ilan goldfajn, economista en jefe itau unibanco y socio itaú bba la agenda regional: brasil y los...
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Ilan Goldfajn, Economista en jefe Itau Unibanco y Socio Itaú BBA
La Agenda Regional: Brasil y los Estados Unidos de América; situación actual, perspectivas y sus influencias regionales
Resúmen
► ¿Cual será la reacción de Brasil frente a la desaceleración global?
► Tendencias de largo plazo.
► Escenario económico básico: crecimiento global menor de lo esperado.
Europa: profundisación de la crisis…
CDS 5 años
Italia
Grecia
España
Portugal
Irlanda
Brasil
Crisis de Europa
► Reestructura ordenada de la deuda de Grecia, evitando contagio económico y financiero al resto de
Europa y la banca
Estrategia actual
Situación actual
► Reforma del European Financial Stability Facility (EFSF) todavía necesita ser aprobada, mas percepción
de que será insuficiente
► Intensificación de la crisis en Grecia, contagio creciente.
5
Descripción de los escenarios
• Crecimiento bajo en los EEUU y recesión en Europa.
• Desaceleración en China.
• Commodities caen.
• Aversión al riesgo en niveles elevados.
• Default desorganizado en países periféricos.
• Crisis bancaria en Europa.
• Posible salida de uno o más países de la zona del Euro.
• Recesión global.
• Aversión al riesgo domina: escape para activos de calidad.
• Recuperación lenta después de la crisis (menos instrumentos fiscales y monetarios).
Básico – Desaceleración global
Alternativo – Ruptura en Europa
De vuelta al dólar
Fuente: Itaú y Bloomberg
Mercados , oct 1, 2010 = 100 ( + = apreciación)
México
África del Sur
Brasil
África del Sur
Brasil
México
Riesgo en aumento en los préstamos interbancarios
Fuente: Bloomberg y Itaú
Diferencia Libor com tasa básica (OIS)
Escenario global de desaceleración
2011 2012 Básico Alternativo Básico Alternativo
Mundo
PBI Mundo % 3.7 3.2 3.0 -2.0
PBI EEUU% 1.7 1.1 1.5 -2.7
PBI Zona del Euro % 1.5 1.0 -0.4 -6.6
PBI China % 9.2 8.9 7.9 5.8
PBI Japón % -0.8 -1.5 1.7 -6.2
Commodities USD % 28.5 18.0 -6.4 -22.0
Brasil
PBI % 3.2 2.2 3.7 -2.7
Tasa Selic % 10.5 9.00 9.0 6.00
BRL/USD ( fin de período) 1.80 2.10 1.75 2.10
IPCA % 6.5 6.4 5.6 3.2
Impactos de la desaceleración global
► La estrategia de "export-led growth", que tuvo tanto éxito en las últimas décadas, quedó atrás..̶ Búsqueda de dinámicas propias de crecimiento en los emergentes, inclusive en China..̶ Bueno para países con mercado interno grande y dinámico (grande no es suficiente).
► Presión para absorber flujos de capital y convivir con mayores déficits va a crecer en Brasil.
► El proceso de desapalancamiento será largo y turbulento, con pérdida de riqueza percibida a lo largo de los años..̶ Malo para el crecimiento de los emergentes en los próximos años (inverso a los años 2000). .̶ Cuanto más dependiente de los EEUU y Europa, peor será para el pais.
► No parece probable que Brasil vuelva a exportar ahorros cuando hay escasez de ellos en Brasil y sobran en el resto del mundo.
► El cambio continuará valorizado, lo que es consistente con la necesidad de debilitar al dólar y al euro.
► Difícil retomada de la industria en Brasil, principalmente para los que aún aprecian la posibilidad de volver a exportar para esos países.
► China adaptándose y enfocando en el mercado interno en el largo plazo, a pesar de la dependencia actual.
Impactos en Brasil
► Si la China fuera exitosa, la demanda por commodities se mantendrá alta, lo que es bueno para Brasil y America Latina.
Actividad: señales de desaceleración se intensifican
PBI: variación ante el trimestre anterior (con ajuste estacional)Conjunto Amplio de Datos (índice de Difusión)
3MMA
Fuente Itaú y IBGE
1.7% 1.8%1.5%
-4.2%
-2.0%
2.0%
2.5%2.4%2.1%
1.8%1.8%
0.6%0.6%0.8%
1.2%
0.7%0.4%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
2007
T4
2008
T1
2008
T2
2008
T3
2008
T4
2009
T1
2009
T2
2009
T3
2009
T4
2010
T1
2010
T2
2010
T3
2010
T4
2011
T1
2011
T2
2011
T3
2011
T4
Respuesta BCB a desaceleración global: política monetaria expansionista
Fuente: Itaú BBA y BCB
Expectativa de elevación esperada por el mercado (% al año)
5 años
Fuente: Itaú y Bloomberg
Inflaciones implícitas (plazos fijos)%
Expectativas de inflación en niveles incómodos
Fuente: Itaú
La desaceleración global y la reacción del BCB
AnteriorDesaceleración
Global
Reacción Política Monetaria+
Desaceleración
PBI 3.7% 2.9% 3.7%
IPCA 5.3% 4.9% 5.6%
SELIC 12.5% 12.5% 9.0%
Simulaciones de escenarios para 2012
Fuente: Itaú
¿Y si no hubiera desaceleración?
ActualSin desaceleración global+ expectativas de inflación
desancladas
PBI 3.7% 4.2%
IPCA 5.6% 6.6%
SELIC 9.0% 11.0%
Simulaciones de escenario para 2012
Fuente: Itaú
¿Y si la política fiscal mejorara?
Actual Fiscal Fuerte
PBI 3.7% 3.7%
IPCA 5.6% 5.5%
SELIC 9.0% 7.5%
Simulaciones de escenario para 2012
Trayectoria cambial de corto plazo
Nuestra proyección para tasa de cambio
Fuente : BCB y Itaú
0
5
10
15
20
25
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Fuente : IBGE, BCB y Itaú
Brasil: inversión y ahorro externo en elevación
% PBI
Ahorro Externo Ahorro Doméstico Inversión
Inversión y Ahorro
Brasil :crecimiento de la demanda interna
19Fuente: CPS/FGV a partir de los microdatos de PNAD/IBGE y proyecciones de crecimiento por UF de Itaú BBA
* Estimativa
Población (millones)
79,2
114,9
142,9
53,4
Clase ABC-2003
Clase ABC-2009
Clase ABC* -2014
Faltará incoporar em
2014*
35,7
27,9
Definición de las clases económicas
Renta familiar de todas las fuentes
LIMITES
Inferior Superior
Clase E 0 1013
Clase D 1013 1618
Clase C 1618 6977
Clase B 6977 9097
Clase A 9097 -*Ajustado por POF
**Actualizado a precios de mayo …
Brasil:crecimiento de la demanda interna
% Classe ABC em 199313.01 - 28.3228.32 - 43.6343.63 - 58.9358.93 - 74.2474.24 - 89.55
% Classe ABC em 199513.01 - 28.3228.32 - 43.6343.63 - 58.9358.93 - 74.2474.24 - 89.55
% Classe ABC em 200913.01 - 28.3228.32 - 43.6343.63 - 58.9358.93 - 74.2474.24 - 89.55
% Classe ABC em 201413.01 - 28.3228.32 - 43.6343.63 - 58.9358.93 - 74.2474.24 - 89.55
19931995
1999
2003 2009 2014
Fonte: CPS/FGV a partir dos microdados da PNAD/IBGE e projeções de crescimento por UF do Itaú BBA
% Classe ABC em 199913.01 - 28.3228.32 - 43.6343.63 - 58.9358.93 - 74.2474.24 - 89.55
% Classe ABC em 200313.01 - 28.3228.32 - 43.6343.63 - 58.9358.93 - 74.2474.24 - 89.55
Fuente: CPS/FGV a partir de los microdatos de PNAD/IBGE y proyecciones de crecimiento por UF de Itaú BBA
Fuente : IBGE, BCB y Itaú
Brasil: desafíos
PISA 2009 - Nota media de Matemática, ciencias y lectura
300
350
400
450
500
550
600
Sh
ang
hai
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ng
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Fin
lan
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aP
eru
Kyr
gyz
stan
Conclusiones
► Riesgo en Europa es lo más relevante. Escenario básico con menor crecimiento global como un
todo.
► En el largo plazo el ahorro fluirá para Brasil. El cambio quedará valorizado, habrá mayores déficits en cuenta corriente y fortalecimiento del mercado doméstico.
► En Brasil, esperamos que la inflación quede dentro de la meta, pero significativamente por encima del centro.
► En Brasil, el corte en la tasa de intereses será el instrumento usado para mitigar los riesgos de una desaceleración en la actividad doméstica.