lezione 6 gestione finanziaria delle imprese il project financing e lasset securitization lezione 6
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Lezione 6Lezione 6Gestione Finanziaria delle ImpreseGestione Finanziaria delle ImpreseGestione Finanziaria delle Imprese
IL PROJECT FINANCING IL PROJECT FINANCING
E E
L’ASSET SECURITIZATIONL’ASSET SECURITIZATION
Lezione 6Lezione 6
Lezione 6Lezione 6Gestione Finanziaria delle ImpreseGestione Finanziaria delle Imprese
2La finanza di progetto La finanza di progetto (1/2)(1/2)
Tecnica finanziaria fondata sul principio secondo il quale una Tecnica finanziaria fondata sul principio secondo il quale una specifica iniziativa economica viene valutata principalmente per le specifica iniziativa economica viene valutata principalmente per le
sue capacità di generare ricavi e dove i flussi di cassa previstisue capacità di generare ricavi e dove i flussi di cassa previstidalla gestione costituiscono la fonte primaria dalla gestione costituiscono la fonte primaria
per il servizio del debito per il servizio del debito
Infrastrutture Public UtilitiesInfrastrutture Public Utilities
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3La finanza di progetto La finanza di progetto (2/2)(2/2)
Estrapolare una nuova attività economica dal bilancio dei Estrapolare una nuova attività economica dal bilancio dei soggetti che la vogliono porre in essere, con il finesoggetti che la vogliono porre in essere, con il fine
di renderla autonoma sia rispetto ad elementidi renderla autonoma sia rispetto ad elementia questa non direttamente correlati, sia all’a questa non direttamente correlati, sia all’eventuale struttura finanziaria pregressa eventuale struttura finanziaria pregressa
Obiettivo principaleObiettivo principale
Special Purpose VehicleSpecial Purpose Vehicle
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4I soggettiI soggetti
Le operazioni di project financing si basano sul Le operazioni di project financing si basano sul principio del principio del Single Point ResponsibilitySingle Point Responsibility
Gli sponsorGli sponsor
La società di progettoLa società di progetto
Le bancheLe banche La Pubblica AmministrazioneLa Pubblica Amministrazione
Le Istituzioni Finanziarie MultilateraliLe Istituzioni Finanziarie Multilaterali
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5I soggetti: gli sponsorI soggetti: gli sponsor
Sono coloro che costituiscono e investono nel capitale Sono coloro che costituiscono e investono nel capitale di rischio della Società di Progetto. Investono risorse di rischio della Società di Progetto. Investono risorse
nell’analisi di fattibilità del progetto, determinano nell’analisi di fattibilità del progetto, determinano le linee di azione, gestiscono e impostano la le linee di azione, gestiscono e impostano la
struttura finanziaria della stessa. struttura finanziaria della stessa.
CompetenzaCompetenza ee
CredibilitàCredibilità
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6I soggetti: la società di progettoI soggetti: la società di progetto
È un’entità aziendale autonoma dai soggetti promotoriÈ un’entità aziendale autonoma dai soggetti promotorie costituita appositamente per l’implementazione e costituita appositamente per l’implementazione della specifica operazione di project financing. Ladella specifica operazione di project financing. Laformula giuridica è la società di capitali, cosi daformula giuridica è la società di capitali, cosi da
rispettare il principio di Ring Fence. rispettare il principio di Ring Fence.
PrivataPrivata PubblicaPubblica
MistaMista
separazione economica e giuridica separazione economica e giuridica del progetto dalle del progetto dalle
altre iniziative dei promotorialtre iniziative dei promotori
=
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7I soggetti: le BancheI soggetti: le Banche
Le operazioni di Project Financing sono generalmente Le operazioni di Project Financing sono generalmente caratterizzate da un rapporto di indebitamento caratterizzate da un rapporto di indebitamento
molto marcato, le banche sono quindi di molto marcato, le banche sono quindi di fondamentale importanza fondamentale importanza
Si individuano 4 ruoliSi individuano 4 ruoli::
1.1. AdvisorAdvisor
2.2. Finanziatore (lender)Finanziatore (lender)
3.3. Investitore nel capitale di rischio (sponsor)Investitore nel capitale di rischio (sponsor)
4.4. Organizzatore dell’operazione (arranger)Organizzatore dell’operazione (arranger)
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8I soggetti: le Banche
Advisor
Assiste gli sponsor per la promozione di un progetto
Assiste le imprese per l’ottenimento della concessione
Assiste nella predisposizione del piano finanziario
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9I soggetti: le BancheI soggetti: le Banche
LenderLender
Banca che finanzia il progetto attraverso capitale di debito Banca che finanzia il progetto attraverso capitale di debito
Per progetti di dimensioni elevate si ricorre al sindacato di Per progetti di dimensioni elevate si ricorre al sindacato di banche banche
Distribuzione del rischio tra più soggettiDistribuzione del rischio tra più soggetti
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10I soggetti: le BancheI soggetti: le Banche
SponsorSponsor
Obiettivo principale dello sponsor è di pubblicizzare il Obiettivo principale dello sponsor è di pubblicizzare il progetto così da attrarre ulteriore risorse finanziarieprogetto così da attrarre ulteriore risorse finanziarie
Ruolo ricoperto da grandi istituti di creditoRuolo ricoperto da grandi istituti di credito
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Arranger Arranger
I soggetti: le BancheI soggetti: le Banche
Reperisce capitale di debito da altre istituzioniReperisce capitale di debito da altre istituzioni
Attua il processo di Due DiligenceAttua il processo di Due Diligence
Redige l’Information MemorandumRedige l’Information Memorandum
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12I soggetti: la Pubblica AmministrazioneI soggetti: la Pubblica Amministrazione
La Pubblica Amministrazione influenza le iniziative progettuali attraverso tre leve
Può modificare il quadro normativo
Nei “progetti pubblici” individua il gestore
Può contribuire al sostegno finanziario
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13I soggetti: Le Istituzioni Finanziarie MultilateraliI soggetti: Le Istituzioni Finanziarie Multilaterali
Vengono istituite allo scopo di promuovere gli investimenti e lo sviluppo economicoa livello mondiale (World Bank, BancaEuropea per gli Investimenti). Infatti
esse possono agire su:
Concessione capitale di debito
Concessione capitale di rischio
Ridurre il “rischio paese”
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14Project Financing: le fasi principaliProject Financing: le fasi principali
Strutturazione dell’operazioneStrutturazione dell’operazione
Realizzazione dell’operaRealizzazione dell’opera
GestioneGestione
•Allocazione dei rischi.Allocazione dei rischi.•Studio di fattibilità.Studio di fattibilità.•Info memo.Info memo.
•Costituzione della SPV.Costituzione della SPV.
•Definizione e conclusione dei Definizione e conclusione dei contratti, sia con le societàcontratti, sia con le società contractor, contractor, che con le società che con le società sub-appaltatrici.sub-appaltatrici.
•Graduale rimborso del debito.Graduale rimborso del debito.
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15Project Financing: le tecniche operativeProject Financing: le tecniche operative
Build Operate and Trasfer Il privato costruisce, gestisce ed al termine della concessione cede l’opera allo stato
Build Own and Operate Il privato costruisce, diviene proprietario dell’opera e la gestisce
Build Transfer and Operate Il privato costruisce, cede l’opera allo stato ma continua a gestirla.
Build Operate Subsidize and Transfer
Il privato costruisce, gestisce ed al termine della concessione cede l’opera allo stato, ma riceve contributi statali.
Design,Build, Finance and Operate
Il privato progetta, costruisce,finanzia integralmente, è proprietaria dell’opera e la gestisce.
Rehabilitate Operate and Leaseback
Il privato ristruttura, gestisce l’opera, mentre la proprietà è gestita da un contratto di leasing finanziario
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16Project Financing: la struttura finanziariaProject Financing: la struttura finanziaria
Il project financing si caratterizza per l’assenza di standardizzazione delle strutture giuridiche, contrattuali e finanziarie, derivanti di volta in volta, dalla combinazione degli strumenti che il mercato mette a disposizione.
Fonti
Capitale di Rischio Capitale di Debito
Apportato inizialmente dagli Sponsor.
UnderwritersSyndication
Emissione di titoli
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17Project Financing: la struttura finanziariaProject Financing: la struttura finanziaria
Capitale di Debito
Le banche Underwriters in un secondo momento collocano sul mercato parte delle quote di finanziamento attraverso il
processo di sindacalizzazione o l’emissione di titoli rappresentativi del credito sottostante.
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18Gli indicatori di redditività del Project Financing Gli indicatori di redditività del Project Financing
Valore attuale netto: è il valore attualizzato dei flussi di cassa:Valore attuale netto: è il valore attualizzato dei flussi di cassa:
VAN=CFVAN=CF0 0 + CF+ CF1 1 + CF+ CF2 2 +…………. + CF+…………. + CFn n = = CFCFtt (1+r) (1+r)(1+r) (1+r)22 (1+r) (1+r)n n (1+r)(1+r)tt t=0
n
ΣTasso interno di rendimentoTasso interno di rendimento
0 = CF0 = CF0 0 + CF+ CF1 1 + CF+ CF2 2 +…………. + CF+…………. + CFn n = = CFCFtt (1+TIR) (1+TIR)(1+TIR) (1+TIR)22 (1+TIR) (1+TIR)n n (1+TIR)(1+TIR)tt
t=0
n
Σ
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19Project Financing: la struttura finanziariaProject Financing: la struttura finanziaria
I ratio I ratio
Annual Debt Service Cover Annual Debt Service Cover Ratio (ADSCR) Ratio (ADSCR)
Deve rimanere superiore aDeve rimanere superiore a1.1-1.21.1-1.2
RoeRoeDeve assumere un valore Deve assumere un valore
superiore del tasso di superiore del tasso di rendimento del mercatorendimento del mercatomaggiorato di un valore maggiorato di un valore
che tenga conto del rischioche tenga conto del rischiodel progettodel progetto
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20Project Financing: l’analisi dei rischiProject Financing: l’analisi dei rischi
Costi/
Rischi
Servizio del debito
Progettazione e costruzione Start-up Gestione
Anni
Rischio
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21Project Financing: l’analisi dei rischiProject Financing: l’analisi dei rischi
I principali elementi per la valutazione della rischiositàI principali elementi per la valutazione della rischiositàdel progetto possono essere individuati in:del progetto possono essere individuati in:
Capacità del managementCapacità del management
Assetto finanziario del progettoAssetto finanziario del progetto Il livello di stabilità dei ricaviIl livello di stabilità dei ricavi
Clausole e garanzie contrattualiClausole e garanzie contrattualiAnalisi del settore industrialeAnalisi del settore industriale
Protezione offerta dagli assetProtezione offerta dagli asset
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22Cartolarizzazione Cartolarizzazione
Processo di trasformazione di un pool di attività a liquidità differita, in grado di generare flussi di cassa determinati o
statisticamente stimabili, in titoli negoziabili e liquidabili sul mercato. Titoli il cui apprezzamento da parte degli
investitori non dipende dal merito di credito dell’emittente, bensì dalla valutazione
del pool di attività all’origine dei titoli stessi.
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23
CedenteCessionarioemittente
sottoscrittori
Flussi di cassa di un’operazione di Flussi di cassa di un’operazione di cartolarizzazione cartolarizzazione
Fase 1: cessione dei crediti Fase 2: emissione dei titoli
crediti titoli
liquidità liquidità
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24Tipologia di credito Tipologia di credito
Crediti commerciali a media-lunga scadenzaCrediti commerciali a media-lunga scadenza
Crediti ipotecariCrediti ipotecari
Crediti per canoni di leasingCrediti per canoni di leasing
Credito al consumoCredito al consumo
Crediti delle società di factoringCrediti delle società di factoring
Crediti derivanti da prestazioni futureCrediti derivanti da prestazioni future
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25I soggetti: l’originator I soggetti: l’originator
L’originator è chi intraprende le operazioni diL’originator è chi intraprende le operazioni dicartolarizzazione. È il venditore del pool cartolarizzazione. È il venditore del pool di asset,cioè colui che cede pro soluto di asset,cioè colui che cede pro soluto
gli asset alla SPV.gli asset alla SPV.
Lezione 6Lezione 6Gestione Finanziaria delle ImpreseGestione Finanziaria delle Imprese
26I soggetti: special purpose vehicle I soggetti: special purpose vehicle
Società costituita ad hoc per la realizzazione dell’operazione Società costituita ad hoc per la realizzazione dell’operazione di cartolarizzazione e che utilizza i fondi raccolti di cartolarizzazione e che utilizza i fondi raccolti
esclusivamente per l’acquisto dell’individuato pool esclusivamente per l’acquisto dell’individuato pool di crediti del cedente, destinando i flussi al di crediti del cedente, destinando i flussi al
rimborso del capitale ed al pagamento rimborso del capitale ed al pagamento degli interessi di emissione.degli interessi di emissione.
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27I soggetti: l’agenzia di rating I soggetti: l’agenzia di rating
Sono intermediari specializzati la cui funzione è la valutazioneSono intermediari specializzati la cui funzione è la valutazionedel rischio di credito di un certo strumento finanziariodel rischio di credito di un certo strumento finanziario
collocato presso gli investitori. Tale valutazione collocato presso gli investitori. Tale valutazione fornisce agli operatori un’informazione fornisce agli operatori un’informazione
omogenea sul grado di rischio degli omogenea sul grado di rischio degli emittenti.emittenti.
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28I soggetti: il servicer I soggetti: il servicer
Amministra il pool di attività oggetto Amministra il pool di attività oggetto di cartolarizzazione.di cartolarizzazione.
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29I soggetti: le investment bank I soggetti: le investment bank
Si occupa del collocamento dei titoli presso gli investitori Si occupa del collocamento dei titoli presso gli investitori istituzionali (se è di tipo private placement) oppureistituzionali (se è di tipo private placement) oppure
direttamente sul mercato (se avviene mediante direttamente sul mercato (se avviene mediante offerta al pubblico).offerta al pubblico).
•Organizza un sindacato di collocamento.Organizza un sindacato di collocamento.
•Redige il prospetto informativo.Redige il prospetto informativo.
•Opera da market maker.Opera da market maker.
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30I soggetti: il trustee I soggetti: il trustee
Tutela i diritti degli investitori, occupandosi dei rapportiTutela i diritti degli investitori, occupandosi dei rapportitra investitori e la società veicolo. Periodicamentetra investitori e la società veicolo. Periodicamente
definisce “la qualità” delle attività, eventualidefinisce “la qualità” delle attività, eventualidowngranding/upgranding del meritodowngranding/upgranding del merito
di credito assegnato ai titoli.di credito assegnato ai titoli.
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31I soggetti: la società di revisione I soggetti: la società di revisione
Redige una relazione che verifica le caratteristiche Redige una relazione che verifica le caratteristiche dei crediti valutandone le effettive qualità. dei crediti valutandone le effettive qualità.
Si assicura, quindi, che i crediti Si assicura, quindi, che i crediti possano essere oggetto di possano essere oggetto di
cartolarizzazione. cartolarizzazione.
Lezione 6Lezione 6Gestione Finanziaria delle ImpreseGestione Finanziaria delle Imprese
32Securitization: le fasi principaliSecuritization: le fasi principali
Fase preparatoriaFase preparatoria
Struttura e ratingStruttura e rating
Cash flowCash flow
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33Securitization: le fasi principaliSecuritization: le fasi principali
OriginatorOriginator
Debitori cedutiDebitori ceduti ServicerServicer Agenzia RatingAgenzia RatingRimborso di capitaliRimborso di capitali
e interessie interessi
Special Purpose VehicleSpecial Purpose Vehicle
Cessione di attività Cessione di attività finanziariefinanziarie
Prezzo d’acquistoPrezzo d’acquisto
Rim
bors
o d
eg
li R
imb
ors
o d
eg
li in
cass
i ri
cevu
tiin
cass
i ri
cevu
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iG
iud
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rati
ng
rati
ng
InvestitoriInvestitori
Em
issi
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toli
Em
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Ass
et
Cack
ed
Ass
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Cack
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Ric
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Ric
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Rim
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TrusteeTrustee