informe: recaudación, devaluación, inflación y menor actividad

E&R

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SEMANARIO

ECONÓMICO E&R

ESPERANDO LA CARROZA: EL AHORRO FISCAL QUE NUNCA LLEGA

Mientras el BCRA está asumiendo los costos del ajuste necesario para contener la inflación, el Tesoro sigue demandándole dosis crecientes de señoreaje y parecería no estar dispuesto, al menos hasta ahora, a encarar su propio ajuste; que es el nudo del problema y el origen de la actual crisis cambiaria.

Todos los esfuerzos del BCRA se diluyen cuando se observa el exceso de gasto y la dominancia fiscal creciente del Gobierno, que aplica una política cada vez más expansiva. En febrero de 2014, el Central redobló la apuesta y además de mantener su política de contracción de base monetario se negó a transferir señoreaje al Tesoro. Tal es así que durante el mes de febrero, la base se contrajo unos $19.000 MM.

RECAUDACIÓN, DEVALUACIÓN, INFLACIÓN Y MENOR ACTIVIDAD

El salto devaluatorio e inflacionario del primer bimestre de 2014 junto al aporte de los adelantos de impuesto a las ganancias (dólar ahorro y tarjeta) permitió una mejora en la recaudación tributaria de Nación en enero y febrero. Esta mejora se dio tras meses de una recaudación sacudida por el alza del mínimo no imponible de ganancias, desaceleración en aportes y contribuciones a la seguridad social y caída de impuestos vinculados al comercio exterior. Sin embargo, debido a que los últimos datos del nivel de actividad económica señalan una continua desaceleración, este salto recaudatorio perdería dinamismo en términos reales en los próximos meses.

¿CUÁL ES EL TIPO DE CAMBIO BILATERAL ENTRE ARGENTINA Y BRASIL QUE IGUALA LOS PRECIOS? UN DÓLAR A MEDIO CAMINO DEL OFICIAL Y DEL “TURISTA”

Las últimas medidas cambiarias y el cepo han distorsionado la relación de precios domésticos y los del resto del mundo. A modo de ejercicio, nos preguntarnos cuál debería ser un tipo de cambio único que iguale los precios domésticos con los internacionales, o al menos con Brasil.

Se observa que la canasta relevada arroja un tipo de cambio de PPA ($3.71) mayor al tipo de cambio oficial para el comercio exterior ($3.3). O lo que es lo mismo, medida al tipo de cambio oficial, la canasta es más barata en Brasil que en Argentina. Esto dejaría entrever que la tendencia de más mediano y largo plazo el tipo de cambio oficial del peso argentino debería depreciarse aún más frente al real brasilero.

Por el contrario, medido al “dólar turista”, que incluye el impuesto al 35%, la canasta es más cara en Brasil; de ahí que el turismo estaría financiando a las importaciones. Por ende, el tipo de cambio de mediano y más largo plazo entre Argentina y Brasil debería ubicarse a “medio camino” entre el dólar oficial y el dólar turista.

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 108

Fecha: 14 de marzo de 2014

Director Economistas

Verónica SosaGuillermo GiussiDiego GiacominiMario SotuyoEsteban Arrieta

Alejandro

Caldarelli

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 109 14 de marzo de 2014


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parcial agradecemos citar la fuente.

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a2

ESPERANDO LA CARROZA: EL AHORRO FISCAL QUE NUNCA LLEGA

Como señalamos desde este mismo espacio, el ajuste fiscal es condición necesaria para

esquivar definitiva y genuinamente la crisis cambiaria que atraviesa nuestro sistema

económico. El origen del problema cambiario doméstico radica en el exceso de pesos que el

Central fue emitiendo para financiar la voracidad de la política fiscal. Los pesos sobrantes de la

economía vuelven al Central demandando divisas y provocando el drenaje de reservas

internacionales. En definitiva el desmedido gasto público es lo que genera la pérdida de

reservas y provoca la crisis cambiaria; por ende, creemos que es la variable a corregir.

A su vez, el aumento del salario por encima de la productividad del trabajo generó un exceso

de consumo que también contribuyó, aunque en menor medida que el gasto público, a la

amplificación de la crisis cambiaria.

Concretamente, la fuerza de la crisis cambiaria queda en evidencia cuando se observa que

desde diciembre del 2012 se perdieron casi U$S 15.000 millones (-35%) de reservas

internacionales; lo que equivale a aproximadamente un año y medio de superávit comercial.

No es casualidad que durante este período los giros desde el BCRA al Tesoro alcanzaron niveles

record, en torno a los $102.400 millones, siendo un 115% mayores a los del año anterior

($47.600 MM). Paralelamente en el acumulado de 12 meses el déficit primario sin recursos

extraordinarios aumentó 159% entre enero’13 ($32.656 MM) y enero’14 ($83.137 MM), lo

que deja en evidencia el sentido del círculo viciosos entre exceso de gasto, emisión monetaria

y caída de reservas.

Gráfico 1: Déficit fiscal creciente.

Fuente: E&R en base a Mecon.





Pá

gin

a3

Nuestra explicación del origen fiscal de la crisis cambiaria se refuerza aún más cuando se

toma nota que la devaluación del 23% tuvo lugar hacia fines de enero 2014; justo al final de

los dos meses en los cuales la asistencia del BCRA al Tesoro fue record y el descalabro

monetario alcanzó niveles nunca antes vistos.

Puntualmente, las transferencias desde el BCRA al Tesoro fueron alarmantemente elevadas en

diciembre ’13 ($21.800 MM) y enero ’14 ($8.500 MM) (ver gráfico). Ya en enero, el Banco

Central comenzó a intentar absorber gran parte de este exceso de emisión monetaria con

Letras, a costa de aumentar marcadamente la tasa de interés y el pasivo remunerado del

BCRA.

Gráfico 2: Política monetaria en diciembre 2013 y enero de 2014.

-6.8

04

4.619

-179

-7.352

-3.808

-85

-19

.80

5

492 129

-9.663 -10.328

-435

-13.

339

-12.

717

8.51

5

-7.3

34

-10.

746

8.94

2

-20.000

-15.000

-10.000

-5.000

-

5.000

10.000

Total compra de divisas

Sector público Pases y redescuentos

Títulos BCRA Otros

Motivos de contracción de la base monetaria en enero(en millones de pesos)

ene-12 ene-13 ene-14

24

.90

8

10.692 12.016

3.051

-342 -509

38

.69

2

5.353

14.524 15.887

3.129

-201

40

.35

1

-5.8

15

21

.77

9

15

.32

4

6.2

56

2.8

07

-20.000

-10.000

-

10.000

20.000

30.000

40.000

Total compra de divisas

Sector público Pases y redescuentos

Títulos BCRA Otros

Motivos de expansión de la base monetaria en diciembre(en millones de pesos)

dic-11 dic-12 dic-13

Fuente: E&R en base a BCRA.





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a4

Es decir, mirando los números de enero’14 se observa que, por un lado, el BCRA muestra

intenciones de hacer una política monetaria contractiva subiendo tasas de interés para

apuntalar la demanda de pesos en un contexto de inflación y crisis cambiaria. Sin embargo, por

el otro lado, el Tesoro mantiene su política fiscal expansiva y se financia con emisión

monetaria. Por una ventana el BCRA monetiza el déficit ya que emite pesos (aumenta su

pasivo monetario) para transferirle fondos al Gobierno y por la otra, coloca deuda para

absorber esos pesos a cambio de una tasa de interés que golpea en su cuenta de resultado.

En este contexto, en enero ’14 la base monetaria se contrajo -$13.400 millones como

consecuencia de la absorción de pesos por parte del BCRA mediante pases, colocación de

letras y por la caída de reservas internacionales (demanda de dólares contra pesos). Tanto el

drenaje de dólares como la intención de absorber una parte de la emisión monetaria con

letras (y pases) contrarrestaron el señoreaje1 de pesos para financiar al fisco.

Concretamente, el BCRA empezó a absorber el excedente de pesos de la economía con una

política de colocación de deuda más agresiva y un aumento de la tasa de interés.

En otras palabras, mientras el BCRA está asumiendo los costos del ajuste necesario para

contener la inflación, el Tesoro sigue demandándole dosis crecientes de recursos y parecería

no estar dispuesto, al menos hasta ahora, a encarar su propio ajuste, que es el nudo del

problema y el origen de la actual crisis cambiaria.

Sin embargo, todos los esfuerzos del BCRA se diluyen cuando se observa el exceso de gasto y la

dominancia fiscal creciente del Gobierno, que según los últimos datos disponibles cada vez

aplica una política más expansiva.

Los números fiscales de enero muestran el exceso de gasto. El resultado primario de enero fue

superavitario por $798 millones, ubicándose en niveles similar al de ´13 ($ 816 millones). Sin

embargo, el resultado financiero exhibió un déficit de $3.052 millones, mayor al rojo de enero

de 2013, debido al efecto de la devaluación sobre los pagos por intereses en moneda

extranjera.

Los ingresos extraordinarios provistos por el FGS de la ANSES rondaron los $2.900 millones,

cifra que si bien resulta menor a los recursos girados en los últimos meses de 2013, supera

ampliamente a la asistencia brindada en el mismo mes del año pasado (en enero 2014 la

asistencia provista por esta entidad en conjunto con el BCRA, alcanza niveles más altos en

respecto de eneros pasados). Si no se toman en cuenta estos recursos extraordinarios, el

resultado primario muta a un déficit de $2.200 millones y el déficit financiero escala a $6.051

millones.

Las erogaciones primarias del SPN, registraron un aumento del 44,2%, junto con un alza del

gasto total (incluyendo intereses de la deuda) del 45%, tras crecer un 29% promedio en 2013.

1 Por señoreaje se entiende que el derecho a "producir" dinero puede constituir para el emisor -Bancos

Centrales u organismos emisores- una fuente de ingresos.





Pá

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a5

Se acelera el aumento del gasto y el aumento de los subsidios energéticos es lo que explica

fundamentalmente esta aceleración.

De hecho, en enero’14 las transferencias al sector privado crecieron un 73% interanual,

marcando una fuerte aceleración respecto al alza promedio de 2013 (29%), en lo que fue su

crecimiento más pronunciado de los últimos cinco años. En este contexto impulsado por los

subsidios a las importaciones de energía, el gasto absorbió buena parte de los mayores

recursos generados por el impacto de la devaluación sobre los derechos de exportación e

importación y el IVA, tanto directamente (IVA aduanero) como indirectamente, vía su traslado

a los precios domésticos (IVA-DGI).

Hay que destacar que en febrero de 2014 el BCRA redobló la apuesta y además de mantener

su política de contracción de base monetaria se negó a transferir señoreaje al Tesoro; lo que

sugiere que la financiación vino por parte del ANSES. Tal es así que durante el mes de febrero

la base se contrajo $19.000 MM, acumulando una reducción de $32.300 MM en el primer

bimestre del año. La contracción de enero estuvo motorizada por una devolución del Tesoro

por $3.700 MM y una colocación de letras por $27.300 MM, la más alta desde el 2003.

Gráfico 3: Política monetaria en lo que va del año.

-32.378

207

4.774

-5.340

-38.066

6.046

-19.039

12.924

-3.741

1.994

-27.319

-2.896

-39.000

-29.000

-19.000

-9.000

1.000

11.000

BM Compra divisas sector público pases y redescuentos

letras otros

Motivos de contracción de la base monetaria en el primer bimestre(millones de pesos)

bimestre febrero

Fuente: E&R en base a BCRA.

Si bien no hay datos sobre el resultado fiscal de febrero, todavía no hay indicio de que el

ajuste fiscal esté en los planes del Tesoro. Por ahora sólo hay trascendidos o alguna

declaración del Jefe de Gabinete. Nada concreto. No se sabe con precisión qué subsidios se

van a recortar, en dónde, qué población será la afectada, qué tarifas subirán, en qué

proporción y con qué timming.





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a6

No obstante, el Jefe de Gabinete ratificó que el gobierno tiene como objetivo reducir los

subsidios entre 2.0 y 2.5 puntos del PBI; es decir alrededor de un 50% en relación a su nivel

actual (5% del PBI).

El timming de la reducción de los subsidios es crucial. Cuánto más rápido se reduzca, mayor

probabilidad de evitar la crisis cambiaria. Si finalmente los subsidios fueran efectivamente

reducidos 2.0/2.5 puntos en términos del PBI, la economía se estaría adentrando en el

escenario equilibrista presentado en el Semanario Económico Nº 106. Hay que esperar,

entonces, que el Gobierno se decida a encarar un recorte de los subsidios regresivos. En ese

momento la certeza ganará espacio frente a la incertidumbre.

RECAUDACIÓN, DEVALUACIÓN, INFLACIÓN Y MENOR ACTIVIDAD

El salto devaluatorio e inflacionario del primer bimestre de 2014 junto al aporte del aumento

de los adelantos de impuesto a las ganancias por la parte tributaria del dólar ahorro y del dólar

tarjeta2 permitieron una mejora en la recaudación tributaria nacional en enero y febrero.

Esta mejora se presenta luego de varios meses en los cuales la recaudación se había debilitado

por el alza del mínimo no imponible de ganancias, desaceleración en aportes y contribuciones

a la seguridad social y caída de impuestos vinculados al comercio exterior. Sin embargo,

debido a que los últimos datos del nivel de actividad económica señalan una continua

desaceleración, este salto recaudatorio podría perder dinamismo en términos reales en los

próximos meses.

En este contexto de presión tributaria record y menor dinamismo esperado en la recaudación

por caída del nivel de actividad se vuelve imperioso una reducción del gasto en términos reales

para poder evitar un deterioro mayor de la situación fiscal (ver punto anterior). En este

sentido, la pregunta latente es la magnitud y el tiempo que demorará la política fiscal en hacer

sus deberes.

Entre abril y diciembre de 2013 la tasa de crecimiento de los recursos tributarios se fue

reduciendo sensiblemente pasando de una expansión del 36% al 21% interanual, situándose

por debajo del avance de los precios. Para comprender el origen de esta caída real de los

recursos del estado es útil analizar la estructura de tributos que compone la recaudación.

A valores acumulados de 2013, la estructura de la recaudación tributaria nacional basa casi un

tercio de su recaudación (29%) en el impuesto al valor agregado, un cuarto a los aportes y

contribuciones a la seguridad social, más de la quinta parte al impuesto a las ganancias, y el

cuarto restante se compone del: impuesto a los débitos y créditos bancarios (cheque),

combustibles, comercio exterior y otros.

2 Lo que se paga de impuesto por usar la tarjeta en el exterior y por comprar dólares ahorro se computa

como anticipo de Ganancias.





Pá

gin

a7

Grafico 4: la mayor recaudación nominal es producto de la devaluación y la aceleración de

los precios.

15%

20%

25%

30%

35%

40%

feb

-12

abr-

12

jun

-12

ago

-12

oct

-12

dic

-12

feb

-13

abr-

13

jun

-13

ago

-13

oct

-13

dic

-13

feb

-14

Nivel de Actividad y Recaudación Tributaria(en terminos corrientes y en var % a/a)

ISAE Nom. (y/y)Rec.Tributaria nominal

Caída de Recaudación:

Reforma del minimo no imponible

ganancias, Comercioexterior y Seg.Social

en baja.IVA, 29%

Seguridad Social, 26

%

Ganancias, 21%

Imp.Cheque y

Combustibles, 10%

Comercio Exterior, 9

%

Otros, 5%

Recuadación Tributaria Nacional por origen de tributos

(% del total Acum. 2013)

Devaluación y aceleración de la inflación permiten reflotar la

recaudación acosta de nivel de actividad.

Fuente: E&R en base a Mecon.

En primer lugar, la recaudación del impuesto a las ganancias registró un mal desempeño

producto del alza de los mínimos no imponibles posterior a las elecciones "PASO" de agosto

pasado, lo cual implicó que la tasa de crecimiento de este recurso pasara del 42% al 18%

interanual entre el segundo y cuarto trimestre de 2013. Ello provocó una disminución de la

recaudación de este tributo estimada en 12.000 millones de pesos sacudiendo un pilar de la

estructura tributaria.

Otro pilar de la recaudación nacional, los aportes y contribuciones a la seguridad social,

también sufrió una caída en su desempeño recaudatorio. Entre Julio´13 y febrero ’14 el índice

de salarios subió 1 punto porcentual, pero la tasa de crecimiento de esos tributos cayó de 35%

a 29%. Esta pérdida de 6 puntos porcentuales en la recaudación de este tributo ligado al

salario (en alza nominal) muestra una destrucción de puestos de trabajo y/o crecimiento de la

informalidad laboral en los últimos 8 meses.





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a8

Grafico 5: Recaudación vinculada a la seguridad social y comercio exterior en baja

29%

23%

26%

27%

35%

33%

35%

29%

20%

22%

24%

26%

28%

30%

32%

34%

36%

feb-

12

mar

-12

abr-

12

may

-12

jun-

12

jul-1

2

ago-

12

sep-

12

oct-

12

nov-

12

dic-

12

ene-

13

feb-

13

mar

-13

abr-

13

may

-13

jun-

13

jul-1

3

ago-

13

sep-

13

oct-

13

nov-

13

dic-

13

ene-

14

feb-

14

La tasa de crecimiento de la recaudación del Sistema de Seguridad Social desciende 6 p.p. anticipando alza de informalidad y desocupación en el

mercado laboral.

Índice Salarios (Var % a/a)

Aport.y.Contr. S.Social (Var % a/a)

-1%

-16%

-4%

-22%-30%

-10%

10%

30%

50%

70%

90%

feb

-12

ab

r-1

2

jun

-12

ago

-12

oct

-12

dic

-12

feb

-13

ab

r-1

3

jun

-13

ago

-13

oct

-13

dic

-13

feb

-14

Recaudación de IVA-Aduana y Dchos. importaciones en baja, anticipa mayores restricciones a las importaciones

y menor nivel de actividad

Importaciones en USD (Var % a/a)

Dchos. Importación en USD (Var % a/a)

IVA-Aduana en USD (Var % a/a)

85.217

80.606

82.592

13.425 12.658

10.136

8.000

9.000

10.000

11.000

12.000

13.000

14.000

15.000

75.000

77.000

79.000

81.000

83.000

85.000

87.000ju

n-1

1

oct

-11

feb

-12

jun

-12

oct

-12

feb

-13

jun

-13

oct

-13

feb

-14

Exportaciones y retenciones a las exportaciones

(En miles de millones de USD; Acumulado 12 meses)

Exportación en USD (Acum. 12 m.) (izq.)Dchos.Exportación (Acum. 12m) (der.)

Fuente: E&R en base a MECON.

El tercer eje del descenso en la recaudación fueron los impuestos ligados al comercio exterior.

La floja performance de las exportaciones e importaciones acumuladas de los últimos 12

meses hasta feb-14, provocada por las restricciones a importar, la desaceleración del nivel de

actividad y la postergación de exportaciones (a la espera de un mejor tipo de cambio para

liquidar divisas) forjaron un combo que impactó negativamente sobre la recaudación de

derechos de exportación (retenciones), derechos de importación e IVA de aduanas.

En los 12 meses acumulados hasta febrero de este año, los derechos de exportación sumaron

10.136 millones de dólares, un 20% menos que en febrero de 2013. Por otra parte, la

recaudación vía derechos de importación paso de un boom de crecimiento del 83% en abr-13,

a una caída del 16% interanual en feb-14 respectivamente.





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a9

El boom de importaciones registrado en abril del pasado año, estuvo atado a una decisión del

gobierno de liberar las compras externas en simultáneo con la estacional liquidación de las

divisas provenientes del complejo sojero, para intentar estimular el nivel de actividad. Por el

contrario, la caída del stock de reservas y la ausencia de elecciones en 2014, hace esperar

que el gobierno decida ahorrar más divisas este año acosta de menores importaciones y

crecimiento económico. Pensando en un horizonte más largo, un stock de reservas con

menores importaciones y nivel de actividad, le daría “mas espalda” al gobierno para enfrentar

corridas cambiarias.

No obstante, hay que subrayar que el salto devaluatorio, la aceleración de la inflación y el

aporte de los adelantos de impuesto a las ganancias (por dólar ahorro y tarjeta) permitió una

mejora en la recaudación tributaria de Nación en enero y febrero de 2014.

Primer bimestre 2014

En el primer bimestre del año 2014, el dólar oficial y la inflación (IPC-C.A.B.A.) acumularon

respectivamente un alza de 24,3% y 9,2% respecto al último mes de 2013. La aceleración de la

inflación y el encarecimiento del dólar permitieron un alza en la recaudación de tributos

ligados a la nominalidad de la economía como el IVA, débitos y créditos bancarios,

combustibles y ganancias. En este sentido, en enero y febrero la recaudación experimentó un

crecimiento del 37.5% y 33.3% interanual; respectivamente.

Los Impuestos ligados a la inflación y a la devaluación crecieron en torno al 40%: ganancias

(41%), IVA (40%), cheques (41%), derechos de exportación (40%), derechos de importación

(32%). Sin embargo, la recaudación del impuesto a los combustibles fue solo un 22%

promedio. El mayor lastre para la recaudación del primer bimestre fueron los aportes y

contribuciones a la seguridad social, con un crecimiento del 29% interanual y representando

más de la cuarta parte de los recursos fiscales.

La recaudación del IVA registró una buena performance debido a los ajustes de precios, pero

su dinámica en términos reales perderá sustento en un marco de desaceleración de la

actividad económica que se viene registrando.

La recaudación de combustibles cayó en términos reales, ya que nominalmente creció 29%

interanual pero los precios3 de YPF subieron 48% en relación al mismo período del año

anterior, lo cual implicaría que habría habido una caída en las ventas (consumo) de

combustible.

Debido a un acuerdo de aumento de precios escalonado firmado por el gobierno con las

petroleras, se estima que en los próximos meses los combustibles que vende YPF estarán un

55% más caros que un año atrás. Esta cifra surge de calcular la variación interanual hipotética

3 A partir de un índice elaborado con precios de nafta y gasoil de bandera YPF reflejó que en feb-14 los

precios estuvieron un 48% por encima del mismo mes del 2013.





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a1

0

que tendrá el combustible de YPF con los aumentos autorizados4. En este marco, es esperable

que la recaudación se recienta aún más en términos reales en los próximos meses.

Grafico 6: Recaudación de IVA se potencia por el salto inflacionario, combustibles en baja.

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,30

1,35

1,40

1,45

ene-

08

abr-

08

jul-

08

oct

-08

ene-

09

abr-

09

jul-

09

oct

-09

ene-

10

abr-

10

jul-

10

oct

-10

ene-

11

abr-

11

jul-

11

oct

-11

ene-

12

abr-

12

jul-

12

oct

-12

ene-

13

abr-

13

jul-

13

oct

-13

ene-

14

IVA Brutisimo (IVA total+Devoluciones) y Nivel de Actividad(Base 1 = ene-06; series desestacionalizadas y en terminos reales)

ISAE (Actividad) IVA Brutisimo (dest.Real.)

1,07

1,01

0,91

38%

30%

48%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0,80

0,85

0,90

0,95

1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

jun

-12

jul-

12

ago

-12

sep

-12

oct

-12

no

v-1

2

dic

-12

ene

-13

feb

-13

mar

-13

ab

r-13

ma

y-1

3

jun

-13

jul-

13

ago

-13

sep

-13

oct

-13

no

v-1

3

dic

-13

ene

-14

feb

-14

Recaudación de impuesto combustibles y política de precios de combustibles(recaudación desetacionalizada y en terminos reales Índice 1= Jun-12; Var % a/a de precios combustibles YPF)

Recaudación Imp.Combustibles (real y desest.) Base 1= Jun-12Precios YPF (Nafta+Gasoil) Var a/a (eje der.)

Aceleración del precio de combustibles reduce la

venta y recaudación real de impuestos ligados a

combustibles.

Fuente: E&R en base MECON y relevamiento de precios de combustibles.

4 6.1%, 5.4% y 3.8% para marzo, abril y mayo respectivamente. La Nación.





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1

¿CUÁL ES EL TIPO DE CAMBIO BILATERAL ENTRE ARGENTINA Y BRASIL QUE IGUALA LOS

PRECIOS? UN DÓLAR A MEDIO CAMINO DEL OFICIAL Y DEL “TURISTA”

Una de las respuestas de política a la crisis cambiaria que atraviesa nuestra economía fue

desdoblar el tipo de cambio con diferentes tipos impositivos. Para contener la demanda de

divisas, se implementaron diferentes tipos de cambio para distintas actividades: un tipo de

cambio para viajar al exterior (“dólar turista”), un tipo de cambio para ahorrar (“dólar ahorro”)

e incluso un tipo cambio exportador que depende de las retenciones que graven a cada

producto en particular. Además, el cepo cambiario generó un mercado paralelo de divisas, de

donde surgieron el dólar BLUE, el dólar MEP y el contado con liqui.

Esta medida sumada a la fuerte devaluación del peso en enero, al contexto inflacionario

doméstico y a las devaluaciones de las monedas de nuestros socios comerciales, ha

distorsionado la relación internacional de precios de los bienes transables. Es decir, los

contextos devaluatorios e inflacionarios junto con la política doméstica de tipos de cambios

diferenciados han “embarrado la cancha” y perturbado el sistema de precios internos.

La intervención estatal y la creación de un múltiple sistema de tipos de cambio ha tiznado el

sistema de precios relativos y en la actualidad no se sabe “cuan caro o barato” es nuestro

país frente al resto del mundo en general y Brasil en particular.

Por lo tanto, sólo a modo de ejercicio, nos preguntarnos cuál debería ser un tipo de cambio

único que iguale los precios domésticos con los internacionales, o al menos con los de alguno

de nuestros países vecinos.

Una de las leyes básicas de la economía es que en mercados competitivos (sin costes de

transporte ni barreras al comercio), los productos idénticos vendidos en diferentes países

deben tener el mismo precio luego de “pasarlos” por el tipo de cambio entre las monedas de

ambos países. Si resultara más barato comprar un bien en otro país, habría incentivos para

importarlo, haciendo que el aumento en la demanda en el país vecino (o aumento en la oferta

en el mercado local) incremente su precio (disminuya el precio doméstico) hasta que se

igualen ambos precios. Es decir, con libre comercio y sin costos adicionales, el arbitraje de los

mercados debería igualar los precios de aquellos bienes idénticos independientemente del

lugar donde se vendan.

De aquí, surge el concepto de tipo de cambio de paridad de poder adquisitivo (PPA):

P= EU$S/$ x P*;

ó

EU$S/$=P/P*.

Donde P y P* son los precios domésticos y externos respectivamente y el E es el tipo de

cambio nominal bilateral.

De este modo, un aumento del nivel de precios interno debe traducirse en una depreciación

equivalente del poder adquisitivo de la moneda doméstica. O a la inversa, una disminución del

nivel de precios interno produce una apreciación equivalente. Si bien en la práctica este





Pá

gin

a1

2

concepto se cumple bajo ciertos supuestos5, cabe estudiar dónde está parado nuestro país,

en especial respecto de Brasil que es nuestro principal socio comercial.

La evolución de la economía Brasilera resulta muy relevante para nuestro país, dado que

absorbe aproximadamente un quinto de nuestras exportaciones y nos provee entre 26% y 30%

de nuestras compras al exterior. En particular, la economía brasilera es fundamental para

ciertos rubros de nuestra estructura productiva manufacturera, como para la industria

automotriz, que le exporta a Brasil el 40% de su producción, que representa el 90% del total de

exportaciones automotrices.

La moneda brasilera también está atravesando un fuerte proceso de depreciación provocada

por factores externos e internos. Por el frente externo, las perspectivas de mayores

oportunidades de inversión y rendimientos en EEUU han moderado el flujo de capitales a

Brasil, lo cual disminuye sus fuentes de financiamiento para el consumo y el déficit de cuenta

corriente. Es decir, Brasil debe ajustar su consumo y déficit de cuenta corriente hacia la baja, lo

cual se logra devaluando el real para fundamentalmente disminuir sus importaciones. Por el

frente interno, la escasez de reformas que apuntalen la infraestructura y productividad del país

junto con un alza de los costos laborales han desembocado en una pérdida de competitividad

del país. Puntualmente, el real ya acumula una depreciación nominal de 17% desde de 2013 y

43% desde 2011.

Grafico 7: Brasil corrige parte de la competitividad perdida en los últimos años.

1,53

1,70

2,09

1,98

2,10

2,03

2,42

2,20

2,42

1,5

1,6

1,7

1,8

1,9

2

2,1

2,2

2,3

2,4

Reales Brasileños por unidad de U.S. dólar-UD: 17/02/14-

Dólar/Real (eje izq.)

Fuente: E&R en base a Banco Central de Brasil.

5Se suele decir que la teoría de la PPA se cumple entre países con idénticos tipos impositivos y

solamente en el largo plazo.





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3

En este marco, intentamos calcular el tipo de cambio que iguala los precios entre Argentina y

Brasil durante el mes de febrero de 20146 y lo comparamos contra el tipo de cambio nominal

bilateral oficial.

Este ejercicio podría dar cuenta de lo que podría ocurrir con las paridades cambiarias y sus

tendencias en el mediano y más largo plazo:

Si la estimación del tipo de cambio de PPA (ER$/$=P/P*) resultara mayor al tipo de cambio

oficial que se observa en la realidad, esa diferencia debería corregirse con una mayor inflación

en Brasil en relación a Argentina (muy difícil que tenga lugar) o con una devaluación de nuestra

moneda7.

Para que se entienda con un ejemplo: si una lata de cerveza cuesta $8.9 en Argentina y R$2.10

en Brasil, el tipo de cambio que permite igualar ambos precios (PPA) es de $4.27 pesos por

cada real. A su vez, si nuestro país quisiera importar cerveza desde Brasil al tipo de cambio

actual ($3.30), debería pagar $6.9 (R$2.10 * 3.30); siendo un precio menor al de la cerveza

argentina ($8.9). No obstante, como consecuencia del impuesto de las compras en el exterior,

si un turista argentino debe comprar una cerveza en Brasil estaría pagando unos $ 10.45 por

cada lata (R$2.1 * 5). Una conclusión preliminar que podríamos sacar de este ejemplo, es que

para el caso de la cerveza el tipo de cambio oficial ($3.3) es relativamente barato, mientras

que el tipo de cambio “turista” ($5) es demasiado caro.

� Comparando una canasta de bienes similares entre ambos países se observa que el tipo de

cambio (ER$/$) que iguala la relación de precios entre productos homogéneos (P/P*) va

desde $2.50 (pesos por real) hasta $5.4, siendo el promedio total de $3.71 y el promedio

para la canasta de alimentos y bebidas (para consumir en el hogar) de $3.58.

� Ambos tipos de cambio ($3.7 y $3.5) son mayores al tipo de cambio oficial ($3.30). Por

ende, al tipo de cambio oficial, ambas canastas relevadas son más baratas en Brasil que

en Argentina. Aunque son más caras si se las evalúa al “real turista” ($5).

� En concreto, el tipo de cambio de PPA de la canasta total ($3.7) es un 12% mayor al tipo de

cambio nominal bilateral para el comercio exterior ($3.30); y un 35% menor que el “tipo de

cambio turista” ($5).

� El hecho de que el tipo de cambio de PPA ($3.7) se ubica entre las dos cotizaciones, pone

de manifiesto cómo el turismo a Brasil estaría -por ejemplo- financiando las importaciones.

� Una media interesante que expone el siguiente cuadro es que el tipo de cambio de PPA

para un combo clásico de Mc Donalds (como el cuarto de libra con queso), arroja un valor

de $4.30, marcadamente superior al $3.30 oficial. O sea que al tipo de cambio oficial, este

6 Para ver un tipo de cambio de PPA de largo plazo habría que considerar precios promedios durante

varios años. 7 O a la inversa con una apreciación del real o deflación en Argentina. O con una combinación de todas

las posibilidades anteriores.





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4

menú es más caro en Argentina que en Brasil. En este caso, hemos elaborado una medida

similar a la del Índice Big Mac, puesto que la regulación de su precio en nuestro país

invalidaría el análisis comparativo8.

� También podemos señalar que el tipo de cambio de PPA que iguala el precio de la nafta

(premiun) se ubica en torno a $3.27, bastante parecido al tipo de cambio oficial ($3.3);

aunque la nafta común evaluada al cambio oficial es más cara en Brasil que en Argentina.

Gráfico 8: Tipo de cambio de paridad de poder adquisitivo entre Argentina y Brasil en febrero ‘14

Febrero/Marzo 2014Argentina

(Pesos)Brasil (Reales)

Tipo de

cambio de

PPA (R/$)

Mc Donalds - Cuarto de libra con queso $ 58.0 R$ 13.5 4.30$ Azucar por kilo $ 7.3 R$ 1.9 3.86$

Arroz 1 kilo bolsa $ 11.0 R$ 3.2 3.45$

Fideos al huevo 500 gr $ 16.2 R$ 3.2 5.09$

Leche larga vida descremada 1 lt $ 13.4 R$ 2.5 5.37$

Leche en polvo 800 gr $ 77.6 R$ 23.4 3.32$

Yogour $ 21.4 R$ 5.3 4.04$

Manteca pan 200 gr $ 14.1 R$ 4.4 3.21$

Queso fresco 1 kg $ 80.0 R$ 23.5 3.40$

Lata de arvejas en conserva $ 7.3 R$ 2.2 3.32$

Lata de atun en aceite 170 gr $ 23.2 R$ 6.0 3.88$

Sardinas en aceite 125 gr $ 10.3 R$ 3.2 3.22$

Gaseaosa cola 1.5 lts $ 16.0 R$ 3.7 4.32$

Agua mineral 1.5 lts $ 7.0 R$ 1.6 4.40$

Lata de cerveza 350 ml $ 8.9 R$ 2.1 4.27$

Pilas "AA" 2 unidades $ 16.9 R$ 6.8 2.49$

Desodorante hombre $ 23.7 R$ 9.0 2.64$

Crema dental 90 gr $ 7.1 R$ 2.3 3.09$

Papel higienico (4 rollos) $ 44.6 R$ 6.7 6.71$

Pafta premiun 1 lt $ 11.1 R$ 3.4 3.27$

Nafta común 1 lt $ 9.9 R$ 3.2 3.10$

Canasta alimentos y bebidas $ 281.7 R$ 78.7 3.58$

Total Canasta $ 426.9 R$ 117.3 3.64$ Total Canasta + Precios MCD $ 484.9 R$ 130.8 3.71$

8 En Argentina, a diferencia de lo que ocurre con otros menús, el combo Big Mac tiene su precio

regulado por el Gobierno.





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5

2,49

2,64

3,09

3,10

3,21

3,22

3,27

3,32

3,32

3,40

3,45

3,58

3,64

3,71

3,86

3,88

4,04

4,27

4,30

4,32

4,40

5,09

5,37

- 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00

Pilas "AA" 2 unidades

Desodorante hombre

Crema dental 90 gr

Nafta común 1 lt

Manteca pan 200 gr

Sardinas en aceite 125 gr

Pafta premiun 1 lt

Lata de arvejas en conserva

Leche en polvo 800 gr

Queso fresco 1 kg

Arroz 1 kilo bolsa

Canasta alimentos y bebidas

Total Canasta

Total Canasta + Precios MCD

Azucar por kilo

Lata de atun en aceite 170 gr

Yogour

Lata de cerveza 350 ml

Mc Donalds - Cuarto de libra con …

Gaseaosa cola 1.5 lts

Agua mineral 1.5 lts

Fideos al huevo 500 gr

Leche larga vida descremada 1 lt

Tipo de cambio de paridad de poder adquisitiva

Tipo de cambio

oficial: 3,30

Fuente: E&R en base a relevamientos propios.

En síntesis, se observa que la canasta relevada arroja un tipo de cambio de PPA ($3.71) mayor

al tipo de cambio oficial para el comercio exterior ($3.3). O lo que es lo mismo, medida al tipo

de cambio oficial, la canasta es más barata en Brasil que en Argentina. Esto dejaría entrever

que la tendencia de mediano y largo plazo del tipo de cambio oficial del peso argentino

debería depreciarse aún más frente al real brasilero.

Por el contrario, medido al “dólar turista”, que incluye el impuesto al 35%, la canasta es más

cara en Brasil; de ahí que el impuesto estaría sobre depreciando al peso argentino frente al

real brasilero y el turismo estaría financiando a las importaciones. En otras palabras, con el

impuesto del 35% el dólar turista estaría sobre encarecido artificialmente. Por ende, el tipo

de cambio de mediano y más largo plazo entre Argentina y Brasil debería ubicarse a “medio

camino” entre el dólar oficial y el dólar turista (con 35% de impuesto).



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Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)

Actividad Económica (EMAE) Base´93=100; SA INDEC - - - - - - 211,7 0,0% 2,8% 207,3 4,7% 198,0 1,9% 194,3 8,9% 178,5 9,2%

Industria (EMI) Base´06=100; SA INDEC - - - 114,2 1,5% -2,6% 130,9 -0,2% -5,4% 130,2 -0,3% 130,6 -1,2% 132,1 6,5% 124,0 9,8%

Utilización Capacidad Instalada Promedio mens (en %); SA INDEC - - - 63,7 -0,2% -2,9% 72,1 -0,4% -4,9% 72,7 -2,4% 74,5 -5,4% 78,7 1,4% 77,7 6,7%

Construcción (ISAC) Base´97=100 INDEC - - - 176,8 -0,8% 2,1% 174,4 1,5% 5,3% 185,1 4,6% 177,0 -3,2% 182,8 8,7% 168,1 11,0%

Supermercados (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 208,9 0,3% 4,5% 267,1 -7,4% 7,3% 220,6 15,5% 190,9 14,6% 166,6 17,2% 142,2 16,4%

Shopping centers (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 199,1 1,2% 20,3% 373,5 -4,7% 17,4% 231,2 17,0% 197,6 12,2% 176,0 19,0% 148,0 30,3%

Servicios Publicos (ISSP) Base´04=100; precios const. INDEC - - - 254,5 -0,1% 6,4% 261,1 1,4% 7,4% 241,7 7,4% 225,0 7,5% 209,3 11,1% 188,4 11,1%

Patentamientos unidades mensuales; SA ACARA 57.967 -0,6% -8,4% 108.716 -0,1% -1,2% 50.821 1,4% 35,3% 956.696 13,7% 841.175 -2,0% 858.025 29,5% 662.739 28,7%


Confianza del Consumidor ICC (CABA) UTDT 34,1 -12,3% -28,4% 38,9 -11,8% -15,8% 44,1 -7,3% 4,7% 42,3 -0,7% 42,5 -22,4% 54,8 12,0% 48,9 24,5%

Confianza en el Gobierno ICG (mín=0 y máx=5) UTDT 1,38 -5,5% -24,6% 1,46 -13,1% -17,0% 1,68 -9,2% -8,7% 1,93 -4,1% 2,01 -16,5% 2,41 43,8% 1,68 32,6%

Confianza Sistema Financiero ICSF Base '96=100 UB - - - - - - - - - 26,3 0,3% 26,3 -3,2% 27,1 -5,2% 28,6 -


Precios al Consumidor (San Luis) Base´03=100 DPEC - - - 585,3 4,2% 35,2% 561,8 3,3% 31,9% 490,7 25,9% 389,8 23,6% 315,2 23,8% 254,5 25,9%

Precios al Consumidor (Congreso) Base Ene´03=100 CONGRESO 571,1 4,3% 34,6% 547,5 4,6% 30,6% 523,4 3,4% 28,1% 463,1 25,3% 369,7 23,9% 298,3 23,3% 241,9 22,3%

Mayoristas (IPIM) Base '93=100 INDEC - - - 688,3 4,9% 19,2% 656,2 1,5% 14,8% 614,5 13,6% 540,8 12,9% 479,2 12,9% 424,6 14,6%

Costos de la Construcción (ICC) Base '93=100 INDEC - - - 801,6 1,7% 22,3% 788,5 1,2% 20,8% 725,6 19,2% 608,8 25,5% 485,1 20,1% 403,9 16,8%

Materias Primas (IPMP) Base Dic '95=100 (en U$S) INDEC 195,8 4,0% -7,8% 188,2 -1,0% -12,0% 190,1 -0,5% -13,3% 199,0 -5,5% 210,6 8,8% 193,5 20,8% 160,2 7,7%

Índice salarios (CVS) Base Abr '12=100 INDEC - - - 149,2 1,7% 27,3% 146,6 1,2% 25,9% 131,9 25,1% 105,4 26,8% 83,2 27,8% 65,1 22,5%

Salarios del S. Privado Registrado Base Abr '12=100 INDEC - - - 148,9 1,2% 25,7% 147,1 1,0% 25,2% 132,8 24,7% 106,5 30,3% 81,8 32,1% 61,9 24,8%

Salarios del S. Público Base Abr '12=100 INDEC - - - 143 2,4% 28,8% 139,8 1,6% 26,2% 126,5 23,3% 102,7 13,9% 90,1 14,7% 79 18,4%

Salario Mínimo Vital y Movil Pesos x mes INDEC 3.600 0,0% 25,2% 3.600 9,1% 34,8% 3.300 0,0% 23,6% 3.035 25,2% 2.423 19,3% 2.032 14,7% 1.600 21,5%

Haber Jubilatorio Mínimo Pesos x mes INDEC 2.477 0,0% 31,8% 2.477 0,0% 31,8% 2.477 0,0% 31,8% 2.221 30,0% 1.709 35,0% 1.266 35,5% 934 20,4%


Tipo de Cambio Nominal Dólar Pesos x dólar EE.UU.prom mes BCRA 7,86 10,7% 56,8% 7,10 12,3% 43,4% 6,32 5,1% 29,5% 5,48 20,3% 4,55 10,2% 4,13 5,6% 3,91 4,9%

Tipo de Cambio Dólar (CCL) Contado con liquidación E&R 10,82 7,3% 41,4% 10,08 17,6% 42,7% 8,58 -4,6% 29,7% 8,44 39,4% 6,05 36,9% 4,42 11,8% 3,95 3,8%

TCR Multilateral Importador Base´01= 1,00 E&R 1,81 6,3% 13,0% 1,70 7,7% 7,6% 1,58 1,8% 1,1% 1,57 -2,5% 1,61 -12,5% 1,84 -6,8% 1,97 -6,4%

Exportación Bienes MM de USD; SA INDEC - - - 5.231 -0,5% -7,7% 5.447 -0,7% -9,1% 6.919 -91,5% 81.205 -3,3% 83.951 22,6% 68.500 23,1%

Importación Bienes MM de USD; SA INDEC - - - 5.196 -0,3% -3,5% 5.175 -0,4% -5,3% 6.166 -91,0% 68.515 -7,0% 73.661 30,5% 56.443 45,5%

Balance Comercial MM de USD; SA INDEC - - - 35 -2,7% -87,5% 272 -2,8% -48,6% 9.034 -28,8% 12.690 23,3% 10.290 -14,7% 12.057 -28,6%

Feb-14 Ene-14 Dic-13

Sector Externo Detalle FuenteFeb-14 Ene-14

2012 2011 2010

2013 2012 2011 2010

2013Actividad Económica Detalle Fuente

ARGENTINA

Precios y Salarios Detalle FuenteFeb-14 Ene-14 Dic-13

Dic-13 2013 2012 2011 2010

Detalle FuenteFeb-14 Ene-14 Dic-13 2013 2012 2011 2010

Indicadores de Confianza



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Base monetaria amplia MM de pesos; (circ. + cc BCRA) BCRA 359.640 -2,3% 23,0% 368.236 1,8% 23,5% 361.580 6,9% 23,8% 317.648 30,2% 243.909 34,9% 180.792 37,1% 131.899 25,0%

M2 (Base+ CC+CA $) MM de pesos BCRA 564.561 -4,2% 23,0% 589.321 2,0% 24,0% 577.886 8,5% 27,0% 502.516 31,7% 381.513 32,7% 287.402 33,5% 215.207 22,1%

M3 (M2 + Depósito a plazo) MM de pesos BCRA 923.361 -5,8% 23,0% 979.760 5,7% 31,0% 927.190 4,3% 28,0% 818.340 31,3% 623.396 31,5% 474.215 37,0% 346.018 25,6%

Depositos Totales del S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 524.582 -5,1% 23,0% 552.620 3,6% 31,0% 533.448 5,0% 30,0% 466.721 30,6% 357.245 26,3% 282.916 32,7% 213.171 22,4%

Préstamos Totales al S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 469.186 -4,6% 23,0% 491.971 1,8% 31,0% 483.351 3,7% 32,0% 421.655 32,0% 319.369 35,1% 236.349 47,3% 160.489 20,5%

Stock Lebacs y Nobacs MM de pesos BCRA 109.419 4,7% 17,5% 104.493 10,2% 25,5% 94.845 -2,8% 18,0% 94.894 19,0% 79.737 2,2% 78.009 38,2% 56.464 49,9%

Reservas BCRA MM de USD BCRA 28.500 -2,6% -31,5% 29.250 -2,5% -31,2% 30.000 -2,6% -30,7% 36.848 -20,0% 46.042 -8,3% 50.205 0,7% 49.850 7,4%

Tasa plazo fijo (30d.) % TNA; tot. gral. BCRA 23,44 0,9% 67,3% 23,23 22,5% 72,4% 18,96 6,2% 48,2% 15,77 26,8% 12,44 11,0% 11,21 19,6% 9,38 -19,3%

Tasa Badlar % TNA; Bcos. Privados BCRA 25,88 2,0% 85,7% 25,38 23,0% 69,9% 20,63 7,5% 33,6% 17,06 22,9% 13,89 3,1% 13,47 19,6% 10,19 -15,8%

Riesgo País J.P Morgan - Puntos basicos Bloomberg 935 -14,1% -22,0% 1.088 36,7% 2,8% 796 3,4% -19,6% 1.077 8,3% 995 43,9% 691 2,0% 678 -41,9%

Índice Merval en USD Bloomberg 762 4,3% 24,0% 731 -11,6% 3,1% 827 -11,2% 42,4% 727 33,4% 545 -27,3% 749 19,6% 655 49,3%


Recursos Tributarios Nacionales MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON 81.173 2,3% 33,3% 90.307 2,9% 37,5% 76.060 1,6% 22,2% 858.832 26,3% 679.799 25,9% 540.134 31,8% 409.901 34,4%

Resultado Primario Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - - - - -19.898 65% 80% -22.479 355% -4.944 -200% 4.921 -80% 25.115 45%

Resultado Financiero Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - - - - -25.621 -10% -23% -64.477 25% -51.545 68% -30.663 -1099% 3.068 -143%


Fed Fund Rate % Anual (Target) FED 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0%

US Treasury Bill (10 años) % Tir anual MECON 2,73 0,4% 33,3% 2,72 -10,5% 70,8% 3,04 10,9% 69,1% 2,39 35,5% 1,76 -35,9% 2,75 -12,6% 3,14 -4,4%

Selic rate-Brasil % Anual (Target) BCB 10,50 0,0% 44,8% 10,50 5,0% 44,8% 10,00 0,0% 37,9% 8,44 -0,2% 8,46 -27,8% 11,71 17,1% 10,00 0,8%

Tipo de Cambio Dólar/Real Reales (Brasil) por USD BCRA 2,38 -0,1% 20,5% 2,38 1,5% 17,3% 2,35 2,1% 13,0% 2,16 11,6% 1,93 15,9% 1,67 -4,8% 1,75 -11,3%

Tipo de Cambio Euro/Dólar USD por Euro BCRA 1,37 0,6% 2,8% 1,36 0,8% 2,4% 1,35 0,1% 2,9% 1,33 3,2% 1,29 -7,6% 1,39 4,8% 1,33 -4,7%

Índice S&P 500 EEUU (en USD) Bloomberg 1.841 3,3% 21,3% 1.783 -3,6% 17,8% 1.848 2,4% 29,6% 1.655 19,3% 1.388 8,3% 1.281 13,3% 1.131 19,2%

Índice FTSE UK (en USD) Bloomberg 11.405 6,4% 18,8% 10.716 -4,2% 7,3% 11.181 2,7% 16,7% 10.209 11,7% 9.137 -1,0% 9.227 10,3% 8.363 15,4%

Índice Dax Alemania (en USD) Bloomberg 13.231 5,3% 31,6% 12.568 -4,7% 17,4% 13.182 3,2% 31,0% 11.192 24,9% 8.962 -4,4% 9.372 15,2% 8.135 15,4%

Índice Bovespa Brasil (en USD) Bloomberg 20.190 2,4% -29,7% 19.726 -9,6% -35,0% 21.820 -3,0% -26,8% 24.721 -19,3% 30.631 -17,1% 36.953 -3,2% 38.171 37,7%

Índice Igpa Chile (en USD) Bloomberg 32,37 5,0% -31,2% 30,83 -11,1% -34,5% 34,68 -0,7% -21,1% 40,10 -6,9% 43,07 -2,5% 44,18 11,7% 39,55 51,5%


Soja USD por ton.; (CBOT) IMF 497 -0,6% -7,4% 476 -0,8% -9,5% 489 -0,7% -8,6% 517 31,2% 394 -18,6% 484 25,8% 385 1,7%

Cobre USD por ton.(Grado A Cif Europa) IMF 7.149 -1,0% -9,5% 7.291 -0,9% -9,4% 7.215 -0,8% -8,3% 7.332 -7,9% 7.959 -9,8% 8.823 17,0% 7.538 45,9%

Petroleo USD por barril (Brent UK) IMF 108,8 1,1% 14,2% 107,6 1,1% 13,6% 110,6 1,9% 25,4% 100,9 7,2% 94,2 -0,9% 95,1 19,6% 79,4 28,8%

Oro USD por onza troy IMF 1.300 -1,9% -20,2% 1.244 -2,4% -25,6% 1.224 -2,5% -27,3% 1.470 -12,1% 1.672 6,1% 1.576 27,7% 1.233 25,5%

ARGENTINA

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