bebidas¡lise sectorial... · 2014. 7. 28. · bebidas, foi utilizado o índice s&p beverages...

Análise Sectorial

Bebidas

- Soft Drinks, Cervejas e Espirituosas -

João Lampreia [email protected]

2

Índice

Enquadramento Sectorial…………………………………………………………………………………………..………3

Principais Tendências…………………………………………………………………………………………..……………5

Factores Positivos..……………………………………………………………………………………………….……………8

Factores Negativos……………………………………………………………………………………………….……………9

Avaliação Relativa – Refrigerantes……………………………………………………………………………..……..10

Coca-Cola………………………………………………………………………………………………………………………..11

PepsiCo…..……………………………………………………………………………………………………….………………12

Dr. Pepper……………………………………………………………………………………………………….………………13

Monster Beverage…………………………………………………………………………………………….………………14

Avaliação Relativa – Cerveja…………………………………………………………………..…………………………15

Anheuser-Bush………………………………………………………………………………………………………………..16

SABMiller……………………………………………………………………………………………………………………….17

Heineken……………………………………………………………………………………………….………………………..18

Carlsberg…………………………………………………………………………………………………………………………19

Avaliação Relativa – Espirutuosas……………………………………………..……………………………………..20

Diageo……………………………………………………………………………………………………………………..……..21

Pernod Ricard……………………………………………………………………………………………………….…………22

Rémy Cointreau……………………………..……………………………………………………………………….……….23

Davide Campari-Milano………………………………………………………………………………………….………..24

Conclusão…………………………………………………………………………………………………………….………….25

mailto:[email protected]


3

Enquadramento Sectorial

Nesta análise sectorial pretendemos investigar o sector das bebidas assim como os seus main

drivers e principais empresas que actuam neste sector. O estudo e compreensão deste sector

torna-se decisivo na decisão de investimento numa empresa que desenvolva esta actividade.

Os subsectores que serão analisados mais detalhadamente restringem-se aos subsectores de

refrigerantes, de cerveja e de bebidas espirituosas. O subsector dos refrigerantes é

maioritariamente liderado por empresas norte-americanas, sendo estas a Coca-Cola, a

PepsiCo, a Dr Pepper e a Monster Beverage. Já no subsector da cerveja, os líderes de mercado

encontram-se mais geograficamente dispersos, uma vez que os quatro principais players são a

Anheuser-Busch, a SABMiler, a Heineken e a Carlsberg. Por último, o subsector de bebidas

espírituosas é composto por empresas que controlam uma elevada variedade de marcas,

como a Diageo, a Pernod-Ricard, a Remy Cointreau e a Davide Campari-Milano.

Todo o sector é bastante propício a consolidações, tendência que se tem intensificado nos

últimos anos, motivada pelo facto de uma empresa de elevada dimensão garantir um poder de

negociação com os distribuidores que lhe permite aumentar as margens operacionais, em

simultâneo num contexto de custos de financiamento globalmente contidos. Estas transacções

de Private Equity e M&A são ainda facilitadas pelos fluxos de caixa estáveis característicos

deste sector que permitem aquisições de elevada alavancagem.

No mercado de capitais, de forma a analisar a evolução histórica do sector dedicado as

bebidas, foi utilizado o índice S&P Beverages como proxy do sector, criado através de uma

média ponderada dos índices S5BREW, S5DSTL e S5SOFT tendo em conta o peso que cada

índice tem no S&P 500.

1. Crescimento anual mais acelerado

relativamente ao S&P 500 – Desde

2008 que o S&P 500 Beverage Index

apresentou um retorno marginalmente

superior ao S&P 500. Este diferencial

deve-se a uma recuperação mais

acerelada após a crise de 2008.

Gráfico 1 – Retornos Acumulados S&P Beverages vs S&P 500

-100%

-50%

0%

50%

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ago

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S&P Beverages S&P 500



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2. P/E Beverage Index acima da média do P/E S&P 500 nos últimos 6 anos – O P/E do

Beverages Index nos últimos 6 anos ronda os 16,5x, acima da média de 15,7x do S&P

500. No entanto, o sector das bebidas nunca se desvia muito do S&P 500, situando-se

actualmente a prémio e no máximo do diferencial dos últimos 6 anos . Já em relação à

métrica do P/BV ratio, este sector é característico pelo elevado valor das marcas que

não estando contabilizadas no Book Value das empresas, levam a que este sector

transaccione amplamente a prémio quando se considera apenas esta métrica

fundamental.

3. Performance superior do Bloco norte-americano vs. Bloco europeu – Quando

divididas por regiões, é possível verificar que as empresas sediadas nos EUA

apresentam uma performance bolsista muito superior às empresas europeias. Esta

diferença é justificada por um menor impacto da crise de 2008 nas empresas

americanas e um ritmo mais acelerado na recuperação desta economia.

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S&P Beverages SPX Index

Gráfico 2 – Evolução P/E S&P Bev vs S&P 500

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S&P Beverages SPX Index

Gráfico 3 – Evolução P/BV S&P Bev vs S&P 500

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-50,0%

0,0%

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North America Europe

Gráfico 4 – Retorno cumulado do sector das bebidas por região



5

Principais Tendências

O sector como um todo registou um crescimento

acentuado até 2012, principalmente devido ao

aumento de vendas de refrigerantes. No entanto,

em 2013 esta tendência inverteu-se com as vendas

do sector da cerveja, dos refrigerantes e das bebidas

espirituosas e vinho a decrescerem 8.46%, 14.76% e

27.31%, respectivamente.

Esta evolução de cada subsector traduz-se numa recuperação da crise de 2008 mais acentuada

para as empresas produtores de cerveja e posteriormente um abrandamento que permitiu os

dois outros subsectores atingirem quase o mesmo nível de valorização bolsista.

0

50000

100000

150000

200000

250000

2013 2012 2011 2010 2009 2008

Evolution of Sales ($mn)

Beer Soft Drink & Bottled Water Spirits & Wine

398

457 439

367 324 308

200

250

300

350

400

450

500

201320122011201020092008

Beverage Sales ($bn)

Fonte: Bloomberg

Fonte: Bloomberg

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Soft Drinks Beer Spirits & Wine



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Em termos fundamentais, como já foi referido, o sector das bebidas transacciona a prémio

face ao mercado. Em todas as principais métricas de avaliação, o único subsector que não

transacciona a prémio é o sector da cerveja que nos últimos anos manteve-se sempre alinhado

com a avaliação do mercado accionista (S&P 500), estando inclusive no período actual um

pouco a desconto face ao mercado.

É necessário dar especial atenção para o P/B ratio do subsector dos refrigerantes que

apresentam um valor muito superior ao rácio das bebidas espirituosas, que em todas as outras

métricas é o sector que mantém um maior prémio. Esta diferença deve-se ao valor de marcas

como a Coca-Cola e Pepsi que são os activos mais valiosos destas empresas.

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P/B Ratio

SPX Index Soft Drinks

Beer Spirits & Wine

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P/E Ratio


Beer Spirits & Wine

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EV/EBITDA Multiple


Beer Spirits & Wine

Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg

Fonte: Bloomberg



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1. Aumento da actividade de M&A – Este sector apresenta-se bastante propício a

consolidações. Juntamente com o sector alimentar que demonstra a mesma

tendência, o volume gasto em M&A em 2014 pelos dois sectores juntos ascende a

$111.3 mil milhões. Esta dinâmica toma uma especial importância no subsector das

empresas produtoras de cerveja, onde 51% das vendas mundiais são controladas por

apenas 5 empresas. O maior acordo observado até ao momento foi a aquisição da

Beam pela Suntory Holdings por $15.8 mil milhões.

2. Oportunidade de crescimento na região Ásia/Pacífico – O sector de bebidas

apresenta uma previsão de um abrandamento do crescimento das vendas até 2018.

No entanto, a previsão de quebra de vendas nos blocos europeu e americano serão

compensados por um crescimento das vendas no bloco asiático. Com uma taxa de

crescimento anual composta (CAGR) prevista do subsector das cervejas na Ásia a

atingir os 4,5%, esta região apresenta um forte potencial para empresas de bebidas

que tencionem crescer através duma expansão geográfica.

3. Crescimento do EPS das empresas norte-americanas pode impulsionar mais

consolidações – No primeiro trimestre de 2014, as empresas de bebidas norte-

americanas registaram um crescimento médio do seu EPS em 18% YoY. Com as

empresas a demonstrar uma situação financeira estável/saudável e com os mercados

de crédito a fornecerem financiamento a um custo historicamente reduzido, prevê-se

que a actividade de M&A se intensifique no próximo ano.

622,2

442,8 332,2

213,4

209,6

162,1

83,4

77,2 73,9

8,5 Consumer Non-CyclicalCommunicationsFinancial

622,2 111,3

Consumer Non-Cyclical Food & Beverage

Gráfico 7 – Volume de M&A por sector em 2014



8

Factores Positivos (Bull)

Aumento do índice de confiança dos

consumidores nas economias

desenvolvidas – O facto dos índices de

confiança estarem a aumentar nos EUA

pode impulsionar o aumento de

consumo por parte das famílias. A

recuperação económica do país e a

contínua criação de empregos pode

levar a um aumento de rendimento

disponível das famílias, influenciando

positivamente este sector.

Aumento gradual do rendimento disponível das famílias nos EUA – O rendimento

disponível é um dos elementos mais importantes para impulsionar o crescimento do

consumo das bebidas. Com a retoma económica dos EUA, o rendimento disponível das

famílias tem apresentado uma tendência crescente. Isto possibilita um aumento do

consumo, o que tem impacto significativo neste sector.

Aumento do consumo de bebidas em casa – Com o aumento do consumo tem-se

verificado um aumento do consumo de bebidas em casa. Esta tendência é benéfica

para o sector, uma vez que famílias afectadas pela crise consomem mais bebidas dado

que a margem adicional cobrada pelas cadeias de retalho é menor do que a das

empresas de restauração.

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Índice de Confiança do Consumidor(US)

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US Disposable Personal Income

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US Real Personal Expenditure Comulative Growth since 2008

Beer Spirits Soft Drinks and Water

Fonte: Bloomberg



9

Fatores Negativos (Bear)

Desaceleração do crescimento do bloco asiático – A actual desaceleração do

crescimento do bloco asiático, nomeeadamente da China, pode tornar-se um

obstáculo ao crescimento das empresas deste sector. Este travão ao crescimento

ocorre num período em que empresas que gerem marcas conhecidas

internacionalmente dependem da expansão para países asiáticos como a China para

manter o seu crescimento das vendas. Sem uma reversão desta tendência, as

empresas com uma elevada exposição a estas economias irão sofrer quebras no

crescimento e nas vendas.

Política do Governo Chinês contra presentes extravagantes – No último ano, o

Governo Chinês impôs restrições a compra de presentes extravagantes e grandes

banquetes pagos com receitas estatais. Esta restrição teve um forte impacto nas

vendas de bebidas premium nesta economia. Caso se mantenha esta restrição, as

empresas de bebidas, especialmente as espirituosas, perderão um volume de vendas

bastante elevado.

Aumento dos custos de produção superiores aos preços no consumidor – O facto dos

custos de produção terem vindo a aumentar relativamente mais que a inflação

dificulta a possibilidade das empresas imputarem este aumento de custos nos preços

ao consumidor. Relativamente ao bloco norte-americano, nos últimos anos o CPI-PPI

spread apresentou mais anos negativos que positivos o que pode deteriorar as

margens das empresas com actividade neste sector.

9,64% 9,21%

10,45%

9,30%

7,65% 7,67% 7,54% 7,28% 6,97%

5,5 0%

6,5 0%

7,5 0%

8,5 0%

9,5 0%

10, 50%

2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E

Crescimento do PIB Chinês (Preços constantes)

Fonte: FMI

-1,51% -2,14%

2,11%

-3,75% -3,36%

0,33% 1,27%

0,37% -0,08%

-1,52%

-5,00%

-4,00%

-3,00%

-2,00%

-1,00%

0,0 0%

1,0 0%

2,0 0%

3,0 0%

2013201220112010200920082007200620052004

Beverage United States CPI-PPI

Non-Alcohol Alcohol



10

Análise Relativa - Refrigerantes

Para efeito de análise comparativa seleccionamos as empresas de cada sub-sector com base

na capitalização bolsista das empresas participantes e a percentagem de receitas provenientes

desse mesmo sector.

Relativamente ao sector dos refrigerantes escolhemos a Coca-Cola, a PepsiCo, a Dr Pepper e a

Monster Beverage. Podemos observar algumas discrepâncias entre os principais players deste

sector uma vez que a dimensão dos dois maiores é dificilmente comparável com a Dr Pepper e

a Monster Beverage.

Em termos de rácio P/E, apenas a Monster Beverage se destaca com um prémio

extremamente mais elevado que a média dos seus comparáveis.

A tabela em baixo permite realizar uma análise mais detalhada de vários indicadores e

facilmente detectar quais as maiores divergências entre as várias empresas analisadas.

Assim, imediatamente destaca-se a Dr Pepper com uma performance bolsista muito

acima dos comparáveis e a Monster Beverage com um nível de dívida mais de 10 vezes

a sua capitalização bolsista.

Empresas YTD P/E 14E P/E 15E P/BV EV/EBITDA EV/Sales DY D/E

Coca-Cola 2,11% 20,23 18,84 5,68 15,64 4,10 2,89% 5,67

PepsiCo 8,56% 19,77 18,35 5,99 11,76 2,21 2,92% 6,00

Dr Pepper 20,05% 17,01 16,07 5,24 9,52 2,22 2,78% 5,26

Monster Beverage 2,30% 27,83 23,82 10,62 16,99 4,72 - 10,59

Média 8,26% 21,21 19,27 6,88 13,48 3,31 2,87% 6,88

Capitalização Bolsista (USD Mil Milhões) P/E Actual

185,23

136,02

11,61 11,68

Coca-Cola PepsiCo Dr Pepper MonsterBeverage

20,57 20,27 17,70

31,66

Coca-Cola PepsiCo Dr Pepper MonsterBeverage



11

Coca-Cola

Descrição: A Coca-Cola Company é um dos maiores

produtores de refrigerantes a nível mundial e gere uma das

marcas consideradas mais valiosas do mundo. Com uma

capitalização bolsista de USD 185 mil mn, os seus produtos

podem ser encontrados em mais de 200 países. Apesar

deste facto, 45% das suas receitas estão concentradas na

América do Norte, enquanto as restantes receitas

distribuem-se regionalmente de um modo mais equilibrado.

Resultados: Recentemente, a empresa tem-se deparado

com uma redução das vendas explicada pela crise financeira

que afectou severamente o consumo norte-americano. No

entanto, os resultados apresentados do primeiro trimestre

de 2014 mostram uma recuperação da empresa,

concretizando as estimativas, com o volume de vendas

global a crescer 2% neste período resultante da

estabilização o consumo nos EUA e um elevado crescimento

nos mercados emergentes.

Análise Fundamental: A Coca-Cola apresenta um P/E 2014E de 20,2x, um P/E 2015E de 18,9x e

um P/BV de 5,7, transaccionando marginalmente a prémio face ao seu principal concorrente

Pepsi que apresenta valores médios de 19,8x, 18,4x e 6x respectivamente.

Performance Comparativa: Desde o início do ano, o título tem apresentado uma valorização de

2,1%. Com margens estáveis e as mais elevadas do seu subsector, a fraca performance desta

empresa quando comparado à sua principal concorrente deve-se ao news-flow pouco positivo

referente aos resultados do final do ano fiscal de 2013. No entanto, o título transacciona perto

do máximo de 52 semanas, o que mostra que a recente recuperação aparenta já estar

incorporada no preço.

Gráfico 1 – Vendas, EBITDA e margem EBITDA Gráfico 2 – Preço e Rácio P/E

Preço 42,15

Máx de 52 semanas 42,49

Mín de 52 semanas 36,83

YTD 2,11%

Capitalização Bolsista (mn) 185.235

Beta 0,84

Dividendo 0,31

EPS 2,05

Vendas (mn) 46.854

EBITDA (mn) 12.205

P/E 2014E 20,2x

P/E 2015E 18,8x

ROA 9,4%

ROE 25,3%

D/E 5,67

DY 2,89%

CURR: USD

Preço e Performance

Informação Financeira

0%

10%

20%

30%

40%

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

Sales EBITDA EBITDA Margin

0

10

20

30

0

20

40

60

a-09 a-10 a-11 a-12 a-13 a-14Price P/E Ratio



12

PepsiCo

Descrição: A PepsiCo é uma empresa produtora de comida

e bebidas, dividindo o seu mix de produtos em dois terços

comidas e um terço bebidas. Tem como principais marcas

de bebidas a famosa Pepsi e as suas variantes, a Gatorade,

a 7up, a Lipton (em parceria com a Unilever), entre outras.

A sua capitalização bolsista ascende a USD 136 mil mn e

mais de metade das suas receitas tem origem nos EUA.

Resultados: Os resultados do primeiro trimestre foram

melhores do que o esperado pelos analistas com o lucro da

empresa a aumentar em 13% e as receitas orgânicas das

bebidas a crescer em 3%. Estes resultados surgem durante

uma forte discussão entre Peltz Push, um accionista da

empresa, e a Gestão da mesma, em que o primeiro defende

uma divisão da PepsiCo em duas empresas diferentes

separando assim os seus dois tipos de produtos.

Análise Fundamental: Em termos fundamentais, a PepsiCo transacciona a desconto em relação

ao subsector de bebidas. As métricas da empresa de P/E 2014E, P/E 2015E e P/BV são

respectivamente 19,8x, 18,4x e 6x vs a média deste sector de 21,2x, 19,3x e 6,9x. No entanto,

estes múltiplos não podem ser comparados sem ter em conta que a empresa dedica uma

considerável parte da sua actividade ao sector da comida que apresenta múltiplos de 19,3x no

P/E 2014E e de 17,6x no P/E 2015E.

Performance Comparativa: Com uma valorização de 8,6% desde o início do ano, os

investidores poderão estar a sobrestimar o peso da actividade alimentar da empresa que tem

apresentado um newsflow mais positivo que o sector das bebidas. A empresa encontra-se com

margens estáveis e um crescimento sustentado, logo a valorização do título aparenta-se

razoável mas com perspectivas menos interessantes para accentuar futuras valorizações.


Preço 89,72



YTD 8,56%


Beta 0,69

Dividendo 0,66

EPS 4,43

Vendas (mn) 66.415

EBITDA (mn) 12.368

P/E 2014E 19,8x

P/E 2015E 18,4x

ROA 9,0%

ROE 30,5%

D/E 6,00

DY 2,92%

CURR: USD



0%

5%

10%

15%

20%

25%

010000200003000040000500006000070000


0

10

20

30

0

50

100




13

Dr Pepper

Descrição: Dr Pepper é uma bebida bastante famosa nos

Estados Unidos da América, sendo um refrigerante

caracterizado pelo sabor único que não se assimila a

nenhum outro produto. A marca é gerida pela empresa Dr

Pepper Snapple Group inc que mantém uma capitalização

bolsista de USD 11,6 mil mn na NYSE. Esta empresa recebe

quase 90% da sua facturação dos EUA, o que é explicado

pelo especial sucesso da marca nesta região.

Resultados: Os resultados para o primeiro trimestre de

2014 apresentam uma subida das vendas líquidas na ordem

de 1 ponto percentual, atingindo os USD 1,298 mil mn de

vendas neste período. Estas vendas foram adversamente

afectadas por flutuações cambiais uma vez que sem o seu

efeito as vendas líquidas teriam subido 2%. Grande parte

deste crescimento deve-se a uma aumento nos preços dos

produtos comercializados na América Latina. A empresa

confirmou a guidance para o ano 2014, referindo que as

vendas deverão permanecer estáveis.

Análise Fundamental: Relativamente às principais métricas a nível fundamental, esta empresa

transacciona a desconto face a realidade dos peers de refrigerantes. Apresenta um múltiplo

P/E 2014E de 17x (vs 21,2 sector), um P/E2015E de 16,1x (vs. 19,3x) e um P/BV de 5,2x (vs 6,9x

sector). As métricas de EV/EBITDA e EV/Sales estão igualmente a desconto a cifrarem-se nos

9,5x e 2,2x respectivamente, contrastando com os valores médios de 13,5x e 3,3x.

Performance Comparativa: Em termos de desempenho bolsista, a Dr Pepper já valorizou 20%

desde o início de 2014, reflectindo essencialmente um cenário de expansão de múltiplo que

não foi devidamente acompanhado pela evolução positiva dos lucros da empresa, pelo que

alertamos para uma eventual sobreavaliação dos títulos aos níveis actuais. Esta

outperformance poderá estar associada ao momentum favorável da economia norte-

americana (representa 90% do topline), mas que mesmo assim não nos parece justificar

tamanho diferencial de desempenho dos títulos numa base YTD.


Preço 59,10



YTD 20,05%


Beta 0,88

Dividendo 0,41

EPS 3,34

Vendas (mn) 5.997

EBITDA (mn) 1.336

P/E 2014E 17,1x

P/E 2015E 16,1x

ROA 7,9%

ROE 30,1%

D/E 5,26

DY 2,77%

CURR: USD



0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

01000200030004000500060007000


0

5

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15

20

0

20

40

60

80




14

Monster Beverage

Descrição: Monster Beverage é uma empresa antiga que

recentemente mudou de nome de Hansen Beverage de

forma a incluir o seu actual produto principal. A Empresa

começou por comercializar refrigerantes naturais e sumos,

expandindo posteriormente para o pouco explorado

mercado de bebidas energéticas onde actualmente controla

um considerável market share. A sua principal marca

Monster tem ganho especial importância nos EUA. A

capitalização bolsista da empresa já ascende a USD 11,7 mil

mn.

Resultados: Relativamente aos últimos resultados

trimestrais desta empresa, a mesma apresenta-se em

acentuado crescimento com as vendas líquidas a crescerem

10,7% quando comparado com o período homologo. A sua

boa performance é ainda evidenciada no crescimento de

50% do lucro líquido. Este crescimento está a ser

impulsionado tanto pelo mercado doméstico como pelo

mercado internacional, onde a empresa se dedica na

expansão para cada vez mais economias.

Análise Fundamental: O título transacciona amplamente a prémio face aos seus comparáveis

americanos com um P/E 2014E, um P/E 2015E e um P/BV de 27,8x, 23,8x e 10,6x

respectivamente que contrastam com os valores médios de 21,2x, 19,3x e 6,9x. Este prémio é

facilmente justificado pelo acentuado crescimento da empresa nos últimos anos e a

perspectiva de uma futura continua expansão para mais economias a nível global.

Performance Comparativa: A Monster Beverage valoriza 2,3% desde o início do ano, um

registo inferior a média dos seus comparáveis. No entanto, consideramos que a perspectiva de

crescimento da empresa já se encontra incorporada no preço com um P/E corrente acima dos

30x e que uma futura valorização não seria fundamentalmente suportada.


Preço 69,89



YTD 2,30%


Beta 1,00

Dividendo -

EPS 2,21

Vendas (mn) 2.246

EBITDA (mn) 596

P/E 2014E 27,7x

P/E 2015E 23,7x

ROA 27,0%

ROE 41,1%

D/E 10,59

DY -

CURR: USD



0%5%10%15%20%25%30%35%

0

500

1000

1500

2000

2500


0

20

40

60

0

50

100




15

Análise Relativa - Cerveja

Para efeito de análise comparativa seleccionamos as empresas de cada sub-sector com base

na capitalização bolsista das empresas participantes e a percentagem de receitas provenientes

desse mesmo sector.

Relativamente ao sector das cervejas escolhemos a Anheuser, a SABMiller, a Heineken e a

Carlsberg. Neste sector, tal como no dos refrigerantes, observamos algumas discrepâncias

entre a dimensão dos principais players, sendo que neste caso o maior player em termos de

capitalização bolsista (Anheuser-Busch) tem o dobro da dimensão do segundo maior

(SABMiler).

Considerando agora o rácio P/E, facilmente identificamos a Anheuser-Busch como uma

empresa que potencialmente está subavaliada com um múltiplo P/E actual de 12,8x que

contrasta com a média sectorial de 19,8x.

Mais uma vez facilmente identificamos uma empresa que em termos de performance

bolsista não se comportou como o restante sector. A Carlsberg desde o início do ano já

recuou 2,67% que contrasta com a SABMiller, empresa com a segunda pior

performance, que já avançou 5,95% no mesmo período.


Anheuser-Busch 8,75% 21,62 19,26 3,65 12,53 4,99 3,46% 3,66

SABMiller 5,97% 22,22 20,02 3,71 17,43 5,97 2,02% 3,65

Heineken 10,00% 18,24 16,25 2,69 9,98 2,09 1,67% 2,69

Carlsberg -2,67% 15,06 13,62 1,46 9,37 1,90 1,37% 1,45

Média 5,51% 19,29 17,29 2,88 12,33 3,74 2,13% 2,86

Capitalização Bolsista (EUR Mil Milhões) P/E Actual

135,69

67,90

30,70 12,02

12,84

27,13 22,49

16,61



16

Anheuser-Busch

Descrição: Anheuser-Busch é actualmente a maior

produtora de cerveja do mundo em parte devido à marca

Budweiser que adquiriu em 2008 e gere eficientemente

desde então. Para além da marca Budweiser, também

controla as marcas Bud light, Busch e Stella Artois,

distribuindo a sua facturação igualmente pela América do

Norte e América Latina. As vendas nos blocos Asiático e

Europeu não chegam a representar um quinto das receitas.

Em 2012 também adquiriu a fabricante da marca Corona –

da qual tenciona gerar sinergias relevantes.

Resultados: Com a procura do mercado norte-americano

por cerveja mais debilitado, o volume de vendas da

Anheuser-Busch decresceu 2% no ano fiscal de 2013. No

entanto, com um aumento do price mix devido ao aumento

das vendas das cervejas premium aliado à redução dos

custos, este agregado de factores permitiu um crescimento

orgânico do EBIT na ordem do 13%, superando as

expectativas dos analistas (+10%). Com isto, em 2013, a

margem EBITDA atingiu os 34,2%, valor que se apresenta muito acima dos comparáveis e que

tem subido sustentavelmente desde 2004. As perspectivas para o próximo ano são favoráveis

dada a presente retoma do mercado norte-americano, o campeonato do mundo de futebol no

Brasil (onde mantém um market share de 67.9%) e a concretização antecipada das sinergias no

México.

Análise Fundamental: Nas principais métricas de avaliação, o título negoceia a prémio em

relação aos seus pares com o P/E 2014E, o P/E 2015E e P/BV respectivos de 21,6x, 19,3x e

3,65x enquanto estes transaccionam a 19,3x, 17,3x e 2,9x, respectivamente. O múltiplo de

EV/Sales apresenta-se igualmente a prémio face aos seus peers com o valor de 5x vs. 3,74x.

Performance Comparativa: Em termos de desempenho bolsista, o título já avança 8,75% desde

o início do ano devido à retoma do mercado Americano e às perspectivas positivas para o

próximo ano fiscal. Espera-se que a empresa recupere o volume de vendas neste ano e essa

ideia está na base da valorização deste ano.


0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

10000

20000

30000

40000

50000


0

10

20

30

0

50

100


Preço 84,37



YTD 8,75%


Beta 0,92

Dividendo 1,45

EPS 8,94

Vendas (mn) 43.195

EBITDA (mn) 17.188

P/E 2014E 21,7x

P/E 2015E 19,3x

ROA 10,9%

ROE 31,5%

D/E 3,66

DY 3,44%

CURR: EUR





17

SABMiller

Descrição: SABMiller é a segunda maior produtora de

cerveja do mundo e a sua capitalização bolsista ascende a

GBP 53 mil mn. Sediada actualmente em Londres,

Inglaterra, esta empresa era originalmente de África do Sul,

onde foi fundada em 1895. Assim, 19,5% da sua facturação

provém de África do Sul e o peso total do continente

africano atinge os 30% das receitas. A percentagem da

receita proveniente da Europa, Ásia e América latina é de

19,4%, 14,7% e 35%, respectivamente. A vendas na América

do norte são residuais e a exposição a este mercado é

quase inexistente.

Resultados: No ano fiscal de 2013, o EBITDA da empresa

atingiu os USD 6,45 mil mn em linha com o valor estimado

pelos analistas, o que representa um crescimento de 1,2%

face ao período anterior. Já em termos orgânicos, as

receitas da empresa aumentaram em 3% devido ao foco da

empresa nos mercados africano e latino-americano. Devido

a sua distribuição geográfica, a SABMiller é muito afectada

por movimentos cambiais que em 2013 tiveram um impacto de menos USD 400 mn no EBITDA

reportado. Com os resultados, a empresa também divulgou o seu plano de reduzir os custos

em USD 500 milhões por ano até 2018.

Análise Fundamental: Em termos fundamentais, o título transacciona a prémio quando

comparado com os seus pares, apresentando os múltiplos mais caros de 22,2x (vs 19,3x

sector), 20x (17,3x sector) e 3,71x (2,9x sector) do P/E 2014E, P/E 2015E e P/BV,

respectivamente. Realce para a métrica de EV/EBITDA que se encontra a 17,4x, muito acima da

média dos peers de 10,6x.

Performance Comparativa: O título regista em 2014 uma valorização de quase 6%. A constante

melhoria da eficiência operacional e a expansão geográfica torna natural que a empresa

transaccione com um prémio relativo. No entanto, a recente valorização é apenas explicada

pela expansão das métricas fundamentais, já de si muito elevadas, logo, apesar dos bons

resultados do último ano, esta valorização de 6% parece-nos relativamente excessiva.

Gráfico 11 – Vendas, EBITDA e EBITDA (%) Gráfico 12 – Preço e Rácio P/E

0%

10%

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30%

40%

0

5000

10000

15000

20000


0

10

20

30

40

0

1000

2000

3000

4000


Preço 3.355,00

Máx de 52 semanas 3.460,00

Mín de 52 semanas 2.650,50

YTD 5,97%


Beta 1,00

Dividendo 0,89

EPS 2,12

Vendas (mn) 16.704

EBITDA (mn) 5.720

P/E 2014E 21,9x

P/E 2015E 19,8x

ROA 6,1%

ROE 12,8%

D/E 3,65

DY 2,05%

CURR: GBP





18

Heineken

Descrição: A Heineken é a terceira maior produtora e

distribuidora de bebidas a nível mundial com uma

capitalização bolsista de EUR 31 mil mn. A empresa produz

variadas marcas dos diferentes tipos de bebidas, entre

estes a própria cerveja Heineken, a cerveja Amstel e a cidra

Strongbow. A empresa foca-se no bloco europeu que é

responsável por quase 60% da facturação, enquanto a

América representa 24% das receitas.

Resultados: Os resultados de 2013 corresponderam ao

esperado pelos analistas e mostraram um declínio do

volume orgânico de cerveja vendido no último ano na

ordem dos 2,7%. As receitas orgânicas não desceram tão

acentuadamente, reduzindo apenas 0,9% face a último ano.

Esta fraca performance da empresa deve-se à queda do

consumo na Europa, esperando-se uma reversão para o

próximo ano com a recuperação económica da Europa e a

redução da austeridade dos governos europeus.

Análise Fundamental: Em termos fundamentais, o título encontra-se descontado em

comparação com os seus peers, registando um P/E 2014E de 18,2x (vs. 19,3x dos

comparáveis), um P/E 2015E de 16,3x (vs. 17,3x dos comparáveis) e um P/BV de 2,7x (vs. 2,9x

dos comparáveis).

Performance Comparativa: Com margens comerciais instáveis e baixas quando comparado

com o restante sector e operando no mercado que actualmente se encontra mais debilitado, é

natural que esta empresa transaccione a desconto face aos comparáveis. Esta empresa já

valoriza 10% desde o início do ano explicado pelos sinais de recuperação da economia

Europeia após uma segunda metade do ano 2013 bastante fraco para as empresas neste

sector.


Preço 53,30



YTD 10,00%


Beta 0,73

Dividendo 0,53

EPS 2,37

Vendas (mn) 19.203

EBITDA (mn) 4.135

P/E 2014E 18,2x

P/E 2015E 16,3x

ROA 3,9%

ROE 11,8%

D/E 2,69

DY 1,67%

CURR: EUR



0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

5000

10000

15000

20000

25000


0

20

40

60

0

20

40

60

80




19

Carlsberg

Descrição: A Carlsberg é a quarta maior produtora de

cerveja a nível mundial com uma capitalização bolsista de

DKK 90 mil mn (EUR 12.07 mil mn). A empresa produz

maioritariamente para o mercado europeu, dividindo a

fonte das suas receitas em 58% da Europa Ocidental e do

Norte e 27% da Europa do Leste. Não tem qualquer

representação na América mas 15% das suas receitas

provêm da Ásia, mercado que tem vindo a ganhar peso nas

suas receitas.

Resultados: Os resultados do primeiro trimestre de 2014

mostram um forte impacto da recente situação da Rússia

onde a Carlsberg é líder do mercado. A pressão política

neste mercado aliada à fraca procura tanto na Europa como

na Ásia fizeram o EBIT deste trimestre decrescer 28%. As

vendas ainda subiram 1,5%, sendo que as aquisições

ajudaram a reduzir o efeito de variações cambias.

Análise Fundamental: Em termos fundamentais, o título encontra-se amplamente descontado

face aos comparáveis, factor facilmente explicado pela situação dos mercados onde opera.

Regista um P/E 2014E de 15,1x (vs 19,3 dos peers), um P/E 2015E de 13,6x (vs 17,3x dos peers)

e um P/BV de 1,5x (vs 2,9x dos peers). O desconto nas métricas EV/EBITDA e EV/Sales é

igualmente acentuado, onde regista os valores de 9,4x e 1,9x que contrastam com os

múltiplos dos comparáveis de 12,3x e 3,7x.

Performance Comparativa: Desde o início do ano, a acção já desvalorizou cerca de 2,7% dado

que o peso da Rússia e dos países envolvidos no recente incidente nas receitas da empresa são

elevados ao ponto de ter um forte impacto nas receitas da mesma caso o conflito se

intensifique e/ou instabilidade geopilítica se intensifique. No entanto, desde o anúncio dos

resultados do primeiro trimestre a empresa já valorizou 7%, o que sugere que a reacção

extremada do mercado bolsista foi, pelo menos parcialmente, corrigida.


0%

5%

10%

15%

20%

25%

010000200003000040000500006000070000


0

10

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30

0

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600

800


Preço 582,00



YTD -2,67%


Beta 0,76

Dividendo 8,00

EPS 35,03

Vendas (mn) 66.552

EBITDA (mn) 13.717

P/E 2014E 15,0x

P/E 2015E 13,6x

ROA 3,5%

ROE 8,1%

D/E 1,45

DY 1,37%

CURR: DKK





20

Análise Relativa – Bebidas Espirituosas

Para efeito de análise comparativa seleccionamos as empresas de cada subsector com base na

capitalização bolsista das empresas participantes e a percentagem de receitas provenientes

desse mesmo sector.

Em relação ao sector das bebidas espirituosas, as empresas seleccionadas para análise foram a

Diageo, a Pernod-Ricard, a Rémy Cointreau e a Davide Campari-Milano. Das quatro empresas

escolhidas, as duas de menor dimensão apresentam capitalizações bolsistas parecidas, o que

contrasta com o maior player deste mercado que apresenta uma capitalização bolsista de

quase EUR 60 mil mn.

O rácio P/E médio destas quatro empresas estabelece-se nos 28,35x com três das quatro

empresas com valores relativamente parecidos. Assim, destaca-se a Rémy Cointreau que

regista um P/E actual de 51,76x, muito acima dos restantes comparáreis, traduzindo talvez um

prémio exagerado.

Relativamente à performance bolsista destas empresas desde o início do ano, existe uma

elevada divergência na performance das mesmas uma vez que duas avançaram neste período,

uma recuou e a última manteve-se estável. Pela tabela abaixo também se destaca a diferença

nos níveis de alavancagem da Diageo para os restantes comparáveis, atingindo um rácio Debt-

to-Equity de 6,71x.


Diageo -6,35% 19,42 18,07 6,72 15,46 5,29 2,87% 6,71

Pernod-Ricard 4,56% 19,42 17,81 2,05 13,23 3,73 1,89% 2,03

Remy Cointreau 5,82% 34,43 30,57 3,18 19,29 3,13 1,91% 3,14

Davide Campari-Milano 0,33% 23,25 20,06 2,61 13,27 2,86 1,27% 2,55

Média 5,23% 24,13 21,63 3,64 15,31 3,75 1,98% 3,61

Capitalização Bolsista (EUR Mil Milhões) P/E Actual

59,90

23,29

3,19 3,58

17,99 19,76

51,76

23,89



21

Diageo

Descrição: Diageo é a empresa de bebidas de maior

dimensão do mundo. Com uma capitalização bolsista de

GBP 47.6 mil mn, esta empresa gere várias marcas como a

Guiness, Smirnoff, Johnnie Walker, Gorgon e J&B. O seu

principal mercado é o Americano que representa 32,9% das

receitas, no entanto encontra-se igualmente exposta aos

mercados Europeu e Asiático que representam 19,5% e

14,7% das vendas, respectivamente.

Resultados: Os últimos resultados apresentados referentes

à primeira metade do seu ano fiscal ficaram aquém das

expectativas dos analistas apesar do crescimento orgânico

das vendas de 2 pontos percentuais. A empresa demonstra

uma forte performance no mercado Americano, no

entanto, principalmente devido à política do Governo

chinês contra a extravagância nos presentes oferecidos pelo

mesmo, o volume de vendas decresceu 5% no mesmo

período.

Análise Fundamental: Nas principais métricas de avaliação, o título transacciona

marginalmente a prémio face ao seu principal concorrente (Pernod-Ricard) com o P/E 2014E e

o P/E 2015E respectivo de 19,42x e 18,07x quando comparado com os valores de 19,42x e

17,81x da Pernod-Ricard. Já na métrica de P/BV, este título apresenta o múltiplo mais elevado

do sector das bebidas espirituosas de 6,72x. O múltiplo de EV/Sales apresenta-se igualmente a

prémio face aos seus peers com o valor de 5,29x vs. 3,75x (média dos comparáveis).

Performance Comparativa: A Diageo desde o início do ano desvalorizou 6,35%. Apesar do seu

principal comparável estar a valorizar 4,5% no mesmo periodo e de estar mais exposto ao

mercado que sofreu uma elevada contracção na procura de bebida espirituosas. Assim,

consideramos que existe margem para esta empresa convergir para o valor da sua principal

concorrente.


Preço 1.894,50

Máx de 52 semanas 2.152,50

Mín de 52 semanas 1.691,00

YTD -6,35%


Beta 0,80

Dividendo 21,89

EPS 1,05

Vendas (mn) 11.433

EBITDA (mn) 3.834

P/E 2014E 19,4x

P/E 2015E 18,1x

ROA 10,7%

ROE 38,0%

D/E 6,71

DY 2,87%

CURR: GBP



0%

10%

20%

30%

40%

02000400060008000

100001200014000


0

10

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0

1000

2000

3000




22

Pernod-Ricard

Descrição: A Pernod-Ricord foi encorporada em 1975 em

França e é actualmente a segunda maior empresa de

bebidas espirituosas do mundo. Apresenta uma

capitalização bolsista de EUR 23,12 mil mn e tem como

principal marca o Absolut vodka. Esta empresa opera à

escala global mas mantém uma forte dependência do bloco

asiático que representa 40% da facturação.

Resultados: A empresa reportou vendas orgânicas,

inalteradas durante esta primeira metade do ano fiscal. No

entanto, a variação das vendas orgânicas em cada bloco

onde opera apresentam resultados muito diferentes com os

blocos Americano e Europeu a apresentar um crescimento

de vendas de 3% e 4% respectivamente e o Asiático de -4%.

O decréscimo do bloco Asiático é mais uma vez explicado

pelas políticas do governo Chinês. A Pernod-Ricard

apresentou ainda um plano de corte de custos para fazer

face à redução da procura na Ásia e reduziu a sua guidance

o crescimento do lucro de 2014 de 3-5% para 1-3%.

Análise Fundamental: A nível fundamental o título negoceia com um perfil de múltiplos

moderamamente atractivo face aos seus peers, nomeadamente com o P/E 2014E de 19,42x

(vs. 24,2x dos peers) e o P/E 2015E de 17,8x (vs. 21,6x peers). Nas métricas de EV/EBITDA e

EV/sales, a empresa apresenta múltiplos atractivos principalmente quando comparados com a

sua principal concorrente com respectivamente 13,2x (vs. 15,5x Diageo) e 3,7x (vs. 5,3x

Diageo). Em relação ao múltiplo P/B, a empresa encontra-se especialmente a desconto com o

múltiplo mais baixo entre os peers de 2,05x (vs. 3,6x sector).

Performance Comparativa: Com a forte exposição ao mercado asiático e o corte da guidance, a

valorização de 4,5% parece-nos pouco sustentada. Esta valorização pode no entanto ser

explicada se acreditarmos que o abrandamento da China vai reverter e que o impacto da

política chinesa contra gastos excessivos em presentes já foi totalmente descontada.


Preço 87,75



YTD 4,56%


Beta 0,66

Dividendo 0,82

EPS 4,44

Vendas (mn) 8.575

EBITDA (mn) 2.415

P/E 2014E 19,3x

P/E 2015E 17,7x

ROA 4,2%

ROE 10,3%

D/E 2,03

DY 1,90%

CURR: EUR



0%5%10%15%20%25%30%35%

0

2000

4000

6000

8000

10000


0

10

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0

50

100

150




23

Rémy Cointreau

Descrição: A Rémy Cointreau é uma empresa francesa que

produz licores, conhaques, bebidas espirituosas e

champanhes. A empresa é cotada na Euronext Paris e

regista uma capitalização bolsista de EUR 3,28 mil mn. A sua

exposição ao mercado Asiático é significante uma vez que

28,6% das receitas provêm do mesmo. No entanto, maior

parte das suas receitas são geradas pelos mercados

europeu e americano que representam 31,4% e 40% da

facturação.

Resultados: A empresa reportou uma quebra nas receitas

do último ano fiscal de 11% em termos orgânicos abaixo do

já bastante desfavorável consenso dos analistas de uma

redução de 9,7%. Esta redução na facturação vem no

seguimento da política restritiva do governo chinês e

demonstra a elevada exposição que esta empresa

apresenta relativamente a este mercado. Esta empresa

também evidencia uma progressiva quebra nas margens

comercias com a margem EBITDA a decrescer de 25,2% em

2010 para 16,2% em 2013.

Análise Fundamental: As métricas de avaliação deste título apresentam-se amplamente a

prémio, principalmente relativamente ao P/E 2014E e ao P/E 2015E que se estabelecem nos

34,4x e 30,6x e comparam com a média dos peers de 24,1x e 21,6x. Apesar de apresentar um

EV/Sales marginalmente a desconto face aos peers, devido à reduzida margem EBITDA, a

métrica de EV/EBITDA está em linha com as restantes métricas e posiciona a Rémy Cointreau a

prémio face aos peers com um múltiplo de 19,3x (vs. 15,3x dos peers).

Performance Comparativa: Com uma valorização de 5,8% desde o início do ano, esta empresa

apresenta-se como uma empresa claramente dispendiosa do ponto de vista fundamental e

que tem perdido rendibilidade nos últimos anos, acumulando uma considerável exposição ao

mercado chinês que actualmente sofre com as politicas restritivas do governo. Acreditamos

assim que os múltiplos fundamentais do título no longo-prazo tenderão para se aproximar da

média do sector, corrigindo assim a possível sobrevalorização da empresa.


Preço 65,73



YTD 5,82%


Beta 0,45

Dividendo 1,27

EPS 1,27

Vendas (mn) 1.032

EBITDA (mn) 167

P/E 2014E 34,4x

P/E 2015E 30,2x

ROA 2,7%

ROE 5,9%

D/E 3,14

DY 1,93%

CURR: EUR



0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0200400600800

100012001400


0

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40

60

0

50

100

150




24

Davide Campari-Milano

Descrição: A Davide Campari-Milano produz variadas

bebidas incluindo vinho e refrigerantes mas mantém a sua

principal actividade na produção de bebidas espirituosas

(73% da facturação). A empresa foi incorporada em 1860

em Italia e tem de momento uma capitalização bolsista de

EUR 3,56 mil mn. Ao contrario das suas concorrentes, esta

empresa não opera no mercado asiático, facturando

igualmente no bloco europeu e americano.

Resultados: A empresa reportou receitas relativas a 2013 de

EUR 1.5 mil mn e um EBITDA de EUR 329 mn,

representando uma quebra orgânica do EBITDA de 2,4%

devido a um decréscimo da procura na Alemanha e um

aumento substancial da competição no mercado

Australiano de bourbon. Esta redução do EBITDA ocorre

apesar das vendas totaIs registarem uma taxa de

crescimento de 13,7% o que traduz uma quebra na margem

EBITDA que apresenta um perfil decrescente nos últimos

dois anos.

Análise Fundamental: A Davide Campari-Milano apresenta um P/E 2014E de 23,3x, um P/E

2015E de 20,1x e um P/BV de 2,6x, transaccionando a desconto face aos seus peer do sector

das bebidas espirituosas, que apresentam valores de 24,1x, 21,6x e 3,6x. A empresa também

negoceia igualmente a desconto nas importantes métricas de EV/Sales e EV/EBITDA.

Performance Comparativa: O título de Davide Campari-Milano mantém o mesmo preço que no

início do ano com uma marginal valorização de 0,33%. A empresa apresenta um crescimento

sustentável apesar do decréscimo da rentabilidade que justifica os múltiplos em concordância

com empresas como a Diageo e a Pernod-Ricard.


Preço 6,17



YTD 0,33%


Beta 0,65

Dividendo 0,08

EPS 0,26

Vendas (mn) 1.524

EBITDA (mn) 329

P/E 2014E 22,5x

P/E 2015E 19,4x

ROA 4,5%

ROE 10,6%

D/E 2,55

DY 1,30%

CURR: EUR



0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

500

1000

1500

2000


0

10

20

30

40

0

2

4

6

8




25

Conclusão

No período desde a crise financeira de 2008, o sector das bebidas valorizou a um ritmo

marginalmente mais acelerado que o S&P 500. Esta melhor recuperação pode ser alocada às

diferentes regiões de diferentes formas, uma vez que é possível verificar que também em

termos de valorização acumulada desde antes da crise de 2008, as empresas norte-americanas

demonstram uma performance bolsista bastante superior às Europeias.

Quando se analisa mais em concreto as empresas que produzem e distribuem cada tipo de

produto dentro do sector das bebidas, verificamos que historicamente as empresas de bebidas

espirituosas e de refrigerantes transaccionam a prémio em relação ao restante mercado

accionista, enquanto o subsector das cervejas transacciona marginalmente a desconto em

relação à média das restantes empresas norte-americanas.

O sector das bebidas mostra-se sujeito ao nível de consumo e confianças nas diferentes

regiões que cada empresa actua e como tal está muito correlacionado com o estado de cada

economia e com o rendimento disponível das famílias. O recente sentimento bearish do sector

das bebidas espirituosas deve-se à redução do consumo deste produto na China no mesmo

período em que as empresas de refrigerantes facturam com o crescente nível de confiança dos

consumidores ocidentais.

Relativamente ao subsector das bebidas espirituosas, identificamos valor relativo no Pair Trade

subjacente à tomada de uma posição longa em Diageo e curta nos títulos da Pernod-Ricard,

uma vez que a primeira trasacciona com um desconto significativo face à segunda nas

principais métricas fundamentais – atractividade que acaba por ser reforçada tendo em conta

o robusto desempenho operacional da Diageo. Em termos individuais, identificamos valor

relativo inexplorado na Carlsberg e por outro lado numa eventual sobrevalorização da

empresa norte-americana Dr Pepper. Assim, de seguida, detalhamos as empresas destacadas e

o racional subjacente a cada uma das direcções de investimento definidas:

Diageo vs. Pernod Ricard: A Diageo apresenta uma margem operacional superior à

Pernod-Ricard em 5 pontos percentuais e uma exposição ao mercado Chinês, que

actualmente é o principal driver para o sentimento bearish neste subsector, bastante

inferior à sua concorrente. Com um crescimento orgânico de vendas a rondar os 2%

em ambas empresas, o diferencial de performance bolsista superior a 10% entre as

suas empresas parece-nos excessivo. Adicionalmente, ambas as empresas

transaccionam com o mesmo P/E 2014E, pelo que acreditamos que o mercado estará

a subestimar as vantagens competitivas da Diageo no segmento. Acreditamos, por

isso, numa conversão das performances bolsistas dos títulos no médio-longo prazo, o

que acentuará a perspectiva de realização de mais-valias em Diageo.



26

Carlsberg (overweight): Na empresa, encontramos um conjunto de métricas

fundamentais favoráveis, com todos os rácios amplamente descontados face a média

do sector. Adicionalmente, o título apresenta um comportamento YTD negativo e

igualmente inferior a média sectorial. A performance mais débil da empresa deve-se

ao facto de ser líder de mercado na Rússia e ao peso que o mercado da Europa de

Leste acarreta nas receitas da mesma, o que devido às recentes pressões geopolíticas

nesta região tem afectado negativamente os títulos. É da nossa opinião que a empresa

se encontra excessivamente descontada e extremou todo este newsflow negativo,

pelo que antecipamos uma eventual revalorização do título a médio/longo prazo.

Dr Pepper (underweight): A empresa nos últimos anos apresenta um declínio da

eficiência operacional e um crescimento de vendas praticamente inexistente desde

2007. Desta forma, a recente valorização do título, fruto da expansão dos principais

múltiplos fundamentais, não se mostra ancorada a um desempenho operacional

robusto e/ou a um crescimento sustentado dos resultados da empresa, pelo que

antecipamos uma provável reversão no médio prazo da recente valorização bolsista.

Refrigerantes Cervejas Espirituosas Segmento

Longo - Carlsberg Diageo Cervejas

Curto Dr. Pepper - Pernod-Ricard -

Quadro Síntese de Alocação - Subsegmentos de Bebidas

Contactos: João Saldanha

[email protected]



27

DISCLOSURES

O Banco de Investimento Global, S.A. é uma instituição registada e regulada pelo Banco de Portugal e pela Comissão do Mercado dos Valores Mobiliários, as duas principais entidades responsáveis pela regulação de actividades financeiras em Portugal.

O BIG dispõe de um Código de Conduta, aplicável a todos os colaboradores que desempenham a actividade de analistas financeiros, no sentido de continuar a assegurar o rigor, a competência e a excelência que caracterizam a sua imagem institucional. O referido documento está disponível para consulta externa, caso se verifique uma requisição nesse sentido.

Os analistas que compõem a equipa de Research do BIG encontram-se, para todos os efeitos, devidamente registados junto da CMVM.

Os membros da equipa de Research do BIG não recebem nem irão receber qualquer tipo de compensação no âmbito do exercício regular das suas recomendações, as quais reflectem opiniões estritamente pessoais.

Não existe uma política de cobertura pré-definida no que respeita a selecção dos títulos alvo de recomendações de investimento.

Clarificação dos termos qualitativos implícitos às recomendações: o Comprar, expectativa de retorno absoluto superior a 15%; o Acumular, expectativa de retorno absoluto entre +5% a +15%; o Manter/Neutral, expectativa de retorno absoluto entre -5% a +5%; o Reduzir, expectativa de retorno absoluto entre -5% a -15%; o Vender, expectativa de retorno absoluto inferior a -15%;

Salvo disposição em contrário, a validade dos preços-alvo no âmbito das recomendações de investimento emitidas pelo Banco BiG Research consiste em 12 meses.

A actualização dos nossos modelos e respectivos preços-alvo das recomendações de investimento proceder-se-á, habitualmente, num período entre 6 a 12 meses.

O BIG pode ter, no presente e/ou no futuro, algum tipo de relação comercial com as empresas mencionadas neste relatório, nomeadamente ao nível da prestação de serviços de assessoria de investimento.

O histórico relativo às recomendações de investimento elaboradas pela equipa de Research encontra-se nas tabelas em baixo, sendo que a consulta externa detalhada das respectivas performances poderá ser disponibilizada mediante uma requisição nesse sentido.

DISCLAIMER

Este documento foi preparado exclusivamente para fins informativos, baseando-se em informação disponível para o

público em geral, recolhida de fontes consideradas de confiança. O BIG não assume qualquer responsabilidade

pela correcção integral da informação disponibilizada, nem deve entender-se nada do aqui constante como

indicador de que quaisquer resultados serão alcançados. Salienta-se a possibilidade dos resultados previstos

serem susceptíveis de alteração em função de modificações que se venham a verificar nos pressupostos que

serviram de base à informação agora disponibilidade. Adverte-se igualmente que o comportamento anterior de

qualquer valor mobiliário não é indicativo de manutenção de comportamento idêntico no futuro. Alterações nas

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no seu valor, preço ou rendimento. O BIG, ou seus colaboradores, poderão deter, a qualquer momento, uma

posição sujeita a alterações, em qualquer título referenciado neste documento. O BIG poderá disponibilizar

informação adicional, caso tal lhe seja expressamente solicitado. Este documento não consubstancia uma proposta

de venda, nem uma solicitação de compra para a subscrição de quaisquer valores mobiliários.

Número de

Recomendações%

Número de

Recomendações%

Número de

Recomendações%

Acumular/Comprar 4 57,1% Profit Taking 6 54,5% Profit Taking 2 50,0%

Manter/Neutral 3 42,9% Stop Loss 2 18,2% Stop Loss 2 50,0%

Reduzir/Vender 0 0,0% Em Vigor 3 27,3% Em Vigor 0 0,0%

Total 7 100,0% Total 11 100,0% Total 4 100,0%

PSI20 Notes nos últimos 12 meses e à data de 30 de

Junho de 2014:

Trading Ideas nos últimos 12 meses e à data de 30

de Junho de 2014

Pair Trades nos últimos 12 meses e à data de 30 de

Junho de 2014:


bebidas¡lise sectorial... · 2014. 7. 28. · bebidas, foi utilizado o índice s&p beverages...

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