interprétation du per

Interprétation du PER Formule découlant de ces relations implicites :

Þ Avec T= taux de rendement sans risque, g = taux de croissance prévisionnel du bénéfice par action, n = période considérée correspondant à la période d’anticipation du marché boursier, soit 2 à 3 ans, R = facteur risque affecté à l’entreprise.

Þ Si R < 1 => société considérée comme risquée => PER devrait diminué

Þ Si R > 1 => situation inverse => PER devrait augmenté

Pour les sociétés cotées, le PER étant connu, la seule inconnue de l’équation est le facteur risque

Diagnostic financier approfondi 2007/2008

VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 1

PER = 1 (1+g) x 1T R

n

Interprétation du PER Exemple :Þ PER du marché parisien en Décembre 2005 :

14,5x => Taux de rendement sans risque = 3,5%, taux de croissance du BPA = 8% => 14,5 = 1/3,5% x (1+8%)puissance 3 x 1/R => 1/R = 0,4029 => R = 2,482

Þ L’Oréal PER 06 = 23,05x => taux de croissance du BPA = 11,7% => 23,05 = 1/3,5% x (1+11,7%)puissance 3 x 1/R => 1/R =0,5789 => R = 1,727

Þ Malgré PER plus élevé, explicable par une croissance plus forte, le risque implicite est plus faible que celui du marché



Utilisation du PER : PER moyen et PER relatif

Comparaison avec échantillon de valeurs comparables => valorisation non contestable car référence à prix formé sur un marché organisé, considéré comme parfait => utilisation d’un PER moyen

PER relatif = PER de la société / PER moyen du marché

PER sectoriel relatif = PER moyen du secteur / PER moyen du marché => si PER relatif du secteur =1,2 => secteur valorisé 20% plus cher que la moyenne du marché en terme de PER



PER relatif On peut dire alors que PER de la société = PER

moyen actuel du marché x PER relatif moyen historique du secteur

Exemple : si PER relatif moyen d’un secteur sur 3 dernières années = 0,84 et si PER moyen actuel du marché = 14,5x => PER de la société = 0,84 x 14,5 = 12,2 et la valeur Vo = 12,2 x BPA de l’année n+1.

Hypothèses : Stabilité des PER relatifs => sinon, utilisation des PER prospectifs relatifs => PER prospectif = PER courant x (1+g) puissance n, avec g= croissance attendue des résultats, et n = nombre d’années.



Portées & Limites (1) Formation du résultat net des grandes entreprises

de + en + complexe et différente d’un secteur à l’autre : influence de l’internationalisation + spécialisation croissante des entreprises

Différences de réglementation comptables et fiscales entre les pays (ou zones géographiques)

Concept particulièrement synthétique : aucune analyse du risque, aucune prise en compte de la croissance prévisionnelle.

PER = évaluation pour l’actionnaire minoritaire => en cas de changement de majorité, application d’une prime de contrôle, estimée entre 30% et 50% => méthode imparfaite d’évaluation



Portées & Limites (2) Il n’intègre à aucun moment l’entreprise, ce qu’elle

possède ou ce qu’elle est susceptible de devenir (par ex. : pas de notion de patrimoine)

Il ne prend pas en compte les changements de rythme de croissance des bénéfices , ni un autre élément essentiel : taux d’intérêt

Il est inapplicable pour les entreprises affichant une perte comptable

Il est extrêmement sensible aux variations du cours de bourse => ne reflète pas les fondamentaux

Il met en rapport un cours fondé sur des anticipations de bénéfices futurs avec un bénéfice passé => non prise en compte de la formation du bénéfice



Modèle de Bates Le modèle de Bates met en relation le PER actuel

d’un titre avec son PER futur dans n années compte tenu d’un taux de croissance des BPA, du taux de distribution pendant cette période et du taux de rentabilité exigé par l’actionnaire.

Le modèle de Bates repose sur la formule d’évaluation d’un titre financier dont l’horizon est limité à n années

Dans ce modèle, les dividendes (et les BPA) sont supposés croître à un taux g constant, et le taux de distribution d est supposé constant



Formule de Bates



Vo = Dj

(1+k) j +Vn

(1+k) nΣn

j=1

Vo = valeur de l’action l’année 0Dj =Dividende (avoir fiscal inclus) de l’année j, avec Dj = Do (1+g) , g = croissance du dividendek = taux d’actualisationVn = valeur de l’action l’année n

j

Formule simplifiée de Bates



PERo =D (1+g)

(g - a)(K - 1) + PERn K

n n

Avec K = ( 1 + g )( 1 + a)

a= rendement espérég= le ou les taux de croissance prévus des bénéficesn = durée pendant laquelle le maintien d’un certain taux de croissance est prévuD = taux de distribution des bénéfices supposé constantPERn = PER de sortie en fin de période de détention du titre

Exemple d’application

Taux de distribution des bénéfices, a = 25%

Rémunération espérée par l’actionnaire , d = 12,2%

Croissance anticipée , g = 18% PER de sortie, PERn = 10 Bénéfice par action ( BPA) anticipé :

13 €Diagnostic financier approfondi 2007/2008


Solution



PERo =25% ( 1 + 18%)

(18% - 12,2%)(1,05 – 1) + 10 x 1,2155 =

4

13,24

Avec K = (1 + 18%) / (1 + 22%) = 1,05

Prix théorique de l’action = 13 € x 13,24 = 172,12 €

D’autres modèles à partir du PER Modèle de HOLT : ne s’applique qu’aux

entreprises en phase de croissance qui s’échangent avec des PER élevés. Le modèle permet de déterminer la durée de croissance exceptionnelle implicitement contenue dans son cours boursier et son PER

Modèle de MOLODOWSKI : dérivé du modèle de Bates, mais en considérant des phases successives de croissance des dividendes, de la plus rapide à la plus lente, voire négligeable



Modèle de Gordon - Shapiro

Valeur d’entreprise obtenue par capitalisation des dividendes (qui sont la seule source de revenus pour l’actionnaire)

Pertinente Þ Si politique de distribution de dividendes

pratiquée depuis longtempsÞ Si disposition d’une trésorerie suffisante

pour faire les distributions, même lorsque les résultats sont faibles



Modèle de Gordon - Shapiro Si les dividendes sont constants (g = 0), la

formule est : VE = Dividendes / k=> Exemple : versement d’un dividende constant

de 14€, taux de rendement requis par l’actionnaire : 7% => prix de l’action = 14€/ 0,07 = 175€

Si taux de croissance des dividendes (g>0) , la formule devient : VE = Dividendes / (k – g)

=> Exemple : tx de croissance des dividendes : 2%, avec mêmes données => prix de l’action = 14€/ (7% - 2%) = 280€



Exemple

Investisseurs estiment que les résultats et le dividende de la société X devraient doubler en l’espace de 6 ans

La rentabilité exigée par les actionnaires est de 18%

Le dernier dividende versé est de 6€ Quel est le cours de la société X?Diagnostic financier approfondi 2007/2008


Exemple (suite)

Calcul du taux de croissance du dividende, g pour les 6 prochaines années

Soit Do le dividende actuel et D1 le prochain dividende => Do (1+ g) = D1 = 2Do => après simplification : g = (2 ) – 1 = 0,1224 = 12,24%

Hypothèse : taux de croissance perpétuel : Cours = D1 / (k-g) = 6 / ( 18% - 12,24%) = 104,16€



61/6

Le DCF (Discounted Cash Flow)

Objectif : valoriser l’entreprise par le biais de la génération de cash sur longue période, en moyenne 10 ans.

Utilité : introduction en Bourse, sélection des investissements (acquisition ou cession d’une entreprise,…)



Éléments constitutifs



CMPC (Coût Moyen Pondéré des Capitaux)

ouWACC (Weighted Average

Cost of Capital)

Obtenu à partir de la capitalisation boursière ou des capitaux propres et de la dette nette

Business Plan sur 10 ans

Compte de résultat prévisionnel :-Chiffre d’affaires-Résultat d’exploitation avant impôts et taxes-Amortissements & Dépréciations-IS-Dépenses d’investissements- Variation du BFR

Composantes du CMPC

Coût du capital =



Taux sans risque

+Prime de risque

OAT 10 ans

Bêtax

Coefficient de volatilité

Différence entre rentabilité du marché et taux sans risque

Exemple chiffré

Coût du capital =



3,60%

+5%

OAT 10 ans

1,05x

= 8,85%

Prime de risque La prime de risque mesure l’écart de

rentabilité attendue entre le marché dans sa totalité et l’actif sans risque (obligation d’état). Elle oscille entre 3% et 5%.



Bêta

Bêta

Le bêta, ou coefficient bêta, d'un titre financier est un coefficient de volatilité ou de sensibilité qui indique la relation existant entre les fluctuations de la valeur du titre et les fluctuations du marché.



Bêta Dépend de nombreux paramètres :Þ Sensibilité du secteur de l’entreprise à la

conjoncture économiqueÞ Structure des coûts d’exploitation du

secteur (+ les coûts fixes sont importants, + le bêta est élevé)

Þ Structure financière du secteur (+ endettement fort, + le bêta est élevé)

Þ Qualité ou quantité d’information ( + visibilité sur les résultats futurs est bonne, - le bêta sera élevé)



Bêta

Si Bêta > 1 : action agressive : variations du rendement du marché amplifient les variations du rendement de l’action

Si Bêta < 1 : action défensive : variation du rendement du marché ont une influence limitée sur l’action

Si Bêta = 1 : action réplique le marché



Bêta des sociétés cotées Disponibles dans les tables publiées par

Bloomberg, Merrill Lynch, Value Line, Datastream, Standard & Poor’s

Bêta des sociétés cotées = Bêta des fonds propres et non de l’actif économique

Bêta fonction de la structure financière car coûts des fond propres est fonction de l’endettement

Nécessité d’une correction : impact lié à l’endettement => Bêta corrigé , ou Bêta désendetté ou Bêta deleveragé



Bêta de sociétés non cotées



1) Passage du Bêta endetté de la société cotée à un Bêta désendetté

Bêta désendetté =Bêta endetté

[ 1+(1-IS) x Dettes Sociétés secteur ]Fonds Propres Stés secteur

2) Passage du Bêta désendetté au Bêta endetté de la société cible

Bêta endetté = Bêta désendetté x

[ 1+(1-IS) x Dettes société ]Fonds Propres société

Conclusion sur les Bêtas Bêta des sociétés non cotées

généralement plus élevé que celui des sociétés cotées

Car rendement des sociétés de taille réduite > à celui de sociétés de taille plus importante

Les sociétés de taille réduite comportent un risque plus élevé

Ceci explique pourquoi les PME se paient 7x à 9x l’EBIT alors que les sociétés cotées se paient 10x à 15 x l’EBIT



Le CMPC

Le coût de la dette nette =



Taux d’intérêt

X

1 – Taux d’impôt

Taux auquel l’entreprise peut emprunter sur les marchés

Taux d’impôt auquel est soumise la société, en général 33%.

Exemple chiffré

Le coût de la dette nette =



4,5%

X1 – 33,3%

Taux auquel l’entreprise peut emprunter sur les marchés

= 3,00%

Coût Moyen Pondéré du Capital



Coût du capital Capitaux propres Coût de

la detteDettes financières

nettes

Capitaux propres Dettes financièresnettes

X X+

+

__________________________________________________________________

NB : les capitaux propres peuvent être remplacés par la capitalisation boursière

Coût Moyen Pondéré du Capital



8,85% 300 M€ 3% 100 M€

300 M€ 100 M€

X X+

+

___________________________________________________________

= 7,39%

Hypothèses : Capitaux propres= 300 M€, Dettes nettes = 100 M€

Calcul de l’EBE après taxes

Diagnostic financier approfondi


Résultat d’exploitation

Amortissements & Dépréciations

Taux d’IS

EBE après taxes

+

-

=

EBE avant taxes=

Pertes de valeur subies par un bien du fait de son utilisation ou de sa détention par l'entreprise

Accroissement de richesse dégagé par l'activité industrielle et commerciale de l'entreprise

Excédent Brut d’Exploitation (ou EBITDA) : solde entre les produits d'exploitation et les charges d'exploitation Établi par rapport au résultat fiscal qui peut être significativement différent du résultat comptable

Excédent Brut d’Exploitation après taxes (EBITDA)

Calcul chiffré de l’EBE après taxes



20 M€

2 M€

33,3%

14,7 M€

+

-

=

22 M€=

Résultat d’exploitation

Amortissements & Dépréciations

EBE avant taxes

Taux d’IS

EBE après taxes

Calcul du Free Cash Flow



EBE après taxes

Dépensesd’investissements

Free Cash flow

=

Variation du BFR

-

-Ou Capex (Capital Expenditure): traduit les dépenses industrielles ou d’exploitation, net des désinvestissementsTraduit les fluctuations entre 2 exercices du Besoin en Fonds de Roulement

Cash flow libre ou flux de trésorerie disponible après impôt : mesure le flux de trésorerie généré par l'actif économique

Excédent Brut d’exploitation

Calcul du Free Cash Flow



14,7 M€

1 M€

12,7 M€

=

1 M€

-

-

EBE après taxes

Dépensesd’investissements

Variation du BFR

Free Cash flow

Calcul du Discounted Free Cash Flow



Free Cash Flow

(1+ CMPC)Nombre d’années

_____________________________

Voir le calculprécédent

Coût Moyen Pondéré du

Capital

Porté à la puissance :

principe d’actualisation

Calcul du DFCF la 1ère année



12,7 M€

(1+7,39% )1

_____________________________ = 11,8 M€

Reprise duCMPC

Free Cash Flow

Exemple simplifié de calcul

Année 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Résultat d'exploitation 20,0 20,8 21,6 22,5 23,4 24,3 25,3 26,3 27,4 28,5

Amortissements & dépréciations 2,0 2,0 2,1 2,1 2,2 2,2 2,3 2,3 2,3 2,4

EBE avant taxes 22,0 22,8 23,7 24,6 25,6 26,5 27,6 28,6 29,7 30,9

Taux d'IS 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33%

EBE après taxes 14,7 15,2 15,8 16,4 17,0 17,7 18,4 19,1 19,8 20,6

Dépenses d'investissements 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0

Variation de BFR 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0

Free cash Flow 12,7 13,2 13,8 14,4 15,0 15,7 16,4 17,1 17,8 18,6

DFCF 11,8 11,5 11,2 10,8 10,5 10,2 9,9 9,7 9,4 9,1Diagnostic financier approfondi


Hypothèses : REX +4%/anAmortissements :+2%/an

Calcul de la valeur « terminale »



Free Cash Flow de la dernière année (1 + taux de croissance)

(CMPC - Taux de croissance)

(1 + CMPC )Nombre total d’années

_____________________________________________

__________________________

X

il est nécessaire de définir une valeur finale ou terminale de l'entreprise obtenue à la fin de l'horizon explicite par l'actualisation à l'infini d'un flux de trésorerie normatif.

Exemple chiffré de la valeur «terminale »



18,6 M€ (1 + 2%)

(7,39% -2%)

(1 + 7,39%)10

_______________________________________

__________________________

X

Hypothèse d’un taux de croissance à l’infini, ou perpétuelle de 2%

= 213,7 M€

Valeur de l’entreprise par le DCF



Somme des DFCF

Valeur Terminale

Dettes nettes

Valeur de l’entreprise

Minoritaires

+

--

--

=

Somme de tous les DFCF de l’année 1 à l’année 10

Voir la formule développée slide précédenteReprendre le montant des dettes tel qu’il apparaît dans le calcul du CMPCIls apparaissent dans les capitaux propres

Divisée par le nombre d’actions, donnera la valeur estimée d’un titre

Valeur de l’entreprise par le DCF



104,1 M€

213,7 M€

-100 M€

217,8 M€

0 M€

+

--

--

=

Somme des DFCF

Valeur Terminale

Dettes nettes

Minoritaires

Valeur de l’entreprise

Autre application du cash flow : le TRI (taux de rentabilité interne)

C’est le taux d’actualisation pour lequel le cumul des capacités d’autofinancement égale le capital investi.

On utilise la formule de calcul de la Valeur Actuelle Nette (VAN) en en changeant l’inconnue : on cherche en effet le taux d’actualisation « t » tel que VAN = 0

En d’autres termes : voir la formule slide suvante



Formule du TRI



Σn

i=1

Cash Flows (1+ t )ⁿ

- Investissement

= 0

Données

Connues

Données

Connues

Données

Connues

Donnée à

trouver

Exemple Chiffré : Quel est le TRI ?



Montant de l’investissement

200.000 €Cash flow dégagé :

. Année 1

. Année 2

. Année 3

20.000 €

75.000 €

150.000 €

Mode de Calcul



200.000€20.000€ 75.000€ 150.000€

(1+ t )

(1+ t ) (1+ t )2 3+ + - = 0

=> Solution : TRI = 8,41%

Taux de rentabilité exigé par l’actionnaire

Coût du capital =



3,60%

+5%

OAT 10 ans

1,05x

= 8,85%

Conclusion



TRITaux de Rentabilité

exigé parl’actionnaire<

L’investissement NE peut PAS être envisagé

V) Analyse des performances A) Rentabilité / Profitabilité B) Analyse des marges C) Analyse du BFR et des

investissements D) Analyse du Financement E) La création de valeur (EVA /MVA) F) Analyse des flux et de la trésorerie

Diagnostic Financier Approfondi


Profitabilité Rentabilité : Définition

Profitabilité = aptitude de l’entreprise à secréter un certain niveau de résultat ou revenu pour un volume d’affaires

Taux de profitabilité = rapprochement d’un flux de revenu perçu au cours d’une période et une mesure du flux d’activité (chiffre d’affaires, production ou valeur ajoutée)

Selon spécification du terme au numérateur => profitabilité économique ou profitabilité financière



Profitabilité Rentabilité : Définition Rentabilité = aptitude de l’entreprise à

accroître la valeur des capitaux investis = dégager un certain niveau de résultat ou revenu pour un montant donné de ressources engagés dans l’entreprise

Taux de rentabilité = rapport entre flux de revenu perçu au cours de la période et masse des capitaux investis pour l’obtenir.

Selon termes des numérateurs et dénominateurs => rentabilité (ou rendement) des capitaux investis sous forme d’actifs dans activités de l’entreprise , soit rentabilité des seuls capitaux propres.



Profitabilité économique 2 indicateursÞ Taux de marge brute d’exploitation = 1) sur

CA =EBE / CA ,2) sur valeur ajoutée = EBE /VA=> Constitue une 1ère mesure de capacité

bénéficiaire indépendante de : a) politique financière ou fiscale, b) choix en matière d’amortissement des équipements

Þ Taux de marge nette d’exploitation (ou économique) = 1) sur CA = REX / CE, 2) sur valeur ajoutée =REX /VA

=> Mesure de la profitabilité des activités industrielles & commerciales indépendante de la forme de la fonction de production



Rentabilité économique brute Définition = EBE / Capitaux Investis dans

l’exploitation Capitaux investis = Immobilisations d’exploitation

+ BFR Exploitation Valorisation des capitaux investis Þ Valeur nette = approche patrimoniale fondée

sur valeurs actuelles = VNC corrigée de l’inflationÞ Valeur brute = appréciation de la rentabilité,

productivité ou rendement à partir du montant des ressources engagées dans les actifs économique, corrigées de l’inflation

Discutable pour calculer taux rentabilité instantané, pertinente pour calcul rentabilité de façon actuarielle, à partir de flux de trésorerie générés par les capitaux investis dans l’exploitation (ETE)



Rentabilité économique brute Utilité = 1ère mesure de l’efficience de

l’entreprise dans l’utilisation de ses ressources Si entreprise dans secteur capitalistique = ratio

doit être important Coefficient de capital fixe (Immobilisations

d’exploitation/ CA ou VA) élevé => pour l’entreprise : renouvellements d’équipements importants

EBE/CI = (EBE/CA) x (CA/CI) => taux de rentabilité économique brut dépend :a) taux de profitabilité brute et b) taux de rotation des capitaux (capacité de l’entreprise à générer un volume d’affaires à partir des ressources engagées dans l’exploitation)



Rentabilité économique nette Définition = Ressources d’exploitation / CI Dépend :a) du taux de profitabilité économique

nette , b) du taux de rotation des capitaux investis => RE/CI = (RE/CA) x (CA/CI)

Obtention d’un niveau élevé de rentabilité économique = soit taux de profitabilité élevé + faible rotation des capitaux investis, soit taux de profitabilité faible + forte rotation des capitaux

Forte influence de la rentabilité économique sur rentabilité des capitaux propres => conditionne perspectives de croissance et pérennité de l’entreprise



Profitabilité & rentabilité financière Performance de l’entreprise après prise en

compte de sa politique financière et fiscale Utilisation de 2 soldes : Résultat courant et

Résultat net Taux de profitabilité financière : a) Résultat

courant /CA = aptitude à dégager un résultat récurrent à partir du volume d’affaires, selon choix de financement adopté. B) Résultat net /CA = incidence des opérations exceptionnelles

Taux de rentabilité financière : Résultat courant / Capitaux propres ou Résultat net / Capitaux propres



Taux de rentabilité financière Formule =RF = RE + (RE – i) D /COu après impôtRF =[RE + (RE – i) D/C] (1-T)Avec :RF = Rentabilité financière des capitaux propresRE = Rentabilité économique nette des capitaux

investis (= capitaux propres + dettes financières)I = taux d’intérêt de la detteD =Dettes financièresC = Capitaux propresT = Taux d’imposition



Taux de rentabilité financière RE > à i => excédent de rentabilité bénéficie

aux actionnaires => rentabilité des capitaux propres croît avec l’endettement => effet de levier positif

RE = i => endettement sans effet sur la rentabilité financière => neutralité de la structure financière

RE< à i => rentabilité économique insuffisante pour absorber coût de la dette => paiement des intérêts pénalisant pour les actionnaires => consentir diminution de la rentabilité => effet de levier négatif => plus l’entreprise est endettée, plus rentabilité des capitaux propres diminue



Approche des performances par la création de valeur

RappelÞ Axe privilégié de la conduite des grandes

entreprisesÞ Essence même du capitalismeÞ Spécificité : intègre le coût du capitalÞ Généralisation des comparaisons systématiques Les modèlesÞ Total Shareholder Return (TSR) & Total Business

Return (TBR), utilisés par le BCGÞ EVA (Economic Value Added) & MVA (Market Value

Added) , utilisés par Stern & StewartÞ Cash Flow Return On Investment (CFROI)Þ Valeur économique valeur intrinsèque , de Mac

Kinsey et de LEKDiagnostic Financier Approfondi


Donnée essentielle : coût du capital

DéfinitionÞ Coût du capital = coût moyen

pondéré des ressources mises à la disposition de l’entreprise par les bailleurs de fonds

Þ Coût d’opportunité Détermination=> Voir slide sur le calcul du CMPC ou

WACCDiagnostic Financier Approfondi


Courbe de valeur Un investissement de 100 peut avoir une valeur

de 50 ou 150, selon croissance et rentabilité => mesure par le ratio Valeur de Marché/ Valeur comptable des capitaux propres

Valeur de marché (VM)Þ = Capitalisation boursière si société cotéeÞ = Valeur actualisée du flux de trésorerie

disponible ou des dividendes si société non cotée

Fonds Propres (FP)=> Ou Situation nette comptable, ajustés des

dépenses ou actifs immatériels, exemple Recherche & Développement, Dépenses publicitaires => valeur comptable plus économique



Courbe de valeur : Analyse

Situation de statu quo : VM/FP =1

Situation de création de valeur : VM/FP >1

Situation de destruction de valeur : VM/FP < 1

Relation entre 1) ratio VM/FP et 2) rapport (ou écart) entre rentabilité de l’entreprise et coût du capital = courbe de valeur



Actualisation du superprofit (EVA™ & MVA)

EVA™ = RNE – (CE x k) avec :RNE = Résultat net d’exploitation retraité, CE =

Capitaux engagés, k = CMPCRNE = NOPAT = résultat économique tiré de

l’exploitation après amortissement + retraitements (réintégration des charges/immobilisations: frais de R&D, frais de formation)+produits financiers d’exploitation

CE = Fonds propres réajustés (valeur comptable des quasi fonds propres+ intérêts minoritaires + contrepartie des frais de R&D capitalisés et amortis linéairement sur 5 ans+impôts différés + provisions pour risques & retraites + amortissement accumulé des survaleurs) + dette financière



Actualisation du superprofit (EVA & MVA)

EVA™ = (ROCE fiscalisé – CMPC) x Capitaux employés

ROCE fiscalisé = (Résultat d’exploitation non retraité / Capitaux employés) x (1 – Taux d’impôt)

CMPC = Coût Moyen Pondéré des Capitaux EVA™ = superprofit = enrichissement des

actionnaires au-delà de la rémunération qu’ils ont exigée.

Création de valeur par l’entreprise si EVA™ positive. Sinon, destruction de valeur.



Exemple d’EVA™ Société dégage un résultat d’exploitation réajusté

de 60 M€. Taux d’imposition = 34%. Montant des capitaux engagés = 600 M€, dont 300 M€ de FP réajustés et 300 M€ de dettes financières. Coût des fonds propres = 13%, taux d’intérêt = 10%

Calcul du CMPC = 13% x 300/600 +10%(1-0,34) x 300/600 = 9,8%

EVA™ = 60 – (600 x 9,8%) = 1,2 Autre moyen : calcul du ROCE = REX avant

retraitement / CE = 62,7/300 x100 = 20,9% => ROCE fiscalisé = 20,9% x (1- 0,34) = 13,8%, CMPC = 9,8% => ROCE – CMPC = 4%, EVA™ = 4% x 300 =1,2



MVA (Market Value Added) Représente la somme des valeurs

actualisées au coût du capital des EVA™ anticipé pour chaque année

MVA = Σ EVA™ / (1+k)ⁿ MVA = mesure de performance externe

=> ordre de grandeur de la plus-value que dégageraient les actionnaires après déductions des montants investis

Plus-value = écart entre valeur boursière de l’entreprise et valeur comptable des fonds propres



MVA (Market Value Added) Valeur boursière de l’entreprise + valeur de la

dette financière = Capitaux engagés (= fonds propres + dettes financières) + Valeur actuelle des EVA => Valeur actuelle des EVA = Valeur boursière – Valeur de la dette – Capitaux engagés => Valeur actuelle des EVA = Valeur boursière – Fonds propres => Valeur actuelle des EVA = MVA

Cette dernière identité = liaison entre mesure de performance interne (EVA) et mesure de performance externe, i.e. performance boursière = plus-value que les actionnaires peuvent obtenir

Il peut exister : MVA positive et EVA négative pour la dernière période étudiée => si situation perdure => MVA va diminuer progressivement



interprétation du per

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