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Inflación ObjetivoHistoria y aplicación

(continuación)

Gerencia Técnica

Subgerencia de Política Monetaria e Información

Económica

Departamento de Modelos

Macroeconómicos

Departamento Técnico y de Información Económica

Departamento de Programación e

Inflación

Sección Programación

MacroeconómicaSección Inflación

Subgerencia Monetaria y de

Reservas

Departamento de Reservas

Internacionales

Departamento de Operaciones y Desarrollo de

Mercado

Departamento de Estabilidad Financiera

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¿CÓMO SE HACE LA INFLACIÓN OBJETIVO EN COLOMBIA Y QUÉ PROBLEMAS TIENE?

LA PRÁCTICA

• A partir de este año la Junta Directiva decidió reunirse enocho oportunidades para tomar decisiones de políticamonetaria. Estas reuniones, que son anunciadas conmucha anterioridad a la opinión pública, se efectúan en losmeses de Enero, Marzo, Abril, Junio, Julio, Septiembre,Octubre y Diciembre.

• En los cuatro meses restantes (Febrero, Mayo, Agosto yNoviembre) la Junta Directiva se reúne para discutir otrostemas.

LA PRÁCTICA

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• Para cada una de las 8 reuniones de la JDBR el equipotécnico realiza una o más presentaciones, donde seanalizan los hechos económicos recientes, se discutenposibles choques que podría enfrentar la economía en lospróximos meses y se presentan diferentes escenarios depronóstico.

• Para la reunión de la Junta Directiva, el equipo técnicoprepara un documento con una recomendación depolítica (Informe de Política Monetaria), utilizando lainformación disponible, los modelos de corto y largo plazo,y la intuición del grupo.

LA PRÁCTICA

• La Junta se reúne el último viernes de cada mes. Al finalde la sesión publican un comunicado y ofrecen una ruedade prensa donde explican su decisión con respecto a lastasas de interés.

• Cada tres meses el equipo técnico publica un Informe deInflación (basado en el Informe de Política Monetaria),que presenta el Gerente en el canal institucional.

• Dicho informe explica la visión del equipo técnico delBanco sobre la coyuntura económica, las decisionesrecientes y presenta los pronósticos del equipo técnico.

LA PRÁCTICA

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LA PRÁCTICA

Enero  Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre DiciembreReunión de política monetaria

Informe Inflación Q4 año anterior

Informe Inflación Q1  presente año

Informe Inflación Q2 presente año

Informe Inflación Q3 presente año

Reunión de política monetaria

Reunión de política monetaria

Reunión de política monetaria

Reunión de política monetaria

Reunión de política monetaria

Reunión de política 

monetaria

Reunión de política monetaria

• Entonces, “hacer política monetaria bajo el esquema deInflación Objetivo es muy fácil. Sólo se requiere variar latasa de interés cuando se pronostique que la inflación va aestar alejada de la meta en el futuro.”

• Sí pero no…

LA PRÁCTICA

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• En la práctica las cosas se complican. En primer lugar,hay que definir cómo se va a analizar la inflación enfunción de los canales de trasmisión de la política.

LA PRÁCTICA

Descomposición de la InflaciónInflación Total

Inflación de alimentos

Inflación sin alimentos

Inflación sin alimentos y sin regulados

Inflación de Regulados

Inflación No Transables

Inflación Transables

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6

-1,01,03,05,07,09,011,013,015,0

oct.-

04

oct.-

05

oct.-

06

oct.-

07

oct.-

08

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09

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10

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11

oct.-

12

oct.-

13

oct.-

14

oct.-

15

oct.-

16

oct.-

17

oct.-

18

%

Promedio de 4 Inflación Total

Inflación total al consumidor y Promedio de Inflación Básica (4 indicadores)

-1,01,03,05,07,09,011,013,015,0

oct.-

04

oct.-

05

oct.-

06

oct.-

07

oct.-

08

oct.-

09

oct.-

10

oct.-

11

oct.-

12

oct.-

13

oct.-

14

oct.-

15

oct.-

16

oct.-

17

oct.-

18

%

Inflación Total Inflación Alimentos

Inflación total al consumidor e inflación de alimentos

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• Además surgen otros problemas que hay que resolverpara poder implementar el esquema.

1. Se debe desarrollar modelos para pronosticaradecuadamente la inflación, la cual tiene muchosdeterminantes (tasa de cambio, brecha del producto,tasas de interés, expectativas, precios internacionales,crecimiento de los socios comerciales y precios dematerias primas).

LA PRÁCTICA

2. Se debe calcular el impacto y tiempo que se demorael cambio en la tasa de interés en afectar la inflación.

LA PRÁCTICA

• Por ejemplo se estima que en Colombia:

La tasa de interés afecta inmediatamente a la tasa decambio y que ésta afecta a la inflación de transablesluego de 3 meses (pass-through).

El máximo impacto de la tasa de interés sobre elcrecimiento ocurre al cabo de 6 trimestres.

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3. Es indispensable tener una visión del “estado actual” dela economía. En particular, se requiere tener claridadsobre:

A) el balance externo: es decir qué tan dependienteestá siendo el país del ahorro externo para financiarsu gasto.B) el balance interno: es decir el grado derecalentamiento de la economía.

LA PRÁCTICA

3. A) El balance externo: el déficit en cuenta corriente sostenible

-7%

-6%

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

-25.000

-20.000

-15.000

-10.000

-5.000

0

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

Cuenta Corriente

US$ millones % del PIB (eje der)

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9

-25,00

-15,00

-5,00

5,00

15,00

25,00

35,00

45,00

55,00

65,00

oct.-

00

oct.-

01

oct.-

02

oct.-

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oct.-

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oct.-

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oct.-

18

-2,00

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

% %

TRM Promedio (mes) -VS- IPC Transables SINAR (Variaciones anuales)

Variación anual IPC Transable SINAR Variación anual TRM (promedio)

$ 200.000$ 300.000$ 400.000$ 500.000$ 600.000$ 700.000$ 800.000$ 900.000

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1985

1987

1989

1991

1993

1995

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1999

2001

2003

2005

2007

2009

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2013

2015

2017

Mill

ones

de

peso

s

PIB observado vs PIB potencial (o no inflacionario o tendencia)

Tendencia PIB real

B) El balance internoLa estabilización del PIB

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Prod

ucto

t

PIB > Tendencia

PIB < TendenciaInflación baja

π↑π↓

PIB Observado vs PIB potencial (tendencia)

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1993

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2001

2003

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2008

2011

2013

2016

2018

-6,00

-4,00

-2,00

0,00

2,00

4,00

La brecha del producto: una síntesis del estado de economía

Brecha del producto

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11

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00

1983

1986

1988

1991

1993

1996

1998

2001

2003

2006

2008

2011

2013

2016

2018

-6,00

-4,00

-2,00

0,00

2,00

4,00

%%

Inflación anual No Transables SINAR vs Brecha del Producto

Brecha del producto IPC NT SINAR

Sin embargo hay que tener en cuenta que la medición delproducto potencial es muy incierta porque es una variableque nunca se observa.

LA PRÁCTICA

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La Utilización de Capacidad Instalada

62

64

66

68

70

72

74

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78

sep.

-00

sep.

-01

sep.

-02

sep.

-03

sep.

-04

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sep.

-06

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-07

sep.

-08

sep.

-09

sep.

-10

sep.

-11

sep.

-12

sep.

-13

sep.

-14

sep.

-15

sep.

-16

sep.

-17

sep.

-18

Fuente: Fedesarrollo

Utilización de Capacidad Instalada- Fedesarrollo

4. La economía está sujeta a constantes choques. Lascondiciones pueden cambiar abruptamente. Por eso lapolítica monetaria es dinámica, lo que hace necesariorefinar constantemente los pronósticos. “Los pronósticosnunca están bien, sólo sirven para contar historias”. Másque pronósticos son resultados de Ejercicios deSimulación de Política.

5. La política fiscal del gobierno también afecta elcrecimiento, la tasa de cambio y, en últimas, la inflación.En ocasiones pueden surgir problemas de coordinación(dominancia fiscal, ciclos políticos).

LA PRÁCTICA

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• Por todas estas razones, el equipo técnico del Banco estáen constante desarrollo, buscando refinar lasherramientas y el entendimiento de la economíacolombiana.

LA PRÁCTICA

LOS PRONÓSTICOS DE INFLACIÓN

EL PRONÓSTICO DE INFLACIÓN EN EL BANCO DE LA REPÚBLICA

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Las fases del pronóstico

PCP inflación, PIB, brecha.

Juicio del Staff

Información no contemplada en los modelos

Modelos Centrales (MMT y PATACON)

La senda central de inflación, PIB, Brecha y tasa de interés.

Los Fan Chart

Los modelos de corto plazo

• Inflación (32)• PIB (5)

• Brecha (5)SupuestosExógenos

• Los modelos econométricos no estructurales son mejorespara el corto plazo. Modelos estructurales complejos sonmejores para el mediano y largo plazos.

• En el corto plazo hay mucha información que los modelosestructurales no contemplan (cambio de impuestos ytarifas, choques de oferta de corto plazo, restriccionescomerciales temporales, cambio en regulaciones).

¿Por qué hacer la distinción entre el corto y el largo plazos?

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• Los modelos de corto plazo ofrecen una frecuencia másalta (mensual vs trimestral o anual) y se pueden actualizaro revisar más a menudo. Es menos costoso hacerlo.

¿Por qué hacer la distinción entre el corto y el largo plazos?

La tecnología del PCP de inflación

LOS MODELOS

• ARIMA• Red Neuronal• OLS• FLS• No lineales• No paramétrico• Factores dinámicos• Combinación de pronósticos• Promedios simples• Artesanal• VAR utilizando información

de la curva de rendimientosde TES.

IPC alimentosIPC transablesIPC no transablesIPC reguladosIPC sin alimentosIPC total

Pronósticos a dos, tres y cuatro trimestres

Evaluación de pronósticos a diferentes

horizontes

Juicio del Staff

Información adicional

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• La incertidumbre sobre la estructura de la economíahace conveniente tener un amplio rango de modelos condiferentes especificaciones.

• Es usual que modelos que no funcionen bien en ciertasocasiones, sí lo hagan en otras (ARIMAS vs. Curvas dePhillips, Stock and Watson 2008).

Los Pronósticos de Inflación

• Qué son: Modelos de Equilibrio General, estocástico,dinámico y con expectativas racionales. En el 4GM lasecuaciones están expresadas en brechas.

• Cómo se utiliza: Como modelo de pronóstico, comomodelo de simulación de política y para construirescenarios.

La Tecnología del Largo Plazo - (el Patacon y el 4GM)

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• Canal de demanda agregada.• Canal de expectativas.• Canal de tipo de cambio directo (pass through).• Canal de tipo de cambio indirecto (efecto sobre

crecimiento).

Los principales canales de trasmisión

Cómo se comunica el pronóstico al público• Comunicados de Prensa (Incluye una versión pública del

Informe de Política Monetaria, antes llamado Informe deInflación).

• Minutas de la Junta Directiva del Banco de la República(con 8 días de rezago frente a la fecha de la reunión de laJunta).

• Presentación del Gerente en la televisión institucional.

• Informe de Inflación (basado en el Informe de PolíticaMonetaria).

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• En un comienzo: Entre otros, se presentaba la SendaCentral de Inflación y Fan Chart con tabla deprobabilidades.

• Luego: Completa transparencia (Senda central deinflación y Fan Chart con tabla de probabilidades, Brechadel Producto, Tasa de interés de mercado, Tipo deCambio).

• Pero empezaron a surgir problemas.• Hoy: Sólo los Fan Chart.

Comunicación: Informe de Inflación

El Fan Chart¿Qué es el Fan Chart?: Es un balance de riesgos queresume las apreciaciones del staff sobre la incertidumbre y elsesgo de las principales variables que afectan el crecimiento,la brecha y la inflación.

1,792,30 2,50

1,79

2,80

4,00

0

1

2

3

4

5

6

2015 2016 2017 2018 2019

"Fan Chart" PIB Anual

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El Fan Chart

El Fan Chart

0

1

2

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2016 Q3 2017 Q3 2018 Q3 2019 Q3 2020 Q3

"Fan Chart" Inflación Total

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• El pronóstico supone una política monetaria activa.

• Es un pronóstico más narrativo que numérico.

Problemas de la comunicación hoy

FIN