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IFCOTCB 17 CEBURS Fiduciarios

INFONACOT

HR AAA (E)

Instituciones Financieras 26 de julio de 2019

Calificación IFCOTCB 17 HR AAA (E) Perspectiva Estable

Contactos Akira Hirata Asociado Sr [email protected]

Daniel Rojas Analista Sr [email protected]

Pablo Domenge Subdirector de Instituciones Financieras / ABS [email protected]

Fernando Sandoval Director Ejecutivo de Instituciones Financieras / ABS [email protected]

HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA (E) con Perspectiva Estable para la emisión IFCOTCB 17 La ratificación para la emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra IFCOTCB 171 se sustenta en la Mora Máxima (MM) que soporta bajo un escenario de estrés de 33.7%, lo que se compara con una TIH con recuperaciones de 6.5%, resultando en una VTI de 5.2x (vs. 33.2%, 6.9% y 4.8x en el análisis anterior). El incremento de la MM en comparación al año anterior se debe a un mayor flujo esperado de intereses en el periodo de amortización debido al perfil de amortización de los créditos. Mientras tanto, la mejora en la TIH obedece a la estandarización del cálculo de esta para considerar las tres últimas cosechas maduras, mientras que el año anterior se incorporaban cosechas de años anteriores con mayor nivel de incumplimiento. Adicionalmente, la Emisión ha mostrado un adecuado comportamiento en cuanto a la cobranza que se ha observado por encima de nuestras proyecciones, y la prueba de aforo que se ha mantenido por encima del nivel requerido de 0.0% en todos los periodos analizados.

Análisis de Flujo de Efectivo y Comportamiento Observado vs. Proyectado

Fortaleza de la Emisión a través de la cartera cedida, así como los recursos en efectivo en el Fideicomiso. La cobranza no realizada por mora que soporta la Emisión es equivalente al incumplimiento de 198,868 clientes, de acuerdo con el saldo promedio por cliente de la cartera cedida.

La prueba de aforo se ha mantenido ligeramente por encima del nivel requerido de 0.0% durante todos los periodos analizados. Lo anterior se ha logrado a través de la aportación de nuevos créditos por parte del INFONACOT, así como por la retención de efectivo en la cuenta general.

Cobranza de cartera en línea con nuestras expectativas en un escenario base, al ascender a P$16,915m en los periodos analizados, monto 4.5% inferior a nuestras expectativas. La diferencia entre cobranza observada y proyectada se explica por las aportaciones de cartera al Fideicomiso, las cuales han sido ligeramente superiores a nuestras expectativas, manteniendo una Prueba de Aforo superior al 0.0% proyectado en nuestros escenarios

Estabilidad en el porcentaje de cartera vencida en el Fideicomiso, la cual se ubica en 8.5% en mayo de 2019 (vs. 10.5% a junio de 2018), en línea con el promedio histórico de 8.4%. A pesar de un incremento en la cartera vencida el año anterior, esto fue compensado por la aportación de nuevos créditos al Fideicomiso en los últimos doce meses.

Factores Adicionales Considerados

Facultad de descuento vía nómina establecida en la Ley Federal del Trabajo para el INFONACOT2, lo que limita el riesgo de voluntad de pago de los acreditados.

Flujos de cobranza recibidos por el Fideicomitente y traspasados al Fideicomiso Emisor. Lo anterior denota un moderado riesgo, al no contar con una separación de flujos del fideicomitente.

1 Certificados Bursátiles Fiduciarios con clave de pizarra IFCOTCB 17 (los CEBURS Fiduciarios y/o la Emisión). 2 Instituto del Fondo Nacional para el Consumo del los Trabajadores (INFONACOT y/o el Instituto y/o el Fideicomitente).

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Contratación de un instrumento financiero derivado (CAP) a un nivel de 7.5% durante toda la vigencia de la Emisión. El proveedor del derivado es BBVA Bancomer3, quien mantiene una calificación equivalente a HR AAA.

Ausencia de un administrador maestro que proporcione un reporteo independiente del desempeño de la cartera y el Fideicomiso. No obstante, consideramos que este riesgo se ve parciamente mitigado por la capacidad de administración del Fideicomitente, quien tiene una calificación de Administrador Primario equivalente a HR AP2- con Perspectiva Positiva y una calificación de contraparte de HR AAA con Perspectiva Estable.

Cartera altamente pulverizada en acreditados y en centros de trabajo, al concentrar un máximo de 1.0% en la principal dependencia. Lo anterior reduce el riesgo de concentración, además de contar con una fuente de pago diversificada por actividad económica y geográficamente.

Factores que Podrían Bajar la Calificación

Deterioro en el análisis de cosechas que lleve a que la TIH del portafolio se ubique en un nivel mayor a 7.5%, lo que podría presentarse ante un incremento en los niveles de desempleo en el sector formal. Esto llevaría a que la VTI de la Emisión se ubique en un nivel menor de 4.5x, comprometiendo el nivel de calificación.

Disminución del aforo por debajo de un nivel de 0.0%. Lo anterior llevaría a que la Emisión tenga un menor nivel de colateralización, y en caso de que la Mora Máxima baje de 29.4%, la calificación se vería impactada.

Cambios en la Ley Federal de Trabajo que impacten la capacidad operativa o la estrategia del INFONACOT, tal que se pudiera comprometer la capacidad de administración de cartera.

Descripción de la Transacción La emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra IFCOTCB 17 es la novena bursatilización realizada por el Instituto, y se llevó a cabo el 17 de julio de 2017 por un monto de P$4,000m y aun plazo legal de 48 periodos mensuales. A la fecha del presente análisis, la Emisión tiene un plazo remanente de 21 meses, de los cuales 3 corresponden al Periodo de Revolvencia. Una vez que haya finalizado el Periodo de Revolvencia, el Fideicomiso Emisor realizará amortizaciones de principal bajo un esquema Full-Turbo. Los CEBURS Fiduciarios fueron emitidos por el Fideicomiso Emisor F/3220 constituido por el INFONACOT en su carácter de fideicomitente, por Banco Invex4 como fiduciario y por CIBanco5 como representante común de los tenedores. La Emisión está respaldada por una cartera de créditos de descuento vía nómina originados y administrados por el INFONACOT.

3 BBVA Bancomer, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Bancomer (BBVA Bancomer). 4 Banco Invex, S.A., Institución de Banca Múltiple, Invex Grupo Financiero (Banco Invex y/o el Fiduciario). 5 CIBanco, S.A., Institución de Banca Múltiple (CIBanco y/o el Representante Común).

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Perfil de la Calificación El presente reporte de calificación se enfoca en el análisis y evaluación de los eventos relevantes ocurridos durante los últimos meses que influyen sobre la calificación crediticia de la Emisión. Para más información sobre la calificación asignada por HR Ratings, se puede consultar el reporte de calificación inicial publicado el 5 de julio de 2017 y los últimos dos reportes de seguimiento. Los reportes pueden ser consultados en la página web: http://www.hrratings.com.

Desempeño Histórico de la Emisión

Desempeño de la Cartera Cedida Analizando la calidad del portafolio cedido históricamente, desde julio de 2017 hasta mayo de 2019, se observa que, en los primeros meses de la Emisión, la cartera presentó una tendencia creciente en sus niveles de morosidad consistentes con las cosechas sin recuperaciones alcanzando un máximo de 10.5% en mayo de 2018 debido a la maduración natural de esta. En este sentido, a pesar de que se han readquirido una parte de los créditos vencidos, en el Fideicomiso se mantiene una proporción de estos. Al corte de mayo de 2019, la cartera a 12 meses es la de mayor mora con 8.8% y la de 30 meses con el mejor indicador de 8.1%. Dicho comportamiento se explica por la elevada capacidad de recuperación por parte del INFONACOT, lo cual le permite contar con flujos que benefician el desempeño de la estructura, considerando que el aforo objetivo de 0.0% se debe mantener con cartera que no presente retrasos mayores a 90 días, de tal forma que las recuperaciones representan un ingreso adicional al contemplado mediante las fortalezas crediticias que brinda la estructura por sí misma. HR Ratings considera que el desempeño del portafolio cedido se mantiene en línea con nuestras expectativas en un escenario base.

http://www.hrratings.com/

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Distribución de los Egresos del Fideicomiso Continuando con los egresos del Fideicomiso, a 23 periodos de vigencia de la Emisión acumula P$18,714m sin considerar el pago de la contraprestación por la cesión de cartera inicial de P$3,825m. El principal concepto de erogación se mantiene por el pago de la contraprestación para la adquisición de nuevos Derechos al Cobro con el 61.0% de los egresos totales acumulados, seguido de la liberación de remanentes con el 24.7% y la restitución de reservas con el 10.8%. El restante 3.6% se distribuye entre el pago de intereses y los gastos de mantenimiento. Cabe mencionar que la liberación de remanentes en favor del Fideicomitente se lleva a cabo una vez que la prueba de aforo se ubica por encima del 0.0%, quedando recursos excedentes en el Fideicomiso para su liberación.

Cálculo y Evolución de la Prueba de Aforo Analizando la prueba de aforo que debe cumplir el Fideicomiso durante el Periodo de Revolvencia, esta implica que al dividir el saldo insoluto de los CEBURS Fiduciarios entre la cartera cedida descontada más el efectivo y restarle 1 al cociente, este resultado sea equivalente a 0.0%. Para descontar el saldo insoluto de la cartera se utiliza la matriz de aforo de la siguiente tabla, de acuerdo con el plazo de originación de los créditos vigentes cedidos. Es importante resaltar que dentro de la cartera que permite ceder la documentación legal, incluye únicamente créditos con plazos menores a 30 meses pertenecientes a clientes con experiencia de pago. Con ello, al cierre de mayo el factor de descuento promedio ponderado se mantiene estable en 75.5% (vs. 75.5% en el análisis anterior, a abril de 2018).

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Es así como al cierre de mayo de 2019, el saldo insoluto de la cartera elegible alcanza un monto de P$5,700m, de los cuales el 35.2% corresponde a créditos con plazos de originación de 12 y 18 meses, mientras que el 64.8% restante corresponde a créditos con plazo de originación de 24 y 30 meses (vs. P$4,637m, 37.1% y 62.9% en el último análisis). De esta forma, se observa que la calidad crediticia de la cartera se acentúa de forma negativa hacia mayores plazos de originación, lo que explica el mayor factor de descuento para estos créditos. En suma, el saldo insoluto ajustado considerado para la prueba de aforo a mayo del 2019 se ubicó en P$4,299m (vs. P$3,500m a abril del 2018). El incremento en el saldo insoluto descontado de la Emisión obedece al crecimiento del saldo insoluto de la cartera que se ha logrado a través de las aportaciones de cartera cedida, ya que el saldo de capital sin descontar ha incrementado de P$4,637m a abril de 2018 a P$5,700m a mayo de 2019.

La prueba de aforo se ha mantenido por encima del nivel mínimo de 0.0%, debido a las aportaciones de cartera por encima del mínimo requerido para mantener en nivel de 0.0%. En este sentido, la prueba de aforo se ubica en un nivel de 4.9% al cierre de mayo de 2019 (vs. 4.4% en el análisis anterior, a abril de 2018). En este sentido, consideramos que el nivel de colateralización de la Emisión se mantiene en adecuados niveles para el pago de la deuda.

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Cobranza Observada vs. Proyectada La cobranza de cartera observada se ha mantenido por encima de nuestras expectativas, al acumular un total de P$16,915m en toda su vigencia, lo que resulta superior a P$13,467m esperados en un escenario base, y P$13,396m en un escenario de estrés. En este sentido, la diferencia entre la cobranza observada y la proyectada se explica por un mayor ritmo de compra de cartera real observada, lo que ha llevado a una mayor base de cartera cedida, ya que la razón de aforo se ha mantenido por encima del nivel constante de 0.0% proyectado por HR Ratings en sus escenarios. Asimismo, la cobranza observada muestra una tendencia ligeramente creciente, con la cobranza mensual promedio pasando de P$679.1m en abril de 2018 a P$704.8m a mayo de 2019. HR Ratings considera que la cobranza muestra un buen comportamiento, beneficiando el desempeño de la Emisión.

Compras de Cartera Observadas vs. Proyectadas

Fideicomiso muestra un monto de compras de cartera por encima de nuestras expectativas, al acumular un monto pagado por contraprestación de P$11,409m, lo que equivale a un promedio mensual de P$500.3m (vs. P$10,395m y P$461.2m en promedio esperados en un escenario base). Lo anterior debido a que el Instituto ha llevado a cabo constantes aportaciones de créditos al Fideicomiso para mantener un saldo insoluto de la cartera consistente con la prueba de aforo de 0.0%. Adicionalmente, las aportaciones de cartera al Fideicomiso han sido relativamente constantes a través de los meses analizados, con excepción de una aportación extraordinaria de P$800.5m en abril de 2019. Dicha aportación se realizó como parte de una acción del Instituto para fortalecer su liquidez tras la amortización de una emisión quirografaria.

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Compras de Cartera Observadas vs. Proyectadas

Dado que se han utilizado un mayor volumen de recursos en efectivo para el pago de la contraprestación de los Derechos al Cobro adquiridos, las liberaciones de remanentes observadas han sido ligeramente menores a nuestras expectativas en un escenario base. Durante la vigencia de la Emisión se han liberado un total de P$4,647m, monto 3.4% inferior a los P$4,811m esperados en un escenario base. A pesar del ritmo de liberaciones observado, la Emisión cuenta con un adecuado nivel de aforo, por lo que no se considera como un riesgo significativo para la misma.

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Calidad del Colateral En cuanto al respaldo financiero de la Emisión, este se compone por Derechos al Cobro correspondientes a créditos de descuento vía nómina originados y administrados por el INFONACOT. A mayo del 2019, la cartera cedida se caracteriza por un saldo insoluto de P$5,040 provenientes de 577,320 clientes, cuyo saldo descontado equivale a P$4,299m (vs. P$4,637m, 537,755 y P$3,500m a abril del 2018). Por otro lado, el plazo original y el plazo remanente promedio ponderado se mantienen en línea con el año anterior, al igual que la tasa de interés promedio ponderada, ubicándose en 22.4 meses, 10.9 meses y 26.3%, respectivamente (vs. 22.6 meses, 9.8 meses y 26.3% a abril del 2018). HR Ratings considera que el colateral muestra un adecuado nivel de diversificación al encontrarse altamente pulverizando en sus acreditados, y al mantener una baja concentración en sus principales dependencias.

Por su parte, los criterios de elegibilidad definidos en la documentación legal fijan límites de concentración geográfica, en donde cada entidad federativa no puede exceder 20.0% del saldo insoluto de la cartera cedida, con excepción de la Ciudad de México, que tiene un límite de concentración de 35.0%. Por otra parte, se tiene un límite de concentración por centro de trabajo de 3.0%. Finalmente, para mantener una cartera en línea con los productos estándar ofrecidos por el Instituto, se establece que la totalidad de los créditos deberán estar originados a tasa fija, y tener un plazo de originación menor o igual a 30 meses. Al corte de mayo de 2019, la totalidad de los créditos cumplen con los criterios de elegibilidad.

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En cuanto a las distribuciones de la cartera elegible por zona geográfica, se observa una concentración en la Ciudad de México y su Área Metropolitana, con un 14.0% de participación, seguido de Nuevo León con 8.7% a mayo del 2019 (vs. 15.2% y 5.6% a abril del 2018). No obstante, dicha región se caracteriza por un alto grado de actividad económica por lo que no representa un riesgo adicional en opinión de HR Ratings. Finalmente, el resto del portafolio se distribuye en las restantes 30 entidades de la República Mexicana con una participación por estado menor al 8.7%, reflejando una adecuada pulverización del resto del portafolio por zona geográfica. Por otro lado, considerando los rangos de tasas de colocación en los que está enfocado el portafolio, se observa que de 25.0% a 27.5% concentran el 47.6% del total, a mayo del 2019 seguidos de 22.5% a 25.0% y de 27.5% a 30.0% participando con el 33.8% y 17.2%. HR Ratings considera que las tasas de colocación de la cartera cedida son adecuadas considerando las características de la estructura permitiéndole a la Empresa amortiguar el riesgo de crédito brindándole una mayor estabilidad en la generación de flujo por parte del colateral. Analizando la composición por tipo de dependencia, la cartera se concentra en centros de trabajo privados en un 88.0%, seguido de públicos en un 6.1% y sin centro de trabajo en un 5.8% a mayo de 2019. HR Ratings considera que el colateral muestra un adecuado nivel de diversificación al mantener una baja concentración en sus principales dependencias viendo como un punto positivo la predominancia de centros de trabajo privados. Para la distribución del portafolio por plazo original, predomina la cartera colocada a un plazo de 24 meses con un 25.4%, seguida de aquella con plazo original de 18 meses con el 25.4%. Consecuentemente, se ubica la cartera con plazos de 30 meses con el 18.9% y de 12 meses con 9.8%. Por último, es necesario mencionar que los criterios de Elegibilidad de la Emisión establecen que los créditos no pueden exceder de 30 meses de plazo y cuyos clientes correspondientes a estos deben contar con experiencia de pago. Sin embargo, la cartera cedida no incluye créditos con plazos mayores o de clientes sin experiencia de pago.

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Análisis de Cosechas La Emisión toma en cuenta como cartera vencida aquellos créditos que presenten retrasos mayores a 90 días en el cumplimiento del pago, por lo que HR Ratings realizó un análisis de cosechas con este intervalo de incumplimiento utilizando la información proporcionada por el Fideicomitente de 2010 al primer trimestre del 2019. No obstante, para el cálculo de la TIH se consideran únicamente los últimos tres años de cosechas maduras, es decir, 2014, 2015 y 2016. En primer lugar, se realiza un análisis de cosechas sin considerar recuperaciones de cartera que pudieran provenir de los seguros de desempleo o vida con los que cuentan los créditos, ni las recuperaciones que lleva a cabo el Instituto cuando el acreditado se incorpora a un nuevo centro de trabajo registrado ante el INFONACOT. De acuerdo con lo anterior, el análisis de cosechas sin recuperaciones revela un comportamiento relativamente estable en la originación, con menores niveles de incumplimiento total para cosechas de 2014 a 2016 y un mayor deterioro observado en cosechas más antiguas. La cosecha con el mayor grado de incumplimiento se presentó en 2012 con una pérdida acumulada de 15.4%, mientras que aquella de menor incumplimiento ha sido la de 2018 con 10.1%.

Consecuentemente, la amplia capacidad del Instituto para realizar recuperaciones de cartera vencida deriva de su facultad para ejecutar el descuento vía nómina de los clientes emproblemados en cuanto se reincorporen a cualquier centro de trabajo formal registrado ante el mismo. Aunado a esto, los créditos cuentan con un seguro de desempleo que cubre parte del crédito en cuanto el cliente se desincorpora de su centro de trabajo. Es así como se opta por realizar un análisis de recuperaciones de cartera vencida, calculando el porcentaje de recuperación promedio ponderado a través de la pérdida acumulada sin tomar en cuenta recuperaciones, y el monto de cartera vencida recuperada por año. Para este cálculo, se consideró que las cosechas de 2017 y 2018

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aún no reflejan adecuadamente el efecto de las recuperaciones dado su plazo y el tiempo transcurrido desde su originación, por lo que se toman las tres cosechas maduras más recientes. Con ello, se estima que el porcentaje de recuperación promedio ponderado del portafolio, desde el 2014 hasta el 2016 es de 47.0%. A pesar de los altos niveles de recuperación, estos muestran una tendencia decreciente en las últimas cosechas, como resultado de modificaciones en los seguros por desempleo asociados a los créditos principalmente.

Los resultados del análisis de recuperaciones históricas y considerando la amplia y constante capacidad de recuperación del instituto, derivó en contemplar un análisis de cosechas a más de 90 días tomando en cuenta recuperaciones de cartera vencida para el cálculo de la TIH. Dado lo anterior, se observa que el porcentaje de incumplimiento en todas las cosechas se ubica en niveles considerablemente menores en comparación con aquellos sin tomar en cuenta las recuperaciones. Asimismo, el comportamiento de la mora con recuperaciones se mantiene con mayor estabilidad al mostrar mínimas diferencias entre distintas cosechas. Es importante mencionar que las cosechas de 2017 y 2018 aún no reflejan el efecto de las recuperaciones dado el plazo transcurrido de las mismas, por lo que su comportamiento resulta atípico en comparación con el resto de las cosechas. Exceptuando estos dos años, y considerando las tres cosechas maduras más recientes, estas se ubicaron en un nivel entre 5.4% y 7.9%. Para poder estimar el comportamiento esperado de las cosechas de 2017 y 2018 una vez que se refleje el efecto de las recuperaciones, se incorporó una proyección de estas con una recuperación de 30.0% sobre la pérdida acumulada actual en estas dos cosechas.

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En conclusión, el análisis de cosechas con recuperaciones resultó en un cálculo de TIH de 6.5% por parte de HR Ratings contemplando la cartera originada y administrada por el INFONACOT del 2014 y hasta el 2016. El cálculo se obtiene mediante el promedio del incumplimiento máximo por año, ponderado por la originación de cartera en cada cosecha analizada. (vs. 6.9% en el último análisis bajo la metodología anterior).

Análisis de Flujos de Efectivo Para determinar el comportamiento esperado de la Emisión, HR Ratings llevó a cabo un análisis de flujo de efectivo bajo un escenario base y un escenario de alto estrés, siendo este último el más relevante, ya que a partir de este se determina la Mora Máxima que soporta la Emisión, manteniendo su capacidad de pago en tiempo y forma. Dicho escenario incorpora supuestos macroeconómicos y de mercado desfavorables. Mientras

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tanto, el escenario base busca determinar el comportamiento del Fideicomiso asumiendo condiciones de mercado similares a las observadas en los últimos meses.

Escenario de Estrés El escenario de estrés planteado por HR Ratings incorpora diversos supuestos que buscan reflejar la sensibilidad de la Emisión ante diversos factores económicos y de mercado para poder determinar en máximo nivel de incumplimiento que soporta la emisión, y aun así mantener su capacidad de hacer frente a sus obligaciones de pago en tiempo y forma. Los principales supuestos usados en el escenario de estrés son los siguientes:

A. Saldo Insoluto de la Emisión de P$4,000m (vs. P$4,000m en el análisis anterior).

B. Pago de intereses a una tasa de TIIE de hasta 29 días, mas una sobretasa de 45 puntos base.

C. Curva de tasas consistente con un escenario económico de estanflación, lo que

llevaría a que la tasa de interés promedio ponderada sea de 9.2%, considerando la sobretasa de 45 puntos base (vs. 8.6% en el análisis anterior).

D. Contratación de un instrumento de cobertura (CAP) a un nivel de 7.5%, lo que

minimiza el riesgo de tasas de la Emisión. Dados los niveles actuales de la TIIE, la Emisión se está beneficiando por los ingresos recibidos por el instrumento derivado de cobertura.

E. Plazo remanente de la Emisión de 25 meses, de los cuales 7 corresponden al

Periodo de Revolvencia (vs. 34 meses y 16 meses en el análisis anterior).

F. Prueba de aforo que se deberá mantener en un nivel mayor o igual a 0.0% durante el Periodo de Revolvencia para el pago de la contraprestación por cesión de cartera al Fideicomiso. La prueba de aforo se calcula como el resultado de restar 1, menos el producto de dividir el SI de los CEBURS Fiduciarios, entre la suma del saldo insoluto descontado de los créditos vigentes, mas el efectivo en el Fideicomiso.

G. En caso de que la prueba de aforo se ubique por encima de 0.0%, el Fideicomiso

podrá liberar los excedentes en efectivo al Fideicomitente.

H. Compra de cartera promedio mensual por P$505.7m durante el Periodo de Revolvencia, con el propósito de utilizar la totalidad de los recursos en efectivo para originación (vs. P$492.3m en el análisis anterior).

I. La cartera adquirida mensualmente se distribuirá en 10.0% para créditos de plazo

de 12 meses, 35.0% para créditos de 18 meses, 40.0% para créditos de 24 meses y 15.0% para los créditos de 30 meses, de acuerdo con la composición de la cartera cedida actual.

J. Factor de descuento promedio ponderado de la cartera cedida de 76.8%, de

acuerdo con el plazo de originación de la cartera cedida (vs. 76.8% en el análisis

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anterior). Este factor se mantiene constante debido a que la composición de la cartera por plazo no ha tenido modificaciones significativas

K. Gastos de mantenimiento mensuales por P$0.3m y anuales por P$1.5m, de

acuerdo con los gastos promedio registrados en los reportes de distribuciones del Fideicomiso. El escenario de estrés incorpora un factor de estrés de 2.0x para los gastos de mantenimiento (vs. P$0.3m y P$1.5m en el análisis anterior). El factor de estrés es aplicado debido a que la Emisión no considera un Monto Máximo de Gastos.

L. Mora mensual incremental de 0.0% en el Periodo de Revolvencia y de 4.4% en el

Periodo de Amortización (vs. 0.0% y 4.2% en el análisis anterior).

M. Fondo de Reserva con un saldo objetivo equivalente a tres periodos de pago de intereses.

N. Fondo de Gastos de Mantenimiento con un saldo objetivo equivalente a doce

meses de gastos pagaderos por el Fideicomiso.

O. Uso de todos los recursos en el Fideicomiso para el pago de obligaciones.

Incorporando los supuestos de estrés mencionados, obtenemos los siguientes resultados:

Durante los siete meses remanentes del Periodo de Revolvencia, el saldo insoluto de los CEBURS Fiduciarios se mantendría sin cambio, ya que los recursos en efectivo serían utilizados para la adquisición de nuevos créditos, y para ser liberados al Fideicomitente en caso de que se cumpla con la prueba de aforo. Posteriormente, el saldo insoluto de la Emisión mostraría una tendencia decreciente mes a mes conforme los recursos de cobranza recibidos son utilizados para amortizaciones parciales del principal. Con ello, se esperaría la amortización total de los CEBURS Fiduciarios en su último mes de vigencia, es decir, en el periodo 48.

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Con respecto a la cobranza en el escenario de estrés, se esperaría que ésta muestre una estabilidad en los primeros meses proyectados debido a la compra de nuevos créditos por parte del Fideicomiso. Con ello, la cobranza mensual alcanzaría un máximo en el mes 26, alcanzando un monto de P$512.4m. Posteriormente, esperamos que la cobranza presente una disminución mes a mes como resultado de la amortización natural de la cartera cedida, además del factor de mora que se está incorporando mes a mes.

Observando la composición del flujo de efectivo, en el Periodo de Revolvencia se esperarían ingresos por un monto de P$4,465m, correspondientes principalmente a la cobranza de la cartera cedida, además de ingresos por inversiones permitidas y por el diferencial positivo del instrumento derivado de cobertura. Aunado a dichos ingresos, se tiene un monto inicial de P$528.1m en las cuentas del Fideicomiso. Con ello, se tendrían recursos totales por P$4,993m en el Periodo de Revolvencia. De igual forma, los egresos del Fideicomiso en el Periodo de Revolvencia se ubicarían en el mismo nivel de P$4,993m, en donde 53.7% de los mismos corresponderían al pago de la contraprestación por la adquisición de cartera, seguido de 39.9% liberados como remanentes al Fideicomitente. Posteriormente, se tendría un pago de intereses por 2.0% de los egresos totales y gastos de mantenimiento por 0.2%. Con respecto al Periodo de Amortización, se esperarían ingresos totales por P$4,199m, de los cuales 96.9% corresponden a la cobranza recibida de capital e intereses, con el restante proveniente de las inversiones permitidas, los ingresos por la cobertura, y el efectivo de los fondos de reserva. Asimismo, los egresos en el Periodo de Amortización se ubicarían en el mismo nivel de P$4,199m, de los cuales el 95.3% sería utilizado para la amortización de principal de los CEBURS Fiduciarios, con el restante correspondiente a 4.4% para pagos de intereses, y 0.4% para gastos de mantenimiento.

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En cuanto al comportamiento de la prueba de aforo, durante el Periodo de Revolvencia ésta se mantendría en un nivel de 0.0% como resultado de las compras de cartera realizadas para remplazar créditos que amortizan, además de que las liberaciones de remanentes prevendrían que el aforo tenga un crecimiento por encima de ese nivel. Posteriormente, se esperaría que el aforo muestre una tendencia creciente a partir del inicio del Periodo de Amortización conforme el saldo insoluto de los CEBURS Fiduciarios disminuye a un mayor ritmo que la cartera de crédito elegible, alcanzando niveles cercanos a 100.0% en los últimos periodos de vigencia de la Emisión.

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Al comparar la cobranza esperada contra la cobranza en estrés, éstas se mantendrían alineadas durante los tres meses remanentes del Periodo de Revolvencia, debido a que se incluye una mora mensual de 0.0% durante este Periodo. Esto se basa en la capacidad que tendría el Fideicomitente para aportar nuevos créditos y mantener el aforo en niveles consistentes con la prueba de aforo de 0.0%. Posteriormente, para el Periodo de Amortización se incorporó una mora mensual incremental de 4.4%, buscando llegar al máximo nivel de incumplimiento que soporta la Emisión (vs. 0.0% y 4.2% en el análisis anterior). Lo anterior resulta en una Mora Máxima de 33.7%, lo que se compara con una TIH de 6.5%, resultando en una VTI de 5.2x (vs. 33.2%, 6.9% y 4.8x en el análisis anterior). El incremento en la Mora Máxima obedece a un mayor flujo esperado de intereses en comparación con el análisis anterior, lo que se debe por una mayor tasa de interés promedio ponderada de la cartera cedida actual.

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Escenario Base Por otra parte, el escenario base planteado por HR Ratings busca determinar el comportamiento esperado de la Emisión ante condiciones económicas y de mercado probables, basado en el comportamiento observado en periodos recientes y en nuestras expectativas económicas en un escenario base. A continuación, se detallan los supuestos que se modifican con respecto al escenario de estrés.

A. Se incorpora una curva de tasas de interés consistente con un escenario económico estable, llevando a un menor estrés de tasas con una tasa de interés promedio ponderada de la emisión de 8.4% (vs. 9.2% en el escenario de estrés).

B. El factor de descuento promedio ponderado de la cartera cedida se mantiene

constante con respecto al escenario de estrés para brindarle comparabilidad a los escenarios.

C. Gastos de mantenimiento mensuales por P$0.3m y anuales por P$1.5m, sin

incorporar un factor de estrés adicional sobre los gastos (vs. P$0.3m y P$1.5m en el escenario de estrés, con un factor de estrés de 2.0x).

D. Mora mensual incremental de 0.0% en el Periodo de Revolvencia y de 0.9% en el

Periodo de Amortización (vs. 0.0% y 4.4% en el escenario de estrés).

En el escenario base se plantea una menor mora mensual de 0.9% en el Periodo de Amortización (vs. 4.4% en el escenario de estrés), con el propósito de que la pérdida acumulada de la cartera cedida durante la vida de la Emisión sea equivalente a la TIH de 6.5%. Esto llevaría a que la Emisión amortice anticipadamente la totalidad de su saldo insoluto, en el periodo mensual 39 (vs. el periodo 48 en el escenario de estrés).

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Observando la composición del flujo de efectivo, durante el Periodo de Revolvencia no se tendrían diferencias significativas en comparación con el escenario de estrés, ya que ambos escenarios consideran una mora de 0.0% en los tres meses remanentes, de manera que las únicas diferencias provendrían de un menor estrés de intereses y de gastos de mantenimiento. Por otra parte, en el Periodo de Amortización se esperarían ingresos totales por P$5,776m, monto 38.5% superior a los ingresos esperados en un escenario de estrés, lo que se explica por el menor nivel de incumplimiento de la cartera cedida. Con ello, los egresos del Fideicomiso durante el Periodo de Amortización se ubicarían en el mismo nivel de P$5,760m, de los cuales el 69.4% estaría destinado a la amortización de principal de los CEBURS Fiduciarios, con un 2.3% destinado al pago de intereses y un 0.1% a los gastos de mantenimiento. Una vez que se haya liquidado en su totalidad el saldo insoluto de los CEBURS Fiduciarios, el Fideicomiso tendrá recursos por P$1,623m remanentes, mismos que serán liberados al Fideicomitente.

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Glosario ABS Prueba del Aforo. 1 – ((Saldo Insoluto de los CEBURS Fiduciarios) / (Saldo de Principal Descontado de los Créditos Vigentes Elegibles + Efectivo Disponible). Mora Máxima (MM). (Flujo Vencido Pass-Through + Flujo Vencido en Revolvencia) / (Flujo Total Esperado Pass-Through + Flujo Total Esperado en Revolvencia)). Tasa de Incumplimiento Histórica (TIH). Promedio del máximo incumplimiento de las últimas tres cosechas maduras (considerando recuperaciones), ponderado por la originación de cada año. Veces Tasa de Incumplimiento (VTI). Mora Máxima / Tasa de Incumplimiento Histórica.

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HR Ratings Contactos Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

[email protected] [email protected]

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

[email protected]

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General Adjunta de Análisis

Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 8647 3845


Finanzas Públicas / Infraestructura Deuda Corporativa / ABS

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Hatsutaro Takahashi +52 55 1500 3146


Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 José Luis Cano +52 55 1500 0763


Instituciones Financieras / ABS

Metodologías

Fernando Sandoval +52 55 1253 6546 Alfonso Sales +52 55 1500 3140


Regulación

Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Rafael Colado +52 55 1500 3817


Negocios

Dirección General de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

[email protected]

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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior HR AAA (E) / Perspectiva Estable

Fecha de última acción de calificación 22 de junio de 2018

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

Enero de 2010 a junio de 2019

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información financiera, legal y de cosechas proporcionada por el Fideicomitente y por el Fiduciario

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

Calificación de Administrador Primario de Activos Financieros de Crédito de AAFC2-(mex) con Perspectiva Positiva otorgada al INFONACOT por Fitch Ratings el 6 de octubre de 2017. Calificación de contraparte de AAA(mex) con Perspectiva Estable otorgada a BBVA Bancomer por Fitch Ratings el 23 de julio de 2018. Calificación de contraparte de Aaa.mx con Perspectiva Estable otorgada a BBVA Bancomer por Moody’s el 18 de octubre de 2018. Calificación de contraparte de mxAAA con Perspectiva Estable otorgada a BBVA Bancomer por Standard & Poor’s el 4 de marzo de 2019.

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

La calificación ya incorpora dicho factor de riesgo.

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis y (iv) las escalas de calificación y sus definiciones. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, al alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Criterios Generales Metodológicos (México), Marzo 2019 Metodología para Activos Financieros, Deuda Respaldada por un Conjunto de Activos Financieros (México), Mayo 2019

Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/methodology/

http://www.hrratings.com/

http://www.hrratings.com/methodology/

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obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

ifcotcb 17 hr aaa (e) · prueba de aforo a mayo del 2019 se ubicó en p$4,299m (vs. p$3,500m a...

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