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Invertir en tiempos Turbulentos

Tomás LangloisGerente Renta Variable Latinoamérica LarrainVialAdministradora General de Fondos

Agenda

2

1. Tesis de Inversión 3

2. ¿Cuál ha sido el desempeño? 8

3. Chile 10

4. Perú 14

5. Colombia 20

6. Conclusiones 26

II Seminario LarrainVial La SerenaOctubre de 2012

3

Tesis de Inversión


Chile Perú Colombia

Excelente portafolio de empresas asociadas a la demanda interna.

Muchos de esas empresas son operadores regionales, con crecimiento no solo en Chile, sino tanto en Perú como en Colombia.

Operadores internacionales de materias primas de especialización.

Excelente portafolio de empresas asociadas al ciclo global de materias primas.

Agregamos compañías asociadas a la demanda interna que complementen nuestro portafolio de acciones chilenas y/o que tengan mejores perspectivas.

Excelente portafolio de empresas asociadas al ciclo global de materias primas, preferentemente petroleras.

Agregamos compañías asociadas a la demanda interna que complementen nuestro portafolio de acciones peruanas / chilenas y/o que tengan mejores perspectivas.

¿Cuál es nuestra propuesta para tomar exposición en activos en esta región?

4

Fuente: LarrainVial , Bolsa de Santiago, BVL, BVC.

IPSA – Peso por sector IGBC– Peso por sectorIGBVL– Peso por sector

Financiero: 31%

Retail/Alimentos: 4%

Utilities: 15%Textil: 1%

Petróleo y

Gas: 33%

Infraestructura:

14%

Minería:

50,2%Industrial: 17,7%

Bancos: 10,9%

Construcción: 6,1%

Agroindustrial: 4,7%Telecom: 2,7%Eléctricas: 3,9%

Alimentos y

Bebidas: 3,7%

Financiero: 11,9%

Retail: 14,1%

Industrial: 1,1%Com & Tec: 3,0%

Consumo: 4,0%

Holdings: 7,4%

Transporte: 8,0%Otros: 1,1%

Utilities:

19,6 %

Commodities:

28,0%


Nuestra cartera base esta compuesta de compañías asociadas a la demanda interna...

5

Los ingresos de compañías se han ido diversificando fuera de Chile, lo que refuerza el argumento de laintegración. Estas empresas tienen sólidos fundamentos y un gran potencial de crecimiento en laregión en varias industrias y sectores.

Sectores como el Farmacéutico, Tecnología, Retail, Salud, no tienen representatividad en los índicesde Perú y Colombia.

Complementamos el portafolio Chileno con empresas Peruanas y Colombianas, porque tienenperspectivas de crecimiento/valorización atractivas.

Ventas dentro de Chile (% de Ventas Totales)

Fuente: Santander

Ventas de Compañías Chilenas(En Miles de pesos)

Fuente: Santander

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

•-

5.000.000

10.000.000

15.000.000

20.000.000

25.000.000

30.000.000

35.000.000

40.000.000

45.000.000

Mil

es

de

Ch

Chile Latinoamérica Resto del Mundo

40%

50%

60%

70%

80%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Universo Chileno Sector Retail


...la complementamos con metales base y metales preciosos...

6

Fuente: Morgan Stanley Research Fuente: HSBC

Incluir excelentes activos que nos danexposición directa al cobre.

Los riesgos están asociados al gobierno deturno en Perú y problemas a nivel social.Estas decisiones no deberían afectar lacompetitividad del sector.

Incluir activos de oro y plata como partediversificadora y además incrementa elretorno potencial a un portafolio.

En lo que va del año los precios de variasacciones de oro han tenido noticiasnegativas que las han afectado.

Problemas sociales en Perú y de aprobaciónde proyectos mineros.

Minería: 65%

Otros: 17%

Agricultura: 4%

Pesca: 3%

Textiles: 5%

Petróleo y deriv.: 6%

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

Arg

en

tin

a

Peru

Mau

rit

an

ia

Su

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fric

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Ru

sia

Kazakh

sta

Po

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lan

dia

Bu

lgaria

Po

lon

ia

EE

UU

Esp

añ

a

Activos de Oro y PlataActivos Cupríferos

Composición Exportaciones de PerúCobre Minado 2009:Costo Proporcional ($/lb)


...y con activos petroleros que de alguna forma nos permiten diversificar la dependencia de Chile de petróleo importado.

7

Chile tiene actualmente costos de energía altos, lo cual, si es que se da un shock energético, estegeneraría una contracción en el crecimiento. En Chile, las condiciones de hidrología no han sido muybuenas este año. Se suple las demanda con generación asociada al Diesel, Carbón y GNL.

Al incluir activos petroleros diversificamos de alguna manera ese riesgo. Asimismo, tanto Perú comoColombia poseen costos de energía muy inferiores a los de Chile. Esto nos permite diferenciarcompañías dentro del sector industrial/eléctrico y apostar por aquellas con costos más eficientes ymejores perspectivas.

1,90%

2,50%2,80%

3,10%

4,60%

5,00%

0,30

2,50

1,30

1,00

0,70

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

Colombia OECD Perú Brasil Chile México

0

1

2

3

Gasto Petróleo% PBI

Ratio Consumo/Producción

Los costos de energía en Chile son más altos que en los otros países…

Fuente: LarrainVial

Los países latinoamericanos son neutrales en energía o exportadores -la excepción es Chile-

Fuente: Morgan Stanley

Chille

Costo 330/160

US$/MWh


8

¿Cuál ha sido el desempeño?


El mercado integrado latinoamericano MILA ha tenido un mejor desempeño relativo en lo que va del año.

9

Datos al día 25 de Setiembre de 2012Fuente: S&P

Composición del índice MILA 40

Chile

Colombia

Perú

Rendimiento índice MILA 40(en lo que va del año)

Los datos utilizados para el cálculo de los rendimiento en lo que va del año son de los siguientes índices : IGBVL, IGBC, IPSA, Mexbol, IBOV y el

índice MILA 40 de Standard & Poors. Todos los rendimientos son calculados en dólares.


10

Chile


0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Cre

cim

ien

to A

cum

ula

do

Cobre v/s IPSA

Cobre IPSA

Fuente: Bloomberg, AGF LarrainVial

Solidez, en gran parte por la FORTALEZA del cobre

11

Millones de TM 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Producción Global 18.337 18.356 18.694 19.559 20.228 21.443 22.206 23.060

Consumo Global 17.992 17.426 18.955 19.744 20.509 21.519 22.070 22.830

Exceso de Demanda 345- 930- 261 185 280 76 137- 230-


Cobre v/s IPSA

Cobre

IPSA

Balance de Oferta y Demanda Global del Cobre

Construcción: Liderando el crecimiento

12

Fuente: CChC, LarrainVial


Contratistas Generales yDespachos de MaterialesIMACEC vs IMACON


Crec. IMACON

Crec. IMACEC

15%

2004

Crec. IMACON

Crec. Contratistas Generales

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Crec. Despacho de Materiales

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

2008 2009 2010 2011 2012

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

Inmobiliario: Fuertes Fundamentos

13

Crecimiento de Preciosvs Ingreso Disponible


Meses para Agotar Stock


Precios de las Viviendas y sus fundamentos Mercado Inmobiliario: Gran Santiago

Ingreso disponible real

Costo de Edificación Precio ViviendaMAS Departamentos

Departamentos

MAS Casas

Casas

MAS Total

2009 2010 2011 2012

III III IV III III IV III III IV III

135

130

125

120

115

110

105

100

4000

3500

3000

2500

2000

1500

1000

0

500Un

idad

es

Ven

did

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Men

su

ale

s

40

35

30

25

20

15

10

5

Meses

para

Ag

ota

rS

tock


Retornos Sectoriales

14

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

YTD

35%

-26%-12%



Crecimientos de EBITDA por Sector

15

0%

5%

10%

15%

20%

25%

CAGR 2007-2011

CAGR 2011-2013

* Crecimiento de Utilidad


EV/EBITDA Histórico Sectores

16

Fuente: LarrainVial


Costo Marginal y Volumen de Agua Embalsada en el SIC

17

Fuente:Citi Research, LarrainVial

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

9.000

0

50

100

150

200

250

300

350

Mil

lon

es

m³

US

$/

MW

h

Volúmen Embalsado CMg


¿Qué pasó en la primera mitad del año?

18

Fuerte crecimiento de los ingresos impulsados por gran dinamismo en la mayoría de los sectoresalcanzando una expansión.

A nivel de EBITDA y de márgenes vimos una contracción, algo mayor a lo esperado.

La mayoría de los sectores presentó un buen dinamismo en los ingresos, impulsados por buen nivel dedemanda interna, incrementos de producción, etc. Sin embargo, la contracción en márgenes fue elcaso que se dio en prácticamente todos los sectores y en particular en el sector forestal y salmón.

Resultados 1 T 2012 vs 1 T 2011(Empresas que reportan en pesos)

Resultados 1 T 2012 vs 1 T 2011(Empresas que reportan en Dólares)

1 T 12(CLP)

1 T 11(CLP)

Var %1 T 12(USD)

1 T 11(USD)

Var %

Ventas 6.714.595 5.809.634 15,58% 10.834 10.232 5,88%

Ebitda 641.052 647.078 -0,93% 1.735 1.997 -13,13%

Utilidad 258.630 312.682 -17,29% 686 893 -23,17%

Fuente: LarrainVial


19

El mercado está transando por debajo de sus promedios históricos en términos forward.

Fuente: LarrainVial

Relación Precio/Utilidad

Fuente: LarrainVial

Relación EV/EBITDA

El mercado esta transando actualmente por debajo de el promedio histórico en términos forward tanto

en Precio/Utilidad como en EV/EBITDA.


P/U P/U promedio

P/U forward P/U forward promedio

EV/EBITDA EV/EBITDA promedio

EV/EBITDA forward EV/EBITDA forward promedio

20

Perú



21

Las ventas + ingresos por interés neto YOY cayó 2.60%, mientras que el EBITDA y la utilidad netacayó 29.30% y 27.70.

Los sectores que subieron las ventas fueron los sectores relacionados a la demanda interna. Sectorfinanciero, construcción e infraestructura. El sector minero se contrajo fuertemente.

Los márgenes cayeron en casi todos los sectores, precios de minerales cayendo, costos operativos alalza y baja ley de mineral. En el caso de los bancos se observó una contracción ligera en las utilidadesproducto de un aumento en las provisiones.

Fuente: Scotiabank, LarrainVialElaboración Propia

Crecimiento YOY para Perú al Q2 2012

Los datos utilizados para el cálculo pertenecen a las empresas que componen el IShares Perú All Capped Index.


El mercado está transando por debajo de sus promedios históricos

22

El mercado esta transando actualmente por debajo de el promedio histórico en términos de

Precio/Utilidad y de EV/EBITDA.


Fuente: LarrainVial


Fuente: LarrainVial

Relación EV/EBITDA

P/U P/U promedio

P/U forward P/U forward promedio



¿Dónde están sustentadas las perspectivas de crecimiento en Perú?

23

El país continúa creciendo liderado por la demanda interna y por términos de intercambio positivos.

Los principales fuentes de crecimiento continúan siendo las inversiones en minería (proyectos por más de50 BN para los próximos años), infraestructura (20.10 BN para los próximos años) y consumo internoimpulsado por expansión del crédito y mejora en los salarios y el empleo.

Perú: Inversión Infraestructura 2011 - 2016

Perú: Producción de Cobre(Miles de Toneladas)

Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas de Perú Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas de Perú


Nuestras expectativas de crecimiento de las utilidades de las empresas son positivas, 2013.

24

Fuente: LarrainVial AGF

Proyecciones a Nivel Sectorial para Perú 2013


25

Colombia


26


Los ingresos, utilidad operacional y utilidad neta del primer semestre comparados con el primer semestredel año pasado crecieron 14.84%, 15.28 y 13.24%.

En general todos los sectores mostraron una mejora con respecto al primer semestre del año anterior. Laexcepción fueron las empresas de producción y distribución de electricidad y los bancos que tuvieroncrecimientos muy marginales.

Fuente:LarrainVial AGF

Crecimiento YOY para Colombia al 2T2012

Los datos utilizados para el cálculo pertenecen a 11 empresas colombianas , que son las que seguimos directamente a través de nuestros análisis.


El mercado Colombiano está transando por debajo de sus promedios históricos

27

El mercado esta transando actualmente por debajo de el promedio histórico en términos de

Precio/Utilidad.

En términos de EV/EBITDA el mercado también esta por debajo del promedio histórico también.


Fuente: LarrainVial


Fuente: LarrainVial

Relación EV/EBITDA

P/E trailing Promedio

P/E forward Promedio



¿Dónde están sustentadas las perspectivas de crecimiento en Colombia?

28

10,8

20,7

31,5

11,1

11,9

3,7

4,3 7,9

0

20

40

60

80

2011-2014 2015-2021 2011-2021

Billo

nes d

e U

SD

Urbano

Aeropuerto

Portuario

Fluvial

Férreo

Vial

USD17.9bill

USD38.0bill

USD55.9bill

Fuente: US Census Bureau, International Data BaseFuente: LarrainVial

Miles de

Barriles

Precio

Petróleo

La producción petrolera está estancada en la meta de aproximadamente 1000 barriles al día.

Se necesita destrabar todos los proyectos de inversión e infraestructura, inversiones en el sector minero, etc.

Colombia:Infraestructura para la Prosperidad

Petróleo(Miles de Barriles)


Las perspectivas de crecimiento de utilidades sectoriales en Colombia son positivas

29

2012 2013

Fuente: LarrainVial AGF

Proyecciones a Nivel Sectorial para Colombia


30

Conclusiones


Conclusiones

31

La región andina ofrece una tesis de inversión que potencia la rentabilidad y diversifica mejor

las inversiones.

Las empresas chilenas han venido expandiéndose a través de la región, hoy día es muy

importante entender en que países estas empresas están creciendo.

El Mercado Integrado Latinoamericano ha tenido un desempeño relativo superior frente a otros

mercados de la región.

Frente a lo que se pronosticaba a inicios de año, hemos observado una disminución en las

expectativas de crecimiento de las utilidades en la región, principalmente en Chile y Perú.

Nuestras perspectivas para las utilidades de las empresas en la región son positivas,

retomamos la senda de crecimiento hacia fines del 2012 y 2013.

Nuestras principales apuestas para los próximos doce meses son: (i) Chile, consumo básico,

consumo discrecional y construcción (ii) Perú, consumo básico, selectividad en minería y

bancos (iii) Colombia, sector petrolero y consumo básico.


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