kvartals- orientering nr 3 | 2016 · internet har varit en del av våra liv de senaste 20 åren,...

KVARTALS-ORIENTERINGNR 3 | 2016

http://www.carnegieam.se

Fullständiga namn för de fonder som omnämns i denna kvartalsorientering är Carnegie Fund – Worldwide Sub-Fund,

Carnegie Fund – Worldwide Ethical Sub-Fund, Carnegie Fund – Worldwide Asia Sub-Fund, Carnegie Fund – Swedish

Large Cap Sub-Fund, Carnegie Fund – Swedish Small Cap Sub-Fund, Carnegie Fund – Medical Sub-Fund, Carnegie

Fund V – The Carnegie Global Healthcare Sub-Fund och Carnegie Fund – Biotechnology Sub-Fund.

Denna kvartalsorientering utgör inte, och ska inte betraktas som ett erbjudande eller en inbjudan att köpa eller sälja fond-

erna eller de värdepapper som omnämns i rapporten. Kvartalsorienteringen skall inte tolkas som investeringsrådgivning

och Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S och Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S

Danmark Filial i Sverige är inte ansvariga för lämpligheten av informationen i rapporten. Alla rimliga försiktighetsåt-

gärder har vidtagits för att säkerställa riktigheten och exaktheten av uppgifterna i rapporten. Riktigheten och exaktheten

kan inte garanteras och Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S och Carnegie Asset Management Fonds-

maeglerselskab A/S Filial i Sverige tar inget ansvar för eventuella fel eller brister.

All information som uttrycks i kvartalsorienteringen är gällande från och med tidpunkten för offentliggörandet och kan

komma att ändras.

Investering i fonder är alltid förknippad med risk. Historisk avkastning är ingen garanti för framtid avkastning. Fond-

andelar kan både öka och minska i värde, och kan påverkas av ändringar i valutakursen. Det finns inga garantier för

att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. För mer information, se respektive KIID, prospekt och årsrapporter via

www.carnegieam.se. Denna kvartalsorientering har upprättats av Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S

endast i informationssyfte och utgör inte en sådan periodisk rapport enligt luxemburgsk lagstiftning.

När ”Carnegie Asset Management” och ”CAM” används i denna kvartalsorientering avses Carnegie Asset Management

Fondsmaeglerselskab A/S.

Alla redovisade tal som avser fondernas värdeutveckling i denna kvartalsorientering är uttryckta i svenska kronor och

inklusive avgifter. Alla redovisade tal som avser utvecklingen hos jämförelseindex är uttryckta i svenska kronor.

4 I molnets tidsålder

10 Vår artificiella framtid

16 Carnegie Worldwide

18 Carnegie Worldwide Ethical

20 Carnegie Worldwide Asia

22 Carnegie Swedish Large Cap

24 Carnegie Swedish Small Cap

26 Carnegie Medical

28 Carnegie Global Healthcare

30 Carnegie Biotechnology

32 Hongkong - världens dyraste fastighetsmarknad

33 Carnegie Asset Management

Innehåll

4 TEMA

Cloud computing – det engelska uttrycket för service, tjänster och program som levereras via nätet – och artificiell intelligens blir allt mer aktuellt. Just nu sker en spännande omställning i it-branschen som kommer att få stor betydelse för många andra sektorer värl-den över. Cloud computing, molntjänster, sänker ingångsbarriä-rerna på marknaden och ger fler tillgång till den bästa tekniken. De kommer att öka innovation och entreprenörskap och leda till ett uppsving för produktiviteten.

Den här förändringen har bidragit till en rasande utveckling på marknaden. Alltmer avancerad teknik blir möjlig tack vare nya tillämpningar som bygger på molnlösningar och artificiell intel-ligens, från hjälpmedel som Siri på iPhone till förarlösa bilar och virtual reality-appar som Pokémon Go. Vi menar att vi går mot en helt ny it-era där artificiell intelligens ger många nya digitala möjligheter. För den som vill bli ledande på fältet krävs dock även i fortsättningen mycket stora investeringar i forskning och utveck-ling. För de flesta företag blir de nya möjligheterna därför tillgäng-liga endast via en handfull större it-plattformar.

Internet har varit en del av våra liv de senaste 20 åren, men det är först på senare år som den digitala tekniken har börjat genom-syra i stort sett alla områden. Miljarder människor går i dag runt med mobila enheter som kan stödja en rad avancerade appar. Digital teknik gör också att vi kan interagera och göra praktiskt taget allting smartare, som t ex bilar, hushållsapparater, medicinsk utrustning, vägar, läkemedel och jordbruksmaskiner. Vi kan an-vända realtidsinformation och realtidsanalyser som hjälper oss att förstå och optimera sakers funktionssätt i strävan att göra världen effektivare och intelligentare. Sakernas internet är här och det har uppstått i molnet. I den här artikeln berättar vi om hur vi ser på framtiden för molntjänster, som vi i det följande kort och gott kallar för molnet.

Vad kan molnet egentligen användas till?Molnet används till att leverera program, service och tjänster via nätet. Företag väljer i dag molnet av följande skäl:

1) Fokus – Företaget behöver inte ha någon intern it-avdelning utan kan koncentrera sig på kärnverksamheten.

2) Hastighet – Det tar bara några få minuter att installera enkla tjänster, mot de veckor eller månader det normalt tar att bygga upp företagets kapacitet.

3) Räntabilitet – Enligt IDC Research kan investeringar i mol-net ge en avkastning på upp till 500–600 procent.

4) Kostnader – De samlade kostnaderna är 20–40 procent lägre.

5) Skalbarhet – Snabbt och flexibelt – man betalar bara för det man använder.

6) Säkerhet – Företag som använder molnet kan få mycket hö-gre säkerhet än kunden själv.

7) Kunskap – Åtkomst till de bästa analysverktygen och lös-ningarna för artificiell intelligens.

Man räknar med att 90 procent av alla amerikanska företag kom-mer att ha någon form av molnlösning inom de närmaste två åren och IP-trafiken till molnlösningar väntas stiga med 50 procent om året fram till 2020. I dag ingår runt 5 procent av servrarna i moln-gemenskaper, men eftersom deras kapacitetsutnyttjande är mycket högre står de för 20 procent av den globala trafiken, en siffra som väntas stiga till 50 procent år 2020.

I molnets tidsålder

Just nu sker en spännande omställ-ning i it-branschen som kommer

att få stor betydelse för många andra sekto-rer världen över.

Av Morten Springborg

TEMA 5

Molnet som infrastrukturDen nya formen av molnbaserade it-tjänster brukar liknas vid kraftverkens utveckling på 1800-talet. I elektricitetens barndom producerade företag ofta sin egen el med hjälp av ångmaskiner och generatorer. Men i takt med att de avancerade elverken gjorde sitt intåg slutade företagen generera elström och kopplade i stället upp sig mot det nya elnätet. Leverantörer av molnlösningar erbjuder it-tjänster med nästan obegränsad skalbarhet till mycket attraktiva priser. I stället för att köpa resurser i förväg kan användarna nu betala enbart för de molnlösningar de faktiskt använder. Att anlita en extern moln-leverantör när en ny applikation ska tas i bruk är dessutom ofta både snabbare och billigare än att låta den interna it-avdelningen ta hand om det.

Molnet industrialiserar it-branschen Genom åren har det utvecklats en mängd olika it-lösningar med begränsad samordning, och det finns i dag en rik flora av utrust-ning, konstruktioner och processer. Olika avdelningar insisterade förr på att få egna servrar till sina affärsprogram i stället för att an-vända gemensamma resurser. Traditionella dataföretag lade ofta större delen av sin arbetstid på att underhålla och integrera olika program.

Föga överraskande var det en utmaning för dem att hålla jämna steg med internetföretag som var digitala redan från början, ”born in the cloud” som det brukar kallas. De höga krav som ställdes på skalbarhet, flexibilitet och hastighet för att kunna hantera de nya arbetsuppgifterna drev på en välbehövlig industrialisering av it-industrin. It-branschen tvingades bli mycket mer disciplinerad i alla aspekter av arbetet, precis som företag i den breda industrin 30–40 år tidigare.

Fram till 1970-talet var de flesta fabriker relativt ineffektiva och producerade varor av skiftande kvalitet. Men i spåren av Toyotas och andra företags framgångar runt om i världen började man införa mer disciplin i produktionsprocesserna. Det ena företaget efter det andra införde metoder som ”The Toyota Way”, ”Six Sig-ma” och ”Lean Production” i produktion och logistik, vilket ledde till stora förbättringar av både kvalitet och produktivitet.

6 TEMA

Datacentren har i dag blivit molntjänsternas produktionsföretag, ett skifte som började med ”born in the cloud”-företag som Ama-zon och Google, som båda levererar sofistikerad it-infrastruktur, applikationer och användardefinierade tjänster.

Molnet skyndar på digitaliseringenMolnet har inte bara lett till en industrialisering av it-branschen utan också blivit en viktig maktfaktor som bidrar till att forma ekonomin och hjälpa företag på deras digitala affärsbana. I takt med att molnet blir norm räcker det inte längre att börja med molnet. Man måste också fundera över hur man ska utnyttja dess konkurrensfördelar i digitaliseringen och förändra sättet att driva verksamheten.

Ett bra exempel på det är amerikanska General Electric (GE) och dess digitaliseringsvision, som är en av de mest långtgående bland industriföretagen. GE är i färd med att bygga upp ett molnbaserat

ekosystem med dataanalyser och applikationer som fungerar till-sammans med deras egen och andra företags anslutna industriut-rustning.

GE:s Predixplattform är ett öppet programvarusystem där it-ut-vecklare kan bygga upp och använda branschspecifika applika-tioner samt skala upp eller ner dem efter behov. GE räknar med att försäljningsintäkterna kommer att uppgå till runt 14 miljarder dollar före 2020 och att den interna kostnadsbesparingen blir runt 1 miljard dollar. Effekterna av att verksamheten digitaliseras kan på sikt bli mycket stora.

Ännu viktigare i det här sammanhanget är kanske att GE flyttar sina datacentra till Amazons molntjänst, AWS, och har för avsikt att minska antalet egna datacenter från 34 till 4 under de närmaste tre åren. Med en referens till GE:s 140-åriga historia säger Jim Fowler, CIO på GE: ”AWS är vår betrodda partner och ska leda företaget under de kommande 140 åren.” GE Oil & Gas har till exempel påbörjat den här resan genom att flytta mer än hälften av sina viktiga system till AWS och på så sätt lyckats skära ner sina samlade kostnader med 52 procent.

Det är inte bara de största företagen som kan vända sig till Ama-zon, Alphabet eller Microsoft, utan alla som har en affärsidé kan teckna sig för en serviceplattform och vara startklara inom kort. Men det som gör molnet så banbrytande är att det tvingar gamla aktörer att förändra sina affärsmodeller, däribland prissättning, försäljningskanaler och grundläggande teknik. Vinnare blir de som gör det lättare för systemutvecklarna att samarbeta och lätt-are för användarna att införa tekniken snabbt och billigt samtidigt som de vidareutvecklar ekosystemet, precis som GE har gjort.

Molnet påverkar alla branscher som kommer i kontakt med det. Världens mest avancerade tekniker är inte längre tillgängliga en-dast för storföretagen som har råd med en dyr it-avdelning, utan för alla med en internetuppkoppling. Den här förändringen är en riktig ”game changer”.

Molnet är utan tvekan en växande industri, men också ett område där vi tror att det bara är de största leverantörerna som kommer att gynnas av tillväxten eftersom produktutvecklingen ställer mycket höga krav på investeringar.

Molnet har inte bara lett till en industrialisering av it-branschen

utan också blivit en viktig maktfaktor som bidrar till att forma ekonomin och hjälpa företag på deras digitala affärsbana.

Man räknar med att 90 procent av alla amerikanska företag kommer att

ha någon form av molnlösning inom de när-maste två åren och IP-trafiken till molnlös-ningar väntas stiga med 50 procent om året fram till 2020.

TEMA 7 TEMA 7

Aktörerna som driver marknadenMan kan säga att molnet som vi känner det i dag ”uppfanns” av Amazon 2006. Amazon hade då byggt upp en unik it-plattform baserad på mer än 10 års arbete med att utveckla företagets e-han-delsplats. Ur det föddes idén att man genom att erbjuda Amazons expertis via nätet kunde bana väg för en helt ny värld, eftersom utvecklare och företag inte längre behövde fokusera på att köpa, bygga och underhålla dyr infrastruktur. I dag utgör AWS ekonomiskt sett en större del av Amazon än e-handelsplattformen. AWS har nu mer än en miljon kunder glo-balt, från små startupföretag till multinationella jättar som GE, Unilever, Pfizer, Siemens och Airbnb samt statliga aktörer som CIA och Govnet, den amerikanska regeringens molnlösning. En-ligt analysföretaget Gartner har AWS tio gånger större datorkraft än de 14 närmaste konkurrenterna tillsammans och är klart le-dande, som framgår av figur 1.

AWS vänder sig i dag till två huvudmarknader: infrastruktur (IaaS) och plattform (PaaS). De senaste produktnyheterna speglar dock Amazons ambition att få en större del av företagens it-budgetar. Bland dem hittar man program för e-post, business intelligence, databaser med mera, liksom produkter på angränsande markna-der som mobil- och tv-spel. Vi bedömer att den potentiella mark-

naden för molntjänster uppgår till 300 miljarder dollar. AWS väntas generera en försäljning på 12 miljarder dollar 2016 och vi anser därför att företaget har en mycket stor tillväxtpotential.

Enligt uppskattningar tros AWS ha erövrat 80 procent av IaaS-marknaden och PaaS-marknaden för de tre techjättarna Amazon, Alphabet och Microsoft under 2015. Vi räknar visserligen med att Amazons marknadsandel kommer att krympa under de närmaste åren i takt med att konkurrenterna investerar i sina molnplattfor-mar, men vi tror ändå att företaget behåller sin ledande ställning och att AWS omsättning kommer att vara dubbelt så hög som den största konkurrentens år 2020.

Microsoft och Alphabet kom till molnet sent eftersom Microsoft Azure och Google Cloud Platform startade först 2010 respektive 2011. Båda företagen utgick från befintliga it-plattformar som an-vändes för interna processer och affärer och erbjöd dessa till andra aktörer. Det här är ett fantastiskt säljargument för molnet som af-färsmodell, eftersom Alphabet, Amazon och Microsoft förmodli-gen har några av världens bästa och mest skalbara it-infrastruktu-rer – något som andra företag utanför it-branschen inte klarar att bygga upp själva.

Det råder stor enighet om att Microsoft Azure kommer att växa snabbare än konkurrenterna under de närmaste åren, helt enkelt för att Microsoft är så dominerande på mjukvarumarknaden och kommer att stå starkt när fler och fler företag flyttar till molnet. Dessutom har Microsoft resurserna för de investeringar som krävs. Vi har också en stark tilltro till Google Cloud-plattformens till-växtpotential, även om företaget än så länge bara har en marknads-andel på 3–4 procent, mot AWS marknadsandel på 54 procent. Men Alphabets kundportfölj är mycket omfattande och inklude-rar företag som Snapchat, Spotify, Coca-Cola och Apple.

Vinnare blir de som gör det lättare för systemutvecklarna att samarbeta

och lättare för användarna att införa tekni-ken snabbt och billigt samtidigt som de vi-dareutvecklar ekosystemet.

AWS, Microsoft och Google Cloud omsättning

AWSMicrosoft Azure

GoogleAndra

Källa: BofA Merrill Lynch Global Research

USD miljoner

0

10.000

20.000

30.000

40.000

2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

Figur 1

8 TEMA

• Traditionella företag utanför it-sektorn kan arbeta mer effektivt, få ner sina kostnader och fokusera på sin kärn- kompetens.

• Molnet sänker inträdesbarriärerna i de flesta branscher och mindre företag behöver inte längre investera i it- infrastruktur för att komma igång.

• Kreativitet och entreprenörskap ökar när alla får åtkomst till den bästa tekniken. Därmed ökar den samlade produktiviteten under åren framöver.

Möjligheterna att få ner kostnaderna, öka kvaliteten och samtidigt utforska nya försäljnings- och tillväxtmöjligheter är avgörande. Ingen kan förutse hur saker och ting kommer att utvecklas eller hur lång tid det tar. Men en sak är säker: vi är på väg in i en ny it-era – molnets.

Carnegie Worldwide och Carnegie Worldwide Ethical har inves-teringar i Alphabet (Google) sedan 2009 och i Amazon sedan juli 2016.

Alphabet är också den aggressivaste av de tre techjättarna och an-vänder vad de kallar prissättning enligt Moores lag – vilket inne-bär att priserna sänks i takt med att priserna på it-utrustning sjun-ker. (Du kan läsa mer om Moores lag i artikeln ”Andra halvan av schackbrädet, Moores lag och teknikinvesteringar” på carnegieam.se). Alphabet räknas därför som den billigaste molnlösningen idag. Deras lösningar är inte lika övertygande som konkurrenter-nas, men det tror vi kommer att förändras under de närmaste åren i takt med att de utvecklar sina tjänster. Framför allt anser vi att Al-phabet ligger framför konkurrenterna inom artificiell intelligens, där företaget gör enorma investeringar.

Vi tittar närmare på den saken i artikeln ”Vår artificiella framtid”.

SammanfattningImplikationerna av att investera i molnet och de allt snabbare tek-nologiska förändringar det medför är omfattande. I början finns en deflationstendens där de gamla teknikföretagen påverkas nega-tivt när både maskinvara och program flyttas till molnet. Men de positiva följderna är mer långtgående:

TEMA 9 TEMA 9

10 TEMA

Teknikutvecklingen går allt snabbare, i en takt som tycks följa Moores lag. Molnet och de enorma datamängder som genereras av sakernas internet och olika internetbolag har gett en kraftig skjuts åt utveck-lingen inom många av de datorteknikområden som brukar samlas under begreppet artificiell intelligens eller AI. Användningen av AI-lösningar ökar kraftigt på områden som e-handel, sök- och kostnads-optimering, och kommer att fortsätta utvecklas snabbt i takt med att självförbättrande AI-algoritmer matas med allt större datamängder. Det här skapar nya affärsmöjligheter eftersom användningen av AI kan ge mycket stora produktivitetsförbättringar genom automatise-rade beslutsprocesser och analyser av ”big data”. AI kommer även att påskynda den tekniska utvecklingen genom samverkan mellan män-niska och maskin. Förändringarna kommer att bli revolutionerande.

När James Watts uppfann ångmaskinen lade han grunden till den industriella revolutionen som tog sin början i det sena 1700-talet. Det blev en vändpunkt för BNP per capita, som framgår av figur 1. Artificiell intelligens kan få en minst lika stor betydelse för värl-den.

Vad är då egentligen artificiell intelligens? Begreppet omfattar flera olika områden inom datateknik. Machine Learning innebär att algoritmer som bygger på matematiska modeller används för att beräkna sannolikheten för olika kvalificerade svar. Deep Lear-

ning bygger i stället på maskinlärning med hjälp av neuronnät, som i den mänskliga hjärnan, och svaren nås med hjälp av ana-lyser. Natural Language Processing (NLP) är förståelsen av tal och skrift och förmågan att resonera, sätta in saker i sammanhang och lära sig tala och skriva. Image Recognition innebär att dato-rer kan känna igen bilder och föremål precis som människor och upptäcka mönster i visuella data.

Intelligenta maskiner når förmodligen sin fulla potential först när de kan bearbeta och förstå mänskligt språk och utnyttja mänsklig-

hetens samlade kunskaper och erfarenheter. Maskiner kan möj-ligen lära sig att spela spel som schack och Risk utan tillgång till strukturerad eller lagrad kunskap. Men komplicerade uppgifter – till exempel att diagnostisera och behandla cancer i bukspottskör-teln, köra bil eller utveckla programvara – kan knappast utföras utan tillgång till en stor mängd befintlig kunskap. Att maskiner ut-vecklar språkfärdigheter och visioner är därför ett avgörande steg, för bara då kan de kommunicera med människan och få tillgång till mänsklighetens ackumulerade kunskap.

Vår artificiella framtid

Det här skapar nya affärsmöjligheter eftersom användningen av AI kan ge

mycket stora produktivitetsförbättringar genom automatiserade beslutsprocesser och analyser av big data.

Av Morten Springborg

Intelligenta maskiner når förmodli-gen sin fulla potential först när de kan

bearbeta och förstå mänskligt språk och ut-nyttja mänsklighetens samlade kunskaper och erfarenheter.

Global BNP och befolkningstal sedan 1700

Real BNPReal BNP per capita

Folkmängd

Källa: Macrobond

Indexerat (1900 = 100)

-500

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

1706 1754 1802 1850 1898 1946 1994

Figur 1

TEMA 11

Det finns en oro för att artificiell intelligens har potential att närma sig en punkt där maskinerna kan utveckla sig själva så långt att de når en övermänsklig nivå. Både Microsofts Bill Gates, Teslas Elon Musk och den världskände fysikern Stephen Hawking har ut-tryckt farhågor om detta. Av de tre är Bill Gates den som verkar minst bekymrad över existentiella hot mot mänskligheten. Han anser att artificiell intelligens under de närmaste 10 till 30 åren kommer att utvecklas till en stor hjälp som gör våra liv enklare. Han menar dock samtidigt att artificiell superintelligens är oro-ande, men att den kan kontrolleras. Vi tror att fördelarna med ar-tificiell intelligens kommer att uppväga riskerna med god marginal och sannolikt leder till omfattande investeringar och tillväxt. Men blotta tanken på att människan inte längre skulle vara det intel-lektuellt överlägsna väsendet på jorden är minst sagt skrämmande.

När Google köpte DeepMind – ett brittiskt företag som är ledande inom artificiell intelligens – tillsattes en etisk kommitté med upp-giften att övervaka dess arbete. Kommitténs arbete är tyvärr inte offentligt, vilket skapar en del debatt. Google är världsledande inom artificiell intelligens, ett område som utan tvekan kan skapa enorma värden för både Alphabet, dess aktieägare och samhället i stort. Men AI kan också få stora negativa konsekvenser för världen och vårt sätt att leva. Trots det har det företag som sannolikt kom-mit längst inom utvecklingen av artificiell intelligens alltså valt att behålla sina insikter för sig själva.

Artificiell intelligens på olika nivåerDet finns flera olika nivåer inom utvecklingen av artificiell intel-ligens. De tre viktigaste kategorierna är följande:

1) Artificial Narrow Intelligence (ANI): ANI är den vanligas-te formen av artificiell intelligens och används för att utföra specifika sysslor. Det finns till exempel artificiell intelligens som kan besegra världsmästaren i schack – men som inte kan något annat.

2) Artificial General Intelligence (AGI): AGI är den avancera-de formen av artificiell intelligens och syftar på en dator som är lika intelligent som en genomsnittlig människa – alltså en maskin som kan utföra alla intellektuella uppgifter lika bra som människor. Det är betydligt svårare att utveckla AGI än ANI och vi har fortfarande en bra bit kvar.

3) Artificial Superintelligence (ASI): Nick Bostrom, Oxford-filosof och expert på artificiell intelligens, definierar superin-telligens som ”ett intellekt som är väsentligt bättre än de skar-paste människohjärnor på i stort sett alla områden, häribland vetenskaplig kreativitet, allmänbildning och sociala färdighe-ter.” ASI har stor spännvidd – från att vara lite smartare än en människa till flera triljoner gånger smartare.

Än så länge har människan lyckats skapa den minst avancerade formen av artificiell intelligens, och den finns precis överallt. Ett exempel är Googles röstigenkänning som i dag står för 20 procent av Googlesökningarna i USA. Ett annat är Facebooks bildsökning som påstås kunna känna igen en bild bland 800 miljoner på fem sekunder med 98 procents träffsäkerhet. Ytterligare ett exempel där vi kommit långt är Googles DeepMind Go-projekt, där en dator med hjälp av djup maskininlärning lärde sig spela 49 Atari-spel på superanvändarnivå utan andra instruktioner än att den skulle öka antalet poäng. Maskinen instruerades inte i hur den skulle spela utan hur den skulle lära sig att spela – och det är stor skillnad. Vi tror att artificiell intelligens på den här nivån är ett steg på vägen mot AGI eftersom systemet klarade att utveckla sig på egen hand, och det snabbt.

Än så länge har människan lyck-ats skapa den minst avancerade

formen av artificiell intelligens, och den finns precis överallt.

Men blotta tanken på att männis-kan inte längre skulle vara det in-

tellektuellt överlägsna väsendet på jorden är minst sagt skrämmande.

12 TEMA

AGI kommer med största sannolikhet att bli verklighet under vårt århundrade eftersom den tekniska utvecklingen i enlighet med Moores lag går allt snabbare. (Du kan läsa mer om Moores lag i artikeln ”Andra halvan av schackbrädet, Moores lag och teknikin-vesteringar” på carnegieam.se.) Datorernas prestanda ökar expo-nentiellt för varje ny generation, och då går det undan. Försök fö-reställa dig att dina morföräldrar skulle vara hälften så intelligenta som du och dina barn dubbelt så intelligenta som du själv. Eller dina barnbarn 16 gånger så intelligenta som dina föräldrar och deras barn i sin tur 256 gånger så intelligenta som dina föräldrar. Det är förstås en omöjlig tanke, men det är den takten som den tekniska utvecklingen håller.

2013 frågade Oxfordfilosofen Bostrom och hans kollega Müller hundratals experter på artificiell intelligens om utsikterna till att åstadkomma artificiell superintelligens (ASI) och när det i så fall skulle kunna ske. Bara 2 procent trodde att det inte inträffar i vårt århundrade och det genomsnittliga realistiska årtalet (50 procents sannolikhet) var 2040! Alltså kan vi konstatera att experterna i dag menar att det från 2040 är mer sannolikt att det finns artificiell superintelligens än att det inte gör det. Och världen kommer att se väldigt annorlunda ut den dag då maskiner kan mäta sig med det mänskliga intellektet.

Exempel på artificiell intelligens i dagArtificiell intelligens och big data har ett symbiotiskt förhållande som påminner om hur ett barns hjärna utvecklas: Ett AI-system behöver stora mängder information för att kunna lära sig något. AI-system som IBMs Watson är kognitiva system som ligger i mol-net och samlar in ny information varje gång de används. Ju mer Watson används, desto bättre blir systemet på sitt ”jobb”. Ett bra exempel är hur det amerikanska apoteksföretaget CVS Health an-

vänder Watson för att ställa diagnos och ge råd om behandling av kroniska sjukdomar eller ta fram personliga behandlingsprogram.

Den symbiosen förklarar det växande intresset från företag som Baidu, Apple, Alibaba, Facebook, Google, IBM, Amazon och Microsoft, alla företag som sitter på enorma mängder data som måste analyseras för att kunna utnyttjas. Molnet och artificiell in-telligens utvecklas enligt nätverkseffekten, som innebär att värdet av ett nätverk stiger i takt med att nätverket växer (d v s ju större ett nätverk är, desto mer attraktivt blir det för nya användare som i sin tur gör nätverket ännu större och därmed ännu mer attraktivt).

Symbiosen mellan molnet och mobila enheter och den explosiva nätverksutvecklingen ligger bakom många big data-trender, från analyser och automatisering till maskininlärning och artificiell intelligens. Det här kommer att få långtgående betydelse för vår vardag och för allt från hur vi konsumerar och handlar till hur vi ser på våra hem och bilar eller till och med våra egna kroppar. Allt detta talar för att mängden data kommer att öka våldsamt under de närmaste fem åren. Enligt IDC kommer vi år 2020 att använ-da mer än 40 zettabyte data (eller 40 biljoner gigabyte), vilket är ungefär 10 gånger så mycket som för ett par år sedan. Ökningen beror på att antalet internetanslutna enheter mer än fördubblas mellan 2016 och 2020. Cisco bedömer att det år 2020 kommer att finnas mer än 50 miljarder uppkopplade enheter globalt.

För att företagen ska kunna analysera alla dessa data behöver de AI-automatisering. E-handel är ett exempel. Runt 10 procent av all e-handel genereras idag av köprekommendationer från datorer som förutser användarens framtida köp baserat på tidigare köp, sparade varor, browsinghistorik och människors uppfattning om varorna i sociala medier. Amazon är ett bra exempel på ett företag som använder artificiell intelligens för att optimera sin verksam-het. Runt 35 procent av företagets försäljning genereras av Ama-

AGI kommer med största san-nolikhet att bli verklighet under

vårt århundrade eftersom den tekniska ut-vecklingen i enlighet med Moores lag går allt snabbare.

Det här kommer att få långtgående betydelse för vår vardag och för allt

från hur vi konsumerar och handlar till hur vi ser på våra hem och bilar eller till och med våra egna kroppar.

TEMA 13 TEMA 13

zons rekommendationer. Dessutom arbetar Amazon på ett system som ska klara att förutse efterfrågan (s k anticipatory demand ma-nagement) utifrån den information som samlats in om kundernas historiska köpvanor. Tack vare systemet kommer Amazon att kun-na köpa in varor som kunder kommer att vilja köpa i framtiden. Det gör att Amazon kan leverera snabbare till slutkunden och er-bjuda bättre service samt förbättra sitt logistiksystem och därmed få ner kostnaderna. Vi anser att det här är en av flera gynnsamma faktorer som särskiljer Amazon från konkurrenterna, eftersom det inte är många andra som klarar samma sak.

I takt med att djupa neuronnät utvecklas ytterligare – och blir ännu mer lika den mänskliga hjärnan – blir resultaten betydligt mer spännande. Google var ett av de första företagen som satsade stora resurser på djupt lärande när Google Brain-projektet skapa-des 2011.

Googles RankBrain, som finns i Googles senaste sökalgoritm, är ett av de senaste exemplen på hur djupt lärande kan användas. Huvudsyftet med djupt lärande är att en maskin ska kunna dra logiska slutsatser utan att någonsin ha stött på ett liknande pro-blem tidigare. Av de 3–4 miljarder sökningar som görs på Google varje dag är cirka 15 procent helt nya för sökmaskinen. Resulta-

tet av dem behandlas av AI-algoritmen RankBrain, som har bli-vit den tredje viktigaste faktorn i rankningen av sökresultat. När RankBrain stöter på en ny fråga gissar den sig fram med hjälp ord och meningar som skulle kunna ha en liknande betydelse och är därför bättre på att hantera okända frågor. När Googles ingenjörer fick ögna igenom ett antal sidor och försöka gissa hur dessa skulle rankas hade de rätt till 70 procent, medan RankBrain hade en träffsäkerhet på 80 procent. RankBrain blir dessutom effektivare för varje gång vi använder Googles sökmaskin, eftersom den får träning. Övning ger som bekant färdighet. Google kommer alltså

Effektivare för varje gång vi använder Googles sökmaskin,

eftersom den får träning. Övning ger som bekant färdighet.

De flesta yrken kommer att upphöra att existera i den form vi känner dem

i dag, medan vi i stället kommer att få andra yrken som i dag är fullständigt omöjliga att föreställa sig.

14 TEMA

SammanfattningArtificiell intelligens står inför en explosiv utveckling mot bak-grund av de stora framstegen inom datatekniken, utvecklingen av neuronnät, stora datamängder och utvecklingen mot molnplatt-formar med enorm databehandlingskapacitet. Vi anser att de dri-vande företagen är stora molnbaserade nätverksföretag som Face-book, Amazon, Google, Alibaba, Apple och Microsoft – företag av en viss storlek som har de resurser som krävs för att investera i och erbjuda AI-lösningar till tredje part och kunna utveckla sina nätverk ännu mer.

Vi har nått den punkt där applikationer börjar förbättra sig själva, vilket gör att kvaliteten på AI-lösningar förbättras ännu snabbare. I framtiden kommer AI-lösningar troligen att i likhet med t ex el gå att slå på och stänga av efter behov. På vägen dit kommer det att uppstå många affärsmöjligheter där man tar en befintlig produkt eller tjänst och tillför intelligens, så att man får en ny och mycket bättre produkt eller tjänst. Vi anser att AI-applikationer förbätt-rar produktiviteten genom automatisering av beslutsprocesser och analys av stora mängder data som fram till nu har legat utom räck-håll för företagen.

Artificiell intelligens kommer också att revolutionera arbetet på företag som tidigare varit mer ”fysiska”, som kemi- och läkeme-delsföretag. När dessa börjar jobba med artificiell intelligens kan forskare göra virtuella experiment och söka på ett oändligt antal kombinationer, som snabbt reduceras till några få lovande förslag som är värda att undersöka närmare. Det kommer att skynda på den tekniska utvecklingen ännu mer. Vinstpotentialen för de stora molnföretag som utvecklar och marknadsför AI-lösningar är där-emot tveksam, bortsett från att artificiell intelligens kommer att göra produkterna från Google, Amazon, Facebook m fl mer att-raktiva och långlivade.

Till sist en liten brasklapp: vi är inga experter på artificiell intelli-gens och ur en specialists perspektiv är den här artikeln både ofull-ständig och oprecis. Så ta den för vad den är: en utgångspunkt för vår resa mot att förstå det här viktiga ämnet som vi utan tvekan kommer att återkomma till i framtiden – för det är framtiden.

att utveckla världens bästa AI eftersom sökmaskinen har tillgång till mest data och får mest träning. Google använder dessutom artificiell intelligens internt för att minska energiförbrukningen i sina datacenter. Googles DeepMinds-satsning resulterade i en be-sparing på 15 procent, motsvarande flera hundra miljoner dollar under ett antal år. Intressant nog hade teamet bakom DeepMind inga erfarenheter av att driva datacenter, vilket säger en del om maskininlärningens mångsidighet. Bara genom att samla in an-vändardata från sensorer kunde man optimera användningen via algoritmer – långt mer framgångsrikt än Googles ingenjörer kla-rade.

Nackdelarna med artificiell intelligens Artificiell intelligens försöker göra datorer mer mänskliga. Dato-rer kan ta stora mängder data och få alla möjliga relationer mellan dem att bli meningsfulla, och de kan göra det blixtsnabbt. Den in-dustriella revolutionen i början av 1800-talet medförde stora för-ändringar för arbetskraften. Maskiner började ta över de enklaste uppgifterna vilket minskade behovet av okvalificerade arbetare. Artificiell intelligens kan leda till en liknande revolution, med skillnaden att det idag är tjänstemännens färdigheter som kan er-sättas.

Nackdelarna med artificiell intelligens är risken för förlorade ar-betstillfällen. Fördelarna är ökad effektivitet, produktivitet, exakt-het och möjligheten att människor kan omskolas och fokusera på mer värdeskapande uppgifter. För 200 år sedan var mer än 50 procent av befolkningen i västvärlden sysselsatt i jordbruket. I dag har den siffran sjunkit till 1–2 procent och nya jobb som ingen ens kunde föreställa sig på den tiden har uppstått. Samma sak lär hända igen: de flesta yrken kommer att upphöra att existera i den form vi känner dem i dag, medan vi i stället kommer att få andra yrken som i dag är fullständigt omöjliga att föreställa sig.

Artificiell intelligens står inför en explosiv utveckling mot bakgrund

av de stora framstegen inom datatekniken, utvecklingen av neuronnät, stora datamäng-der och utvecklingen mot molnplattformar med enorm databehandlingskapacitet.

TEMA 15

SammanfattningBörsutvecklingen tredje kvartalet dominerades av uppgångar, särskilt i Europa och Asien. Vår underavkastning berodde bland annat på fondens fokus på stabila kvalitetsbolag, som inte hängde med när andra delar av aktiemarknaden med lägre kvalitet steg mer.

Våra investeringar i Dollar General och Novo Nordisk backade båda drygt 20 procent efter att förväntningarna justerats ner. Vi behåller båda aktierna eftersom vi tror att före-tagen i fråga kommer att hitta tillbaka till sina tidigare höga tillväxtnivåer inom ett par år.

Efter årets tre första kvartal har fonden backat mer än världsindex (MSCI ACWI). Det är vi inte nöjda med. Till saken hör dock att fondens avkastning föregående år delvis förklarades av nollvikt i energi och övervikt i finans och läkemedel, en positionering som tyvärr givit motsatt utfall i år.

Aktuell investeringsstrategiI det osäkra läget i världen idag har vi mer än hälften av investeringarna i stora, stabila tillväxtföretag. Det är företag med betydande tillväxtpotential, starka kassaflöden och låg skuldsättning. Vi har därutöver investeringar inom en rad tillväxtteman, bl a Connected Lives med företag som Facebook, Alphabet (Google) och nu även den globala e-handels-ledaren Amazon. Vi tror att vi över tid kan ge en avkastning som speglar portföljföreta-gens vinstutveckling. För närvarande ökar deras vinst med i snitt 10–11 procent – en avkastning som vi tycker är klart intressant i en värld med låg tillväxt och låga räntor. Den viktigaste förutsättningen är dock en fortsatt stark amerikansk ekonomi. Vi har låg exponering mot Sydeuropa och den europeiska finanssektorn, som ser mycket sårbar ut. Vi har heller inte några innehav i energi, telekommunikation eller kraftförsörjning, verk-samheter som har strukturella utmaningar.

FörändringarUnder kvartalet köpte vi Amazon, Sun Hung Kai Properties (SHKP) och Taiwan Semi-conductor (TSMC). Samtidigt sålde vi TD Ameritrade, Fanuc och Prudential. Amazon har under flera års tid gjort stora investeringar i distribution för e-handel och i sina moln-tjänster. Företagets omsättning ökar med 25–30 procent per år samtidigt som marginaler-na stiger. Både SHKP och TSMC växer stadigt, betalar en hög utdelning på 3,5–4 procent och är attraktivt värderade.

Carnegie Worldwide

16 CARNEGIE WORLDWIDE

USA & Kanada Storbritannien Kontinentaleuropa Asien/Stillahavs-regionen

Tillväxt-marknader

Total Index*

Energi 0,0 6,8

Material Ecolab 4,4 5,1

Industrivaror 0,0 10,4

Sällanköpsvaror och tjänster Amazon Dollar General Home Depot L Brands

Vivendi Bridgestone 17,7 12,3

Konsumentvaror CVS Health Reynolds

BAT Nestlé Unilever

17,0 10,4

Hälsovård Gilead Sciences McKesson

Bayer Novo Nordisk

11,2 11,7

Finans Citigroup First Republic Bank Wells Fargo

UBS AIA Group

HDFC 22,3 16,9

Informationsteknik Alphabet Facebook Visa

Amadeus IT Keyence Taiwan Semi-conductor

25,3 15,9

Telekomoperatörer 0,0 3,8

Kraftförsörjning 0,0 3,3

Fastighet Sun Hung Kai 0,0 3,4

Total 53,1 4,5 18,8 13,7 10,0 100,0 -

Index* 55,9 6.3 14.9 12,0 10,9 - 100,0

InvesteringsfilosofiFondens mål är att skapa långsiktig

värdetillväxt som överstiger mark-

nadens avkastning till en risk i nivå

med eller under marknaden. Vår

investeringsfilosofi skiljer sig från

de flesta större kapitalförvaltare i

det att den är mycket fokuserad. Vi

investerar typiskt sett i 25-30 nog-

grant utvalda bolag som över flera

år har möjlighet att utvecklas väl.

Vår erfarenhet är att få bolag ger

möjligheter till djup kännedom om

varje enskilt innehav vilket gyn-

nar riskkontrollen. Vi arbetar mål-

inriktat varje dag med att förstå

morgondagens trender. Men vik-

tigare än att förutse framtiden är

att vara förberedd på den med

en robust portfölj av unika aktier.

Fonden investerar i börsnoterade

bolag och har inga geografiska eller

sektoriella avgränsningar. Fondens

ansvariga förvaltare ingår i ett team

som har ett tätt och öppet samarbe-

te med våra övriga förvaltningsteam.

Carnegie Worldwide

Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD 3 år 5 år 10 år Sedan start

Carnegie Worldwide -2,1 57,9 103,9 75,9 563,5

Jämförelseindex* 8,3 55,2 106,7 71,8 317,4

Differens -10,4 2,8 -2,7 4,1 246,2

2016-09-30

ISIN LU0086737722

Fondförmögenhet, MSEK 18 116

Förvaltningsavgift, procent 1,6

Risk i procent 3 år 5 år 10 år Sedan start

Standardavvikelse, portfölj 13,8 11,5 12,5 14,9

Standardavvikelse, jämförelseindex* 12,1 9,9 11,7 13,6

Fondinformation

Förvaltare Bo Knudsen, Bengt Seger och

Lars Wincentsen

Startdatum 1995-12-15

Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter)

Carnegie WorldwideMSCI All Country World Index (Net Div)

96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 110

200

400

12 14

500

600

800SEK

15

700

100

300

1613

Investeringar i fondandelar är alltid förknippade med risk. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkast-ning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och kan påverkas av ändringar i valutakurs-en. Det finns inga garantier för att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. För mer information, se respektive KIID, prospekt och årsrapporter på vår hemsida www.carnegieam.se.

* Jämförelseindex byttes 1 januari 2010 från MSCI World Index till MSCI All Country World Index inkl återinvesterade utdelningar.

CARNEGIE WORLDWIDE 17

Portföljen 2016-09-30

18 CARNEGIE WORLDWIDE ETHICAL

SammanfattningKvartalet uppvisade positiva marknader, framförallt i Europa och Asien. Att fonden inte hängde med marknaden fullt ut beror främst på negativa bidrag från amerikanska låg-priskedjan Dollar General och Novo Nordisk, vars aktier föll med över tjugo procent efter nedjusteringar av försäljningsförväntningar i USA. Vi ser dock fortsatt positivt på båda bolagen och förväntar oss att de inom ett par år kommer att leverera höga tillväxttal.

Aktuell investeringsstrategiFondens fundament utgörs av stabila tillväxtbolag med starka marknadspositioner och skickliga ledningar. Därutöver investerar vi i unika bolag som gynnas av medvind från en rad strukturella tillväxtområden, bland annat teknologi.

Fondens etiska profil innebär att vi inte har investerat i tobaksbolagen BAT och Reynolds American, vilka Carnegie Worldwide investerat i. I stället har vi valt att investera i Nike, Roche och Shimano.

Förändringar Under kvartalet avyttrade vi TD Ameritrade, Fanuc och Prudential och tog nya positioner i det kinesiska, Hong Kong-baserade fastighetsbolaget Sun Hung Kai Property, Taiwan Semiconductor, som är världsledande inom tillverkning av integrerade kretsar till mo-biltelefoner och surfplattor, och Amazon som under en rad år investerat i sitt distribu-tionsnätverk inom e-handel och molntjänster. Amazon ökar sin omsättning med 25-30 procent varje år och uppvisar högre marginaler.

Carnegie Worldwide Ethical

CARNEGIE WORLDWIDE ETHICAL 19

InvesteringsfilosofiFondens mål är att skapa långsiktig

värdetillväxt som överstiger mark-

nadens avkastning till en risk i nivå

med eller under marknaden. Vår in-

vesteringsfilosofi skiljer sig från de

flesta större kapitalförvaltare i det

att den är mycket fokuserad. Vi inve-

sterar typiskt sett i 25-30 noggrant

utvalda bolag som över flera år har

möjlighet att utvecklas väl.

Vår erfarenhet är att få bolag ger

möjligheter till djup kännedom om

varje enskilt innehav vilket gynnar

riskkontrollen. Vi arbetar målinriktat

varje dag med att förstå morgonda-

gens trender. Men viktigare än att

förutse framtiden är att vara för-

beredd på den med en robust port-

följ av unika aktier.

Fonden investerar i börsnoterade

bolag och har inga geografiska eller

sektoriella avgränsningar. Fondens

ansvariga förvaltare ingår i ett team

som har ett tätt och öppet samar-

bete med våra övriga förvaltnings-

team.

Fonden replikerar Carnegie World-

wide så långt det är möjligt utifrån

etiska riktlinjer.

Carnegie Worldwide Ethical


Carnegie Worldwide Ethical -3,9 59,9 101,9 72,6 70,4


Differens -12,2 4,7 -4,8 0,8 6,6


Carnegie Worldwide EthicalMSCI All Country World Index (Net Div)

SEK

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 110

50

100

150

00 12 13

200

14 15 16

2016-09-30

ISIN LU0122292328





Fondinformation

Förvaltare Mattias Kolm




* Jämförelseindex byttes 1 januari 2010 från MSCI World Index till MSCI All Country World Index inkl återinvesterade utdelningar.


USA & Kanada Storbritannien Kontinentaleuropa Asien/Stillahavs-regionen

Tillväxt-marknader

Total Index*

Energi 0,0 6,8

Material Ecolab 4,8 5,1

Industrivaror 0,0 10,4

Sällanköpsvaror och tjänster Amazon Home Depot

L Brands Nike Dollar General

Vivendi Bridgestone Shimano

22,2 12,3

Konsumentvaror CVS Health

Nestlé Unilever

9,8 10,4

Hälsovård Gilead Sciences McKesson

Bayer Novo Nordisk Roche

13,8 11,7

Finans Citigroup First Republic Bank Wells Fargo

UBS AIA Group HDFC 22,7 16,9

Informationsteknik Alphabet Facebook Visa

Amadeus IT Keyence Taiwan Semi-conductor

24,7 15,9

Telekomoperatör 0,0 3,8


Fastighet Sun Hung Kai 2,2 3,4

Total 52,3 0,0 22,0 15,6 10,1 100,0 -

Index* 55,9 6,3 14,9 12,0 10,9 - 100,0

20 CARNEGIE WORLDWIDE ASIA

SammanfattningUppgången under tredje kvartalet drivs av ett ökat intresse för regionen hos globala in-vesterare, attraktiva värderingar samt generellt god resultatutveckling. Flera av fondens teknologiaktier bidrog positivt, bland dem Sunny Optical och Largan, som har fortsatt draghjälp av bilindustrin och att kamerorna i smartphones uppgraderas. Tung Thih och Kingpak, två företag med koppling till bilelektronik, påverkade däremot resultatet ne-gativt, främst på grund av den pågående avmattningen i bilsektorn i Kina, där vi dock räknar med en förbättring under det fjärde kvartalet. Fondens undervikt i råvaror, energi och finans inverkade också negativt.

Aktuell investeringsstrategiInga strategiska förändringar har gjorts, även om vi har ökat exponeringen mot internet-bolag i Kina och bilelektronik.

I september besökte vi Filippinerna. Den nye presidenten, Rodrigo Duerte, har skapat rubriker genom sin hårdhänta behandling av knarkligorna och sitt olämpliga uppträ-dande mot president Obama. Men det finns också en klart mer positiv sida. Omfattande investeringar görs i den bristande infrastrukturen. Det finns också tecken på en rad andra positiva initiativ, bland dem en ny skattereform. Därför räknar vi med att behålla vår övervikt i Filippinerna.

I Indien har den länge omdiskuterade momsreformen till sist antagits, vilket är positivt. I slutet av kvartalet backade indiska aktier visserligen kraftigt när den indiska militären slog till mot terrorister i Pakistan, men vi är ändå fortsatt mycket positiva till Indien.

Förändringar under kvartaletUnder kvartalet ökade vi vikten i de kinesiska internetbolagen Alibaba och Baidu mot bakgrund av stark strukturell tillväxt. I Indien har vi valt att investera i Adani Ports, In-diens största hamnoperatör. Vi räknar med att Adani Ports kommer att gynnas kraftigt av utbyggnaden av landets infrastruktur, som går allt snabbare. Köpen finansierades genom att vi minskade vår position i Sunny Optical något. I Indien sålde vi Tech Mahindra på grund av pressade marginaler i sektorn och i Kina såldes Wuxi Weifu efter ett oväntat svagt resultat. I Singapore har vi sålt Ezion på grund av utmaningar i oljeindustrin, medan vi i Taiwan har sålt Advanced Semiconductor Engineering (ASE) som kan få problem genom att halvledartillverkare tar över bolagets tjänster.

Carnegie Worldwide Asia

CARNEGIE WORLDWIDE ASIA 21

InvesteringsfilosofiFondens mål är att skapa en långsik-

tigt hög värdetillväxt som överstiger

marknadens avkastning till en risk i

nivå med eller lägre än marknadens.

Investeringsfilosofin är att kombine-

ra långsiktiga trender med kortsik-

tiga teman och noggranna aktieval i

syfte att kunna skapa god långsiktig

avkastning för den långsiktiga inves-

teraren.

Fonden investerar i både större och

mindre bolag. Vår erfarenhet är att

det är viktigt att kunna ha expone-

ring mot det senare segmentet för

att kunna dra fördel av den asiatiska

tillväxten.

Fonden investerar i ett begränsat

antal noggrant analyserade börsno-

terade bolag i Asien exklusive Ja-

pan. Med hänsyn till Asiens särskilda

marknadsstruktur kommer antalet

aktier att normalt uppgå till 35-70.

2016-09-30

ISIN LU0835599696



Risk i procent 3 år Sedan start

Standardavvikelse, portfölj 16,2 15,1

Standardavvikelse, jämförelseindex* 15,0 13,5

Fondinformation

Förvaltare Allan Christensen och

Mogens Akselsen



Carnegie Worldwide AsiaMSCI AC Asia ex Japan (Net Div)

1290

13

130

110

14

150

170

SEK210

15

190

16


Carnegie Worldwide Asia

* Jämförelseindex är MSCI Asia ex Japan inkl återinvesterade utdelningar. **Malaysia, Thailand, Indonesien och Filippinerna.


Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD 3 år Sedan start

Carnegie Worldwide Asia 17,7 70,7 79,1

Jämförelseindex* 15,6 48,3 51,3

Differens 2,0 22,4 27,8

Kina & Hong Kong

MTIF** Korea Taiwan India Singapore Total Index*

Energi Sinopec Kantons 0,4 4,0

Material Indocement Siam Cement

LG Chem

3,5 4,2

Industrivaror China State Construction Alliance Global JG Summit

Adani Ports CG India Eicher Motors Larsen & Toubro Voltas

8,5 7,9

Sällanköps-varor och tjänster

Sands China Shenzhou International Techtronic Industries

Hansae Hyundai Motor Kolao Holdings

Hu Lane Associate Tung Thih

Motherson Sumi Tata Motors Maruti Suzuki

13,2 9,5

Konsument–varor

LG Household & Health Care

0,7 5,2

Hälsovård 0,0 2,5

Finans AIA Group China Taiping

Bank Rakyat GT Capital Kasikornbank Metropolitan

Bharat Finance Gruh Finance HDFC ICICI Bank

16,3 23,5

Informations-teknik

Alibaba AAC Technologies Baidu Sunny Optical Tech Tencent Holdings Xinyi Solar

Samsung Advantech Chin-Poon Kingpak Largan Precision Taiwan Semiconductor

Tech Mahindra 36,4 27,6

Telekom China Mobile 2,7 5,8

Kraft-försörjning

Beijing Jingneng Beijing Ent. Water Huadian Fuxin Huaneng Renewable Sound Global

4,4 3,7

Fastighet Cheung Kong China Overseas Land Hysan Development Sunac China Holdings Sun Hung Kai Properties Yuzhou Properties

Filinvest Land Pakuwon Jati Summarecon

14,0 6,1

Total 45,0 12,1 10,4 16,3 16,1 0,0 100,0 -

Index* 43,8 10,4 17,3 14,2 9,9 4,5 - 100,0

22 CARNEGIE SWEDISH LARGE CAP

Carnegie Swedish Large Cap

SammanfattningKvartalet blev starkt på världens börser. De låga räntorna bidrar till sänkta avkastnings-krav. De långsiktiga makroeffekterna efter Brexit under föregående kvartal diskuteras flitigt. Marknadens tolkning är, lite krasst, en förlängning av lågränteläget. Europeisk statistik visar på fortsatt svag tillväxt och låg inflation. Amerikanska Fed lämnade räntan oförändrad, samtidigt som ordförande Janet Yellen påtalar att argumenten för en ameri-kansk räntehöjning stärkts. Till andra större händelser hör ett statskuppsförsök i Turkiet och skadeståndskrav mot systemkritiska Deutsche Bank. Kraven ställs från det amerikan-ska justitiedepartementet och har påverkat den europeiska banksektorn starkt negativt. Den svenska rapportperioden var generellt i linje med en sänkt förväntansbild. I dagslä-get förväntas ingen vinsttillväxt på Stockholmsbörsen för 2016.

Förändringar under kvartaletUnder kvartalet har vi avyttrat investeringarna i Meda och Lifco. Meda som en konse-kvens av budet från amerikanska Mylan och i Lifcos fall upplever vi, efter en fantastisk kursutveckling, att värderingen blivit för hög. Vi har ökat flera befintliga investeringar; Sandvik, Nibe, Thule, Catena Media och Evolution Gaming. Catena Media och Evolu-tion Gaming är bägge investeringar inom online gaming. Vi attraheras av den fortsatt starka strukturella höglönsamma tillväxten dessa bolag uppvisar.

Förväntningar För stunden förefaller riskvilja och börssentiment stabilt, men avvaktande. Tillgången på kapital är positiv samtidigt som efterfrågan är hög. Vi ser inflöden i aktiefonder och efter-frågan i form av börsintroduktioner och efterföljande ”lockup”-affärer. Börsens generellt låga avkastning hittills under året kan främst förklaras av några större aktier såsom Erics-son (-25%), H&M (-19%), Nokia (-18%) och delvis AstraZeneca (-2%). Vi befinner oss i en situation där jakten efter bolag med växande vinster är kraftfull. Svensk tillväxt är god, samtidigt som den internationella fortsätter att vara ifrågasatt. I denna miljö är det för oss förståeligt att efterfrågan på aktier med svensk exponering är stor. Vår modell att investera i företag med strukturell tillväxt, bättre balansräkningar, vinsttillväxt och starka kassaflöden är oförändrad. Vi upplever att utsikterna för den långsiktiga strategin är fort-satt god. Möjligtvis har den till och med blivit lite bättre som en konsekvens av ännu lägre avkastningskrav på aktier.

CARNEGIE SWEDISH LARGE CAP 23

Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD 3 år 5 år Sedan start

Carnegie Swedish Large Cap 5,6 51,0 124,6 105,6

Jämförelseindex* 4,9 35,6 104,6 106,8

Differens 0,7 15,3 19,9 -1,2

InvesteringsfilosofiCarnegie Swedish Large Caps mål

är att skapa långsiktig värdetillväxt

genom att investera i stora och

medelstora svenska bolag utifrån

samma trendbaserade investerings-

filosofi som ligger till grund för våra

övriga strategier, till en risk som lig-

ger i linje med eller under markna-

dens.

Den begränsade svenska hemma-

marknaden har, generellt sett, gjort

svenska bolag exportberoende.

Världsledande svenska företag upp-

visar idag därför en betydande di-

rekt eller indirekt exponering mot

såväl mogna ekonomier som tillväxt-

ekonomier. Den som investerar i

svenska bolag behöver därför ha

insikt i vilka långsiktiga trender som

driver den strukturella tillväxten glo-

balt.

Erfarenheterna från vår globala stra-

tegi har visat att en portfölj med

begränsat antal aktier skapar förut-

sättningar för ingående kännedom

om varje enskild aktie. Risken i port-

följen kan kvalitativt hållas på en låg

nivå om en hög kvalitet i varje en-

skild aktie säkras.


Cykliskt Finans Tillväxt Defensivt Total Index*

Energi 0,0 0,9

Material 0,0 3,0

Industrivaror och tjänster ABB Atlas Copco Assa Abloy Sandvik Volvo

NIBE 27,7 29,6

Sällanköpsvaror och tjänster

Autoliv Bilia Nobia

Catena Media Evolution Gaming H&M Leo Vegas Net Entertainment Thule

27,1 12,5

Konsumentvaror SCA Swedish Match

8,8 6,4

Hälsovård Elekta Swedish Orphan Biovitrum

AstraZeneca Vitrolife

8,8 4,5

Finans SEB Handelsbanken Swedbank Nordea

20,1 32,2

Informationsteknik Hexagon Ericsson 7,6 7,8



Övrigt 0,0 0,0

Total 38,5 20,1 25,1 16,3 100,0 100,0

* Jämförelseindex är OMX Stockholm Benchmark Cap GI inkl återinvesterade utdelningar. Denna produkt är inte i något avseende garanterad, godkänd, emitterad eller un-derstödd av NASDAQ OMX AB Group, Inc. (”NASDAQ OMX”) och NASDAQ OMX lämnar inga, vare sig uttryckliga eller implicita, garantier med avseende på de resultat som användningen av OMXSB™ index kan ge upphov till eller med avseende på värdet av OMXSB™ index vid viss tidpunkt. OMXSB™ index sammanställs och beräknas av NASDAQ OMX Stockholm AB. NASDAQ OMX Stockholm AB skall i intet fall vara ansvarig för fel i OMXSB™ index. NASDAQ OMX Stockholm AB skall inte heller vara skyldig att meddela eller offentliggöra eventuella fel i OMXSB™ index. OMX™, OMXSB™ och OMXSB INDEX™ är varumärken tillhörande NASDAQ OMX och används enligt licens från NASDAQ OMX.

2016-09-30

ISIN LU0424681269

Fondförmögenhet, MSEK 119

Risk i procent 3 år 5 år Sedan start

Standardavvikelse, portfölj 12,5 13,3 14,7

Standardavvikelse, jämförelseindex* 12,9 12,8 14,1

Fondinformation

Förvaltare Henrik Söderberg




Carnegie Swedish Large CapOMX Stockholm Benchmark Cap GI*

09 10 11 12 130

50

100

14

150

250SEK

15

200

16


Carnegie Swedish Large Cap

24 CARNEGIE SWEDISH SMALL CAP

SammanfattningKvartalet blev starkt på världens börser. De låga räntorna bidrar till sänkta avkastnings-krav. De långsiktiga makroeffekterna efter Brexit under föregående kvartal diskuteras flitigt. Marknadens tolkning är, lite krasst, en förlängning av lågränteläget. Europeisk statistik visar på fortsatt svag tillväxt och låg inflation. Amerikanska Fed lämnade räntan oförändrad, samtidigt som ordförande Janet Yellen påtalar att argumenten för en ameri-kansk räntehöjning stärkts. Till andra större händelser hör ett statskuppsförsök i Turkiet och skadeståndskrav mot systemkritiska Deutsche Bank. Kraven ställs från det amerikan-ska justitiedepartementet och har påverkat den europeiska banksektorn starkt negativt. Den svenska rapportperioden var generellt i linje med en sänkt förväntansbild. I dagslä-get förväntas ingen vinsttillväxt på Stockholmsbörsen för 2016.

Förändringar under kvartaletUnder kvartalet har vi avyttrat investeringarna i Meda och Addlife. Meda som en konse-kvens av budet från amerikanska Mylan och i Addlifes fall upplever vi, efter en fantastisk kursutveckling, att värderingen blivit för hög. Vi har köpt mer i en del befintliga investe-ringar. Framförallt i Alimak, Enea, Intrum Justitia och Sobi. I Alimak ser vi bland annat framemot förbättrade marknadsförutsättningar inom den norska olje- och gasindustrin. I Enea ser vi en lågt värderad aktie i ett mjukvarubolag med fortsatt hög lönsam tillväxt.

Förväntningar För stunden förefaller riskvilja och börssentiment stabilt men avvaktande. Tillgången på kapital är positiv, samtidigt som efterfrågan är hög. Vi ser inflöden i aktiefonder och en efterfrågan i form av börsintroduktioner och efterföljande ”lockup”-affärer. Börsens ge-nerellt låga avkastning hittills under året kan främst förklaras av några större aktier såsom Ericsson (-25%), H&M (-19%), Nokia (-18%) och delvis AstraZeneca (-2%). Vi befinner oss i en situation där jakten efter bolag med växande vinster är kraftfull. Svensk tillväxt är god, samtidigt som den internationella fortsätter att vara ifrågasatt. I denna miljö är det för oss förståeligt att efterfrågan på aktier med svensk exponering är stor. Vår modell att investera i företag med strukturell tillväxt, bättre balansräkningar, vinsttillväxt och starka kassaflöden är oförändrad. Vi upplever att utsikterna för den långsiktiga strategin är fort-satt god. Möjligtvis har den till och med blivit lite bättre som en konsekvens av ännu lägre avkastningskrav på aktier.

Carnegie Swedish Small Cap

.


CARNEGIE SWEDISH SMALL CAP 25

InvesteringsfilosofiCarnegie Swedish Small Caps mål

är att skapa långsiktig värdetillväxt

genom att investera i små och me-

delstora svenska bolag utifrån sam-

ma trendbaserade investeringsfilo-

sofi som ligger till grund för såväl

vår svenska storbolagsstrategi som

våra övriga strategier, till en risk som

ligger i linje med eller under mark-

nadens.

Den begränsade svenska hemma-

marknaden har, generellt sett, gjort

svenska bolag exportberoende.

Svenska företag uppvisar idag där-

för en betydande direkt eller indi-

rekt exponering mot såväl mogna

ekonomier som tillväxtekonomier.

Den som investerar i svenska bolag

behöver därför ha insikt i vilka lång-

siktiga trender som driver den struk-

turella tillväxten globalt.

Erfarenheterna från vår globala stra-

tegi har visat att en portfölj med

begränsat antal aktier skapar förut-

sättningar för ingående kännedom

om varje enskild aktie. Risken i port-

följen kan kvalitativt hållas på en låg

nivå om en hög kvalitet i varje en-

skild aktie säkras.

Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD 3 år 5 år Sedan start

Carnegie Swedish Small Cap 7,7 107,7 217,6 213,0

Jämförelseindex* 11,5 86,0 195,1 180,9

Differens -3,8 21,7 22,6 32,2

Portföljen 2016-09-30Cykliskt Finans Tillväxt Defensivt Total Index*

Energi 0,0 2,7

Material Hexpol Munksjö

6,5 8,9

Industrivaror och tjänster Beijer Alma Systemair Trelleborg

Alimak

IJ 16,4 27,1

Sällanköpsvaror och tjänster

Bilia JM Nobia

Catena Media Evolution Gaming Leo Vegas Net Entertainment Unibet Thule

24,9 13,0

Konsumentvaror Scandi Standard 2,5 4,3

Hälsovård Moberg PharmaSwedish Orphan Biovitrum

Vitrolife

14,7 12,8

Finans och fastighet Balder Castellum Collector Klövern Wihlborgs

Vostok New Ventures 19,0 22,3

Informationsteknik MicronicMydata Enea Addtech Proact

16,8 6,9



Carnegie Swedish Small CapCarnegie Small Cap Net Return Index

10 11 12 130

100

14

200

300SEK

15 16

2016-09-30

ISIN LU0424682077


Risk i procent 3 år 5 år Sedan start

Standardavvikelse, portfölj 14,8 15,3 17,1

Standardavvikelse, jämförelseindex* 14,6 14,6 16,7

Fondinformation

Förvaltare Henrik Söderberg




Carnegie Swedish Small Cap

* Jämförelseindex är Carnegie Small Cap Net Return inkl återinvesterade utdelningar.

Övrigt 0,0 0,0

Total 29,8 16,8 35,0 18,5 100,0 100,0

26 CARNEGIE MEDICAL

Carnegie Medical

SammanfattningHälsovårdssektorn hade en blandad utveckling under tredje kvartalet; små bolag i sektorn gick mycket starkt medan stora bolag gick i linje med eller svagare än marknaden. Positivt för sektorn var ett fortsatt intresse för uppköp som drev de mindre bolagen. Bland annat köpte Nichi-Iko Sagent och Galenica köpte Relypsa. Pfizer tog hem budgivningen för Medivation med imponerande 14 miljarder USD. Danaher köpte Cepheid för 4 miljar-der USD, Allergan köpte två mindre bioteknikbolag samt Horizon Pharma köpte Raptor Pharmaceutical. Större bolag tyngdes av fortsatt retorik från amerikanska politiker inför valet i november. Hillary Clinton upprepade sin plan för att stoppa otillbörliga prisök-ningar på äldre läkemedel. Det kommer dock bli mycket svårt att få till stånd förändringar i det amerikanska läkemedelssystemet oavsett vem som vinner valet. Det troligaste är nå-gon form av självreglering i marknaden, vilket Novo Nordisk och Sanofi upplevde under kvartalet när inköpsorganisationer pressade priset för diabetesprodukter.

Osäkerheten kring utgången av valet i USA, samt en allmän oro för världsekonomin gör aktiemarknaden volatil in på hösten. Vi anser dock att hälsovårdssektorn är fortsatt attraktiv då den erbjuder tillväxt och en icke-cyklisk exponering samtidigt som funda-menta är starka med nya produktcykler och demografisk medvind samt med potentiell förvärvsaktivitet. Vi anser att de stora bioteknikbolagen och specialty pharma bolagen är mycket attraktivt värderade, både i jämförelse med andra bolag och jämfört med sin historiska värdering, och tror att aktierna bör komma tillbaka under andra halvan av året. Bioteknikbolaget Cempra steg efter att ha lämnat in en registreringsansökan för sitt nya antibiotikapreparat Solithera. Vi tror det finns ett stort medicinskt behov av dylika nya preparat mot multiresistenta bakterier. Biogen bidrog positivt på bra kliniska data samt på spekulationer kring uppköp efter att ha annonserat att de planerar att byta VD. Negativa bidrag var små och inget stack ut, förutom en liten position i Intra-Cellular Therapies vars andra fas 3-studie i schizofreni oväntat fallerade.

Förändringar under kvartaletNytt innehav i fonden är Glaukos, ett medicintekniskt bolag som tillverkar produkter för behandling av grön starr, den ledande orsaken till blindhet i västvärlden. Bolaget växer mycket snabbt och är en uppköpskandidat. Zimmer Biomet är ledande inom ortope-diska produkter och gynnas av den demografiska trenden med en åldrande befolkning. Bolaget håller på och realiserar förvärvssynergier och är fortfarande attraktivt värderat. Innehaven i Biomarin, Biogen och Merck ökades på bra nyheter, Novo Nordisk, Pfizer, United Health, Genmab, Mylan, Bayer och Cooper såldes delvis för att finansiera köpen. Intra-Cellular Therapies och AstraZeneca såldes helt.

CARNEGIE MEDICAL 27


Carnegie Medical -8,8 61,3 134,8 99,6 365,4


Differens -8,9 -18,8 -32,5 -56,9 178,4

2016-09-30

ISIN LU0090908194





Fondinformation

Förvaltare Angelica Fatouros



* Jämförelseindex är MSCI World Healthcare inkl återinvesterade utdelningar.


Carnegie MedicalMSCI World Healthcare Index

0

200

300

100

SEK

500

400

0099 01 02 03 04 06 0705 08 09 10 11 12 13 14

600

1615


InvesteringsfilosofiCarnegie Medical investerar globalt

i företag inom läkemedel, biotek-

nik, medicinsk teknik, hälsovård och

specialiserade läkemedelsföretag.

Tyngdpunkten ligger på de stora

läkemedelsbolagen, men en bety-

dande del av investeringarna utgörs

av mindre och medelstora bolag.

Dessa är oftast svårare att värdera

och inte lika välanalyserade som de

större läkemedelsföretagen.

Förvaltningsteamet har lång erfa-

renhet av såväl kapitalförvaltning

som hälsovårdssektorn och har se-

dan många år även ett nära samar-

bete med ledande forskare vid Ka-

rolinska Institutet. Samarbetet med

detta forskarråd ger teamet en unik

inblick i den medicinska forsknin-

gens framkant och värdefull kunskap

till exempel när den kommersiella

poten tialen i olika forskningsprojekt

ska utvärderas.

Carnegie Medical


USA & Kanada Norden Europa exklNorden

Asien/Stillahavs-regionen

Tillväxt-marknader

Övrigt Total Index*

Bioteknik Alexion Pharmaceuticals Amgen Biogen Idec BioMarin Pharmaceutical Celgene

Exelixis Gilead Sciences Incyte

Genmab

27,4 17,4

Medicinteknisk utrustning & tillbehör

Glaukos 1,3 15,6

Servicebolag inom hälsovård

AmerisourceBergen Centene Cigna Copper DaVita Express Scripts HCA Holdings

UnitedHealth GroupZImmer Biomet

Fresenius 19,4 13,7

Hälsovårdsteknologi 0,0 0,6

Industrikonglomerat 0,0 0,0

Internetmjukvara & service

0,0 0,0

Forskningsverktyg & service

0,0 3,7

Läkemedel AbbVie Allergan Cempra Holdings Horizon Pharma Johnson & Johnson Merck & Co Mylan Laboratories Pfizer

Teva Pharmaceutical Thermo Fisher Scientific

Valeant Pharmaceuticals

Novo Nordisk BayerJazz

Novartis Roche

Shire

44,2 49,1

Mjukvara 0,0 0,0

Övrigt Biotechnolgy Global Healthcare

7,6 0,0

Total 72,5 3,8 16,1 0,0 0,0 7,6 100,0 -

Index* 64,8 2,5 25,2 7,3 0,2 0,0 - 100,0

28 CARNEGIE GLOBAL HEALTHCARE

Carnegie Global Healthcare

SammanfattningSmå och medelstora hälsovårdsbolag utvecklades starkt under tredje kvartalet. Positivt för sektorn var ett fortsatt intresse för uppköp som drev de mindre bolagen. Galenica köpte Relypsa för 1,5 miljarder dollar. Pfizer tog hem budgivningen för Medivation med imponerande 14 miljarder dollar. Danaher köpte Cepheid för 4 miljarder dollar, Aller-gan köpte två mindre bioteknikbolag och Horizon Pharma köpte Raptor Pharmaceutical. Större bolag tyngdes av fortsatt retorik från amerikanska politiker inför valet i november. Hillary Clinton upprepade sin plan för att stoppa otillbörliga prisökningar på äldre läke-medel. Det kommer dock bli mycket svårt att få till stånd förändringar i det amerikanska läkemedelssystemet oavsett vem som vinner valet. Det troligaste är någon form av själv-reglering i marknaden.

Positiva bidrag till fondens utveckling kom från bland annat Relypsa, aktien steg kraftigt efter ett bud från Galenica att förvärva bolaget, Eagle Pharmaceuticals, där aktien åter-hämtade sig på en stark kvartalsrapport och informationen att man kan ansöka om god-kännande för Ryanodex för behandling av värmeslag utan ytterligare studier och Aerie Pharmaceuticals där aktiekursen mer än dubblades på positiva fas 3-data för Roclatan, ett läkemedel för behandling av grön starr, den ledande orsaken till blindhet i västvärlden. Negativa bidrag kom från Intra-Cellular, aktien rasade efter att ITI-007 för behandling av schizofreni misslyckats i sin andra fas 3-studie, Dynavax, marknaden blev nervös då FDA inte kommer hålla någon rådgivande panel kring Hepislav, deras nya hepatit B-vaccin, innan man fattar beslut om produkten ska godkännas i december, och Keryx Biopharma, vars aktie rasade efter att bolaget dragit tillbaka Auryxia från marknaden på grund av problem med tillverkningen.

Förändringar under kvartalet Nya innehav i fonden är American Renal, ett litet snabbväxande bolag som driver dialys-kliniker i USA, AthenaHealth, som med sina molnbaserade IT-tjänster underlättar admi-nistrationen för läkare och kliniker, Endologix, ett medicintekniskt bolag med ledande produkter för behandling av abdominellt aortaaneurysm, Intersect ENT, som nyligen lanserat nedbrytningsbara läkemedelsavgivande stentar som förbättrar behandlingen av kronisk bihåleinflammation, Opthtotech, som innan årsskiftet kommer presentera fas 3-resultat för ett nytt läkemedel för behandling av åldersförändringar i gula fläcken och Puma Biotechnology, som nyligen ansökt om godkännande för ett nytt läkemedel för behandling av bröstcancer. Cepheid, LDR Holding, Medivation och Relypsa såldes då de alla blivit uppköpta.

*Russell Investment Group is the source and owner of the trademarks, service marks and copyrights related to the Russell Indexes. Russell® is a trademark of Russell Investment Group.

CARNEGIE GLOBAL HEALTHCARE 29

2016-09-30

ISIN LU0091821107


Fondinformation

Förvaltare Mikael Svensson




Carnegie Global Healthcare 1,4 103,6 198,0 148,4 1703,0

Jämförelseindex* 0 85,8 211,2 231,8 523,4

Differens 1,4 17,8 -13,1 -83,4 1179,7





InvesteringsfilosofiCarnegie Global Healthcare är en

fond som investerar globalt i snabb-

växande småbolag inom läkemedel,

bioteknik, medicinsk teknik och häl-

sovård.

En investering i fonden ger en ex-

ponering mot en intressant men

komplex arena som kännetecknas

av ständigt nya vetenskapliga upp-

täckter och kraftig tillväxt.





bete med ledande forskare vid Ka-

rolinska Institutet. Samarbetet med

detta forskarråd ger Carnegie Asset

Management en unik inblick i den

medicinska forskningens framkant

och värdefull kunskap till exempel

när den kommersiella poten tialen i

olika forskningsprojekt ska utvärde-

ras.

Carnegie GlobalHealthcare

Carnegie Global Healthcare Russel® 2000 Healthcare Index*

0

1000

1500

98 0099 01 02 03 04 06 0705 08 09 10 11 12 14

2000

SEK2500

500

161513


Portföljen 2016-09-30USA & Kanada Norden Europa exkl

NordenAsien/Stilla-havsregionen

Tillväxt-marknader


Bioteknik Applied Genetics Cara Therapeutics Coherus Dynavax Technologies Eagle Pharmaceuticals

Exact Sciences Ionis Pharmaceuticals Keryx Biopharmaceuticals Kite Pharma Ophthotech Portola Pharmaceuticals Puma Biotechnology Sorrento Therapeutics Ultragenyx Pharma

29,6 38,4


DexComEndologix

Innocoll Insulet K2M Group Spectranetics TransEnterix

Oxford Immunotec 19,1 23,4

Servicebolag inom hälsovård Adeptus HealthAir Methods

American Renal Centene Glaukos GW Pharmaceuticals

16,2 14,8

Hälsovårdsteknologi AthenaHealth 2,4 3,6

Internetmjukvara & service 0,0 1,0

Forskningsverktyg & service 0,0 5,0

Läkemedel Aerie Pharmaceuticals Cempra Flex Pharma Horizon Pharma

Intersect Intra-Cellular Therapies Kempharm Novadaq Technologies PTC Therapeutics Spark Therapeutics Supernus Pharmaceuticals Zeltiq Aesthetics

Jazz Pharamc.

36,2 14,8

Total 95,1 0,0 4,9 0,0 0,0 0,0 100,0 -

Index 97,8 0,0 2,2 0,0 0,0 0,0 - 100,0

Carnegie Biotechnology

SammanfattningHälsovårdssektorn hade en blandad utveckling under tredje kvartalet; små bolag i sek-torn gick mycket starkt medan stora bolag gick i linje med eller svagare än marknaden. Positivt för sektorn var ett fortsatt intresse för uppköp som drev de mindre bolagen. Pfi-zer tog hem budgivningen på Medivation, med imponerande 14 miljarder USD. Dana-her köpte Cephid och Allergan köpte två mindre bioteknikbolag samt Horizon Pharma köpte Raptor Pharmaceutical. Större bolag tyngdes av fortsatt retorik inför valet i novem-ber. Hillary Clinton upprepade sin plan för att stoppa otillbörliga prisökningar på äldre läkemedel. Det kommer dock bli mycket svårt att få till stånd förändringar i det ameri-kanska läkemedelssystemet oavsett vem som vinner valet. Vi anser att hälsovårdssektorn är fortsatt attraktiv då den erbjuder tillväxt och en icke-cyklisk exponering samtidigt som fundamenta är starka med nya produktcykler och demografisk medvind samt med po-tentiell förvärvsaktivitet.

Positivt bidrag till fondens utveckling kom från innehav i Relypsa, Aerie Pharmaceuticals och Medivation. Aerie Pharmaceuticals rapporterade positiva data för Roclatan i en första fas 3-studie i patienter med glaukom (förhöjt tryck i ögat) och skickade in en NDA för Rhopressa (också för glaukom) till FDA. Negativa bidrag till fondens utveckling kom från innehav i Dynavax, Intra-Cellular Therapies och Valeant Pharmaceuticals. Dynavax har haft ett svagt kvartal efter det att FDA ställt in möte inför ett eventuellt godkännande av bolagets hepatit B vaccin. Intra-Cellular Therapies missade effektmålet i en andra fas 3-studie för ITCI-007 i patienter med schizofreni och bolagsvärdet rasade 65 procent. Va-leant Pharmaceuticals har fortsatt haft en trist utveckling parallellt med fortsatta diskus-sioner bland politiker rörande prissättning av specialty pharmabolagens produkter.

Förändringar under kvartaletUnder kvartalet har vi investerat i sex nya bolag; GW Pharmaceuticals, Kite Pharma, Lexi-con Pharmaceuticals, Portola Pharmaceuticals, Tesaro och Valeant Pharmaceuticals. GW Pharmaceuticals utvecklar läkemedel från cannabisplantan för att bland annat dämpa muskelstelhet och smärta. Bolaget har en produkt på marknaden och en andra väntas lan-seras 2018. Kite Pharma och Tesaro är båda onkologibolag som utvecklar nya läkemedel för cancerpatienter. Lexicon Pharmaceuticals utvecklar bland annat en ny typ av läkeme-del mot diabetes och data visar på förbättrad glukoskontroll samt undvikande av episo-der av för lågt blodsocker. Portola Pharmaceuticals utvecklar nya läkemedel mot proppar i blodet. Under kvartalet sålde vi ut innehaven i Cepheid, Medivation och Relypsa som alla blev uppköpta, Acorda Therapeutics efter oklarhet kring patent, Infinity Pharmaceu-tical och NewLink efter misslyckade kliniska studier och Sorrento Therapeutics efter det att bolaget ändrat affärsmodell.

30 CARNEGIE BIOTECHNOLOGY


USA & Kanada Norden Europa exklNorden

Asien/Stilla-havsregionen

Tillväxt-marknader


Bioteknik Acadia Pharmaceuticals Acceleron Pharma Alexion Pharmaceuticals Biogen Idec BioMarin Pharmaceutical Bluebird Bio Cara Therapeutics Celgene Dynavax Technologies Esperion Therapeutics Gilead Sciences Intercept Pharmaceuticals Ionis Pharmaceuticals Keryx Biopharmaceuticals

Kite PharmaLexicon Pharmaceuticals

Mylan Laboratories Portola Pharmaceuticals Radius Health Regeneron Pharmaceut. Tesaro Ultragenyx Pharmaceutical Vertex Pharmaceuticals

74,5 79,4


0,0 0,1

Servicebolag inom hälsovård 0,0 0,0

Hälsovårdsteknologi 0,0 0,0

Forskningsverktyg & service 0,0 7,4

Läkemedel Aerie Pharmaceuticals Cempra Cepheid Coherus Biosciences Horizon Pharma Intra-Cellular Therapies PTC Therapeutics Relypsa Spark Therapeutics

Jazz Shire

25,5 13,0

Mjukvara 0,0 0,0

Övrigt 0,0 0,0

Total 92,4 0,0 7,6 0,0 0,0 0,0 100,0 -

Index 93,1 0,0 6,1 0,2 0,6 0,0 - 100,0


Carnegie Biotechnology -14,2 49,0 209,3 253,8 204,3

Jämförelseindex* -13,1 86,3 295,9 373,8 105,5

Differens -1,1 -37,3 -86,6 -120,0 98,8

2016-09-30

Prestationsbaserad årlig avgift, 20 procent om

värdeökningen överstiger 5 procent

Fondförmögenhet, MSEK 271




Fondinformation

Förvaltare Ulf Arvidsson


ISIN LU0119485372




InvesteringsfilosofiCarnegie Biotechnology investerar

globalt på det bioteknologiska om-

rådet. Bioteknik är en forsknings-

intensiv sektor som är inne i en era

av nya upptäckter och vetenskap-

liga framsteg. Fonden investerar fö-

reträdesvis i snabbväxande mindre

forsknings- och läkemedelsbolag

som är underanalyserade jämfört

med de större läkemedelsbolagen

och därmed svårare att värdera.

Patentutgångar bland de stora läke-

medelsbolagen driver efterfrågan.

Patentutgångarna innebär lägre vin-

ster för de stora läkemedelsbolagen

och för att kompensera för detta

bortfall behövs det nya produkter.

Det gynnar mindre bioteknikbolag

med läkemedel under utveckling.





bete med ledande forskare vid

Karolinska Institutet.

Carnegie Biotechnology

* The NASDAQ Stock Market®, NASDAQ®, NASDAQ OMX®, and NASDAQ Biotechnology Index® are registered trademarks and trade names of The NASDAQ OMX Group, Inc. and are used with permission.


CARNEGIE BIOTECHNOLOGY 31

Carnegie BiotechnologyNasdaq Biotechnology Index®*

00 01 02 03 04 06 0705 08 09 10 11 12 13 140

100

200

300

SEK500

400

1615

HONG KONG – VÄRLDENS DYRASTE FASTIGHETSMARKNAD

Hong Kong är en stad som är dyr att bo i. Exempelvis lägger invånarna i genomsnitt mer än 60 procent av sin inkomst på hyra. Trots att hyrorna har sjunkit under de senaste 12 måna-derna bor många kinesiska medborgare i Hong Kong fortfa-rande i små lägenheter med dålig standard, och många av dem försöker därför förbättra sin boendesituation. Eftersom Hongkong spelar en viktig roll i utvecklingen av den kinesiska ekonomin tror vi att priserna kommer att förbli höga. Sung Hung Kai Properties (SHK) är ett av Hong Kongs största investerings- och utvecklingsbolag inom fastighetsbranschen. Förutom sin kärnverksamhet driver bolaget även hotell, en för-säkringsverksamhet samt finansiella tjänster. SHK är exempel-vis delägare i två av Hong Kongs största byggnader: Internatio-nal Finance Centre, med kontor, shoppingcentrum och hotell, i en fastighet i närheten av vattnet, precis ovanför tunnelbane-stationen Hong Kong, som har direktlinje till flygplatsen – och International Commerce Center, som är Hong Kongs högsta byggnad som ligger på Kowloonhalvön, ovanför tunnelbane-stationen Kowloon. Båda fastigheterna är nästan helt uthyrda och attraherar tusentals förmögna kineser varje dag. Bolaget äger fastigheter som täcker totalt 1,9 miljoner kvadratmeter och innehar den största investeringsportföljen i Hong Kong.

Sung Hung Kai Properties äger och köper även mark i New Ter-ritories nära tunnelbane- och järnvägsprojekt som planeras. Sådana projekt är nyckelområden för bolaget, eftersom man tillgodoser efterfrågan på boende i närheten av kollektivtrafik med anslutning till Kowloon och Hong Kongön, där de flesta in-vånare i Hong Kong arbetar, och där många företag vill etablera sig. SHK äger ungefär fem miljoner kvadratmeter mark. Hälften har redan exploaterats, och bolaget avser använda den reste-rande hälften till framtida projekt. Bolaget köper fortlöpande ny mark för att säkerställa att de har tillräckligt med mark för att täcka projekt planerade för de kommande fem till sex åren.Trots den stora mängden negativ publicitet Hong Kongs fast-ighetssektor har fått har SHK sålt omkring 80 procent av sina

lägenhetsprojekt på ritbordet, vilket gör att företaget står ut bland sina konkurrenter. 2016 avser SHK att bygga 5 000 nya lägenheter och förväntar att denna siffra stiger till 6 000 per år under de kommande åren. De nya fastighetsprojekten förvän-tas också höja hyresintäkterna och detta förväntas mer än väga upp för den generellt svaga köpviljan hos lokalbefolkningen och turister.

Tack vare Sung Hung Kai Properties många kommande projekt har bolaget räknat upp sin förväntade tillväxtökning till en takt på 10-15 procent för de kommande åren, genom hyresökning-ar, försäljning av ägarlägenheter och intäkter från fullbordade kommersiella byggnadsprojekt.

På grund av negativt sentiment på Hong Kongs fastighets-marknad är SHK:s aktie relativt lågt värderad, med en rabatt på 40 procent jämfört med substansvärdet, vilket är lägre än genomsnittet de senaste tio åren. Eftersom bolaget är nästintill skuldfritt, och kursen på aktien redan speglar mycket av det negativa sentiment vi har sett i Hong Kongs fastighetssektor tror vi att aktien har god potential att vända uppåt.

Carnegie Worldwide Asia investerade i Sung Hung Kai Proper-ties i april 2016. Carnegie Worldwide och Carnegie Worldwide Ethical investerade i SHK i juli 2016.

CARNEGIE ASSET MANAGEMENT 33

Carnegie Asset Management

Carnegie Asset Management är en ledande oberoende nordisk kapitalförvaltare. Vi arbetar sedan 1986 med att skapa långsiktiga mervärden för institutionella investerare genom aktiv kapitalförvaltning baserad på en fokuserad investeringsfilosofi, noggrann stock-picking och stabila, erfarna team.

Kontakta oss gärna:

Ralf [email protected]+46 (0)70 843 9882

Johan [email protected]+46 (0)76 002 7351

Andreas [email protected]+46 (0)76 002 7324

Johan [email protected]+46 (0)70 353 1272

Marie Rydströ[email protected]+46 (0)76 002 7327

HONG KONG – VÄRLDENS DYRASTE FASTIGHETSMARKNAD

mailto:rl%40carnegieam.se?subject=

mailto:jl%40carnegieam.se?subject=

mailto:ak%40carnegieam.se?subject=

mailto:jm%40carnegieam.se?subject=

mailto:mar%40carnegieam.se?subject=

CARNEGIE ASSET MANAGEMENTBlasieholmsgatan 5 · Box 7648 · SE-103 94 Stockholm

Tel +46 (0)8 535 273 00 · Tel kundservice +46 (0)8 535 273 05

[email protected] · www.carnegieam.se

mailto:info%40carnegieam.se?subject=

http://www.carnegieam.se

kvartals- orientering nr 3 | 2016 · internet har varit en del av våra liv de senaste 20 åren,...

Documents