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Escuela Profesional de Ingeniería Industrial

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Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez

FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE

PROYECTOS

El profesor Benites, es Ingeniero Industrial, Máster en Business Administration (MBA) por la Universidad Autónoma de Madrid-España, Doctor en Administración de Empresas. Ha realizado estudios de Economía en la Universidad Complutense de Madrid a nivel doctoral y estudios de especialización en finanzas por la Universidad ESAN – Lima. Obtuvo el premio Nacional en Ingeniería Económica. Es profesor invitado en cátedras de Maestría y Doctorado por Universidades nacionales e internacionales. Fundador de la Maestría en Ingeniería Industrial de la Universidad Nacional de Trujillo, durante los primeros tres años se ha desempeñado como Director de Postgrado en la Sección de Ingeniería y actualmente es Jefe de Departamento Académico y profesor principal de Ingeniería Industrial en las cátedras de Proyectos de Inversión e Ingeniería Económica y Gestión Financiera, en la misma Universidad.

LUIS ALBERTO BENITES GUTIÉRREZ

Capítulo IVLas ganancias del inversionista

Fuente: Folke Kafka Kiener

1. La Ganancia Total del Inversionista

El inversionista tiene la opción de invertir en una alternativa especulativa de igual riesgo en vez de poner dinero en el proyecto.

Tanto el proyecto como la alternativa pueden ser financiados con un crédito comercial que no tiene ataduras. Esto significa que el inversionista no está obligado a usar el crédito comercial en el proyecto.

Es por ello que en la Figura N° 1 no existe vínculo entre la alternativa de igual riesgo y la financiación concesional

EVALUACIÓN FINANCIERA

INVERSIÓN

Alternativa de igual riesgo

Proyecto de Inversión

EVALUACIÓN ECONÓMICA

FINANCIACIÓN

Crédito Comercial

Crédito Concesional

El Inver-ionist

a

Ganancia por usoGanancia por

acceso

Ganancia por escudo tributario

GANANCIA TOTAL DEL INVERSIONISTA

Figura N° 1

2. La Ganancia por Inversión o Ganancia Económica y la Ganancia por Financiamiento Neto

• La ganancia total que un inversionista obtiene depende del valor intrínseco del proyecto de inversión.

• Se puede ganar por el acceso a una fuente concesional de financiamiento, la cual es relativamente barata con respecto a la opción comercial, además de gozar de un escudo fiscal que genera la deuda.

• Los intereses del financiamiento podrán considerarse como gasto para fines tributarios.

• Si un inversionista utiliza sólo su dinero para invertirlo en un negocio, obtendrá únicamente una ganancia económica, es decir una ganancia resultante de lo que rinde intrínsecamente el negocio.

• Lo importante es tener en cuenta que cuando el inversionista coloca el dinero en un proyecto financiado hay tres fuentes de ganancia. La primera, la económica, es intrínseca al proyecto. La segunda está en función de la financiación, por lo que es llamada “ganancia por acceso”. La tercera es la ganancia resultante del escudo fiscal al obtenerse un “descuento” en impuestos, pues los intereses se deducen como gasto.

3. Componentes de la Ganancia

CASO

Componente de la Ganancia

Ganancia económica

Ganancia por financiación neta

Ganancia Total

1 2 3

+

+

+ +

+

-

+

-

-

En el siguiente cuadro se muestran los casos más relevantes y comunes.

Figura N° 2

A. El Caso 1Presenta una situación ideal, en el sentido de que la ganancia proviene tanto de la inversión como de la financiación neta. El inversionista gana por el proyecto por sí mismo (es decir, aun si todo el dinero invertido fuera el suyo propio) y por la financiación neta que obtiene.

B. El Caso 2La ganancia intrínseca no sólo no existe, sino que es negativa. Esto significa que si el inversionista se jugara su dinero y sólo su dinero no invertiría, ya que saldría perdiendo. Sólo el financiamiento neto lo “salva”, pues éste hace que haya ganancia resultante de poner dinero en el negocio. La ganancia por financiación compensa lo que se pierde en el proyecto en sí.

C. El Caso 3Es similar al caso 2, excepto que la ganancia por financiamiento neto no logra compensar la pérdida por la inversión en si. El “elefante blanco” de la inversión queda como “elefante blanco” pese a la “ayuda” que se recibe de la financiación.

4. El Endeudamiento Óptimo

• El proyecto puede enfrentar ingresos inestables (lo que lleva a menor endeudamiento) o fuertes costos operativos fijos.

• Un mayor grado de endeudamiento aumenta los riesgos de quiebra y aunque es posible evitar situación tan extrema, la sola probabilidad de que ella ocurra reduce el valor de la empresa en el mercado.

• El problema es que no hay forma exacta de determinar el grado óptimo de endeudamiento o de “palanca financiera” por el cual la empresa logra alcanzar su mayor valor posible en el mercado o su VAN total más alto.

5. El Valor Residual de un Proyecto de Inversión

• Debe ser estimado a partir de los flujos futuros al término de su “vida útil”.

• El concepto “vida útil” se refiere a la vida económica del proyecto, ósea al período en el cual el proyecto genera “rentas económicas”, es decir, ganancias que son superiores a las obtenibles en cualquier actividad alternativa.

• El valor residual debe ser el valor actual de los flujos futuros del proyecto evaluados en función del COK, ya que a esta tasa el VAN debe ser cero.

6. Un enfoque alternativo: El uso del Costo Ponderado del Capital

• Este método implica que en vez de separar las decisiones de inversión y de financiación para luego llegar a la ganancia total el inversionista, se trabaja únicamente con el flujo de caja económico que es descontado al presente a una tasa ajustada o corregida por el financiamiento óptimo del proyecto.

• La tasa ajustada es el costo ponderado del capital.

• El costo ponderado del capital implica tomar un “atajo” peligroso para llegar a la ganancia total del inversionista directamente del flujo de caja económico.