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observatoire français des conjonctures économiques centre de recherche en économie de Sciences Po www.ofce.sciences-po.fr
Les politiques conjoncturelles peuvent-elles soutenir la croissance ?
[email protected] – 01 44 18 54 40
Eric Heyer
Conférence « Croissance économique : à bientôt ? »
Espace Villeneuve-Bargemon, place de l’Hôtel de Ville, Marseille
19 mars 2015
observatoire français des conjonctures économiques centre de recherche en économie de Sciences Po www.ofce.sciences-po.fr
L’exemple de la crise de la « bulle internet » en 2000
@HeyerEric
Performances comparées Zone euro, Royaume-Uni & États-Unis
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
1995q1 1996q1 1997q1 1998q1 1999q1 2000q1 2001q1 2002q1 2003q1 2004q1 2005q1
EURO
USA
RU
En %, taux de croissance du PIB (t/t-4)
Sources : comptabilités natioanles, calculs OFCE
@HeyerEric
Une politique budgétaire plus expansionniste aux EU et au RU qu’en zone euro
Impulsion cumulée 2001 2002 2003 2004 2005
Zone euro 0.9 1.6 1.8 1.4 1.5
UK 1.2 3.6 5.1 5.4 5.2
USA 0.8 3.4 4.7 4.9 4.6
Japan -1.6 -0.2 -0.4 -1.4 -1.5
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
EURO
USA
RU
Déficit budgétaire en point de PIB
Sources : calculs OFCE
@HeyerEric
Une politique monétaire plus agressive aux États-unis
0
1
2
3
4
5
6
7
8
janv-99 janv-00 janv-01 janv-02 janv-03 janv-04 janv-05 janv-06
États-unis
Zone euro
RU
Taux directeur, en %
Source : calculs OFCE
@HeyerEric
Taux de change euro-dollar
0.70
0.80
0.90
1.00
1.10
1.20
1.30
janv-99 janv-00 janv-01 janv-02 janv-03 janv-04 janv-05
euro
yen
yen
yuan
Source : calculs OFCE
@HeyerEric
Performances comparées Zone euro, Royaume-Uni & États-Unis
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
1995q1 1996q1 1997q1 1998q1 1999q1 2000q1 2001q1 2002q1 2003q1 2004q1 2005q1
EURO
USA
RU
En %, taux de croissance du PIB (t/t-4)
Sources : comptabilités natioanles, calculs OFCE
observatoire français des conjonctures économiques centre de recherche en économie de Sciences Po www.ofce.sciences-po.fr
L’exemple de la crise des « subprimes » en 2008
@HeyerEric
Évolutions comparées du PIB de la France et de ses principaux partenaires 2008 = 100
Sources : Comptabilités nationales
90
92
94
96
98
100
102
104
106
108
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Etats-Unis
Allemagne
France
Royaume-
Uni
Espagne
Italie
Eclatement de
la Crise des
subprime
@HeyerEric
Évolutions comparées du PIB de la France et de ses principaux partenaires 2008 = 100
Sources : Comptabilités nationales
90
92
94
96
98
100
102
104
106
108
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Etats-Unis
Allemagne
France
Royaume-
Uni
Espagne
Italie
Eclatement de
la Crise des
subprime
Période de rattrapage et
de relance budgétaire
@HeyerEric
Évolutions comparées du PIB de la France et de ses principaux partenaires 2008 = 100
Sources : Comptabilités nationales
90
92
94
96
98
100
102
104
106
108
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Etats-Unis
Allemagne
France
Royaume-
Uni
Espagne
Italie
Eclatement de
la Crise des
subprime
Période de rattrapage et
de relance budgétaire
Période de consolidation budgétaire
@HeyerEric
Une politique monétaire plus agressive aux États-unis
@HeyerEric
Actif total des 4 banques centrales
@HeyerEric
un effort budgétaire important en 2011, 2012, 2013 et 2014
En pts de PIB 2008-09 2010 2011 2012 2013 2014 Cumul Allemagne 0,7 1,4 -1,2 -1,0 0,0 0,0
0,1 France 2,6 -0,5 -1,8 -1,1 -1,2 -0,7
-2,7 Italie 0,4 -0,9 -0,2 -2,7 -0,4 0,4
-3,4 Espagne 4,4 -1,4 -1,0 -3,7 -1,6 -0,6
-3,9 UK 3,4 -2,7 -3,2 -0,5 -0,5 -0,9
-4,4 USA 6,8 -0,8 -1,3 -1,4 -1,4 -1,0
0,9 Japon 3,9 0,5 0,5 0,5 0,5 -1,6
4,3
Source : calculs OFCE
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Zone euro
Etats-Unis
Déficit public (pts de PIB)
@HeyerEric
Taux de PO des ménages et des entreprises
14,0
14,2
14,4
14,6
14,8
15,0
15,2
15,4
15,6
15,8
16,0
16,2
16,4
16,6
16,8
17,0
25,0
25,2
25,4
25,6
25,8
26,0
26,2
26,4
26,6
26,8
27,0
27,2
27,4
27,6
27,8
28,0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Entreprises non financières et financières (éch. D.)
Ménages y.c. Entrepreneurs individuels, Ménages employeurs, ISBLSM
(éch. G.)
+2.2 points de PIB
+1.3 point de PIB
En point de PIB
Source : Calcul OFCE
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Quel impact des politiques d’austérité sur la croissance ?
@HeyerEric
Quel impact des politiques budgétaires sur le croissance : le multiplicateur
1 euro de restriction budgétaire induit x euro d’activité en moins
moindre dépense, hausse des impôts
A court terme, positifs
A long terme, moins positifs, nuls voire négatifs
Avant la crise, pour beaucoup (Commission, OCDE, FMI)
ils sont inférieurs à 0,5
1 euro de restriction induit 0,5 euro de contraction
Dans la littérature empirique récente
Empiriquement, ils ressortent plus élevés
D’autant que la politique monétaire ne mord pas & politique de change fixe
Que les consolidations budgétaires sont synchronisées
Que l’instrument utilisé n’est pas fiscal
Que nous sommes en bas de cycle
1,5 à 2 est vraisemblable (FMI)
@HeyerEric
Multiplicateur des dépenses publiques selon que l’économie se situe en...
-1
0
1
2
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-1
0
1
2… bas de cycle
… haut de cycle
… milieu de cycle
Impact d’une hausse permanente des dépenses publiques d’1 point de PIB, en écart au compte central, en %
Source : Heyer (2014)
@HeyerEric
Multiplicateur au cours du cycle en économie ouverte
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1ere année 2e année 3e année 4e année 5e année
Bas de cycle, politique synchronisée Bas de cycle, politique isolée
Haut de cycle, politique synchronisée Haut de cycle, politique isolée
Impact d’une hausse de 1 point de PIB d’investissement public, en % en écart au compte central
Source : calculs OFCE, emod.fr
@HeyerEric
Multiplicateur au cours du cycle en économie ouverte
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1ere année 2e année 3e année 4e année 5e année
Bas de cycle, politique synchronisée Bas de cycle, politique isolée
Haut de cycle, politique synchronisée Haut de cycle, politique isolée
Impact d’une hausse de 1 point de PIB d’investissement public, en % en écart au compte central
Source : calculs OFCE, emod.fr
@HeyerEric
Multiplicateur au cours du cycle en économie ouverte
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1ere année 2e année 3e année 4e année 5e année
Bas de cycle, politique synchronisée Bas de cycle, politique isolée
Haut de cycle, politique synchronisée Haut de cycle, politique isolée
Impact d’une hausse de 1 point de PIB d’investissement public, en % en écart au compte central
Source : calculs OFCE, emod.fr
observatoire français des conjonctures économiques centre de recherche en économie de Sciences Po www.ofce.sciences-po.fr
Sommes-nous en bas de cycle ?
@HeyerEric
Un output gap fortement négatif
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
-4
-3
-2
-1
0
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2
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4
5
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Commission Européenne FMI OCDE OFCE
2013 2014
FMI 0,9 1,0
Commission Européenne 1,0 1,1
OCDE 1,3 1,4
OFCE 1,4 1,4
Croissance potentielle (en %)
Source : Calcul OFCE
En %
@HeyerEric
Une sous utilisation des capacités de production des entreprises
-2
0
2
4
6
8
10
-2
0
2
4
6
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04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Marges sans investir
Marges sans embauche
Source : INSEE
@HeyerEric
Une production des entreprises freinée par des …
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
10
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40
50
60
70
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90
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
... difficultés d'offre seulement
... difficultés de demande seulement
Source : INSEE
@HeyerEric
Indice des prix à la consommation et inflation sous-jacente
Source : INSEE
En %, glissement annuel
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Indice des prix à la consommation
Inflation sous-jacente