informe gradualismo en curso - argentina

Viernes, 13 de noviembre de 2015

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Resumen y ranking de noticias

La semana, como es de esperar, estuvo totalmente dominada por la política. Las

expectativas de un debate presidencial de alto voltaje el próximo domingo

acaparan fuertemente la atención pública. Desde las elecciones primarias, el

discurso de ambos candidatos se ha alejado de la polarización en términos

económicos, abandonando en alguna medida la diferenciación por shock o

gradualismo. Los pasos acelerados que comienza a tomar la transición hacen

despegar la demanda de dólares, y consiguientemente las presiones sobre las

divisas en poder del Banco Central, que ha debido vender cerca de 6.000 millones

de dólares en el mercado desde agosto, con miras a administrar una devaluación

controlada del tipo de cambio nominal, en forma de crawling peg. La autoridad

monetaria ha acelerado el aumento de la divisa norteamericana, llevandola a

converger con la inflación privada por primera vez desde la devaluación de 2014,

que inició un período de muy fuerte apreciación real.

También en terreno político, la Corte Suprema de Justicia ha solicitado que sean

públicas las cláusulas del acuerdo YPF-Chevron. Los holdouts de la deuda pública

lo ven como una oportunidad para profundizar las presiones sobre ambas

petroleras, en busqueda de activos argentinos que puedan embargarse, o que por

lo menos ayuden a presionar al país hacia condiciones menos favorables en una

futura negociación por el pago de la deuda.

El boom bursátil continúa también, llevando al Merval a romper la barrera de los

13.000 puntos. Dede el 25 de octubre, el volúmen operado se ha más que

duplicado, mientras la plaza local se sube a expectativas de cambios, acercandose

al rendimiento de plazas vecinas.

En el ambiente internacional, destaca la compleja situación fiscal de Brasil, que se

estima cerrará el año con un déficit de 14.000 millones de dólares. Diputados dio

media sanción a un proyecto impulsado por la presidencia, que busca blanquar

capitales de privados en el extranjero, con el objetivo de aliviar las cuentas

fiscales. La controvertida medida deberá ahora buscar aprovación en el Senado.


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Gradualismo en curso

En las semanas entre las elecciones primarias y el próximo ballotage, llama la atención el relativamente poco espacio que

ocupan los debates sobre aquellos elementos más sensibles para el desarrollo argentino. ¿Existe una visión sobre el rol

de la educación en el mercado laboral del futuro, sobre cómo mejorar la calidad de los servicios públicos que brinda el

Estado? No es seguro, o por lo menos los candidatos no lo demuestran, omitiendolo del núcleo de su campaña. La

captación de votos, el discurso, y el debate, están inundados de imagen y emergencia económica. Por un lado, se eluden

respuestas concretas; por el otro, se dan escasas definiciones sobre las claves de la transición: el dólar y los precios. No

hay muchas diferencias, sin embargo, en cuanto a aquello que hay que cambiar; la rentabilidad agotada reclama una

relajación de la presión tributaria, dejar de apreciar artificialmente el valor del peso para empezar a ganar competitividad;

el desarrollo urge aumentar la tasa de inversión, canalizar el ahorro en pesos de la población a fines productivos, mejorar

la infraestructura, invertir en educación; la inflación, claro esta, debe desaparecer.

El diagnóstico no cambia entre los candidatos, pero las diferencias surgen en el método. El discurso apropiado por cada

uno es el del shock y el del gradualismo. Al primero se le pide que resguarde el salario y el empleo, aunque se teme su

ineficiencia; al segundo se le pide una gran eficiencia, pero se temen sus consecuencias sobre el salario y el empleo. La

manipulación de la cotización del dólar esta en el centro de la tormenta; más allá de cual sea un nivel aceptable tanto para

los salarios como para los exportadores, mover la cotización y minimizar los efectos negativos requerirá un cambio en la

política monetaria y fiscal. Eso es seguro.

En las últimas semanas, la principal discusión económica de la transición ha pasado por los efectos que una devaluación

puede tener sobre la inflación. El argumento que haría factible una devaluación de shock (evitando cualquier efecto no

deseado), es que los precios de la economía ya estarían formándose en base al dólar blue (y no al oficial). Si este es el

caso, una devaluación discreta, causada por una flexibilización repentina del cepo cambiario –y una consecuente

explosión de la demanda de dólares que dejarían al BCRA más “pelado” de lo que ya esta—, no tendría efectos sobre la

inflación, y por lo tanto no afectaría los costos que los importadores deben pagar, ni el nivel de empleo, ni la capacidad de

compra del salario en pesos y

dólares. Por el contrario, si la

devaluación no esta ya

descontada en los precios, la

masiva compra de dólares, una

vez abierto el cepo, no solo

dejaría a las reservas

internacionales del Banco

Central en un nivel sumamente

escaso, sino que encarecería

abruptamente la importación de

bienes intermedios y de capital,

aumentaría los precios internos

de los bienes exportables

(mayormente bienes de

consumo masivo, directa o

indirectamente, como alimentos

y bebidas, leche, carne, pan), y

consecuentemente hundiría el

salario real y disminuiría el nivel

de empleo.

La evidencia de que los precios están efectivamente siguiendo la cotización del dólar informal no es contundente, y la

prudencia llama a manejar estas variables con cuidado. Ciertamente la devaluación de 2014 no es un antecedente

alentador. Para liberar el cepo sin que se produzca un salto abrupto en el precio de la divisa norteamericana, se necesita

0%

1%

1%

2%

2%

3%

oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sept-15 oct-15 nov-15

Fuente:InvecqenbaseaIPCCongresoyAmbitoFinanciero

Variacióndólaroficialypreciosmensual

Precios Dólar

Apreciación real

1,5%


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o bien eliminar la demanda de dólares contenida, o bien equipar al BCRA de suficiente poder de fuego como para

alcanzar esa demanda mientras controla los movimiento del tipo de cambio. Lo primero requiere un plan anti-inflacionario

eficaz y rápido, lo segundo requiere encontrar rápidamente fuentes de financiamiento externo (por lo menos durante la

transición). Ambas estrategias son posibles, pero ambas requieren un rápido plan de acción.

En los últimos meses, la cotización del dólar ha comenzado a tomar vuelo, acelerando las variaciones mes a mes desde

el 1% al 1,5%. En forma anualizada, la variación de precios de octubre ha disminuido a 18%, mientras en noviembre el

dólar sube 17%. Si se mantiene esta tendencia, el peso puede comenzar a depreciarse en términos reales a partir de

diciembre. Esto es consistente con una administración gradual del tipo de cambio, un crawling peg que comience a

depreciar gradualmente el peso. Pero la demanda latente de dólares sigue creciendo. Para disminuirla o enfrentarla, el

ataque sobre la inflación debe ser contundente.

El Número

Desde fines de septiembre, el Merval no ha parado de tener un desempeño

extraordinario, incremento su valor en 43%. Solo en el último mes, el índice ha

aumentado más de 30%. Desde las últimas elecciones nacionales, la bolsa ha acelerado

el ritmo de aumento, mostrando una tendencia a converger con el resto de los

indicadores bursátiles de Latinoamérica. No todas las empresas del indicador han tenido

el mismo desempeño; las mayores ganadores han sido por ahora aquellas que exportan

su producción (y que por lo tanto se beneficiarían de un cambio en los precios relativos

que incremente la cotización del dólar, así como de una merma en la inflación), como Siderar y Aluar, ambas empresas

industriales; también las bancarias han incrementado significativamente su valor, esperando que mejores condiciones

financieras incrementen el volumen de crédito en la economía. Los agroalimentos también tienen buenas perspectivas,

basadas también en una devaluación descontada, mostrando aumentos en empresas como Molinos. El Merval ha quebrado

ya máximos de 13.000 puntos, pero hay razones para creer que hay todavía espacio para futuras subas. Desde 2007, año

en que se intervino al INDEC, el valor bursátil en Argentina se ha desacoplado del resto de América Latina; actualmente la

brecha continua existiendo. A pesar de que en los últimos dos años las economías vecinas han sido golpeadas por distintas

dificultades, si la bolsa local ha de converger con las regionales, todavía pueden esperarse aumentos de 50%.

El gráfico que habla

Las entidades agrupdas en la Camara de la

Industria Aceitera y el Centro de Exportadores de

Cereales (CIARA-CEC) informaron que durante la

primer semana de noviembre las liquidaciones de

divisas en concepto de exportaciones de cereales y

oleaginosas alcanzaron poco más de 131 millones

de dólares, casi un 80% menos que la misma

semana del año anterior. Las liquidaciones

mensuales han sido menores a las del 2014 en una

medida muy significativa, especialmente a principios

de año, entre febrero y mayo, cuando se realiza la

cosecha de la soja. A partir del fin de la cosecha,

desde junio en adelante, la liquidación acumulada

en el año se ha estabilizado en torno a un 15%

menos a lo liquidado en todo 2014. La diferencia del

acumulado, hasta el mes de octubre solamente,

implica un ingreso de 3.000 millones de dólares

menos para el Banco Central. Las fuertes expectativas de un cambio en la cotización del dólar, asi como de un nuevo

marco tributario impulsado por ambos candidatos presidenciales, incentivan a los productores a retener esta potencial

oferta de divisas en los silos. Estos datos contrastan fuertemente con estimaciones de una cosecha récord para la campaña

2014/2015, en la que la producción de soja alcanzaría las 61 millones de toneladas, un 15% más que la última campaña.

43 %

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-50%

-40%

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30%

Fente:InvecqenbaseaCIARA-CEC

Liquidacióndedivisas

oleaginosasycereales

mes acumuladoanual

2015/2014-3.000M


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Síntesis económica

Lunes

Emisión monetaria

Solo en diciembre, las necesidades de financiamiento del Tesoro nacional alcanzarían según estimaciones privadas los

70 mil millones de pesos. Para afrontar esos compromisos, se deberá recurrir a una mayor emisión monetaria por parte

del Banco Central

Dólar ahorro

El monto total vendido a ahorristas privados en concepto de dólar ahorro alcanza ya los 9 mil millones de dólares. Desde

julio, las ventas mensuales superan los 600 millones, mientras octubre fue un mes récord, con ventas por 703 millones de

dólales.

Martes

YPF

La Corte Suprema de Justicia ha pedido que se hagan públicas las “clausulas secretas” del acuerdo Chevron-YPF para

explotar los yacimientos no convencionales de Vaca Muerta en Neuquén. Desde Estados Unidos, los fondos holdouts

impulsan un proceso contra Chevron, en busca de activos argentinos embagables, productos del acuerdo con la petrolera

de propiedad estatal.

Precios

De acuerdo al INDEC, la inflación en octubre alcanzó un 1,1% contra el mes anterior. Según estimaciones privadas, el

aumento alcanzaría el 1,5%.

Miércoles

Banco Central

En lo que va de noviembre, la principal entidad monetaria vendió 1.100 millones de dólares al mercado. Desde agosto, el

Central debe vender al mercado más de 1.000 dólares mensuales para administrar la suba de la divisa norteamericana.

Salarios

El índice de salarios que elabora el INDEC marcó en septiembre un crecimiento de 1,8% contra el mes anterior, en linea

con las mediciones privadas de inflación para ese mes.

Jueves

Industria

De acuerdo al Estimador Mensual Industrial del INDEC, la actividad industrial en septiembre vio un incremento leve de

0,2% interanual. En sintonía, el indicador de producción industrial de FIEL marca un incremento del 0,1% para el mismo

período.

Turismo

En septiembre, los argentinos que han realizado viajes al exterior, según lo registrado por el INDEC, alcanzaron los 525

mil, representando un 40% más que el número de turistas argentinos en el mismo mes del 2014.

Viernes

Riesgo país

La prima de riesgo pagada por el país para colocar deuda ha disminuido a menos de 500 puntos básicos, acercandose a

los mínimos de los desde la intervención del INDEC, en 2007.

Tasas

Los plazos fijos pagan ya poco más de 26% dentro de los 30 días. Expectativas de aumentos de tasas reales en el marco

de un plan anti-inflacionario vuelven más atractivos a los depósitos bancarios.


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Mercado de cambios (últimos datos 15:00hs)

Las principales monedas de referencia continuaron depreciandose esta semana. El real tuvo una pérdida de valor de casi 2%, mientras el peso chileno se depreció un 1,2%. El peso mexicano, yen, y libra inglesa, únicos con leves apreciaciones semanales.

El peso continúa devaluandose a ritmo paulatino, aunque acelerando. El ritmo semanal alcanzó el 0,47%, y el mensual un 1,5%. La variación del dólar oficial y los precios comienzan así a converger.

Tasas de interés locales e internacionales y otros activos financieros Se detallan los valores promedio de la semana de las principales tasas de interés de la economía locales e internacionales. En el ámbito local, las tasas permanecieron sin

cambios en su mayoría. Solo el call money vio

una variación, de -1,5 puntos. Las tasas

internacionales tuvieron leves aumentos. En

particular, la tasa Libor aumentó 0,029 puntos, y

los tasas de EEUU a 30 y 10 años 0,09 y 0,07

puntos.

Se detallan a continuación los valores de cierre de los precios de los principales activos de referencia:

Los principales activos financieros vieron caídas importantes durante esta semana. Los mayores perjudicados fueron el petróleo, que sufre de una abundancia que ha hecho caer el precio desde comienzos del mes. Otra caída importante fue la del trigo, con una caída mayor a 5% en la semana. La carne, por el contrario, tuvo un empuje de 14%, acumulando un 35% en el año.


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Mercado de capitales (últimos datos 15:00hs)

El Merval continuó la racha alcista impulsada por el ballotage, quebrando la barrera de los 13.000 puntos. El resto de las bolsas latinoamericanas tuvieron bajas considerables, en particular en México (-3,45%). Estados Unidos fue umpujado a la baja (-3,35%) por datos poco alentadores y la baja del crudo.

El panel del Merval vio fuertes subas. Aluar y Siderar vieron aumentos de más del 7%, mientras Pampa Holding tuvo un impulso de 11,07%.

Entre los títulos de deuda, el Cupón PBI tuvo un fuerte impulso de 8,54% durante la semana, empujado por nuevas perspectivas frente a la transición de gobierno. El Cupón en dólares, por su parte, vio un aumento de 4,6%.

Índice Merval, día a día:

Riesgo País:

El riesgo país argentino ha bajado 32% en el año, cayendo firmemente por debajo de los 500 puntos básicos, mínimos no vistos desde 2008.

Lo mejor y lo peor de la semana:

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