كلية العلوم االقتصادية علوم التسيري و العلوم التجارية

لتسيريأطروحة مقدمة لنيل شهادة الدكتوراه يف العلوم ا

:الموضوع

دراسة - طرق و حمددات تقييم املؤسسات العمومية االقتصادية اجلزائرية يف ظل إسرتاتيجية اخلوصصة

. حالة مؤسسيت صيدال و االوراسي

إشراف األستاذ الدكتور :طالبال إعداد

د بن بوزيان حممد.أ بن محو عصمت حممد

لجنة المناقشة

رئيسا جامعة تلمسان أستاذ التعليم العايل كرزايب عبد اللطيف د .أ

معة تلمسان مشرفاجا أستاذ التعليم العايل حممد د بن بوزيان .أ

جامعة تلمسان ممتحنا د مليكي مسري اء الدين أستاذ التعليم العايل .أ

د بن باير حبيب أستاذ التعليم العايل جامعة وهران ممتحنا .أ

ممتحنا د العيد حممد أستاذ التعليم العايل جامعة مستغامن .أ

د دواح بلقاسم أستاذ حماضر جامعة مستغامن ممتحنا

2016-2015:اجلامعية السنة

اإلهداء

:أهدي هذا العمل إىل

.الوالدين الكرميني أطال اهللا يف عمرمها

إىل زوجيت العزيزة اليت قامستين متاعب و صعوبات هذا العمل فكانت سندي األول و

.األكرب و نعم العون

.إىل قرتا عيين بنتاي أريج و نرميان

. أخويت الذين شاركوين متاعب احلياة و حتملوا عناء الرحلة

و تقدير شكر

الشكر و احلمد و الفضل أوال و أخريا هللا سبحانه و تعاىل الذي وفقين و أعانين

.على اجناز هذه املذكرة

كما أوجه فائق احرتامي و شكري إىل أستاذي املشرف األستاذ الدكتور بن

و مالحظاته السديدة و البناءة و اليت كانت و ،نصائحه ،بوزيان حممد على جهوده

.ستكون يل خري سند يف مشواري العلمي

.أعضاء جلنة املناقشة و كذلك أوجه شكري إىل الدكاترة الكرام

المحتويات فهرس

..........................................................................................اإلهداء

............................................................................................الشكر

..................................................................................فهرس المحتويات

...........................................................................قائمة األشكال البيانية

....................................................................................قائمة الجداول

.................................................................المقدمة العامة

.تقييم المؤسسات القيمة و نماذج: ولاأل الفصل

02................................................................................:تمهيد

03..................................................تحليل مفهوم القيمة: المبحث األول

03...............................................................المفاهيم المختلفة للقيمة-1

05...................................................................مبادئ نظرية التقييم -2

05................................................................مبدأ وجود بدائل) 2-1

05..................................................................مبدأ االستبدال) 2-2

06...................................................................مبدأ اإلحالل) 3- 2

06..........................................................مبدأ المنافع المستقبلية) 2-4

06..........................................................أسباب و دوافع تقييم المؤسسات -3

06................................................التقييم يمثل معلومة مهمة للمسيرين) 3-1

07.. ........................... .............تنمية النشاط و تسهيل عملية التمويل) 2- 3

07.............................................قيادة المنشأة شيدالتقييم يساهم في تر ) 3-3

07.....................................................................الفرق بين القيمة و السعر) 4

08....................................اإلطار العام لنماذج تقييم المؤسسة: المبحث الثاني

09........................................................المعلومات الخاصة بالمنشأةجمع )1

12...............................................................القيام بتشخيص للمؤسسة )2

12. ........................................................التشخيص االستراتيجي) 1- 2

14........................................................التشخيص الداخلي) 2-1-1

17........................................................التشخيص الخارجي) 2-1-2

Macro environnement.......... 17:البيئة االجتماعية العامة) 2-1-2-1

20............................)عناصر البيئة الخاصة( بيئة التعامل المباشر) 2-1-2-2

24..................................في تحليل بنية المنشأة SWOTنموذج ) 1-3 -2

25........................................)الـتحليل المالي( التشخيص المالي للمؤسسة) 2-2

26................................................التحليل المالي الكالسيكي) 2-1- 2

27 ............................................الماليطرق و أدوات التحليل ) 2-2- 2

27........ ......................أسلوب التحليل المالي الرأسي) 2-2-1 - 2

27........................................أسلوب التحليل األفقي) 2-2-2 -2

28..........................أسلوب التحليل المالي بالنسب المالية) 2-2-2-3

FR(.................30(المال العامل اسالتحليل المالي بواسطة ر ) 2-2-4- 2

32.................................:االختيار أو المفاضلة بين طرق التقييم حسب خصائص المنشأة: )3

32.................................................... .....................تحديد طرق التقييم )3-1

35..................................................................المفاضلة بين طرق التقييم )2- 3

37........................................................................التفاوض و تحديد السعر )4

41.................................................................................ملخص

.واقع برنامج الخوصصة في الجزائر:الثانياالفصل

43..................................................................................:تمهيد

44...................................................أساسيات عملية الخوصصة :المبحث األول

44.................................................................نشأة وتطور مفهوم الخوصصة 1-

45....................................................المفاهيم والمصطلحات المتعلقة بالخوصصة-2

47....................................................التعلقة بالجزائر الخوصصةو أهداف دوافع - 3

47.......................................................................دوافع الخوصصة 3-1

47..........................................................دوافع مالية واقتصادية- 1- 1- 3

47..............................................................الدوافع السياسية- 2- 1- 3

48............................................................الدوافع االجتماعية- 3- 1- 3

48...................................................................دوافع إدارية- 4- 1- 3

48........................................................................أهداف الخوصصة 3-2

48 .............................................................أهداف املالية - 1 - 2- 3

49......................................األهداف املتعلقة برفع الكفاءة االقتصادية-2 – 2- 3

49........................................................األهداف االجتماعية 3 – 2- 3

50.............................................................................أساليب الخوصصة- 4

50......................................................................إنهاء ملكية الدولة: 1- 4

50.....................................................................التوكيل أو التفويض: 2- 4

50................................................................................اإلحالل: 3- 4

52............................. .......... تطبيق عملية الخوصصة و صعوبات متطلبات– 5

52...................).تهيئة المناخ لتنفيذ برنامج الخوصصة(متطلبات تطبيق عملية الخوصصة 5-1

....................................................................52يئة مناخ تنافسي- 1- 1- 5

.53......................................تطوير سياسات التمويل مبا يالئم احتياجات السوق- 2- 1- 5

54......................................................فائدةحترير األسعار ومعدالت ال-1-3- 5

54............................................................سياسة عمالية كفأة- 4- 1- 5

54..........................................توفري أسواق مالية تتمتع بالكفاءة العالية- 5- 1- 5

54......................................................اخلوصصة الرتويج لربنامج-1-6- 5

55.............................................................صعوبات تطبيق الخوصصة: 5-2

56..................................:مشاكل وصعوبات قبل تنفيذ برنامج اخلوصصة- 1- 2- 5

56......................مشاكل وصعوبات اليت تواجه احلكومة خالل عملية اخلوصصة 2- 2- 5

57..............................:الصعوبات اليت تواجه احلكومة بعد تنفيذ اخلوصصة- 3- 2- 5

57................................................اآلثار المتوقعة لبرنامج الخوصصة -6

.57.................................................................اآلثار االقتصادية- 6-1

60............................................آثار الخوصصة على الكفاءة االقتصادية- 6-2

60...................................................................اآلثار االجتماعية- 6-3

60..........................................................أثر الخوصصة على العمالة- 6-4

61..........................................................للخوصصة اآلثار السياسية- 6-5

62.................................إستراتيجية الخوصصة في الجزائر:الــــثــــــــــاني مبحثالـــ

62.................................)1990-1962(القطاع العام قبل الخوصصة -1

62.......... ............)1979-1963(المخططات التنموية و االستثمارات العمومية -1-1

66................................................)1979(مرحلة إعادة الهيكلة سنة - 2 -1

66....)جتزئة املؤسسات العمومية الضخمة إىل مؤسسات صغرية و متوسطة:(عملية التجزئة 1- 2- 1

67...................................................................اهليكلة املالية - 2- 2- 1

68......................................)1990-1988(مرحلة استقاللية المؤسسات-3 -1

70....................................................سياسة الخوصصة في الجزائر -2

71....................................تهيئة المناخ السليم قصد تطبيق سياسة الخوصصة -1 -2

71...................... .........)31/05/1989(برنامج التثبيت االقتصادي األول1- 1- 2

72.................................)03/06/1991(برنامج التثبيت االقتصادي الثاين2- 1- 2

73................................................برنامج التثبيت االقتصادي الثالث3- 1 - 2

74................1998أفريل 01إىل 31/03/1995برنامج التثبيت اهليكلي من 4- 1 - 2

75..................)01/04و 22-95حسب األوامر(الخوصصة و إطارها القانوني - 2 -2

81.................. .................في الجزائر المبررات النظرية و أهداف الخوصصة - 2-3

81........................................املربرات النظرية للخوصصة يف اجلزائر 1- 3- 2

81...............................املربرات على مستوى االقتصاد اجلزئي- 1- 1- 3 -2

84..............................املربرات على املستوى االقتصاد الكلي-3-1-2 - 2

85..............................................يف اجلزائر أهداف اخلوصصة - 2- 3 - 2

86..............................22-95حسب األمر )طرق الخوصصىة(طرق نقل الملكية -3

87......................................استراتيجيات تحويل الملكية عن طريق البورصة -3-1

88............................................................الطرح الخاص لألسهم - 2 -3

89.............................................بيع األصول للمسيرين و المستخدمين -3 -3

89.........................................الخوصصة عن طريق بيع أصول المؤسسة - 4 - 3

90........................................صصة عن طريق عقود اإلدارة و التأجيرالخو -3-5

91....................................تحليل مسار الخوصصة في الجزائر: المبحث الثالث

97................................................................................ خالصة

تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية :الثالثالفــــــصـــــــل

.الجزائرية

99......................................................................................الفصل مقدمة

100.............................)منهج األصول(الماليةطرق التقييم المرتكزة على الذمة : المبحث األول

ANC (ACTIF NET COMPTABLE..110(طريقة األصول الصافية المحاسبية )1

ANCC( .................................102( طريقة األصول الصافية المحاسبية المصححة) 2

102................................................المفاهيم األساسية لهذه الطريقة) 2-1

102..............................................................تقييم األصول إعادة) 2-2

102..................................................عناصر االستثمارات املادية) 1- 2-2

103..........................................................العقارات) 1- 1- 2- 2

106...........................................................املخزون) 2- 1- 2- 2

106..............................................)الذمم(حساب الزبائن) 3- 1- 2- 2

107............................................):بدون قيمة( األصول الومهية حتديد)2- 2- 2

VSB( ........... .109( Valeur substantielle brute: القيمة الجوهرية اإلجمالية ) 3

CNPE( ...................... ............................110(األموال الضرورية لالستغالل )4

Approche par les flux ............................ 111: مقاربة التدفقات: المبحث الثاني

Approche par le Bénéfice............... 111:حبالطرق المرتكزة على مقاربة الر ) 1

112....................................................................المردودية قيمة) 1-1

114.......................................)الربح/ نسبة سعر السهم( PERطريقة التقييم)1-2

114..........................................................مفاهيم أساسية) 1- 2- 1

115.............................................................مفهوم السعر)2- 2- 1

115.............................................................العائد مفهوم) 3- 2- 1

115..............................التوزيعات(المعتمدة في تحيين أرباح األسهم التقييم الطرق)1-3

D’I Fisher ....................................................116معادلة) 1- 3- 1

Gordon SHAPIRO ....................................117 معادلة) 2-3-1

Discunted cash flow ..............118 طريقة التقييم المرتكزة على التدفق النقدي المتاح)2

Good Will(..............................120(طريقة الفائض في القيمة : المبحث الثالث

121........................................................)المعنوي(الماديتعريف األصل غير )1

122.....................................................................قائمة األصول المعنوية )2

125...................) فائض القيمة(تقييم عناصر األصول المعنوية الحقيقية المرتبطة باالستغالل )3

La méthode des praticiens(.......126)(طريقة الممارسين(الطريقة غير المباشرة) 3-1

128..........................................الطرق المباشرة في حساب فائض القيمة) 3-2

128.......................طريقة املردودية املباشرة أو الطريقة األجنلوسكسونية) 1- 2- 3

La méthode de la rente abrégée(.... .129(طريقة املردودية احملدودة أو املنتهية) 2- 2- 3

132.......................................محددات نجاح عمليات التقييم: المبحث الرابع

132............................................................................كفاءة المقيم )1

134....................................................................كفاءة األسواق المالية) 2

134....................................................مفهوم كفاءة األسواق المالية) 2-1

136..............................................المقومات األساسية للسوق الكفء) 2-2

137............................................أنواع الكفاءة في سوق األوراق المالية) 2-3

139........................................................درجة اإلفصاح على القوائم المالية) 3

139...............................................تعريف اإلفصاح عن القوائم المالية) 3-1

140...................................................................أنواع اإلفصاح) 3-2

140...........................................أنواع اإلفصاح من حيث اال) 1- 2- 3

140..................................أنواع اإلفصاح من حيث احلجم أو الكم ) 2- 2- 3

142.....................................................العناصر المؤثرة على اإلفصاح) 3-3

143............................................................................خالصة

.واقع تقييم المؤسسات العمومية الجزائرية في مجال الخوصصة :الفصل الرابع

145..........................................................................................تمهيد

146..................................................... ببورصة الجزائر التعريف:المبحث األول

146........................................................االيطار التنظيمي لبورصة الجزائر)1

COSOB(.............................146(لجنة تنظيم ومراقبة عمليات البورصة)1-1

SGBV(...........................................146(شركة تسيير بورسة القيم )2-1

147..............................................المؤتمن المركزي على السندات )1-3

IOB(............................................148(الوسطاء في عملية البورصة )1-4

148.......................................................التسجيل في البورصةشروط قبول )2

149..............................................................الشروط العامة )2-1

149............................................................الشروط الخاصة )2-2

149.............................................اخلاصة بالسهمالشروط )1- 2- 2

149..........................................الشروط اخلاصة بالسندات) 2- 2- 2

150..........................................................عينة الدراسةتحديد :المبحث الثاني

150...............................................................التعريف بمجمع صيدال - 1

150...................................................معلومات تاريخية عن المجمع / 1-1

152.........................................................الهيكل التنظيمي للمجمع/1-2

154..........................................معلومات حول عملية خوصصة المجمع/ 3- 1

155..............................................................التعريف بمؤسسة األوراسي -2

155............................................ مؤسسة االوراسيمعلومات تاريخية عن /2-1

156...................................معلومات حول عملية خوصصة مؤسسة األوراسي /2-2

158...................................تاريخ الخوصصة تطبيقات نماذج التقييم :المبحث الثالث

158...............................إستراتيجية الخوصصة تحديد قيمة المؤسستين تمهيدا لتطبيق -1

158................................بغرض الخوصصة SAIDALطريقة تقييم مؤسسة /1-1

158.........................................خطة العمل اخلاصة مبجمع صيدال) 1- 1- 1

159............................تقييم امع حسب طريقة حتيني التدفقات النقدية) 2- 1- 1

159.............................................حتديد التدفقات النقدية) 1-2-1- 1

161........................................حداث قيم تلك التدفقاتاست) 2- 2- 1- 1

165......................... حماولة تقييم امع باالعتماد على طريقة الذمة املالية) 3- 1- 1

168...................حتديد قيمة امع يوم طرح األسهم العادية يف السوق األويل) 4- 1- 1

169....................تاريخ عملية الخوصصة االوراسي محاولة تحديد قيمة مؤسسة/ 1-2

170..من تاريخ الخوصصة الى يومنا األوراسي تي صيدال وتحليل مستوى اإلقبال على أسهم مؤسس /2

170.............)2015 -1999من (صيدالتحليل مستوى اإلقبال على أسهم مؤسسة 2-1

173........)2015 -2000من (تحليل مستوى اإلقبال على أسهم مؤسسة األوراسي/ 2-2

Gordenألوراسي باالعتماد على نموذج تي صيدال و امؤسسل الحالية قيمةالمحاولة تحديد : المبحث الرابع

Shapiro 176.........................................مع تحليل القيم المتحصل عليها

Gorden Shapiro............176 ألوراسي باالعتماد على نموذجتي صيدال و امؤسسل الحالية قيمةالمحاولة تحديد /1

Gorden Shapiro ..............176 باالعتماد على نموذج لمجمع صيدال الحالية محاولة تحديد قيمة 1- 1

Gorden Shapiro .. .182 مؤسسة األوراسي باالعتماد على نموذجل الحالية قيمة تحديدمحاولة /1-2

185...........................................تحليل المقاربات المعتمدة و القيم المتحصل عليها-2

189..............................................................................خالصة

190......................................................................الخاتمة العامة

قائمة المراجع

المالحق

قائمة االشكال

08................................................)قيمة التبادل(المؤسسة سعر يم ستق: 1-1الشكل

09....................................الشكل العام للمراحل األساسية في عملية التقييم: 2-1الشكل

13.....................................................عناصر التشخيص االستراتيجي: 3-1الشكل

14.........................................................عناصر التشخيص الداخلي: 4-1الشكل

18...............................................نموذج عناصر البيئة االجتماعية العامة: 5-1الشكل

21........................................نموذج بورتر للقوى الخمس في بيئة الصناعة: 6-1 الشكل

55................................................هرم الترويجي لبرنامج الخوصصة: : 1-2الشكل

78.................22-95الجهاز المؤسساتي الخاص بعملية الخوصصة حسب األمر :2 -2الشكل

80...................01/04الجهاز المؤسساتي الخاص بعملية الخوصصة حسب األمر : 3-2شكلال

122.......................................الشكل الموسع لخريطة األصول غير المادية: 1-3شكل ال

133...............................................الكفاءات األساسية الخاصة بالمقيم :2-3:الشكل

138............................كفاءة األسواق الماليةلطبيعة العالقة بين الصيغ الثالث : 3-3الشكل

153.……….....…………..02/02/98الهيكل التنظيمي للمجمع ابتداء من : 1-4شكل ال

تغير قيمة األرباح مع وردن شابيروڤنموذج حسب جمعقيمة الم تحليل حساسية : 2- 4شكلال

181.........................................................................................الموزعة

تغير قيمة األرباح مع وردن شابيروڤنموذج حسب مؤسسة االوراسيقيمة تحليل حساسية : 3- 4شكلال

184.........................................................................................الموزعة

MOLODOVSKI........................................186منحى فرضيات نموذج : 4- 4الشكل

قائمة الجداول

10............................تقييم المنشأة غرضل جمعها واجبالمعلومات األساسية ال:1-1الجدول

25........................................في تحليل بنية المنشأة SWOTمصفوفة :2-1جدول ال

26...........................................................مكونات الميزانية المالية :3-1جدول ال

51.......................صةأساليب الخوصالثالث الخاصة ب الفروق بين االستراتيجيات: 1-2لجدولا

58................2003 – 1988:فترة إيرادات الخوصصة في بعض الدول العربية لل: 2-2جدولال

-1988: اإليرادات المتحصل عليها في دول العام نتيجة عملية الخوصصة في الفترة: 3-2جدولال

.2003..........................................................................................59

63............................)1979-1967(تخصيص االستثمارات خالل المرحلة : 4- 2جدول ال

64...........................)1979-1962(تطور إنتاج البترول و الغاز خالل الفترة: 5- 2جدول ال

64........................من الصادرات و نسب المحروقات من الناتج الداخلي الخام: 6- 2جدول ال

65.............................حصة االستثمارات الصناعية من االستثمارات اإلجمالية: 7- 2 الجدول

65...................)م1977-1967(تغطية الطلب الوطني من المنتجات الصناعية: 8- 2جدول ال

67..................................مكونات القطاع العمومي قبل و بعد إعادة الهيكلة: 9- 2جدول ال

68.................)م1994-1966(ة البطالة بين سنتينسبة الطبقة التشغيلية و نسب 10- 2جدول ال

70.......م المؤسسات العمومية االقتصادية بين الفروع الثمانية لصناديق المساهمةسيتق: 11- 2جدول ال

72...1996-1990بين حركة أسعار المنتجات ذات االستهالك الواسع في الجزائر :12- 2جدول ال

73..........................)1995-1994(جدولة الديون الخارجية مراحل إعادة : 13- 2جدول ال

82...............................دراسة مقارنة بين نتائج المنشآت العمومية و الخاصة: 14-2جدولال

83.....القدرة على التأقلم مع القضايا االقتصاديةمقارنة قطاع الخاص و العام من حيث :51-2جدولال

84...................................1997-1980الديون الخارجية للجزائر من : 16-2: جدولال

85................2001-1991تطور إنتاج القطاع الصناعي في الجزائر في الفترة : 17- 2جدول ال

92...............................2003-1995المؤسسات المخوصصة طيلة فترة : 18- 2جدول ال

94................................)2007-2003( حصيلة الخوصصة في الجزائر: 19- 2جدول ال

104............................336-96تقييم التجهيزات حسب المرسوم التنفيذي : 1- 3الجدول

105................336- 96التنفيذي رقم معامالت إعادة تقييم العقارات حسب المرسوم: 2- 3جدول ال

...…ANCC( 108(قيمة المؤسسة باالعتماد على طريقة األصول الصافية المحاسبية المصححة: 3- 3جدولال

130............طرق التقييم األكثر استعماال مع ذكر اإليجابيات و السلبيات الخاصة بها: 4-3جدول

.……………………………….……151م 1997مخرجات صيدال سنة :1-4جدول

152.......................................................بطاقة فنية لمجمع صيدال: 2- 4الجدول

156.......………………………………البطاقة الفنية لمؤسسة األوراسي: 3-4جدول

160.................حساب التدفقات النقدية لفترة خطة العمل الخاصة بمجمع صيدال: 4-4جدول

163............تحديد القيمة النهائية للمجمع باالعتماد على تحيين التدفقات المستقبلية 5-4جدول

164...........................................تحديد القيمة االقتصادية لسهم المجمع: 6-4جدول

166........................................)1998( الميزانية المبسطة لمجمع صيدال: 7-4جدول

167................................)1998(تصحيح قيم أصول ميزانية مجمع صيدال : 8-4جدول

168....................................................)1998(ديون مجمع صيدال : 9-4جدول

169...........................).مرحلة الخوصصة(ملخص جملة قيم مجمع صيدال : 10-4جدول

170............................................فرضيات تحديد قيمة سهم األوراسي: 11-4جدول

171.....................)2015-1999(بيانات التداول الخاصة بمجمع صيدال : 12-4جدول

174.....................)2015- 2000( بيانات التداول الخاصة بمؤسسة األوراسي: 13-4جدول

178.........................للشركة األم صيدال 2014تخصيص نتائج السنة المالية : 14-4جدول

ألرباح وردن شابيرو مع تغير قيمة تزايد اڤتحليل حساسية قيمة المجمع بتطبيق نموذج : 15-4جدول

g(..............................................................180(الموزعة على جملة األسهم

وردن شابيرو مع تغير قيمة تزايد ڤبتطبيق نموذج مؤسسة االوراسيتحليل حساسية قيمة : 16-4جدول

g(………………………………………….184(األرباح الموزعة على جملة األسهم

المقدمة العامة

أ

:ةــــــــــعامــــــدمة الــــــقـــمـــال

لقد اجتهت جل دول العامل الغنية منها و الفقرية يف الربع األخري من القرن املاضي حنو التحرير و االنفتاح

دف دور الدولة يف االقتصاد و منح اخلواص جماال أوسع يف ميادين االستثمار تقليص االقتصادي من خالل

و اليت كانت سببا يف اختالل ميزان مدفوعاا و أيضا البحث عن مصادر االنفقات العمومية اخلاصة ترشيد

النمو االقتصادي الذي ال ميكن حتقيقه إال باالعتماد على الكفاءة اليت يتصف ا اخلواص مقارنة باملؤسسات

.االقتصادية العمومية

تأميم و تعين التقليل من دور احلكومة و زيادة مسامهة القطاع اخلاص يف إدارة إن اخلوصصة هي عكس ال-

االقتصاد و توليد الدخل، و تتم عرب جمموعة من السياسات املتكاملة اليت تستهدف االعتماد األكرب على آلية

.االجتماعيةالسوق و مبادرات القطاع اخلاص و املنافسة ألجل حتقيق أهداف التنمية و العدالة

فبعد اسرتجاعها لالستقالل السياسي. و اجلزائر على غرار باقي الدول سعت لالندماج يف االقتصاد العاملي-

للتنمية باالعتماد على السياسة االقتصادية إسرتاتيجيةحاولت جاهدة دعمه باالستقالل االقتصادي، فتبنت

يري اإلداري األحادي مهيمنا على احلياة االقتصادية منذ االستقالل، االشرتاكية، لذا ظل التوجيه املركزي و التس

فاهتمت الدولة طول العقدين املاضيني باملؤسسات الكربى متاشيا مع سياسة الصناعة املصنعة الثقيلة اليت حاولت

وغ األهداف املربجمة لكن مع فشل هذه السياسة و عدم بل. اختصار املسافة حنو التقدم الصناعي و االقتصادي

استوجب االنتقال خبطى متسارعة من االقتصاد املخطط إىل اقتصاد حتكمه آليات السوق احلرة املنفتحة على

.العامل اخلارجي

اخلوصصة يف اجلزائر كباقي الدول هي عبارة عن نظام معقد جيمع بني جمموعة من العوامل اليت إسرتاتيجيةإن

ميكية فيما بينها و تؤثر على النتائج املتحصل عليها من أمهها طريقة التقييم املعتمدة يف حتديد تتفاعل بطريقة دينا

.قيمة األصل أو املؤسسة الراغبني غي خوصصتها و بالتايل عدالة تلك القيمة

من القيم يتموقع تقييم املؤسسات يف قلب املالية، حيث أا دف إىل إعطاء قيمة للمؤسسة أو جمموعة -

طريقة الذمة املالية، طريقة التدفقات النقدية املستقبلة املستحدثة، ( باالعتماد على جمموعة من الطرق املختلفة

، هذه القيم املتحصل عليها )اخل....، الطرق اليت تعتمد على البورصة )Good will(طريقة مدخل فائض القيمة

.قل امللكية أو الشراكة بني مؤسستني أو اكثرسوف تكون األساس يف عملية التفاوض و ن

المقدمة العامة

ب

:إشكالية البحث-1

يعتمد جناح عملية اخلوصصة على جناح عملية تقييم املؤسسة و بالتايل حتديد القيمة العادلة، هذه األخرية عرفت

يف هذه الدراسة حتديد هلذا سوف حناول ; تطورا كبريا يف السنوات األخرية نتيجة تطور البيئة االقتصادية و املالية

كل املقاربات و الطرق املمكن اعتمادها يف تقييم املؤسسات االقتصادية العمومية اجلزائرية و يف نفس الوقت تبيان

:هلذا نطرح اإلشكالية التالية; إجيابيات و سلبيات و حدود تطبيقها و كذلك العوامل املؤثرة عليها

تي يمكن اعتمادها في تحديد القيمة العادلة للمؤسسة االقتصادية ما هي الطرق و المقاربات ال

؟)الدولة و المستثمر(العمومية الجزائرية الراغبين في خوصصتها و التي ال تتعارض مع مصالح طرفي العقد

:و لإلجابة على هذه اإلشكالية نطرح األسئلة الفرعية التالية

زائر؟ما هو واقع إسرتاتيجية اخلوصصة يف اجل�

ما هي املراحل املتبعة يف بناء منوذج تقييم املؤسسات؟ �

ما مدى تأثري تنوع طرق أو مقاربات التقييم على حتديد القيمة العادلة للمؤسسة اليت تلقى اإلمجاع بني األطراف �

الفاعلة؟

جة يف البورصة و الراغبني يف ما مدى أمهية بورصة القيم املنقولة يف حتديد القيمة العادلة للمؤسسة املدر �

خوصصتها ؟

:فرضيات البحث/ 2

:بغرض معاجلة اإلشكالية السابقة نستعني بالفرضيات التالية

األساسي يف عملية اختيار طريقة التقييم املعتمدة يف حتديد إن طبيعة املؤسسة و وضعيتها املالية هي احملدد -

.القيمة

القيم املتحصل عليها نتيجة تطبيق خمتلف املقاربات ما هو إال نتيجة اختالل فيب إن التباين و االختالف يف -

درجة اإلفصاح احملاسيب عن القوائم املالية، عدم كفاءة األسواق املالية، اختالف بني أهداف : إحدى املستويات

.الدولة و املستثمر احملتمل أو غياب املوضوعية يف عملية التقييم

المقدمة العامة

ت

مثالية يعتمد عليها يف حتديد القيمة العادلة للمؤسسة العمومية الراغبني يف طريق تقييم فرضية وجود -

.خوصصتها

.بني إسرتاتيجية اخلوصصة و قوة األسواق املالية ال ميكن الفصل -

احملددة من طرف ) Business Plan(إن جناح جل عمليات التقييم تعتمد يف األساس على جناح خطة العمل-

.اإلدارة

:مبررات اختيار الموضوع/ 3

% 80إن اعتماد االقتصاد الوطين على عوائد قطاع احملروقات و ثبات أسعارها يف األسواق العاملية بنسبة تفوق

سيكون السبب الرئيسي لظهور اختالالت يف ميزان املدفوعات إذا ما اخنفضت أسعار هذه األخرية، مما يرجح

و اليت لن تكون إال ) FMI(صندوق النقد الدويل نة من املؤسسات املالية الدولية و خنص بالذكرإمكانية االستدا

من خالل الزيادة يف ترشيد النفقات العمومية من جهة و التقليص من تدخل الدولة يف االقتصاد عن طريق الرفع

.من وترية عملية اخلوصصة من جهة أخرى

م تعد من أساسيات جناح عملية اخلوصصة يف اجلزائر هلذا مت اختيار هذه اإلشكالية و اليت إن عملية التقيي-

من اجل حتديد القيمة العادلة اليت تكون ) الكالسيكية منها و احلديثة( قيم املعتمدةتدف إىل حتديد كل طرق ال

.احلجر األساس يف عملية التفاوض بني الدولة و املستثمر

ؤسسات عرف تطورا كبريا يف السنوات األخرية ألنه يلعب دورا مهما يف شىت ااالت، فباإلضافة إىل تقييم امل-

اخلوصصة يلعب دورا جوهريا يف حتديد قيمة األدوات املالية يف البورصة و بالتايل التأثري على إسرتاتيجيةدفع عجلة

.ثمرينعملية املفاضلة أو القرارات املتخذة من طرف املست

المقدمة العامة

ث

:الدراسات السابقة/ 4

إن املسح البيبليوغرايف الذي قمنا به يف بداية هذا البحث وضح لنا وجود جمموعة من الدراسات السابقة و

:اليت منها

- 2012(سنة " خوصصة املؤسسات العمومية اجلزائرية على ضوء التجارب الدولية"رداين عبد الواحد ڤ �

2013:(

اخلوصصة يف اجلزائر من اإلطار النظري مرورا إىل اإلطار القانوين و إسرتاتيجيةاليت عاجلت كل ما يدور حول و

عينة من (املغرب، تونس "و مقارنتها بنتائج دول أخرى مثل اإلسرتاتيجيةاملؤسسايت مث قام بتحليل حصيلة هذه

)".رقيةعينة من أوروبا الش (مشال أفريقيا و روسيا و ار

سنة " تقييم املؤسسة و دوره يف اختاذ القرار يف إطار التحوالت االقتصادية يف اجلزائر"هواري سويسي �

)2007-2008:(

و اليت عاجلت إشكالية تقييم املؤسسة االقتصادية مع حتديد طرق التقييم و كذلك املستويات املختلفة للقيمة و

دورها يف ترشيد القرارات املتخذة خاصة يف جمال االستثمار يف بورصة القيم و عملية املفاضلة بني األدوات املالية

.املتوفرة أو املتاحة

:ـ2013سنة " تقييم املؤسسات وفقا لرأس املال غري املادي" أشواق بن قدورة �

و اليت عاجلت مفهوم رأس املال غري املادي و مستوياته و كذلك حتديد دوره يف خلق قيمة املؤسسة مع حماولة

سيري باالعتماد على األصول املعنوية املتاحة، مع تبيان املفاهيم اخلاصة بالت طراك اتقدير قيمة مؤسسة سون

.االسرتاتيجي لرأس املال غري املادي و إدارة رأس املال غري املادي

:2008سنة )" حتديد قيمة املنشأة(التقييم و إعادة هيكلة املؤسسة "طارق عبد العال محادة �

و مدخل الدخل، مدخل األصول :عاجلت هذه الدراسة كل أساليب التقييم و اليت حصرها يف ثالثة مستويات

و االلتزامات و حقوق عالقتها مبختلف مستويات إعادة هيكلة املؤسسة سواء إعادة هيكلة األصول

.و االندماج أو اخلوصصة) مصادر التموين(امللكية

المقدمة العامة

ج

� Corinne Bessieux Ollier « Les pratiques d’évaluation et de publication des entreprises Françaises, Allemandes et Américaines : les cadres éléments

incorporels ». 2006:

عاجلت واقع تقييم املؤسسات باالعتماد على عوامل األصول املعنوية املوجودة داخل املؤسسة، و قامت بدراسة

) صيدلة- اإلعالم،الزراعة الغذائية، كيماء(مؤسسة تشتغل يف قطاعات خمتلفة 417مقارنة لعينة حتتوي على

أ من أجل معرفة واقع الطرق املستعملة يف حتديد قيمة .م.لها يف ثالث دول و هي فرنسا، أملانيا و الوتتموقع ك

.هذه األصول املعنوية و تأثريها على القيمة الكلية للمؤسسة

� Ollivier Raimond, Luc Pangan, Jean-François Casta, Laurent Batch

« Evaluation financière et normes IFRS » .2012:

عاجلت هذه الدراسة كل طرق التقييم املمكن تطبيقها على املؤسسات االقتصادية باالعتماد على معايري التقارير

) IFRS:International Financial reporting standards(املالية الدولية

.اء العاملو اليت دف إىل توحيد لغة احملاسبة العاملية يف مجيع أحن

:منهج البحث )5

إن طبيعة املوضوع تفرض علينا استعمال عدة مناهج يف نفس الوقت وذلك دف إثراء البحث حيث

:استعملنا

أتاح لنا إمكانية سرد ثاملنهج الوصفي يف دراسة اجلانب النظري اخلاص بإسرتاتيجية اخلوصصة يف اجلزائر حي-

. أطرها و احلصيلة املتحصل عليهاالقوانني اليت ت,لة املفاهيم مج

املنهج التحليلي الذي أتاح لنا إمكانية عرض كل طرق التقييم املكن تطبيقها يف االقتصاد الوطين مع حتليل -

.سلبياا و حدود تطبيقها, اجيابياا

وعة من حني حماولة حتديد قيم كل من جممع صيدال و مؤسسة االوراسي باالعتماد على جمماملنهج الكمي -

طريقة حتيني التدفقات ,طريقة األصول الصافية احملاسبية املصححة :الطرق واملقاربات والنماذج الرياضية مثل

اخل....Molodovskiمنوذج ‘ Gorden SHAPIROمنوذج ,النقدية املستقبلية

المقدمة العامة

ح

:عينة و فترة الدراسة ) 6

صيدال و (ونة من مؤسستني اقتصاديتني بغرض تبيان خصائص و حمددات كل طريقة تقييم أخدنا عينة متك-

املتعلق خبوصصة 95/22اللتان مت خوصصتهما باالعتماد على البورصة مباشرة بعد صدور األمر ) االوراسي

.املؤسسات العمومية

مت خوصصتها قمنا باختيار يتبغرض متثيل جمتمع الدراسة و املتمثل يف مجلة املؤسسات العمومية االقتصادية ال-

تساهم و الذي يعد من املتغريات األساسية اليت ستني املذكورتني سابقا بسبب االختالف يف طبيعة نشاطهااملؤس

أما ,صيدلة -متخصصة يف قطاع كيمياء ؤسسة إنتاجية فصيدال عبارة عن م,يف املفاضلة بني مجلة طرق التقييم

.االوراسي هي مؤسسة خدماتية متخصصة يف قطاع الفندقة و السياحة

:إن فرتة الدراسة تنقسم اىل مستويني -

املستوى األول هو تاريخ خوصصة املؤسستني حيث أننا سوف حناول حتليل مجلة طرق التقييم •

مع حماولة تبيان طرق بديلة ,املعتمدة من طرف مكاتب خربة احملاسبة و كذلك القيم املتحصل عليها

.اإلفصاح احملاسيب على القوائم املالية كان باإلمكان االستعانة ا وذلك يف حدود مستوى

حيث سنحاول حتديد القيم احلالية )2015-2014(املستوى الثاين يتمثل يف السنة األخرية •

مع دراسة حساسية Gorden SHAPIROللمؤسستني باالعتماد على منودج النمو الثابت

لة األسهم مع تبيان حدود هذه القيمة املتحصل عليها من تغري نسبة زيادة األرباح املخصصة حلم

.الطريقة

:صعوبة البحث )7

:أثناء دراستنا هلذا املوضوع واجهتنا مجلة من الصعوبات و اليت ميكن حصرها يف مستويني

صعوبة بقاء املوضوع يف إطاره العلمي بعيدا عن اخللفيات األيديولوجية ملناصري إسرتاتيجية اخلوصصة -

لكتب و املقالت إما من دعاة تقليص تدخل الدولة يف االقتصاد متحججني بضعف مؤلفي افجل ,ومنتقديها

أو العكس أي من منتقدي هذه إسرتاتيجية حبجة أا حتمية مفروضة من , كفاءة القطاع العام مقارنة مع اخلواص

.طرف املؤسسات املالية الدولية

المقدمة العامة

خ

لصعب احلصول على املعلومات اليت حتيط بالعملية نتيجة احلساسية اليت حتوم حول إسرتاتيجية اخلوصصة فمن ا -

.الفاعلة أو املسامهة فيها اإلداراتمن طرف خمتلف

:خطوات البحث ) 8

:فصول أربع إىللقد قسمنا البحث

من خالل حتديد مستويات القيمة وذلك تقييم املؤسسات القيمة و مناذجإىل مفاهيم تطرقنا ولاألالفصل يف-

القيام بعملية التشخيص املايل و , لنموذج تقييم املؤسسات بدأ بكيفية مجع املعلومات العام و أيضا اإلطار,

.التفاوض و حتديد سعر البيع,االسرتاتيجي وصوال إىل اختيار طريقة التقييم

حيث حاولنا إعطاء صورة عن واقع املؤسسات ,تطرقنا إىل واقع برنامج اخلوصصة يف اجلزائرثاين الفصل ال -

مت تطرقنا اىل ماهية اخلوصصة , اخلاص بعملية اخلوصصة 95/22القتصادية اجلزائرية قبل تاريخ صدور األمر ا

.وإطارها القانوين مع حتديد مربراا النظرية وكذلك احلصيلة املتحصل عليها

املمكن تطبيقها يف مومية العالثالث حددنا خمتلف الطرق و املقاربات اخلاصة بتقييم املؤسسات الفــــــصـــــــل يف-

مث بينا مجلة احملددات اليت تؤثر يف جناح عملية ,سلبيات و حدود كل مقاربة,االقتصاد الوطين مع تبيان اجيابيات

.حتديد القيمة العادلة

قمنا بدراسة ميدانية على عينة * واقع تقييم املؤسسات العمومية اجلزائرية يف جمال اخلوصصة*الفصل الرابع يف -

حيث حاولنا حتديد القيمة العادلة اخلاصة مبؤسسيت صيدال و االوراسي باالعتماد على جمموعة من ,دراسة ال

.املقاربات مع حتليل النتائج املتحصل عليها

الفصل األول

تقييم المؤسسات القيمة و نماذج

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

2

:تمهيد

كثري من الناس، فقيمة أي أصل تتوقف على عدة عوامل منها ال مة ليس واضحا و مباشرا كما يعتقدإن مفهوم القي

التوقيت الذي يتم فيه تقدير القيمة و الغرض من عملية ، تقييمهاجلاري صلاألنوعية ,اجلهة اليت تقوم بعملية التقييم

. تقدير القيمة

طرق ض هذا الفصل املفاهيم و التعاريف األساسية للقيمة و تقدير القيمة اليت يكون من املهم فهمها عند تطبيق يعر

املختلفة اليت سوف تكون أساس الدراسات املستقبلية، مث نقوم بدراسة اإلطار العام لنموذج تقييم املؤسسات و التقييم

التقييم ت األساسية للقيام بعملية األساسية انطالقا من مجع املعلوما ذلك من خالل التطرق إىل خمتلف املراحل

.مث التفاوض و حتديد السعر قييمت الوصوال إىل املفاضلة بني خمتلف طرق ) اسرتاتيجي، مايل( ص العام للمؤسسةالتشخي,

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

3

.تحليل مفهوم القيمة :المبحث األول

ليل خمتصر ملفهوم القيمة و ذلك من خالل التطرق إىل املفاهيم املختلفة للقيمة مث يف هذا املبحث سوف نقوم بتح

أسباب و دوافع تقييم املؤسسات، و كخامتة هلذا املبحث سوف حناول حتديد ، اول حتليل مبادئ نظريات التقييمحن

.الفرق بني القيمة و السعر

:المفاهيم المختلفة للقيمة-1

، و هذه املقولة هلا عالقة مباشرة بعملية تقدير "احلكمة تبدأ يف تسمية األشياء بأمسائها الصحيحة" لهناك مثل صيين يقو

:القيمة حيث توجد مفاهيم خمتلفة للقيمة حسب جماالت استخدام كل نوع و ميكن حصرها يف النقاط التالية

:القيمة السوقية)1-1

: )1(كثر شيوعا كتقدير للقيمة، و ميكن تعريفها على النحو التايلالقيمة العادلة و هي األبتعرف أيضا

املبلغ املعرب عنه نقدا أو مبا يعادل النقد الذي يتم به انتقال ملكية أصل من بائع راغب إىل مشرتي راغب و يتوفر لدى "

".هما ألي نوع من اإلكراهكل منهما معلومات معقولة عن كافة احلقائق ذات الصلة و ال خيضع أي من

:القيمة االستثمارية) 1-2

و هذه القيمة ميكن )2("ن امتالك أصل ما بالنسبة ملشرتي معني عة جتعلى أا قيمة املنافع املستقبلية النا" ميكن تعريفها

دير مشرتي معني للقيمة أن ختتلف اختالفا كبريا من مشرتي حمتمل آلخر بسبب بعض العوامل اليت ميكن أن تؤثر على تق

:االستثمارية للمنشأة األعمال و اليت ميكن تلخيصها يف النقاط التالية

.تملةفرص خلق القيمة احمل ����

.رغبة املشرتي يف دخول سوق جديدة �

.مدى إدراك املخاطر أو تقلب القدر اإليرادي لألصل �

.الوضع الضرييب للمشرتي �

.تفاؤل املشرتي �

.هذه العوامل تؤثر على تقدير املشرتي للقدرة اإليرادية للمنشأة و بالتايل على تقدير ذلك املشرتي للقيمةإن كل

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

.13، ص 2008، الدار الجامعية، االسكندرية، "تحديد قيمة المنشأة: التقييم و إعادة هيكلة الشركات" عبد العال حمادة طارق - 1

08، ص 2002 ، الدار الجامعية، االسكندرية،"التقييم، تقدير قيمة بنك ألغراض اإلدماج أو الخصخصة" طارق عبد العال حمادة - 2

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

4

:قيمة التصفية) 1-3

و نتحصل . إن قيمة التصفية ليست نوعا منفصال من القيمة قائما بذاته، و لكن متثل ظرفا خاصا يتم التقييم يف ظله

على هذه القيمة عند التصفية اإلجبارية أو اإللزامية ألصول املؤسسة لسبب أو آلخر، و تواجه قيمة األصول يف هذه

.الة خطر التقييم بسعر متدين جدااحل

، و تكون هذه القيمة )1(متثل هذه القيمة صايف املبالغ النقدية اليت ميكن احلصول عليها عند بيع األصول ناقص اخلصوم

األدىن ا متثل احلد عادة أقل من قيمتها االقتصادية ملشروع قائم بالفعل و مستمر و هي ذات أمهية يف عملية املساومة أل

للقيمة، فلو عرض علينا مثل هذا السعر املنخفض فال جدال يف أنه من مصلحتنا تصفية املؤسسة و بيع كل أصل من

:ما جيب اإلشارة إليه أنه متتا نوعان من التصفية .حداأصوهلا على

ا تتخلى املؤسسة عن نشاطها فتبيع األ :التصفية المرتبة أو المنظمة �صول على فرتات مما يسمح تكون مل

.باالستفادة إىل أقصى درجة آخذين يف االعتبار الظروف اخلاصة بكل تصفية

العرض الفوري لبيع أصول املؤسسة يف السوق و يف هذه احلالة ال ):حالة اإلفالس( التصفية اإلجبارية �

.نتحصل على أفضل األسعار

:القيمة الدفترية) 1-4

مة احليازة و ببساطة هي التكلفة التارخيية لذلك األصل ناقص االهتالك املرتاكم، و عند حماولة و تسمى أيضا بقي

القيم الدفرتية لكل من جمموعحساب القيمة الكلية للمؤسسة ذه الطريقة يتم بطرح القيمة الدفرتية للخصوم الفردية

.األصول الفردية

على القيمة الدفرتية و الذي ميكن اعتبارها على أا مفهوم حماسيب و ضرييب أكثر من سلبيات هذه القيمة أا تعتمد -

.منه مفهوم تقوميي و اقتصادي

:قيمة شهرة المحل ) 1-5

جمموعة الصفات غري القابلة للوزن أو " ن تعريفها على أاتعترب شهرة احملل نوعا خاصا من األصول غري املادية و ميك

وقع استمرار تفضيل العمالء و تشجيعهم تاليت جتذب الزبائن إىل منشأة أعمال معينة، و هي يف جوهرها ت القياس بدقة

)2(".ألي سبب من األسباب ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

، الملتقى الدولي اقتصاديات الخوصصة و الدور الجديد للدولة، جامعة فرحات عباس، سطيف، من "تحليل مقاربة تقييم المؤسسة" نعيمة غالب و زينات دراجي -1

.03، ص 2004أكتوبر 07إلى 03

.16، مرجع سابق، ص "لتقييم، تقدير قيمة بنك ألغراض اإلدماج أو الخصخصةا" طارق عبد العال حمادة- 2

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

5

أا الفرق بني السعر املدفوع نظري منشأة األعمال املكتسبة و القيمة السوقية يتم حساب شهرة احملل على اعتبار -

.مع استبعاد اخلصوم) سواء امللموسة أو غري امللموسة( العادلة لألصول املكتسبة

:قيمة اإلحالل) 1-6

و تقدير التكلفة اإلحاللية يأخذ يف االعتبار ،القيمة اإلحاللية لألصل هي تكلفة متلك أصل جديد ذي قيمة متساوية

الكيفية اليت سيتم ا استبدالل األصل مبواد أحدث و تكنولوجيا متطورة، و جيب التفرقة بني القيمة اإلحاللية و قيمة

.على األسعار اجلارية االذي يعرف على أنه تكلفة األصل املكرر بناء إعادة اإلنتاج

.التجهيزات و األثاث: تستعمل قيم اإلحالل غالبا يف تقييم األصول املادية اليت ال تنتج دخال مباشرا مثل -

:قيمة النفاية أو القيمة المتبقية) 1-7

ل أو التصرف فيه بأي صورة أخرى بعد أن يصبح عدمي الفائدة و يتقرر متثل املبلغ املمكن حتقيقه عند بيع األص -

. إخراجه من اخلدمة

:مبادئ نظرية التقييم -2

)1(:متتا جمموعة من املبادئ االقتصادية اليت تؤثر مباشرة على حتديد القيمة ميكن تلخيصها يف النقاط التالية

:مبدأ وجود بدائل) 2-1

ذا املبدأ أنه عند التفكري يف أي نقل للملكية يكون أمام كل من املشرتي و البائع بدائل إلمتام املعاملة، و ال ه يفرتض

املبادالت مرغوبة بدرجة متساوية، و لكن يعين ببساطة أن البائع ليس جمربا على البيع ملشرتي يعين هذا املبدأ أن كل

فإذا مل يكن هذا هو الوضع فإن آلية السوق سوف تتشوه و . لشراء من بائع حمددمعني أو أن املشرتي ليس جمربا على ا

.لن يكون باإلمكان حتديد القيمة السوقية العادلة

:مبدأ االستبدال) 2-2

.هذا املبدأ أن املشرتي العاقل ال يدفع يف ملك أو أصل ما يزيد على تكلفة استبداله بآخر يقوم بنفس الوظيفة يفرتض

فعلى سبيل املثال املشرتي العاقل أو الراشد ال يدفع مقابل جهاز أو معدات مستعملة أكثر مما ميكن أن يدفعه مقابل

على املنشأة ككل أصعب بكثري حيث أن املبدأو لكن تطبيق هذا . جهاز أو معدات جديدة تؤدي نفس الوظائف

.بأخرى أمر بالغ التعقيدتقدير التكاليف املطلوبة الستبدال منشأة أعمال

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

.26- 24، ص مرجع سابق، "تقييم و إعادة هيكلة الشركات ، تحديد قيمة المنشأةال" طارق عبد العال حمادة، - 1

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

6

:مبدأ اإلحالل) 2-3

أمهية بالغة بالنسبة لتقدير القيمة فهو يقضي بأن قيمة األصل تتحدد بواسطة التكاليف اليت سوف يتم املبدأهلذا

ذا قام جمموعة من املستثمرين درس إمكانية شراء بنك ما فال إ :تكبدها المتالك أصل بديل بدرجة مساوية، و كمثال

أي مقابل البدائل ( تقتصر دراسام على مستوى البنك املستهدف لوحده بل أيضا السعر املدفوع يف البنوك املماثلة

.، و مبدأ اإلحالل ميثل األساس النظري ملدخل السوق إىل تقدير القيمة)املرغوبة بدرجة مساوية

:مبدأ المنافع المستقبلية) 2-4

هذا املبدأ أن قيمة األصل أو املنشأة يعكس املنافع االقتصادية املستقبلية املتوقعة من امتالك ذلك األصل أو يفرتض

السيطرة عليه، و من هذا املنظور فإن قيمة أي منشأة أعمال متثل القيمة احلالية الصافية لكافة املنافع االقتصادية

.تقبلية املتحققة نتيجة مللكية تلك املنشأةاملس

من الناحية النظرية ال يكون ملا حققته املنشأة يف املاضي أي عالقة بالقيمة، و لكن من الناحية العملية فإن األداء -

االجتاهات السابق يكون عادة مؤشرا جيدا لألداء يف املستقبل ما مل تكون هناك أحداث خارجية غري عادية قد شوهت

.املاضية

:أسباب و دوافع تقييم المؤسسات) 3

ضروري على كل مدير مؤسسة معرفة قيمة املؤسسة اليت يشرف عليها، حيث أن التقييم حيقق جمموعة من املزايا

:ميكن تلخيصها يف النقاط التالية

:التقييم يمثل معلومة مهمة للمسيرين) 3-1

:، إن معرفة هذه القيمة يساعدك يف"قيمة املؤسسة يكم ه" ؤسسة يسمح باإلجابة على السؤال التايل تقييم امل

بعملية نقل امللكية أو الشراكة االسرتاتيجية اليت ميكن تعريفها ةاخلاص األطروحات التأقلم السريع و اإلجابة على كل �

هلدف منه هو توحيد كل املوارد و الكفاءات دف إنشاء استثمار مشرتك يف على أا تقارب و اندماج بني مؤسستني ا"

)1(". إطار تطوير نشاط معني

.معرفة متوقع املؤسسة أو املنشأة يف السوق �

من هذا املنطلق وجب . معرفة قيمة املؤسسة يف السوق، حيث أن املؤسسة هي عبارة عن وحدة قابلة للبيع أو الشراء �

املؤسسات الكبرية املدرجة يف البورصة فإن تقييمها يعتمد على يف حالة. اليت متثلها املؤسسةاملسريين معرفة القيمة لىع ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Jean-Etienne PALARB, Franck IMBERT, « Guide pratique d’émaluation d’entreprise », Ediions

Eyrolles, 2013, P52.

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

7

غرية و املتوسطة فإن عملية التقييم جد صعبة أما فيما خيص األسواق اخلاصة باملؤسسات الص . أوراقها املالية املتداولة قيمة

.و أكثر تعقيدا من سابقاا

:تنمية النشاط و تسهيل عملية التمويل) 3-2

كل العناصر اإلجيابية و السلبية يف املؤسسة و كذلك يف خلق اسرتاتيجيات لتنمية إن عملية التقييم تساهم يف دراسة

:ستقبل، كما تسمح أيضا بـــ املنشأة و توجيهها حنو امل

.بعض االستثمارات متويل احلصول على القروض البنكية من أجل �

.)1(الزيادة من مسامهة الشركاء املاليني يف الرأس املال اخلاص باملؤسسة و تنمية النشاطات �

.للمسامهني اجلدد اجلديدة املقدمةألسهم ا سعريف حالة زيادة رأمسال املؤسسة فإن التقييم يساهم يف حتديد �

:قيادة المنشأة شيدالتقييم يساهم في تر ) 3- 3

رتاتيجيات اخلاصة باملنشأة و كذلك يساهم يف جعل إدارة األعمال أكثر ديناميكية و توجيه االسالتقييم يساهم يف

السرتاتيجيات اخلاصة باملؤسسة أداة لوضع االتقييم هو اإذ.ذلك من خالل حتديد النقائص و العمل على القضاء عليها

.كثر مردوديةو جعلها أ

تقييم هذه األخرية من أجل حساب التكلفة األولية ييف حالة الرغبة يف إدراج املؤسسة يف البورصة فإن أول مرحلة ه-

.للسهم يف السوق

:يف النقاط التالية ن تلخيصهايضاف إىل الدوافع السابقة بعض الدوافع الفرعية و اليت ميك -

.تصفية املؤسسة عند اإلفالس حيث أن التقييم يسمح بتسديد قيمة مستحقات الدائنني �

.عند انتقال امللكية للورثة من خالل حتديد قيمة كل األطراف الوارثة �

:الفرق بين القيمة و السعر) 4

، أو )رأس املال غري املادي( أو بطريقة حديثة ) ات املالية احلرةالنفق(إن القيمة سواء حسبت بطريقة كالسيكية

)2(.باملزيج بينهما تبقى كأساس لتحديد سعر التبادل ، فالقيمة تسهل التبادل يف إطار قانون العرض و الطلب

�القيم املادية(سات إن القيمة و السعر مها مفهومان خمتلفان و لتبيان ذلك توجب علينا وضع مكونات سعر املؤس -

:يف الشكل التايل) قيم أخرى �القيم املعنوية ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1- Claude-Annie DUPLAT, « Evatuez votre entreprise », Vuibert, 2013, P16.

.133، ص 2013، دار الراية للنشر و التوزيع، "تقييم المؤسسات وفقا لرأس المال غي مادي"أشواق بن قدور -2

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

8

):قيمة التبادل(المؤسسة سعر يم ستق: 1-1الشكل

القيمة احملاسبية حسب

ملعايري الدوليةا

ةالقيمة غري املادي

معلم القيمة

قيم إضافية أخرى

.134، ص 2013المادي، دار الراية للنشر و التوزيع، المؤسسات وفقا لرأس المال غيرتقييم "أشواق بن قدور . د: المصدر

لضرورة السعر ال توافق با) غري املادية �القيمة املادية(كما هو موضح من خالل الشكل السابق فإن القيمة النظرية -

.أو قيمة التبادل

حيث أن ذلك بيق إحدى طرق التقييم املستعملة،القيمة هي مبلغ نقدي الذي خلص إليه خبري خمتص نتيجة تط -

يا بعد إبرام الصفقة بعد عملية التفاوض أما السعر ميثل املبلغ املدفوع ائ. املبلغ حيظى بقبول لدى خمتلف األطراف املعنية

.بني البائع و املشرتي

األوىل هي حقيقة ذاتية و الثانية هي حقيقة نقدية ملموسة حيث أن . يف النهاية ال جيب املساواة بني السعر و القيمة -

)1(.القيمة ال تصبح سعرا إال بعملية التبادل

:ج تقييم المؤسسةاإلطار العام لنماذ : المبحث الثاني

درجة التعقد ختتلف . تقييم املنشأة هو عبارة عن عملية دقيقة جدا تعتمد على جمموعة من اجلزئيات املعقدة نوعا ما

القيمة النهائية للمنشأة ما أن حيث ,احسب حجم املنشأة، قطاع النشاط و طريقة تسيري املؤسسات الفرعية التابعة هل

:ة هذه العملية و اليت ميكن حصرها يف الشكل التايلهي إال خالص

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1- Florance PIERRE et Eustache Besançon, « Valorisation d’entreprise et théorie financière », Editions d’organisation, 2004, P 63.

األصول املادية

غري مادية املقبولة حسب املعايري احملاسبية أصول

الدولية

أصول غري مادية أخرى

فائض قيمة التوظيفات

فائض قيمة التفاوضات

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

9

:الشكل العام للمراحل األساسية في عملية التقييم: 2-1الشكل

: من إعداد الباحث باالعتماد على: المصدر Jean Etienne PALARB, Franck IMBERT, Guide pratique d’évaluation d’entreprise, Eyrolles, 2013, P 80.

:جمع المعلومات الخاصة بالمنشأة: 1

معلومات اقتصادية، (تمثل يف مجع املعلومات اخلاصة باملؤسسةالتقييم و ت عمليةجد مهمة يف املرحلة األوىل هي عملية �

هذه األخرية تعترب النواة األوىل يف عملية التقييم حيث دف إىل حتليل احملفظة اخلاصة بالسلع و ). نونية، جبائيةمالية، قا

.اخلدمات املنتجة، البيئة اإلنتاجية، التكنولوجيا، طرق التوزيع و أخريا املنافسة

ت السنوية، تقارير اإلدارة، الوثائق املرجعية هذه املعلومات ميكن أن تكون متاحة للعامة من خالل حتليل احلسابا �

أو للخاصة من خالل االعتماد على الدراسات اخلاصة بكل قطاع و اخل، ...اخلاصة بالبورصة للمؤسسات املدرجة

.توقعات السوق

المراحل األساسية لتقييم المنشأة

): 1(المرحلة

.جمع المعلومات

):2( المرحلة

.لمنشأةاالقيام بتشخيص

):3(املرحلة

اختيار طريقة التقييم حسب

.خصائص المنشأة

):4(المرحلة

التفاوض و تحديد السعر

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

10

:اجلدول التايل يقسم املعلومات األساسية يف عملية تقييم املنشأة إىل قسمني من حيث طبيعتها �

).Informations chiffrées( معلومات رقمية -

).Informations qualitatives non chiffrées ( معلومات نوعية غري رقمية -

تقييم المنشأة غرضل جمعها واجبالمعلومات األساسية ال- 1-1جدول

معلومات رقمية )غري رقمية( معلومات نوعية

.زيارة مباين و فروع املنشأة -

.مقابالت أو حمادثات مع عدد معني من املوظفني -

.التنظيم الداخلي للمؤسسة -

.طرق إدارة األعمال و التسيري -

.االسرتاتيجيات اخلاصة مبدير املؤسسة -

.كفاءات املوظفني -

.حالة معدات و أدوات اإلعالم اآليل -

.الئحة خمتلف الوظائف داخل املنشأة-

.البيئة السليمة ظروف العمل و -

.املنافسة -

.املعرفة بقطاع النشاط -

).منو، تقهقر(القطاع إمكانيات -

).مؤسسات،أفراد(معرفة نوعية الزبائن -

.تقسيم الزبائن حسب حجم التعامالت -

احرتام الشروط و ( الزبائن؟ والءنوعية الزبائن، -

).القوانني

وردين، العقود العالقات مع املوردين، عدد امل -

.احلصرية

).اخل...تأمني، عمل،( مراجعة العقود -

ميزانيات، جدول ( احلالة املالية للسنوات األخرية -

).اخل... نتائج،

.تقارير اخلرباء املاليني -

.طرق اهتالكات األصول الثابتة يف املنشأة -

.جداول االهتالكات -

.تقييم الرأس املال االجتماعي -

.األجور اخلاصة بكل املوظفني جدول -

Source : Claude- Annie DUPLAT, « Evaluez votre entreprise, Vuibert, 2007, P 40.

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

11

ت، جدول امليزانيا( املعلومات الرقمية تأخذ الطابع الكمي قابلة للقياس مثل الوثائق احملاسبية للسنوات الثالث املاضية -

و هذا . و تقييم الرأمسال االجتماعي اخلاص باملؤسسةأ، جدول االهتالكات اخلاصة باألصول الثابتة، )اخل...النتائج،

عكس النوع الثاين من املعلومات الذي هو طابعه كيفي يقوم بتحليل ما هو غري رقمي يف املؤسسة مثل طرق التسيري و

.ال أو حتليل الزبائنإدارة األعمال، كفاءة العم

فمنها ما له عالقة مباضي املنشأة ،كما ميكن تقسيم املعلومات اخلاصة باملؤسسة على حسب طبيعتها الزمنية املستهدفة -

الظروف االقتصادية العامة و ( مثل الوثائق احملاسبية و منها ما له عالقة باملستقبل مثل البيئة االقتصادية للمؤسسة

).ات اخلاصة بالقطاع الذي تنتمي إليه املؤسسة الراغبني يف تقييمها أو دراستهاالتوقع

:المعلومات المتعلقة بالماضي ����

و ينبغي فحص البيانات احملاسبية على أساس احملاسبة العامة جل املعلومات من احملاسبة، ىعل صلحن فيما خيص املاضي،

)1(.و احملاسبة التحليلية إن وجدت

و لكن يف ). امليزانيات، جدول النتائج و جدول االستثمارات( يف هذه احلالة نستعمل العناصر األساسية املتمثلة يف -

حالة املؤسسات الضخمة فإنه توجد وثائق حماسبية على مستوى كل الفروع الداخلية اليت ال جيب إمهاهلا حني عملية

احلالة املقارنة بني ما مت حتقيقه و ما كان جيب حتقيقه، و كذلك سيكون مفيدا معرفة يم، كما ال جيب إمهال يف هذهيالتق

ما إذا كان اإلجناز املاضي يتماشى مع امليزانيات املخصصة، و إذا كانت هناك فروقات فيجب معرفة األسباب و ذلك

.من خالل املقابلة املباشرة مع املسؤولني على العمليات املستهدفة

:لمعلومات المتعلقة بالمستقبلا ����

هذا النوع من املعلومات هو األكثر أمهية علما أنه يستهدف املرحلة اليت يكون فيها املستثمر اجلديد مالكا جلزء أو كل

، فإن املعلومات اخلاصة باملستقبل هي)Actualisation des flux(يف حالة التقييم من خالل حتيني املداخيل.املنشأة

.و هي األساس يف إنشاء خطة العمل األكثر أمهية

معدل النمو اخلاص بالتدفق : يل بعض املعامل و املؤشرات مثللحت جيبيف حالة املؤسسات املدرجة يف البورصة -

مل الذي يسمح بإنشاء خطة عو )2( BFR، السياسات االستثمارية أو املستويات اخلاصة بــ)Cash flows(النقدي

.أكثر مصداقية ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Jean-Claude TOURNIER, Jean Baptiste TOURNIER, « Evaluation d’entreprise, Que vaut une entreprise ? », Editions d’organisation, 2002, P 19-20.

2-BFR : Le Besoin en Fonds de Roulement. BFR = (Stocks + Crédit clients) – crédit fournisseurs.

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

12

:القيام بتشخيص للمؤسسة -2

عة وجب القيام بتشخيص املؤسسة و ذلك من أجل إعطاء وصف واضح لصحتها باالعتماد على املعلومات ام

عيش يف بيئة خارجية ديناميكية تعرف ت ةاألخري ه العامة مع حتديد التدابري الكافية لضمان بقائها و تنميتها علما أن هذ

.تغريات مستمرة و جب أخذها بعني االعتبار

)1(:املؤسسات ميكن تلخيصها يف النقاط التالية متتا تعاريف كثرية ملفهوم تشخيص -

أن نقوم بتحليل املؤسسة " فإن لفظ التشخيص هو خاص بالطب، لكن يف الصناعة هو : G. BROWNحسب -

".استخراج نقاط الضعف و دف حتديد

عموم هو حتديد لركائز على ال والتشخيص ميثل القدرة على التحليل و الفهم لألداء،: " Fh. LORINOحسب -

".كثر فعاليةاألداء األ

التشخيص الشامل هو النموذج األساسي الذي يقوم بتحليل املؤسسة من املنظور : " J.P. THIBAUTحسب -

هذه املعلومات تسمح للمسؤولني والشامل من خالل وظائفها و تنظيمها و يهدف إىل اقرتاح يؤدي إىل التحسني،

".وجيه جهودهم من أجل تطوير أداء املؤسسةالرئيسيني ت

تساهم و ملنظمة حالة ا اليت حتدد... التشخيص هو طريقة معينة و حمددة للوصول إىل املعرفة: " C. BOTTINحسب -

".اشاطانحتديد أهداف يف

هليكل ا( املؤسسة ساسيةالبحث عن اخلصوصيات األ ما هو إالتشخيص املؤسسات نستنتج أن السابقة التعاريف من -

" أسباب الداء"أن جمال التشخيص ال يقتصر على حتديد و) تشغيل و حتديد أساسيات قدرا التنافسيةالطرق ,

.للمؤسسة بل حماولة إجياد احللول

:ميكن تقسيم تشخيص املؤسسة إىل مستويني -

ة وضع اسرتاتيجيات تسمح باستغالل الفرص من هذا التشخيص هو كيفي دفاهل: التشخيص االستراتيجي )2-1

و بصيغة , املؤسسة دف رفع مستوى األداء اخلارجية و جتنب التهديدات مث التعرف على نقاط القوة و الضعف يف

).Business Model(هو دراسة البيئة اخلارجية و شروط تنمية سوق املؤسسة باستعمال منوذج العمل أخرى

:يهدف إىلن التشخيص هذا النوع م -

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Alain MANON, Le diagnostic d’entreprise : Cadre méthodologique, économica, 1993,P 08.

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

13

.مراقبة السوق و قياس شدة املنافسة بني خمتلف املؤسسات �

.حتليل شروط العرض و الطلب �

.فهم وظيفة املؤسسة و جماالت نشاطاا االسرتاتيجية �

.دراسة البيئة اإلنتاجية و قنوات التوزيع �

.الفرص و التهديدات املرتبطة بالبيئةدراسة قوة و ضعف املؤسسة مع حتديد �

.املوارد و الكفاءات االسرتاتيجية يف القطاع مثحتديد العوامل األساسية للنجاح �

إن املؤسسة هي عبارة عن نظام مفتوح يف تفاعل ديناميكي مع البيئة اخلارجية فإن الشكل العام للتشخيص -

:االسرتاتيجي يكون على النحو التايل

: عناصر التشخيص االسرتاتيجي: 3-1الشكل

Source : Jean-Pierre HELFER, Michel KALIKA, Jacques ORSONI, Management stratégie et organisation, 3ème édition, Vuibert, 2000, P 55.

التشخيص االستراتيجي

خارجي

المحيط

تهديدات/ فرص

حالة محيط المؤسسة

داخلي

المؤسسة

الضعف/ نقاط القوة

القدرات االستراتيجية

للمؤسسة

ية الممكنةاالختبارات االستراتيج

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

14

وظيفة املؤسسة و حتديد جماالت على له مهمة التعريف هذا النوع من التشخيص : التشخيص الداخلي )1- 2-1

اليت ميكن تلخيصها واألنشطة االسرتاتيجية اليت متثل أساس التنمية املستقبلية و يهتم مبجموعة من املتغريات و العناصر

:يف الشكل التايل

:عناصر التشخيص الداخلي: 4- 1كل الش

:الوظيفة ����

و يبقى )1(.إن مفهوم الوظيفة جد مهم ألن له عالقة مباشرة مع املهارات و الكفاءات اخلاصة مبوظفي املؤسسة

كصانع " Renault"التعريف السليم هلذا املفهوم جد معقد و ليس واضحا فعلى سبيل املثال هل ميكن اعتبار مؤسسة

بسبب أن ) Concepteur d’automobile(أو باألحرى اعتبارها كمصمم للسيارات) Constructeur( للسيارات

.)Sous-traitance")2"نسبة كبرية من قطاع الغيار ينتج عن طريق املقاولة من الباطن

ته لوظيفتها األساسية، مث معرفة ما إذا كان يف حالة حماولة املؤسسة تنمية مشروع جديد فعليها أن تتأكد من مطابق-

.متاحا لديها الكفاءات الالزمة ملزاولة هذا النشاط

:تشخيص الوظيفة التسويقية ����

:)3(إن تشخيص الوظيفة التسويقية يف املؤسسة يرتكز على تشخيص

وق و ذلك من خالل حتليل بعض املؤشرات حياول اخلبري معرفة و حتليل متوقع املؤسسة يف الس : التواجد في السوق) أ

:مثل

.عدد القطاعات التسويقية املتاحة و التغطية اجلغرافية و صورة املؤسسة �

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ1-Didier PENE, « Evaluation et prise de contrôle de l’entreprise », Tome-1- Diagnostic financier et

stratégique, Economica, 1990, P 158.

) (Sous-traitance( المقاولة من الباطن أو المناولة : "CENAST(Centre National de la sous-traitance )يعرف -2

تصنيع منتوج أو عدة مركبات تسمى القطع لحساب المؤسسة التي تعطي األوامر و حسب الخصائص النقدية على أنها النشاط الذي من خالله يتم

".التي تتخدها تبعا للنتيجة الصناعية المراد الوصول إليها

3-Gérard GANIBALDI, « Analyse stratégique », Editions d’organisation, 2002, P 186.

الوظيفة

سا

الوظيفة

التسويقية

الوظيفة

اإلنتاجية

الموارد البشرية

و الكفاءات

ألنشطة ا

االستراتيجية

التشخيص

التنظيمي

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

15

.قية للمؤسسةاحلصة السو �

.والء الزبائن �

.كفاءة قوة البيع �

.مستوى األسعار �

:و لتشخيص هذه الكفاءة جيب حتليل العناصر التالية: ةالتسويق الكفاءة)ب

.جودة التسويق املعلومايت و قيمة نظام املعلومات التسويقية �

.منتجااة و سقيمة متوقع املؤس �

.جودة االتصال �

.القدرة على تنمية أو بعث منتوج جديد يف السوق �

.اخل... القدرة الرتوجيية �

.طبيعة و سالمة السياسات البيعية املنتهجة �

:من املفروض أن نظام التوزيع يضمن حتقيق ثالثة وظائف أساسية و هي: تحليل قنوات التوزيع) جــ

.ج، التوزيع، التخزينتقدمي املنتو : اخلدمات اللوجستيكية -

تقدمي شروحات حول املنتوج، الرتويج، خدمات ما بعد البيع، تنقل املعلومات بني املنتج : النصائح و اخلدمات املرافقة -

.و املستهلك و العكس

.حتمل املسؤوليات النامجة عن املخاطرة من ضعف املبيعات: املايلالوظيفة -

.أي خلل يف نظام التوزيع سوف ينجم عنه إعاقة املنتج و عدم قدرته على النمو هذه الوظائف أساسية، حيث أن

:تشخيص الوظيفة اإلنتاجية����

:و لتشخيص هذه الوظيفة يتطرق اخلبري إىل النقاط التالية

.تأقلم طرق اإلنتاج مع متطلبات السوق �

.مستوى جودة املنتجات �

.ريع مع املتغريات السوقيةاملرونة و قابلية التأقلم الس �

.متوقع املصانع �

.الدراية التقنية لليد العاملة �

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

16

.السيطرة على تكاليف اإلنتاج و مصادر التسويق �

.التحكم يف التكنولوجيا �

:تشخيص الموارد البشرية و الكفاءات ����

عن ) األفراد( ني الوظائف داخل املؤسسة و املواردإن وظيفة إدارة املوارد البشرية مرتبطة بتعريف أحسن عالقة ممكنة ب

:، و يف إطار تشخيص هذه الوظيفة جيب التطرق إىل)1(طريق هيكل من الربامج و األنشطة

.حتليل العالقة مع ممثلي املوظفني �

.حتليل منظومة القيم املشرتكة �

.حتليل مستوى األجور و نظام املكافآت املستعمل يف التحفيز �

.حتليل نظام االتصال الداخلي �

.حتليل طرق التوظيف أو التشغيل �

.قدرة جلب املواهب للمؤسسة �

.حتليل مستوى التكوين �

.معدالت التغيب مع األسباب �

.دراسة طرق املراقبة و حتليل املناخ االجتماعي للمؤسسة و تأثريه على مردودية العمال �

:ةاألنشطة االستراتيجي ����

و هي عبارة عن مرحلة أساسية لبناء . )DAS()1(اإلسرتاتيجيةميكن تقسيم املؤسسة إىل جمموعة من جماالت األنشطة

. حيث أا وسيلة من أجل حتديد طرق تقسيم املوارد املتاحة يف املؤسسة بني خمتلف النشاطاتتها إسرتاتيجي

أو الشركات ) Les Subdivisions( تنظيم التقسيمات الفرعية هو االسرتاتيجي ا التقسيماهلدف من بصفة عامة -

).Les filiales( التابعة

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ1-DAS : Les domaines d’activités stratégiques correspond à un sous-ensemble d’activités qui repose sur les caractéristiques suivantes :

���� Un couple produit- marché spécifique. ���� Des compétences clés. ���� Une structure de marge de et de coût propre a l’activité. ���� Un réseau de distribution. ���� Une technologie bien identifiée.

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

17

:التشخيص التنظيمي�

:)1(إىل حتليل هذا النوع من التشخيص يهدف

.قيمة نظام املعلومات �

.هيكلة التكاليف�

.اإلجراءات اإلدارية �

.املستويات التنظيمية اهلرمية �

.عملية اختاذ القرارات �

.عمليات املراقبة �

.املرونة التنظيمية و قابلية التأقلم مع املتغريات �

:التشخيص الخارجي) 2- 2-1

إن املؤسسة هي نظام مفتوح حيتوي على جمموعة من العناصر اليت هي يف تفاعل ديناميكي مستمر من أجل حتقيق

جمموعة من األهداف، و تتأثر و تؤثر يف بيئتها اخلارجية لذلك فإن عدم تشخيص و حتليل املؤسسة حمليطها اخلارجي

فقدان حصتها السوقية لذلك جند أن من الوظائف وعلها عرضة للمجموعة من املشاكل أسوؤها هبالشكل اجليد قد جي

.التشخيص املستمر للبيئة اخلارجية يمة األعمال هظ االسرتاتيجية اليت تقوم ا من

مؤسسة كما أنه يهدف التشخيص االسرتاتيجي اخلارجي إىل حتديد الفرص املتاحة و التهديدات اليت تواجه أي -

)2(.يساهم يف اختيار اال املالئم لالستثمارات

:ميكن تقسيم البيئة اخلارجية للمؤسسة إىل مستويني -

)Macro environnement:البيئة االجتماعية العامة( بيئة التعامل غير المباشرة) 2-1- 2-1

سياسيا أو تكنولوجيا على عمل املؤسسة كما هو ,نونيا قا ,اقتصاديا ,تتكون من جمموعة القوى اليت تؤثر اجتماعيا

:موضح يف الشكل التايل

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ1-Gerard GANIBALDI, « L’analyse stratégique », Editions d’organisation, 2001,P 188.

2-Benangère DESCHAMPS, Robert PATUREL, « Reprendre une entreprise… Saine ou en difficulté », Dunod, 2001, P 97-98.

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

18

.نموذج عناصر البيئة االجتماعية العامة: 5-1الشكل

.146، ص 2004، دار المسيرة، "اإلدارة االستراتيجية إدارة جديدة في عالم متغير" العزيز صالح بن جيتور، د عبد.أ: المصدر

:القوى االقتصادية) ا

هي جمموعة من العوامل االقتصادية اليت تؤثر يف اتمع بكافة مؤسساته و منها حالة الواقع االقتصادي العام أو الكلي

و بصفة عامة . الركود، و بطبيعة احلال فإن هذه األوضاع تؤثر على عمل املنظمة بطريقة مباشرةأو نشاطمن حيث ال

:ميكن تلخيص هذه القوى االقتصادية على النحو التايل

.معدل الفائدة �

.معدالت التضخم �

. مستويات البطالة �

.اجتاه الناتج احمللي اإلمجايل �

. مستوى دخل الفرد �

القوى االقتصادية

القوى

التكنولوجية

القوى

الديموغرافية

القوى السياسية

و القانونية

البيئة االجتماعية

العامة

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

19

.مناخ االستثمار �

.أسعار الصرف �

.السياسات املالية �

.العضوية يف املؤسسات أو املنظمات االقتصادية العاملية و اإلقليمية �

.تقلبات أسواق املال �

:القوى الديمغرافية) ب

اليت تؤثر إما سلبيا أو هي جمموعة اخلصائص املتعلقة بطبيعة السكان الذين يشكلون مستهلكي منتجات املؤسسة و

:إجيابيا على املؤسسة، و ميكن تلخيصها يف النقاط التالية

.معدل النمو السكاين �

.التوزيع العمري للسكان �

.معدالت الوالدات �

.اللغات القومية و األجنبية �

.املعتقدات الدينية �

.مجاعات محاية املستهلكني �

.ياةالتغري يف منط احل �

.حجم العمالة املتوفرة �

:القوى السياسية و القانونية) ج

قيام احلكومة : مثال. قد تؤثر قرارات القوى السياسية يف االختيارات االسرتاتيجية للمؤسسة إما باإلجياب أو السلب

ؤثر باإلجياب على املؤسسات حبماية املنتوج الوطين و ذلك بفرض تعريفات مجركية على البضائع املستوردة ميكن أن ي

و بصفة عامة ميكن تلخيص القوى السياسية و القانونية اليت تؤثر على . احمللية و العكس بالنسبة للمؤسسات األجنبية

:املؤسسة يف النقاط التالية

.قوانني محاية البيئة �

.قوانني التأمينات �

.السياسيالنظام السياسي املطبق و االستقرار �

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

20

.قوانني الضرائب �

.قوة و حجم القوى السياسية املختلفة �

.قوانني العمل �

.القوانني التنظيمية للتجارة اخلارجية �

:القوى التكنولوجية) د

مواكبة ( التطور املستمر للتكنولوجيا يفرض على املؤسسة بدل كل اجلهود من أجل أن تبقى يف املستوى املطلوب

.و ذلك من أجل تفادي التهديدات النامجة عن تقادم التكنولوجيا املستخدمة مقارنة باملؤسسات املنافسة) لتطوراتا

:و بصفة عامة ميكن تلخيص القوى التكنولوجية يف النقاط التالية

.نسبة اإلنفاق على جمال البحث والتطوير �

.توفر اإلنرتنيت �

.تية لالتصاالتتوفر البنية الـتح �

).شبكات النقل( التطور التكنولوجي يف جمال النقل �

.مستوى تطور كفاءة و مهارة العامل �

.التجارة االلكرتونية �

.القوانني اخلاصة حبماية حقوق االخرتاع و العالمات التجارية �

):عناصر البيئة الخاصة( بيئة التعامل المباشر) 2-2- 2-1

املنافسة، : لعناصر اليت متثل تلك املتغريات اليت ترتبط ارتباطا وثيقا بطبيعة عمل املؤسسة مثلو هي ا

تنتج ( املتغريات على املؤسسات اليت تنشط يف نفس اال إىل جانب ذلك تدرس أيضا تأثري تلك, )1(اخل...املستهلكون

.ري إجيايب أو سليبو هلذه املتغريات إما تأث) منتجات مشاة أو بديلة

أو ما يسمى أيضا هيكل الصناعة من أهم الدراسات يف )Michel PORTER")1"يعترب منوذج القوى التنافسية لــ-

هذا اال حيث أنه قام بتحديد القوى اخلمس املؤثرة على حدة تنافسية املؤسسة احملددة جلاذبيتها و رحبيتها و خلصها يف

:ايلالشكل الت

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــلدولي الرابع ، الملتقى ا"يم االستراتيجي و تقييم السوقستحليل القوى التنافسية بالمؤسسة و عالقتها بالتق" هشام سفيان صلواتشي، يوسف بودلة -1

.2010حول المنافسة و االستراتيجية التنافسية للمؤسسات الصناعية خارج قطاع المحروقات في الدول العربية، جامعة الشلف،

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

21

:نموذج بورتر للقوى الخمس في بيئة الصناعة: 6-1الشكل

ديدات

الداخلني

اجلدد

القدرة التفاوضية فاوضية القدرة الت

للموردين للزبائن

ديدات

البدائل

، ص 2011، 11، مجلة العلوم االقتصادية و علوم التسيير، العدد "التفاعل بين الرسالة و البيئة في المؤسسة االقتصادية" السعيد قاسمي،: المصدر

143.

حوافز الدخول

.اقتصاديات اإلنتاج الكبري �

.ز املنتجمتي �

.متطلبات رأس املال�

.تكاليف التحويل �

.اخرتاق قنوات التوزيع �

.مزايا الشركات القائمة مسبقا �

.سياسة احلكومة �

حمددات التنافس

.منو الصناعة �

.عندما ينمو ذلك اال ببطئ�

حتمل الشركات لتكاليف ثابتة �

.مرتفعة

.وجود خمزون بتكاليف عالية �

.االلتزام بوقت حمدد للبيع �

وجود بدائل كثرية للمنتوج و �

.تكاليف حتويل منخفضة

.حمددات قوة املشرتين

الشراء بكميات كبرية مما ميكنهم من �

.ةطلب أسعار أفضل للوحد

.شراء السلع املتوفرة بكثرة �

.مواجهة تكاليف حتويل قليلة �

.الدخل املنخفض �

.إنتاج السلع ألنفسهم �

توفر املعلومات عن السلعة أو �

.اخلدمة

.حمددات قوة املوردين

.إذا كانت شركات التوريد قليلة �

إذا ما كان املشرتي ال ميلك �

.الكثري من البدائل

.يكون منتج املورد وحيدا أن �

.أن يضع املوردون ديدا جادا � البديلة/ محددات تهديد م

الداخلون

.الجدد

المشترون

).الزبائن(

المنافسين

.الصناعيين

.الموردون

عالقة األسعار بأداء المنتجات

البديلة، تكلفة التبديل، أهمية

.المشتري

السلع

.البديلة

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

22

قوى أو عناصر هيكلية تؤثر على 05د توج" PORTER"من هذا النموذج نستخلص أنه حسب دراسات بورتر -

:تنافسية املؤسسة نلخصها يف النقاط التالية

:تهديد المنافسين الجدد) ا

:و هي )1(عوائق تواجه املنافسني اجلدد عند الدخول إىل السوق 07حسب الشكل السابق فإن بورتر حدد

واحدة تنخفض كلما زاد اإلنتاج، فعلى املنافس اجلديد إما رفع تكلفة إنتاج الوحدة ال: اقتصاديات اإلنتاج الكبري �

.حصته االستثمارية للدخول بكميات كبرية أو القبول بتكاليف مرتفعة للقطعة الواحدة

غبني للشركات القائمة خاصة امتالك أمساء جتارية معروفة و هذا يعترب أكرب عائق أمام املستثمرين اجلدد الرا :متيز املنتج �

.يف اخرتاق األسواق

.الالزمة الخرتاق أسواق جديدة تتميز أساسا بشدة املنافسة صعوبة توفري رؤوس األموال: متطلبات رأس املال �

تزداد العقبات حملاولة دخول األسواق إذا كانت التكاليف اليت ينفقها الزبائن مرتفعة عند التحويل :تكاليف التحويل �

.من مورد آلخر

ميثل عائقا كبريا أمام الداخلني اجلدد إىل السوق، و هو بسبب صعوبة اخرتاق قنوات التوزيع : اخرتاق قنوات التوزيع �

للمؤسسات املوجودة سابقا حيث أن هذا األخري يرفض االستثمار يف اإلشهار و الدعاية و هي عبارة عن تكاليف

.إضافية و ضخمة

تتصف املؤسسات القائمة مبزايا منها السيطرة على قنوات التوزيع و امتالك التكنولوجيا : مة مسبقامزايا الشركات القائ �

.يف اإلنتاج و أخريا امتالك العالمة الـتجارية

يف بعض احلاالت تتدخل احلكومة لكي تضع حدا من الدخول يف بعض ااالت و ذلك عن : السياسة احلكومية �

.طريق املطالبة بالرتاخيص

: تهديدات المنتجات البديلة) ب

".الفاكس بديل للربيد السريع" متثل املنتجات البديلة تلك السلع اليت تبدو خمتلفة و لكنها تشبع نفس احلاجة مثل

عندما يزود املشرتي ليس فقط مبورد بديل بل يقدم أسعارا جتارية ذا خطر واضحؤكد بورتر على أن التحويل يصبح ي -

.أفضل

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

.144، ص مرجع سابق، "التفاعل بين الرسالة و البيئة في المؤسسة االقتصادية" سعيد قاسمي، -1

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

23

إن وجود السلع البديلة حيد و يقلص من أرباح املنشأة الصناعية السابقة خاصة يف غياب كل من الوالء للسلعة و -

.روفكذلك االسم التجاري املع

:القوة التفاوضية للمشترين) ج

يؤثر املشرتون على الصناعة من خالل قدرم على ختفيض أسعارها و يكونون يف موقف قوة لتحقيق االخنفاض يف ظل

.حالة درايتهم الكاملة بالسلعة أو اخلدمة و وجود بدائل هلا

:القوة التفاوضية للموردين) د

الصناعة من خالل قدرم على رفع األسعار يؤثر املوردون على

):المنافسين الصناعيين( المنافسة بين الشركات القائمة) ه

موذجه يف حتليل القوى التنافسية اخلاصة لن ساسياألهو املركز العنصرأن هذا " PORTER"و أخريا يعترب بورتر

األخرى، و حسب حتليله فإن حدة املنافسة تزداد يف احلاالت باملؤسسة الصناعية و نقطة التقاء كل العناصر األربعة

):1(التالية

.ضعف التميز يف العروض و املنتجات مما يؤدي إىل عدم الوالء للعالمة التجاريةو ضعف منو السوق �

.ارتفاع نسبة التكاليف الثابتة �

.الطاقة الزائدة لإلنتاج �

.مما يؤدي عادة إىل عدم استقرار األنشطة و السوقتعدد مصادر و ثقافات املنافسني �

األمر مكلف من الناحية االقتصادية و ( وجود حواجز كبرية يف وجه املؤسسات الراغبة يف اخلروج من السوق �

.ألرباحمما يؤدي إىل استمرارها يف التنافس حىت و لو أن ذلك ال يدر عليها الكثري من الفوائد أو ا) االسرتاتيجية

.يف حالة تنافس بعض املؤسسات بأحجام متساوية يرغب البعض يف حماولة إزاحة منافسني آخرين �

القوة " جتدر اإلشارة يف األخري إىل أنه مت إدراج متغري سادس إضافة إىل املتغريات اخلمسة املذكورة سابقا و املتمثل يف -

احلكومات، : بني تأثري أو دور بعض اجلماعات من أصحاب املصاحل مثلو الذي ي" النسبية ألصحاب املصاحل اآلخرين

.)2(اخل على احمليط التنافسي للمؤسسة الصناعية...النقابات و االس احمللية ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Gérard GARIBALDI, « Analyse stratégique », Editions d’organisation, 3ème,2001, P143-144.

178-177، ص 2004، دار المسيرة، "اإلدارة االستراتيجية إدارة جديدة في عالم متغير" عبد العزيز صالح بن حبتور، -2

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

24

:في تحليل بنية المنشأة SWOT نموذج ) 1-3 -2

:متثل احلرف األول للكلمات األربع التالية SWOTكلمة

STRENGHTS و هي القوة، WEAKNESSES ،و هي الضعفOPPORTUNITIES تعين الفرص، أما

THREATS ا التهديدات و اليت نقصد . و يقابل هذا اللفظ باللغة الفرنسيةMOFF ليت تعينو ا:

OPPORTUNITES )الفرص( ،FAIBLESSES)الضعف( ،MENACES )التهديدات( ،

FORCES)القوى.(

م من طرف أربعة أساتذة من مدرسة هارفارد لألعمال و الذي يهدف إىل 1965 )1(قد أنشئ هذا النموذج سنة-

كانيات و املوارد البيئية، و من هنا تغري مفهوم إنشاء السياسة العامة للمنظمة باالعتماد على التحليل الدقيق لإلم

.التخطيط ليصبح أكثر حساسية للتغريات يف بيئة األعمال

تشخيص ( اهلدف من هذه الطريقة هو اختبار من جهة العناصر اإلجيابية و السلبية اخلاصة باملؤسسة يف حد ذاا -

ص اليت تتوفر عليها بيئة املؤسسة و كذلك التهديدات احملتملة اليت ، و من جهة أخرى التنبأ بالفر )البيئة الداخلية

:التالية للمصطلحات جيب إعطاء التعاريف SWOTقبل التطرق إىل مصفوفة و ميكن أن تتعرض هلا

اليت ختص املزايا و اإلمكانيات (متثل اإلمكانيات اليت ميكن أن تكون األساس لتطوير املؤسسة : نقاط القوة �

).املؤسسة مقارنة باملؤسسات املنافسة

هو قصور يف املوارد أو املهارات مقارنة باملؤسسات املنافسة و الذي قد ينجم عنه ضعف يف أداء :نقاط الضعف �

.املؤسسة

.ةالظروف و االجتاهات اخلارجية ذات األثر اإلجيايب على اال الذي تتميز به املؤسس: الفرص �

عكس الفرص أي الظروف و االجتاهات اخلارجية اليت قد تكون هلا تأثريات سلبية على اال الذي : التهديدات �

.تتميز به املؤسسة

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ، MECAS، دفاتر "دور التشخيص االستراتيجي في صياغة استراتيجية المؤسسة االقتصادية" د بن حبيب عبد الرزاق،.معاريف محمد، أ -1

.101ص

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

25

في تحليل بنية المنشأة SWOTمصفوفة - 2-1جدول

نقاط القوة تقويم البيئة الداخلية FORCES

نقاط الضعفFAIBLESSES لخارجيةالبيئة ا

تعظيم استغالل الفرص و نقاط opportunitesالفرص

القوة

تعظيم استغالل الفرص و عالج

نقاط الضعف

مواجهة التهديدات و تعظيم Menacesالتهديدات

استخدام نقاط القوة

مواجهة التهديدات و عالج نقاط

الضعف

:من إعداد الباحث باالعتماد على : المصدر

1-Claude-Annie DUPLAT, Evaluez votre entreprise, Vuibert, 2007, P 71.

.134، ص 1999دليل المدير خطوة بخطوة في اإلدارة االستراتيجية، الدار الجامعية، " أحمد ماهر،-2

):الـتحليل المالي( التشخيص المالي للمؤسسة) 2-2

البيانات و األرقام املالية التارخيية املدونة يف القوائم املالية إىل كم أقل عملية حتويل الكم اهلائل من " يقصد بالتحليل املايل

تقاق شعملية يتم من خالهلا استكشاف أو ا" كما يقصد به )1("من املعلومات و أكثر فائدة لعملية اختاذ القرارات

".جمموعة من املؤشرات الكمية و النوعية حول نشاط منشأة األعمال

التحليل املايل وسيلة لإلدارة املالية لتقييم الوضع املايل و األداء التشغيلي للمؤسسة من خالل اإلجابة على يعد -

:)2(التساؤالت التالية

تستخدم يف جماالت مرحبة؟) األصول( هل املوجودات -

هل أن رحبية األصول كافية لتغطية االلتزامات طويلة األجل؟ -

األجل؟ قصريةة لتغطية االلتزامات جودات املتداولة كافيهل سيولة املو -

التشخيص املايل ألي مؤسسة انطالقا من املعطيات احملاسبية و اجلبائية املتمثلة يف امليزانيات، جدول حساب نبين - ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

.37، ص 2000، مؤسسة الوراق، )تقييم األداء و التنبؤ بالفشل(حمزة محمود الزبيدي، التحليل المالي - 1

، دراسة حالة مطاحن "شخيص المالي للمؤسسةانعكاسات تطبيق النظام المحاسبي المالي على الت " عبد القادر دشاش،. مداني بن بلغيث، أ -2

.2011ديسمبر 14-13الواحات، ملتقى دولي حول النظام المحاسبي المالي في مواجهة المعايير الدولية للمحاسبة و المعايير الدولية للمواجهة،

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

26

ختص قطاع النشاط، السوق لكن هذه املعطيات غري كافية حيث جيب إضافة معلومات تكميلية اليت ,النتائج و املالحق

)1(.و املنافسة

:التحليل المالي الكالسيكي) 1- 2-2

ى جانب األصول اليت متثل ليعتمد على االنتقال من امليزانية احملاسبية إىل امليزانية املالية حيث أن هذه األخرية حتتوي ع

، أما جانب اخلصوم )املوجودات الثابتة(ويلة األجلو ط) املوجودات املتداولة(خصصات االستثمارية قصرية األجلامل

أو التمويل عن طريق ) املطالب املتداولة و الديون طويلة األجل( يعكس القرارات التمويلية سواء عن طريق االستدانة

:الشكل العام للميزانية املالية يكون على النحو التايل). حق امللكية( األصول اململوكة

:مكونات الميزانية المالية) 3-1جدول

اخلصوم األصول

املطالب املتداولة) 1 املوجودات املتداولة)1

).الدمم املالية(الدائنون- .نقديات-

.أوراق الدفع- .أوراق مالية قصرية األجل-

.مستحقات أخرى- ).حسابات املدين(الذمم -

.يون الطويلة األجلالد ) 2 .املخزون السلعي-

.قروض طويلة األجل بفائدة- .موجودات متداولة أخرى-

.سندات بفائدة - .املوجودات الثابتة) 2

.أسهم ممتازة- .املباين، اآلالت، املعدات، التجهيزات-

.حق امللكية) 3 . شهرة احملل -

).عاديةأسهم (رأس املال املدفوع- .خمصص االهتالك-

.اطات و األرباح املنجزةاالختي-

حق الملكية+ المطاليب = إجمالي الموجودات ، 2008عمان، األردن، عدنان تايه النعيمي، أرشد فؤاد التميمي، التحليل و التخطيط المالي اتجاهات معاصرة، دار اليازودي العلمية للنشر و التوزيع، : المصدر

.25 ص

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Martine HARANGER-GAUTHIER, May HELOU, « Diagnostic financier, Indicateurs et méthodologie, Hachette supérieur, 2010, P 07.

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

27

باالعتماد بعد إنشاء امليزانية املالية نقوم بتحليل اهليكل املايل للمؤسسة و ذلك من خالل عملية املقارنة للبيانات املالية -

ذا من العالقات الرياضية اليت ميكن أن تنشأ بني بعضها البعض و مبا ميكن أن يساعد على اختاذ القرارات و ه على

)1(.خالل حساب خمتلف النسب و املؤشرات املالية األكثر داللة من وجهة نظر احمللل املايل

:يل الماليلطرق و أدوات التح) 2- 2-2

:تتوفر أمام احمللل املايل داخل املؤسسة أنواع خمتلفة من األساليب اليت تستند على منهج املقارنة و من أمهها

:التحليل المالي الرأسيأسلوب ) 2-2-1 -2

، و يقصد ذا النوع من التحليل تقييم أداء منشأة األعمال من خالل إجياد "التحليل العمودي" و يسمى أيضا بـ

العالقة بني عناصر القوائم املالية و حتويلها إىل نسب ذات داللة ميكن من خالهلا احلكم على التوازن املايل و الوضعية

)2(.مؤسسةاملالية لل

عادة ما يتصف هذا النوع من التحليل بالسكون، و عليه فإنه يساعد على تقييم أداء املنشأة يف تلك الفرتة و -

.أخرى ليلااكتشاف نواحي القوة و الضعف و لكنه يظل حباجة إىل أن يدعم بتح

ر القوائم املالية حيث أنه يهتم بقياس نسبة كل عنصر يطلق أيضا على هذا النوع من التحليل بالتوزيع النسيب لعناص -

.من عناصر القائمة املالية إىل قيمة أساسية من تلك القائمة و تستخدم كأساس لقياس التوزيع النسيب لعناصر

:أسلوب التحليل األفقي) 2-2-2 -2

ذلك من خالل مقارنة عناصر املركز املايل يف حلظة هو التحليل الذي يهتم بعملية تقييم األداء خالل فرتتني زمنيتني و

معينة بعناصر نفس املركز يف حلظة أخرى، و ذلك دف دراسة اجتاهات التغريات احلاصلة يف كل فقرة أو جزء من املركز

غريات اليت حصلت فعال بني التي"(الديناميكي" املايل زيادة أو نقصانا، هلذا السبب يتم تسمية هذا النوع من التحليل بـ

)3().مثل املقارنة بني قيم املوجودات املتداولة على مدار سنتني

يقوم هذا األسلوب على قياس التغريات اليت حدثت يف كل جزء من أجزاء القوائم املالية خالل عدة فرتات زمنية مع -

:ات و ذلك من خالل استخدام القانونلقياس التغري أو مرجع ستخدم كأساست اليتتثبيت الفرتة الزمنية

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــمع دراسة حالة مطاحن انعكاسات تطبيق النظام المحاسبي المالي على التشخيص المالي للمؤسسة،" مداني بلغيث، عبد القادر دشاش، -1

.14-13، مرجع سابق، ص "الواحات

.15سابق، ص الرجع الم -2

.60، مرجع سابق، ص )تقييم األداء و التنبأ بالفشل(التحليل المالي" حمزة محمود الزبيدي، -3

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

28

قيمة اجلزء أو العنصر يف سنة املقارنة

X 100 ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ= غيري معدل الت

قيمة اجلزء أو العنصر يف سنة األساس

:أسلوب التحليل المالي بالنسب المالية) 2-3- 2-2

تعترب من أهم الطرق املستعملة يف عملية التحليل املايل حيث أا دف إىل إجياد عالقة حسابية بني بسط و مقام ميثل

األرقام املطلقة اليت ترد يف احلسابات اخلتامية قد ال تعين شيئا و ال تفصح بوضوح ف. كل منهما جزءا من القوائم املالية

عن الوضع املايل مما يستدعي ربط بعضها مع البعض اآلخر بشكل نسيب للحصول على نتائج ذات مضمون حمدد يفيد

.تقييم األداءعملية

:هاهناك نسب عديدة تستعمل كأساس حتليل القوائم املالية من بين -

:نسبة السيولة) ا

و تساعد هذه النسب أيضا . تقيس نسبة السيولة قدرة الشركة على أداء االلتزامات قصرية األجل بأصول قصرية األجل

.على التعرف على الزيادة أو العجز يف األصول املتداولة الضرورية ملقابلة املصروفات التشغيلية

:نسبة التداول) ب

من االلتزامات املتداولة إذا كانت األصول املتداولة أقلحيث أنه يف حالة ما , )1(األكثر استعماال تداوللمتثل نسبة ا

:حتسب نسبة التداول بالطريقة التالية. يكون هلذه املؤسسة مشاكل يف سداد التزاماا

االلتزامات املتداولة، و كلما ارتفعت هذه النسبة تدل هذه النسبة على عدد مرات قدرة األصول املتداولة على تغطية -

.تكون هلا مؤشرات و دالة إجيابية حول قدرة املؤسسة على السداد

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

.135، ص مرجع سابق، "تحديد قيمة المنشأة: التقييم و إعادة هيكلة الشركات" عبد العزيز حمادة طارق، - 1

األصول املتداولة

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ =نسبة التداول

االلتزامات املتداولة

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

29

:نسبة التداول السريع) ج

ولة ل قسمة املوجودات املتداولة بعد طرح املخزون السلعي مبكوناته على املطلوبات املتدايتم حساب هذه القيمة من خال

)1(:و هي وفق الشكل التايل

عالقة توضح مدى إمكانية ن السلعي،إذا هي زو هذه النسبة مشاة لنسبة التداول غري أا ال تأخذ بعني االعتبار اخل -

سداد االلتزامات قصرية األجل يف فرتة قصرية بدون االعتماد على عنصر املخزون الذي يعترب أقل سيولة يف جممل عناصر

.األصول املتداولة

): النسبة النقدية( نسبة السيولة المطلقة) د

افظ حتستثين كل األصول املتداولة غري السائلة و حيث أا تة لتقييم أداء املنشأة تعترب نسبة السيولة أكثر النسب صرام

)2(:كما هو مبني يف املعادلة التالية) االستثمارات املؤقتة( إال على األصول النقدية و شبه النقدية

األصول النقدية و شبه النقدية

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ= النسبة النقدية

االلتزامات املتداولة

) األسهم و السندات( لنقدية هي كل األصول القابلة لتحويلها إىل نقد يف فرتة قصرية مثل األوراق املاليةاألصول شبه ا-

.املتداولة يف أسواق رأس املال

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ .114، مرجع سابق، ص )تقييم األداء و التنبؤ بالفشل(حمزة محمود الزبيدي، التحليل المالي - 1

.25ىـ دار وائل للنشر و التوزيع، األردن، ص ى ، الطبعة األول"االتجاهات الحديثة في التحليل المالي و االئتماني" محمد مطر، -2

املوجودات املتداولة ـــ املخزون السلعي

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ= نسبة التداول السريع

االلتزامات املتداولة

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

30

):FR( المال العامل اسالتحليل المالي بواسطة ر ) 2-4- 2-2

رأس املال العامل يعرب عن العالقة بني األموال الدائمة و األصول الثابتة كما هو مبني يف : الرأس المال العامل تعريف)ا

:)1(املعادلة التالية

األموال الدائمة ــ األصول الثابتة = الرأس المال العامل

االستثمارات املقدمة من طرف املسامهني، (متلكه املؤسسة أو املنشأة هي كل ما: األموال الدائمة حيث أن

).اخل...االحتياطات

هل األموال الدائمة كافية لتمويل األصول الثابتة؟ و لإلجابة على هذا : جييب رأس املال العامل على السؤال التايل �

:السؤال منيز بني حالتني هلذا املؤشر

رأس املال العامل موجب أي أن للمؤسسة فائض يف األموال الدائمة بعد متويل كل : FR< 0: وىلاحلالة األ-

:األصول الثابتة كما هو مبني يف الشكل التايل

.ض مايل ميثل هامش األمانيف هذه احلالة األموال الدائمة تغطي كل األصول الثابتة و يبقى فائ

يف هذه احلالة األموال الدائمة ليست كافية لتغطية كل . رأس املال العامل سالب: FR>0: احلالة الثانية-

:األصول الثابتة كما هو مبني يف الشكل التايل

.تغطية األصول الثابتة علىز مايل بسبب عدم قدرة األموال الدائمة يف هذه احلالة هناك عج ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Beatrice MEUNIER-ROCHER, « Le diagnostic financier », 3ème édtion, Edition d’organisation, 2003, P 56.

األموال الدائمة األصول الثابتة

FR

األموال الدائمة األصول الثابتة

FR

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

31

):BFR(االحتياج في رأس المال العاملتعريف ) ب

الذي حتتاجه املؤسسة ملواجهة ديوا املستحقة يف هذا التاريخ، كما يعرف FRعن االحتياج يف رأس املال العامليعرب

، و )1(االستغالل اليت مل تغطى من طرف املوارد الدوريةعلى أنه جزء من االحتياجات الضرورية املرتبطة مباشرة بدورة

:حتسب كما يلي

). ديون ق إ ــ سلفيات مصرفية(ــ ) قيم غير جاهزة+ قيم االستغالل = (االحتياج في رأس المال العامل

) االستغاللاحتياج رأس املال اخلاص ب( BFREو ذلك باالعتماد على حساب BFRمتتا طريقة ثانية حلساب �

:)2(باستعمال املعادلة التالية) احتياج رأس املال خارج االستغالل( BFRHEو

BFR= احتياج في رأس المال الخاص + احتياج في رأس المال الخارج

عن االستغالل باالستغالل

:ا أن علم

ولة اخلاصة باالستغالل مثل املخزون و الزبائن، أما الديون املتداولة اخلاصة باالستغالل مثل ديون األصول املتدا �

.املوردين

األنشطة ( ميثل الفرق بني األصول املتداولة و الديون املتداولة لألنشطة خارج االستغالل : BFRHE: أما

).االستثنائية

امليزانية املالية بني االستغالل و خارج االستغالل هو معرفة مصري التوازن املايل اهلدف من التفرقة اليت تقوم ا �

).التوازن املايل ناتج عن األنشطة اخلاصة باملؤسسة أو بالعمليات االستثنائية األخرى( الداخلي ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

.24- 23، مرجع سابق، ص "انعكاسات تطبيق النظام المحاسبي المالي على التشخيص المالي للمؤسسة" عبد القادر دشاش،. مداني بلغيث، أ-1

2-Beatrice MEUNIER-ROCHER, « Le diagnostic financier », 3ème édtion, Edition d’organisation, 2003, P 59.

BFR = BFRE + BFRHE

BFRE = األصول المتداولة الخاصة ـــ الديون المتداولة الخاصة

باالستغالل باالستغالل

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

32

:الخزينة) ج

، )1()باستثناء السلفات املصرفية(هي الفرق بني أصول اخلزينة و خصومها، و هي عبارة عن إمجايل النقديات املوجودة

.لحسابيا هي الفرق بني رأس املال العامل و احتياجات رأس املا

:، و يتبني ذلك يف)2(تسيري رأس املال العامل و احتياجات رأس املال العامل تسيري اخلزينة يعين بالضرورة

حالة ( يف هذه احلالة املؤسسة قامت بتجميد جزء من أمواهلا الثابتة ): T>0أي FR>BFR(اخلزينة موجبة �

.ت أو مواد أولية، و يف هذه احلالة ميكن للمؤسسة شراء معدا)الرحبية

. املؤسسة يف حالة عجز و غري قادرة على تسديد ديوا يف آجاهلا): T<0أي FR<BFR(اخلزينة سالبة �

.احلل هو املطالبة حبقوقها لدى الغري أو االقرتاض من البنوك أو التنازل عن بعض استثماراا دون التأثري على اإلنتاجية

ل و احتياجات رأس املال و اخلزينة يسمح باحلصول على املعلومات األولية اخلاصة باحلالة إن حتليل رأس املال العام-

من أجل تدعيم هذه الطريقة يف التحليل املايل جيب تكرار هذه العملية من أجل مراقبة تطور . الصحية للمؤسسة . املؤسسة)3(

:المنشأة االختيار أو المفاضلة بين طرق التقييم حسب خصائص: )3

:تحديد طرق التقييم )3-1

:طرق أساسية تعتمد يف عملية تقييم املؤسسات و هي 03بصفة عامة ميكن حتديد

.طرق التقييم اليت ترتكز على مدخل الذمة املالية -

.طرق التقييم اليت ترتكز على مدخل قيمة املردودية -

.GOOD WILLطرق التقييم اليت تعتمد على فائض القيمة -

.ثالث و الرابعال نيسوف حناول إعطاء تعاريف بسيطة لكل طريقة علما أننا سوف نتطرق إليها بأكثر تدقيق يف الفصل

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Hubert DE LA BRUSLERIE, « Analyse financière, Information financière et diagnostic » ,

Dunod, paris, P 246-247.

.25،مرجع سابق، ص "انعكاسات تطبيق النظام المحاسبي المالي على التشخيص المالي للمؤسسة" عبد القادر دشاش، . مداني بلغيث، أ -2

3-Beatrice MEUNIER-ROCHER, « Le diagnostic financier », op-cit, P 67.

T = FR - BFR

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

33

:طرق التقييم التي ترتكز على مدخل الذمة المالية)1- 3-1 Les Approches Patrimoniales de l’Evaluation

أا تعتمد أساسا على ذمة مقاربة الذمة املالية تشمل على طرق التقييم اليت متثل الصفة التارخيية و ليس التقديرية، حيث

، فهي مقارنة تتصف بالسكون و هذا عكس املقاربات التقديرية اليت تعتمد ..)أي امليزانيات، عدد املالحق( املؤسسة

)1(.على تقدير التدفقات املستقبلية لألرباح، توزيعات األرباح أو التدفقات النقدية للمؤسسة

هذه . )2(سهلة، حيث ميكن اعتبارها على أا قراءة بسيطة موع املمتلكات اخلاصة باملؤسسةتعترب هذه الطريقة جد -

.الطريقة دف إىل حتديد قيمة املؤسسة بتجميع كل القيم احلقيقية اخلاصة مبمتلكاا مع طرح الديون

:ميكن تقسيم هذه الطريقة إىل جمموعة من الطرق الفرعية من أمهها -

:ANC( Actif net comptable(ريقة األصول الصافية احملاسبيةط�

.ANCC (Actif net comptable courrigé(طريقة األصول الصافية احملاسبية املصححة�

.USB (Valeur Substantielle(الطريقة اجلوهرية �

.CPNE(Les capitaux permanant nécessaires à l’exploitation(طريقة األموال الدائمة الضرورية لالستغالل �

:طرق التقييم المرتكزة على مقاربة التدفقات) 3-1-2

ا و إمنا عن توقع األرباح تالكايعتمد هذا التصور على فكرة أن قيمة املؤسسة ال تعرب عن تراكم عناصر مم

و من مث فهذا املدخل يرتكز على التدفقات يف . املتوقعة فاملشرتي ملؤسسة يهتم أوال باملداخيل املستقبلية: )3(املستقبلية

يف هذه احلالة متثل قيمة املؤسسة يف القيمة احلالية للمداخيل . حتديد القيمة بدال من اجلرد الساكن لعناصر األصول

.املستقبلية املنتظرة

باالعتماد حيددتقبلية للمؤسسة يف عملية التقييم املداخيل املس مجلة فيها على مدتعن اليت هذا النوع من املقاربات و -

:)4(التالية األساسياتعلى

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ1-Emmanuel TCHEMENI, « L’évaluation des entreprises », 3ème édition, Economica, P 08. 2-Jean-Claude TOURNIER, Jean BAPTISTE TOURNIER, « Evaluation d’entreprise, que vaut une entreprise ? », 3ème édition, Editions d’organisation, 2002, P 177.

، جامعة فرحات "اقتصاديات الخوصصة و الدور الجديد للدولة: ،الملتقى الدولي"تحليل مقاربات تقييم المؤسسات"نات دراحي، نعيمة غالب، زي -3

.06، ص 2004أكتوبر 07- 03سطيف، من -عباس

4-Claude-Annie DUPLAT, « Evaluez votre entreprise », Vuibert, 2007, P 107.

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

34

...)الربح الصايف، إمكانية التمويل الذايت، احلصص، اخلزينة( جيب اختيارها يف عملية التقييمما هي النتيجة اليت �

.هل جيب االهتمام باملردودية احلالية للمؤسسة أو املردودية املستقبلية �

.ما هي طريقة التقييم اليت جيب االعتماد عليها �

:رق الفرعية اليت ميكن حصرها يف النقاط التاليةو ميكن تقسيم هذه الطريقة إىل جمموعة من الط

:يف هذه احلالة فالربح قد يكون): Approche par le bénéfice(الطرق املرتكزة على مقاربة الربح�

.قيمة املردودية �

).Flux de trésorie( قيمة تدفقات اخلزينة �

.Rations cours / Bénéfice (PER(الربح/ نسبة سعر السهم �

:ق املرتكزة على التدفق النقديالطر �

).GOOD WILL( مقاربة فائض القيمة)3- 3-1

)املراد تقييمها(أساسيات هذه املقاربة هو أن للمؤسسة قيمة أعلى من جمموع عناصر األصول و اخلصوم

)ANCC:Actif net comptable corrigé()1(ميكن حصرها يف حة يف املؤسسة و اليت و ذلك بسبب املزايا املعنوية املتا

:النقاط التالية

.كفاءة العمال و اخلربة �

.زبائن املؤسسة �

.املاركة �

.التقييم التكنولوجي �

.اخل....التموقع الـتجاري �

اعتبار إذا ميكن. هذه املزايا تسمح للمؤسسة بتحقيق عوائد أعلى من العوائد العادية املربرة لألصل الصايف املصحح

)2(.على أا أداة تصحيحية لقيمة الذمة املالية) GW(مقاربة فائض القيمة

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ1-Georges LEGROS, « L’evaluation des entreprises », Dunod, Paris, 2011, P 127-128 .

.139تقييم المؤسسات وفقا للرأس المال غير المادي، مرجع سابق، ص "أشواق بن قدور، -2

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

35

الطريقة األجنلوساكسونية، طريقة الريع املختصر لفائض القيمة، :(ميكن حساب فائض القيمة بواسطة الطرق املباشرة مثل-

الطريقة غري املباشرة الصافية، الطريقة (أو باستعمال طرق غري مباشرة مثل ) اخل...اسبني األوروبينيطريقة احتاد اخلرباء احمل

).غري املباشرة اإلمجالية

:بين طرق التقييم ةالمفاضل )2- 3

ورة سابقا املفاضلة بني خمتلف طرق التقييم املذك أو لكل مؤسسة خصائص معينة، هذه األخرية تساهم يف عملية االختيار

)1(:و ميكن تلخيصها يف النقاط التالية

.االندماج من عدمه يف األسواق املالية �

.قطاع النشاط االقتصادي �

).اخل...رقم األعمال، عدد العمال(حجم املؤسسة �

).مادية، معنوية، مالية( نوع األصول املستغلة �

.ليتشغيمستوى املردودية و اهلامش ال �

.عمالمعدل منو رقم األ �

.سياسة توزيع األرباح �

يضاف إىل هذه اخلصائص املذكورة سابقا و مدى تأثريها على عملية االختيار أمهية و مدى جناعة عملية التشخيص -

:بنوعيه املايل و االسرتاتيجي للمؤسسة حيث أنه من نتائج هذه العملية ميكن تعريف املنشأة على أا

.حصصجمموعة من الفروع املالكة لل �

.حمفظة من األنشطة أو األصول املادية أو املعنوية �

.يم األرباحسوحدة أو كيان يقوم بعملية تق �

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Jean-Etienne PALARD, Franck IMBERT, « Guide pratique d’évaluation d’entreprise », Opcit, P115.

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

36

.وحدة أو كيان يولد تدفقات نقدية �

.جمموعة من املشاريع �

األوىل يتم ض على املقيم استعمال طريقة تقييم خاصة تتماشى و نتائج التشخيص، فمثال يف احلالة ر كل تعريف يف-

و ذلك بغرض حتديد القيمة العادلة ) ANCC(تطبيق طريقة التقييم اليت تعتمد على األصول الصافية احملاسبية املصححة

أما يف حالة تعريف املؤسسة على أا .موع األصول اخلاصة باملؤسسة و اليت تكون عبارة عن منطلق يف حتديد القيمة

موعة من األصول املالية و املعنوية ففي هذه احلالة يتم استعمال طريقة فائض القيمةعبارة عن حمفظة أو جم

)GOOD WILL(طرفا مهما يف باعتبارها الذي يهدف إىل تقييم مجلة األصول املعنوية متاشيا مع تقييم األصول املادية

لد تدفقات نقدية، ففي هذه احلالة ميكن تطبيق و أخريا يف حالة تعريف املنشأة على أا كيان يو . عملية حتديد القيمة

).اخل...الربح، تدفقات اخلزينة، التدفق النقدي( طرق التقييم اليت تعتمد على قيم املردودية بكل أنواعها

ن إضافة إىل نتائج التشخيص و خصائص املؤسسة الراغبني يف حتديد قيمتها فإن خصائص طرق التقييم ميكن أن يكو -

هلا تأثري كبري على عملية املفاضلة حيث أن طريقة التقييم املرتكزة على الذمة املالية و اليت ترفق قيمة املؤسسة بقيمة

و الذي يتم حسابه بعد إعادة ) ANCC(أو طريقة األصول الصافية احملاسبية املصححة) األصول و اخلصوم(ممتلكاا

حتديد السعر احلقيقي هلا، فهذه الطريقة ميكن استخدامها يف حالة تقييم املؤسسات تقييم أصول و خصوم املؤسسة و

تنشط يف القطاعات اليت تتطلب استثمارات ضخمة مثل العقارات أو الصناعات التحويلية اليت تتطلب أصوال اليت

:و من افرتاضات هذه الطريقة. ضخمة

.لكااقيمة املؤسسة مساوية لقيمة ممت�

.املداخيل املتحصل عليها نتيجة استغالل هذه األصول ضعيفة مقارنة بقيمة هذه األصول�

) معنوية( فتستعمل عادة يف املؤسسات الضخمة اليت حتتوي على أصول غري مادية) GW( أما طريقة فائض القيمة -

مة املؤسسةيففي هذه احلالة ق. اخل...اءات، التكنولوجيااملاركة، الكف: ضخمة يكون هلا تأثري مباشر يف حتديد القيمة مثل

)VE(تساوي)1(:

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Florence PIERRE, « Valorisation d’entreprise et théorie financière », Editions d’organisation, 2004, P 72.

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

37

VE :قيمة املؤسسة.

ANCC :األصول الصافية احملاسبية املصححة.

GW :قيمة فائض القيمة اخلاصة باألصول املعنوية.

: هذه الطريقة أن و من فرضيات

.قيمة األصول املعنوية أكرب مقارنة باألصول املادية األخرى �

.مردودية املؤسسة أكرب مما هو متوقع من األصول املادية �

أما طريقة التقييم على أساس املردودية ، ففي هذه احلالة فيتم اعتبار املؤسسة على أا وحدة أو كيان يولد تدفقات -

يقوم بتوزيع أو تقسيم األرباح، ففي هذه احلالة قيمة املؤسسة مساوية موع التدفقات النقدية املستقبلية نقدية و

)Valeur d’entreprise égale à la somme des flus actualisés(احملينة

دة تأخذ بعني االعتبار من هذا امللخص نالحظ أن عملية املفاضلة بني طرق التقييم املختلفة هي عملية جد معق -

من أجل املطابقة و ) ، املردوديةGWالذمة املالية، ( خصائص املؤسسة و كذلك خصائص طرق التقييم املختلفة

.االستنتاج

:التفاوض و تحديد السعر: 4

إذا . يمة و ليس سعر املؤسسةإن املرحلة املاضية املتمثلة يف املفاضلة بني خمتلف طرق التقييم يسمح بتحديد جمال الق

( السعر ميثل معدل تبديل األصل بأصل آخر أو قيمة نقديةأن يف هذا املستوى جيب التفرقة بني املفهومني من حيث

بعملية البيع أو نقل امللكية بل إا مرفقةأما القيمة فهي ليست بالضرورة ). على مستوى السعر هناك فرضية نقل امللكية

).صاحب عملية التقييم(نتيجة تطبيق خمتلف طرق التقييم و هي تعبري عن رأي شخصي

VE = ANCC + GW

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

38

Forchette de()1("القيم جمال"كنتيجة تطبيق خمتلف طرق التقييم سوف نتحصل على قيم خمتلفة أو ما يعرف بـ �

valorisation( سوف تكون كخامتة لتحديد سعر ، هذه املرحلة سوف تكون مرفوقة مبرحلة التفاوض بني الطرفني و اليت

.البيع

أسلوب لالتصال العقلي بني طرفني يستخدمان ما لديهما من مهارات " على أا )2(ميكن تعريف املفاوضات �

أا موقف تعبريي حركي قائم بني "أو ". االتصال اللفظي لتبادل احلوار اإلقناعي ليصل إىل حتقيق مكاسب مشرتكة

ر حول قضية من القضايا، يتم من خالله عرض و تبادل و تقريب و تكييف وجهات النظر و استخدام طرفني أو أكث

مجيع أساليب اإلقناع للمحافظة على املصاحل القائمة أو احلصول على منفعة جديدة بإجبار اخلصم على القيام بعمل

".اه أنفسهم أو اجتاه الغريجت االعملية التفاوضية معني أو االمتناع عن عمل معني يف إطار عالقة االرتباط بني أطراف

قل ملكية املنشآت يتم التطرق إىل جمموعة من النقاط املهمة نإنه يف عملية املفاوضات من أجل اإلشارة إىلجيب �

:)3(إضافة إىل سعر البيع و اليت ميكن حصرها يف النقاط التالية

.ل ملكيته أو بيعهاحمليط أو اجلزء الراغبني يف نق �

.القيمة اإلمجالية للمؤسسة و قيمة حقوق املسامهني �

.اليت يتم التخلي عنها لفائدة املستثمر اجلديد حتديد عدد األسهم �

).Cach ou titres(طريقة تسديد حقوق نقل امللكية �

.الضمانات �

).Le pacte d’actionnaire(االتفاقيات اخلاصة باملسامهني �

).La date de closing(قفال تاريخ اإل �

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ 1-La forchette de valeur :Résultat de l’apporche multicritère de la valorisation d’entreprise et qui permet de donner une valeur maximale et minimale pour chacun des méthodes en fonction des hypothèses et des paramètres calculés.

.22-21، ص 2012، دار المسيرة للنشر و التوزيع، "أصول التفاوض" أحمد نادر أبو شيخة، -2

3-Jean-Etienne PALARB, Franck IMBERT, « Guide pratique d’évaluation d’entreprise », Op-cit, P 126-127.

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

39

)1(:إن سعر نقل امللكية يتأثر مبجموعة من املتغريات أو النقاط و اليت ميكن حصرها يف الشكل التايل �

.التقييم اخلاص بالبائع �

.التقييم اخلاص باملشرتي �

.العرض والطلب حني املفاوضات �

.القتصاديةالظروف ا �

.تأثري العوامل القانونية و الضريبية �

.الضمانات املتبادلة بني الطرفني �

و ذلك حسب جمموعة من املتغريات % 20إىل % 10فإن الفرق بني السعر و القيمة يرتاوح ما بني بصفة عامة �

:مثل

.عملية نقل امللكية متثل حالة استعجالية -

.طرف املستثمرين على املؤسسة الراغبني يف عمل خوصصتهامدى اإلقبال من -

الذي يعترب على أنه Plan d’entreprise" ،"Business plan"(2)" مدى شفافية خطة عمل املؤسسة-

من سنوات، و تتكون 10إىل 5أداة تواصل بني البائع و املشرتي، و هي وثيقة تتعلق بآفاق تنمية املؤسسة يف مرحلة

:جزأين أساسيني

).االسرتاتيجيات و اآلفاق اخلاصة بالقطاع، املنافسة(املعطيات التعريفية اخلاصة باملؤسسة �

جدول النتائج املتوقعة، اخلطط التمويلية، التوقعات اخلاصة بالتدفقات النقدية، ( املعطيات اخلاصة بالتوقعات املالية�

)يةامليزانيات التقدير

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Claude-Annie DUPLAT, « Evaluez votre entreprise », Op-cit P207.

.219نفس المرجع السابق، ص - 2

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

40

:للسنوات املقبلة لتحقيق" Business plan" يتم جتديد خطة عمل املؤسسة كل سنة أن إىل مع اإلشارة -

.التوطيد و التحقق من صحة اسرتاتيجية املؤسسة �

.املسامهة يف احلصول على التمويل البنكي �

.املسامهة يف تسيري املؤسسة �

القيمة و نماذج تقييم المؤسسات الفصل األول

41

:خالصة

قدة تعتمد على جمموعة من املراحل بدأ جبمع املعلومات اخلاصة ببيئة تقييم املؤسسة عملية جد معإن

تها املالية وتنتهي باختيار طريقة املنشاة تليها القيام بالتشخيص املايل و االسرتاتيجي من أجل حتديد وضعي

املفروض التقييم األفضل و اليت تتماشى مع طبيعتها واليت تكون األساس يف حتديد القيمة العادلة واليت من

.بني كل األطراف الفاعلة تلقى اإلمجاع

منظومتها اإلنتاجية , حصتها السوقية ,متوقعها ,إن تقييم املنشاة ما هو إال نتيجة لتحليل إسرتاتيجيتها

قف قنواا التوزيعية وأخريا مستوى مرد وديتها االقتصادية واملالية و بالتايل حصولنا على القيمة العادلة يتو

. على جناح عمليات التشخيص مبختلف مستوياا

الثانيالفصل

.واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

43

:تمهيد

سوف حناول يف هذا الفصل املتعلق بواقع برنامج اخلوصصة يف اجلزائر إعطاء نظرة عامة عن واقع

-08- 26 بتاريخ 22/ 95ألمر اصادية قبل صدور االقت العمومية االقتصاد الوطين واملؤسسات

ادية و كذا وضعية حتديد خمتلف برامج التنمية االقتص مع المتعلق بخوصصة المؤسسات العمومية1995

حناول التطرق إىل احملاور مث ,واإلصالحات املتعلقة باملؤسسات العمومية , القطاع اخلاص يف السياسة الوطنية

أسباا أو مربراا علي املستويني الكلي , الكربى اخلاصة بإسرتاتيجية اخلوصصة يف اجلزائر مع تبيان إطارها القانوين

.لة املتحصل عليهااحلصيأهدافها و و اجلزئي مث

قبل التطرق أو حتليل إسرتاتيجية اخلوصصة يف اجلزائر برجمنا مبحثا متهيديا حاولنا فيه أعطاء تعار يف أو

أو حدود صعوبات النتائج املتحصل عليها يف بعض الدول و مع حتليل مفاهيم األساسية لظاهرة اخلوصصة

.تطبيقها

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

44

:الخوصصة أساسيات عملية: لالمبحث األو

: نشأة وتطور مفهوم الخوصصة -1

اخلوصصة مبفهومها البسيط هو حتويل امللكية العامة إىل امللكية اخلاصة باستبعاد رأس املال العام وهي عكس

.التأميم الذي يعين مصادرة امللكيات العامة لصاحل الدولة

حات على الساحة االقتصادية العاملية بعد منذ منتصف السبعينات أصبح مصطلح اخلوصصة من أهم املصطل

تصاعد الدعوة يف خمتلف أحناء العامل لنقل ملكية املشروعات اليت متلكها الدولة إىل القطاع اخلاص نتيجة حالة

.الركود االقتصادي الشديد املصحوب بنسب تضخم مرتفعة

ص إىل العامل ابن خلدون عندما حتدث يف اخلا اإلنتاجميكن إرجاع فكرة تطبيق اخلوصصة اليت دف إىل منط

.1)1377سنة (سنة 600وذلك منذ أكثر من لإلنتاجمقدمته عن أمهية إشراك القطاع اخلاص

وذلك 1776نادى كذلك باخلوصصة العامل آدم مسيث يف كتابه الشهري ثورة األمم الذي نشره عام

اءة من أجل التخصص وتقسيم العمل وبالتايل حتقيق الكفقوى السوق واملبادرات الفردية وذلك باالعتماد على

2.على املستوى الكلي أو اجلزئي االقتصادية سواء

1979أما يف العصر الراهن فإن املوجة األوىل للخوصصة بدأت يف عهد مارغريت تاتشر يف بريطانيا سنة

عارضة العمالية الكبرية يف ذلك الوقت حيث تبنت حكومتها برنامج خوصصة املشاريع واملرافق العامة رغم امل

يف معظم دول العامل وأخذت به خمتلف األنظمة السياسية وتناولت خمتلف اإلسرتاتيجيةوكانت بداية لتعميم هذه

صناعية، زراعية، خدماتية، البىن التحتية وامتدت لتشمل يف الوقت الراهن جماالت الصحة (ااالت االقتصادية

.3)اخل... والتعليم

دولة سنة 12من زاد عدد الدول اليت طبقت اخلوصصة 1995حسب بيانات البنك الدويل الصادر يف

1995.4دولة عام 80إىل أكثر من 1988

.155، ص2010، 43خالد طه عبد الكريم، رؤية اقتصادية في موضوع الخصخصة، مجلة ديالي، العدد 1 .12، ص2006ر والتوزيع، عمان، زيد منير عبوي، الخصخصة في اإلدارة العامة بين النظري والتطبيقي، دار المعتز للنش 2- 229، ص2006محمد ناصر مهنا، اإلدارة العامة وإدارة الخصخصة مع نماذج لتجارب بعض دول العالم، المكتب الجامعي الحديث، االسكندرية، 3

230 . .156خالد طه عبد الكريم، رؤية اقتصادية في موضوع الخصخصة، مرجع سابق، ص 4

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

45

.المفاهيم والمصطلحات المتعلقة بالخوصصة- 2

ى آليات السوق تعرف اخلوصصة على أا جمموعة السياسات املتكاملة اليت ستهدف إىل االعتماد األكرب عل

ومبادرات القطاع اخلاص واملنافسة من أجل حتقيق التنمية والعدالة االجتماعية، فبالتايل ال يقتصر مفهوم اخلوصصة

على بيع وحدات القطاع العام اخلاسرة أو الراحبة إىل القطاع اخلاص وإمنا هو أوسع نطاقا من ذلك وأوسع

1.مضمونا

لكلمة اخلوصصة حيث يتفاوت هذا املفهوم من دولة إىل أخرى غري أا ال يوجد مفهوم دويل متفق عليه

:تتقارب مجيعا عند مفاهيم مشرتكة ميكن تلخيصها يف النقاط التالية

هي زيادة مشاركة القطاع اخلاص يف إدارة ملكية األنشطة واألصول اليت : تعريف البنك الدويل للخوصصة -

.تسيطر عليها احلكومة ومتلكها

عدد كبري من القطاعات االقتصادية ويلدف إىل حت إسرتاتيجيةة اقتصادية حديثة ذات هي فلسف -

وهي عالقة , اصواخلدمات االجتماعية اليت ال ترتبط بالسياسة العليا للدولة من القطاع العام إىل اخل

ملنشآت العامة تعاقدية بني الدولة والقطاع اخلاص وذلك بإدخال اخلربة اإلدارية هلذا القطاع يف أنشطة ا

وإدارا وفقا لطريقة تسيري املنشأة اخلاصة ويأخذ هذا املفهوم شكل عقود اإلدارة وعقود اإلجيار وعقود

2.االمتياز، وهي عملية يتم مبقتضاها بيع كلي أو جزئي من أسهم املشروع إىل القطاع اخلاص

ن القطاع العام إىل القطاع اخلاص، عرفت اخلوصصة على أا حماولة لزيادة دور قوى السوق واالنتقال م -

:3وتتطلب هذه العملية توفر ثالث أسس واضحة وهي

.انتقال امللكية من القطاع العام إىل القطاع اخلاص - أ

و املنافسة يف ااالت اليت مل تكن فيها منافسة فيما سبق رفع من نسبة التحرير وهي حماولة - ب

.املسيطر عليها من طرف املؤسسات العمومية

.سماح للشركات اخلاصة وتشجيعها على القيام بإدارة القطاعات اليت تدار من القطاع العامال - ج

الخوصصة وانعاكاساتها في رفع كفاءات األداء االقتصادي، مجلة جامعة األنبار للعلوم االقتصادية واإلدارية، شهاب حمد شهان، إشكالية 1

.3، ص2008، 2العدد رقم .13، ص2011زاهر محمد عبد الرحيم، إدارة الخصخصة بين النظري والتطبيقي، دار الراية للنشر، عمان، 2آثارها في معدالت التضخم وانعكاساتها على معدالت النمو االقتصادي، دار وائل " الخصخصة"خالد حمادي حمدون المشهداني، 3

. 14، ص2013للنشر،

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

46

اخلوصصة تعين التقليل من دور احلكومة وزيادة مسامهة القطاع اخلاص يف إدارة االقتصاد وتوليد الدخل، -

سوق ومبادرات وتتم عرب جمموعة من السياسات املتكاملة اليت تستهدف االعتماد األكرب على آلية ال

1.والعدالة االجتماعيةالقطاع اخلاص واملنافسة ألجل حتقيق أهداف التنمية

حتول ملكية املؤسسات االقتصادية اململوكة للدولة واملنتجة للسلع : اخلوصصة باملعىن الضيق تعين -

ملعىن الواسع واخلدمات إىل امللكية اخلاصة وقد يكون هذا التحول كليا وقد يكون جزئيا، أما اخلوصصة با

العملية اليت يتم مبوجبها حلول القطاع اخلاص حمل القطاع العام خاصة يف النشاطات االقتصادية : تعين

2.السلع واخلدمات بإنتاجاملتعلقة

اخلوصصة هي عملية االنتقال من آلية االقتصاد املركزي إىل آلية االقتصاد احلر إلنتاج السلع واخلدمات، -

يتم مبوجبها حلول القطاع اخلاص حمل القطاع العام يف ممارسة النشاط االقتصادي أي هي العملية اليت

وجهة نظر سياسية من خالل الدور الذي تقوم من املنتج للسلع واخلدمات، وهناك من ذهب إىل تعريفها

طاع به الدولة ودعا إىل إاء هذا الدور املركزي واحملوري للحكومة، مقابل إعطاء هذا الدور إىل الق

وهناك من ذهب إىل تعريفها اجتماعيا بأا إعادة حقوق امللكية جبميع أوجهها من الدولة إىل اخلاص،

3...اتمع باعتباره صاحب هذه احلقوق

اخلوصصة كمفهوم يتضمن حتويل األصول واخلدمات من القطاع العام املدعم ضريبيا وسياسيا إىل -

سياسة اقتصادية ترمي إىل زيادة معدل النمو االقتصادي بوجه عام القطاع اخلاص التنافسي، أي أا متثل

حجم نظرا التسامه باخنفاض احلكومة والقطاع اخلاص وتشجيعه األدوار بني ميسمن خالل تق

4.البريوقراطية يف اختاذ القرارات وقدرته على حتسني اجلودة واالبتكار

من اء القطاع اخلاص جماال أوسع وذلك باحلداخلوصصة هي حترير النشاط االقتصادي واملايل وإعط -

5.احتكار الدولة

ة سياسة اقتصادية دف إىل رفع معدالت النمو االقتصادي من خالل تشجيع القطاع صإن اخلوص -

ليست هي العصا هااخلاص على حتسني جودة املنشآت واالبتكار واملنافسة وجذب االستثمارات، ولكن

.10، ص2010فاتح أبو عامرية، الخصخصة وتأثيراتها االقتصادية، دار أسامة للنشر والتوزيع، عمان، 1 .15، ص2007، دار المكتبي، !مالها وما عليها" الخصخصة "محمد عمر الحاجي، 2

3Frederic Marty, La privatisation des services public est une nécessité, la découverte «poche,

essai», 2003, page14-15 .80-79، ص2007تجارب دولية وعربية، الدار الجامعية، االسكندرية، –مفاهيم –شكري رجب العشماوي الخصخصة، اتخاذ العاملين المساهمين 4 .3، ص2012: 1األساسية لنجاح برنامج الخصخصة، مجلة جامعة بابل، العدد تسين حسن ، المتطلباعلي ح 5

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

47

ت الدول النامية، وإمنا هي جزء من الكل ينبغي أن يواكبها تغيري جذري السحرية اليت حتمل كافة مشكال

.اخل...حتسني أداء املؤسسات املالية، حتسني األداء السياسي : يف كل ااالت مثل

الخوصصةو أهداف دوافع - 3

دوافع الخوصصة 3-1

،اإلنتاجيةمفهوم اخلوصصة يف قطاعاا يوجد العديد من األمور املساعدة اليت تدفع احلكومات إىل ضرورة قبول

:ميكن تلخيصها يف النقاط التالية

:دوافع مالية واقتصادية-1- 3-1

أحد املتطلبات األساسية هليكلة االقتصاد النفقات العمومية ف خفضهدعد ي: النفقات العموميةخفض - أ

اين عجزا يف ميزاا التجاري ويف أن معظم الدول النامية تع منطلق أمهية منهذه يف املدى البعيد، وتنبع

ة يميزان مدفوعاا، مما أدى إىل تفاقم الديون اخلارجية بوترية متزايدة، ففي هذه احلالة فإن تربير عمل

1.اخلوصصة خبفض اإلنفاق احلكومي يعترب جد مقبول

طاع العام يعترب رفع الكفاءة االقتصادية عن طريق خوصصة مؤسسات الق: االقتصاديةة زيادة الكفاء - ب

2...اهلدف األساسي

3.تشجيع االستثمار وزيادة رأس املال وحتسني فرص العمل وختفيض نسبة البطالة - ج

: الدوافع السياسية-2- 3-1

تتمثل املربرات السياسية يف أن اخلوصصة تدعم وضع الدولة يف العالقات الدولية السيما يف الظروف اليت مير

اضر هو ازدياد درجة االعتماد املتبادل بني أهم ما مييز النظام العاملي يف الوقت احل ذلك أن,ا عاملنا املعاصر

4. أجزاء العامل ببعضه البعض وذلك على خالف ما كان قائما يف املاضي

:الدوافع االجتماعية-3- 3-1

الزيادة يف اإلنتاج تؤدي اخلوصصة إىل حتقيق احلرية الشخصية وحتفيز العمال على اإلنتاج والعمل، وهذا ألجل

.ا يؤدي يف األخري إىل ارتفاع يف نسبة األرباحمممع جودة عالية وبتكلفة أقل و

.5، ص2012، 1، مجلة بابل، العدد"المتطلبات األساسية لنجاح برنامج الخصخصة"علي حسين حسن 1 .21، ص2010 فاتح أبو عامرية، الخصخصة وتأثيراتها االقتصادية، دار أسامة للنشر والتوزيع، عمان،.2 .13، ص2006زيد منير عبوي، الخصخصة في اإلدارة العامة بين النظري والتطبيقي، دار المعتز للنشر والتوزيع، عمان، 3 .89شكري رجب العشماوي، مرجع سابق، ص 4

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

48

: دوافع إدارية-4- 3-1

االقتصاد املدار بواسطة القرارات أنحيث ,يرى أنصار اخلوصصة أا سوف حتد من ظاهرة الفساد اإلداري

ما مرتبطة ئمقارنة بالنظام االقتصادي احلر، فإدارة املشاريع العامة دااحلكومية يقود نفسه إىل الرشوة بسهولة أكرب

1.بالبريوقراطية اليت تفتح الباب واسع للتدخالت السياسية واحملسوبية

:أهداف الخوصصة 3-2

يعين مستقبال وإن أي غموض يف حتديد اهلدف هإن حتديد اهلدف من برنامج اخلوصصة من أهم أسس جناح

:ألخري وختتلف أهداف اخلوصصة من بلد إىل آخر وميكن تلخيصها يف النقاط التاليةفشل هذا ا

:أهداف المالية - 1 - 2- 3

إن من أهم الدوافع اليت حتدو بالدول إىل التفكري يف برامج اخلوصصة هو االعتقاد السائد بأن هذه العملية

:تلخيصها يف النقاط التاليةتتضمن حتقيق أهداف تفيد يف معاجلة اجلانب املايل وميكن

:جزعدعم الموازنة وتخفيض ال -

إن عملية اخلوصصة بيعا كانت أو إجيارا ستعزز املوازنة العامة للحكومة ومن مث تؤدي إىل خفض العبء

فضال عن العائد من حصيلة البيع أو اإلجيار يضاف إىل ذلك ارتفاع ,خوصصتها احلكومي للمؤسسات املزمع

2.املستقبلية النامجة عن الضرائب املتحصل عليها من املؤسسات اليت مت خوصصتها املداخيل نسبة

: مكافحة التضخم -

إن برنامج اخلوصصة يهدف إىل التقليل من الدعم املقدم من طرف احلكومات إىل بعض السلع واخلدمات

نسبة الطلب مما يؤدي إىل ارتفاع األسعار خاصة يف جمال الذي يكون سببا يف زيادة القدرة الشرائية لألفراد وارتفاع

. اخلدمات

:توسيع األسواق المالية -

ؤدي إىل طرح أسهم عدد كبري من املؤسسات املايل تلسوق ا باالعتماد على ميكانيزمات إن عملية اخلوصصة

3.، مما يؤدي إىل توسيعها وزيادة حجم التعامالت يعإىل الب

.88شكري رجب العشماوي، مرجع سابق، ص 1 .21-20خالد حمادي حمدون المشهداني، مرجع سابق، ص 2

3E.S.SAVAS « Privatisation et partenariats public- privé» Nouveaux horizons- 2002- P134.

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

49

: وميةعممن النفقات الالتقليص -

للمنشآت االقتصادية اخلاسرة وتكريس موارده لدعم قطاعات احلكومات ناجتة عن دعم هذه االخرية تكون

1.واالهتمام بالنسبة األساسية التعليم والبحث العلمي والصحة

:يادة حجم االستثمارات المحلية واألجنبيةز -

ني البيئة االقتصادية من خالل اعتماد آليات السوق وتوفري فرص االستثمار إن اخلوصصة سوق تؤدي إىل حتس

.املناسب وبالتايل حتفيز االستثمارات األجنبية واحمللية

:األهداف المتعلقة برفع الكفاءة االقتصادية- 2 – 2- 3

معني من مستلزمات مقياس لإلنتاج املستمد من قدر"إن املفهوم االقتصادي املبسط للكفاءة االقتصادية هو

كما ميكن تعريفها على أا إنتاج نفس 2االنتاج، وتزيد الكفاءة إذا زاد اإلنتاج دون زيادة يف مستلزمات االنتاج،

و ميكن حتقيق هذا املبتغى باالعتماد على الكفاءة اليت من املفروض أن يتصف ا ‘"الكمية من املنتج بأقل كلفة

.ميةاخلواص مقارنة باملنشاة العمو

:األهداف االجتماعية 3 – 2- 3

3:ميكن تلخيصها يف النقاط التالية

.ترقية املستوى املعيشي -

.القطاع اخلاص يستخدم املوارد بأحسن صورة وينجم عن ذلك سلع وخدمات ذات جودة عالية -

.القضاء على البريوقراطية -

للمنشآت االقتصادية الغري مرحبة وتوجيه اليت تتحملها ميزانية الدولة نتيجة دعمها التخفيف من األعباء -

موارده لدعم قطاعات التعليم والبحث العلمي والصحة واالهتمام بالبنية األساسية واملنشآت االقتصادية

.ذات البعد االسرتاتيجي

:أساليب الخوصصة- 4

.18فاتح أبو عامرية، مرجع سابق، ص.1 .24خالد حمادي حمدون المشهداني، مرجع سابق، ص 2منشورات الحلبي الحقوقية، ،"مفهوم جديد لفكرة الدولة ودورها في إدارة المرافق العامة) التخصيص(الخصخصة "القاضي أنطوان الناشق 3

.55، ص2000بيروت،

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

50

بل هناك العديد من هذه ليس هناك طريقة واحدة للتحول من امللكية العامة للدولة إىل امللكية اخلاصة،

يف ثالث هاوتتفنن كل دولة يف اتباع طرق حمددة أو املزج بني العديد من هذه الطرق وميكن تلخيص,الطرق

1:أساسية وهي مستويات

:إنهاء ملكية الدولة: 4-1

حياة هذه يف هذا األسلوب ترغب الدولة يف إاء ملكيتها للمشروعات أو املمتلكات العامة وهي تعين إاء

ت من قبل، يف هذه احلالة مماملشروعات أو حتويل الشكل القانوين هلا، وردها إىل أصحاا األصليني إذا كانت قد أ

يتضح أن نية الدولة للخوصصة هي نية واضحة ومباشرة وسريعة وإجيابية وقد تعد طرق البيع واهلبة والتصفية أهم

.يف هذا النهجاملتبعة الطرق

:ل أو التفويضالتوكي: 4-2

يف هذا األسلوب تقوم الدولة بتوكيل أو تفويض القطاع اخلاص يف القيام بالنشاط نيابة عنها، ويعين هذا

بالطبع عدم خروج الدولة من الصورة ومازال دورها مستمرا، ويظهر يف شكل قيامها باإلشراف على القطاع

.اخلاص

األوىل يف أن التحول مباشر وواضح وإجيايب، إال أن هناك نقاط جيةاإلسرتاتيتتشابه مع اإلسرتاتيجيةإن هذه -

اختالف أساسية وهي أن التوكيل يتم بصورة تدرجيية وخطوة خطوة وليس دفعة واحدة كما يف الطريقة السابقة

).إاء ملكية الدولة(

.رتاتيجيةاإلسيف هذه ، اإللزام من أهم الطرق املتبعة وتعد طرق العقود واالمتياز، الدعم

:اإلحالل: 4-3

يف هذا األسلوب تقوم الدولة بإحالل القطاع اخلاص حملها يف أداء النشاط ويعين هذا أن تقوم الدولة بإعطاء

اإلسرتاتيجيةإن سعي احلكومة وفقا هلذه .فرص للقطاع اخلاص أن يظهر وينمو طبيعيا يف أنشطة الدولة واحلكومة

.ويتم التحول يف هذه الظروف بشكل تدرجيي وبطيء) فيه تردد(ل سليب هو غري مباشر وغري صريح وبشك

.الشكل التايل يوضح الفروق بني االسرتاتيجيات

.122أحمد ماهر، دليل المدير في الخصخصة، مرجع سابق، ص 1

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

51

.صةأساليب الخوصالثالث الخاصة ب الفروق بين االستراتيجيات: 1-2لجدولا

المجلة العراقية للعلوم االقتصادية ,"اتجاهات وطرق تحويل الملكية العامة الى الملكية الخاصة"د هيثم عبد القادر الجنابي .ا:المصدر

.09ص, 19العدد رقم ,2009,

كن من خالهلا خوصصة املؤسسات العمومية، وأن املفاضلة أو ميلقد الحظنا أنه هناك طرق وأساليب كثرية -

1:بني هذه الطرق يتوقف على جمموعة من احملددات ميكن حصرها يف النقاط التالية االختيار

: مثل: ن برنامج الخوصصةأهداف الحكومة م •

.التخلص من األعباء املالية واألعباء اإلدارية-

.27، ص2007دار المكتبي، . وما عليها.....الخوصصة، مالها"محمد عمر الحجي -1

االسرتاتيجيات

اخلصائص

اإلحالل التوكيل أو التفويض إاء ملكية الدولة

مباشر أو غري مباشر

التحويل مباشر ونية الدولة

وسياستها واضحة ومعلنة

ومتجهة حنو التحول

التحويل مباشر ونية الدولة

وسياستها واضحة ومعلنة

ومتجهة حنو التحول

التحويل غريمباشر ونية

الدولة غري واضحة وغري

معلنة

إجيايب أو سليب

التحول إجيايب والدولة تريد

ن نشاطاا أن متتنع ع

العامة بصورة إجيابية

التحول إجيايب والدولة تريد

أن متتنع عن نشاطاا

العامة بصورة إجيابية

حتول سليب والدولة مرتددة،

الضغوطات حتريها على

اخلصخصة ولكن رغبتها

يف السيطرة متنعها عن ذلك

دفعة واحدة أو تدرجييالتحول دفعة واحدة اجتاه

اخلصخصة وبسرعة

حول بصورة تدرجيية الت

وحسب الظروف

االقتصادية و والسياسية

واالجتماعية للدولة والشركة

التحول يتم بصورة تدرجيية

وحسب الظروف

االقتصادية والسياسية

واالجتماعية للدولة والشركة

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

52

.زيادة مستويات الكفاءة للشركات احلكومية-

.الدولة أصولممكن من إيراداحلصول على اكرب -

.العمل على نشر ملكية األعمال والشركات على نطاق أوسع -

اذا كانت الشركة ذات مسؤولية حمدودة، فمن :الحالي للشركة الحكومية الشكل التنظيمي •

ذلك فال بد من حتويلها إىل شركة ريالسهل خوصصتها، أما اذا كانت شكل املصلحة احلكومية ع

.مسامهة

.رحبية الشركة العامة حتدد سهولة أو صعوبة خوصصتها :سجل األداء المالي للشركة •

عة السوق املايل وقوته وكفاءته حيددان طرق اخلوصصة اليت ميكن طبي :قوة األسواق المالية •

.تطبيقها

.مدى رغبة احلكومات يف تطبيق اسرتاتيجيات اخلوصصة :العوامل السياسية واالجتماعية •

.نوعية قطاع نشاط المؤسسة الراغبين في خوصصتها •

تطبيق عملية الخوصصة و صعوبات متطلبات– 5

).تهيئة المناخ لتنفيذ برنامج الخوصصة(الخوصصة متطلبات تطبيق عملية 5-1

أثبتت التجارب العاملية أن جناح تنفيذ برامج اخلوصصة مرهون بتهيئة املناخ العام، وذلك باختاذ ما يلزم خللق

وضع إطار سياسة متويل , بيئة جتعل االقتصاد أكثر تنافسا من خالل إعادة صياغة السياسات االقتصادية

سياسة تسعري فعالة وكذلك يقتضي خلق بيئة تنافسية ووضع سياسة عمالية كفأة وبناء تشريعي متطور ,مالئمة

وال يقتصر األمر على يئة املناخ املالئم، بل يتطلب كذلك يئة املؤسسات العامة نفسها للخوصصة ويكون

يد األسلوب املالئم ذلك برتكيزها على األهداف االقتصادية وتشخيص حالة كل مؤسسة على حدى لتحد

:للتصرف فيه ووضع أساس لعالقة جديدة بينها وبني احلكومة، وميكن تلخيص هذه املتطلبات يف النقاط التالية

:تهيئة مناخ تنافسي-1- 5-1

العام يف جل الدول النامية العمل يف مناخ احتكاري ينقصه الدافع لتحسني لقد اعتادت منشآت القطاع

جد يف الغالب مساءلة على النتائج، وزاد يف عمق املشكلة أن األهداف االجتماعية قد تأخذ األداء، حيث ال يو

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

53

موقعا على قمة أولويات منظومة األهداف املنشودة ويف ظل هذه الظروف يصبح خلق مناخ تنافسي هو مسألة

1.حتمية لدفع كفاءة األداء وهناك سبيلني لتحقيق ذلك ومها

: ر التجارةحتري - أ

وختفيف القيود على االسترياد والتصدير إىل احلواجز أمام التجارة الدولية كتخفيض الرسم اجلمركية إزالة

.جانب إزالة القيود البريوقراطية

: إعادة هيكلة السوق احمللية - ب

خيص املنشآت ويتم ذلك باملساواة بني القطاعني العام واخلاص والقضاء على املركز االحتكاري الذي كان

.وكذلك إزالة القيود اليت متنع دخول شركات جديدة العامة

2:احتياجات السوق يالئمتطوير سياسات التمويل بما - 2- 5-1

لة رأمسال املدفوع وعندما تنخفض اإليرادات نتيجة األسعار آعادة ما يتسم هيكل رأمسال الشركات العامة بض

املتدنية اليت تفرضها الدولة، تضطر الشركة إىل االستدانة لتغطية املصاريف التشغيلية أو لتوفري التمويل الستثماراا،

وال جتد الشركات العامة صعوبة تذكر للحصول على قروض فهي عادة ما تتمتع بامتيازات للحصول على

.االئتمان

هذه السهولة يف احلصول على متويل بأسعار وتكاليف منخفضة واستعداد احلكومة لتحمل ديون شركات الدولة

ما يسمى بقيود امليزانية اللينة اليت ال يتعرض فيها مدراء الشركات أو لتمويل العجز الذي تعاين منه يؤدي إىل

املوارد املالية والنتيجة هي سوء ختصيص للموارد ومديونية احلكومية لضغوط خلفض التكاليف أو للمحافظة على

.متزايدة وتزاحم املقرتضني من القطاع العام يف السوق املايل احمللي

يف ظل هذه الظروف يصبح من الصعب التحول حنو سياسات مالية ختضع لقانون العرض والطلب، فتحرير

البنوك يف حتديد استقالليةة احملددة من قبل السوق، وتعزيز وحدات القطاع املصريف والتحرك حنو أسعار الفائد

لق للشركات اململوكة للدولة مشاكل، فتحميل الشركات العامة بالتكلفة احلقيقية خيسياسات االئتمان من شأنه أن

ناخ وإجياد يؤدي إىل زيادة وضعها سوءا بل ورمبا خروجها كلية من السوق لذا جيب االهتمام أوال بتهيئة امللرأمسال

.السبل البديلة لتخفيض هذا العبء

.11- 10، ص2012، 1العدد، 20علي حسين حسن، المتطلبات األساسية لنجاح برنامج الخصخصة، مجلة جامعة بابل، المجلد 1 .35-34، ص2004منير ابراهيم الهندي، الخصخصة، خالصة التجارب العالمية، توزيع المكتب العربي الحديث، 2

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

54

:فائدةتحرير األسعار ومعدالت ال-3- 5-1

ال يتحقق االستخدام األمثل ملوارد اإلنتاج إال من خالل تبادل تنافسي يعكس تفاعل قوى العرض والطلب

.على السلع، ومبثل السعر األداة الوحيدة عمليا لتحقيق التوازن الكفء يف السوق

:سياسة عمالية كفأة-4- 5-1

ذه املشكلة وذلك من خالل إعادة إدماج هلأهم مشكلة هي مشكلة الفائض يف العمالة هلذا جيب إجياد حل

". باملكافآت ترك اخلدمة"العمالة الزائدة يف مؤسسات أخرى أو تقدمي تعويضات تسمى

:1توفير أسواق مالية تتمتع بالكفاءة العالية-5- 5-1

لية خوصصة مؤسسات القطاع العام العديد من الصعوبات النامجة عن صعوبة تقدير القيمة احلقيقية عمتعرف

و جناحها ألصول هذا القطاع، من هنا تأيت أمهية األسواق املالية حيث تلعب دورا هاما يف إمتام عملية اخلوصصة

.ق بوجود عمليات اخلوصصةاألوراق املالية تزدهر وتتوسع وتتعمفحيث العالقة بينهم عالقة وطيدة

:الترويج لبرنامج الخوصصة-6- 5-1

قابعا يتم ذلك من خالل تكثيف احلمالت اإلعالمية واإلعالنية، ذلك ألن النفور والفزع واخلوف، ال يزال و

تعاملة يف نفوس الناس، مما حيتاج إىل جهد مضاعف لإلقناع والرتغيب والتوعية لكل األطراف املرتبطة بالربنامج وامل

.معه، وهذا أساس مهم إلجناح الرتويج للربنامج

وحيتاج الرتويج لربنامج اخلوصصة إىل جمموعة من األنشطة التسويقية اليت تستخدم لالتصال باملستهدفني وإمدادهم

.باملعلومات وإثارة اهتمامهم بالربنامج وإقناعهم بقدرته على إشباع حاجام وفهم رغبام

ال يدفع املستهدفني بربنامج اخلوصصة إىل قبول الربنامج والتعامل معه عرب مراحل خمتلفة يطلق ويج الفعإن الرت

:عليها اهلرم الرتوجيي وهي مبينة يف الشكل التايل

.11- 10، ص2012، 1، العدد20علي حسين حسن، المتطلبات األساسية لنجاح برنامج الخصخصة، مجلة جامعة بابل، المجلد 1

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

55

هرم الترويجي لبرنامج الخوصصة: 1-2الشكل

13ص- ابقمرجع س- علي حسين حسن، المتطلبات األساسية لنجاح برنامج الخصخصة : المصدر

صعوبات تطبيق الخوصصة: 5-2

عملية تصعب فيها املوازنة بني األهداف االقتصادية إن تبين سياسة اخلوصصة ليست باملهمة السهلة ألا

والسياسية واملالية، وإن تطبيق سياسة اخلوصصة بعد مدة طويلة من سيطرة القطاع العام قد تواجه صعوبات

:يتوجب إجياد احللول هلا ومنها

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

56

:مشاكل وصعوبات قبل تنفيذ برنامج الخوصصة-1- 5-2

تعد عملية اخلوصصة عملية جد معقدة وقبل تطبيقها ميكن أن تواجه احلكومة جمموعة من املشاكل ميكن

:تلخيصها يف النقاط التالية

على هيمنة مشكلة يئة البيئة االقتصادية واالجتماعية والسياسية لقبول سياسة التحول وكيفية القضاء -

القطاع العام على النشاط االقتصادي وكيفية إجراء مسح شامل للشركات العامة وتصنيفها والعمل على

.إقناع املعارضني للخوصصة وإبعاد تأثريهم السليب على العملية

.إجياد حل ملشكلة ضعف األسواق املالية وحمدودية نشاطها -

.قطاع اخلاصكيفية حتديد األنشطة اليت جيب حتويلها إىل ال -

.كيفية حتديد التوقيت املناسب لعملية اخلوصصة واالقتناع جبدوى وأمهية العملية -

.كيفية وضع الربنامج الزمين لتنفيذ عملية اخلوصصة -

.كيفية املفاضلة واالختيار بني طرق نقل امللكية من القطاع العام إىل اخلاص -

.كيفية إجياد حل ملشكلة تكاليف تطبيق اخلوصصة -

:)خالل تنفيذ البرنامج(مشاكل وصعوبات التي تواجه الحكومة خالل عملية الخوصصة 2- 5-2

:عملة التنفيذ ميكن أن تظهر جمموعة من الصعوبات ميكن تلخيصها يف النقاط التاليةني ح

مشكلة كيفية حتديد قيمة املنشأة الراغبني يف خوصصتها وكذلك كيفية اختيار الطريقة املثلى من بني كل -

1.التقييم املمكنةطرق

تعاين معظم وحدات القطاع العام من وجود تضخم للجهاز اإلداري والناجتة على :مشكلة العمالة الزائدة -

سياسات التشغيل املتبعة وتعد العمالة الزائدة واليت تفيض عن احلاجة الفعلية ألداء املؤسسة بعد

ن تطبيقها يؤدي إىل تسريح أعداد كبري من سياسة ، إذ أهذه المن أكثر الصعوبات اليت تواجه اخلوصصة

2.هلاهذه العمالة مما يرتتب عن ذلك آثار سلبية يتوجب على احلكومة إجياد حل

مكافآت ترك : كيفية معاجلة ديون املؤسسات املراد خوصصتها وخاصة الديون اليت ال تتقبل التأخري مثل -

.شكلة مع انعدام مصادر التمويلاخلدمة، الضرائب والضمان االجتماعي وتزيد حدة هذه امل

1CLAUDE ANNIEDULAT- EVALUER VOTRE ENTREPRISE- VUIBERT- 2007- P15.

.71، ص2000، مكتبة اإلشهار الفنية، المنتزه، )الضمانات القانونية للعاملين في ضوء الخصخصة(محمد محسن النجار 2

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

57

: الصعوبات التي تواجه الحكومة بعد تنفيذ الخوصصة-3- 5-2

:من أمههامتت جمموعة من الصعوبات اليت تواجه احلكومات بعد تطبيق إسرتاتيجية اخلوصصة

ة صعوبة ارتفاع أسعار السلع واخلدمات بسبب إلغاء الدعم املقدم من طرف احلكومة الناجم عن سياس -

.تقليص النفقات احلكومية

.عدم تأقلم املؤسسات اليت مت خوصصتها مع التشريعات اجلديدة اخلاصة بامللكية اخلاصة -

اآلثار المتوقعة لبرنامج الخوصصة -6

إن تطبيق اخلوصصة سوف يؤدي إىل إحداث العديد من اآلثار االقتصادية، االجتماعية والسياسية، ميكن

: اليةتلخيصها يف النقاط الت

:اآلثار االقتصادية- 6-1

جلب االستثمارات األجنبية واحمللية على حد سواء وذلك نتيجة بيع أصول الشركات اململوكة للدولة إىل

:القطاع اخلاص وهذا ما يسمح بتحقيق جمموعة من املكتسبات ميكن تلخيصها يف النقاط التالية

أصحاب ( القطاع اخلاص وهذا ما يدفع باألفراد ات العامة إىلعإن سياسة اخلوصصة تعين حتويل املشرو -

حتويل املدخرات إىل استثمار يسمح بزيادة الكفاءة بالتايلإىل شراء الشركات العامة ) رأس املال اخلاص

.االقتصادية والدفع باالقتصاد حنو التطور

يزيد النادرة يف البالد مما إن االستثمارات األجنبية اليت جتلبها اخلوصصة تؤدي إىل زيادة العمالت األجنبية -

.استقرار صرف العمالت الوطنية أمام العمالت األجنبية من

إن االستثمارات األجنبية عادة ما جتلب معها التكنولوجيا والتقنيات احلديثة وذلك يرتجم رغبة املستثمرين -

طها وزيادة قدرا األجانب يف تطوير املنشأة العامة اليت تتم خوصصتها أو شراؤها عن طريق توزيع نشا

.التنافسية

.تساهم االستثمارات األجنبية واحمللية يف خلق مناصب شغل جديدة فضال عن تنمية وتدريب العمال -

يف حتسني ميزان املدفوعات والتقليل من العجز عن طريق تدفق ) احمللية واألجنبية(تساهم االستثمارات -

:ما هو موضح يف اجلدول التايلرؤوس أموال جديدة ناجتة عن مقابل نقل امللكية ك

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

58

2003 -1988رة فتإيرادات الخوصصة في بعض الدول العربية لل: 2-2جدول

القطاع السنة الدولةمليون دوالر (املبلغ

)أمريكي

62 الصناعة واخلدمات 2000- 1996 اجلزائر

10 التجارة وشركات الغذاء 1994 البحرين

2001- 1993 مصر

صناعة، خدمات،

ف، فنادق، بنية مصاري

حتتية

4.768

2003 - 1995 األردنصناعة، خدمات، سوق

حرة، بنية حتتية939

122 املصاريف 1998 لبنان

2003 - 1993 املغربصناعة، خدمات،

مصاريف، بنية حتتية6493

2000 - 1992 عمانصناعة، خدمات،

مصاريف، بنية حتتية553

681 مصارف 2003 قطر

4080 التصاالت السعوديةا 2003 السعودية

2000 - 1988 تونسصناعة، خدمات،

مصاريف، بنية حتتية819

190 املؤسسات الصناعية 1995 اإلمارات

1 صناعة، خدمات 1995 اليمن

18718 --- --- اموع

- 30العددمجلة ديالي، .محسن حسن العموري، الخصخصة، دراسة تحليلية للمفهوم واآلليات: المصدر

.09ص,)2008(

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

59

718مليار و 18من اجلدول يتضح أن اإليرادات املتحصل عليها جراء تطبيق اخلوصصة يف الوطن العريب بلغت

% 35حسب تقارير البنك الدويل، حيث شكلت املغرب نسبة ) 2003- 1988(مليون دوالر أمريكي للفرتة

.يمة الكليةمن الق% 22، مث العربية السعودية ب%25منها مث تلتها مصر حبوايل

ة يف مصر يف وصصعلى الرغم من حجم اإليرادات للخ 2002وقد ذكر التقرير االقتصادي العريب املوحد لعام

نفسه وأوضح التقرير PIBمن الناتج احمللي اإلمجايل % 7إال أا ال تشكل سوى 2001إىل 1993الفرتة

ضرورة من أجل حتسني املناخ االستثماري و رفع بأن اخلوصصة ال تعد خيارا بالنسبة للدول العربية بل أصبحت

.كفاءة املؤسسات العامة ورفع معدالت النمو االقتصادي

كما حازت مشاريع اخلوصصة املؤسسات العمومية على أمهية متزايدة خالل عقد التسعينات من القرن املاضي

ية إلصالح اقتصادياا وهذا يتجلى يف من طرف أغلب الدول النامومطلع القرن اجلديد يف إطار اجلهود املبذولة

:ول التالية اإليرادات املتحصل عليها نتيجة نقل امللكية العامة إىل اخلاصة كما هو مبني يف اجلد

-1988اإليرادات المتحصل عليها في دول العام نتيجة عملية الخوصصة في الفترة 3-2جدول

.)دوالر أمريكي مليون(2003

السنة

املنطقة]1988-1992[ ]1993 -1997[ ]1997-2003[

شرق آسيا

والباسفيك6589 31155 28097

أوروبا ووسط

آسيا7785 39692 56684

أمريكا الالتينية

والكارييب49068 70152 75898

الشرق األوسط

ومشال إفريقيا110 5034 13764

4325 7240 2585 جنوب آسيا

الصحراء

اإلفريقية2585 4760 4271

.14-10ص-مرجع سابق–محسن حسن العموري، :على باالعتماد من اعداد الباحث: درالمص

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

60

1988نسبة اإليرادات املتحصل عليها نتيجة عملية اخلوصصة يف العامل من سنة من اجلداول املاضي -

% 5مليون دوالر أمريكي، ونسبة املنطقة العربية هي حوايل 26مليار و 413بلغت حوايل 2003إىل

.آلية التنفيذ وكذلك حالة الغموض والرتدد اليت تصف ا هذه العمليةمة الكلية وهذا ما يعكس من القي

:آثار الخوصصة على الكفاءة االقتصادية- 6-2

تعترب الكفاءة االقتصادية واحد من أهم األهداف اليت تسعى الدول إىل حتقيقها من خالل برنامج اخلوصصة

.تعظم األرباح وبالتايل رفع كفاءة االقتصادية بصفة عامةو اإلنتاجيةوذلك عن طريق زيادة

:اآلثار االجتماعية- 6-3

:للخوصصة جمموعة من املزايا ميكن حصرها يف النقاط التالية

.اخلوصصة تعطي فرصة التملك للطبقة العاملة وذلك عن طريق شراء جزء من أسهم املنشأة-

.اإلنتاجيةفع م إىل اإلتقان واإلبداع للدفع بالعملة إن متلك الطبقة العاملة ألسهم الشركة سوف يد-

باستفادة املستهلكني من اخنفاض أمثان السلع واخلدمات إن حتقيق الكفاءة االقتصادية سوف يسمح-

.وكذلك جودة املنتجات

:أثر الخوصصة على العمالة- 6-4

هذا عكس الدول املتقدمة دول الناميةيف عملية اخلوصصة تشكل مشكلة العمالة الزائدة أهم مشكلة بالنسبة لل

إىل ذلك انصراف املستثمرين عن الشركات اليت يضاف ببطءحيث هناك ختوف دائم من البطالة جعلها ختطو

.تتصف بنسبة العمالة الزائدة نظرا لصعوبة التعامل مع هذه املشكلة

ة اخلوصصة حىت إذا مل يكن هناك ختفيض اجلدير بالذكر أن العمال يف الشركات احلكومية سيظلون مناوئني لعملي

حمتمل يف العمالة، يكفي إحساسهم باألمان الوظيفي ناهيك عن اخلدمات اليت كانوا حيصلون عليها وهم يف ظل

وحلل هذه املشكلة هناك العديد من اخليارات ملكية الدولة واليت سيخسروا يف ظل النظام اجلديد للملكية،

1:ها يف النقاط التاليةاملمكنة اليت ميكن تلخيص

: الحوار البناء مع العمال -

رياراا، كما يستلزم نشر الطرق مع العمال ونقابام حول مثار اخلوصصة وم بناءةيتعني إجراء حماورات

.واألساليب املمكن استعماهلا لتقليل اآلثار العكسية هلا عليهم

.33، ص2000محمد محسن النجار، الضمانات القانونية للعاملين في ضوء الخصخصة، مطبعة األشعار الفنية، 1

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

61

:مشاركة العمال في الملكية -

يف العديد من الشركات الربيطانية : ة للبيع فمثالضء من أسهم الشركة املعرو تشجيع العمال إىل شراء جز

قامت احلكومة بإعطاء كل عامل سهمني من األسهم اانية مقابل كل سهم يشرتيه، ويف فرنسا مت حتديد

من أسهم الشركات املعروضة للبيع من خالل االكتتاب العام مث ختصيصها للعاملني الذين % 10نسبة

1.إذا احتفظ ذه األسهم ملدة سنتني% 20أو % 5طيعون شراء أسهم خبصم قدره يست

: تحمل الحكومة لتكاليف العمالة الفائضة -

من األمثلة على ذلك ما حدث يف تونس، حيث قامت احلكومة من خالل مفاوضتها مع املستثمرين الذين

ال باالتفاق على أن تتحمل هي أجور العمال عام 559القوة العاملة فيها اشرتوا إحدى شركام واليت تبلغ

عامال إىل حني تدبري جماالت عمل بديلة هلم يف منشآت أخرى وكذلك 150الزائدين عن احلاجة وعددهم

ما حدث يف غينيا حيث قامت احلكومة بإحلاق العاملني الذين مت تسرحيهم من الشركات الصناعية يف أجهزة

2.ني توفري فرص عمل هلم أخرىخدماا املدنية كخطوة مؤقتة حل

:إعطاء العاملين المتقاعدين طواعية والمسرحين مبلغ محدود مقطوع -

جتدر اإلشارة إىل أن هذا األسلوب طبقته اخلطوط اجلوية الربيطانية كجزء من خطتها لتجهيز الشركة

لشركة، وقد للخوصصة، حيث خصصت حزمة من التعويضات واملكافآت للعاملني الذين يرغبون يف ترك ا

.موظف، قام اجلزء األكرب منهم بإنشاء مشروعات أعمال صغرية 2000استفاد منها

:للخوصصة اآلثار السياسية- 6-5

والبريوقراطية اخلاصة باملؤسسات من أهم اآلثار السياسية للخوصصة هي اعتبارها العالج الناجح ملشكلة الفساد

إىل امللكية اخلاصة األمر الذي سيؤثر واإلسرتاتيجيةاملشروعات احليوية العمومية أم اآلثار السلبية هو انتقال بعض

.على األمن القومي

.87، ص1999لخصخصة، ماذا؟ متى؟ لماذا؟ كيف؟، المشاكل والحلول، محمود صبحي، ا 1

.88، صالمرجع السابق 2

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

62

إستراتيجية الخوصصة في الجزائر:الــــثــــــــــاني مبحثالـــ

):1990-1962(القطاع العام قبل الخوصصة )1

إن حداثة االستقالل و الرغبة يف القضاء على اآلثار السلبية النامجة عن االستعمار دفع باجلزائر حنو إعطاء دور قوي

عمومية ين و ذلك من خالل تبين النهج االشرتاكي الذي يعتمد على إنشاء مؤسسات للدولة يف إدارة االقتصاد الوط

.تتصف بالضخامة و اليت ستكون األساس يف عملية التنمية االقتصادية

تبين إىل غايةلتطرق إىل الوضع الذي كان عليه االقتصاد اجلزائري من فجر االستقالل زء ااجلسنحاول من خالل هذا

.عملية التنمية االقتصاديةيف اتيجية اخلوصصة مع تبيان تطور القطاع العام و كذلك أمهيتهإسرت

):1979-1963(المخططات التنموية و االستثمارات العمومية: 1-1

ك من بعد االستقالل مباشرة، كان لزاما على احلكومة اجلزائرية أن تتدخل مباشرة يف كل القطاعات االقتصادية و ذل

أجل تثبيت رغبتها يف االستقالل االقتصاد، فطبقت حتت إمرة جبهة التحرير الوطين منوذج التنمية االشرتاكية املبين أساسا

االعتماد على قطاع عام ضخم ميس كل القطاعات حتت اسم ما يعرف بإسرتاتيجية الصناعة و على الصناعة القوية

,)1(.املصنعة

:فت اجلزائر أربعة خمططات تنمويةيف هذه املرحلة عر

).1969- 1967(املخطط الثالثي -

).1973- 1970(املخطط الرباعي األول -

).1977- 1974(املخطط الرباعي الثاين -

).1979-1978(املخطط التكميلي -

:خصصت لكل مرحلة حجما من االستثمارات كما هو مبني يف اجلدول التايل-

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

.168،ص2010،)08(زوزي محمد، إستراتيجية الصناعات المصنعة و الصناعة الجزائرية،مجلة الباحث-1

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

63

)1979-1967(تخصيص االستثمارات خالل المرحلة : 4-2جدول - )مليار دينار جزائري: الوحدة(

مرحلة التكميليةال

)1978-1979(

المخطط الرباعي الثاني)1974 -1977(

المخطط الرباعي األول)1970 -1973(

المخطط الثالثي)1967-1969(

المحقق المحقق األهداف المحقق األهداف المحقق

106

110,2 93,2 27,7 36,2 9,1

االستثمارات

الكلية

3,2

االستثمارات 1,6 4,3 4 8,9 12

الخاصة بالقطاع

الفالحي

االستثمارات 4,7 20,8 12,4 63,1 48 66

الخاصة بالقطاع

الصناعي

Source : HOUCINE BENI SSAD ¨ ALGERIE : Restructuration et réformes économiques (1979-1993)

,opu, 1994.p 209

، و % 125مليار دينار كانت نسبة التنفيذ منها هي 250يف هذه الفرتة هو إن نسبة االستثمارات اإلمجالية املخصصة

)PIB.()1( من الناتج احمللي اخلام% 50و صلت نسبة االستثمارات ما يقارب ) 1979- 1976(يف سنوات الذروة

:ليةإن هذه املخططات كانت دف إىل حتقيق جمموعة من األهداف ميكن تلخيصها يف النقاط التا-

.ناعات املنتجةإعطاء األولوية للص �

).التدخل القوي للدولة يف االقتصاد(إنشاء قطاع عام ضخم �

.خلق مناصب شغل لكل الفئات االجتماعية �

.حتسني و تطوير البىن التحتية �

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-SADI Nacer-eddine ,La privatisation des entreprises publiques en Algérie,0PU,2005,P 27

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

64

.تدعيم النمو االقتصادي�

.حتسني و تطوير القطاع االجتماعي �

ل و الغاز، حيث أن هذا إن متويل هذه املخططات كان يعتمد أساسا على املداخيل املتحصل عليها نتيجة تصدير البرتو -

:األخري عرف تطورا كبريا كما هو مبني يف اجلدول التايل

).1979-1962(تطور إنتاج البترول و الغاز خالل الفترة: 5-2جدول

.طن 1000: الوحدة

منتجات املصفاة غاز طبيعي غاز برتول برتول خام السنوات1962 22800 / 300 /

1969 50000 100 2600 2200 1974 52000 380 5500 5000 1979 63000 1000 20000 6000

.47،ص 1993ج .م.د" اقتصاد الجزائر المستقلة" هني أحمد : المصدر

و من جهة أخرى أصبحت حصة احملروقات متثل نسبا متزايدة من الناتج الداخلي اخلام و من الصادرات و كذلك تعترب-

:من أهم مصادر املوارد املالية للدولة كما هو مبني يف اجلدول التايل

:من الصادرات و من الناتج الداخلي الخام نسب المحروقات(%) حصة المحروقات : 6-2جدول

1979 1974 1969 البيان

30 39 16 من الناتج الداخلي اخلام

97 95 63 من الصادرات

57 57 23 د املالية للدولةمن املوار

.54، ص مرجع سابق، "اقتصاد الجزائر المستقلة"هني أحمد : المصدر

إن املخططات التنموية كانت دف إىل تطوير القطاع الصناعي حيث أن حصة األسد من االستثمارات كانت موجهة -

الصناعي للسياسات االستثمارية يف إطار إسرتاتيجية الصناعات إىل هذا القطاع، و هذا ما يكرس و يؤكد على التوجه

.من االختالالت اليت كان يعرفهااملصنعة و اليت رأت فيها اجلزائر النموذج التنموي القادر على إخراج االقتصاد اجلزائري

:االستثمارات الصناعية ضمن االستثمارات اإلمجالية نسبةاجلدول التايل يبني -

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

65

(%)حصة االستثمارات الصناعية من االستثمارات اإلجمالية: 7-2 جدول

النسبة املنجزة النسبة املتوقعة املخططات

1967 -1969 60% 72%

1970 -1973 44,7% 73,3%

1974 -1977 43,5% 61,3%

1978 72,4% 77%

Source : A. BRAHIMI, Economie Algérienne, opu, 1991, p 125.

من احلصص االستثمارية منذ بداية % 50من النسب املنجزة نالحظ أن االستثمارات الصناعية أخذت أكثر من -

.املخططات

رغم كل اجلهود املبذولة من طرف الدولة من أجل النهوض باالقتصاد الوطين اعتمادا على املؤسسات العمومية اليت -

نمية االقتصادية إال أن احلصيلة كانت جد متواضعة حيث أن اإلنتاج الصناعي الوطين مل اعتربا األساس يف عملية الت

:من الطلب الوطين كما هو مبني يف اجلدول التايل % 50يستطع أن يغطي حىت

):م1977-1967(تغطية الطلب الوطني من المنتجات الصناعية: 8-2جدول

1977 1974 1973 1967 الفرتة

8,7 5,58 5,31 2,12 اإلنتاج الصناعي

36,2 21,08 13,67 4,21 الطلب الوطين

%24 %26,4 %38,8 %48 معدل التغطية

.مليار دينار جزائري: الوحدة Source :Abdelhamid BRAHIMI :Economie Algérienne, opu,1991,p 184

م 1977سنة ( إن اخنفاض معدل تغطية اإلنتاج الصناعي للطلب الوطين يؤدي بالضرورة إىل ارتفاع معدالت االسترياد-

.االقتصاد الوطين للخارج ، و هذا ما يؤكد ضعف اجلهاز اإلنتاجي و تبعية)من الطلب الوطين% 76معدل االسترياد هو

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

66

الرفع من إن فشل املؤسسات العمومية يف حتقيق األهداف أدى بالضرورة إىل تبين جمموعة من اإلصالحات دف -

".إعادة هيكلة املؤسسات الصناعية"كفاءا حتت اسم

:1979مرحلة إعادة الهيكلة سنة - 1-2

-1967(الذي دعا إىل تقييم اقتصادي و اجتماعي للفرتة 1979 سنة يف االجتماع الرابع جلبهة التحرير الوطين

)1(، هذا التقييم أوضح جمموعة من النقائص و السلبيات اليت ميكن تلخيصها يف النقاط التالية)م1978

ا أدى إىل ضعف تسيري املؤسسات العمومية الضخمة بسبب حجمها و كذلك تعدد املهام و الوظائف املوكلة إليها مم -

.تشعب أهدافها معيقا بذلك سريها احلسن

.ضعف املردودية املالية و االقتصادية للمؤسسات العمومية-

.الفهم اخلطأ للتسيري االشرتاكي للمؤسسات جنم عنه االهتمام باألهداف االجتماعية على حساب األهداف االقتصادية-

.عامةضعف فعالية اجلهاز اإلنتاجي يف املؤسسات ال-

.مشكلة ارتفاع نسبة العمالة يف املؤسسات العامة مما يؤدي إىل ارتفاع النفقات اخلاصة ا-

" إعادة هيكلة املؤسسات الصناعية"و بغرض إصالح هذه النقائص عرفت املؤسسات اجلزائرية مرحلة جديدة مسيت �

.1980ر أكتوب 04املؤرخ يف ) 80- 240استنادا على املنشور رقم (

جمموعة من اإلجراءات اختذت من أجل رفع و حتسني الوضعية االقتصادية "فإعادة اهليكلة تعين حسب السلطات الرمسية-

)2(".للمؤسسات بالتوزيع السليم و احملكم لكل الثروات املادية و البشرية يف خمتلف الوحدات اإلنتاجية

:)3(مرت مرحلة إعادة اهليكلة مبرحلتني مها-

):جتزئة املؤسسات العمومية الضخمة إىل مؤسسات صغرية و متوسطة:(عملية التجزئة 1- 2- 1

أدى إىل التأكيد على أن احلجم الكبري للشركات الوطنية ) 1980-1967(التقرير الذي قامت به وزارة التخطيط للفرتة-

جزئة إىل مؤسسات متوسطة و صغرية ليتمكن املسريون من التحكم فيها و جعلها صعبة التسيري و بالتايل مت اختاذ قرار الت

".اهليكلة العضوية"حتسني مردوديتها املالية و االقتصادية، و مسيت أيضا هذه العملية بـــ

ـــــــــــ ـــــــــــــ ــــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــــــــــ ـــــــــــــ ــــــــــــــــــــــ ــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ــــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ــــــــــــــ ـــــــــــــ ــــــــــــــــــــــــــــ ــــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــــــــ ــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ــــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ــــــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ــــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــ ـــــــــــــــــــ ــــ ـــــ ــ

51،الجزائر،ص1999عبد المجيد بوزيدي، تسعينيات االقتصاد الجزائري،موفم للنشر، -1

،ص 2010، مخبر علم اجتماع االتصال للبحث و الترجمة، )تجربة الجزائر(ام العالمي الجديدالهاشمي مقراني، القطاع الصناعي الخاص و النظ -2

66.

.68-67الهاشمي مقراني، المرجع السابق، ص -3

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

67

05تضاعفت مبا يقارب (بعد عملية اهليكلة العضوية 375مؤسسة إىل أكثر من 70رفع عدد املؤسسات من مستوى -

:اجلدول التايلكما هو مبني يف ) مرات

:مكونات القطاع العمومي قبل و بعد إعادة الهيكلة: 9-2جدول ال

عدد املؤسسات بعد إعادة اهليكلة عدد املؤسسات قبل إعادة اهليكلة قطاع النشاط

23 07 الفالحة

126 17 املناجم و الطاقة

45 08 الثقافة و السياحة

101 12 السكن األشغال العمومية،

04 01 الصحة

28 07 التجارة

P .T.T 01 02

12 08 املالية

34 09 النقل

375 70 اموع

Source : Nacer-eddine SADI . « La privatisation des entreprises publiques en Algérie-

objectifs ;modalités et enjeux, op-cité. p:33

تقييم الوضعية املالية لكل املؤسسات قبل إعادة هيكلتها لتتمكن املؤسسة من االنطالق من : كلة الماليةالهي -2- 1-2

:جديد يف العملية اإلنتاجية، و تتمثل مبادئ هذه العملية يف

ية فصل وظيفة اإلنتاج عن وظيفة االستثمار، أي إسناد هذه األخرية إىل مؤسسات وطنية أخرى متخصصة يف عمل -

.البحث و التطوير

.الفصل بني الوظيفة اإلنتاجية و الوظيفة التجارية -

.التخلص من املركزية اليت عرقلت كثريا نشاطات املؤسسة -

.إزالة العوائق البريوقراطية و فتح الباب لروح املبادرة و اإلبداع -

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

68

يل مسريي هذه املؤسسات النتائج اليت تتحصل عليها التخلص من منوذج التنمية املركز ملرحلة السبعينيات و حتم -

.مؤسسام سواء كانت إجيابية أو سلبية

):1990- 1988(مرحلة استقاللية المؤسسات- 1-3

12املؤرخ يف يوم 88/01و متخض عن ذلك قانون 1986إن احلديث عن استقاللية املؤسسات بدأت يف أواخر

:ح اجلديد كان نتيجة جمموعة من األسباب اليت ميكن تلخيصها من النقاط التاليةم، و هذا اإلصال1988جانفي

.الزيادة من فعالية املؤسسات االقتصادية -

.1986أسعار البرتول سنة التقليل من العجز املستمر يف ميزانية الدولة خاصة بعد اخنفاض -

لفرتة مثل مشكلة السكن و تدهور القطاع الصحي و التقليل من املشاكل االجتماعية اليت ظهرت يف تلك ا -

التعليمي و حل مشكلة البطالة اليت كانت تأيت يف الصدارة، حيث أن معدالت البطالة عرفت ارتفاعا رهيبا و خاصة يف

:األوساط الشبانية كما هو مبني يف اجلدول التايل

):م1994-1966(الة بين سنتينسبة الطبقة التشغيلية و نسبة البط 10-2جدول

1994 1990 1987 1977 1966 السنة

عدد السكان القادرين

على العمل

2564633

3049952 5341102 5851000 6814000

5154000 4695000 4139354 2336263 1720680 السكان العاملون

1660000 1156000 1201748 713689 843953 البطالون

%24,36 %19,76 %22,3 %23,4 %32,9 نسبة البطالة

،2008 عمان، ، الحامد،دار "اإلصالحات االقتصادية و سياسة التشغيل،تجربة الجزائر"مدني بن شهرة : المصدر

.179ص

كل هذه العوامل فرضت على الدولة اتباع هذا املنهج اجلديد من اإلصالحات و الذي يهدف إىل استقاللية املؤسسات -

)1(:يعتمد على جمموعة من األسس التنظيمية التاليةو الذي

فإن الطابع التنظيمي يقوم على فكرتني هي املشاركة و التكيف و التعديل حسب : من حيث التسيري الداخلي و التنظيم�

.متطلبات البيئة اخلارجية

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ .72 ، ص2010الهاشمي مقراني، القطاع الصناعي الخاص و النظام العالمي الجديد،مخبر علم اجتماع االتصال للبحث و الترجمة، -1

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

69

04- 88فإن املؤسسة العمومية االقتصادية هي أشخاص معنوية حسب القانون التجاري : من حيث اجلانب التجاري�

.1988جانفي 12املنشور يف

يطغى عليها الطابع االستقاليل و هذا ما يتماشى و النظريات: من حيث عالقتها مع احمليط و خاصة مع الوصاية�

.يت تعتمد على مفهوم األنظمة املفتوحةاحلديثة للتنظيم ال

أما اهلدف الذي قامت من أجلها هذه االستقاللية فتتمثل يف رد شخصية و هوية املؤسسات العمومية و جعلها تتكفل -

، أي إعطاء نفس جديد للمؤسسات االقتصادية فتصبح بذلك خاضعة )1(شؤوا دون تدخل أية وصايةببطريقة مباشرة

و عليه فالعالقة بني الدولة و هذه املؤسسات قد فسخت، حيث . ني السوق بغية حتسني مردوديتها و فعاليتها لقوان

أصبحت هذه األخرية مؤسسات ذات أسهم أو ذات مسؤولية حمدودة، و جيب أن تصبح يف املستقبل القريب مؤسسات

. و تتمتع باحلرية املطلقة يف تسيريها لةتق التضامن باألسهم أين تنفصل ماليتها عن الدولة و تصبح مس

، و تتمثل مهمتها يف مراقبة و متويل )2(88/03عرفت هذه املرحلة أيضا إنشاء صناديق املسامهة حسب قانون �

من املؤسسات االقتصادية واضعا بذلك حدا لتدخل الدولة يف تسيري املؤسسات و كذلك يهدف إىل تنفيذ التدابري اليت

فروع حسب ) 08(شأا التوسع االقتصادي و املايل للمؤسسات العمومية االقتصادية، حيث أنه قام بتقسيمها إىل

:جماالت أنشطتها كما هو مبني يف اجلدول التايل

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

و الداوب الشيخ،اإلصالحات االقتصادية في الجزائر و إشكالية البحث عن كفاءة المؤسسات العامة، مجلة جامعة دمشق للعلوم االقتصادية-1

.259، ص 2009الثاني، ، العدد 25القانونية، المجلد

ولة، جامعة بوهزة محمد، اإلصالحات في المؤسسات العمومية الجزائرية بين الطموح و الواقع، الملتقى الدولي حول الخوصصة و الدور الجديد للد -2

.04، ص 2004فرحات عباس، سطيف، الجزائر،

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

70

:روع الثمانية لصناديق المساهمةم المؤسسات العمومية االقتصادية بين الفسيتق: 11-2جدول

Source :Nacer-eddine SADI « La privatisation des entreprises publiques en Algérie,

objectifs ;modalités et enjeux», op-cité ,p 52 .

:الخوصصة في الجزائرسياسة : 2

التوجه حنو اخلوصصة يف اجلزائر جاء يف خضم توجه عاملي كبري ضم أكثر من مئة دولة دفعت إليه اجلهات املاحنة و

، و قد تزامن ذلك مع تعرض )1("توافق واشنطن"على ر أسها صندوق النقد الدويل و البنك الدويل ضمن ما يعرف بـ

كانت شديدة الوطأة على االقتصاد و - م1986أزمة احملروقات سنة - الثمانينات إىل أزمة اقتصاديةاجلزائر يف اية

خصوصا من ناحية ايار سعر صرف الدينار، ارتفاع املديونية و ضعف معدالت النمو االقتصادي بسبب ضعف أداء

و بالتايل و كغريها من الدول اليت . املبحث السابقالقطاع العام رغم كل اإلصالحات اليت عرفها هذا القطاع و املذكورة يف

، كانت اخليارات حمدودة فلم يكن )2(و تراكم املديونيةشهدت أزمات اقتصادية نامجة عن تفاقم اإلنفاق العام و التضخم ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

.أ.م.ي كذلك لكونه يضم ثالث هيئات مقرها واشنطن في الوسم-1

، مجلة اقتصاديات شمال أفريقيا، "دراسة مقارنة بين الجزائر،المغرب و تونس"حاكمي بوحفص، اإلصالحات و النمو االقتصادي في شمال أفريقيا -2

.12العدد السابع، ص

عدد املؤسسات العمومية االقتصادية فروع صناديق املسامهة

مؤسسة 41 الصناعة الغذائية

مؤسسة 41 املناجم، احملروقات

مؤسسة 31 وسائل التجهيز

مؤسسة 84 الرتكيبة

مؤسسة 24 الكيمياء، البرتوكمياء، الصيدالنية

مؤسسة 18 آيل، اتصاالت االلكرتونيك،إعالم

مؤسسة 22 صناعات خمتلفة

مؤسسة 82 خدمات

مؤسسة 343 العدد الكلي املؤسسات

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

71

قدرا عاليا من التقشف يف اإلنفاق العام و حترير فرضتاليت ليةالدو املالية االنصياع للمؤسسات هناك بديل عن

.األسواق و خاصة خوصصة املؤسسات العمومية

:تهيئة المناخ السليم قصد تطبيق سياسة الخوصصة - 2-1

يد أعبائها، م و ارتفاع نسبة املديونية اخلارجية اليت عجزت اجلزائر يف تسديدها و تسد1986بعد أزمة احملروقات سنة

دخلت احلكومة اجلزائرية يف مفاوضات مع صندوق النقد و البنك الدوليني قصد تبين برامج اإلصالح االقتصادي دف

باالعتماد القضاء على االختالالت االقتصادية الداخلية و اخلارجية و كذلك حماولة رفع كفاءة االقتصاد الوطين و حتريره

و التقليل أو احلد من تدخل الدولة يف االقتصاد، هذه الربامج ميكن تلخيصها يف النقاط على آليات اقتصاد السوق

:التالية

):31/05/1989(برنامج التثبيت االقتصادي األول2-1-1

دات يف ضوء األزمة االقتصادية احلادة اليت واجهت اجلزائر يف اية الثمانينات و مع توقف منح القروض و املساع

االقتصادية مل جتد احلكومة اجلزائر إال سبيل اللجوء إىل صندوق النقد والبنك الدوليني من أجل احلصول على الدعم و

.السند املايل من أجل دفع عجلة االقتصاد و كذلك حماولة تسديد الديون اخلارجية املرتاكمة

ايل مقابل تبين بعض اإلصالحات، ميكن تلخيصها يف األوىل على قرض م STAND-BYحصلت اجلزائر حسب اتفاقية -

:النقاط التالية

:و الذي يهدف إىل )1()90/10(إجراء تغيريات هيكلية يف جمال السياسة النقدية و ذلك بتبين قانون النقد و القرض)أ

.منح البنك املركزي االستقاللية التامة -

. املخاطرة و منح القروض لألشخاص و املؤسساتإعطاء اكثر حركية للبنوك التجارية يف -

.التقليل من التزامات اخلزينة العمومية يف متويل املؤسسات العمومية -

.حماربة التضخم و ذلك عن طريق وضع سياسة مالية و نقدية صارمة -

.وضع نظام مصريف فعال من أجل تعبئة و توجيه املوارد املالية -

".جملس النقد و القرض"لى رأس املنظومة املصرفية تسمىوضع هيئة جديدة ع -

.السماح بإنشاء بنوك جتارية أجنبية و منافسة تنشط وفق القانون اجلزائري -

يل أفر 18الصادر في 16، الجريدة الرسمية للجمهورية الجزائرية، العدد "قانون النقد و القرض"1990أفريل 14المؤرخ في 90/10قانون رقم -1

1990

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

72

:تبين سياسة املرونة يف األسعار و تطبيق األسعار احلقيقية على السلع و اخلدمات )ب

و ذلك عن طريق رفع الدعم من املواد املدعمة ذات االستهالك الواسع، و متت هذه العملية بتدرج كما هو مبني يف

:اجلدول التايل

هالك الواسع في الجزائرذات االستحركة أسعار المنتجات :12- 2جدول ال

):الدينار:الوحدات(1996-1990بين

Source : Hocine BENISAAD « L’ajustement structurel, L’expérience du Maghreb »,opu,1999,p

71 .

إن هذا اإلجراء الذي يهدف إىل رفع الدعم عن السلع و اخلدمات ذات االستهالك الواسع اهلدف منه هو التقليل من -

.و بالتايل حماولة التقليل من عجز امليزانية عموميةالنفقات ال

):03/06/1991(نامج التثبيت االقتصادي الثانيبر 2- 2-1

هذه املرة الثانية يف أقل من ثالث سنوات تلجأ اجلزائر إىل صندوق النقد الدويل من أجل احلصول على الدعم الالزم إلمتام

)1(:النقاط التاليةهذه املرة أكثر صرامة و ميكن تلخيصها يف FMIسلسلة اإلصالحات االقتصادية ، و كانت شروط الـ

.إصالح املنظومة املالية مبا فيها إصالح النظام الضرييب و اجلمركي و االستقاللية املالية للبنك املركزي -

.ختفيض قيمة سعر الصرف و إعادة االعتبار للدينار اجلزائري -

.حترير التجارة اخلارجية مع العمل على رفع صادرات قطاع احملروقات -

.يت السياسة التقشفية من خالل تشجيع االدخار و ختفيض االستهالكتثب -

.مواصلة سياسة حترير األسعار اخلاصة بالسلع و اخلدمات و احلد من تدخل الدولة يف سياسة التسعري -

132ص ، 2008مدني بن شهرة، اإلصالح االقتصادي و سياسة التشغيل،تجربة الجزائر، دار حامد، عمان، -1

1996 1995 1991 1990 الوحدة نوعية املنتوج

Baguette 1 1,5 6 8,5 اخلبز

1Kg 2 ,05 4,5 20 36 الدقيق

Litre 4 16 50 55 1 الزيت

Litre 1,5 4 10 20 1 حليب معقم

Kg 7 15 30 40 1 العدس

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

73

إىل 1990مليار دوالر سنة 28,379عرفت هذه املرحلة بعض اإلجيابيات تتمثل يف اخنفاض املديونية اخلارجية من

و لكن مع ارتفاع طفيف يف معدالت خدمات 1992مليار دوالر سنة 26,7إىل 1991مليار دوالر سنة 27,67

مليار دينار كفائض نتيجة تطبيق سياسة 14صيد اخلزينة ، و كذلك بلوغ ر )1( 1992سنة % 73,9 اىلالدين لينتقل

مليار 235,6دينار، حيث كانت الصادرات مليار 61,5الرتشيد يف النفقات العامة و أخريا بلغ فائض امليزان التجاري

ل يف عرفت مشاكل جديدة تتمث 1992، لكن سنة )2(1991مليار دينار لسنة 174,1دينار مقابل قيمة الواردات

مع ارتفاع أسعار الصرف 1993دوالر سنة 17,65دوالر للربميل إىل سعر 21,07اخنفاض أسعار البرتول اخلام من

األمر الذي أدى إىل االنتقال إىل 1993سنة 23,25إىل 1992سنة 21,82حيث ارتفع سعر الدوالر من معدل

.STAND-BYمرحلة ثالثة من اتفاقيات

:لتثبيت االقتصادي الثالثبرنامج ا3- 2-1

إن اخنفاض أسعار البرتول و كذلك قيمة الدينار فرض على اجلزائر اللجوء إىل صندوق النقد و البنك الدوليني من أجل

:احلصول على الدعم يف حماولة إعادة جدولة ديوا اخلارجية و اليت متت على مراحل كما هو مبني يف اجلدول التايل

):1995-1994(مراحل إعادة جدولة الديون الخارجية : 13-2 جدول

الدول الدائنة السنة

.هولندا، النمسا،كندا، فرنسا 1994سبتمبر

.بلجيكا،فنلندا،إسبانيا،البرتغال 1994أكتوبر

.الدنمارك، ألمانيا، سويسرا 1994نوفمبر

.لنرويجأ، اليابان، بريطانيا،ا.م.السويد، الو 1994ديسمبر

إيطاليا 1995مارس .138، ص 2008،دار حامد للنشر، عمان، )تجربة الجزائر"(اإلصالحات االقتصادية و سياسة التشغيل"مدني بن شهرة،: المصدر

.134مدني بن شهرة، نفس المرجع السابق، ص -1

2-Houcine BENISAAD, Algérie : Restructurations et Réformes économiques(1979-1993),opu ,1994,p

211 .

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

74

حيث اجتمعت مع ممثلني من صندوق 1994ديوا مع نادي باريس سنة )1(إن هذا االتفاق مسح للجزائر بإعادة جدولة

ا على النقد الدويل و البنك العاملي و منظمة األمم املتحدة للتجارة و التنمية و ممثلني عن بعض الدول الدائنة، و اتفقو

تقدمي مساعدات للجزائر نظرا لإلصالحات املنتهجة من أجل حماولة تطوير السياسات النقدية و املالية و تتمثل يف إعادة

جدولة الديون العمومية املتوسطة و طويلة األجل املمنوحة من طرف الدول و املؤسسات الرمسية التابعة للحكومات أو

)2(:ق بـــاملؤسسات الدولية و تتعل

.1994مارس 31أقساط الدين و الفوائد املستحقة و غري املدفوعة قبل تاريخ -

.1995ماي 31إىل 1994جوان 01أقساط الدين اليت تستحق خالل الفرتة اليت متتد من -

.1994أكتوبر 31إىل 1994جوان 01الفوائد املستحقة خالل الفرتة اليت متتد من -

:ت طريقة تسديد الديون اليت متت جدولتها على النحو التايلو كان

.04سنة مع مدة العفو تقدر بـــ 16التسديد يكون على أساس إطالة فرتة االستحقاق إىل -

.1998ماي 31سنوات أي ابتداء من 04عملية التسديد تبدأ بعد انتهاء فرتة اإلعفاء املقدرة بــ -

.مليار دوالر 12العمومية اليت مت جدولتها خالل هذه الفرتة أكثر من و تقدر الديون

مليار دوالر 3و املتمثلة يف حوايل ) البنكية(كما قامت اجلزائر باالتفاق مع نادي لندن على إعادة جدولة ديوا اخلاصة -

مفاوضات دو متت هذه العملية بع ،1996إىل غاية ديسمرب 1994و متثل املستحقات اليت تغطي الفرتة من مارس

. )3(سنة و نصف 12شاقة حيث أنه مت منح فرتة استحقاق تقدر بـــ

.مليار دوالر أي أكثر من نصف ديوا اخلارجية 15يف هذه املرحلة قامت اجلزائر بإعادة جدولة ما يقارب

:1998أفريل 01إلى 31/03/1995برنامج التثبيت الهيكلي من 4- 2-1

خضعت اجلزائر لربنامج التصحيح اهليكلي تلتزم ) برامج التثبيت االقتصادي"(STANDBY"بعد مرحلة اتفاقيات

االقتصادية و املالية و اليت تعترب ، و يتضمن هذا الربنامج جمموعة من السياسات 1998- 1995بتنفيذه خالل الفرتة

االختالالت اهليكلية القائمة يف االقتصاد من جهة و من جهة أخرى السبيل الوحيد حسب صندوق النقد الدويل ملعاجلة

حىت تتمكن اجلزائر من تسديد ديوا اخلارجية ، و مبجرد أن يلتزم البلد ذه اإلجراءات يكون قد انتقل من مفهوم

.االقتصاد االشرتاكي املوجه إىل اقتصاد السوق ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

عي، مجلة العلوم االقتصادية و علوم و أثرها على الفضاء االقتصادي و االجتما 1988برحومة عبد الحميد، اإلصالحات االقتصادية للجزائر من -1

.123-122، ص 06، العدد 2006التسيير،

.184-183بطاهر علي، سياسة التحرير و اإلصالح االقتصادي في الجزائر، مجلة اقتصاديات شمال أفريقيا، العدد األول، ص -2

.185مرجع سابق، ص ال-3

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

75

من طرف صندوق النقد الدويل على السياسات أو احملاور التالية و اليت يتمحور هيكل برنامج التصحيح اهليكلي املدعم -

:النقاط التاليةميكن تلخيصها يف

دف السياسة النقدية لربنامج التعديل اهليكلي إىل تقليص الطلب الفعال، و ذلك من خالل امتصاص فائض السيولة -

.النقود بغرض احلد من ارتفاع معدالت التضخمو احلد من التوسع االئتماين و ضبط عرض

حترير األسعار و إزالة التشوهات السعرية حىت يصبح هناك توافق بني األسعار احمللية و األسعار العاملية، و بالتايل القضاء -

ي اخلام مما أدى إىل ظهر السوق من الناتج احملل % 5على نظام األسعار املدعمة من قبل الدولة و اليت وصلت إىل حدود

.املوازية، و كذلك حماولة ريب السلع املدعمة إىل الدول ااورة

حترير التجارة اخلارجية و التحكم يف نظام الصرف و ذلك من خالل حترير بعض املواد األساسية و إلغاء رخص التصدير -

.تصديرو االجتاه بالصناعة اجلزائرية حنو سياسة ال

و هذه العملية تبنتها اجلزائر من خالل قانون املالية التكميلي لسنة : تنمية القطاع اخلاص و إصالح املؤسسات العمومية -

، و ذلك من خالل بيع املؤسسات العمومية و التنازل عنها لصاحل مسريين خواص، و مسامهة اخلواص يف رأس 1994

%. 49 حدود مال املؤسسة العمومية و هذا يف

:الخوصصة و إطارها القانوني - 2-2

نتيجة األداء السليب ملؤسسات القطاع العام وجدت اجلزائر نفسها جمربة على خوض جتربة التحول إىل القطاع اخلاص

ا خاصة يف الفرتة يضاف إىل ذلك الضغوطات املالية اليت شهدا الدولة على املستويني الداخلي و اخلارجي مما أثقل كاهله

.و ما تبعها من اخنفاض يف قيمة الصادرات و كذلك ارتفاع يف معدالت التضخم 1986اليت اعقبت األزمة النفطية سنة

أا العملية اليت دف إىل إدخال طرق التسيري و الرأس " يعرف اخلوصصة على )1("حسني بين سعد"حسب الدكتور -

".ؤسسات العموميةاملال اخلاص يف امل

املؤسسات العمومية أا العملية اليت ميكن من خالهلا التخلي أو بيع ممتلكات "يعرفها على )2(" بن بيتور"أما الدكتور -

".إىل اخلواص

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ1-Hocine BENISSAD ,Restructuration et réformes économiques (1979-1993) ,opu ,p 158 .

2- BOUHEZZA Mohammed, La privatisation de l’entreprise publique algérienne et le rôle de l’état

dans ce processus, revus des sciences économique et de gestion, N°03,p 81.

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

76

".تصاد عن طريق تشجيع اخلواصأا السبيل للتقليل من تدخل الدولة يف االق"و ميكن تعريفها على -

أا نقل جزئي أو كلي للممتلكات أو تسيري املؤسسات من القطاع العام "اخلوصصة على )1(يعرف نصر الدين سدي -

".إىل القطاع اخلاص و ذلك باللجوء بصفة خاصة إىل بيع األصول

نظيم و التسيري و خوصصة املؤسساتاملتعلق بالت 2001أوت 20الصادر يف 01/04حسب مضمون األمر -

أو معنويني ذوي القانون عاديني ل إىل أشخاصيحتو أا أية صفقة تؤدي" العمومية االقتصادية، تعرف اخلوصصة على

:يلي اماخلاص يف املؤسسات العمومية

اص معنويني ذوي من طرف أشخ كل أو جزء من رأس مال الشركات اليت متلكها الدولة بشكل مباشر أو غري مباشر-

.يع األسهم أو حصص من رأس املال أو االشرتاك يف زيادة رأس املالببالقانون العمومي،

". األصول اليت تشكل وحدة استغالل مستقلة للشركات التابعة للدولة -

د كبري من القطاعات االقتصادية و أا فلسفة اقتصادية حديثة ذات اسرتاتيجية لتحويل عد" كما ميكن تعريفها على -

اخلدمات االجتماعية اليت ال ترتبط بالسياسة العليا للدولة من القطاع العام إىل القطاع اخلاص، أو هي عالقة تعاقدية بني

طريقة تسيري الدولة و القطاع اخلاص و ذلك بإدخال اخلربة اإلدارية هلذا القطاع يف أنشطة املنشآت العامة و إدارا وفقا ل

)2(".املنشأة اخلاصة

95/22بصدور األمر 1995لقد مت إعداد أول إطار قانوين و مؤسسايت خاص بعملية اخلوصصة يف اجلزائر سنة -

املتعلق باملشاريع األساسية 95/25املتعلق خبوصصة املؤسسات العمومية و كان متبوعا بقانون آخر متمثل يف األمر

.ذي أوكل مأمورية تسيري املؤسسات العمومية للمؤسسات القابضة بدل صناديق املسامهةللدولة و ال

:هيئات 04يعتمد على 95/22إن اإلطار القانوين و املؤسسايت لعملية اخلوصصة حسب األمر -

:لقد حدد وظائف احلكومة يف عملية اخلوصصة و املتمثلة يف: احلكومة�

.ملعنية باخلوصصةحتديد الئحة املؤسسات ا -

).طرق نقل امللكية(حتديد مناذج التطبيق -

11املؤرخ يف 106-96مت تأسيسها من طرف احلكومة مبوجب املرسوم التنفيذي : -مفوضية مسامهة الدولة- املؤسسة�

ة حيث أا و كانت مكلفة مبهام كثرية مثل لعب دور اهليئة الوسيطة ما بني جملس اخلوصصة و احلكوم 1996مارس

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ 1-SADI Nacer-eddine ,La privatisation des entreprises publiques en Algérie,0P-cite,P 52.

، 2013، األردن، خالد حمدي حمدون المشهداني، الخصخصة و آثارها على معدالت التضخم و انعكاساتها على معدالت النمو االقتصادي، دار وائل للنشر - 2

.14ص

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

77

و كانت تقوم بتدوين املقرتحات . كانت الوسيط لنقل كل املقرتحات الصادرة من جملس اخلوصصة و املوجهة حنو احلكومة

.و ال سيما منها قائمة املؤسسات املخوصصة

):Le conseil National de Privatisation( الس الوطين للخوصصة�

و له مهمة تطبيق برنامج اخلوصصة، حيث أنه يقوم بعملية تقييم املؤسسات أو األنشطة 95/22حسب قانون أنشئ

.املتنازل عنها و اقرتاح عمليات البيع املتبناة يف كل عملية

احرتام قوانني الشفافية و السهر على اإلنصاف و اإلخالص يف سريورة عملية: جلنة مراقبة عمليات اخلوصصة�

.ن أهم الوظائف املوكلة هلذه اهليئةاخلوصصة هي م

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

78

22-95الجهاز المؤسساتي الخاص بعملية الخوصصة حسب األمر :2 -2الشكل

Source :Nacer-eddine SADI « La privatisation des entreprises publiques en Algérie -op-cité ,p 122 .

الدولة س الوطني لمساهماتلالمج

CNPE

:المكلف بــ

.تحديد الوجهات االستراتيجية لتسيير محفظة الدولة-

ة التهيئة و خوصصة المؤسسات العمومية تحديد عملية إعاد-

.تهاالراغبين في خوصص

تقييم الكفاءات و االمتيازات المقدمة من طرف الشركات -

.الفابضة

/ األمانة التقنية الدائمة

STP

مفوضية

مساهمة الدولة

مهيئة قصد تنسيق و تنظيم - )المؤسسة(

االجتماعات الخاصة

. CNPRبــ

جمع المعلومات الصادرة عن -

الشركات القابضة و الموجهة لـ

CNPE

لجنة مراقبة

عمليات

الخوصصة

المجلس

الوطني

للخوصصة

CNP عالقة شبه

وصاية

شركات قابضة وطنية 11

مؤسسة وطنية 400أكثر من

أو وحدة/فرع و 1117

احلكومة

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

79

و ذلك موعة من األسباب 1998سنوات أي سنة 03تاريخ تأسيسه مل يعرف جمال التطبيق إال بعد 1995منذ -

من أمهها غياب النص التنظيمي الذي يساهم يف حتديد الئحة املؤسسات القابلة للخوصصة و كذلك تداخل املهام ما بني

-01كل هذه األسباب أدت إىل ظهور أمر تعديلي )CNP(املؤسسات القابضة و كذلك الس الوطين للخوصصة

املتعلق بتنظيم و تسيري و خوصصة املؤسسات العمومية االقتصادية حيث أنه يتألف 2001أوت 20الصادر يف 04

:أعضاء ميكن تلخيصها يف النقاط التالية 05من

.Le conseil des ministères : وزراءجملس ال�

يشرتط أن يقوم جملس الوزراء بوضع اسرتاتيجية و برنامج اخلوصصة، و يهدف إىل إشراك 01/04من األمر 20إن املادة

يف العملية و هذا األمر يرتجم الثقة املوضوعة يف املستثمرين خاصة ) بصفته أعلى سلطة يف البالد(رئيس اجلمهورية

.نب منهماألجا

.Le conseil des participations de l’état: )1(جملس مسامهة الدولة�

له مهمة حتديد اسرتاتيجية اخلوصصة و وضع برامج اخلوصصة مع حتديد مسامهات الدولة و املعاينة و املصادقة على

.ملفات اخلوصصة

الذي ) CNPE(عكس الس الوطين ملسامهات الدولةوزيرا و يرتأسه رئيس احلكومة، و هذا 11هذا الس يتكون من

.وزيرا 20كانت تتصف قراراته بالثقل بسبب وجود

La ministère délégué charge des participations et de la:الوزارة املفوضة املكلفة باملسامهات و املشاركات�

participation(MDCPP)

و كذلك تقييم األصول املعروضة للخوصصة و كذلك دراسة و حتليل العروض هلا مهمة تنفيذ اسرتاتيجية اخلوصصة

.املقدمة

CCOP :(La comission de contrôle des opérations de:(جلنة مراقبة عمليات اخلوصصة�

privatisation

إلجراءات اخلاصة بالعمليةو شفافية و إخالص و إنصاف ا...) التقييم، املناقصات(السهر على مطابقة امللفات التقنية

)(Les sociétés de gestion des participations de l’état . SGPE :شركات تسيري مسامهات الدولة�

مت تأسيس شركات تسيري مؤسسات الدولة و ذلك لتعويض الشركات القابضة 2001املؤرخ يف 04- 01حسب األمر

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-HAMADA Mohammed Tahar, Privatisation des entreprises publiques en Algérie, Géo Economie,

2011 /1-54, p 141- 142.

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

80

بني الشركات القابضة مع 22-95العمومية و ذلك من أجل القضاء على مشكلة تداخل املهام اليت كانت يف األمر

).CNP(الس الوطين للخوصصة

:01/04الجهاز المؤسساتي الخاص بعملية الخوصصة حسب األمر : 3-2شكل

ملفات التنازل ملفات التنازل

للمراقبة للقرار النهائي

قرار التنازل

Source :Nacer-eddine SADI « La privatisation des entreprises publiques en Algérie -op-cité ,p 123 .

رئيس الحكومة

لجنة المراقبة

CCOP مجلس مساهمة الدولة

CPE

.تحديد استراتيجية الخوصصة-

طبق استراتيجيات برنامج يعرف و ي-

.مساهمات الدولة

يعرف و يصادق على برنامج -

.خوصصة المؤسسات

يراجع و يصادق على ملفات -

الخوصصة

MDCPP

مع باالتفاق

MDCPP

.التقييم-

.اإلعالن-

.المناقصات-

.ملخص اإلعالن-

ملف حول -

)SGP(شركات تسيير المساهمات 28 االتصال

بينها ) مؤسسات و وحدات(شكل قانوني 1318إدارة

فروع جزئية منظمة في أغلبيتها حول 984فرعا و 334

28 SGP

لجنة

المتابعة

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

81

:المبررات النظرية و أهداف الخوصصة - 2-3

:المبررات النظرية للخوصصة في الجزائر 1- 2-3

:تا جمموعة من املربرات تقف وراء تبين اجلزائر لربنامج اخلوصصة و اليت ميكن تقسيمها إىل جزئنيمت

:المبررات على مستوى االقتصاد الجزئي-1-1- 2-3

على مستوى االقتصاد اجلزئي سوف حناول شرح تفوق فعالية املنشآت اخلاصة على املنشآت العمومية و ذلك بالتطرق إىل

، و بعض الدراسات اليت حاول من خالهلا االقتصاديون معرفة العالقة بني طبيعة حقوق امللكية و مفهوم فعالية املنشأة

هذه الدراسات يف اجلدول التايلميكن تلخيص

.دراسة مقارنة بين نتائج المنشآت العمومية و الخاصة: 14-2جدولال

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

82

الكاتب السنة موضوع الدراسة النتائج

رغم أن متوسط نسبة النمو لإلنتاجية العامة للعوامل

نمو أعلى بكثري من نسبة ال) 2.65(باملنشات العامة

منشات 10فلقد أظهرت ,) 1.84(املنشات اخلاصة

منشاة فعالية اكرب فيما يتعلق برأس املال 14خاصة من

واستعمال العمل بوحدة املنتوج من نظريا بالقطاع العام

.

مقارنة بني نتائج املنشات العمومية

واخلاصة يف القطاع الصناعي الرتكي

1976 -1963خالل الفرتة

كرجر 1982

(krueger)

وتونسر

(tuncer)

بوحدة )املنتجات اخلام(بالقطاع اخلاص املخرجات اخلام

رأس املال والفائض كنسبة للقيمة املضافة أعلى بنسبة

لدى املؤسسات . من القطاع العام% 7.7و% 14.4

بينما تكبدت املنشات العمومية ,اخلاصة فائض عملي

. خسائر كبرية

املنشات العمومية و مقارنة بني نتائج

اخلاصة يف القطاع الصناعي التنزاين

. 1975-1970خالل الفرتة

)MIK(كيم 1981

كانت نتائج املنشات العمومية غري مرضية يف معظم

مع فشل القطاع العام يف تسجيل مدا خيل .احلاالت

.كافية لتغطية التكاليف

فحص و مقارنة نتيجة

يسية االندون) املطاحن ميلز(املصانع

. العمومية و اخلاصة

1982 (HILL) هيل

كانت نتائج املنشات العمومية غري مرضية يف معظم

مع فشل القطاع العام يف تسجيل مدا خيل كافية .تاحلاال

.لتغطية التكاليف

ات العمومية و مقارنة بني نتائج املنش

.النامية اخلاصة يف البلدان

)KRIK(كيرك 1984

ية بكل النشاطات نتيجة ضعيفة هرت املنشات العمومأظ

.مبفهوم استعمال املوارد واقل مرد ودية

مقارنة بني نتائج املنشات العمومية و

اخلاصة العاملة يف خمتلف القطاعات

-1971(من االقتصاد الربيطاين

1980.(

)PYRKE(بيرك 1982

Source :Nacer-Eddine SADI «La Privatisation Des Entreprises Publiques en Algérie », op-cité .P 75 .

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

83

ن الدراسات السابقة نالحظ ضعف فعالية املنشآت العامة و ذلك بسبب جمموعة من العوامل اليت ميكن تلخيصها يف م

:النقاط التالية

.الوضعية االحتكارية اليت تعمل فيها املنشآت العامة�

.جز و األزمات املالية باملنشأة العمومية لتجنيبها اإلفالسالتغطية الدائمة من طرف حكومات الدول للع�

.اليت تساعد تربير األخطاء املتكررة املرتكبة من طرف املسريين) االقتصادية و االجتماعية(األهداف يف املنشأة دتعد �

:و املتمثلة يف )1(مشكلة أخرى تسمى مشكلة القدرة على التأقلم مع القضايا االقتصادية ما ذكريضاف إىل

.مرونة التغيري و التأقلم مع املتغريات البيئية�

).العامة و اخلاصة(مدى حتقيق األهداف اخلاصة باملنشأة �

.حيث أن للمنشآت اخلاصة ميزة قابلية التأقلم مع القضايا االقتصادية السابقة :صعوبة تغيري اللوائح اليت حتكم العمل�

القدرة على التأقلم مع القضايا االقتصاديةحيث قطاع الخاص و العام من مقارنة:51-2جدول

.19، ص 2006، المعتز للنشر و التوزيع، عمان، "الخصخصة في اإلدارة العامة بين النظرية و التطبيق" زيد منير عبوي :المصدر

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ 18، ص 2006ر و التوزيع، عمان، زيد منير عبوي، الخصخصة في اإلدارة بين النظرية و التطبيق، المعتز للنش.-1

القضايا (نقطة املقارنة

)االقتصادية

القطاع العام القطاع اخلاص

قطاع لديه حرية ذاتية يف احلركة، و هو بذلك مرونة التغيري

أكثر قدرة على التعامل مع البيئة االقتصادية

.و االجتماعية حوله

حة احلكومية أو البريوقراطية اإلدارية املصل

للدولة ،تفقد احلرية الذاتية يف احلركة بالتبعية

.املباشرة جلهاز الدولة

حتقيق بقاء املشروع و استمرارية و منوه و اهلدف

ازدهاره عن طريق تقدمي خدمة نافعة

.للمجتمع مقابل احلصول على أرباح

ة األوىل و ال دف إىل حتقيق الربح بالدرج

.إمنا تقدمي خدمة نافعة للمجتمع

اللوائح و القيود الداخلية ليست مفروضة من اللوائح اليت حتكم العمل

اخلارج، لذلك ميكن تغيريها بسرعة حسب

.مقتضيات مصلحة العمل

اللوائح مفروضة، و جيب االلتزام ا حرفيا و

من الصعب تغيريها سريعا و هذا منايف لطبيعة

التعامل مع وسائل اإلنتاج و التسويق و

التنمية االقتصادية اليت حتتاج ملرونة كبرية يف

.العمل

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

84

من املالحظ أن القطاع اخلاص له قدرة و مرونة أكرب من القطاع العام يف التأقلم مع املتغريات البيئية، و كذلك إن للخواص

املنشأة العامة اليت هلا تداخل بني األهداف االقتصادية و أهداف اقتصادية ثابتة تساهم يف استمرارية املنشأة و هذا عكس

.االجتماعية

:المبررات على المستوى االقتصاد الكلي-1-2- 2-3

ليست مشكلة طبيعة ملكية املنشأة يف غياب التحفيز يف تسيري املنشأة العامة هي العامل الوحيد الذي أدى إىل االهتمام

:بعملية اخلوصصة بل متتا عوامل خارجية تتمثل يف

):ارتفاع نسبة الديون الخارجية( أزمة المديونية �

و اخنفاض 1986لقد عرفت املديونية اخلارجية ارتفاعا كبريا نتيجة موعة من األسباب من أمهها األزمة البرتولية لسنة

، اجلدول التايل ميثل )1( 1986دوالرا عام 15إىل 1980دوالرا للربميل سنة 35أسعار البرتول لينتقل من مستوى الـ

:1997إىل 1980من تطور الديون اخلارجية للجزائر

):الوحدة مليار دوالر.(1997- 1980الديون الخارجية للجزائر من : 16-2: جدول

1997 1990 1989 1988 1987 1986 1985 1983 1982 1980

31,06 26,58 25,44 25,04 24,60 20,56 16,51 14,32 14,97 17,05

.معلومات خاصة ببنك الجزائر: المصدر

نالحظ أنه ) مليار دوالر 17,05( 1980و سنة ) مليار دوالر 24,6(1987بة الديون اخلارجية سنة باملقارنة بني نس

أي معدل 1997سنة ) مليار دوالر 31,06(و هذا االرتفاع متواصل إىل أن يصل إىل مستوى % 44متتا ارتفاع بنسبة

%. 82يقدر بـــ 1980االرتفاع مقارنة مع سنة

الكبري يف نسبة الديون اخلارجية قلل من ثقة املؤسسات املالية الدولية يف قدرة اجلزائر على تسديد ديوا و إن هذا االرتفاع

.فرضت عليها تطبيق جمموعة من اإلصالحات اهليكلية و اليت يعد برنامج اخلوصصة من أهم مكوناا

:ضعف إنتاج القطاع الصناعي �

عت اجلزائر بتبين برنامج اخلوصصة هو ضعف إنتاج القطاع الصناعي كما هو مبني يف اجلدول إن أحد أهم األسباب اليت دف

:التايل

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

320، ص 05كمال رزيق، تقييم عملية إحالل الجباية العادية بدل الجباية البترولية في الجزائر، مجلة اقتصاديات شمال أفريقيا، العدد -1

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

85

:2001-1991تطور إنتاج القطاع الصناعي في الجزائر في الفترة : 17-2جدول

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

-7,O

%

-2,5

%

-1,5

%

-8,5

%

-0,5

%

-8,6

%

-7,2

%

+5,2

%

-1,5

%

-2,3

%

-0,6

%

.133ص 2006، 06، مجلة العلوم االقتصادية و علوم التسيير، العدد "الخوصصة في الجزائر، مبررات و عوائقها"خبابة حسان . أ: المصدر

بعيدا عن العام اليت ظلت متارس أنشطتها دول التايل بوضوح الوضعية املتدهورة ملؤسسات القطاع تعكس أرقام اجل-

أي خالل عشرية كاملة، فقد ) 2001- 1999(تطورا سلبيا خالل الفرتة الكفاءة االقتصادية فقد سجل ناتج هذا القطاع

.1993مقارنة سنة % 8,5ض قدر نسبته باخنفا 1994سجل القطاع الصناعي أسوء نتيجة له خالل السنة

يعد قرار اخلوصصة يف اجلزائر نتيجة حتمية لظروف األزمة االقتصادية اليت تتخبط فيها البالد و مواجهتها حبجم ثقيل من -

إلضافة إىل ثقل املديونية الداخلية و اخلارجية، و يف ظل عجز املوارد املالية للدولة يف مواجهة الوضعية املالية احلالية با

األعباء االجتماعية اليت تواجه الدولة من تفاقم للفقر و ارتفاع مستويات البطالة، يف ظل هذه املعطيات رأت اجلزائر أن

خيارها الوحيد يف توفري موارد مالية إضافية لتمويل هذا العجز هو التنازل عن مؤسسات القطاع العام خاصة تلك اليت

.ها بعجزها املايلاقرتنت يف وجود

:أهداف الخوصصة -2- 2-3

تعترب اخلوصصة هي أا جزء من سياسات برنامج التصحيح اهليكلي دف إىل حتقيق جمموعة من األهداف ميكن

:تلخيصها يف النقاط التالية

و ذلك بسبب ارتفاع نسبة أصبحت املؤسسات العمومية اجلزائرية متثل عبئا إضافيا على احلكومة: )1(ختفيض العجز املايل�

اخلسائر، فلقد أخذت الدولة على عاتقها مسؤولية تغطية تلك اخلسائر مما أدى إىل ارتفاع نسبة عجز امليزانية فأصبحت

اخلوصصة احلل الوحيد قصد تقليص هذا العجز و ذلك عن طريق إلغاء املساعدات املقدمة للمؤسسات العمومية و

.دات املتحصل عليها من العمليةكذلك استعمال اإليرا

الرفع من كفاءة املؤسسات االقتصادية و زيادة مردوديتها و ذلك عن طريق تشجيع االستثمار اخلاص و إعطاء األولوية �

.للفعالية و املنافسة على مستوى االقتصاد الكلي و القضاء على االحتكار

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

اقتصاديات الخوصصة و : قى الوطنيالشروط و الضوابط مع اإلشارة إلى التشريع الجزائري،الملت:رحيم حسين، أساليب و آليات بيع القطاع العام -1

.2004الدور الجديد للدولة ، جامعة فرحات عباس سطيف، أكتوبر

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

86

تطورة علما أن معظم املتكنولوجيا الجلب االستثمار األجنيب املباشر و ذلك ما يسمح باحلصول على العملة األجنبية و �

.عايري اإلنتاج املفروضة من طرف املنافسة الدوليةاملؤسسات العامة تستخدم تكنولوجيا قدمية ال تستجيب مل

.القضاء على البريوقراطية و التقليص من تدخل الدولة يف االقتصاد�

و جتدر اإلشارة إىل أن هذه األهداف لن تتحقق إال عند وضع اخلوصصة كجزء ال يتجزأ من اإلطار العام لإلصالح

فالتجارب الدولية يف جمال اخلوصصة . اخلارجية و ختفيض القيود و الرقابة على األسعار اهليكلي الذي يتضمن حترير التجارة

ت نتيجة ضغوطات تبني فشل هذه األخرية يف بعض البلدان بسبب عدم دجمها يف إطار مشروع كلي للتنمية، بل جاء

.املؤسسات املالية الدولية كصندوق النقد الدويل و البنك العاملي

):طرق الخوصصىة( طرق نقل الملكية -3

أما بامللكية الكلية أو مبلكية أغلبية رأمساهلا . يقصد بالقطاع العام جمموعة املؤسسات االقتصادية اليت متتلكها الدولة

بسيطة كبيع فهو ليس جمرد عملية االجتماعي و إن بيع جزء من هذا القطاع هو التخلي عن جزء من ثروة األمة، و بالتايل

أي سلعة يف السوق يضاف إىل ذلك نسبة مسامهة القطاع العمومي يف الناتج احمللي للكثري من اقتصاديات الذي يصل إىل

ضح مدى صعوبة عملية نقل امللكية من القطاع العام إىل أكثر من النصف يف بعض احلاالت، كل هذه املعطيات تو

.اخلاص

ميكن تلخيصها يف النقاط ).22- 95حسب املادة األوىل من األمر ( نفيذ مشروع اخلوصصةسياستان لت متتعلى العموم

:التالية

، و هو ما يعرف أيضا بتحويل )سواء كان تنازال كليا أو جزئيا( التنازل عن ملكية القطاع العام لفائدة القطاع اخلاص - 1

). Transfert de la propriété(امللكية

). Transfert de gestion(عرف خبوصصة اإلدارةقدمي اخلدمات مع االحتفاظ بامللكية و هو ما ي التنازل عن ت- 2

:عملية البيع أو نقل امللكية جيب أن تستويف جمموعة من اخلطوات ميكن تلخيصها يف النقاط التالية-

التشريع اجلزائري فإن املادة حتديد املؤسسات العمومية القابلة للخوصصة حسب تسلسل زمين حسب األولوية، فحسب�

خيول لوزير املسامهات بالتشاور مع الوزراء املعنيني اقرتاح برنامج اخلوصصة و كذا تدابري 04- 01من نص األمر 21رقم

.و أساليب التحويل من أجل املصادقة عليها من طرف جملس مسامهات الدولة

،و توكل هذه ...)اقتصادية، مالية، اجتماعية،اخل( النواحي دراسة جدوى خوصصة كل مؤسسة على حدى من كل �

.املذكور سابقا 04-01املهمة إىل وزير املسامهات حسب نص األمر

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

87

و الذي يرتأسه رئيس " جملس مسامهة الدولة" تقدمي ملف الدراسة للجهة الرمسية املكلفة باخلوصصة و املتمثل يف �

بتاريخ 04- 01من األمر 09جمموعة من املهام يف جمال اخلوصصة و اليت حتددها املادة رقم احلكومة و الذي توكل إليه

:و املتمثلة يف 02/08/2001

.حتديد االسرتاتيجية العامة اخلاصة مبسامهة الدولة و اخلوصصة- 1

.تعريف و تطبيق السياسات و الربامج اخلاصة مبسامهات الدولة- 2

.ادقة على سياسات و برامج خوصصة املؤسسات العمومية االقتصاديةالتعريف و املص- 3

.املصادقة على ملفات اخلوصصة- 4

-01من األمر 20على امللف يتم نقله إىل جملس الوزراء العتماده حسب املادة " جملس مسامهات الدولة"بعد مصادقة -

نامج اخلاص به، و الذي يتضمن كافة اجلوانب املتعلقة و بالتايل صدور قرار اخلوصصة و الشروع يف تنفيذ الرب 04

، و ميكن أن يتم حتويل ملكية ....)األسلوب و اآللية، اجلدول الزمين للربنامج، إجراءات التفاوض، اإلشهار( بالعملية

:القطاع العام إىل اخلاص من خالل عدة أساليب ميكن تلخيصها يف النقاط التالية

:يات تحويل الملكية عن طريق البورصةاستراتيج - 3-1

تعترب البورصة هي املكان الطبيعي لنقل امللكية و ذلك عن طريق الطرح العام لألسهم اليت هي ملك للدولة يف املؤسسة

.العمومية و بيعها للجمهور إما كليا أو جزئيا

أسهم رأس املال للبيع للجمهور من خالل البورصة و عند أو جزء من )1(أن تعرض الدولة طرح كل ةو املقصود ذه الطريق

ذلك يتطلب األمر القيام بتقييم الشركة و تقدير عدد األسهم و حتديد األسعار اليت تباع ا هذه األخرية مث تطرح

الشروط من أمهها ضلالكتتاب العام و قد يكون هذا الطرح كليا أو جزئيا، ففي حالة الطرح الكلي لألسهم جيب توفر بع

أن تكون البورصة ذات فعالية عالية و على قدر عال من الكفاءة و ذات طاقة اسرتاتيجية كافية لتغطية األسهم املطروحة

للبيع و كذلك توافر املدخرات املالية الالزمة لعملية الشراء، و تستعمل عادة يف الدول املتقدمة أين تكون ثقافة البورصة

.ة يف أوساط املستثمرين و صغار املدخرين على حد سواءمنتشر

أما الطرح اجلزئي لألسهم فيستعمل عادة يف حالة الدول النامية اليت ترغب عادة يف مراقبة العملية و التحكم فيها و -

.تفادي املخاطر النامجة عن العملية

ق من وجهة نظر اقتصادية مما يرتتب عنه توسع لنطاق امللكية، على اإلطالب االكتتاب العام أفضل األساليب يعترب أسلو -

:و يرمي إىل حتقيق جمموعة من األهداف ميكن تلخيصها يف النقاط التالية ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

.02، ص 2010-2009، 07، مجلة الباحث، عدد )المبررات و شروط النجاح(، الخصخصة عن طريق األسواق الماليةحميدة مختار -1

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

88

.الية و كذلك مسامهة طبقة واسعة من الشعبمما يؤدي إىل زيادة نسبة املسامهة املاتصاف هذه الطريقة بالشفافية �

من خالل طرح األسهم فيها، فهي بذلك حتول جزءا من )1(املسامهة يف تطوير األسواق املالية بالنسبة للدول النامية �

تمويل نشاطاا بدل زيادة الطلب على املنتجات املالية تزيد من سيولة األـسواق املالية ل( االدخار النقدي إىل ادخار مايل

.)اللجوء إىل االستدانة البنكية

.تسمح بتعبئة موارد مالية ميكن أن توجه حنو خزينة الدولة�

اجلدير بالذكر أن الطرح العام لألسهم يتطلب توفر عدة شروط من بينها اتصاف املؤسسة املعنية باخلوصصة باحلجم -

يل جد معقول مع توفر قدر كبري من معلوماا املالية و اإلدارية بغرض اإلفصاح عنه الكبري و كذلك أن يكون أداؤها املا

للمستثمرين،يضاف إىل ذلك وجود سوق رأمسال نشط و كفء يتيح إمكانية حتديد السعر األمثل و العادل لألوراق املالية

.املتداولة فيه مع توفر السيولة النقدية الالزمة للعملية

:رح الخاص لألسهمالط - 3-2

يقصد بالطرح اخلاص لألسهم بيع الدولة جلزء أو لكل أسهمها يف رأس املال االجتماعي ملؤسسة عمومية ملشرتي واحد

:)2(أو جمموعة من املشرتين املختارين مسبقا، و ميكن هلذا البيع أن يأخذ شكلني

.و هو ما يسمى بطريقة التفاوض املباشرة طالشراء املباشر من طرف مؤسسة أخرى خاصة أو خمتل �

بيع جمموعة من األسهم إىل جمموعة حمددة من املستثمرين قبل أو بالتزامن مع البيع العام لألسهم و هذا ما �

.يعرف بأسلوب العطاءات

:و هلذه الطريقة عدة مزايا ميكن تلخيصها يف النقاط التالية

احلصول على تكنولوجيا جديدة أو زيادة : لى أساس األهداف العامة للخوصصة مثلاقتناء املشرتي املناسب و ذلك ع �

.رأمسال الشركة أو اقتحام أسواق جديدة

يستعمل هذا األسلوب يف جل الدول النامية بسبب تواضع مستويات األسواق املالية، و تصبح هذه الطريقة أهم البدائل �

.لتغطية هذا العجز

بب عدم اهتمام سهذا األسلوب يف حالة صغر حجم املؤسسة الراغبني يف خوصصتها و هذا راجع لميكن استعمال �

.السماسرة بأسهمها و هذا ما يقلل من نسب التداول عليها ما يؤثر سلبا على قيمتها ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

أثر االكتتاب العام على سياسات توزيع األرباح في األرباح في المؤسسات االقتصادية المسعرة في البورصة، دراسة تحليلية مقارنة " محمد زرقون -1

2011. 08ة تسيير فندق األوراسي الجزائر، مجلة الباحث، عددلمؤسس

، جامعة "اقتصاديات الخوصصة و الدور الجديد للدولة" جدو سامية،طرق و أساليب خوصصة المؤسسات العمومية االقتصادية، الملتقى الدولي-2

.2004أكتوبر 07إلى 03فرحات عباس، سطيف، من

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

89

ء املؤسسات الراغبني يف خوصصتها يفرض على احلكومة تطبيق طريقة الطرح اخلاص يف بعض احلاالت ضعف أدا�

و أمام هذا الوضع ميكن للحكومة بيع جزء أو حصة من رأمساهلا . لألسهم ألن نسبة اإلقبال عليها يف البورصة جد ضعيف

ر و حتسني أداء املؤسسة مما يتيح الفرصة لبيع باقييف املؤسسة ملستثمر معني لديه اخلربة و الكفاءة اللتان متكناه من تطوي

.حصتها مستقبال من خالل الطرح العام

:بيع األصول للمسيرين و المستخدمين - 3-3

للخوصصة و عماهلا شراء أصول أو )1(تستخدم هذه التقنية عندما تقرتح جمموعة من مسريي املؤسسة العامة املعروضة

.ذه الطريقة أكثر شيوعا يف حالة استحالة بيع األسهم يف سوق البورصةملكية املؤسسة،و ه

صفة عامة يف رأمسال الشركة مما سيجعل هلم مصلحة يف جناحها بإن اهلدف من هذه الطريقة هو مشاركة املدراء و العمال

ة على مستقبلها، و هذا عكس الوضع القرارات االسرتاتيجية املؤثر و استمرارها و هو ما يدفعهم للحرص عند اختاذهم

السابق عندما كانت املؤسسة تابعة للقطاع العام، حيث أن املدراء عادة يسعون إىل اختاذ القرارات اليت تضمن استمرارية

إىل ذلك أنه بواسطة هذه الطريقة ميكن احلفاظ على مناصب العمل مما يسمح للحكومة جتنب ضغوطات ضفوظائفهم،

.ال نتيجة تصفية مؤسسامالعم

:الخوصصة عن طريق بيع أصول المؤسسة - 3-4

يف هذه احلالة تقوم احلكومة بتقييم املؤسسة العمومسة مث بيعها إما جمزأة على شكل وحدات أو كلية دفعة واحدة و

)2(:تأخذ هذه الطريقة األشكال التالية

: خوصصة جزء من الرأس املال االجتماعي بيع أنشطة املؤسسة العمومية فبدال من- أ

يتم اللجوء إىل بيع النشاط نظرا لعدم كفاءته االقتصادية، أي أن تشغيل هذه األصول غري اقتصادي مبعىن أن القيمة

ن تباع املتوقعة للمكاسب املستقبلية لو مت االحتفاظ بتلك األصول ضمن عمليات اإلنتاج هي أقل من القيمة اليت ميكن أ

.ا تلك األصول و يتم اللجوء إىل هذا الشكل من أجل إيقاف اخلسارة املالية اليت سببها هذا االستثمار أو النشاط

الشكل اآلخر هو قيام احلكومة بإنشاء شركة خمتلطة مع القطاع اخلاص على أن تقدم تلك األصول كجزء من - ب

.ة ثانية ببيع أسهمها يف هذه الشركة املختلطة يف البورصة بعد حتسن األداءمسامهاا، ميكن أن تقوم احلكومة كمرحل

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

لقانونية، الداوي الشيخ، اإلصالحات االقتصادية في الجزائر و إشكالية البحث عن كفاءة المؤسسات العامة، مجلة جامعة العلوم االقتصادية و ا -1

.18، ص 2009، العدد الثاني، 25المجلد

.بقسا مرجعجدو سامية، طرق و أساليب خوصصة المؤسسات االقتصادية، -2

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

90

تتقاسم هذه الطريقة نفس مزايا اخلاصة بالطرح اخلاص لألسهم و املتمثلة يف اختيار املشرتي الذي تتوافر لديه اإلمكانيات

و اخلربات التقنية يضاف إىل ذلك صفة املرونة يف عملية البيع حيث تسمح ببيع أصول املؤسسة الواحدة املادية و اإلدارية

وقت الذي يصعب فيه بيع أصول املؤسسة كوحدة واحدة، أو بيع املؤسسة على أساس أا مستثمرة، تلوى األخرى يف ال

.أما عيوب هذه الطريقة هو تعرض احلكومة النتقادات نامجة عن مشكلة مستقبل العمال باملؤسسة

:الخوصصة عن طريق عقود اإلدارة و التأجير - 3-5

رفع كفاءة و مردودية املؤسسة العمومية و ذلك من خالل تزويدها بالدراية التقنية و انيةمكإاهلدف من هذه الطريقة هو -

.اإلدارية خالل فرتة تعاقدية معينة بتكلفة حمددة

طبيعي أو (للدولة، أي يتوىل شخص معني %) 100( يف هذه احلالة تتم خوصصة اإلدارة و التسيري يف حني تبقى امللكية-

ة أو مسؤولية إدارة و تسيري املؤسسة العامة املعروضة للخوصصة و هذا مع األخذ يف احلسبان كفاءته و مهم ) معنوي

أو عقد التسيري و ذلك إلدارة ) مع خيار الشراء( فالدولة هلا اختيار بني إمضاء عقد إجيار مع الشخص اخلاص . خربته

حلساب الدولة املالكة، لكن يف هذه احلالة الدولة مطالبة بدفع أجور يدفع على مراحلاملؤسسة العامة مقابل مبلغ جزايف

املسريين و هي تتحمل املسؤولية الكلية عن اخلطر التجاري من أمثلة املؤسسات اليت كانت جماال لتطبيق هذه الطريقة

.)1()سوفيتال و الشرياتون( فندقا

):عقود التسيري:(عقد اإلدارة )1- 3-5

هذا األمر تبقي الدولة حقها يف امللكية و يتم اللجوء إىل مسري خاص قصد التكفل بتسيري املؤسسة نظرا لكفاءته مبقتضى

.و مهاراته

:التأجري )2- 3-5

) خلا....وحدات إنتاج، شهرة احملل، املاركة،(بتأجري اهلياكل القاعدية )2(التأجري هو عبارة عن اتفاق يقوم املستأجر مبقتضاه

من أجل ممارسة النشاط حلسابه اخلاص، هي أن يلتزم بدفع اإلجيار لطريقة دورية كما هو مبني و منصوص عليه يف العقد

، هذا يعين أن املستأجر يتحمل كافة )الربح أو اخلسارة(و هذا بصرف النظر عن نتائج األعمال)عقد اإلجيار(الدويل

عكس عقود اإلدارة حيث أن املتعاقد ال يتحمل املسؤولية املالية للنشاط، ففي حالة املخاطر التجارية للنشاط و هذا ب

.اخلسارة الدولة هي اليت تتكفل بذلك و هذا هو االختالف اجلوهري بني الطريقيتني ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

.19الداوي الشيخ، مصدر سابق، ص -1

، 04ادية و علوم التسيير، العدد رضا محمد سعد اهللا، أساليب الخوصصة و تقنياتها مع إشارة خاصة إلى التجربة التونسية، مجلة العلوم االقتص -2

.13، ص 2005

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

91

.تحليل مسار الخوصصة في الجزائر: المبحث الثالث

لقد اعتربت فرتة الثمانينات مرحلة التوجه حنو اقتصاد السوق و التخلي عن االشرتاكية املبنية أساسا على االقتصاد املوجه

:يتجلى ذلك من خالل

فرباير 04املؤرخ يف 03-86و الذي مت تعديله بقانون 1981فرباير 07ر يف الصاد 01- 81صدور قانون �

و اللذان ينصان بصفة عامة على التنازل على األمالك العقارية و على هذا األساس مت التنازل عن العديد من 1986

.أسعار رمزيةالفيالت و السكنات املندرجة يف قائمة األمالك الشاغرة بصيغة الرتاضي أو ب

املتعلق بقانون النقد و 90/10اخلاص باستقاللية املؤسسات و كذلك قانون 1988يف سنة 88/01صدور قانون �

و تفعيل العالقة ما بني البنوك التجارية و ) البورصة(القرض الذي نص على استقاللية البنك املركزي و إنشاء السوق املايل

.املؤسسات االقتصادية

املتعلق خبوصصة 95/22بصدور قانون 1995نت االنطالقة احلقيقية خلوصصة املؤسسات العمومية اجلزائرية سنة كا�

و استنادا على ذلك فقد متت عملية اخلوصصة لبعض املؤسسات العمومية و لكن املؤسسات العمومية يف قطاعات حمددة

:ميكن تلخيصها يف اجلدول التايل. خميبةو كانت احلصيلة 2001إىل غاية سنة بوترية بطيئة

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

92

:2003-1995المؤسسات المخوصصة طيلة فترة : 18- 2جدول ال

املؤسسة

املخوصصة

حصة الرأمسال فرع النشاط

املتخلى عنه

إسهام الشريك تقنية اخلوصصة

قيمة (مداخيل العملية اللجوء إىل سوق املال %20 السياحة فندق األوراسي

)التنازل

قيمة (مداخيل العملية اللجوء إىل سوق املال %20 كمياء الصيدلة صيدال

)التنازل

تصنيع املوارد إرياض سطيف

الغذائية

قيمة (مداخيل العملية اللجوء إىل سوق املال 20%

)التنازل

صناعة احلديد و سيدار احلجار

الصلب

فتح رأس املال 70%

االجتماعي لفائدة

الشركة اهلندية

LNM-ISPAT

مليار دينار 50استثمار بـــ

لتجديد الوسائل و

.األجهزة

فتح رأس املال %60 مواد التنظيف إيناد

االجتماعي لفائدة

الشركة األملانية

HENKEL

استثمارات + املاركة

جتديد الوسائل و

.األجهزة

Source : Wladimir ANDREFF, Réformes, Libéralisation, Privatisation en Algérie, L’harmattan

, 2009, P 13.

:من اجلدول نالحظ أن عملية اخلوصصة اقتصرت على النقاط التالية

حصة رأس ( شركات فندق االوراسي، رياض سطيف و صيدال: طرح أو عرض يف البورصة للمؤسسات العمومية التالية-

%). 20املال املتخلى عنها

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

93

HENKEL ENADو منه مت تأسيس الشركة املختلطة HENKELو امع األملاين ENADة بني مؤسسة شراك-

)ENAD.)1لـــ % 40حصة الشريك األملاين و % 60مليون دوالر 89,6برأمسال قدره

اء الشركة املختلطة للحديد و الصلب مما أدى إىل إنش SIDERو جممع LNMالشراكة بني الشركة القابضة اهلندية -

دج يقسم إىل 18.004.270.000برأمسال قدره ) Arccelor-Mittal STEEL Annaba(اجلزائرية اهلندية

.SIDERكحصة للمجمع اجلزائري % 30كحصة الشريك األجنيب و % 70

و الذي حيدد 95/22انية من إن سبب حمدودية حصيلة اسرتاتيجية اخلوصصة يف هذه املرحلة رمبا راجع إىل املادة الث

:جماالت اخلوصصة و اليت حتصرها مجلة املؤسسات التنافسية اليت متارس نشاطاا يف القطاعات التالية

.الدراسة و اإلجناز يف جماالت البناء و األشغال العمومية و أشغال الري -

.الفندقة و السياحة-

.التجارة و التوزيع-

.سيجية و الصناعات الزراعية الغذائيةالصناعات الن -

.الصناعات التحويلية يف جماالت حمددة-

.النقل الربي للمسافرين و البضائع-

.أعمال اخلدمات املينائية و املطارية-

.التأمينات-

.الصناعات الصغرية و املتوسطة و املؤسسات احمللية الصغرية و املتوسطة-

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

، ص 2010-2009، 07سسات االقتصادية، مجلة الباحث، العدد محمد زرقون، انعكاسات استراتيجية الخوصصة على الوضعية المالية للمؤ -1

03.

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

94

01/04سنة القفزة النوعية يف جمال خوصصة املؤسسات العمومية االقتصادية و ذلك بصدور قانون 2001تعترب سنة �

نشرت من عطى ديناميكية أكرب يف مسار اخلوصصة و يظهر ذلك جليا يف األرقام اليت أالذي 2001أوت 20يوم

فرتة املمتدة من ال ة برنامج اخلوصصة يف اجلزائر يفطرف وزارة املسامهة و ترقية االستثمار و اليت كانت عبارة عن حصيل

:كما هو مبني يف اجلدول التايل 2007إىل غاية 2003

):2007-2003( حصيلة الخوصصة في الجزائر: 19-2جدول

دد العملياتع 2003 2004 2005 2006 2007 اموع

اخلوصصة الكلية 05 07 50 62 68 192

اخلوصصة 01 02 11 12 07 33

)أغلبية%(50>اجلزئية

اخلوصصة 00 03 01 01 06 11

)أغلبية%(50<اجلزئية

االستعادة من طرف العمال 08 23 29 09 00 69

الشراكة املضافة 04 10 04 02 09 29

اصبيع األسهم للخو 02 13 18 30 20 83

اموع 20 58 113 116 110 417

Source : HAMMADA Mohammed Tahar, Privatisation des entreprises publiques en Algérie,

Editions Choiseul(Géo-économie), 2011, p 147.

خالل الفرتة نالحظ من خالل اجلدول أن اخلوصصة الكلية استحوذت على حصة األسد، أي أعلى نسبة من العمليات

من مجلة كل اخلوصصة تليها طريقة اخلوصصة اليت تعتمد على بيع األصول %) 46( املدروسة حيث بلغت نسبة

، يف حني جاءت اخلوصصة عن طريق التنازل لصاحل العمال يف املركز %) 19,90(على نسبة حتصلتللخواص اليت

من أصول % 50 نأقل م( طريقة اخلوصصة اجلزئيةختص أما أضعف نسبة فكانت . )% 16,54( الثالث بنسبة

%). 02,63بنسبة ةسسات العام املؤ

من اإلحصائيات نستنتج أن خيار اخلوصصة بصفة كلية متثل البديل األمثل الذي حظي بأكرب مستوى من النجاح مقارنة -

مليات من سنة ألخرى فيما يتعلق هلذا اخليار و هو ما ال بباقي البدائل املطروحة و هو ما يفسر التطور املتصاعد لعدد الع

.جنده يف باقي اخليارات املطروحة األخرى

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

95

املذكور سابقا إال أن احلصيلة تبقى جد 01/04النوعية يف برنامج اخلوصصة بعد األمر القفزةمن املالحظ أيضا أنه رغم -

بب إىل مجلة املعوقات اليت تقف سدا منيعا يف وجه الربنامج ، و ميكن إرجاع الس )سنوات 05مؤسسة يف 417(ضعيفة

منها ما هو اقتصادي مثل مشكلة ديون املؤسسات العامة املعروضة للخوصصة و االفتقار إىل متويل هذه العملية، و منها

دارية و التنظيمية كغياب فائض العمالة و تدين املستوى املعيشي فضال عن العراقيل اإل: ما هو ذو طبيعة اجتماعية مثل

:و ميكن تلخيص هذه املعوقات يف النقاط التالية. الشفافية و ضعف السوق املايل يف اجلزائر

:العوائق المتعلقة بالمؤسسة القابلة للخوصصة: أوال

الراغبني يف خوصصتها و و ترتبط هذه املعوقات بالعوامل السياسية و االجتماعية و بالوضعية السيئة للمؤسسة العامة

:تتمثل يف

: تعاظم القطاعات العامة ����

تعطي املؤسسة العامة بشكل عام جذبا لطاليب الشغل، و بالفعل فإن الدخول إىل مناصب العمل يف هذه املؤسسات

املوارد البشرية على مستوى يعطي نوعا من تأمني الشغل مما يؤدي إىل ارتفاع يف التعداد، و هذا ما يطرح مشكلة إدارة

.املؤسسة و قد يكون يف هذه احلالة للعمالة الزائدة تأثري سليب على برنامج اخلوصصة باعتباره خطرا حمتمال على الوظيفة

:)1(التداخل الثرواتي الجديد ����

خلاصة من طرف العمال و املسريين إننا نقصد هنا بالتداخل الثروايت اجلديد اخللط بني املمتلكات العمومية و املمتلكات ا

يف مؤسسات القطاع العام، حيث أنه يف بعض األحيان يتحصل بعض العمال على جمموعة من االمتيازات غري املربرة

.تكون سببا يف وقوفهم يف وجه أي فكرة خاصة بعملية اخلوصصة) اخل....سكنات فاخرة،إقامة يف الفنادق(مثل

:و تعود هذه الوضعية إىل ثالثة أسباب :لمؤسسة الراغبين في خوصصتهاالوضعية السيئة ل�

إن غياب االهتمام مبردودية املؤسسة العمومية يؤدي إىل عجز دائم يف ميزانيتها األمر الذي : مؤسسات ملتهمة امليزانيات -

لتغطية هذا )اخل...يز، ضمانات ماليةإعانات استغالل، إعانات جته(خمتلفة يستوجب تدخل الدولة عرب مسامهات مالية

.العجز و السماح باستمرارية هذه املؤسسة

حلافز لدى املشرتي احملتمل بسبب ضخامة قيمة االستثمار الواجب استعماهلا من أجل إقالع نشاط بعض اغياب -

.املؤسسات العامة اليت توجد يف وضعيات جد ضعيفة

املؤسسات العمومية بسبب التعداد و كذلك قوة اهليئات النقابية و تأثريها على جمموع سوء إدارة املوارد البشرية يف -

.العمال ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

.04، ص 2004اقتصاديات الخوصصة و الدور الجديد للدولة، أكتوبر : ، الملتقى الدولي"معوقات الخوصصة في الجزائر"شبايكي سعدان، -1

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

96

:العوائق الخاصة بالبيئة الخارجية للمؤسسة: ثانيا

توفري السيولة املالية الكافية لتغطية الطلب على القروض من طرف ضعف النظام البنكي اجلزائري غري القادر على -

.املستثمرين

، حيث أن البورصة يف اجلزائر حديثة )يعترب من أهم حمددات جناح برامج اخلوصصة يف العامل(ضعف سوق رأس املال -

.اليت تساعد املستثمر يف اختاذ قراراته و تعاين من جمموعة من املشاكل من أمهها نقص املعلومات) 1997ديسمرب (النشأة

.حول موضوع اخلوصصة يف رأي واحد) أحزاب و شخصيات( مجاع الطبقة السياسيةإعدم -

.كرب حجما من طاقتهي يف تغطية امتالك مؤسسات تبدو أضعف الرأمسال اخلاص احملل -

، أو األنشطة املمارسة بعيدا )غري مصرح هلا( معلنة غري ختوف األطراف املالكة لرؤوس األموال و اليت تنشط يف جماالت-

عن رقابة منظومة الضرائب مما جيعلها غري مؤهلة للدخول يف مثل هذه العملية و ليس من صاحلها الظهور للعيان و اإلقبال

.)1(على متلك أسهم يف أسواق الرأمسال تفاديا للمساءلة عن مصدر الثروة

تزامنا مع الفوضى االقتصادية على املستوى الكلي خاصة ارتفاع معدالت 1995ج اخلوصصة يف سنة إن تبين برنام-

جنبية حيث ، و كذلك اخنفاض قيمة الدينار مقارنة بالعمالت األ1995سنة % 29,8التضخم اليت وصلت إىل مستوى

دينارا يف سنة 73إىل مستوى 1991را سنة دينا 18,5إىل 1990انتقل سعر الدوالر الواحد من تسعة دنانري سنة

، يضاف إىل ذلك ارتفاع معدالت البطالة يف تلك الفرتة لتصل إىل معدالت قياسية و كذلك ارتفاع حجم 2000

هو قرار جد صعب ألنه يف ظل هذه املعطيات . مليار دوالر سنة تبين الربنامج 31,5املديونية الذي وصل إىل مستوى

ستثمر أن يتحمل عواقبها يف ماحلديث عن خوصصة مؤسسات عمومية تشهد وضعية صعبة ال ميكن ألي فمن الصعب

.ظل وجود فرص استثمارية بديلة تتصف بأقل خماطرة

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

.137-136، ص 2006، 06، مجلة العلوم االقتصادية و علوم التسيير، العدد "مبرراتها و عوائقها:الخوصصة في الجزائر"خبابة حسان، -1

الفصل الثاني واقع برنامج الخوصصة في الجزائر

97

:خالصة

بقى جد متواضعة وذلك نتيجة جمموعة من الصعوبات و العراقيل منها إن حصيلة اخلوصصة يف اجلزائر ت

و كذلك ضعف بورصة و ضعف مرد وديتها الوضعية املالية اليت تتصف ا املؤسسات العمومية االقتصادية

يضاف إيل ذلك بعض الصعوبات ,عب الدور اجلوهري يف عملية نقل امللكية ت من املفروض أن يتاجلزائر وال

حتديد املؤسسات الراغبني يف الغموض الذي حيوم حول اإلسرتاتيجية خاصة كيفية خاصة يفة املتمثلة التنظيمي

خوصصتها وأكثر من ذلك كيفية حتديد القيمة العادلة لتلك املؤسسات و اليت تلقى اإلمجاع بني األطراف

.)الدول و املستثمر (الفاعلة

الثالث فصلال

تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات

.العمومية الجزائرية

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

99

:تمهيد و الذي مت تلخيصه يف أربع مراحل و هي مجع األوليف الفصل بعد التطرق إىل النموذج العام لتقييم املؤسسات

. ، املفاضلة بني خمتلف طرق التقييم و أخريا املفاوضات و حتديد السعر)اسرتاتيجي، مايل( املعلومات، تشخيص املؤسسة

( فمنها ما يعتمد على اإلمكانات املوظفة يف املؤسسة,لتطرق بإمعان إىل خمتلف طرق التقييمسوف حناول يف هذا الفصل ا

يف حتديد قيمة املؤسسة و هذا ما يعرف باسم الذمة املالية، و منها ما يهتم مبا يفرزه استغالل املؤسسة ألصوهلا ) مالية، مادية

ق نقدي أو توزيعات يف حتديد القيمة و اليت تسمى بطريقة املردودية، و منها ، تدف و اليت تأخذ عادة صورة أرباح مدا خيلمن

و الذي يعتمد على تقييم األصول املعنوية للمؤسسة إضافة إىل تقييم ) G.W(ما يعتمد على استعمال طريقة فائض القيمة

اجلانب املعنوي يف تقييم تاليت أمه) املالية الذمة ( األصول املادية، و جاءت هذه الطريقة كأداة تصحيحية للطريقة األوىل

و . اخل و اليت عادة ما يكون هلا تأثري كبري يف حتديد قيمة املنشأة...املاركة، الكفاءات و املهارات، شهرة احملل: املؤسسة مثل

:بصفة عامة ميكن تقسيم طرق تقييم املؤسسات إىل ثالث مداخيل رئيسية و هي

طريقة األصول الصافية احملاسبية: و اليت تنقسم إىل جمموعة من الطرق الفرعية، و تتمثل يف: مة املاليةمدخل الذ �

) ANC(طريقة األصول الصافية احملاسبية املصححة ،)ANCC(القيمة اجلوهرية ،)VSB ( و أخريا طريقة األموال الدائمة

.)CPNE(الضرورية لالستغالل

املردودية، ( الطرق املرتكزة على الربح -: اليت تنقسم إىل جمموعة من الطرق الفرعية، و اليت تتمثل يف: فاتمقاربة التدف �

).الربح/ تدفقات اخلزينة، نسبة سعر السهم

و لتحديد هذه القيمة متتا جمموعة من الطرق املباشرة و أخرى غري مباشرة يف عملية): G.W(مدخل فائض القيمة �

.التقييم

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

100

:)منهج األصول(طرق التقييم المرتكزة على الذمة المالية: المبحث األول : l’évaluation L’approche patrimoniale de

و دف ،)1(تعترب هذه الطريقة من أبسط الطرق، حيث أا عبارة عن قراءة بسيطة موع املمتلكات اخلاصة باملؤسسة-

.ة اخلاصة مبمتلكاا مع طرح الديونيإىل حتديد قيمة املؤسسة بتجميع كل القيم احلقيق

مقاربة الذمة املالية تشمل كل طرق التقييم اليت متثل الصفة التارخيية و ليس التقديرية، حيث أا تعتمد أساسا على ذمة -

، فهي مقاربة تتصف بالسكون و هذا عكس املقاربات التقديرية اليت تعتمد )اخل...قامليزانيات، عدد من املالح(املؤسسة

.)2(اخل..على تقدير التدفقات املستقبلية لألرباح، توزيعات األرباح

يعرف منهج األصول يف املسرد الدويل للمصطلحات تقييم املنشآت بأنه طريقة عامة لتحديد قيمة منشأة ما أو حصة-

و عند تقييم منشأة . ملكية يف منشأة أو ورقة مالية باستخدام طريقة أو أكثر بناءا على قيمة األصول الصافية من االلتزامات

و االلتزامات للشركة، و حسبما يستخدم منطيا ) املادية، املالية(أو مشروع جتاري ما يعرض منهج األصول قيمة كل األصول

عمومية ذات أساس دفرتي قريبة قدر اإلمكان من تاريخ التقييم و يعيد بيان األصول و االلتزامات مبا يبدأ هذا املنهج مبيزانية

يف حالة استخدام طريقة ( )3(أو القيمة السوقية العادلة) التقارير املالية( اليت تكون غري مسجلة بالقيمة العادلةيف ذلك

).ANCC:األصول الصافية احملاسبية املصححة

باستخدام هذا املدخل فإننا نقيم األصول ذات املردودية العادية فقط، و يف حالة استفادة املؤسسة من زيادة يف املردودية -

GOOD(فإنه ينتج فائض يف القيمة ) اخل...العالمة التجارية، قدرة البحث و التطوير: أصول معنوية(ناجتة عن قدرات مميزة

WILL(.

، و هنا نأخذ بعني )4(كز على مفهوم الذمة املالية دف إىل حتديد قيمة املؤسسة كذمة مالية مستثمرةالطرق اليت ترت-

و ميكن تقسيم طرق الذمة . االعتبار إما أسعار التنازل احملتملة عن خمتلف أصول املؤسسة أو أسعار إعادة شراء هذه األصول

:املالية إىل األقسام التالية ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Jean Claude TOURNIER, Jean Baptiste TOURNIER, « Evaluation d’entreprise : Que vaut une

entreprise ? », Op.cit, P 177.

2-Emmanuel TCHIMENI, « L’évaluation des entreprises », op.cit, P 08.

.619، مرجع سابق، ص "تحديد قيمة المنشأة: التقييم و إعادة هيكلة الشركات" طارق عبد العال حماد، - 3

سطيف، من - ، جامعة فرحات عباس"الملتقى الدولي اقتصاديات الخوصصة و الدور الجديد للدولة: ات تقييم المؤسساتتحليل مقارب" نعيمة غالب و زينات دراحي- 4

.04، ص 2004أكتوبر 07- 03

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

101

: ANC (OMPTABLECACTIF NET( قة األصول الصافية المحاسبيةيطر 1

أساس التكلفة التارخيية و حتدد قيمة أصوهلا من واقع يتم حسب هذه الطريقة تقييم أصول املؤسسة أو الشركة على -

)1(ت يف الدفاتر و السجالت طبقا لألسس احملاسبية الصحيحةثب دفاترها و سجالا، مع افرتاض أن مجيع عمليات املؤسسة ت

:و ذلك حسب املراحل التالية

.ا من تفوق على الغريجرد كل ما متلكه املؤسسة أو الشركة من موجودات و ماهل �

.جرد االلتزامات املرتتبة على املؤسسة للغري �

.فحص فين حمايد لدفاتر و سجالت و مستندات املؤسسة �

للقيمة الفعلية للشركة حمل التقييم خاصة يف الدول اليت تعاين من ارتفاع معدالت صحيحا ال تعد هذه الطريقة مقياسا -

مع هذا فإا تبقى األساس و نقطة البداية لطرق التقييم األخرى ألا تتميز جبانب كبري من املوضوعية التضخم، و

)2(.العتمادها على عمليات فعلية مما يتيح إمكانية التحقق منها عرب مراجعتها

:)3(حنصل على قيمة املؤسسة باستعمال هذه الطريقة على النحو التايل -

VE = TOTAL ACTIF - DETTES

VE :قيمة املؤسسة.

يتم حتديد قيمة املؤسسة و لكن ما يعاب على هذه ) املمتلكات( من إمجايل األصول) االلتزامات( إن بطرح جمموع الديون -

و . مع العلم بأن جزءا كبريا منها قد اهتلك) التكاليف التارخيية(يزانيات الطريقة أنه يتم استعمال قيم األصول املسجلة يف امل

من أجل حتديد القيمة احلقيقية ) القيمة احلقيقية(يف هذه احلالة وجب استعمال ما يعرف بالقيمة السوقية للممتلكات

. للمؤسسة ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

.255، ص 2012، 10لباحث، عدد ، مجلة ا"حالة مؤسسة سكة حديد العقبة في األردن -تقييم األصول الثابتة ألغراض الخصخصة" محمود علي الجبالي، - 1

.71-70، ص 1996/ ، الهيئة العامة لشؤون المطابع األميرة، القاهرة"الخصخصة و تقييم األصول و األسهم في البورصة" سالم عبد اهللا، - 2

3-Gérard CHAPALAIN, « Pratique moderne de l’évaluation d’entreprise », Edition ems (Management et

Société), 2004, P 105.

الديون -إجمالي األصول = قيمة المؤسسة

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

102

ANCC(:ACTIF NET COMPTABLE COURIGE( طريقة األصول الصافية المحاسبية المصححة 2

:المفاهيم األساسية لهذه الطريقة) 2-1

ة املؤسسة يف هذه احلالة قيم. األساس يف هذه الطريقة هو القيام بتقييم منفصل ملختلف عناصر األصول و خصوم املؤسسة

)1().املسجلة و غري املسجلة(للعناصر املكونة ملمتلكات املؤسسة ) يوم التقييم( تساوي جمموع القيم احلالية

إن إعادة تقييم ممتلكات املؤسسة هو نتيجة حتمية لالهتالكات و التضخم و اهلدف منها هو حتديد االختالف بني -

.حلقيقية السوقيةالقيمة احملاسبية لألصل و قيمته ا

:يف هذه احلالة قيمة املؤسسة تساوي -....(2)

:تقييم األصول إعادة )2-2

:عناصر االستثمارات المادية) 2-2-1

موعة من املوارد ذات الكيان املادي اليت يتوقع استخدامها يف عملياته خالل فرتة زمنية طويلة يلزم أي نشاط اقتصادي جم

، املعدات و غريها من األصول املادية )أراضي، مباين( املمتلكات العقارية: و تشمل يطلق عليها اسم األصول الثابتة نسبيا و

:)3(ز ا تلك األصول هياألجل و لعل من أهم اخلصائص اليت تتمي طويلة

ذا السبب يتم أيضا تسميتها باالستثمارات امللموسة، و هو نفس األمر هلإن هذه األصول ذات كيان مادي ملموس �

.اخل...ة احملل، براءة االخرتاعشهر : مثل) األصول غري امللموسة( الذي مييزها عن االستثمارات غري امللموسة

تستمد قيمتها من اصول بغرض استخدامها يف التشغيل و ليس بغرض إعادة بيعها، األمر الذي يعين أ يتم اقتناء هذه األ �

.يس من قيمتها البيعية املتوقعةاخلدمات اليت تقدمها و ل

عدة فرتات لتتميز هذه األصول بطول عمرها اإلنتاجي، حيث تنطوي على خدمات و منافع اقتصادية تستفيد منها �

.اسبية يف املستقبلحم ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Georges LEGROS, «Evaluation des entreprises », Dunod, 2011, P 47.

2-Alain CHOINEL, « Introduction à l’ingénierie financière », 4ème

Edition, Editions Revue Banque,

Paris, 2002, P 118-119.

.413، ص 2011، دار التعليم الجامعي للطباعة و النشر و التوزيع، االسكندرية، "محاسبة األصول"محمد سامي راضي، -3

VE = TOTAL ACTIF COURRIGE – TOTAL DETTES

إجمالي الديون –مجموع القيم لألصول = قيمة المؤسسة

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

103

جيب التمييز بني العناصر املادية الضرورية لالستغالل و غري الضرورية، حيث أن الثانية ال يتم إدخاهلا يف حساب األصل -

:)1(الصايف املصحح و إمنا تعترب استثمارات طويلة األجل و يتم تقييمها بقيمتها السوقية الصافية على الشكل التايل

تكاليف اإلنشاء –الضرائب –سعر البيع = سوقية الصافية لألصول القيمة ال

المادية غير المستغلة

( أما فيما خيص العناصر املادية الضرورية لالستغالل يتم استخدامها يف حساب قيمة األصل احملاسيب الصايف املعدل -

:على النحو التايل) املصحح

:العقارات) 1-1- 2-2

خذ خمتلف مكونات عقارات املؤسسة و طرح السؤال حول قيمة هذه األخرية، هل جيب إعادة تقييم بعض األجزاء جيب أ

خاصة ما خيص املباين و األراضي اململوكة؟

لإلجابة على هذه اإلشكالية مت إصدار ثالثة مراسيم تنفيذية دف إىل تقييم العناصر املادية و ذلك بتطبيق معدالت أو -

:)2(معامالت حددت من طرف القانون اجلزائري و املتمثلة يف

:1990مارس 27املؤرخ يف 103- 90املرسوم �

و قابلة لالستغالل ملدة 31/12/1987هذا املرسوم جاء لتقييم كل االستثمارات القابلة لالهتالك و اليت تظهر يف ميزانية

:مت هذه االستثمارات إىلثالث سنوات ابتداء من هذا التاريخ، و قس

).اخل...املباين الصناعية و التجارية، معدات و أدوات، معدات النقل،معدات مكتبية( جتهيزات إنتاج -

).املباين االجتماعية، ييئات اجتماعية(جتهيزات اجتماعية -

.فهي غري معنية بإعادة التقييم )3(عنوية، األراضيأما االستثمارات غري القابلة لالهتالك مثل املصاريف اإلعدادية، القيم امل -

.هذا املرسوم مل يفرق بني العقارات و التجهيزات بل مت أدراجها معا ضمن االستثمارات

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Jean BRILMAN, C. MAIRE, « Manuel d’évaluation des entreprises », 2002, P 136.

.168، ص 2006، 06دد ، مجلة العلوم االقتصادية و علوم التسيير، الع"أهمية تقييم المؤسسات الجزائرية"روابحي عبد الناصر، . أ- 2

ال يتم إعادة تقييم األراضي بصفتها استثمارات قابلة لالهتالك في الحاالت العامة و تهتلك استثنائيا في حاالت موقع كوارث طبيعية، 103-90من خالل المرسوم - 3

.ففي هذه الحالة يتم إعادة تقييمها

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

104

:1993أكتوبر 24املؤرخ يف 250- 93املرسوم �

، يضاف إىل ذلك أنه قام بالفصل بني عدلهذا املرسوم مبعدالت إعادة تقييم جديدة ختتلف عن املرسوم السابق امل جاء

.العقارات و التجهيزات حيث أعطى لكل جزء معدالت خاصة به

ين بالقيم الناجتة عن إعادة و قد مشل هذا املرسوم على معدلني لكل سنة، األول اخلاص بالقيم األصلية لالستثمارات و الثا-

)1(التقييم

:1996أكتوبر 12املؤرخ يف 336- 96املرسوم �

- 93و أ 103-90جاء هذا املرسوم مبعدالت جديدة ميس جزء منها االستثمارات اليت مت تقييمها سابقا باملرسومني

: اجلداول التاليةو كذلك االستثمارات اليت مل يتم تقييمها سابقا كما هو مبني يف 250

:1996أكتوبر 12المؤرخ في 336-96تقييم التجهيزات حسب المرسوم التنفيذي : 1- 3الجدول

1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 1987 1986 السنوات

المعامالت

بالنسبة

للقيم

األصلية

المعاد

تقييمها

5,15

5,17

4,42

3,86

4,32

2,94

2,46

2,21

1,41

1

القيم

األصلية

14,43 13,46 10,61 7,93 6,48 2,94 2,46 2,21 1,41 1

.08ص ) 1996أكتوبر 12(336-96الجريدة الرسمية للجمهورية الجزائرية، مرسوم تنفيذي رقم : المصدر

ـــــــــ ــــ ـــ ــــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ـــــــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ــ ـــــ ـــــــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ـــــــــ ــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ــــــــ ــــــ ــــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ــــــــ ـــــــــ ــــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ــــــــ ــــــ ـــــــــ ــــ ـــ ــــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــ ــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ــ ـــــــ ــ ــ

مارس 27المؤرخ في 103 - 90ي القيم الناتجة عن إعادة التقييم تمس االستثمارات التي تم تقييمها سابقا حسب معدالت المرسوم التنفيذي السابق المتمثل ف- 1

1990.

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

105

.336-96التنفيذي رقم معامالت إعادة تقييم العقارات حسب المرسوم: 2-3جدول

1972 1971 1970 1969 1968 1967 1966 1965 1964 1963 السنوات

المعامالت بالنسبة

للقيم األصلية

المعاد تقييمها

2,31

2,31

2,31

2,31

2,32

2,32

2,32

2,32

2,32

2,32

القيم األصلية

46,33

42,86 39,39 36,4 33,65 30,87 28,55 26,24 24,39 22,31

1982 1981 1980 1979 1978 1977 1976 1975 1974 1973 )تابع(السنوات

المعامالت بالنسبة

للقيم األصلية

المعاد تقييمها

2,32

2,32

2,32

2,32

2,33

2,34

2,32

2,32

2,36

2,34

القيم األصلية

20,68

19,06

17,68

16,18

14,94

13,11

12,28

10,21

10,13

9,84

1992 1991 1990 1989 1988 1987 1986 1985 1984 1983 السنوات

المعامالت بالنسبة

للقيم األصلية

المعاد تقييمها

2,32

2,34

2,35

2,34

2,31

2,31

2,35

2,30

2,34

1,81

1,81 2,34 4,15 6,60 7,65 8,10 8,43 8,92 9,13 9,29 القيم األصلية

1995 1994 1993 السنوات

المعامالت بالنسبة

للقيم األصلية

المعاد تقييمها

1,45

1,17

1,00

1,00 1,17 1,45 القيم األصلية

باالعتماد 182، ص 2006، 06، مجلة العلوم االقتصادية و علوم التسيير، العدد "أهمية تقييم المؤسسات الجزائرية"،أروابحي عبد الناصر. أ: المصدر

.08، ص 1996أكتوبر 12المؤرخ في 336- 96على المرسوم التنفيذي رقم

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

106

):1(ص من أمههامن املالحظ أنه حني تطبيق هذه املراسيم يف أرض الواقع نلتمس جمموعة من النقائ -

.و هذا ال يعكس يف الواقع تغري نسبة التضخم يف السنوات األخرية 1995نالحظ أن املعامالت تتوقف يف مستوى سنة �

و هذا غري صحيح علما أن بعض املمتلكات ) Plus value(هذه املراسيم تفرتض أن التقييم يؤدي فقط إىل فائض القيمة �

).Moins value(لقيمةتؤدي إىل نقص يف ا

.مت إمهال العنصر املعنوي يف عملية التقييم علما أنه يعترب من أهم مكونات قيمة املؤسسة �

:المخزون) 1-2- 2-2

التقييم على و يتم . يتم تبويب أو تقسيم املخزون باالعتماد على قوائم اجلرد يف تاريخ آخر ميزانية معتمدة من قيم احملاسبة

)2(:حو التايلالن

.يتم تقييمه على أساس أسعار السوق اجلارية على أن يستبعد منه أية أصناف تالفة أو معيبة: اإلنتاج التام �

).على أساس عناصر اإلنتاج املباشرة املستعملة يف إنتاجه(يتم تقييمه على أساس تكلفته الدفرتية : اإلنتاج غري التام �

يتم تقييمها باالعتماد على قيمتها الدفرتية اليت تعكس : اخلامات و قطع الغيار و الوقود و مواد التعبئةاملخزون من �

).استبعاد أية أصناف راكدة أو تالفة( تكلفتها اجلارية مع مراعاة حالتها الفنية

):الذمم(حساب الزبائن) 1-3- 2-2

هل بإمكان املؤسسة اسرتجاع كل القيم ديون الزبائن؟ يعين : ال التايلال يتطلب تقييم الذمم سوى اإلجابة على السؤ

اجتاه املؤسسة؟ إذا كانت اإلجابة بنعم جيب ختفيض قيمة التزامامبالضرورة هل يوجد زبائن حمل شك يف إمكانية تسديد

.هذا احلساب

ـــ ـــــــ ـــــــ ـــــــــ ــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ـــــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ـــ ــــ ــــــــ ــــــــ ـــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ــــــ ـــــــــ ــــ ـــ ــــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ــــــــ ـــ ــــ ــــــــ ـــــــ ـــــــ ـــــــــ ــــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــ ــ ــــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــ ـــ ـــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ــــــــ ـــــــ ــــــ ــ ــــــــ ــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــــ ــــــــ ــ ـــــــ ــــ ــــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــــــ ــ ــــ ــ ـــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــ ــــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ

اقتصاديات الخوصصة و الدور الجديد للدولة، جامعة : ى الدولي، الملتق"أهمية تقييم العناصر المعنوية للمؤسسة العمومية الجزائرية في ظل الخوصصة"ناصر روابحي، - 1

.2004أكتوبر 07-03سطيف، - فرحات عباس

.86، مرجع سابق، ص "الخصخصة و تقييم األصول و األسهم في البورصة"عبد الله سالم، - 2

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

107

.Les actifs fictifs ou non valeur):بدون قيمة( األصول الوهمية تحديد)2- 2-2

:مل هذا اجلزء كال منيش

مصاريف زيادة يف رأس املال، و هي تعترب يف مجيع احلاالت دون قيمة + مصاريف إنشاء املؤسسة: مصاريف إعدادية �

)Sans valeur (ا هي مصروف فعلي و ليست أصال من أصول املؤسسةأل.

أا جزء من أصول املؤسسة إمنا هي جزء يتم ال ميكن اعتبارها على): Le fonds commercial( شهرة احملل �

.GOOD WILLالــاحتسابه بطريقة

, األصول الصافية احملاسبية املصححةال يتم األخذ بعني االعتبار هذه القيم يف حساب : مصاريف البحوث و التنمية �

.ألا أساسا هي عبارة عن قيم ومهية و ليست أصوال خاصة باملؤسسة

:بعد عملية إعادة تقييم األصول يف اجلدول التايل األصول الصافية احملاسبية املصححةميكن تلخيص طريقة حساب -

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

108

):ANCC(قيمة المؤسسة باالعتماد على طريقة األصول الصافية المحاسبية المصححة: 3-3جدول

من الحساب) -(المنقوصة أو(+) القيمة المضافة الجزء في الميزانية المصححة

(+)يجب إضافتها )A(كل األصول الموجودة في الميزانية

)Actifs fictifs(األصول الوهمية

.مصاريف إعدادية -

.مصاريف البحوث -

)B. (شهرة المحل -

).-(يجب طرحها

يجب إعادة تقييمها- )C(العقارات

في حالة ) - (أو بـ) Plus value(في حالة(+) التغير بـ

)Moins value.(

يجب إعادة تقييمها - ) D(المخزون

في حالة ) - (أو بـ) Plus value(في حالة(+) التغير بـ

)Moins value .(

يجب إعادة تقييمها )E( حساب الزبائن

في حالة ) - (أو بـ) Plus value(في حالة(+) التغير بـ

)Moins value.(

:مجموع الديون في الميزانية

.ديون بنكية -

.ديون الموردين -

)F. (ديون جبائية و اجتماعية -

) -(يجب طرحها

ANCC = A – B + ou – correction des postes d’actif (C + D +E) –F

Source : Claude-Annie DUPLAT, « Evaluez votre entreprise », Op-cit, P 97.

تصحيحات ( –أو + األصول الوهمية -إجمالي األصول في الميزانية = األصول الصافية المحاسبية المصححة

.مجموع الديون –) حساب الزبائن+ المخزون + قيم العقارات

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

109

):Valeur substantielle brute )VSB: القيمة الجوهرية اإلجمالية 3

األصول املادية للمؤسسة املستعملة و املنظمة من أجل حتقيق األهداف بدون األخذ بعني القيمة اجلوهرية متثل جمموع -

و حلساب هذه القيمة جيب اتباع . استمرارية النشاط ، و هذه األخرية ترتكز على مفهوم)1(االعتبار طرق متويل هذه األصول

:)2(اخلطوات التالية

.األصول كل العناصر املادية و املعنوية غري الالزمة لالستغالل قيمةجيب احلذف من �

.VSB أخذ بعني االعتبار حني حساب الــتبراءات االخرتاع، املاركات : مثل فائض القيمةغري العناصر املعنوية �

إضافة كل ( يضاف لألصول كل االستثمارات الالزمة لالستغالل و اليت تستعملها املؤسسة بدون أن تكون ملكا هلا �

).Crédit Bail: االستثمارات املؤجرة

.VSBيف حساب قيمة فتستعمل املصاريف اإلعدادية كطر �

:)3(بالطريقة التالية VSBبصفة عامة يتم حساب -

مصاريف االستثمار الضرورية للحفاظ على األدوات + األصول اإلجمالية المصححة = القيمة الجوهرية اإلجمالية

.العناصر خارج االستغالل –) بقيمتها االستعمالية( األمالك المستأجرة+ الموجودة

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Patrice VIZZAVONA, « Evaluation des entreprises, cours et études de cas corrigés », Berti éditions, P

15.

2-Emmanuel TCHEMINI, « L’évaluation des entreprises », Op.cit, P 13.

.138، مرجع سابق، ص "تقييم المؤسسة وفقا للرأس المال غير المادي" أشواق بن قدور، - 3

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

110

)1(هذه الطريقة قامت حبساب القيمة اجلوهرية بصورة إمجالية أي أخذت بعني االعتبار قيم كل االستثمارات الضرورية -

قد أوجدت مفهومني آخرين للقيمة اجلوهرية و الديون، لكن املدرسة الوطنية للخرباء احملاسبني لبلجيكا للنشاط و كذلك كل

:قيمة اجلوهرية املخفضة و القيمة اجلوهرية الصافية، حيث يكتبان بالعالقة التاليةلا: مها

)ENCP(األموال الضرورية لالستغالل )4

.Capitaux permanents nécessaires à l’exploitation:

ال الدائمة الالزمة للنشاط يعترب هذا املفهوم أقرب للحقيقة من سابقه، ألنه يهدف إىل حتديد ما هو حجم األمو -

مع اإلشارة إىل أن األموال الدائمة متول جزءا من االستثمارات و اجلزء املتبقي ميثل رأس املال العامل للمؤسسةاالستغاليل

.االستغاليل بغية حتقيق التوازن املايل النشاطاملوجه لتمويل

موال الدائمة طويلة األجل و متثل قيمة األ. )Cabla)2و Barnayطرف هذا املفهوم مت التطرق إليه ألول مرة من-

الالزمة للعمل العادي للمؤسسة مبا يف ذلك كتلة املوارد الالزمة لتمويل االستثمارات و كذلك االحتياج للرأس املال

:)3(سابه ذه الطريقةو بصفة عامة ميكن ح. حىت ميكن للمؤسسة أو تكون يف حالة توازن مايل) BFR(العامل

األصول الثابتة الالزمة لالستغالل= األموال الدائمة الضرورية لالستغالل

)CPNE+ ( االحتياج في رأس المال العامل لالستغالل)BFR.(

).Crédit Bail(األصول الثابتة لقرض اإليجار+

.األصول الثابتة المستأجرة+

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1 -Calba وBarnay هما مؤلفا كتاب"Combien vaut notre entreprise " األموال و الذي تم التطرق فيه ألول مرة لمفهوم 1968الصادر سنة

).CPNE( الضرورية لالستغالل

2-Emmanuel TCHEMENI, « L’évaluation des entreprises », Op.cit, P 14.

.15نفس المرجع السابق، ص - 3

.ئدالديون بدون فوا –القيمة الجوهرية اإلجمالية = القيمة الجوهرية المخفضة

.مجموع الديون –القيمة الجوهرية اإلجمالية = القيمة الجوهرية الصافية

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

111

من املالحظ أن األموال الدائمة الضرورية متكونة من األموال اخلاصة من جهة و من جهة أخرى تتكون من األموال -

.املستعارة أو املستأجرة

طة جدا تساهم يف حتديد قيمة املؤسسة باالعتماد على من املالحظ أن طريقة الذمة املالية هي عبارة عن طريقة بسي -

عاين من جمموعة من النقائص املتمثلة يف اتصافها بالسكون أي أا ال تأخذ تممتلكاا هذا من جهة، و من جهة أخرى فإا

شهرة :مثل (خلاصة باملؤسسة املستقبلية لنشاط املؤسسة يضاف إىل ذلك إمهاهلا لألصول املعنوية ا املداخلبعني االعتبار

.و الذي يعترب حمددا أساسيا يف حتديد القيمة) احملل

Approche par les flux: مقاربة التدفقات: المبحث الثاني

االعتبار الحظنا سابقا أن ملقاربة الذمة املالية جمموعة من النقائص و السلبيات املتمثلة يف السكون أي عدم األخذ بعني -

ى إىل استعمال مقاربة تصحيحية األمر الذي أد ) جتاهل القدرة الرحبية املستقبلية للمؤسسة( التدفقات النقدية املستقبلية

التصور املبين على فكرة أن قيمة املؤسسة ال تعرب عن " )1(تعريفها على أنه جديدة متمثلة يف مقاربة التدفقات و اليت ميكن

املستقبلية املتوقعة و من مث باملداخلم العناصر املاضية، و إمنا على توقع األرباح املستقبلية، فاملشرتي للمؤسسة يهتم أوال تراك

فهذا املدخل يرتكز على التدفقات يف حتديد القيمة بدال من اجلرد الساكن لعناصر األصول، يف هذه احلالة تتمثل قيمة

".احلالية للمداخيل املستقبلية املؤسسة يف القيمة

ض استعمال رأس املال عن اإلنشاء أو الشراء ر من أساسيات هذه املقاربة أن املؤسسة هي عبارة عن أصل أو استثمار يف -

يف . ، إذا جيب االهتمام مبردودية املؤسسة حني عملية التقييم)جيب أن تكون العملية مرحبة( املستقبل ف خلق نتائج يفد

:)2(هذه احلالة هناك جمموعة من العوامل جيب أخذها بعني االعتبار من أمهها

؟)يعات األرباح، اخلزينةز األرباح الصافية، إمكانية التمويل الذايت،تو (ما هو الناتج الذي جيب اختياره �

؟هل جيب االهتمام باملردودية احلالية أو املستقبلية للمؤسسة �

.اخل)...PER(الربح/ ، قيمة املردودية، نسبة السعرDCFطريقة ( نية أو الطريقة اليت يتم اختيارهاما هي التق �

:ميكن تقسيم مقاربة التدفقات النقدية على النحو التايل - ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

.08، مرجع سابق، ص "تحليل مقاربة تقييم المؤسسات" نعيمة غالب و زينات دراحي،- 1

2-Claude-Annie DUPLAT, « Evaluez votre entreprise », Op.cit, P 107.

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

112

:Approche par le Bénéfice:حبر رتكزة على مقاربة الالطرق الم- 1

:الطرق الفرعية التالية اىل الطريقة ميكن تقسيمها هذه

:المردودية قيمة 1-1

، فهي )1(تعترب املردودية ذلك املقياس النقدي لكفاءة الوسائل البشرية و املالية املوضوعية للعمل من خالل عملية اقتصادية -

:لنتائج مع الوسائل املستخدمة، و توضح بالعالقة التاليةتسمح لنا مبقارنة ا

النتيجة

ـ= قيمة املردودية

الوسائل املستعملة

و هي تعترب من . داث معني يف حتيني متوسط الربح املتوقع مبعدل استح )2(تعتمد هذه الطريقة يف حتديدها لقيمة املؤسسة -

:و تكتب بالعالقة التالية اخلرباءالطرق األكثر استعماال من طرف

∑= +

=n

ttI

BV

1 )1(

V :قيمة املؤسسة.

B : متوسط الربح.

n:عدد السنوات.

I: االستحداث معدل)Taux d’actualisation.(

:متغريات 03هذه املعادلة تأخذ نالحظ أن -

ــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ــــــــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ــــــــ ــــــ ـــــــــ ـــــــ ـــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــــ ـــــــ ـــــــــ ـــــ ــ ــــــــ ـــ ــــ ــــــــ ــــــــ ـــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــ ــ ــــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ـــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــــــ ـــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــــ ـــــــ ـــــــــ ــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ــــــــ ـــــ ــ ــــــــ ــــ ــــ ــــــ ــــــ ـــــــــ ــــ ـــ ــــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــــــ ــ ــــ ـــــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ـــ ـــــ ــــ

.142، مرجع سابق، ص "تقييم المؤسسات وفقا لرأس المال غير المادي"أشواق بن قدورة،- 1

، ص 2012، 10،مجلة الباحث، عدد "تأهمية مقاربة التدفقات في تقييم المؤسسة، دراسة تطبيقية إلحدى المؤسسات العاملة في قطاع المحروقا"بلخير، بكايري- 2

240.

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

113

و يتم حسابه باستعمال األرباح احملصل عليها يف الثالث أو اخلمس سنوات األخرية اليت تسبق عملية ): B(متوسط الربح �

:)1(التقييم، حيث يتم حسابه كمايلي

.سنة التقييم: t

.عدد السنوات اليت تؤخذ كمجال للدراسة: عدد السنوات �

Valeur( هذا األخري ميثل حتويل قيمة مستقبليةقبل تعريف هذا املعدل وجب تعريف االستحداث، : معدل االستحداث �

futur (إىل قيمة آنية خاصة بفرتة التقييم)Valeur d’aujourd’hui (و ذلك باألخذ بعني االعتبار تكلفة النقد.

، تأخذ )2(سةميكن تعريف معدل التحيني على أنه قيمة املردودية املطلوبة من طرف املستثمر الراغب يف االستثمار يف املؤس -

حيث ميكن حساب معدل التحيني على )3(عدل العائد اخلايل من املخاطرة و عالوة املخاطرةمهذه القيمة بعني االعتبار

:النحو التايل

)1( Rit +=

:حيث أن

T :ن طرف املستثمرمعدل العائد املرغوب به م( معدل التحيني.(

I :معدل العائد اخلايل من املخاطرة.

R :3(.عالوة املخاطرة(

t= 0.05) 1+1,5(يصبح % 150و عالوة املخاطرة هي % 05املعدل دون املخاطرة هو iإذا كان : مثال

% 12,5 =t

ـــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ــــــــ ـــــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ــــــــ ـــــــ ــــــــ ــ ــــــــ ـــ ــــ ــــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــــــ ـــــــــ ــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ــــــــ ــــــ ـــــــ ـــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــــــــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ــــــــ ـــــــ ــــــــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ـــــــ ــــــ ــ ــــــــ ــــ ـــ ــــــــ ــ ــــــ ـــــــ ـــــــــــ ــــ ـــ ــــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ـــــــــ ـــــــ ـــ ــــ ـــــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــــ ـــــ ـــــ ــ ــــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــــــ

1-Claude-Annie DUPLAT, « Evaluez votre entreprise »,Op.cit, P 112.

2-Arnaud THAUVRAN, « Evaluation d’entreprise »,Economica, 3ème

édition, 2010, P 67-68.

).المالي+ االستراتيجي( تحدد عالوة المخاطرة باالعتماد على نتائج التشخيص - 3

)t-2) + (t-3(ربح) + t-1(ربح

B =ــ ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

3

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

114

):الربح/ نسبة سعر السهم( PERطريقة التقييم )1-2Evaluation par la méthode « Price-Earning Ration »

« Ration cours/ bénéfice »

:مفاهيم أساسية) 1- 1-2

و هي دف إىل تقييم السهم باالعتماد على ) Méthodes comparables(التقييم باملقارنة طرق تعترب أهم

:PER)1(املعدل

:باملعادلة التالية PERكما ميكن حساب

:علما أن

.عدد األسهم X سعر السهم= قيمة املؤسسة

.عدد األسهم Xالربح املخصص للسهم الواحد = أرباح املؤسسة

:)2(ة املؤسسة تساوييف هذه احلالة قيم

E

PEV ×=

V :قيمة املؤسسة.

E :الربح اإلمجايل للمؤسسة.

EP

.و يتم التحصل عليه من البورصة) الربح/ ة سعر السهمنسب"ميثل : ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Gérard CHAPLAIN, « Pratique moderne de l’évaluation d’entreprise », Editions ens( Management et

société), 2004, P 125.

.126نفس المرجع السابق، ص - 2

PER= سعر السهم / الربح للسهم

PER= قيمة المؤسسة في البورصة / أرباح المؤسسة

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

115

سوف حناول حساب عدد املرات اليت يتم فيها تغطية سعر السهم من خالل رحبيته، و تبقى ةمن خالل هذه الطريق -

.هي عبارة عن معلومة متوفرة يف البورصة) PER) P/Eه الطريقة جد بسيطة ألن قيمة الـهذ

عترب هذا املؤشر جد مهم يف عملية التقييم ألنه يعطي العالقة بني السعر و الربح احلايل للمؤسسة أي عدد السنوات يف ي -

.حىت ميكنه اكتساب كل املؤسسة )1(ظل مستوى األرباح احلالية الواجبة على املستثمر

ما يالحظ على هذا املضاعف أنه ميثل نسبة بني عنصرين أو مكونني،إذا ال بد من تعريفهما و حتديدمها و مها السعر و -

:العائد

و . وقهو متغري داخلي يتم استقاؤه من البورصة، و هو خيضع آللية العرض و الطلب داخل الس : السعرمفهوم )2- 1-2

خذ و أمام هذا املشكل عادة ما يتم أ ,تعدد أسعار األسهم املسجلة يف البورصة يطرح مشكلة حتديد السعر الواجب تطبيقه

رى فيه عملية التقييم و الذي ميثل أحدث سعر و يعكس قدرة الشركة على حتقيق أرباح سعر اإلقفال يف اليوم الذي جت

.علومات الواردة للسوق و هو ما يهم أكثر املستثمرين املالينيمستقبلية بناء على أحدث امل

و يتم االعتماد . من مصادر خارج السوق )الربح ( هيتم استقاء العائدعلى عكس السعر : العائد مفهوم) 3- 1-2

ني و األكادمييني نظرا لتعدد بالدرجة األوىل على القوائم املالية للشركة املعنية، و يالقي هو اآلخر اختالفا بني املمارس

، مما )املاضي، احلايل، املستقبل(و األزمنة املختلفة اليت ينشأ فيها ) اخل...الربح الصايف من الضرائب، النتيجة اجلارية( مفاهيمه

ل ربح السهم و جند أن البعض يوصي باستعما. املضاعف فيما لو استعملت مفاهيم و قيم خمتلفة له ةيؤدي إىل اختالف قيم

BPA)2(و الذي ميثل الثروة النظرية للمساهم السنة اجلارية دون أن يكون ذلك إلزاميا ،.

)التوزيعات(المعتمدة في تحيين أرباح األسهم التقييم الطرق)1-3

Les méthodes d’actualisations des dividendes .

و الذي أصبح 1938عقب تعريفه للمفهوم املايل للقيمة سنة "J. B. WILLIAMS" املفهوم هو أول من تطرق إىل هذا

.)3(" يف قيمة التدفقات املالية املتوقعة له يتمثل )مايل أو مادي(قيمة أي أصل " أساس النظرية املالية

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

.115، ص 2007، 05، مجلة الباحث، العدد "أهمية تقييم المؤسسات في اتخاذ قرارات االستثمار المالي"هواري السويسي،- 1

2-BPA : Bénéfice par action oû Eps(Earning par shave) et le bénéfice net d’une société devisée par le

nombre d’actions qui composent son capital.

BPA = bénéfice net de l’exercice / nombre d’actions.

.112، مرجع سابق، ص "يةأهمية تقييم المؤسسات في اتخاذ القرارات االستثمار "هواري السويسي،- 3

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

116

و . مبدأ هذه املقاربة هو أن مشرتي السهم يهدف إىل حتقيق أرباح يف املستقبل أو بيع السهم بسعر يفوق قيمة الشراء -

ا حامل السهم خالل اليت سوف يتحصل عليه) Divt(بصفة عامة هذا النموذج يأخذ بعني االعتبار األرباح املستقبلية

يضاف إىل ذلك سعر بيع السهم يف اية تلك الفرتة) n(امتالك السهم عدد سنوات

)1(:. Fisher D’Iمعادلة ) 3-1- 1

):D’Irving Fisherمعادلة (املعادلة األساسية لتحديد قيمة السهم هي على النحو التايل

n

nn

tt

t

k

p

k

div

)1()1(1 ++

+∑=

P0 =

P0 :قيمة املؤسسة.

Divt : للسنة ) التوزيعات النقدية(األسهم أرباحt.

k :املردودية املنتظرة من طرف حاملي السهم( معدل التحيني.(

Pn : اية السنة سعر بيع السهم يفn.

:ميكن تقسيمها إىل قسمني) فيشر(نالحظ أن معادلة -

∑= +

n

tn

t

k

div

1 )1( .n �1زعة خالل السنوات من هم املو ألرباح األس) اآلنية( ميثل القيمة احلالية :

nk

np

)1( + ).nالسنة ( القيمة احلالية لسعر بيع السهم يف اية الفرتة:

اإلشكالية يف هذه الطريقة هي كيفية تقدير قيم أرباح األسهم املوزعة و كذلك قيمة بيع أو التنازل عن السهم يف السنة -

n .لتجاوز هذه الصعوبات نفرتض أن الفرتة وn مما جيعل قيمة +∞تؤول إىلPn تتالشى و تصبح املعادلة على النحو

)2(:التايل

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Emmanuel TVHEMENI, « L’évaluation des entreprises », Op.cit, P 27-28.

2-Florence PIERE, « Valorisation d’entreprise et théorie financière », Ed- d’organisation,2004, P

83-84 .

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

117

∑+∞

= +=

10

)1(tt

t

k

divp

P0 :القيمة اخلاصة باملؤسسة.

Divt : أرباح األسهم للسنةt.

K : املردودية املنتظرة من طرف حاملي األسهم(معدل التحيني.(

كل سنة بدون توقف) Div(أنه يبقى مشكل كيفية حتديد قيم أرباح األسهم املوزعة رغم هذا التعديل إال -

)t :1�+∞( إىل منوذج و قصد حل هذا اإلشكال جيب التطرق . ، مما جيعل تطبيق هذه املعادلة يف احلقيقة غري ممكن

Gordon SHAPIRO.

: Gordon SHAPIRO معادلة 1-3-2

:)1(ين على فرضينيمب Gordon SHAPIROمنوذج

.يف تزايد مستمر) Div(األرباح املوزعة -1

).Croissant pour l’éternité à un taux constant g+(∞إىل gايد األرباح ثابتة مبعدل ز نسبة ت-2

:ذا املنطلق قيمة املؤسسة تصبح كالتايل

++

++++

+++

++

= +

+∞

→13

2

21

0)1(

)1(....

)1(

)1(

)1(

)1(

)1(lim n

n

n k

gdiv

k

gdiv

k

gdiv

k

divp

، السنة الثالثة هي Div(1+g) ، أما السنة الثانية هيDivيمة أرباح األسهم املوزعة هي يف السنة األوىل لدينا ق -2Div(1+g) ...اخل.

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ1-Jean-Etienne PALARB, Franck IMBERT, « Guide pratique d’évaluation d’entreprise »,Op.cit, P 257.

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

118

).g+1(إذن يف هذه احلالة لدينا متتالية هندسية أساسها

:)1(تساوي القيمة التالية) قيمة املؤسسة(، هذه املتتالية +∞يف فرتة زمنية تؤول إىل

gk

divp−

=0

ة منوذج و تسمى أيضا هذه املعادلة مبعادل) معدل التحيني(kأصغر من ) نسبة تزايد األرباح( gعلى شرط أن تكون قيمة

.معدل النمو الثابت

:على املعادلة التالية سنتحصلفإننا ) سهم املوزعةثابت قيم أرباح األ( g=0إذا ما افرتضنا أن

k

divp .معادلة منوذج معدل النمو الصفري 0=

Discunted cash flow:على التدفق النقدي المتاح طريقة التقييم المرتكزة-2

ميثل التدفق النقدي املتاح السيولة املتحصل عليها من النشاط االستغاليل للمؤسسة، و تكون إجيابية يف حالة دخول

:قة التالية، و ميكن حساا بالطري)2(البنك خالل النشاط و سلبية يف حالة العكس السيولة للخزينة أو

EBE =Dcf –الضريبة على المؤسسة – BFRالزيادة في

+ناتوو المخصصات لالهتالكات و م - االستثمارات

.تدفقات اخلزينة املستحدثة: Dcf: حيث أن

EBE )3( :Excédent brut d’exploitation )املردودية اخلام للنظام اإلنتاجي.(

BFR : أس املال العاملاالحتياج لر. ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Florence PIERE, « Valorisation d’entreprise et théorie financière »,Op.cit, P 84

2-Claude-Annie DUPLAT, « Evaluez votre entreprise », Op.cit, P 140.

3-EBE : Excédent brut d’exploitation indique la rentabilité du système de production d’une entreprise

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

119

النقدية املتاحة دف إىل حتديد قيمة املؤسسة انطالقا من قدرا على حتقيق التدفقات طريقة التقييم املرتكزة على التدفقات -

:و تتم هذه العملية على مراحل. النقدية املتاحة و اليت تقوم باستحداثها مبعدل آخذين بعني االعتبار خطر االستثمار

اخلاصة مبرحلة التقييم، حيث أن املقيم سوف " Business plan"مجع املعلومات أو التنبؤات املوجودة يف خطة العمل-1

.يقوم بتحليل الفرضيات املوجودة يف هذه اخلطة

على مستوى كل سنة جيب حساب قيمة التدفقات املتاحة و ذلك من خالل حساب : حساب تدفقات اخلزينة املتاحة-2

.ة املذكورة سابقاكل من املتغريات و القيم املكونة للقيمة حسب املعادل

باستعمال معدل حتيني يتم حتديده يف هذه املرحلة املقيم يقوم بتحيني قيمة التدفقات و ذلك : حتيني قيم تدفقات اخلزينة-3

).كما مت حتديده سابقا( باالعتماد على معدل العائد دون املخاطرة و عالوة املخاطرة

الل مجع كل القيم احملينة اخلاصة باملرحلة الثالثة يضاف إىل ذلك قيمة بيع و ذلك من خ: حساب القيمة النهائية-4

.الفرتة املعتمدة ايةيف املؤسسة

:على النحو التايل DCFميكن كتابة املعادلة الرياضية اخلاصة بعملية التقييم املعتمدة على -

VR

t

DCF

t

DCF

t

DCF

t

DCF

t

DCFVE +

++

++

++

++

+=

55

44

33

221

)1()1()1()1(1

VE :قيمة املؤسسة.

DCF1 : 1تدفقات اخلزينة للسنة.

DCF2 : 2تدفقات اخلزينة للسنة.

DCF5 : 5تدفقات اخلزينة للسنة.

VR ) :Valeur résiduelle :( سنوات 5قيمة التخلي عن املؤسسة يف آخر.

ة املؤسسة يف آخر الفرتة، بعدة طرق من أمهها استعمال مفهوم القيمة املتبقي ) قيمة التخلي عن املؤسسة(VRميكن حساب

:راضيا يتم حساا على النحو التايل

nt

VTVR

)1( +=

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

120

VR :Valeur Résiduelle)قيمة التخلي عن املؤسسة.(

VT :القيمة املتبقية يف آخر فرتة التحيني.

t :معدل التحيني.

:)1(املستعملة يف حتديد قيمة املؤسسة على النحو التايل DCFعادلة و بصفة عامة ميكن صياغة م

n

n

ii

i

t

VT

t

DCFVE

)1()1(1 ++

+=∑

=

VE :قيمة املؤسسة.

DCFi : تدفقات اخلزينة للسنةi )i :1�n.(

i : عدد السنوات املأخوذة كآفاق للتقدير(عدد سنوات التحيني.(

t :معدل التحيني.

VT : القيمة املتبقية للمؤسسة يف آخر السنةn.

):Good Will(طريقة الفائض في القيمة : المبحث الثالث

متطلبات االنتقال حنو االقتصاد املبين على اجلودة و املعرفة االقتصادية زيادة االهتمام مبفاهيم االستثمار غري املادي فرضت

ره حمددا للميزة التنافسية يف كل مؤسسة، فقد بينت الدراسات احلديثة أن الفروق النسبية و حتديد دوره يف خلق القيمة باعتبا

بني مستويات أداء بعض الشركات اليابانية سببه مقدار ما متتلكه من أصول غري مادية ميكن استغالهلا يف جماالت و أنشطة

ال األمر الذي حفز املسريين على تسيري هذا النوع من األصول خمتلفة و اليت ال يتم احلصول عليها فقط من خالل األمو

.بكفاءة و إتقان دف تعظيم قيمة املؤسسة

من أجل تبيان أساسيات هذا الطريقة نفرتض مؤسستني تنتميان إىل نفس القطاع اإلنتاجي و متتلكان نفس الذمة -

لة التصفية بسبب مشاكل يف االستغالل، أما الثانية فتتصف بالسلوك ، نفرتض أن األوىل هي يف مرح)نفس املمتلكات(املالية

) ANC(املمتاز و حتقق أرباحا مادية، فإذا ما أردنا تقييم املؤسستني فاملؤسسة األوىل تكون مساوية لقيمة األصل الصايف

يرجع إىل الفرق بني احلالتني أو القيمتني. على أكثر تقدير، أما الثانية فقيمتها سوف تكون أكرب من قيمة األصل الصايف ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Arnaud THAUVRON, « Evaluation d’entreprise », 3ème

édition,Editions Economica, Paris, 2010, P 118-

119.

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

121

.إمكانية املؤسسة الثانية يف خلق الثروة و هذا راجع إىل مجلة األصول غري املادية اليت تتصف ا دون املؤسسة األوىل

سسة أعلى مقارنة بتلك املمكن حتقيقها يف ظل غياب هذه جعل مردودية املؤ يباعتبار أن وجود العناصر املعنوية س -

.العناصر، أصبح لزاما حتديد مفهوم العناصر املعنوية و كذلك كيفية تقدير قيمتها و تأثريها على قيمة املؤسسة بصفة عامة

مسعة املؤسسة، كفاءة العمال، : ميكن اعتبار طريقة فائض القيمة على أا املقاربة اليت تعتمد على قياس املزايا املعنوية -

اخل، اليت هي حبوزة املؤسسة، حيث أن هذه املزايا تفسر حتقيق املؤسسة لعوائد أعلى من العوائد العادية املربرة ...التكنولوجيا

.لألصل الصايف املصحح

):المعنوي(تعريف األصل غير المادي)1

عنصر من ذمة املؤسسة و الذي له مجلة من "ي أو غري املادي على أنه األصل املعنو Christian PIERRATيعرف �

:)1(اخلصائص و املتمثلة يف

.غري جمسد ماديا �

.مدة حياته غري معروفة �

.التأكد من أن له مداخيال مستقبلية �

.فصله عن األصول األخرى صعب �

.ذا نوعية عالية �

)2(ة من األصول غري املادية املرتبة حسب مفهوم الالمادية املتزايدةإضافة إىل ذلك اقرتح باملقابل قائمة مفتوح �

)Le degré d’immatérialité croissante( ،و كان التقسيم على النحو التايل:

ول و ااملعروف و احملمي قانونا، قابل للتد األصلمتثل أصوال غري مادية و هلا كل مواصفات : الرسوم و أشباه الرسوم -أ

.لقياسا

).الربامج، قواعد املعطيات(األصول غري املادية امللموسة ميكن محايتها و التنازل عنها-ب

).اخل...ملفات الزبائن، شبكات التوزيع( اليت حتقق من خالهلا املداخيل:اهلياكل غري امللموسة - جـ

.و اليت ينتج عنها استخدام كفاءات املؤسسة كواشف األصول املعنوية اليت تعرب عن مصدر القيمة مثل حصة السوق - دـــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ــــــــ ـــ ـــــ ـــ ــــــــ ــــــ ـــــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ــــــــ ـــ ـــــ ــــــــ ـــــــ ــــــ ــ ــــــــ ـــ ــــ ــــــــ ـــــــ ـــــــ ـــــــــ ـــــ ــ ــــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــــــ ـــ ــــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــ ــ ــــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ـــــ ـــ ــــــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ــــــــ ـــــ ــ ــــــ ــــــــ ــــــــ ــــــ ـــــــــ ــــ ــــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــــــ ــ ــــ ــ ـــــــ ــــ ــــ ـــــــ

.60، مرجع سابق، ص "تقييم المؤسسات وفقا للرأس المال غير المادي" أشواق بن قدور،,د- 1

يحدد حسب نسبة أو درجة الالمادية التي يتصف بها كل أصل مادي مقارنة ) Le degré d’immatérialité croissante(مفهوم الالمادية المتزايدة - 2

.باألصول األخرى

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

122

:عنوية مبجموعة من اخلصائص اليت ختتص ا مقارنة بباقي األصول املوجودة يف املؤسسة نذكر منهاتتصف األصول امل �

)1(.تكون غري مرئية و غري ملموسة و ال ميكن تتبع أثرها من خالل نظم احملاسبة و غري نقدية -

.ال ميكن شراءها أو تقليدها و تزداد قيمتها باالستخدام اجليد -

.ماراا افرتاضيةعوائد استث -

.تطبيقاا متعددة دون التقليل من قيمتها -

:قائمة األصول المعنوية )2

:أقسام كما هو مبني يف الشكل التايل) 07(ميكن تقسيم األصول املعنوية إىل

:الشكل الموسع لخريطة األصول غير المادية: 1-3شكل

. 65تقييم المؤسسات وفقا لرأس المال غير المادي، مرجع سابق، ص "أشواق بن قدور،: المصدر ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Oliver RAMOND, Luc PAUGAM, Jean François CASTE, Laurent BATSCH, « Evaluation financière et

normes IFRS », Economica, 2012, P 167.

توما

معل ال

ظامن

مي ظي

التنل

لماس ا

رأ

فيعر

المل

لماس ا

رأ

المةالع

ل ما

رأسين

وردالم

ل ما

رأس

خلق القيمة

رأس مال الزبائن

الرأس المال البشري

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

123

يتضمن الكفاءات، املهارات، اخلربة، الثقافة، االندماج يف املشاريع و االنتماء إىل اموعة، وفاء : أس املال البشريالر ) 2-1

)1(.العمال و اإلطارات

قت تقدر أمهية قيمة الزبائن من حيث عددهم، درجة تنوعهم، وفائهم، درجة إشباعهم، ميثل يف الو : رأس مال الزبائن) 2-2

.املعاصر اهلدف األساسي ألي مؤسسة تريد تعظيم أدائها

و العالقة اليت جتمعهم مع املؤسسة مثل البنوك، شركات )2(طبيعة املوردين املتعاملني مع املؤسسة: رأس مال املوردين )2-3

.اخل...التأمني

و حيوي كال من . لنجاح أي مؤسسة و استمرارهاإن الكفاءة و املعرفة مها أمران مهمان : )3(الرأمسال املعريف) 2-4

.أس املال البشرير الاالبتكارات و التجديد و برامج البحث و التطوير، و هي جزء من

بطريقة جيدة و حمددة مع يشمل كل طرق التنظيم احلديثة، حيث تكون املسؤوليات موزعة : الرأس املال التنظيمي )2-5

.للمعلومات بني العمالضمان السري املرن

و يشمل كال من االسم التجاري و الرمز التجاري و تعد أحد أهم األصول غري املادية و متثل : رأس مال العالمة )2-6

من قيمة %61نسبة العالمة التجارية متثل Microsoftنسبة عالية من قيمة املؤسسة يف حالة املؤسسات الضخمة مثل

.2007ب الدراسات التقييمية لسنة املؤسسة حس

يعد من العناصر املهمة يف األصول غري املادية، و تظهر جليا أمهيته يف نسبة االستثمارات املوجهة : نظام املعلومات )2-7

.للمؤسسةمن أجل تطوير هذا النظام حيث أن أي تصور أو عجز يف هذا النظام سوف يؤثر سلبا على املردودية العامة

03قبل التطرق إىل عملية تقييم األصول املعنوية جيب اإلشارة إىل أنواع هذا النوع من األصول و اليت يتم تقسيمها إىل �

:أقسام

مت التطرق إليها حني حساب األصول الصافية احملاسبية املصححة ): Actifs fictifs(األصول املعنوية الومهية)أ

)ANCC( كل املصاريف اإلعدادية و تشمل)ا املؤسسة قبل بداية التشغيل الفعلي، ) اخل...إنشاء، دراسات اليت ارتبطت ـــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ــــــــــ ـــــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــ ـــــــ ـــــــ ـــــــــ ـــــ ــ ــــــــ ـــ ــــ ــــــــ ــــــــ ـــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ــــــ ـــــــــ ــــ ـــ ــــــــ ــ ــــــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ــــــــ ـــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــ ــــ ـــــــــ ـــ ــــــ ـــــــ ـــــــــ ــــ ـــ ــــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ــ ــــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ــــــــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــــــ ــ ــــ ـــــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ــــ ــــ ـــــــــ ـــ ـــ ــ ــــــــ ـــ ــــ ــــــــ ــــــــ ــــــ ـــــــــ ــــ ــــ ـــــ

.202، ص 05،مجلة اقتصاديات شمال أفريقيا، العدد "أهمية التحليل االستراتيجي في تقييم الرأسمال غير المادي للمؤسسة االقتصادية" مداحي عرايبي الحاج،. أ- 1

2-Vincent JUGUET, Philippe GIRAUDON, Stéphane ONNEE, « Evaluation d’entreprises », Pearson

Education, 2009.P 86.

نتائج البحث و التطوير، (التي لدى العمال و ال نعني به "كمنتوج" الفرق بين الرأسمال المعرفي و الرأسمال البشري هو أنه يأخذ بعين االعتبار سوى المعرفة - 3

.لمعرفي جزءا من الرأسمال البشريمال ا، و يبقى الرأس...)االبتكارات

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

124

ألا عبارة عن مصاريف فعلية و ليست أصال من أصول ) Sans valeur(و هي تعترب يف مجيع احلاالت دون قيمة

.املؤسسة

:و تتعلق أساسا بــ، األصول املعنوية اليت هلا قيمة خاصة منفصلة عن املؤسسة)ب

):Le droit au bail(حقوق اإليجار -

جاري من جهة، و من ت إن قيمة اإلجيار ترتكز أساسا على احلماية القانونية اليت تسمح للمؤسسة باستغالل احملل الـ

.)1(جهة أخرى تعتمد على االدخار احملقق من اإلجيار املفروض

املوقع اجلغرايف يلعب دورا مهما يف تقييم يف احلالة األوىل املقيم يأخذ بعني االعتبار موقع، حجم و شكل احملل، حيث أن -

.احملل التجاري، فكلما كان يف منطقة اسرتاتيجية كلما كانت قيمته مرتفعة

يعترب كمحل مادي، االختالف ) Loyer théorique(ري إىل حمل نظريايف احلالة الثانية يقوم املقيم بتقريب احملل التج -

.حتديد قيمة حقوق اإلجيار بني احمللني سوف يساهم يف

:على العموم حتديد قيمة حق اإلجيار متر على مرحلتني-

.رمسلة اقتصاديات اإلجيار �

.الناجتة عن الندرة) Survaleur(حتديد القيمة الفائضة �

:براءة االختراع -

، و من جهة أخرى على املدة اليت قيمة حق االخرتاع تعتمد من جهة على املبالغ احملققة من استغالل هذا احلق

)3(:، و ميكن حساا بالقانون التايل)2(حتققت فيها الرباءات اإليرادات

i

iRV

N

netBR

−+−×=

)1(1

ــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ــــــــ ـــــــ ـــــــ ـــــــــ ــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ــــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ـــــــــــ ــ ــــــــ ـــ ــــ ــــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــــــ ـــــــــ ــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ــــــــ ــــــ ـــــــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــ ــــــــ ــــ ـــ ــــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــ ــ ــــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ـــ ــــ ــــــــ ـــــــ ـــــــ ـــــــــ ــــ ـــ ــــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــــــ ـــــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ـــــــــ ــــ ــــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــــــ ــ ــــ ــ ـــــــ ــــــ ــ ــ ـ

1-Patrice VIZZAVONA, « Evaluation des entreprises, cours et études de cas corrigés », Berti édition,

Alger, 2004, P 10.

.02، مرجع سابق، ص "أهمية تقييم العناصر المعنوية للمؤسسة العمومية الجزائرية في ظل الخوصصة"وابحي ناصر،ر - 2

3- Patrice VIZZAVONA, « Evaluation des entreprises, cours et études de cas corrigés », Op.cit, P 11.

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

125

VBR :خرتاعقيمة براءة اال.

RNet :األرباح الصافية يف عدد السنوات)N.(

N : عدد السنوات املتوقعة الستغالل هذا احلق .

i :معدل التحيني)Taux d’actualisation.(

:النماذج أو الماركات ,الهياكل -

.الصناعي ية و مضمونة بالشروط اليت وضعت ا على مستوى اهليئة الوطنية للبحثمهذه األخرية حم

الذي يقوم على ANCCكل عناصر االصول املعنوية ذات القيمة اخلاصة املنفصلة عن املؤسسة تدخل يف حساب -

.أساس تقييم األصول املادية و بعض األصول املعنوية املذكورة سابقا

:عناصر األصول املعنوية احلقيقية املرتبطة باالستغالل) جـ

ة املذكورة سابقا ما عدا األصول املعنوية الومهية و األصول املعنوية ذات القيمة اخلاصة املنفصلة عن متثل كل األصول املعنوي

.املؤسسة

): GOOD WILL:القيمةفائض (حقيقية المرتبطة باالستغاللتقييم عناصر األصول المعنوية ال )3

أصول غري مالية و (ود و تسيري األصول املعنويةيف االقتصاد املتطور أصبحت نتائج أي مؤسسة تعتمد أساسا على وج

GOODو منه ميكن تعريف فائض القيمة. )1(، و تكون أداة خللق أرباح مستقبلية)األصول اليت ال تتصف بالوجود الفيزيائي

WILL هذا )2(س التاريخألصوهلا يف نف على أنه زائد القيمة اإلمجالية املعطاة للمؤسسة يف تاريخ معني على القيمة احلقيقية ،

تفوق (و هو يعكس املردودية غري العادية و الناجتة عن جمموعة من القدرات,الفائض يشمل األصول غري املادية أو املعنوية

.أفضل من تلك اخلاصة باملنافسني...) تكنولوجي، عالمة جتارية

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Oliver RAMOND, PAUGAN LUC, Jean François CASTA, Laurent BATSCH, « Evaluation financière

et normes I.F.R.S », Op.cit, P 165.

.10، مرجع سابق، ص "تحليل مقاربات تقييم المؤسسة"نعيمة غالب، زينات دراحي،- 2

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

126

).GW(ميكن استعمال طريقتني حلساب فائض القيمة-

):La méthode des praticiens)(طريقة الممارسين(الطريقة غير المباشرة) 3-1

ليت تساوي املتوسط احلسايب بني قيمة املؤسسة حسب الفرضية األساسية هلذه الطريقة هي أن قيمة املؤسسة ا

)ANCC(طريقةتكون هذه االخرية ,) Valeur de Rendement(و قيمة نفس املؤسسة باالعتماد على قيمة املردودية)1(

، و منه نتحصل على)GW(يضاف إليها قيمة فائض القيمة] قيمة الذمة املالية)[ANCC(تساوي قيمة املؤسسة بطريقة

)2(:املعادالت التالية

����.(1)

V:قيمة املؤسسة.

ANCC:قيمة األصول الصافية احملاسبية املصححة.

G.W :فائض القيمة.

⇔)1( )2 ..............(

يف التعريف السابق حددنا قيمة املؤسسة اليت تساوي املتوسط احلسايب بني قيمة املؤسسة حيث أن طريقة األصول الصافية -

:)3(املردودية، و مبكن كتابتها على النحو التايل املصححة و طريقة قيمةاحملاسبية

)3..................( 2

VRANCCV

+=

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Georges LEGROS, « Evaluation des entreprises », Op-cit, P136.

2-Emmanuel TCHEMENI, « Evaluation des entreprises », Op-cit, P 18.

، المؤتمر العلمي الدولي حول األداء المتميز للمنظمات و "همية قياس األصول المعنوية في ظل اقتصاد المعرفةأ"سويسي هواري، ديون عبد القادر، - 3

.204، ص 2005مارس 09- 08، ورقلة ةة الحكومات، جامع

V = ANCC + G.W

GW = V – ANCC

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

127

:ميكن حساب قيمة املردودية بالقانون التايل

)4 .................(I

BVR =

B :الربح الصايف.

I :معدل التحيني.

:نتحصل على 2يف 3بتعويض

ANCC

VRANCCGW −

+=

2

)5 ...................(2

ANCCVRGW

−=

:نتحصل على 5يف 4بتعويض

−= ANCCI

BGW

2

1

حيث أا متزج بني طريقة تقييم املؤسسات باالعتماد على األصول ) MIXTE(إن طريقة املمارسني هي طريقة خمتلطة

ن أهم الطرق الصافية احملاسبية املصححة و اليت تعترب من أهم الطرق اخلاصة بالذمة املالية و طريقة املردودية اليت تعترب م

.اخلاصة بالتدفقات املستقبلية

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

128

:الطرق المباشرة في حساب فائض القيمة) 3-2

:توجد عدة طرق مباشرة حلساب فائض القسيمة من بينها

:طريقة المردودية المباشرة أو الطريقة األنجلوسكسونية) 1- 3-2

La méthode de la rente directe (où la méthode ANGLO-SAXONS):(

، يف هذه احلالة )1(يف هذه احلالة نفرتض أن املداخيل أو األرباح الناجتة عن استغالل األصول املعنوية ثابتة و تؤول إىل الالاية

:على الشكل التايل) GW(يتم حساب قيمة فائض القيمة

Rente de GOOD WILL

GW= ــــــــــــــــــــــ ــــــــــــــــــــــــــــ

KGW

GW :فائض القيمة.

KGW: معدل التحيني اخلاص بــGW.

Rente de GW ) مردوديةGW :(ريقة التاليةا بالطيتم حسا:

Rente de Good Will = RPE - RPT

RPE :استغالل كل األصول(الستغالل ميثل النتيجة التقديرية ل(

(Résultat prévisionnel d’exploitation)

RPT :ميثل النتيجة التقديرية النظرية)Résultat prévisionnel Théorique.(

ألصول املعنويةو هو ميثل النتيجة املتوقعة يف حالة عدم امتالك املؤسسة ل

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

1-Jean-Etienne PALARB, Franck IMBERT, « Guide pratique d’évaluation d’entreprise », Op-cit, P 182.

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

129

):La méthode de la rente abrégée(طريقة المردودية المحدودة أو المنتهية) 2- 3-2

يفرتض يف هذه احلالة أن مدة استغالل األصول املعنوية حمدودة و هذا بسبب ارتفاع شدة املنافسة مع املؤسسات املنافسة اليت

دف إىل احلصول على نفس فائض القيمة، و ذلك بامتالك هذا النوع من األصول املعنوية، و يف هذه احلالة نقوم بتقليص

)1(سنوات، و حتسب بالطريقة التالية 8سنوات إىل 3عادة ما يكون ما بني ) GW(مدة التحيني اخلاصة بفائض القيمة

KGW : معدل التحيني اخلاص بـGW.

n :عدد السنوات.

Rente de GW)ا يف الطريقة السابقة) مردودية فائض القيمةو مت حتديد كيفية حسا.

: نتحصل على املعادلة التالية) سنةn(ثابتة خالل عدد السنوات GWودية إذا افرتضنا أن مرد

و كخالصة ميكن تلخيص طرق التقييم سابقة الذكر يف اجلدول التايل الذي يشمل طريقة احلساب اخلاصة بكل مقاربة مع

.ذكر إجيابيات و سلبيات طل طريقة

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

.183 - 182المرجع السابق، ص - 1

Good will =∑=

n

i 1

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

130

:طرق التقييم األكثر استعماال مع ذكر اإليجابيات و السلبيات الخاصة بها: 4-3جدول

السلبيات ياتا�يجاب كيفية الحساب طريقة التقييم

يةمال

المة

الذ

ANC

VE =TOTAL

ACTIF – DETTES

طريقة ا�ستعمال - .بسيطة

تھدف إلى إعادة -تقييم أصول

.المؤسسة .تقيس قوة المؤسسة-

.تقصي ا/صول المعنوية-� تأخذ بعين ا�عتبار -

إمكانية تحقيق المؤسسة ./رباح مستقبلية

� يمكن تطبيقھا على -المؤسسات ذات تكنولوجيا

.متطورة

ANCC

VE = TOTAL ACTIF

CORRIGE – TOTAL

DETTES

تفقا

تد ال

بةار

مق

قيمة المردودية

( )∑= +

=n

tt

I

BVE

1 1

تتناسب مع -المؤسسات التي تطبق سياسة توزيع أرباح

.ثابتةتأخذ بعين ا�عتبار -

./سھممردودية اتأخذ بعين ا�عتبار -

إمكانية النمو و زيادة .مردودية المؤسسة

تعتمد على المستقبل - و ھي طريقة

.ديناميكية

� يمكن تطبيقھا على -المؤسسات التي � تقسم

.ا/رباح لحملة ا/سھم� يمكن تطبيقھا على -

المؤسسات التي � تعتمد .على سياسة أرباح واضحة

اسية اتجاه القيمة تمتا حس-النھائية المتحصل عليھا و كذلك محددات النموذج

.المستعملتعتمد على إنشاء توقعات -

اقتصادية سليمة لفترات .مستقبلية طويلة

PERطريقة تقييم

E

PEVE .=

Actualisation

des

dividendes

( ) ( )nn

n

tt

t

K

P

K

divVE

++

+=∑

= 111

DCF

( ) ( )∑= +

++

=n

tni

i

K

VT

K

DCFVE

1 11

ة

ريقط

Good w

ill

La méthode

des

praticiens

طريقة ( )الممارسين

VE = ANCC + GW علما

أن

−= ANCCI

BGW

2

1

تعتبر طريقة -تصحيحية لطريقة

.الذمة الماليةتأخذ بعين ا�عتبار -

المعنوية ا/صول .حين عملية التقييم

تعتبر طريقة وسطية -/نھا تعتمد على طريقة الذمة المالية و طريقة التدفقات في

.حساب القيمة

في بعض الحا�ت تصعب -عملية التطبيق بسبب صعوبة تحديد قيمة ا/صول

.المعنوية� يمكن تطبيقھا على -

المؤسسات التي تتصف عنوية بضعف أصولھا الم

مقارنة با/صول المادية .المتاحة

La méthode

ANGLO-

SAXONS

Rente de GW

GW = ــــــــــــــــــــــــــــ KGW

علما أن Rente de GW=APE- RPT

:الباحث باالعتماد على مجموعة من المصادر إنشاء من:المصدر

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

131

�George LEGROS, « Evaluation des entreprises », Op-cit, P 292.

����Jean-Etienne PALARD, Franck IMBERT, « Guide pratique d’évaluation des entreprises »,Op-

cit,113.

����Claude Annie DUPLAT, « Evaluez votre entreprise », Op-cit, P 171.

����Simon PARIENTE, « Analyse financière et évaluation d’entreprise, méthodologie-diagnostic-

prix d’offre », Pearson France, 2013, P 243- 247.

فمثال يتم . مع تعدد طرق التقييم وجب على اخلبري اختيار الطريقة املثلى اليت تتماشى و خصائص املؤسسة املعنية بالتقييم �

يف حالة املؤسسات اليت تتصف بضخامة األصول املادية ] الذمة املالية[حملاسبية املصححةاستعمال طريقة األصول الصافية ا

، و كذلك ميكن استعمال هذه الطريقة يف حالة املؤسسات اليت تكون يف حالة إفالس أو تراكم )1(مقارنة باألصول املعنوية

فنستعملها يف حالة املؤسسات )PER(سعر السهم على الربحأما طريقة نسبة . املشاكل ما يعين مردودية ضعيفة أو منعدمة

أما طريقة تقسيم أرباح األسهم فتستعمل عادة يف حالة املؤسسات املدرجة . املدرجة يف البورصة و اليت تتصف بثبات األرباح

التدفق ( DFCأما طريقة . ةبطريقة دوري األرباح حلملة األسهم )2(يف البورصة مع امتالك منوذج اقتصادي ثابت مع توزيع

"Business Plan")3(فعادة ما تستعمل يف يف حالة املؤسسات املهيكلة و اليت تنمي أو تطور طريقة عمل) النقدي املتاح

.ثابت و مفهوم

لربامجافيتم استعماهلا يف حالة املؤسسات اليت تتصف بضخامة األصول املعنوية مثل GOOD WILLأما طريقة

)Logiciels( ،R/D ا اخلاصة...أو النفقات اخلاصة باإلشهاراخل املستعمل حباجا)4(.

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ1-Gérard CHAPALAIN, « Pratique moderne de l’évaluation d’entreprise »,Editions EMS

(Management et Société), 2004, P 104.

2-Tim KOLLER, MURRIN Jack, « La stratégie de la valeur, évaluation d’entreprise en

pratique »,Ed d’organisation, 2002, P 175.

3-Georges LEGROS, « L’évaluation des entreprises »,Op-cit, P 293.

4-Corine BESSIEUX OLLIER, « Les pratiques d’évaluation et de publication des entreprises

françaises, allemandes et américaines : le cas des éléments incorporels »,Revue :comptabilité-

contrôle- audit, Tome 12, volume 2, 2006, P 168.

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

132

: محددات نجاح عمليات التقييم: ث الرابعالمبح

التقييم وجب على املقيم اختيار الطريقة املثلى اليت تتماشى و خصائص املؤسسة الراغبني يف تقييمها طرق يف ظل تنوع

اجلهة اليت ميثلها، من طرفه أو من طرف احملددة من جهة و من جهة أخرى اختيار الطريقة اليت حتقق املبتغى أو الفوائد

يضاف إىل ذلك الصعوبة اليت تتصف ا عملية التقييم يف حد ذاا، كل هذه املؤشرات تبني مدى حساسية عملية تقييم

:املؤسسات اليت يتوقف جناحها على جمموعة من املتغريات اليت ميكن تلخيصها يف النقاط التالية

:كفاءة المقيم) 1

عملية التقييم هي عملية جد معقدة و يف بعض احلاالت تتصف أيضا بالضخامة و اليت تعتمد على جمموعة من إن

إن اإلملام مبختلف طرق التقييم وحده ال يكفي لبناء ). اخل...، احلقوق، اجلباية،اإلسرتاتيجيةاملالية، احملاسبية، (الكفاءات

التشخيص املايل اليت تعترب كأداة أوىل من أجل معرفة احلالة املالية اليت توجد عليها منوذج سليم بل جيب أيضا معرفة طرق

و بصفة عامة ميكن تلخيص . الفخ الناجم عن األخطاء احملاسبية املوجودة يف امليزانياتاملؤسسة حمل التقييم و ذلك لتفادي

:الكفاءات اخلاصة باملقيم يف الشكل التايل

:الكفاءات األساسية الخاصة بالمقيم) 2- 3:الشكل

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

133

Source : Jean Etienne PALARB et Franck IMBERT, « Guide pratique d’évaluation d’entreprise » , Op-cit, P 30.

الكفاءات األساسية

الخاصة بالمقيم

االستراتيجي/ االقتصاد الصناعي

تحليل المحددات االقتصادية الكلية و -

.نمو المؤسسةالجزئية الخاصة ب

:المالية

إتقان طرق التقييم الكالسيكية و طرق -

.التقييم التي تعتمد على تحسين األرباح

:المحاسبة

تقييم تأثير العناصر األساسية للمحاسبة -

االهتالكات، المخزون، فائض :(مثل

.على تحديد القيمة..) القيمة

:الجباية

التنبؤ بتأثير طرق التقييم على ارتفاع -

.أو النتائج الجبائية) + values(القيمة

:الحقوق

ة معرفة التأثيرات القانونية الخاص -

و كذلك النتائج ... بالخيارات االقتصادية

. االقتصادية للقرارات القانونية

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

134

من الشكل السابق نستنتج أن عملية التقييم هي نظام معقد يفرض توفر جمموعة من الكفاءات و اخلربات اليت من الصعب

توفرها يف شخص واحد ، هلذا نالحظ استعانة املقيم مبؤسسات أخرى مثل بيوت اخلربة أو إحدى املكاتب أو الشركات

اليت تضم خرباء و متخصصني يف ااالت التكنولوجية املختلفة اليت متده بالعون الالزم من أجل بناء النموذج املتخصصة و

.السليم لتحديد القيمة

:كفاءة األسواق المالية) 2

طريقة بسيطة مقارنة تلعب األسواق املالية دورا مهما يف عملية تقييم املؤسسات املدرجة يف البورصة، و هي عبارة عن

بالطرق األخرى حيث أن لكل مؤسسة قيمة يتم حساا يف كل اية يوم باالعتماد على عدد األسهم و سعر السهم الواحد

:)1(حسب املعادلة التالية

:مع العلم أن سعر سهم أي مؤسسة يتغري بتغري أحد النقاط التالية

.ل بصفة عامةتطور أسواق رأس املا �

.تطور القطاع الذي تنشط فيه املؤسسة املدرجة يف البورصة �

.اخل...املردودية، ارتفاع رقم األعمال و النتائج، إمكانيات تنمية املؤسسة: تطور املؤسسة يف حد ذاا �

.اق املاليةإضافة إىل ما مت ذكره سابقا تتأثر قيمة سهم أي مؤسسة مبتغري آخر و هو كفاءة األسو

:مفهوم كفاءة األسواق المالية) 2-1

ميكن تعريف السوق املالية الكفؤة بأا تلك السوق اليت يتعامل فيها عدد كبري من الباعة و املشرتين لألوراق املالية ضمن آلية

.)2(األوراق ة مما جيعل األسعار تعكس بصدق و بسرعة التوقعات املتعلقة بالشركة التابعة هلا تلكأكف

ـــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ــــــــــ ــ ـــــــ ــــ ـــ ــــ ــــــــ ــــــــ ـــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــــــ ـــــــــ ــــ ـــ ــــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ــــــــ ـــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــــ ـــــــ ـــــــــ ـــــ ــ ــــــــــــــ ـــــــ ــــــ ــ ــــــــ ــــ ـــ ــــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــ ــ ــــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــ ـــــــ ــ ــــ ــ ـــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ــــــــــ ـــــــــ ـــــ ــ ــــــــ ـــ ــــ ــــــــ ــــــــ ــــــ ـــــــــ ــــ ــــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ـــــ

1-Vincent JUGUET, Philippe GIRANDON et Stéphane ONNEE, « Evaluation d’entreprises », Op-cit, p

220.

.84، ص 2004، 03، مجلة العلوم االقتصادية و علوم التسيير، العدد "2001- 1999كفاءة البورصة الجزائرية خالل الفترة "محفوظ جبار، - 2

عدد األسهم *سعر السهم = قيمة المؤسسة باالعتماد على البورصة

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

135

أا السوق الذي يعكس سعر السهم الذي تصدره " سوق األوراق املالية على كفاءة )1(يعرف منري إبراهيم هندي

منشأة ما كافة املعلومات املتاحة عنها، سواء متثلت تلك املعلومات يف القوائم املالية أو يف معلومات تبثها وسائل اإلعالم، أو

ع و السنوات املاضية، أو يف حتليالت أو تقارير عن آثار احلالة متثلت يف السجل التارخيي لسعر السهم يف األيام و األسابي

و بالتايل يف ظل السوق . االقتصادية العامة على أداء املنشأة و غري ذلك من املعلومات اليت تؤثر على القيمة السوقية للسهم

ا قيمته احلقيقية اليت يتولد عنها عائد تعكس متام) Fair Value(الكفؤة تكون القيمة السوقية للسهم هي قيمة عادلة

.عما ينطوي عليه االستثمار يف ذلك السهم من خماطريكفي لتعويض املستثمر

من خصائص السوق الكفؤة أنه ال ميكن التنبؤ بسلوك أسعار األسهم بل تسلك سلوكا عشوائيا يصعب التنبؤ به و -

يمة املعلومات، أي أن التغري يف السعر قد حيدث يف أي وقت و يف أي اجتاه اعتمادا السبب يف ذلك هو تأثر هذا األخري بق

.على طبيعة املعلومات اجلديدة اليت يتم تداوهلا يف السوق و اليت مسبقا ال يعلم عنها شيئا

ذا املفهوم هلإىل التعريف السليم إن مفهوم كفاءة األسواق املالية حماطة مبطلبني أساسيني وجب شرحهما من أجل الوصول-

.سعريةتو مها الكفاءة التشغيلية و الكفاءة ال

يقصد ا قدرة السوق على خلق التوازن بني العرض و الطلب، دون أن يتحمل ): الكفاءة الداخلية(الكفاءة التشغيلية�

فرصة حتقيق هوامش ربح مبالغ ) صناع السوق(تخصصني املتعاملون تكلفة مالية عالية لسمسرة، و دون أن يتاح للتجار و امل

.)2(فيها

أن مبعىن وصول معلومات جديدة إىل املتعاملني دون فاصل زمين كبري، و هذا يعين ): الكفاءة اخلارجية(سعريةتالكفاءة ال �

ادلة، و أن األرباح غري العادية ترجع األسعار تعكس كافة املعلومات املتاحة و بذلك يكون التعامل يف السوق مبثابة مباراة ع

.)3(إىل إمكانية حصول البعض على املعلومات دون غريهم، و يف ظل السوق الكفء فلن حتدث مثل تلك األرباح

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

، مجلة الباحث، "هامتطلبات كفاءة سوق األوراق المالية، دراسة لواقع أسواق األوراق المالية العربية و سبل رفع كفاءت"معارفي فريدة، .مفتاح صالح، أ- 1

).182-181(، ص2007، 07العدد

، دار الفكر الجامعي، "أسواق االوراق المالية بين ضروريات التحول االقتصادي و التحرير المالي و متطلبات تطويرها"عاطف وليم أندراوس، - 2

.155، ص 2008االسكندرية،

، ص 2010، الدار الجامعية، "الخيارات- وثائق االستثمار- سندات- األوراق المالية،السهم استراتيجيات االستثمار في بورصة"عبد الغفار حنفي، - 3

186.

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

136

:المقومات األساسية للسوق الكفء) 2-2

:مايل بالكفاءة جيب أن تتوفر فيه جمموعة من املقومات أو األساسيات، من أمههاحىت يتصف أي سوق

السوق املايل إىل توفري و تزويد املتعاملني باملعلومات الدقيقة و يف الوقت املناسب يهدف : دقة و سرعة وصول املعلومات �

دف إعطائهم فرصة لتقييم األصول املالية حمل االهتمام و كذلك حتليل الوضعية املالية للمؤسسات املدرجة يف البورصة

.)1(عات ذات املزايا النسبيةللمفاضلة بينهما، و بالتايل ختصيص املوارد إىل املنشآت أو القطا

يقصد ا أن يستطيع كل من البائع و املشرتي من إبرام الصفقة بسرعة و بسعر قريب من السعر الذي أبرمت به : السيولة �

آخر صفقة على تلك الورقة املالية، هذا يعين يف حالة عدم وصول أي معلومات جديدة إىل السوق جيب توفر مسة استقرار

أما يف حالة العكس جيب ترمجة تلك املعلومات على شكل . )2()عدم تعرضها لتغريات كبرية من صفقة إىل أخرى(سعار األ

.حركة عشوائية يف سعر السهم حمل التعاقد

ت أو توفري تعين عدالة السوق إتاحة فرص متساوية جلميع املتعاملني يف األوراق املالية، سواء من ناحية الوق: عدالة السوق �

املعلومات حيث أنه يف مجيع األسواق املالية تعمل اللجنة املكلفة مبراقبة عمليات البورصة جاهدة على نشر املعلومات و

إتاحتها جلميع املتعاملني بالتساوي، كما أنه يف حالة وجود خلل بني العرض و الطلب لورقة مالية معينة فإن هذه اللجنة عادة

.)3(ىل إيقاف التعامل على تلك الورقة لفرتة مؤقتة من اجل إعطاء فرص متساوية جلميع املتعاملني الستغالهلاما تلجأ إ

انعدام القيود على التعامالت مثل تكاليف املعامالت أو الضرائب، و عدم وجود قيود كمية للمعاملة مع حرية الدخول أو �

.اخلروج للمستثمرين

ري من املستثمرين و البائعني حبيث متنع هذه الكثرة أيا من املستثمرين االستثمار أو اهليمنة ألحدهم على توفر العدد الكب �

.)4(السوق

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ .140، ص 2010، 10، مجلة العلوم االقتصادية و علوم التسيير، العدد "دور نظرية اإلشارة في الرفع من كفاءة األسواق المالية"شوقي بورقبة، - 1

، "كفاءة األوراق المالية في الدول النامية، دراسة بورصة السعودية، عمان، تونس و المغرب"حاسين، لحسين جديدين، بن بوزيان محمد، بن أعمر بن - 2

.251، ص 2013، 02مجلة أداء المؤسسات الجزائرية، العدد

.140شوقي بورقبة ، المرجع السابق، ص - 3

.282، ص 2007، دار الشروق للنشر و التوزيع، "بورصات- قأورا- مؤسسات:األسواق المالية"محمود محمد الداغر، - 4

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

137

:أنواع الكفاءة في سوق األوراق المالية) 2-3

يقال أن سوق املال كفء إذا كانت أسعار األسهم و السندات تعكس آنيا و على الدوام آراء املستثمرين املزودين جيدا

، و بعبارة أكثر حتديدا فإن السوق الكفء )1(اليت غالبا ما تكون شديدة التباينباملعلومات و آراء احملللني االستثماريني و

يعين أن سعر أسهم أي شركة معنية سوف يعكس أفضل و أحدث املعلومات املتعلقة بتلك الشركة و منافسيها و جممل

:ق املالية إىل ثالثة مستوياتاألحوال يف القطاع الذي تعمل فيه، من هذا املنطلق ميكن تقسيم كفاءة األسوا

:أسواق ذات كفاءة ضعيفة�

بيانات (يف هذه احلالة أسعار األصول املالية اجلارية تعكس مجيع املعلومات للمستثمرين و البائعني عن املدة السابقة

يع لتحققها يف تاريخ ، و تشمل معدالت أسعار األصول و حجم التعامالت، و هذه املدة متاحة و شائعة للجم)2()تارخيية

.سابق، و بالتايل ميكن احلصول عليها دون تكلفة تذكر

يف ظل هذا الوضع ال ميكن ألي مستثمر مايل حتقيق عوائد استثنائية طاملا أن مستوى املخاطر جرى حتديده للجميع استنادا

.إىل املعلومات التارخيية

:األسواق ذات الكفاءة شبه قوية ����

سواق اليت تستجيب أسعار أسهمها للمعلومات العامة التارخيية و احلالية املتاحة، كاملعلومات اليت تفصح عنها و هي األ

الشركات و التطورات و األحداث االقتصادية و السياسية، و ذه الصيغة ميكن لبعض املستثمرين حتقيق أرباح غري عادية يف

.)3(ذه البيانات و األحداث بسرعة قبل الغريالبداية فقط إذا استطاعوا حتليل ه

:األسواق ذات الكفاءة القوية ����

تشمل هذه الفرضية مجيع املعلومات التارخيية اليت ختص مبا حدث من تغريات يف األسعار و حجم التبادالت لألوراق املالية

انب املعلومات اخلاصة بفئة معينة تسمى باملطلعني و يف املاضي إضافة إىل تلك املعلومات العامة املتاحة للمستثمرين إىل ج

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

.345-344، ص 2013، الدار الجامعية، "اقتصاديات النقود و البنوك و األسواق المالية"امد محمود عبد الرزاق،محمود ح - 1

.284، مرجع سابق، ص "بورصات- أوراق- مؤسسات:األسواق المالية"محمود محمد الداغر، - 2

.229، ص 2013للنشر و التوزيع، ص ، دار الراية "كيف نستثمر بسوق األسهم؟ حالة سلطنة عمان"سهيل مقابلة، - 3

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

138

و مما سبق يبدو أن تأييد فرضية الصيغة . اخل...تشمل كال من املدراء التنفيذيني، بعض الصحفيني، حاملي األسهم الرئيسيني

احملتكرة من قبل فئة من القوية للكفاءة السوقية مييل إىل الضعف أكثر من القوة، و ذلك نظرا إلمكانية استعمال املعلومات

.املتعاملني على حنو يؤهلهم إىل حتقيق أرباح غري عادية على حساب مستثمرين آخرين

و ما ميكن استنتاجه أنه هناك عالقة طردية بني درجة كفاءة السوق و درجة عشوائية حركة األسعار، فكلما زادت الكفاءة

: مبني يف الشكل التايل ازدادت عشوائية األسعار و العكس صحيح، كما هو

:كفاءة األسواق املاليةلطبيعة العالقة بني الصيغ الثالث : 3-3الشكل

.

دراسة حالة بورصة السعودية، عمان، تونس و :ق المالية في الدول الناميةكفاءة األسوا"المصدر محمد بن بوزيان، بن أعمر بن حاسين، لحسن جديدين،

253، ص 2013، 02، مجلة أداء المؤسسات الجزائرية، العدد "المغرب

نالحظ من املنحى السابق أنه يف حالة السوق اليت تتصف بالكفاءة الضعيفة و اليت تكون فيها املعلومات التارخيية اخلاصة

ألدوات املالية و كذلك حجم املعامالت السابقة متوفرة للكل على حد سواء، و بالتايل انعدام إمكانية حتقيق عوائد غري با

عادية من طرف بعض املستثمرين تكون هناك كفاءة مطلقة للسوق املالية و تتبعها حركة عشوائية لسعر السوق و هذا عكس

تكون فيها بعض املعلومات حمصورة لدى فئة جد حمدودة من املتعاملني و بالتايل تكون هناك السوق ذات الكفاءة القوية اليت

.إمكانية لتحقيق عوائد غري عادية و بالتايل غياب ملفهوم الكفاءة يف هذه احلالة يقابلها استقرار نوعي يف سعر السوق

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

139

:درجة اإلفصاح على القوائم المالية) 3

اسيب دورا جوهريا يف عملية تقييم املؤسسات الراغبني يف خوصصتها، فطريقة التقييم اليت ترتكز على يلعب اإلفصاح احمل

، مثال نعتمد على مجلة املعلومات )اخل....األصول الصافية، األصول الصافية املعادة تقييمها أو القيمة اجلوهرية(الذمة املالية

تتوفر يف امليزانيات و السجالت املتوفرة، أما طريقة التقييم اليت تعتمد على التدفقات النقدية التارخيية اخلاصة باملنظمة و اليت

نفس الشيء يف حالة تطبيق . فتعتمد على مجلة قوائم التدفقات النقدية املتوفرة و اليت يتم اإلفصاح عنها من طرف اإلدارة

امليزانيات و السجالت اخلاصة باألصول املادية يتم اإلفصاح على مجلة فإضافة إىل GOOD WILLطريقة فائض القيمة

األصول املعنوية املتاحة يف املنظمة و اليت تعترب مرجعا أساسيا يف حتديد القيمة، و أخريا طريقة التقييم باالعتماد على البورصة

مجلة توزيعات األرباح حلملة األسهم يعتمد على اإلفصاح عن Molodovskiأو Gorden Shapiroمثل منوذج

)Div par action.(

كل هذه املعطيات تبني أمهية و وزن اإلفصاح احملاسيب يف عملية التقييم هلذا سوف حناول يف هذا اجلزء حتديد ماهية

.اإلفصاح عن القوائم املالية و كذلك أنواعه و متطلباته

:اليةتعريف اإلفصاح عن القوائم الم) 3-1

عرض للمعلومات املهمة للمستثمرين و "تتعدد املفاهيم اخلاصة باإلفصاح و أمهيته فعلى سبيل املثال ميكن تعريفه على أنه �

و قدرته على سداد من املستفيدين بطريقة تسمح بالتنبؤ مبقدرة املشروع على حتقيق أرباح يف املستقبل الدائنني و غريهم

كانت كمية أو أخرى مبا يساعد املستثمر املايل على سواءكل املعلومات االقتصادية اليت هلا عالقة باملشروع التزاماته أو نشر

.)1("اختاذ قراراته و ختفيض حالة عدم التأكد لديه من األحداث االقتصادية املستقبلية

مات الالزمة لتقدمي صورة واضحة و صحيحة عن إعطاء مستخدمي التقارير احملاسبية املعلو "كما ميكن تعريفه على أنه �

)2(". الوحدة احملاسبية

عملية إظهار املعلومات املالية سواء كانت كمية أو وصفية يف القوائم املالية أو يف اهلوامش و " )3(كما ميكن تعريفه على أنه �

مضللة و مالئمة ملستخدمي القوائم املالية من املالحظات و اجلداول املكملة يف الوقت املناسب، مما جيعل القوائم غري

ـــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ــــــــ ــــــ ـــــــــ ـــــــ ـــ ــــــــ ــــــ ـــــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــــ ـــــــــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ـــــ ـــ ــــــــــــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ــــــــ ـــــ ــ ــــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــــــ ــ ــــ ـــــــــ ــــ ــــ ــ ــــــ

فصاح المحاسبي في التقارير المالية السنوية المنشورة على أسعار األسهم، دراسة تطبيقية في الشركات الصناعية أثر اإل" محمد عبد اهللا المهندي و وليد زكريا صيام، - 1

.260-259، ص 2007، 02، العدد 34، دراسة العلوم اإلدارية، المجلد "المساهمة العامة األردنية

.37، ص 2009، دار الثقافة للنشر و التوزيع، 2، الجزء "تراف و اإلفصاح في التقارير المحاسبيةمبادئ المحاسبة المالية، القياس و االع"هادي رضا الصغار، - 2

2010- 2009، 07، مجلة الباحث عدد "IFRS/IAS:خيار الجزائر بالتكيف نع متطلبات اإلفصاح وفق المحاسبة الدولية"زندار أحمد، سفير محمد،- 3

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

140

.يست هلا سلطة االطالع على الدفاتر و السجالت للشركةاألطراف اخلارجية و اليت ل

:أنواع اإلفصاح) 3-2

:أنواع اإلفصاح من حيث المجال) 1- 3-2

.اإلفصاح املايل و غري املايل: )1(من حيث اال ينقسم اإلفصاح إىل مستويني �

شف الشركات عن نتائجها املالية و التشغيلية الكشف عن البيانات و املعلومات املالية، فهو يهتم بك: اإلفصاح المالي

حلملة األسهم و غريهم من أصحاب املصاحل، كما ميكن للمجلس أن يزيد من التوضيحات و حيدد املخاطر، كما ينبغي

طمئنان املطلعني الكشف عن مسؤوليات جملس اإلدارة فيما يتعلق باإلبالغ املايل عن النتائج املالية و التشغيلية مما يؤذي إىل ا

.على التقارير، كما جيب على الشركات أن تكشف بالكامل عن الصفقات اهلامة مع األطراف اليت تنتمي إىل نفس القطاع

يهتم باإلفصاح عن نتائج األداء و املعلومات و العمليات اجلوهرية املؤثرة على الشركة، و : اإلفصاح غير المالي

القوائم املالية السنوية أو الدورية، توزيع األرباح أو اخلسائر، (معلومات دورية مثلاإلفصاح عنها قد تكون املعلومات اليت يتم

التغيري اجلوهري يف هيكل الشركة، قرار شراء األسهم، دخول مستثمر (، أو معلومات طارئة مثل )وقرارات اجلمعية العامة

)اخل...اسرتاتيجي

:ن حيث الحجم أو الكم أنواع اإلفصاح م) 2- 3-2

:كما يرى بعض الباحثني أنه ميكن تقسيم اإلفصاح من حيث احلجم إىل ثالثة مستويات �

:اإلفصاح التام أو الشامل ����

يتضمن هذا املبدأ ضرورة إعطاء مستخدمي التقارير احملاسبية املعلومات الالزمة بالكامل لتقدمي صورة واضحة و صحيحة عن

:)2(سبية، و يعتمد مبدأ اإلفصاح الشامل على أربعة افرتاضات رئيسيةالوحدة احملا

.رض العامغإن احتياجات مستخدمي املعلومات احملاسبية اخلارجني ميكن اإليفاد ا مبجموعة من القوائم املالية ذات ال-

ـــ ــــــ ـــــــــ ــــ ــــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ـــــــــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ــــــــ ـــــ ــ ــــــــ ـــ ــــ ــــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــــ ــــــــ ــ ـــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ــــــــ ـــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ـــــ ـــــــ ــــــ ــ ــــــــ ـــ ــــ ــــــــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــــ ـــــــ ـــــــــ ــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ــــــــــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــــ ـــــــ ــ ــــ ــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــ ــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــ

.62-61، ص 2012، دار الفكر الجامعي، "اإلفصاح و الشفافية كأحد مبادئ الحركة في قانون الشركات"أحمد علي خضر،. د- 1

.37، مرجع سابق، ص "ي التقارير المحاسبيةمبادئ المحاسبة المالية، القياس و االعتراف و اإلفصاح ف"هادي رضا الصغار،. د- 2

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

141

.وجود احتياجات مشرتكة لألطراف اخلارجية ميكن مقابلتها مبعلومات مالئمة عن الدخل و الثروة-

كز الدخل، املر : إن دور احملاسب يف عملية اإلفصاح عن املعلومات املالئمة للجهات اخلارجية تتحدد يف أربع قوائم أساسية-

.التدفقات النقدية و التغري يف حقوق امللكيةاملايل،

.إن هذا األسلوب يعترب األفضل ملبدأ اإلفصاح من وجهة النظر االقتصادية و ذلك مبقارنة التكلفة بالعائد احملقق-

:باإلضافة إىل القوائم األساسية فإن اإلفصاح يشمل معلومات وصفية أخرى عن طريق

.القوائم املاليةاإليضاحات املرفقة ب -

.تقرير اإلدارة -

.تقرير مراجع احلسابات -

.بعاستما جيب مراعاته يف هذا املستوى هو تفادي املعلومات غري املهمة اليت تعمل على ختفيض القدرة على اإل

دم مجيع الفئات مع يعين ضرورة اإلفصاح عن البيانات املالية الواجب إظهارها يف القوائم املالية اليت خت: اإلفصاح العادل ����

عدم وجود حتيز لفئة على حساب فئة أخرى، و بالتايل يتم تزويد مجيع مستخدمي القوائم املالية باملعلومات نفسها يف وقت

.)1(واحد

يعين ضرورة اإلفصاح عن حد أدىن من البيانات املالية الواجب إظهارها يف القوائم املالية جلعلها غري :اإلفصاح الكافي ����

.فهو يهدف إىل تزويد مجيع الفئات باملعلومات اليت تعد مفيدة إلجناز القرارات الرشيدةضللة، م

إن إصدار الشركة ملعلومات تفصيلية كثرية دون أن تكون هلا أمهية أو داللة قد تؤدي إىل ضياع املعلومات املهمة و بالتايل قد

.)2(ت عند اختاذ القراراتيضلل مستخدمي البيانات عند اختاذ البيانا

ـــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ــــــــــ ــ ـــــــ ـــــ ــــــــ ـــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ــــــ ـــــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ـــــــــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــ ــــ ـــــــ ـــــ ــ ــــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــــــــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ـــــــــ ــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــ ــــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــــــ ــ ــــ ــ ـــ

أثر اإلفصاح المحاسبي في التقارير المالية السنوية المنشورة على أسعار األسهم، دراسة تطبيقية في الشركات الصناعية " ندي، وليد زكريا صيام،محمد عبد اهللا المه - 1

.260مرجع سابق، ص , "المساهمة العامة األردنية

.261نفس المرجع السابق، ص - 2

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

142

:العناصر المؤثرة على اإلفصاح) 3-3

ية اإلفصاح عن املعلومات ليست بالعملية العشوائية، بل متت جمموعة من العوامل اليت تؤثر فيها ميكن تلخيصها يف إن عمل

:)1(النقاط التالية

ال بد أن تعطي املؤسسات اهتماما خاصا يف قوائمها املالية احتياجات املستخدمني :نوعية املستخدمني و طبيعة احتياجام-

.إذ ختتلف املعلومات املفصح عنها باختالف املستخدمني يف كل دولةالرئيسيني،

و متثل اجلهات املنظمة و املسؤولة عن تطوير و تنظيم و إصدار معايري اإلفصاح و : اجلهات املسؤولة عن معايري اإلفصاح-

.اليت ختتلف باختالف مداخل التنظيم احملاسيب املعتمد يف كل بلد

باإلضافة إىل املنظمات و القوانني الداخلية احمللية فإن املؤسسات الدولية مثل جلنة معايري : ؤسسات الدوليةاملنظمات و امل-

تعد من أهم املنظمات اليت تؤثر على اإلفصاح احملاسيب وذلك من خالل تبين معايري دف إىل ) IASB( احملاسبة الدولية

.عنها على املستوى العامليحتسني جودة املعلومات املفصح

ـــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ــــــــــــ ـــ ـــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ــــــ ـــــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ـــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ــــــــ ـــ ــــ ــــــــ ــــــــــــــ ــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ـــــــ ــــ ـــــــ ــ ــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ـــــــ ــــ ــــ ــــــــ ـــــــ ـــــــ ــــــــ ـــــ ـــ ــــــــ ــ ـــــ ــــــــ ــــــــ ـــ ــ ــــــــ ــــ ــــ ـــــــ ـــ ـــــ ـــــــ ــــــــ ــــــ ــ ـــــــ ــــــــ ــ ــــ ــ ـــــــ ــــ ــ

.84مرجع سابق، ص "IFRS/IAS:زائر بالتكيف نع متطلبات اإلفصاح وفق المحاسبة الدوليةخيار الج"ر محمد،سفي وزغدان أحمد - 1

الفــــــصـــــــل الثالث تحليل مختلف الطرق و المقاربات الخاصة بتقييم المؤسسات العمومية الجزائرية

143

:الخالصة

ختتلف طرق التقييم فمنها من يعتمد على الذمة املالية مثل األصول احملاسبية الصافية املصححة أو القيمة

على منها من يعتمد , يني التدفقات املالية املستقبلية منها من يعتمد على املردودية املستقبلية مثل حت, اجلوهرية

األصول املعنوية كمرجع أساسي يف حتديد القيمة العادلة و خنص بالذكر طريقة فائض القيمة

GOOD WILL‘ على البورصة مثل منوذج معامل و منها ما يعتمدPER أو منوذجGORDEN SHAPIRO

حدود يف جماالت التطبيق هلذا نستنتج انه ال توجد طريقة مثالية لتحديد طريقة اجيابيات و سلبيات وو لكل

.القيمة العادلة

متت جمموعة من احملددات اليت تؤثر على عملية التقييم و بالتايل على عدالة القيمة املتحصل عليها من

إتقان مراحل ,رق التقييم مجلة ط إتقانيف الشخص الذي ميتهن التقييم مثل أمهها توفر بعض الكفاءات

درجة كفاءة األسواق املالية و أخريا ,تشخيص الوضعية املالية و اإلسرتاتيجية للمؤسسة الراغبني يف تقييمها

.درجة اإلفصاح احملاسيب على القوائم املالية من طرف اإلدارات

الفصل الرابع

واقع تقييم المؤسسات العمومية الجزائرية في مجال

الخوصصة

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

145

:تمهيد

سوف حناول تسليط الضوء على خمتلف املقاربات و الطرق اخلاصة بعملية التقييم املمكن فصليف هذا ال-

بدراسة مقارنة بني قيم كل من منشأيت سنقوم حيث,جلزائرية الراغبني يف خوصصتها اتطبيقها على املؤسسات العمومية

ية اخلوصصة عن طريق طرح األدوات املالية الكالسيكية يف البورصة و كذلك القيم احلالية صيدال و األوراسي حني عمل

.باالعتماد على أحدث املعلومات املالية و احملاسبية املمكن احلصول عليها) بعد عملية اخلوصصة(للمنشأتني

ة و السبب وراء هذا االختيار هو ما هو مشرتك بني منشايت صيدال و األوراسي أما مدرجتني يف البورص-

و الذي يعترب من أهم املقاربات املستعملة ) Gorden Shapiro(إمكانية حتديد قيمة هذه األخرية باالعتماد على منوذج

ة و قبل البدء يف عملية املقارنة جيب التطرق إىل املفاهيم األساسية اخلاصة ببورص. يف التقييم باالعتماد على البورصة

.اجلزائر

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

146

:التعريف ببورصة الجزائر: المبحث األول

م املتمم و 25/04/1993املؤرخ يف 93/08مت تكريس إنشاء بورصة اجلزائر بصدور املرسومني التشريعيني رقم

بورصة القيم م املتعلق ب1993ماي 23الصادر يف 93/10املعدل لألمر املتضمن قانون التجارة و أيضا املرسوم

إطار لتنظيم و سري العمليات فيمل خيص القيم املنقولة و اليت تصدرها الدولة و "املنقولة و الذي عرفها على أا

كما ختص املادة الثانية من نفس املرسوم التشريعي ". )1(األشخاص اآلخرون من القانون العام و الشركات ذات األسهم

.مدينة اجلزائر انعقاد هذه األخرية يف

:اإلطار التنظيمي لبورصة الجزائر/ 1

:مت توكيل مهمة تسيري و تنظيم بورصة اجلزائر إىل اجلهات التالية

):COSOB(لجنة تنظيم و مراقبة عمليات البورصة )1-1

يم و مراقبة عمليات تكرس إنشاء جلنة تنظ) الفصل األول:الباب الثالث( 93/10من املرسوم التشريعي 20إن املادة

من نفس املرسوم التشريعي فتحددان أعضاء هذه اللجنة و املتمثلني يف رئيس و ستة 22- 21البورصة، أما املادتني

:أعضاء على النحو التايل

.سنوات 04الرئيس مدة نيابته �

.قاض يقرتحه وزير العدل �

.عضو يقرتحه حمافظ اجلزائر �

.مسؤويل األشخاص املعنويني الصادرين للقيم املنقولةعضوان خيتاران من بني �

.عضوان خيتاران ملا هلما من خربة اكتسباها يف اال املايل و املصريف أو البورصي �

:)2(تتمتع هذه اللجنة باالستقاللية املالية و اإلدارية و تتمثل مهمتها يف تسيري و مراقبة القيم املنقولة و ذلك من خالل

.هر على محاية املستثمرين يف البورصةالس -

.ضمان حسن سري العمل و شفافية هذا السوق-

):SGBV(شركة تسيير بورصة القيم )1-2

بورصة القيم أدارةاملذكور سابقا تتوىل هذه الشركة مهمة تسيري أو ) 10- 93(من املرسوم التشريعي 15حسب املادة .01م، ص 1993ماي 23در في الصا 10-93المرسوم التشريعي رقم -1

حركمة الشركات كآلية "، الملتقى الوطني حول "النظام المالي المحاسبي كأحد أهم متطلبات حوكمة الشركات و أثره على بورصة الجزائر"حسين عثماني، سعاد شعابنية، -2

.2012ماي 07و 06،جامعة بسكرة، يومي "للحد من الفساد المالي و اإلداري

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

147

نقولة و تكتسي شكل شركة ذات أسهم تسري املعامالت اليت جتري حول القيم املنقولة يف البورصة،و حسب املادة امل

:من نفس املرسوم ميكن حصر أهداف هذه الشركة فيما يلي 18

.التنظيم العملي إلدخال القيم املنقولة يف البورصة �

.التنظيم املادي ملعامالت البورصة و اجتماعاا �

.تسجيل مفاوضات الوسطاء يف عمليات البورصة �

.تنظيم عمليات مقاصة املعامالت حول القيم املنقولة �

.تسيري نظام للتفاوض يف األسعار و حتديدها �

.نشر املعلومات املتعلقة باملعامالت يف البورصة �

.إصدار نشرة رمسية لسعر البورصة حتت مراقبة اللجنة �

شركة ذات أسهم مملوكة للوسطاء يف " لبورصة اجلزائر على أا )1(يف املوقع الرمسي كما ميكن تعريف هذه الشركة

إدخال الشركات إىل البورصة، و تنظيم جلسات التداول و عملية البورصة و تتمثل مهامها يف التنظيم العملي لعمليات

من خالل النشرة الرمسية للتسعرية و قنوات (صةتسيري نظام التسعري و نشر املعلومات و اإلحصائيات املتعلقة بالبور

).اخل...مواقع اإلنرتنيت، الومضات املتلفزة، الصحف الوطنية:اإلعالم األخرى

:المؤتمن المركزي على السندات )3- 1

93/10ون م املعدل و املتمم للقان 2003فرباير 17املؤرخ يف 03/04مت التطرق ألول مرة هلذه الشركة يف القانون

شركة ذات " م املتعلق ببورصة القيم املنقولة يف املادة الثالثة حيث ميكن تعريفها على أا 1993ماي 23املؤرخ يف

أسهم تتمثل مهمتها يف ضمان حفظ السندات املالية املصدرة و إدارة احلسابات اجلارية املفتوحة باسم مالكي

و إجناز معامالت على السندات لفائدة الشركات املصدرة و نزع الصفة املادية )TCC()2(اكتسابات حافظي السندات

).الرقم الدويل لتعريف األوراق املالية:ISIN(عن السندات و ترميزها وفقا للمعايري الدولية

و هي شركة ذات أسهم يقدر اهليئة الثالثة من اهليئات املنظمة لبورصة اجلزائر " كما ميكن تعريف هذه اهليئة على أا

دج 1000سهم بقيمة 240000م مقسمة على 2010مليون دينار جزائري من سنة )3(240رأمساهلا حبوايل

للسهم الواحد حتوزها ستة بنوك عمومية و ثالث مؤسسات مسعرة يف البورصة، و هي جممع صيدال، مؤسسة تسيري

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ1-http:/ www.sgbv.dz/ar/?page=document&doc=5/ consulter (18/11/2015).

.نفس المرجع السابق-2

76-75، ص )2010( قرير السنوي للجنة تنظيم و مراقبة عمليات البورصةالت -3

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

148

.سطيف هلا وظيفة تسوية و تسليم املعامالت السندات - نزل األوراسي و أخريا مؤسسة رياض

):IOB(الوسطاء في عملية البورصة )1-4

-93ل و املتمم للمرسوم التشريعي م املعد 2003فرباير 17املؤرخ يف 04- 03إن املادة السادسة من القانون رقم

ميارس نشاط الوسيط يف :"م يعرفان الوسطاء يف عملية البورصة على النحو التايل 1993ماي 10املؤرخ يف 10

من جلنة تنظيم عمليات البورصة و مراقبتها من طرف الشركات التجارية اليت تنشأ عمليات البورصة بعد االعتماد

فتحدد ااالت ) 04-03(أما املادة السابعة من نفس القانون ". غرض و البنوك و املؤسسات املاليةخصيصا هلذا ال

أو األنشطة اليت ميكن أن يقوم ا هذا الوسيط يف حدود األحكام التشريعية و التنظيمية اليت خيضعون هلا و اليت

:تشمل

.التفاوض حلساب الغري �

.القيم املنقولة اإلرشاد يف جمال توظيف �

.التسيري الفردي للحافظة مبوجب عقد مكتوب �

.تسيري حافظة هيئات التوظيف اجلماعي يف القيم املنقولة �

.توظيف القيم املنقولة و املنتجات املالية �

.ضمان النجاح يف املسعى و االكتتاب يف جمموع السندات املصدرة �

.التفاوض للحساب اخلاص �

.و إدارا حفظ القيم املنقولة �

.إرشاد املؤسسات يف جمال هيكلة الرأمسال و إدماج و إعادة شراء املؤسسات �

:شروط قبول التسجيل في البورصة)2

) الطابع العام و الطابع اخلاص (حىت تقبل األوراق املالية و يتم تسجيلها يف قيد بورصة اجلزائر جيب توفر بعض الشروط

: )1(و هي كما يلي

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ .05- 04، ص 2010/ 05، حوليات جامعة قالمة للعلوم االجتماعية و اإلنسانية، رقم "بورصة الجزائر مقومات تطوير"رشيد بوكساني و نسيمة أوكيل، -1

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

149

:الشروط العامة)1- 2

.املؤسسات املصدرة لألوراق املالية تأخذ شكل شركة مسامهة طبقا ملا هو منصوص عليه يف أحكام القانون التجاري -

.ة يعده عضو من مصف اخلرباء احملاسبني اجلزائريني غري حمافظ احلساباتتقدمي تقرير تقييمي ألصول املؤسس -

إثبات وجود هيئة مراجعة داخلية، و يتطلب أن تكون موضع تقييم حمافظ احلسابات يف تقريره بشأن الرقابة الداخلية -

. للمؤسسة

.للسنة اليت مت فيها تقدمي طلب القبولنشر قوائمها املالية املصادق عليها للسنتني املاليتني السابقتني -

.أرباح خالل السنة املالية اليت تسبق سنة طلب القبولحتقيق -

.تقدمي مذكرة إعالمية مؤشرة من طرف اللجنة -

):حسب طبيعة األداة المالية(الشروط الخاصة) 2- 2

:الشروط الخاصة باألسهم )2-2-1

.دج حمررة 100.000.000 تتوفر على رأس مال ال يقل عن �

.من الرأمسال الكلي للشركة على األقل % 20توزع على اجلمهور ما نسبته �

.مساهم يف أجل ال يتعدى يوم اإلدخال 300توزيع رأمساهلا على عدد ال يقل عن �

:الشروط الخاصة بالسندات )2-2-2

.مليون دج و ذلك يوم اإلدخال 100قيمة القرض تعادل �

.شخص يوم اإلدخال 100يع السندات على عدد ال يقل عن توز �

.قيم القروض املصدرة من طرف الدول غري ملزمة باحلد األدىن، و ال بقيمة اإلصدار، و ال بعدد احلاملني �

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

150

عينة الدراسة :المبحث الثاني

صيدال و (قتصاديتني بغرض تبيان خصائص و حمددات كل طريقة تقييم أخدنا عينة متكونة من مؤسستني ا-

املتعلق خبوصصة 95/22اللتان مت خوصصتهما باالعتماد على البورصة مباشرة بعد صدور األمر ) االوراسي

.املؤسسات العمومية

بغرض متثيل جمتمع الدراسة و املتمثل يف مجلة املؤسسات العمومية االقتصادية اليت مت خوصصتها قمنا باختيار -

سابقا بسبب االختالف يف طبيعة نشاطها و الذي يعد من املتغريات األساسية اليت تساهم يف املؤسستني املذكورتني

أما االوراسي ,صيدلة -فصيدال عبارة عن مؤسسة إنتاجية متخصصة يف قطاع كيمياء,املفاضلة بني مجلة طرق التقييم

.هي مؤسسة خدماتية متخصصة يف قطاع الفندقة و السياحة

:صيدال التعريف بمجمع-1

:معلومات تاريخية عن المجمع 1-1

م مت تغيري اسم 1988جانفي 12املؤرخ يف 88/01م و بعد تطبيق قانون استقاللية املؤسسات 1988يف سنة -

املؤسسة الوطنية للصناعات الصيدالنية لتأخذ اسم صيدال و هي عبارة عن مؤسسة ذات أسهم ختضع للمراقبة مباشرة

).صندوق املسامهة برتوكمياء و صيدلة(اديق املسامهةمن إحدى صن

م استفادت مؤسسة صيدال من إعادة هيكلة مالية حيث حتملت الدولة كل الديون و اخلسائر و 1993يف سنة -

ات م مت إحالل الشرك 1996أما سنة . هذا حتت أصوات برنامج إعادة اهليكلة املالية للمؤسسات العمومية االقتصادية

صيدلة متلك رأمسال شركة صيدال بنسبة - القابضة حمل صناديق املسامهة أصبحت املؤسسة العمومية القابضة كيمياء

100 .%

م أرقاما قياسية حيث رفعت من مستويات اإلنتاج 1997يف ظل هذه اإلصالحات حققت مؤسسة صيدال سنة -

: و كانت املعطيات على النحو التايل )1(م 1996سنة على هذا الرتتيب مقارنة ب% 23و % 16و البيع بــ

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ1-Sourse :http://www.cosob.org/wp-content/uploads/2014/11/les-emetteurs-notice-SAIDAL.pdf ;p :06

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

151

.م 1997مخرجات صيدال سنة :1- 4جدول

Sourse :http://www.cosob.org/wp-content/uploads/2014/11/les-emetteurs-notice-SAIDAL.pdf ;p :04 consulter le (04-10-2015)

% 73مليون دج أي زيادة تقدر حبوايل 397,5املالحظ أن مؤسسة صيدال حققت أرباحا صافية تقدر بــ-

اح الصافية احملققة يف السنة السابقة، يضاف إىل ذلك حصوهلا على اتفاقية بيع يف العراق مقارنة باألرب

كما واصلت املؤسسة يف حتقيق النتائج اإلجيابية يف ،)مليون دوالر أمريكي 1,223بيع بقيمة وحدة 2250000(

م حيث أا حققت زيادة يف سنة 1997مقارنة مع الفصل األخري من سنة )1(م 1998الفصل األول من سنة

، و أكثر من ذلك أا حتصلت على عوائد تقدر حبوايل % 28و املبيعات حبوايل % 18اإلنتاج تقدر حبوايل

.دوالر أمريكي نتيجة لعملية التصدير 950.000

و " مع الصناعي صيدالم خضعت مؤسسة صيدال إىل إعادة هيكلة مت مبوجبها حتويلها إىل ا 1998و يف سنة -

سهم بقيمة 10.000.000دج موزع على 2.500.000.000هي شركة ذات أسهم برأمسال اجتماعي يقدر بــ

.دج خيضع للقانون التجاري اجلزائري متخصصة يف اإلنتاج الصيدالين 250امسية تعادل

املنعقد ) CNPE(ا لقرارات الس الوطين ملسامهات الدولةنتيجة للحالة املالية اجليدة اليت عرفها جممع صيدال و تطبيق-

املتعلق خبوصصة املؤسسات العمومية حتصل امع ) 22-95(م و يف إطار تطبيق األمر 1998جوان 18يف

سهم 2.000.000املمثل بــ% 20على إمكانية الدخول إىل بورصة القيم و ذلك من خالل فتح رأمساله بنسبة

مارس 15م على أن تغلق يف 1999فيفري 15دج للسهم الواحد، مث بدأ العملية بتاريخ 800ثابت يقدر بــ بسعر

.من نفس السنة

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ) 01/10/2015تم التصفح بتاريخ (معلومات خاصة بالمجمع متحصل عليھا من الموقع :لمصدرا -1

http://www.sgbv.dz/?page=rubrique&mod=214&lang=fr

.وحدة إنتاج 83613000 نسبة اإلنتاج

.مليون دج 3600 املبيعات

.ليون دجم 397,5 األرباح الصافية

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

152

:بطاقة فنية لمجمع صيدال: 2- 4الجدول

جممع صيدال .دج 2.500.000.000شركة ذات أسهم برأمسال اجتماعي رأس املال االجتماعي

أي ما (من رأمساهلا االجتماعي % 20العرض العمومي للبيع بأسعار ثابتة بنسبة طبيعة العملية ).سهم 2.000.000يعادل

.أسهم امسية سهمطبيعة األ

.مساهم جديد 19288 عدد املسامهني اجلدد %. 80صيدلة بنسبة - الشركة العمومية القابضة كيمياء املساهم الرئيسي

.دج 800سعر إصدار ب مليون سهم امسي 2رض عمومي لبيع ع العملية املنجزة .مارس 15فيفري إىل 15من تاريخ العرض .م 1988ديسمرب 24بتاريخ 04- 98رية رقم التأش COSOBتأشرية جلنة

.م 1999جويلية 17 تاريخ الدخول للبورصة .م 1999سبتمرب 20 تاريخ أول تسعرية يف البورصة

شهادة الدكتوراه في علوم ، أطروحة مقدمة لنيل "تقييم المؤسسة و دورها في اتخاذ القرار في إطار التحوالت االقتصادية بالجزائر"هواري السنوسي، : المصدر

.316، ص 2007/2008التسيير، جامعة الجزائر، سنة

:الهيكل التنظيمي للمجمع/1-2

:من أجل يئة امع للخوصصة مت تغيري اهليكل التنظيمي اخلاص به ليصبح على النحو التايل

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

153

02/02/98الهيكل التنظيمي للمجمع ابتداء من : 1-4شكل

Sourse :http://www.cosob.org/wp-content/uploads/2014/11/les-emetteurs-notice-SAIDAL.pdf ;p :16

consulter (08-10-2015)

الرئيس املدير العام

األمني العام

و االسرتاتيجية مديرية تسيري احملفظة

املالية

)وسط(الوحدة التجارية

مديرية التسويق و املعلومات الطبية

مديرية ضمان اجلودة و األمور

الصيدالنية

مديرية التنمية الصناعية و الشراكة

صيية املراجعة و التحليل و التلخمدير

مركب املضادات

احليوية باملدية

فرع فرمال

فرع

أنتيبيوتيكل

وحدة الدار البيضاء

فرع بيوتيك

وحدة قسنطينة

وحدة قسنطينة

وحدة عنابة

راشوحدة احل

وحدة شرشالوحدة البحث يف املنتجات الصيدالنية

و التكنولوجيا

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

154

:)1(إن التنظيم اجلديد يهدف إىل متكني امع من حتقيق جمموعة من األهداف و املتمثلة يف

.تعزيز مكانة امع كمنتج رائد يف السوق احمللية �

تطوير و توسيع إنتاجه إىل أقسام عالجية أخرى كمرض السرطان، أمراض العيون، املناعة، املنتجات املصنعة �

.وفق التكنولوجيا احليوية

.تطوير الشركة عن طريق إجناز فروع أو مصانع أخرى �

.املسامهة يف احلد من الواردات �

.االنفتاح على األسواق اخلارجية �

.الزيادة يف مستوى رضا املستهلك �

:معلومات حول عملية خوصصة المجمع/ 3- 1

جوان 18خالل املؤمتر املنعقد يف ) CNPE(استنادا على القرار املتخذ من طرف الس الوطين ملسامهات الدولة

، قررت اجلمعية العامة غري 1995الصادر يف سنة 95/22، و يف إطار عملية اخلوصصة و تطبيقا لألمر 1998

و بطلب من جملس اإلدارة منح الضوء األخضر للمجمع بالدخول إىل بورصة 1998جوان 22العادية املنعقدة يف

.)2(اجلزائر عن طريق طرح جزء من رأمساهلا االجتماعي

مقسمة على ) مليار دينار جزائري 500حوايل (ي من رأس املال االجتماع% 20إن قيمة العملية حمددة بــ

سهم يف اية هذه العملية تكون 10.000.000دج للسهم من أصل 800سهم عادي بقيمة 2.000.000

سهم يشرف عليها صندوق مسامهة 8.000.000من عدد األسهم أي ما يقابل % 80نسبة مشاركة الدولة حبوايل

).كيمياء و صيدلة(الدولة

:طرح األسهم العادية االمسية عن طريق االكتتاب العام و الذي يسمح حلاملة احلقوق التالية مت -

يعطي للمساهم احلق يف اختاذ القرار شأن إدارة شؤون املؤسسة، حتديد أعضاء اإلدارة، املوافقة : احلق يف التصويت�

.األرباح أو زيادة رأمسال الشركةعلى القوائم املالية للمؤسسة و أخريا املفاضلة بني تقييم

.إن امتالك السهم يعطي حلاملة احلق يف توزيعات األرباح يف حالة حتقيق املؤسسة ألرباح: احلق يف األرباح احملققة�

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ1 http://www.saidalgroup.dz/ar/notre-groupe/qui-sommes-nous. consulter (03-10-2015). 2- http://www.sgbv.dz/ar/?page=details_societe&id_soc=28 consulter (03-10-2015).

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

155

كل مساهم له احلق يف احلصول على املعلومات احملينة املنشورة من طرف املنشأة باالعتماد على :احلق يف املعلومة �

.COSOBملعتمدة من طرف املنشورات ا

يف حالة رغبة املنشأة يف رفع رأمساهلا االجتماعي بطرح أسهم جديدة يف : حق األولوية يف اكتتاب أسهم جديدة�

.السوق األويل تكون األولوية ألصحاب األسهم القدمية

يكون هلم احلق يف التعويض و يف حالة توقف املنشأة عن النشاط املستثمرون : احلق يف التعويض يف حالة التصفية�

:ذلك بعد تسديد مجلة الديون مع اإلشارة أنه احلد األقصى للطلب على السهم يكون على النحو التايل

.سهما 40شخص طبيعي سواء كان عامال لدى امع أو من اخلواص إمكانية اقتناء على األكثر �

.سهما 200 األشخاص املعنويون إمكانية اقتناء على األكثر �

سهما و 400إمكانية اقتناء ما بني ) اخل...البنوك، شركات التأمني و إعادة التامني(الوسطاء املاليون �

.سهما 300.000

:التعريف بمؤسسة األوراسي -2

:معلومات تاريخية عن المجمع )2-1

، و ميثل جزءا )1( 1075ماي 02بتاريخ هي مؤسسة فندقية من مخسة جنوم، مت تدشينها و فتح أبواا للزبائن

).ONCC(من تراث املؤسسات الوطنية صوناتور مث ألتور و أخريا الديوان الوطين للمؤمترات و احملاضرات

مت تغيري 1991حتويله إىل شركة اشرتاكية، و يف سنة مث 1983يف ظل إعادة اهليكلة التنظيمية للفندق سنة -

".مليون دينار 40مؤسسة أسهم برأمسال اجتماعي "يتحول إىل مؤسسة عمومية اقتصادية وضعيته القانونية ل

املتعلق بتسيري األموال التجارية مت حتويل ملكية مؤسسة تسيري فندق األوراسي إىل الشركة 25-95مبوجب املرسوم -

.دينار جزائري يف إطار دعم قدرا املالية )2(مليار 1,5القابضة للخدمات، كما قامت هذه األخرية برفع رأمساهلا إىل

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ1-http://www.sgbv.dz/ar/?page=details_societe&id_soc=26 consulter le (06-10-2015).

، مجلة "انعكاسات استراتيجية الخوصصة على الوضعية المالية للمؤسسة االقتصادية، مع دراسة بعض المؤسسات االقتصادية الجزائرية"محمد زرقون، - 2

.157، ص 2010-2009، 07الباحث، عدد

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

156

طرح 1999و لتنفيذ برنامج اخلوصصة املسطر من طرف الدولة و الرامي لتنشيط بورصة اجلزائر تقرر يف بداية سنة

. دج 250لالكتتاب العام، و هو ما يعادل مليون سهم بقيمة امسية %) 20بنسبة (جزءا من رأمسال الشركة

:نية التاليةإن بيانات هذه العملية موضح يف البطاقة الف

:البطاقة الفنية لمؤسسة األوراسي: 3-4جدول

مؤسسة تسيري فندق األوراسي

مليار دينار 1,5شركة ذات أسهم برأمسال اجتماعي رأس املال االجتماعي

أي ما من رأمساهلا االجتماعي% 20العرض العمومي للبيع بأسعار ثابتة بنسبة طبيعة العملية

.مليون سهم 1,2يعادل

%. 80الشركة العمومية القابضة للخدمات بنسبة املساهم الرئيسي

400د ج و سعر إصدار 250مليون سهم امسي بقيمة 1,2عرض عمومي لبيع العملية املنجزة

.دج للسهم

.1999جويلية 15جوان 15من تاريخ العرض

.1998ماي 24بتاريخ 99/01التأشرية رقم COSOBتأشرية

.1999جانفي 20 تاريخ الدخول إىل البورصة

.1999فيفري 14 تاريخ أول تسعرية يف البورصة

. 157ص . انعكاسات استراتيجية الخوصصة على الوضعية المالية للمؤسسة االقتصادية، مرجع سابق " محمد زرقون،: المصدر

:ة األوراسيمعلومات حول عملية خوصصة مؤسس/ 2-2

فيفري 05خالل املؤمتر املنعقد يف ) CNPA(استنادا إىل القرار املتخذ من طرف الس الوطين ملسامهات الدولة

املتعلق خبوصصة املؤسسات 1995الصادر يف 95/22، و يف إطار عملية اخلوصصة و تطبيقا لألمر 1998

و بطلب من جملس اإلدارة منح 1998جوان 21ة غري العادية املنعقدة يف العمومية االقتصادية، قررت اجلمعية العام

.التفويض ملؤسسة األوراسي بالدخول إىل بورصة اجلزائر عن طريق طرح جزء من رأمساهلا االجتماعي

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

157

6 000 000سهم من أصل 1 200 000من الرأمسال االجتماعي أي حوايل % 20إن قيمة العملية حمددة بــ -

% 80د ج، يف اية هذه العملية ترتفع نسبة مشاركة أو مسامهة الدول إىل 250سهم بقيمة امسية تقدر حبوايل

).خدمات(يشرف عليها صندوق مسامهة الدولة

إن هذا السهم يسمح حلامله حتقيق جمموعة من املزايا و هي نفسها اخلاصة مبجمع صيدال و املتمثلة يف حق -

، احلق يف األرباح احملققة، احلق يف املعلومة، احلق يف األولوية يف اكتتاب أسهم جديدة، احلق يف التعويض يف التصويت

.حالة التصفية

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

158

:تاريخ الخوصصة تطبيقات نماذج التقييم:المبحث الثالث

اتب خربة احملاسبة يف حتديد قيمة مؤسسيت املعتمدة من طرف مك حتديد املقاربات بحثسوف حناول يف هذا امل

صيدال و االوراسي يف مرحلة اخلوصصة مع حتليل نسبة اإلقبال على األدوات املالية اخلاصة بكل مؤسسة من تاريخ

.يومنا هذا إىلالطرح

:إستراتيجية الخوصصة تحديد قيمة المؤسستين تمهيدا لتطبيق -1

:ض الخوصصةبغر SAIDALطريقة تقييم مؤسسة /1-1

حسب ملحق املعلومات الصادر من طرف إدارة جممع صيدال و املصادق عليه من طرف جلنة تنظيم و مراقبة عمليات

و الذي ميثل متهيدا لطرح أسهم هذه األخرية لالكتتاب العام و بالتايل تزويد مجلة املستثمرين )COSOB(البورصة

و اسرتاتيجيات امع و أيضا وضعيتها املالية، مت تقييم امع باالعتماد على املاليني باملعلومات األساسية حول نشاط

، هذا األخري اعتمد على )Arthur ANDERSON()1(فرع فرنسا ألرتور أندرسون PGAمكتب دراسات دويل

ستقبلية املمكن حتصيلها و بالتايل مجلة التدفقات النقدية امل) Business plan(خطة العمل املنجزة من طرف اإلدارة

من أجل حتديد قيمة امع، هلذا ارتأينا أن نتطرق إىل ) % t= 18,74(من طرف امع و حتيينها مبعدل حتيني

:قبل التطرق اىل طريقة التقييم املعتمدة أساسيات خطة العمل املنجزة من طرف مكتب الدراسات

:خطة العمل الخاصة بمجمع صيدال) 1- 1-1

خطة العمل هي أداة اتصال الشركة مع شركائها املاليني أو املستثمرين احملتملني و وسيلة للتخطيط املايل للنشاطات

:)2(املستقبلية، و جيب أن تكون واضحة و موثوقة لتسمح بتحقيق ثالثة أهداف أساسية و هي

.احملتملني ضمان التواصل بني اإلدارة و الشركاء الرئيسيني و املستثمرين�

و ذلك باالعتماد على ) املستثمرون املاليون(الزيادة يف مصداقية األنشطة املستقبلية أمام أصحاب رؤوس األموال �

.حتديد سلسلة من التوقعات اخلاصة بالبيانات املستقبلية

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ1-Arthur ANDERSEN une société basée à Chicago spécialisée dans l’audit, les services fiscaux et juridiques, la finance d’entreprise et le conseil. Elle faisait partie des grands réseaux mondiaux d’audit financier et comptable (Big Five) . 2-Jean-Etienne PALARB, Franck IMBERT, « Guide pratique d’évaluation d’entreprise », op-cit, p 119-120.

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

159

.خل املؤسسة دف إعطاء معىن لعمل هذه األخريةتعزيز احلوار الداخلي مع خمتلف اإلدارات و األقسام دا�

دف إىل وضع املستثمرين ) 2005- 1997(سنوات 09يف تلك املرحلة مت إنشاء خطة عمل خاصة بامع متتد لـــ

يف ظل املاليني يف صورة مجلة األنشطة االسرتاتيجية و التدفقات النقدية التقديرية املمكن حتقيقها من طرف امع

:جمموعة من الفرضيات اليت ميكن تلخيصها يف النقاط التالية

.انعدام كل أشكال التعامالت اخلارجية خالل فرتة خطة العمل: التنمية اخلارجية للمجمع�

.% 38ثبات معدل الضريبة على األرباح طول فرتة خطة العمل و تساوي : الضرائب�

.أثريات التضخم طول فرتة اخلطةفرضية انعدام ت: التضخم�

من أجل متويل األنشطة ) سنوات 5(متت فرضية جلوء املؤسسة إىل ديون متوسطة األجل: معدالت الفائدة�

.% 12,5م و املقدرة بـــ 1997ديسمرب 31االستثمارية مبعدالت فائدة السائدة يف

:النقدية تقييم المجمع حسب طريقة تحيين التدفقات) 2- 1-1

:هذه الطريقة تعتمد على مرحليتني أساسيتني مها

:تحديد التدفقات النقدية) 2-1- 1-1

كمرحلة أوىل يف هذه الطريقة جيب حتديد مجلة التدفقات النقدية املستقبلية املمكن حتصيلها من طرف امع باالستناد

:ن املعادلة التاليةعلى خطة العمل و اليت ميكن حساا انطالقا م

DCF =النتيجة قبل الضريبة –الضريبة على األرباح – BFRالزيادة يف

+النتيجة املالية +املخصصات لالهتالكات و املؤونات –االستثمارات

سنة من باالعتماد على املعطيات املوجودة يف ملحق املعلومات اخلاص بصيدال ميكن حساب التدفقات النقدية لكل

:فرتة خطة العمل كما هو مبني يف اجلدول التايل

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

160

.)مليار دينار: (حساب التدفقات النقدية لفترة خطة العمل الخاصة بمجمع صيدال: 4-4جدول

ديةلنق

ت افقا

لتدا

C+D

+E-F

-G

ت مارا

ستثاال

)G(

يف ة

زيادال

BFR

)F(

ية ملال

ة ايج

النت)E(

ت الكا

الهت ا

صخمص

)D(

فيةصا

ة اليج

النت

C =

A-B

ح ألربا

الى

عريبة

لضا )

38%

) (B(

بة ضري

البل

قجة

لنتيا )

A(ت سنوا

ال

651,

40

144,

50

O

137,

50

261

397,

50

247,

30

664,

80

1997

512,

40

414,

50

219,

80

58,1

0

375

731,

60

448,

40 11

80,0

0

1998

931,

40

662,

80

170,

10

65,4

0

389,

1 96

9,60

594,

30 15

63,9

0

1999

1113

,20

404,

20

278,

00

75,4

0

413,

8 13

06,3

0

800,

60 21

06,9

0

2000

1710

,00

200,

90

306,

00

80,1

0

420,

7 17

16,0

0

1051

,70

2767

,70

2001

2099

,20

210,

70

97,3

0

64,9

0

429,

4 18

41,2

0

1128

,50

2969

,60

2002

2027

,40

211,

40

7,20

39,0

0

438,

9 18

39,9

0

1127

,70

2967

,50

2003

2084

,90

212,

20

8,20

32,2

0

449

1833

,10

1123

,70

2956

,60

2004

2072

,3

213,

10

8,20

10,0

0

459,

7 18

23,8 0

1117

,8 0

2941

,7 0

2005

.صيدال الخاص بمجمع )3+2(المعلومات من إعداد الباحث باالعتماد على ملحق: المصدر

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

161

:استحداث قيم تلك التدفقات) 2-2- 1-1

:للحصول على القيمة احلالية جلملة التدفقات النقدية املتحصل عليها يف اجلدول السابق وجب تطبيق املعادلة التالية

VR

t

DCFVE

n ++

=∑9

1

1)1(

VE1 :القيمة األولية للمؤسسة.

DCFn : التدفق النقدي للسنةn علما أن)n= 1�9.(

t :معدل التحيني.

VR : اية خطة العمل القيمة القيمة املتبقية(قيمة املؤسسة بعد.(

.t = i (1+R): د قيمة معدل التحيني بالطريقة التاليةمت حتدي�

.معدل التحيني: t: حيث أن

i: معدل فائدة البنوك(معدل العائد اخلايل من املخاطرة.(

R : بعد التشخيص املايل(عالوة املخاطرة.(

:يف هذه احلالة�

i=12,5 )مع صيدال حسب الفرضيات اخلاصة خبطة العمل.(

R=50 % . و هي قيمة أو نسبة جد ضئيلة كعالوة للمخاطرة نتيجة االستثمار يف مؤسسة صيدال و ذلك

.نتيجة االستقرار املايل اجليد الذي يتصف به امع

t= i(1+R) =0,125(1+0,5)

t=0,1875= 18,75 %

يف حتيني ) فرع أرتور أندرسون يف فرنسا(PGAو هو مطابق ملعدل التحيني املعتمد من طرف مكتب الدراسات الدويل

.قديةالتدفقات الن

:يف ظل هذا املعدل تصبح القيمة األولية للمؤسسة على النحو التايل

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

162

+

VR + 5080,972 = VE

حددت )5- 4(استنادا على اجلدول م املنشأة القيمة املتبقية احملددة من طرف مكتب الدراسات الذي قام بتقيي-

+ VE = 5080,972 :مليون دينار، و منه تصبح قيمة امع على النحو التايل 4103,428 حبوايل

4103,428

M.DA 9184,4 = VE

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

163

ج .الوحدة مليون د: ة للمجمع باالعتماد على تحيين التدفقات المستقبليةتحديد القيمة النهائي :5-4جدول

سةؤس

املمة

قي

قيةملتب

ة اقيم

الت

فقالتد

اقيم

ينةاحمل

ية قد

الن

ت ويا

ستم

د عن

ينيتح

ال

وىست

م:

t=18

,75%

دالت ت

فقا ديةلنق

ات

نوالس

ا

9184

,4

-

548,

547

0,84

2

651,

40

1997

-

363,

404

0,70

9

512,

40

1998

-

556,

391

0,59

7 93

1,40

1999

-

559,

959

0,50

3 11

13,2

0

2000

-

724,

269

0,42

3

1710

2001

-

749,

714

0,35

2 20

99,2

0

2002

-

609,

011

0,30

0 20

27,4

0

2003

-

527,

822

0,25

3 20

84,9

0

2004

4103

,428

441,

855

0,21

3 20

72,3

0

2005

.4- 4 جدولفي تحيين القيم المتحصل عليهاالباحث باالعتماد على من إعداد : المصدر

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

164

انطالقا من قيمة املؤسسة املتحصل عليها عن طريق التدفقات النقدية ميكن احلصول على القيمة االقتصادية للسهم -

:اليت تكون أساسا يف حتديد قيمة إصدار السهم و تكون على النحو التايل

:صيدال همستحديد القيمة االقتصادية ل : 6-4جدول

ج .مليون د 9184,4 قيمة املؤسسة باالعتماد على التدفقات النقدية

ج .مليون د 325,8 تسبيقات مالية

ج .مليون د 245,4 التدفق النقدي للمؤسسة املختلطة

ج .مليون د 8618,2 القيمة االقتصادية

سهم 10.000.000 األسهمعدد

دج 861,2 قيمة السهم

Sourse :http://www.cosob.org/wp-content/uploads/2014/11/les-emetteurs-notice-SAIDAL.pdf ;p :06 consulter (12/10/2015)

+ التسويقنفقات (دج للسهم الواحد ة بعد احتساب كل نفقات العملية 861,2القيمة االقتصادية للسهم هي

.دج للسهم الواحد 800مت حتديد قيمة اإلصدار اليت هي ) اخل...تكلفة الطباعة+ التقييم

إن تقييم املؤسسة بطريقة التدفقات النقدية ما هو إال تثبيت ملفهوم أن قيمة األصل مساوي جلملة التدفقات النقدية �

يجة تشغيله يضاف إليه القيمة املتبقية منه يف اية تلك الفرتة، و منه نت املمكن احلصول عليها يف فرتة زمنية حمدد

:نستنتج أن قيمة املؤسسة تتوقف على متغريين إثنني مها

10إىل 05عادة ما تكون من ( مجلة املكتسبات أو التدفقات النقدية املتحصل عليها طول فرتة خطة العمل -

).سنوات

اية فرتة خطة العمل قيمة هذه األخرية يف -

،و باالعتماد على هذه الفرضية تعد طريقة التدفقات النقدية من أهم )1(طريقة التقييم اجليدة هي اليت ختدم مصاحلي�

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ1-Georges LEGROS, « L’évaluation des entreprises »,op-cit, p 45.

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

165

لي حتقيق ما يريده من عملية التقييم و الطرق املعتمدة يف حالة تقييم املؤسسات ألا تتيح للمقيم من جهة اال العم

:و لكن رغم ذلك فإن هلذه األخرية جمموعة من السلبيات و هي. كذلك تقرتح النهج الذي يتوافق مع مصلحته

رغم عقالنية هذه الطريقة إال أن هلا حساسية اجتاه الفرضيات األساسية املعتمدة حني إنشاء خطة العمل، إن فرضية -

و معدالت الفائدة على الديون قصرية املدى و اليت متثل أساس متويل ) %38( معدل الضريبة على األرباح ثبات

على طول فرتة ) 1997ديسمرب 31السائد يف تاريخ ( % 12,5األنشطة االستثمارية اخلاصة بامع و اليت تساوي

على طول هذه الفرتة تنقص من مصداقية و داللة قيم التدفقات خطة العمل و أكثر من ذلك انعدام تأثريات التضخم

.النقدية املتوقعة

اخلاصة باملؤسسة يف اية جمال خطة العمل و اليت تساوي يف بعض احلاالت ) VR(صعوبة حتديد القيمة النهائية -

.من القيمة الكلية تشكك و حتد من صحة و مصداقية هذه الطريقة % 50

ظل عدم توفر و ثبات املعلومات اخلاصة بالبيئة اخلارجية للمؤسسة يصعب إنشاء خطة عمل تشمل فرتة كافية يف-

.للتقييم

يف ظل هذه النقائص سوف حناول إعطاء قيم أخرى للمجمع باالعتماد على طرق تقييم أخرى و مقاربات أخرى يف -

.املتحصل عليها يف ظل تعدد طرق التقييمنفس فرتة اخلوصصة لتبيان االختالف بني القيم

طريقة األصول الصافية المحاسبية :محاولة تقييم المجمع باالعتماد على طريقة الذمة المالية) 3- 1-1

):ANCC(المصححة

باالعتماد على )ANCC(يتم حساب قيمة املؤسسة باالعتماد على طريقة األصول الصافية احملاسبية املصححة

:عادلة التاليةامل

سوف نستعمل آخر ميزانية للمجمع قبل صدور قرار الس ANCCمن أجل حتديد قيمة امع باالعتماد على -

الذي أعطي من خالله الضوء األخضر للمجمع للدخول إىل البورصة، 1998جوان 18الوطين ملسامهات الدولة يف

.1998سي يف حتديد القيمة ميزانية السداسي األول لسنة و بالتايل سوف نأخذ كمرجع أسا

) - أو (+ األصول الومهية –انية إمجايل األصول يف امليز = األصول الصافية احملاسبية املصححة

.ديونجمموع ال –) العقارات، املخزون، حساب الزبائن(تصحيحات القيم

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

166

:املراحل التالية إتباعلتحديد قيمة األصول الصافية احملاسبية جيب -

:حساب إجمالي األصول في الميزانية)أ

:يتم حساب إمجايل األصول يف امليزانية باالعتماد على اجلدول التايل

.دج:الوحدة ): 1998(جمع صيدال الميزانية المبسطة لم: 7-4جدول

.صيدالالخاص ب 01من إعداد الباحث باالعتماد على ملحق معلومات : صدرالم

):Actifs fictifs(تحديد جملة األصول الوهمية) ب

يوجد فرع واحد من األصول الومهية ) 1998السداسي األول من سنة (يف ملحق اجلدول اخلاص مبيزانية جممع صيدال

ألا عبارة عن ) املصاريف التمهيدية( 20و تتمثل يف رقم ANCCحساب و اليت ال جيب أخذها بعني االعتبار عند

.مصروف فعلي و ليس أصال من أصول املؤسسة

):المدينون(تصحيح قيم العقارات، المخزون و حساب الزبائن) ج

و احملددة يف ملحق يتم احتساب قيمة التصحيح بتجميع مجلة االهتالكات اخلاصة مبختلف األقسام املذكورة سابقا

:املعلومات اخلاصة مبجمع صيدال و يتم احتساب هذه القيم على النحو التايل

القيمة اإلمجالية عناصر األصول رقم احلساب

02

03

04

االستثمارات

املخزون

)املدينون(احلقوق

13.453.658.822,97

2.005.414.475,06

2.563.656.575,72

18.022.729.873,72 إمجايل األصول

1.960.495) = املصاريف التمهيدية(األصول الومهية

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

167

.دجالوحدة ): 1998(تصحيح قيم أصول ميزانية مجمع صيدال : 8-4جدول

صيدالالخاص ب 01من إعداد الباحث باالعتماد على ملحق معلومات : المصدر

إن قيمة جمموع اهتالكات األصول يتم طرحها من إمجايل األصول ألا عبارة عن تراجع يف قيمة تلك األصول

)moins value.(

:تحديد قيمة مجموع الديون) ح

ات مالية كما جيب جتميع كل قيم الديون اخلاصة مبجمع صيدال ابتداء من حسابات األصول الدائنة وصوال إىل تسبيق

:هو مبني يف اجلدول التايل

االهتالكات أو املؤونة اسم احلساب رقم احلساب

21

24

25

28

قيم معنوية

جتهيزات اإلنتاج

جتماعيةجتهيزات ا

استثمارات قيد اإلجناز

58.566.966,32

7.380.014.669,14

37.202.539,60

-

7.475.784.175,06 جمموع اهتالكات العقارات

31

33

35

مواد و لوازم

منتجات نصف مصنعة

منتجات تامة

255.078.299,59

4.062.687,31

93.496.955,04

352.637.941,94 جمموع اهتالكات املخزون

42

43

47

مدينو االستثمارات

مدينو املخزونات

مدينو العمالء

28.418,87

1.179.185,20

139.012.076,82

140.475.446,89 جمموع اهتالكات املدينني

7.968.897.563.89 جمموع اهتالكات األصول

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

168

)دج(الوحدة ): 1998(ديون مجمع صيدال : 9-4جدول

القيمة اسم احلساب الرقم

1.075.509,80 حسابات األصول الدائنة 50

787.534.164,67 ديون االستثمار 52

618.545.310,39 ديون املخزون 53

39.261.607,35 ت للغريحمجوزا 54

141.863.477,87 ديون اجتاه الشركاء 55

428.455.202,01 ديون االستغالل 56

11.600.347,87 تسبيقات جتارية 57

337.459.099,50 تسبيقات مالية 58

2.365.794.719.46 جمموع الديون

.صيدالبالخاص 01من إعداد الباحث باالعتماد على ملحق معلومات : المصدر

:تحديد قيمة األصول الصافية المحاسبية المصححة) خ

ANCC = جمموع الديون –تصحيحات قيم األصول ) - أو (+ األصول الومهية –إمجايل األصول يف امليزانية.

ANCC =18 022 729 873,72 – 1 960 405,00 – 7 968 897 563,89

- 2 365 794 719, 46

باالعتماد على ميزانية السداسي متثل قيمة جممع صيدال باالعتماد على طريقة األصول الصافية احملاسبية املصححة

1998األول لسنة

:حتديد قيمة امع يوم طرح األسهم العادية يف السوق األويل )4- 1-1

م طرح األسهم حيث أنه ميكن حساب قيمة هذا تعد بورصة القيم مرجعا أساسيا لتحديد قيمة امع حىت يف يو

:األخري مبعادلة بسيطة كما هو مبني على النحو التايل

ANCC =7.686.077.185,37 د ج

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

169

VE= عدد األسهم xسعر اإلصدار

8000 M.DA=VE = 10.000.000 x 800

:ع صيدال على النحو التايلو ميكن تلخيص مجلة القيم اخلاصة مبجم -

)ج .مليون د( الوحدة ):مرحلة الخوصصة(ملخص جملة قيم مجمع صيدال : 10-4جدول

.بعد تطبيق مختلف المقاربات من إعداد الباحث باالعتماد النتائج المحصل عليها: المصدر

) ج .مليون د VE =8099,75(توسط القيم يعطي قيمة تتصف أكثر بالعدالة و املوضوعية،و يف مستوى هذه القيمةم

.د ج للسهم الواحد 809,95تصبح قيمة السهم العادي تساوي حوايل

:تاريخ عملية الخوصصة االوراسي محاولة تحديد قيمة مؤسسة/ 1-2

، و مت حتديد قيمة هذه األخرية )خبري حماسبة( Ceca/ Sadiلقد أوكلت مهمة حتديد قيمة املؤسسة إىل مكتب

:)1(تاليةكما هو حمدد يف ملحق معلومات هذه األخرية باالعتماد على املعادلة ال

VE :قيمة املؤسسة.

VP : سنوات 03قيمة مردودية املؤسسة لـ.

ANC :األصول الصافية احملاسبية.

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ 07; p:I.pdfAURASS-EL-notice-emetteurs-content/uploads/2014/12/les-http://www.cosob.org/wp-1

consulter (10-10-2015) .vise COSOB- n:99-01

القيمة طريقة التقييم

8613,2 التدفقات النقدية املستحدثة

ANCC( 7686,07(طريقة الذمة املالية

8000 طريقة التقييم املعتمدة على البورصة

8099,75 متوسط القيم

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

170

القصوى(دفان إىل حتديد قيمتني اقتصاديتني للمؤسسةإن القيمة االقتصادية للسهم مت حتديدها لفرضيتني أساسيتني -

:كما هو مبني يف اجلدول التايل) الدنيا و

فرضيات تحديد قيمة سهم األوراسي: 11-4جدول

د ج 3 095 600 000 )القصوى( ة االقتصادية للمؤسسةالقيم

د ج 2 871 321 000 )الدنيا(القيمة االقتصادية للمؤسسة

سهم 6 000 000 عدد األسهم

د ج 515,93 )القصوى(قيمة السهم

د ج 478,55 )الدنيا(قيمة السهم

د ج 497,24 القيمة الوسطية للسهم

; AURASSI.pdf-EL-notice-emetteurs-content/uploads/2014/12/les-http://www.cosob.org/wp Sourse :

p:08 consulter (10-10-2015) .vise COSOB- n:99-01

أفريل 13حتديد سعر اإلصدار من طرف اجلمعية العامة غري العادية املنعقدة يف انطالقا من القيمة الوسطى للسهم مت -

.د ج للسهم الواحد 400و احملددة بــ 1999

.من تاريخ الخوصصة الى يومنا هذا األوراسي تي صيدال وتحليل مستوى اإلقبال على أسهم مؤسس /2

):2015 - 1999(دالصيتحليل مستوى اإلقبال على أسهم مؤسسة 2-1

اخلاصة بامع و اليت ) أسهم(يف هذا اجلزء سوف حناول حتليل مستوى إقبال املستثمرين املاليني على األدوات املالية

و سيكون جمال الدراسة من تاريخ اإلصدار . ميكن اعتبارها على أا حمدد لقياس مدى عدالة قيمة إصدار سهم امع

:كما هو مبني يف اجلدول التايل 2015إىل غاية 1999من إىل يومنا هذا أي

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

171

):نسبة اإلقبال على األسهم):(2015-1999(بيانات التداول الخاصة بمجمع صيدال : 12-4جدول

)د ج(قيمة التداول )سهم(حجم التداول عدد الصفقات السنة

1999 683 24 898 20 215 870,00

2000 1907 165 082 129 358 900,00

2001 1403 195 341 152 091 620,00

2002 1564 47 915 23 839 055,00

2003 165 6 148 2 714 740,00

2004 31 1 781 616 490,00

2005 32 5 245 1 829 205,00

2006 54 14 266 5 633 480,00

2007 10 730 312 400,00

2008 114 31 002 12 398 570,00

2009 91 25 521 9 761 345,00

2010 84 18 038 7 763 465,00

2011 155 29 804 20 044 240,00

2012 58 15 031 10 195 255,00

2013 48 6 701 3 899 550,00

2014 92 22 244 12 106 480,00

2015 59 14 307 8 421 440,00 من إعداد الباحث باالعتماد على: المصدر

2015-12-Consulter le 12 http://www.sgbv.dz/ar/?page=bilan_boc :

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

172

باالعتماد على املعلومات الصادرة من موقع بورصة اجلزائر و بصفة عامة ميكن تقسيم حجم التداول أو نسبة اإلقبال

: على أسهم صيدال إىل مرحلتني

):2002-1999(بعد عملية الخوصصة الجزئية مرحلة ما ����

سهم مبعدل 236 433صفقة يف السنة، و مت تداول ما يقارب 1398صفقة مبعدل 5557مت إبرام ما يقابل

د ج مبعدل 325.505.445سهم يف السنة، أما قيمة التداول يف هذه الفرتة فهي تساوي 309 108

.ةد ج للسنة الواحد 8.137.631

):2015-2003(مرحلة ما بين ����

صفقة يف السنة، و مت تداول ما يقارب 77صفقة مبعدل أقل من 993يف هذه الفرتة مت إبرام ما يقارب

سهم يف السنة الواحدة، أما قيمة التداول يف هذه الفرتة فحددت حبوايل 670 14سهم مبعدل أقل من 818 190

.د ج للسنة الواحدة 7.361.282عدل أقل من د ج مب 95.696.660

2007ما ميكن استنتاجه من املرحلتني أن نسبة اإلقبال على أسهم امع جد ضئيلة و يتضح ذلك جليا يف سنة -

ميكن تلخيص . د ج 400 312سهم و قيمة تداول وصلت إىل 730صفقات و تداول 10اليت اتصفت بــــ

:إىل النقاط التاليةأسباب هذا الرتاجع

عند املستثمرين املاليني اي ) االسهم و السندات( غياب ثقافة االستثمار يف األدوات املالية الكالسيكية �

.أصحاب الفائض املايل

.بسبب حداثتها بورصة القيم يف اجلزائر املهيكلة لعمل عدم وضوح التشريعات و القوانني �

.ز املستثمر األجنيب على االستثمار يف بورصة اجلزائرعدم وجود بيئة استثمارية جيدة حتف �

ة اكتتاب أسهم بالعمالت األجنبية يساهم يف ة عن تقلبات أسعار الصرف يف حالارتفاع نسبة املخاطر النامج �

.عزوف املستثمرين األجانب عن االستثمار يف بورصة اجلزائر

من مجلة أسهم شركة صيدال و الذي % 80ملا يقارب ) صيدلة-كيمياء(الشركة العمومية القابضة امتالك �

هو ميثل األغلبية املطلقة قد يؤثر على قرار املستثمر املايل حني عملية املفاضلة بني مجلة األدوات املالية بسبب هيمنة

.اخلاصة بامع اإلسرتاتيجيةهذه األخرية على مجلة األنشطة و القرارات

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

173

ثمار يف االوراق املالية هو حتقيق فوائد إما عن طريق حتصيل مجلة توزيعات األرباح إن اهلدف من وراء االست �

أو عن طريق إعادة بيع ذلك السهم يف السوق الثانوية بسعر أكرب من ) Div par action(املوزعة على مجلة األسهم

اليني على اقتناء أسهم جممع صيدال إىل سعر الشراء، انطالقا من هذا املبدأ ميكن إرجاع سبب عزوف املستثمرين امل

سبب عدم عدالة قيمة السهم، أي متت مبالغة يف حتديد قيمته و أنه ال يعكس مجلة املكاسب اليت حيققها حامله يف

.املستقبل

إن تالقي داليت العرض و الطلب على أية سلعة سوف حيدد سعر التوازن أو القيمة العادلة لتلك األخرية، و �

هذا ما ميكن مالحظته على مستوى تقلبات سعر أسهم صيدال و اليت عرفت اخنفاضا مستمرا حىت وصلت إىل

أقل من نصف قيمة (د ج للسهم )1(382حيث بلغ متوسط سعر السهم أقل من 2009مستوى قياسي سنة

فرع فرنسا ألرتور أندرسون، PGAرف ، هذه احلالة تشكك يف عدالة قيمة املؤسسة احملددة من ط)إصدار السهم

مع واقع ) Business plan(كذلك تطعن يف مدى توافق خطة العملو و أكثر من ذلك عدالة طريقة التقييم املنتهجة

و اليت كانت األساس يف املؤسسة، و بالتايل مدى توافق مجلة التدفقات النقدية املتوقع حتصيلها من طرف امع

ملة حلمن املفروض أن تكون توزيعات أرباح دورية ) خطة العمل(يمة مع احلقيقة ألن يف ظل تلك املستويات حتديد الق

.تكون السبب يف ثبات قيمة األسهم امع و األسهم

ما زاد اتساع الفجوة بني سعر إصدار السهم و سعر التداول هو غياب ثقافة حتفيز املستثمر املايل من طرف �

مع إما عن طريق تقدمي مزايا و بالتايل إصدار أسهم ممتازة أو عن طريق املشتقات املالية اليت ميكن تعريفها على إدارة ا

عقود تشتق قيمتها من قيمة األصل حمل التعاقد يتم تسويتها يف تاريخ مستقبلي تسمح للمستثمر بتحقيق " أا

".صل حمل التعاقدمكاسب أو خسائر باالعتماد على أداء األ

):2015 -2000من (تحليل مستوى اإلقبال على أسهم مؤسسة األوراسي/ 2-2

اخلاصة ) أسهم(يف هذا اجلزء سوف حناول حتليل مستوى إقبال املستثمرين املاليني على األدوات املالية

و سيكون جمال . دى عدالة قيمة إصدار السهمو اليت ميكن اعتبارها على أا حمدد لقياس م ؤسسة االوراسي مب

:كما هو مبني يف اجلدول التايل 2015إىل غاية 2000الدراسة من تاريخ اإلصدار إىل يومنا هذا أي من

ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ).عدد األسهم المتداولة في تلك الفترة(بحاصل قسمة قيمة التداول على حجم التداول 2009تم حساب متوسط سعر سهم صيدال لسنة -1

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

174

):2015- 2000( نات التداول الخاصة بمؤسسة األوراسيبيا: 13-4جدول

)د ج(قيمة التداول )سهم(حجم التداول عدد الصفقات السنة

2000 557 70 907 27 656 095

2001 559 141 575 52 324 895

2002 402 27 320 6 837 460

2003 174 25 356 6 535 120

2004 92 17 444 4 743 175

2005 32 8 242 2 358 995

2006 89 49 285 18 121 870

2007 103 35 064 14 181 015

2008 89 21 101 9 016 275

2009 69 9 179 4 130 550

2010 41 9 382 4 222 500

2011 36 7 718 3 659 945

2012 46 7 048 3 110 255

2013 38 11 702 4 246 440

2014 30 7 826 3 339 595

2015 32 9 692 4 344 540

من إعداد الباحث باالعتماد على: المصدر

2015-12-0Consulter le 1 http://www.sgbv.dz/ar/?page=bilan_boc :

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

175

تلك اخلاصة مبجمع صيدال حيث رغم تواضع بيانات التداول اخلاصة مبؤسسة األوراسي إال أا تبقى أحسن من-

بسعر 255 110 3سهم بقيمة 048 7حيث أنه مت تداول 2012سنة كان يف أن أسوء سنة من نسب التداول

.د ج 441,29متوسط للسهم يقدر حبوايل

قرارا نوعيا كما يالحظ أيضا و على عكس جممع صيدال أن قيمة السهم اخلاصة مبؤسسة األوراسي عرفت است-

. سنة اخلوصصةاألخري ، و بالتايل يعكس نوعا ما عدالة قيمة إصدار هذا )2015- 2000(طيلة مرحلة الدراسة

أن سبب تراجع نسبة االقبال على أسهم االوراسي هي بالتقريب نفسها املوجودة على مستوى جمتمع صيدال و -

من مجلة أسهم الشركة و % 80ملا يقارب ة القابضة للخدماتالشركة العمومي املذكورة سابقا يضاف أليها امتالك

الذي هو ميثل األغلبية املطلقة قد يؤثر على قرار املستثمر املايل بسبب سيطرت هذه األخرية على مجلة األنشطة و

.ؤسسةالقرارات اإلسرتاتيجية اخلاصة بامل

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

176

الية لمؤسستي صيدال و األوراسي باالعتماد على نموذجمحاولة تحديد القيمة الح: المبحث الرابع

Gorden Shapiro تحليل القيم المتحصل عليها مع:

ألوراسي باالعتماد على يت صيدال و اؤسسمل احلالية قيمةالحتديد حناول يف هذا املبحث يف شقه األول سوف

قه الثاين فسيكون خمصص لتحليل مجلة املقاربات و القيم أما ش‘ )معدل النمو الثابت( Shapiro Gorden منوذج

.سلبيات و حدود كل طريقة,املتحصل عليها مع تبيان اجيابيات

:Gorden Shapiroألوراسي باالعتماد على نموذج تي صيدال و امؤسسل الحالية قيمةالمحاولة تحديد /1

:Gorden Shapiroلى نموذج باالعتماد ع لمجمع صيدال الحالية محاولة تحديد قيمة 1-1

سوف حناول يف هذا اجلزء حتديد قيمة امع باالعتماد على أحدث املعطيات اخلاصة بأداء هذا األخري و بتطبيق

و بالتايل إتاحة إمكانية مقارنة القيمة املتحصل عليها مع قيمة Gorden Shapiroمنوذج النمو الثابت أو ما يسمى

.صةامع سنة اخلوص

يهدف إىل حتديد قيمة امع باالعتماد على حتيني Gorden Shapiroكما هو مبني يف اجلانب النظري فإن منوذج -

.اليت يرغب املستثمر احلصول عليها) توزيعات أرباح األسهم، سعر البيع(مجلة املداخيل املستقبلية بأنواعها

و الذي يعتمد على ) معدل النمو الصفري( I. Fisherلنموذج ما هو إال امتداد Gorden Shapiroإن منوذج -

:املعادلة التالية حلساب قيمة املؤسسة

)1.....................................( :علما أن

VE:قيمة املؤسسة.

Divi : توزيعات األرباح اخلاصة حبامل السهم للسنةi )i ε [1,N].(

K : ل التحيني، و هو ميثل املردودية املطلوبة من طرف املساهممعد.

PN: سعر بيع السهم من طرف املستثمر يف سنةN.

N :اية جمال الدراسة أو التقييم.

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

177

من خصائص السهم أنه استثمار يف الرأس املال االجتماعي اخلاص باملؤسسة و ليس له تاريخ استحقاق حمدد، و منه -

:وضع الفرضية التاليةنستطيع

N�+∞ )عدد السنوات.(

:على النحو التايل) 1(و منه تصبح املعادلة

)2(............. ..........................

.و ذلك بسبب تالشي قيمة السهم حمل التقييم) 1(هو تالشي الطرف الثاين من املعادلة رقم املالحظ

الطريقة هو شبه استحالة تطبيقها بطريقة صحيحة بسبب صعوبة حتديد قيمة أرباح ما يعاب على هذه -

، وقصد حل هذه املشكلة مت بناء منوذج جديد و هو منوذج )∞+�i=1( كل سنة بدون توقف ) Div(األسهم

:و هو يعتمد على فرضيتني أساسيتني مها 1959وردن شابريو و الذي مت إنشاؤه سنة ڤ

.يف تزايد مستمر) Div(ل السهم مملوزعة حلااألرباح ا �

).∞+( إىل زائد ما ال اية gنسبة تزايد األرباح ثابتة مبعدل �

:نتحصل على املعادلة التالية) 2(بتطبيق هذه الفرضية على املعادلة

:مع العلم أن

Div1 :األسهم املوزعة يف السنة األوىل أرباح.

Div2=div1(1+g) :أرباح األسهم املوزعة يف السنة الثانية.

Div3=2 div1(1+g):أرباح األسهم املوزعة يف السنة الثالثة.

Divn+1= div1(1+g)n: أرباح األسهم املوزعة يف السنة)n+1.(

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

178

، هذه املعادلة تصبح على النحو )∞+( ، و يف فرتة زمنية تؤول إىل )g+1(يف هذه احلالة لدينا متتالية هندسية أساسها

: املبسطة Gorden Shapiroمعادلة : التايل

VA:لسهم الواحدقيمة ا.

g:معدل تزايد األرباح.

K:معدل التحيني.

DPA:توزيع األرباح اخلاصة بالسهم الواحد.

بالرجوع إىل جممع صيدال فإن آخر توزيعات جلملة األسهم مت اإلفصاح عنها يف اجلمعية العامة العادية املنعقدة يف -

و 2014ي يوضح كيفية توزيع النتائج اخلاصة باملؤسسة األم لسنة ، و بالضبط يف القرار الثاين الذ 2015جوان 10

:الذي يأيت على النحو التايل

).د ج ( الوحدة: للشركة األم صيدال 2014تخصيص نتائج السنة المالية : 14-4جدول

.الخاص بمجمع صيدال -5 4حق المعلومات رقممال :المصدر

400.000.000 أرباح األسهم

3.180.000 مكافآت

198.600.000 مشاركة العمال

784.102.685,96 احتياطات اختيارية

1.385.942.685,96 )2014(نتيجة الربح الصافية

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

179

د ج حلامل السهم الواحد ما يعرف 40د ج بقيمة 000 000 400إن مجلة أرباح األسهم املوجهة للتوزيع -

.2014و ميثل التدفق النقدي حلامل السهم نتيجة المتالكه لسهم جممع صيدال لسنة DPA((1)(ــب

متغري ثان و هو معدل Gorden Shapiroباإلضافة إىل توزيعات األرباح املخصصة حلملة األسهم يعتمد منوذج -

:و يتم حسابه بالطريقة التاليةالتحيني الذي يساوي معدل املردودية اليت يطلبها حامل السهم،

:حيث أن

K:معدل املردودية املطلوبة من طرف املستثمر(معدل التحيني.(

i: معدل الفائدة على القروض قصرية املدى(معدل العائد اخلايل من املخاطرة.(

R :مع عالوة املخاطرة الناجتة عناالستثمار يف ا.

قدر حبوايل 2014حسب إحصائيات البنك العاملي فإن قيمة معدل الفائدة احلقيقي اخلاص باجلزائر لسنة -

:و هذا املعدل سوف يستعمل يف حساب معدل التحيني على النحو التايل )2( % 8,7

K = 0,087(1+0,5)

K = 0,117 = 11,7 %

عرفه تنتيجة لالستقرار النوعي الذي % 50لقد حددنا نسبة املخاطرة النامجة عن اقتناء أدوات أو أسهم صيدال بــ -

.يل و أيضا من اجلانب االسرتاتيجيمن اجلانب املا ةاملنظم

:بتعويض القيم اخلاصة بتوزيعات األرباح جلملة األسهم و معدل التحيني نتحصل على املعادلة التالية

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ1-DPA ( Dividende par action)= Div d’entreprise Nombre des action . 2http://donnees.banquemondiale.org/indicateur/FR.INR.RINR?order=wbapi_data_value_2014%20wbapi_data_value%20wbapi_data_value-last&sort=asc ( consulter le 10-11-2015)

K = i (1+R)

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

180

ني قيمة املؤسسة و قيمة معدل تزايد األرباح، و بغرض تبيان ذلك من املعادلة السابقة نالحظ أنه متت حساسية ب-

سوف حندد كل القيم اخلاصة بامع املمكن احلصول عليها مع تغري قيمة األرباح املوزعة على محلة األسهم كما هو

:مبني يف اجلدول التايل

ردن شابيرو مع تغير قيمة تزايد األرباح الموزعة على و ڤبتطبيق نموذج صيدال مجمع تحليل حساسية قيمة : 15-4جدول

):g(جملة األسهم

g ( 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9) (%(قيمة

VA : قيمة

السهم الواحد

) جد (

341,88 373,83 412,37 459,77 519,48 597,01 701,75 851,06 1081,08 1481,48

VE : قيمة

مليون(امع

)دج

3418,8

3738,3

4123,7

4597,7

5194,8

5970,1

7017,5

8510,6

10810,8

14814,8

.Gorden Shapiroمن إعداد الباحث باالعتماد على جملة القيم المتحصل عليها بعد تطبيق نموذج : المصدر

ة تزايد األرباح املوزعة مع تغري قيمالذي يشرح أو يبني العالقة بني ميكن حتويل القيم املتحصل عليها إىل املنحى

:و يكون على النحو التايل, قيمة جممع صيدال و )g(على مجلة األسهم

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

181

شابيرو مع تغير قيمة األرباح الموزعة Gorden Shapiroحسب صيدال تحليل حساسية قيمة مجمع : 2- 4شكل

01( g)%

VE) (MDA 1000

من إنشاء الباحث باالعتماد علي النتائج المتحصل عليها:المصدر

:سابق ميكن مالحظة ما يليمن املنحىن ال

توزيعات ) DPA(أي انعدام معدل تزايد األرباح املوزعة على محلة األسهم مبعىن ثبات) g=0(يف مستوى �

أو ما يعرف I. Fisherمليون د ج هي قيمة املؤسسة ينطبق منوذج 3418,8األرباح فإن القيمة املقابلة هلا و هي

.بنموذج النمو الصفري أو منوذج ثبات توزيعات األرباح

:معدل منو توزيعات األرباح بالطريقة التالية) g(ية يتم حساب قيمة إن يف احلالة العاد �

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000

g g

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

182

و هو ما يعرف مبعدل النمو يف حالة املردودية العادية فإن قيمة امع تكون ) g 4% = (إذا افرتضنا أن �

املكتب املعتمد يف مليون د ج و هي قيمة بعيدة كل البعد عن القيمة اليت مت حتديدها من طرف 5194,8تساوي

.عملية التقييم

متتا عالقة طردية ما بني قيمة املؤسسة و معدل تزايد األرباح املوزعة على محلة األسهم كما هو مبني يف املنحى �

السابق و السبب يف ذلك هو كون املستثمر املايل يهدف إىل حتقيق فوائد و أرباح يف املستقبل جراء امتالكه

م، و بالتايل كلما زادت األرباح زادت نسبة اإلقبال على تلك األدوات و بالتايل زيادة الطلب ما ذلك السه

.يعكس االرتفاع يف أسعار هذه األخرية

:Gorden Shapiroمؤسسة األوراسي باالعتماد على نموذج ل الحالية قيمة محاولة تحديد /2- 1

).قيمة السهم: (قيمة املؤسسة باالعتماد على املعادلة التاليةوردن شابريو يهدف إىل حتديد ڤإن منوذج

DPA :توزيعات األرباح حلامل السهم الواحد.

K :معدل التحيني.

g: تكون ثابتة(نسبة تزايد األرباح املوزعة محلة األسهم.(

متت املصادقة على 2014جوان 23حسب اجلمعية العامة العادية اخلاصة مبؤسسة األوراسي املنعقدة بتاريخ -

:و كانت على النحو التايل 2013ديسمرب 31الوضعية املالية للشركة حىت تاريخ

.د ج 134,76 741 928 11): خصوم/ أصول(اموع الصايف للميزانية �

.د ج 178,32 855 356: النتيجة الصافية اخلاصة بالدورة �

د ج للسهم 20( دج يقسم على محلة األسهم مبا يقابل 120 000 000جة يقدر حبوايل جزء من هذه النتي �

).الواحد

: فيحسب باملعادلة التالية Kأما معدل التحيني �

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

183

i: علومات حسب امل 2014، و الذي يساوي سنة ) معدل الفائدة احلقيقي(معدل الفائدة اخلايل من املخاطرة

%. 8,7) 1(الصادرة من البنك العاملي

R: عالوة املخاطرة النامجة عن االستثمار يف مؤسسة األوراسي و اليت حددها مكتبCECA/ SADI) خبري

:)2(نتيجة لألخطار التالية% 25بقيمة ) حماسبة

.اخلطر الناتج عن االستثمار يف املؤسسة �

).ئمةبيئة غري مال(األخطار اخلارجية �

:و يف ظل هذه النقاط فإن معدل التحيني يكون على النحو التايل

K = 0,087(1+0,25)

K = 10,87 %

نتحصل Gorden Shapiroيف معادلة منوذج Kو معدل التحيني ) DPA( قيمة توزيعات األرباح للسهم بتعويض-

:على ما يلي

:كما هو مبني يف اجلدول التايل) ةتزايد األرباح املوزع( gإن قيمة السهم له حساسية مباشرة مع قيمة

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ1http://donnees.banquemondiale.org/indicateur/FR.INR.RINR?order=wbapi_data_value_2014%20wbapi_data_value%20wbapi_data_value-last&sort=asc ( consulter le 10-11-2015) 2- http://www.cosob.org/wp-content/uploads/2014/12/les-emetteurs-notice-EL-AURASSI.pdf consulter le 11-10-2015.

K = i (1 +R)

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

184

):نسبة تزايد األرباح الموزعة على حملة األسهم( gاس حساسية قيمة مؤسسة األوراسي مع تغير قيمة قي: 16-4جدول

g % 0 1 2 3 4 5 6 7 8

قيمة السهم

)VA (دج

183,99

202,63

225,47

254,12

291,12

340,71

410,67

516,79

696,86

قيمة املؤسسة

)VE (

مليون دج

1103,94

1215,78

1352,82

1524,72

1746,72

2044,26

2464,02

3076,74

4181,16

.من إعداد الباحث باالعتماد علي القيم المتحصل عليها: المصدر

:و قيمة املؤسسة و يتضح ذلك جليا يف املنحى التايل gمتت عالقة طردية بني قيمة

:نسبة تزايد األرباح الموزعة على حملة األسهم) g(غير قيمة منحى تحليل حساسية قيمة المؤسسة مع ت: 3- 4شكل

01( g)%

VE) (MDA 1000

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

0 1000 2000 3000 4000 5000

من إنشاء الباحث باالعتماد علي النتائج المتحصل عليها:المصدر

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

185

مليون دينار كقيمة 1746,720مقابل 291,12فإن قيمة السهم تكون حوايل ) g 4%=(يف احلالة االعتيادية

.إمجالية

:تحليل المقاربات المعتمدة و القيم المتحصل عليها-2

مد ، منها من يعت)طريقة الذمة املالية(فمنها من يعتمد على إعادة تقييم أصول املؤسسة تتعدد طرق التقييم -

، منها من يعتمد )طريقة التدفقات النقدية املستحدثة(على إعادة حتيني التدفقات املالية املستقبلية املتوقعة للمؤسسة

، و منها من يعتمد على حجم )وردن شابريوڤ، منوذج PERمنوذج (على بورصة القيم كمرجع يف حتديد القيمة

, مع اإلشارة إىل أن لكل طريقة إجيابياا ) Good Willطريقة (ةاألصول املعنوية كمرجع أساسي يف حتديد القيم

.سلبياا وحدود يف جمال تطبيقها

إن طريقة الذمة املالية ما هي إال عبارة عن قراءة بسيطة ملمتلكات املؤسسة، و من إجيابياا أا بسيطة -

أي ال تأخذ بعني أو السكون ة و اتصافها باجلمود االستعمال و لكن هلا سلبيات كثرية مثل إقصاء األصول املعنوي

االعتبار إمكانية حتقيق املؤسسة أرباحا مستقبلية و يتم تطبيق هذا النوع من املقاربات على املؤسسات اليت تتصف

.أو قيمة أصوهلا املعنويةمقارنة بنسبة التدفقات النقدية املمكن حتصيلها املادية بضخامة أصوهلا

مقاربة التدفقات تتناسب مع املؤسسات اليت تطبق سياسة توزيع أرباح ثابتة، من إجيابياا أا تعتمد على أما طريقة -

و لكن من سلبياا أا . و تأخذ بعني االعتبار إمكانية النمو و زيادة مردودية املؤسسة) طريقة ديناميكية(املستقبل

ي إنشاء توقعات اقتصادية سليمة لفرتات مستقبلية طويلة و هذا ليس أ) Business Plan(تعتمد على خطة العمل

.باألمر السهل يف ظل عدم ثبات البيئة العامة اليت تشتغل فيها هذه األخرية

أما طريقة فائض القيمة فتعترب طريقة تصحيحية لطريقة الذمة املالية، من إجيابياا أا تأخذ بعني االعتبار األصول -

نوية حني عملية التقييم وهي طريقة وسطية تأخذ بعني االعتبار طريقة الذمة املالية و طريقة التدفقات يف حتديد املع

القيمة العادلة، لكن من سلبياا أا صعبة التطبيق بسبب صعوبة حتديد قيمة األصول املعنوية و شبه انعدام تطبيقها

.ائرية بسبب ضخامة أصوهلا املادية مقارنة بأصوهلا املعنويةعلى املؤسسة العمومية االقتصادية اجلز

رغم اعتبارها من أهم ) Gorden Shapiro(أما طريقة التقييم اليت تعتمد على البورصة و خنص بالذكر منوذج -

دل أو نسبة عرف بعض احلدود أو النقائص يف عملية التطبيق من أمهها فرضية ثبات معي هاملقاربات املستعملة إال أن

علما أن هذا األخري يتغري مع تغري األرباح الصافية احملققة من طرف أي مؤسسة اليت تتغري من ) g(تزايد األرباح املوزعة

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

186

سنة إىل أخرى، و أيضا يتوقف على السياسة املنتهجة من طرف املؤسسات يف جمال تقسيم أو ختصيص نتائج السنة

ذلك أنه يف بعض احلاالت ترفع بعض املؤسسات نسبة تزايد األرباح املوزعة إىل مستويات تفوق املالية، يضاف إىل

.تكون يف هذه احلالة سالبة و بالتايل استحالة تطبيق هذا النموذج (K-g)و بالتايل فإن قيمة معادلة املقام 20%

)Molodovski)Three-Stage-Model هذه احلدود مهدت إىل ظهور مناذج جديدة من أمهها منوذج -

.Bateو منوذج

، حيث أن االختالف الوحيد هو تقسيم Gorden Shapiroلنموذج ما هو إال امتداد Molodovskiإن منوذج -

:و هي )1(مستقبل املؤسسة إىل ثالث مراحل

ت حمدد مسبقا من طرف اإلدارة باالعتماد على بالثبا) g1(يتصف فيها معدل منو األرباح املوزعة: املرحلة األوىل �

".Business Plan"خطة العمل

و هي مرحلة انتقالية لبضع سنوات يتصف فيها معدل منو األرباح املوزعة باالخنفاض املستمر ما : املرحلة الثانية �

).g2(يعرف باالخنفاض اخلطي

).DPA(معدومة و بالتايل ثبات ) g 3(توزيعات األرباح زيادة كون فيهات+ ∞تؤول إىل : املرحلة الثالثة �

MOLODOVSKIمنحى فرضيات نموذج : 4- 4الشكل

)%(g: املرحلة األوىل: املرحلة الثانية: املرحلة الثالثة

.g1قيمة ثابتة . يف اخنفاض مستمر g2عدالت استقرار و تساوي م

DPA )g3= 0(

السنوات+ ) ∞(

:من أعداد الباحث باالعتماد على :المصدر

�Jean-Etienne PALARD, Franck IMBERT, « Guide pratique d’évaluation des entreprises » ,Op-cit,p264.

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

187

، حيث حدد مستويات زيادة معدالت توزيعات Gorden Shapiroلتصحيح فرضية Molodovskiجاء منوذج -

.مراحل بدل فرضية ثبات هذه األخرية 03األرباح إىل

ما هو إال امتداد للنموذجني السابقني، حيث أنه يهدف إىل بناء و صف أحسن ملستقبل املؤسسة Bateأما منوذج -

يف تقييمها و ذلك من خالل تقسيم هذا األخري إىل جمموعة من املراحل كل مرحلة هلا معدل توزيعات أرباح الراغبني

مستقلة تتوقف على حسب مردودية املؤسسة يف تلك املرحلة و بالتايل ال ميكن التحكم يف منو معدل األرباح املوزعة

).g(على محلة األـسهم

فلكل املقاربات املستعملة,مثالية تعطي قيمة عادلة للمؤسسة الراغبني يف خوصصتها طريقة تقييم ال توجد -

:و حملاولة احتواء هذا املشكل ميكن االعتماد على حلني أثنني مها ,سلبيات وحدود يف جمال تطبيقها

صتها و ذلك اخلاصة بكل مؤسسة راغبني يف خوص ) la Fourchette Des Valeur(القيم جمالحماولة حتديد *

، منوذج PERمنوذج ,طريقة التدفقات النقدية املستحدثة, طريقة الذمة املالية(بتطبيق أكرب عدد ممكن من طرق التقييم

Gorden Shapiro..تكون األساس يف حتديد القيمة العادلة للمؤسسة و اليت تكون مساوية يف األخريةهذه , )اخل

تقليص من فجوة اختالف القيم املتحصل عليها و حصل و بالتايل تتيح لنا إمكانية هذه احلالة متوسط مجلة القيم املت

). La Méthode Mixte(تعرف هذه املقاربة بالطريقة املختلطة

أما الطريقة الثانية اليت ممكن إن تساهم يف احتواء مشكل تباين القيم و هي تطبيق طريقة التقييم املبنية على املقارنة *)La Méthode Des Comparables ( دف إىل حتديد قيمة املؤسسة و اليت على أساس القيمة السوقية لعينة

و اليت مت )اخل.…الرحبية و املخاطر, احلجم,النمو درجة(يزات امل تتقاسم نفسو , من الشركات تعمل يف نفس القطاع :ن املعطيات احلديثة حول وبغرض التطبيق السليم هلذه الطريقة وجب توفر جمموعة م.تقييمها مؤخرا

اخل .....النواتج احملققة ,النمو , الوضعية املالية :املنافسةنشاط املؤسسة و املؤسسات -

.طبيعة القانونية املؤسسات املكونة للعينة -

.املقارنة مجلة عمليات التقييم املنجزة على الشركات املكونة للعينة اليت تؤخذ كأساس يف عملية -

مع متغري ثاين بعد حتديد العينة اليت تكون األساس يف عملية التقييم يتم مقارنة قيمة نقل امللكية أو اخلوصصة دج مت خوصصته مؤخرا 50000000رقم األعمال مقدر حبوايل ( Aليكن االستثمار :كرقم األعمال وكمثال

الراغبني يف حتديد قيمته و الذي رقم Bد يف نفس قطاع االستثمار هذا االستثمار يوج, )دج 40000000حبوايل .دج 38000000أعماله يساوي

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

188

, من قيمة رقم األعمال %80أي 50000000/40000000تساوي Aيف هذا املثال قيمة بيع االستثمار - :هو Bو بالتايل أذا ما حافظنا على نفس املعدل فان قيمة االستثمار

Valeur B = chiffre d’affaires *coefficient

Valeur B =38000000*80%

Valeur B =30400000 DA

باستعمال عينة من ) La Méthode Des Comparables(تطبيق طريقة التقييم املبنية على املقارنة كما ميكن - :بإتباع املراحل التالية و ذلك ةو تكون مدرجة يف البورص تعمل يف نفس القطاع وتتقاسم نفس امليزاتاملؤسسات

وتشارك املؤسسة و تكون مدرجة يف البورصة حتديد عينة املؤسسات واليت يشرتط أن تعمل يف نفس القطاع* .حمل التقييم يف جمموعة من اخلصائص و املميزات

ة و خنص بالذكر يف هذا املستوى كل العناصر األساسية اخلاصة بتقييم املؤسسات املكونة للعينة السابقمعرفة * .ميثل نسبة سعر السهم على أرباح حامل السهم و الذي « PER « Price-Earning Rationمعامل

من العينة كأساس يف حتديد قيمة املؤسسة حيث أن هذه املتحصل عليها PERمتوسط معامالت استعمال * .يف نسبة األرباح املتحصل عليها من طرف املؤسسة حمل التقييماألخرية ما هي أال حاصل ضرب هذا املعامل

ة الجزائرية في مجال الخوصصةواقع تقييم المؤسسات العمومي الفصل الرابع

189

: الصةالخ

و ذلك طرق التقييم يصبح حتديد القيمة العادلة للمؤسسة الراغبني يف خوصصتها أمر عسري يف ظل تعدد و تنوع

حالة تطبيق بعض املقاربات إما يضاف إيل ذلك صعوبة أو است, بسبب التباين يف القيم و النواتج املتحصل عليها بسبب عدم توفر بعض املعلومات األساسية يف ظل تراجع مستوى اإلفصاح احملاسيب عن القوائم املالية و كذلك

.عدم كفاءة األسواق املالية و شح املعلومات عن األدوات املالية اخلاصة باملؤسسات املدرجة

الراغبني ةطريق تقييم مثالية تساهم يف حتديد القيمة العادلة للمؤسسلة توفر يف ظل حمدودية طرق التقييم و استحا يت و ال) La Méthode Mixte(هذا املشكل ما علينا إىل االعتماد على الطريقة املختلطة ءيف خوصصتها و الحتوا

عن طريق ) La Fourchette Des Valeur(القيم اخلاصة باملؤسسة الراغبني يف تقييمها جمالدف إىل حتديد و اليت تكون مساوية تطبيق أكرب عدد ممكن من طرق التقييم و اليت تكون األساس يف تقييم القيمة العادلة للمؤسسة

) La Méthode Des Comparables(التقييم املبنية على املقارنة أو استعمال طريقة , ملتوسط القيم املتحصل عليها, على أساس القيمة السوقية لعينة من الشركات تعمل يف نفس القطاع املؤسسة و اليت دف إىل حتديد قيمة

.و اليت مت تقييمها مؤخرا )اخل.…الرحبية و املخاطر, احلجم,درجة النمو(وتتقاسم نفس امليزات

الخاتمة العامة

190

الخاتمة العامة

تقييم املؤسسات العمومية اجلزائرية الراغبني يف خوصصتها ددو ححاولنا من خالل دراسة موضوع طرق و

للمؤسسة و اليت إىل توضيح جمموعة املقاربات األساسية اليت تستعمل كمرجع أساسي من أجل حتديد القيمة العادلة

).الدول و املستثمر(يف عملية اخلوصصة اف الفاعلةتلقى اإلمجاع من طرف كل األطر

:لقد بينا من خالل الدراسة أن عملية التقييم هي عبارة عن نظام معقد يتوقف جناحه على جناح املراحل التالية-

وعية، معلومات معلومات ن( مجع املعلومات اخلاصة باملؤسسة الراغبني يف خوصصتها و اليت قسمناها إىل مستويني �

).رقمية

:التشخيص السليم للمؤسسة الراغبني يف خوصصتها، فقسمناه إىل مستويني �

التشخيص االسرتاتيجي الذي يهدف إىل دراسة و حتليل بيئة األعمال اخلاصة املنظمة عن طريق حتديد نقاط -

دات و الفرص بعد حتليل البيئة اخلارجية، مث حماولة إجياد القوة و الضعف اخلاصة بالبيئة الداخلية و حتديد التهدي

.لتحليل بيئة األعمال SWOTالتوزان باستعمال منوذج

أما املستوى الثاين فهو التشخيص املايل و الذي يعرف على أنه عملية حتويل الكم اهلائل من البيانات و -

ائم املالية إىل كم أقل من املعلومات و أكثر فائدة لعملية التحليل، و اهلدف األرقام املالية التارخيية املدونة يف القو

.منه هو حتديد الوظيفة املالية اخلاصة باملنشأة حمل التقييم

طرق التقييم ( كنة للتقييم و اليت حصرناها يف ثالثة مستويات ماالختيار أو املفاضلة السليمة بني مجلة الطرق امل �

ترتكز على مدخل الذمة املالية، طرق التقييم اليت ترتكز على مدخل قيمة املردودية و طرق التقييم اليت تعتمد على اليت

، و هذه األخرية ال تتم بطريقة ارجتالية و لكن تأخذ بعني االعتبار جمموعة من احملددات )Good Willفائض القيمة

ق املالية، قطاع النشاط االقتصادي، حجم املؤسسة، نتائج التشخيص االندماج من عدمه يف األسوا: من بينها

.اخل....املايل،

.التفاوض و حتديد السعر حيث بينا يف هذا املستوى الفرق بني السعر و القيمة �

الخاتمة العامة

191

ختلفة النهج و من أجل حتديد القيمة العادلة للمؤسسة ميكن االعتماد على جمموعة من الطرق و املقاربات امل -

، منها من يعتمد على إعادة حتيني )طريقة الذمة املالية(املؤسسة أصول املبدأ، فمنها من يعتمد على إعادة تقييم

، منها من يعتمد على بورصة القيم )طريقة التدفقات النقدية املستحدثة(التدفقات املالية املستقبلية املتوقعة للمؤسسة

، و منها من يعتمد على )Molodovski، منوذج Gorden Shapiro، منوذج PERمنوذج (يمة كمرجع يف حتديد الق

مع اإلشارة إىل أن لكل طريقة إجيابياا و ) Good Willطريقة (حجم األصول املعنوية كمرجع أساسي يف حتديد القيمة

.سلبياا

مؤسسة، و من إجيابياا أا بسيطة االستعمال و لكن هلا إن طريقة الذمة املالية ما هي إال عبارة عن قراءة بسيطة لل-

سلبيات كثرية مثل إقصاء األصول املعنوية و اتصافها باجلمود أي ال تأخذ بعني االعتبار إمكانية حتقيق املؤسسة أرباحا

.مستقبلية

باح ثابتة، من إجيابياا أا تعتمد إن طريقة مقاربة التدفقات تتناسب مع املؤسسات اليت تطبق سياسة توزيع أر -

و لكن من سلبياا . و تأخذ بعني االعتبار إمكانية النمو و زيادة مردودية املؤسسة) طريقة ديناميكية(على املستقبل

أي إنشاء توقعات اقتصادية سليمة لفرتات مستقبلية طويلة و هذا ) Business Plan(أا تعتمد على خطة العمل

.األمر السهل يف ظل عدم ثبات البيئة العامة اليت تشتغل فيها هذه األخريةليس ب

من إجيابياا أا تأخذ بعني االعتبار األصول ،أما طريقة فائض القيمة فتعترب طريقة تصحيحية لطريقة الذمة املالية-

قة الذمة املالية و طريقة التدفقات يف حتديد املعنوية حني عملية التقييم وهي طريقة وسطية تأخذ بعني االعتبار طري

انعدام تطبيقها شبهالقيمة العادلة، لكن من سلبياا أا صعبة التطبيق بسبب صعوبة حتديد قيمة األصول املعنوية و

.على املؤسسة العمومية االقتصادية اجلزائرية بسبب ضخامة أصوهلا املادية مقارنة بأصوهلا املعنوية

الراغبني ةطريق تقييم مثالية تساهم يف حتديد القيمة العادلة للمؤسسظل حمدودية طرق التقييم و استحالة توفر يف -

هذا املشكل ما علينا ءواليت تلقى اإلمجاع بني خمتلف األطراف الفاعلة يف إسرتاتيجية اخلوصصة و الحتوا يف خوصصتها

القيم اخلاصة باملؤسسة جماليت دف إىل حتديد و ال) la méthode mixte(إىل االعتماد اما على الطريقة املختلطة

عن طريق تطبيق أكرب عدد ممكن من طرق التقييم و اليت تكون ) la fourchette des valeur(الراغبني يف تقييمها

استعمال طريقة أو , القيمة العادلة للمؤسسة و اليت تكون مساوية ملتوسط القيم املتحصل عليها حتديداألساس يف

على أساس و اليت دف إىل حتديد قيمة املؤسسة ) la méthode des comparables(التقييم املبنية على املقارنة

الخاتمة العامة

192

الرحبية و , احلجم,درجة النمو(نفس امليزات هلاو , القيمة السوقية لعينة من الشركات تعمل يف نفس القطاع

.و اليت مت تقييمها مؤخرا )اخل.…املخاطر

:نتائج اختبار الفرضيات-

:انطالقا من الدراسة اليت اعتمدنا توصلنا عند اختبار الفرضيات إىل النتائج التالية

ألنه يف ظل تعدد طرق التقييم فإن طبيعة املؤسسة و وضعيتها املالية هي احملدد األساسي يف :حتقق الفرضية األوىل �

مدة يف حتديد القيمة و اليت نتحصل عليها بعد القيام بالتشخيص املايل و االسرتاتيجي اختيار طريقة التقييم املعت

للمؤسسة، لكن مع اإلشارة إىل أنه هناك بعض احملددات الفرعية من أمهها مدى موضوعية عملية التقييم و كذلك

.حيادية املقيم

و أف طرق التقييم تعطي قيما متقاربة نوعا ما للمؤسسة، و التباين ألنه من املفروض أن خمتل :حتقق الفرضية الثانية �

االختالف الكبري ما هو إال نتيجة خللل يف إحدى املستويات املتمثلة يف درجة اإلفصاح احملاسيب عن القوائم املالية من

م توفر املعلومات احملينة للمستثمرين طرف إدارة املؤسسة حمل التقييم، ضعف و عدم كفاءة األسواق املالية و بالتايل عد

.الدولة و املستثمرأهداف الفجوة املوجودة بني بنفس التكلفة و يف نفس الوقت، و عدم حيادية املقيم و الذي يعكس

سة حيث أنه ال توجد طريقة تقييم مثالية يعتمد عليها يف حتديد القيمة العادلة للمؤس : عدم حتقق الفرضية الثالثة �

العمومية، فلكل طريقة إجيابياا و سلبياا و حدود لتطبيقها، و بالتايل فإن القيمة املتحصل عليها ال متثل إال نقطة

.بداية للتفاوض من أجل حتديد سعر البيع

لبورصة تسمح بإعطاء اخلوصصة و قوة األسواق املالية، ألن ا إسرتاتيجيةحيث متتا تكامل بني : حتقق الفرضية الرابعة �

القيمة العادلة للمؤسسات الراغبني يف خوصصتها و بالتايل جناح عملية االسرتاتيجية بصفة عامة، أما اخلوصصة

السليمة فتفرض اللجوء إىل امليكانيزمات املتوفرة على مستوى األسواق املالية و بالتايل الرفع من عدد املؤسسات املدرجة

.قات املربمة ما يعين بالضرورة الزيادة يف قوة هذه األخريةو نسبة الصف

حيث أن جناح عمليات التقييم يعتمد يف األساس على جناح خطة العمل: حتقق الفرضية اخلامسة و األخرية �

)Business Plan (دف إىل حت لاحملددة من طرف اإلدارة و اليت هي عبارة عن أداة للتواص ديد مجلة مع املستثمر

االسرتاتيجيات املستقبلية اخلاصة باملؤسسة حمل التقييم، و أيضا مجلة األرباح الصافية و التدفقات النقدية املمكن

.و أي قصور يف هذا اال سوف يؤثر بالسلب على القيمة املتحصل عليها ،حتصيلها

الخاتمة العامة

193

:عرض النتائج-

طاء قيمة للمؤسسة باالعتماد إما على ممتلكاا يتموقع تقييم املؤسسات يف قلب املالية حيث يهدف إىل إع �

تستعمل كمرجع أساسي يف حالة ; أو مجلة التدفقات النقدية املستقبلية نتيجة امتالكها تلك األصول) الذمة املالية(

اختاذ القرارات من طرف اإلدارة أو من طرف املستثمرين املاليني أو حىت يف حالة) اخلوصصة أو اإلدماج(التفاوض

.الراغبني يف اقتناء أدوات مالية جديدة يف البورصة

ال ميكن أن تتم عملية التقييم ما مل تتوفر جمموعة من الوثائق و املعلومات عن املؤسسة املراد تقييمها و اليت �

فاضلة بني طرق التقييم املعتمدة و أيضا يف حتديد القيمة العادلة اليت تلقى اإلمجاع بني تلعب دورا مهما يف عملية امل

.األطراف املختلفة

إن طرق التقييم اليت تعتمد على الذمة املالية للمؤسسة تعترب من أبسط الطرق و أكثرها استعماال، و لكن ما �

ة حتديد القيمة احلالية جلملة األصول املمتلكة من طرف املنشأة يف ظل يعاب عليها هو اتصافها بالسكون و صعوب

.ارتفاع مستويات االهتالكات و أيضا عدم عدالة املعامالت التصحيحية اخلاصة بقيم العقارات

ح يسم األخريال ميكن أن نفصل بني عملية التقييم و التشخيص املايل و االسرتاتيجي للمؤسسة، ألن هذا �

للمنشأة حمل التقييم و تكون األساس يف حتديد طريقة اإلسرتاتيجيةبإعطاء صورة دقيقة للخرباء عن الوضعية املالية و

التقييم املمكن اعتمادها متاشيا مع النتائج املتحصل عليها، فمثال إذا كانت املؤسسة يف وضعية مالية سليمة و حتقق

العكس نعتمد ة التدفقات النقدية املستحدثة كمرجع أساسي يف التقييم، و يف حالة أرباحا فيمكن االعتماد على طريق

.على طريقة الذمة املالية من أجل حتديد القيمة

كون سببا يف يسمح بثراء العملية، و لكن يف بعض احلاالت يإن تنوع طرق التقييم يعترب شيئا إجيابيا حيث �

.القيم املتحصل عليهاالكبري يف تباينال فشل الصفقات و ذلك بسبب

طريقة التدفقات النقدية على خطة العمل احملددة من طرف اإلدارة أي على توقعات يصعب حتقيقها يف ينتب �

.ظل عدم ثبات بيئة األعمال و بالتايل تنقص من داللة أو عدالة القيمة املتحصل عليها

اخلوصصة يف الدول املتطورة هو راجع إىل قوة و كفاءة األسواق املالية و اليت تعترب املرجع إن جناح عملية �

ك يف عملية نقل امللكية عن طريق االكتتاب العام، هذا الشيء غري متوفر يف لاألويل و األساس يف عملية التقييم و كذ

الخاتمة العامة

194

بسبب قلة املؤسسات املدرجة و صعوبة احلصول على املعلومات، و اجلزائر اليت تعد من أضعف األسواق املالية العربية

.بالتايل ضعف عدد الصفقات املربمة

املعتمدين يف تقييم املؤسسات املدرجة يف البورصة يعتمدان على كم Gorden Shapiroأو PERإن منوذج �

ألسواق املالية و غري املتوفرة يف سوق املال الوطنية هلذا متتا هائل من املعلومات و املعامالت اليت متثل جزءا من كفاءة ا

.حدود لتلك النماذج حني تطبيقها يف االقتصاد الوطين

يصعب تطبيق على املؤسسات العمومية االقتصادية الوطنية طريقة التقييم اليت تعتمد على فائض القيمة �

و من جهة أخرى صعوبة حتديد قيمة هذه , من جهة نة بأصوهلا املعنويةبسبب ضخامة أصوهلا املادية امللموسة مقار

األخرية يف ضل البيئة اليت تعمل فيها

يف حالة تقييم املؤسسات املدرجة يف البورصة رغم استعماال النماذج أكثر Gorden Shapiroيعترب منوذج �

من احلدود أمهها فرضية تزايد توزيعات األرباح على محلة ذلك و على غرار باقي طرق التقييم املعتمدة له جمموعة

عدم ثبات األرباح الصافية احملققة من طرف املنشات و هذه الفرضية صعبة التحقق يف ضل , ) g( ثابتة بنسبة األسهم

. و اليت تتغري من سنة إىل أخرى

:التوصيات -

:يف ظل النتائج املتحصل نقدم التوصيات التالية

مستوى عدالة القيم لتطبيق السليم إلسرتاتيجية اخلوصصة و اليت ال ميكن حتقيقها إال من خالل الرفع من ابغرض �

جيب من جهة حتسني جودة املعلومات املفصح عليها ,و اليت تكون نتيجة لتطبيق خمتلف طرق التقييم املتحصل عليها

التقييم اليت تعتمد تطبيق طرقحالة يف ذلكو وصصتها يف خمن طرف إدارة املؤسسات العمومية االقتصادية الراغبني

سليمة ومعقولة ) Business Plan( من جهة أخرى جيب بناء خطة عمل و أو طريقة فائض القيمة على الذمة املالية

حتيني تتماشى مع املوارد و املؤهالت املتاحة يف املؤسسة واليت ستكون األساس يف بناء طريقة التقييم اليت تعتمد على

. حتصيلها من طرف املؤسسةمجلة التدفقات النقدية املستقبلية املتوقع

يف عدم توافق األطراف الرئيسي كون السبب يتعدد طرق التقيم و ارتفاع نسبة التباين يف القيم املتحصل عليها إن �

:توصيات التالية والحتواء هذا املشكل نقدم ال, الفاعلة يف عملية اخلوصصة و فشل عملية نقل امللكية

الخاتمة العامة

195

القيم اخلاصة جماليت دف إىل حتديد و ال) la méthode mixte(االعتماد إما على الطريقة املختلطة -

باملؤسسة الراغبني يف تقييمها عن طريق تطبيق أكرب عدد ممكن من طرق التقييم و اليت تكون األساس يف حتديد القيمة

.مساوية ملتوسط كل القيم املتحصل عليهاالعادلة للمؤسسة و اليت تكون

على و اليت دف إىل حتديد قيمة املؤسسة ) la méthode des comparables(املقارنة استعمال طريقة -

نفس هلاو , تعمل يف نفس القطاع )مستحسن أن تكون مدرجة يف البورصة ( أساس القيمة السوقية لعينة من الشركات

.و اليت مت تقييمها مؤخرا )اخل.…الرحبية و املخاطر, احلجم,النمو درجة(امليزات

ألن هذا األخري يعترب املرجع األويل يف ال ميكن الفصل بني جناح إسرتاتيجية اخلوصصة و توفر سوق مايل كفئ �

لى األدوات املالية حتديد القيمة العادلة للمؤسسات املدرجة يف البورصة عن طريق تالقي احلر لداليت العرض و الطلب ع

يضاف إىل ذلك الدور املهم الذي يلعبه يف عملية نقل امللكية من خالل طرح األدوات ‘اخلاصة ا يف السوق الثانوي

ئص املوجودة يف بورصة اجلزائر و يف ظل النقا,املالية الكالسيكية يف سوق اإلصدار و هذا ما يعرف باالكتتاب العام

:نقدم التوصيات التالية

تشجيع ومساعدة املؤسسات االقتصادية ذات املالءمة املالية على الدخول بورصة القيم وذلك من أجل زيادة -

.السوق بالتايل الرفع من حجمو عدد الصفقات املربمة من عدد املؤسسات املدرجة و

ار يف السوق املايل و ذلك من خالل ذات الفائض املايل و املستثمرين املاليني على االستثم تشجيع املؤسسات -

و التسعريية و التشغيليةو من جهة أخرى الرفع من كفاءة هذه السوق بشقيها ,تنويع من األدوات املالية من جهة ال

. و نشر ثقافة االستثمار يف البورصة املعلومات األساسية للمفاضلة بني تلك األدواتبالتايل توفري

جهودها حنو مجلة ملؤسسات املدرجة سيخلق نوع من املنافسة بينها و اليت سوف توجهأن الزيادة من عدد ا -

عن طريق تقدمي امتيازات و إماالتأثري على قرارات املستثمرين املاليني و حماولة حتفيزهم على اإلقبال على أدواا املالية

.بالتايل أصدار أسهم ممتازة أو التعامل باإلبداعات املالية

جيب حتفيز املؤسسات االقتصادية على الدخول إىل بورصة القيم املنقولة وذلك من خالل تقدمي بعض -

و من جهة أخرى تبيان املزايا خاصة يف اال التمويلي املمكن احلصول ,االمتيازات مثل اإلعفاءات الضريبية من جهة

. كل أسهم أو سنداتإما على ش املالية للتداول األدواتعليها من خالل طرح مجلة

الخاتمة العامة

196

طريقة دورية جلملة األدوات املالية املتداولة يف السوق بتقييم و مستقلة دف إىل ضرورة أنشاء هيئة -

.الثانوي و بالتايل تكون املرجع األساسي يف اختاذ القرارات

197

المراجع :

I- المراجع باللغة العربية :

:الكتب

2013، دار الراية للنشر و التوزيع،"تقييم املؤسسات وفقا لرأس املال غي مادي"أشواق بن قد ور - 1

يف معدالت التضخم وانعكاساا على معدالت النمو آثارها " اخلصخصة"خالد محادي محدون املشهداين، - 2

2013.االقتصادي، دار وائل للنشر،

، الدار اجلامعية، "حتديد قيمة املنشأة: التقييم و إعادة هيكلة الشركات" عبد العال محادة طارق - 3

. 2008االسكندرية،

ي، دار املعتز للنشر و التوزيع، عمان، زيد منري عبوي، اخلصخصة يف اإلدارة العامة بني النظري والتطبيق - 4

2006.

حممد ناصر مهنا، اإلدارة العامة وإدارة اخلصخصة مع مناذج لتجارب بعض دول العامل، املكتب اجلامعي - 5

.2006احلديث، االسكندرية،

2011.زاهر حممد عبد الرحيم، إدارة اخلصخصة بني النظري والتطبيقي، دار الراية للنشر، عمان، - 6

.2010فاتح أبو عامرية، اخلصخصة وتأثرياا االقتصادية، دار أسامة للنشر والتوزيع، عمان، .- 7

جتارب دولية وعربية، الدار –مفاهيم –اخلصخصة، احتاد العاملني املسامهني , شكري رجب العشماوي - 8

.2007اجلامعية، االسكندرية،

. 2007دار املكتيب،، !ماهلا وما عليها" اخلصخصة "حممد عمر احلاجي، - 9

.2002, أمحد ماهر، دليل املدير، اخلصخصة، الدار اجلامعية للطباعة والنشر، اإلسكندرية -10

مفهوم جديد لفكرة الدولة ودورها يف إدارة املرافق ) التخصيص(اخلصخصة "القاضي أنطوان الناشق -11

. 2000، منشورات احلليب احلقوقية، بريوت،"العامة

.2004.اهيم اهلندي، اخلصخصة، خالصة التجارب العاملية، توزيع املكتب العريب احلديث، منري ابر -12

2000الضمانات القانونية للعاملني يف ضوء اخلصخصة، مكتبة اإلشهار الفنية، املنتزه،,حممد حمسن النجار -13

.

198

املكتب اجلامعي احلديث , أثر انتقال عدوى اخلصخصة على ثورات الدول العربية,نسرين عبد احلميد نبيه -14

,2012.

مؤسسة شباب ,االقتصاد املعريف- العوملة- اخلصخصة- ماتظاملتغريات العاملية للمن,حممد إبراهيم عبد الرحيم -15

.2008,اجلامعة

.2002- دار الفكر بدمشق ,أفاقها و ابعادها:اخلصخصة ,نبيل مرزوق - مد رياض االبرش و دحم -16

.1999تسعينيات االقتصاد اجلزائري،موفم للنشر،،اجلزائر،عبد ايد بوزيدي، -17

،دار احلامد ، "اإلصالحات االقتصادية و سياسة التشغيل،جتربة اجلزائر"مدين بن شهرة -18

. 2008,عمان

تماع االتصال ، خمرب علم اج)جتربة اجلزائر(اهلامشي مقراين، القطاع الصناعي اخلاص و النظام العاملي اجلديد-19

. 2010للبحث و الرتمجة،

، الدار اجلامعية، "التقييم، تقدير قيمة بنك ألغراض اإلدماج أو اخلصخصة" طارق عبد العال محادة -20

2002.االسكندرية،

.2004، دار املسرية، "اإلدارة االسرتاتيجية إدارة جديدة يف عامل متغري " عبد العزيز صاحل بن جيتور، -21

1999دليل املدير خطوة خبطوة يف اإلدارة اإلسرتاتيجية، الدار اجلامعية، " أمحد ماهر، -22

2000، مؤسسة الوراق، )تقييم األداء و التنبؤ بالفشل(محزة حممود الزبيدي، التحليل املايل -23

ات معاصرة، دار اليازودي عدنان تايه النعيمي و أرشد فؤاد التميمي، التحليل و التخطيط املايل اجتاه -24

2008العلمية للنشر و التوزيع، عمان، األردن،

، الطبعة األوىل ىـ دار وائل للنشر و التوزيع، "االجتاهات احلديثة يف التحليل املايل و االئتماين" حممد مطر، -25

.2009األردن،

2012شر و التوزيع، ، دار املسرية للن "أصول التفاوض" أمحد نادر أبو شيخة، -26

، اهليئة العامة لشؤون املطابع األمرية، "اخلصخصة و تقييم األصول و األسهم يف البورصة" سامل عبد اهللا، -27

.1996,القاهرة

، دار التعليم اجلامعي للطباعة و النشر و التوزيع، االسكندرية، "حماسبة األصول"حممد سامي راضي، -28

.2011

199

أسواق االوراق املالية بني ضروريات التحول االقتصادي و التحرير املايل و متطلبات "م أندراوس،عاطف ولي-29

2008، دار الفكر اجلامعي، االسكندرية،"تطويرها

- وثائق االستثمار- سندات-اسرتاتيجيات االستثمار يف بورصة األوراق املالية،السهم"عبد الغفار حنفي، -30

امعية، ، الدار اجل"اخليارات

.2010

2007، دار الشروق للنشر و التوزيع، "بورصات- أوراق- مؤسسات:األسواق املالية"حممود حممد الداغر، -31

2013، الدار اجلامعية، "اقتصاديات النقود و البنوك و األسواق املالية"حممود حامد حممود عبد الرزاق، -32

2013، دار الراية للنشر و التوزيع، ص "كيف نستثمر بسوق األسهم؟ حالة سلطنة عمان"سهيل مقابلة، -33

2014,دار الورق للنشر و التوزيع ,املشتقات املالية,عبد الكرمي أمحد قندوز -34

.2012,دار املسرية لنشر و التوزيع, األسواق املالية و النقدية , دريد كامل ال شبيب -35

، 2، اجلزء "مبادئ احملاسبة املالية، القياس و االعرتاف و اإلفصاح يف التقارير احملاسبية"هادي رضا الصغار، -36

2009دار الثقافة للنشر و التوزيع،

، دار الفكر اجلامعي، "اإلفصاح و الشفافية كأحد مبادئ احلركة يف قانون الشركات"أمحد علي خضر، -37

.2012

دار , التسويات اجلر دية و اإلفصاح احملاسيب–مبادئ احملاسبة املالية ,صر حممد سيد درويش عبد النا -38

.2010, صفاء للنشر و التوزيع

مراجعة احلسابات يف بيئة اخلصخصة و,عبد الوهاب نصر على و د شحاتة السيد شحاتة - 39

2004,الدار اجلامعية , األسواق املالية و التجارة االلكرتونية

1993ج، .م.، د"اقتصاد اجلزائر املستقلة"هين أمحد -40

200

.الدوريات و المقاالت

بوهزة حممد، اإلصالحات يف املؤسسات العمومية اجلزائرية بني الطموح و الواقع، امللتقى الدويل حول .- 1

2004اخلوصصة و الدور اجلديد للدولة، جامعة فرحات عباس، سطيف، اجلزائر،

الشروط و الضوابط مع اإلشارة إىل التشريع اجلزائري،امللتقى :رحيم حسني، أساليب و آليات بيع القطاع العام - 2

.2004اقتصاديات اخلوصصة و الدور اجلديد للدولة ، جامعة فرحات عباس سطيف، أكتوبر : الوطين

ؤسسة و عالقتها بالتقسيم االسرتاتيجي و حتليل القوى التنافسية بامل" هشام سفيان صلواتشي، يوسف بودلة - 3

، امللتقى الدويل الرابع حول املنافسة و االسرتاتيجية التنافسية للمؤسسات الصناعية خارج قطاع "تقييم السوق

2010احملروقات يف الدول العربية، جامعة الشلف،

اقتصاديات " ية، امللتقى الدويلجدو سامية،طرق و أساليب خوصصة املؤسسات العمومية االقتصاد - 4

2004أكتوبر 07إىل 03، جامعة فرحات عباس، سطيف، من "اخلوصصة و الدور اجلديد للدولة

اقتصاديات اخلوصصة و الدور اجلديد : ، امللتقى الدويل"معوقات اخلوصصة يف اجلزائر"شبايكي سعدان، - 5

.2004للدولة، أكتوبر

، امللتقى الدويل اقتصاديات اخلوصصة و الدور "حتليل مقاربة تقييم املؤسسة" ت دراجينعيمة غالب و زينا - 6

2004أكتوبر 07إىل 03اجلديد للدولة، جامعة فرحات عباس، سطيف، من

انعكاسات تطبيق النظام احملاسيب املايل على التشخيص املايل " عبد القادر دشاش،. مداين بن بلغيث، أ - 7

، دراسة حالة مطاحن الواحات، ملتقى دويل حول النظام احملاسيب املايل يف مواجهة املعايري الدولية "ةللمؤسس

.2011ديسمرب 14-13للمحاسبة و املعايري الدولية للمواجهة،

: ويل، امللتقى الد "أمهية تقييم العناصر املعنوية للمؤسسة العمومية اجلزائرية يف ظل اخلوصصة"ناصر رواحبي،- 8

.2004أكتوبر 07-03سطيف، - اقتصاديات اخلوصصة و الدور اجلديد للدولة، جامعة فرحات عباس

، املؤمتر العلمي الدويل "أمهية قياس األصول املعنوية يف ظل اقتصاد املعرفة"سويسي هواري، ديون عبد القادر، -9

2005مارس 09-08لة، ورق ةحول األداء املتميز للمنظمات و احلكومات، جامع

النظام املايل احملاسيب كأحد أهم متطلبات حوكمة الشركات و أثره على "حسني عثماين، سعاد شعابنية،- 10

،جامعة بسكرة، "حركمة الشركات كآلية للحد من الفساد املايل و اإلداري"، امللتقى الوطين حول "بورصة اجلزائر

2012‘ماي 07و 06يومي

2010، 43ه عبد الكرمي، رؤية اقتصادية يف موضوع اخلصخصة، جملة ديايل، العدد خالد ط -11

201

شهاب محد شهان، إشكالية اخلوصصة وانعاكاساا يف رفع كفاءات األداء االقتصادي، جملة جامعة األنبار -12

2008، 2للعلوم االقتصادية واإلدارية، العدد رقم

2012: 1لنجاح برنامج اخلصخصة، جملة جامعة بابل، العدد علي حسني حسن ، املتطلبات األساسية -13

الة العراقية للعلوم ,"اجتاهات وطرق حتويل امللكية العامة اىل امللكية اخلاصة"هيثم عبد القادر اجلنايب -14

2009,19.العدد رقم ,االقتصادية

)2008( - 30ديايل،العدد جملة. حمسن حسن العموري، اخلصخصة، دراسة حتليلية للمفهوم واآلليات -15

2010.،)08(زوزي حممد، إسرتاتيجية الصناعات املصنعة و الصناعة اجلزائرية،جملة الباحث -16

الشيخ،اإلصالحات االقتصادية يف اجلزائر و إشكالية البحث عن كفاءة املؤسسات العامة، جملة يالداو -17

2009، العدد الثاين، 25جامعة دمشق للعلوم االقتصادية و القانونية، الد

رب و دراسة مقارنة بني اجلزائر،املغ"حاكمي بوحفص، اإلصالحات و النمو االقتصادي يف مشال أفريقيا -18

، جملة اقتصاديات مشال أفريقيا، العدد السابع"تونس

و أثرها على الفضاء االقتصادي و 1988برحومة عبد احلميد، اإلصالحات االقتصادية للجزائر من -19

.2006االجتماعي، جملة العلوم االقتصادية و علوم التسيري،

يف اجلزائر، جملة اقتصاديات مشال أفريقيا، العدد بطاهر علي، سياسة التحرير و اإلصالح االقتصادي -20

األول،

كمال رزيق، تقييم عملية إحالل اجلباية العادية بدل اجلباية البرتولية يف اجلزائر، جملة اقتصاديات مشال -21

05.أفريقيا، العدد

. دية و علوم التسيري، العدد ، جملة العلوم االقتصا"اخلوصصة يف اجلزائر، مربرات و عوائقها"خبابة حسان -22

06./2006

، 07، جملة الباحث، عدد )املربرات و شروط النجاح(محيدة خمتار، اخلصخصة عن طريق األسواق املالية -23

2009 -2010

202

أثر االكتتاب العام على سياسات توزيع األرباح يف األرباح يف املؤسسات االقتصادية املسعرة يف " حممد زرقون-24

2011. .08العدد.لبورصة، دراسة حتليلية مقارنة ملؤسسة تسيري فندق األوراسي اجلزائر، جملة الباحثا

رضا حممد سعد اهللا، أساليب اخلوصصة و تقنياا مع إشارة خاصة إىل التجربة التونسية، جملة العلوم -25

2005.، 04االقتصادية و علوم التسيري، العدد

ن، انعكاسات اسرتاتيجية اخلوصصة على الوضعية املالية للمؤسسات االقتصادية، جملة حممد زرقو .- د-26

2010- 2009، 07الباحث، العدد

، جملة العلوم االقتصادية و علوم "التفاعل بني الرسالة و البيئة يف املؤسسة االقتصادية" السعيد قامسي،-27

2011.، 11التسيري، العدد

بدون ,دور التشخيص االسرتاتيجي يف صياغة اسرتاتيجية املؤسسة " معاريف حممد، بن حبيب عبد الرزاق،- 28

.سنة MECAS ، دفاتر"االقتصادية

حالة مؤسسة سكة حديد العقبة يف -تقييم األصول الثابتة ألغراض اخلصخصة" حممود علي اجلبايل،-29

2012، 10، جملة الباحث، عدد "األردن

، 06، جملة العلوم االقتصادية و علوم التسيري، العدد "أمهية تقييم املؤسسات اجلزائرية"رواحبي عبد الناصر، -30

2006

أمهية مقاربة التدفقات يف تقييم املؤسسة، دراسة تطبيقية إلحدى املؤسسات العاملة يف "بكايري بلخري، -31

2012 ،10،جملة الباحث، عدد "قطاع احملروقات

، 05، جملة الباحث، العدد "أمهية تقييم املؤسسات يف اختاذ قرارات االستثمار املايل"هواري السويسي، -32

2007

،جملة "أمهية التحليل االسرتاتيجي يف تقييم الرأمسال غري املادي للمؤسسة االقتصادية" مداحي عراييب احلاج،-33

05اقتصاديات مشال أفريقيا، العدد

، جملة العلوم االقتصادية و علوم "2001- 1999كفاءة البورصة اجلزائرية خالل الفرتة "حمفوظ جبار، -34

2004.، 03التسيري، العدد

203

متطلبات كفاءة سوق األوراق املالية، دراسة لواقع أسواق األوراق املالية "معاريف فريدة، .مفتاح صاحل، أ -35

2007، 07لة الباحث، العدد ، جم"العربية و سبل رفع كفاءا

، جملة العلوم االقتصادية و علوم "دور نظرية اإلشارة يف الرفع من كفاءة األسواق املالية"شوقي بورقبة، -36

2010، 10التسيري، العدد

ة كفاءة األوراق املالية يف الدول النامية، دراس"بن بوزيان حممد، بن أعمر بن حاسني، حلسني جديدين، -37

2013، 02، جملة أداء املؤسسات اجلزائرية، العدد "بورصة السعودية، عمان، تونس و املغرب

أثر اإلفصاح احملاسيب يف التقارير املالية السنوية املنشورة على " حممد عبد اهللا املهندي و وليد زكريا صيام،-38

، 34، دراسة العلوم اإلدارية، الد "العامة األردنية أسعار األسهم، دراسة تطبيقية يف الشركات الصناعية املسامهة

2007، 02العدد

" :خيار اجلزائر بالتكيف نع متطلبات اإلفصاح وفق احملاسبة الدولية"زندار أمحد،سفري حممد، -39

IFRS/IAS 2010-2009، 07، جملة الباحث عدد

، حوليات جامعة قاملة للعلوم االجتماعية و "بورصة اجلزائر مقومات تطوير"رشيد بوكساين و نسيمة أوكيل، -40

2010/ 05اإلنسانية، رقم

:واألوامرالقوانين

1- القانون 88-01 الصادر يف12 - 01-1988 املتعلق باستقاللية املؤسسات العمومية االقتصادية.

2- القانون 88-04 الصادر يف 12-01- 1988 املتعلق بالقانون التجاري.

3- القانون 88-03 الصادر يف 12-01- 1988 املتعلق بصناديق املسامهة.

4- األمر 95/ 22 الصادر يف 26-08- 1995املتعلق خبوصصة املؤسسات العمومية

املتعلق بالتنظيم و التسيري و خوصصة املؤسسات 2001أوت 20الصادر يف 01/04األمر - 5

.العمومية االقتصادية

،"قانون النقد و القرض"1990أفريل 14املؤرخ يف 90/10قانون رقم - 6

204

م املتمم و املعدل لألمر املتضمن قانون التجارة25/04/1993املؤرخ يف 93/08رقم املرسوم - 7

. م املتعلق ببورصة القيم املنقولة1993ماي 23الصادر يف 93/10املرسوم - 8

II المراجع باللغة الفرنسية:

1-Jean-Etienne PALARB, Franck IMBERT, « Guide pratique d’émaluation

d’entreprise », Ediions Eyrolles, 2013.

2- Claude-Annie DUPLAT, « Evatuez votre entreprise », Vuibert, 2013.

3- Florance PIERRE et Eustache Besançon, « Valorisation d’entreprise et théorie

financière », Editions d’organisation, 2004.

4-Jean-Claude TOURNIER, Jean Baptiste TOURNIER, « Evaluation d’entreprise,

Que vaut une entreprise ? », Editions d’organisation, 2002.

5- Alain MANON, Le diagnostic d’entreprise : Cadre méthodologique, économica,

1993.

6- Jean-Pierre HELFER, Michel KALIKA, Jacques ORSONI, Management stratégie

et organisation, 3ème édition, Vuibert, 2000.

7- Didier PENE, « Evaluation et prise de contrôle de l’entreprise », Tome-1-

Diagnostic financier et stratégique, Economica, 1990.

8- Gérard GANIBALDI, « Analyse stratégique », Editions d’organisation, 2002.

9- Benangère DESCHAMPS, Robert PATUREL, « Reprendre une entreprise… Saine

ou en difficulté », Dunod, 2001.

10- Michel PORTER, « Avantage concurrentiel », Dunod, 1999.

11- Martine HARANGER-GAUTHIER, May HELOU, « Diagnostic financier,

Indicateurs et méthodologie, Hachette supérieur, 2010.

12- Beatrice MEUNIER-ROCHER, « Le diagnostic financier », 3ème édtion, Edition

d’organisation, 2003.

14- Hubert DE LA BRUSLERIE, « Analyse financière, Information financière et

diagnostic » , Dunod, paris.

15- Emmanuel TCHEMENI, « L’évaluation des entreprises », 3ème édition,

Economica.

205

16--Georges LEGROS, « L’evaluation des entreprises », Dunod, Paris, 2011.

17- Frederic Marty, La privatisation des services public est une nécessité, la

découverte «poche, essai», 2003.

18- E.S.SAVAS « Privatisation et partenariats public- privé» Nouveaux horizons-

2002.

19- Pr. HOUCINE BENI SSAD ¨ ALGERIE : Restructuration et réformes

économiques(1979-1993),opu, 1994.

20-pr Abdelhamid BRAHIMI :Economie Algérienne, opu,1991.

21-pr SADI Nacer-eddine ,La privatisation des entreprises publiques en

Algérie,0PU,2005.

22-pr Hocine BENISAAD « L’ajustement structurel, L’expérience du Maghreb

»,opu,1999 .

23- Pr. BOUHEZZA Mohammed, La privatisation de l’entreprise publique algérienne

et le rôle de l’état dans ce processus, revus des sciences économique et de gestion,

N°03.

24- HAMADA Mohammed Tahar, Privatisation des entreprises publiques en Algérie,

Géo Economie, 2011 /.

25- Wladimir ANDREFF, Réformes, Libéralisation, Privatisation en Algérie,

L’harmattan , 2009.

26- Alain CHOINEL, « Introduction à l’ingénierie financière », 4ème Edition, Editions

Revue Banque, Paris, 2002

27- Gérard CHAPALAIN, « Pratique moderne de l’évaluation d’entreprise », Edition

ems (Management et Société),2004.

28--Jean BRILMAN, C. MAIRE, « Manuel d’évaluation des entreprises », 2002

29- Patrice VIZZAVONA, « Evaluation des entreprises, cours et études de cas

corrigés », Berti éditions-2004..

30- Arnaud THAUVRAN, « Evaluation d’entreprise »,Economica, 3ème édition, 2010

31- Oliver RAMOND, Luc PAUGAM, Jean François CASTE, Laurent

BATSCH, « Evaluation financière et normes IFRS », Economica, 2012.

32- Vincent JUGUET, Philippe GIRAUDON, Stéphane ONNEE, « Evaluation

d’entreprises », Pearson Education, 2009.

206

33- Simon PARIENTE, « Analyse financière et évaluation d’entreprise, méthodologie-

diagnostic- prix d’offre », Pearson France, 2013.

34- Tim KOLLER, MURRIN Jack, « La stratégie de la valeur, évaluation d’entreprise

en pratique »,Ed d’organisation, 2002.

35- Corine BESSIEUX OLLIER, « Les pratiques d’évaluation et de publication des

entreprises françaises, allemandes et américaines : le cas des éléments

incorporels »,Revue :comptabilité-contrôle- audit, Tome 12, volume 2, 2006.

III مراجع أخرى:

1-Notice d’information (saidal). 1998

2-Notice d’information « El Aurassi »-1998

3-WWW.SGBV.DZ

4- www.cosob.dz.

5-www.saidalgroup.dz.

6- Donnés.banquemondiale.org.

7-PV de l’assemblées générale ordinaire du groupe saidal (10 juin 2015).

8- PV de l’assemblées générale ordinaire –chaine el aurassi (23 juin 2014).

9-COSOB rapport annuel 2014.

10-COSOB rapport annuel 2010.

الملحق رقم 01 :ميزانية مجمع صيدال السداسي األول سنة 1998.

Actif udz

Numéros Désignations Montants bruts Amort ou Montants nets

De comptes provs

Investissements

20 Frais préliminaires 1 960 405.00 553 018.74 1 407 386.26

21 Valeur incorporelles 59 433 235.82 58 566 966.32 866 269.50

22 Terrains 29 839 941.86 29 839 941.86

24 Equi de production 13 096 419 274.02 7 380 014 669.14 5 716 404 604.88

25 Equi sociaux 59 755 171.72 37 202 536.60 22 552 635.12

28 Invests en cours 206 250 821.55 206 250 821.55

S/ total 13 453 658 822.97 7 476 337 190.80 5 977 321 632.17

Stocks

30 Marchandises 56 748 373.69 56 748 373.69

31 Mat.et fournitures 1 117 736 085.60 255 078 299.59 862 657 786.01

33 Produits semi-finis 30 079 548.09 4 062 687.31 25 956 860.78

35 Produits finis 778 997 400.93 93 496 955.04 685 500 445.89

37 Stocks à l’extérieur 21 913 066.75 21 913 066.75

S/ total 2 005 414 475.06 352 637 941.94 1 652 776 533.12

Créances

42 Créances d’invest 174 898 222 .15 284 184.87 174 614 037.28

43 Créances de stocks 108 425 668.98 1 179 185.20 107 246 483.78

44 Créances sur associés 10 110 575.00 10 110 575.00

45 Avances pour compte 50 661 450.62 50 661 450.62

46 Créances d’exploitation 21 605 056.15 21 605 056.15

47 Créances sur clients 1 340 106 718.57 139 021 076.82 1 201 094 641.75

48 Disponibilités 853 529 241.60 853 529 241.60

40 Comptes débit du passif 4 319 642.65 4 319 642.65

S/TOTAL 2 563 656 575 .72 140 475 446.89 2 423 181 128.83

TOTAL actif 18 022 729 873.75 7 969 450 579.63 10 053 279 29.12

passif: udz

Numéros Désignations Montants bruts Montants nets

De comptes

Fonds propres 7 176 481 363.97

10 Fonds social 2 500 000 000.00

13 Réserves 319 208 879.07

14 Subventions reçues 17 592 888.93

15 Ecart de réévaluation 4 000 480 291.34

18 RIA 1 999 947.62

19 Prov. pour pertes 283 199 357.01

S/ total 7 176 481 363.97 7 176 481 363.97

Dettes 2 365 794 719.46

52 Dettes d’invest 787 534 164.67

53 Dettes de stocks 618 545 310.39

54 Détentions pour compte 39 261 607.35

55 dettes sur associés 141 863 477.87

56 Dettes d’exploitation 428 455 202.01

57 Avances commerciales 11 600 347.87

58 Dettes financières 337 459 099.50

50 Comptes crédit de l’actif 1 075 509.80

S/ total 2 365 794 719.46 2 365 794 719.46

Résultat de l’exercice 511 003 210.69 511 003 210.69

TOTAL PASSIF 10 053 279 294.12 10 053 279 294.12

Sourse : http://www.cosob.org/wp-content/uploads/2014/11/les-emetteurs-notice-SAIDAL.pdf ; p:37-38

visa de COSOB - n :98-04 ; Consulter le10-10-2015

.تحديد األرباح الصافية الخاصة بالمجمع على طول خطة العمل : 02الملحق رقم

343.5

3 704.20

475.8

157.2

119.5

2 951.75

10

2 941.70

1 117.80

1 323.80

459.7

613

5 120.50

3 102.50

8 223.00

2005

338.4

3 711.40

469.7

152

109.9

2 979.80

23.2

2 956.60

1 123.50

1 833.1

449

601

5 099.80

3 090.00

8 189.80

2004

333.4

3 717.60

463.7

147

100.3

3 006.60

39

2 967.50

1 127.70

1 839.9

438.9

589.2

5 079.10

3 077.50

8 146.60

2003

328.5

3 725.40

457.6

142.3

90.7

3 034.50

64.9

2 969.60

1 128.50

1 823.80

429.4

577.7

5 060.90

3 066.50

8 127.40

2002

320.5

3 509.80

443.1

37.7

81.2

2 847.90

80.1

2 767.70

1 051.70

1 716.00

420.7

566.3

4 817.80

2 918.90

7 736.20

2001

312.7

2 795.60

408.5

133.3

71.6

2 182.30

75.4

2 106.90

800.6

1 396.30

413.8

555.2

4 077.30

2 470.40

6 547.70

2000

297.8

2 198.00

377.6

129

62

1 629.20

65.4

1 563.90

594.3

969.6

389.1

544.3

3 429.20

2 077.80

5 507.00

1999

283.5

1 758.40

353

114.8

52.5

1 238.10

58.1

1 180.00

448.4

731.6

357

533.7

2 932.60

1 776.90

4 709.60

1998

302.8

1202.40

339.4

95.4

43

724.7

15.8

135.3

57.6

644.8

247.3

397.5

261

475.6

2 241.70

1 358.50

3 600.20

1997

Autres energie

Marge brute

Frais généraux

Frais commerciaux

Recherche et devel.

Résultat d’explotation

Produit financiers

Frais financiers

Exceptionnel

Résultat avant im

pot

Impot sur bénéfices 38%

Résultat net

Amortissement

Frais directs de production

Valeur ajoutée

Consommation matieres

Production vendue

Libellé

Sourse : http://www.cosob.org/wp-content/uploads/2014/11/les-emetteurs-notice-SAIDAL.pdf ;p:44

.التدفقات النقدية لفترة خطة العمل الخاصة بمجمع صيدال : 03الملحق رقم

ديةلنق

ت افقا

تدل

ت ارا

ثمست

اال

يف دة

زياال

BFR

ية ملال

ة ايج

لنتا

ص ص

خم

ت كا

تالاله

افية

صا ال

جةنتي

ال

ت نوا

لسا

651,

40

144,

50

O 13

7,50

261

397,

50

1997

512,

40

414,

50

219,

80

58,1

0

375

731,

60

1998

931,

40

662,

80

170,

10

65,4

0

389,

1 96

9,60

1999

1113

,20

404,

20

278,

00

75,4

0

413,

8 13

06,3

0

2000

1710

,00

200,

90

306,

00

80,1

0

420,

7 17

16,0

0

2001

2099

,20

210,

70

97,3

0

64,9

0

429,

4 18

41,2

0

2002

2027

,40

211,

40

7,20

39,0

0

438,

9 18

39,9

0

2003

2084

,90

212,

20

8,20

32,2

0

449

1833

,10

2004

2072

,3

213,

10

8,20

10,0

0

459,

7 18

23,8

0 20

05

Sourse : http://www.cosob.org/wp-content/uploads/2014/11/les-emetteurs-notice-SAIDAL.pdf ;p: 46

: 04الملحق رقم

قرارات الجمعية العامة العادية الخاصة بمجمع صيدال المنعقد في

2015جوان 10

L’ASSEMBLEE GENERALE ORDINAIRE

DU GROUPE INDUSTRIEL SAIDAL

Du 10 juin 2015

L’An deux mil quinze et le dix du mois de juin à dix heures, à l’Hôtel El- Aurassi, les actionnaires de la société par Actions dénommée Groupe Industriel SAIDAL, au Capital Social de 2.500.000.000 DA se sont réunis en Assemblée Générale Ordinaire annuelle sur convocation qui leur a été faite par le Conseil d’Administration par communiqué de presse du 13 Mai 2015 Première résolution : Examen des comptes sociaux de la Société Mère L’Assemblée Générale Ordinaire des Actionnaires de l’EPE Spa, Groupe SAIDAL après avoir pris connaissance des rapports du Conseil d’Administration et des Commissaires aux Comptes, ainsi que des explications complémentaires exposées verbalement. relatives à l’examen.

Adopte le rapport du Conseil d’Administration de l’exercice 2014

Approuve les états financiers de l’exercice 2014, avec un total passif / actif net

du bilan de 28 863 818 266.13 DA et un résultat net bénéficiaire pour un

montant de 1 385 942 685.96 DA.

Donne quitus de leur mandat aux Administrateurs de l’exercice 2014.

Mande le Conseil d’Administration, à l’effet de prendre en charge sur l’exercice

2015 les recommandations formulées par Messieurs les Commissaires aux

Comptes.

Deuxième résolution : Affectation des résultats de l’exercice 2014 de la Société Mère

L’Assemblée Générale Ordinaire des Actionnaires de l’EPE Spa GROUPE SAIDAL

décide d’affecter le résultat net bénéficiaire d’un montant de : 1 385 942 685.96 DA

comme suit:

Dividendes 400 000 000,00 DA

Tantièmes (3 fois le jeton de présence) 3 180 000.00 DA

Intéressement des travailleurs 198 660 000.00 DA ( 60 000.00 DA net par agent)

Réserves facultatives 784 102 685.96 DA

Troisième résolution : Résultat du bilan consolidé du Groupe SAIDAL L’Assemblée Générale Ordinaire des Actionnaires de l’EPE Spa, Groupe SAIDAL après avoir pris connaissance des rapports du Conseil d’Administration et des Commissaires aux Comptes, ainsi que des explications complémentaires exposées verbalement relatives à l’examen.

Approuve les comptes sociaux consolidés de l’exercice 2014, avec un total

passif / actif du bilan de 31 587 704 405.93 DA et un résultat net bénéficiaire pour

un montant de 1 477 751 553.22 DA.

Quatrième résolution : Libération de la partie variable de la rémunération pour le Cadre gestionnaire principal

Cinquième résolution : Libération de la partie variable de la rémunération pour les Cadres Dirigeants

Sixième résolution : Jetons de présence Septième résolution : Rémunération du Commissaire aux Comptes Huitième résolution : Nombres de séances autorisés du Conseil d’Administration Neuvième résolution : Formalités légales et réglementaires

Le Président du Conseil d’Administration

B.DERKAOUI

: 05الملحق رقم

.2014بيان للمساهيمين بالحصيلة الموحدة للسنة المالية

:06الملحق رقم

قرارات الجمعية العامة العادية لمؤسسة االوراسي المنعقدة في

2014جوان 23

:الملخص

موقع تقييم املؤسسات يف قلب املالية، حيث أا دف إىل إعطاء قيمة للمؤسسة أو جمموعة من القيم تت

طريقة الذمة املالية، طريقة مقاربة التدفقات، مدخل فائض القيمة، (باالعتماد على جمموعة من الطرق املختلفة

هذه األخرية تساهم يف حتديد القيمة العادلة لألصل أو املؤسسة الراغبني يف ، )الطرق اليت تعتمد على البورصة

وتكون نقطة البداية لعملية اخلوصصة األطراف الفاعلة يف إسرتاتيجية خمتلف بنيخوصصتها و اليت تلقى اإلمجاع

. ديد قيمة التنازل أو البيعمن مت حتو التفاوض

سلبيات و حدود تطبيق كل املقاربات و طرق التقييم املمكن ,أن اهلدف من هذه الدراسة هو تبيان اجيابيات

.تطبيقها على املؤسسات االقتصادية اجلزائرية الراغبني يف خوصصتها

–صيدال –املؤسسات العمومية –القيمة العادلة –طرق تقييم املؤسسات –اخلوصصة :الكلمات املفتاحية

.أوراسي

Résumé :

L’évaluation des entreprises se positionnent dans le fonds du finance ou elle vise

à donner une valeur a une entreprise ou à un ensemble de valeurs basées sur des

méthodes déférentes (méthode d’évaluation patrimoniale , la méthode d’actualisation

des flux ,L’entrée GOOD WILL.les méthodes aux quelles se basent le marché

boursier) ,cette dernière contribue à déterminer la juste valeur de l'actif ou bien de

l’entreprise souhaitant la privatiser et qui a reçu un consensus entre les différents

acteurs dans la stratégie de privatisation et être le point de départ pour le processus de

négociation et de déterminer la valeur de la cession ou la vente .

Le but de cette étude est de démontrer les avantages, les inconvénients et les limites

de l'application de toutes les approches possibles à appliquer sur les entreprises

économiques algériennes souhaitant les privatiser.

Mots clés: Privatisation-Méthodes d’Evaluations- la Juste Valeur-Entreprise Publique-

Saidal-El Aurassi.

Abstract:

The evaluation of enterprises is focused on funds of the finance so as to

provide their values that are based on different methods ( patrimonial method or

actualization of flows ;method of GOOG WILL ; methods on which the market of

bourse is based .);this latter ; contributes in determining the true value of a part and or

the enterprise as a whole so to privatize it within a compromise of different actors in

the strategy of privatization and at the same time to mark the starting point of the

process of negotiation to determine the value of the cession of selling.

The objective of this study is to demonstrate the advantages ; the drawbacks and

the ends of the application of all possible approaches applied in Algerian economical

enterprises willing to be privatized.

Key words: Privatization –Methods of Evaluation –The Accurate Value –Public

Enterprise –Saidal-El Aurassi