Gerencia de Valor y Valoración de EmpresasValor Gestor de Valor

Universidad Nacional Experimental del Táchira

Vicerrectorado AcadémicoDecanato de Postgrado

Maestría: Gerencia de Empresas FinanzasGerencia de Valor y Valoración de Empresas

Autores:

Ramírez Vency, C.I. N°: 16.408.880

Díaz Emilce, C.I. N° 16.122.259

San Cristóbal, Noviembre 2011

¿Por qué valorar el Valor?

• El valor es la resultante de las cualidades de las cosas, en virtud de las cuales alguien estaría dispuesto a pagar cierta cantidad de dinero, o un bien o un servicio similar. Victor Dezeraga (2006)

• Conjunto de elementos, materiales, inmateriales y humanos, que integran o constituyen la empresa.

Valor

¿Por qué valorar el Valor?El Valor para una

Empresa

Los Directivos se concentran en generar valor para los accionistas

Empresas mas saneadas

Economías sólidas, mejores niveles de vida y mas oportunidades (Profesionales, empresariales y personales)

Crean

Generan

¿Por qué valorar el Valor?Razones por lo que los Directivos deben concentrarse principalmente en la creación de valor

• La mayoría de los países desarrollados la influencia de los accionistas es un factor dominante en la agenda de la alta Dirección.

• Los modelos económicos orientados a la creación de valor para los accionistas , parecen dar mejores resultados que otros modelos. Y además, el resto de los stakeholders no resulta perjudicado.

Factores que influyeron en el protagonismo del valor para el accionista

• La aparición de un mercado activo, para el control societario en la década de los 80, seguido de la aparente incapacidad de muchos equipos directivos para reaccionar con efectividad ante los importantes cambios surgidos en sus respectivos sectores.

• La creciente importancia de los paquetes de remuneración basados en las acciones para la mayoría de los altos directivos.

• La creciente importancia de las carteras de inversiones como porcentaje de los activos domésticos, en consecuencia de los altos rendimientos de valores de Estados Unidos y Europa desde 1982.

• La percepción creciente de numerosos sistemas de seguridad social, especialmente en Europa Continental y Japón corren un riesgo substancial de insolvencia en el futuro.

¿Por qué valorar el Valor?

Las economías orientadas a los accionistas funcionan mejor

•Adam Smith hace dos siglos postuló:

Círculo virtuoso. Círculo vicioso.

¿Por qué valorar el Valor?

Gestor de Valor

• Exige concentrarse en el rendimiento de flujo de caja a largo plazo.

• Se debe adoptar una visión orientada al valor de las actividades corporativas.

• La perspectiva del gestor de valor se caracteriza por una capacidad de asumir una visión panorámica del negocio.

• El proceso de que una empresa se oriente al valor, tiene dos aspectos distintos: ▫ Implica una reestructuración que libere el valor inmovilizado

de la empresa.▫ Desarrollar un enfoque orientado al valor para liderar y dirigir

la empresa luego de la reestructuración.

¿Cómo llegar a ser un gestor de valor

Gestor de ValorCaso de EG Corporation

Parte 1: Situación

Parte 2: Demsky como reestructurador

Parte 3: Demsky como gestor de valor

Gestor de ValorParte 1:

Situación

Descripción del negocio

EG Corporation esta conformado por varios negocios:

CONSUMERCO

• Producía productos de consumo y los vendía a través de una red de vendedores a tiendas de ultramarinos y farmacias.

• Tenía una cuota de mercado dominante (más de 40%) en la mayoría de la líneas de sus productos.

• Comercializaba a través de una sólida marca franquiciada de consumo.

Gestor de ValorWOODCO

• Era una competidora de tamaño medio en el negocio de muebles.

• Se había creado mediante adquisiciones formada por 8 empresas, las cuales prestaban sus servicios en segmentos posicionados entre precios medios y bajos.

• Las empresas operaban como unidades autónomas, pero EG Corporation, había comenzado a combinarlas consolidando las funciones de administración, ventas y producción.

• Los negocios de WOODCO producían un rendimiento desigual, la capacidad de gestión variaba mucho en los 8 negocios.

• El rendimiento del negocio variaba de acuerdo a si se incorporaba las últimas tendencias del mercado o no.

Gestor de ValorFOODCO

• Operaba en el negocio de los servicios alimentarios, administrando una pequeña cadena de comida rápida y también prestaba servicio de abastecimiento a otras empresas e instituciones importantes del país.

• La visión que se tenía de este negocio, era la de ser vehículo de crecimiento de primer orden para la corporación, por lo que se habían fomentado algunos planes de expansión agresivos.

• Generó beneficios pero se encontraba en las primeras etapas de su plan de desarrollo y en ambos negocios se tenía que hacer frente a una competencia formidable.

Gestor de Valor

• Además de estos 3 negocios EG Corporation, era dueña de otros pequeños negocios, como son:

• PROPCO: Empresa de desarrollo inmobiliario.

• FINCO: Compañía financiera orientada a clientes de pequeña entidad.

• NEWSCO: Propietaria de varios periódicos pequeños.

Descripción del negocio

Gestor de ValorRendimiento

financiero

EG CorporationVentas: 3550 $BAIIA: 233 $

CONSUMERCO Ventas:

2100$ BAIIA: 145$

WOODCO Ventas: 850$ BAIIA: 25$

FOODCO Ventas: 500$ BAIIA: 40$

NEWSCO Ventas: 100 BAIIA: 15$

PROTCOVentas: N/A BAIIA: 5 $

FINCO Ventas: N/A BAIIA: 3$

• Rentabilidad financiera había sido mediocre en los últimos 5 años.

• El ritmo de crecimiento de los beneficios no había alcanzado el de la inflación y el ROE se había estado moviendo en torno al 10%.

• Desde el punto de vista del inversor la evolución del precio de las acciones de la empresa, había quedado retrasada respecto al precio indicativo del mercado.

BAIIA: Beneficios antes de intereses, impuestos y amortizaciones

Gestor de ValorLa perspectiva del Director (Ralph

Demsky)• El plan de Demsky consistió en:

▫ Descubrir todas las oportunidades de reestructuración inmediata y actuar.

▫ A largo plazo establecer sistemas y enfoques de gestión para asegurarse que EG Corporation no pasara por alto ninguna oportunidad verdaderamente valiosa.

Gestor de ValorParte 2: Demsky, como reestructurador

Valor actual

Valor real

Valor con mejoras internas

Valor con mejoras externas

Oportunidades de crecimiento

Valor potencial total

Hexágono de reestructuración Diferencias causadas

por las percepciones

Mejoras de explotación

Ventas / nuevos propietariosNuevas oportunidades de

crecimiento

Ingeniería financiera

Oportunidad máxima

Gestor de ValorValor Actual

• Demsky estudió el comportamiento de EG Corporation:▫ En el mercado de valores.▫ El de su rendimiento financiero subyacente.▫ La manera en que estaba produciendo e invirtiendo flujo de caja.▫ Los supuestos implícitos del mercado en relación al futuro.

• Demsky descubrió:▫ La rentabilidad generada para las inversores había sido inferior a la del mercado

en su conjunto, y también a las rentabilidades de empresas comparables con ella.▫ EG Corporation, estaba valorada por debajo del valor contable de su capital

invertido.▫ Que las adquisiciones de las empresas para establecer WOODCO habían

generado declive del precio relativo de la acción de EG Corporation.▫ Del rendimiento financiero de los negocios, observó que CONSUMERCO obtuvo

rentabilidad de capital invertido elevadas y estables; WOODCO rentabilidad de descenso continuo y FOODCO los beneficios estaban creciendo pero con rentabilidades bajas.

▫ EG Corporation había generado flujo de caja discrecional y libre a través de CONSUMERCO, y gran parte del mismo se desvió al WOODCO y FOODCO; otra parte se reinvirtió y otra se repartió entre los accionistas.

Gestor de Valor

Valor Real

Valor de cada componente de la

cartera de negocios

Perspectivas + Proyecciones

Valor de cada negocio

Estimó Proyección de flujos de

cajas futurosEstimó

Gestor de ValorExtrapolación

Histórica (MMU$)Planes de los

negocios(MMU$)

Diferencia (%)

CONSUMERCO 1750 2115 +21

FOODCO 300 275 -8

WOODCO 200 600 +200

NEWSCO 175 200 +14

PROPCO 125 150 +20

FINCO 25 35 +40

Gastos generales Corporativos

(425) (425) 0

Total 2150 2950 +37

Endeudamiento (300) (300)

Valor de los fondos propios

1850 2650

Valor del mercado de las acciones

2400 2400 +43

Diferencia de Valor (550) 250

% respecto al Valor del mercado de las acciones

-23% +10%

Gestor de ValorValor con mejoras internas

• Trato valorar cuanto valdría cada negocio si se establecieran planes y estrategias mas agresivas.▫ Estimó el impacto en el valor :

CONSUMERCO FOODCO WOODCO

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

Crecimiento en VentasMargen de explotaciónCapital circulante

Gestor de Valor▫ Valoró las perspectiva de cada negocio para mejorar su rendimiento, comparó cada negocio

con empresas similares para calibrar el rendimiento y explotación relativo con lo que demostró que podría lograrse que algunos de los negocios funcionaran a niveles de eficacia y rendimiento mas altos:

Extrapolación Histórica (MMU$)

Planes de los negocios(MMU$)

Valor potencial (MMU$)

Diferencia (%)

CONSUMERCO 1750 2115 2640 +25

FOODCO 300 275 300 +9

WOODCO 200 600 800 +33

NEWSCO 175 200 215 +8

PROPCO 125 150 160 +7

FINCO 25 35 35 0

Gastos generales Corporativos

(425) (425) (225) N/A

Total 2150 2950 3925 +33

Endeudamiento (300) (300) (300)

Valor de los fondos propios 1850 2650 3625

Valor del mercado de las acciones

2400 2400 2400 +37

Diferencia de Valor (550) 250 1225

% respecto al Valor del mercado de las acciones

-23% +10% +51%

Gestor de ValorValor con mejoras externas

• Investigar el valor externo de los negocios de EG Corporation en 4 escenarios:▫ Venta a un comprador estratégico.▫ Lanzamiento de una sociedad independiente.▫ Compra apalancada.▫ Liquidación.

• Del análisis se encontró:▫ Analizar los negocios como empresas independientes y con sus acciones

negociadas en bolsas, no proporcionaría ninguna ganancia en conjunto para los accionistas de la corporación.

▫ Las estimaciones del valor de los negocios como candidatos a adquisiciones apalancada, no sugería que la corporación descompuesta en partes valiera mas que integrada.

▫ CONSUMERCO era el único candidato natural para compra externa. ▫ El único negocio para el que podía tener sentido la liquidación era FOODCO,

debido a su patrimonio inmobiliario.

Gestor de ValorValor con mejoras externas

CONSUMERCO

WOODCO FOODCO PROPCO FINCO

NEWSCO

Compra apalancada

2500 290 N/A N/A N/A 180

Negocios independientes

2000 280 55 N/A 25 140

Liquidación N/A 260 25 130 50 N/A

Comprador estratégico

3250 350 125 175 35 190

Máximo valor 3250 350 125 175 50 190

El equipo concluyo que incluso teniendo en cuenta la dificultad de vender FOODCO, EG Corporation podría valer mas se vendía secuencialmente y uno a uno por separado cada negocio a los mejores compradores potenciales.

Gestor de ValorOportunidades de

crecimiento• Demsky consideraba que el crecimiento a largo plazo era importante para mantener

a los Directivos e inversores interesados en la empresa. Un análisis demostró que CONSUMERCO era el mejor candidato para que la corporación creciera, pero no estaba seguro que ideas aplicar, por ello pidió que en todos los gráficos y cuadros relativos a la reestructuración se mostrara destacadamente el crecimiento a largo plazo.

Valor potencial

• Examinó rigurosamente la estructura financiera para realizar un plan ambicioso y aprovechar las ventajas fiscales de la financiación del endeudamiento.

• Se obtuvo, que EG podía soportar mucho mas endeudamiento del que tenia dependiendo de la cobertura de pago que se quiera tener.

• A medida que el rendimiento financiero de sus negocios mejorara, EG estaría en condiciones de soportar una carga de endeudamiento más elevada.

• EG, podría obtener 500 MMU$ de crédito, aplicarlos para recomprar acciones o abonar un dividendo extraordinarioo; y con el endeudamiento obtener una estructura de capital mas eficiente desde el punto de vista fiscal, lo cual repercutiría en un aumento de l valor actual para los accionistas en el orden de los 2000 MMU$

•

Gestor de ValorPlan de Reestructuración

ÁREA ACCIÓN

CONSUMERCO Reducir los costes de ventas.Reorganizar la fuerza de ventas.Aumentar la publicidad y la Investigación y Desarrollo.

FOODCO Vender

WOODCO Mantener y consolidar; vender si en 2 años la Dirección no puede llegar al siguiente nivel de rendimiento

PROPCO Vender

FINCO Liquidar

NEWSCO Vender

CORPORATIVA Reducir en un 50%; descentralizar el resto

NUEVAS OPORTUNIDADES DE CRECIMIENTO

A determinar

FINANCIACIÓN Aumentar el apalancamiento

Gestor de ValorParte 3: Demsky como gestor de valor

• Demsky planeó crear la capacidad de gestionar el valor EG Corporation en seis Etapas:▫ Centrar las revisiones y control de la planificación y del rendimiento de los

negocios en torno a la creación de valor.▫ Desarrollar objetivos y medidas del rendimiento orientadas al valor.▫ Reestructurar el sistema de remuneración de EG para fomentar énfasis en la

creación de valor para el accionista. ▫ Valorar explícitamente las decisiones de inversiones estratégicas en función de

su impacto en el valor.▫ Comenzar a comunicarse con más claridad con los inversores y analistas en

torno a los planes de EG sobre el valor ▫ Remodelar el rol del Director Financiero de EG.