lfr profesjonalna analiza

8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza

1/65


2/65

Agencja ratingowa

Credit Rating Agency (CRA) Firma zajmujca si ocen wiarygodnoci

kredytowej podmiotw poyczajcych pienidze:spek, funduszy,bankw, organizacji, samorzdwi pastw

Agencje ratingowe oceniaj take same instrumentydune.

Na wiecie prym wiod 3 CRA:


3/65

3

Porwnanie ratingw

Rating Banku S&P Moodys

1 AAA Aaa

2 AA Aa3 A A

4 BBB Baa

5 BB Ba

6 B B7 CCC Caa

8 CC Ca

9 C C

10 Stracone Stracone

RatingInwestycyjny

RatingSpekulacyjny


4/65

Rynkowy koszt finansowania

- rating inwestycyjny


5/65

Rynkowy koszt finansowania

- rating spekulacyjny


6/65

Cena rynkowa dugu a rating


7/65

Norma strat

W jaki sposbobliczamy norm strat?

norma strat = PD x L

PD = prawdopodobiestwo zalegoci w cigu roku

L = stratawynikajca z tych zalegoci w%

Norma strat wynika z ratingu ryzyka


8/65

Normy strat1 AAA 0 pb

2 AA 1 pb3 A 2 pb4 BBB 6 pb

5 BB 65 pb6 B 296 pb7 CCC 770 pb


9/65

Oczekiwana strata i wskanik kapitaowy

Rating aktyww Oczekiwana strata (pb) Wskanik kapitaowy

AAA 0

AA 1

A 2

BBB 7 0.50%

BB 70 1.90%B 270 4.00%

CCC 800 12.00%

Liczby te s tajemnic bankw;powysze wskaniki su jedynie jakoprzykad.

Obliczanie zysku na

kliencie i portfelu


10/65

Skumulowane wspczynniki

niewypacalnoci (Default Rate)

rdo: S&P Ratings Direct, kwiecie 2009


11/65

Metodologia analizy

kredytowejAnaliza kredytowa jest sztuk

a nie nauk.Edward Emmer, dyrektor zarzdzajcy S&P 1970-2009


12/65

Analiza kredytowa wedug

J.P. Morgana Charakter

Charakter

Charakter

Utermyer: Czy komercyjny kredyt nie opiera si na pienidzach lub majtku?Morgan: Nie prosz pana. Pierwsz rzecz jest charakterUtermyer: Przed pienidzmi czy majtkiem?Morgan: Przed pienidzmi, majtkiem i wszystkim innym. Pienidze nie mogtego kupi. Jeli nie ufam czowiekowi, to nie dostanie ode mnie adnych pienidzy,nawet w zamian za wszystkie obligacje w wiecie chrzecijaskim

z przesuchania przed komisj Kongresu USA w 1912 roku


13/65

3 C kredytu

Character - charakter, postawa, wiarygodno firmy

Capacity - potencja kredytowyzdolno kredytowa

Capital - aktywa netto, kapita


14/65

MACRO Management - zarzd

Asset quality -jako aktyww Capital adequacy - kapita

Risk management - zarzdzanie ryzykiem

Operating result - wynik operacyjny


15/65

CAMEL Capital - kapita

Assets - aktywa Management - zarzd

Earnings - zyski

Liquidity - wypacalno


16/65

Czarny abd wedug Taleba

rzadko wystpowania - musi leepoza zbiorem naszych codziennychoczekiwa nic z przeszych wydarzenie moe naprowadzi nas na moliwowystpienia zjawiska

drastyczny wpyw na rzeczywisto

retrospektywna przewidywalno -

po zaistnieniu, wydaje si, e zjawiskobyo przewidywalne i jest atwe dowytumaczenia ahistorycznie


17/65

Ryzyko niewypacalnoci- przykady z przeszoci

Barings Daiwa Sumitomo

UBS LTCM Allied Irish

Columbia/HCA Enron GlobalRank Xerox World Com Adelphia

Tyco Imclone Ahold

HealthSouth Nat Australian Parmalat

kryzys w Azji kryzys w Rosji Argentynakryzys na rynku nieruchomoci w USAniewypacalno IslandiiGrecja, Irlandia i kryzys strefy euro


18/65

Kryzys irlandzki 2010


19/65

Czego obawiaj si banki?

Banana Skins 2010(ranking w 2008 r. w nawiasie)

1. Naciski politykw (-)2. Ryzyko kredytowe (2)

3. Nadmierny poziom regulacji (8)

4. Trendy makroekonomiczne (5)

5. Pynno (1)6. Dostp do kapitau (-)7. Instrumenty pochodne (4)

8. Jako zarzdzania ryzykiem (6)9. Spready kredytowe (3)

10. Rynek kapitaowy (7)


20/65


Banana Skins 2010 c.d.(ranking w 2008 r. w nawiasie)

11. Waluty (13)12. ad korporacyjny(16)13. Rynek surowcw (12)14. Stopy procentowe (9)

15. Oszustwa (11)

16. System wynagradzania kadry kierowniczej (17)

17. Rynki wschodzce (18)18. Znaczce uzalenienie od technologii (15)19. Fundusze hedgingowe (10)

20. Nieuczciwy dealer (14)


21/65


Banana Skins 2006(ranking w 2005 r. w nawiasie)

1. Nadmierny poziom regulacji (1)2. Ryzyko kredytowe (2)

3. Instrumenty pochodne (4)

4. Rynek surowcw (14)5. Stopy procentowe (12)

6. Znaczce uzalenienie od technologii (8)7. Fundusze hedgingowe (5)

8. Zasady adu korporacyjnego (3)9. Rynki wschodzce (15)10. Techniki zarzdzania ryzykiem (9)


22/65


Banana Skins 2006 c.d.(ranking w 2005 r. w nawiasie)

11. Oszustwa (6)12. Akcje (18)

13. Waluty (7)

14. Trendy makroekonomiczne (10)

15. Wstrzsy polityczne (22)16. Konflikty interesw (-)17. Nadmierny potencja rynku bankowego (20)18. Pranie brudnych pienidzy (13)19. Nadmierna skonno do fuzji (27)20. Ryzyko prawne (17)


23/65

Perspektywy ratingu ryzyka

RatingRyzyka

Podejcieakademickie

Podejcieoparte o praktykbankow

PodejcieAgencjiRatingowej

Podejcienadzorubankowego


24/65

Portfele kredytowe

zarzdzanena podstawie

zalegoci

zarzdzanena podstawieklasyfikacji


25/65

25

Cztery Filary - Wprowadzenie

OtoczeniOtoczeni

Zarzd

Zarzd

FINAN

CIAL

FINAN

CIAL

CONDITION

CONDITION

INDUST

RY&

INDUS

TRY&

COMPE

TITIVE

POSITION

POSIT

ION

STRUCTURE,

STRU

CTURE,

COLLATERAL&

COLLATERAL&

GUARANTEES

GUARANTEES

BORROWER & TRANSACTION

INSTITUTIONINSTITUTION

OTOCZENIE

Zarzd

ZARZD

I

WACICIEL

FINAN

CIAL

KONDYCJA

FINANS

OWA

BRANA

IPOZYCJA

POSITION

KONKURE

NCYJNA

STRUKTURA,

ZABEZPIECZENIA

GWARAN

CJE

KREDYTOBIORCA I TRANSAKCJA

INSTYTUCJA


26/65

26

Kredytobiorca i transakcja

Metodologi czterech filarwstosujemy przy ocenie zarwnokredytobiorcw, jak i zawieranych z

nimi transakcji. Polega ona na ocenie czterech

obszarw (filarw) analizy kredytowej:ENVIRONMENTENVIRONMENT

MANA

GEMENT

MANAGEMENT

FINANCIAL

FINANCIAL

CO

NDITION

CO

NDITION

INDU

STRY&

IND

USTRY&

COM

PETITIVE

POSITION

POSITION

ST

RUCTURE,

ST

RUCTURE,

COL

LATERAL&

COL

LATERAL&

GU

ARANTEES

GU

ARANTEES



ENVIRONMENTENVIRONMENT

MANA

GEMENT

MANAGEMENT

FINANCIAL

FINANCIAL

CO

NDITION

CO

NDITION

INDU

STRY&

IND

USTRY&

COM

PETITIVE

POSITION

POSITION

ST

RUCTURE,

ST

RUCTURE,

COL

LATERAL&

COL

LATERAL&

GU

ARANTEES

GU

ARANTEES




MANA

GEMENT

MANAGEMENT

FINANCIAL

FINANCIAL

CO

NDITION

CO

NDITION

INDU

STRY&

IND

USTRY&

COM

PETITIVE

POSITION

POSITION

ST

RUCTURE,

ST

RUCTURE,

COL

LATERAL&

COL

LATERAL&

GU

ARANTEES

GU

ARANTEES




MANA

GEMENT

MANAGEMENT

FINANCIAL

FINANCIAL

CO

NDITION

CO

NDITION

INDU

STRY&

IND

USTRY&

COM

PETITIVE

POSITION

POSITION

ST

RUCTURE,

ST

RUCTURE,

COL

LATERAL&

COL

LATERAL&

GU

ARANTEES

GU

ARANTEES



I. Zarzd i wacicielII. Brana i pozycja konkurencyjnaIII. Sytuacja finansowa

IV. Struktura, zabezpieczenia i gwarancje


27/65

Ocena otoczenia

Kto nie zna terenu

na pewno przegra wojnSun Tzu


28/65

Analiza otoczenia powinnazawsze uwzgldni:

sytuacj polityczn w kraju charakter gospodarki cykl koniunkturalny gospodarki system finansowy i bankowy system prawny, w tym ochron

wierzycieli rynek pracy, jako zasobw ludzkich i

dostpno siy roboczej wartoci socjalne i etyczne zwyczaje i praktyki biznesowe zasoby naturalne i klimat

i wiele innych elementw


29/65

Analiza PESTuyteczne narzdzie

Analizujemy wpyw otoczenia firmy najej strategi i plany dziaania wedug

kryteriw: Politycznych

Ekonomicznych

Spoecznych Technologicznych


30/65

Cykle ekonomiczne

Jaki cykl ma najwiksze znaczenie? Gospodarczy

Branowy

Polityczny (np. kiedyodbd si najblisze wybory?)

Najakim etapie cyklu si znajdujemy ijakprzeoy si to na

Sprzeda klienta

Jego zyskowno

Warto jego aktyww?


31/65

Cykl yciaDystrybucja informacji rozkada si na kilka bran, z ktrychnajwaniejsze to: telewizja, prasa i Internet.

ROZPOCZCIE WZROST DOJRZAO SCHYEK

CZAS

prasa blogi, mikroblogi

i portale spoecznociowe

telewizja

videoblogi

portale internetowe


32/65

Ocena zarzdu i waciciela

czyli najwaniejszy element

oceny zdolnoci kredytowej


33/65

Ocena misji, wizji i strategii

innymi sowy, czy zarzd wie co

i jak robi oraz w ktrym kierunkuzmierza?


34/65

Misja Apple

Produkowa wysokiejjakoci, tanie i atwe wuytkowaniu produkty

zawierajce nowoczesnerozwizania technologiczne.Udowadniamy, e najnowszetechnologie nie musz by

przytaczajce dlainformatycznych laikw

- misja z 1984 roku


35/65

Strategia bkitnego oceanu

W. Chan Kim ,Rene Mauborgne

... firmy, ktre osignsukces zrobi to niepoprzez konkurowanie,ale poprzez stworzenie

sobie wasnych rynkw,ktre autorzy nazwalibkitnymi oceanami


36/65

Strategia bkitnych oceanw

Eliminuj

Redukuj

Wzmocnij Stwrz

EliminujZarzdzanie relacjami

Wzmocnijatwo uytkowaniaBezpieczestwo

DokadnoSzybko Komentarze dosytuacji na rynku

RedukujOpiekunw klientaDealerwkorporacyjnych

Stwrz Potwierdzenietransakcji

ledzenie patnoci

Przypadek EFS


37/65

Kluczowe czynniki sukcesu

Co musimy robi dobrze by

odnie sukces na rynku


38/65

Kluczowe czynniki ryzyka

Co moe przeszkodzi firmiew zaprzestaniu terminowejobsugi kredytu?


39/65

Top-down

Zaczynamy od oszacowania gbokoci rynku Przyjmujemy zaoenie okrelonego udziau % w

rynku

Na bazie tych zaoe tworzymy plan sprzeday Majc plan sprzeday tworzymy rachunek wynikw Tworzymy plan inwestycyjny, czyli po ksigowemu

plan nakadw na rodki trwae Przygotowujemy bilans Szacujemy zapotrzebowanie na finansowanie Przygotowujemy budet gwny i szczegowe

budety


40/65

Bottom up

Zastanawiamy si w co zainwestowa wolne rodki Okrelamy spodziewane ROI Inwestycja/ROI = zysk netto

Przygotowujemy plan inwestycyjny szacujc koszty Zysk netto + koszty oglnego zarzdu = zysk brutto

ze sprzeday Okrelamy polityk cenow oraz zakadan mar Zysk brutto ze sprzeday/mara brutto ze sprzeday

= zakadana sprzeda Okrelamy cele sprzedaowe i budety sprzeday dla

poszczeglnych sprzedawcw


41/65

Analiza finansowa

rdafinansowania

rodki pienine

AktywaZysk

BILANS AKTYWA PASYWA

Rachunekwyniku

Sprzeda- koszty

Zysk

Sprawozdanie z przepywurodkw pieninych


42/65

Bilans przedsibiorstwa

AKTYWA PASYWA

+ = wykorzystanie

-= rdo

+= rdo- = wykorzystanie


43/65

Kapita

Kapita nie jest najtaszym rdem,cho jest rdem niezbdnym

- bez kapitau trudno bdzie pozyskainne rda(tradycyjnie) koszt kapitau =

= oprocentowanie obligacji+ premia za ryzyko


44/65

Dwignia finansowa

Jednym z najwaniejszych wskanikw dladyrektora finansowego jest dwignia

finansowa zdefiniowana jako:

dwignia = zobowizania/kapita

bd te dwignia bankowa zdefiniowana jako

dwignia = kredyty/kapita


45/65

Zarzdzanie strukturfinansowania

Wysoki kapita = bezpieczestwofunkcjonowania, ale zbyt wysoki WACC

Redukcja WACC = zwikszenie dwigni Wiksza dwignia = wiksze ryzyko i

odrzucenie przez niektre banki

Dyrektor finansowy musi znalewaciwy kompromis


46/65

Dwignia a koszt finansowania

Jeli firma bdziezwiksza dwigniwzronie ryzyko dla

banku, a co za tymidzie rwnie kosztzaduenia.

Dyrektor finansowymusi znaleoptymaln strukturkapitau byredukowa WACC

10 %

15 %

20 %

100%

Roczny%

Cost

Debtas a PercentageofCapital Structure

CostofBorrowedFunds

CostofEquityCapital

WeightedAverageCostofCapital

Optimal

CapitalStructure

10 %

15 %

20 %

100%

Roczny%

Kosztfinansowania

Zaduenie jako % Struktury Kapitau

Koszt Zaduenia

Koszt Kapitau Wasnego

redni WaonyKoszt Kapitau

Optymalna

StrukturaKapitau


47/65

Efekt dwigniInwestycja w akcje PKN Orlen Bez dwigni Dwignia 10:1

Kwota inwestycji 160 000,00 160 000,00

Kredyt 0,00 1 600 000,00

cznie zakup 160 000,00 1 760 000,00Cena akcji - zakup 16,00 16,00

Ilo akcji 10 000,00 110 000,00

Cena akcji - sprzeda 24,00 24,00

Przychd ze sprzeday 240 000,00 2 640 000,00

Spata kredytu 0,00 1 600 000,00

Koszt kredytu 0,00 48 000,00

Zysk 80 000,00 832 000,00

ROI 50% 520%


48/65

Piramida DuPonta-jak firma generuje warto

ROE

Dwigniafinansowa

ROA

Marazysku

Cena Koszty

Wskaniksprawnoci

Sprzeda Aktywa

ROE (zwrot na kapitale) = Zysk / Kapita

Dwignia = Zobowizania / Kapita

ROA (zwrot na aktywach) = Zysk / Aktywa

Mara zysku = Zysk / Sprzeda

Sprawnoci = Sprzeda / Aktywa

Noniki wartoci


49/65

Stopa zysku

x 100%Zysk przed odsetkami

Aktywa netto

x 100%Zysk przed opodatkowaniem

Warto netto

menedera

akcjonariusza


50/65

Mara zyskux 100%

ZyskSprzeda

W zalenoci od potrzeby liczymy ten wskanik na odpowiednimpoziomie zysku:

zysk ze sprzeday, zysk operacyjny,zysk brutto lub zysk netto

PAMITAJ by zawsze sprawdzi konstrukcj wskanika przedrozpoczciem analizy!!!

k k


51/65

Inne wskanikizyskownoci EBIT

EBITDA

ROFE ROI

ROCE

EVA Itd. itp.

Niektre firmy liczbardzo specyficzne

wskanikizyskownoci, np.: Zysk na metr kw.

Zysk na punkt

kasowy Zysk na ton Zysk na km


52/65

Wskaniki pynnoci

Aktywa bieceZobowizania biece

Wskanik szybkiAktywa biece - zapasy

Zobowizania biece

Wskanik biecy

S


53/65

Sterowaniewskanikiem biecym

Co si stanie jeli spacimy czzobowiza na dzie bilansowy?

(gotwka + nalenoci + zapasy)

biece zobowizania

(100 + 200 + 100)

200

(0 + 200 + 100)100

= 2

= 3


54/65

Wskaniki wypacalnoci

Dwignia finansowa

Pokrycie odsetekZysk przed odsetkami

Odsetki

Zaduenie dugoterminoweFundusze akcjonariuszy


55/65

Wskaniki sprawnoci

Cykl zapasw

Cykl nalenoci

x 365 dniNalenociSprzeda

x 365 dniZapasy

Koszt produktw sprzedanych


56/65

Cykl zobowizax 365 dni

Zobowizania handloweKoszt zakupw na kredyt towarowy

Wskanik ten bdzie zazwyczaj najtrudniejszy do obliczenia na

podstawie bilansu i rachunku wyniku. Zazwyczaj bdziemy

prbowali oszacowa go poprzez przyjcie kosztw cznie

minus koszty wynagrodze i amortyzacji (czyli te skadnikikosztw, ktre nie powoduj powstawania zobowiza

wzgldem dostawcw


57/65

Kapita pracujcy

Cykl nalenoci+ Cykl zapasw- Cykl zobowiza

= Cykl kapitaupracujcego

Jednym z powodw dla ktrychfirmy trac pynno i popadaj wproblemy finansowe jest cykloperacyjny, a bardziej precyzyjniecykl kapitau pracujcego.

Przeanalizuj poszczeglne cykle wkontekcie relacji z dostawcami iodbiorcami.

Same wskaniki nie maj prostego


58/65

Same wskaniki nie maj prostegoprzeoenia na rating ryzyka dunika

PureResources

Nestle

Brana Ropa naftowa Dobra konsumpcyjne

Mara Operacyjna 65% 15%

Pokrycie Odsetek 6 x 6 x

Zaduenie Ogem $ 0,1 Bn $ 5 Bn

Rating KredytowyS&P

BBB - AAA

W tym przykadzie ryzyko dziaalnoci spki Pure Resources jest

znacznie wysze ni Nestle i dlatego jej rating ryzyka jest gorszy


59/65

Polska historia ratingu


60/65

Apple ronie jak szalone

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12

Dynamika zysku na akcj (EPS)


61/65

Apple wolumen w sztukach

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

35 000

40 000

dwa kolejne kwartay

4 kwarta 2011

1 kwarta 2012

Ten wykres pokazuje trendw ujciu kwartalnym odrazu wida w ktrychproduktach ronie wolumen

sprzeday.

Dyrektor finansowyprzewiduje, e 2 kwarta2012 bdzie sabszy,poniewa bdzie krtszy o

jeden tydzie.

Prawdziwy trend zobaczymyjednak porwnujcwolumen do analogicznegokwartau 2011


62/65

Apple wolumen w sztukach

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

35 000

40 000

Porwnywalne kwartay(2011 i 2012)

1 kwarta 2011

1 kwarta 2012


63/65

Cena akcji Apple 5 lat


64/65

Apple rekordowa cena akcji

13 luty 2012 rokcena przekroczya 500 USD

W pacalno


65/65

Wypacalnonajwaniejsze wskaniki

lfr profesjonalna analiza

Documents