inveseringsanalyse (e. laveren) 1 financieel beleid: evaluatie en rentabiliteit van een...
TRANSCRIPT
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 11
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject
Prof.dr. Eddy LaverenHoogleraar Financieel management en
Ondernemerschap
Universiteit Antwerpen
FORMULARIUM
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 22
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject
Inhoud van de uiteenzetting (4 oktober 2008)
1. Bespreking van de case studie The Dinky Company
2. Beoordelen en selectie van investeringsprojecten:
het investeringsproces, de bepaling van de relevante kasstromen
3. De bepaling van de kapitaalkost van een project
4. Alternatieve NPV modellen (WACC- methode, Flows to Equity- methode, Adjusted PresentValue-methode)
5. Oplossing van de case studie The Dinky Company
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 33
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject
Overzicht van de documentatie (E. Laveren)
1. Powerpoint The Dinky Company (opgave en oplossing)
2. Powerpoint Investeringsanalyse 2008 (E. Laveren)
3. Powerpoint Kapitaalkost 2008 (E. Laveren)
4. Powerpoint Alternatieve NPV modellen (E. Laveren)
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 44
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject
Overzicht van de bijkomende leesteksten op website
1. PDF-file Investeringsanalyse
2. PDF-file Kapitaalkost
3. PDF-file Alternatieve NPV-modellen
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 55
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject - Formularium
. Planningsfase
Evaluatiefase
Selectiefase
Implementatiefase
Controlefase
Auditing fase
Investeringsopportuniteiten
voorstellen
projecten
aanvaarde projecten
lopende projecten
beëindiging project
Nieuweinvesterings-opportuniteiten
Verbeteringenin planningen evaluatieprocedures
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 66
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject - Formularium
.
Componenten van de kasstromen
Om de kasstromen te berekenen is het nuttig deze op te delen als volgt:
- Het initiële investeringsbedrag (I Het initiële investeringsbedrag (I 00) of m.a.w de ) of m.a.w de
kasstromen bij de aanvang van het projectkasstromen bij de aanvang van het project- De kasstromen over de looptijd van het project De kasstromen over de looptijd van het project
d.w.z. de kasinkomsten min de kasuitgavend.w.z. de kasinkomsten min de kasuitgaven- De kasstromen die vrijkomen op het einde van De kasstromen die vrijkomen op het einde van
het projecthet project
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 77
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject - Formularium
Bedrijfsopbrengsten O - Kaskosten van bedrijfsaard (BK) - Niet kaskosten van bedrijfsaard: - Afschrijvingen (AFS) - Andere niet-kaskosten (waardeverminderingen, voorzieningen) (ANK) Bedrijfswinst voor belastingen X - Operationele belastingen (t X) Bedrijfswinst na belastingen X (1-t) + Afschrijvingen AFS + Andere niet-kaskosten van bedrijfsaard ANK - Toename (+afname) in behoefte aan bedrijfskapitaal (BBK) Operationele kasstromen (na belastingen) uit X(1-t)+AFS+ANK-BBK courante activiteiten + Ontvangsten (-uitgaven) voortvloeiend uit niet-courante activiteiten NCKS Operationele kasstromen na belastingen OKSNB - Noodzakelijke investeringen (INV) Vrije operationele kasstromen na belastingen VOKSNB
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 88
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject - Formularium
Behoefte aan bedrijfskapitaal
= exploitatieactiva – exploitatiepassiva
= (voorraden + vorderingen + overlopende rekeningen) - (handelsschulden + overige niet-rentedragende schulden waaronder schulden aan RSZ en belastingen)
Voorbeeld:Vorderingen 3.333.333 5.000.000 6.000.000
+ Voorraad 2.500.000 3.750.000 4.500.000
- Handelsschulden 1.232.877 1.849.315 2.219.178
Behoefte aan Bedrijfskapitaal 4.600.457 6.900.685 8.280.822
Toename 4.600.457 2.300.228 1.380.137
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 99
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject - Formularium
NPV = VOKS
(1+ k ) - I
t=1
Ntt 0
NPV = VOKS
(1+ IRR ) - I = 0
t=1
Nt
t 0
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 1010
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject - Formularium
De gewogen gemiddelde kapitaalkost:
SSeeg wtkwkk )1(
k w k w k w k w kg N N i ii
N
1 1 2 2
1
...
TSL
T
SLSL k
C
k
C
k
CI
)1(...
)1(1 *2*2
*1
0
*)1( SLSL ktk
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 1111
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject - Formularium
k
DIV
Pg g ke e 1
0* ( )
DIV g DIVNN0 1( )
k R E R Re f M f e ( )
ue
L
L
tB
S
1 1( )
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 1212
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject - Formularium
Alternatieve NPV-modellenBedrijfsopbrengsten O - Kaskosten van bedrijfsaard (BK) - Niet kaskosten van bedrijfsaard: - Afschrijvingen (AFS) - Andere niet-kaskosten (waardeverminderingen, voorzieningen) (ANK) Bedrijfswinst voor belastingen X - Operationele belastingen (t X) Bedrijfswinst na belastingen X (1-t) + Afschrijvingen AFS + Andere niet-kaskosten van bedrijfsaard ANK - Toename (+afname) in behoefte aan bedrijfskapitaal (BBK) Operationele kasstromen (na belastingen) uit X(1-t)+AFS+ANK-BBK courante activiteiten + Ontvangsten (-uitgaven) voortvloeiend uit niet-courante activiteiten NCKS Operationele kasstromen na belastingen OKSNB - Noodzakelijke investeringen (INV) Vrije operationele kasstromen na belastingen VOKSNB
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 1313
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject - Formularium
Bedrijfswinst voor belastingen X - Interesten (rD) Winst uit courante activiteiten voor belastingen X - rD - Belastingen (t [X - rD]) Winst uit courante activiteiten na belastingen (X - rD)(1-t) + Afschrijvingen AFS + Andere niet kaskosten van bedrijfsaard ANK - Toename (+ afname) in behoefte aan bedrijfskapitaal (BBK) +/- Kasstromen uit niet courante activiteiten NCKS - Noodzakelijke investeringen (INV) + Interesten toevloeiend aan verstrekkers van het vreemd kapitaal rD Totale kasstromen (X - rD)(1-t)+ AFS + ANK -
BBK+NCKS-INV+rD
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 1414
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject - Formularium
Bedrijfswinst vóór belastingen X - Interesten (rD) Winst uit courante activiteiten vóór belastingen (X – rD) - Belastingen (t [X - rD]) Winst uit courante activiteiten na belastingen (X - rD)(1-t) + Afschrijvingen AFS + Andere niet kaskosten van bedrijfsaard ANK - Toename (+ afname) in behoefte aan bedrijfskapitaal (BBK) +/- Kasstromen uit niet-courante activiteiten NCKS - Noodzakelijke investeringen (INV) - Aflossingen (+ Ontleningen) (AFL) Residuele kasstromen toevloeiend aan (X - rD)(1-t)+AFS+ANK verstrekkers van het eigen vermogen -BBK+NCKS-INV-AFL
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 1515
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject - Formularium
1. Traditionele NPV-methode
0
N
1pp
g
I)k1(
nbelastingenakasstromenleoperationeVrijeNPV
wtkwkk seg )1()1(
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 1616
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject - Formularium
2. Totale kasstromenmethode
0
N
1pp
TK
I)k(1
kasstromenTotaleNPV(TK)
wkwkk seTK )1(
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 1717
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject - Formularium
3. Residuele kasstromenmethode
)LeningI()k1(
kasstromensidueleRe)RK(NPV 0
N
1pp
e
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 1818
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject - Formularium
4. APV methode
ten)neveneffec PV(fin. + I - )k+(1
VOKS = APV 0tu
tN
1=t
ufMfu βR)E(RRk
ku = kg : (1 – t VV/TV)
Ke = ku + (ku - ks) (1 - t) (VV: EV)
EV
VVt)(11
ββ e
u
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 1919
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject - Formularium
4. APV methode : voorbeeld
APV = 1,8 + 4,92 + 5,8 + 12,8 - 12
of APV = 5,490 mio EUR + 1,275 mio EUR = 6,765 mio EUR.
Vermis de APV positief is, is het economisch verantwoord om het voorgestelde investeringsprojectte aanvaarden.
De waardering van het investeringsproject overeenkomstig de APV-methode ziet eruit als volgt:
1,1263 (1,1263)2 (1,1263)3 (1,1263)4
+ 0,46 + 0,46 + 0,38 + 0,28
1,10 (1,10)2 (1,10)3 (1,10)4
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 2020
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject - Formularium
Theoretische financiering
Dp = projectschulden op tijdstip p
Dp = de bijdrage van een project tot de schuldcapaciteitvan de onderneming
Dp = ‘target’ schuldratio * projectwaarde op tijdstip p
Dp = w * contante waarde van de nog te ontvangen kasstromen op tijdstip p
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 2121
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject - Formularium
Relatie tussen de kost van het eigen vermogen (ke) en de unlevered kost van het eigen vermogen (ku):
of
of
ke = ku + (ku - ks) (1 - t) ws / (1 - ws)
ku = kg / (1 - tws)
Toegepast op het cijfervoorbeeld:
15% = ku + (ku - 10%) (0,6) (0,6 / 0,4) of ku = 9,6% / (1 - 0,4 x 0,60)
ku = 12,63%
Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 2222
Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject - Formularium
ke = ku + (ku - ks) { 1 - tks / (1 + ks) } { ws / (1 - ws) }
of
ku = 12,04%
Indien het belastingsvoordeel echter risicovol is, dient de relatie tussen ke en ku als volgt uitgedrukt
te worden:
Toegepast op het cijfervoorbeeld:
15% = ku + (ku - 10%) { 1 - (0,40 x 10%) / 1,10 } { 0,60 / 0,40 }