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Informe semanal de mercados

Escenario Global

Desde la coyuntura…

� Semana marcada por la reunión de la FED, que estrenaba nuevo modo de comunicación, con publicación individualizada de previsiones de tipos de sus miembros, y que deja importantes mensajes, especialmente en materia de tipos

o Desplaza hacia adelante las expectativas de subidas de tipos: seguirán excepcionalmente bajos hasta finales de 2014 (antes: mediados 2013). Pero consistente con tipos de hasta el 1%. Política monetaria marcadamente acomodaticia. De momento, negativo para dólar

o Objetivo de inflación para la economía americana: 2%. Novedad (más transparencia).

o Recorte de estimaciones de crecimiento 2012: 2,2-2,7% (vs. 2,5-2,9% ant.) pero sesgo más optimista que el mercado (2,3%).

o Juicio macro, con escasas sorpresas: mejora creciente del mercado laboral, desaceleración de la inversión fija (antes menor crecimiento),..

� Además de la FED, a la espera del PIB del cuarto trimestre, datos macro…

o FED de Richmond mejor de lo esperado, lo que se suma al resto de indicadores apoyando un positivo ISM (54,5 est.).

o Positivos pedidos de bienes duraderos, aunque en máximos no sería descartable que siguiéramos viendo desaceleración en los próximos meses

o Nuevas viviendas aún estancadas. Se enfría un punto la mejor percepción reciente del sector inmobiliario (subida del NAHB, pending home sales que sugieren repunte de transacciones…).

La inversión no pierde fuelleAtentos a los niveles máximos que sugerirían desaceleración

en 2012

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Envíos y órden

es (en

mill. de $)

Envíos ex defensa y aviación

Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)

PENDING HOME SALES: adelantando las ventas de segunda mano

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7

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Pending home sales (izda.)

Ventas de viviendas de segunda mano (dcha)

Escenario Global

� En Europa, con la vista puesta en la próxima cumbre, buena racha de datos, con mejoras generalizadas en todas las referencias de expectativas (PMI, IFO, GfK alemán,…) :

o PMIs al alza, destacando la vuelta a terreno expansivo del sector manufacturero alemán y la mejora en servicios.

o IFO que hizo “buenos” los PMIs, sorprendiendo de forma especial el componente de expectativas (nuevamente por encima de 100). Hemos pasado así de una situación de desaceleración a recuperar nuevamente lecturas de “boom” industrial en Alemania. Aunque temporalmente, por prudencia, dejemos en “compás de espera” las buenas nuevas de la economía europea, podríamos haber dejado atrás los peores datos (estabilización).

o Por último, mejoras que no se limitan al ámbito empresarial/de mercado (reciente ZEW), sino que se filtran al consumidor, con alza del Gfk alemán que ya se sitúa en niveles de la primavera de 2011, cuando la economía alemana sorprendía con fuertes crecimientos.

Desde la coyuntura…

SERVICIOS2011 2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE50 53 53 52 50 47 49 48 46 44 46 45 Italia60 59 60 57 56 58 53 51 50 51 51 52 55 Alemania58 60 60 63 63 57 54 57 52 45 49 50 52 Francia49 51 49 50 51 47 46 45 45 42 37 42 España56 57 57 57 56 54 52 52 49 46 48 49 51 Zona €55 53 57 54 54 54 55 51 53 51 52 54 UK

MANUFACTURERO2011ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC57 59 56 56 53 50 50 47 48 43 44 44 Italia60 63 61 62 58 55 52 51 50 49 48 48 51 Alemania55 56 55 58 55 53 50 49 47 49 47 49 49 Francia52 52 52 51 48 47 46 45 44 44 44 44 España57 59 58 58 55 52 50 52 49 47 46 47 49 Zona €62 61 57 55 52 51 49 49 51 47 48 50 UK

IFO: actual y expectativas

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IFO situación actual IFO expectativas

Sorpresas macro EE UU vs. ZONA EURO

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MEJOR EUROPA

MEJOR EE UU

Escenario Global

Desde la coyuntura…� En Japón, macro sin avances

o BoJ mantuvo tipos (0,10%) y recorta las previsiones de crecimiento 2012 (2,0% vs. 1,7% de consenso); siendo el principal riesgo el credit crunch europeo.

o Saldo exterior (diciembre): exportaciones más lentas de lo previsto, primer déficit comercial en 31 años. ¿Debilitará esto el yen?

o Ventas minoristas mejorando, aunque dista de haber ningún tipo de tendencia. Los precios siguen en terreno deflacionista (IPC Tokyo enero -0,3% YoY; IPC japonés diciembre -0,2% YoY). El gobierno dice que no conseguirá sus objetivos fiscales de largo plazo (2020); y discute cómo subir parte de los impuestos al consumo.

� Dentro de los emergentes, algunas bajadas de tipos y más a la vista:

o Sobre China, un alto mandatario chino señala que los precios inmobiliarios deben caer un 30% para ajustarse a la capacidad de compra de los ciudadanos. Creemos iniciada la senda y podríamos estar ante una situación común a la de otras economías cuyo ajuste inmobiliario aún no está completado.

o India sorprende con un recorte el ratio de reservas (50 p.b. 5,5%), por primera vez desde 2009 e indica un camino de próximas bajadas de los tipos de referencia. Sigue así el camino del resto del bloque BRIC, aunque la decisión podrías ser algo prematura habida cuenta del nivel de precios. Esta semana también recortes en Tailandia.

o PIB de Corea del Sur del cuarto trimestre ligeramente por debajo de lo esperado (0,4% QoQ vs. 0,5% est.). El destacado descenso sobre el trimestre anterior obedece a la debilidad de las exportaciones a Europa, y no resulta dramático. Podríamos ver bajadas de tipos también aquí hacia abril.

IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)

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Exportaciones

Importaciones

Escenario Global

En el frente financiero…

� Enero toca a su fin con excelente comportamiento de las subastas. En esta última semana, Italia y España han colocado sin problemas los cortos plazos (de 3 meses a 2 años). Con todo, recordemos como los cortos plazos siguen

“protegidos” por la liquidez del BCE, por lo que deberemos de prestar más atención a las subastas de largos plazos, mejor

termómetro de la “valoración”. En este sentido, el lunes turno para el

10 años italiano y a todo el mes de febrero, más intenso que enero en

subastas.

� Sobre Grecia, seguimos sin acuerdo. La propuesta griega pasa por una quita del 69%, con intercambio con bonos a 30 años al 4.25%. Otra cuestión es la relativa al rol del BCE con sus bonos griegos, sobre los que de momento, descarta reestructuración alguna. Apostamos porque se alcanzará un acuerdo.

� Curiosa asimetría en el resto de países intervenidos: mal Portugal que podría necesitar un segundo rescate, bien Irlanda que le bajan los márgenes en la cámara de compensación LCH (la misma que en su día los aumentó a Italia). Seguimos sin recomendar ninguno de ellos.

Escenario Global

Divisas

Actualización:

� La posición corta de EURPLN sigue su curso aunque estamos en

un soporte, por lo que ajustamos Stop en el Zloty para proteger

beneficios.

� El EURUSD ha iniciado la figura de vuelta de forma rápida y

contundente y ya estamos a medio camino de la resistencia en

1.35.

� Nuevo trade corto de dólares contra coronas suecas. A pesar

del reciente recorte de 25pb en los tipos llevado a cabo por el

Riskbank para prevenir sobre una desaceleración del

crecimiento en Suecia, el diferencial de tipos sigue claramente a

favor de la divisa nórdica si los comparamos con EEUU. Las

ventas han iniciado un nuevo camino al alza y la balanza

comercial sigue mostrando un buen tono positivo lo que

muestra que el movimiento del banco central fue defensivo

contra los riesgos que provienen de Europa.

EURPLN Diario:

USDSEK Diario:

Escenario Global

Materias primas

� Semana de subidas generalizadas de todas las materias primas, influidas en gran medida por la decisión de la FED de mantener los tipos de interés bajos hasta 2014, y por los

rumores de acuerdo sobre la quita de parte de la deuda de Grecia.

� El petróleo sigue subiendo, por tercera semana consecutiva, y se mantiene por encima de los 110 dólares por barril. El buen dato de pedidos de bienes duraderos de esta semana

viene a respaldar la recuperación económica en Estados Unidos,

primer consumidor mundial de crudo. Además el acuerdo del día 23

de la Unión Europea de prohibir las importaciones de petróleo de Irán a partir del 1 de julio también presionan el

precio al alza. Tenemos que sumar los efectos del ciclón tropical

Iggy que ha reducido esta semana la producción de Australia en

100.000 barriles diarios. Desde un punto de vista técnico la

cotización encuentra soporte en estos momentos sobre la tendencia

bajista iniciada en abril 2011 y la media móvil de 50 sesiones; como

resistencia tenemos las medias de 200 y 260 sesiones en niveles de

112 dólares por barril.

� El plan de la Reserva Federal de mantener los tipos de interés bajos está detrás de los avances que se producían en los metales. A la vez que el dólar caía, aumentaba la demanda de

Commodities como alternativa de inversión.

Escenario Global

Renta Fija

� Volvemos a hacer cambios en las dos carteras:

� En la cartera conservadora vendemos el bono de Telefónica 5.431% Enero 2.014 (TIR aprox 3.77%) y compramos el

bono de Telefónica Flotante 2.015 Junio 2.015 (TIR aprox 4.77%) XS0430779537. Eliminamos riesgo de duración (al ser la

emisión flotante) e incrementamos la rentabilidad 100 p.b. Compensa incluso si se produce alguna bajada de tipos de interés

(probable).

� En la cartera agresiva vendemos el bono de Lafarge 2.016 por realización de beneficios (+10% en precio desde 11.10.11).

Nos sigue gustando (TIR aprox de 6.30%). Compramos el bono de Telecom Italia Flotante 2.016 (TIR aprox 6.90%)

XS0304816076. Eliminamos riesgo de duración (al ser la emisión flotante) e incrementamos la rentabilidad 60 p.b. Compensa

incluso si se produce alguna bajada de tipos de interés (probable).

� Adjuntamos las dos carteras modelos actuales y las descripciones de los dos bonos propuestos:

Escenario Global

Renta Fija

Escenario Global

Renta Fija

Escenario Global

Renta Fija

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = ���� ���� ���� ���� = = = = =

HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE IBEX = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EUROPA = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EE UU = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = =

DIVISAS DÓLAR/euro = = ���� = = = ���� ���� ���� ���� ����

YEN/euro ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

CALENDARIO MACROECONÓMICO

La semana en Renta Variable

Mercados

� Continúa la tónica alcista en los mercados, más tranquilos a

medida que se acerca una solución sobre la quita griega. Se

sigue observando un bajo nivel de volatilidad y una sensación

pro cíclica que sigue manteniendo al sector de autos y al de

materias primas en las primeras posiciones de revalorización.

Seguimos viendo como las distintas casas colocan a BMW,

Volkswagen y Daimler en sus top picks…mantenemos (con

revalorizaciones del 20%, pero empezamos a ajustar stops.

� Siguen siendo los mercados emergentes los que mantienen una

mejor evolución. En una semana en la que China ha

permanecido cerrada, vemos sin embrago, como India, Singapur

o Hong Kong han subido y superan el 10% de revalorización en

lo que va de año.

� Entre las compañías que esta semana han destacado se

encuentran Luxottica y Apple. Estos valores con revalorizaciones

del 30% desde que entraron en cartera han presentado unos

muy buenos resultados. En el caso de la compañía italiana, el

alto crecimiento que está consiguiendo en emergentes es el

principal catalizador. Como en el caso de los autos ajustamos

stops.

� En general vamos valores que poco a poco van llegando a sus objetivos. Como observamos en los resultados empresariales, el crecimiento sigue siendo sólido pero ya no tan sostenible. Mantenemos objetivo de 1.350-1.400 del mercado americano.

SECTORES EUROPA

SECTORES ESTADOS UNIDOS

� Datos a 27.01.12 a las 17.00 h

Evolución semanal

1,3%

0,4%

1,3%

1,1%

1,2%

0,5%

-2,2%

-0,7%

2,3%

-1,9%

Mat. básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilities

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/11

11,5%

8,3%

11,9%

1,2%

-0,7%

-1,8%

4,7%

-0,1%

-3,0%

13,1%

Evolución desde 31/12/11

10,8%

6,1%

2,8%

-4,2%

7,7%

-3,3%

-0,9%

3,0%

7,5%

6,8%

Evolución semanal

1,3%

0,4%

-0,3%

-3,8%

-1,0%

0,4%

-0,5%

-0,2%

0,4%

0,8%

Industriales

Mat. básicos

Consumo Cíclico

Petróleo

Telecomunicaciones

Tecnología

Finanzas

Utilities

Consumo no cíclico

Farmacia

Mercados

Unos resultados no sobresalientes, pero que sostienen al mercado

� La temporada de resultados está siendo “menos buena” que las

anteriores como muestran los gráficos de la parte superior. En el

primero comprobamos que el porcentaje de empresas que baten

en ventas y beneficios es menor. En el segundo que las que

defraudan los hacen por más diferencia que las que las que

baten, comparado siempre con trimestres anteriores.

� El crecimiento agregado es del 2.5% YoY. De cara a próximos trimestres, podemos encontrarnos un primero de bajo

crecimiento y ligera mejoría en los restantes, para terminar el

año en un BPA de 100, que no es una mala cifra

� En estas circunstancias 1.400 nos deja por debajo de la segunda desviación en prima de riesgo, lo que no estámal en las actuales circunstancias

Porcentanje de empresas que baten estimaciones en S&P 500

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Q2

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Q4

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40%

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80%

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100%Sales Beat Ratio EPS Beat Ratio

BPAs trimestrales. Las que baten en más de un 20%; las que defraudan más de un 5%

0%

10%

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30%

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Q4

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10%

20%

30%

40%

50%

60%Baten en más de un 20%

Defraudan más de un 5%

PRIMA DE RIESGO S&P 500 a 1,320 y 1,400

-4%

-2%

0%

2%

4%

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dic-92 dic-94 dic-96 dic-98 dic-00 dic-02 dic-04 dic-06 dic-08 dic-10

1,320

1,400

RESULTADOS

DIVIDENDOS

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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