Escenario de inversión2015

DEUSTO, 24 MARZO 2015

2

Mercados financieros: Evolución desde 2014

Fuente: Bloomberg

TIR Deuda Pública TIR IG

3

2015: El crecimiento global se acelera

Fuente: Consensus Forecast Marzo 2015, FMI

4 Fuente: Credit Suisse, BEA-Bureau of Economic Analysis

¿ ?

EE.UU.: El débil 1T puede obligar a rebajar previsiones crecimiento anual

70

75

80

85

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95

100

-1,5

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-0,5

0,0

0,5

1,0

02/2013 08/2013 02/2014 08/2014 02/2015

Cierta desaceleración reciente de las ventas y confianza

Ventas minoristas sin autos (%m)

Confianza consumidor U.Michigan

5

EE.UU.: Consumo Privado: moderándose en 1T

¿ ?

Máximo 2006

Fuente: BEA-Bureau of Economic Analysis, Bloomberg

6

Otros factores de apoyo: desapalancamiento, fluidez crédito…

Fuente: BLS-Bureau of Labor Stadistics, Bloomberg

EE.UU.: Consumo Privado: esperamos que crezca cerca del 3% en 2015

El retroceso del precio del

crudo ha liberado recursos

7

EE.UU.: Sector exterior: el temido efecto USD

Fuente: Bloomberg, Godlman Sachs

8

Reserva Federal: Pensando en subir los tipos

Previsiones FOMC Mar15 2015 2016 Largo plazo

PIB (%) 2,3-2,7 2,3-2,7 2-2,3

Prev. Diciembre 2,6-3 2,5-3 2-2,3

Paro 5-5,2 4,9-5,1 5-5,2

Prev. Diciembre 5,2-5,3 5-5,2 5,2-5,5

PCE inflación 0,6-0,8 1,7-1,9 2

Prev. Diciembre 1-1,6 1,7-2 2

PCE Subyacente inflación 1,3-1,4 1,5-1,9

Prev. Diciembre 1,5-1,8 1,7-2

Mensaje más dovish de la FED. ¿Cuándo subirá tipos?

A FAVOR DE SUBIDA A FAVOR DE ESPERAR

Fuente: Reserva Federal

Previsiones tipos Actual Anterior Diferencia

Fin 2015 0,625% 1,125% -0,5%

Fin 2016 1,875% 2,5% -0,625%

Fin 2017 3,125% 3,625% -0,5%

9

Eurozona: positiva sorpresa en crecimiento

FACTORES DE APOYO:

Recuperación confianza

Política acomodaticia del BCE:

Menores costes financiación

Mejora mecanismo de

transmisión monetaria

Debilidad del euro

Menor esfuerzo fiscal

Menor precio del petróleo

Fuente: Consensus Forecast Marzo 2015

10

Eurozona: positiva sorpresa en crecimiento

1. Recuperación Demanda interna

Máximo 2007

Fuente: Eurostat, Bloomberg, Comisión Europea, PMI

11

Eurozona: positiva sorpresa en crecimiento

2. Política acomodaticia del BCE : Reducción costes de financiación

Fuente: Reuters, BCE

12

Eurozona: positiva sorpresa en crecimiento

2. Política acomodaticia del BCE : Debilidad del euro

Fuente: BCE, Reuters

13

Eurozona: positiva sorpresa en crecimiento

3. Menor esfuerzo fiscal 4. Menor precio del petróleo

Fuente: JP Morgan, BCE

14

BCE: Programa de QE

Nuevas compras+ABS+Covered Bonds: 60.000M.€/mes (11% PIB) hasta Sept. 2016 pero

abierto hasta devolver expectativas a un nivel cercano al 2%.

Fuente: JP Morgan, Morgan Stanley

15

Aunque existen RIESGOS que podrían aumentar la volatilidad

Mercados de Renta Variable

16

Mercados de Renta Variable

2. Apoyo Bancos centrales 1. Mejora macro

Fuente: Bloomberg, Morgan Stanley

17

3. Mejora en resultados empresariales: mejor momentum en Europa

Fuente: Morgan Stanley, JP Morgan

Mercados de Renta Variable

18

4. Atractivo relativo del Dividendo

Fuente: Bloomberg, Morgan Stanley

Mercados de Renta Variable

19

TIR Deuda Pública 2 años TIR Deuda Pública 10 años

-1

0

1

2

3

4

5

6

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

España 2 años

Alemania 2 años

EE.UU 2 años

0

1

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4

5

6

7

8

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

España 10 años

Alemania 10 años

EE.UU. 10 años

Fuente: Bloomberg

Mercados de Renta Fija

¿Excesos en el mercado de Renta Fija?

20

¿Excesos en el mercado de Renta Fija?

DEUDA CORPORATIVA EE.UU.: 1,43 Billones USD: emisiones de empresas

EE.UU. 2014 (+27% vs 2007)

4 Billones de USD: aumento de la tenencia

de bonos de las 20 mayores gestoras de

activos 2008-2012 (40%total)

49.000M.USD: mayor emisión de deuda

corporativa Verizon

EJEMPLOS TIPOS NEGATIVOS: Alemania: deuda pública hasta vencimiento

7años

Suiza: deuda pública hasta vencimientos

13años

Nestlé: emisión a 7 años

Bancos centrales que han recortado tipos

en el último mes: Indonesia, China, Corea,

Suecia, Rusia, Polonia, Australia, India,

Turquía…

Nordea Kredit: primer banco (danés) con

hipotecas con tipos negativos

Mercados de Renta Fija

Fuente: Goldman Sachs, Financial Times

21

1. El problema de GRECIA no está resuelto: Inestabilidad

Vencimientos 2015: Grecia en manos del Eurogrupo

Fuente: Citigroup, Morgan Stanley

RIESGOS

22

2. Riesgos Políticos: España y Reino Unido

España Reino Unido

Fecha Elecciones

22 Marzo Andalucía

24 Mayo Municipales

24 MayoAutonómicas (salvo Cataluña,

Anadalucía, Galicia y Euskadi)

27 Noviembre Cataluña

20 Diciembre/17

EneroElecciones Generales

Fuente: Morgan Stanley, Citigroup

RIESGOS

23

3. Emergentes: ¿China se desacelerará de forma no brusca?

RIESGOS

Fuente: Bloomberg

24

4. Emergentes: afectados por la caída del precio de las commodities y

vulnerables a las subidas de tipos de la FED y con necesidad de reformas

Brasil, Rusia, Sudáfrica y Turquía

especialmente vulnerables

RIESGOS

Fuente: Morgan Stanley

Salidas de flujos de RV y RF desde 22Mayo a

18Septiembre 2013

25

5. Riesgos Geopolíticos: UCRANIA, Oriente Medio

RIESGOS

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