Sprawozdanie półroczne na dzień 30 września 2012 r.

Global Partners Otwarte towarzystwo inwestycyjne prawa luksemburskiego (SICAV)

R.C.S. Luksemburg B 129 759

Na podstawie niniejszego sprawozdania finansowego nie zostanie przyjęty żaden zapis na tytuły uczestnictwa. Zapisy na tytuły uczestnictwa dokonywane są wyłącznie na podstawie obowiązującego prospektu emisyjnego, kluczowych informacji dla inwestorów i wniosku o zapis na tytuły uczestnictwa oraz informacji zawartych w ostatnim rocznym i ostatnim półrocznym sprawozdaniu finansowym, o ile sporządzone zostało w terminie późniejszym niż sprawozdanie roczne.

Global Partners

Spis treści

1

Organizacja .................................................................................................................................................5 Informacje ogólne .......................................................................................................................................8 Otoczenie finansowe ................................................................................................................................ 19 Sytuacja majątkowa .................................................................................................................................. 25 Dane statystyczne ..................................................................................................................................... 55 Global Partners CSOB World Growth Plus 21 ......................................................................................... 87

Stan inwestycji oraz innych aktywów netto .............................................................................................. 87 Global Partners KBC Rastovy SKK 2 ....................................................................................................... 88

Stan inwestycji oraz innych aktywów netto .............................................................................................. 88 Global Partners CSOB World Growth Plus 22 ......................................................................................... 89

Stan inwestycji oraz innych aktywów netto .............................................................................................. 89 Global Partners CSOB Svetoveho Rustu Plus 23 .................................................................................... 90

Stan inwestycji oraz innych aktywów netto .............................................................................................. 90 Global Partners CSOB Svetoveho Rustu Plus 24 .................................................................................... 91

Stan inwestycji oraz innych aktywów netto .............................................................................................. 91 Global Partners KBC Rastovy 6 ............................................................................................................... 92

Stan inwestycji oraz innych aktywów netto .............................................................................................. 92 Global Partners Kredyt Bank Asia Growth 1 ........................................................................................... 93

Stan inwestycji oraz innych aktywów netto .............................................................................................. 93 Global Partners Kredyt Bank Polish Winners 1 ....................................................................................... 94

Stan inwestycji oraz innych aktywów netto .............................................................................................. 94 Global Partners CSOB US Growth Plus USD 2 ........................................................................................ 95

Stan inwestycji oraz innych aktywów netto .............................................................................................. 95 Global Partners CSOB Energie A Distribuce 4 ........................................................................................ 96

Stan inwestycji oraz innych aktywów netto .............................................................................................. 96 Global Partners CSOB Svetoveho Rustu Plus 25 .................................................................................... 97

Stan inwestycji oraz innych aktywów netto .............................................................................................. 97 Global Partners PL KBC Kapital 1 ............................................................................................................ 98

Stan inwestycji oraz innych aktywów netto .............................................................................................. 98 Global Partners CSOB Svetoveho Rustu Plus 26 .................................................................................... 99

Stan inwestycji oraz innych aktywów netto .............................................................................................. 99 Global Partners PL KBC Kapital 2 .......................................................................................................... 100

Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 100 Global Partners CSOB World Click Plus 25 ........................................................................................... 101

Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 101 Global Partners CSOB World Click EUR Plus 5..................................................................................... 102

Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 102 Global Partners CSOB Evropsky Click 1 ............................................................................................... 103

Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 103 Global Partners CSOB Variable Growth 1 .............................................................................................. 104

Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 104 Global Partners CSOB Variable Growth 2 .............................................................................................. 105

Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 105

Global Partners

Spis treści (cd.)

2

Global Partners CSOB Variabilniho Rustu 3.......................................................................................... 106 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 106

Global Partners CSOB World Tree 14 .................................................................................................... 107 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 107

Global Partners CSOB World Tree 13 .................................................................................................... 108 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 108

Global Partners CSOB Svetovy Strom 15 .............................................................................................. 109 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 109

Global Partners CSOB World Tree EUR 2 .............................................................................................. 110 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 110

Global Partners CSOB Svetovy Strom 16 .............................................................................................. 111 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 111

Global Partners CSOB Variable Click Plus 1 ......................................................................................... 112 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 112

Global Partners PL KBC Kupon 1 .......................................................................................................... 113 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 113

Global Partners PL KBC Kupon 2 .......................................................................................................... 114 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 114

Global Partners KBC Kuponovy 4 .......................................................................................................... 115 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 115

Global Partners PL KBC Kupon 3 .......................................................................................................... 116 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 116

Global Partners PL KBC Kupon 4 .......................................................................................................... 117 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 117

Global Partners PL KBC Kupon 5 .......................................................................................................... 118 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 118

Global Partners PL KBC Kupon 6 .......................................................................................................... 119 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 119

Global Partners CSOB Fixovany Click 2 ................................................................................................ 120 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 120

Global Partners CSOB Fixovany Click 4 ................................................................................................ 121 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 121

Global Partners KBC Fixny Click 1 ........................................................................................................ 122 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 122

Global Partners CSOB Fixovany Click 5 ................................................................................................ 123 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 123

Global Partners CSOB Fixovany Click 6 ................................................................................................ 124 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 124

Global Partners CSOB Fixovany Click 7 ................................................................................................ 125 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 125

Global Partners CSOB Fixovany Click 8 ................................................................................................ 126 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 126

Global Partners CSOB Fixovany Click 9 ................................................................................................ 127 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 127

Global Partners

Spis treści (cd.)

3

Global Partners CSOB Fixovany Click 10 .............................................................................................. 128 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 128

Global Partners CSOB Fixovany Click 11 .............................................................................................. 129 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 129

Global Partners CSOB Fixovany Click 12 .............................................................................................. 130 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 130

Global Partners CSOB Fixovany Click 13 .............................................................................................. 131 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 131

Global Partners PS Fixovany Click 2 ..................................................................................................... 132 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 132

Global Partners CSOB Fixovany Click 14 .............................................................................................. 133 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 133

Global Partners CSOB Fixovany Click USD 1 ........................................................................................ 134 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 134

Global Partners CSOB Fixovany Click 15 .............................................................................................. 135 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 135

Global Partners CSOB Fixovany Click 16 .............................................................................................. 136 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 136

Global Partners CSOB Fixovany Click 17 .............................................................................................. 137 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 137

Global Partners CSOB Fixovany Click USD 2 ........................................................................................ 138 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 138

Global Partners CSOB Fixovany Click 18 .............................................................................................. 139 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 139

Global Partners CSOB Fixovany Click 19 .............................................................................................. 140 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 140

Global Partners CSOB Fixovany Click EUR 1 ........................................................................................ 141 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 141

Global Partners - CSOB Fixovany Click 20 ............................................................................................ 142 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 142

Global Partners - CSOB Fixovany Click 21 ............................................................................................ 143 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 143

Global Partners KBC Meny 1 .................................................................................................................. 144 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 144

Global Partners KBC Meny 2 .................................................................................................................. 145 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 145

Global Partners PL KBC Super Dyskontowy 1 ...................................................................................... 146 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 146

Global Partners PL KBC Start 1 ............................................................................................................. 147 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 147

Global Partners CSOB Digitalni Reverzni 4 ........................................................................................... 148 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 148

Global Partners PL KBC Reverse Klik 1................................................................................................. 149 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 149

Global Partners

Spis treści (cd.)

4

Global Partners CSOB Digitalni Reverzni 5 ........................................................................................... 150 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 150

Global Partners PL KBC Himalaja 1 ....................................................................................................... 151 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 151

Global Partners PL KBC Himalaja 3 ....................................................................................................... 152 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 152

Global Partners Kredyt Bank Emerging Markets Jumper 1 .................................................................. 153 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 153

Global Partners PL KBC Jumper 1 ......................................................................................................... 154 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 154

Global Partners PL KBC Kuponowy 1 .................................................................................................... 155 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 155

Global Partners CSOB Click S Pameti 1 ................................................................................................ 156 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 156

Global Partners CSOB Click S Pameti 2 ................................................................................................ 157 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 157

Global Partners CSOB Click S Pameti 3 ................................................................................................ 158 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 158

Global Partners CSOB Click S Pameti 4 ................................................................................................ 159 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 159

Global Partners CSOB Click S Pameti 5 ................................................................................................ 160 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 160

Global Partners Kredyt Bank Extra Premium Jumper 1 ........................................................................ 161 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 161

Global Partners PL KBC Kuponowy Plus 1 ........................................................................................... 162 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 162

Global Partners Kredyt Bank Escalator 1 .............................................................................................. 163 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 163

Global Partners CSOB Sport Event Winners 1 ...................................................................................... 164 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 164

Global Partners CSOB BRIC Sampioni 1 ............................................................................................... 165 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 165

Global Partners CSOB Vitalnich Firem 1 ............................................................................................... 166 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 166

Global Partners Kredyt Bank Performance Smoother 1 ....................................................................... 167 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 167

Global Partners PL KBC Point Capped 1 ............................................................................................... 168 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 168

Global Partners PL KBC Point Capped 2 ............................................................................................... 169 Stan inwestycji oraz innych aktywów netto ............................................................................................ 169

Noty do sprawozdania finansowego ...................................................................................................... 170

Global Partners

5

Organizacja

Siedziba 11, rue Aldringen L-1118 LUKSEMBURG Zarząd Prezes Johan LEMA Prezes Rady Dyrektorów KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA Dyrektorzy Karel DE CUYPER Dyrektor KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 5, place de la Gare L-1616 LUKSEMBURG Wouter VANDEN EYNDE Dyrektor Zarządzający

KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA Michaël WENSELAERS Starszy Dyrektor ds. Portfeli Inwestycyjnych KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 5, place de la Gare

L-1616 LUKSEMBURG Podmiot Zarządzający i administracja centralna KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 5, place de la Gare L-1616 LUKSEMBURG Zarząd Podmiotu Zarządzającego Prezes Danny DE RAYMAEKER Dyrektor Zarządzający KBC GROUP S.A. 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA Dyrektorzy Ivo BAUWENS Dyrektor Generalny KBC GROUP RE S.A. 5, place de la Gare L-1616 LUKSEMBURG

Global Partners

Organizacja (cd.)

6

Johan LEMA Prezes Rady Dyrektorów KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA Christiaan STERCKX Dyrektor Zarządzający KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA Wouter VANDEN EYNDE Dyrektor Zarządzający KBC ASSET MANAGEMENT S.A. 2, avenue du Port B-1080 BRUKSELA Dyrektorzy prowadzący Podmiotu Zarządzającego Karel DE CUYPER Johan LEMA Wouter VANDEN EYNDE Podmiot delegowany do działania jako administracja centralna KREDIETRUST LUXEMBOURG S.A. 11, rue Aldringen L-2960 LUKSEMBURG Depozytariusz i główny agent płatności KBL EUROPEAN PRIVATE BANKERS S.A. 43, boulevard Royal L-2955 LUKSEMBURG Cabinet de révision agréé DELOITTE Audit Société à responsabilité limitée 560, rue de Neudorf L-2220 LUKSEMBURG Agenci płatności w Czechach ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, A.S. Radlická 333/150 CZ-15057 PRAGA 5 w Polsce KREDYT BANK S.A. uI. Kasprzaka 2/8 PL 01-211 WARSZAWA

Global Partners

Organizacja (cd.)

7

na Słowacji ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, A.S. Medená 22 SK-811 02 BRATYSŁAWA Przedstawiciele prawni w Czechach ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, A.S. Radlická 333/150 CZ-15057 PRAGA 5 w Polsce KBC TFI S.A. ul. Chmielna 85/87 PL 00-805 WARSZAWA na Słowacji ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, A.S. Medená 22 SK-811 02 BRATYSŁAWA

Global Partners

8

Informacje ogólne

Global Partners („SICAV”) jest otwartym towarzystwem inwestycyjnym utworzonym w dniu 13 lipca 2007 r. zgodnie z prawem luksemburskim. Spełnia wymogi instytucji wspólnego inwestowania w zbywalne papiery wartościowe określone w dyrektywie Rady 2009/65/WE z późniejszymi zmianami oraz podlega Części I Ustawy z dnia 17 grudnia 2010 r. o instytucjach wspólnego inwestowania. Tytuły uczestnictwa SICAV podzielone są na różne kategorie, z których każda odpowiada odrębnej puli aktywów (subfundusze). Subfundusze mogą oferować tytuły uczestnictwa o charakterze kapitałowym lub tytuły uczestnictwa z prawem do dywidendy. Na dzień sporządzenia niniejszego sprawozdania wyemitowane zostały wyłącznie tytuły uczestnictwa o charakterze kapitałowym, z wyjątkiem subfunduszy Global Partners PL KBC Kupon 1, Global Partners PL KBC Kupon 2, Global Partners KBC Kuponovy 4, Global Partners PL KBC Kupon 3, Global Partners PL KBC Kupon 4, Global Partners PL KBC Kupon 5, Global Partners PL KBC Kupon 6, Global Partners Kredyt Bank Extra Premium Jumper 1, Global Partners PL KBC Kuponowy 1 oraz Global Partners PL KBC Kuponowy Plus 1, dla których wyemitowane zostały tytuły uczestnictwa z prawem do dywidendy. Na dzień sporządzenia niniejszego sprawozdania SICAV oferowało następujące subfundusze: Subfundusze o strukturze „Best of Maximum Capitalisation” - Global Partners CSOB World Growth Plus 21 w CZK - Global Partners KBC Rastovy SKK 2 w EUR - Global Partners CSOB World Growth Plus 22 w CZK - Global Partners CSOB Svetoveho Rustu Plus 23 w CZK - Global Partners CSOB Svetoveho Rustu Plus 24 w CZK - Global Partners KBC Rastovy 6 w EUR - Global Partners Kredyt Bank Asia Growth 1 w PLN - Global Partners Kredyt Bank Polish Winners 1 w PLN - Global Partners CSOB US Growth Plus USD 2 w USD - Global Partners CSOB Energie A Distribuce 4 w CZK - Global Partners CSOB Svetoveho Rustu Plus 25 w CZK - Global Partners PL KBC Kapital 1 w PLN - Global Partners CSOB Svetoveho Rustu Plus 26 w PLN (uruchomiony 18 maja 2012 r.) - Global Partners PL KBC Kapital 2 w PLN (uruchomiony 13 lipca 2012 r.) Subfundusze o strukturze „Best of Cap Cliquet” - Global Partners CSOB World Click Plus 25 w CZK - Global Partners CSOB World Click EUR Plus 5 w EUR - Global Partners CSOB Evropsky Click 1 w CZK Subfundusze o strukturze „Best of Variable Participation” - Global Partners CSOB Variable Growth 1 w CZK - Global Partners CSOB Variable Growth 2 w CZK - Global Partners CSOB Variabilniho Rustu 3 w CZK Subfundusze o strukturze „Tree” - Global Partners CSOB World Tree 14 w CZK - Global Partners CSOB World Tree 13 w CZK - Global Partners CSOB Svetovy Strom 15 w CZK - Global Partners CSOB World Tree EUR 2 w EUR - Global Partners CSOB Svetovy Strom 16 w CZK Subfundusz o strukturze „Variable Cap Cliquet” - Global Partners CSOB Variable Click Plus 1 w CZK Subfundusze o strukturze „Fix Upside Coupon” - Global Partners PL KBC Kupon 1 w PLN - Global Partners PL KBC Kupon 2 w PLN - Global Partners KBC Kuponovy 4 w EUR - Global Partners PL KBC Kupon 3 w PLN - Global Partners PL KBC Kupon 4 w PLN - Global Partners PL KBC Kupon 5 w PLN

Global Partners

Informacje ogólne (cd.)

9

- Global Partners PL KBC Kupon 6 w PLN Subfundusze o strukturze „Fix Upside Click” - Global Partners CSOB Fixovany Click 2 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 4 w CZK - Global Partners KBC Fixny Click 1 w EUR - Global Partners CSOB Fixovany Click 5 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 6 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 7 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 8 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 9 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 10 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 11 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 12 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 13 w CZK - Global Partners PS Fixovany Click 2 w EUR - Global Partners CSOB Fixovany Click 14 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click USD 1 w USD - Global Partners CSOB Fixovany Click 15 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 16 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 17 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click USD 2 w USD - Global Partners CSOB Fixovany Click 18 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click 19 w CZK - Global Partners CSOB Fixovany Click EUR 1 w EUR - Global Partners CSOB Fixovany Click 20 w CZK (uruchomiony 30 kwietnia 2012 r.)- Global Partners CSOB Fixovany Click 21 w CZK (uruchomiony 29 czerwca 2012 r.)Subfundusze o strukturze „Jumpstart” - Global Partners KBC Meny 1 w EUR - Global Partners KBC Meny 2 w EUR - Global Partners PL KBC Super Dyskontowy 1 w PLN Subfundusz o strukturze „Best Timing” - Global Partners PL KBC Start 1 w PLN (uruchomiony 25 maja 2012 r.) Subfundusze o strukturze „Digital Reverse Cliquet” - Global Partners CSOB Digitalni Reverzni 4 w CZK - Global Partners PL KBC Reverse Klik 1 w PLN - Global Partners CSOB Digitalni Reverzni 5 w CZK Subfundusze o strukturze „Asian Himalaja” - Global Partners PL KBC Himalaja 1 w PLN - Global Partners PL KBC Himalaja 3 w PLN Subfundusze o strukturze „Index Jumper” - Global Partners Kredyt Bank Emerging Markets Jumper 1 w PLN - Global Partners PL KBC Jumper 1 w PLN Subfundusz o strukturze „Couponator” - Global Partners PL KBC Kuponowy 1 w PLN Subfundusze o strukturze „Fix Upside Memory Click” - Global Partners CSOB Click S Pameti 1 w CZK - Global Partners CSOB Click S Pameti 2 w CZK - Global Partners CSOB Click S Pameti 3 w CZK - Global Partners CSOB Click S Pameti 4 w CZK - Global Partners CSOB Click S Pameti 5 w CZK (uruchomiony 31 sierpnia 2012 r.) Subfundusz o strukturze „Extra Premium Jumper” - Global Partners Kredyt Bank Extra Premium Jumper 1 w PLN Subfundusz o strukturze „Coupon Driver” - Global Partners PL KBC Kuponowy Plus 1 w PLN Subfundusz o strukturze „Escalator” - Global Partners Kredyt Bank Escalator 1 w PLN

Global Partners

Informacje ogólne (cd.)

10

Subfundusze o strukturze „Airbag” - Global Partners CSOB Sport Event Winners 1 w CZK - Global Partners CSOB BRIC Sampioni 1 w CZK - Global Partners CSOB Vitalnich Firem 1 w CZK Subfundusz o strukturze „Performance Smoother” - Global Partners Kredyt Bank Performance Smoother 1 w PLN Subfundusze o strukturze „Point Capped” - Global Partners PL KBC Point Capped 1 w PLN - Global Partners PL KBC Point Capped 2 w PLN (uruchomiony 31 lipca 2012 r.) Następujące subfundusze osiągnęły dzień zapadalności w okresie objętym sprawozdaniem: Subfundusze o strukturze „Best of Maximum Capitalisation” - Global Partners CSOB Rastovy SKK 5 w EUR (30 kwietnia 2012 r.) - Global Partners KBC Rastovy SKK 1 w EUR (31 maja 2012 r.) - Global Partners CSOB World Growth Plus 20 w CZK (28 września 2012 r.) Subfundusz o strukturze „Best of Cap Cliquet” - Global Partners CSOB Asian Click Plus 1 w CZK (28 września 2012 r.) Subfundusz o strukturze „Bull & Bear” - Global Partners CSOB Bull & Bear 2 w CZK (31 lipca 2012 r.) Subfundusze o strukturze „Fix Upside Coupon” - Global Partners KBC Kuponovy 3 w EUR (29 czerwca 2012 r.) - Global Partners KBC Kuponovy 2 w EUR (28 września 2012 r.) Subfundusz o strukturze „Reverse Cliquet” - Global Partners KBC Reverzny 4 w EUR (30 kwietnia 2012 r.) Subfundusze o strukturze „Fix Upside Click” - Global Partners CSOB Fixovany Click 1 w CZK (30 kwietnia 2012 r.) - Global Partners PS Fixovany Click 1 w CZK (29 czerwca 2012 r.) - Global Partners CSOB Fixovany Click 3 w CZK (31 lipca 2012 r.) Subfundusz o strukturze „Booster” - Global Partners PL KBC Booster 1 w PLN (28 września 2012 r.) Subfundusz o strukturze „Double Cliquet” - Global Partners KBC Rastovy Plus SKK 1 w EUR (31 lipca 2012 r.) Ostatnie roczne i półroczne sprawozdania finansowe, prospekt, kluczowe informacje dla inwestorów oraz Statut SICAV są dostępne do wglądu w siedzibie SICAV, a także u agentów płatności w krajach, w których dopuszczona jest dystrybucja tytułów uczestnictwa.

Global Partners

Informacje ogólne (cd.)

11

CELE INWESTYCYJNE I STRATEGIA Struktura „Best of Maximum Capitalisation” Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w Dniu Zapadalności uprzednio określonego procentu wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie – do ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości koszyka akcji/indeksów lub indeksu. W Dniu Zapadalności zostanie wypłacony: uprzednio określony procent wartości początkowej w dniu subskrypcji oraz uprzednio określony procent wzrostu wartości koszyka akcji/indeksów lub indeksu (=(Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Minimalny zysk kapitałowy jest równy uprzednio określonemu procentowi. Maksymalny zysk kapitałowy jest ograniczony do uprzednio określonego procentu (zysk do dnia zapadalności: uprzednio określony procent przed odliczeniem opłat i podatków). Struktura „Best of Cap Cliquet” Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w dniu zapadalności 100% Początkowej Wartości Subskrypcyjnej, a po drugie – do wyższej z poniższych wartości: stały zysk w uprzednio określonej wielkości procentowej w dniu zapadalności lub ewentualna wartość nadwyżki uzależniona od zmian wartości koszyka (akcji lub indeksów) dla każdego Okresu Referencyjnego w ramach struktury „Cap Cliquet” (określonej poniżej). Ewentualny wzrost wartości koszyka (akcji lub indeksów) za każdy Okres Referencyjny (= (Wartość Końcowa za Okres pomniejszona o Wartość Początkową za Okres) podzielona przez Wartość Początkową za Okres) jest wypłacany w dniu zapadalności z maksymalnym uprzednio określonym procentem za Okres Referencyjny. Ewentualny spadek wartości koszyka (akcji lub indeksów) za Okres Referencyjny (=(Wartość Końcowa za Okres pomniejszona o Wartość Początkową za Okres) podzielona przez Wartość Początkową za Okres) jest uwzględniany w dniu zapadalności z maksymalnym spadkiem uprzednio określonej wielkości procentowej. W dniu zapadalności wypłacane jest 100% Początkowej Wartości Subskrypcyjnej oraz suma zmian wartości (wzrostów lub spadków) koszyka indeksów za Okres Referencyjny. Struktura „Best of Variable Participation” Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie – do wyższej z poniższych wartości: stały zysk kapitałowy w uprzednio określonej wysokości procentowej w Dniu Zapadalności (uprzednio określona procentowa wewnętrzna stopa zwrotu, przed odliczeniem opłat i podatków) lub ewentualny zysk kapitałowy uzależniony od ewentualnego wzrostu wartości koszyka (akcji lub indeksów) w ramach określonej poniżej struktury „Variable Participation”. W Dniu Zapadalności zysk kapitałowy jest równy większej z poniższych wartości: stały zysk w uprzednio określonej wielkości procentowej lub suma dwóch zwrotów: Zwrot 1: uprzednio określony procent ewentualnego wzrostu wartości koszyka (= (Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową) do Poziomu Bariery uprzednio określonego procentu; Zwrot 2: uprzednio określony procent ewentualnego wzrostu wartości koszyka powyżej Poziomu Bariery (= (Wartość Końcowa pomniejszona o (sumę Wartości Początkowej i Poziomu Bariery) podzielona przez Wartość Początkową). W Dniu Zapadalności wypłacany jest zysk kapitałowy oraz 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji. Struktura „Tree” Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w dniu zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie – do zysku kapitałowego uzależnionego od indywidualnych wyników koszyka akcji w ramach struktury „Tree” (określonej poniżej). Zysk kapitałowy jest wypłacany w dniu zapadalności oprócz 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji i zależy od zysku kapitałowego za Pierwszy Okres Referencyjny oraz od tego, czy w każdym następnym Okresie Referencyjnym ziści się Scenariusz 1 lub 2. Zysk kapitałowy za pierwszy Okres Referencyjny jest stały i jest równy uprzednio określonemu procentowi. Scenariusz 1:

W Okresie Referencyjnym Wartość żadnej akcji w koszyku nigdy nie spada poniżej Bariery w żadnej Dacie Obserwacyjnej Okresu Referencyjnego. W tym przypadku zysk kapitałowy jest

Global Partners

Informacje ogólne (cd.)

12

naliczany subfunduszowi i wypłacany inwestorowi w Dniu Zapadalności oraz jest on równy zyskowi kapitałowemu zrealizowanemu w poprzednim Okresie Referencyjnym, pomnożonemu przez Mnożnik.

Scenariusz 2: W Okresie Referencyjnym Wartość co najmniej jednej akcji w koszyku spada poniżej Bariery przynajmniej w jednej Dacie Obserwacyjnej Okresu Referencyjnego. W tym przypadku zysk kapitałowy jest naliczany subfunduszowi i wypłacany inwestorowi w Dniu Zapadalności oraz jest on równy zyskowi kapitałowemu zrealizowanemu w poprzednim Okresie Referencyjnym, podzielonemu przez Dzielnik. Na początku koszyk zawiera różne akcje. Za każdym razem, gdy ziszcza się w Okresie Referencyjnym Scenariusz 2, Akcja Osiągająca Najgorszy Wynik na koniec Okresu Referencyjnego jest usuwana z koszyka na koniec Okresu Referencyjnego.

Struktura „Variable Cap Cliquet” Subfundusz ma dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dąży do zachowania w Dniu Zapadalności 100% Początkowej Wartości Subskrypcyjnej, a po drugie – do wyższej z poniższych wartości: stały zysk w uprzednio określonej wielkości procentowej w dniu zapadalności lub ewentualna wartość nadwyżki uzależniona od ewentualnego wzrostu wartości koszyka (akcji lub indeksów) dla każdego Okresu Referencyjnego w ramach struktury „Variable Cap Cliquet”. Ewentualny wzrost wartości koszyka indeksów za każdy Okres Referencyjny (= (Wartość Końcowa za Okres pomniejszona o Wartość Początkową za Okres) podzielona przez Wartość Początkową za Okres) jest wypłacany w Dniu Zapadalności z maksymalnym uprzednio określonym procentem za Okres Referencyjny. Ponadto maksimum Okresu Referencyjnego jest zwiększane o ewentualny spadek, który został uwzględniony w poprzednim Okresie Referencyjnym. Ewentualny spadek wartości koszyka indeksów lub akcji za Okres Referencyjny (= (Wartość Końcowa za Okres pomniejszona o Wartość Początkową za Okres) podzielona przez Wartość Początkową za Okres) jest uwzględniany w Dniu Zapadalności z maksymalnym spadkiem uprzednio określonej wielkości procentowej. W Dniu Zapadalności wypłacane jest 100% Początkowej Wartości Subskrypcyjnej oraz suma zmian (wzrostów lub spadków) wartości koszyka indeksów/akcji za Okres Referencyjny. Struktura „Bull & Bear” Subfundusz miał dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążył do zachowania w dniu zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie – do ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnej zmiany koszyka (akcji lub indeksów). W dniu zapadalności oprócz 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji klientowi wypłacony został uprzednio określony procent wzrostu wartości koszyka (akcji lub indeksów) (= (Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową) lub uprzednio określony procent „wartości bezwzględnej” ewentualnego spadku wartości koszyka (= (Wartość Początkowa pomniejszona o Wartość Końcową) podzielona przez Wartość Początkową), ograniczony do uprzednio określonej wielkości procentowej. „Wartość bezwzględna” oznaczała, że spadek (procent ujemny) jest przekształcany w procent dodatni tej samej wielkości co spadek. Struktura „Fix Upside Coupon” Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie – do wypłaty dywidendy za okres referencyjny po wyrażeniu zgody przez walne zgromadzenie uczestników. Wypłata dywidendy za pierwszy okres referencyjny jest stała i wynosi uprzednio określony procent. Za następne okresy referencyjne, począwszy od drugiego okresu referencyjnego, ustalana jest zmienna dywidenda uzależniona od ewentualnego wzrostu wartości koszyka (akcji i indeksów) obliczonego w ramach struktury „Fix Upside Coupon” określonej poniżej. Ewentualny wzrost wartości koszyka (akcji lub indeksów) za okres referencyjny (= (Wartość Końcowa koszyka za Okres Referencyjny pomniejszona o Wartość Początkową Koszyka) podzielona przez Wartość Początkową Koszyka) jest określany dla każdego okresu referencyjnego i wypłacany w 100% jako dywidenda, z uwzględnieniem metody wyliczenia określonej w części „Wartość Końcowa akcji/indeksu za Okres Referencyjny” przy określaniu Wartości Końcowej akcji. Nie uwzględnia się ewentualnych spadków wartości koszyka. Minimalna dywidenda dla każdego Okresu Referencyjnego jest równa uprzednio określonemu procentowi.

Global Partners

Informacje ogólne (cd.)

13

Struktura „Reverse Cliquet” Subfundusz miał dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążył do zachowania w Dnu Zapadalności 100% Początkowej Wartości Subskrypcyjnej, a po drugie – do ewentualnej wartości nadwyżki uzależnionej od ewentualnego spadku wartości indeksu lub koszyka akcji za każdy Okres Referencyjny w ramach struktury „Reverse Cliquet” (określonej poniżej). Struktura Reverse Cliquet oznaczała, że ewentualna wartość nadwyżki w Dniu Zapadalności była równa stałej premii w wysokości uprzednio określonego procentu, pomniejszonej o sumę spadków wartości indeksu za Okres Referencyjny (= (Wartość Końcowa Okresu pomniejszona o Wartość Początkową Okresu) podzielona przez Wartość Początkową Okresu < 0). Nie były uwzględniane Okresy Referencyjne, w których wartość indeksu nie obniżyła się (= (Wartość Końcowa Okresu pomniejszona o Wartość Początkową Okresu) podzielona przez Wartość Początkową Okresu >=0). W Dniu Zapadalności wypłacona została ewentualna wartość nadwyżki oraz 100% Początkowej Wartości Subskrypcyjnej. Struktura „Fix Upside Click” Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie – do wypłaty w Dniu Zapadalności sumy klików za Okres Referencyjny. Wartość kliku za pierwszy Okres Referencyjny jest stała i wynosi uprzednio określony procent. Za następne Okresy Referencyjne, począwszy od drugiego Okresu Referencyjnego, zmienna wartość kliku jest określana w zależności od ewentualnego wzrostu wartości koszyka (akcji lub indeksów), obliczonego w ramach struktury „Fix Upside Click” określonej poniżej. Ewentualny wzrost wartości koszyka (akcji lub indeksów) za Okres Referencyjny (= (Wartość Końcowa koszyka za Okres Referencyjny pomniejszona o Wartość Początkową Koszyka) podzielona przez Wartość Początkową Koszyka) jest określany dla każdego Okresu Referencyjnego, a suma tych klików zostanie wypłacona w 100% w Dniu Zapadalności, z uwzględnieniem metody wyliczenia określonej w części „Wartość Końcowa akcji za Okres Referencyjny” przy określaniu Wartości Końcowej akcji. Nie uwzględnia się ewentualnych spadków wartości koszyka. Minimalna wartość kliku dla każdego Okresu Referencyjnego jest równa uprzednio określonemu procentowi. Struktura „Jumpstart” Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie – do ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości określonego poniżej Koszyka kursów wymiany. Jeżeli w Dniu Zapadalności wartość koszyka się nie zmniejszy (Wartość Końcowa >= Wartość Początkowa), w Dniu Zapadalności wypłacone zostanie 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji oraz większa z poniższych wartości: uprzednio określony procent lub 100% ewentualnego wzrostu wartości koszyka 4 kursów wymiany (= (Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Jeżeli w Dniu Zapadalności wartość koszyka zmniejszyła się (Wartość Końcowa < Wartość Początkowa), wypłacone zostanie 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji. Struktura „Booster” Celem inwestycyjnym subfunduszu było podejmowanie prób uzyskania ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości określonego poniżej indeksu lub koszyka akcji/indeksów, obliczonego w ramach określonej poniżej struktury „Booster”. W celu wyliczenia wypłaty w Dniu Zapadalności struktura Booster uwzględnia początkową cenę subskrypcyjną oraz zmiany wartości Koszyka (= (Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). W Dniu Zapadalności wypłacona zostanie uprzednio określona wielkość procentowa ewentualnego wzrostu wartości Koszyka wraz z maksymalnym zyskiem kapitałowym w uprzednio określonej wielkości procentowej (zysk do dnia zapadalności: uprzednio określona wielkość procentowa przed odliczeniem opłat i podatków). Ewentualny spadek wartości Koszyka zostanie uwzględniony w 100%, przy braku maksymalnego spadku. W takim scenariuszu wypłata w Dniu Zapadalności będzie mniejsza od początkowej ceny subskrypcyjnej. Struktura „Best Timing”

Global Partners

Informacje ogólne (cd.)

14

Subfundusz ma dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dąży do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie - do uzyskania ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości koszyka 30 akcji wysokiej jakości (określonego poniżej), obliczonego w ramach struktury „Best Timing” (określonej poniżej). Struktura Best Timing oznacza, że w Dniu Zapadalności wypłacone zostanie – oprócz 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji – 70% ewentualnego wzrostu wartości koszyka (=(Wartość Końcowa pomniejszona o Minimalną Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Maksymalny zysk kapitałowy wynosi 40% (zysk do dnia zapadalności: 17,60% przed odliczeniem opłat i podatków). Minimalna Wartość Początkowa jest równa najniższej z poniższych wartości: Wartości Początkowej lub Wartości koszyka w Początkowych Dniach Obserwacyjnych określonych poniżej. Minimalna Wartość Początkowa może być wyłącznie równa lub niższa od Wartości Początkowej. Struktura „Digital Reverse Cliquet” Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w Dniu Zapadalności 100% Początkowej Wartości Subskrypcyjnej, a po drugie – do uzyskania ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości indeksu lub koszyka akcji/indeksów za Okres Referencyjny w ramach struktury „Digital Reverse Cliquet”. Struktura „Digital Reverse Cliquet” oznacza, że jeżeli dla każdego uprzednio określonego Okresu Referencyjnego wartość indeksu na koniec danego okresu (wartość końcowa) jest wyższa od jego wartości na początku tego okresu (wartość początkowa), zysk kapitałowy w uprzednio określonej wielkości procentowej (zysk do dnia zapadalności w uprzednio określonej wysokości procentowej) zostanie naliczony w Dniu Zapadalności. Jednak jeżeli dla każdego uprzednio określonego Okresu Referencyjnego wartość danego indeksu jest mniejsza na koniec okresu (wartość końcowa) od jego wartości na początku okresu (wartość początkowa), wówczas uprzednio określona wielkość procentowa zostanie odliczona od zysku kapitałowego. W związku z tym w Dniu Zapadalności uprzednio określona wielkość procentowa x pomnożona przez liczbę Okresów Referencyjnych, w których wartość indeksu lub koszyka akcji/indeksów zmniejszyła się, zostanie odliczona od maksymalnego zysku kapitałowego w celu ustalenia ostatecznego zysku przypadającego inwestorowi. Jeżeli wynik jest liczbą ujemną, wyniesie on zero. Struktura „Asian Himalaja” Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie – do ewentualnego zysku kapitałowego (w uprzednio określonej wielkości procentowej wzrostu) uzależnionego od wyników Instrumentów Bazowych w każdym Okresie Referencyjnym, obliczonego w ramach określonej poniżej struktury „Asian Himalaja”. Zysk kapitałowy nie może być ujemny. Struktura Asian Himalaya oznacza, że ewentualny zysk kapitałowy w Dniu Zapadalności jest równy 100% razy średnia arytmetyczna wyników „Instrumentu Bazowego Osiągającego Najlepszy Wynik w Okresie Referencyjnym” (określonego poniżej). Instrument Bazowy o największej zmianie procentowej w danym Okresie Referencyjnym (=(Wartość Końcowa za Okres Referencyjny pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową) jest eliminowany z Koszyka i nie będzie wykorzystywany do określenia Instrumentu Bazowego Osiągającego Najlepszy Wynik w następnych Okresach Referencyjnych. Struktura „Index Jumper” Subfundusze dążą do uzyskania ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od kształtowania się indeksu WIG20, obliczonego w ramach struktury „Index Jumper” (określonej poniżej). Struktura Index Jumper oznacza przedterminową zapadalność, jeżeli jedna z Wartości Obserwacyjnych nie jest niższa od 100% Wartości Początkowej. W przypadku przedterminowej zapadalności wartość nadwyżki wypłacanej oprócz wartości początkowej w dniu subskrypcji odpowiada wartości 14% pomnożonej przez numer Wartości Obserwacyjnej powodującej przedterminową zapadalność. Łącznie występują dwie Wartości Obserwacyjne. Jeżeli struktura nie zapada przedterminowo w jednym z Dni Przedterminowej Zapadalności, wówczas w Dniu Zapadalności przewidziane są trzy możliwości: Scenariusz 1

Global Partners

Informacje ogólne (cd.)

15

Jeżeli Wartość Końcowa indeksu nie jest niższa od 100% Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji oraz dodatkowo stałemu zyskowi kapitałowemu wynoszącemu 3*14% (zysk do dnia zapadalności = 11,90% przed odliczeniem opłat i podatków).

Scenariusz 2 Jeżeli Wartość Końcowa indeksu jest niższa od 100% Wartości Początkowej, ale nie jest niższa niż 70% Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji.

Scenariusz 3 Jeżeli Wartość Końcowa indeksu jest niższa od 70% Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa wartości początkowej w dniu subskrypcji pomniejszonej o 100% faktycznego spadku wartości indeksu ((Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Przy takim scenariuszu płatność w Dniu Zapadalności będzie mniejsza od wartości początkowej w dniu subskrypcji.

W przypadku spełnienia warunku przedterminowej zapadalności Zarząd SICAV podejmie decyzję o zamknięciu subfunduszu w Dniu Przedterminowej Zapadalności. Struktura „Couponator” Subfundusz dąży do uzyskania ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od kształtowania się indeksu WIG20, obliczonego w ramach struktury „Couponator” (określonej poniżej). Struktura „Couponator” oznacza zmienną wartość kuponu uzależnioną od Wartości Obserwacyjnej indeksu WIG20 względem Wartości Początkowej. Jeżeli w którymkolwiek Dniu Obserwacyjnym Wartość Obserwacyjna indeksu WIG20 nie jest niższa niż AA% Wartości Początkowej, wartość kuponu wynosi BB%. W przeciwnym razie wartość kuponu wynosi CC%. Łącznie występują dwie Wartości Obserwacyjne. Wartość kuponu obliczana w każdym Dniu Obserwacyjnym jest wypłacana w ostatnim dniu miesiąca, w którym banki w Luksemburgu prowadzą działalność, następującym po Dniu Obserwacyjnym. W Dniu Zapadalności możliwe są dwa scenariusze: Scenariusz 1

Jeżeli Wartość Końcowa Indeksu nie jest niższa niż AA% Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji oraz dodatkowo kuponowi wynoszącemu BB% (zysk do dnia zapadalności = FF% przed odliczeniem opłat i podatków).

Scenariusz 2 Jeżeli Wartość Końcowa Indeksu jest niższa niż AA% Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa wartości początkowej w dniu subskrypcji powiększonej o kupon wynoszący CC% (zysk do dnia zapadalności: HH% przed odliczeniem opłat i podatków) i pomniejszonej o II% faktycznego spadku wartości indeksu WIG20 ((Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Przy takim scenariuszu płatność w Dniu Zapadalności może być mniejsza od wartości początkowej w dniu subskrypcji.

Struktura „Fix Upside Memory Click” Subfundusze mają dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dążą do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie – do sumy klików za Okres Referencyjny, która zostanie wypłacona w Dniu Zapadalności. Klik za pierwszy Okres Referencyjny jest stały i równy uprzednio określonej wielkości procentowej. Za następne Okresy Referencyjne, począwszy od Okresu Referencyjnego 2, ustalany jest zmienny klik uzależniony od ewentualnego wzrostu wartości koszyka akcji/indeksów lub indeksu określonego poniżej, obliczonego w ramach struktury „Fix Upside Memory Click” określonej poniżej. Ewentualny wzrost wartości koszyka akcji/indeksów lub indeksu za Okres Referencyjny (= (Wartość Końcowa za Okres Referencyjny pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową) jest ustalany dla każdego Okresu Referencyjnego i w Dniu Zapadalności wypłacana jest suma klików w 100%, z uwzględnieniem metody obliczenia określonej w części „Wartość Końcowa akcji za Okres Referencyjny” przy ustalaniu Wartości Końcowej akcji. Ewentualne spadki wartości koszyka nie są uwzględniane. Minimalny klik drugiego Okresu Referencyjnego jest równy uprzednio określonej wielkości procentowej. Począwszy od Okresu Referencyjnego 3 minimalny klik jest równy klikowi za poprzedni Okres Referencyjny.

Global Partners

Informacje ogólne (cd.)

16

Struktura „Extra Premium Jumper” Celem inwestycyjnym subfunduszu jest uzyskanie wypłaty premii za Okres Referencyjny uzależnionej od kształtowania się indeksu lub koszyka indeksów lub akcji, obliczonej w ramach struktury „Extra Premium Jumper” określonej poniżej. Struktura Extra Premium Jumper przewiduje stałą premię w uprzednio określonej wysokości procentowej przy każdorazowym wyliczeniu Wartości Obserwacyjnej. Ponadto przedterminowa zapadalność ma miejsce, gdy jedna z Wartości Obserwacyjnych nie spadnie poniżej uprzednio określonej wysokości procentowej Wartości Początkowej. W przypadku przedterminowej zapadalności wypłacana jest dodatkowa premia w uprzednio określonej wysokości procentowej oraz stała premia i 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji. W przypadku przedterminowej zapadalności Zarząd SICAV podejmie decyzję o zamknięciu subfunduszu w Dniu Przedterminowej Zapadalności. Jeżeli struktura nie została rozwiązana w jednym z Dni Przedterminowej Zapadalności, wówczas w Dniu Zapadalności przewidziane są 3 możliwości: Scenariusz 1:

Jeżeli Wartość Końcowa indeksu lub koszyka akcji/indeksów nie jest niższa od uprzednio określonej wielkości procentowej Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa: 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji oraz stałej premii w uprzednio określonej wysokości procentowej i dodatkowej premii w uprzednio określonej wysokości procentowej.

Scenariusz 2: Jeżeli Wartość Końcowa indeksu lub koszyka akcji/indeksów jest niższa od uprzednio określonej wielkości procentowej Wartości Początkowej ale nie jest niższa od uprzednio określonej wielkości procentowej Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa: 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji oraz stałej premii w uprzednio określonej wysokości procentowej.

Scenariusz 3: Jeżeli Wartość Końcowa indeksu lub koszyka akcji/indeksów jest niższa od uprzednio określonej wielkości procentowej Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa: wartości początkowej w dniu subskrypcji pomniejszonej o 100% faktycznego spadku wartości indeksu (= (Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Przy takim scenariuszu płatność w Dniu Zapadalności będzie mniejsza od wartości początkowej w dniu subskrypcji.

Premie za każdy Okres Referencyjny, z wyjątkiem ostatniego Okresu Referencyjnego, będą wypłacane w ostatnim dniu miesiąca, w którym banki w Luksemburgu prowadzą działalność, następującym po upływie Okresu Referencyjnego. Premia za ostatni Okres Referencyjny jest wypłacana w Dniu Zapadalności. Struktura „Coupon Driver” Subfundusz ma dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dąży do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie – do wypłaty dywidendy za Okres Referencyjny po wyrażeniu zgody przez walne zgromadzenie uczestników. Wynik koszyka akcji za Okres Referencyjny ((Wartość Końcowa Koszyka za Okres Referencyjny pomniejszona o Wartość Początkową Koszyka) podzielona przez Wartość Początkową Koszyka) jest ustalany dla każdego Okresu Referencyjnego i wypłacany w 100% jako dywidenda w oparciu o metodę obliczania określoną w części „Wartość Końcowa Akcji za Okres Referencyjny”, która służy ustalaniu Wartości Końcowej Koszyka za Okres Referencyjny. Ewentualne spadki wartości koszyka nie są uwzględniane. Minimalna dywidenda dla każdego Okresu Referencyjnego wynosi XX%. Dywidenda za każdy Okres Referencyjny będzie wypłacana w ostatni dzień roboczy miesiąca, w którym banki w Luksemburgu prowadzą działalność, po upływie Okresu Referencyjnego.

Struktura „Escalator” Subfundusz ma dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dąży do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie – do ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości koszyka 30 akcji spółek wysokiej jakości, które charakteryzuje wysoka kapitalizacja rynkowa oraz niski wskaźnik ceny do dochodu, obliczonego w ramach określonej poniżej struktury „Escalator”.

Global Partners

Informacje ogólne (cd.)

17

W celu obliczenia ewentualnego zysku kapitałowego w Dniu Zapadalności w strukturze Escalator uwzględnia się wartość koszyka w każdej Dacie Uśrednienia. Na podstawie tych wartości koszyka obliczana jest średnia, ale wyłącznie z uwzględnieniem wartości koszyka, które przekraczają wszystkie poprzednie wartości koszyka - średnia ta stanowi Wartość Końcową. Wartość koszyka w pierwszej Dacie Uśrednienia jest zawsze uwzględniana. Wartość koszyka w kolejnych Datach Uśrednienia jest uwzględniana wyłącznie, jeżeli wartość koszyka przekracza wartość koszyka we wszystkich poprzednich Datach Uśrednienia. W Dniu Zapadalności inwestor otrzymuje XX% zmiany Wartości Końcowej w stosunku do Wartości Początkowej koszyka (=(Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Struktura „Airbag” Subfundusze dążą do uzyskania w Dniu Zapadalności ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości koszyka 20 akcji spółek, które realizują część swojej sprzedaży w krajach BRIC (Brazylia, Rosja, Indie, Chiny) i które mogą zyskać na oczekiwanym rozwoju gospodarczym tych krajów. W Dniu Zapadalności obliczana jest wartość ewentualnej nadwyżki lub strata kapitałowa w ramach określonej poniżej struktury „Airbag”. Jeżeli wartość Koszyka nie zmniejszyła się (Wartość Końcowa >= Wartość Początkowa), w Dniu Zapadalności wypłacane jest XX% ewentualnego wzrostu wartości Koszyka (=(Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową) oraz 100% początkowej ceny subskrypcyjnej. Maksymalny zysk kapitałowy jest ograniczony do YY% (zysk do dnia zapadalności: ZZ% przed odliczeniem opłat i podatków). Jeżeli wartość Koszyka zmniejszyła się (Wartość Końcowa < Wartość Początkowa), wówczas przewidziane są 2 możliwości:

Scenariusz 1 Jeżeli Wartość Końcowa nie jest niższa niż AA% Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa początkowej cenie subskrypcyjnej.

Scenariusz 2 Jeżeli Wartość Końcowa jest niższa niż AA% Wartości Początkowej, płatność w Dniu Zapadalności jest równa początkowej cenie subskrypcyjnej, pomniejszonej o faktyczny spadek wartości Koszyka (=(Wartość Końcowa pomniejszona o Wartość Początkową) podzielona przez Wartość Początkową). Następnie spadek ten jest pomniejszany o BB% Wartości Początkowej. W takim scenariuszu płatność w Dniu Zapadalności będzie niższa od początkowej ceny subskrypcyjnej.

Struktura „Double Cliquet” Subfundusz ma dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dąży do zachowania w dniu zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie – do ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości koszyka (akcji lub indeksów) w ramach struktury „Double Cliquet”. W Dniu Zapadalności wypłacany jest uprzednio określony procent ewentualnego wzrostu wartości koszyka za Okres Referencyjny (= (Wartość Końcowa za Okres pomniejszona o Wartość Początkową za Okres) podzielona przez Wartość Początkową za Okres) oraz 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji. Nie uwzględnia się dla obu Okresów ewentualnego spadku wartości koszyka za Okres Referencyjny. Struktura „Performance Smoother” Subfundusz ma dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dąży do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie – do ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości koszyka 30 akcji spółek wysokiej jakości (określonego poniżej), które charakteryzuje wysoka kapitalizacja rynkowa oraz niski wskaźnik ceny do dochodu. W Dniu Zapadalności inwestor otrzymuje 100% zmiany wartości koszyka obliczonej jako średnia ważona zmiany wartości akcji uwzględnionych w Koszyku (określonym poniżej). Zmiana wartości każdej akcji ((Wartość Końcowa każdej Akcji pomniejszona o Wartość Początkową każdej Akcji) podzielona przez Wartość Początkową każdej Akcji) jest uwzględniana dla 50% w przypadku zmiany ujemnej oraz dla 100% przy maksimum wynoszącym 50% w przypadku zmiany dodatniej.

Global Partners

Informacje ogólne (cd.)

18

W Dniu Zapadalności oprócz 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji wypłacany jest ewentualny zysk kapitałowy. Struktura „Point Capped” Subfundusz ma dwa cele inwestycyjne: po pierwsze dąży do zachowania w Dniu Zapadalności 100% wartości początkowej w dniu subskrypcji, a po drugie – do uzyskania ewentualnego zysku kapitałowego uzależnionego od ewentualnego wzrostu wartości koszyka akcji lub indeksów. W Dniu Zapadalności inwestor otrzymuje XX% zmiany wartości koszyka ((Wartość Końcowa koszyka pomniejszona o Wartość Początkową koszyka) podzielona przez Wartość Początkową koszyka), gdzie wzrost Wartości każdej akcji/każdego indeksu wyniesie maksymalnie YY% (zysk do dnia zapadalności: ZZ% przed odliczeniem opłat i podatków).

Global Partners

19

Otoczenie finansowe

Ogólny klimat inwestycyjny 1 kwietnia 2012 - 30 września 2012 Nastroje inwestycyjne w okresie objętym niniejszym sprawozdaniem były w dalszym ciągu zdominowane przez wątpliwości dotyczące utrzymania się ożywienia gospodarczego. W Europie kryzys zadłużenia nadal trwał. Wszystkie pięć krajów strefy euro potrzebowało dofinansowania z europejskiego funduszu ratunkowego. Grecja osiągnęła porozumienia z wierzycielami z sektora prywatnego dotyczące restrukturyzacji zadłużenia w postaci obligacji. W centrum uwagi znalazła się Hiszpania. W wątpliwość podano dalsze istnienie wspólnej waluty. Jednak boom gospodarczy w Azji pomógł do pewnego stopnia zrównoważyć te negatywne zjawiska. Wolniejszy wzrost czy zastój w gospodarce? Od 2010 r. w USA utworzono więcej miejsc pracy niż zlikwidowano, ale tempo wzrostu zatrudnienia było nadal niewielkie. Ponadto podwyżki płac były bardzo nikłe. Siła nabywcza gospodarstw domowych była nadal umiarkowana i przyczyniła się tylko do niewielkiego wzrostu. Wzrost gospodarczy, który wyniósł zaledwie +1,7% rok do roku w pierwszej połowie 2012 r., dodatkowo hamowała restrukturyzacja finansów podjęta przez władze stanowe i lokalne oraz rosnący import. W UGW realny PKB skurczył się o 0,3% w skali roku. Program oszczędnościowy i ograniczenia kredytowe wpędziły Europę Południową w głęboką recesję. Niemcy w mniejszym stopniu niż wcześniej odgrywały tradycyjną rolę motoru europejskiej gospodarki. Coraz większe różnice wewnątrz Europy doprowadziły do dalszego spadku bezrobocia w Niemczech i niepokojąco szybkiego wzrostu bezrobocia w krajach takich jak Grecja, Hiszpania i Portugalia. Belgia była bliżej silnych państw strefy euro niż słabszych krajów peryferyjnych. Słaby wzrost w tradycyjnych gospodarkach Europy Zachodniej wpłynął na wyniki eksportu krajów rozwijających się. Jednak w ostatnich latach coraz ważniejszą rolę odgrywa popyt krajowy (ze względu na szybko rosnącą klasę średnią charakteryzującą się wysokiej wskaźnikiem konsumpcji) oraz handel pomiędzy regionami w Azji. Ożywienie gospodarcze w Azji w latach 2010-2011 oraz dotychczas również w 2012 r. było równie wyraźne co kryzys wskutek recesji lat 2008-2009. W 2011 r. inflacja gwałtownie wzrosła wskutek presji ze strony rosnących cen ropy naftowej i żywności. W odpowiedzi na to zacieśniono politykę monetarną. Wyższe stopy procentowe nieznacznie spowolniły wzrost od połowy 2011 r. Azja jest lepiej niż w przeszłości przygotowana do radzenia sobie z kryzysami finansowymi. Finanse publiczne są w dobrej kondycji, bilans płatniczy jest na ogół neutralny (przy czym Chiny w rzeczywistości dysponują astronomiczną nadwyżką), a bufor oszczędności krajowych jest duży. Rozwój gospodarczy Azji nie zależy już od kapryśnego kapitału zagranicznego. Ożywienie zysków przedsiębiorstw w kształcie litery V Wzrost zysków przedsiębiorstw, który rozpoczął się w czwartym kwartale 2009 r., był równie imponujący jak spadek zysków w czasie recesji. Ożywienie gospodarcze na Zachodzie jest umiarkowane w przeciwieństwie do zysków przedsiębiorstw. Po wzroście z poziomu ujemnego do dodatniego w ostatnim kwartale 2009 r. zyski na akcję dla wszystkich spółek S&P 500 wzrosły średnio o 48% w 2010 r. i o +14% w 2011 r. oraz o 4,8% w pierwszej połowie 2012 r. Słaba kondycja gospodarki na Zachodzie nie powstrzymała gwałtownego wzrostu obrotów. Prężnie rozwijające się gospodarki wschodzące stają się coraz ważniejszym rynkiem dla zachodnich spółek. Jednak wzrost zysków wynikał w większym stopniu z gwałtownego ograniczenia presji kosztów (wynagrodzeń) niż wzrostu obrotów. Wysokie ceny surowców nie tylko wskaźnikiem ożywienia gospodarczego Arabska Wiosna i walka o władzę w Libii spowodowały gwałtowny wzrost cen ropy naftowej wiosną 2011 r. Pod koniec kwietnia 2011 r. cena ropy Brent wzrosła do 126 USD. Do zahamowania wzrostu cen (lecz nie do ich spadku) przyczyniła się w czerwcu 2011 r. decyzja Międzynarodowej Agencji Energetycznej o wprowadzeniu na rynek 60 mln baryłek ze strategicznych rezerw ropy naftowej państw zachodnich. Napięcia wokół programu nuklearnego Iranu ponownie zwiększyły presję

Global Partners

Otoczenie finansowe (cd.)

20

wzrostową na ceny na początku 2012 r. Pod koniec września cena ropy znowu wzrosła do 113 USD za baryłkę. Gwałtowne wzrosty cen na większości rynków innych surowców skończyły się wcześniej. Ceny wielu metali przemysłowych i produktów rolnych wzrosły do najwyższego poziomu w połowie lutego 2011 r., a następnie spadły o ok. 15-20%. Można to także interpretować jako oznakę coraz większych wątpliwości dotyczących gospodarki. Inflacja spadła. W Stanach Zjednoczonych roczny wzrost wskaźnika cen konsumpcyjnych obniżył się z 3,9% we wrześniu 2011 r. do 1,7% w sierpniu 2012 r. W tym samym okresie inflacja w UGW zmniejszyła się tylko nieznacznie, z 3,0% do 2,7%. Większy spadek inflacji był niemożliwy ze względu na podwyżki podatku VAT i wzrost obciążeń dotyczących służb administracji publicznej w szeregu krajów strefy euro. Polityka (prawie) darmowego pieniądza i inne niekonwencjonalne rozwiązania Amerykański bank centralny Fed obniżył główną stopę procentową na bardzo wczesnym etapie kryzysu. Od grudnia 2008 r. utrzymuje się ona na symbolicznym poziomie 0,25%. Europejski Bank Centralny nie zwlekał już dłużej z obniżką stóp procentowych. Z dniem 1 listopada 2011 r., gdy Mario Draghi przejął ster EBC, poluzowano politykę monetarną. Główna stopa procentowa EBC wynosi obecnie 0,75%. Praktyka pokazuje, że obniżka stóp procentowych zaczyna wywierać korzystny wpływ na realną gospodarkę po mniej więcej sześciu miesiącach, a jej skutki słabną po około 18 miesiącach. Nic więc dziwnego, że Fed uciekł się do innych rozwiązań. Przystąpił do bezpośredniej interwencji na rynku obligacji i skupowania papierów dłużnych w dużych ilościach, aby utrzymać długoterminową stopę procentową na niskim poziomie. EBC zwlekał z decyzjami i poszedł śladem Fed znacznie później, ale pogarszający się kryzys euro nie pozostawiał mu żadnej innej możliwości. Nadal powolne ożywienie na rynkach akcji Początkowemu etapowi ożywienia gospodarczego towarzyszyły silne wzrosty na rynkach akcji, wskutek czego wartość indeksu S&P 500 na koniec kwietnia 2010 r. była o 75% wyższa w stosunku do najniższego poziomu z 9 marca 2009 r. Następnie rynki akcji oczekiwały nowego bodźca. Nad rynkami nadal utrzymywały się ciemne chmury wskutek kryzysu euro i strachu przed upadkiem sektora finansowego w Europie. Ponadto na rynki akcji wpływały zmieniające się nastroje dotyczące sytuacji gospodarczej – to samo dotyczyło 2012 r. W pierwszych trzech miesiącach do wzrostów przyczynił się względny optymizm gospodarczy. Po spadkach w kwietniu i maju już na początku czerwca odnotowano spore wzrosty, co stało w sprzeczności z bardziej pesymistycznymi prognozami gospodarczymi. W dniu 30 września wartość najszerszego globalnego indeksu zwrotu MSCI All Countries była o 14,3% wyższa w euro niż na koniec 2011 r. Spośród rynków tradycyjnych słaby wynik Europy Zachodniej nie był ogólnie rzecz biorąc bardzo zły (indeks zwrotu MSCI Europe w tym okresie wyniósł +12,9%). Jednak problemy w UGW w dalszym ciągu narastały: restrukturyzacja zadłużenia Grecji, groźba zwycięstwa w wyborach radykalnej partii rozłamowej w tym kraju, niedokapitalizowanie hiszpańskich banków, referendum w Irlandii, bałagan finansów na Cyprze … Wyraźnie słabsze od wielu lat wyniki akcji europejskich w porównaniu z amerykańskimi zwiększyły różnice w wycenach w stosunku do akcji amerykańskich do takiego stopnia, że kolejne odsłony kryzysu w strefie euro są odbierane na parkietach w mniej dramatyczny sposób. W każdym razie w badanym okresie wzrosły różnice pomiędzy Europą a USA w ostatnich latach. W roku objętym sprawozdaniem wyniki na Wall Street były ogólnie rzecz biorąc znacznie lepsze (S&P 500: +14,6%, Dow Jones: +10,0%), a inwestorzy europejscy również zyskali na wzroście wartości dolara (zysk MSCI USA w euro: +17,2%). Indeks BEL 20 wzrósł o 13,9%, czyli mniej więcej tyle samo co na innych rynkach europejskich. Najlepsze wyniki odnotowano w przypadku akcji belgijskiego banku KBC i Ageas. Ponownie bardzo dobrymi wynikami mogą się pochwalić Solvay i AB InBev, który przejął lidera meksykańskiego rynku

Global Partners

Otoczenie finansowe (cd.)

21

Modelo. W badanym okresie najbardziej rozczarowały spółki Nyrstar, Mobistar, a zwłaszcza Delhaize, która boryka się z problemami strukturalnymi na swych dwóch głównych rynkach działalności. Wynik inwestycyjny japońskiego rynku papierów wartościowych (+3,0%) był dodatni, ale mało przekonujący. W ciągu ostatnich lat, a nawet dziesięcioleci, japoński rynek dużo stracił na atrakcyjności. Inwestorzy krajowi sceptycznie spoglądają na stabilność gospodarczą i polityczną kraju. Inwestorzy zagraniczni, którzy wcześniej zyskiwali na wzroście w Azji poprzez tokijską giełdę papierów wartościowych, obecnie mają lepsze (i bezpośrednie) alternatywy. Wschodzące rynki azjatyckie (+16,9%) pozostawały w tyle przez dużą część 2011 r., ale odrobiły straty w pierwszych miesiącach 2012 r. Inwestorzy obawiali się o wzrost inflacji i zacieśnianie polityki pieniężnej, co było nieuzasadnione zważywszy wydarzenia w ostatnich miesiącach. Wyceny na rynkach papierów wartościowych są nadal korzystne, zwłaszcza zważywszy na prognozy wysokiego wzrostu, zdrową równowagę makroekonomiczną i sektor bankowy, którego kryzys kredytowy prawie w ogóle nie dotknął. Obawy o przegrzanie gospodarki w pierwszych miesiącach 2011 r. również wpłynęły na Amerykę Łacińską (+5,1%). Związek z rynkami surowców jest zawsze na pierwszym planie. Meksyk skorzystał na ożywieniu gospodarczym w USA. Wskutek przytłaczającego napływu kapitału zagranicznego Brazylia nałożyła podatki na napływający kapitał i powstrzymała aprecjację swojej waluty. Europa Wschodnia (+16,0%) była podzielonym regionem. Do połowy 2011 r. odnotowywano duże wzrosty na rosyjskim rynku papierów wartościowych dzięki rosnącym cenom ropy naftowej. Uległo to zmianie, gdy ceny ropy spadły, co wpłynęło bezpośrednio na wyceny spółek naftowych. Pośrednio, wskutek zmniejszenia przychodów budżetowych żądano wyższej premii za rosyjskie ryzyko. Czynniki związane ze stylem inwestowania były niekiedy istotne. Dotychczas w 2012 r. akcje spółek o małej kapitalizacji osiągały gorsze wyniki od akcji bezpiecznych średnio o 1,5%. Czynnik wzrostu pokonał czynnik wartości o 3,5%. Odnotowano istotne różnice pod względem wyników poszczególnych sektorów. Wśród najlepszych znalazły się firmy finansowe, farmaceutyczne i technologiczne, a do sektorów o najgorszych wynikach należy zaliczyć sektor energetyczny, wydobywczy i użyteczności publicznej. Dobre wyniki banków wiąże się z programami rozluźniania polityki pieniężnej (quantitative easing) realizowanymi przez banki centralne. Należy tu wymienić przede wszystkim QE3 Fedu, natomiast zapowiedź przez EBC programu bezpośrednich transakcji monetarnych (Outright Monetary Transactions – OMT) zmniejszyła zagrożenie kryzysem strefy euro. Przez długi czas unikano inwestowania w spółki farmaceutyczne ze względu na brak innowacji produktów, wygasanie patentów oraz reformy systemu ubezpieczeń zdrowotnych w USA. W ostatnich miesiącach inwestorzy zaczęli koncentrować się na odpowiedzi tego sektora na te wyzwania: działania restrukturyzacyjne i sprzedaż niestrategicznych działów. W sektorze technologicznym liderem był Apple. Wiele innych spółek technologicznych nadal odnotowuje co kwartał dodatnie wyniki. Prognozy zysków były formułowane bardzo ostrożnie i w związku z tym szybko zostały zrealizowane, a nawet przekroczone. Spółki naftowe poniosły straty wskutek wahań na rynku ropy naftowej, niestabilności politycznej na Bliskim Wschodzie i powtarzających się katastrof. Gwałtowny wzrost cen surowców w ostatnich latach spowodował duży wzrost wycen wielu spółek wydobywczych, które następnie się obniżyly w 2012 r., gdy zmniejszyło się zainteresowanie inwestorów inwestycjami związanymi z rynkami surowców. Skutki katastrofy nuklearnej w Fukushimie nadal kładły się cieniem na przyszłości elektrowni atomowych na całym świecie. Sektor nieruchomości (+24,1%) odrobił straty z 2011 r. Zawirowania na rynkach finansowych w latach 2007-2008 zmusiły spółki z sektora nieruchomości do uporządkowania swoich bilansów, co zapewniło temu sektorowi solidne podstawy do jak najlepszego wykorzystania ożywienia. W konsekwencji znikło tradycyjne dyskonto, z jakim normalnie są notowane spółki nieruchomościowe w stosunku do ich wartości aktywów netto.

Global Partners

Otoczenie finansowe (cd.)

22

W sumie dodatnie wyniki rynków były nieproporcjonalne do silnego wzrostu zysków spółek giełdowych. Wskutek tego ceny akcji nie wzrosły w badanym okresie, a nawet spadły. Prognozy Barometry mierzące optymizm wśród przedsiębiorców w USA i Europie wzrosły do rekordowego poziomu wiosną 2011 r., aby następnie obniżyć się w kolejnych 12 miesiącach, i obecnie wskazują na stan zawieszenia pomiędzy recesją a ekspansją. Wzrost w USA będzie nadal dodatni ale umiarkowany (ok. 1,5-2% w skali roku w najbliższych kwartałach) ze względu na brak nowych miejsc pracy, presję zniżkową na wzrosty płac, zastój na rynku nieruchomości mieszkaniowych i znaczną niepewność dotyczącą polityki podatkowej i budżetowej po wyborach 6 listopada. Plany budżetowe będą nadal ograniczać wzrost w Europie. Jednak wskaźniki wyraźnie pokazują, że nie mają już uzasadnienia scenariusze deflacji lub kryzysu, które obecnie zdominowały nastroje na rynkach obligacji. W latach 2010-2011 przygotowano fundamenty pod bardziej trwały wzrost w latach 2012-2013. Amerykańskie gospodarstwa domowe znacznie zmniejszyły swoje zadłużenie, znacząco wzrosła stopa oszczędności, a na obsługę kredytów (łącznie spłaty rat i odsetek) przypada obecnie tylko 10% budżetów domowych (najmniej od 15 lat – trzy lata temu było to 14%). Gospodarstwa domowe stopniowo odzyskują zdolność zwiększania wydatków na konsumpcję. Gwałtowny wzrost zysków w 2010 r. i 2011 r. spowodował wzrost i tak już dużych pozycji pieniężnych spółek. W czasie kryzysu bardzo ograniczono inwestycje i przygotowano podstawy do ich zwiększenia w późniejszym okresie. Polityka budżetowa w USA stanie się bardziej restrykcyjna, ponieważ szereg działań stymulacyjnych wprowadzonych w latach 2003, 2008 i 2010 (obniżki podatków, dotacje dla stanów i wzrost zasiłków z opieki społecznej – wszystkie ograniczone czasowo) przestanie jednocześnie obowiązywać z końcem roku kalendarzowego, a przy braku zgody politycznej okres ich obowiązywania raczej nie zostanie wydłużony. W tych okolicznościach deficyt budżetowy może zmniejszyć się z 8,6% PKB w roku 2012 do poziomu 5,5% w 2013 r. Faktyczny kształt polityki budżetowej będzie oczywiście zależeć od równowagi sił w nowo wybranym Kongresie. Ponadto Fed przeprowadza bezprecedensową akcję zasilenia rynku środkami pieniężnymi w ramach programu wykupu obligacji rządowych i innych papierów dłużnych. W ten sposób Fed pragnie oddalić ryzyko, że banki będą nadmiernie koncentrować się na swojej wypłacalności poprzez utrzymywanie zbyt rygorystycznych warunków kredytowych i tym samym hamować wzrost gospodarczy. Środki te zasilą realną gospodarkę lub będą generować oczekiwania inflacyjne. W każdym razie krok ten pozwoli utrzymać oprocentowanie długoterminowe na niskim poziomie i rozwieje obawy przed deflacją. Zmiany w gospodarce amerykańskiej tradycyjnie znajdują odzwierciedlenie w Europie. Wzrost gospodarczy w 2012 r. wynoszący -0,5-0% będzie praktycznie zerowy lub nieznacznie ujemny, a w każdym razie niższy niż w USA. Reformy budżetowe są potrzebne w większym stopniu w Europie, gdzie polityka monetarna jest mniej agresywna. Kryzys w strefie euro spowodował, że banki europejskie przyjęły rygorystyczne podejście do udzielania kredytów. Natomiast wzrosty płac realnych pomimo ich ograniczonej skali będą nieco większe w Europie niż w USA. Współczesna rzeczywistość to świat gospodarek dwóch prędkości. Dojrzałe gospodarki wysoko uprzemysłowione (USA, Europa i Japonia) nadal funkcjonują w warunkach niskiego wzrostu, braku presji inflacyjnej, utrzymujących się niskich stóp procentowych oraz finansów publicznych, które wymykają się spod kontroli. Sytuacja w Nowym Świecie jest zgoła odmienna. Silny wzrost gospodarczy już wytworzył presję inflacyjną w Azji. W związku z tym polityka monetarna musi być znacznie bardziej ostrożna, czasami spowalniając gospodarkę (jak w 2011 r.) a niekiedy powodując reflację (jak obecnie). W Chinach i innych krajach Azji polityka monetarna jest bardzo ostrożna i nastawiona na uniknięcie inflacji aktywów. W tym celu wykorzystuje się nie tylko broń w postaci stóp procentowych, lecz także interwencje na rynku kredytowym i walutowym. Ta ostrożna polityka zaczyna przynosić owoce. Na przykład tempo wzrostu podaży pieniądza w Chinach już znacznie spowolniło, aby odpowiadało tempu nominalnego wzrostu PKB, a inflacja obniżyła się z 6,5% we

Global Partners

Otoczenie finansowe (cd.)

23

wrześniu 2011 r. do poziomu 2,1% w sierpniu 2012 r. W związku z tym wydaje się, że ryzyko przegrzania gospodarki jest pod kontrolą. W roku, w którym nastąpi zmiana kierownictwa Komunistycznej Partii Chin, niewiele spraw będzie pozostawionych przypadkowi i wzrost gospodarczy będzie niewiele niższy niż w poprzednich latach. Jednym z najważniejszych wyzwań tej dekady będzie dalszy wzrost konsumpcji w Azji i Chinach. Może on przyczynić się do bardziej zrównoważonego porządku w światowej gospodarce: nie tylko zmniejszy uzależnienie regionu od eksportu, ale - co nie mniej ważne - wpłynie na międzynarodowe przepływy kapitału. Większa konsumpcja w Chinach spowoduje spadek oszczędności i wzrost importu, w tym z USA. To pomoże Zachodowi wyjść z problemów z zadłużeniem. Czas ma kluczowe znaczenie dla strefy euro. Wszyscy zdają sobie sprawę, że UGW nie jest idealną unią walutową. W jej dwunastoletniej historii niewiele zrobiono w celu usprawnienia jej wewnętrznego funkcjonowania. Nadrzędna zasada „autonomii państw” pozostała niepodważalna. Kryzys uświadomił, że zarządzanie gospodarcze, które jest terminem obecnie stosowanym w „euromowie”, wymaga wprowadzenia pilnych rozwiązań. Konkretnie oznacza to podjęcie działań takich jak ponadnarodowy nadzór nad bankami, rygorystyczny proces monitoringu i zatwierdzania polityki budżetowej, monitorowanie polityki płacowej i harmonizację przepisów podatkowych w Europie. W najbliższych miesiącach potrzeba będzie dużo energii i sprawnych zabiegów dyplomatycznych w celu ustanowienia Europejskiego Mechanizmu Stabilizacyjnego (European Stability Mechanism - ESM), który powinien zacząć funkcjonować przed 1 lipca 2012 r., zreformowania Paktu Stabilności i Wzrostu, zorganizowania regulacji bankowych na szczeblu europejskim (które mają zacząć obowiązywać od 1 stycznia 2013 r., ale termin ten może zostać przesunięty) oraz na wdrożenie „Paktu dla euro”. Nie można odkładać na później prac nad nowym kształtem UGW pomimo iż przywódcy europejscy muszą gasić kolejne pożary, co nie sprzyja budowaniu spokojnego klimatu do negocjacji. Baza kapitałowa banków będzie wymagać dalszego wzmocnienia w celu zapewnienia stabilności systemu finansowego, aby mogła ona stanowić wystarczający bufor służący równoważeniu rezerw i nieprzewidzianych odpisów z tytułu utraty wartości. Będzie to równie istotne w 2013 r. i prawdopodobnie w okresie późniejszym, co w 2011 r. czy w 2012 r. Podejmowane są wszelkie działania niezbędne do osiągnięcia tego celu: na przykład prawie 2000 mld euro przeznaczono w okresie dwóch lat na zapewnienie bezproblemowego finansowania rządów europejskich, wprowadzenie stress testów służących ustalaniu, czy banki dysponują wystarczającym kapitałem do walki z now