informe semanal 23 enero 2017

Informe Semanal

23 de enero de 2017

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Asset Allocation

Informe Semanal

3 Informe Semanal

Escenario Global

Continuidad en el BCE

Mínimos cambios desde la reunión de diciembre en el mensaje de Draghi

que sigue siendo cauto, lo que asegura la presencia del BCE y provoca pocos

cambios en mercado…

• Ninguna medida adicional, totalmente esperado, puesto que las

novedades ya las tuvimos en diciembre. Momento ahora de concretar y

así se hizo: 1) las compras mensuales se recortarán de 80 a 60.000 mill.

de euros a partir de abril, lo que no se considera “tapering” sino

“recalibration”, vuelta a los niveles previos a marzo 2016. 2) Sobre las

compras a tipos por debajo del depo, sólo afectarán al programa de

compra de deuda pública (no al corporativo, ni a las cédulas,…) y

seguirán primándose las compras a TIRes superiores al tipo depo. Con

este mensaje se pretende evitar un empinamiento excesivo de la

curva, con compras muy centradas en los cortos plazos.

• ¿Medidas futuras? No a la vista. El tapering no fue siquiera debatido;

“aún no estamos en ese punto” según Draghi. A medida que avance el

año, con más dificultades en las compras, mejora macro/precios

previsible, probablemente volverá a ser tema de debate y rumores

llevando a ventas en los largos plazos y curvas con mayor

pendiente.

• Sobre la inflación, tranquilidad de momento, con una inflación muy

explicada desde del componente energético y sin que se aprecien

tensiones desde los salarios. Sí se habló de las divergencias entre las

lecturas de IPC entre Estados miembros: se ven como

controladas/gestionables y se espera que se estrechen en el futuro. En

cuanto a la visión macro, resistencia de la economía, aunque los riesgos

siguen a la baja.

• ¿Y el sentimiento en el Consejo? Pese a que las decisiones de diciembre

no se adoptaron por unanimidad, en esta reunión sí hubo esa

unanimidad en la satisfacción sobre lo decidido entonces.

• Encuestas sobre condiciones crediticias entre los bancos de la Eurozona:

bancos esperan relajación de las condiciones de crédito en este trimestre

tras ligero tensionamiento en algún país concreto en la última parte del

año; pocos cambios en el tema hipotecario y mejoras en el crédito al

consumo. Nos quedamos con la demanda previsible de crédito al alza

en este trimestre: positivo, apoyo del mejor momento del sector.

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Soporte desde las condiciones crediticias...

... De la financiación bancaria alcrédito corporativo

…de la financiación bancaria al crédito hipotecario

…de la financiación bancaria al crédito al consumo

Fuente: BCE

4 Informe Semanal

Escenario Global

May al habla

Comienza el Brexit…Resumimos lo más destacado del discurso de May

• Lo esperado: abandono del Mercado Único, objetivo de un

acuerdo ambicioso con la UE (nuevo modelo) con libertad para

alcanzar acuerdos fuera de la misma y las conocidas “líneas rojas”,

el control migratorio y la recuperación del control legislativo.

• Lo más positivo: la necesaria aprobación parlamentaria previa

de cualquier acuerdo y la continuidad de las relaciones políticas

(cooperación en asuntos exteriores, defensa,…) con Europa. Según

May: “abandonamos la UE, no Europa”.

• Lo más duro del discurso: la amenaza de utilizar su capacidad para

cambiar de modelo y ser así una fuerte competencia para la UE

haciendo uso de políticas fiscales.

• Lo menos creíble, que “ningún acuerdo sea mejor que cualquier

acuerdo”.

• Mensaje claro de salida, más que de Hard Brexit, lo que deja

a la moneda/mercados con la percepción de inicio de un

proceso muy, muy largo (10 años llevó la negociación con Suiza y

7 la de Canadá…). Libra que cotizó positivamente el control

parlamentario sin romper la parte superior del rango 0,84-0,88 que

sigue así vigente (objetivo corporativo 2017: 0,83). Bonos sin

cambios.

• ¿Y la macro? Positivas cifras de empleo que muestran la aceleración

en la subida de los salarios (2,7% YoY ex bonus) con una tasa de

paro estable en niveles bajos (4,8%). Mercado laboral que, de

momento, sigue fuerte, presionando los salarios. La otra cara

de la moneda han sido las ventas al por menor, a la baja dentro de

unos niveles muy altos.

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Empleo y salarios en Reino Unido

Tasa de paro (en %) (escala izqda. Invertida)

Subida salarios ex bonus (YoY, %) (escala dcha.)

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5 Informe Semanal

Escenario Global

Precios en las grandes economías

En ascenso, particularmente en EE UU y Reino Unido. Cifras americanas en línea con lo esperado (2,1% YoY en la tasa general y 2,2% en la

subyacente). Más sorpresa y presiones en Reino Unido, en ambas lecturas, con componente salarial creciente. En la Zona Euro, un “paso por detrás”

(1,1% YoY de tasa general, 0,9% de subyacente), aunque liderando las sorpresas positivas de inflación.

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INFLACIÓN que sorprende al alza en Europa y emergentes...

USA Zona Euro Emergentes

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6 Informe Semanal

Escenario Global

China destaca en la semana macro

PIB chino ligeramente por encima de lo esperado (6,8% YoY vs. 6,7% est. y anterior), con mayor soporte desde las ventas al por menor (que en diciembre

aceleraron) y menor protagonismo de la producción industrial. En todo caso, estabilidad desde China, positivo. Desde EE UU, datos inmobiliarios con

un neto positivo, además de una buena lectura de la Fed de Filadelfia, soporte para la continuidad del mejor momento industrial.

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Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas

Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas


7 Informe Semanal

Renta Variable

Revisamos el sector tecnológico

• Uno de los sectores en los que la selección de valores mejor ha

funcionado ha sido el tecnológico. Tanto en Europa como Estados

Unidos, el sector ha tenido un último año parejo al mercado. Sin embrago,

nuestros top picks con Atos y Dialog a la cabeza en Europa y

Alphabet y Apple en USA han superado con creces a su industria y al

mercado.

• Junto a los nombres antes señalados Cap Gemini e Ingenico completan

el conjunto. A estos añadiremos Cisco Systems.

• Hemos revisado al sector y sus componentes para ver si hay mejores

opciones o merece la pena empezar a vender.

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Beneficio Estimado 12 meses (Es dcha)

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8 Informe Semanal

Renta Variable

Atos

• Atos es el valor en el que hemos tenido más presencia en Europa.

Su comportamiento ha sido excepcionales, lo cual ha hecho que en

la última presentación de resultados ya no haya sorprendido, algo

que puede repetirse este trimestre.

• No obstante su valoración, alta en términos históricos está

lejos de la de la competencia para una compañía que sigue

integrando con éxito nuevas empresas de menor tamaño que va

adquiriendo.

• Su mejora de márgenes es su mejor valor para mantenerla.

Aprovecharíamos cualquier debilidad para seguir tomando.

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9 Informe Semanal

Renta Variable

Dialog Semiconductor

• Dialog Semiconductor se recuperó del profit warning de 2016 y ya

cotiza en medias históricas. Esto sigue siendo mejorable si

continúa como una de las compañías más eficientes del sector de

semiconductores.

• Con una gran presencia en China, la mejora del PMI de este

país beneficia a las compañías que fabrican y venden en este país.

• Con un importante crecimiento de las ventas a partir de este año,

2016 debería ser un alto en el camino.

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10 Informe Semanal

Renta Variable

Cisco Systems

• Se trata de una gran generadora de caja, que lejos de perder

fuelle a lo largo del tiempo ha mantenido sus constantes,

mejorando el circuito del beneficio hasta el cash flow libre,

lo que permite que pueda amortizar hasta un 4% de su capital

anualmente.

• La ventaja en este caso es que la compañía cotiza a PER 12x y

Ev/Ebitda de menos de 7x.

• Aunque su comportamiento es bueno se presenta como una buen

opción para complementar a Alphabet y la reducida Apple

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11 Informe Semanal

Aprovechando la inversión táctica de Japón en los fondos Multiperfil,

repasamos qué vehículos son los más adecuados para la inversión en el

país Nipón.

La inversión de Japón en Multiperfil

Japón vuelve a los perfiles agresivos de Multiperfil tras más de un año sin

invertir en el activo. El peso asignado ha sido de un 2% en el perfil

dinámico y un 3% en el perfil agresivo. Desde la opinión corporativa,

se está prudente en la región, pero desde el punto de vista de los flujos

(muy condicionados por el BOJ) y apoyados por otra parte desde el

movimiento de la divisa, se abre la posibilidad de tomar un posición táctica

en carteras globales de perfil agresivo con posiciones no relevantes como

las que se han tomado en Multiperfil.

El vehículo utilizado ha sido el ETF iShares MSCI Japan EUR Hedged

UCITS ETF (Acc) (EUR) (IE00B42Z5J44). Está en la lista de ETFs

recomendados y marcado en Techrules para incorporarlo en las carteras de

asesoramiento. El índice de referencia del ETF es el MSCI Japón, en el que

se encuentran representadas más de 300 compañías Japonesas de tamaño

medio y grande. Este ETF incorpora una cobertura de divisa realizada con

forwards mensuales para mitigar el efecto en la evolución del cruce YEN-

EURO. La técnica de tracking es la habitual, combinación de futuros e

inversión únicamente en una parte de las compañías del índice.

Invertir en Japón a través de IICs

Evolución 5 años del iShares MSCI Japan EUR Hedged vs. MSCI

Japan 100% HDG to EUR NR

El ETF se ha visto penalizado en 5 años con un 5,6% de underperformance

contra su índice. Esto es fruto de la fricción de los forward de divisa para la

cobertura, los gastos operativos y el TER.

12 Informe Semanal

Inversión con Fondos

Aunque en Multiperfil se ha optado por un ETF, en la lista de fondos

recomendados tenemos dos opciones con distinto perfil de riesgo para

tomar posición en el activo, son los fondos Aberdeen Global - Japanese

Equity Fund (LU0946090205) y el Man GLG Japan CoreAlpha Equity

(IE00B5648R31). La elección de uno u otro en este momento, no la

centraremos en la exposición sectorial, ni en el tamaño de las compañías,

que en ambos casos es muy similar y están centrados en empresas

grandes. La elección en esta inversión, será por aquel fondo que más se

parezca al índice, o lo que es lo mismo, que tenga un tracking error más

bajo. Por lo tanto, elegiríamos el fondo de Aberdeen. El fondo de

Aberdeen además es una aproximación defensiva al mercado japonés, con

una volatilidad inferior a la del índice. Por último, debemos tener en cuenta

la correlación negativa que se puede formar entre divisa e índice, por lo que

debemos comprar la clase cubierta a euro.

Conclusiones

Aunque teniendo en mente la opinión corporativa, de forma táctica se abre

una posibilidad en Japón, que está justificada para una cartera global y bien

diversificada tomando posiciones pequeñas. Debemos comprar las clases

cubiertas para evitar perder por divisa lo ganado por retorno del índice. Los

instrumentos a utilizar son en ETFs el iShares MSCI Japan EUR Hedged

UCITS ETF (Acc) (EUR) (IE00B42Z5J44) y en fondos el Aberdeen Global -

Japanese Equity Fund (LU0946090205) .

Invertir en Japón a través de IICs

Exposición sectorial

GLG AberdeenMateriales

Básicos 13,89% 11,91%Consumo

Cíclico 16,62% 15,24%Servicios

Financieros 29,04% 8,10%

Inmobiliario 3,96% 5,57%Servicios

Públicos 4,79% -Consumo

Defensivo - 16,34%

Energía 8,83% 0,00%

Salud - 9,50%Servicios de

Comunicación - 4,51%

Industria 15,96% 19,87%

Tecnología 6,91% 8,97%

Retorno riesgo en el 2016

13 Informe Semanal

Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

14 Informe Semanal

Listas Recomendadas: Entradas y Salidas

ENTRADAS SALIDAS

CITIGROUP (RV GLO, USA)

BGF European Opportunities Extension (RV EUR) JPM Europe Equity Plus (RV EUR)

Semana 3 Acumulación del mes

Enero

RENTA

VARIABLE

RENTA FIJA

FONDOS

ETPS

15 Informe Semanal

Información de Mercado

16 Informe Semanal

Tabla de mercados

País ÍndiceÚltimo

Var. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%)

Var. 1 año

(%)Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018

España Ibex 35 9.400 -1,17 -0,1 13,5 0,5 4,0% 1,3 6,7 21,0 21,2 13,8 12,5

EE.UU. Dow Jones 19.732 -1,11 -1,2 25,2 -0,2 2,6% 3,3 10,7 18,8 18,4 16,5 14,9

EE.UU. S&P 500 2.264 -0,51 -0,3 21,7 1,1 2,1% 2,9 11,3 21,1 21,1 17,4 15,6

EE.UU. Nasdaq Comp. 5.540 -0,42 1,0 23,9 2,9 1,3% 3,7 15,2 33,5 34,2 20,9 17,9

Europa Euro Stoxx 50 3.297 -0,83 0,5 14,4 0,2 3,7% 1,6 7,7 21,6 21,2 14,2 12,8

Reino Unido FT 100 7.206 -1,80 2,3 27,0 0,9 4,2% 1,9 11,2 17,0 62,9 14,6 13,4

Francia CAC 40 4.848 -1,52 0,0 17,5 -0,3 3,6% 1,5 8,8 15,4 24,0 14,4 13,0

Alemania Dax 11.596 -0,28 1,1 23,5 1,0 3,0% 1,8 6,2 17,9 18,2 13,6 12,4

Japón Nikkei 225 19.138 -0,77 -1,8 16,6 0,1 1,7% 1,8 8,0 24,8 24,6 19,0 17,1

EE.UU.

Large Cap MSCI Large Cap 1.478 -0,26 -0,2 21,1 1,2

Small Cap MSCI Small Cap 567 -1,42 -1,6 33,7 0,2

Growth MSCI Growth 3.417 0,12 1,5 18,0 2,7 Sector ÚltimoVar. 1 semana

(%)

Var. 1 mes

(%)Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)

Value MSCI Value 2.316 -0,59 -1,0 23,9 -0,1 Bancos 173,6 -1,04 -0,04 15,60 1,97

Europa Seguros 264,8 -1,79 -1,93 6,37 -1,81

Large Cap MSCI Large Cap 876 -0,99 0,1 13,3 0,2 Utilities 271,7 -0,19 -1,20 -2,63 -1,82

Small Cap MSCI Small Cap 401 -0,49 2,7 19,5 1,2 Telecomunicaciones 295,5 -1,78 0,75 -5,49 1,13

Growth MSCI Growth 2.262 -0,91 1,4 10,4 0,7 Petróleo 318,1 -2,13 -0,60 41,72 -1,37

Value MSCI Value 2.248 -1,43 0,8 24,1 0,6 Alimentación 610,3 -0,46 0,56 2,34 0,15

Minoristas 312,1 0,09 -0,06 3,40 -0,65

Emergentes MSCI EM Local 49.146 0,01 4,2 22,8 3,1 B.C. Duraderos 782,8 0,36 1,96 13,18 1,53

Emerg. Asia MSCI EM Asia 716 0,04 4,1 20,0 3,3 Industrial 470,6 -0,43 1,36 24,33 1,18

China MSCI China 62 0,39 6,6 22,4 5,4 R. Básicos 427,6 1,03 8,97 122,15 7,86

India MXIN INDEX 1.015 0,50 4,3 11,5 3,2

Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 75.013 0,37 7,2 39,1 4,3

Brasil BOVESPA 64.226 0,90 11,5 70,6 6,6

Mexico MXMX INDEX 4.482 -0,92 -3,7 -3,2 -4,6

Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 288 -1,28 -1,3 32,6 -1,7

Rusia MICEX INDEX 2.155 -1,81 -3,2 32,2 -3,5 Datos Actualizados a viernes 20 enero 2017 a las 14:08 Fuente: Bloomberg, Andbank España

SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)

MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES

PER

17 Informe Semanal

Tabla de mercados

2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e

Mundo 3,1% 2,9% 3,2% 3,4% Mundo 3,0% 3,0% 3,4% 3,2%

EE.UU. 2,4% 1,6% 2,3% 2,3% EE.UU. 0,1% 1,3% 2,4% 2,4%

Zona Euro 1,5% 1,6% 1,5% 1,5% Zona Euro 0,0% 0,2% 1,4% 1,4%

España 3,2% 3,2% 2,5% 2,1% España -0,6% -0,4% 1,4% 1,3%

Reino Unido 2,2% 2,0% 1,2% 1,3% Reino Unido 0,0% 0,6% 2,4% 2,6%

Japón 0,6% 1,0% 1,0% 0,9% Japón 0,8% -0,2% 0,6% 1,0%

Asia ex-Japón 5,9% 5,7% 5,7% 5,6% Asia ex-Japón 1,5% 1,9% 2,6% 2,6%

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Petróleo Brent 54,9 55,5 55,3 27,9 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Oro 1.201,5 1.197,6 1.132,3 1.100,9 Euribor 12 m -0,10 -0,09 -0,08 0,05

Índice CRB 193,0 192,3 190,6 156,3 3 años -0,20 -0,17 -0,19 0,15

Aluminio 1.826,0 1.790,0 1.712,0 1.481,0 10 años 1,49 1,43 1,34 1,79

Cobre 5.739,5 5.842,0 5.496,0 4.408,0 30 años 2,80 2,74 2,55 2,97

Estaño 20.750,0 21.070,0 21.200,0 13.300,0

Zinc 2.769,0 2.727,0 2.607,0 1.506,5

Maiz 365,8 358,3 350,3 368,8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Trigo 423,3 426,3 403,3 513,8 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05

Soja 1.063,8 1.040,3 1.015,8 889,3 EEUU 0,75 0,75 0,75 0,50

Arroz 9,8 10,0 9,7

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,49 1,43 1,34 1,79

Euro/Dólar 1,06 1,06 1,04 1,09 Alemania 0,41 0,34 0,27 0,48

Dólar/Yen 115,19 114,49 117,86 116,94 EE.UU. 2,50 2,40 2,56 1,98

Euro/Libra 0,87 0,87 0,84 0,77

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6,88 6,90 6,95 6,58

Real Brasileño 3,20 3,22 3,35 4,10 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Peso mexicano 21,96 21,48 20,46 18,53 Itraxx Main 68,7 0,3 -1,7 -3,7

Rublo Ruso 59,83 59,58 61,44 81,43 X-over 284,6 -2,3 -2,2 -3,2

Datos Actualizados a viernes 20 enero 2017 a las 14:08 Fuente: Bloomberg, Andbank España

Tipos de Interés a 10 años

Diferenciales Renta fija corporativa

MATERIAS PRIMAS

DIVISAS

IPC

DATOS MACRO

MERCADOS DE RENTA FIJA

PIB

Tipos de Interés en España

Tipos de Intervención

18 Informe Semanal

Calendario Macroeconómico I

Fuente: investing.com

19 Informe Semanal

Calendario Resultados


20 Informe Semanal

Calendario Resultados


21 Informe Semanal

Calendario Dividendos


22 Informe Semanal

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informe semanal 23 enero 2017

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