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www.vriskr.com Gecelca S.A. E.S.P. – Enero de 2017

Calificación Inicial

SECTOR ENERGÉTICO

GENERADORA Y COMERCIALIZADORA DE ENERGÍA

DEL CARIBE S.A. E.S.P. - GECELCA S.A. E.S.P.

Acta Comité Técnico No. 333

Fecha: 18 de enero de 2017 Fuentes:

Gecelca SA. ESP.

Comisión de Regulación de Energía y Gas-CREG

XM SA. ESP

Superintendencia de Servicios

Públicos Domiciliarios – SSPD.

Unidad de Planeación Minero Energética – UPME.

Ministerio de Minas y Energía. Miembros Comité Técnico: Javier Alfredo Pinto Tabini

Iván Darío Romero Barrios

Javier Bernardo Cadena Lozano Contactos: David Alexander Soriano Contreras

[email protected]

Ana Maria Guevara Vargas

[email protected]

Luis Fernando Guevara Otálora

[email protected] Tel: (057-1) 5265977

Bogotá - Colombia

CALIFICACIÓN INICIAL

CAPACIDAD DE PAGO DE LARGO PLAZO A+ (A Más)

El Comité Técnico de Calificación de Value and Risk Rating S.A, Sociedad Calificadora de Valores, asignó la calificación A+ (A Más) a la

capacidad de pago de largo plazo de Gecelca S.A. E.S.P.

La calificación A indica la existencia de una capacidad buena de pago de

intereses y capital. Aunque los factores de protección se consideran

adecuados, las entidades o emisiones pueden ser más vulnerables a

acontecimientos adversos que aquellas calificadas en mejores categorías de calificación. Cabe anotar que, para las categorías de riesgo entre AA y

B, Value and Risk Rating S.A. utilizará la nomenclatura (+) y (-) para

otorgar una mayor graduación del riesgo relativo.

EXPOSICIÓN DE MOTIVOS DE LA CALIFICACIÓN

La calificación otorgada a Gecelca S.A. E.S.P. se sustenta en los

siguientes factores:

Perfil del Negocio y Posicionamiento. Gecelca, es una compañía de servicios públicos mixta, constituida en 2006 como sociedad

anónima de carácter comercial del orden nacional, con domicilio

principal en la ciudad de Barranquilla, cuyo principal accionista es el

Ministerio de Hacienda y Crédito Público con el 99,99% de participación accionaria.

Su actividad se enfoca en la prestación de servicios de generación y

comercialización de energía eléctrica, mediante la operación directa

de las centrales termoeléctricas de la costa atlántica: Termoguajira 1, Termoguajira 2 y Gecelca 31, cuya capacidad de generación suma

450 MW2 a enero de 2017 (2,71% de la capacidad nacional total y

9,05% de la capacidad nacional térmica). Anteriormente, actuaba

como representante de la generación de las termoeléctricas Tebsa, Termobarranquilla 3 y Termobarranquilla 4 (cuya capacidad es de

918 MW en total) dado que mantenía un PPA3 con el propietario de

dichas plantas (Termobarranquilla S.A.- Tebsa S.A.4). Sin embargo,

dicho contrato finalizó en abril de 2016, con su respectivo impacto en el volumen de energía vendido mensualmente. Al respecto, a pesar

de que los volúmenes de energía disminuyeron, la terminación del

contrato permitió potencializar la rentabilidad en la energía vendida,

así como reducir la exposición a riesgos en su estructura de costos.

1 Planta que entró en operaciones en 2015 y es propiedad de Gecelca 3 S.A.S. E.S.P.

(subordinada de Gecelca S.A con la cual consolida la información financiera). 2 MW: Megavatios, GWh: Gigavatios hora y kWh: Kilovatios hora.

3 Power Purchase Agreement.

4 Compañía en la cual mantiene el 42,57% de participación accionaria.

mailto:[email protected]



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SECTOR ENERGÉTICO

Lo anterior debido a que las centrales de Termobarranquilla utilizan

principalmente el gas, combustible que a diferencia del carbón (el

cual es utilizado en las plantas de Gecelca), implica aspectos como: 1) Mayor costo (teniendo en cuenta la mayor escasez del

combustible, a pesar de la creciente oferta generada por la planta de

regasificación de gas natural licuado); 2) No recuperar sus costos una

vez se activen las obligaciones de energía en firme (OEF5) dado que la regulación del precio de escasez no contempla los aumentos en su

precio durante los últimos años; y 3) Mayor susceptibilidad a eventos

que pueden interferir con el suministro del combustible. Dichos

aspectos imprimían una mayor incertidumbre a las operaciones de Gecelca, toda vez que actuaba como garante de la energía ante el

mercado, así como responsable en las OEF. Adicionalmente, el

contrato con Tebsa lo obligaba a asegurar el abastecimiento de gas

con su correspondiente efecto en los costos.

Por otra parte, Value and Risk pondera favorablemente el respaldo

financiero de la Nación (como acreedor y accionista) y la continuidad

en la participación de Gecelca como un importante activo en la

generación de energía térmica6, de vital importancia para el país, así como los esfuerzos en proyectos que promueven su sostenibilidad en

el largo plazo, para lo cual ha invertido cerca de $678 mil millones y

planea invertir $712 mil millones adicionales hasta el año 2019.

Dentro de estos se encuentran: 1) Gecelca 3.27 (con un avance del 83,51% a septiembre de 2016), central (a carbón) que aportaría una

capacidad de 273MW (para llegar a un total de 723 MW), e iniciaría

operaciones en julio de 20178, y 2) el proyecto de adecuación y

explotación de una mina de carbón, a cielo abierto, aledaña a la zona franca, aspecto que significará mayor integración vertical, lo cual en

opinión de Value and Risk, permitirá mitigar el riesgo de

desabastecimiento o de cambios en el precio del carbón. No obstante,

la Calificadora reconoce que aunque la culminación de dichos proyectos podría fortalecer su posición competitiva, también

incrementa las necesidades de capital de largo plazo (patrimonio y

deuda de largo plazo). Desfases en la culminación de los proyectos o

sobrecostos, generarán mayores presiones sobre el flujo de caja y por tanto mayores necesidades de endeudamiento, aspecto que tendría

impacto en la calificación asignada.

5 Obligaciones de Energía en Firme: Vínculo resultante de la Subasta o del mecanismo que

haga sus veces, que impone a un generador el deber de generar, de acuerdo con el Despacho

Ideal, una cantidad diaria de energía durante el Período de Vigencia de la Obligación, cuando

el Precio de Bolsa supere el Precio de Escasez. Esta cantidad de energía corresponde a la

programación de generación horaria resultante del Despacho Ideal hasta una cantidad igual a

la asignación hecha en la Subasta, considerando solamente la Demanda Doméstica, calculada

de acuerdo con lo definido en esta resolución. Art 2 Resolución Creg 071 de 2006. Las OEF

pueden tener una vigencia de uno a veinte años) y se remuneran al precio de escasez (el cual

se calcula en relación a determinados costos de la generación termoeléctrica). En situaciones

adversas del mercado, a cada generador le es asignado un monto de energía en firme,

calculado por XM, operador del mercado. 6 A enero de 2017, se ubica como el tercer mayor generador térmico entre aquellos que usan

gas o carbón. 7 Propiedad de Gecelca 3 S.A.S. E.S.P.

8 Ubicada en la zona franca especial junto con la unidad de generación Gecelca 3.

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SECTOR ENERGÉTICO

Evolución de los Ingresos. Durante los últimos cinco años, a 2015,

los ingresos operacionales de Gecelca han presentado un

comportamiento volátil, derivado de la participación, en el volumen de energía, de las ventas en bolsa (del 21% en promedio), cuyos

precios pactados promedio presentan mayores variaciones (con un

coeficiente de variación del 44%) respecto a los del mercado

mayorista y no regulado (con coeficientes del 9% y 20%, respectivamente). No obstante, es ponderado de forma favorable que

las ventas se han realizado a precios promedio superiores a aquellos

pactados en el mercado mayorista y con clientes del mercado no

regulado, motivo por el cual las ventas en bolsa alcanzan una participación promedio en los ingresos de energía9 del 40%, lo cual

refleja el control ejercido sobre la exposición a bolsa.

Para 2015 los ingresos aumentaron 11,60% ($157.822 millones) y

cerraron en $1,51 billones, nivel favorable frente al promedio de los últimos cinco años ($1,25 billones). Lo anterior, relacionado al

crecimiento en el volumen (+84,6%) de la energía vendida en bolsa.

Sin embargo, producto de la terminación del PPA con Tebsa en abril

de 2016 (y su correspondiente impacto en los niveles de energía comercializada), sumado a los menores niveles de disponibilidad10 de

la plantas, con ocasión de las reparaciones requeridas, para

septiembre de 2016 los ingresos decrecieron en 26,96%.

Para el año 2017, Value and Risk estima una mayor capacidad de generación de ingresos operacionales, teniendo en cuenta la

finalización de reparaciones menores a Termoguajira 1 y el Overhaul

(reparación mayor) de Termoguajira 2 (termina en febrero de 2017),

así como la entrada en funcionamiento de Gecelca 3 (luego del cambio de ventiladores del sistema de enfriamiento del generador),

aspectos que fortalecerán los niveles de disponibilidad y por tanto

mayores márgenes de contribución en la energía vendida, que

favorecerán el Ebitda.

Mayores niveles de disponibilidad de las plantas serán determinantes

para la obtención de ingresos y utilidades crecientes, aspecto al que

estará atenta la Calificadora, teniendo en cuenta que retrasos en el

inicio de operaciones se verán reflejados en mayores niveles de endeudamiento para hacer frente a la operación, con su

correspondiente impacto sobre la flexibilidad financiera. Si bien se

destaca el aporte que han representado los ingresos generados a

través de las ventas en contratos de largo plazo (con un crecimiento importante en el precio por kWh), la contribución a la rentabilidad de

las ventas en bolsa, imprime mayor incertidumbre en función de los

niveles de volatilidad que representan.

9 Los ingresos por servicios de energía representaron el 98% de los ingresos operacionales

totales de 2015. 10

Medida que indica el tiempo que la planta funcionó respecto a la duración total en la que

se hubiese deseado que funcionase. A septiembre de 2016, el indicador de Termoguajira 1 es

del 60%, el de Termoguajira 2 se ubica en un 44%, y el de Gecelca 3 en el 45%.

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SECTOR ENERGÉTICO

Niveles de Rentabilidad. Entre 2010 y 2014 Gecelca mantuvo

niveles de rentabilidad bruta en promedio de 19,75%, con márgenes

de Ebitda y netos de 15% y 8,79% respectivamente. Sin embargo, en 2015, producto del Fenómeno del Niño11, (el cual fue catalogado

como fuerte por el Ideam12 en el mes de octubre), el precio de la

energía en bolsa presentó un incremento considerable, lo que condujo

a la activación de las OEF, con su correspondiente impacto en la rentabilidad, debido a la obligación de vender a precio de escasez. Lo

anterior, en conjunto con reducidos niveles de disponibilidad y el

notable incremento en el costo del gas, producto de eventos de fuerza

mayor, y eventos eximentes de responsabilidad13, declarados por sus principales proveedores que afectaron la adquisición de gas a precios

más bajos (combustible utilizado en las plantas de Tebsa que aportó

el 75% de la generación en el año), contribuyeron para que al cierre

de 2015, la Compañía generara pérdidas netas por $49.852 millones y márgenes bruto y operacional negativos de 3,93% y 10,9%,

respectivamente.

Al cierre de septiembre de 2016, como consecuencia de la

acentuación del Fenómeno del Niño, así como la continuidad del impacto por los incumplimientos de los proveedores, sumado a

menores disponibilidades de planta, las pérdidas operacionales y

netas se incrementaron.

Para 2017, Value and Risk anticipa un mejor comportamiento de la rentabilidad, por cuenta de mayores disponibilidades de planta y

menores costos del combustible (basado en carbón), soportados con

la suscripción de contratos de largo plazo. Sin embargo, el

incremento en las obligaciones financieras, para apalancar las inversiones en Capex, con su correspondiente efecto en los gastos

financieros, evidencian la necesidad de recurrir a otras fuentes de

fondeo para minimizar el impacto que significaría el mayor

endeudamiento sobre la estructura financiera, aspecto que se espera pueda lograrse mediante la venta de importantes inversiones, que de

no materializarse, podrán tener impacto sobre la calificación

asignada.

Nivel de Endeudamiento. A septiembre de 2016, el pasivo de Gecelca se ubicó en $1,19 billones, 57,09% representado por pasivos

financieros ($681.365 millones), con vencimientos concentrados

principalmente a largo plazo, acorde con la longevidad de los

proyectos, aspecto que beneficia la liquidez y aporta menores presiones sobre el flujo de caja.

De acuerdo con la información suministrada, al cierre de 2016, los

pasivos financieros se incrementaron hasta $875.249 millones, desde

$681.365 millones, teniendo en cuenta los nuevos desembolsos a

11

El Niño es un fenómeno climático relacionado con el calentamiento del Pacífico oriental

ecuatorial, el cual ha provocado la disminución de los caudales y ríos fuertemente

relacionados a la generación de electricidad en el país. 12

Instituto de Hidrología, Meteorología y Estudios Ambientales. 13

La regulación establece eventualidades de fuerza mayor que eximieron a los proveedores

del cumplimiento del suministro contratado, sin que dicho incumplimiento permitiera anular

el deber de Gecelca de responder a las obligaciones de energía en firme.

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SECTOR ENERGÉTICO

largo plazo en dólares ($360.000 millones con vencimiento en 2031),

para la financiación Gecelca 3.2. Por otra parte, es importante

mencionar que al finalizar el año 2016, la totalidad de los créditos se concentraban a largo plazo, debido a que en diciembre de, la

Compañía llevó a cabo la cancelación de los pasivos a corto plazo,

con recursos de la venta de la deuda subordinada de Tebsa (estos

pasivos correspondían a $127.000 millones con el Ministerio de Hacienda y Crédito Público, $22.000 millones con el Banco de

Occidente y sobregiros por $26.000 millones, así como sus

respectivos intereses).

Para continuar financiando su plan de inversiones, la Compañía pretende un nuevo crédito por $250.000 millones, el cual será

garantizado por la Nación, lo que significará incrementar los niveles

de pasivos financieros a más de $1,1 billones. Lo anterior repercutirá

de forma importante en los gastos por intereses, que se estima consumirán en gran parte las utilidades operativas esperadas en 2017,

las cuales podrán generarse por los mayores márgenes de

contribución en las ventas, así como por mayor disponibilidad en las

plantas. Por tal motivo, en opinión de Value and Risk, se hace necesario limitar el crecimiento en el endeudamiento. Al respecto, se

espera que la venta de una importante inversión contribuya con dicho

objetivo, aspecto al que hará seguimiento la Calificadora, con el

objeto de tomar una acción respecto al rumbo de la actual calificación.

Flujo de Caja y Liquidez. Entre 2011 y 2014 la Entidad generó un

Ebitda promedio de $205.963 millones y flujos operativos de

$155.913 millones que cubrieron la mayor parte de sus inversiones en Capex y el servicio de la deuda. Sin embargo, la menor

generación operativa, derivada de la difícil situación de 2015,

sumado al mayor consumo de capital de trabajo, producto del

aumento de la cartera14, contribuyeron para que la Compañía recurriera a mayores financiaciones con proveedores (acuerdos de

pago) y aumentara su endeudamiento de corto plazo, a pesar de lo

cual sus niveles de caja disminuyeron de forma importante (de

$156.008 millones a $24.619 millones).

Para septiembre de 2016, ante la persistencia de la crisis durante los

primeros meses del año, el Ebitda continúa en terreno negativo,

mientras que el flujo de caja operativo se tornó negativo (frente a

niveles positivos de 2015), principalmente por las mayores inversiones en capital de trabajo, para hacer frente a los compromisos

con los proveedores.

En opinión de Value and Risk, la liquidez de la Entidad se encuentra actualmente bajo alta presión, y depende de la financiación otorgada por la Nación (como garante), de la venta de importantes inversiones, y de la rápida recuperación de los niveles de disponibilidad de las

14

Por parte del incumplimiento de Termocandelaria (en aproximadamente $30.000

millones, para los cuales ya se ha llegado a un acuerdo de pago) y el reconocimiento (por

parte de la CREG) en un plazo de 36 meses de la recuperación parcial de los costos variables

de las unidades que utilizan combustibles líquidos (Termobarranquilla 3 y 4) por

aproximadamente $14.000 millones.

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SECTOR ENERGÉTICO

plantas, así como de la oportuna entrada en operaciones de Gecelca 3.2, en el segundo semestre de 2017. Lo anterior contribuirá para restaurar la rentabilidad, los niveles de liquidez, así como la capacidad para realizar las inversiones en Capex pretendidas.

Capacidad de Pago y Perspectivas Futuras. Para determinar la capacidad de pago del Gecelca, Value and Risk llevó a cabo escenarios en los que estimó una mejora en el perfil financiero de la empresa, por cuenta de incrementos graduales en los niveles de rentabilidad, en conjunto con la consecución de ingresos adicionales por venta de inversiones que permitieran dar oxígeno al flujo de caja y por tanto limitar los niveles de endeudamiento y el efecto de los gastos financieros en el flujo de caja. La calificación pondera de forma importante el respaldo que representa su principal accionista, como garante y proveedor de nuevos recursos. Sin embargo, la no materialización de las expectativas en la rentabilidad, sumado a la imposibilidad de obtener recursos, vía liquidación de inversiones, podrá tener impacto sobre la calificación asignada.

Cálculos: Value and Risk Rating S.A.


Contingencias. De acuerdo con la información suministrada por la Entidad, al mes de septiembre de 2016 Gecelca, registra en contra setenta y tres (73) procesos laborales, cinco (5) administrativos, y dos (2) civiles por un monto total de $20.602 millones, de los cuales, el 48,40% presenta una probabilidad baja/remota, el 45,53% media/eventual y 6,07% alta/probable. Al respecto, se resalta que la Entidad mantiene provisiones por el valor de $1.750 millones equivalentes a 1,4 veces las pretensiones probables. Cabe anotar que, la mayoría de las pretensiones corresponden a procesos relacionados a pensiones de jubilación. Por su parte el proceso con mas pretensiones ($4.972 millones) corresponde a un llamamiento en garantía por un

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SECTOR ENERGÉTICO

proceso interpuesto a XM, con probabilidad remota. Por otra parte, la Compañía se encuentra en un proceso de arbitraje por el incumplimiento del contratista de la construcción y puesta en operación comercial de la central Gecelca 3.

La Calificadora considera que el hecho de contar con políticas proactivas en materia seguimiento a los procesos, así como de provisiones, mitiga de manera importante, los efectos financieros negativos derivados de este tipo de actuaciones legales.

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SECTOR ENERGÉTICO

En Colombia la prestación de los servicios de energía opera bajo la dirección del Ministerio de Minas y Energía, el Departamento Nacional de Planeación y el Ministerio de Hacienda y Crédito Público, los cuales a su vez delegan, la planeación, en la Unidad de Planeación Minero Energética, la regulación, en la Comisión de Regulación de Energía y Gas y el deber de control y vigilancia, en las superintendencias de Servicios Públicos Domiciliarios e Industria y Comercio. Por otra parte, la operación del SIN15 y la administración del mercado está en cabeza de la empresa XM, filial de Interconexión Eléctrica (ISA).

Los prestadores de los servicios, o agentes, son

catalogados según el tipo de actividad que

realicen, (generación16, transmisión17, distribución18 o comercialización19) y se estableció

como lineamiento general para el desarrollo del

marco regulatorio, la creación e implementación

de reglas que propendan por la libre competencia en los negocios de generación y comercialización

de electricidad, en tanto que la directriz para los

negocios de transmisión y distribución se orientó

al tratamiento de dichas actividades como monopolios, buscando en todo caso condiciones

de competencia donde esta fuera posible. En este

sentido, en los servicios de generación y

comercialización, la compraventa de energía se regula según el tipo de mercado. Por una parte, en

el mercado regulado (cuyas transacciones son

inferiores a 55 MWh), se debe cumplir con la

estructura tarifaria establecida por la CREG, mientras que en el mercado no regulado

(transacciones superiores o iguales a 55 MWh), el

precio es pactado libremente mediante un proceso

de negociación entre las partes.

Los agentes participan en el mercado de energía

mayorista en el cual se realizan contratos

bilaterales de suministro de energía para cubrir

anticipadamente la demanda y asegurar la venta a un determinado precio, sin embargo, teniendo en

cuenta las posibles variaciones en la generación

real de energía, se instituyó la bolsa de energía, la

15

Sistema Interconectado Nacional. 16

Producción de energía. 17

Transporte de energía a nivel nacional. 18

Transporte de energía a nivel regional y local. 19

Venta de energía a los usuarios finales.

cual es operada por XM y permite comprar

faltantes así como también vender los excedentes

que se produzcan. Sin embargo, quien recurra a esta bolsa, estará expuesto en mayor medida al

riesgo de mercado asociado al cambio en el precio

de la energía. A la fecha el sistema ha logrado

suplir la energía requerida por cada agente, y ha mantenido alta confiabilidad20.

Adicionalmente, se destaca la existencia del

mercado de derivados de commodities energéticos

administrado por Derivex, empresa en la cual participan la Bolsa de Valores de Colombia y XM,

y la cual pone a disposición de los agentes, mayor

cantidad de productos con el fin de cubrir sus

operaciones ante variaciones de factores externos que puedan afectar el suministro del producto.

Dado que la capacidad de generación de energía

en el país (16.594 MW) está concentrada en la

actividad hidráulica (66,06% a enero de 2017), la CREG21, con el ánimo de reducir la dependencia

de los aportes hidrológicos, y propender por el

suministro de energía a precios estables que no

estén supeditados al precio en bolsa (llegado un tiempo de escasez), estableció la metodología de

Cargo por Confiabilidad, mediante el cual se

cobra un cargo adicional a los usuarios finales,

cuyos recursos son subastados a través de OEF entre los distintos generadores, con el fin de que

estos construyan y/o operen un activo de

generación, comprometiéndose a prestar el

servicio en condiciones de escasez22, y constituyendo las garantías requeridas previo a la

participación en la subasta. En este sentido, el

marco normativo incluyendo la Ley 1715 de 2014,

la cual incentiva la creación de proyectos de generación alternativos, protegen a los diferentes

agentes del mercado respecto a la disponibilidad

de energía necesaria para atender la demanda,

mediante el propósito de incrementar y diversificar la generación con el fin de garantizar

la continuidad del servicio.

El aumento de la capacidad de generación de

energía es sustancial para el país teniendo en cuenta que, durante la última década, la demanda

de energía en Colombia ha presentado un

20

No se han presentado racionamientos de energía

importantes desde el año 1992. 21

Comisión de Regulación de Energía y Gas. 22

Cuando el precio de la energía en bolsa supera el precio de

escasez: situación que ocurriría principalmente cuando la

generación hidráulica se reduzca.

CARACTERÍSTICAS DEL SECTOR

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SECTOR ENERGÉTICO

crecimiento sostenido, derivado del dinamismo de

la economía, el aumento de la población, la

creación de nuevas empresas y el auge tecnológico, lo cual se refleja en un impacto

positivo en las entidades pertenecientes a este

sector dado que su crecimiento en ventas,

presenta alta correlación al crecimiento de la demanda de energía en el país. Al respecto,

durante el año 2016 la demanda fue de 66.315

GWh, con un crecimiento del 0,21% frente al

2015 (en 2015 el crecimiento fue del 4,10%).

Fuente: XM S.A. E.S.P.

Por su parte, durante 2016 la generación del Sistema Interconectado Nacional registró un

descenso del 1,2% hasta alcanzar los 65.938

GWh, nivel inferior a la demanda nacional.


Además, es de anotar que Colombia tiene

conexiones internacionales con Ecuador y

Venezuela, las cuales se constituyen en una

alternativa para la compraventa de energía. De esta manera, gracias a los excedentes de energía

generados en 2015, se registraron exportaciones

por 460 GWh (-45,84%). No obstante, ante el

déficit de energía, en 2016 se llevaron a cabo importaciones por 378 GWh, nivel superior a los

75 GWh registradas el año anterior.


Es de anotar que como consecuencia del Fenómeno del Niño de 2015 y 2016, el nivel de

los aportes hidrológicos y los embalses

disminuyeron considerablemente, razón por la

cual la generación hídrica se redujo, siendo reemplazada por la generación térmica. De igual

manera, disminuyeron las exportaciones y

aumentaron las importaciones.

Lo anterior conllevo a registrar una alta volatilidad en el precio en bolsa, el cual se

mantuvo por encima del precio de escasez hasta el

mes de abril de 2016. Dicha situación significó la

activación de las obligaciones de energía en firme, aspecto que sumado a distintos factores, como la

escasez de gas natural, generó presiones sobre la

viabilidad financiera de algunas de las

generadoras termoeléctricas, como también un aumento de las restricciones23 (las cuales hacen

parte de la estructura tarifaria), situación que

impulsó al Ministerio de Minas y Energía a

autorizar un aumento en la tarifa cobrada a los usuarios del mercado regulado. Adicionalmente,

se dieron cambios normativos por parte de la

CREG que mejoraron la posición de los

generadores en algunos aspectos, tales como la posibilidad de transferir los costos de

combustibles líquidos. Sin embargo, aún están

pendientes modificaciones más exhaustivas a la

metodología de energía en firme, lo cual implica un importante reto para las entidades reguladoras

en fin de garantizar la sostenibilidad financiera de

todos los tipos de generación en situaciones

hidrológicas adversas.

23

Limitaciones que se presentan en la capacidad de la

infraestructura eléctrica o en la aplicación de criterios de

seguridad y confiabilidad en el suministro de electricidad que

afectan el Sistema Interconectado Nacional (SIN).

10



SECTOR ENERGÉTICO


No obstante, a partir del mes de marzo de 2016 se

redujeron las condiciones del Fenómeno del Niño

y de acuerdo con las proyecciones del Ideam, se esperan volúmenes de precipitación cercanos a los

promedios históricos hasta junio de 2017.


Según lo anterior, la Calificadora evidencia que el

sector energético mantiene una robusta estructura, con amplia capacidad de generación y distribución

en el país, la cual ha logrado satisfacer la demanda

sin interrupciones importantes en los últimos años.

Aunque dicha capacidad se puede ver afectada por condiciones de extrema sequia dada su

concentración en la generación hidráulica, los

proyectos de generación adicionales como

Hidroituango (2.400 MW), así como los incentivos para la creación de generación

alternativa, contribuirán a la estabilidad de la

oferta de energía y del precio respectivo.

Gecelca es una empresa de servicios públicos, mixta, por acciones, constituida en 2006, ubicada

en la ciudad de Barranquilla. Su principal

accionista es el Ministerio de Hacienda y Crédito

Público con el 99,99% de propiedad.

El comienzo de las operaciones de Gecelca, en

febrero de 2007, se da con la transferencia de

activos y pasivos por parte de Corelca, ante su liquidación, entre los cuales se incluyeron: las

centrales Termoguajira 1 y 2, el paquete

accionario y la deuda subordinada de Tebsa S.A.,

al igual que otros activos como software, licencias, fondos de vivienda y otros pasivos, en

los que se incluyeron las obligaciones pensionales.

Gecelca, lleva a cabo las actividades de

generación y comercialización de energía, mediante sus principales activos, las plantas 1 y 2

de Termoguajira (con capacidad de 143 MW cada

una), con operación a carbón o gas, y Gecelca 3,

cuya capacidad es de 164 MW y cuenta con la tecnología de lecho fluidizado que permite mayor

facilidad en el uso de diferentes tipos de carbón.

Cabe anotar que Termoguagira 1 inició

operaciones en 1983 y Termoguagira 2 en 1987. Por su parte, Gecelca 3, inicio operaciones en

2015. Adicionalmente, en la actualidad se están

destinando recursos para el proyecto Gecelca 3.2,

planta que entraría en operaciones en julio de 2017, con una capacidad de 273 MW a carbón que

se encuentra ubicada en la misma zona franca que

Gecelca 3. La Compañía realiza la venta de

energía, principalmente, mediante contratos bilaterales o en bolsa a clientes del mercado no

regulado y del mercado mayorista (conformado

por los agentes).

Cabe destacar que hasta el mes de abril de 2016, Gecelca representaba la generación de las plantas

de Tebsa S.A. entre las cuales se encuentra la

central termoeléctrica con mayor capacidad de

Colombia (Tebsa con 791 MW). Con la finalización del contrato PPA con Tebsa, Gecelca

deja de asumir tanto los riesgos como los

beneficios de la operación de dichas plantas, con

su correspondiente impacto en la generación de ingresos.

Teniendo en cuenta la generación de las plantas de

Tebsa, en 2015 Gecelca produjo 6.972 GWh, equivalentes al 10,53% de la demanda nacional

(66.174,5 GWh), con una capacidad instalada de

1367 MW, que representaba el 8,29% de la

potencia total del Sistema Interconectado Nacional (SIN), al mes de diciembre.

RESEÑA HISTORICA DE LA ENTIDAD

POSICIONAMIENTO

11



SECTOR ENERGÉTICO

La Entidad realiza contratos de venta de energía

de largo plazo con el objetivo cubrir el riesgo de la

variación en el precio de la energía. Sin embargo, es de aclarar que no lleva a cabo contratos por la

totalidad de la generación estimada, teniendo en

cuenta la política de mantener un margen de

energía no comprometida de cerca al 40% de la generación estimada, calculada de acuerdo con los

niveles de disponibilidad previstos. Lo anterior

permite contar con un alto grado de flexibilidad

operacional, lo cual minimiza la necesidad de recurrir a las operaciones de compra en bolsa,

caracterizadas por un mayor riesgo de mercado

respecto a las ventas. Cabe anotar que durante el

año 2015, las compras de energía en bolsa ascendieron a $20.593 millones por 17 GWh,

mientras que las ventas en este mismo mercado,

totalizaron $771.162 millones correspondientes a

2.556 GWh.

Value and Risk considera positivo que con el fin

de aumentar sus ingresos, y promover su

sostenibilidad, Gecelca ha emprendido proyectos

de largo plazo, como Gecelca 3.2 y la adecuación y explotación de una mina de carbón, a los cuales

la Calificadora estará atenta a su grado de avance

y por tanto a su impacto en la estructura

financiera.

Gecelca dispone de una estructura organizacional

eficiente para dar cumplimiento a su objeto social.

La dirección está en cabeza de la Presidencia, de

la cual dependen seis vicepresidencias: Comercialización, Generación, de Asuntos

Corporativos24, Administrativa y Financiera,

Técnica, y Minera. La Entidad mantiene cerca de

218 funcionarios vinculados bajo contrato a término indefinido y 121 temporales. Por su parte,

Gecelca 3 S.A.S cuenta con 74 empleados a

término indefinido, 40 bajo contrato de obra y 19

temporales. Adicionalmente cuenta con otros empleados mediante contratos de outsourcing. Se

resalta que la Compañía opera directamente cada

una de sus centrales termoeléctricas, bajo la

supervisión de la Vicepresidencia de Generación.

24

De la cual dependen las gerencias de: sistemas de

información, riesgos y calidad, y responsabilidad social

empresarial

Estructura Organizacional

Fuente: Gecelca S.A. E.S.P.

Adicionalmente, Gecelca cuenta con las

certificaciones de calidad ISO 9001:2015, ISO

14001:2015, OHSAS 18001:2007, y NTCGP

1000:2009. Asimismo, la Compañía posee una plataforma tecnológica completamente integrada,

con conexión directa mediante fibra óptica, con

cada una de las centrales termoeléctricas.

Mantiene el software comercial Merlín y el sistema de información administrativa SIF, así

como el sistema Mainsaver, para la gestión de la

generación y mantenimientos de las plantas, entre

otros. Adicionalmente, se destaca que la Compañía cuenta con diversos sistemas de

seguridad de la información, así como de gestión

del riesgo y prevención de desastres.

Value and Risk pondera positivamente los esfuerzos realizados por adoptar un modelo de

administración robusto, que facilita las labores

administrativas y gerenciales, al brindar la

información de manera oportuna, precisa y confiable. Asimismo, la Calificadora pondera

favorablemente en Gecelca, el holgado

cumplimiento de normatividades en emisión de

gases, así como de las obligaciones contraídas por las licencias ambientales recibidas, que involucran

gasto en medio ambiente, agua potable,

saneamiento, así como en las comunidades

indígenas.

Fortalezas

Respaldo financiero evidenciado por parte de

su principal accionista, la Nación.

Inversiones disponibles para la venta que

respaldan la deuda financiera actual y la

pretendida.

CALIDAD DE LA ADMINISTRACIÓN

FORTALEZAS Y RETOS

12



SECTOR ENERGÉTICO

Nueva estructura de costos basada en carbón,

combustible de menor precio y mayor estabilidad respecto al gas.

Inversiones de capital constantes que soportan

su sostenibilidad en el largo plazo.

Trayectoria y participación relevante en la

generación de energía del país.

Certificaciones de calidad ISO 9001:2015, ISO 14001:2015, y OHSAS 18001:2007 que

contribuyen a garantizar la calidad de los

procesos de generación y comercialización de

energía, de responsabilidad social y de seguridad en el trabajo.

Soporte tecnológico, el cual está

completamente integrado entre las diferentes áreas y aplicativos.

Concentración del endeudamiento financiero en el largo plazo, acorde con los proyectos que se financian, lo cual aporta oxígeno a la liquidez.

Retos

Mejorar y mantener niveles de disponibilidad de las plantas óptimos, una vez se culminen

las adecuaciones y reparaciones en curso.

Lograr la oportuna entrada en operaciones de Gecelca 3.2, para mejorar los niveles de rentabilidad de la operación.

Culminar la venta de inversiones con el

objeto de brindar soporte a los niveles de liquidez de la Compañía.

Aumentar el plazo del cubrimiento del riesgo

de mercado, derivado del precio de los commodities comprados y vendidos, para

contar con flujos de caja más predecibles.

Continuar con el cumplimiento de gastos de la licencia ambientales y de responsabilidad

social, y los que posiblemente se contraigan

por el proyecto minero.

Continuar con el control de las contingencias legales en contra, y del arbitramento del contrato RP3 (Gecelca 3).

Recuperar y mantener niveles positivos, crecientes y sostenibles de Ebitda, con indicadores de rentabilidad comparables a los del sector y entidades pares, y a los de años anteriores.

Mantener flujos de caja operativos positivos.

Cubrir totalmente la exposición a riesgos por tasa de cambio derivados de la exposición por contratistas, proveedores y deuda pagados en dicha moneda.

Ingresos operacionales: Los ingresos operacionales de Gecelca corresponden

principalmente a la venta de energía a través de

contratos o en bolsa, al mercado no regulado y al

mayorista (mercado no regulado, compuesto por los agentes del mercado), destacándose que

durante los últimos cinco años Gecelca ha logrado

incrementar, de forma constante y sostenible, el

ingreso promedio ponderado por kWh de las ventas mediante contratos.

En 2015, los ingresos operacionales totalizaron

$1,51 billones y se incrementaron 11,60%, nivel

superior al crecimiento promedio de los cuatro años anteriores (7,95%). Cabe anotar que en 2015

el porcentaje de ingresos por concepto de venta de

energía al mercado mayorista fue del 38,44%

(41,34% en promedio durante quinquenio precedente). Por su parte las ventas en bolsa para

el mismo periodo representaron el 50,80% frente

al 36,83% promedio.

A través del tiempo Gecelca ha logrado incrementar el ingreso promedio ponderado por

kWh de energía. De esta manera, al cierre de 2015

se ubicó en $206 frente a los $143 de 2011,

impulsado principalmente por el precio promedio de venta en bolsa de $302 por kWh, indicador que

ha mantenido alta volatilidad25 dadas las

diferentes coyunturas que ha enfrentado el

mercado energético.

Por otra parte, Gecelca mantiene obligaciones de

energía en firme para los próximos tres años por

más de 13.000 GWh, distribuidos en cada una de

sus plantas, incluyendo Gecelca 3.2 (que iniciarán en 2017), por lo cual también tiene asignados

cargos por confiabilidad que se reflejaran en los

ingresos de la Compañía.

25

Entre 2010 y 2014 fue de: $272, $476, $732, $317 y $307,

para cada año en su orden.

SITUACIÓN FINANCIERA

13



SECTOR ENERGÉTICO

Fuente: Gecelca S.A E.S.P


Rentabilidad: En 2015, los costos operacionales (en los que Value and Risk no incluye

depreciaciones) ascendieron a $1,57 billones y

aumentaron 36,00%, principalmente por el

incremento del precio del gas, y la obligación de mantener la operación durante el Fenómeno del

Niño. El gasto del suministro y transporte de gas

pasó de $708.387 millones a $1,01 billones. Por

su parte, los demás costos presentaron mayor estabilidad, a excepción de los de mantenimientos

y reparaciones.

De acuerdo con lo anterior, Gecelca presentó

pérdidas brutas de $59.593 millones, que contrastan con las utilidades brutas promedio de

$249.105 millones generadas en los 5 años

anteriores. Aunque para 2016 los estados

financieros recogen parte del impacto del fenómeno del niño (que se extendió durante los

primeros meses), se espera que la nueva estructura

de costos, basada a carbón, por la finalización del

PPA con Tebsa, al igual que las mejoras en los niveles de disponibilidad y la entrada en

operaciones de Gecelca 3.2, permitan

potencializar la rentabilidad en el corto y mediano

plazo.



Es de anotar que, antes de 2015 Gecelca contó con

apropiados márgenes de Ebitda (15,00% en

promedio) los cuales contribuyeron para soportar

las inversiones en la reciente puesta en marcha de

Gecelca 3. Adicionalmente, las rentabilidades tanto del patrimonio como del activo, en

promedio, entre 2011 y 2014 se ubicaron en

niveles superiores frente al promedio observado

de compañías generadoras en 2015 (9,35% y 7,83% versus 8,53% y 4,28%, respectivamente).





14



SECTOR ENERGÉTICO

BALANCE GENERAL INDIVIDUAL DE GECELCA S.A. E.S.P.

DICIEMBRE DE 2010 A SEPTIEMBRE DE 2016 CIFRAS EN MILES DE PESOS

15



SECTOR ENERGÉTICO

ESTADO DE RESULTADOS INDIVIDUAL DE GECELCA S.A. E.S.P.

DICIEMBRE DE 2010 A SEPTIEMBRE DE 2016 CIFRAS EN MILES DE PESOS

INDICADORES DE GECELCA S.A. E.S.P.

DICIEMBRE DE 2010 A SEPTIEMBRE DE 2016

Una calificación de riesgo emitida por Value and Risk Rating S.A. Sociedad Calificadora de Valores, es un opinión técnica y en ningún momento

pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantí a de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida

en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello la calificadora no asume responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se

encuentran disponibles en la página web de la Calificadora www.vriskr.com.

http://www.vriskr.com/

generadora y comercializadora de energÍa del caribe … · 2017. 1. 30. · 1 gecelca s.a. e.s.p....

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