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ICR-MV-2018-116

INTEROC S.A. SEPTIEMBRE 11, 2018 1

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS INTEROC S.A.

QUINTO PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL

Analista Responsable

Ing. Bryan Briones

[email protected]

Fecha de Comité

11 de septiembre de 2018

Periodo de Evaluación

Al 31 de julio de 2018

Contenido RESUMEN ................................................................................................................. 2

RACIONALIDAD ...................................................................................................... 2

DESCRIPCIÓN DE INTEROC S.A. ......................................................................... 3

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ....................................... 3

ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN ............................ 5

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO .............................................................................. 5

RIESGO SECTORIAL .................................................................................................................. 8

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR ......................................................................................... 8

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL ...... 14

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA ................................................................ 16

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR . 22

ANEXOS ...................................................................................................................27

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RESUMEN

Instrumento Calificación

Asignada Revisión

Calificación

Anterior

Quinto Programa de Papel

Comercial AA+ Inicial -

Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena

capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no

se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen

en la economía en general.

Tendencia de la Categoría: Más (+)

El presente Informe de Calificación de Riesgos correspondiente al Quinto Programa de Papel

Comercial de la compañía INTEROC S.A., es una opinión sobre la solvencia y probabilidad de pago

que tiene el emisor para cumplir con los compromisos provenientes de sus Valores de Oferta Pública

por un monto de hasta Cinco millones de dólares de los Estados Unidos de América (US$

5,000,000.00) luego de evaluar la información entregada por el emisor y la obtenida de los estados

financieros auditados.

Se le otorga la calificación de riesgo AA con tendencia “+” para el Quinto Programa de Papel Comercial

en sesión del comité de calificación.

Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones y no implican recomendaciones para comprar, vender o mantener un valor;

ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Las

calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS

no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y exactitud de la información

proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace responsable de los errores u

omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.

La calificación de valores emitidos deberá revisarse semestralmente, mientras los valores no se hayan redimido. En casos de

excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en periodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos relevantes o

cambios significativos que afecten la situación del emisor.

RACIONALIDAD

Riesgo del Entorno Económico: Moderado

▪ La economía ecuatoriana presenta signos de desaceleración en el primer trimestre del 2018.

Previsiones indican un lento crecimiento durante al menos dos años.

▪ Se complica el financiamiento externo con emisiones de bonos. Aumenta la necesidad de

recurrir al FMI.

▪ Se incorporaron nuevas reglas para equilibrar las finanzas públicas. Se espera una reducción

significativa del déficit fiscal antes del pago de los bonos 2020.

Riesgo Sectorial: Bajo

▪ Industria de fabricación de substancias y productos químicos es intensiva en capital y con altos

costos fijos, lo cual limita la entrada de nuevos competidores.

▪ Las empresas de la industria relacionadas a los agroquímicos tienen bajo riesgo cíclico.

▪ Sector manufacturero sigue un ritmo de recuperación acorde al desempeño de la economía.

Riesgo Posición del Emisor: Bajo

▪ INTEROC S.A. posee una participación del 9.2% en agroquímicos. En semillas de maíz

segmento alto, un 45% y en semillas de maíz segmento medio/bajo un 9%.

▪ Los días de cartera e inventarios disminuyeron mientras que los días proveedores aumentaron

al 31 de diciembre de 2017, lo que ha disminuido el periodo de conversión de efectivo.

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▪ Los indicadores de rentabilidad aumentaron al 31 de diciembre del 2017. El ROE es mayor al

ROA señal de un apalancamiento positivo.

Riesgo Posición de Estructura Administrativa y Gerencial: Bajo

▪ Gobierno corporativo fuerte y muy experimentado en la industria.

▪ Estrategia del negocio basada en la innovación y lanzamiento de nuevos productos.

▪ El Gerente General y el equipo de gerentes de áreas se reúnen en 12 comités de trabajo que

sesionan, según las frecuencias definidas, para analizar los resultados del negocio y medir

avances de los proyectos claves de la organización.

Riesgo de la Estructura Financiera: Bajo

▪ Deuda financiera re perfilada al largo plazo, la que representa el 64.81% de la deuda total en

el corte de julio de 2018.

▪ Las Necesidades Operativas de Fondos incrementarán un 0.92% en el año 2018.

▪ La variación de la deuda financiera fue una disminución neta de US$ 6,297,488 durante el

último año del que se posee información actualizada (jul 17 – jul 18).

▪ Cobertura a los gastos financieros en hasta 1.78 veces, por el EBIT en julio de 2018.

Riesgo de Liquidez, Solvencia y Garantías del Emisor y Valor: Bajo

▪ Entre 2014 y 2017, el indicador endeudamiento del activo de la empresa se ha situado, en

promedio, en 63% anual.

▪ El ratio de liquidez promedio semestral en el periodo febrero-julio de 2018 fue de 1.98 veces

y su liquidez inmediata (prueba ácida) al 31 de julio de 2018 fue de 1.47 veces.

▪ El monto no Redimido de Obligaciones en circulación más el monto a emitir representó el

31.32% de los Activos menos las deducciones, ubicándose bajo el límite establecido en la

normativa.

DESCRIPCIÓN DE INTEROC S.A.

El 12 de septiembre de 1989 fue constituida como una sociedad anónima e inscrita en el registro

mercantil el 28 de noviembre del mismo año, bajo la razón social DATAROC S.A. La compañía

INTEROC S.A. se constituyó en Ecuador el primero de octubre de 1993, a raíz de la escisión de la

División Comercio Internacional de la Distribuidora Richard O. Custer S.A.

La actividad principal INTEROC S.A. es la producción, distribución y comercialización de insumos

para la agricultura e industria en Latinoamérica. Además, el portafolio de productos de la empresa

ha crecido. Actualmente, cuenta con cuatro unidades de negocios: Agrícola, Tratamiento de aguas y

petróleo; químicos y salud pública; nutrición y sanidad animal.

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Tabla 1. Descripción del Quinto Programa de Papel Comercial

INTEROC S.A.

Quinto Programa de Papel Comercial

Monto Aprobado de la Emisión Hasta US$ 5,000,000.00

Junta de Accionistas 17-08-2018

Títulos de las Obligaciones Desmaterializada a través del Depósito Centralizado de Compensación y

Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Clase y Plazo de la Emisión Clase A: 181 días Clase B: 359 días

Plazo del Programa 720 días

Rescates Anticipados

Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan

entre LA EMISORA y los obligacionistas, previa resolución unánime de los

obligacionistas.

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Fuente: INTEROC S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Los valores a emitir cuentan con Garantía General de INTEROC S.A., conforme al Art. 162 del Libro II

del Código Orgánico Monetario y Financiero. También de acuerdo con el acta de la Junta General

Extraordinaria de Accionistas del 17 de agosto de 2018 donde se autorizó el Quinto Programa de

Papel Comercial, según lo dispone el literal f) del Art. 164 del Libro II del Código Orgánico Monetario

y Financiero, la compañía mantendrá como límite de endeudamiento semestralmente la relación

pasivo total sobre patrimonio menor o igual a dos punto cinco (2.5) veces, y también se compromete

a mantener semestralmente la relación deuda financiera total sobre patrimonio menor o igual a dos

(2) veces, durante el plazo que esté vigente este programa de papel comercial.

También se compromete a proporcionar información financiera que fuera requerida por el

Representante de Obligacionistas acorde con lo establecido con el literal g) del Art. 164 del Libro II

del Código Orgánico Monetario y Financiero.

MONTO MÁXIMO A EMITIR

La emisión de obligaciones está respaldada con garantía general por parte de INTEROC S.A., por esto

se revisa la composición de los activos de la empresa. La relación porcentual del ochenta por ciento

(80%) establecida deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del

monto de las obligaciones en circulación.

El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente

manera: al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos

diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,

independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no

redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de

fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los

derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto

garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la

negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este

compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados

en el registro especial para valores no inscritos en el mercado de valores; y, las inversiones en

acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y

estén vinculadas con el emisor en los términos del Libro II del Código Orgánico Monetario y

Financiero y sus normas complementarias.

Según lo estipula el Art. 2 de la Sección I, Capítulo IV, Título II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta Política de Regulación Monetaria

(Cont.)

Quinto Programa de Papel Comercial

Contrato Underwriting No presentan contrato de underwriting

Tipo de Oferta Pública

Sistema de Colocación Bursátil

Tasa de Interés 0% (cero cupón)

Agente Colocador Acciones y Valores Casa de Valores S.A. ACCIVAL

Agente Estructurador Acciones y Valores Casa de Valores S.A. ACCIVAL

Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE

S.A.

Tipo de Garantía Garantía General

Amortización de Capital Al vencimiento de cada valor

Destino de los Recursos

Los recursos se destinarán en un 40% para sustitución de pasivos con costo

(instituciones financieras) y un 60% para sustitución de pasivos sin costo

(proveedores).

Representante de Obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic y Asociados S.A.

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y Financiera; para INTEROC S.A., el 80% del total de Activos menos las deducciones de la normativa

fueron de US$ 42,890,573.18 (cupo de emisión); con el saldo en circulación más el monto a emitir, el

nivel de cobertura es de 1.93 veces sobre el saldo de capital y el indicador Activos libres de gravamen

sobre el saldo en circulación más el monto a emitir es de 3.19 veces.

Al 31 de julio de 2018, INTEROC S.A., tiene US$ 85,616,621.87 de Activos de los cuales US$

71,102,006.79 son libres de gravamen, y el Total de Activos menos deducciones de la normativa

presentaron un saldo de US$ 53,613,216.48.

Tabla 2. Cálculo del Monto Máximo a Emitir

INTEROC S.A.

31-Jul-2018

(Expresado en dólares de los Estados Unidos de América)

TOTAL ACTIVOS 85,616,621.87

(-) Activos gravados 14,514,615.08

Subtotal Activos libres de gravamen 71,102,006.79

(-) Activos diferidos o impuestos diferidos 311,227.81

(-) Activos en litigio y monto de impugnaciones tributarias* 6,000.00

(-) Monto no redimido de Titularización de flujos futuros de bienes que se espera que existan en

circulación en los que haya actuado como originador -

(-) Monto no redimido Obligaciones en circulación 17,171,562.50

(-) Derechos Fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que garanticen obligaciones

propias o de terceros -

(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a

cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo está compuesto por bienes gravados -

(-) Saldo de valores renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores

no inscritos - REVNI -

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados

regulados y estén vinculadas con el emisor -

Activos menos deducciones 53,613,216.48

Monto a emitir (Papel comercial) 5,000,000.00

Cupo de emisión (80% de los Activos menos deducciones) 42,890,573.18

Nivel de Cobertura (80% de los Activos menos deducciones / (Obligaciones en circulación +

monto a emitir) 1.93

Indicador (Activos libre de Gravamen/ (Obligaciones en circulación + monto a emitir) 3.19

* Independientes de la instancia administrativa o judicial en la que se encuentren


Procesos Legales Activos

La compañía INTEROC S.A. hasta el 31 de julio de 2018, mantiene activo 1 proceso judicial en contra

por un monto total de US$ 6,000.00, con sentencia favorable. Este proceso judicial no representa

riesgos a futuro que puedan comprometer las operaciones normales de la empresa.

ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO

FACTOR POLÍTICO E INSTITUCIONAL

Se muestran algunas señales de mayor compromiso en la transparencia del Estado. Luego de

la consulta popular de febrero del 2018, se puso en marcha el Consejo de Participación Ciudadana y

Control Social Transitorio (CPCCS-T). Esta institución emprendió un proceso de evaluación a varias

autoridades de distintos rangos dentro del Estado ecuatoriano. El plazo de las funciones que cumple

el CPCCS-T es de un año, tiempo en el que se esperaría el informe de los hallazgos y resultados de su

actuación. También desde la llegada del Ministro de Economía Richard Martínez se publicaron los

boletines de deuda pública considerandos rubros que habían dejado de tomarse en cuenta debido a

un decreto ejecutivo del 2016.

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Entorno regulatorio para hacer negocios sigue siendo complicado. En el Índice Doing Business

2018 desarrollado por el Banco Mundial que evalúa datos de julio de 2016 a julio de 2017 muestra

que Ecuador pasó del puesto 117 al 118 de 190 países. Entre las dos reformas que menciona el

informe realizadas por Ecuador durante el periodo de evaluación, ambas representan cambios que

dificultad aún más los negocios. La primera tiene que ver con el registro de propiedad, se menciona

que el país hizo más oneroso este trámite al requerir un certificado de valuación para registrar una

transferencia de propiedad, y la segunda con respecto a los impuestos solidarios que se aplicaron

luego del terremoto de abril del 2016. Chile, Perú y Colombia ocupan las mejores posiciones dentro

de la región, 55, 58 y 59 respectivamente.

FACTOR ECONÓMICO Y SOCIAL

La economía ecuatoriana presenta signos de desaceleración en el primer trimestre del 2018.

La tasa interanual de crecimiento del PIB fue de 1.9%, que indica una desaceleración con respecto al

crecimiento presentado en el mismo periodo del 2017 (2.7%).

A finales de julio del 2018, el Banco Central del Ecuador (BCE) ajustó la tasa de crecimiento del 2017

de 3% a 2.4%, situación que generó dudas con respecto a la forma que se están llevando las cuentas

nacionales dada la fuerte corrección a la baja. Para el año en curso, el Banco Mundial en su proyección

a julio de 2018 espera para Ecuador un crecimiento del 2.2%, mientras que el Fondo Monetario

Internacional en julio de 2018 proyectaba un crecimiento del 2.5%. La CEPAL es un poco más

pesimista y solo espera un crecimiento del 1.5% en su proyección de agosto y el BCE aún no actualiza

sus previsiones para el 2018.

Las perspectivas económicas indicarían que el lento crecimiento se mantendrá durante al menos dos

años, dada la incertidumbre ante la situación fiscal del país. Ecuador debe reconfigurar su estrategia

de crecimiento con bases más sólidas, cuyo objetivo debería ser la reducción de la dependencia del

accionar estatal.

El Gobierno ecuatoriano busca aumentar los ingresos del fisco. Como parte del plan para la

estabilización fiscal, el Gobierno ha emprendido algunas medidas que buscarán aumentar los

ingresos fiscales. Es así que en la reciente Ley Orgánica de Fomento Productivo, Atracción de

Inversiones, Generación de Empleo y Estabilidad se planteó una nueva remisión tributaria para las

empresas que tenga deudas pendientes con el SRI, GADs, IESS y otras instituciones estatales. Se

espera recaudar producto de la remisión $600 millones adicionales en lo que resta del 2018, $115

millones en el 2019 y $57 millones en el 2020.

Además, en mayo del 2018 el Gobierno logró renegociar contratos petroleros con empresas de China

y Tailandia. Otras medidas en cambio buscan reducir el gasto público, se aumentó el precio de la

gasolina súper esperando reducir el gasto del subsidio a los combustibles y se ha iniciado una

reestructuración de las instituciones públicas entre fusiones y eliminación de ministerios.

FACTOR FISCAL Y DE ENDEUDAMIENTO PÚBLICO

El principal desafío para los próximos años es la reducción del déficit fiscal. Entre 2013 y 2016,

el país fue acumulando déficits fiscales crecientes de más del 4% del PIB, lo que causó un deterioro

de las finanzas públicas y motivó a un mayor endeudamiento. Al cierre del 2017, el déficit del Sector

Público No Financiero (SPNF) se ubicó en -4.46%, que representa una reducción de -2.86 puntos

porcentuales con respecto al déficit observado en el 2016. Esta reducción del déficit está apalancada

por mayores ingresos petroleros recibidos en el 2017 y un menor gasto de capital.

En la nueva Ley de Fomento Productivo aprobada se incorporaron reglas macro fiscales para corregir

el desequilibrio en las finanzas públicas. En ese sentido, se esperaría una mejora en el déficit fiscal

antes del pago de amortización de los bonos 2020.

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Se complica el financiamiento externo con emisiones de bonos. Desde el regreso al mercado de

capitales en el 2014, Ecuador ha emitido la suma de 14,750 millones de dólares, a un plazo entre 5 y

10 años, y a una tasa de colocación entre 7.87% y 10.75%.

A inicios del 2018 el Gobierno logró colocar bonos por 3,000 millones de dólares. Pero dado el poco

atractivo que están generando los bonos de los mercados emergentes y ante un riesgo país creciente

y volátil (en el mes de agosto el riesgo país de Ecuador aumentó 100 puntos) se dificultaría el

financiamiento por bonos en lo que resta del año. En este escenario los acercamientos con el Fondo

Monetario Internacional (FMI) toman mayor relevancia de no existir más opciones externas. La

deuda pública total a Julio del 2018 llega al 46.5% del PIB.

FACTOR MONETARIO Y FINANCIERO

La oferta monetaria (M1) se desacelera y la liquidez total (M2) se mantiene en Julio del 2018.

M1 registra una caída de -0.31% y la M2 se redujo -0.18% con respecto al mes anterior (variación

mensual). De forma interanual, la M1 pasó de 5.40% en julio a 5.13% en julio y la M2 se mantuvo en

8% en el mismo periodo mencionado.

Además de esto, el Sistema Financiero Nacional (bancos públicos, privados y cooperativas) que es el

administrador del extinto programa de dinero electrónico del BCE estaría por lanzar la nueva

billetera móvil denominado BIMO. Este producto serviría inicialmente para realizar transferencias

de montos pequeños entre personas.

Reservas internacionales en Julio del 2018 se redujeron en 1,132.4 millones de dólares en

relación con el mismo periodo del 2017. La posición neta en divisas pasó de 3,083.2 millones a

2,309.6 millones presentando una reducción de 773.6 millones, mientras que las reservas de oro

cayeron 350.2 millones entre julio del 2017 y julio del 2018. El total de las reservas a Julio del 2018

es de 3,128.5 millones.

FACTOR EXTERNO

En el primer semestre del 2018 la balanza comercial tiene un superávit de 150 millones.

Comparado con el resultado presentado en el primer semestre del 2017 (612 millones) hay una

reducción del saldo de la balanza comercial de -75.5%. Las exportaciones totales aumentaron un

13.31%, de lo cual las exportaciones petroleras aumentaron 30.22% y las no petroleras 4.25%. Por

su parte las importaciones totales variaron de forma positiva un 19.5%, de lo cual las importaciones

petroleras aumentaron 37.34% y las no petroleras 15.84%. Se espera que al final del año el saldo de

la balanza comercial registre un pequeño superávit debido a mayores exportaciones en relación al

año anterior y un aumento de las importaciones más ralentizadas dada la debilidad del consumo.

La cuenta de capitales y financiera está generando desequilibrios en la balanza de pagos.

Mientras que la cuenta corriente presentó un moderado déficit (348 millones de dólares) al final del

2017, la cuenta de capitales y financiera no está siendo el soporte para equilibrar la balanza de pagos,

ya que presentó un considerable resultado deficitario de 1,497 millones de dólares. Ecuador está

pagando un alto servicio de deuda pública que ocasiona que salgan importantes sumas de dinero de

la economía, además que el país no ha logrado mejorar su captación de Inversión Extranjera Directa

(se encuentra alrededor del 1% del PIB).

Al primer trimestre del 2018, la cuenta corriente presenta un superávit de 107 millones, impulsada

por un mejor desempeño de las exportaciones en dicho trimestre. La cuenta de capitales y financiera

también presenta superávit de 2,361 millones, debido al financiamiento conseguido en el primer

trimestre. Se espera que al final del año la cuenta corriente muestre un equilibrio en su resultado.

Tabla 3. Indicadores de Entorno Económico Histórico

2014 2015 2016 2017 2018 Fecha de corte

2018

INDICADORES POLÍTICO-

INSTITUCIONALES

Índice de Competitividad Global n/a 76 / 140 91 / 138 97/137 - sin datos

ICR-MV-2018-116


(Cont.)

2014 2015 2016 2017 2018 Fecha de corte

2018

Doing Business 135 / 189 115/ 189 117/189 118/190 - sin datos

Índice de Percepción de Corrupción 110 /174 107 / 167 120 / 176 117/180 - sin datos

Índice de Democracia 79 / 167 83 / 167 82 / 167 76 / 167 - sin datos

INDICADORES ECONÓMICOS Y

SOCIALES -

PIB nominal (millones $) 101,726 99,290 99,938 104,296 26,471 2018-I

PIB real (millones $) 70,105 70,175 69,314 70,956 17,895 2018-I

PIB real per cápita ($) 4,374 4,311 4,194 4,229 sin datos

Crecimiento PIB real (%) 3.8 0.1 -1.2 2.4 1.9 2018-I

Inflación anual (%) 3.7 3.4 1.1 -0.2 -0.57 jul-18

Empleo pleno o adecuado (%) 49.3 46.5 41.2 42.3 38.9 jun-18

Subempleo (%) 12.9 14.0 19.9 19.8 19.4 jun-18

Otro empleo no pleno (%) 26.8 26.4 25.1 24.1 26.5 jun-18

Empleo no remunerado (%) 7.1 7.7 8.4 9.0 10.5 jun-18

Desempleo (%) 3.8 4.8 5.2 4.6 4.1 jun-18

Pobreza por ingreso (%) 22.5 23.3 22.9 21.5 24.5 jun-18

Índice Gini 0.467 0.476 0.466 0.459 0.472 jun-18

Salario básico unificado ($) 340 354 366 375 386 2018

INDICADORES FISCALES

Déficit del gobierno central /PIB (%) -5.2 -6.0 -7.3 -4.5 2.8 2018-I

Ingresos SPNF/PIB (%) 38.4 33.6 30.3 32.0 33.9 2018-I

Gastos SPNF/PIB (%) 43.6 39.5 37.7 36.5 31.2 2018-I

Servicio de la deuda / PIB (%) 4.9 7.4 8.1 9.1 6.8 2018-I

Deuda pública interna / PIB (%) 12.3 12.6 12.5 14.2 13.4 jul-18

Deuda pública externa / PIB (%) 17.3 20.4 25.7 30.4 33.1 jul-18

Deuda pública / Ingresos SPNF (%) 77.2 97.6 125.8 142.1 sin datos

Intereses / Ingresos SPNF (%) 2.6 4.1 5.1 6.7 6.4 2018-I

INDICADORES MONETARIOS Y

FINANCIEROS

Oferta Monetaria M1 (millones $) 18,695 19,042 22,635 24,531 24,057 jun-18

Liquidez Total M2 (millones $) 40,104 39,651 46,188 50,791 51,390 jun-18

Tasa de interés activa (%) 8.20 9.10 8.10 7.83 7.63 ago-18

Tasa de interés pasiva (%) 5.20 5.10 5.10 4.95 5.25 ago-18

Depósitos a la vista (millones $) 11,263 8,654 11,405 12,019 12,238 jun-18

Créditos al sector privado (millones $) 29,157 28,169 29,910 34,805 37,190 jun-18

Reserva Monetaria Internacional

(millones $) 3,949 2,496 4,259 2,451 3,128 jul-18

INDICADORES EXTERNOS

Balanza comercial / PIB (%) -0.7 -2.1 1.2 0.1 0.9 2018-I

Importaciones FOB / PIB (%) 26.0 20.6 15.56 18.3 18.9 2018-I

Exportaciones FOB / PIB (%) 25.3 18.5 16.8 18.3 19.8 2018-I

Cuenta corriente / PIB (%) -0.5 -2.2 1.3 -0.3 0.4 2018-I

Cuenta de capital y financiera / PIB (%) 0.3 0.7 -0.01 -1.4 8.9 2018-I

Inversión Extranjera Directa / PIB (%) 0.8 1.3 0.8 0.6 0.8 2018-I

Riesgo País 833 1266 636 459 684 ago-18

Fuentes: World Economic Forum, B.M., Transparency International, The Economist Intelligence Unit, Ámbito, INEC, BCE. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

RIESGO SECTORIAL

Fuerzas competitivas del sector

El sector manufacturero es el más grande de la economía ecuatoriana, participa con alrededor del

14% del PIB. Cuenta con una infraestructura de producción que permite la elaboración de bienes con

un mayor nivel agregado y por ende, cuentan con una ventaja de diferenciación. Sin embargo, el

sector se caracteriza por tener mayor presencia en ramas intensivas en recursos naturales y mano

de obra que en las ramas intensivas en ingeniería.

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Según los últimos datos del Directorio de Empresas y Establecimientos publicado por el Instituto

Nacional de Estadísticas y Censos (INEC) en el 2016 se registraron 843,745 empresas de diferentes

actividades económicas, de los cuales 72,735 corresponden a manufacturas y representa el 8.62%

del total de empresas. A junio del 2018, el sector manufacturero (incluida refinación de petróleo)

participa con el 11.1% del total de empleos a nivel nacional, en comparación al 10.7% presentado en

junio del 2017. La participación con respecto al empleo adecuado/pleno es del 13.7% frente al 12.5%

de junio del 2017.

En la industria de fabricación de substancias y productos químicos, según datos del INEC, en el 2016

se reportaron 440 empresas con 13,257 empleados, mientras que en el 2015 se habían reportado

438 empresas con 13,348 empleados. Su participación en el PIB en términos reales es del 1.13%. En

relación a la concentración de la industria, esta se encuentra moderadamente concentrada, ya que

las 4 empresas más grandes captan el 37.5% del mercado. El 68% de la demanda local se satisface a

través de importaciones y apenas el 8.43% de la producción local de esta industria se destina a los

mercados internacionales.

Gran parte de la industria química en el Ecuador depende de las importaciones, como por ejemplo

las empresas dedicadas a la venta de agroquímicos. Por lo general, los segmentos de la industria que

se dedican a la producción requieren altos gastos de inversión, además de demandar mano de obra

altamente calificada. Los costos fijos en la industria son altos, por lo que una salida del mercado

resultaría difícil y esto contribuye a elevar el grado de rivalidad entre los competidores.

Los proveedores de la industria son generalmente grandes compañías relacionadas al petróleo, gas

y minería. Por tal razón y considerando las fluctuaciones de los precios de los recursos naturales, hay

poco poder de negociación. Por otro lado, debido a la naturaleza commodity de algunos productos

que ofrece la industria, las empresas existentes no cuentan con una ventaja que diferencie claramente

su producto del de nuevos competidores. Finalmente, los productos que oferta la industria química

no tienen sustitutos cercanos y son una materia prima esencial para muchos negocios, por lo cual el

riesgo de sustitución es bajo1.

Factores cíclicos y de crecimiento del sector

Desde el 2008 al 2017, el Valor Agregado Bruto (VAB) del sector manufacturero (excepto refinación

de petróleo) ha crecido a una tasa promedio de 3.3%, cifra similar al crecimiento promedio del PIB

durante el mismo periodo. En esta última década, el sector ha mantenido su peso dentro de la

economía entre el 12% y 14% del total del PIB, siendo el de mayor aporte del país.

El sector se vio afectado en los años 2009, 2015 y 2016, donde presentó tasas negativas de

crecimiento. Según las cifras ajustadas por el Banco Central del Ecuador a finales de julio del 2018, el

crecimiento del PIB en el 2017 fue de 2.4% y el sector manufacturero habría cerrado con un

crecimiento del 3.1%, lo que demuestra que el sector se estaría recuperando luego de la caída

presentada en el 2016.

1 MarketLine Global InduRep, Global – Químicos; Diciembre 2017

ICR-MV-2018-116


Gráfico 1. Crecimiento del Valor Agregado Bruto (VAB) sectorial y del PIB (dólares del 2007)

Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE)

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Considerando las 10 empresas2 que más ingresos generaron dentro de la misma operación principal

de INTEROC, las ventas reales en el 2017 fueron de 142.59 millones de dólares, que representa un

crecimiento del 8.93% con respecto al 2016. En el mismo periodo, la rentabilidad medida por el ratio

EBITDA/Ventas tuvo una variación positiva del 30%.

Tabla 4. Indicadores Generales

Año Ventas

Millones USD Ventas reales Millones USD (precios del 2007)

Δ% Ventas Reales EBITDA/Ventas

(%) Δ%

EBITDA/Ventas

2016 $ 186.91 $ 130.91 0.51%

2017 $ 206.57 $ 142.59 8.93% 0.67% 30%

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros


Análisis de las principales regulaciones del sector

El sector de las manufacturas depende del acceso a materias primas y bienes de capital necesarios

para su producción. Por lo tanto, las restricciones comerciales como las salvaguardias tienen efectos

negativos en este sector.

En junio del 2018, la Secretaría General de la Comunidad Andina de Naciones (CAN) resolvió que el

Gobierno debía retirar la Tasa de Servicio de Control Aduanero (TSCA) implementada desde

noviembre del 2017, ya que es un gravamen y no un cobro por un servicio como lo había justificado

inicialmente la SENAE. La medida planteaba el cobro de una tasa de 0.10 centavos por unidad de

control, que variaba de acuerdo al tipo de producto importado. Los fondos de la recaudación, según

SENAE, irían destinados a fortalecer el control que brindaba la aduana en el país.

En agosto del 2018 la Asamblea Nacional aprobó la Ley Orgánica para el Fomento Productivo,

Atracción de Inversiones, Generación de Empleo y Estabilidad y Equilibrio Fiscal. Dentro de las

medidas que pueden tener potenciales efectos positivos sobre este sector se encuentra la remisión

tributaria en entidades como SRI e IESS, exoneraciones tributarias para nuevas inversiones

manufactureras, incentivos para las exportaciones y la eliminación del anticipo mínimo del impuesto

a la renta.

2 Se consideraron las siguientes empresas: Interoc S.A., Importadora Industrial Agrícola del Monte S.A., Adama Andina B.V., Dupocsa S.A., Basf Ecuatoriana S.A, Solagro S.A. Solagremsa, Summit Agro South América SPA, Agroquim C.L., Dr. Agro S.A. Doragro, Harvesting Fertilizer Cía. Ltda.

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 p

Cre

cim

ien

to a

nu

al

VAB Manufacturas PIB

ICR-MV-2018-116


RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR

De acuerdo con los estados financieros auditados del 2017 por Moore Stephens & Asociados Cía.

Ltda., la compañía se constituyó de acuerdo con las leyes de la República del Ecuador el 12 de

septiembre de 1989 e inscribió en el Registro Mercantil de la Propiedad el 28 de noviembre del

mismo año.

El emisor mantiene vigente la Octava, Novena, Décima, Décimo Primera Emisión de Obligaciones y el

Cuarto Programa de Papel Comercial en el Mercado de Valores, cuyos saldos en detalle se presentan

en la tabla a continuación:

Tabla 5. Presencia Bursátil INTEROC S.A.

8 VA EMISIÓN 9 NA EMISIÓN 10 MA EMISIÓN 11 VA EMISIÓN

Monto Aprobado de la Emisión

Hasta US$ 12,000,000.00

Hasta US$ 20,000,000.00

Hasta US$ 6,000,000.00

Hasta US$ 10,000,000.00

Saldo de la emisión

US$ 500,000.00 US$ 1,359,063.00 US$ 6,000,000.00 US$ 9,312,500.00

Vencimiento 2018 2020 2022 2023


En conjunto los saldos de la Octava, Novena, Décima, Décimo Primera Emisión al 31 de julio de 2018

suman US$ 17,171,563 dólares de los Estados Unidos de América.

Por otro lado, el 2018 es el año de vencimiento del Cuarto Programa de Papel Comercial y se

encuentra aprobada ya la décimo segunda emisión de obligaciones de largo plazo.

Posición Competitiva del Emisor

INTEROC S.A. tiene varios competidores, los cuales se detallan a continuación:

▪ Agripac

▪ Ecuaquímica

▪ Fertisa

▪ Bayer

▪ Farmagro

▪ Adama

▪ Pronaca (Semilla)

Las ventajas comparativas y competitivas son:

▪ Si bien es cierto, existe gran competencia en precios por parte de otros importadores.

INTEROC S.A. orienta sus estrategias y actividades de investigación y desarrollo a productos

innovadores en los cuales la competencia sea mínima o que incluso no existas más que por

productos sustitutos.

▪ Cuenta en su portafolio con productos de valor agregado, y de desarrollo interno. No

obstante, posee también con un amplio portafolio de productos commodities con los que

puede competir por precio en la industria.

▪ El mercado agroquímico es altamente competitivo en precios y crédito por lo que una de sus

fortalezas es su holgura financiera, la que le permite mermar sus márgenes de rentabilidad

de ser necesario, para poder mantener su volumen y nivel de ventas.

Los principales clientes y su participación en las ventas durante este año, en el periodo comprendido

entre enero y julio de 2018 son:

Tabla 6. Principales Clientes

Cliente % Participación en

Ventas

Empresa Pública de Exploración 6.6%

Importadora y Comercializadora 4.1%

Fertilizantes Del Pacifico Fer 3.4%

ICR-MV-2018-116


(Cont.)

Cliente % Participación en

Ventas

CRAIT CIA. LTDA. 2.6%

INTEROC S.A. Colombia 2.6%

Alexis Mejía Representaciones 2.4%

Mora Vargas Samuel Alejandro 2.40%

Dr. Agro S.A. DORAGRO 2.00%

Productores Bananeros y Exportadores 1.9%

Industrial Pesquera Santa Priscila 1.8%

Otros 71.2%


Los principales proveedores durante este año, en el periodo comprendido entre enero y julio de 2018

son:

Tabla 7. Proveedores

Proveedor % Dependencia

Pesticides Industries Inc. 19.80%

Jebagro GMBH 9.60%

GLYPHOCORP Inc. 8.80%

Dow Agrosciences de Colombia S.A. 8.33%

Ningbo Sunjoy Agroscience Co., Ltd 6.24%

Fertilizantes del Pacifico 6.20%

Jiangsu United Agrochemical Co. Lt. 5.60%

Amvac de Costa Rica S.R.L. 5.41%

Valent Biosciences Lic. 5.08%

Coromandel Internacional Limited 4.48%

Otros 20.47%


Perspectivas de Crecimiento de Ventas, Tamaño y Participación de Mercado

De acuerdo con información presentada por INTEROC S.A. poseen una participación del 9.2% en

agroquímicos. En semillas de maíz segmento alto, un 45% y en semillas de maíz segmento

medio/bajo un 9%. Por otro lado, presenta la siguiente participación de mercado en las ventas totales

del 2017 respecto a sus principales competidores en los distintos segmentos de sus líneas de

negocios.

Tabla 8. Participación de Mercado en ventas totales del 2017

Empresa Ingresos 2017 % Participación

AGRIPAC 271,864,300 31.84%

ECUAQUÍMICA Ecuatoriana de Productos

Químicos C.A. 192,894,681 22.59%

FERTISA Fertilizantes, Terminales y Servicios

S.A. 109,875,084 12.87%

BAYER 108,651,244 12.73%

INTEROC S.A. 79,863,579 9.35%

FARMAGRO S.A. 60,890,872 7.13%

ADAMA ANDINA B.V. 29,731,419 3.48%

Total 853,771,179 100%

Fuente: Superintendencia de Compañías Valores y Seguros


ICR-MV-2018-116


Los productos que ofrece están derivados de sus cuatro unidades de negocios: Agrícola, Tratamiento

de aguas y petróleo; químicos y salud pública; nutrición y sanidad animal. Estos son distribuidos a

importantes marcas reconocidas nacional e internacionalmente.

Tabla 9. Estadística de Ventas

2017 2018

MESES US$ % US$ %

Enero 7,914,889 9.9% 7,120,671 16.7%

Febrero 5,702,818 7.1% 4,676,388 11.0%

Marzo 5,713,411 7.2% 5,521,333 13.0%

Abril 4,864,350 6.1% 6,341,054 14.9%

Mayo 6,880,127 8.6% 7,989,694 18.7%

Junio 6,309,993 7.9% 5,879,358 13.8%

Julio 4,799,396 6.0% 5,084,350 11.9%

Agosto 5,610,101 7.0% - 0.0%

Septiembre 5,904,394 7.4% - 0.0%

Octubre 5,679,738 7.1% - 0.0%

Noviembre 7,725,541 9.7% - 0.0%

Diciembre 12,758,821 16.0% - 0.0%

Total 79,863,579 100.0% 42,612,847 100.0%


Eficiencia Operativa del Negocio

Tabla 10. Indicadores Rotación

Rotación Promedio

Competidores INTEROC S.A.

2016 C 2017 C 2015 2016 2017 Jul-17 Jul-18

Rotación de cartera x 2.85 2.85 2.46 2.02 2.39 1.24 1.36

Días de cartera x 126 126 146 179 151 169 155

Días de inventario x 132 125 120 153 133 135 197

Días de proveedores x 140 145 122 91 126 103 142

Ciclo de conversión de efectivo x 119 105 144 241 157 201 209

C – Competidores. Fuente: Superintendencia de compañías valores y seguros e Informes Auditados e Internos de INTEROC S.A.


En el año 2016 la empresa recuperó los créditos concedidos o cuentas por cobrar de los clientes unas

2 veces y 2 veces en el 2017. El índice de rotación de cartera al 31 de julio de 2018 fue de 1.36 veces.

Por otro lado, en el 2017 la empresa pagó sus cuentas cada 126 días en promedio. Si se realiza una

comparación con empresas representativas del giro de negocio en el que se desenvuelve, el promedio

de pago de la muestra en el 2017 se ubicó en 145 días, y en cuanto a días de cobro el promedio fue

de 126. Con esto se puede observar que los indicadores de rotación de INTEROC S.A. están en buena

posición competitiva respecto a la media de otras empresas del sector.

Riesgo Operativo

Con el objetivo de mitigar los riesgos operativos, INTEROC S.A. cuenta con pólizas de seguro que

cubren los siguientes ramos:

Tabla 11. Ramos Asegurados

Ramo Monto Asegurado

Seguros Equinoccial

Multiriesgo US$ 29,217,015.07

STP (Cubre el riesgo de pérdida de inventario) US$ 27,800.000.00

Vehículos US$ 2,060,955.82

Equipo y maquinaria de contratistas US$ 146,378.41

Dinero y valores US$ 60,000.00

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(Cont.)

Ramo Monto Asegurado

Fidelidad US$ 250,000.00

Accidentes personales US$ 160,000.00

Mapfre Atlas Seguros

RC Profesional US$ 1,000,000.00

D&O US$ 3,000,000.00

Responsabilidad civil US$ 5,000,000.00

COFACE Y Confianza Seguros

Crédito US$ 16,000,000.00

Total US$ 73,017,015.07


Rentabilidad del Negocio

Tabla 12. Indicadores Rentabilidad

Rentabilidad Promedio


2016 C 2017 C 2015 2016 2017 Jul-17 Jul-18

EBITDA margen % 5% 6% 11% 7% 9% - 9%

ROA % 4% 5% 4% -2% 2% 2% 0.9%

ROE % 20% 16% 9% -6% 6% 5% 2%

Retorno Operativo de Ventas % 4% 4% 9% 6% 9% 9% 8%

Retorno neto de Ventas % 2% 2% 4% -2% 2% 4% 2%

C – Competidores. Fuente: Superintendencia de compañías valores y seguros e Informes Auditados e Internos de INTEROC S.A


Analizando la capacidad de generación de beneficios por parte de la empresa se analizan distintos

indicadores de rentabilidad.

Si se revisa el rendimiento sobre los activos (ROA) o capacidad de producir utilidades sobre los

activos disponibles de los últimos años, se observa que este indicador se ubicó en 2% el último año

del que se posee información anual auditada. El promedio de este indicador entre competidores fue

de 5% en el 2017.

En cuanto a rendimiento sobre el patrimonio (ROE), en el año 2017, por cada dólar invertido en el

patrimonio de la empresa se generaba un rendimiento de 6%, mientras que en el sector el promedio

se ubicaba en 16%. El indicador se ubicó 2% en julio de 2018. Por último, el retorno neto de ventas

de la empresa fue de -2% al 31 de diciembre de 2016 y al 31 de diciembre de 2017 de 2%, el promedio

de la muestra analizada de empresas del sector en el 2017 fue de 2%.

De acuerdo con la base de datos de EMIS Professional, INTEROC es catalogada como mejor que el

67.86% de las compañías de su industria, esto es una muestra de 58 empresas. Siendo su principal

fortaleza la generación de utilidades (No. 1), nivel de activos, patrimonio y ventas, como lo muestran

sus indicadores.

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL

Evaluación de la Administración

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, INTEROC S.A., registra la

siguiente nómina de accionistas:

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Tabla 13. Accionistas

No. Identificación Nombre Nacionalidad Capital % de Participación

1 se-q-00005023 INTEROC S.A. Perú $ 10,730,610.00 99.99%

2 2786757 Custer Hallet Felipe Antonio Perú $ 1.00 00.01%

Total $ 10,730,611.00 100.00%

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

INTEROC S.A., cuenta con un capital suscrito de US$ 10,730,611.00 donde INTEROC S.A. (Perú) posee

el 99.99% de participación

Los administradores actuales de la compañía son los que se muestran a continuación:

Tabla 14. Administradores

No. Identificación Nombre Nacionalidad Cargo Periodo Fecha de

Nombramiento

1 0922681739 Boloña Luis Ecuador Subgerente

General 5 23/06/17

2 0917570434 De La Puente Arbaiza Fernando José

Perú Vicepresidente 5 29/07/15

3 c309773 Márquez Gáleas Juan Alfonso Ecuador Gerente General 5 22/08/14

4 6121761 Custer Hallet Felipe Antonio Suiza Presidente 5 29/04/14


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, el vicepresidente de

INTEROC S.A. De La Puente Arbaiza Fernando José, también es accionista y representa las siguientes

empresas:

Tabla 15. Empresas Vinculadas por Administradores

No. Situación Legal Nombre Cía. Cargo

1 Activa EBELCONTI S.A. ACC/RL

2 Liquidac. De Pleno

Derecho Insc. Rm OLEIDA S.A. RL


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, el presidente de INTEROC

S.A. Custer Hallet Felipe Antonio, también representa las siguientes empresas:

Tabla 16. Empresas Vinculadas por Administradores

No. Situación Legal Nombre Cía. Cargo

1 Disoluc. Liquidac.

Oficio Insc. en Rm Inversiones Guayacan S.A. RL


Oficio Insc. en Rm NORINVER S.A. RL


Oficio Insc. en Rm NATUREEXPORT S.A. RL


INTEROC S.A. posee participación accionaria en la siguiente empresa.

Tabla 17. Participación Otras Empresas

Expediente Nombre Situación Legal Capital

Invertido

Capital Total

de la Cía.

% de

Participación

79129 ECONOAGRO ECONAG S.A. Disoluc. Liquidac.

Oficio Insc. en Rm 0.04 16,000.00 0.00025%


ICR-MV-2018-116


Tabla 18. Principales Ejecutivos

Empleado Año de Ingreso Tiempo Cargo

Felipe Antonio Custer 1990 28 años Presidente del Directorio

Fernando De La Puente 1993 25 años Vicepresidente

Alfonso Márquez 2015 3 años Gerente General

Luis Boloña 2012 6 años Sub Gerente General


Las estrategias del negocio para el 2018 de la empresa están basadas en su planificación

presupuestaria y su política de inversión. Se detallan a continuación:

▪ Innovación y lanzamiento de nuevos productos.

Gobierno de la Corporación

INTEROC S.A. cuenta con 398 empleados al 31 de julio de 2018.

Tabla 19. Empleados

Área – Personal N° Empleados

Administración y Finanzas 60

Comercial 166

Desarrollo y mercadeo operativo 35

Operaciones Apoyo 96

Operaciones Producción 41

Total 398


Capacitaciones Personal

Durante los últimos años han robustecido sus programas de capacitación en salud y seguridad.

Además, se estableció como prioridad enriquecer la malla curricular de capacitación, con el resultado

de la identificación de actos subestándares que se dan en la operación. Entre los principales temas

impartidos están:

▪ Difusión de riesgos asociados a puestos de trabajo.

▪ Toxicidad de agroquímicos.

▪ Protección respiratoria.

▪ Contaminación ambiental.

▪ Atención de emergencias médicas.

Además, se lleva a cabo una actividad de formación diaria denominada “Diálogos de inicio de

jornada”, que significan 930 horas hombre de capacitación adicionales al año; y los directivos y

gerentes participan en diversos espacios de formación y capacitación como talleres, foros y

congresos.

Misión

Proveer soluciones innovadoras para la agricultura e industria del continente, brindando eficiencia

a nuestros clientes, sostenibilidad al entorno y valor a nuestros accionistas

Visión

Ser reconocidos como el proveedor líder en innovación para la agricultura e industria en América

Latina, distinguido por el talento de sus colaboradores y comprometidos con la investigación y

desarrollo.

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Tabla 20. FODA

Oportunidades Amenazas

▪ Apertura de nuevos mercados, segmentos y oferta de

nuevos productos.

▪ Buscar proveedores alternos.

▪ Automatización de procesos manuales, implementar

nuevas tecnologías para incrementar la eficiencia.

▪ Capacitaciones técnicas por parte de personal externo

calificado, capacitación en nuevas tecnologías.

▪ Competencia de productos sustitutos con menor costo.

▪ Cambio en legislación para uso de productos.

▪ Falta de pago proveedores.

▪ Desastres naturales y factores climáticos.

▪ Rotación de personal.

Fortalezas Debilidades

▪ Personal con experiencia, conocimiento técnico y alto

compromiso.

▪ Trabajo en equipo, buen clima laboral.

▪ Marcas posicionadas en el mercado, amplia cobertura

geográfica, red de distribución.

▪ Productos confiables y de calidad, alta capacidad de

innovación de productos.

▪ Recursos tecnológicos, equipos, laboratorios superiores a

los del mercado local.

▪ Posibles fallas en el plan de mercadeo.

▪ Falta de sinergia, comunicación entre las áreas.

▪ Falta de programas de capacitaciones técnicas.


Política de Gobierno Corporativo

Se viene trabajando desde hace varios años en la construcción de una sólida estrategia de gobierno

corporativo, como un factor clave para la gestión sostenible del negocio a largo plazo. El directorio

está integrado por 5 directores titulares, 3 ejecutivos internos y 2 ejecutivos externos los que actúan

como consultores. A la cabeza del directorio se encuentra el presidente ejecutivo de la corporación

Custer. Este órgano administrativo principalmente hace seguimiento al plan estratégico y analiza la

marcha del negocio.

La toma de decisiones estratégicas de INTEROC a nivel regional, en todos los ámbitos, está a cargo

del directorio.

Reuniones de la Administración

El Gerente General y el equipo de gerentes de áreas se reúnen en 12 comités de trabajo que sesionan,

según las frecuencias definidas, para analizar los resultados del negocio y medir avances de los

proyectos claves de la organización.

Responsabilidad Social

En este campo, la corporación CUSTER creó en Perú en el año 1996, una organización privada sin

fines de lucro, cuyo objetivo principal es apoyar a niños y jóvenes con carencias, desarrollando

proyectos orientados a las áreas de educación y cultura.

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., realizó el análisis del riesgo de los estados financieros

auditados con opinión sin salvedades por la firma Moore Stephens & Asociados Cía. Ltda. para los

años 2015, 2016 y 2017. Adicionalmente, se utilizó información interna de la empresa INTEROC S.A.

con corte al 31 de julio de 2018.

Mencionamos que los estados financieros internos fueron proporcionados por el Emisor para usarlos en

el proceso de análisis de la calificación de riesgo, estos deben cumplir con los requerimientos exigidos

por la normativa legal, señalando que el Emisor es el responsable que la documentación entregada a la

Calificadora de Riesgo sea idéntica a la presentada a los organismos de control, sin perjuicio hacia la

Calificadora de que se hallare diferencia entre la información entregada para la evaluación y la

presentada al ente de control, asumiendo el Emisor el compromiso de entregar información verídica.

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Estructura Financiera

El saldo final del Activo Corriente al 31 de diciembre de 2017 fue de US$ 73,049,909 esto fue un

decrecimiento de 1.01% con respecto al 31 de diciembre de 2016. En el análisis comparativo del mes

de julio de 2018 respecto a su similar periodo en el 2017, el total de activos de la empresa creció un

1.47% con un saldo final de US$ 85,616,622.

El Efectivo en caja y bancos entre el cierre de los ejercicios 2016 y 2017 decreció un 44.05%

ubicándose en un valor de US$ 2,157,826. Al 31 de julio de 2018 existió un decrecimiento de 96.62%

respecto a su similar periodo en 2017 y en esa fecha esta cuenta representó el 0.24% del total de

Activos con un saldo de US$ 209,000.

Tabla 21. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Activos

ACTIVOS Julio 2017 Julio 2018 COAF Jul 17 – 18

Activo Corriente 70,263,060 68,906,041 -1,357,019

Efectivo y equivalentes de efectivo 6,175,178 209,000 -5,966,178

Clientes 33,895,636 31,364,824 -2,530,812

Compañías Relacionadas 3,595,621 7,162,391 3,566,770

Impuestos por recuperar 4,952,566 2,297,667 -2,654,899

Otras cuentas por cobrar 5,406,792 5,121,454 -285,338

Inventarios 16,042,728 22,507,314 6,464,586

Gastos pagados por anticipado 194,539 243,391 48,852

Activo no Corriente 14,114,011 16,710,581 2,596,570

Propiedad, Planta y Equipo 6,166,916 10,028,517 3,861,601

Activos Intangibles 4,950,815 4,251,918 -698,897

Activos por impuestos diferidos 142,909 67,837 -75,072

Otros activos 2,853,371 2,362,309 -491,062

ACTIVOS TOTALES 84,377,071 85,616,622 1,239,551

Fuente: Informes Internos de INTEROC S.A.

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A

El saldo neto de cuentas por cobrar a clientes disminuyó US$ 1,148,926 del 2016 al 2017, así

también de julio de 2017 hasta julio de 2018 existió una reducción de US$ 2,530,812 ubicándose en

un saldo de US$ 31,364,824. El nivel de inventario se ubicó en US$ 22,507,314 en julio de 2018.

Analizando indicadores de rotación se observa que: el periodo de recuperación de cartera ha

disminuido. Sus cuentas por cobrar las convirtió en efectivo en 151 días, rotando unas 2 veces en el

periodo 2017. El Detalle de la antigüedad de cuentas por cobrar se presenta en la Tabla 22.

Tabla 22. Detalle Antigüedad Cuentas por Cobrar - Julio 2018

ANTIGÜEDAD DE CARTERA

DESCRIPCIÓN TOTAL %

Cartera por vencer $ 15,306,314 44.15%

0 - 30 días $ 5,525,088 15.94%

31 – 60 días $ 4,155,271 11.99%

61 – 90 días $ 3,252,789 9.38%

91 – 180 días $ 2,193,898 6.33%

181 – 360 días $ 112,407 0.32%

Más de 360 días $ 66,861 0.19%

Cartera vencida $ 19,361,142 55.85%

0 - 30 días $ 3,190,885 9.20%

31 – 60 días $ 2,673,190 7.71%

61 – 90 días $ 1,057,234 3.05%

91 – 180 días $ 2,467,501 7.12%

181 – 360 días $ 1,255,290 3.62%

Más de 360 días $ 8,717,041 25.14%

TOTAL $ 34,667,456 100.00%



ICR-MV-2018-116


Analizando la variación de la cuenta de activo fijo, se tiene que existió un crecimiento de US$

3,861,601 de julio de 2017 a julio de 2018, cuando el valor de la cuenta se ubicó en US$ 10,028,517.

En lo que respecta a la distribución del Pasivo al 31 de julio de 2018, acorde a información de los

estados financieros internos de la empresa, los Pasivos Corrientes se ubican en un valor de US$

31,473,125 y los Pasivos no Corrientes en US$ 19,481,555.

Si se realiza un análisis retrospectivo en los Pasivos, la empresa hasta diciembre de 2017 ha basado

sus operaciones con un nivel de pasivos orientados al corto plazo. En los periodos analizados el

promedio de pasivos corrientes fue de un 81.32% total de los pasivos de la empresa. Es importante

mencionar que, en julio de 2018, la empresa ha re perfilado su deuda financiera al largo plazo, misma

que representa el 64.81% del total en el periodo mencionado. Como resultado, existió una variación

considerable en el balance en las obligaciones financieras de corto plazo durante el año más reciente

del que se posee información, en julio de 2018 presentaron un saldo de US$ 9,490,183 un

decrecimiento de 66.15% respecto a julio de 2017.

Las cuentas por pagar a proveedores experimentaron un incremento de US$ 4,054,679 en el saldo

durante el mismo periodo.

Tabla 23. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Pasivos

PASIVOS Julio 2017 Julio 2018 COAF Jul 17 – 18

Pasivo Corriente 45,738,977 31,473,125 -14,265,852

Porción corriente de las obligaciones financieras

28,035,698 9,490,183 -18,545,515

Proveedores 12,251,430 16,306,109 4,054,679

Otras obligaciones corrientes 2,949,852 1,887,511 -1,062,341

Intereses por pagar 63,921 476,305 412,384

Otras cuentas por pagar 180,399 896,859 716,460

Anticipos de clientes 52,777 52,242 -535

Impuestos por pagar 510,760 541,645 30,885

Beneficios Sociales 1,694,140 1,822,271 128,131

Pasivo no corriente 6,651,117 19,481,555 12,830,438

Obligaciones Financieras 5,229,261 17,477,288 12,248,027

Beneficios Sociales 1,421,856 2,004,268 582,412

PASIVOS TOTALES 52,390,094 50,954,681 -1,435,413



Por otro lado, las obligaciones bancarias de largo plazo en julio de 2018 se ubicaron en un saldo de

US$ 17,477,288.

Se realiza un análisis de origen y aplicación de fondos para los años 2016-2017 del Patrimonio de

INTEROC S.A. al 31 de diciembre de 2016 el saldo fue de US$ 29,139,864 representando el 33.53%

del total del Pasivo + Patrimonio. Este saldo presentó un crecimiento de 6.28% para el 2017 con un

saldo al 31 de diciembre de US$ 30,968,799.

De acuerdo con los estados auditados de INTEROC S.A. los Ingresos se ubicaron en US$ 79,863,579

en el año 2017. Por otro lado, si se compara el resultado de las ventas totales del mes de julio de 2018

con su similar periodo del 2017, existió un incremento en este valor ubicado en US$ 42,612,847, lo

que implica un crecimiento de 1.01%.

Tabla 24. Resumen Financiero

RESUMEN FINANCIERO 2015 A 2016 A 2017 A

Ingresos $ 84,649,840 $ 69,713,110 $ 79,863,579

Gasto Financiero $ 2,885,864 $ 4,377,244 $ 3,433,667

Impuestos $ 1,227,245 $ 672,842 $ 1,051,246

Utilidad/Pérdida $ 3,070,685 $ (1,659,859) $ 1,828,935

A - Auditado. E – Estimado Fuente: Informes Auditados e Internos de INTEROC S.A.


ICR-MV-2018-116


Al 31 de diciembre de 2017 la utilidad operativa fue de US$ 7,276,285 que representó el 9.11% de

los Ingresos de la empresa. Hasta finales del año pasado, existió un crecimiento de 14.56% en las

ventas, así como en la utilidad antes de participación e impuestos la que creció considerablemente,

un 443.30% respecto a su similar periodo en el 2016.

Acorde a los análisis realizados tanto en aspectos operativos como financieros, así como los márgenes

de ingresos y beneficios evidenciados en los estados financieros, la calificadora estima que la

capacidad de pago no se vería afectada ante posibles contracciones en su negocio en el corto plazo.

Apalancamiento Corporativo y Política Financiera de Largo Plazo

En la Tabla 25 se aprecian los ratios de endeudamiento y solidez de INTEROC S.A. y un promedio de

empresas representativas del sector en el que se desenvuelve. Se evalúan los periodos acumulados

al corte de 31 de diciembre de 2015, 2016 y 2017.

Tabla 25. Indicadores Clave

Endeudamiento Promedio


2016 C 2017 C 2015 2016 2017 Jul-17 Jul-18

Deuda / Activo % 22% 22% 28% 45% 36% 39% 31%

EBIT / Gasto Financiero x 3.35 2.49 2.72 0.96 2.12 1.93 1.78

Deuda LP / Capital x 0.33 0.26 0.74 0.67 0.91 0.53 1.63

Deuda / Ebitda x 0.50 2.21 2.44 8.16 4.24 - -

Patrimonio / Pasivo no Corriente x - - 2.99 3.76 3.44 2.69 4.81

C – Competidores.

Fuente: Superintendencia de compañías valores y seguros e Informes Auditados e Internos de INTEROC S.A


El endeudamiento de la empresa frente a sus activos se ubicó en 36% en el 2017, la media de la

competencia fue de 22% en el mismo periodo, por lo que puede considerarse como un nivel de

endeudamiento cercano al óptimo. En cuanto a la cobertura de gasto financiero de la empresa,

expresada como la relación entre el EBIT y el gasto financiero. El promedio de la muestra en los años

fiscales 2016 y 2017 fue de 2.92, mostrando seguridad frente a los intereses dentro del sector.

Valorando estos resultados y al realizar una comparación, se considera que, el emisor posee una

buena cobertura para asumir el gasto financiero a través del EBIT, esto conforme lo muestra el valor

histórico del ratio en los últimos años.

Por otro lado, analizando la capacidad de la empresa para cubrir las deudas financieras, se analiza la

relación deuda financiera/EBITDA, este ratio se ubicó en 4.24 en diciembre de 2017. En la

comparación de estados financieros internos se observa que las obligaciones bancarias tanto de corto

como de largo plazo experimentaron una disminución neta de US$ 6,297,488 de julio de 2017 hasta

julio de 2018.

Finalmente, se analiza la solidez de la empresa al comparar los fondos propios con los pasivos no

corrientes, es decir, relacionar los capitales propios de la empresa con el total de capitales

permanentes necesarios para su financiación. Al finalizar el año 2016 la empresa poseía 3.76 veces

recursos propios que pasivos de largo plazo, este indicador se ubicó en 3.44 en diciembre 2017.

Art. 19, literal d) del Capítulo II, Sección II del Título XVI de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta Política de Regulación Monetaria

y Financiera.

La calificadora analiza la capacidad de generar flujos futuros de las proyecciones del emisor y

condiciones de mercado, de manera conjunta se analiza las proyecciones de estado de resultados,

estado de flujo de efectivo y caja presentados en el informe de estructuración financiero hasta la fecha

de culminación de pago la presente emisión. Tomando en consideración la evolución histórica de la

empresa con el cumplimiento oportuno de las obligaciones contraídas para su financiamiento.

ICR-MV-2018-116


Necesidades Operativas de Fondo, Fondo de Maniobra y Política Financiera de Corto

Plazo

Tabla 26. Necesidades Operativas de Fondo

Años NOF Inc. / Dism. NOF Variación

2017 40,203,417

2018 40,573,637 370,220 0.92%

2019 44,663,261 4,089,624 10.08%

2020 43,990,590 (672,671) -1.51%

2021 46,067,274 2,076,684 4.72%

2022 47,628,181 1,560,907 3.39%

Total (2017 – 2022)

263,126,359 -


*En el cuadro anterior se describen las Necesidades Operativas de Fondos resumidas (Ver Completo

en Anexos) que tendrá INTEROC S.A. al 31 de diciembre de 2018 de acuerdo con el presupuesto, se

estima incrementarán un 0.92% comparado con el año 2017.

Adecuación del Flujo de Caja

Los supuestos utilizados para realizar el análisis de distintos escenarios se muestran en la Tabla 27.

Estos se basan en la información auditada, estructuración financiera e información interna remitidas

por el emisor.

Tabla 27. Supuestos del periodo 2018-2022 sobre el Crecimiento de las Ventas

SUPUESTOS

INGRESOS

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2018 7.00% 5.60% 3.92%

2019 6.62% 5.30% 3.71%

2020 5.00% 4.00% 2.80%

2021 5.00% 4.00% 2.80%

2022 4.00% 3.20% 2.24%


En base a los supuestos expuestos, los resultados obtenidos para los años en estudios y en los dos

escenarios Pesimista I y Pesimista II, son los que se muestran en la Tabla 28.

Tabla 28. Resultados de los Escenarios Descritos


Análisis de Escenarios del Flujo de Caja de INTEROC S.A., en un escenario Estándar proyectado del

2018 – 2022 es el que se muestra a continuación.

Tabla 29. Análisis de Flujo de Caja de Accionistas de INTEROC S.A. (Escenario Estándar)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE INTEROC S.A. (Escenario Estándar)

2018 2019 2020 2021 2022

+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 2,395,631 3,109,159 3,797,410 5,029,646 5,833,484

+ Depreciación 687,864 701,621 715,654 729,967 744,566

RESULTADOS

UTILIDAD NETA

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2018 $ 2,395,631 $ 2,314,269.69 $ 2,210,574.74

2019 $ 3,109,159 $ 2,908,049.47 $ 2,670,122.02

2020 $ 3,797,410 $ 3,498,235.30 $ 3,148,359.54

2021 $ 5,029,646 $ 4,588,297.58 $ 4,077,872.50

2022 $ 5,833,484 $ 5,266,137.99 $ 4,615,956.47

ICR-MV-2018-116


(Cont.)

2018 2019 2020 2021 2022

+/-

Variación NOF 370,220 4,089,624 (672,671) 2,076,684 1,560,907

+/-

Variación Activos Fijos 694,606 729,336 765,803 804,093 844,298

+/-

Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución)

(1,104,297) 981,996 (3,081,424) (1,966,164) (2,332,668)

+/-

Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución)

(353,375) 314,239 (986,056) (629,173) (746,454)

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 560,997 288,056 352,452 283,499 1,093,723

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -48.65% 22.36% -19.56% 285.79%


Tabla 30. Análisis del Flujo de Caja de Accionistas de INTEROC S.A. Escenario (PESIMISTA I)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE INTEROC S.A. (Escenario Pesimista I)

2018 2019 2020 2021 2022


+ Depreciación 687,864 701,621 715,654 729,967 744,566

+/- Variación NOF 370,220 4,089,624 (672,671) 2,076,684 1,560,907

+/- Variación Activos Fijos 694,606 729,336 765,803 804,093 844,298

+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución)

(1,104,297) 981,996 (3,081,424) (1,966,164) (2,332,668)

+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución)

(353,375) 314,239 (986,056) (629,173) (746,454)

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 479,636 86,946 53,277 (157,849) 526,377

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -81.87% -38.72% -396.28% -433.47%


Tabla 31. Análisis del Flujo de Caja de Accionistas de INTEROC S.A. Escenario (PESIMISTA II)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE INTEROC S.A. (Escenario Pesimista II)

2018 2019 2020 2021 2022


+ Depreciación 687,864 701,621 715,654 729,967 744,566

+/-

Variación NOF 370,220 4,089,624 (672,671) 2,076,684 1,560,907

+/-

Variación Activos Fijos 694,606 729,336 765,803 804,093 844,298

+/-

Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución)

(1,104,297) 981,996 (3,081,424) (1,966,164) (2,332,668)

+/-

Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución)

(353,375) 314,239 (986,056) (629,173) (746,454)

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 375,941 (150,981) (296,599) (668,274) (123,804)

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -140.16% 96.45% -125.31% 81.47%


La calificadora opina que los resultados históricos y proyectados en conjunto con la trayectoria y

prestigio de la empresa, justifican la capacidad de cumplir con sus obligaciones para con terceros del

pago de Intereses y Capital en los próximos años.

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR

El Quinto Programa de Papel Comercial fue estructurado con garantía general en los términos

señalados en el Art. 162 del Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero, sus Reglamentos, y

en la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la

Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera. Basados en el Certificado del Cálculo del Monto

Máximo a Emitir proporcionado por la compañía, al 31 de julio de 2018 INTEROC S.A., cumple con la

garantía general establecida.

ICR-MV-2018-116


Según el Art. 9 del Capítulo I, Título II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros expedida por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera, el conjunto

de los valores en circulación de los procesos de titularización de flujos de fondos de bienes que se

espera que existan y de emisiones de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o

emisor, no podrá ser superior al doscientos por ciento (200%) de su patrimonio, el monto no

redimido de obligaciones en circulación representa el 31.98% del Patrimonio de la Empresa al corte

de julio de 2018.

Posicionamiento del Valor en el Mercado

Según lo establece el numeral 5 del Art. 20, Sección I, Capítulo II, Título XVI, de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta Política de

Regulación Monetaria y Financiera.

El Informe Bursátil Mensual sobre las negociaciones a nivel nacional presentado por la Bolsa de

Valores de Quito, con información cortada al 31 de marzo de 2018 muestra que se han negociado de

enero a marzo 2018 la suma de US$ 1,637,874 de valores en renta fija y US$ 13,887 de valores en

renta variable ambos expresados en miles dólares. De los cuales en renta fija el 12% de los valores

corresponden a papel comercial y el 7% a valores de obligaciones corporativos. En el periodo

acumulativo de enero a marzo 2018 se negoció US$ 432,895,709 de valores en renta fija y US$

657,756,011 valores de renta variable.

A nivel nacional se cuenta con 276 emisores inscritos, de los cuales 150 pertenecen a la provincia del

Guayas y 90 a la provincia de Pichincha. De los sectores más representativos al cual pertenecen el

total de emisores inscritos fueron el 31% del sector comercial, 30% del industrial y 13% de servicios.

Tabla 32. Indicadores Liquidez

Liquidez Promedio


2016 C 2017 C 2015 2016 2017 Jul-17 Jul-18

Capital de Trabajo $ 4,053,448 3,945,538 26,050,121 24,493,689 29,561,718 24,524,083 37,432,916

Liquidez x 1.24 1.23 1.61 1.50 1.68 1.54 2.19

Prueba Ácida x 0.82 0.87 1.20 1.14 1.26 1.19 1.47

Fuente: Superintendencia de compañías valores y seguros e Informes Auditados e Internos de INTEROC S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Al 31 de julio de 2018 la empresa presentó un capital de trabajo de US$ 37,432,916, este indicador

nos sirve para determinar la cantidad de recursos disponibles a corto plazo que se posee para poder

atender las operaciones normales de la empresa y está relacionado con el grado de solvencia de la

empresa.

En el gráfico 2 se puede observar cómo es la evolución del ratio de liquidez y de prueba ácida de la

empresa, si el ratio de liquidez es positivo y mayor a uno, generalmente refleja que la empresa puede

cubrir sus deudas a corto plazo. Al 31 de julio de 2018 el ratio de liquidez fue de 2.19 veces. El

promedio histórico anual del ratio de liquidez de INTEROC S.A. fue superior a uno (1).

ICR-MV-2018-116


Gráfico 2. Evolución de los Indicadores de Liquidez

Fuente: Informes Auditados e Internos de INTEROC S.A.


❖ INTEROC S.A., se compromete durante la vigencia del Quinto Programa de Papel Comercial a

cumplir con los resguardos establecidos que señala la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta Política de Regulación Monetaria y

Financiera.

Según lo señala la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

expedida por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera vigente, en su en su Art. 3,

Sección I, Capitulo IV, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se

encuentran en circulación las obligaciones:

1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones

financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:

a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o

igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total

de los valores; y

b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a

uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser

liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras existan valores-obligaciones en mora.

3. Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre Obligaciones en circulación,

según lo establecido en el artículo 2 de la sección I del Capítulo IV de del Título II de la

Codificación de Resoluciones Monetarias Financieras de Valores y Seguros.

Límite de Endeudamiento

El emisor para este Programa de Papel Comercial mantendrá como límite de endeudamiento

semestralmente la relación pasivo total sobre patrimonio menor o igual a dos punto cinco (2.5) veces,

y también se compromete a mantener semestralmente la relación deuda financiera total sobre

patrimonio menor o igual a dos (2) veces, durante el plazo que esté vigente este programa de papel

comercial.

Tabla 33. Ratio Liquidez Promedio Semestral

EVALUACIÓN DEL RATIO DE LIQUIDEZ SEMESTRAL

FEBRERO

2018

MARZO

2018

ABRIL

2018

MAYO

2018

JUNIO

2018

JULIO

2018

ACTIVOS CORRIENTES 68,549,518 69,342,219 73,946,228 74,704,813 69,778,332 68,906,041

PASIVO CORRIENTE 34,722,056 36,009,953 39,685,298 39,209,105 34,342,823 31,473,125

RATIO LIQUIDEZ 1.97 1.93 1.86 1.91 2.03 2.19

PROMEDIO SEMESTRAL 1.98

Fuente: INTEROC S.A.


0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

2014 2015 2016 2017 jul-17 jul-18

Liquidez

Prueba ácida

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Tabla 34. Garantías y Resguardos

Garantía General

Resguardos de Ley Disposición OP Límite de Endeudamiento

RELACIÓN

Mantener la relación de

Obligaciones en circulación

sobre Activos Libre de

Gravamen no mayor al 80%

de los ALG.

La razón de liquidez o circulante, promedio semestral debe ser mayor o

igual a uno (1)

Los Activos Reales sobre

los Pasivos, entendiéndose

como activos reales a

aquellos activos que

pueden ser liquidados y

convertidos en efectivo

debe ser mayor o igual a

uno (1)

Art. 9, Capítulo I, del Título

II, de la Codificación de

Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y

Seguros,

Obligaciones en Circulación

sobre 200% Patrimonio.

La relación entre el

pasivo financiero

sobre el patrimonio

menor o igual a 2

veces

Semestralmente la

relación pasivo

total sobre

patrimonio menor

o igual a 2.5 veces

Jul-18 38.39% 1.98 1.25 39.20% 0.78 1.47

Cumplimiento SI SI SI SI SI SI



Monto de Emisión de Obligaciones con Garantía General

La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas con

garantía general, de conformidad con lo establecido en el Artículo 2 de la Sección I, del Capítulo IV,

Título II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida

por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera.

La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total

redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El

incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión. Por lo tanto,

la empresa limita su endeudamiento en 0.80 del total de activos menos las deducciones de la

normativa.

El certificado del Cálculo del Monto Máximo a emitir proporcionado por la empresa con corte al 31 de

julio de 2018, establece que cumple con el artículo mencionado anteriormente cuyo monto no redimido

de obligaciones en circulación representa el 31.32% de los Activos menos las deducciones de la

normativa.

Riesgos Previsibles en el Futuro, acorde al literal g) del Art. 19, Sección II, Capítulo II, del Título

XVI, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por

la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera, también toma en consideración los riesgos

previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación:

▪ La disminución en el precio del petróleo podría afectar directamente a los ingresos de la

división de tratamiento de aguas, que es una de las líneas de mayor aporte sobre el total de

las ventas de la compañía, puesto que los principales ingresos de esta división provienen de

contratos que INTEROC S.A., posee con EP Petroecuador.

▪ Factores externos políticos, económicos, normativos y técnicos, entre otros, podrían afectar

al mercado de manera que se restrinja la demanda y se vea disminuido el volumen de ventas

de la empresa.

▪ La generación de restricciones y cargos impositivos a las importaciones por parte del

Gobierno ecuatoriano, en especial a productos que importa la compañía, podría ocasionar

afectaciones a sus resultados.

El Quinto Programa de Papel Comercial de INTEROC S.A., se encuentra respaldado sobre la calidad

de los activos, su capacidad de ser liquidados y las cuentas por cobrar a empresas vinculadas a la que

se hace referencia el literal g) y h) del Artículo 19 de la Sección II, Capítulo II, del Título XVI, de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta

Política de Regulación Monetaria y Financiera; evaluando los estados financieros auditados por la

firma Moores Stephens & Asociados Cía. Ltda.

Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su

capacidad para ser liquidados.

ICR-MV-2018-116


Los Activos que respaldan al Quinto Programa de Papel Comercial corresponden a cuentas por cobrar

comerciales e inventario.

▪ Uno de los riesgos que puede afectar a la empresa en relación a la calidad de los activos que

respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados, es el crecimiento de la morosidad

de cartera de clientes. Una concentración de ventas futuras en determinados clientes podría

disminuir la atomización de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de

concentración; sin embargo, la compañía mantiene una adecuada dispersión de sus ingresos,

mitigando de esta manera el mencionado riesgo.

▪ El manejo de las políticas de crédito de la empresa, de no ser correctamente administradas

podría generar irregularidades en las previsiones de pago.

▪ Posible incremento en la provisión de Cuentas Incobrables, lo que disminuiría la Cartera,

que es uno de los activos que respaldan la emisión.

▪ El Inventario que posee la empresa, podría verse afectado por posibles desastres naturales,

robo, incendios. En relación a esto, la empresa mitiga este riesgo con pólizas de seguro contra

múltiples riesgos.

▪ En relación a lo anterior, la disminución del inventario generaría a su vez una disminución

en los ingresos de la empresa.

Consideraciones de riesgos cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a

empresas vinculadas.

▪ Las cuentas por cobrar relacionadas al 31 de julio de 2018 con un saldo de US$ 7,162,391

representaron el 8.37% del total de activos. El posible riesgo asociado a esta cuenta, es el

crecimiento en sus índices de morosidad lo que afectaría la capacidad de pago del emisor.

Al 31 de julio de 2018 los Activos Totales de INTEROC S.A. fueron de US$ 85,61 millones, mientras

que los activos menos las deducciones de la normativa ascendieron a US$ 53,61 millones, con un cupo

de emisión disponible de US$ 42,890,573.18 se puede observar:

▪ El Efectivo en caja y banco fue de US$ 209,000.

▪ El saldo neto de Cuentas y Documentos por Cobrar Comerciales, fue de US$ 31,364,824, que

representó el 36.63% del total de Activos de la empresa.

▪ Las compañías relacionadas presentaron un saldo de US$ 7,162,391.

▪ Otras cuentas por cobrar por US$ 5,121,454.

▪ El nivel de Inventario de la empresa fue de US$ 22,507,314.

▪ Los gastos pagos anticipados por US$ 243,391.

▪ La Propiedad, Planta y Equipo de la empresa está avaluada en US$ 10,028,517.

▪ Activos Intangibles por US$ 4,251,918.

Econ. Felipe Bocca Ruíz, Msc.

Presidente

Ing. Bryan Briones

Analista

ICR-MV-2018-116


ANEXOS

INTEROC S.A., tiene el siguiente organigrama general:

Gráfico 3. Organigrama General de INTEROC S.A.


Elaboración: C.R. SUMMARATINGS

ICR-MV-2018-116


Tabla 35. Estado Situación Financiera

INTEROC S.A. BALANCE GENERAL

EXPRESADO EN US DOLARES

ACTIVOS (*) (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2014 2015 2016 2017 Jul-17 Jul-18 2014 2015 2016 2017 Jul-17 Jul-18 2014 - 2015 2015-2016 2016 - 2017 Jul 17 – Jul 18

ACTIVOS CORRIENTES 69,196,467 68,856,227 73,797,670 73,049,909 70,263,060 68,906,041 80.16% 81.81% 84.92% 84.99% 83.27% 80.48% -0.49% 7.18% -1.01% -1.93%

Efectivo y equivalentes de efectivo 3,094,386 1,027,828 3,857,032 2,157,826 6,175,178 209,000 3.58% 1.22% 4.44% 2.51% 7.32% 0.24% -66.78% 275.26% -44.05% -96.62%

Clientes 31,380,103 34,386,859 34,588,773 33,439,847 33,895,636 31,364,824 36.35% 40.85% 39.80% 38.90% 40.17% 36.63% 0.00% 0.59% 3.32% -7.47%

Compañías Relacionadas 7,377,038 5,101,028 8,710,096 9,717,248 3,595,621 7,162,391 8.55% 6.06% 10.02% 11.31% 4.26% 8.37% -30.85% 70.75% 11.56% 99.20%

Impuestos por recuperar 2,924,954 3,406,578 3,858,067 3,879,987 4,952,566 2,297,667 3.39% 4.05% 4.44% 4.51% 5.87% 2.68% 16.47% 13.25% 0.57% -53.61%

Otras cuentas por cobrar 4,446,308 7,467,746 5,147,400 5,523,310 5,406,792 5,121,454 8.65% 5.28% 5.92% 6.43% 6.41% 5.98% 67.95% -31.07% 7.30% -5.28%

Inventarios 19,942,807 17,386,984 17,581,170 18,278,800 16,042,728 22,507,314 23.10% 20.66% 20.23% 21.27% 19.01% 26.29% -12.82% 1.12% 3.97% 40.30%

Gastos pagados por anticipado 30,871 79,204 55,132 52,891 194,539 243,391 0.04% 0.09% 0.06% 0.06% 0.23% 0.28% 156.56% -30.39% -4.06% 25.11%

ACTIVO NO CORRIENTE 17,121,298 15,312,438 13,106,508 12,904,947 14,114,011 16,710,581 19.84% 18.19% 15.08% 15.01% 16.73% 19.52% -10.56% -14.41% -1.54% 18.40%

Propiedad, Planta y Equipo 7,299,069 6,929,162 6,390,737 7,131,888 6,166,916 10,028,517 8.46% 8.23% 7.35% 8.30% 7.31% 11.71% -5.07% -7.77% 11.60% 62.62%

Activos Intangibles 6,615,939 6,071,058 5,359,691 4,634,701 4,950,815 4,251,918 7.66% 7.21% 6.17% 5.39% 5.87% 4.97% -8.24% -11.72% -13.53% -14.12%

Activos por impuestos diferidos 470,229 58,979 142,909 67,837 142,909 67,837 0.54% 0.07% 0.16% 0.08% 0.17% 0.08% -87.46% 142.30% -52.53% -52.53%

Otros activos 2,736,061 2,253,239 1,213,171 1,070,521 2,853,371 2,362,309 3.17% 2.68% 1.40% 1.25% 3.38% 2.76% -17.65% -46.16% -11.76% -17.21%

TOTAL ACTIVOS 86,317,765 84,168,665 86,904,178 85,954,856 84,377,071 85,616,622 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% -2.49% 3.25% -1.09% 1.47%

PASIVOS 2014 2015 2016 2017 Jul-17 Jul-18 2014 2015 2016 2017 Jul-17 Jul-18 2014 - 2015 2015-2016 2016 - 2017 Jul 17 – Jul 18

PASIVO CORRIENTE 40,261,489 42,806,106 49,303,981 43,488,191 45,738,977 31,473,125 46.64% 50.86% 56.73% 50.59% 54.21% 36.76% 6.32% 15.18% -11.80% -31.19%

Sobregiro bancario - 33,582 472,956 78,000 - - 0.00% 0.04% 0.54% 0.09% 0.00% 0.00% #¡DIV/0! 1308.36% -83.51% 0.00%

Porción corriente de las obligaciones financieras 9,325,000 5,912,011 3,696,952 4,839,795 28,035,698 9,490,183 10.80% 7.02% 4.25% 5.63% 33.23% 11.08% -36.60% -37.47% 30.91% -66.15%

Porción corriente de valores emitidos 11,225,667 10,302,550 28,798,250 16,751,350 - - 13.01% 12.24% 33.14% 19.49% 0.00% 0.00% -8.22% 179.53% -41.83% 0.00%

Proveedores 15,265,562 17,687,929 10,415,638 17,351,859 12,251,430 16,306,109 17.69% 21.01% 11.99% 20.19% 14.52% 19.05% 15.87% -41.11% 66.59% 33.10%

Compañías Relacionadas - 2,614,703 863,364 - - - 0.00% 3.11% 0.99% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -66.98% -100.00% 0.00%

Otras obligaciones corrientes - 2,744,381 2,314,646 1,200,000 2,949,852 1,887,511 0.00% 3.26% 2.66% 1.40% 3.50% 2.20% 0.00% -15.66% -48.16% -36.01%

Intereses por pagar 167,204 168,624 125,496 301,849 63,921 476,305 0.19% 0.20% 0.14% 0.35% 0.08% 0.56% 0.85% -25.58% 140.52% 645.15%

Otras cuentas por pagar 1,614,503 950,399 1,146,965 1,120,831 180,399 896,859 1.87% 1.13% 1.32% 1.30% 0.21% 1.05% -41.13% 20.68% -2.28% 397.15%

Anticipos de clientes 66,153 48,559 18,839 32,826 52,777 52,242 0.08% 0.06% 0.02% 0.04% 0.06% 0.06% -26.60% -61.20% 74.24% -1.01%

Impuestos por pagar 302,989 100,106 235,151 126,933 510,760 541,645 0.35% 0.12% 0.27% 0.15% 0.61% 0.63% -66.96% 134.90% -46.02% 6.05%

Beneficios Sociales 2,294,411 2,243,262 1,215,724 1,684,748 1,694,140 1,822,271 2.66% 2.67% 1.40% 1.96% 2.01% 2.13% -2.23% -45.81% 38.58% 7.56%

PASIVO NO CORRIENTE 11,535,510 8,695,108 8,460,333 11,497,866 6,651,117 19,481,555 13.36% 10.33% 9.74% 13.38% 7.88% 22.75% -24.62% -2.70% 35.90% 192.91%

Obligaciones Financieras 1,686,336 743,667 2,896,258 2,841,777 5,229,261 17,477,288 1.95% 0.88% 3.33% 3.31% 6.20% 20.41% -55.90% 289.46% -1.88% 234.22%

Valores Emitidos 8,627,000 6,506,000 3,707,750 6,909,500 - - 9.99% 7.73% 4.27% 8.04% 0.00% 0.00% -24.59% -43.01% 86.35% 0.00%

Jubilación Patronal y bonificación por desahucio 1,222,174 1,445,441 1,856,325 1,746,589 1,421,856 2,004,268 1.42% 1.72% 2.14% 2.03% 1.69% 2.34% 18.27% 28.43% -5.91% 40.96%

TOTAL PASIVOS 51,796,999 51,501,214 57,764,314 54,986,057 52,390,094 50,954,681 60.01% 61.19% 66.47% 63.97% 62.09% 59.51% -0.57% 12.16% -4.81% -2.74%

PATRIMONIO 2014 2015 2016 2017 Jul-17 Jul-18 2014 2015 2016 2017 Jul-17 Jul-18 2014 - 2015 2015-2016 2016 - 2017 Jul 17 – Jul 18

Capital Social 9,830,611 9,830,611 9,830,611 10,730,611 9,830,611 10,730,611 11.39% 11.68% 11.31% 12.48% 11.65% 12.53% 0.00% 0.00% 9.16% 9.16%

Aportes para futura capitalización 900,000 900,000 900,000 - 900,000 - 1.04% 1.07% 1.04% 0.00% 1.07% 0.00% 0.00% 0.00% -100.00% -100.00%

Reservas 3,799,881 4,106,950 4,106,950 4,289,844 4,106,950 4,289,843 4.40% 4.88% 4.73% 4.99% 4.87% 5.01% 8.08% 0.00% 4.45% 4.45%

Adopción de NIIF 960,263 960,263 960,263 960,263 - - 1.11% 1.14% 1.10% 1.12% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Resultados Acumulados 19,030,011 16,869,627 13,342,040 14,988,081 17,149,416 19,641,487 22.05% 20.04% 15.35% 17.44% 20.32% 22.94% -11.35% -20.91% 12.34% 14.53%

TOTAL PATRIMONIO 34,520,766 32,667,451 29,139,864 30,968,799 31,986,977 34,661,941 39.99% 38.81% 33.53% 36.03% 37.91% 40.49% -5.37% -10.80% 6.28% 8.36%

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 86,317,765 84,168,665 86,904,178 85,954,856 84,377,071 85,616,622 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% -2.49% 3.25% -1.09% 1.47%

(*) INFORMACIÓN AUDITADA

(**) INFORMACIÓN INTERNA

Fuente: Informes Auditados e Internos INTEROC S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

ICR-MV-2018-116


Tabla 36. Estado de Resultados

INTEROC S.A.

ESTADO DE RESULTADOS


(*) (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2014 2015 2016 2017 Jul-17 Jul-18 2014 2015 2016 2017 Jul-17 Jul-18 2014 - 2015 2015-2016 2016 - 2017 Jul 17 – Jul 18

Ingresos 87,261,237 84,649,840 69,713,110 79,863,579 42,184,984 42,612,847 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% -2.99% -17.65% 14.56% 1.01%

(-) Costos 54,664,360 52,050,335 41,253,252 49,413,765 24,996,277 24,036,908 62.64% 61.49% 59.18% 61.87% 60.15% 57.80% -4.78% -20.74% 19.78% -3.84%

UTILIDAD BRUTA 32,596,877 32,599,505 28,459,858 30,449,814 17,188,707 18,575,939 37.36% 38.51% 40.82% 38.13% 39.85% 42.20% 0.01% -12.70% 6.99% 8.07%

(-) Gastos de Administración 4,618,768 4,632,298 4,270,546 4,043,392 2,253,872 2,608,433 5.29% 5.47% 6.13% 5.06% 5.13% 5.88% 0.29% -7.81% -5.32% 15.73%

(-) Gastos de Venta 20,473,936 20,123,724 19,968,934 19,130,137 11,208,715 12,606,147 23.46% 23.77% 28.64% 23.95% 25.76% 29.07% -1.71% -0.77% -4.20% 12.47%

UTILIDAD OPERACIONAL 7,504,173 7,843,483 4,220,378 7,276,285 3,726,120 3,361,359 8.60% 9.27% 6.05% 9.11% 8.96% 7.25% 4.52% -46.19% 72.41% -9.79%

(-) Gastos Financieros 2,327,635 2,885,864 4,377,244 3,433,667 1,928,694 1,883,460 2.67% 3.41% 6.28% 4.30% 4.40% 4.31% 23.98% 51.68% -21.56% -2.35%

(+/-) Otros Ingresos (Gastos) Neto -

332,413 98,769 - 830,151 - 454,170 320,221

-

248,854 -0.38% 0.12% -1.19% -0.57% -0.68% -0.60% 129.71% -940.50% -45.29% -177.71%

UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP.

RENTA 4,844,125 5,056,388 - 987,017 3,388,448 2,117,647 1,229,045 5.55% 5.97% -1.42% 4.24% 3.88% 2.34% 4.38% -119.52% 443.30% -41.96%

(-) Participación a Trabajadores 770,685 758,458 - 508,267 221,581 184,357 0.88% 0.90% 0.00% 0.64% 0.58% 0.35% -1.59% -100.00% 0.00% -16.80%

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 4,073,440 4,297,930 - 987,017 2,880,181 1,896,066 1,044,688 4.67% 5.08% -1.42% 3.61% 3.30% 1.99% 5.51% -122.96% 391.81% -44.90%

(-) Impuesto a la Renta 1,018,400 1,227,245 672,842 1,051,246 276,237 261,172 1.17% 1.45% 0.97% 1.32% 0.73% 0.50% 20.51% -45.17% 56.24% -5.45%

UTILIDAD NETA 3,055,040 3,070,685 - 1,659,859 1,828,935 1,619,829 783,516 3.50% 3.63% -2.38% 2.29% 2.57% 1.49% 0.51% -154.06% 210.19% -51.63%

(*) CON INFORMACION AUDITADA

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA

Fuente: Informes Auditados e Internos INTEROC S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

ICR-MV-2018-116


Tabla 37. Estado de Resultados Proyectado

INTEROC S.A.

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO


(*) (**) (**) (**) (**) (**)

2017 R 2018 2019 2020 2021 2022

Venta de servicios 79,863,579 85,454,030 91,110,889 95,666,433 100,449,755 104,467,745

(-) Costos 49,413,765 52,767,863 56,260,974 59,074,022 62,027,724 64,508,833

UTILIDAD BRUTA 30,449,814 32,686,166 34,849,915 36,592,411 38,422,031 39,958,912

(-) Gastos de Administración 4,043,392 24,326,191 25,512,602 26,426,214 26,571,653 26,915,087

(-) Otros Ingresos/Egresos 19,130,137

UTILIDAD OPERACIONAL 7,276,285 8,359,976 9,337,313 10,166,197 11,850,378 13,043,826

(-) Gastos Financieros 3,433,667 3,370,328 3,457,981 3,157,144 2,855,791 2,744,118

- 454,170 - 939,994 - 1,002,220 - 1,052,331 - 1,104,947 - 1,149,145

UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP. RENTA 3,388,448 4,049,653 4,877,113 5,956,722 7,889,640 9,150,563

(-) Participación a Trabajadores 508,267 855,478 731,567 893,508 1,183,446 1,372,584

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 2,880,181 3,194,175 4,145,546 5,063,214 6,706,194 7,777,978

(-) Impuesto a la Renta 1,051,246 798,544 1,036,386 1,265,803 1,676,549 1,944,495

UTILIDAD NETA 1,828,935 2,395,631 3,109,159 3,797,410 5,029,646 5,833,484

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA

R: Real

Fuente: Estructuración Financiera Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

ICR-MV-2018-116


Tabla 38. Necesidades Operativas de Fondos

CÁLCULO DE NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y FONDO DE MANIOBRA PARA INTEROC S.A. C

ÁL

CU

LO

NO

F

2017 2018 2019 2020 2021 2022

A.C.

+ Caja 2,157,826 2,447,864 2,773,511 3,007,182 3,854,364 4,148,884

+ Clientes 38,963,157 39,166,430 41,600,533 40,170,515 41,375,630 42,616,899

+ Existencias 18,278,800 20,520,836 20,709,266 21,330,543 21,970,460 22,629,574

P.C.

- Cuentas por Pagar Proveedores 17,351,859 18,529,665 14,306,177 14,220,362 14,646,973 15,086,382

Otros Pasivos Espontáneos 1,844,507 3,031,827 6,113,872 6,297,288 6,486,207 6,680,793

NOF = Necesidades Operativa de Fondos 40,203,417 40,573,637 44,663,261 43,990,590 46,067,274 47,628,181

FIN

AN

CIA

CIÓ

N

Incremento/Disminución NOF 370,220 4,089,624 (672,671) 2,076,684 1,560,907

FONDO DE MANIOBRA

+ Fondos Propios 30,968,799 30,968,799 30,968,799 30,968,799 30,968,799 30,968,799

+ Deudas largo plazo 9,751,277 5,343,990 1,463,326 5,019,791 3,273,486 3,149,775

- Activo Inmovilizado e Intangible 11,766,589 7,138,630 7,166,344 7,216,493 7,290,619 7,390,351

F.M. = Fondo de Maniobra 28,953,487 29,174,159 25,265,781 28,772,096 26,951,666 26,728,223

NOF-FM 11,249,930 11,399,478 19,397,479 15,218,494 19,115,608 20,899,958

Fuente: Estructuración Financiera e Internos INTEROC S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Son los fondos necesarios para financiar las operaciones habituales en la empresa, puesto que se necesita dinero en Clientes (Cuentas por Cobrar), Existencias

(Inventario) y el mantenimiento de una caja mínima; y son financiadas mayormente con las cuentas Proveedores y otros pasivos espontáneos (sin costo), cabe

resaltar que no se toma en consideración las Obligaciones financieras con Instituciones Bancarias o la porción corriente de Obligaciones emitidas.

Las NOF son una consecuencia directa de las políticas operativas de una empresa, si una empresa cambia su periodo de cobro, de pago, o su nivel de inventario,

sus NOF también cambiarán.

informe de calificaciÓn de riesgos - summaratings · la calificación de valores emitidos deberá...

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