ミクシィ(2121 東証マザーズ ·...

2014 年 6 月 10 日

楽天証券株式会社________________________________________________________________________________

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経済研究所企業調査レポート

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連結決算

ミクシィ(2121 東証マザーズ)

株価 13,490 円（2014 年 6 月 10 日終値）株価レーティング新規Ａ

株価レーティング（基準株価は表紙記載の株価）

Ａ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 20％以上上昇すると予想される

Ｂ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 5％以上 20％未満上昇すると予想される

Ｃ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が±5％未満の範囲に留まると予想される

Ｄ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 5％以上 20％未満下落すると予想される

Ｅ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 20％以上下落すると予想される

訪問取材

セクター：サービス

アナリスト：今中能夫

14.3 15.3 予会社新

15.3 予楽天証券新



14.3/3Q 14.3/4Q

売上高（百万円）前年比（％）

12,155-3.8

40,000 229.1

50,500315.5

69,00036.6

69,000 0.0

2,377-23.4

5,798114.0

営業利益（百万円）前年比（％）

480-81.4

10,000 1983.3

15,0003025.0

24,50063.3

24,500 0.0

-111赤転

990328.6

経常利益（百万円）前年比（％）

263-90.0

10,000 3702.3

15,0005603.4

24,50063.3

24,500 0.0

-111赤転

900221.4

当期純利益（百万円）前年比(％)

-227赤転

6,000 黒転

9,000黒転

14,70063.3

14,700 0.0

-221赤転

1,3453975.8

EPS（円） --- 373.3 560.0 914.6 914.6

配当（円） 14.0 未定 110.0 180.0 180.0

PER（倍） --- 36.1 24.1 14.7 14.7

株式時価総額 2168 億円発行済株数 16,071 千株ＰＣＦＲ（15/3 期楽天証券予想） 23.3 倍ＰＢＲ(14/3 期実績ベース) 9.7 倍配当利回り(15/3 期楽天証券予想) 0.82％ＲＯＥ（15/3 期予） 40.1％株主資本比率 84.5％（14/3 期末）目標株価レンジ 20,000～22,000 円

「モンスターストライク」が大ヒット、利益急成長中。要約

日本独自のSNS「mixi」の開発、運営会社だが、長く業績低迷が続いていた。ところ

が、2013 年 10 月に配信開始したゲーム「モンスターストライク」が大ヒット、12 月の

累計 30 万ダウンロード（ＤＬ）が、6 月同 800 万 DL と月間 100～150 万ＤＬ増加中。

これに伴い業績も急回復しており、2015 年 3 月期の会社予想営業利益は 100 億

円。ただしこの前提は、DL 数の伸びは今後も続くものの、デイリーアクティブユー

ザー数（DAU）が 7 月以降横ばいとなるというもの。実際にはその気配はなく、楽天

証券では年内は DAU の伸びが続くとして、今期営業利益 150 億円、来期 245 億円

と予想する。また、会社側はガンホーの「パズル＆ドラゴンズ」のような 2000 万 DL

以上を目指しており、実現すれば業績は更に飛躍する可能性がある。

好業績に対して株価は割安と思われる。レーティング「Ａ」、目標株価レンジ 20,000

～22,000 円で、新規カバレッジを開始する。


「モンスターストライク」が大ヒット ■ ミクシィは 2004 年 2 月に始まった日本独自のソーシャ

ルネットワーキングサービス（SNS）「ｍｉｘｉ」の開発、運営会社である。業績は何年もの間一進

一退を繰り返していたが、これは mixi の登録者数の伸び悩み、フェイスブックなどの海外

SNS との競合、新規事業が会社の目論見通りとならなかったこと（例えばｍｉｘｉゲーム）などが

要因である。

ところが、ｍｉｘｉゲームに関わっていた開発メンバー４名が開発したネイティブアプリのゲーム

「モンスターストライク」が、2013 年 10 月 10 日の配信開始以来、じわじわとダウンロード（DL）

数を増やし、12 月 2 日に 30 万ＤＬ、12 月 30 日に 100 万 DL を突破した。その後は、2014

年 1 月 21 日 200 万 DL、2 月 17 日 300 万 DL と急速にダウンロード数を増やしてきた。

ネイティブアプリは、ゲームプログラムをアップルのアップストア、グーグルのグーグルプレイ

などを通して配信し、スマートフォンやタブレット PC にダウンロードして遊ぶ。ゲームプログラ

ムの中身が家庭用ゲームやパソコン用オンラインゲームのように複雑で、それを高性能 CPU

を持つスマートフォンで動かす。グリーやディー･エヌ･エーのようなブラウザゲームよりも、複

雑で面白いゲームが楽しめる。「モンスターストライク」はモンスターを画面上で引っ張って相

手に当てて倒すゲームで、最大４人が近距離無線「ブルートゥース」を通して一緒に遊べるよ

うになっており、それが魅力のゲームである。ミクシィは 300 万 DL に達するまで、広告を行わ

ず、もっぱらＬＩＮＥ、ツイッターによる口コミで情報が拡散するように仕向けた。

この広告が奏功し、月間約 100 万～150 万 DL の新規ダウンロードが続いている。5 月 17 日

には 700 万 DL、6 月 4 日には 5 月から配信開始した台湾を含めて 800 万 DL に達した。グ

ラフ２はガンホー・オンライン・エンターテイメントの「パズル＆ドラゴンズ」、コロプラの「クイズ

RPG 魔法使いと黒猫のウィズ」の累計 DL 数とミクシィの「モンスターストライク」の累計 DL 数

を比較したものだが、「モンスト」が「パズドラ」と同じような鋭角的な上昇曲線を描いていること

がわかる。また、ガンホーとミクシィの DL 数が特定端末の重複ダウンロードを排除したネット

表示なのに対し、コロプラは重複したままの表示である。コロプラは重複を排除すると 2 分の

１～4分の１程度になると思われるため、「モンスト」と「黒猫」は実質DL数がかなり接近してい

るか、既に「モンスト」が「黒猫」を抜いている可能性もある。

また、表１は 2014 年 6 月 9 日時点のアップストアのダウンロードランキングと売り上げランキン

グである。ダウンロードランキングでは「モンスト」は 11 位と比較的高い位置にあり、セールス

ランキングでは 2 位となっている。また、ＬＩＮＥゲームがダウンロード、セールスいずれのラン

キングでも上位に入っているが、これは無料でも十分楽しめるため、中高生以上の LINE

ユーザーの間で急速に普及しているためである。

このようにみると、日本のネイティブアプリゲームの世界は、ガンホー、ＬＩＮＥゲーム、ミクシィ

＋その他（コロプラなど）の 3 強＋α時代を迎えようとしていると考えられる。

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2011/3期 2012/3期 2013/3期 2014/3期 2015/3期予 2016/3期予 2016/3期予

売上高 13,229 13,334 12,632 12,155 50,500 70,000 70,000

営業利益 3,373 2,194 2,574 480 15,000 24,500 24,500

当期純利益 1,382 749 1,654 ‐227 9,000 14,700 14,700

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000グラフ１ミクシィの業績推移

（単位：百万円、出所：会社資料より楽天証券作成、予想は楽天証券）

売上高

営業利益

‐10,000

当期純利益

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

グラフ２ネイティブアプリ３社の主力タイトル累計ダウンロード数（単位：万DL、出所：会社プレスリリースより楽天証券作成、

ガンホー、ミクシィは同一端末の重複ダウンロードを除く、コロプラは重複を含む）

ガンホー：パズル＆ドラゴンズ

コロプラ：魔法使いと黒猫のウィズ

ミクシィ：モンスターストライク

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表１　アップストアのゲームランキングトップ無料ゲームダウンロードランキング（2014年6月9日）

順位タイトル名開発会社

1 ファームヒーロー King.Com

2 ネズミだくだく～マウス繁殖セット～ yuuko maebara

3 LINE　パズルボブル NAVER　JAPAN

4 三国裂（三国志協力対戦ゲーム） LEYOGAME

：

：

11 モンスターストライクミクシィ

：

：

28 パズル＆ドラゴンズｶﾞﾝﾎｰ･ｵﾝﾗｲﾝ･ｴﾝﾀｰﾃｲﾒﾝﾄ

トップセールスランキング（2014年6月9日）

順位タイトル名開発会社

1 パズル＆ドラゴンズｶﾞﾝﾎｰ･ｵﾝﾗｲﾝ･ｴﾝﾀｰﾃｲﾒﾝﾄ

2 モンスターストライクミクシィ

3 LINE　ディズニーツムツム NAVER　JAPAN

4 ブレイブフロンティアアイレム

5 ラブライブ！スクールアイドルフェスティバル Klab

6 戦国炎舞－KIZNA－ Sumzap

7 ドラゴンポーカー Asobism

8 クラッシュ・オブ・クラン Supercell

9 プロ野球PRIDE コロプラ

10 キャンディークラッシュ King.com

出所：アップストアランキングより楽天証券作成

2015 年 3 月期、2016 年 3 月期業績見通し ■

業績予想のために主要経営数値を推計する：会社側によれば、2014年 3月期４Ｑ営業利益

９億 9000 万円のうち「モンスト」が約 7 億円、残りがライフイベント（ＦｉｎｄＪｏｂなど）、メディア領

域（mixi など）からの利益である。2014 年 3 月期通期に直すと、営業利益 4 億 8000 万円のう

ち「モンスト」7 億円、その他が 2 億 2000 万円の赤字だった。

2015 年 3 月期会社予想業績は、売上高 400 億円、営業利益 100 億円。このうち「モンスト」

は売上高 305 億円、営業利益 90 億円、その他が売上高 95 億円、営業利益 10 億円となる

見込み。

会社予想の前提は、モンストの累計ＤＬ数は伸び続けるが、会社側が重要指標としているデ

イリー・アクティブ・ユーザー数（DAU）は 6 月まで累計 DL に比例して伸びるものの、7 月から

は横ばいになるというものである。

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これに対して楽天証券では、今後 2 期間の業績予想をするための前提を推測してみた。

まず、足元では会社側の予想の様なDAU鈍化の気配はない模様。また、累計DL数に対す

る MAU（マンスリー・アクティブ・ユーザー数）、DAU の実数、MAU、DAU に対する課金する

人の比率（課金率）、課金ユーザー一人当たり月間課金額は会社側は一切非開示であり、

MAU は把握もしていないとコメントしているが、DAU、課金率、課金額は月ごとに大きな変動

はないと会社側はコメントしている。

そこで、2014 年 3 月期 4Q の累計平均 DL 数とコンテンツ部門売上高（このほとんどがモンス

ターストライクである）と、2015 年 3 月期会社予想売上高から、課金ユーザー一人当たり月間

平均額金額を推定してみた。その試算表が表２である。会社側はMAUではなくDAUを経営

指標として使っているが、議論を単純化するため、累計 DL に対する MAU の比率を 50％と

した。これは「パズドラ」が 50％以上であり、ユーザーが長く遊び続けるゲームの MAU/累計

ＤＬ数比率を 50％とした。また、MAU に対する課金率を 10～15％とした。これもパズドラでは

10～15％あるいは月によっては 15～20％になるため、モンストでも比較的高い課金率を想

定した。ここから計算すると、4Q の平均課金額は 5000～7000 円程度と推定される。

また、2015 年 3 月期会社予想のモンスト売上高 305 億円から推定すると、一人当たり月額課

金額は 6000～7000 円となる。

累計平均DLに対するMAU比率50％の場合

2014年1-3月売上高（億円） 31 31 31

2014年1-3月累計平均DL数（万件） 300 300 300

累計平均DL数に対するMAU比率 50% 50% 50%

MAU（万件） 150 150 150

MAUに対する課金率 15% 12% 10%

月間平均課金額（円/人） 4,593 5,741 6,889


2014年1-3月売上高（億円） 31 31

2014年1-3月累計平均DL数（万件） 300 300

累計平均DL数に対するMAU比率 40% 40%

MAU（万件） 120 120

MAUに対する課金率 12% 10%

月間平均課金額（円/人） 7,176 8,611


2014年1-3月売上高（億円） 31

2014年1-3月累計平均DL数（万件） 300

累計平均DL数に対するMAU比率 30%

MAU（万件） 90

MAUに対する課金率 5%

月間平均課金額（円/人） 22,963

表２　モンスターストライクの課金ユーザー一人当たり月間平均課金額の試算表

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5出所：楽天証券推定


楽天証券の業績予想：2015 年 3 月期、2016 年 3 月期業績を予想するにあたり、2015 年 3

月期、2016年3月期の課金ユーザー一人当たり月額課金額を6000円、MAU/累計平均DL

比率を 50％、MAU に対する課金率を 12％とした。

また、累計 DL 数と DAU または MAU のトレンドを、会社予想、楽天証券予想 2 通りの３つの

シナリオを設定した。

１．会社前提：2014 年 6 月まで累計ＤＬは月間 100～150 万 DL 増加し、DAU も比例して増

加。その後も累計 DL は増えるが DAU は横ばい。

２．楽天証券予想１：2014年12月まで累計DLは月間100万件増加、DAUも比例して増加。

その後累計 DL、DAU とも横ばい。

３．楽天証券予想２：2015 年 6 月まで月間 100 万 DL 増加、DAU も比例して増加。その後累

計 DL、DAU とも横ばい。

このシナリオに従って 2015 年 3 月期、2016 年 3 月期売上高を試算したものが表 3、そこから

業績を試算したものが表 4、5 である。当面は、少なくとも年内は累計ダウンロード数と DAU

あるいは MAU の伸びが続くと思われるものの、その後は不透明なので、今回の業績予想で

は 2 番目の「楽天証券予想１」（表４）を採用した。

なお、当社の主要なコスト項目は、アップル、グーグルなどに支払う決済手数料（販管費）、

広告宣伝費（販管費）、ゲームの開発人件費（原価）、ゲームの開発、運営にかかる外注費

（原価）などである。決済手数料は、アプリ売上高の約 30％が徴収される。広告宣伝費は今

期計画60億円、来期も大きく増えないと思われる。開発人件費は会社側は現在外注合わせ

て 50 名の開発要員を増やす意向だが、急増はないと思われる。また、開発、運営にかかる

外注費はゲーム売上高の約 10％になる見込み。これらを勘案すると、限界利益率（売上高

の増加に伴い増える営業利益の割合。売上高が 100 億円増えるときに営業利益が 50 億円

増える場合は限界利益率は 50％となる）は想定外の支出を考慮しても 50～60％の高率にな

ると思われる。今回の業績予想は、限界利益率を約 50％として試算した。

また、会社側は「モンスト」を累計2800万DLの「パズドラ」に近づけようと経営努力中なので、

この努力が実って累計 2000 万 DL に達した時にどのような業績になるかを試算するのは意

味があると思われる。従って、参考として「楽天証券予想２」（表５）を添付した。

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表３　ミクシィの売上高試算

会社予想売上高から課金ユーザー一人当たり月間平均課金額を推定

楽天証券予想１楽天証券予想２

2015年3月期予想売上高（億円） 305 410 475

2015年3月期累計平均DL数（万件） 650 950 1,100累計DL数に対するMAU比率 50% 50% 50%MAU（万） 325 475 550MAUに対する課金率 12% 12% 12%月間課金人数（万人） 39 57 66

課金ユーザー一人当たり月間平均課金額（円／人）

6,517 6,000 6,000

2016年3月期予想売上高（億円） 605 7992015年3月期累計平均DL数（万件） 1,400 1,850累計DL数に対するMAU比率 50% 50%MAU（万） 700 925MAUに対する課金率 12% 12%月間課金人数（万人） 84 111課金ユーザー一人当たり月間平均課金額（円／人）

6,000 6,000

2017年3月期予想売上高（億円） 605 8642015年3月期累計平均DL数（万件） 1,400 2,000累計DL数に対するMAU比率 50% 50%MAU（万） 700 1000MAUに対する課金率 12% 12%月間課金人数（万人） 84 120課金ユーザー一人当たり月間平均課金額（円／人）

6,000 6,000

出所：楽天証券試算

表４　ミクシィの業績予想：ケース１2014年3月期 2015年3月期会予 2015年3月期Ｒ予 2016年3月期Ｒ予 2017年3月期Ｒ予

売上高

コンテンツ（ゲーム） 3,374 30,500 41,000 60,500 60,500SNSその他 8,781 9,500 9,500 9,500 9,500売上高合計 12,155 40,000 50,500 70,000 70,000営業利益ゲーム 700 9,000 14,500 24,000 24,000SNSその他 1,000 500 500 500営業利益合計 480 10,000 15,000 24,500 24,500経常利益 263 10,000 15,000 24,500 24,500当期純利益 6,000 9,000 14,700 14,700ＥＰＳ 373.3 560.0 914.6 914.6

予想株価PER30倍として 16,800 27,439PER40倍として 22,399 36,586

発行済み株数（株） 16,071,900単位：百万円、円注：Ｒ予は楽天証券予想

-220

-227-14.1

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7


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表５　ミクシィの業績予想：ケース２2014年3月期 2015年3月期会予 2015年3月期Ｒ予 2016年3月期Ｒ予 2017年3月期Ｒ予

売上高

コンテンツ（ゲーム） 3,374 30,500 47,000 80,000 86,000SNSその他 8,781 9,500 9,000 9,000 9,000売上高合計 12,155 40,000 56,000 89,000 95,000営業利益ゲーム 700 9,000 17,000 33,500 36,500SNSその他 1,000 500 500 500営業利益合計 480 10,000 17,500 34,000 37,000経常利益 263 10,000 17,500 34,000 37,000当期純利益 6,000 10,500 20,400 22,200ＥＰＳ 373.3 653.3 1,269.3 1,381.3

予想株価PER30倍として 19,599 38,079PER40倍として 26,133 50,772

発行済み株数（株） 16,071,900単位：百万円、円注：Ｒ予は楽天証券予想

-220

-227-14.1

営業利益は今期 150 億円、来期 245 億円と予想する：楽天証券のメインシナリオ（表４）では、

2015 年 3 月期業績（楽天証券予想）は、売上高 505 億円、営業利益 150 億円、経常利益

150 億円、当期純利益 90 億円となる。このうちコンテンツ（ゲーム部門）の営業利益は 145 億

円、その他が 5 億円とした。会社予想ではその他（SNS など）の営業利益予想は 10 億円と

なっているが、前期の実績を見ると10億円は過大と思われる。ただし、全体では会社予想営

業利益 100 億円は超過すると思われる。

また、2016 年 3 月期は累計平均ダウンロード数と MAU、DAU が 2015 年 3 月期よりも増える

と思われるため、業績は続伸すると思われる。「楽天証券予想１」では、2016 年 3 月期業績を

売上高 700 億円、営業利益 245 億円、経常利益 245 億円、当期純利益 147 億円と予想す

る。

一方、このまま累計 DL が 2000 万件まで伸びて（月間 100 万 DL 増えた場合、2015 年 6 月

まで DL が増え続ける）、DAU、MAU もそれに比例して伸びるとする楽天証券予想２が実現

すると、2015 年 3 月期は売上高 560 億円、営業利益 175 億円、経常利益 175 億円、当期純

利益 105 億円、2016 年 3 月期は、売上高 890 億円、営業利益 340 億円、経常利益 340 億

円、当期純利益 204 億円と予想される。累計平均 DL と DAU、MAU が 2017 年 3 月期まで

増えるため、2017 年 3 月期までは増収増益が続くと予想される。

楽天証券予想２を見ると、会社側の努力とモンストの勢いで DL2000 万件に達すると、ＭＡＵ、

MAU 当たりの課金率、課金ユーザー一人当たり月間課金金額の数字にもよるが、今の業績

水準から飛躍することが予想される。

なお配当については、会社側は当期純利益の 20％を配当するとしている。


表６

ミクシィ(2121) 更新日 2014/6/10株価 13,490 円(14/6/10) 発行済株数 16,071,900 株

時価総額 216,810 百万円自己株(外数） 568,700 株

連結業績推移 EV 198,992 百万円2012/3通 2013/3通 2014/3通 2015/3通 2015/3通予 2016/3通予 2017/3通予

会社予想楽天証券予想楽天証券予想楽天証券予想

(14/6/9) (14/6/9) (14/6/9) (14/6/9)

売上高 13,334 12,632 12,155 40,000 50,500 70,000 70,000伸び率 -5.3% -3.8% 229.1% 315.5% 38.6% 0.0%売上総利益 9,056 8,995 8,758 41,000 57,500 57,500売上総利益率 67.9% 71.2% 72.1% 81.2% 82.1% 82.1%伸び率 -0.7% -2.6% 368.1% 40.2% 0.0%販売費及び一般管理費 6,861 6,421 8,278 26,000 33,000 33,000対売上高比率 51.5% 50.8% 68.1% 51.5% 47.1% 47.1%伸び率 -6.4% 28.9% 214.1% 26.9% 0.0%

営業利益 2,194 2,574 480 10,000 15,000 24,500 24,500営業利益率 16.5% 20.4% 3.9% 25.0% 29.7% 35.0% 35.0%伸び率 17.3% -81.4% 1983.3% 3025.0% 63.3% 0.0%経常利益 2,107 2,629 263 10,000 15,000 24,500 24,500対売上高比率 15.8% 20.8% 2.2% 25.0% 29.7% 35.0% 35.0%伸び率 24.8% -90.0% 3702.3% 5603.4% 63.3% 0.0%当期純利益 749 1,654 -227

-14.1

-284

-17.7

-955.1

6,000 9,000 14,700 14,700当期純利益率 5.6% 13.1% -1.9% 15.0% 17.8% 21.0% 21.0%伸び率 120.8% -113.7% -2743.2% -4064.8% 63.3% 0.0%

遡及済みEPS 46.6 102.9 373.3 560.0 914.6 914.6配当 10.0 22.0 14.0 110.0 180.0 180.0

配当金額 149 328 225 0 1,768 2,893 2,893設備投資額 909 101 149 200 200 200 200減価償却費 658 462 317 300 300 300 300

キャッシュフロー 1,407 2,116 90 6,300 9,300 15,000 15,000フリーキャッシュフロー 349 1,687 6,100 7,332 11,907 11,907CFPS 87.5 131.7 5.6 392.0 578.6 933.3 933.3FCFPS 21.7 105.0 379.5 456.2 740.9 740.9EBITDA 2,852 3,036 797 10,300 15,300 24,800 24,800

PER 289.5 131.1 36.1 24.1 14.7 14.7PCFR 154.1 102.5 2,409.0 34.4 23.3 14.5 14.5EV/EBITDA 69.8 65.5 249.7 19.3 13.0 8.0 8.0

＜別掲＞

開発人件費（原価） 1,052 1,343 1,192 1,200 1,200 1,400 1,400外注費（原価） 694 775 1,251 3,000 4,000 6,000 6,000広告宣伝費（販管費） 324 197 1,123 6,000 6,000 6,000 6,000純資産 14,722 16,291 22,427 22,427 22,427一株当たり純資産 916.0 1,013.6 1,395.4 1,395.4 1,395.4ＰＢＲ 14.73 13.31 9.67 9.67 9.67配当利回り 0.07% 0.16% 0.10% 0.00% 0.82% 1.33% 1.33%単位：百万円、円、倍

出所：会社資料より楽天証券作成

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表７　連結四半期業績2013/3期1Q 2Q 3Q 4Q 2014/3期1Q 2Q 3Q 4Q

売上高 3,539 3,278 3,104 2,709 2,144 1,835 2,377 5,798

伸び率 18.5% 5.9% -10.0% -28.8% -39.4% -44.0% -23.4% 114.0%

売上総利益 2,554 2,295 2,234 1,912 1,448 1,131 1,468 4,710

売上総利益率 72.2% 70.0% 72.0% 70.6% 67.5% 61.6% 61.8% 81.2%

伸び率 29.6% 10.8% -4.1% -28.7% -43.3% -50.7% -34.3% 146.3%

販売費及び一般管理費 1,665 1,572 1,503 1,681 1,533 1,444 1,579 3,720

対売上高比率 47.0% 48.0% 48.4% 62.1% 71.5% 78.7% 66.4% 64.2%

伸び率 2.0% 0.7% -16.2% -10.3% -7.9% -8.1% 5.1% 121.3%

営業利益 889 723 730 231 990

営業利益率 25.1% 22.1% 23.5% 8.5% -3.9% -17.1% -4.7% 17.1%

伸び率 163.0% 41.5% 36.4% -71.4% -109.4% -143.3% -115.2% 328.6%

経常利益 871 711 766 280 -193 -332 900

対売上高比率 24.6% 21.7% 24.7% 10.3% -9.0% -18.1% -4.7% 15.5%

伸び率 212.2% 65.7% 48.2% -68.3% -122.2% -146.7% -114.5% 221.4%

四半期純利益 562 642 415 33 -1,098 1,345

四半期純利益率 15.9% 19.6% 13.4% 1.2% -11.8% -59.8% -9.3% 23.2%

伸び率 282.3% 232.6% 212.0% -88.0% -145.0% -271.0% -153.3% 3975.8%

単位：百万円

出所：会社資料より楽天証券作成

-84 -313 -111

-111

-253 -221

2017 年 3 月期業績見通し ■ 2017 年 3 月期の業績は現段階では不透明である。ネイティ

ブアプリゲームの歴史はまだ浅く、特に累計ＤＬ1000 万件超の状態で長期間ユーザーが継

続的に遊んだ時に業績がどうなるのかは、ガンホー・オンライン・エンターテイメント以外には、

データがない。また、ガンホーの「パズドラ」の場合、MAU/累計 DL 比率、課金率がこれまで

のアプリゲームよりも高いため、必ずしも参考にはならない。ミクシィの 3 年後の業績は不透

明であると言わざるを得ない。

そこで、楽天証券予想１では、2017 年 3 月期業績を 2016 年 3 月期の横ばいとした。売上高

は減る可能性もあるが、減ったとしても広告費や開発費が減るため営業利益は減らない可

能性もある。

また、楽天証券予想２では前提上累計 DL とＤＡＵ、ＭＡＵが 2017 年 3 月期まで増加するこ

とになるため、増収増益とした。ただし、伸び率は鈍化するとした。

株価見通し ■ これまで行った業績予想をもとに目標株価を試算する。当社は 6 月 30 日

付けで 1 対 5 株の株式分割を行う予定であるが、分割前の発行済株式数を前提とする。上

記の楽天証券予想１の EPS 予想は、2015 年 3 月期 560.0 円、2016 年 3 月期 914.6 円であ

る。これに、想定 PER30 倍、40 倍をかけると、想定株価は各々16,800 円、22,399 円、27,439

円、36,586 円となる。成長性を評価して、目標株価レンジを 2015 年 3 月期予想 EPS の 30

～40 倍として、20,000～22,000 円とした。株価レーティングは「A」とする。

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リスク要因 ■

エンタテインメント特有の問題：「飽き」と「波」：エンタテインメントには同じ遊びを続けていくと

ユーザーが飽きてしまい売り上げが減ってしまうという問題がある。この「飽き」が需要の「波」

を作り出す。この問題が「モンスターストライク」にもいずれ到来すると思われるが、それがい

つなのかはまだわからない。企業努力によってある程度切り抜けられるものなのかどうかも今

は未知数である。一方で、「モンスターストライク」のようなネイティブアプリは、日々改良を続

けることでユーザーを飽きさせないことができる。「モンスト」は配信開始までに約１億円の開

発費を投じたが、会社側では、2015 年 3 月期には 30～40 億円の開発費と、60 億円の広告

宣伝費を投じる計画である。これによって長期間ユーザーが遊ぶゲームになるかどうか、今

後の業績動向を注視したい。

競合：今のところ、「モンスターストライク」の競合相手は、ガンホーの「パズドラ」と LINE ゲー

ムである。コロプラ以下のネイティブゲームの会社が開発費をつぎ込んで大型ゲームを作ろ

うとしないので、当面は当社を含む 3 強の中での競争になると思われる。いずれも強力な相

手である。また、新規の参入者が現れるかもしれない。これらのリスクは市場動向を注意する

しかない。

モンスターストライク一本足であること：今回の楽天証券業績予想で予想される業績の伸び

は全て「モンスターストライク」によるものである。ガンホーの「パズドラ」の例を見るように、

ゲーム会社が大きくなるには大当たりの大ヒットが必要である。ただし、数年後には「モンス

ト」もユーザーから飽きられる時がくるかもしれない。その時には海外展開や別の大型ソフト

の投入などの多角化が必要になろう。このうち海外展開は 5 月から台湾で開始し、中国、香

港、マカオでは今年 2 月に中国の大手インターネット企業テンセントと提携して配信の準備

をしているところであるが、成果はこれからである。当面はモンスト 1 本の収益構造が続こうが、

これをリスクと考える投資家は少なからず存在すると思われる。

mixi に対する不正ログイン問題：SNS の mixi のサイトで不正ログインが最大 4 万件のアカウ

ントに対して行われた可能性があることがわかった。現時点では経済的な被害は報告されて

おらず、業績への影響はほぼないと思われるが、今後の動きに注意したい。

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株価・財務指標の計算式

ＰＥＲ＝株価÷ＥＰＳ（一株当たり当期純利益）

配当利回り＝配当÷株価

株式時価総額＝株価×発行済株数（自己株式を除く）

ＰＣＦＲ＝株価÷一株当たりグロスキャッシュフロー

（グロスキャッシュフロー＝当期純利益＋減価償却費）

ＲＯＥ（株主資本利益率）＝当期純利益÷株主資本

ＰＢＲ＝株価÷一株当たり純資産

自己資本比率＝自己資本÷総資産

【リスクについてのご説明】

◆上場有価証券等のリスク

〔現物取引〕

国内外の金融商品取引所に上場されている株式（現物取引）等の上場有価証券（以下「上場有価証券等」

（※１）といいます。）には、以下のリスクがあります。

・上場有価証券等の売買等にあたっては、株式相場、金利水準、為替相場、不動産相場、商品相場等の変

動や、投資信託、投資証券、預託証券、受益証券発行信託の受益証券等の裏付けとなっている株式、債券、

投資信託、不動産、商品、カバードワラント等（以下「裏付け資産」（※２）といいます。）の価格や評価

額の変動に伴い、上場有価証券等の価格が変動することによって損失が生じる場合があります。

・上場有価証券等の発行者または保証会社等の業務や財産の状況に変化が生じた際や、裏付け資産の発行

者または保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた際に、上場有価証券等の価格が変動することによ

って損失が生じる場合があります。

・上場有価証券等のうち、他の種類株式、社債、新株予約権その他の財産に転換される（できる）旨の条

件または権利が付されている場合において、当該財産の価格や評価額の変動や、当該財産の発行者の業務

や財産の状況の変化に伴い、上場有価証券等の価格が変動することや、転換後の当該財産の価格や評価額

が当初購入金額を下回ることによって損失が生じる場合があります。

・また、新株予約権、取得請求権等が付された上場有価証券等については、これらの権利を行使できる期

間に制限がありますのでご留意ください。

また、新株予約権証券は、あらかじめ定められた期限内に新株予約権を行使しないことに

より、投資金額全額を失う場合があります。

なお、上場有価証券等が外貨建ての場合、為替相場（円貨と外貨の交換比率）が変化することにより、為

替相場が円高になる過程で円貨換算した価値は下落し、逆に円安になる過程で円貨換算した価値は上昇す

ることになります。したがって、売却時等の為替相場の状況によっては為替差損が生じる場合があります。

〔信用取引〕

上場有価証券等を「信用取引」でおこなう場合は、以下のリスクがあります。

・信用取引を行うにあたっては、株式相場、為替相場、不動産相場、商品相場等の変動や、投資信託、投

資証券等の裏付けとなっている株式、債券、不動産、商品等（以下「裏付け資産」（※２）といいます。）

の価格や評価額の変動に伴い、信用取引の対象となっている株式等の価格が変動することによって損失が

生じる場合があります。また、その損失の額が、差し入れた委託保証金の額を上回る場合があります。

・信用取引の対象となっている株式等の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況に変化が生じた場合や、

裏付け資産の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた場合、信用取引の対象となってい

る株式等の価格が変動することによって損失が生じる場合があります。また、その損失の額が、差し入れ

た委託保証金の額を上回る場合があります。

・信用取引により売買した株券等のその後の値動きにより計算上の損失（評価損）が生じたり、代用有価

証券の価格が値下がりすること等によって、委託保証金の維持率 20％未満となった場合には、不足額を所

定の期日までに当社に差し入れていただく必要があります。

・所定の期日までに不足額を差し入れない場合や、約諾書の定めによりその他の期限の利益の喪失の事由

に該当した場合には、計算上の損失が生じている状態で建玉（信用取引のうち決済が結了していないもの）

の一部又は全部を決済（反対売買または現引・現渡）される場合もあります。この場合、その決済で生じ

た実現損失について責任を負うことになります。

・信用取引の利用が過度であると金融商品取引所または当社が認める場合には、委託保証金率の引上げ、

信用取引の制限または禁止の措置等をとることがあります。

※１「上場有価証券等」には、国内外の店頭売買有価証券市場において取引されている有価証券を含み、

カバードワラントなど、法令で指定される有価証券を除きます。また、外国又は外国の者の発行する証券

又は証書で同様の性質を有するものを含みます。

※２裏付け資産が、投資信託、投資証券、預託証券、受益証券発行信託の受益証券等である場合には、そ

の終的な裏付け資産を含みます。

※３各有価証券には、外国又は外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有するものを含みます。

【手数料等についてのご説明】

○手数料について

（以下、手数料・費用は何れも税抜。（）内は税込価格）

国内の金融商品取引所に上場する株式等（日本株式）の現物取引における売買手数料

日本株式（現物取引）の売買が約定した際には、次の２つの手数料コースのうち、お客様が選択されたコースの

手数料を支払っていただきます。お客様が選択されている手数料コースは、当社メンバー画面にてご確認くださ

い。

［超割コース］

また、カスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては、次の手数料を支払っていただきま

す。

※上記の「株式等」には「上場投資信託受益証券（ＥＴＦ）」、「不動産投資信託証券（ＲＥＩＴ）」、「預託証券（ＤＲ）」を

含みます。

※手数料は当社の判断により変更する場合があります。

国内の金融商品取引所に上場する株式等（日本株式）の信用取引における売買手数料

信用取引による売買が約定した際には、インターネット（マーケットスピード含む）又は自動音声応答ダイヤルを

経由した場合、次の２つの手数料コースのうち、お客様が選択されたコースの手数料を支払っていただきます。お

客様が選択されている手数料コースは、当社メンバー画面にてご確認ください。（手数料は当社の判断により変更

する場合があります。）

［超割コース］

また、カスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては、次の手数料を支払っていただきま

す。

なお、お客様が追加保証金（追証）や不足額を入金されず、当社の任意でお客様の計算により建玉又は代用有

価証券を決済・処分（強制執行）する際には、オペレーター取次ぎの手数料を支払っていただきます。さらに、信用

期日の前営業日までにお客様が信用建玉を処分されなかった場合の強制執行においては、オペレーター取次ぎ

の手数料に１０,０００円（１０，８００円）を加算した額の手数料を支払っていただきます。

信用取引関係諸費用

［事務管理費］

建約定日から１ヶ月経過するごとに、１株あたり１０銭（税込１０．８銭）の事務管理費がかかります。（単元株制度

の適用を受けない銘柄（売買単位１株）については１株あたり１００円（税込１０８円）になります。）ただし、同一銘柄、

同一日に成立した売付株数又は買付株数をそれぞれ合計し税込１０８円に満たない場合は税込１０８円、税込１０８

０円を超える場合には税込１０８０円とします。

※ 税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております。

［名義書換料］

権利確定日を越えて買建をしている場合、信用建玉毎に１売買単位あたり５０円（税込５４円）の名義書換料がか

かります。

※税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております。

【名義書換料の一部例外について】

平成１３年１０月１日以降に行われた株式の分割もしくは併合または１売買単位の株式の数の変更（取引所に上

場される前に行われたものを除く。）について、それぞれ行われる都度算出された当該分割比率もしくは当該併合

比率または当該１売買単位の株式の数の変更比率をそれぞれ乗じて得た数（以下「分割等による調整率」といいま

す。）が１０以上となった場合の銘柄を例外の対象とします。

※分割比率：当該株式の分割後の発行済み株式の総数を当該分割前の発行済み株式の総数で除して得た数を

いいます。

※併合比率：当該株式の併合後の発行済み株式の総数を当該併合前の発行済み株式の総数で除して得た数を

いいます。

※変更比率：１売買単位の株式の数の変更前の１売買単位の株式の数を当該変更後の１売買単位の株式の数で

除して得た数をいいます。

例外の対象となった銘柄については、信用建玉毎に１売買単位あたり５０円（税込５４円）に１０を乗じ、分割等に

よる調整率で除してもとめられる金額（円未満の端数切捨て）を名義書換料としてお支払いいただきます。

○委託保証金について

委託保証金は、売買代金の 30％以上で、かつ 30 万円以上が必要です。また、有価証券により代用する場合の

代用価格は、以下に掲げる銘柄に応じて、前日終値にそれぞれの掛目を乗じた価格となります。

東証（マザーズを含む）上場銘柄前日の終値の８０％

名証単独上場銘柄〃０％

委託保証金率及び代用有価証券の掛目については、市場の動向により金融商品取引所により変更されること

又は当社の判断により変更することがありますので、ご注意ください。

なお、当社の判断により代用有価証券の掛目の変更又は除外（以下「掛目の変更等」といいます。）を行う事象

は以下のとおりです。掛目の変更等を行う場合には、あらかじめその内容をご通知し、変更後の掛目（又は除外）の

適用日につきましては、通知した日から起算して５営業日目の日といたします。ただし、下記③の事象の場合にお

いて、当社が必要と認めたときには、通知した日の翌営業日から適用することができるものといたします。（当社「信

用取引規定」第５条の２参照）

①株価が一定の水準を継続して下回る、または、出来高が過少で流動性が確保できないなど、決済リスクの観点

から当社が不適当と判断した場合。

②当社での信用取引建玉状況や代用有価証券の預り状況等に照らして、著しく偏りが見られるなど、与信管理

の観点から当社が不適切と判断した場合。

③特定の銘柄について、明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等が発生し、今後、株価が継続

かつ大幅に下落することが予想され、当該銘柄の時価が本来の株価水準を反映していないことから、保証金として

の適切な評価を行うことができないと当社が認めた場合。

なお、明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等の事例としては、例えば、次のようなケースが想

定されます。

・重大な粉飾決算の疑いが発覚し、直近の株価の水準が粉飾されたとされる決算内容に基づき形成されていた

と判断される場合

・業務上の取引等で経営に重大な影響を与える巨額な損失が発生した場合

・突発的な事故等により長期にわたりすべての業務が停止される場合

・行政庁による法令等に基づく処分又は行政庁による法令違反に係る告発等により、すべての業務が停止される

場合

・その他上場廃止につながる可能性が非常に高い事象が発生した場合

・PTS 取引（夜間取引）は、お客様が選択されているコースにかかわらず 1 回の約定代金が 50 万円まで 450（486

円）／1 回、100 万円まで 800 円（840 円）／1 回、150 万円まで 1,000 円（1,080 円）／1 回、150 万円超は 1,500 円

（1,620 円）／1 回がかかります。いずれも税抜価格。（）内は税込価格。

・国内株式を募集・売出し等（新規公開株式（IPO）、立会買分売）により取得する場合は、購入対価のみお支払い

いただきます（委託手数料はかかりません）。

商号等：楽天証券株式会社

金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 195 号、商品先物取引業者

加入協会：日本証券業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、日本商品先物取引協会

ミクシィ(2121 東証マザーズ ·...

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