las crisis latinoamericanas en … 1 las crisis latinoamericanas en perspectiva histÓrica...
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LAS CRISIS LATINOAMERICANAS EN
PERSPECTIVA HISTÓRICA
Presentación en laAsociación Internacional de Economía (IEA),
México, junio 19, 2017
José Antonio OcampoCo-Director, Banco de la República de Colombia
UNA VISIÓN COMPARATIVADE LAS CRISIS
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ELEMENTOS COMUNES Y DIFERENCIAS BÁSICAS (1)
Un elemento de la historia económica latinoamericana: la dinámica macroeconómica de corto plazo está dominada por choques externos, positivos y negativos.
Las políticas macroeconómicas tienen a reforzar en vez de mitigar los choques externos –es decir, se comportan generalmente en forma procíclica.
Esos son los elementos de lo que he venido a denominar la “dominancia de la balanza de pagos”.
Las crisis latinoamericanas involucran dos elementos comunes: una caída en los precios reales de productos básicos y un deterioro en las condiciones de financiamiento externo.
ELEMENTOS COMUNES Y DIFERENCIAS BÁSICAS (2)
Sin embargo, las intensidades de estos dos fenómenos han sido diferentes en distintas crisis.
La Gran Depresión y la crisis de la deuda enfrentaron la peor mezcla: un deterioro agudo de los precios de productos básicos y una interrupción súbita del financiamiento externo (“sudden stop”).
Pese a ello y a que las condiciones para exportar fueron menos favorables, el comportamiento durante la Gran Depresión fue mejor.
Las razones básica fueron la moratoria de la deuda (la última vez en la que se usó ese instrumento) y la fuerte sustitución de importaciones.
La crisis de la deuda ha sido la peor en la intensidad de sus distintas manifestaciones financieras.
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ELEMENTOS COMUNES Y DIFERENCIAS BÁSICAS (3)
Durante la crisis de fin de siglo (1998-2003) no hubo un deterioro adicional de los precios de productos básicos (sobre niveles que ya eran muy bajos) y el poder de compra de las exportaciones aumentó.
La crisis fue generada, así, por la interrupción del financiamiento externo, con la IED como moderadora.
Durante la crisis actual, ha habido un deterioro de los precios de productos básicos, pero su nivel sigue siendo relativamente alto en términos históricos.
El poder de compra de las exportaciones ha caído mucho más que en las dos crisis previas…
… pero, por primera vez en la historia regional, no hay señales de interrupción súbita del financiamiento.
UN ELEMENTO COMÚN: CAIDA EN LOS PRECIOS DE PRODUCTOS BÁSICOS
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Precios reales de productos básicos no petroleros
Indice, 1980=100 1900-1919 1921-1979 1986-2003 2004-2013
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LOS PRECIOS RECIENTES DE PRODUCTOS BÁSICOS SIGUEN SIENDO MEJORES QUE DURANTE LAS DOS CRISIS PREVIAS… (1)
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180 Precios reales de productos básicos (1980=100)
Petróleo
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Base
LOS PRECIOS RECIENTES DE PRODUCTOS BÁSICOS SIGUEN SIENDO MEJORES QUE DURANTE LAS DOS CRISIS PREVIAS… (2)
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Precios de productos básicos no petroleros (1980=100)
Agricultura tropical
Agricultura no tropical
Metales
Total sin petróleo
Base
el comportamiento durante la Gran Depresión fue mejor,el comportamiento durante la Gran Depresión fue mejor,el comportamiento durante la Gran Depresión fue mejor,
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… Y PUEDEN HABER TOCADOFONDO EN 2016…
el comportamiento durante la Gran Depresión fue mejor,el comportamiento durante la Gran Depresión fue mejor,el comportamiento durante la Gran Depresión fue mejor,
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2014M07
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2016M7
Precios mensuales de productos básicos, FMI (2005=100)
No energéticos
Energéticos
…PERO ESTAMOS APENAS EN EL INICIO DE LA FASE DESCENDENTE DEL CICLO DE
PRECIOS DE LARGA DURACIÓN
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1875 1900 1925 1950 1975 2000
Real Price TrendNon Trend Super Cycle
Real Non-oil Commodity Price Components, Total Index, 1865-2010(Log Scaling)
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SOLO DURANTE LA GRAN DEPRESIÓN Y LA CRISIS ACTUAL HA CAÍDO EL PODER DE
COMPRA DE LAS EXPORTACIONES
el comportamiento durante la Gran Depresión fue mejor,el comportamiento durante la Gran Depresión fue mejor,el comportamiento durante la Gran Depresión fue mejor,
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Poder de compra de las exportaciones(vs. año previo a la crisis)
1930s (1929=100) 1980s (1980=100)
1997‐2004 (1997=100) 2013‐2016 (2013=100)
LA PEOR MEZCLA DE MODALIDADES DE CRISIS FINANCIERAS FUE LA DE LOS 1980s
1828‐1837
1876‐1885
1914‐1923
1930‐1939
1957‐1966
1981‐1990
1994‐2003
Cambiaria 3 4 20 41 34 109 41
Deuda Externa 125 103 51 112 16 124 45
Bancaria 0 3 6 3 1 47 52
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140Modalidades de crisis
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EFECTOS DIVERSOS SOBRE LA ACTIVIDAD PRODUCTIVA
Salvo en la crisis de fin de siglo, ha disminuido el PIB per cápita, pero con comportamientos diversos.
En los 1930s, comportamiento en V. La recuperación tuvo, sin embargo, orígenes endógenos.
En los 1980s, la crisis no fue tan severa pero si muy prolongada (14 años para recuperar el PIB per cápita y casi un cuarto de siglo los niveles de pobreza).
La crisis de fin de siglo ha sido la más suave y la recuperación rápida vino de afuera.
La actual es, hasta ahora, una de las menos severas y generalizadas... pero puede ser prolongada.
Un elemento común (con excepción de la de fin de siglo): cambios necesarios en la estructura productiva.
EFECTOS DIVERSOS SOBRELA ACTIVIDAD PRODUCTIVA
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Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
PIB per cápita (vs. año previo a la crisis)
1930s (1929=100) 1980s (1980=100)
1997‐2005 (1997=100) 2013‐2016 (2013=100)
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LA GRAN DEPRESIÓN VS. LA CRISIS DE LA DEUDA
UNA COMPARACIÓNDE LOS 1930s CON LOS 1980s
El choque comercial fue más fuerte en los 1930s, ya que se trató de una crisis de alcance mundial.
El choque financiero también fue más severo, ya que se interrumpió completamente el financiamiento externo y el sistema financiero internacional desapareció por más de tres décadas.
Sin embargo, la recuperación fue mucho más sólida.
La razón básica: la moratoria de la deuda y el abandono del patrón oro facilitaron políticas macroeconómicas expansivas.
Las renegociaciones de las deudas en los 1940s-50s también fueron más favorables que el Plan Brady.
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LAS DIFERENTES FASESDE LA CRISIS DE LOS 1930s
Fuerte recesión inicial, como resultado del colapso del comercio y las finanzas, y de la operación de las “reglas de juego” del patrón oro.
Reactivación en 1932-37, basada en la recuperación de las exportaciones, en las consecutivas moratorias decretadas por los países latinoamericanas y en las políticas expansionistas internas.
La recesión de 1937 en los EEUU frena la recuperación de las exportaciones y obliga a América Latina a volcarse aún más hacia adentro.
LAS FASES DE LA CRISIS DE LA DEUDA
El choque externo tuvo como origen el alza de interés en los EEUU en 1979 y la recesión internacional que generó.
Desde el anuncio de las dificultades de México en agosto de 1982 hasta septiembre de 1985, el manejo supuso que era una crisis de liquidez. Para EEUU la prioridad fue evitar una crisis bancaria.
En contra de esta visión, los choques externos fueron de larga duración.
Fatiga de reformas, en un contexto de democratización y “moratorias silenciosas” desde mediados de los 1980s. La respuesta internacional: Planes Baker de 1985 y 1987 proporcionan recursos adicionales moderados.
El ajuste se hizo con esfuerzos propios, pero el Plan Brady de marzo de 1989 redujo las deudas en 7-12% y facilitó el acceso renovado del financiamiento privado.
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PIB PER CÁPITA:LOS 1930s FUERON MEJORES…
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Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
PIB per cápita
1930s (1929=100) 1980s (1980=100)
… PESE A QUE LAS OPORTUNIDADES PARA EXPORTAR FUERON MEJORES EN LOS 80s
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Poder de compra de las exportaciones
1930s (Año 0=1929) 1980s (Año 0=1980)
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DE ESTA MANERA, LA GRAN VENTAJA DE LOS 1930s FUE LA REDUCCIÓN EN EL
SERVICIO DE LA DEUDA
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Año 1
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Balance comercial como % de las exportaciones
1930s (Año 0=1929) 1980s (Año 0=1980)
EL QUIEBRE EN LA TENDENCIA DE LOS COEFICIENTES DE LA DEUDA PRECEDIÓ AL PLAN BRADY
Dinamica de la deuda externa latinoamericana
(% del PIB y de las exportaciones)
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% del PIB
% de las Exportaciones
% de las exportaciones % del PIB
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LAS TASAS DE INTERÉS RELEVANTES PARA AMÉRICA LATINA PERMANECIERON
ELEVADAS POR MÁS DE DOS DÉCADAS
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Tasas reales de interés
3‐meses Libor EEUU Tasa efectiva América Latina Costo ex‐post deuda
EL CHOQUE DE PRECIOS DE PRODUCTOS BÁSICOS TAMBIÉN
DURÓ UN CUARTO DE SIGLO
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Precios reales de productos básicos no petroleros (1980=100)
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LA CUENTA DE CAPITALES DESDE LA CRISIS DE LA DEUDA
LA CUENTA DE CAPITALESDESDE LA CRISIS DE LA DEUDA
Los choques han sido cada vez menos severos.
Esto se aplica, en particular, a la crisis mexicana de 1994-95 y a la del Atlántico Norte de 2007-09…
…pero también a la crisis de fin de siglo y la actual.
De hecho, podemos estar por primera vez en una crisis en la cual la transferencia neta de recursos noserá negativa.
Explicaciones: Reducción en los coeficientes de endeudamiento. Las condiciones internacionales: bajas tasas de interés
y búsqueda de rendimientos de los inversionistas. La IED tiene elementos estabilizadores. Financiamiento chino.
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LOS CHOQUES FINANCIEROS HAN SIDO CADA VEZ MÁS DÉBILES (1.A)
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Transferencia neta de recursos a travésde la cuenta de capitales (% del PIB)
Total
Via IED
Transferencias financieras
LOS CHOQUES FINANCIEROS HAN SIDO CADA VEZ MÁS DÉBILES (1.B)
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Transferencia neta de recursos (% del PIB)
Estimación propia
Estimación CEPAL
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LOS CHOQUES FINANCIEROS HAN SIDO CADA VEZ MÁS DÉBILES (2)
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Flujos financieros (% del PIB)
Brutos Netos Transferencia de recursos
LOS CHOQUES FINANCIEROS HAN SIDO CADA VEZ MÁS DÉBILES (3)
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América Latina: Márgenes de riesgo y rendimiento de los bonos soberanos, 1997‐2016
Rendimiento
Márgenes de riesgo
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LOS CHOQUES FINANCIEROS HAN SIDO CADA VEZ MÁS DÉBILES (4)
0.0
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Emisiones de bonos latinoamericanos, 2000‐2016(miles de millones de dólares mensuales)
Mensual Promedio móvil de cinco meses
UNA EXPLICACIÓN BÁSICA:MENOR ENDEUDAMIENTO EXTERNO
0%
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1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Deuda externa (bruta y neta) como % del GDP
Deuda Neta de reservas internacionales
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LA INVERSIÓN EXTRANJERA HA SIDO PARCIALMENTE ESTABILIZADORA
-3.0%
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1992
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1996
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2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
Inversión extranjera directa (% del PIB)
Bruta
Neta
Pago neto de dividendos
Transferencia de recurso
CARACTERÍSTICASDE LA CRISIS ACTUAL
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CARACTERÍSTICASDE LA CRISIS ACTUAL
El elemento positivo más importante: ha continuado acceso al financiamiento externo.
Pero a ello, existen desafíos importantes: Pocos márgenes para políticas anticíclicas, porque
AL se sobre-gastó el auge de productos básicos. Menores oportunidades asociadas al comercio
internacional y, especialmente a productos básicos. Prolongada desindustrialización, que se acentuó
durante el auge de productos básicos. Rezago tecnológico acumulado.
La crisis actual exige, por lo tanto, una política agresiva de diversificación de exportaciones y de desarrollo productivo.
EL PROBLEMA BÁSICO:AMÉRICA LATINA SE SOBRE-GASTÓ EL AUGE DE TÉRMINOS DE INTERCAMBIO
-10.0%
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-6.0%
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1997
1998
1999
2000
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2002
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2008
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2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Cuenta corriente, con y sin ajuste por términos de intercambio (% del PIB)
Balance en cuenta corriente Ajustado por términos de intercambio
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MENOR DINAMISMO DEL COMERCIO INTERNACIONAL…
7.4%
3.7%
7.3%
2.9%
4.8%
3.2% 3.1%
2.4%
0.0%
1.0%
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3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
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1950‐1974 1974‐1986 1986‐2007 2007‐2016
Crecimiento del PIB y del comercio mundiales
Exportaciones
PIB
… PROLONGADO PROCESO DE DESINDUSTRIALIZACIÓN…
11.0%
12.0%
13.0%
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Participación de la industria manufacturera en el PIB, 1950-2015
Precios de 1970 Precios de 1990 Precios de 2010
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… Y FUERTE REZAGO TECNOLÓGICO
% de industrias I y D como Patentes USTPO
de alta tecnologia % del PIB por millón de
vs. EEUU (2007) habitantes
América Latina 0.313 0.38 0.8Asia Oriental
en desarrollo 0.957 1.88 62.4
Maduras intensivas
en RRNN 0.590 1.68 66.9
Economías maduras 1.122 2.53 172.2
Indicadores de desarrollo tecnológico en torno a 2010
Los anuncios y el inicio de la Administración Trump han generado expectativas de mayor crecimiento de los Estados Unidos (que no se ven todavía) …
… pero muchas incertidumbres en materia comercial y una elevación del costo de financiamiento externo.
La Reserva Federal está, además, en un ciclo de alza de las tasas de interés.
A eso se agregan las incertidumbres asociadas al elevado endeudamiento interno en China.
¿Significa esto que se romperá el período de acceso excepcional a los mercados financieros?
Con la combinación de tasas de interés más altas + mayor déficit fiscal de los EEUU + revaluación del dólar ¿se repetirá el desajuste mundial de los años 80s?
NUEVAS INCERTIDUMBRES
20/06/2017
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LAS CRISIS LATINOAMERICANAS EN
PERSPECTIVA HISTÓRICA
Presentación en la Asociación Internacional de Economía (IEA),
México, junio 19, 2017
José Antonio OcampoCo-Director, Banco de la República de Colombia