giuseppe de arcangelis © 2005 1 capitolo 17 scelta del regime di cambio, crisi di bilancia dei...

Giuseppe De Arcangelis © 2005

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Capitolo 17Capitolo 17Scelta del regime di cambio, crisi Scelta del regime di cambio, crisi

di bilancia dei pagamenti e di bilancia dei pagamenti e attacchi speculativiattacchi speculativi

Economia internazionaleGiuseppe De Arcangelis Copyright © 2005 – The McGraw-Hill Companies srl


Piano della lezionePiano della lezione

Perché regimi di cambi fissi o flessibili? Cenni sulla teoria delle aree valutarie ottimali

Tre approcci per spiegare le crisi dei regimi di cambio fisso

Speculazione stabilizzante o destabilizzante?


Aree valutarieAree valutarie

Due o più paesi che decidono di far circolare una moneta unica

… oppure di fissare il cambio tra loroDifferenza: la moneta unica è più

difficilmente reversibileTeoria delle aree valutarie ottimali (AVO):

sotto quali condizioni è ottimale passare ad una moneta unica, o fissare il cambio?


Teoria AVO: costi e beneficiTeoria AVO: costi e benefici

Benefici dalla fissazione del tasso di cambio o dalla circolazione di un’unica moneta in più paesi/economie distinzione tra regimi di cambio fisso e unioni monetarie

Costi legati all’abbandono della moneta locale o a fissare il cambio


AVO - benefici: la credibilità AVO - benefici: la credibilità antinflazionisticaantinflazionistica

Soprattutto valido per regimi di cambio fisso unilaterali di paesi che partono da inflazione elevata (come Argentina 1991-2001)

Fissare un regime di cambio con la moneta di un’economia a bassa inflazione fa acquisire credibilità antinflazionistica

Fissare il cambio comporta che i tassi di inflazione dei due paesi convergono nel lungo periodo (se vale la PPA)

I mercati possono controllare giornalmente se il cambio rimane fisso e quindi se la politica monetaria è effettivamente antinflazionistica

Se ciò accade, le aspettative di inflazione diminuiscono


AVO – benefici di un’unione AVO – benefici di un’unione monetaria rispetto a un regime di monetaria rispetto a un regime di

cambi fissicambi fissiEliminazione dei costi di conversioneAssenza di problemi di credibilità del

regime di cambio e di attacchi speculativiMeno necessità di riserve ufficialiScelte collegiali e assenza di paesi leader


AVO - costi: (1) shock asimmetrici AVO - costi: (1) shock asimmetrici (Mundell)(Mundell)

In caso di shock asimmetrici (specialmente di natura reale), il cambio flessibile attenua le fluttuazioni economiche

Esempio: shock asimmetrico Francia-Germania AD in Germania aumenta e in Francia diminuisce:

recessione in Francia, boom-inflazione in Germania deficit corrente in Francia, surplus in Germania

Deprezzamento della moneta francese (rispetto a quella tedesca): stimolo alla AD in Francia, freno al boom tedesco attenuazione del deficit corrente francese e del surplus

tedesco


AVO - costi: (1) shock asimmetriciAVO - costi: (1) shock asimmetrici

Tuttavia:– Gli squilibri si sarebbero curati anche con la mobilità

dei fattori produttivi (lavoratori e macchine disoccupate da Francia a Germania) o con una politica fiscale redistributiva comune (trasferimenti da Germania a Francia finanziati con il maggior gettito tedesco)

– Rimedio solamente di breve periodo (vedi analisi AD-AS)

– Se shock nominale, il regime di cambio fisso è più stabilizzante


Shock nominale in cambi fix (MF con PKM)

ii

iYi0

iBP

iIS

iLM

Ii*+depe

iLM’

iE1

iE’

Yf

Es.: h0

Deficit bdp

EOVN

M

LM torna indietro


Shock reale in cambi fix (MF con PKM)

ii

iYi0

iIS

iLM

iBPIi* + depe

iIS’

iE

iE’

Yf

Es.: C0

Surplus bdp

EDVN

M

LM si sposta a destra

iLM’

iE’’


AVO - costi: (2) grado di apertura e AVO - costi: (2) grado di apertura e diversificazione export (McKinnon)diversificazione export (McKinnon)

Grado di apertura: economie più aperte non possono spostare molte risorse da un (piccolo) settore di beni non commerciati in caso di svalutazione

Esportazioni molto diversificate: se gli shock sono indipendenti, lo shock negativo in un settore si può più probabilmente compensare con lo shock positivo in un altro

La elevata diversificazione delle esportazioni diminuisce il costo della moneta unica


AVO - costi di rinuncia alla moneta AVO - costi di rinuncia alla moneta locale: (3) signoraggio monetariolocale: (3) signoraggio monetario

Da quanto visto sopra, un regime di cambio fisso aumenta la credibilità antinflazionistica

Tuttavia, si può sempre uscire da un regime di cambio fisso e avere inflazione più elevata

I governi amano l’inflazione perché con essa:– Diminuisce il valore reale del loro debito– Aumenta il gettito fiscale (tassa da inflazione)

Paesi con governi che hanno ricorso meno frequentemente a questo signoraggio monetario, hanno minori costi dalla perdita di una moneta nazionale (che non possono più stampare)


Crisi dei regimi di cambi fissiCrisi dei regimi di cambi fissi

Perché i regimi di cambi fissi crollano?La speculazione sui cambi è stabilizzante o

destabilizzante? È quindi desiderabile o meno?


Crisi di cambio: un gioco a somma zeroCrisi di cambio: un gioco a somma zero Dinamica di una crisi di cambio:

– La banca centrale argentina è sempre pronta a vendere e acquistare 1 peso per 1 dollaro

– Aumenta la domanda di dollari contro peso– La banca argentina difende il cambio vendendo le sue riserve

in dollari al prezzo 1 peso/1 US$– Quando le riserve valutarie si esauriscono, la banca argentina

smette di difendere il cambio e il prezzo del dollaro sale, ad esempio 3 pesos/1 US$

– Gli speculatori vendono a 3 pesos i dollari acquistati dalla banca centrale argentina a 1 peso

Il guadagno in conto capitale degli speculatori avviene a spese della banca centrale argentina, che riacquista a 3 quello che pochi giorni prima aveva venduto a 1


Crisi di cambio: un gioco a somma zeroCrisi di cambio: un gioco a somma zeroIl guadagno in conto capitale degli speculatori

avviene a spese della banca centrale argentina, che riacquista a 3 quello che pochi giorni prima aveva venduto a 1

Perché le banche centrali aumentano i tassi di interesse in prossimità degli attacchi speculativi?


Attacco speculativo e tasso di interesse bassoAttacco speculativo e tasso di interesse basso


Attacco speculativo e tasso di interesse elevatoAttacco speculativo e tasso di interesse elevato


Teorie degli attacchi Teorie degli attacchi speculativispeculativi

Perché la domanda di valuta estera contro valuta nazionale aumenta? Coordinamento degli agenti

Prima generazione: politiche economiche incoerenti

Seconda generazione: la svalutazione come scelta di politica economica (attacchi autorealizzantesi)

Terza generazione: crisi di cambio e crisi bancarie si autoalimentano


Attacchi speculativi: 1ma Attacchi speculativi: 1ma generazionegenerazione

La politica fiscale e monetaria non rispettano il vincolo di cambio fisso (e PKM)

Oltre un certo valore soglia, gli speculatori si coordinano, aumentano massicciamente la domanda di valuta estera contro valuta nazionale ed esauriscono le riserve istantaneamente svalutazione


Attacchi speculativi: 2nda Attacchi speculativi: 2nda generazionegenerazione

La politica fiscale e monetaria rispettano il vincolo di cambio fisso (e PKM) e le riserve non si esauriscono, ma la svalutazione avviene

Normalmente, gli speculatori non attaccano e la banca centrale non svaluta

Tuttavia, se per caso gli speculatori riescono a coordinarsi e aumentano la domanda di valuta estera, la banca centrale può trovare conveniente svalutare

La svalutazione non si giustifica per i “fondamentali” fuori linea, ma con le aspettative “autorealizzantesi”


Attacchi speculativi: 3za Attacchi speculativi: 3za generazionegenerazione

Crisi bancarie e crisi di cambio molte volte si realizzano insieme, soprattutto nei paesi meno industrializzati (es. , crisi messicana del 1994, crisi asiatica del 1997-98)

Condizioni iniziali:– Cambio fisso– Sistema bancario e industriale: passività in valuta estera

(per minori costi) e attività in valuta nazionale (si presta a tassi più alti)

– Moral hazard delle banche: struttura valutaria sbilanciata in prospettiva di un regime di cambio fisso permanente


Attacchi speculativi: 3za Attacchi speculativi: 3za generazionegenerazione

Dinamica della crisi:

Fallimenti bancari

Salvataggio delle autorità: monetizzazione delle perdite

Deflusso di capitali (capital flight)

M

Fondamentali fuori linea

svalutazioneAumentano le passività bancarie (che sono in valuta estera)


Speculazione stabilizzante?Speculazione stabilizzante?

Friedman (1953): – l’unica speculazione selezionata dal mercato è quella

profittevole, ovvero quella che anticipa “correttamente” il valore futuro dei fondamentali

– La speculazione su valori futuri non in linea con i fondamentali fa perdite ed esce dal mercato

– La speculazione accelera il movimento verso il valore futuro compatibile con i fondamentali

la speculazione è necessariamente stabilizzante


Speculazione destabilizzante?Speculazione destabilizzante?

I valori delle attività finanziarie non riflettono sempre i fondamentali nel breve periodo fa profitti anche chi anticipava “fondamentali” sbagliati

Crisi “autorealizzantesi” (2nda generazione) L’accelerazione del movimento verso i valori di

equilibrio può esaltare il movimento oscillatorio dei fondamentali

giuseppe de arcangelis © 2005 1 capitolo 17 scelta del regime di cambio, crisi di bilancia dei...

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