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LOS PROCESOS DE CONCENTRACION DE LOS MERCADOS:
El caso de la Unión Europea
Ramón Adarraga MoralesDirector Internacional Bolsa de Madrid
Secretario General del Instituto Europeo de Mercados de Capitales
Previsión realizada en 1992 sobre las Bolsas existentes en Europa en
el año 2000
Frankfurt
Madrid
París
AmsterdamLondres
Zurich
Estocolmo
Atenas
Bolsas existentes en Europa en el año 2000
Malta Chipre
Madrid
París
AmsterdamLondres
Zurich
Estocolmo
Frankfurt
Atenas
(30)
Valencia
Portugal
Bilbao
Barcelona
Islandia
Irlanda
BruselasLuxemburgo
Rusia
HelsinkiOslo
Italia
VienaPraga
Varsovia
Tirana Estambul
Ucrania
Tallinn
RigaLituania
ZagrebLjubljana
BucarestBudapest
Bulgaria
Bratislava
Esquema de Bolsa Unica Europea
DEU
AEX
ITA MAD
SWX
PAR
BXS
COP
STO
ICE
LIS
HEX
ATH
LUX
Alliances
LONDEUMADITA
SWXPARAEXBXS
Bene-lux
LIS
Euro.NM
COPSTO
NorexOSL
ICEEST LAT LIT
EurexDEU SWX HEX
HK CBOTSydney
GlobexMATIF SIMEX
CME BM&FMontreal
LECOM Sto + LonOSL <<< COP
MATIFMEFF MIB
ClearstreamDeuCl/CEDEL
Euroclear/SICOVAM
ClearNetATH
EAS
TRP
NAS-E
BRA BUDLJU PRG WAR
IST BUC SOF
HEX
Clearing & S Cash Markets Derivatives
Crest
LIFFE LME IPE
27 May 2000
?
IRE XETRA
ASXSGX (Sing.)
?
Jiway
MAL CYP
MonteTitoli(+ oth.nat.CSDs)
LCH
IndicesStoxx:DEU, SWX, DJ(Eurex, PAR)
FTSE:LON, FT(LIFFE, AEX)
euronext
VIENEWEX
}SIS-Sega
LUX
?
euronextPAR AEX BXS
GSCC (US)
MarketXT
iX
?
? NYSE
ADX?
EuroMTS
Coredeal
Entorno Jurídico-Económico
Evolución BolsasIndividuales
Proyectos de Colab.Entre Bolsas
74 Nacimiento FESE7886 Acta Única Europea Big Bang Bolsa de Londres88 Big Bang Bolsa de París89 Big Bang Bolsa de Madrid
I
D
I
S EUROQUOTE91 Big Bang Bolsa de Italia92 Tratado de Maastricht93 Mercado Único
Directiv. Serv. Inversión94 2ª Etapa de Unión Monetaria
EUROLIST
97 NOREXAlianza SBF-DB
98 Alianza LSE-DBEUREX
99 EURO Big Bang EURO Alianza 8 Bolsas Europeas2000 Y2K EURONEXT
iX
ALIANZAS BURSÁTILES EN EL ÚLTIMO CUARTO DE SIGLO
IDIS (1978-1989)• Objetivo: conectar los paneles de información de las Bolsas
Europeas.• Diseño del proyecto: 1978-1982• Estructura corporativa: Sociedad Cooperativa, propiedad de
los miembros de la Federación de Bolsas de la CEE• Abandonado en 1989
PIPE- Euroquote (1989-1991)• Objetivo: desarrollar una plataforma de contratación paralos principales valores europeos, accesible con tecnología 2way VSAT, para todos los miembros de las bolsas accionistas
•Estructura corporativa: Sociedad Anónima participada porlas Bolsas miembro
•Cronología del proyecto:
•Diseño: 1989
•ITT: 1990
•Constitución de la compañía: 13 de junio de 1990
•Abandono del proyecto: 5 de julio de 1991
Eurolist (1989-1997)• Contenido:
– Admisión a cotización de las mayores compañías europeas,de forma simultánea, y con un marco regulatorio único
• Cronología del Proyecto– Primer diseño:1989– Relanzamiento:1991– Segundo diseño: Principio de Geometría Variable:
1994– Abandono:1997
Factores determinantes de los nuevos procesos de consolidación
EuroPasaporte Europeo
Euro-índicesDesmutualización Bolsas comerciales
PrivatizacionesAnálisis sectorial Contrapartida central
Internet Cultura RVInversores individuales
PTS-ATS-ECNModelo de Mercado
• Alianza estratégica entre las Bolsas Nórdicas
• Contenido:– un sistema común de negociación– un normativa bursátil (rule book) común– armonización de procedimientos de gestión de
miembros y de contratación
: Hitos
• Junio 1997: carta de intenciones de Dinamarca y Suecia
• Enero 1998: se firma la alianza• Marzo 1999: SAXESS empieza
a operar en Suecia• Junio 1999: SAXESS empieza a
operar en Dinamarca• Septiembre 1999:Índice FTSE
NOREX 30• Noviembre 1999: Carta de
intención de Noruega
en 2000 •Marzo 2000: Carta de intenciones de Islandia
•Mayo: carta de intenciones de las Bolsas Bálticas
•Junio 2000: Adhesión de Islandia
•2001 (estimado): Adhesión de Bolsas bálticas y Noruega
La alianza París-Deutsche BörseLa alianza Londres-Deutsche Börse
Modelo Europeo de Mercado
Principios del modelo de mercado
• Mercado único para valores líquidos• Funcionalidades armonizadas• Libros de órdenes armonizados• Mercado dirigido por órdenes• Contratación anónima• Igualdad de acceso
Esquema de la sesión
• Periodo de pre-contratación• Subasta de apertura• Contratación continua• Subastas intra-día• Subasta de cierre• Periodo de post-contratación
Periodo de pre- contratación
Manejo “no visible” de órdenes.
Duración a criterio de las Bolsas
Subasta de apertura
Subasta de apertura
Contratación continua
Periodo de introducción de órdenes:
- Manejo “visible”- Duración mínima: 15 min.
Determinación de precios:- Inicio aleatorio: máximo 30 seg.
- Congelación del libro de órdenes
Contratación continua
Subastas intra-día
Inicio individualizado Traspaso automatizado de las órdenes no ejecutadas en la apertura (SOEC)
Prioridad PRECIO-TIEMPO DE INTRODUCCIÓN
Subastas intra-día
Contratación continua
Transferencia automática de órdenes desde el libro electrónico
Determinación de precio:
-Inicio aleatorio (máx. 30 seg)
Introducción de órdenes:- Manejo “visible”
- Duración: 2 minutos
Subasta de cierre
Periodo de post-contratación
Transferencia automática de órdenes desde el libro electrónico
Introducción de órdenes:- Manejo “visible” de órdenes
- Duración 4.30-5 minutosDeterminación de precios:
- Juicio aleatorio
Periodo de Post-contratación
Manejo “no visible” de las órdenes Duración a criterio
de las Bolsas
Mecanismos de case de órdenes
• MERCADO ABIERTO: Prioridad precio-tiempo de introducción de las órdenes
• SUBASTA. Criterios fijación precio apertura:1º) Máxima ejecución
2º) Mínimo desequilibrio
3º) Presión de mercado
4º) Precio de referencia
Tipología de órdenes• Órdenes de mercado:
se ejecutan a los precios más favorables de los de contrapartida.
•Todo o nada (FOK)•Ejecutar y anular (E&E)•Volumen mínimo (MQ)
• Órdenes limitadas:se ejecutan al precio más favorable sin sobrepasar el límite fijado.
• Órdenes por lo mejor:órdenes de mercado cuya parte no ejecutada al precio más favorable de los de contrapartida se transforma en una orden limitada al precio de la parte ejecutada.
Modelo Europeo de MercadoHorario (CET)*
INICIO FIN
Pre- contratación Discrecional Nunca después de 8.45
Subasta de apertura Nunca después de 8.45 9.00
Contratación continua 9.00 17.30
Subastas intra-día
Subasta de cierre 17.30 17.35
Post-contratación 17.35 DiscrecionalEl horario de contratación puede ser ampliado si así lo requieren las condiciones de mercado
* Hora central europea
Alianzas estratégicas en proceso
• Accionariado– 60% Accionistas de Bolsa de París– 32% Accionistas de Bolsa de Amsterdam– 8% Accionistas de Bolsa de Bruselas
• Sede Amsterdam - Jurisdicción: Holandesa• Presidente Consejo Directivo: Jean François
Théodore• Presidente Consejo Supervisor: Jan Michel Hessels
• ELEMENTOS UNIFICADOS– Condición de miembro– Libro de órdenes– Reglamentación (Rule Book)– Plataforma de contratación– Sistema de compensación (Clearnet)– Sistema de liquidación (Euroclear)
• Elementos descentralizados:– Se mantienen las licencias de las bolsas locales– Relaciones con emisores– Relaciones con inversores – Supervisión de Miembros– Oficinas representativas en principales centros
financieros (Londres, Francfort ...)
• ACUERDO (TIPO SCHENGEN)Cada miembro elige el punto de entrada más conveniente
Mercado reg. por la ley francesa
Mercado reg. por la ley belga
Mercado reg. por la ley holandesa
Cada compañía cotizada elige el punto de entrada más conveniente
• PLATAFORMAS DE TECNOLOGÍA– NSC: plataforma de negociación de renta variable– Software común para la negociación de derivados– Clearing 21®: plataforma de compensación para
todos los instrumentos financieros– Una única infraestructura tecnológica basada en
ATOS Euronext
• NUEVOS ÍNDICES:– Euronext 100 (blue chips)– Next 150 (grandes compañías)– Next Economy (valores de alto crecimiento)
• Londres: sede operativa de iX• Mercado de blue chips: en Londres, bajo
regulación U.K.• Mercado de alto crecimiento en Francfort,
bajo regulación alemana• Se mantienen Eurex y los mercados
domésticos • La división central de sistemas operará
desde Francfort
Organización
Procedimiento de Fusión:1- Aprobación por juntas generales de ambas bolsas (75%) 2- Creación de “NewCo”3- Fusión NewCo - Bolsa de Londres4- Distribución de las acciones en poder de la Bolsa
Alemana ( Límite estatutario: 4,9%)5- Incorporación de nuevas Bolsas
Madrid ¿Intercambio accionarial?Milán ¿Ampliación de capital?
ACUERDO IX-NASDAQ
• Objetivo: Desarrollo de un mercado global mediante la interconexión de los sistemas de contratación de valores de alto potencial de crecimiento.
• Posibilidad de intercambio de acciones
• Utilización de la marca “NASDAQ”
GEM- Global Equity Market
• Objetivo: Explorar la posibilidad de conectar los sistemas de contratación y desarrollar una estructura de mercado basada en los principios de transparencia.
• Bolsas participantes: NYSE, EURONEXT, Tokio, Hong Kong, Australia, Toronto, México y Bovespa.