Valoración de Empresas

Estimando el Valor Residual

DefiniciónEs el valor presente de los flujos de caja

después del periodo de estudio.La calidad en la estimación del valor residual

es esencial en cualquier valoración, porque este valor puede tener un peso grande en el valor total de la compañía.

Procedimiento para determinar el Valor de continuidad1. Seleccionar la técnica apropiada2. Decidir un horizonte de predicción3. Estimar los parámetros y calcular el valor

residual4. Traer a valor presente el valor residual

1. Selección de la técnicaProyecciones a largo plazoPerpetuidad con crecimientoFormula de Generadores de Valor

Proyecciones a largo plazo:Se hacen la proyecciones del periodo en

estudio lo mas grande posible 75 o mas años de manera de que cualquier valor por encima de este periodo sería insignificante.

Perpetuidad con crecimientoEl crecimiento del flujo de caja a perpetuidad

asume que los flujos de caja de la compañía crecerán a una tasa constante durante el periodo valorado siguiendo la formula siguiente:

Valor Continuidad = FCFt+1

WACC-g

FCFt+1 : Flujo de Caja libre en el primer año después del periodo explicito de estudio.

WACC: Costo promedio ponderadog: La tasa esperada de crecimiento del flujo de

caja libre a perpetuidad

Formula de Generadores de ValorEsta técnica expresa el crecimiento del flujo

de caja a perpetuidad en términos de los generadores de valor ROIC y el crecimiento:

Valor de Continuidad: RENODIT+1 (1- g/ROIC)WACC-g

Decidir un horizonte de predicciónLa escogencia del horizonte de predicción puede

tener un impacto sobre el valor el cual esta asociado con los cambios en los supuestos económicos subyacentes en el estimado del valor de continuidad. Basados en los siguientes supuestos:La compañía mantiene márgenes constantes, rotación

de capital constante por lo tanto ganancias constantes sobre el capital.

La compañía crece a una rata constante e invierte en la misma proporción de su crecimiento en flujo de caja libre cada año.

La compañía gana un retorno constante en todas las nuevas inversiones.

Traer a valor presente el valor residual

El valor de continuidad estimado es valorado al final del periodo explicito de estudio. Este valor estimado debe ser llevado a valor presente a la tasa del WACC para ser sumado al valor presente de los flujos de caja proyectados dentro del análisis.

Otro métodosFórmula de convergencia:Para muchas compañías en industrias competitivas,

el retorno sobre nuevas inversiones puede converger al costo de capital:

CV= RENODI WACC

Fórmula Agresiva:Esta fórmula asume que las ganancias en el periodo

del valor de continuidad pueden ser descontadas a la tasa real WACC resultando:

CV= RENODIWACC-g

g=inflación

Valor residual sin utilizar el flujo de caja descontado:Valor de liquidaciónValor estimado de la venta de los activos del

negocio después de pagar los pasivos al final del periodo explícito de predicción.

Costo de remplazoEL valor de continuidad como el costo esperado

para reemplazar los activos de la compañíaLa relación precio-ganancia (P/E)Asume que la compañía es un múltiplo de la

relación precio ganancia para calcular el valor residual.

Valor del mercado a valor en librosAsume que la compañía se puede estimar como un

múltiplo del valor en libros.