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265

Anhang

Anhang 1: Struktur des ABS-Marktes ........................................................................ 269 Anhang 2: Steuerliches Umfeld .................................................................................. 270 Anhang 3: BIZ Klassifikationsschema fiir Finanzinnovationen ................................. 272 Anhang 4: Definition des Free-Cash-Flow ................................................................. 273 Anhang 5: Spreads ...................................................................................................... 274 Anhang 6: Nicht-quantifizierbare Aspekte der ABCP ................................................ 276 Anhang 7: Operationalisierungsbeispiel der Marktpotentialschatzung ...................... 280 Anhang 8: Datenquellen der ABS-Marktpotentialschatzung ...................................... 285 Anhang 9: Operationalisierungsbeispiel der Plazierungspotentialschatzung ............. 290 Anhang 10: Prognosefaktoren und Quellen fiir eine ABS-

Plazierungspotentialschatzung in Deutschland ....................................... 295 Anhang 11: Ergebnisse der Studie der Praferenzen deutscher institutioneller

Investoren fiir ABS .................................................................................. 297 Anhang 12: Beispiele der Tatigkeiten deutscher GroBbanken auf dem deutschen

ABS-Markt .............................................................................................. 298 Anhang 13: Checkliste zur Konkurrentenanalyse ....................................................... 299 Anhang 14: Potentielle Quellen einer Konkurrenzanalyse ......................................... 301 Anhang 15: Bewertung der Substitutions-Konkurrenz ............................................... 302 Anhang 16: Funktionsbereichsbezogenes Ressourcenprofil.. ..................................... 307 Anhang 17: Gesprachspartner bei der Modellierung des ABS-Produktionsprozesses

................................................................................................................. 309 Anhang 18: ABS-Wertkette ........................................................................................ 311 Anhang 19: Werttreiber ............................................................................................... 312 Anhang 20: Komrnunikationschancen flir ABS-Anbieter .......................................... 313 Anhang 21: AuslOsekriterien von Triggem ................................................................. 314 Anhang 22: SOM-Ansatz als Modell zur Beschreibung von Geschaftsprozessen ..... 315 Anhang 23: EPK Semantik ......................................................................................... 316 Anhang 24: Fragebogen Expertenbefragung ABS-Produktion .................................. 317 Anhang 25: Zweite Ebene des ABS-GeschaftsprozeBmodells ................................... 328 Anhang 26: Dritte Ebene des ABS-GeschaftsprozeBmodells ..................................... 342 Anhang 27: Vierte Ebene des ABS-GeschaftsprozeBmodells .................................... 349 Anhang 28: Heuristiken zur Effizienzsteigerung von Dienstleistungsprozessen wie

der ABS-Produktion ................................................................................ 352

267

Abbildungsverzeichnis Anhang

Abbildung 1: Struktur des US ABS-Marktes in 1995 ................................................. 269 Abbildung 2: Gewerbeertragsteuer nach Korperschaftsteuer ..................................... 271 Abbildung 3: BIZ Klassifikationsschema fUr Finanzinnovationen ............................. 272 Abbildung 4: Definition des betrieblichen oder Free-Cash-Flow ............................... 273 Abbildung 5: Durchschnittlicher Spread der Kreditkarten ABS von 1991 bis 1994 .. 274 Abbildung 6: Spreads der A-I / P-l gerateten CP zu A-2 / P-2 gerateten CP ............ 275 Abbildung 7: Semantisches Differential der Auswirkungen der ABCP-Finanzie

rung auf den Originator ....................................................................... 279 Abbildung 8: Laufende Kosten der ABCP-Marktpotentialschatzung ........................ 285 Abbildung 9: Einmalige Kosten der ABCP-Marktpotentialschatzung ....................... 286 Abbildung 10: ErlOskomponenten der ABCP-Marktpotentialschatzung .................... 288 Abbildung 11: Diverse Datengrundlagen der ABCP-Marktpotentialschatzung ......... 289 Abbildung 12: Vorgehensweise zur Operationalisierung der ABS-

Plazierungspotentialschatzung ............................................................ 290 Abbildung 13: Depotbesrnnde Deutscher an DM-Schuldverschreibungen in Mrd.

DM Nominalvolumen in 1994 ............................................................ 291 Abbildung 14: Operationalisierungsbeispiel des ABS-Anteils am

Rentenplazierungspotential ................................................................. 292 Abbildung 15: Prognosefaktoren und deren Quellen fUr eine ABS-

Plazierungspotentialschatzung in Deutschland ................................... 296 Abbildung 16: Potentielle Investoren fUr Asset-Backed Securities ............................ 297 Abbildung 17: Beispiele der Tatigkeiten deutscher GroBbanken auf dem deutschen

ABS-Markt .......................................................................................... 298 Abbildung 1: Checkliste zur Konkurrenzanalyse ....................................................... 300 Abbildung 19: Potentielle Quellen fUr die Konkurrenzanalyse .................................. 301 Abbildung 20: Beispielhafte Bewertung von CP als Substitutions-Konkurrenz zu

ABS ..................................................................................................... 302 Abbildung 21: Beispielhafte Bewertung des Betriebsmittelkredits als Substitutions-

Konkurrenz zu ABS ............. ; .............................................................. 303 Abbildung 22: Beispielhafte Bewertung von Factoring als Substitutions-Kon-

kurrenz zu ABS ................................................................................... 304 Abbildung 23: Beispielhafte Bewertung der Alternative: Keine Kreditvergabe als

Substitutions-Konkurrenz zu AB S ...................................................... 305 Abbildung 24: Zusammenfassung der beispielhaften Bewertung der Substitutions-

Konkurrenz .......................................................................................... 306 Abbildung 25: Funktionsbereichsbezogenes Ressourcenprofil .................................. 308 Abbildung 26: Gesprachspartner der Experteninterviews .......................................... 310 Abbildung 27: ABS-Wertkette .................................................................................... 311 Abbildung 28: Das Shareholder-Value-Netzwerk ...................................................... 312 Abbildung 29: Beispiele fUr Kommunikationschancen von ABS-Anbietern ............. 313 Abbildung 30: Beispiele fUr AuslOsekriterien von Triggern ...................................... 314

268

Abbildung 31: Rahmenkonzepte des SOM-Ansatzes ................................................. 315 Abbildung 32: EPK Verkniipfungsarten ..................................................................... 316 Abbildung 33: Fragebogen Expertenbefragung ABS-Produktion .............................. 327 Abbildung 34: Kreditwiirdigkeitspriifung ................................................................... 328 Abbildung 35: Servicing des Forderungspools ........................................................... 329 Abbildung 36: Sondierung der ABS ........................................................................... 330 Abbildung 37: Analyse des Forderungspools ............................................................. 331 Abbildung 38: Strukturierung der ABS ...................................................................... 332 Abbildung 39: Premarketing der ABS bei Investoren ................................................ 333 Abbildung 40: Erstellung der ABS ............................................................................. 334 Abbildung 41: Rating der ABS ................................................................................... 335 Abbildung 42: Vertrieb der ABS ................................................................................ 336 Abbildung 43: Abwicklung des Verkaufs ................................................................... 337 Abbildung 44: Servicing der ABS .............................................................................. 338 Abbildung 45: Teiltilgung der ABS ............................................................................ 339 Abbildung 46: Tilgung der ABS ................................................................................. 340 Abbildung 47: Aftersales Service ............................................................................... 341 Abbildung 48: Limit anlegen ...................................................................................... 342 Abbildung 49: Datenbasis des Forderungspools errnitteln ......................................... 343 Abbildung 50: Datenbasis des Forderungspools analysieren ..................................... 344 Abbildung 51: Absicherungssystem strukturieren ...................................................... 345 Abbildung 52: Absicherungssystem erstellen ............................................................. 346 Abbildung 53: Wertpapier erstellen ............................................................................ 347 Abbildung 54: Reporting ............................................................................................. 348 Abbildung 55: Mindestniveau der Absicherungselemente ......................................... 349 Abbildung 56: Kosten / Nutzen Funktion der Absicherungselemente ....................... 350 Abbildung 2: Optimieren Kosten / Nutzen der Absicherungselemente ...................... 351 Abbildung 58: Vorgehen Gemeinkostenwertanalyse ................................................. 352 Abbildung 59: Vorgehen Wertanalyse ........................................................................ 353 Abbildung 60: Vorgehen Zero-Based-Budgeting ....................................................... 354 Abbildung 61: Vorgehen Industrialisierungs-Ansatz ................................................. 355 Abbildung 62: Vorgehen Kundenkontakt-Ansatz ....................................................... 356

269

Anhang 1: Struktur des ABS-Marktes

Autos

Equip. Loans 2%

Credit Cards 49%

Abbildung 1: Struktur des US ABS-Marktes in 19951

QueUe: o. A., ABS, S. 3. Bei dieser DarsteUung werden die MBS ahnliehen Home Equity Loans und Manufactured Housing Loans uiehl berileksiehtigt. Others setzt aus Studentenkredilen, Renovierungskrediten, Versandhandel-, Flugzeug-, Leasing-, und Gebrauehtfahrzeug Transaktionen zusammen.

270

Anhang 2: Steuerliches Umfeld

1m Punkt steuerliches Umfe1d der ABS soil geprtift werden, ob und wann sich in Deutschland eine von anderen Finanzierungsformen abweichende steuerliche Behandlung der ABS-Finanzierung ergeben kann.

Die Verwendung eines SPY auf einem off-shore Finanzplatz - wie sie hier angenommen wird - fiihrt dazu, daB die Besteuerung des SPY in der Regel kein Problem darstellt, weil die dort anfallenden Steuem ftir derartige Transaktionen vemachliissigbar gering sind. Auch fUr die Investoren ergeben sich keine anderen steuerlichen Probleme als bei einer Investition in andere festverzinsliche Wertpapiere. Deshalb sollen diese Falle hier nicht naher behandelt werden. Hinsichtlich der steuerlichen Implikationen fUr den Originator sollen die Unterschiede bei einer ABS­Finanzierung im Vergleich zu anderen Finanzierungen dargestellt werden.

Zu einer steuerlichen Behandlung der ABS-Finanzierung, die sich von anderen Finanzierungsformen unterscheidet, kann es kommen, weil die ABS-Finanzierung -wie auch das Factoring - eine auBerbilanzielle Finanzierung darstellt und dementsprechend keine Dauerschuld im Sinne der Gewerbesteuer ist. 2 Dies wirkt sich indirekt auf die Korperschaftsteuer aus, weil die Gewerbesteuer als Kostensteuer den zu versteuemden Gewinn rnindert und zu einer Reduktion der Korperschaftsteuerbelastung ftihrt. Ansonsten ergibt sich hinsichtlich der Korperschaftsteuer wie auch bei den anderen Ertrag- bzw. Substanzsteuem keine unterschiedliche steuerliche Behandlung der ABS-Finanzierung.

Die Hohe der Gewerbesteuer wird durch Anwendung des entsprechenden Gewerbesteuersatzes auf der Bemessungsgrundlage errnittelt. Die Hohe des Gewerbesteuersatzes ergibt sich aus der Multiplikation einer SteuermeBzahl, die von der Hohe des Kapitals und der Rechtsform der Gesellschaft abhangt, mit dem Hebesatz, der von der jeweiligen Gemeinde festgesetzt wird. Die Bemessungsgrundlage der Gewerbeertragsteuer enthalt neben dem Gewinn, der nach den Vorschriften des Einkommens- oder Korperschaftsteuergesetzes errnittelt wurde, die Halfte aller Entgelte ftir Dauerschulden.3

Gleichzeitig ist die Gewerbesteuer eine Kostensteuer, d.h. sie kann als Betriebsausgabe vom steuerpflichtigen Gewinn abgesetzt werden. Sie ist somit auch bei der Berechnung der Gewerbeertragsteuer selbst abzugsfahig. Dies ftihrt zu der Formel in Abbildung 2.

Vgl. Hardt, Dieter, Kreditaufnahme, S.338 - 340 und Brenner, Wolfgang, Finanzinnovation, S.415f. Es wird sich allerdings im weiteren Verlauf zeigen, daB die von Hardt und einigen anderen Autoren vorgestellte Gewerbesteuerrechnung zu kurz greift. Der steuermindernde Effekt der Zinszahlungen bei der Gewerbeertrag- und Korperschaftsteuer wird vernachlassigt.

Die SteuermeBzahl betragt fUr Kapitalgesellschaften fUnf Prozent. Der Gewerbesteuerhebesatz wird mit 400 Prozent angenommen.

271

SteuermejJzahl x Hebesatz Bemessungsgrundlage x x (1- Korperschajtssteuersatz)

1 + SteuermejJzahl x Hebesatz

Abbildung 2: Gewerbeertragsteuer nach Korperschaftsteuer4

Bei einer Finanzierung, die Dauerschuldcharakter aufweist, verrnindern die Zinsen, die auf die Dauerschulden zu zahlen sind, den zu versteuernden Gewinn und reduzieren darnit die Gewerbeertragsteuer. Dies ist zu saldieren mit der steuerlichen Mehrbelastung durch die 50 prozentige Anrechnung der Entgelte fUr Dauerschulden und die 100 prozentige Anrechnung der Rendite der Eigenmittel bei der Gewerbeertragsteuer. In der Summe der Effekte kann sich daher je nach dern Zinssatz, der fUr die Dauerschulden zu zahlen ist, ein positiver oder ein negativer Gewerbesteuereffekt der Dauerschulden ergeben. Die Starke des Effekts auf die Steuerbelastung nach Korperschaftsteuer hlingt dann zusatzlich vorn Korperschaftsteuersatz abo Somit ergibt sich ein kritischer Zinssatz bei gegebenen Eigenkapitalkosten, bei dern sich die steuerbelastenden und die steuerrnindernden Effekte einer Finanzierung, die Dauerschuldcharakter aufweist, neutralisieren. Liegt der Zinssatz tiber diesern kritischen Zinssatz, so ergibt sich eine Gewerbesteuerentlastung in der Summe der Effekte. Liegt der Zinssatz unter dieser Schwelle, so ergibt sich eine Belastung. Eine Verbriefung von Forderungen und die Tilgung von Dauerschulden aus dern Erlos kehrt den jeweiligen Gewerbesteuereffekt urn. ErfahrungsgerniiB ergibt sich eine steuerliche Entlastung bei der Gewerbesteuer durch eine Finanzierung ohne Dauerschuldcharakter wie die ABS-Finanzierung.

QueUe: Eigene DarsteUung.

272

Anhang 3: BIZ Klassifikationsschema fur Finanzinnovationen5

INNOV ATIONEN FUNKTIONEN Preis- Kredit- Liqui- EriitTnung EriitTnung risiko- risiko- ditats- FK- EK-

transfer transfer erhiihun2 Quellen Quellen Bilanzwirksam Floating Rate Notes ./

Kredit Swaps ./

VerbrieJunf( von Aktiva ./ ./

Geldmarktfonds ./

Zerocoupon Anleihen ./

Mandatory convertible debentures ./

Bilanzunwirksam Futures ./

Swaps ./ ./

Bankgarantien ./

Note issuance facilities ./ ./ ./

BonitiitserhOhende Garantien ftir ./ ./

Wertpapiere (Liquidity Line etc.)

Abbildung 3: BIZ Klassifikationsschema fUr Finanzinnovationen6

QueUe: BIZ Group of Ten Study Group, Innovations, S. 172.

QueUe: BIZ Group of Ten Study Group, Innovations, S. 172.

273

Anhang 4: Definition des Free-Cash-Flow

Operatives Ergebnis vor Zinsen und Tilgung · / . Ertragsteuern (fiktive) + Abschreibungen + . /. Dotierungen / Auflosungen von Rtickstellungen = Brutto-Cash-Flow · / . Investitionen in das Anlagevermogen · / . Investitionen in das Umlaufvermogen = Netto- oder Free-Cash-Flow

Abbildung 4: Definition des betrieblichen oder Free-Cash-Flow'

Quelle: Jacob. Adolf-Friedrich / Klein, Sebastian, Investment, S. 86.

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276

Anhang 6: Nicht-quantifizierbare Aspekte der ABCP

Es sollen auch nicht-quantifizierbare Aspekte berucksichtigt werden. Diese qualitativen Aspekte werden in einer Nutzwertanalyse IO bewertet. Hierzu wird zusammenfassend in Abbildung 7 ein semantisches Differential in Form eines Polaritatsprofils erstellt. Dadurch soli die ABCP-Finanzierung auch auf der qualitativen Ebene vergleichbar gemacht werden.

Risiko

Die Risikostruktur11 eines Unternehmens kann durch eine ABCP-Finanzierung positiv und negativ beeinfluBt werden. Positiv kann sie durch den Transfer des Delkredere-Risikos, die Minderung des Risikos der AnschluBfinanzierung und die Reduktion des Leverage-Risikos beeinfluBt werden. Eine verstarkte Abhangigkeit von dem Kapitalmarkt und das Cherry Picking kann die Risikostruktur verschlechtern.

Positiv wirkt sich der Transfer des Delkredere-Risikos auf die Risikostruktur des Unternehmens aus. Das Delkredere-Risiko fiir die verbrieften Forderungen wird von den Credit-Enhancement-Gebern und den Investoren bis auf den Anteil des Unternehmens an der Absicherung des ABCP-Programms iibernommen. Dies ist besonders interessant, da Industrieunternehmen meist die Ubernahme von Kredit­Risiken nicht als Kernkompetenz ansehen und sich so besser auf ihre Starken konzentrieren konnen. Ein weiterer positiver Effekt ist, daB das Unternehmen eventuell bestehende Risikohaufungen reduzieren kann.

Das Risiko, die Refinanzierung der Handelsforderungen bei Falligkeit nicht verlangern zu konnen und keine alternative Finanzierung zu finden, wird als Risiko der AnschluBfinanzierung bezeichnet. Dieses Risiko wird durch die ABCP­Finanzierung verrnindert, da die ABCP-Finanzierung eine zusatzliche Finanzierungsalternative darstellt. Des weiteren ist diese Finanzierungsform weniger abhangig von der finanziellen Situation des Unternehmens und damit weniger gefahrdet, gekiindigt oder nicht verlangert zu werden, wenn das Unternehmen in eine finanziell problernatische Situation gerat.

Tilgt ein Unternehmen aus dem Erlos der ABCP-Finanzierung Fremdkapital, so reduziert sich das Leverage-Risiko. Wird das durch die ABCP-Finanzierung freiwerdende Eigenkapital im Unternehmen belassen, so verstarkt sich dieser Effekt noch. 12

10

II

12

Vgl. Jetter. Thomas, Cash-Management Systeme, S. 218 - 219.

Dieser Punkt wird unter nicht-quantifizierbare Aspekte der ABCP-Finanzierung abgehandelt, obwohl theoretisch jedes Risiko in Kosten transformierbar is!. Dies setzt allerdings voraus, daB fUr jedes Risiko ein entsprechender Versicherungskontrakt gefunden und bewertet werden kann. Dies ist zum einen Teil unmoglich, zum anderen Teil ware es denkbar, wiirde aber den Rahmen dieser Arbeit sprengen.

V gl. Goldberg, Harold H. et aI., Health, S. 179.

277

Das Zinsanderungs-Risiko wird, im Gegensatz zu anderen ABS­Finanzierungen, nicht verandert, da als Bezugsbasis sowohl ftir die traditionelle als auch ftir die ABCP-Finanzierung der Liborsatz angenommen wurde.

Eine ABS-Finanzierung konnte durch eine verstlirkte Abhangigkeit yom Kapitalmarkt und eine Verschlechterung der Beziehung zur Hausbank die Risikostruktur des Untemehmens negativ beeinflussen13. Bei einer ABCP­Finanzierung ist dies allerdings unwahrscheinlich, da das Untemehmen die Verbriefung tiblicherweise in Zusammenarbeit mit seiner Bank durchftihrt.

Eine Gefahr ftir die Risikostruktur des Untemehmens stellt dagegen das sogenannte Cherry Picking dar. Cherry Picking bedeutet, daB die zu verbriefenden Forderungen bewuBt und nicht zuflillig aus dem Gesamtforderungspool ausgewahlt werden. Dadurch entsteht die Gefahr, daB besonders gute Forderungen ftir die Verbriefung ausgesucht werden. 1st dies der Fall, so weist der dem Untemehmen verbleibende Forderungspool ein hoheres Risiko auf.

Flexibilitat

Eine ABCP-Finanzierung wirkt sich auf die Flexibilitat des Untemehrnens positiv aus, da der Handlungsspielraum des Untemehmens erweitert wird. Das Untemehmen hat einen groBeren Finanzierungsspielraum, nicht nur wei! eine weitere Finanzierungsquelle zur Verftigung steht, sondem auch weil die Handelsforderungen nun bis zu 95 Prozent fremdfinanziert werden konnenl4. Eine groBere Flexibilitat in der Gestaltung der Finanzierung erweitert den Handlungsspielraum eines Untemehmens.

Negativ wirkt sich die ABCP-Finanzierung auf die Flexibilitat des Untemehmens aus, wei! sie nur bei einem hohen Verbriefungsvolumen rentabel ist. Dies ist durch die hohen Fixkosten der ABCP-Finanzierung begrtindet. Die Flexibilitat des Untemehmens wird zusatzlich durch eine, im Vergleich zu einer traditionellen Finanzierung, langeren Vorbereitungszeit der ABCP-Finanzierung eingeschrankt. AuBerdem besteht ftir die Flexibilitat des Untemehrnens die Gefahr, daB der CP-Markt nicht liquide genug ist, urn das ABCP-Programm15 fortzusetzen.

Image

Das Image eines Untemehmens kann sich durch eine ABCP-Finanzierung verbessem. Das kann sowohl dadurch erreicht werden, daB sich die Bilanzrelationen 16

des Untemehmens verbessem als auch durch eine Ausweitung des Umsatzes. Werden mit dem ErlOs der Verbriefung Schulden getilgt und das freiwerdende Eigenkapital im

13

14

IS

16

Vgl. Schafer, Rainer, Verbriefung. S. 607.

Vgl. Brenner, Wolfgang, Finanzinnovationen, S. 411.

Vgl. Schafer, Rainer, Verbriefung, S. 607.

Dies sind beispielsweise Verschuldungsgrad, Eigenkapitalquote, Finanzierungskosten etc.

278

Untemehmen belassen, so verbessem sich die Bilanzrelationen. Da ein Untemehmen zum Teil nach der Qualitlit seiner Bilanz beurteilt wird, verbessert dies das Ansehen der Firma. Ein weiteres Kriterium, nach dem ein Untemehmen eingeschlitzt wird, ist der Umsatz. Der Umsatz einer Firma kann gesteigert werden, wenn der Erlos der Verbriefung dazu genutzt wird, ein Zusatzgeschlift zu finanzieren.

Bei den meisten ABS-Finanzierungen kann es zu positiven und negativen Auswirkungen auf das Ansehen des Untemehmens kommen, wenn es diese Finanzierungsform gewlihlt hat. Zum einen kann es als positiv gewertet werden, daB das Untemehmen mit einem AAA Rating am Kapitalmarkt in Erscheinung tritt, zum anderen kann das Ansehen eines Untemehmens leiden, weil das Untemehmen es notig hat, seine Ernissionen als ABS zu strukturieren und nicht direkt am Kapitalmarkt auftritt. Bei einer Finanzierung durch ein ABCP-Programm dagegen treten diese Imageeffekte nicht auf, da das ABCP-Programm und nicht das Untemehmen am Kapitalmarkt auftritt. Somit bleibt das Untemehmen anonym und kann zuslitzlich sein Ernissionsstanding auf dem CP-Markt schtitzen, indem es ihn nicht mit zu vielen CP belastet.

Information

Wenn ein Untemehmen an einem ABCP-Programm teilnimmt, so ergeben sich Fragen beztiglich des Forderungspools, die sich die meisten Untemehmen nie vorher gestellt haben. Diese Fragen betreffen vomehmlich die Risiken, die der Forderungspool in sich birgt. Wenn nun das Untemehmen im Laufe der Verbriefung EDV Systeme installiert, die diese Informationen ftir die Ratingagenturen und das SPY liefem, so kann das Untemehmen diese Informationssysteme auch dazu nutzen, Informationen tiber die Forderungen zu erhalten, die es nicht verbrieft hat. Dies hat den Vorteil flir das Untemehmen, daB es besser tiber seinen Forderungspool inforrniert ist. Mit Hilfe dieser Informationen kann das Untemehmen auch das Risiko­Ertragsverhliltnis des Forderungspools, der nicht verbrieft wurde, optirnieren und dadurch profitabler arbeiten.

Zusammenfassung

Urn die Auswirkungen der nicht-quantifizierbaren Aspekte auf das Untemehmen im Vergleich zu einer traditionellen Finanzierung tibersichtlich darzustellen, wurde ein semantisches Differential gebildet. Das semantische Differential wurde zu einem Polaritlitsprofil zusarnmen gefaBt. Es wurde eine Kurve sowohl flir die Oberpunkte wie auch ftir die Unterpunkte eingezeichnet. Dadurch ist eine allgemeine Einschlitzung der Auswirkungen der ABCP-Finanzierung moglich, ohne daB zu viele Informationen verloren gehen.

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279

-4 -3 -2 -1

Rislko Delkredererisiko Leveragerisiko Risiko der AnschluBfinanzierung Zinsiinderungsrlsiko

I Abhiingigkeil vom Kapitelmerkt I Risiko des Cherry Picking

I Flexlbllitit

I Zahl der Finanzierungsquellen Anforderungen der Finanzierung

I Einfijhrunsze~

I LiquidMI des Marktes

I Image I Verbesserung der Bllanzrelalionen

I Sieigerung des Umsatzes Image der Finanzierungsform

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Informatlonen -4 -3 -2 -1

Abbildung 7: Semantisches Differential der Auswirkungen der ABCP­Finanzierung auf den Originator17

Es wird aus dem semantischen Differential ersichtlich, daB auch die nicht­quantifizierbaren Aspekte der ABCP-Finanzierung fUr eine Anwendung dieser Finanzierungsform sprechen_ Besonders wurde in den Gespriichen mit den Untemehmen hervorgehoben, daB die Untemehmen an einer Diversifikation der Finanzierungsquellen interessiert sind_

17 Quelle: Eigene Darstellung. Die Werte der Skala des semantischen Differentials sind wie folgt definiert: -5 = extrem negative Auswirkungen fiir das Unternehmen; -4 = sehr negative Auswirkungen fUr das Unternehmen; -3 = stark negative Auswirkungen fiir das Unternehmen; -2 = negative Auswirkungen fiir das Unternehmen; -1 = schwach negative Auswirkungen fiir das Unternehmen; 0 = keine Auswirkungen fiir das Unternehmen; 1 = schwach positive Auswirkungen fiir das Unternehmen; 2 = positive Auswirkungen fUr das Unternehmen; 3 = stark positive Auswirkungen fiir das Unternehmen; 4 = sehr positive Auswirkungen fUr das Unternehmen; 5 = extrem positive Auswirkungen fiir das Unternehmen.

280

Anhang 7: Operationalisierungsbeispiel der Marktpotentialschatzung

Am Beispiel des Asset-Backed Commercial Paper (ABCP) soli gezeigt werden, wie das Modell zur Marktpotentialschatzung operationalisiert werden kann. ABCP­Programme verbriefen Forderungen aus Lieferung und Leistung und refinanzieren sich tiber Commercial Paper (CP) Programme am Kapitalmarkt. Sie reprasentieren eines der groBten Segmente des US ABS-Marktes flir Nicht-Banken, weshalb davon ausgegangen werden kann, daB sich dieses Segment auch auf dem deutschen Markt als Beispiel flir eine Marktpotentialschatzung eignet. 18 Da bisher kaum konkrete Erfahrungen mit ABCP-Programmen in Deutschland vorliegen, mtissen zahlreiche Annahmen getroffen und Werte geschatzt werden. Dennoch kann eine Marktpotentialschatzung auch zu diesem Zeitpunkt von Nutzen sein, da bisher keine nachvollziehbaren Schatzungen in Deutschland vorliegen und die Schatzung bei besserer Datenlage leicht aktualisiert werden kann. 1m folgenden sollen daher zuerst die Ergebnisse der Schatzung kurz vorgestellt werden, urn dann auf die Vorgehensweise einzugehen.

Die Studie hat ergeben, daB sich flir ein durchschnittliches deutsches Industrieuntemehmen eine ABCP-Finanzierung ab einem Volumen von verbrieften Forderungen von 16,3 bis 49,5 Millionen DM rentiert. Der wahrscheinlichste Wert betragt 20,5 Millionen DM.19 Dies entspricht ungefahr einem Marktpotential flir ABCP basierend auf Forderungen aus Lieferung und Leistung von ca. 273 Milliarden DM,z°

Urn diese Marktpotentialschatzung zu ermitteln, wurde in einem ersten Schritt anhand des Marktpotentialschatzmodells das Verbriefungsvolumen ermittelt, ab dem sich flir ein durchschnittliches deutsches Industrieuntemehmen eine ABS­Finanzierung lohnt. In einem zweiten Schritt wurde angenommen, daB sich der Bestand an Forderungen aus Lieferung und Leistung aus dem Umsatz eines Untemehmens ab1eiten lliBt, wenn man unterstellt, daB sich die Umsatze zu einem bestimmten Prozentsatz in einem Bestand an Forderungen aus Lieferung und Leistung niederschlagen,zl Mit einer weiteren Annahme tiber den Anteil der Forderungen, die zur Verbriefung bereitstehen,22 laBt sich somit der Forderungsbestand fUr eine ABCP-

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Vgl. Anhang 1. Das andere groBe Segment der Auto-ABS Hilit sich leicht anhand der Bilanzen der Finanzierungsgesellschaften der Automobilhersteller identifizieren. Ahnliches gilt fiir Leasingforderungen.

Die Datengrundlage dieser Erhebung wurde 1993 durchgefiihrt. Die Variablen, die zu einer Uberschatzung der Attraktivitat der ABCP fiihren konnten wurden aktualisiert (Gewerbesteuer, Lohnkosten, Forderungsbestand etc.). Da die restlichen Variablen sich entweder aus langfristige Durchschnitten ergeben oder sich tendenziell zugunsten der ABS verbessert haben, behalten die Ergebnisse weiterhin Giiltigkeit. Die Tatsache, daB die Daten die Vorteilhaftigkeit der ABCP eher untertreiben, kann dabei als Risikoabschlag interpretiert werden. V gl. Anhang 8.

Vgl. Statistisches Bundesamt, lahrbuch, S. 536.

Eine solche Quote der Forderungen im Verhaltnis zum Umsatz laBt sich durch eine Untersuchung der Forderungsbestiinde von reprasentativ ausgewiihlten Unternehmen ermitteln.

Da die Problematik des Zessionsauschlusses unter Kaufleuten nicht mehr besteht (§ 354a HGB), konnen Einschrankungen hauptsiichlich auf Konzentrationen und Forderungen an verbundene Unternehmen

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Finanzierung abschatzen. Statistiken zur Verteilung der Umsatze nach GroBenklassen ennoglichen es dann in einem dritten Schritt, die Untemehmen zu identifizieren, deren Forderungsbestand tiber der kritischen Grenze liegen. Somit kann dann auch der Gesamtforderungsbestand, der sich ftir eine ABCP-Finanzierung eignet - und damit das Marktpotential der ABCP - geschatzt werden.

Der Aussagewert einer solchen Marktpotentialschatzung kann weiter dadurch gesteigert werden, daB nach Branchen differenziert wird. Die theoretische Analyse der ABS in Abschnitt 2.2 hat ergeben, daB die Eigenkapitalkostenerspamis einer der wichtigsten Vorteile der ABS ist. Foiglich bietet es sich an, mittels Branchen-Betas und dem CAPM die durchschnittlichen Eigenkapitalkosten einer Branche zu approximieren. Zusammen mit der branchentiblichen Eigenkapitalquote kann dann das branchentypische Mindestverbriefungsvolumen geschatzt werden. Anhand einer nach Branchen differenzierten UmsatzgroBenstatistik kann so fiir jede Branche eine separate Schatzung ermittelt werden, die in der Aggregation zu einer prazisieren Schatzung ftihrt. Noch weiter kann die Marktpotentialschatzung in ihrem Aussagewert gesteigert werden, wenn mittels einer reprasentativen Stichprobe oder gar einer Vollerhebung das Marktpotentialschatzmodell jeweils separat ermittelt wird. Dies wird aber realiter in den meisten Fallen an Datenbeschaffungsproblemen bzw. der Wirtschaftlichkeit des Vorgehens scheitem.

Die Datengrundlage der Ennittlung des Forderungsvolumens ftir den Break­even einer ABCP-Finanzierung mit den entsprechenden Annahmen, Quellen und resultierenden Wertebereichen wird im folgenden dargestellt. Dabei werden drei Szenarios: bester, wahrscheinlichster und schlechtester Fall entwickelt, urn die Bandbreite der Schatzung abzubilden und die Prognoseunsicherheit besser handhaben zu konnen.23 Wenn fiir eine Variable drei Werte angegeben sind, so beziehen sie sich in der vorgenannten Reihenfolge auf die drei Szenarios. Die am einfachsten zu ermittelnde Erloskomponente sind die Zinsvorteile der ABCP, die sich an der Finanzierungsaltemative Betriebsmittelkredit mit Volumen von mehr als DM 50 Mio. oder CP orientieren. Die entsprechenden Daten wurden tiber die Auskunft einer renommierten deutschen GroBbank und die US Federal Reserve Bulletins24 erhoben. Bei einem Vergleich mit AI/PI geratetem CP ergeben sich als schlechtester Fall keine Zinsvorteile. Bei einem Vergleich mit einem Betriebsmittelkredit dagegen 60 bps als wahrscheinlichster und bester Fall. Zur Bestimmung der Eigenkapitalkosten­vorteile der ABCP werden die Eigenkapitalkosten von 25,37 Prozent auf Basis des CAPM ermittelt.25 Bei der Eigenkapitalunterlegung wird von einer durchschnittlichen

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beruhen. Vgl. Punkt 2.1.3.1 und 4.1.3.1. Erstere konnen anhand einer Untersuchung der Bilanzrelationen wie bei der Forderungs zu Umsatz·Quote und letztere anhand der entsprechenden Bilanzkonten ermittelt werden.

Vgl. Jacob, Adolf-Friedrich I Klein, Sebastian I Nick, Andreas, investition, S. 129 - 130.

Vgl. o. A., Rates, S. A 24 - A 25.

Langfristige Eigenkapitalkosten nach Steuern bei einem Beta von eins. Vgl. Schulze, Stefan, Kapitalkosten, S. 70 - 75; Walker, Townsend, Assets, S. 147 und Ocampo, Juan M. I Rosenthal, James A., securitization, S. 233 - 235.

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Kapitalquote von 24,58 Prozent ausgegangen. Dies beruht auf eigenen Berechnungen, basierend auf den Daten der Deutschen Bundesbank,26 des Statistischen Bundesamts von 1967 - 199227 sowie eigener Schatzungen?S Bei der Berechnung der Gewerbe­steuervorteile wurde von einem Ktirperschaftsteuersatz von 45 Prozent bei Thesaurierung und 30 Prozent bei Ausschiittung sowie einem Solidaritatszuschlag von 7,5 Prozent ausgegangen. Ferner wurde eine Ausschiittungsquote von 50 Prozent, ein Gewerbesteuerhebesatz von 400 Prozent, eine GewerbeertragsteuermeBzahl von fUnf Prozent und ein Altzinssatz von acht, sechseinhalb oder fUnf Prozent unterstellt. Dies ergab einen Gewerbesteuervorteil in besten Fall von 50 bps, im schlechtesten Fall von 80 bps und im wahrscheinlichsten Fall von 65 bps. Da angenommen wird, daB die Servicinggebiihr sich direkt in htiheren Verbriefungsgebiihren niederschlagt, sich keine Vorteile aus der Qualifikation als Ersatzservicer ergeben und keine steuerlichen Vorteile genutzt werden ktinnen, entstehen keine Vorteile aus der Servicinggebiihr.

Der wichtigste Posten der laufenden Kosten sind die Verbriefungsgebiihren, die sich aus den allgemeinen Absicherungsmechanismen (4/ 10 / 20 bpS),29 den Liqui­ditatsabsicherungsmechanismen (7,5 / 7,5 / 25 bps), Sponsorgebiihren (15 / 20 / 40 bps), der Plazierungpramie fUr die CP (1 /2,5 / 5 bps), den Preis-Risikoabsicherungs­mechanismen (3 / 5/20 bps) und diversen Absicherungsmechanismen (1 /3/20 bps) ergeben. Diese Kosten wurden auf der Basis der Fachliteratur30 und Expertengesprachen31 ermittelt und ergeben im besten Fall Verbriefungsgebiihren von 31,5 bps, im schlechtesten Fall von 130 bps und im wahrscheinlichsten Fall von 48 bps. Hinsichtlich der Bearbeitungskosten wird angenommen, daB 50/75 / 100 Prozent eines durchschnittlichen Angestellten zusatzlich beansprucht werden. Die Daten, urn die durchschnittlichen Angestelltenverdienste und die Personalzusatzkosten zu ermitteln, stammen vom Institut der deutschen Wirtschaft:32 Darnit ergeben sich Bearbeitungskosten von DM 59.425 im besten, DM 118.850 im schlechtesten und DM 89.138 im wahrscheinlichsten Szenario. Die laufenden EDV Kosten wurden auf DM 5.000 im positivsten Fall, DM 10.000 im negativsten Fall und DM 8.000 im

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Vgl. Deutsche Bundesbank, Finanzierungsstrukturen, S. 25 . 39.

Da in dieser Arbeit nur Nichtbanken behandelt werden, hatte der Aktienindex des Statistischen Bundesamts urn die Einfliisse der Unternehmen der Kreditinstitute bereinigt werden miisssen. Dies war anhand des vorhandenen Datenmaterials leider nicht moglich. Dieser Mangel wird dadurch gemildert, daB der Index des Statistischen Bundesamtes deutlich breiter ist als der Dax und deshalb die Einfliisse der Kreditinstitute hier geringer sind. Es wurden die Daten dreier Konjunkturzyklen (1969 - 1992) verarbeite!. V gl. o.A., Reihen, S. 2.

Von dem Vorteil der RisikoiiberwaIzung wird hier aufgrund der schon in Punkt 2.2 erorterten Argumente und der Problematik der Operationalisierung abstrahiert. Wenn sich dennoch Vorteile aus der Risikoiiberwalzung ergeben, so kann die daraus resultierende Unterschatzung der Vorteilhaftigkeit der ABCP als Sicherheitsmarge der Schiitzung interpretiert werden.

Die Zahlen in Klammern hinter den Komponenten der Verbriefungsgebiihren bezeichnen die Kosten­schatzungen fiir die jeweiligen Komponente. Bei mehreren Angaben kennzeichnen diese den besten, wahrscheinlichsten und schlechtesten Fall der Schatzung.

Vgl. Goodhart, Will, Receivables, S. 19; Ocampo, Juan M. I Rosenthal, James A., securitization, S. 206 -209 und Hourican,Thomas P., Rating, S. 32.

Vgl. Anhang 17.

Vgl. Institut der deutschen Wirtschaft, Deutschland, S. 53 - 54.

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wahrscheinlichsten Fall geschiitzt. Bei der Anniiherung der Organisationsumstellungs­kosten wurde unterstellt, daB die Arbeitsleistung von zwei, vier oder sechs durch­schnittlichen Angestellten tiber drei Monate in Hohe von 40 Prozent beansprucht wurde. Analog zu den Bearbeitungskosten33 wurden so Organisationsumstellungs­kosten von DM 23.770 im besten Fall, DM 71.310 im schlechtesten Fall und DM 47.540 im wahrscheinlichsten Szenario ermittelt.

Als einmalige Kosten fallen Beratungskosten an. Die Bilanzierungskosten wurden durch eine Anfrage bei einer renommierten deutschen Wirtschaftsprufungs­gesellschaft auf eine Bandbreite von DM 10.000 bis 15.000 mit einem wahrscheinlichen Wert von DM 12.000 geschiitzt. Eine Anfrage bei einer renommierten internationalen Steuerberatungsgesellschaft in London ergab bei einem Pfundkurs von DM 2,8 Steuerberatungskosten von DM 420.000. Die Rechtsberatungskosten wurden von einer renommierten britischen Spezialkanzlei auf DM 280.000 geschatzt.34 Bei der Approximation der Informationskosten wurde die Annahmen getroffen, daB sechs Entscheidungstrager mit einem Bruttojahresgehalt von DM 500.000 jeweils einen viertel, haIben oder ganzen Tag mit der Entscheidung befaBt waren. Auch hier wurde auf die Daten des Instituts der deutschen Wirtschaft35

zuruckgegriffen und Kosten im positivsten Fall von DM 6.023, im negativsten Fall von DM 24.093 und im wahrscheinlichsten Fall von DM 12.047 errechnet. Ftir die EDV Umstellungskosten wurden von SAP Experten bei Nutzung von R / 2 oder R / 3 eine Bandbreite von DM 60.000 bis 100.000 mit einem wahrscheinlichsten Wert von DM 80.000 angegeben.

Hinsichtlich des Diskontierungszinssatzes wird angenommen, daB die Investition in die ABS-Finanzierung nur mit Eigenkapital finanziert wird, urn dem Risiko der Investition gerecht zu werden. Die Eigenkapitalkosten von 25,37 Prozent ergeben sich dann analog zur Vorgehensweise bei den Eigenkapitalkostenvorteilen. Der Betrachtungshorizont wird, urn das Risiko zu reduzieren und aufgrund der ungewohnlichen Natur dieser Investition, auf ein Jahr festgelegt.

Unter den Annahmen, daB die Forderungs zu Umsatz-Quote von 17 Prozent (60 Tage Zahlungsziel) betragt und 60 Prozent der Forderungen verbriefbar sind, stellen aIle Unternehmen mit einem Umsatz von mehr aIs ca. 201 Millionen DM potentielle ABCP-Kunden dar. Darnit ergibt sich ein Umsatzpotential flir die Verbriefung von

J3 Vgl. Institut der deutschen Wirtschaft. Deutschland. S. 53 - 54.

34 Auch hier wurde von einem Pfundkurs von DM 2.80 ausgegangen.

3l Vgl. Institut der deutschen Wirtschaft. Deutschland. S. 54.

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2.696,3 Millionen DM gemaB der Umsatzsteuerstatistik von 1992.36 Daraus laBt sich ein Bestand an Forderungen aus Lieferung und Leistung von ca. Millionen DM 273 Mrd. DM ableiten, der potentiell fUr die Verbriefung zu ABCP zur Verftigung steht.

3. Vgl. Statistisches Bundesamt. lahrbuch. S. 536. Neuere Zahlen liegen leider z. Zt. nicht var. Die Umsatzklasse 100 - 200 Millianen DM wurde extrapaliert und damit auf 466.962 Millianen DM geschatzt.

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Anhang 8: Datenquellen der ABS-Marktpotentialschitzung

Die Datengrundlage dieser Studie mit den entsprechenden Annahmen, Quellen und resultierenden Wertebereichen wird in den nachfolgenden Tabellen dargestellt. 37

Laufende Annahmen Quelle Wertebereich Kosten (bester I

wahrscbeiDllcbster I scbIecbtester Wert)

Bearbeitungs- • 50/75/ 100 Prozent IDW Institut der DM 59.425 / kosten eines durch- deutschen Wirtschaft: 89.138/118.850

schnittlichen Angestelltenverdienste, Angestellten werden Personalzusatzkosten38

zusatzlich beansprucht

Laufende Eigene Schatzungen TDM 5/8/10 EDVKosten Verbriefungs- • Allgemeine Absiche- Fachiiteratur3Y 59 / 69 1110 bps gebiihren rungsmechanismen Expertengesprache 40

20 bps

• Liquiditats-absicherungs-mechanismen 25 bps

• Sponsorgebiihren 10 / 15/20 bps

• Plazierungpramie 11 3 / 5 bps

• Preis-Risiko-absicherungs-mechanismen (Swap) 3/5/20bps

• Diverse Absicherungs-mechanismen 0/1/20 bps

Abbildung 8: Laufende Kosten der ABCP-Marktpotentialschatzung41

37 Vgl. Abbildung 8, Abbildung 9, Abbildung 10 und Abbildung II.

38 V gl. Institut der deutschen Wirtschaft, Deutschland, S. 53 - 54.

39 Vgl. Goodhart, Will, Receivables, S. 19; Ocampo, Juan M. / Rosenthal, James A., securitization, S. 206 -209 und Hourican,Thomas P., Rating, S. 32.

4() Vgl. Anhang 17. 41 Quelle: Eigene Darstellung.

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Einmalige Annahmen QueUe Wertebereich Kosten (bester I

wahrs<heinlichster I scblecbtester Wert)

Orga.um- • Die Arbeitsleistung IDW Institut der DM 95.080/ steUungs- von 2 / 4 / 6 durch- deutschen Wirtschaft: 190.160/ kosten schnittlichen Angestelltenverdienste, 285.240

Angestellten tiber 3 Personalzusatzkosten 42

Monate in Rohe von 40 Prozent beansprucht.

Informations- • 6 Entscheidungstrager IDW Institut der DM 6.023 / kosten mit einem deutschen Wirtschaft: 12.047/24.093

Bruttojahresgehalt Personalzusatzkosten 43

von TDM 500 sind 1,4 und eigene Schatzungen / Y:z / 1 Tag mit der Entscheidung befaBt

EDVUm- SAP Expertengesprache TDM 60/ 80/ stellungs- 100 kosten Bilanzierungs- Renomrnierte deutsche TDM 10- 15 kosten Wirtschaftsprtifungs-

. gesellschaft Steuer- • GBP Kurs 2,80 Renomrnierte TDM320 beratungs- intemationale kosten Steuerberatungs-

gesellschaft Rechts- • GBP Kurs 2,80 Renomrnierte britische TDM280 beratungs- Spezialkanzlei kosten

Abbildung 9: Einmalige Kosten der ABCP-Marktpotentialschatzung44

42 Vgl. Institut der deutschen Wirtschaft, Deutschland, S. 53 - 54.

43 Vgl. Institut der deutschen Wirtschaft, Deutschland, S. 53 - 54.

44 QueUe: Eigene DarsteUung.

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ErIOs- Annahmen QueUe Wertebereich komponenten (bester I

wabrscbelnlicbster I scl1Iedltesler Wert)

Zinsvorteile • Finanzierungsaltema- Dresdner Bank: GB 0/60/65 bps ABS tive: Betriebsmittel- Inland, US Federal

kredit mit Volurnen > Reserve Bank45

DM 50 Mio. oder CP Eigeokapital- • Eigenkapitalkosten Eigene Berechnungen 370/496/547 kostenvorteile von 25,37 auf Basis auf Basis der Daten der bps ABS des CAPM ermittelt46 Deutschen

• Reduktion der Eigen- Bundesbank47 und des kapitalunterlegung Statistischen urn 14,58/ 19,58/ Bundesamts von 1967 -21,58 Prozent 199248 und eigener

Schiitzungen Risiko- • Es findet keine - -iiberwiilzung signifikante

Risikotiberwiilzung auf Dritte statt.

Gewerbe- • Korperschaftsteuer- Eigene Berechnungen 50/ 65 / 80 bps steuervorteile satz wenn thesauriert auf Basis der Daten des

45 Prozent, Statistischen ausgeschtittet 30 Bundesamts von 1967-Prozent 1992 und eigener

• Solidaritatszuschlag Schiitzungen 7,5 Prozent

• Ausschtittungsquote 50Prozent

• Hebesatz von 400 Prozent

• SteuermeBzahl 5 Prozent

45 Vgl. o. A.. Rates, S. A 24 - A 25. 46 Langfristige Eigenkapitalkosten nach Steuern bei einem Beta von eins. V gl. Schulze, Stefan: Kapitalkosten,

S. 70 - 75; Walker, Townsend, Assets, S. 147 und Ocampo, Juan M. I Rosenthal, James A., securitization, S. 233 - 235.

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Deutsche Bundesbank, Finanzierungsstrukturen, S. 25 - 39.

Da in dieser Arbeit nur Nichtbanken behandelt werden, hiitte der Aktienindex des Statistischen Bundesamts urn die Einfliisse der Unternehmen der Kreditinstitute bereinigt werden miisssen. Dies war anband des vorhandenen Datenmaterials leider nicht mogJich. Da der Index des Statistischen Bundesamtes aber deutlich breiter ist als der Dax, sind die Einfliisse der Kreditinstitute hier geringer. Es wurden die Daten dreier Konjunkturzyklen (1969 - 1992) verarbeitet. Vgl. o. A., Reihen, S. 2.

288

Vorteile der • Die Servicinggebtihr - -

Servicing- schlligt sich direkt in gebuhr hoheren

Verbriefungs-gebtihren nieder

• Es ergeben sich keine steuerlichen Vorteile

• Der Originator qualifiziert sich nicht zurn Ersatzservicer

Abbildung 10: Erloskomponenten der ABCP.Marktpotentialschatzung49

49 QueUe: Eigene DarsteUung.

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Annahmen QueUe Wertebereich (hester I

_cbsterl scbIecbtester Wert)

Diskontie- • Die Investition von Eigene Berechnungen 25,37 Prozent rungszinssatz ABS wird nur mit auf Basis der Daten des

Eigenkapital Statistischen finanziert, um dem Bundesamts von 1967 -Risiko der Investition 199250 und eigener gerecht zu werden Schatzungen

Betrachtungs- • U m das Risiko zu - 1 Jahr horizont reduzieren und

aufgrund der ungewohnlichen Natur dieser Investition wird eine Mindest-amortisationsdauer von einem Jahr ange-nommen

Bestand an • Forderungs zu Eigene Berechnungen ca. 790.827 Forderungen Umsatz-Quote von 25 auf Basis der Daten des Millionen DM aus Lieferung Prozent Statistischen Jahrbuchs und Leistung • 90 Prozent der 1996, Umsatzsteuer-

Forderungen sind statistik 199251 und verbriefbar eigener Schatzungen

Abbildung 11: Diverse Datengrundlagen der ABCP­MarktpotentiaischatzungS2

51

52

Vgl. o.A .• Reihen. s. 2.

Vgl. Statistisches Bundesamt. Jahrbuch. S. 536.

Quelle: Eigene Darstellung.

290

Anhang 9: Operationalisierungsbeisplel der Plazlerungspotentlal· schltzung

Zuniichst soU bei dem OperationalisierungsbeispieI der Plazierungspotential· schiitzung das Ergebnis dargestellt werden, urn dann das Vorgehen sowie die Annahmen, Daten und Quellen vorzustellen. So betrug 1994 das Plazierungspotential fUr festverzinsliche Wertpapiere in Deutschland bei Inlandem 1.912 Mrd. DM.53 Das entsprechende ABS·Plazierungspotential wird auf 400,7 Mrd. DM geschiitzt.

Emissionswiihrung und auch Emissionland lassen sich mit Hilfe von Wiihrungsswaps leicht andem,54 so daB fUr die Plazierung deutscher ABS auch der sehr entwickelte und aufnahmeflihige US Markt fUr ABS genutzt werden kann. Dernzufolge wird bei einem entsprechenden Rating der ABS die Plazierung kein EngpaB darstellen. Es sind dabei aber die Kosten des Wiihrungsswaps und der zusiitzliche Strukturierungsaufwand zu beriicksichtigen, weshalb sich die Analyse hier auf inIandischen Investoren des deutschen RentenMarktes fUr DM-ABS-Ernissionen konzentrieren solI. Ein weiterer Grund fUr diesen Fokus ist, daB dieser Markt bisher kaum systematisch auf das Plazierungspotential fUr ABS bin untersucht wurde.

Segmen­tlerung des

Gesamtmarkts

Ermlttlung des Plazierungs­

potentials der ABS

Abbildung 12: Vorgehensweise zur Operationalisierung der ABS­PlazierungspotentialschiitzungSS

Das Plazierungspotential von festverzinslichen Wertpapieren wird durch den Depotbestand an festverzinslichen Wertpapieren in Deutschland von lnlandem angeniihert. Bei der Segmentierung wird wie in Punkt 3.1.1.2.1.1 vorgeschlagen verfahren. Die Verteilung fUr 1994 ergibt sich aus Abbildung 13 .56

53 VgI. Deutsche Bundesbank, Wertpapierdepots, S. 6. 54 VgI. Edwards, Ben, market, S. 65 - 69. 55 Quelle: Eigene Darstellung. VgI. Punk! 3.1.1.2.1.1 dieser Arbeit. ,. FOr die Prognosefaktoren und ihre Quellen vgl. Anhang 10.

291

• Kredmnstitute

DPrivale

• Fonds

[J Versicherungen

III Unternehmen

DSoz. Vers./Orga. o. E.

o Cffentliche Hand

DSonst.

Abbildung 13: Depotbestiiode Deutscher an DM-Schuldverschreibungen in Mrd. DM Nominalvolumen in 199457

Die Schatzung des maximalen voraussichtlichen Anteils der ABS am Wertpapierbestand wird bei den institutionellen Investoren anhand der drei Phasen des Anlageentscheidungsprozesses fiir Fremdkapitaltitel operationalisiert. Jede der Phasen wird dabei separat hinsichtlich der Anlage in ABS bewertet.58 Die SchlUzwerte k6nnen aufgrund der derzeitigen Datenlage nur mittels Plausibilitatstiberlegungen errnittelt werden, so daB die Ergebnisse nur mit entsprechender Vorsicht zu interpretieren sind.59 Zunachst wird der prozentuale Anteil der Investoren60 approximiert, der tiber die ABS inforrniert ist, so daB bei ihnen die ABS zu dem Evoked set geh6ren und somit an der Phase der Altemativenauswahl teilnehmen. Ais nachstes wird der Anteil der ABS am Plazierungspotential geschatzt, flir den die ABS auf Basis der Umweltrestriktionen und Anforderungen des Untemehmens zu den realisierbaren Altemativen geh6ren. Zuletzt wird eine Schatzung flir den Prozentsatz des Plazierungspotentials getlltigt, fiir das die organisationellen Prliferenzen der Investoren zu einer Entscheidung fiir die Investition in ABS ftihren konnten. Der maximale voraussichtliche Anteil der ABS am Rentenplazierungsvolumen ergibt sich sodann aus der Multiplikation der entsprechenden Anteile. Das ABS-Plazierungsvo!umen kann im

57

" Depots in Deutschland von Inlandern. Vgl. Deutsche Bundesbank, Wertpapierdepots, S. 6.

Vgl. Abbildung 14.

59 Wenn jedoch mehr Erfahrungen mit der Plazierung von ABS in Deutschland gewonnen worden sind, kann diese Schlitzung weiter prazisiert werden.

60 Der Anteil der Investoren wird dabei annahmegemliB mit dem Plazierungspotential gleichgesetzt.

292

AnschluB durch die Summe der ABS-Anteile multipliziert mit dem Rentenplazierungsvolumen tiber aIle Segmente errnittelt werden.61

Investoren- (1) (2) (3) (4)=(1)*(2)*(3) segment Anteil tiber AnteilABS AnteilABS Max. Anteil ABS

ABS zugelassen priiferiert am Renten-informiert plazierun2svol.

Untemehmen 50% 80% 80% 32 % Kredi tins ti tu te 79% 100% 25 % 20% Versicherungen 73 % 5% 50% 2% Investmentfonds 100% 100% 80% 80% Sozialvers. / 80% 0% - 0% Org. O. E. Offentliche Hand 30% 0% - 0% Private 0,98 % - - 1% Sonstige - - - -

Abbildung 14: Operationalisierungsbeispiel des ABS-Anteils am Rentenplazierungspotential62

In einem ersten Schritt ist der Anteil der Untemehmen eines jeden Segments zu schatzen, die tiber ABS inforrniert sind bzw. welchen Untemehmen es sich flir einen Finanzintermediar lohnt, diese potentiellen Investoren kurzfristig tiber ABS aufzuklaren. Ftir Produktions- und Dienstleistungsuntemehmen kann die UntemehmensgroBe als Indikator genutzt werden. Unterstellt man, daB aIle Untemehmen mit einem Umsatz von mehr als 100 Mio. DM tiber ABS inforrniert sind und der Umsatz gleichzeitig auch Indikator fUr das Anlagevolumen ist, so ergibt sich ein Anteil von 50 Prozent.63 Der Anteil der tiber ABS inforrnierten Kreditinstitute kann mittels des Typs des Kreditinstituts geschatzt werden. Es wird angenommen, daB Kreditbanken, Girozentralen, Genossenschaftliche Zentralbanken und Realkreditinstitute zu 90 Prozent tiber ABS inforrniert sind, da der Betatigungs­schwerpunkt dieser Bankengruppen u. a. in der Kapitalmarktanlage liegt. Dies ist bei Kreditgenossenschaften, Sparkassen und sonstigen Bankgruppen nicht der Fall, die starker auf das Retailgeschaft fokussiert sind, so daB angenommen wird, daB nur 30 Prozent die ABS zu ihrem Evoked set der Anlagemoglichkeiten zlihlen. Daraus ergibt sich, gewichtet nach den Rentendepotvolumen, ein Anteil der inforrnierten Kreditinstitute von 79 Prozent.64 Bei den Versicherungen kann der Versicherungsschwerpunkt als Indikator dafUr dienen, ob, sie ABS zu ihren

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Dieses Vorgehen impliziert. daB die einzelnen Anteile unabhlingig voneinander sind. Da dies nur zum Teil der Fall ist. unterschlitzt das Ergebnis tendenziell den ABS-Anteil. Dies kann als Sicherheitsmarge interpretiert werden.

Quelle: Goldman. Sachs & Co .• KWG. VAG. KAGG. Eigene Schlitzungen. Vgl. Anhang 10.

Nach den letzten verfiigbaren Umsatzsteuerzahlen von 1992. Vgl. Statistisches Bundesamt. lahrbuch. S. 536.

Gewichtet nach dem Depotvolumen der auf DM lautenden Schuldverschreibungen inllindischer Emittenten in 1994. Vgl. Deutsche Bundesbank. Wertpapierdepots. S. 10.

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Anlagemoglichkeiten zahlen. Lebensversicherer sowie die Pensions- und Sterbekassen haben aufgrund der Kalkulierbarkeit ihrer Schaden und des Sparanteils ihrer Versicherungen einen langerfristigen Anlagehorizont und ein hoheres Anlagevolumen, so daB bei ihnen von einem hoheren Grad der Information Uber ABS als bei den restlichen Versicherungen ausgegangen werden kann. Unterstellt man, daB 80 Prozent der Lebensversicherer und 50 Prozent der Ubrigen Versicherungsgesellschaften ABS zu ihrem Evoked set ziihlen, so ergibt sich ein gewichteter Anteil von 73 Prozent.65 Da die Kernkompetenz der Investmentfonds, die Kapitalmarktanlage darstellt, soll davon ausgegangen werden, daB 90 Prozent Uber die Anlagemoglichkeit in ABS informiert sind. Da die Sozialversicherungen und Organisationen ohne Erwerbszweck (Org. o. E.) in der Anlage ihrer Mittel mit den Lebensversicherungen vergleichbar sind, soll auch hier von einem Informationsgrad von 80 Prozent ausgegangen werden. FUr die Offentliche Hand ist aufgrund ihrer Verschuldung die Anlage von Mitteln von geringerer Bedeutung,66 so daB ein Informationsgrad von 30 Prozent unterstellt wird. Bei privaten Investoren sollen die DepotgroBe und das Haushaltseinkommen als Indikator herangezogen werden. Bei der Annahme, daB Haushalte mit einem Depotvolumen zu Kurswerten von mehr als 100.000,- DM und einem monatlichen Haushaltsnettoeinkommen von mehr als 7.000,- DM ABS zu ihrem Evoked set ziihlen, ist mit einem Anteil der privaten Investoren von 0,98 Prozent zu rechnen.67 Da die Kategorie Sonstige nicht naher beschrieben werden kann, soll hier auf eine weitere Analyse verzichtet werden.

1m nachsten Schritt soll der Anteil der Investoren bzw. des entsprechenden Investitionsvolumens ermittelt werden, fUr die die Anlage in ABS zugelassen ist. Bei Untemehmen sind keine rechtlichen Einschrankungen ersichtlich. Auch die Satzung der wenigsten Untemehmen dUrfte die Anlage in ABS ausschlieBen, so daB von einem Zulassungsgrad von 80 Prozent ausgegangen wird. Bei den Kreditinstituten ergeben sich rechtliche oder satzungsmiiBige Einschrankungen fUr die Anlage in ABS nur insofem, als die Mindestanforderungen an das Betreiben von Handelsgeschiiften der Banken vorschreiben, daB die zur Anlage freigegebenen Instrumente von der Geschaftsleitung genau spezifiziert werden mUssen.68 GemiiB § 10 KWG ist zwar die Anlage in ABS mit Eigenkapital zu unterlegen,69 dies schriinkt aber die Anlage in ABS im Vergleich zu anderen Industrieobligationen nicht ein. Bei Versicherungen ist von Relevanz, daB ABS annahmegemiiB von SPY in off-shore Finanzplatzen emittiert werden, so daB § 54a Abs. 2 Nr. 3 VAG greift, der besagt, daB Versicherungen maximal fUnf Prozent ihres Deckungstockvermogens in Anleihen, die im Ausland begeben wurden, anlegen dUrfen. FUr das restliche gebundene und freie Vermogen der Versicherungen gilt dies allerdings nicht. Da zum einen nicht zu erwarten ist, daB die

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Gewichtet nach den Vermtigensanlagen in Wertpapieren im Dezember 1993. Vgl. Deutsche Bundesbank, Versicherungsuntemehmen, S. 68.

Vgl. Deutsche Bundesbank, Verschuldung, S. 58.

Werte fur 31.12.1993. Vgl. Statistisches Bundesamt, Vermtigensstande, S. 78.

Vgl. Deutsche Bundesbank, Handelsgeschaften, S. 58.

V gl. auch Grundsatze tiber das Eigenkapital und die Liquiditat von Kreditinstituten des BAK.

294

Quote flir auslandische Schuldverschreibungen nur flir ABS verwendet wird, aber zum anderen der Anteil des restlichen gebundenen und freien Vermogens der Versicherungen nicht zu bestimmen ist, soli hier von einer Grenze von flinf Prozent des Vermogens der Versicherungen ausgegangen werden. Solange die ABS an einer Borse in den Europaischen Gemeinschaften notiert wird, was bei Offentlichen Emissionen bisher der Fall war, bestehen flir Investmentfonds hinsichtlich des KAGO keine Beschriinkungen in die Anlage in ABS. Auch eine Einschrankung durch das BAK erscheint aufgrund des tiblicherweise guten Ratings der ABS. und der Genehmigung der Emission von ABS flir Kreditinstitute als unwahrscheinlich, so daB von einem Genehmigungsanteil von 100 Prozent ausgegangen wird. Die Anlagebeschrankungen flir Sozialversicherungen in § 83 Abs. 1 SGB sind zwar vergleichbar mit denen flir erwerbswirtschaftliche Versicherungen, § 83 Abs. 3 SGB besagt aber, daB Anlagen flir soziale Zwecke zu bevorzugen sind, zu denen die ABS nicht geziihlt werden konnen. Von einer Untersuchung der Stiftungen als Trager von Organisationen ohne Erwerbszweck soli hier aus Praktikabilitatsgrtinden abgesehen werden, da die Anlage von jeweils unterschiedlichen Landesgesetzen geregelt ist und das Anlagevolumen der Stiftungen in festverzinsliche Wertpapiere nur 0,0082 Promille des gesamten Rentenplazierungspotentials ausmacht.70 Bei der Anlage der offentlichen Hand ist zu erwarten, daB diese sich auf Titel offentlicher Emittenten beschrankt. Foiglich werden Sozialversicherungen, Organisationen ohne Erwerbszweck und die Offentliche Hand bei der weiteren Analyse nicht berticksichtigt.

In einem letzten Schritt werden die organisationellen Praferenzen der Investoren hinsichtlich einer Entscheidung flir die Investition in ABS geschatzt. Dies soli hier auf den Ergebnissen einer Untersuchung der deutschen Investorenpraferenzen flir ABS der Investmentbank Goldman, Sachs & Co. oHG basieren.71 Die Ergebnisse der Studie sind in Anhang 11 tabellarisch zusarnmengefaBt, wonach sich Versicherungen mehr als Banken flir die Anlage in ABS interessieren. Eine besondere Praferenz flir ABS zeigen aber Unternehmen und Fonds. Demzufolge wird der Praferenzanteil der Banken auf 25 Prozent, der Versicherungen auf 50 Prozent und der Unternehrnen und Fonds auf 80 Prozent geschatzt.

70

71

Vgl. Berkel, Ute et aI., Stiftungshandbuch, S. 23 - 30; Deutsche Bundesbank, Wertpapierdepots, S. 6.

Vgl. Goldman, Sachs & Co., Asset, S. 10.

295

Anhang 10: Prognosefaktoren und Quellen fur eine ABS­Plazierungspotentialschatzung in Deutschland

Investorense2~ent Pro2nosefaktoren (QueUe) Gesamtplazierungs- • Kurzfristiger / langfristiger Trend des absoluten Renten-potential Renten volumens bzw. des Anteils der Renten am

Geldvermogen (Statistisches Bundesamt: Statistisches Jahrbuch, Nr. 24.2072)

• Realzinsniveau Renten im Vergleich zu risikoadjustierten73 Investitionsaltemativen z. B. Aktien (Wirtschaftspresse, Datastream, Barra Intemational)

Untemehmen • Rendite der Investitionsaltemative Kemgeschaft (Deutsche Bundesbank: Ertragslage und Finanzierungsverhaitnisse westdeutscher Untemehmen,74 Statistisches Bundesamt: Konjunktur aktuell, Branchendienses)

• Ertragslage der Untemehmen hinsichtlich des Anlagevolumens (s. 0.)

Kredi tins ti tu te • Rendite der Investitionsaltemative Kemgeschaft (Statistisches Bundesamt: Konjunktur aktuell, Branchendienst)

• Relative Attraktivitat der Bankanlagen (Deutsche Bundesbank: Monatsberichte, Nr. II. 2., IV. 2.76)

Versicherungen • Rendite der Investitionsaltemative Kemgeschaft (Statistisches Bundesamt: Konjunktur aktuell, Branchendienst)

• Versicherungsnachfrage (Statistisches Bundesamt: Statistisches Jahrbuch, Nr. 14.1377)

• Risikoeintritt (Statistisches Bundesamt: Statistisches Jahrbuch, Nr. 14.78)

Investrnentfonds • Rendite der Investitionsaltemative Kemgeschaft

72

73

74

75

76

77

78

79

(Statistisches Bundesamt: Konjunktur aktuell, Branchendienst)

• Absatz der Fonds (Deutsche Bundesbank: Monatsberichte, Nr. VII. 6.79)

Vgl. Statistisches Bundesamt, lahrbuch, S. 661.

Ein Konzept ist die Ermittlung von Risk Adjusted Return On Capital (RAROC). Vgl. Behm, Ulrich, Banken, S. 167 - 184.

Vgl. Deutsche Bundesbank, Unternehmen, S. 31 - 47.

Periodika des Statistischen Bundesamts, erscheinen monatlich.

Vgl. Deutsche Bundesbank, Statistischer, S. 10 - II, 18 - 19.

Vgl. Statistisches Bundesamt, lahrbuch, S. 352.

Vgl. Statistisches Bundesamt, lahrbuch, S. 536.

Vgl. Deutsche Bundesbank, Statistischer, S. 51.

296

Sozialversicherungen I • Kurzfristiger Ilangfristiger Trend des absoluten Renten-Gemeinntitzige volumens bzw. des Anteils der Renten am Portfolio der Organisationen Rentenversicherung bzw. Bundesanstalt flir Arbeit

(Deutsche Bundesbank: Monatsberichte, Nr. VIII. 12 und 13)

Offentliche Hand • Haushaltsolanung (Tagespresse) Private • Sparquote bzw. private Ersparnis (Deutsche

Bundesbank: Saisonbereinigte Wirtschaftszahlen, Nr. 111.5.8°)

Sonstige -

Abbildung 15: Prognosefaktoren und deren Quellen fUr eine ABS­Plazierungspotentialschatzung in Deutschland81

80

81

Vgl. Deutsche Bundesbank, Saisonbereinigte Wirtschaftszahlen, Dezember 1996. S. 28 - 29 (Nr.III. 5).

QueUe: Eigene DarsteUung.

297

Anhang 11: Ergebnisse der Studie der Praferenzen deutscher institutioneller Investoren fOr ABS

Investoren Typ Floating Fixed

Versicherungs- • Gute Alternative fUr • Uberwiegend gesellschaften flUssige Mittel Schuldscheine

• Angezogen von hoher Qualitat und Spread

Unternehmen • Suchen nach neuen • Bevorzugen LIBOR Spread Staatspapiere und Produkten als Mittel Pfandbriefe mit hoher der Diversifikation Qualitat von traditionellen Bankanlagen

Geldmarktfonds • Suchen nach • Bis zu einem Jahr qualifizierten LIBOR Based Produkten zum Ubertreffen von Bankanlagen

Investmentfonds • Geringe flUssige • Sehr attraktiv, suchen Mittel nach hochverzins-

lichen Fixed Rate Oualitatspapieren

Universalbanken • Rohe Praferenz fUr • Banken bevorzugen / Landesbanken LIB OR Based noch traditionelle

Floating Qualitats- Pfandbriefe anlagen • Banken suchen auch

• Erfahrung mit ABS- nach hochverzins-Produkten aus dem lichen Fixed Anlagen USD Sektor

Retail Banken • Rohe Praferenz fUr • Banken bevorzugen (Sparkassen, FRNs noch traditionelle Volksbanken) • Beschrankter Zugang Pfandbriefe

zu LIBOR-Based • Banken suchen auch Qualitatsprodukten nach hochverzins-

lichen Fixed Anlagen

Potential ABS-Buyer

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Abbildung 16: Potentielle Investoren fiir Asset-Backed Securities82

82 QueUe: Goldman, Sachs & Co., Asset, S. 10.

298

Anhang 12: Beispiele der Tatigkeiten deutscher GroBbanken auf dem deutschen ABS-Markt

Bank Tiitigkeiten auf dem deutschen ABS-Markt Deutsche Bank VW Verbriefung durch Deutsche MorKan Genfell Dresdner Bank Nach eigenen Angeben auf dem ABS-Markt tatig Westdeutsche Landesbank WestLB Standard Merchant nach eigenen Angaben

auf dem Gebiet tatig (Asset-Backed Loans) Commerzbank Rheinhyp erste deutsche MBS Transaktion, Aufbau

ABS-Gruppe Vereinsbank Credit Enhancement, Bavaria ABCP-Prograrnm Citi Bank Export Receivables Securitisation Program Berliner Bankgesellschaft AG ABS-Investment Fonds, ABS-Angebot Bayrische Landesbank ABS-Gruppe wird aufgebaut

Abbildung 17: Beispiele der Tiitigkeiten deutscher Gro8banken auf dem deutschen ABS-Markt83

8J Quelle: Eigene Recherchen; Langstaff, Richard I Fritz, Hans-Jiirgen, German, S. 12.

299

Anhang 13: Checkliste zur Konkurrentenanalyse

~ Management • Ffihrungskrafte

Ziele & Prioritiiten Wertvorstellungen Entlohnungssystem

• Entscheidungsfindung Ort Art Geschwindigkeit

• Planung Arten Engagement Zeithorizont

• Mitarbeiter Betriebszugehorigkeit & Fluktuation Erfahrung BefOrderungspolitik

• Organisation Zentralisation Funktionen Nutzung der Stabe

~ Entwicklung • Technische Ressourcen

Konzepte Patente Technologische Stufe Technische Integration

• Mitarbeiter Ftihrungskrafte I Fahigkeiten Nutzung extemer technischer Gruppen

• FinanzieUe Mittel Gesamt Prozent des Umsatzes Kontinuitiit Eigenmittel Staatsmittel

• Verteiler-Netz

~ BeschatTung • Methoden / Systeme

Integration mit Absatz- & Produktionsplanung Disposition- & Bestellungssysteme

• Lieferanten 2nd Source Kooperation

• Mitarbeiter Ftihrungskrafte I Fahigkeiten Fluktuation

~ Produktion • Technische Ressourcen

Kapazitiit Fabriken - GroBe - Lage - Alter Maschinen - Automatisierung - Instandhaltung - Flexi bili tat Prozesse - Technischer Abstand - Flexibilitat Grad der Integration

• Mitarbeiter Ftihrungskrafte I Fahigkeiten Mitarbeiter - Fahigkeitsstruktur - Gewerkschaften - Fluktuation

300

}> Marketing • Verkaufsmannschaft

Fiihigkeiten GroBe Art Standorte

• Marktforschung Qualitat Struktur

• Service- & Verkaufsstrategie • Werbung

Qualitat Art

• Mitarbeiter Ftihrungskrafte / Fiihigkeiten Fluktuation

• FinanzieUe Mittel Gesamt Kontinuitat Prozent des Umsatzes Entlohnungssystem

}> Finanzen • Langfristige Mittel

Eigen- / Fremdkapitalquote Kosten des Fremdkapitals

• Kurzfristige Mittel Kreditlinien

• Liquiditiit • Cash-Flow

AuBenstande in Tagen Bestandsumschlag Buchhaltungspraxis

• Mitarbeiter Ftihrungskrafte / Fiihigkeiten Fluktuation

• Systeme Budget Prognose Planung Kontrolle

}> Produkte • Nutzbare Leistung • Preis • Zahlungsbedingungen • Zuverlassigkeit • Qualitat • Marktanteil (in verschied. Miirkten) • Image

Abbildung 18: Checkliste zur Konkurrenzanalyse84

84 QueUe: Hoffmann, larg, Konkurrenz, S. 202 - 203.

301

Anhang 14: Potentielle Quellen einer Konkurrenzanalyse

Unternehmensinterne InformationsqueUen • Bestehendes Wissen / Informationsstand der Mitarbeiter (Konferenzen) • Interne Statistiken (z. B. Anfrage-, Auftrags-, Reklamationsstatistiken) • Schriftverkehr mit Kunden, Konkurrenten, offentlichen Stellen • Personliche Kontakte mit Dritten • Datenbanken (Lieferanten, Kunden, Konten etc.)

Untemehmensexteme Infonoationsquellen • Veroffentlichungen internationaler Behorden und Organisationen (BIZ,

Internationaler Wahrungsfonds, Organisation fiir Entwicklung und Zusammenarbeit in Europa etc.)

• Amtliche Statistiken (Deutsche Bundesbank, Statistisches Bundesamt, Bundesaufsichtsamt fiir das Versicherungswesen etc.)

• Studien privater und offentlicher Institutionen (Bankenverbande, Deutsche Borse etc.)

• Wirtschaftswissenschaftliche Institute • Ministerien des Bundes und der Lander, insbesondere Bundesfinanzministerium • Firmen- und AdreBbiicher • Datenbanken und Datenbankhosts (Internet, Genios, Datastar etc.) • Beratungsunternehmen, Auskunfteien, Ratingagenturen, andere Banken (Research

Reports, Ratings, Studien etc.) • Berichterstattung der Presse (International Financial Review, Euromoney, the

Banker, Financial Times, Handelsblatt, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Borsenzeitung etc.)

• Messen und Ausstellungen • Firmenberichte, Geschaftsberichte, Kataloge, Prospekte, Preislisten etc. • Zeitungsausschnittdienst, Informationssammelstellen (MID)

Abbildung 19: Potentielle Quellen fUr die Konkurrenzanalyse85

85 Quelle: Eigene Darstellung nach Kienbaum, G., Umfeldanalyse, S. 2039.

302

Anhang 15: Bewertung der Substitutions-Konkurrenz

CP Faktoren zur Bewertung der Bewertung Prognose Substitutionsgefahr Bedrohune Bedrohune

Mehrdeutig- Die Substitutionsgefahr durch CP steigt, wenn: mittel abnehmend keit der Reales Risiko

Transaktions- · Der Transaktionskostennachteil der ABS nicht durch einen Bonitatsvorsprung des Forderungspools ausge-

situation glichen wird.

· Die Risikopramie pro Einheit Risiko mit abnehmender Bonitat des Unternehmens nieht ansteigt.

· Die Unternehmensbonitat, die von Konjunktur und Finanzierungsverhalten abhangt, im Vergleich zum Forderungspool hoch ist.

Risikobewertung

· Die Qualitat und Kosten der Bonitatseinschatzung des Unternehmens giinstig ist, was beeinfluBt wird durch: Datenlage, Analysemethoden, Prognosekraft der Indikatoren und Komplexitat des Bewertungs-objekts.

· Die Bewertung des Forderungspools sich aufwendig gestaltet, wegen: Datenerhebung, Prognosekraft der Daten oder mangelnder Diversifikation.

Haufigkeit der Bedeutung: gering gering konstant Transaktion · Das Finanzierungsvolumen wird beeinfluBt durch:

Umsatz, Gepflogenheiten der Branche, Finanzierungsmoglichkeiten der Kunden, marketingpolitische Anreize.

· Das Mindestfinanzierungsvolumen wird beeinfluBt durch: technologische und rechtliche Rahmenbedingungen.

Rechtliche Regulierung Kapitalmarkt gering konstant Rahmen- • Emission und Plazierung der Wertpapiere werden

bedingungen beeinfluBt durch: Anlagevorschriften, steuerliche Behandlung.

Gliiubigerrechte Techno- Handel / Plazierung CP gering konstant logische

Bewertung der Originatoren als Rahmen-bedinl!llneen Gesamtuntemehmen

Abbildung 20: Beispieihafte Bewertung von CP als Substitutions­Konkurrenz zu ABS86

86 Quelle: Eigene Darstellung.

303

Betriebsmittel Faktoren zur Bewertung der Bewertung Prognose kredit Substitutions2efahr Bedrohun2 Bedrohun2 Mehrdeutig- Die Substitutionsgefahr durch die mittel abnehmend keit der Betriebsmittelkredit-Finanzierung steigt, wenn:

Transaktions-Reales Risiko

· Der Transaktionskostenvorteil der ABS nicht situation ausreicht, die geringere Risikopramie der

Betriebsmittelkredit-Finanzierung zu kompensieren.

· Das Unternehmens-Risiko, das von Konjunktur und Finanzierungsverhalten abhangt, droht auf die ABS durchzuschlagen.

Risikobewertung • Die Hausbankbeziehung zur Risikobewertung

notwendig wird, wegen: Komplexitat und Dynamik des Geschafts, Anforderungen an Diskretion, kulturellen Faktoren.

• Die Bewertung des Forderungspools sich aufwendig gestaltet, wegen: Datenerhebung, Prognosekraft der Daten oder mangelnder Diversifikation.

Haufigkeit der Bedeutung: hoch mittel konstant Transaktion · Das Finanzierungsvolumen wird beeinflu6t durch:

Umsatz, Gepflogenheiten der Branche, Finanzierungsmoglichkeiten der Kunden, marketingpolitische Anreize.

· Das Mindestfinanzierungsvolumen wird beeinflu6t durch: technologische und rechtliche Rahmenbedingungen.

Rechtliche Regulierungskosten der gering zunehmend Rahmen- Finanzintermediare bedingungen · Mindestreserve und Grundsatze (§ 10, lOa KWG)

Glaubigerrechte der Kreditinstitute Techno- Bewertung der Originatoren als gering konstant logische Gesamtuntemehmen Rahmen-bedingungen Kommunikation in der Hausbank-

beziehung

Abbildung 21: Beispielhafte Bewertung des Betriebsmittelkredits als Substitutions-Konkurrenz zu ABS87

87 Quelle: Eigene Darstellung.

304

Factoring Faktoren zur Bewertung der Bewertung Prognose Substitutionseefahr Bedrohune Bedrohune

Mehrdeutig- Die Substitutionsgefahr durch das Factoring steigt. gering konstant keit der wenn:

Transaktions- Reales Risiko • Das Unternehmens-Risiko so groB wird. daB sie

situation auch nicht durch Hausbankbeziehung aufgefangen werden kann.

Risikobewertung

· Die Risikobewertung einzelner Forderungen besonders einfach und preis wert is!.

• Die Bewertung des Forderungspools sich aufwendig gestaltet. wegen: Datenerhebung. Prognosekrafi der Daten oder mangelnder Diversifikation.

Hiiufigkeit der Bedeutung: gering gering konstant Transaktion • Das Finanzierungsvolumen wird beeinfluBt durch:

Umsatz. Gepflogenheiten der Branche. Finanzierungsmoglichkeiten der Kunden. marketingpolitische Anreize.

· Das Mindestfinanzierungsvolumen wird beeinfluBt durch: technologische und rechtliche Rahmenbedingungen.

Rechtliche Glaubigerrechte gering zunehmend Rahmen-bedineuneen Regulationskosten Finanzinterrnedilire Techno- Bewertung der Drittschuldner gering konstant logische · Vorteile durch einfachere und leistungsfahigere

Rahmen- Datenverarbeitung.

bedineungen

Abbildung 22: Beispielliafte Bewertung von Factoring als Substitutions­Konkurrenz zu ABS88

88 Quelle: Eigene Darstellung.

305

Keine Kredit- Faktoren zur Bewertung der Bewertung Prognose vergabe Substitutionsgefahr Bedrohun2 Bedrohun2 Mehrdeutig- Die Substitutionsgefahr durch keine Kreditvergabe gering abnehmend keit der wird steigen, wenn:

Transaktions-Reales Risiko

· Potentielle Drittschuldner preiswerteren Zugang zu situation Finanzierungsquellen als der Originator haben.

· Die Bonitiit der potentiellen Drittschuldner so schlecht ist, daB eine Kreditgewahrung nicht sinnvoll is!.

Risikobewertung • Potentielle Drittschuldner preiswerteren Zugang zu

Finanzierungsquellen als der Originator aufgrund besseren Fremdkapitalmarketings haben.

• Die Bonitat des Dritten so schwierig einzuschiitzen ist, daB eine Kreditgewahrung nicht sinnvoll is!.

Hiiufigkeit der Bedeutung: sehr gering gering konstant Transaktion Rechtliche Glaubigerrechte gering steigt Rahmen-bedin2un2en Techno- Kapitalbindung reduzierende mittel steigt logische Technologien Rahmen-bedingungen

Abbildung 23: Beispielhafte Bewertung der Alternative: Keine Kreditvergabe aIs Substitutions-Konkurrenz zu ABS89

8. Quelle: Eigene Darstellung.

306

CP Betriebsmittel- Factoring Keine Kredit-kredit vergabe

Mehrdeutig- mittlere mittlere geringe geringe keit der Bedrohung Bedrohung Bedrohung Bedrohung Trans-aktions-situation Hiiufigkeit geringe mittlere geringe geringe der Bedrohung Bedrohung Bedrohung Bedrohung Transaktion RechtIiche geringe geringe geringe geringe Rahmen- Bedrohung Bedrohung Bedrohung Bedrohung bedinlZUngen Techno- geringe geringe geringe mittIere logische Bedrohung Bedrohung Bedrohung Bedrohung Rahmen-bedinlZUneen

Abbildung 24: Zusammenfassung der beispielhaften Bewertung der Substitutions-Konkurrenz90

90 Quelle: Eigene Darstellung.

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Anhang 17: Gesprachspartner bei der Modellierung des ASS­Produktionsprozesses

Name Titel, Firma Zeitpunkt, Ort Bereich

Anton, Iris Referatsleiterin, Dresdner Bank AG 1995, Frankfurt / Strategie / Entwicklung M. Treasury / Trading

Bosscher, Assistant Treasurer, Ford Motor Credit Juli & August James W. Short-Term Debt Corp. 1996, Dearborn

(Michigan) Cassano, Vice President, Goldman, Sachs & Juli 1996, New William J. Structured Finance Co. York City Donovan, Managing Director, Debt Smith Barney Inc. Juli 1996, New Joseph M. Origination / York City

Securitization Fernandez, Eva Strategy Analyst, Ford Motor Credit August 1996,

International Funding Corp. Dearborn (Michigan)

Jain, T. T. Manager, Chrysler Financial Juli 1996, Detroit Andy Securitization Corp. (Michigan)

Coordinator Krueger, North American Ford Motor Credit Juli & August Barbara Funding Corp. 1996, Dearborn

(Michigan) Labhart, Hoesli Associate, Smith Barney Inc. Juli 1996, New F. Debt Origination / York City

Securitization McCarthy, Research Economist, Ford Corp. August 1996, PaulD. PhD Corporate Economics / Dearborn

Governmental Affairs (Michigan)

310

Name Titel, Firma Zeitpunkt,Ort Bereich

McCormick Asset Securitization Ford Motor Credit Juli & August 1996, Corp. Dearborn

(Michi.ll;an) McWilliams, Associate, Smith Barney Inc. Juli 1996, New John L., IV. Asset Finance Group York City Meslay, Strategie / Entwicklung Dresdner Bank AG 1995, Frankfurt / Dominique Treasury / Tradin.ll; M. Peisch, Director, Merrill Lynch Juli 1996, New Andrew Asset Backed Finance York City Rogge, Treasurer Ford Motor Credit August 1996, Karlheinz Corp. Dearborn

(Michi.ll;an) Schwartz, General Counsel & GMAC Mortgage Juli 1996, Detroit Robert L. Managing Director, Corp. (Michigan)

Securitization vanOrman, Vice President, General Motors Juli 1996, Detroit Jerome B. Jr. Finance Acceptance Corp. (Michigan)

Abbildung 26: Gespriichspartner der Experteninterviews92

92 Quelle: Eigene Darstellung.

311

Anhang 18: ABS-Wertkette

Untemehrnensinfrastruktur : Aquis.lAusbild. : Aquis.lAusbild. : Aquis.lAusbiid. : ABS-Spezia1iste~,Spezialisten, : Verkllufer.

___________ J_~~~:~ti_~ ___ .l ~~t~v_a~~~ __ _ .L ~_O~i:~~~ ____ ~ ___________ _ Bonitll.ts- : Bewertung : Vertrage : Plazierungsverf. : Datenbanken I prUfung : Ford.pool.: : Preisfindung : Rechnungs-Datenbanken I : Geswtung WP : : : wesen Rechnungs- : Absicherungs- : : : Jnkasso

: system. I : :

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rung

Aquis.lAus­bild. Sachbcar. Motivation

ASS-Research

ABS-Servicing I Aftersales Service

Abbildung 27: ABS-Wertkette93

93 QueUe: Eigene DarsteUung.

Anhang 19: Werttreiber

FUhrungs­entsche1dungen

Werttreiber

312

Bewertungs­komponenten

laln.bllcher C .. h Row

Oiakontien·Jnv· ....

Fnomdkapltal

Z/e/setzung des Untemehmens

Abbildung 28: Das Shareholder-Value-Netzwerk94

94 QueUe: Rappaport. Alfred, Shareholder, S. 79.

313

Anhang 20: Kommunikationschancen fur ABS-Anbieter

• •

• •

• •

Rankings Infonnationsveranstaltungen (ABS fiir eine bestimmte Zielgruppe, ABS-Kongresse etc.) Sponsoring von wissenschaftlichen Arbeiten, Lehrstiihlen, Universitaten etc. Tombstones, Artikel tiber ABS, Anzeigen in Fachzeitschriften (International Financial Review, Euromoney, the Banker etc.), Spezialmagazinen (Wirtschaftswoche, Economist etc.), Spezialzeitungen (Handelsblatt, Financial Times, Frankfurter Allgemeine Zeitung etc.)

Internet

Researchreports

Abbildung 29: Beispieie fUr Kommunikationschancen von ABS­Anbietern95

'5 Quelle: Eigene Darstellung.

314

Anhang 21: Auslosekriterien von Triggern

Abgesichertes Risiko Beispiele fUr AuslOsekriterien von Triggern Rechtliche Risiken Verlust der bankrupcy remoteness des SPY Technische Risiken Negative Beurteilung der technischen Anlagen des

Servicers durch einen Gutachter Counterpart -Risiken Rating des Counterparts~b Transaktions-Risiken Rating des Transaktionsbeteiligten Origination-Risiken Rating des Originators, Kennzahlen der Forderungen~1 Sponsor-Risiken Rating der AB S Servicing -Risiken Rating des Servicers, Indikatoren des Sercivingerfolges,

Verhaltnis der verwalteten Forderungen zu dem Personal des Servicers

Politische Risiken ABS-Struktur gefiihrdende Gesetzesentwtirfe Ausfall-Risiken Kennzahlen der Forderungen Konzentrations-Risiken Konzentrationskennzahlen Liquiditats-Risiken Liquiditatskennzahlen Preis-Risiken Wahrungs-, Zinskennzahlen

Abbildung 30: Beispiele fUr AuslOsekriterien von Triggern98

% Vgl. Adelson, Mark H., Risks, S. 32,42.

97 Vgl. Punkt 4.1.3.2.2.1.

98 Quelle: Eigene Darstellung.

315

Anhang 22: SOM-Ansatz als Modell zur Beschreibung von Geschlftsprozessen

Die Unternelunensarchitektur des SOM-Ansatzes beschreibt das Unternelunen durch die Modellebenen Unternelunensplan, Geschiiftsprozesse und Anwendungs­systeme.99 Das korrespondierende Vorgehensmodell (V-Modell) gibt die Modellsichten der Modelle, die Beziehung zwischen den Sichten und die methodischen Abhiingigkeiten der Modellsichten wieder. Der Unternelunensplan wird durch die Modellsichten Objekt- und Zielsystem dargestellt. Die Geschiiftsprozesse werden mittels der lnteraktionsschemata (strukturierte Modellsicht) und der Vorgangs­Ereignis-Schemata (verhaltensorientierte Modellsicht) beschrieben. Die Anwendungs­systeme werden anhand eines konzeptuellen Objektschemas und der zugehOrigen Vorgangsobjektschemata spezifiziert. 1 00

Gesc~lfb. p,. ..

Untemehmensarchltektur V-Modell

Abbildung 31: RahmenkoDzepte des SOM-AnsatzeslOI

99 Vgl. Abbildung 31.

100 VgI. Ferstl, Otto K. / Sinz. Elrnar 1., ObjektrnodeUs. S. 47 - 49. 101 QueUe: Ferstl. Otto K. / Sinz. Elmar J., SOM-Ansatzes. S. 2.

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t en

han

cem

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PV

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Is t

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ctio

n ru

le c

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: If

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mis

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I re

dund

ant

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t, m

issi

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ct?

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ort

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ptc

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ing

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not,

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en

ha

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not,

mis

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can

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rup

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he

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is

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cted

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sing

I re

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he d

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e o

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he

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or

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S

Is th

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ters

com

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e?

If no

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ndan

t dat

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uste

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w

N

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Th

e A

SS

can

be

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y am

ort

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he e

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com

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e?

[fno

t, m

issi

ng I

redu

ndan

t ev

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: Is

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con

nect

ion

rule

cor

rect

? [f

not

, m

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Net

am

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nt

that

can

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d t

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"'ffi

~4:

' re

dee

m t

he

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S

Is t

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ask

desc

ribe

d co

rrec

tly?

Is

the

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nt se

t com

plet

e?

Is th

e se

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ara

clus

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plet

e?

If n

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ette

r des

crip

tion

: If

not

, mis

sing

I re

dund

ant

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ts:

If n

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issi

ng I

redu

ndan

t dat

a Is

the

con

nect

ion

rule

cor

rect

? cl

uste

rs:

If n

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issi

ng I

redu

ndan

t co

nnec

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rul

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Investoren

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Charakteristika Charakteristika SPY SPY

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Blueprint Blueprint ABSWP ABSWP

Charakteristika Charakteristika

Anforderungen Anforderungen fUr ein fur ein Rating Rating

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109 QueUe: Eigene DarsteUung.

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119 QueUe: Eigene DarsteUung.

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Abbildung 50: Datenbasis des Forderungspools analysieren120

120 Quelle: Eigene Darstellung.

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Trends in Finance and Banking Schriftenreihe herausgegeben von: Prof. Dr. Adolf-Friedrich Jacob, WHU Koblenz

Niklas Bartelt Asset-Backed Securities

Christopher Jaeger Targeted Stock als Restrukturierungsinstrument

Werner H. Jurgens Projektfinanzierung

Sebastian Klein Die Strategien der Gro8banken in den neuen BundesUindern

Sebastian Klein Fremdkapitalmarketing

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Carsten Schween Corporate Venture Capital

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