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Estado de la economía colombiana: Riesgos externos y perspectivas
Leonardo Villar Gómez Director Ejecutivo
COLOMBIA A LOS OJOS DE WALL STREET Seminario ANIF-AS/COA-Fedesarrollo Bogotá, junio 9 de 2016
Plan de Temas
Actividad económica y perspectivas de crecimiento
Entorno externo, volatilidad y precios de las materias primas
Balance externo, inflación y balance fiscal
Plan de Temas
Actividad económica y perspectivas de crecimiento
Entorno externo, volatilidad y precios de las materias primas
Balance externo, inflación y balance fiscal
El pesimismo global y la alta volatilidad en los mercados financieros internacionales que observábamos hace cuatro
meses se ha moderado en el período más reciente
Fuente: Comisión Europea, Bloomberg, Valores Bancolombia.
En los últimos meses, los índices bursátiles de EEUU han regresado
a niveles cercanos a los observados en 2015.
En Europa y Japón la recuperación ha sido muy parcial.
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Índices Bursátiles estadounidenses Mayo 2015 – Jun 2 2016
Dow Jones
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Índices Bursátiles europeos Mayo 2015– Jun 2 2016
DAX
IBEX 35
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15,000
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Índice bursátil Japón Mayo 2015– Jun 2 2016
Nikkei
Fuente: Grupo Aval - Bancolombia.
Y se aprecia una menor aversión al riesgo en los mercados internacionales
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EMBI Colombia
Brasil
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Feb 2016
Fuente: Banco de la República.
Esa menor aversión al riesgo en los mercados internacionales puede explicar el comportamiento de algunas variables
financieras internas
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Índice Colcap
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Tasa de Cambio COP/USD
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Tasas cero cupón (%)
1 Año 5 Años 10 Años
En los últimos meses, el índice Colcap se ha valorizado cerca de 25%, las tasas de interés de los TES a 5 y 10
años muestran una disminución y pese a la volatilidad de las últimas semanas
la tasa de cambio frenó la carrera ascendente que traía hasta enero.
Fuente: Global Economic Prospects - Junio 2016 – Banco Mundial
Las perspectivas de crecimiento en los países desarrollados para 2016 se revisaron a la baja en junio pero son similares a
las de 2015 y mejores a las del período 2008-2014
La revisión a la baja en el crecimiento esperado, unida a bajas tasas de inflación, facilitaron políticas monetarias muy expansivas en Europa y Japón y un aplazamiento de los aumentos en tasas de interés de EEUU. Incluso si la FED aumenta tasas en junio, el aumento total en este año será muy inferior a lo que se esperaba en enero
Proyecciones del BM junio de 2016
Economías desarrolladas
Crecimiento Económico Diferencia
frente enero 2016(p)
2015 2016 (p)
Total Mundial 3,1 2,4 -0,5
Estados Unidos
2,4 1,9 -0,8
Reino Unido 2,2 2,0 -0,4
Zona Euro 1,6 1,6 -0,1
Japón 0,5 0,5 -0,8
Las perspectivas de crecimiento de China e India se mantienen altas y pese al ajuste a la baja en el caso
de India, son mejores a las que tenía el FMI El PIB conjunto de China e India representa el 24% del PIB mundial
(casi el doble del de la zona Euro)
Región o País
Crecimiento Económico Diferencia frente
enero-16 2016(p)
2015 2016(p) 2017(p)
China 6,9 6,7 6,5 0,0
India 7,3 7,6 7,7 -0,2
Fuente: Global Economic Prospects - Junio 2016 – Banco Mundial
Fuente:Bloomberg.
Evolución precio del petróleo BRENT
La recuperación internacional del precio del petróleo desde febrero ha sido sustancial
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Dó
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• Menor oferta mundial de petróleo por cierre de pozos en EEUU, incendios en Canadá, recortes acordados entre Arabia Saudita y Rusia y problemas de orden público en Libia y Nigeria
• Amplia liquidez mundial y
depreciación del dólar frente a otras monedas y activos
La recuperación de precios de commodities desde febrero no se ha limitado al petróleo y otros productos del sector energía
También se observa en metales preciosos, otros minerales y commodities agrícolas, sugiriendo que su explicación no puede ser adjudicada totalmente al mercado
petrolero
Metales preciosos
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01
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Energía
Agricultura
Otros minerales
Fuente: World Bank Commodity Price Data.
Período ene-abr, 2016
Pese a recuperación de precios de commodities y a mejores condiciones de liquidez mundial, las perspectivas económicas de
América Latina se siguen revisando a la baja, excepto en Perú
País Crecimiento Económico Diferencia frente
enero 2016(p) 2015 2016 (p) 2017(p)
América Latina y el Caribe -0,1 -1,3 1,2 -1,3
Colombia 3,1 2,5 3,0 -0,5
Argentina 1,2 -0,5 3,1 -1,2
Brasil -3,8 -4,0 -0,2 -1,5
Chile 2,1 1,9 2,1 -0,5
México 2,5 2,5 2,8 -0,3
Perú 3,3 3,5 3,5 0,2
Venezuela -5,7 -10,1 -3,4 -5,3
Ecuador 0,0 -4,0 -4,0 -2,0
Fuente: Global Economic Prospects - Junio 2016 – Banco Mundial
Pese a recuperación reciente, la caída en los precios de productos básicos frente a los niveles de dos años atrás
sigue siendo enorme
Producto1 Precio promedio
en 2013 Precio en abril
de 2016 Variación
porcentual
Petróleo (Brent) ($/bbl)
108,86 47,1 -56,7%
Carbón ($/mt)
71,88 43,9 -38,9%
Ferroníquel ($/mt)
15.031,8 8.660,4 -42,4%
Oro ($/troy oz)
1.411,5 1.260,9 -10,6%
Café (US cents/lb)
147,87 153,25 3,6%
Fuente: World Bank Commodity Price Data.
Plan de Temas
Actividad económica y perspectivas de crecimiento
Entorno externo, volatilidad y precios de las materias primas
Balance externo, inflación y balance fiscal
Pese al entorno adverso, el crecimiento del PIB en Colombia en 2015 fue 3,1%, el segundo más alto entre los países grandes de
América Latina, y en el primer trimestre del 2016 fue 2,5%
Fuente: DANE
Crec. % PIB sectores
5.3
5.2
3.8
2.9
2.7
1.8
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0.7
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2.5
-6 -4 -2 0 2 4 6
Industria
Construcción
Establecimientos financieros
Servicios públicos
Comercio
Transporte
Servicios sociales
Agricultura
Explotación de minas y canteras
PIB total
Variación anual. %
Se destacan niveles relativamente altos en: • Actividad financiera • Industria (no solo por
Reficar) • Construcción (por
edificaciones, más que obras civiles)
Las desaceleraciones más fuertes se ven en: • Minería • Agricultura • Comercio (que crecía
4,6% en 2015-I)
¿Qué sabemos sobre el comportamiento económico posterior
al primer trimestre?
16
Fuente: Encuesta de Opinión del Consumidor- Fedesarrollo.
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Índice de Confianza al Consumidor (ICC)
ICC
En abril se observa una recuperación de la confianza del consumidor
que sin embargo no la saca del terreno negativo en que cayó en enero ¿efecto de la devaluación y el fuerte incremento en la inflación?
17
Indicadores de confianza empresarial de Fedesarrollo
Promedios móviles de tres meses
Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial -Fedesarrollo. Promedios móviles a tres meses – la serie del ICI es desestacionalizada.
La confianza de los comerciantes refuerza la recuperación que empezó a mostrar en febrero y se ubica en abril en el nivel más alto desde abril de 2014 La confianza industrial se ubicó en abril en el nivel más alto para ese mes desde 2011
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, %
Índice de Confianza Comercial
Índice de Confianza Industrial
Los indicadores del mercado laboral han dado señales encontradas
* Información para el primer trimestre. Fuente: DANE.
ene-abril
2015
ene-abril
2016
Tasa de Desempleo
Total Nacional 9.8 10.3
13 áreas 10.6 10.9
Tasa de Ocupación
Total Nacional 58.0 57.6
13 áreas 60.7 60.3
Tasa de Informalidad*
23 ciudades 49.4 48.4
13 ciudades 48.3 47.3
En promedio se observa:
↓ Un aumento pequeño en la tasa de desempleo en 13 ciudades y mayor a nivel nacional
↓ Una ligera reducción en las tasas de ocupación como porcentaje de la PET
Una reducción sostenida en la tasa de informalidad
Fuente: Fedesarrollo.
Fedesarrollo proyecta para 2016 un crecimiento del PIB de 2,5%, volviendo a 3% en 2017
Esto implica una desaceleración adicional frente a 2015 pero un desempeño relativamente positivo frente a la magnitud del choque recibido
Año 2015 2016 2017
PIB 3.1 2.5 3.0
Sectores productivos
AGROPECUARIO 3.3 0.5 2.1
Café 15.6 -6.2 0.2
Resto 1.7 0.8 2.4
MINERÍA 0.6 -6.0 -1.7
Petróleo 1.3 -8.5 -3.0
Carbón -3.3 -1.0 1.0
Resto 1.6 2.0 2.5
EDIFICACIONES 2.1 2.0 2.0
OBRAS CIVILES 5.4 5.0 7.4
INDUSTRIA 1.2 7.4 4.5
Refinación -1.8 42.0 4.0
Resto 1.7 3.5 4.5
OTROS SECTORES 3.5 2.6 3.1
Plan de Temas
Actividad económica y perspectivas de crecimiento
Entorno externo, volatilidad y precios de las materias primas
Balance externo, inflación y balance fiscal
El balance externo y la Balanza de Pagos
Evolución de las exportaciones por tipo de producto
Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.
Rubro Ene – dic 2015
Valor FOB (millones de dólares)
Var. Anual % Ene-dic
2015/2014
Var. Anual % Ene-abril
2016/2015
Total 35,690.8 -34.9 -30.0
Petróleo 14,239.4 -50.7 -50.2
Carbón 4,560.0 -33.0 -33.6
Ferroníquel 429.8 -32.9 -47.4
Café 2,526.5 2.2 -13.6
Flores 1,300.1 -5.7 -2.8
Otros agropecuarios 3,411.7 -8.3 1.8
Alimentos procesados y bebidas
523.5 -21.8 -15.0
Textiles, confecciones y manufacturas de cuero y
caucho 1,555.0 -13.4 -24.0
Productos químicos y conexos
3,423.0 -7.1 -17.7
Otras manufacturas 3,383.1 -13.5 -8.8
Las cifras de exportaciones no tradicionales por destino empiezan a dar luces de esperanza
Para el período enero-abril se presentaron aumentos hacia la Unión Europea (10,2%) y Estados Unidos (4,2%)
Exportaciones no tradicionales por destino (Millones de dólares y variación anual, %)
* Corresponden a las exportaciones de minerales y demás grupos de productos. Fuente: DANE, construcción propia. Exportaciones sin combustibles, café, piedras y perlas preciosas (oro), ni fundición, hierro y acero (ferroníquel).
DestinosValor exportado
ene-abr 2016
Variación anual
2016/2015
Total 3,775 -8.1
Demás países 680 -10.5
Resto ALADI 966 -10.5
Ecuador 321 -34.1
Estados Unidos
Venezuela
958 4.2
546
304
10.2
-16.8
Unión Europea
El ajuste en el valor de las importaciones en 2015 fue muy grande (15,6%) gracias fundamentalmente a la dramática
caída en los precios internacionales
Evolución de las importaciones variaciones porcentuales anuales de los índices de precios
(Paasche), cantidades (Laspeyres) y valor (dólares)
Fuente: DANE, cálculos Fedesarrollo.
Precios Cantidades Valor
2007 31.3 -4.2 25.7
2008 17.2 2.9 20.6
2009 -4.7 -13.0 -17.1
2010 2.4 20.7 23.7
2011 10.0 22.2 34.4
2012 -1.1 9.3 8.1
2013 2.7 -2.2 0.5
2014 -1.6 9.6 7.8
2015 -14.4 -1.3 -15.6
En 2016 empezará a sentirse en mayor grado el impacto de la devaluación y la desaceleración económica sobre las cantidades importadas
Pese al desplome de las exportaciones, se espera que el déficit en cuenta corriente disminuya en 2016 en más de 4
mil millones de dólares frente a 2015
Fuente: Cálculos Fedesarrollo con base en cifras del Banco de la República.
Como % el PIB, el déficit corriente bajaría de 6,5% en 2015 a 5,7% en 2016 El gran factor de ajuste es la caída de esperada de 19% en el valor de las importaciones (de US$51 mil a US$41 mil millones) Para este ajuste es necesaria la desaceleración económica que estamos observando
Inflación y Política Monetaria
Precios de transables responden a una depreciación del peso de cerca de 70% en los dos últimos años Coincidencia desafortunada con el impacto del Niño sobre la inflación de alimentos Riesgo de que las expectativas y la inercia inflacionaria hagan persistente el rebrote inflacionario
Fuente: Banco de la República.
7.8
4.8
6.0
13.5
8.2
-1.0
1.0
3.0
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%
Transables No transables Regulados
Alimentos Total
Entre enero de 2015 y mayo de 2016 la inflación pasó de 4% a 8,2%
Expectativas de inflación y tasas de interés
4.21
6.33
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2.0
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6
%
Encuesta Banco de la República
Promedio Indicadores InflaciónBásica
Inflación Básica y Expectativas a 12 meses
• En mayo se observó por primera vez en casi dos años una reducción en los indicadores de inflación básica
• La proyección de inflación de Fedesarrollo para 2016 se ubica alrededor de 6%, lo que implicará una fuerte reducción en el segundo semestre pero un nuevo incumplimiento de las metas de largo plazo
• El Banco de la República ha tenido que aumentar la tasa de interés de política de 4,5% a 7,25% y probablemente la seguirá aumentando al menos hasta 7,5%
Fuente: Banco de la República.
Finanzas públicas y la necesidad de una reforma tributaria
Ingresos petroleros GNC (% del PIB)
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público (MFMP – 2015).
0.9
1.6
2.6
3.3
2.6
1.2
0.1
0.0
0.5
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2010
2011
2012
2013
2014
2015*
2016*
% d
el
PIB
El principal reto que enfrenta el gobierno en el mediano plazo es suplir la caída de la renta petrolera
Disminución de 20,3 billones de pesos entre 2013 y 2016
Parte del impacto deberá compensarse con menor gasto pero será ineludible un aumento en la recaudación tributaria
Balance fiscal del GNC sin reforma tributaria
Nota: Cifras a diciembre de 2015. Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público, proyecciones Fedesarrollo.
Incluso con una fuerte contracción de la inversión pública y del gasto de funcionamiento del gobierno, las proyecciones de
Fedesarrollo sugieren que en ausencia de una reforma tributaria el déficit fiscal se distanciaría significativamente de
lo permitido por la regla fiscal
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ingresos totales 16.7 16.1 14.9 14.2 14.0 13.3 13.2
Renta petrolera 2.6 1.2 0.1 0.0 0.1 0.2 0.3
Tributarios no petroleros 13.1 13.8 13.9 13.6 13.3 12.4 12.3
Otros ingresos* 0.9 1.2 0.8 0.6 0.6 0.7 0.6
Gastos totales 19.1 19.1 18.9 19.2 18.9 18.6 18.7
Inversión 3.0 2.7 1.9 1.8 1.8 1.9 1.9
Intereses 2.2 2.6 3.0 3.1 3.3 3.4 3.6
Funcionamiento 13.9 13.8 14.0 14.3 13.8 13.3 13.3
Déficit total 2.4 3.0 4.0 5.0 4.9 5.3 5.5
Déficit estructural Regla Fiscal 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.6 1.4
Descomposición del faltante para cumplir con la regla fiscal en 2020
• El faltante es del orden de 4 puntos porcentuales del PIB
• Cerca de 1,6 puntos porcentuales corresponden a la caída en ingresos prevista por las normas actuales
– Impuesto de riqueza se está desmontando y GMF y sobretasa de 10 pps del CREE se desmontan a partir de 2018
• La acumulación de deuda en ausencia de ajuste implicaría mayores pagos de intereses anuales que para 2020 serían de al menos 0,5 pps del PIB
• Se requiere un ajuste adicional de entre 1,5 y 2% del PIB
Las propuestas de la Comisión para la Equidad y Competitividad Tributaria ayudarían a moderar los
problemas fiscales de mediano plazo
• Se estima que las modificaciones propuestas en el IVA y otros impuestos indirectos generan cerca de 1,5% del PIB de ingresos adicionales
• El impacto sobre recaudo a mediano plazo se ve reforzado por las mejoras en administración tributaria, los controles que se proponen para mitigar la evasión y los cambios en las reglas aplicables a las ESAL
• Adicionalmente, las reformas que se proponen en materia de tributación territorial ayudarían a mitigar las presiones de gasto que va a tener el gobierno para cumplir sus metas en educación y salud y para la inversión
requerida en el proceso del postconflicto
• Los efectos anteriores son adicionales al hecho de que las propuestas en impuestos directos (Impuesto a las Utilidades Empresariales, Dividendos, Ampliación de la base y tributación simplificada para pequeños empresarios, entre otros) permiten estabilizar el recaudo como porcentaje del PIB, en contraste con la caída prevista con la normatividad actual
• Lo anterior se hace rediseñando el sistema tributario, haciéndolo más simple y más progresivo y reduciendo la carga sobre las empresas para facilitar la competitividad, la inversión y la creación de empleo
¿Por qué cumplir con la regla fiscal?
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público, cálculos Fedesarrollo.
Deuda bruta del GNC como % del PIB
45.6 47.6
49.8
52.0
42.2
43.4
44.7 45.3
44.3
42.7
36
38
40
42
44
46
48
50
52
54
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Escenario con reforma estructural
Escenario sin reforma
- La deuda bruta del Gobierno Nacional ya ascendió a 42,2% del PIB a finales de 2015 muy superior al 38,3% que se observaba un año atrás
- En ausencia del ajuste requeridos por la regla, esa deuda ascendería en 2020 a 52% del PIB, con una tendencia explosiva y el consiguiente círculo vicioso de dificultades asociadas al servicio de la deuda
- El problema es mayor si se tiene en cuenta la deuda implícita en las vigencias futuras, que ya se acerca al 10% del PIB
En síntesis
• La sostenibilidad de las cuentas fiscales requerirá un ajuste importante en los impuestos a recaudar
• Las propuestas de la Comisión Tributaria permitirían avanzar en esa dirección y corregir a la vez muchos de los problemas que tradicionalmente ha tenido nuestro estatuto tributario
• En nuestro escenario básico suponemos que se hacen las reformas propuestas y los demás ajustes macroeconómicos que requiere el país, incluido el aumento que aun falta en las tasas de interés para evitar que el aumento en la inflación se vuelva persistente y para facilitar el proceso de ajuste de las cuentas externas del país.
• Como consecuencia del proceso de ajuste, el crecimiento económico será probablemente del orden de 2,5% en 2016, con una desaceleración adicional a la que ya se observó en 2015
• Pese a la desaceleración, Colombia tendría un desempeño sobresaliente en el contexto regional en 2016. Afortunadamente, además, la desaceleración se está dando sin afectar de manera fuerte el mercado laboral
• Lo más importante en la coyuntura actual es sembrar las bases para una recuperación sostenida en los años subsiguientes.
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