1) Introducción; Una aproximación a la teoría de la

Política Monetaria.

La Política monetaria se podría definir desde una perspectiva

descriptiva como el conjunto de decisiones que las autoridades monetarias

adoptan con el fin de buscar la estabilidad del valor del dinero y evitar

desequilibrios permanentes en la balanza de pagos. Por tanto la política

monetaria es una rama de la política económica que usa la cantidad de

dinero como variable de control para asegurar y mantener la estabilidad

económica. Para ello, las autoridades monetarias usan mecanismos como la

variación del tipo de interés, y participan en el mercado de dinero.

La política monetaria está desarrollada por economistas como Irving

Fisher, Friedrich Hayeck y Milton Friedman. Se basan en las ideas de

economistas clásicos (Adam Smith, John Stuart Mill, otros), sugieren que el

Estado no debe intervenir activamente en la economía en caso de depresión

(ya que es probable que la empeore), y que debe limitarse a controlar la

cantidad de dinero.

En contraposición al monetarismo, está el keynesianismo (John

Maynard Keynes) y su política fiscal, que defiende lo contrario: el Estado

debe participar en la economía aumentando el gasto público y reduciendo

los impuestos.

En cuando a los instrumentos para llevar a cabo la política monetaria

cabe destacar; la variación del tipo de interés, la variación del coeficiente

de caja y la compra-venta de deuda pública. El tipo de interés indica

cuánto hay que pagar por el dinero que nos presta un banco, el coeficiente

de caja indica qué porcentaje del dinero de un banco ha de mantener en

reservas líquidas, o sea, guardado sin poder usarlo para dejarlo prestado, se

hace para evitar riesgos, y la compra-venta de deuda pública índica las

operaciones de mercado abierto respecto de los títulos emitidos por el

Estado, y pueden ser letras, bonos y obligaciones.

7

Las políticas de las autoridades monetarias se pueden clasificar en

dos; política monetaria expansiva y política monetaria restrictiva.

La política monetaria expansiva consiste en realizar aquellas

actuaciones tendentes a aumentar la oferta monetaria. Ésta consistiría en

usar alguno de los siguientes mecanismos:

- Reducir la tasa de interés, para hacer más atractivos los préstamos

bancarios.

- Reducir el coeficiente de caja, para poder prestar más dinero.

- Comprar deuda pública, para aportar dinero al mercado.

Como podemos observar en la Fig.1, al aplicar alguno de los

instrumentos de política monetaria anteriormente señalados provocamos un

desplazamiento de la curva de Oferta monetaria hacia la derecha y por

tanto implica un aumento de la cantidad de dinero (masa monetaria) y una

disminución de los tipos de interés.

La política monetaria restrictiva consiste en todo lo contrario que la

política monetaria expansiva, es decir, consistirá en todas aquellas

actuaciones de las autoridades monetarias encaminadas a reducir la oferta

de dinero. Consistirá por tanto;

8

Fig. 1.

- Aumentar la tasa de interés, para que pedir un préstamo sea más

caro.

- Aumentar el coeficiente de caja, para dejar más dinero en el banco

y menos en circulación.

- Vender deuda pública, para quitar dinero del mercado cambiándolo por

títulos.

Como podemos observar en la fig.2 al aplicar instrumentos de

política restrictiva, se produce un desplazamiento hacia la derecha de la

curva OM y por tanto una disminución de los saldos reales, es decir de la

cantidad de dinero y un aumento de los tipos de interés.

2) La Evolución de la Política Monetaria en España

en el último tercio del s.XIX.

Al estudiar la evolución de los problemas monetarios en España, lo

primero que se observa es la falta de un auténtico sistema monetario hasta

1868, en el sentido en que ha de entenderse este término; conjunto de

medios de pago que circulan en los territorios de soberanía nacional,

regulados mediante la ley en su cantidad y en sus relaciones, en la forma

9

Fig. 2.

más adecuada para el desarrollo de la economía. Hasta 1868, año en que

por primera vez una sola ley pasó a regular todo lo referente a nuestra

moneda, ese sistema no existió realmente.

El precedente de la reforma monetaria de 1868 fue la Unión

Monetaria Latina (UML), creada por la Convención que el 23 de diciembre

de 1865 firmaron Francia, Bélgica, Suiza e Italia, y a la que Grecia se

adhirió en 1868. ante de 1865 ya existía una cierta comunidad monetaria

entre los países firmantes, que habían imitado el sistema establecido por la

ley francesa de 7 Germinal del año XI (28 de marzo de 1803), que implantó

como unidad monetaria el franco de plata y fijó la relación de 1 a 15,5 entre

el oro y la plata. La unión significó el intento de Francia de defender el

bimetalismo, en un área de influencia propia, frente al patrón oro británico.

La estipulaciones básicas de la Unión eran; a) Mantener el sistema de

doble patrón con la relación oro-plata 1-15,5; b) limitar la circulación de las

monedas de plata a sólo seis francos por cabeza; c) permitir la circulación

de las monedas de plata de ley de 835 milésimas exclusivamente en el

interior del país donde hubieran sido acuñadas, y autorizar la libre

circulación de las de ley de 900 milésimas y de las de oro en todos los

países de la Unión; d) reglas complementarias sobre notificación de

acuñaciones, desgaste de moneda, etc.

En España, que en 1865 se había negado a participar en la Unión, la

necesidad de una reforma se dejó sentir pronto, y sólo lo elevado del coste

de la reacuñación demoró la operación renovadora. Fue el gobierno nacido

de la Revolución de 1868 el que abordó la cuestión del modo decidido que

se refleja en el preámbulo del Decreto Figuerola, de 19 de octubre de 1968,

en el que aparece una clara intención política; “El triunfa de la revolución

iniciada en el glorioso alzamiento de Cádiz” –se decía en él – hace

10

impensable una medida de grandísima importancia: la reacuñación de

monedas. La moneda de cada época ha servido para marcar los diferentes

periodos de la civilización de un pueblo, presentado en sus formas y lemas

el principio fundamental de la constitución y modo de ser de la soberanía, y

no habiendo hoy en España más poder que la nación ni otro origen de la

autoridad que la volunta nacional, la moneda debe ofrecer a la vista la

figura de la Patria…, borrando para siempre de este escudo las lises

borbónicas…”.

Al lado de la preocupación política, el verdadero motivo de la

reforma era ponerse en línea con el extranjero, alineando el sistema

monetario español con el de la Unión Monetaria Latina, fijando por tanto la

relación oro-plata en 15,5. Con ello se preparaba nuestro sistema por si un

documento dado hubiera interesado adherirse a la UML. Básicamente el

Decreto de Reforma Monetaria de 1868 disponía:

a) La peseta de 100 céntimos pasaba a ser la unidad monetaria en

todos lo dominios españoles.

b) La moneda de plata de cinco pesetas se había de acuñar en plata

de 900 milésimas y las demás en idéntico metas de 835

milésimas, leyes ambas que, como visto, eran las que regían

dentro de la UML.

c) Se había de poner en circulación moneda divisionaria de 2, 0,50 y

0,20 pesetas en plata, con ley de 835 milésimas y curso

obligatorio hasta 50 pesetas, y moneda fraccionaria de 10, 5 y 2 y

1 céntimos de bronce.

d) Se había de admitir la acuñación libre de oro y plata, con la cual

el sistema se configuraba como bimetálico, si bien se limitaba la

acuñación de plata divisionaria de 835 milésimas, que sólo podría

11

hacerse por cuenta del Estado y hasta un límite de seis pesetas por

habitante. La acuñación libre dejaba el sistema a merced de las

condiciones de los precios del oro y de la plata en el mercado.

Lo mismo que había sucedido en la Unión Monetaria Latina, no

tardaron en surgir en España dificultades para el funcionamiento del nuevo

sistema monetario, mucho más serias de las que predijeron los partidarios

del bimetalismo. En la época en que intentó el Gobierno alinear el sistema

monetario con el de la Unión se había iniciado ya el alza del oro y la caída

de la plata, fijándose la relación en 1-15,39 en vez de 1-15,5; la relación

con el transcurso del tiempo fue haciéndose progresivamente más favorable

para la plata.

Las dos consecuencias inmediatas de esta desvalorización de la plata

fueron el proceso de atesoramiento y extracción del oto y el aumento de las

acuñaciones de plata; a frenar ambos movimientos tendió una disposición

de 11 de mayo de 1870, por la que suspendieron las acuñaciones de plata,

medida que tuvo sólo carácter transitorio, ya que al año siguiente fue

revocada. Sin embargo, una solución al problema no se había de hacer

esperar mucho tiempo, pues resultaba muy difícil mantener las acuñaciones

de oro mientras que la plata legalmente sobrevalorada afluía cada vez

mayor volumen a las Casas de Moneda para su canje por oro, lo que

significaba un pésimo negocio para el Estado y demasiado bueno para los

particulares. Ante esta situación que se planteaba tanto en los países de la

UML como en España se ofrecían dos posibles caminos a seguir;

a) Suspensión de las acuñaciones de moneda de plata,

decapitado así el sistema bimetálico y pasando de facto al

patrón oro; éste fue la solución escogida en 1873 por los

12

países de la UML, que más tarde, en 1885, adoptaron el

patrón oro de jure.

b) Suspensión de las acuñaciones de oro por cuenta del Estado

y rebaja del precio de compra de la plata en las Casas de la

Moneda. Este fue el camino que siguió el Gobierno español,

también en 1873. Esto implicaba que aun subsistiendo

nominalmente el sistema bimetalista, al no suministrar oro

el Estado, no entregándolo los particulares a las Casas de las

Monedas, ya que éstas pagaban un precio inferior al de

mercado, no se acuñaba nada en oro. De moneda que quedó

establecido durante algunos años, hasta 1876, un patrón

plata de facto. De modo, a los cinco años de realizada la

reforma monetaria, el sistema experimentaba ya su primera

modificación de importancia.

2.1) El Decreto Echegaray de 1874. La concesión del

monopolio de emisión al Banco de España.

Hasta ahora nos hemos referido exclusivamente a la circulación

metálica, pero desde mediados del s.XIX el billete de banco ya

desempeñaba un cierto papel en el funcionamiento efectivo del sistema

monetario español.

Aunque la circulación de billetes de banco se remontaba a época

anterior, fue la ley de 28 de enero de 1856 la que permitió su expansión, si

bien dentro de una gran prudencia, puesto que los billetes circulantes no

podían exceder del triple del capital de la cantidad emisora y ésta debía

conservar en caja, en metálico, un mínimo de 1/3 del importe de la emisión;

en todo caso, el máximo de la expansión fiduciaria quedó limitado a 750

millones de pesetas. La ley de 1856, muy criticada posteriormente, tuvo un

13

efecto beneficioso en la expansión del crédito y en la difusión del billete de

banco, a pesar de no ser aún de curso forzoso.

Sin embargo, como las normas de encaje metálico no se obedecieron

siempre, y como, por otro parte, no existía la suficiente coordinación entre

los bancos, éstos eran muy sensibles a cualquier depresión económica. Así,

cuando en 1873 se manifestaron síntomas de recesión y la circulación de

billetes se vio disminuida como consecuencia del aumento del dinero

metálico originario por las acuñaciones de los Gobiernos posteriores a

1868, el débil sistema bancario se resintió seriamente, lo cual aprovechó el

Gobierno para poner en ejecución una vieja idea que ya había manifestado

Salamanca en 1847. Consistía ésta, sencillamente, en centralizar la emisión

de billetes en un solo banco, lo cual se llevó a la práctica que concedió el

monopolio de emisión al Banco de España. En la adopción de esta medida

también pesó la aspiración de resolver con la expansión fiduciaria la

tradicional falta de numerario; buena prueba de ello es que la reserva

metálica exigida para respaldar la emisión se redujo de 1/3 a ¼.

Al quedar el Banco de España como único Instituto emisor, en

estrecha conexión con el Estado en seguida pasó a ser el instrumento

principal de la política monetaria; en adelante, el sistema monetario,

presionado por las crecientes y acuciantes necesidades de la Hacienda

pública, había de transformarse paulatinamente en un patrón fiduciario.

2.2) El Decreto Garcia Barzanallana de 1876. El intento

malogrado de instaurar el patrón oro.

Los efectos de la suspensión de la acuñación del oro, en 1873,

motivada por el encarecimiento del mismo y por la imposibilidad del

Gobierno de conseguir cantidades suficientes del preciado metal parece que

14

fueron beneficiosos, pues contribuyeron a amortiguar las crisis económicas

al paralizar el proceso de atesoramiento. Sin embargo, el aumento de la

circulación de plata podía originar una situación inflacionista. Este peligro

latente y el ejemplo extranjero de la adopción de un patrón monometálico

decidió al gobierno revisar su política monetaria, para lo cual pidió informe

a la Junta Consultiva de Moneda, que dictaminó el 4 de agosto de 1876. En

su dictamen, la Junta hacía consideraciones siguientes:

1) La relación oro-plata de 1-15,5 del sistema español es totalmente

ficticia, y por ello el valor efectivo de la moneda de plata es

inferior al legal. Por tanto, la de plata es una moneda con

auténtico curso forzoso y de carácter auxiliar. Consecuentemente

con este carácter, se propone la acuñación de plata sólo para las

necesidades menores del tráfico.

2) Al ser la plata moneda de carácter auxiliar, la de oro debe volver a

ser la base del sistema. Por ello la junta propone que se reanuden

las acuñaciones de oro.

En definitiva el dictamen de la Junta Consultiva de Moneda equivale

a la propuesta de pasar “hic e nunc” al monometalismo a base de oro,

reduciendo la plata a la categoría de modela auxiliar. Sin embargo, la

realización de la propuesta no era fácil ni mucho menos, puesto que el

saldo crónicamente desfavorable de nuestro intercambio con el extranjero

promovía la salida del oro del país. De haberse llegado al patrón oro,

seguramente a los pocos años todo el oro español habría sido exportado.

Consecuencia del dictamen de la Junta de Moneda fue el decreto de

20 de agosto de 1876, suscrito por el ministro de Hacienda García

Barzanallana y que pareció ser la preparación para implantar en España el

patrón oro. El decreto, en síntesis establecía; a) la acuñación de moneda de

15

oro de 25 pesetas con la ley más baja que la existente hasta entonces; b) la

acuñación libre del oro que presentasen los particulares; c) la limitación del

poder liberatorio de la plata a 15 pesetas cuando el Gobierno estimase que

el oro en circulación era suficiente; d) la reducción del precio de compra de

plata.

El decreto constituyó en realidad una devaluación de la peseta en la

moneda oro; es decir, una revalorización del oro y una reducción del precio

de la plata. Si bien acercaba nuestro sistema al patrón oro, tampoco lo

instauraba, ya que no suprimía el poder liberatorio de la plata y de hecho

éste nunca fue limitado. La reforma no pudo evolucionar hacia el patrón

oro; la afluencia de plata a las casas de moneda siguió siendo desmesurada

y menos de dos años después la reforma de Barzanalla, por real orden de 25

de marzo de 1878, hubo de suspenderse la admisión de la plata que se

presentaba para ser amonedada.

El deseo de acuñar plata tenía como fin de la conversión de la plata

amonedada en moneda de oro, para obtener un beneficio por la diferencia

entre las relaciones oro-plata legal y de mercado, o simplemente para

atesorar el metal amarillo. Si bien las acuñaciones de plata originadas por

los particulares cesaron con esta prohibición legal, que dejaban una

sustanciosa renta para el Tesoro Público.

A pesar de las disposiciones de 1876 y 1878, la baja persistente de la

playa y el alza del oro en el mercado amenazaban con promover la

exportación del oro hasta su total desaparición del país. En 1880, el banco

de España comenzó a ver disminuir sus reservas de este metal. Después de

algunas medidas ineficaces el banco, mediando 1883 y de acuerdo con el

Gobierno, dejó de pagar en oro sus billetes, haciéndose el pago en delante

sólo en plata. De este modo nuestro sistema monetario pasó a ser de patrón

16

plata, pero ésta, al ser despreciada y ser su valor superior al efectivo, tenía

un auténtico carácter de curso legal, lo que hacía entrar a nuestro sistema

en una etapa de moneda fiduciaria de facto.

2.3) Hacia el sistema fiduciario (1883-1891). La Ley Cos

Gayon de 1891.

Entre 1882 y 1890 se produjo una rápida expansión fiduciaria. Sin

embargo, no parece que este aumento de la circulación fiduciaria tuviera un

carácter exclusivamente inflacionista; más bien debió obedecer a un

proceso de sustitución de la moneda oro por papel, sin que la masa total de

dinero experimentara gran variación.

La exportación de oro en gran escala a partir de 1891, obedeció a la

necesidad de saldar el déficit de nuestra balanza comercial que durante el

periodo 1881.1890 no se compensó, como hasta entonces había ocurrido,

con los ingresos por cuenta de capital de las inversiones extranjeras, pues la

construcción de ferrocarriles había a minorado ya su ritmo y la depresión

económica de 1880-1890 tuvo carácter general en toda Europa.

Un segundo factor que ya en este periodo influyó decisivamente en

el aumento de la circulación fiduciaria fue la política presupuestaria, que en

lo sucesivo, una vez que la extracción de oro se completó casi totalmente,

había de jugar un papel capital en la expansión de los medios de pago.

Desde el año fiscal 1883-1884 hasta el de 1891-1892 todas las

liquidaciones del presupuesto se hicieron con déficit. El déficit acumulado

de este periodo ascendió a 452 millones e pesetas; su comparación con el

aumento de la circulación fiduciaria, 447 millones, pone de manifiesto una

notable coincidencia que, fuera de dudas, permite relacionar ambos

fenómenos. Por tanto, junto al hecho de la sustitución del oro por plata y

17

por papel, se inició una política claramente inflacionista de raíces

financieras que salvo breves paréntesis ya no había de dejar de influir en

nuestro sistema monetario en lo sucesivo.

Por todo lo escrito más arriba, en 1890 la ampliación del tope de

emisión del Banco era inevitable; se autorizó por la ley de 14 de junio de

1891, suscrita por el ministro de Hacienda Cos Gayón, que facultó al banco

para aumentar la circulación fiduciaria hasta 1.500 millones de pesetas, con

la obligación de conservar en caja, en metálico, un tercio del valor de los

billetes en circulación, del cual la mitas había de ser de oro. El límite de la

circulación se estableció según la regla que ha perdurado hasta hace poco:

el importe de los billetes de circulación, unidos a los depósitos y cuentas

corrientes, no puede exceder de la existencia en metálico, pólizas de

préstamos, créditos con garantía y efectos descontados y efectos

descontados a noventa días plazo.

2.4) Las consecuencias monetarias de las guerras

coloniales (1891- 1900).

Los años que siguieron a 1891 hasta la terminación del siglo

consolidaron plenamente el patrón fiduciario. Las acuñaciones de oro en

estos diez años fueron prácticamente nulas y las de plata, como se ha

puesto de relieve más arriba, tuvieron el carácter de verdadera expansión

fiduciaria.

El motor de la expansión básicamente siguió siendo el mismo que en

el periodo 1882-91, es decir, la presión de la hacienda pública, cuyos

déficit en este periodo se vieron agravados por las guerras coloniales. Pero

veamos con algún detenimiento cuál era el mecanismo por el cual la

hacienda promovía la expansión fiduciaria.

18

El ministerio de ultramar, para sostener las campañas coloniales,

hubo de recurrir repetidamente a la emisión de papel a corto plazo, que

descontaba en el Banco de España. Con la contrapartida de estos créditos,

el banco de España, dentro del margen que le permitía la “ley de Cos

Gayón”, emitía billetes. El mecanismo era, por tanto, bien simple y su uso

continuado hizo que en 1898, el año en que comenzó y terminó la guerra

con los EE.UU, se estuviese próximo a alcanzar el límite de 1500 millones

fijado a la expansión fiduciaria por la ley de 14 de julio e3 1891.

Verdaderamente, la única solución ante la situación de emergencia

planteada por la intensificación de la guerra y de los gastos militares fuera

la nueva elevación del límite de la circulación fiduciario hasta 2500

millones de pesetas, que autorizó el decreto suscrito por López Puigcerver

el 7 de agosto de 1898. La reserva metálica para el circulante, por encima

de 1500 millones, habría de ser de la mitas hasta 2000 millones, y de 2/3 de

2000 a 2500 millones. En todo caso, la mitad de la reserva metálica habría

de seguir consistiendo en oro.

La expansión fiduciaria era el verdadero motor de la inflación y de la

depreciación del cambio exterior. La depreciación de la peseta, como

hemos señalado antes, se inicio en 1891, aunque con escasa gravedad, ya

que la exportación de oro compensó a la demanda de divisas, y el cambio

no llegó a rebasar los puntos de oro. Pero a partir de 1892 la cotización de

la libra esterlina en la Bolsa de Madrid superó ampliamente los puntos del

oro y se elevó bruscamente.

Esta fuerte depreciación de la peseta hay que atribuirla a tres hechos;

la intensificación de la inflación, que agudizó el saldo desfavorable de la

balanza comercial; el peso del servicios de intereses y amortización de la

deuda exterior y de las inversiones extranjeras y el nada desdeñable factor

19

que significó la compra de nuestra deuda exterior por los propios

españoles, que con su adquisición intentaban escapar a los efectos de la

inflación, pues el pago de sus intereses se hacía en divisas. La réplica

contra este último movimiento fue el “affidávit” de la circulación

fiduciaria, centrando la ulterior evolución de esta en deuda exterior en

manos de españoles, para proceder a su pago en pesetas y no en divisas.

Esta era la situación al principio del siglo actual, situación provocada

por la insuficiencia de la Hacienda para financiar las largas guerras

coloniales y que una vez terminadas éstas trataron de mejorar Villaverde y

los ministros de Hacienda que se fueron sucediendo hasta 1912. La política

de esos años 1900-1912, tiene un juego claro signo estabilizador en las que

el saneamiento monetario jugó un papel clave junto al equilibrio

presupuestario.

3) La política de estabilización del Periodo 1900-

1912.

La preocupación por la depresión exterior de la peseta indujo a

Fernández Villaverde1 y a los siguientes ministros de hacienda, a reducir el

volumen de la circulación fiduciaria.

La primera de las tres disposiciones promulgadas con este fin fue la

ley de 2 de agosto de 1899 por la que se bajó el tope de emisión de 2.500 a

2000 millones; las otras dos fueron el real decreto de 22 de febrero de

1902, y la ley de 13 de mayo de 1902 y por la cual se reorganizó el sistema

emisor con arreglo a las siguientes bases:

1 Fernández Villaverde estudió bachillerato en el Instituto de San Isidro y posteriormente Derecho en la Universidad Central donde a la edad de 21 años se licenció, especializándose en Derecho mercantil y Hacienda pública. Tras alcanzar el grado de doctor, es nombrado profesor supernumerario de dicha Universidad. En la formación del primer Gobierno tras la paz estadounidense, el 4 de mayo de 1899, Fernández Villaverde ocupó la cartera de Hacienda, bajo la presidencia de Silvela.

20

1º) El tesoro había de reintegrar al Banco de España, en el plazo de

máximo de diez años, el importe de los créditos de las deuda flotante de

ultramar.

2º) Se reforzaron las reglas de la reserva metálica: hasta 1200

millones se había de guardar una reserva metálica del 60 por 100, de la que

un 40 por 100 en oro, el exceso hasta 2000 millones sólo había de ser

autorizado con una reserva del 700 por 100 de la cual 50 por 100 en oro.

La finalidad de estas medidas era la reducción de la cartera comercial

del banco. Con esta política se esperaba lograr una mejora de la cotización

exterior de la peseta. Podemos considerar la reducción e la cartera del

banco como una operación “open market” a largo plazo destinada a drenar

dinero de la circulación.

La nueva regulación hizo que la circulación fiduciaria se estabilizase

durante varios años e incluso descendiese en algunos de ellos. Sólo desde

1908 se superó la cifra de circulación de 1899, y su incremento desde

entonces fue continuó, pero con un ritmo muy reducido.

El último objetivo que perseguía esta política deflacionista era la

implantación del patrón oro, y si este objetivo no se logró, lo que sí se

alcanzó con la reducción fiduciaria y del nivel de precios fue una

nivelación de la balanza de pagos que se reflejó favorablemente en el

cambio exterior de la peseta.

4) La Política monetaria en la Guerra Mundial y en

la II República española.

Las relaciones entre el banco y el tesoro se modificaron al entrar en

funcionamiento un nuevo sistema de colocación de las emisiones de Deuda

21

Pública, basado en la suscripción directa de los títulos por la Banca

privada, la cual, para mantener su liquidez procedía a su pignoración en el

Banco de España. Este tipo de operación, llevada a cabo por primera vez de

1917, se convirtió en lo sucesivo en el procedimiento usual de colocar las

emisiones de Deuda Pública.

La nueva modalidad resultó interesante para la Banca, pues se

mantuvo casi siempre un tipo de interés de, por ejemplo, el 5 por 100 para

los títulos, mientras que se fijaba en el 4,5 por 100 para los créditos

pignoraticios, con lo cual la Banca privada obtenía una ganancia neta de

0,5 por 100. Hemos de preguntarnos por qué el estado decidió utilizar este

nuevo procedimiento en vez de obtener los créditos directamente del Banco

emisor. Las razones de ello bien pudieron ser las siguientes;

1º) Aparentemente el segundo tipo de operación era más ortodoxo

desde un punto de vista bancario, puesto que el estado emitía deuda pública

que colocaba en la banca privada, en vez de obligar al banco de España a

tomar el papel.

2º) Siguiendo el nuevo procedimiento la Banca privada había de

retener un mínimo de la deuda pública absorbida en su cartera de fondos

públicos. Ello hacía que no toda la deuda revertiese al banco emisor por el

cauce de la pignoración. Además la banca podía colocar una parte de la

deuda entre sus clientes.

3º) Una parte de la Deuda emitida podía colocarse directamente por

el Tesoro entre el público, cajas de ahorro, compañías de seguro,

organismos de previsión, etc, lo cual representaba un aprovechamiento por

el estado de ahorro institucional.

22

Como los créditos pignoraticios eran una contrapartida de la emisión

de billetes, al aumentar su volumen, el banco de España podía expandir la

circulación fiduciaria. De hecho, esto fue lo que ocurrió a partir del periodo

de la gran guerra. Sucesivamente se fueron autorizando al banco topes de

emisión cada vez más altos; en 10 de agosto de 1914, hasta 2500 millones;

10 de marzo de 1917, hasta 3000; en 6 de agosto de 19918, hasta 3500: en

2 de enero de 1919, hasta 4000 millones; en 7 de octubre de 1920, hasta

5000 millones, y finalmente la ley de 20 de diciembre de ese mismo año

autorizó la emisión hasta los 6000 millones de pesetas cuando el gobierno

lo estimase necesario, facultad de la que hizo uso el gobierno provisional

de la República en 27 de mayo de 1931.

La ley de ordenación bancaria de 1921, promovida por cambó

estableció un nuevo sistema de reservas escalonadas; hasta 400 millones la

reserva metálica había de ser del 45 por 100, el 40 por 100 en oro; desde

4000 a 5000 millones de pesetas la reserva debería ser del 60 por 100, el 50

por 100 de la misma de la misma en oro.

El nuevo sistema de colocación de la deuda pública descrito más

arriba fue utilizado profusamente por la dictadura para su política de

desarrollo económico, produciéndose, como consecuencia de ello, una

paulatina pero sostenida elevación de la circulación fiduciaria.

En los últimos tiempos de la dictadura de Primo de Rivera y de la

Monarquía, y a lo largo de la república, las preocupaciones monetarias se

polarizaron en el sostenimiento del cambio exterior.

Durante la segunda república se siguió utilizándose el sistema de

colocación de deuda pública, cuya monetización hizo que en 1936 se alzará

prácticamente el tope de los 6000 millones de pesetas.

23

La guerra civil y la liquidación de las reservas de oro del Banco de

España tuvieron importantes consecuencias sobre el sistema monetario, que

de un patrón fiduciario de reservas, paso a convertirse en un sistema

dirigido.

5) Política Monetaria durante el Franquismo.

El periodo de la historia española calificado como franquismo puede

ser dividido en dos grandes periodos; a) 1940 a 1959; periodo autárquico,

b) 1959 a 1973; periodo desarrollista.

5.1) Periodo autárquico.

En el periodo autárquico, la política monetaria estuvo condicionada

por la política de intervencionismo y proteccionismo económico, donde el

comportamiento de la cantidad de dinero estaba determinado por el déficit

presupuestario del sector público – financiado por medio de créditos del

Banco de España y emisión de Deuda Pública pignorable – y por el sector

privado, siendo muy escasa la incidencia del sector exterior.

Dado el comportamiento del sector público y la carencia de

instrumentos de control, cualquier pretensión de controlar la cantidad de

dinero resultaba imposible.

Hasta 1959 se considera inexistente la política monetaria, dado el

proceso de monetización de la deuda pública, pignorable automáticamente,

la cual generaba la liquidez necesaria para el sistema, papel que el Banco

de España realizaba para permitir el ritmo suficiente de expansión

monetaria que evitase cualquier traba de naturaleza monetaria al proceso de

crecimiento económico.

24

5.2) Periodo Desarrollista.

A partir de 1959, se inició un nuevo periodo, a través de plan de

estabilización; desde el punto de vista monetario es precioso destacar tres

hechos:

- La reforma fiscal de 1957, que permitió aumentar los ingresos públicos.

- La supresión del mecanismo de pignoración automática de fondos públicos.

- La apertura al exterior de la economía, lo que iba a suponer que el sector exterior pasase a desempeñar un importante papel en la política monetaria.

A todo esto hay que añadir la reforma bancaria que tuvo lugar en

1962. Sin embargo, el control monetario siguió siendo ineficaz debido a la

carencia de instrumentos adecuados y a la voluntad de mantener una

política monetaria pasiva y supeditaba al objetivo del desarrollo

económico.

En este periodo el Banco de España siguió, por tanto, siendo su

suministrador pasivo de liquidez al sistema. El mecanismo que sustituyó a

la pignoración fue el redescuento especial, con la cual se concedía a ciertos

créditos – básicamente el crédito a la exportación, construcción naval y

bienes de equipo – el privilegio de redescuentos automático en el Banco de

España a un bajo tipo de interés, práctica existente hasta que en 1971 se

creó el coeficiente de inversión.

Este cuadro se completa con la rigidez administrativa a la que

estaban sometidos los tipos de interés y con la ausencia de instrumentos

vitales como el coeficiente de caja, dado que su introducción prevista en la

ley de 1962 no se produjo hasta comienzos de la década de los setenta.

25

La creación del coeficiente de inversión fue un hecho importante

dentro del desarrollo de la política monetaria española, ya que suponía un

cambio sustancial respecto a la situación anterior; mientras que con el

redescuento especial era el Banco de España el que financiaba los créditos

especiales, con el coeficiente de inversión era la banca la que los financiaba

con sus propios recursos; con ello la política monetaria quedaba libre de

consideraciones extramonetarias.

Además de estos, en 1969 se había introducido una mayor

flexibilidad en el manejo del tipo de redescuento del Banco de España y

posteriormente, en 1970 para la Banca no industrial y 1971 para las cajas

de ahorros, se estableció el coeficiente legal de caja. Con todo ello se

buscaba dotar a las autoridades monetarias de nuevos instrumentos de

control.

Fue a finales de 1973 cuando se pasó de un sistema de “dinero

pasivos” – adaptación pasiva de la oferta monetaria a los requerimientos

de la demandas de dinero – a otros, en el cual se desarrollaba una política

monetaria activa y continuada.

6) La Política Monetaria en España durante los años

1973 y 1998.

6.1) Definición.

Se podría definir como la acción de las autoridades monetarias,

dirigida a controlar las variaciones en la cantidad o en el coste del dinero,

con el fin de alcanzar ciertos objetivos de carácter macroeconómico. Estos

objetivos se concretan, generalmente, en el control de la inflación, la

reducción del desempleo, la consecución de una tasa de crecimiento de la

renta real y la mejora en el saldo de la balanza de pagos.

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Pero obviamente, estos objetivos últimos no podrán ser logrados por

la política monetaria en solitario, sino que deberá buscarse una actuación

conjunta y coordinada con otras ramas de la política económica.

En el caso concreto de la política monetaria española, y dentro del

periodo de política monetaria activa iniciado en 1974, podemos distinguir

dos etapas, en cada una de las cuales se aplica una estrategia diferente,

como consecuencias. Estas etapas son, a) desde 1974 hasta finales de 1994,

b) a partir de 1995 hasta enero de 1999.

6.2) Periodo 1974-1994.

En esta etapa se estableció una estrategia basada en la articulación de

la política monetaria en dos niveles;

1º Nivel 1; las autoridades trataban de alcanzar determinados

objetivos finales referentes a nivel de empleo, precios, producción, balanza

de pagos etc, a través de la regulación de alguna variable monetaria que

actuaban como objetivo intermedio de la política monetaria; esta variable

podía ser, bien la cantidad de dinero, bien los tipos de interés a largo plazo,

etc.

2º Nivel. Las autoridades trataban de regular la variable elegida como

objetivo intermedio, a través del control de una variable operativa; ésta era,

bien la base monetaria, la liquidez bancaria, bien los tipos de interés del

mercado monetario etc. El control de la variable operativa se realizaba por

medio de varios instrumentos de política monetaria tales como el

coeficiente de caja, créditos al sistema bancario, operaciones de mercado

abierto.

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Objetivos Finales. Objetivos Macroeconómicos;

- Pleno Empleo.- Estabilidad de Precios.

- Crecimiento Económico.- Equilibrio Externo.

- Otros.

Regulación de esos objetivos finales se realiza a través de una variable operativa que actúa

como objetivo intermedio;- Cantidad de dinero.- Tipo de interés l/p.- Crédito Bancario.- Tipo de cambio.

Control de la variable monetaria que actúa como objetivo

intermedio a través de una variable operativa;

- Base monetaria.- Liquidez Bancaria.- Tipos de interés c/p.

Control la variable operativa a través instrumentos primarios;

- Coeficientes de Caja (Utilizado hasta inicio de los 90).- Operaciones de Mercado abierto.

- Créditos de regulación monetaria; créditos del sistema bancario.

- Tipos de redescuento.

Estrategia basada en Agregados Monetarios. (1974-94)

6.2) Periodo 1995-98.

Los principios básicos de esta nueva estrategia fueron: un horizonte

a medio largo plazo para la fijación de objetivos, la prioridad atribuida al

objetivo de estabilidad de los precios, la orientación directa hacia el

objetivo último, prescindiendo de los objetivos intermedios, la definición

precisa del objetivo final, en términos de tasa de inflación.

Además, y con el fin de tener una guía de actuación al no existir una

relación directa y cuantificable entre los instrumentos primarios y el

objetivo final, el banco de España, siguiendo la experiencia de otros bancos

centrales, recurrió, con el fin de valorar adecuadamente las tendencia

inflacionistas, a la utilización de un conjunto de indicadores que le

sirvieran de referencia para modificar, a lo largo del periodo fijado el signo

de su política monetaria.

Estos indicadores los podemos clasificar en tres grupos;

1º) Variables que permitían una vigilancia constante y directa de la

inflación y de sus perspectivas a medio y largo plazo.

2º) Variables que tenían el carácter de indicadores privilegiados,

capaces de contribuir a valor la situación y las perspectivas inflacionistas,

así como la influencia de la política monetaria sobre los precio a medio y

largo plazo.

3º) Variables que proporcionaban información sobre las expectativas

de los mercados financieros y los agentes económicos acerca del curso

futuro de la economía.

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7) La política monetaria única.

7.1) Definición.

La UEME implica una política monetaria única en sus países

miembros, lo que significa en suma que existe una entidad que tiene en

exclusiva la capacidad de decidir sobre la regulación de la cantidad de

dinero y sobre sus demás aspectos, en el conjunto del área. Estas decisiones

se toman con criterios (estrategia) uniformes validos para todos, y se

ejecutan mediante mecanismos (instrumentación) accesibles en la igualdad

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de condiciones para las instituciones financieras de cualquier parte de la

también llamada “zona euro”.

La política monetaria única afecta directamente tanto al nivel de los

bancos centrales de los países miembros como al de las entidades

financieras que participan en su aplicación. Las principales tareas que lleva

a cabo el Sistema Europeo de Bancos Centrales (SBCE) se realizan a

través del Eurosistema. Este comprende el Banco Central Europeo (BCE) y

los Bancos Centrales Nacionales de los Estados miembros que han

adoptado el euro.

Para conseguir una aplicación de la política monetaria homogénea

para toda la zona euro fue preciso, en un primer lugar, que a lo largo de la

segunda etapa de la UEME, el antiguo Instituto Monetario Europeo (IME),

y después el BCE, y los bancos centrales nacionales, desarrollasen unas

estadísticas monetarias armonizadas, que permitieran elaborar un balance

consolidado.

El objetivo primordial del Eurosistema es mantener la estabilidad de

los precios y dado que existe un amplio consenso en que la evolución del

nivel de precios a medio y largo plazo es un fenómeno monetario, las

variables monetarias contienen una información muy útil sobre los

movimientos futuros de los precios y por tanto, pueden servir de guía para

la ejecución de la política monetaria, así como para evaluar la situación del

sistema financiero y de la economía en su conjunto.

7.2) Estrategia.

Hay que recordar que la estrategia consiste en el conjunto de

indicadores, reglas y procedimientos que utiliza un Banco Central para

decidir cómo y cuándo utilizar sus instrumentos para conseguir mejor sus

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objetivos. Por lo tanto, la estrategia de la política monetaria tiene dos

funciones básicas: contribuir al proceso interno de toma de decisiones por

parte de la autoridad monetaria y comunicar a los agentes económicos sus

propósitos y sus actuaciones.

Para lograrlo, el antiguo IME señalo los principios generales que

debían respetarse en la selección de la estrategia por el BCE eran: eficacia,

rendición de cuentas, transparencia, orientación a medio plazo, continuidad

y coherencia con el carácter independiente del SBCE.

Teniendo en cuenta estos principios y las características generales

que debe cumplir la estrategia de política monetaria, el Eurosistema ha

adoptado una estrategia orientada hacia la estabilidad, que sirve de guía

para sus decisiones de política.

Como en ella podemos comprobar, esta estrategia consta de tres

elementos principales:

A) Una definición cuantitativa del objetivo prioritario de la política

monetaria única, a saber, la estabilidad de los precios. En este sentido, el

BCE considera conseguido el objetivo si el incremento interanual de los

precios se sitúa por debajo del 2%, el cual habrá de mantenerse a medio

plazo. La razón de no considerarlo a corto plazo es que esta dimensión

temporal existe una cierta volatilidad de los precios.

B) Un papel destacado para el dinero, señalado por el anuncio de un

valor de referencia para el crecimiento de un agregado monetario amplio.

Dado que la inflación, al menos a largo plazo, es básicamente un fenómeno

monetario, el dinero constituye el ancla nominal natural, firme y fiable,

para la política monetaria única.

C) Una evaluación de las previsiones de evolución futura de los

precios y de los riesgos para la estabilidad de estos en función de un

conjunto amplio de indicadores .Estos desempeñan también un papel

clave, al actuar como indicadores adelantados de la evolución futura de

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los precios. Entre ellos podemos destacar: los salarios, el tipo de cambio,

los precios de los valores de renta fija y la curva de rendimientos, diversas

medidas de la actividad real, indicadores de política fiscal, índices de

precios y de coste y encuestas de consumidores.

Así pues, podríamos formular la estrategia de la política monetaria

del Eurosistema como una estrategia nueva y distinta a las empleadas por

otros países, que refleja la circunstancia y el entorno institucional únicos

que caracterizan a los países que forman parte de la UEME.

Por lo tanto esta estrategia es una estrategia que lo que quiere es la

estabilización de los precios como objetivo último.

7.3) Instrumentación.

En los aspectos referidos a la instrumentación de la política

monetaria única, el Instituto Monetario Europeo, en el documento en el que

establecía inicialmente los planteamientos generales respecto a la misma,

ya señalaba que los principios generales que tenía o debía cumplir eran

tres.

En primer lugar, eficiencia operativa; en segundo lugar, ejecución

descentralizada, es decir, que son los bancos centrales nacionales de los

países miembros incorporados a la eurozona los encargados de ejecutar

la política monetaria en sus respectivos ámbitos de actuación; y finalmente

el ultimo de ellos es la armonización suficiente, lo que supone, por un

lado, que las decisiones de política monetaria se toman de forma

centralizada y es validada para toda el área, y por otro lado que se realizan

en base a los criterios que rigen el funcionamiento de una economía de

mercado.

Teniendo en cuenta estos principios generales, las actuaciones de los

bancos centrales y en concreto el del nuestro, Banco de España realiza

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operaciones de la política monetaria con las entidades de crédito u otras

entidades sujetas al mantenimiento del coeficiente de caja establecidas en

España, siempre que sean financieramente solventes y estén sujetas a

supervisión armonizada por parte de las autoridades nacionales en el

ámbito de la Comunidad Europea y que cumplan los requisitos operativos

establecidos por nuestro país.

Podemos distinguir las operaciones de mercado abierto que son

aquellas ejecutadas a iniciativa del Banco de España en los mercados

financieros que supone la realización de cualquiera de las siguientes

transacciones: compra o venta de activos bien al contado o a plazo,

concesión de prestamos, etc. Dentro de estas operaciones de mercado

abierto están: operaciones de financiación que se dividen en principales y

financiación a mas largo plazo y por otro lado están las de ajuste (fine

tuning).

También podemos destacar dentro de la instrumentación las

facilidades permanentes que son concedidas por el Banco de España a las

entidades autorizadas a operar en este mercado, tienen por objetivo inyectar

o drenar liquidez en el sistema a un día, así como señalar la orientación

general de la política monetaria y controlar los tipos de interés.

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8) Bibliografía.

- Libros.

· Comín Francisco, Hernández Mauro y Llopis Enrique; “Historia

Económica de España”; Editorial Crítica, Madrid 2002.

· Calvo Antonio, Parejo Jose Alberto, Rodríguez Luis y Cuervo Álvaro;

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Luis; “Política Económica”; Mc Graw Hill, Madrid 2005.

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Europeos, Madrid 2004.

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- Recursos Informáticos.

· www.bde.es.

· www.ecb.int

· www.uned.com

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