото-рым должна подчиниться процентная политика Бан-ка России.

é·ÓÁÂÌËÂ ÔÓ‰„ÓÚÓ‚ËÎ‡ ë‚ÂÚÎ‡Ì‡ Ééãàä

S U M M A R Y

72


Mikhail KOVALEV, Sergey PASEKO

Macroprudential Mechanisms of Ensuring Financial StabilityThe authors continue to analyze the issue of ensuring

financial stability as a new function of a state. The mecha-nisms of macroprudential regulation which are implementedby the corresponding bodies in charge of supervision of thecountry’s financial sphere must prevent the negative impactof global imbalances, restrain the bloating of “bubbles” in thenational markets of financial assets, as well as partiallysmooth over external macroeconomic variability, includingthe cyclicity of internal economic development. In otherwords, a state must have the macroprudential policy designedto ensure financial stability along with fiscal and monetarypolicies. It should be implemented by means of dynamic regu-lation of macroprudential norms for the participants of thecountry’s financial markets.

Alexander LUCHENOK, Natalya RYABOVA

Participation of Commercial Banks in Venture Capital InvestmentThe authors give grounds for the expediency of establish-

ment of a bank’s venture fund in the context of venture capi-tal investment. They also describe the difficulties which arefaced by banks in the course of implementation of the ventureprojects. The key components of the mechanism of formationof such participation are determined with account of foreignpractice.

Alexander ZARETSKY

Comparison of Monetary Policy Alternatives within the Simple DSGE-modelThree possible alternatives of the monetary policy in

Belarus, which are based on inflation targeting, are comparedin this publication with the help of the simple new KeynesianDSGE-model. The analysis revealed that the alternative basedon strict inflation targeting is the most efficient one. In thiscase, after the inflation shocks the issue gap and other vari-ables are changing least of all, the variables, on average,revert to the stable values quicker, and the lowest value of thefunction of losses of the households’ welfare is attained.

Natalya OSTROVSKAYA

Organization of Credit Monitoring of Pre-non-performing LoansThe article dwells on theoretical and methodological basis

of credit monitoring of pre-non-performing loans, includingthe practical experience of the Ukrainian banks, with a viewto mitigating risks in the course of credit operations. Theauthor proposes to differentiate three categories of perform-ing loans: “current debt”, “heightened risk”, and “specialattention”. The criteria of attribution of debt under credit toeach of the above-mentioned groups and the block diagram ofthe procedure of changing the status of debt under credit arepresented as well.

Vyacheslav YAROSHEVICH, Andrey SARGAN

Offshore Segment of the Global Economy: Evolution and Development TrendsThis article is an attempt to analyze deeply and compre-

hensively the underexplored event of offshoring, its genesissince the moment of origin up to present day, as well as thecharacter and objective reasons of the phenomenon of offshoreeconomy in the world. The article explains the meaning of the

offshore activity, which becomes an increasingly importantfeature of the organization of the global economy as a whole.

Alexey AVDONIN

Inflation, Banks, and Economic GrowthThe discussions regarding the interrelation of inflation

and economic growth are continuing. The author investigatesthis issue and concludes that inflation affects the economicgrowth through an adverse impact on credit markets andinstruments. Inflation exceeding a certain critical level (8-12%) adversely affects the banking sector and, in its turn,the economic growth. In the author’s opinion, one of the keytasks of the body regulating financial market is a decrease ininflation to 8% per annum and its further maintenance with-in 5.5-8.5%.

Artur LISOV

Implementation of Negative Interest RatesThe European crisis of sovereign debts, recession in the

peripheral countries of the euro area, the decelerating perfor-mance of the German economy, and inadequate rates of recov-ery of the US economy stimulate the governments of differentcountries to work at the efficiency of their economies. Butvery often, the standard methods of stimulation of the eco-nomic growth and the banking system’s liquidity do not bringthe expected result. Negative interest rates may serve as oneof the possible methods of tackling the problem.

Sergey DUBKOV

Our Goal is to Form a Rational Financial Behaviour of CitizensIn recent years, the work aimed at improving the citizen-

s’ financial literacy, including the development of budgeting,investing, and saving skills, has been gaining special topical-ity in many countries due to raising complexity of financialproducts and the risks related to their use, as well as the citi-zens’ growing need to understand economic processes. In ear-ly 2013, the Joint Action Plan of Government Agencies andFinancial Market Participants on Improving FinancialLiteracy of the Population of the Republic of Belarus for2013-2018 was approved in our country. Sergey V. Dubkov,Deputy Chairman of the Board of the National Bank, explain-s to the readers of Bankausky Vesnik journal the reasons thatnecessitated the development and approval of the above-men-tioned document.

Sergey OVSEIKO

Underwriting: Peculiarities of Belarusian LegislationUnderwriting, the type of financial intermediation of

banks which is widely used abroad in issuing and placingclients’ securities, is move and more actively used in thetransactions involving primary placement of issue-gradesecurities, including in the Republic of Belarus. The articledwells on the legislative and practical aspects of applicationof underwriting in the world and in our country, as well ascovers the controversial issues and presents conclusions.

Alexander NAUMENKO

On the Reform of 1987—1988As part of a joint project with the Association of the

Belarusian Banks, the Bankauski Vesnik journal publishesthe recollections of Alexander Naumenko, who was workingsince 1966 on different executive positions in the BelarusianRepublican Branch of Stroibank of the USSR and then, afterrenaming, in Belpromstroibank.

Дызайн: Майке Хоф, Германiя.Чаканка: ЗАТ “Б.Х. Маерс Кунстпрэгеанштальт”,Карлсфельд, Германiя.

Манета мае форму круга, з пярэдняга iадваротнага бакоў — кант, якi выступае паакружнасцi. Бакавая паверхня манеты з насечкай.

Уведзена ў абарачэнне 28 снежня 2012 г.

“Васiлёк сiнi”серыi “Кветкi Беларусi”

Памятная манета

Аверс: у цэнтры ў крузе, абрамленым геаметрычным арнаментам, — рэльефны вiдарысДзяржаўнага герба Рэспублiкi Беларусь, пад iм — год чаканкi, злева — проба сплаву; па крузе надпiсы: уверсе — РЭСПУБЛIКА БЕЛАРУСЬ, унiзе — намiнал 10 РУБЛЁЎ.

Рэверс: у цэнтры — рэльефная выява васiлькоў, адзiн з якiх выкананы метадамтампадрукавання, на iм матылёк; уверсе па крузе надпiс: Васiлёк сiнi — Centaurea cyanus.

Манета адчаканена:срэбная наміналам 10 рублёў — якасцю “пруф” (вага — 20,00 г, проба сплаву — 925,дыяметр — 38,61 мм, тыраж — 4000 штук).

m‡Í ÓÔ Û‰ÂÌˆË‡Î¸Ì˚Â ÏÂı‡ÌËÁÏ˚ Ó·ÂÒÔÂ˜ÂÌËﬂ...

Documents