Informe Anual Auditado
SP
Société d’Investissement à Capital Variable, Luxemburgo Register of Commerce Luxembourg R.C.S. No. B 8478 JPMorgan Funds Société d’Investissement à Capital Variable, Luxembourg
Informe Anual Auditado
SP
JPMorgan Funds Informe anual auditado A 30 de junio de 2020
Índice (continuación)
Informe de los Gestores de inversiones 10
Informe de auditoría 15
Estados Financieros e Información Estadística Balance consolidado 18 Cuenta consolidada de pérdidas y ganancias y variaciones patrimoniales 38 Variaciones de la Cantidad de Acciones 57 Información estadística 88
Memoria de los Estados Financieros 119
Cartera de inversiones Subfondos de renta variable JPMorgan Funds - Africa Equity Fund 133 JPMorgan Funds - America Equity Fund 134 JPMorgan Funds - ASEAN Equity Fund 136 JPMorgan Funds - Asia Growth Fund 137 JPMorgan Funds - Asia Pacific Equity Fund 138 JPMorgan Funds - Brazil Equity Fund 140 JPMorgan Funds - China Fund 141 JPMorgan Funds - China A-Share Opportunities Fund 143 JPMorgan Funds - Emerging Europe Equity Fund 146 JPMorgan Funds - Emerging Markets Dividend Fund 147 JPMorgan Funds - Emerging Markets Equity Fund 150 JPMorgan Funds - Emerging Markets Opportunities Fund 153 JPMorgan Funds - Emerging Markets Small Cap Fund 156 JPMorgan Funds - Emerging Markets Sustainable Equity Fund 159 JPMorgan Funds - Emerging Middle East Equity Fund 161 JPMorgan Funds - Euroland Dynamic Fund 162 JPMorgan Funds - Euroland Equity Fund 165 JPMorgan Funds - Europe Dynamic Fund 168 JPMorgan Funds - Europe Dynamic Small Cap Fund 172 JPMorgan Funds - Europe Dynamic Technologies Fund 174 JPMorgan Funds - Europe Equity Absolute Alpha Fund 176 JPMorgan Funds - Europe Equity Fund 180 JPMorgan Funds - Europe Equity Plus Fund 184 JPMorgan Funds - Europe Small Cap Fund 188 JPMorgan Funds - Europe Strategic Growth Fund 191 JPMorgan Funds - Europe Strategic Value Fund 195 JPMorgan Funds - Europe Sustainable Equity Fund 199 JPMorgan Funds - Europe Sustainable Small Cap Equity Fund 202 JPMorgan Funds - Global Emerging Markets Research Enhanced Index Equity Fund 204 JPMorgan Funds - Global Equity Fund 207 JPMorgan Funds - Global Equity Plus Fund 211 JPMorgan Funds - Global Focus Fund 236 JPMorgan Funds - Global Healthcare Fund 239 JPMorgan Funds - Global Natural Resources Fund 242 JPMorgan Funds - Global Real Estate Securities Fund (USD) 244 JPMorgan Funds - Global Research Enhanced Index Equity Fund 248 JPMorgan Funds - Global Socially Responsible Fund 256 JPMorgan Funds - Global Sustainable Equity Fund 258 JPMorgan Funds - Global Unconstrained Equity Fund 260 JPMorgan Funds - Greater China Fund 262 JPMorgan Funds - India Fund 264 JPMorgan Funds - Japan Equity Fund 265 JPMorgan Funds - Korea Equity Fund 268 JPMorgan Funds - Latin America Equity Fund 269 JPMorgan Funds - Pacific Equity Fund 270 JPMorgan Funds - Russia Fund 271 JPMorgan Funds - Taiwan Fund 272 JPMorgan Funds - Thematics - Genetic Therapies 273 JPMorgan Funds - US Equity All Cap Fund 277 JPMorgan Funds - US Growth Fund 280 JPMorgan Funds - US Hedged Equity Fund 282 JPMorgan Funds - US Opportunistic Long-Short Equity Fund 285 JPMorgan Funds - US Research Enhanced Index Equity Fund 288 JPMorgan Funds - US Select Equity Plus Fund 291 JPMorgan Funds - US Small Cap Growth Fund 295 JPMorgan Funds - US Smaller Companies Fund 297 JPMorgan Funds - US Technology Fund 299 JPMorgan Funds - US Value Fund 300
Subfondos equilibrados y mixtos JPMorgan Funds - Asia Pacific Income Fund 302 JPMorgan Funds - Total Emerging Markets Income Fund 309
JPMorgan Funds Informe anual auditado A 30 de junio de 2020
Índice (continuación)
Subfondos de valores convertibles JPMorgan Funds - Global Convertibles Fund (EUR) 318
Subfondos de renta fija JPMorgan Funds - Aggregate Bond Fund 321 JPMorgan Funds - China Bond Opportunities Fund 331 JPMorgan Funds - Emerging Markets Aggregate Bond Fund 334 JPMorgan Funds - Emerging Markets Corporate Bond Fund 344 JPMorgan Funds - Emerging Markets Debt Fund 351 JPMorgan Funds - Emerging Markets Investment Grade Bond Fund 360 JPMorgan Funds - Emerging Markets Local Currency Debt Fund 367 JPMorgan Funds - Emerging Markets Strategic Bond Fund 374 JPMorgan Funds - EU Government Bond Fund 387 JPMorgan Funds - Euro Aggregate Bond Fund 391 JPMorgan Funds - Euro Corporate Bond Fund 395 JPMorgan Funds - Euro Government Short Duration Bond Fund 401 JPMorgan Funds - Europe High Yield Bond Fund 404 JPMorgan Funds - Europe High Yield Short Duration Bond Fund 408 JPMorgan Funds - Financials Bond Fund 411 JPMorgan Funds - Flexible Credit Fund 417 JPMorgan Funds - Global Aggregate Bond Fund 431 JPMorgan Funds - Global Bond Opportunities Fund 442 JPMorgan Funds - Global Bond Opportunities Sustainable Fund 466 JPMorgan Funds - Global Corporate Bond Duration-Hedged Fund 483 JPMorgan Funds - Global Corporate Bond Fund 492 JPMorgan Funds - Global Government Bond Fund 507 JPMorgan Funds - Global Government Short Duration Bond Fund 513 JPMorgan Funds - Global Short Duration Bond Fund 516 JPMorgan Funds - Global Strategic Bond Fund 523 JPMorgan Funds - Income Fund 536 JPMorgan Funds - Italy Flexible Bond Fund 560 JPMorgan Funds - Managed Reserves Fund 563 JPMorgan Funds - Sterling Bond Fund 571 JPMorgan Funds - Sterling Managed Reserves Fund 576 JPMorgan Funds - US Aggregate Bond Fund 579 JPMorgan Funds - US High Yield Plus Bond Fund 605 JPMorgan Funds - US Short Duration Bond Fund 614
Subfondos del mercado monetario JPMorgan Funds - EUR Money Market VNAV Fund 624 JPMorgan Funds - USD Money Market VNAV Fund 626
Subfondos estructurados como fondos de fondos JPMorgan Funds - Global Multi-Strategy Income Fund 628
Subfondos multigestión JPMorgan Funds - Multi-Manager Alternatives Fund 630 JPMorgan Funds - Multi-Manager Sustainable Long-Short Fund 644
Otros Subfondos JPMorgan Funds - Diversified Risk Fund 650 JPMorgan Funds - Systematic Alpha Fund 659
Anexo. Información adicional sin auditar 1. Ratio de gastos totales 667 2. Resumen de los objetivos de inversión de los Subfondos 704 3. Rendimiento y volatilidad 711 4. Tipos de Interés Abonados/(Adeudados) en Cuentas Bancarias 743 5. Tipos del Taxe d’Abonnement de las Clases de Acciones del Subfondo 743 6. Índice de rotación de la cartera 744 7. Método de cálculo de la exposición al riesgo 746 8. Garantía recibida 750 9. Operaciones de financiación de valores 751 10. Divulgaciones sobre la remuneración del OICVM 766
Para obtener información adicional, consulte www.jpmorganassetmanagement.lu.
No se admitirán suscripciones que se efectúen basándose únicamente en el contenido del presente informe. Las suscripciones solamente serán válidas si se realizan sobre la base del folleto en vigor, los Documentos Clave con Información para los inversores en vigor, acompañado del último informe anual auditado y, en caso de haberse publicado en fecha posterior, del último informe semestral sin auditar.
El folleto vigente, los Documentos Clave con Información para los Inversores, los informes semestrales no auditados y el informe anual auditado pueden obtenerse gratuitamente remitiendo una solicitud al domicilio social de la SICAV o al agente de pagos local.
Puede obtenerse información detallada sobre el Gestor o los Gestores de inversiones de cada Subfondo remitiendo una solicitud dirigida a la Sociedad gestora en su sede social o visitando https://am.jpmorgan.com/lu/en/asset-management/adv/funds/administrative-information/
JPMorgan Funds Consejo de administración
Presidente
Iain O.S. Saunders Duine, Ardfern Argyll PA31 8QN Reino Unido
Consejeros
Jacques Elvinger Elvinger Hoss Prussen, société anonyme 2, place Winston Churchill B.P. 425, L-2014 Luxembourg Gran Ducado de Luxemburgo
Massimo Greco JPMorgan Asset Management (UK) Limited 60 Victoria Embankment London EC4Y 0JP Reino Unido
John Li How Cheong The Directors’ Office 19, rue de Bitbourg L-1273 Luxembourg Gran Ducado de Luxemburgo
Martin Porter (nombrado el 20 de noviembre de 2019) Thornhill, Hammerwood Road Ashurst Wood West Sussex RH19 3SL Reino Unido
Domicilio social
European Bank and Business Centre 6, route de Trèves L-2633 Senningerberg Gran Ducado de Luxemburgo
Peter Thomas Schwicht Humboldtstraße 17 D-60325 Frankfurt am Main Alemania
Susanne van Dootingh Nekkedelle 6 B-3090 Overijse Bélgica
Daniel J. Watkins JPMorgan Asset Management (Asia Pacific) Limited 21st Floor, Chater House 8 Connaught Road Central Hong Kong
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JPMorgan Funds Gestión y administración
Sociedad gestora, Agente de Registro y de Transferencias, Distribuidor Global y Agente de Domiciliaciones
JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l. European Bank & Business Centre 6, route de Trèves L-2633 Senningerberg Gran Ducado de Luxemburgo
Gestores de inversiones
JPMorgan Asset Management (Asia Pacific) Limited 21st Floor, Chater House 8 Connaught Road Central Hong Kong
J.P. Morgan Alternative Asset Management, Inc. 383 Madison Avenue New York, NY 10179 Estados Unidos de América
JPMorgan Asset Management (Singapore) Limited 17th Floor, Capital Tower 168, Robinson Road Singapur 068912
JPMorgan Asset Management (UK) Limited 60 Victoria Embankment London EC4Y 0JP Reino Unido
J.P. Morgan Investment Management Inc. 383 Madison Avenue New York, NY 10179 Estados Unidos de América
Depositario, Agente corporativo, administrativo y de bolsa
J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A. European Bank and Business Centre 6, route de Trèves L-2633 Senningerberg Gran Ducado de Luxemburgo
Auditores
Asesores jurídicos en Luxemburgo
Elvinger Hoss Prussen, société anonyme 2, place Winston Churchill B.P. 425, L-2014 Luxembourg Gran Ducado de Luxemburgo
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Presidente Iain O.S. Saunders Presidente y administrador no ejecutivo independiente. Integrante del Consejo desde noviembre de 1996. El Sr. Saunders se licenció en Economía en la Universidad de Bristol y comenzó a trabajar en Robert Fleming en 1970. Ocupó varios cargos directivos dentro del grupo en Hong Kong, Japón y Estados Unidos, y regresó al Reino Unido en el año 1988. Fue nombrado Vicepresidente de Fleming Asset Management y más tarde, en 2001, se jubiló, tras la fusión del grupo Robert Fleming con JP Morgan. Actualmente, el Sr. Saunders es Presidente de varios fondos de inversión gestionados por JPMorgan y domiciliados en Luxemburgo, así como del MB Asia Select Fund.
Jacques Elvinger Administrador no ejecutivo. Integrante del Consejo desde enero de 2009. Jacques Elvinger pasó a formar parte del Colegio de Abogados de Luxemburgo en 1984, y desde 1987 ha sido socio del bufete de abogados luxemburgués Elvinger Hoss Prussen. Ejerce en las áreas de derecho empresarial y bancario general, y está especializado en fondos de pensiones y de inversión. Forma parte del Alto Comité de la Plaza Financiera (HCPF) creado por el Gobierno de Luxemburgo. Integra, asimismo, los Comités consultivos de la Comisión para la Supervisión del Sector Financiero de Luxemburgo en el ámbito de los fondos de inversión. En la actualidad, desempeña el cargo de presidente del Consejo regulador de la Asociación de Fondos de Luxemburgo («ALFI», por sus siglas en inglés). Hoy en día, Jacques Elvinger ejerce una serie de mandatos como consejero en fondos de inversión de Luxemburgo, incluidos varios fondos de inversión gestionados por JPMorgan y domiciliados en Luxemburgo.
Massimo Greco Administrador ejecutivo. Miembro del Consejo desde noviembre de 2015. Massimo Greco, director general, es responsable del negocio de fondos globales de JPMorgan Asset Management en Europa, con sede en Londres. El Sr. Greco asumió su cargo actual en 2012 y ha trabajado para JPMorgan desde 1992. En un principio ejerció en la unidad de banca de inversión y, con posterioridad, en 1998, se incorporó al departamento de gestión de activos. Massimo Greco cuenta con una licenciatura en Economía de la Universidad de Turín y un MBA (especialización en Finanzas) de la Anderson Graduate School of Management de la Universidad de California, Los Ángeles (UCLA). Forma parte del Consejo de JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l., así como de otras SICAV con domicilio en Luxemburgo.
John Li How Cheong Administrador no ejecutivo independiente. Integrante del Consejo desde junio de 2012. El Sr. Li es miembro del Institute of Chartered Accountants de Inglaterra y Gales. En 1987 se trasladó a Luxemburgo y desde entonces ha trabajado en el sector financiero. John Li fue uno de los socios de KPMG Luxembourg durante más de 20 años. A lo largo de este periodo, ocupó el cargo de socio ejecutivo durante ocho años, antes de asumir el cargo de presidente del Consejo de supervisión durante un periodo de tres años. El Sr. Li también fue miembro del Departamento de Gestión de Inversiones Globales de KPMG. Durante estos años, el Sr. Li trabajó en diversos ámbitos, especialmente en la auditoría y asesoramiento de clientes, incluidos bancos, fondos de inversión y aseguradoras de Europa, Estados Unidos, Japón y Asia en general, adquiriendo amplia experiencia en el trato con empresas internacionales. John Li integra el consejo del Instituto Luxemburgués de Consejeros (Institut Luxembourgeois des Administrateurs). En la actualidad, John Li ejerce una serie de mandatos como consejero en varias instituciones financieras, incluidos varios fondos de inversión gestionados por JPMorgan y domiciliados en Luxemburgo.
Peter Thomas Schwicht Administrador no ejecutivo independiente. Integrante del Consejo desde junio de 2012. Peter Schwicht se licenció en Economía de la Empresa por la Universidad de Mannheim (Alemania) tras haber estudiado Empresariales, Fiscalidad y Contabilidad en Hamburgo, Noruega y EE. UU., y trabajó para JPMorgan Asset Management desde 1987 hasta octubre de 2014. Antes de su jubilación, Peter Schwicht fue director ejecutivo del departamento de gestión de inversiones para la región EMEA en JPMorgan Asset Management. Con anterioridad, ocupó los cargos de director del negocio institucional en Europa continental y de director del departamento gestión de inversiones del país para instituciones y negocios minoristas en Alemania, donde desarrolló el negocio para expandirlo después por todo el continente europeo. En la actualidad, ejerce de Consejero de varios fondos de inversión gestionados por JPMorgan y domiciliados en Luxemburgo.
Susanne van Dootingh Administradora no ejecutiva independiente. Integrante del Consejo desde diciembre de 2017. La Sra. van Dootingh es administradora independiente no ejecutiva de varios fondos de inversión domiciliados y sociedades gestoras. Antes de asumir dicho cargo, trabajó para State Street Global Advisors desde 2002 a 2017, siendo su último cargo en esta empresa el de Directora Gerente Sénior, Directora de Gobierno Corporativo en Europa y Estrategia Regulatoria en EMEA. Anteriormente ocupó varios puestos directivos en State Street Global Advisors dentro del diseño de productos globales y productos de renta fija globales. Antes de incorporarse a SSGA en 2002 trabajó en Fortis Investment Management, Barclays Global Investors y ABN AMRO Asset Management. La Sra. van Dootingh es actualmente Administradora de varios fondos de inversión gestionados de JPMorgan domiciliados en Luxemburgo.
Daniel Watkins Administrador ejecutivo. Miembro del Consejo desde diciembre de 2014. El Sr. Watkins es el Director General de J.P. Morgan Asset Management para la región de Asia-Pacífico. Es el responsable de supervisar las actividades de gestión patrimonial en esta región, que se realizan desde siete emplazamientos diferentes con más de 1.400 empleados en total. El Sr. Watkins es miembro del Comité Operativo de la actividad de Gestión Patrimonial y del equipo de Gestión de la empresa en la región de Asia-Pacífico. Ha sido empleado de la firma desde 1997 y, antes de asumir su cargo actual en 2019, era Subdirector General de Gestión de Inversiones en Europa de JPMorgan Asset Management y Director Global de Servicios al Cliente y Plataforma Comercial de Gestión. El Sr. Watkins también ocupó una serie de puestos en JPMorgan, concretamente el de Director de Operaciones en Europa y de Gestión de Inversiones Global, Director del Equipo de Operaciones en Europa, Director de la Agencia de Transferencias en Europa, Director de Operaciones en Luxemburgo y gerente de los Equipos de Operaciones de Inversión de Flemings. Es licenciado en Ciencias Políticas por la Universidad de York y Asesor Financiero titulado. El Sr. Watkins es actualmente Administrador de varios fondos de inversión gestionados de JPMorgan domiciliados en Luxemburgo e Irlanda y también de varias entidades legales en el Reino Unido.
Martin Porter Administrador independiente no ejecutivo Miembro del Consejo desde noviembre de 2019. El Sr. Porter se incorporó a Robert Fleming Asset Management en 1984, donde gestionó carteras de acciones tanto en Londres como en Japón. Durante su estancia en Japón, asumió el cargo de administrador de Jardine Fleming, entidad responsable de las actividades en Japón. A su regreso al Reino Unido en 2000, ocupó el puesto de Director General de Inversiones, Fondos de Renta Variable y Equilibrados, de Fleming Asset Management, y a continuación pasó a ser Director Mundial de Renta Variable de JP Morgan Asset Management, un cargo que desempeñó desde 2003 a 2016, año en que se retiró.
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JPMorgan Funds Informe del Consejo de administración
El Consejo de administración (el «Consejo») se complace en presentar el Informe Anual Auditado de JPMorgan Funds (el «Fondo») correspondiente al ejercicio finalizado el 30 de junio de 2020, y considera que en su conjunto ofrece una visión justa y equilibrada, y brinda la información necesaria a los accionistas para evaluar el estado y la rentabilidad del Fondo.
Estructura del Fondo El Fondo es una sociedad de inversión abierta de capital variable constituida como sociedad anónima (société anonyme) con arreglo a las leyes del Gran Ducado de Luxemburgo. El Consejo ha designado a JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l. (JPMAME) como Sociedad gestora del Fondo. El Fondo está organizado como un fondo «paraguas», con una serie de Subfondos, cada uno de los cuales tiene su objetivo, sus políticas y sus restricciones de inversión correspondientes. El objetivo del Fondo es colocar el dinero del que dispone en valores mobiliarios y otros activos autorizados de cualquier tipo, de conformidad con el Folleto del Fondo, con el fin de diversificar los riesgos de inversión y proporcionar a los accionistas los resultados de la gestión de sus carteras. El Fondo se clasifica como un Organismo de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios (OICVM) en virtud de la Directiva 2009/65/CE de 13 de julio de 2009, y se rige por la Ley de Luxemburgo de 17 de diciembre de 2010 relativa a los organismos de inversión colectiva, en su versión modificada. Por tanto, el Fondo puede ofrecerse para la venta en los Estados miembros de la Unión Europea, previa notificación en los países distintos del Gran Ducado de Luxemburgo. Asimismo, se podrá solicitar el registro del Fondo y sus Subfondos en otros países. El Fondo tiene actualmente 101 Subfondos. Todos los Subfondos y Clases de Acciones están inscritos para su oferta y distribución en el Gran Ducado de Luxemburgo, y una serie de Subfondos y Clases de Acciones están inscritos para su distribución en las siguientes jurisdicciones: Alemania, Austria, Bélgica, Chile, Chipre, Corea, Croacia, Curasao y Sint Maarten, Dinamarca, Eslovaquia, España, Estonia, Finlandia, Francia, Grecia, Hong Kong, Hungría, Irlanda, Islandia, Italia, Japón, Jersey, Liechtenstein, los Países Bajos, Macao, Noruega, Perú, Polonia, Portugal, República Checa, Reino Unido, Singapur, Suecia, Suiza y Taiwán. Durante el ejercicio, se añadió Chipre como país de inscripción y no se dio de baja ningún país.
Función y responsabilidad del Consejo La responsabilidad del Consejo se rige exclusivamente por el derecho luxemburgués. En relación con las cuentas anuales del Fondo, las obligaciones de los Consejeros se rigen por la Ley de 10 de diciembre de 2010 sobre, entre otros asuntos, la contabilidad y las cuentas anuales de organismos de inversión colectiva, en su versión modificada, así como por la Ley de 17 de diciembre de 2010 relativa a los organismos de inversión colectiva, en su versión modificada. El contrato de gestión celebrado entre el Fondo y JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l. estipula los asuntos sobre los que la Sociedad gestora tiene facultades en virtud del Capítulo 15 de la Ley de 17 de diciembre de 2010. Esto incluye la gestión de los activos del Fondo y la provisión de servicios de administración, registro, agencia de domiciliación y comercialización. Todos los demás asuntos se reservan para la aprobación del Consejo y se ha elaborado un programa que detalla tales asuntos para mayor claridad entre el Consejo y la Sociedad gestora. Los asuntos que se reservan al Consejo incluyen la determinación del objetivo y y las políticas de inversión de cada Subfondo, las restricciones y facultades de inversión, la modificación del Folleto, la revisión y autorización de datos financieros y de inversiones fundamentales, lo que incluye las cuentas anuales, el nombramiento de la Sociedad gestora, el Auditor y el Depositario, y la evaluación de los servicios prestados por estos. Con anterioridad a cada reunión del Consejo, los Consejeros reciben información en tiempo y forma oportunos, que les permite preparar los temas que se tratarán durante la reunión. Para cada reunión trimestral, el Consejo solicita y recibe informes de, entre otros, la Sociedad gestora, los Gestores de inversiones y los encargados de la gestión de riesgos, además de propuestas de cambios en los Subfondos existentes o propuestas sobre el lanzamiento de nuevos Subfondos, según sea conveniente. Los representantes principales de cada una de estas funciones asisten a reuniones del Consejo mediante invitación a fin de permitir a los Consejeros formular sus preguntas sobre los informes que se les han presentado. Los Consejeros toman decisiones teniendo en cuenta los intereses del Fondo y de sus accionistas, como un todo, y se abstienen de participar en deliberaciones o decisiones que creen conflictos entre sus intereses personales y los intereses del Fondo y de sus accionistas. En el Folleto se recoge un apartado sobre los conflictos de intereses, y la política de la Sociedad gestora sobre los conflictos de intereses puede consultarse en este sitio web: https://am.jpmorgan.com/content/dam/jpm-am-aem/emea/lu/en/communications/lux-communication/conflicts-of-interest-ce-en.pdf El Consejo puede obtener asesoramiento profesional independiente, de ser necesario, y el Fondo correrá con los costes correspondientes.
Composición del Consejo El Consejo está presidido por el Sr. Saunders y está compuesto por cinco Administradores no ejecutivos independientes, un Administrador no ejecutivo y dos Administradores ejecutivos. El Consejo define a un Administrador ejecutivo como una persona empleada por JPMorgan Chase & Co o cualquiera de sus afiliadas; un Administrador no ejecutivo como una persona que tiene una relación comercial, familiar o de otro tipo con el Fondo o JPMorgan Chase & Co o cualquiera de sus afiliadas; y un Administrador no ejecutivo independiente como una persona que no tiene ninguna relación comercial, familiar o de otro tipo con el Fondo o JPMorgan Chase & Co o cualquiera de sus afiliadas. Todas las reuniones del Consejo requieren la presencia de una mayoría de Administradores no ejecutivos. En el nombramiento de un Consejero, el Consejo tiene en cuenta la composición y variedad de perfiles del Consejo en ese momento, que considerado en su totalidad, cuenta con una amplia gama de conocimiento en materia de inversiones, así como con experiencia y capacidad financiera, legal y de otro tipo, que resulta pertinente para las actividades del Fondo. El Consejo no limita el número de años que los Consejeros pueden permanecer en funciones, y tiene en cuenta la naturaleza y los requisitos del sector de los fondos y de las actividades del Fondo cuando realiza las recomendaciones a los accionistas para la reelección de los Consejeros. Las condiciones del nombramiento de cada uno de los Consejeros se recogen en un contrato de servicios, que están disponibles para su consulta en el domicilio social del Fondo. En la Junta General Anual del Fondo celebrada el 20 de noviembre de 2019, los accionistas designaron a Martin Porter como miembro del Consejo en calidad de administrador no ejecutivo independiente. En la próxima Junta General Anual se pedirá a los accionistas que estudien el nombramiento de Marion Mulvey para ocupar el puesto de administradora ejecutiva en el Consejo. Marion Mulvey es Codirectora de Contabilidad y Directora de las Operaciones de Gestión Patrimonial para EMEA en J.P. Morgan Asset Management. Marion se incorporó a J.P. Morgan en 2014 procedente de Citigroup, donde ocupaba el puesto de Directora de Producto del negocio de Administración de Fondo de Inversiones Alternativas en EMEA. Permaneció en tal cargo 13 años y también desempeñó una serie de puestos operativos sénior, incluido el de Directora de Contabilidad de Fondos en EMEA. Anteriormente, Marion trabajó en Salomon Smith Barney durante 3 años, dirigiendo el equipo de Control de Producto de Renta Variable Europea. Es contable colegiada y ha ejercido como tal en la esfera privada y como Directora de Auditorías en el departamento de auditoría a servicios financieros en KPMG. Marion es miembro colegiado sénior del Institute of Chartered Accountants de Irlanda. También es miembro del Institute of Directors tras haber obtenido el Certificado y Diploma en Dirección de Empresas.
Formación inicial y capacitación Todos los nuevos Consejeros participarán en un programa de iniciación en el que se aportará información relativa al Fondo, así como a sus derechos y deberes como Consejeros. Asimismo, el Consejo adopta medidas activas con el propósito de mantenerse al corriente de los acontecimientos relevantes para el Fondo, y se ha cerciorado de que se cuente con un programa de formación formal.
Evaluación del Consejo El Consejo lleva a cabo una evaluación de rendimiento bienal.
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JPMorgan Funds Informe del Consejo de administración (continuación)
Remuneración del Consejo El Consejo considera que la remuneración de sus miembros debe reflejar las responsabilidades y la experiencia del Consejo en su conjunto, y debe ser justa y apropiada conforme al tamaño, la complejidad y los objetivos de inversión del Fondo. La remuneración se revisa cada año. El Presidente percibió 96.393 USD y los otros Administradores 76.218 USD respecto al ejercicio finalizado el 30 de junio de 2020, a excepción de los Administradores Ejecutivos, que han acordado renunciar a su remuneración. Ningún elemento de la remuneración abonada por el Fondo a los Consejeros guarda relación con la rentabilidad obtenida.
Reuniones del Consejo y de las Comisiones El Consejo se reúne trimestralmente, pero, de ser necesario, es posible organizar reuniones adicionales. Teniendo en consideración la naturaleza y el alcance de las actividades del Fondo, actualmente, el Consejo no considera necesario contar ni con un Comité de remuneración ni con un Comité de auditoría formales, ni, de hecho, con ningún otro comité permanente. Sin embargo, se continuará estudiando este asunto. Por consiguiente, todos los asuntos relacionados con el Consejo los aprueba este mismo órgano o, cuando haya asuntos específicos que necesiten considerarse más a fondo, puede constituirse un Subcomité del Consejo para este fin concreto. Estas circunstancias pueden consistir en situaciones en que el Consejo solicite ciertas enmiendas al Folleto y en las que no sea adecuado esperar hasta la siguiente reunión trimestral del Consejo para su aprobación. Tales reuniones de los Subcomités contarán, en general, con un mínimo de dos Consejeros. Se celebraron doce reuniones del Consejo durante el ejercicio. Cuatro de estas fueron reuniones trimestrales del Consejo cuyos órdenes del día incluían, entre otros asuntos, los puntos señalados en el apartado anterior denominado «Funciones y responsabilidades del Consejo» y ocho de ellas fueron reuniones del Consejo específicas. Además de la reunión del Consejo donde los Auditores presentan el informe de auditoría de las cuentas del Fondo, los Administradores no ejecutivos también se reúnen con ellos anualmente sin la presencia de los Administradores ejecutivos.
Control Interno La Sociedad gestora presta los servicios de gestión de inversiones y todos los servicios administrativos, mientras que J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A. está a cargo de la custodia de los activos. El sistema de control interno del Consejo, por tanto, comprende principalmente la supervisión de los servicios prestados por la Sociedad gestora y el Depositario, incluidos los controles operativos y de la conformidad por ellos establecidos a fin de cumplir con las obligaciones del Fondo ante los accionistas, tal y como se establece en el Folleto, en los Estatutos sociales y en toda la normativa pertinente. Cada trimestre, la Sociedad gestora presenta su informe formal ante el Consejo sobre las varias actividades de las que es responsable y, además, informará al Consejo sin dilación sobre cualesquiera asuntos relevantes de carácter administrativo o contable.
Gobierno Corporativo y Código de Conducta de ALFI El Consejo debe asegurarse de que se actúe con un alto nivel de responsabilidad en lo que respecta al gobierno corporativo, y considera que el Fondo ha cumplido con las mejores prácticas del sector de fondos de Luxemburgo. En particular, el Consejo ha adoptado el Código de Conducta de ALFI (el «Código»), en el que se recogen los principios de un buen gobierno corporativo. Estos principios se hacen constar a continuación: 1. El Consejo debe asegurarse de que se cumplan las normas más estrictas de gobierno corporativo en todo momento; 2. El Consejo debe contar con una buena reputación profesional y una adecuada experiencia, además de asegurarse de que es competente, en su totalidad, para cumplir con sus responsabilidades; 3. El Consejo debe actuar de forma justa e independiente, y siempre debe tener como principio rector los intereses de los inversores; 4. El Consejo debe actuar con la debida diligencia en el desempeño de sus obligaciones; 5. El Consejo debe asegurarse de que se cumple con todas las leyes y normas aplicables, así como con los documentos constitutivos del Fondo; 6. El Consejo debe asegurarse de que los inversores estén adecuadamente informados, de que se les trate de forma justa y equitativa, y de que reciban los beneficios y los servicios que tienen derecho a recibir; 7. El Consejo debe asegurarse de que se cuente con un proceso de gestión de riesgos efectivo y de que se pongan en práctica los controles internos adecuados; 8. El Consejo debe identificar y gestionar de forma justa y eficaz, y de la mejor forma en la medida de sus posibilidades, cualquier conflicto de intereses real, posible o aparente, y se asegurará de que sea divulgado debidamente; 9. El Consejo debe asegurarse de que los derechos de los accionistas se ejerzan de forma considerada y atendiendo a los intereses del Fondo; 10. El Consejo debe asegurarse de que la remuneración de los integrantes del Consejo sea razonable y justa, y de que se divulgue adecuadamente. El Consejo considera que el Fondo ha cumplido con los principios del Código en todos los aspectos fundamentales a lo largo del ejercicio financiero cerrado el 30 de junio de 2020. El Consejo realiza una revisión anual para garantizar que se cumpla con los principios establecidos en el Código en todo momento.
Política relativa al voto por poder El Consejo delega la responsabilidad relativa al voto por poder en la Sociedad gestora. La Sociedad gestora gestiona los derechos de voto de las acciones que se le hayan encomendado de forma prudente y diligente, basándose exclusivamente en un criterio razonable de qué sería lo más adecuado para los intereses financieros de los clientes. En la medida de lo posible, la Sociedad gestora votará en todas las reuniones convocadas por empresas en las que se invierte. Una copia de la política relativa al voto por poder se puede consultar en el domicilio social del Fondo, previa solicitud, o en el sitio web que figura a continuación: https://am.jpmorgan.com/lu/en/asset-management/adv/funds/policies/
Factores medioambientales, sociales y de gobernanza Ciertos Subfondos de JPMorgan Funds han incluido factores medioambientales, sociales y de gobernanza como parte de su política de inversión. En el folleto pueden consultarse los detalles de estos.
Seguro de indemnización para Consejeros y Directivos En los Estatutos sociales del fondo se establece una indemnización para los Consejeros respecto de todos los gastos en los que incurran de forma razonable en relación con cualquier reclamación contra ellos que surja mientras ejerzan sus obligaciones o responsabilidades, siempre que no hayan actuado de forma deshonesta o fraudulenta. A fin de proteger a los accionistas contra cualquier reclamación como la antes descrita, el Consejo ha contratado un seguro de indemnización para los Consejeros y los directivos que establece que se indemnizará a los Consejeros respecto de ciertas responsabilidades que surjan mientras ejercen sus obligaciones y responsabilidades, pero que no ofrece cobertura respecto de acciones deshonestas o fraudulentas por su parte.
Auditores Independientes PricewaterhouseCoopers, Société coopérative, ha sido el Auditor del Fondo desde diciembre de 1994. La última vez que se convocó una licitación para la prestación de servicios de auditoría fue en 2016. El Consejo evaluó los servicios prestados por PwC en 2016 y decidió, con sujeción a cualquier otro factor determinante, volver a proponer a los accionistas su nombramiento como Auditor.
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Juntas Generales Anuales La próxima Junta General Anual del Fondo se celebrará el 18 de noviembre de 2020 en el Domicilio Social del Fondo para estudiar los asuntos relativos al ejercicio finalizado el 30 de junio de 2020. En esta Junta se pedirá a los accionistas que consideren los asuntos habituales que se despachan en dichas juntas, que incluyen los siguientes: 1. La adopción de los estados financieros y la aprobación de la distribución de los resultados; 2. La aprobación de la remuneración de los Consejeros; 3. La elección de determinados Administradores; 4. La elección del Auditor y 5. La aprobación de la gestión de los Consejeros. El Consejo no propone ningún asunto especial.
Exención de obligaciones de los Consejeros Uno de los acuerdos en la JGA es, según se exige con arreglo a la Ley de Luxemburgo, eximir a los administradores de sus obligaciones en el ejercicio fiscal en cuestión. Esta exención es válida únicamente cuando las cuentas anuales no contengan omisiones o información falsa que oculte la verdadera situación financiera del Fondo.
Política de privacidad La Sociedad gestora observa la política de privacidad emitida por J.P. Morgan Asset Management, la cual puede consultarse en www.jpmorgan.com/emea-privacy-policy. Esta política se actualizó para cumplir lo dispuesto en el Reglamento General de Protección de Datos.
Acontecimientos importantes durante el ejercicio
a) Lanzamientos de Subfondos Se lanzaron los siguientes Subfondos durante el ejercicio: JPMorgan Funds - Thematics - Genetic Therapies, el 24 de octubre de 2019; JPMorgan Funds - Global Bond Opportunities Sustainable Fund, el 8 de noviembre de 2019; JPMorgan Funds - Emerging Markets Sustainable Equity Fund, el 13 de noviembre de 2019; JPMorgan Funds - Europe Sustainable Small Cap Equity Fund, el 6 de diciembre de 2019; JPMorgan Funds - China Bond Opportunities Fund, el 8 de enero de 2020; JPMorgan Funds - Multi-Manager Sustainable Long-Short Fund, el 14 de febrero de 2020.
b) Liquidaciones de Subfondos Se liquidaron los siguientes Subfondos durante el ejercicio: JPMorgan Funds - Global Absolute Return Bond Fund, el 22 de noviembre de 2019; JPMorgan Funds - Systematic Alpha Higher Volatility Fund, el 27 de noviembre de 2019; JPMorgan Funds - US Corporate Bond Fund, el 3 de diciembre de 2019; JPMorgan Funds - Quantitative Flexible Bond Fund, el 24 de febrero de 2020; El Subfondo JPMorgan Funds - Indonesia Equity Fund se liquidó el 29 de junio de 2020. Se ruega consultar la Cuenta consolidada del patrimonio neto.
c) Fusiones de Subfondos Los siguientes Subfondos se fusionaron durante el ejercicio: JPMorgan Funds - Emerging Markets Diversified Equity Fund fue absorbido por JPMorgan Funds - Emerging Markets Dividend Fund el 24 de abril de 2020; JPMorgan Funds - Latin America Corporate Bond Fund fue absorbido por JPMorgan Funds - Emerging Markets Corporate Bond Fund el 24 de abril de 2020.
d) Cambios a los índices de referencia del Subfondo Con efectos desde el 28 de octubre de 2019, se han introducido los siguientes cambios de índice de referencia: JPMorgan Funds - Europe Small Cap Fund cambió su índice de referencia de EMIX Smaller Europe (Inc. UK) (Total Return Net) a MSCI Europe Small Cap (Total Return Net). JPMorgan Funds - Taiwan Fund cambió su índice de referencia de Taiwan Stock Exchange Capitalization Weighted Stock Index (TAIEX) (Total Return Gross) a MSCI Taiwan 10/40 Index (Total Return Net). Con efectos desde el 17 de enero de 2020, se actualizaron los usos del índice de referencia de todos los Subfondos. Con efectos desde el 2 de marzo de 2020, JPMorgan Funds - Europe Dynamic Small Cap Fund cambió su índice de referencia de EMIX Smaller Europe (Inc. UK) (Total Return Net) a MSCI Europe Small Cap (Total Return Net).
e) Cambios a la política de inversión, perfil de riesgo y método de cálculo de la exposición y exposición global del Subfondo. Con efectos desde el 30 de julio de 2019, se actualizó la política de inversión de JPMorgan Funds - US Opportunistic Long-Short Equity Fund para puntualizar que las inversiones del Subfondo podrán concentrarse en un número limitado de valores o sectores en un momento dado. Se añadirá el riesgo de concentración a la lista de Riesgos de Inversión del Subfondo. No habrá cambios al perfil de riesgos-rentabilidad del Subfondo. Con efectos desde el 9 de octubre de 2019, se actualizó la información relativa al enfoque de inversión de JPMorgan Funds - Emerging Markets Aggregate Bond Fund para suprimir la flexibilidad para invertir en deuda en moneda local. El Subfondo ha hecho uso de esta flexibilidad de forma limitada en el pasado y no tiene intención de volver a hacerlo en el futuro. Con efectos desde el 9 de marzo de 2020, el método de cálculo de la exposición de inversión y la exposición de inversión global de JPMorgan Funds - Emerging Markets Aggregate Bond Fund se actualizó de la siguiente manera:
Antigua exposición de inversión principal Nueva exposición principal a inversiones
Como mínimo el 67% del patrimonio se invierte, bien directamente, bien a través de derivados, en títulos de deuda emitidos o garantizados por gobiernos de mercados emergentes o sus agencias y por compañías domiciliadas o que desarrollen la mayor parte de su actividad económica en un mercado emergente. El Subfondo podrá invertir en títulos de deuda con calificación inferior a investment grade y sin calificación. El Gestor de inversiones puede adoptar posiciones activas en divisas para maximizar la rentabilidad. El Subfondo podrá invertir en títulos de deuda onshore emitidos en la RPC a través de China-Hong Kong Bond Connect.
Como mínimo el 67% del patrimonio se invierte, bien directamente, bien a través de derivados, en títulos de deuda emitidos o garantizados por gobiernos de mercados emergentes o sus agencias y por compañías domiciliadas o que desarrollen la mayor parte de su actividad económica en un mercado emergente. El Subfondo podrá invertir en títulos de deuda con calificación inferior a investment grade y sin calificación.
JPMorgan Funds Informe del Consejo de administración (continuación)
Antigua «otras exposiciones de inversión» Nueva «otras exposiciones de inversión»
El Subfondo podrá invertir hasta un 10% en valores convertibles, hasta un 10% en bonos convertibles contingentes y hasta un 10% en renta variable, normalmente como consecuencia de acontecimientos relacionados con sus posiciones en deuda, como conversiones o reestructuraciones.
El Subfondo podrá invertir hasta un 5% en valores convertibles, hasta un 10% en bonos convertibles contingentes y hasta un 5% en renta variable, normalmente como consecuencia de acontecimientos relacionados con sus posiciones en deuda, como conversiones o reestructuraciones
Antiguo método de cálculo de la exposición global Nuevo método de cálculo de la exposición global
Valor en Riesgo (VaR) relativo Compromiso
Con efectos desde el 27 de abril de 2020, la política de inversión de JPMorgan Funds - US Short Duration Bond Fund fue actualizada para conceder al Gestor de inversiones mayor flexibilidad para invertir hasta el 25% del patrimonio del Subfondo en títulos de deuda emitidos fuera de EE. UU.
f) Cambios a las comisiones Con efectos desde el 1 de octubre de 2019, se aplicó una renuncia a la comisión para reducir efectivamente la Comisión anual de gestión y asesoramiento.
Denominación de la Clase de Acciones Nueva Comisión anual de gestión y asesoramiento efectiva (%) Antigua Comisión anual de gestión y asesoramiento (%)
JPM Aggregate Bond A (acc) – EUR (hedged) 0,70 0,80
JPM Aggregate Bond A (acc) – USD 0,70 0,80
JPM Aggregate Bond A (dist) – EUR (hedged) 0,70 0,80
JPM Aggregate Bond C (acc) – EUR (hedged) 0,35 0,40
JPM Aggregate Bond C (acc) – USD 0,35 0,40
JPM Aggregate Bond C (dist) – EUR (hedged) 0,35 0,40
JPM Aggregate Bond C (dist) – GBP (hedged) 0,35 0,40
JPM Aggregate Bond C (dist) – USD 0,35 0,40
JPM Aggregate Bond D (acc) – USD 0,70 0,80
JPM Aggregate Bond D (acc) – EUR (hedged) 0,70 0,80
JPM Aggregate Bond I (acc) – EUR (hedged) 0,35 0,40
JPM Aggregate Bond I (acc) – USD 0,35 0,40
JPM Aggregate Bond I (dist) – EUR (hedged) 0,35 0,40
JPM Aggregate Bond I2 (acc) – EUR (hedged) 0,21 0,32
JPM Aggregate Bond I2 (acc) – USD 0,21 0,32
JPM Aggregate Bond I2 (dist) – EUR (hedged) 0,21 0,32
JPM Aggregate Bond I2 (dist) – GBP (hedged) 0,21 0,32
JPM Aggregate Bond I2 (dist) – USD 0,21 0,32
JPM Global Aggregate Bond A (acc) – USD 0,70 0,80
JPM Global Aggregate Bond A (dist) – USD 0,70 0,80
JPM Global Aggregate Bond C (acc) – USD 0,35 0,40
JPM Global Aggregate Bond D (acc) – USD 0,70 0,80
JPM US Aggregate Bond I2 (acc) – EUR (hedged) 0,26 0,36
JPM US Aggregate Bond I2 (acc) – USD 0,26 0,36
JPM US Aggregate Bond I2 (dist) – EUR (hedged) 0,26 0,36
JPM US Aggregate Bond I2 (dist) – GBP (hedged) 0,26 0,36
JPM US Aggregate Bond I2 (dist) – USD 0,26 0,36
JPM Global Short Duration Bond I2 (acc) – EUR (hedged) 0,18 0,24
JPM Global Short Duration Bond I2 (acc) – USD 0,18 0,24
JPM Global Short Duration Bond I2 (dist) – EUR (hedged) 0,18 0,24
JPM Global Short Duration Bond I2 (dist) – USD 0,18 0,24
JPM US Short Duration Bond I2 (acc) – EUR (hedged) 0,18 0,24
JPM US Short Duration Bond I2 (acc) – USD 0,18 0,24
Con efectos desde el 2 de enero de 2020, se renunció a la Comisión anual de gestión y asesoramiento para la siguiente Clase de Acciones de JPMorgan Funds - Emerging Markets Aggregate Bond Fund como se detalla a continuación:
Denominación de la Clase de Acciones Nueva Comisión anual de gestión y asesoramiento efectiva (%) Antigua comisión anual de gestión y asesoramiento (%)
JPM Emerging Markets Aggregate Bond I (acc) - GBP (hedged) 0,35 0,50
Con efectos desde el 17 de enero de 2020, la renuncia a la comisión introducida el 1 de octubre de 2019 dejó de aplicarse y se redujo la Comisión anual de gestión y asesoramiento como se indica a continuación;
Denominación de la Clase de Acciones Nueva comisión anual de gestión y asesoramiento (%) Antigua Comisión anual de gestión y asesoramiento (%)
JPM Aggregate Bond A (acc) – EUR (hedged) 0,70 0,80
JPM Aggregate Bond A (acc) – USD 0,70 0,80
JPM Aggregate Bond A (dist) – EUR (hedged) 0,70 0,80
JPM Aggregate Bond C (acc) – EUR (hedged) 0,35 0,40
JPM Aggregate Bond C (acc) – USD 0,35 0,40
JPM Aggregate Bond C (dist) – EUR (hedged) 0,35 0,40
JPM Aggregate Bond C (dist) – GBP (hedged) 0,35 0,40
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JPMorgan Funds Informe del Consejo de administración (continuación)
Denominación de la Clase de Acciones Nueva comisión anual de gestión y asesoramiento (%) Antigua Comisión anual de gestión y asesoramiento (%)
JPM Aggregate Bond C (dist) – USD 0,35 0,40
JPM Aggregate Bond D (acc) – USD 0,70 0,80
JPM Aggregate Bond D (acc) – EUR (hedged) 0,70 0,80
JPM Aggregate Bond I (acc) – EUR (hedged) 0,35 0,40
JPM Aggregate Bond I (acc) – USD 0,35 0,40
JPM Aggregate Bond I (dist) – EUR (hedged) 0,35 0,40
JPM Aggregate Bond I2 (acc) – EUR (hedged) 0,21 0,32
JPM Aggregate Bond I2 (acc) – USD 0,21 0,32
JPM Aggregate Bond I2 (dist) – EUR (hedged) 0,21 0,32
JPM Aggregate Bond I2 (dist) – GBP (hedged) 0,21 0,32
JPM Aggregate Bond I2 (dist) – USD 0,21 0,32
JPM Global Aggregate Bond A (acc) – USD 0,70 0,80
JPM Global Aggregate Bond A (dist) – USD 0,70 0,80
JPM Global Aggregate Bond C (acc) – USD 0,35 0,40
JPM Global Aggregate Bond D (acc) – USD 0,70 0,80
JPM US Aggregate Bond I2 (acc) – EUR (hedged) 0,26 0,36
JPM US Aggregate Bond I2 (acc) – USD 0,26 0,36
JPM US Aggregate Bond I2 (dist) – EUR (hedged) 0,26 0,36
JPM US Aggregate Bond I2 (dist) – GBP (hedged) 0,26 0,36
JPM US Aggregate Bond I2 (dist) – USD 0,26 0,36
JPM Global Short Duration Bond I2 (acc) – EUR (hedged) 0,18 0,24
JPM Global Short Duration Bond I2 (acc) – USD 0,18 0,24
JPM Global Short Duration Bond I2 (dist) – EUR (hedged) 0,18 0,24
JPM Global Short Duration Bond I2 (dist) – USD 0,18 0,24
JPM US Short Duration Bond I2 (acc) – EUR (hedged) 0,18 0,24
JPM US Short Duration Bond I2 (acc) – USD 0,18 0,20
Con efectos desde el 1 de abril de 2020, se renunció parcialmente a la Comisión anual de gestión y asesoramiento de JPMorgan Funds - Systematic Alpha Fund hasta los niveles detallados a continuación:
Denominación de la Clase de Acciones Nueva Comisión anual de gestión y asesoramiento efectiva (%) Antigua comisión anual de gestión y asesoramiento (%)
JPM Systematic Alpha A (acc) - EUR 1,25 1,50
JPM Systematic Alpha A (acc) - GBP (hedged) 1,25 1,50
JPM Systematic Alpha A (acc) - NOK (hedged) 1,25 1,50
JPM Systematic Alpha A (acc) - SEK (hedged) 1,25 1,50
JPM Systematic Alpha A (acc) - USD (hedged) 1,25 1,50
JPM Systematic Alpha C (acc) - CHF (hedged) 0,60 0,75
JPM Systematic Alpha C (acc) - EUR 0,60 0,75
JPM Systematic Alpha C (acc) - USD (hedged) 0,60 0,75
JPM Systematic Alpha C (dist) - EUR 0,60 0,75
JPM Systematic Alpha C (dist) - GBP (hedged) 0,60 0,75
JPM Systematic Alpha D (acc) - EUR 1,25 1,50
JPM Systematic Alpha D (acc) - USD (hedged) 1,25 1,50
JPM Systematic Alpha I (acc) - EUR 0,60 0,75
JPM Systematic Alpha I (acc) - JPY (hedged) 0,60 0,75
JPM Systematic Alpha I (acc) - USD (hedged) 0,60 0,75
JPM Systematic Alpha I (dist) - GBP (hedged) 0,60 0,75
g) Mecanismo de swing pricing Con efectos desde el 17 de marzo de 2020, todos los Subfondos de la SICAV a los que se aplica el swing pricing (23 de marzo de 2020 para JPMorgan Funds - Managed Reserves Fund y JPMorgan Funds - Sterling Managed Reserves Fund), los límites para la aplicación del swing pricing (normalmente el 1%) se han reducido hasta el 0% en todos los Subfondos pertinentes en el supuesto de que se produzcan reembolsos netos en un día concreto. Esto significa que se aplicará el swing pricing cada día en que haya más salidas que entradas de fondos en el Subfondo pertinente, con independencia del volumen de estas salidas. En el supuesto de suscripciones netas (es decir, más entradas que salidas de fondos), se seguirán aplicando los límites normales del swing pricing (normalmente el 1%). El 25 de marzo de 2020, el Consejo de la SICAV delegó en JPMAME todas las facultades necesarias para incrementar el factor máximo del swing pricing aplicado a los Subfondos desde el 2% hasta un máximo del 5% en las circunstancias excepcionales de mercado provocadas por la COVID-19. JPMAME notificará inmediatamente al Consejo de JPMAME y la CSSF en el caso de que los factores de swing pricing se incrementen por encima del 2%. Se informa a los Accionistas de este cambio mediante notificación en el sitio web, según sea autorizado en el Folleto. A la fecha de este informe, ningún Subfondo había aplicado un factor de swing pricing superior al 2%.
h) Clase de Acciones P Las Clases de Acciones P de los siguientes Subfondos fueron absorbidas y liquidadas efectivamente como se detalla a continuación: JPMorgan Funds - US Growth Fund, el 21 de abril de 2020; JPMorgan Funds - Managed Reserves Fund y JPMorgan Funds - US Select Equity Plus Fund, el 26 de junio de 2020.
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JPMorgan Funds Informe del Consejo de administración (continuación)
i) Adenda relativa a la COVID-19 Desde enero de 2020, los mercados financieros de todo el mundo han experimentado -y podrían seguir haciéndolo- una alta volatilidad debido a la expansión de la COVID-19. La irrupción de la COVID-19 ha provocado restricciones en viajes y fronteras, interrupciones de la cadena de suministro, menor demanda de consumo e incertidumbre general en el mercado. Los mercados financieros han sufrido una corrección importante durante el periodo comprendido entre febrero y mayo. Los efectos de la COVID-19 han sido y seguirán siendo negativos para la economía mundial, las economías de ciertas naciones y ciertos emisores individuales, y todo esto repercutirá negativamente en el mercado.
j) Acuerdo de préstamo de valores Se firmó un acuerdo de préstamo de valores el 25 de junio de 2020 entre la SICAV y el nuevo agente de préstamo de valores, J.P.Morgan Bank Luxembourg S.A. El anterior agente de préstamo de valores era JPMorgan Chase Bank N.A.
Acontecimientos importantes tras el cierre del ejercicio
a) Política de inversión Con efectos desde el 29 de julio de 2020, se actualizó la política de inversión de JPMorgan Funds - Global Corporate Bond Fund para suprimir la restricción de inversión en títulos de deuda mundiales emitidos por gobiernos locales y para permitir la inversión en estas clases de activos hasta el 5%. Con efectos desde el 29 de julio de 2020 se actualizó la política de inversión de JPMorgan Funds - Global Corporate Bond Duration-Hedged Fund para suprimir la restricción de inversión en títulos de deuda mundiales emitidos por gobiernos locales y para permitir la inversión en estas clases de activos hasta el 5%.
b) Cambios al apalancamiento previsto Con efectos desde el 29 de julio de 2020, JPMorgan Funds - Global Aggregate Bond Fund ha incrementado el uso de derivados en consonancia con su política de inversión. Se espera que este mayor uso de derivados continúe y, por consiguiente, el nivel de apalancamiento previsto que se indica en el Folleto aumentará del 300% al 400%. Con efectos desde el 29 de julio de 2020, JPMorgan Funds - Sterling Bond Fund ha incrementado el uso de derivados en consonancia con su política de inversión. Se espera que este mayor uso de derivados continúe y, por consiguiente, el nivel de apalancamiento previsto que se indica en el Folleto aumentará del 10% al 50%. Con efectos desde el 29 de julio de 2020, JPMorgan Funds - Systematic Alpha Fund ha incrementado el uso de derivados en consonancia con su política de inversión. Se espera que este mayor uso de derivados continúe y, por consiguiente, el nivel de apalancamiento previsto que se indica en el Folleto aumentará del 350% al 500%. Con efectos desde el 21 de septiembre de 2020, JPMorgan Funds - Diversified Risk Fund ha incrementado el uso de derivados en consonancia con su política de inversión. Se espera que este mayor uso de derivados continúe y, por consiguiente, el nivel de apalancamiento previsto que se indica en el Folleto aumentará del 150% al 600%.
c) Cambios a las restricciones de inversión Con efectos desde el 29 de julio de 2020, se han actualizado las restricciones de inversión de JPMorgan Funds - Emerging Markets Local Currency Debt Fund a fin de reflejar que el Gestor de inversiones podrá mantener hasta el 20% del patrimonio del Subfondo en valores emitidos o garantizados por cualquier país (incluidos cualquier organismo gubernamental o autoridad pública o local) con calificación inferior a investment grade.
d) Integración de los factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo Con efectos desde el 29 de julio de 2020, se ha actualizado la información relativa a los siguientes Subfondos a fin de reflejar que los factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo se han integrado en el proceso de inversión;
JPMorgan Funds - America Equity Fund JPMorgan Funds - Korea Equity Fund
JPMorgan Funds - Asia Pacific Income Fund JPMorgan Funds - Russia Fund
JPMorgan Funds - Brazil Equity Fund JPMorgan Funds - Systematic Alpha Fund
JPMorgan Funds - China A-Share Opportunities Fund JPMorgan Funds - Thematics - Genetic Therapies
JPMorgan Funds - Diversified Risk Fund JPMorgan Funds - Total Emerging Markets Income Fund
JPMorgan Funds - Emerging Europe Equity Fund JPMorgan Funds - US Equity All Cap Fund
JPMorgan Funds - Emerging Middle East Equity Fund JPMorgan Funds - US Growth Fund
JPMorgan Funds - Global Convertibles Fund (EUR) JPMorgan Funds - US Opportunistic Long-Short Equity Fund
JPMorgan Funds - Global Multi-Strategy Income Fund JPMorgan Funds - US Small Cap Growth Fund
JPMorgan Funds - Global Natural Resources Fund JPMorgan Funds - US Smaller Companies Fund
JPMorgan Funds - Global Socially Responsible Fund JPMorgan Funds - US Technology Fund
JPMorgan Funds - Global Unconstrained Equity Fund JPMorgan Funds - US Value Fund
e) Actualizaciones del folleto Con efectos desde el 29 de julio de 2020, se han actualizado las políticas de inversión de los Subfondos que se prevé que inviertan en titulización hipotecaria (MBS) y/o activos titulizados (ABS) con el fin de detallar el porcentaje de activos que puede invertirse en estos valores. Asimismo, se ha ampliado la información sobre políticas de inversión de aquellos Subfondos que se prevé que inviertan el 20% o más de sus activos en MBS/ABS con el fin de incluir una descripción de MBS/ABS, los activos subyacentes y cualesquiera restricciones a la calidad crediticia aplicables. También se han efectuado otras aclaraciones respecto a las inversiones en MBS/ABS y las cédulas hipotecarias (covered bonds) a efectos mayor claridad y coherencia.
f) Fusión de Subfondo El 16 de septiembre de 2020, el Consejo del Fondo acordó que JPMorgan Funds - Systematic Alpha Fund fuera absorbido por JPMorgan Funds - Diversified Risk Fund, con sujeción a la aprobación de la CSSF.
Consejo de administración
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Renta variable
Análisis de los mercados asiáticos La renta variable asiática experimentó un año volátil; pese a ello, el MSCI Asia ex Japan rindió un 1,7% en el periodo de 12 meses. Este ascenso se produjo en un contexto de ralentización económica mundial, agravada a su vez por la pandemia de la COVID-19, las tensiones geopolíticas sin resolver y las inyecciones de liquidez y ayudas oficiales sin precedentes de los bancos centrales y los diferentes estados. La diversidad de rendimientos fue pronunciada: si bien Taiwán y China registraron fuertes ganancias y las acciones japonesas también se comportaron positivamente, los mercados de la India y ASEAN retrocedieron.
El optimismo de los inversores sobre las negociaciones comerciales entre China y EE. UU. se moderó en el ecuador de 2019 cuando EE. UU. anunció otra ronda de aranceles. Esta circunstancia, unida a la preocupación por la ralentización económica mundial, contribuyeron al pesimismo del mercado. No obstante, la consecución de un acuerdo comercial de fase 1 a finales de 2019 ayudó a los mercados de acciones a recuperar las pérdidas. Aun así, la propagación de la COVID-19, que se concentró en China en un primer momento, y la posterior declaración de la pandemia, sumió a los inversores en el pesimismo. Este devenir de los acontecimientos hizo que los inversores huyeran del riesgo, como quedó patente con el hundimiento de los intereses de la deuda pública estadounidense a 10 años, la apreciación del dólar estadounidense y la caída brusca de los precios del petróleo en todo el mundo. Asimismo, los precios de las acciones asiáticas cayeron a niveles no vistos desde la crisis financiera de 2008-2009.
La amenaza de una recesión mundial generalizada empujó a los bancos centrales y los gobiernos nacionales de todo el mundo a lanzar una amplia variedad de estímulos monetarios y fiscales, incluidos recortes de tipos de interés y ampliación de las medidas de relajación monetaria cuantitativa, con el fin de aliviar las tensiones del mercado. Los mercados empezaron a rebotar fuertemente desde finales de marzo hasta junio de 2020.
Para finales del periodo de 12 meses, la renta variable taiwanesa y china obtuvo rentabilidades superiores, puesto que la pandemia parecía encontrarse bajo control en estos países. Los sectores de tecnología, videojuegos, comercio electrónico y atención sanitaria rindieron positivamente en líneas generales. La rentabilidad de las acciones surcoreanas siguió estable en un contexto de preocupación por el crecimiento económico mundial y la ralentización de las exportaciones. Los mercados de Hong Kong se vieron castigados por las tensiones sociopolíticas. India también sufrió fuertes presiones al crecimiento económico, además de verse afectada por las dudas de los inversores sobre su sector bancario. Los mercados de acciones de ASEAN fueron los menos rentables debido a los confinamientos prolongados. Dentro de los mercados de acciones asiáticos, los índices de acciones de crecimiento (growth) rindieron por encima de los de acciones de valor y dividendo durante el periodo de 12 meses.
Perspectivas En general, la COVID-19 y las cuestiones macroeconómicas relacionadas siguen siendo el principal problema para los mercados de todo el mundo. Si bien los casos del virus parecían controlados en el norte de Asia y Europa, en EE. UU., Latinoamérica y partes del sureste asiático se siguen registrando subidas de las tasas de infección.
Si bien los precios de la renta variable se recuperaron a partir del primer trimestre de 2020 gracias a las medidas económicas sin precedentes de bancos centrales y gobiernos nacionales, desde entonces se han anunciado pocos programas de apoyo nuevos y los efectos de los estímulos económicos tardarán tiempo en apreciarse, dejando a los mercados financieros expuestos a la decepción de los inversores. No obstante, las valoraciones de las acciones en toda Asia conforme al ratio precio/valor contable sigue siendo inferior a los promedios a largo plazo, e históricamente estos niveles han sido atractivos para los inversores a largo plazo.
Análisis de los mercados mundiales El periodo de 12 meses estuvo marcado por una volatilidad insólita en los mercados de acciones de todo el mundo debido a la pandemia de la COVID-19. Hasta principios de 2020, los mercados se encontraban en trayectoria ascendente gracias a la rebaja de las tensiones comerciales y geopolíticas y el repunte del apetito inversor por el riesgo. No obstante, la propagación del nuevo coronavirus desencadenó rápidamente una pandemia que paralizó las economías nacionales, haciendo necesaria la inyección de estímulos fiscales y monetarios de dimensiones históricas que eventualmente ayudaron a estabilizar los mercados.
El MSCI World Index se anotó un 2,84% durante el periodo analizado y el Bloomberg Barclays Multiverse Index se apreció un 3,84%. El MSCI Europe Index se depreció un 5,5% (en EUR) durante el periodo.
El segundo semestre de 2019 fue testigo de un rendimiento económico desigual, políticas monetarias acomodaticias y un recrudecimiento de las tensiones políticas y comerciales, aunque estas se fueron aplacando hacia finales del año. No obstante, las acciones rebotaron a finales de 2019 gracias a avances en las negociaciones comerciales entre EE. UU. y China y la primera fase de un acuerdo comercial. En el Reino Unido, la victoria del partido conservador en las elecciones generales infundió optimismo a los inversores, que esperaban un desbloqueo parlamentario y la resultante estabilidad política.
En el primer trimestre de 2020, a medida que la COVID-19 se propagaba a casi 200 países y los gobiernos imponían el distanciamiento social y confinamientos en casa, la actividad económica se frenó en seco y las expectativas de crecimiento económico se desvanecieron. Con el deterioro del panorama económico, los gobiernos nacionales empezaron a tomar medidas extraordinarias para contrarrestar los perjuicios de la pandemia. La tasa de desempleo en EE. UU. registró un 14,7% en abril, su máximo desde la Segunda Guerra Mundial. El PMI de la eurozona alcanzó el mínimo histórico de 13,5 en abril.
Los mercados de renta variable fueron objeto de las ventas más voluminosas y rápidas desde la Gran Depresión de los años 30. Hacia finales del primer trimestre, los mercados recuperaron parte de las pérdidas gracias a la actuación rápida de gobiernos y bancos centrales para estabilizar los mercados financieros y contrarrestar los daños económicos ocasionados por las restricciones provocadas por la COVID-19.
Durante el segundo trimestre de 2020, la renta variable mundial experimentó un rebote tras el descenso de las tasas de infección por COVID-19 en varias regiones y a medida que las fuertes medidas de estímulo gubernamental se ponían en marcha. La actividad económica rebotó fuertemente como resultado del aumento del gasto del consumidor y las ventas minoristas en EE. UU. y el Reino Unido, aunque por debajo de los niveles anteriores a la pandemia.
Pese a que la renta variable mundial cerró el periodo con subidas en general, se produjo una gran disparidad dependiendo del sector. Los precios del crudo cayeron a mínimos históricos en abril de 2020 y los valores del sector energético se situaron entre los menos rentables del periodo. Las acciones bancarias se hundieron arrastradas por la caída de intereses de los bonos y las presiones regulatorias para la suspensión de los pagos de dividendos, especialmente en Europa. Los valores de los sectores de viajes y ocio también cayeron, al igual que los de comercio minorista e inmobiliario debido a la incertidumbre respecto a arrendamientos y alquileres.
A nivel mundial, el sector tecnológico registró fuertes subidas gracias a que las empresas de equipos de semiconductores resolvieron las limitaciones de suministros, publicando varias de ellas previsiones optimistas para el conjunto del año. Los valores de desarrolladores de software y comercio electrónico también obtuvieron ganancias.
Perspectivas Según nuestra previsión, los beneficios empresariales serán sensiblemente inferiores en 2020, especialmente en los sectores financiero y energético, que se verán especialmente perjudicados. Actualmente, nuestros analistas estiman que los beneficios empresariales mundiales en 2020 caerán en más de un 20% respecto al ejercicio anterior. También esperamos un rebote sustancial de los beneficios de 2021 aunque no prevemos que regresen a los niveles anteriores a la pandemia.
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En esta coyuntura, la recuperación en curso de las acciones mundiales refleja los inmensos estímulos monetarios y una escasez de oportunidades atractivas. En relación con la deuda pública y el efectivo, la renta variable sigue ofreciendo una rentabilidad atractiva a medio plazo. Con todo, consideramos que probablemente regrese la volatilidad este año a medida que los inversores digieren el ritmo errático de la recuperación, y existe asimismo un riesgo de nuevos brotes de la COVID-19, que ya se han hecho sentir en varias zonas de los Estados Unidos. También estaremos atentos a la reacción de los inversores en renta fija ante el acusado aumento de la deuda pública en todos los países, y a si la presión bajista sobre los precios al consumo conllevará un regreso de la deflación. En general, creemos que, dentro de los márgenes de valoración entre las acciones menos y más caras en los mercados de renta variable mundiales, existen oportunidades para que los inversores añadan valor.
Activos equilibrados y mixtos
Análisis de los mercados de activos equilibrados y mixtos El optimismo de los inversores sobre las negociaciones comerciales entre China y EE. UU. se moderó en el ecuador de 2019 cuando EE. UU. planificó una ronda adicional de aranceles sobre productos chinos. Además, los temores de una ralentización económica mundial supusieron otra preocupación para los inversores. En diciembre de 2019, la consecución de un acuerdo comercial de fase 1 entre los Estados Unidos y China dio un espaldarazo a los mercados financieros.
Ya en 2020, los mercados financieros mundiales rindieron bien en líneas generales con el respaldo de políticas monetarias favorables y la expectativa de que regresaba el buen ritmo de crecimiento económico. Aun así, la irrupción de la COVID-19, que se concentró en China en un primer momento, sumió a los inversores en el pesimismo cuando el virus se convirtió en pandemia. Esto desencadenó un hundimiento de los intereses en el referente del bono del estado estadounidense a 10 años, así como una apreciación del dólar de este país y una caída récord de los precios del petróleo en todo el mundo. Asimismo, los precios de las acciones asiáticas cayeron a niveles no vistos desde la crisis financiera de 2008.
Los bancos centrales y los diferentes gobiernos de todo el mundo lanzaron medidas de estímulo (incluidos programas de ayuda fiscal), volvieron a rebajar los tipos de interés o ampliaron los programas de relajación monetaria cuantitativa. Los mercados financieros reaccionaron con un rebote a partir de marzo que se prolongó hasta finales de junio de 2020.
En cuanto a los mercados de renta fija, el índice JPMorgan Asia Credit rindió un 5,4% en el ejercicio, siendo generalmente más rentables los bonos de grado de inversión que los de alto rendimiento.
Perspectivas Los efectos económicos plenos de las medidas de bancos centrales y gobiernos se apreciarán lentamente, y durante los últimos meses no se han anunciado un gran número de paquetes monetarios o de ayuda fiscal. La mayoría de mercados financieros han rebotado por las esperanzas de los inversores de que la política fiscal y monetaria surta efectos, pero esto expone a los mercados a la decepción de los inversores.
En general, tenemos un sesgo favorable a la renta variable y esperamos que rinda mejor que la renta fija. Dentro de la renta variable, mantenemos una posición equilibrada consistente, por un lado, en sectores defensivos y franquicias de calidad que ofrecen protección contra bajadas y, por otro, valores cíclicos con potencial de subidas. Dentro de la renta fija, pese a que los riesgos económicos parecen disiparse, empiezan a surgir riesgos de carácter político. En vista de la preocupación de los inversores por la recesión mundial y otros posibles efectos de la pandemia, preferimos los bonos de alta calidad de emisores con cuentas robustas para digerir posibles ralentizaciones económicas.
Convertibles y fondo de fondos
Análisis del mercado En la Europa continental, Australasia y partes de Asia, incluida China, las infecciones de la COVID-19 cayeron a niveles bajos y las economías empezaron a reabrirse a finales de junio de 2020. En el Reino Unido también siguieron reduciéndose las nuevas infecciones, aunque menos que en el resto de Europa. En EE. UU. el número de nuevas infecciones volvió a aumentar, y ciertas naciones de los mercados emergentes, tales como India y muchos países latinoamericanos, tuvieron dificultades para controlar el virus.
Desde que las economías nacionales reiniciaron su actividad, los datos económicos han dado muestras de un fuerte rebote, cuya celeridad y magnitud constituye una señal positiva clara para los inversores. La otra señal positiva fue que los bancos centrales de todo el mundo dejaron clara su voluntad de utilizar todos sus recursos para mantener bajos los costes de financiación de gobiernos y empresas.
En EE. UU., las rentas de los hogares se beneficiaron de subsidios de estímulo y prestaciones de desempleo especialmente generosas hasta finales de julio de 2020. Hacia finales del periodo de doce meses se incrementó el ritmo de nuevas infecciones de la COVID-19 en varios estados grandes de EE. UU.
La Unión Europea tomó medidas para reducir el riesgo de repetición de una crisis de deuda pública en Europa por motivos políticos. El Banco Central Europeo (BCE) superó las expectativas de los inversores cuando amplió su Programa de compras de activos de emergencia contra la pandemia (PEPP) en 600.000 millones de euros en junio de 2020 y prolongó su vigencia hasta mediados del año que viene. El BCE también se comprometió a mantener el volumen de sus participaciones en el PEPP hasta al menos finales de 2022. El aumento del tamaño y la duración de las compras de activos de emergencia puso de manifiesto la determinación del BCE en potenciar la recuperación económica.
En el Reino Unido, el gobierno anunció que las empresas estarían obligadas a contribuir al coste del programa de permisos laborales remunerados y que este finalizaría a finales de octubre. Mientras tanto, el Banco de Inglaterra elevó el objetivo de su programa de compra de activos hasta los 300.000 millones de libras esterlinas. La decisión envió un mensaje claro a los inversores en el sentido de que el Banco de Inglaterra está dispuesto a absorber las futuras emisiones de bonos británicos y, al hacerlo, mantener bajos los costes de financiación del gobierno.
En Japón, los datos combinados de las encuestas económicas mejoraron en junio gracias a la subida del índice de actividad del sector servicios, pese a que el sector manufacturero siguió teniendo un comportamiento mediocre. En cuanto a la política monetaria, el Banco de Japón mantuvo los tipos de interés en niveles acomodaticios e indicó que proseguiría las medidas de relajación del crédito más allá de marzo de 2021, subrayando su voluntad de adoptar medidas adicionales.
Perspectivas Consideramos que la gran magnitud de las políticas económicas en respuesta a la pandemia debería motivar una recuperación sustancial del crecimiento económico, y, por consiguiente, favorecer a los activos de riesgo. Los bancos centrales han dejado clara su voluntad de mantener bajos los costes de financiación de gobiernos y empresas. En esta coyuntura, prevemos un crecimiento del producto interior bruto (PIB) mundial por encima de la tendencia y creemos que el PIB tocó fondo en el segundo trimestre de 2020.
Otro riesgo fundamental es una segunda oleada potencial de las infecciones de la COVID-19, que podría provocar la reimposición de parones de la actividad en sectores importantes de las economías nacionales. Entre los riesgos políticos que siguen perturbando a los inversores se incluyen las inminentes elecciones en EE. UU., las tensiones en aumento entre China y EE. UU y la UE, y los detalles sin resolver del brexit. Respecto a la segunda mitad del ejercicio,
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nuestra mayor posición se encuentra en la periferia europea porque esperamos una compresión del diferencial de intereses en vista de las políticas económicas favorables del Banco Central Europeo y la Unión Europea. Seguimos manteniendo exposiciones diversificadas a países y asignaciones a bonos de agencias de alta calidad para exposición a los diferenciales. Asimismo, tenemos un sesgo de duraciones mayores como cobertura de riesgo.
Renta fija/bonos
Análisis de los mercados emergentes Los mercados de deuda emergentes se han comportado de forma volátil en 2020 debido a la pandemia de la COVID-19, y los diferenciales de crédito se han ampliado a niveles no vistos desde la crisis económica mundial de 2008-2009. Si bien la deuda de mercados emergentes siguió recuperándose desde los mínimos en marzo de 2020, los inversores continuaban preocupados por una posible segunda ola de infecciones en ciertas regiones y por las tensiones geopolíticas. Pese a que los datos económicos parecían indicar que la economía mundial había tocado fondo en abril, se esperaba que la recuperación sería muy lenta.
Los diferenciales del EMBI Global Diversified Index cerraron en 474 puntos básicos (pb) el 30 de junio de 2020. La rentabilidad total del índice en el periodo de 12 meses fue de 0,46%, con una rentabilidad del 8,32% de los bonos de grado de inversión que prácticamente neutralizó la pérdida del -8,15% de los bonos de alto rendimiento. Las divisas locales de los mercados emergentes se depreciaron un -2,82% (en USD, sin cobertura) en el periodo de 12 meses frente al dólar estadounidense. La deuda empresarial de los mercados emergentes obtuvo la mayor rentabilidad con un 3,74%, proveniente principalmente de la deuda de grado de inversión.
Los bancos centrales y los gobiernos siguieron amortiguando el golpe asestado por la pandemia a la economía y los mercados de todo el mundo, y los intereses de la deuda pública siguieron muy bajos al mantener estas entidades sus políticas monetarias expansivas. Desde la perspectiva de los mercados emergentes, la mayoría de los bancos centrales mantuvo las favorables condiciones de financiación, introduciendo o ampliando algunos de los programas de relajación monetaria cuantitativa.
En cuanto a los datos económicos, estos siguieron siendo dispares en función del impacto de la COVID-19 en cada zona. Los datos recientes relativos a partes de Asia (China, Corea, Vietnam y Taiwán) y los países de mercados emergentes de Europa (especialmente Polonia), donde los brotes de coronavirus parecían estar bajo control, han sido más positivos de lo previsto. Por contra, la actividad tardó más en recuperarse en países donde el número de nuevas infecciones crecía rápidamente, entre ellos, India, México y Chile.
En China, los datos macroeconómicos confirmaron la recuperación económica como resultado de la normalización generalizada de la actividad productiva y la restauración de las condiciones de demanda. La agencia nacional de estadísticas china informó de que el PMI manufacturero subió a 50,9 en junio, con un repunte notable del componente exportaciones-pedidos. En general, pese a las tensiones geopolíticas y la pandemia de la COVID-19, el ánimo de los inversores parecía positivo al cierre del periodo de 12 meses.
Perspectivas Esperamos una recuperación del crecimiento económico de los mercados emergentes y nuestra hipótesis de base apunta a un potencial de rentabilidad del 11-12% para la deuda de los mercados emergentes en 2020. Actualmente consideramos más probable que el crecimiento mundial toque fondo y le suceda una transición gradual hacia una ligera recuperación. Solo observamos un riesgo de inflación moderado, puesto que la actividad y los precios de las materias primas continúan bajos. En este escenario de base, esperamos que los bancos centrales mantengan sus políticas expansivas, lo que debería respaldar a los activos de los mercados emergentes.
Consideramos que los riesgos principales son una recuperación de la pandemia más larga de lo esperado o una segunda oleada de infecciones, lo cual prolongaría la ralentización económica. La inflación y las tensiones comerciales en aumento con EE. UU. son otros riesgos que seguimos de cerca. Creemos que la mayoría de los mercados emergentes podrán soportar los grandes trastornos de 2020, aunque algunos países de mayor rentabilidad podrían atravesar dificultades si la crisis dura más de lo esperado. En cuanto a países individuales, el grado de sostenibilidad de las políticas monetarias será un factor de rendimiento primordial, además de la recuperación gradual de los precios de las materias primas.
Análisis de los mercados europeos La deuda de alto rendimiento europea obtuvo una rentabilidad inferior en 2020, lo que perjudicó al rendimiento del periodo de 12 meses. El ICE BofA Euro Developed Markets Non-Financials High Yield Constrained Index se dejó el -2,70% en el periodo. A 30 de junio de 2020, el option-adjusted spread (diferencial ajustado a opciones) del índice se amplió en 151 pb, situándose en 531 pb, mientras que su yield-to-worst (rentabilidad al peor) cerró 154 pb por encima, situándose en el 4,75%.
Si bien el mercado de bonos de alto rendimiento concluyó 2019 de forma muy positiva gracias al aumento del apetito inversor por activos de riesgo tras el acuerdo comercial de fase 1 entre EE. UU. y China, el primer trimestre de 2020 estuvo marcado por una mayor volatilidad. Los inversores de los diferentes mercados tuvieron que lidiar con el potencial impacto económico de la pandemia de la COVID-19 y un cambio drástico en los fundamentales del mercado mundial del petróleo. La suma de estos trastornos dio un vuelco a los mercados, lo que se tradujo en alta volatilidad y caídas bruscas de los activos de riesgo, incluidos los bonos de alto rendimiento.
El mercado de bonos de alto rendimiento rebotó fuertemente durante la última semana de marzo de 2020 merced a la implantación, por parte de bancos centrales y gobiernos nacionales, de medidas de política fiscal y monetaria sin precedentes en respuesta a la pandemia. Esta recuperación prosiguió hasta principios de junio mientras se volvían a abrir gradualmente las economías y se reiniciaba la actividad comercial, lo cual alentó el optimismo de los inversores que consideraban que la economía mundial había tocado fondo y seguiría recuperándose.
Perspectivas Pese a la escala y el alcance sin precedentes de las revisiones a la baja de las calificaciones crediticias desde marzo, la calidad del crédito media ponderada del mercado de alto rendimiento europeo no cambió apenas. Esto se debe al número de antiguos emisores de deuda de grado de inversión que han sido incluidos en el índice de referencia de alto rendimiento como emisores de gran tamaño de deuda BB-, de modo que la calidad general del índice de referencia siguió siendo de BB-. Los fundamentales de la mayoría de los sectores mejorarán necesariamente a medida que los negocios vuelvan a abrir y se reanude la actividad económica normal.
No obstante, dejando de lado la amenaza de un repunte de las infecciones de la COVID-19, las perspectivas una vez finalizado el tercer trimestre son mucho más inciertas. Consideramos que el único escenario posible será el de una mayor tasa de desempleo y una reducción de las inversiones a medida que las empresas ajustan su capacidad productiva y reducen sus niveles de deuda. Pese a nuestra cautela, creemos que las tasas de impago serán inferiores a las estimaciones que hicimos a final del primer trimestre. Esto se debe a una combinación de factores: desde las ayudas estatales de todo tipo al sector privado hasta programas de permiso laboral remunerado y la provisión de liquidez garantizada por el estado. No obstante, la supresión rápida y drástica de las primas de riesgo por parte de los bancos centrales ha tenido el efecto de reabrir los mercados de deuda empresarial primaria, de manera que incluso algunas de las empresas más afectadas han podido financiarse a través del mercado de deuda para sobrellevar la reducción drástica de la demanda causada por la COVID-19.
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Tras la rentabilidad del 11,22% obtenida por la renta fija europea de alto rendimiento en el segundo trimestre de 2020 -su mejor cifra desde el segundo trimestre de 2009-, es muy improbable que el resto del año pueda acercarse a estos registros.
Si bien seguimos siendo positivos respecto a las perspectivas a largo plazo de la rentabilidad de los bonos de alto rendimiento, creemos que rebajar la calidad crediticia o la estructura de capital en nuestra cartera nos ofrece menos valor. Nos preocupa que la intervención de los bancos centrales para reducir la volatilidad pudiera dar lugar a valoraciones excesivas en el contexto de riesgos corporativos fundamentales. Atrapados entre la generosidad de los bancos centrales y la rápida merma de las primas de riesgo, hemos tendido a adoptar una posición neutral en la beta. Creemos que cualquier fase de volatilidad será seguramente una oportunidad más propicia para aumentar el riesgo.
Análisis de los mercados mundiales El año 2019 fue testigo de recortes de más de 3.000 puntos básicos en los tipos de interés brutos para responder al debilitamiento de los datos económicos como consecuencia, principalmente, de la guerra comercial en curso entre EE. UU. y China. Estos datos económicos más flojos y la mayor incertidumbre, junto con las medidas acomodaticias de los principales bancos centrales, dieron lugar a rendimientos inferiores de los bonos más importantes. Los intereses de la deuda pública estadounidense cerraron 2019 con una bajada del 1,92%