대우증권 (006800) -...

2015년 10월 22일 I Equity Research

대우증권 (006800)

4분기와 그 이후에 거는 기대

Earnings Review

BUY

I TP(12M): 19,000원 I CP(10월 21일): 12,100원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,042.98 2015 2016

52주 최고/최저(원) 17,950/9,4

00 영업수익(십억원) 4,623.3 4,341.9

시가총액(십억원) 3,953.1 영업이익(십억원) 495.3 424.9

시가총액비중(%) 0.33 순이익(십억원) 375.2 315.7

발행주식수(천주) 326,700.9 EPS(원) 1,097 950

60일 평균 거래량(천주) 2,238.

3 BPS(원) 13,008 13,657

60일 평균 거래대금(십억원) 28.4

15년 배당금(예상,원) 350 Stock Price

15년 배당수익률(예상,%) 2.89

외국인지분율(%) 15.68

주요주주 지분율(%)

한국산업은행 외 4 인 43.07

국민연금 7.56

주가상승률 1M 6M 12M

절대 (1.6) (25.8) 15.2

상대 (5.4) (22.1) 8.0

Financial Data

투자지표 단위 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업수익 십억원 2,468.4 4,013.8 6,355.8 6,697.3 7,102.7

영업이익 십억원 (35.4) 270.8 490.0 528.6 538.1

세전이익 십억원 (36.0) 273.8 483.3 521.7 531.1

순이익 십억원 (28.7) 205.8 366.3 395.4 402.6

지배순이익 십억원 (28.7) 205.2 366.3 395.4 402.6

EPS 원 (88) 618 1,104 1,193 1,215

증감률 % 적전 흑전 78.59 8.03 1.83

PER 배 (101.22) 15.90 10.96 10.14 9.96

PBR 배 0.77 0.80 0.89 0.84 0.86

Yield % 0.00 2.54 2.89 2.98 2.98

ROE % (0.72) 5.09 8.30 8.25 8.26

BPS 원 11,487 12,243 13,665 14,483 14,131

DPS 원 0 250 350 360 360

Analyst 차인환

02-3771-7520

[email protected]

60

80

100

120

140

160

9

11

13

15

17

19

14.10 15.1 15.4 15.7 15.10

(천원)대우증권(좌)

상대지수(우)

수익원 다변화로 4분기 이후 실적개선 가능할 전망

대우증권의 3분기 순이익은 파생상품 관련 손실 등의 영향

으로 전분기대비 53% 감소한 554억원을 기록해 당사 추정

치 622억원과 컨센서스 681억원을 하회했다. 인도네시아 현

지법인 영업권 손상차손 125억원이 일회성 손실로 반영되며

추정치를 하회했다. 이제는 4분기 실적 개선 기대에 주목할

시점이라는 판단이다. 4분기 증시 일평균 거래대금이 7.5조

원 수준까지 하락한다고 가정하더라도 3분기 일회성 손실요

인 기저효과와 금호산업 지분매각이익 약 350억원이 반영될

예정이며, IPO 활성화와 부동산시장 호조 등에 따른 투자금

융(IB)부문 수익력 확대가 기대되기 때문이다. 2015년 예상

순이익은 3,663억원으로 전년대비 78.5% 증가할 전망이다.

자산관리, 투자금융 등 브로커리지 이외 수익 비중 확대

대우증권은 자산관리(WM)부문과 투자금융(IB)부문의 수익

비중과 규모가 꾸준히 증가해 증시 등락에 따른 수익 변동성

축소가 가시화되고 있다. 올해 3분기 누적 WM부문과 IB부

문 수익은 각각 910억원과 660억원으로 전년동기대비 23%

와 66% 증가했다. 순수익내 비중도 각각 10.9%와 7.9%로

올 상반기 9.8%와 7.0% 대비 개선되었다. 9월말 WM상품잔

고가 61.8조원으로 역대 최고 수준을 기록하며 향후 중장기

적 수익기반인 WM 수익 확대에 기여할 전망이다. IB부문도

전통적 영역 이외에도 부동산금융, 항공기금융 등으로 포트

폴리오를 다각화하며 수익력 확대가 예상된다.

주가 반등 여지 충분. 증권업종 Top pick 제시

대우증권에 대한 목표주가 19,000원, 투자의견 BUY를 유지

하며 증권업종 Top pick으로 제시한다. 산업은행이 보유한

대우증권 지분 43%와 산은자산운용 지분 100%에 대한 예비

입찰이 11월 2일 마감될 예정이다. 만약 지분매각이 성사되

고 대우증권이 국내 1위 증권사로 재탄생할 것이라는 기대

감이 확산되면 밸류에이션 프리미엄 부여도 가능할 전망이

다. 15-16년 예상 ROE는 8.3%이며 예상 PBR 0.86배에 거

래 중이다. 최근 5년 평균 ROE 4.3% 대비 평균 PBR 1.1배

와 비교시 저평가 국면이라는 판단이다. 3분기 실적발표로

실적 바닥이 확인되었다는 판단이며 전술한 기대감에 따른

주가 반등 여지는 충분할 것으로 기대한다.

대우증권 (006800) Analyst 차인환02-3771-7520

2

4분기 이후 실적 개선 기대 수익 다각화 가시화 국면

3분기 기저효과, 금호산업 지분

매각, IB부문 수익력 확대 등으로

4분기 실적 개선 기대

대우증권의 3분기 순이익은 파생상품 관련 손실 등의 영향으로 전분기대비 53% 감소한

554억원을 기록해 당사 추정치 622억원과 컨센서스 681억원을 하회했다. 인도네시아 현

지법인 영업권 손상차손 125억원이 일회성 손실로 반영되며 추정치를 하회했다.

이제는 4분기의 실적 개선 기대에 주목할 시점이라는 판단이다. 대우증권은 증시 거래대

금 등락에 직접 좌우되는 브로커리지 수탁수수료 수익 이외에 자산관리부문과 투자금융

(IB)부문 등 다변화된 수익원 비중이 꾸준히 증가하는 추세이다. 4분기에도 증시 일평균

거래대금이 7.5조원 수준까지 하락한다고 가정해도, 1) 금호산업 지분매각이익 약 350억

원이 반영될 예정이며, 2) IPO 활성화와 부동산시장 호조 등에 따른 IB부문 수익력 확대

가 기대된다. 2015년 예상 순이익은 3,663억원으로 전년대비 78.5% 증가할 전망이다.

표 1. 실적 추이와 전망 (단위: 백만원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15P 4Q15F 2014 2015F YoY

순수익 178,573 175,734 213,088 226,581 302,152 311,104 218,749 241,340 793,976 1,073,404 35.19

이자이익 55,891 57,510 56,100 67,763 105,737 100,854 99,004 101,104 237,264 406,143 71.18

수수료이익 78,705 81,761 88,056 92,577 105,482 154,524 133,006 111,159 341,099 504,171 47.81

기타 순수익 43,977 36,463 68,931 66,242 90,933 55,726 (13,262) 29,076 215,613 163,089 (24.36)

판관비 116,631 119,415 71,524 220,329 159,770 159,549 136,997 134,838 527,899 591,184 11.99

영업이익 61,334 64,288 138,907 6,264 142,526 153,630 81,752 112,110 270,794 490,047 80.97

경상이익 61,782 67,073 133,482 11,500 145,160 155,105 70,288 112,728 273,837 483,311 76.50

법인세 15,716 15,169 35,440 1,663 34,138 36,804 14,880 31,219 67,988 116,961 72.03

지배순이익 45,976 51,609 97,862 9,748 111,022 118,301 55,394 81,497 205,195 366,350 78.54

자료: 하나금융투자

그림 1. 분기별 사업부문별 수익 추이 그림 2. 분기별 사업부문별 수익 비중

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

(200)

(100)

0

100

200

300

400

05.6 06.6 07.6 08.6 09.6 10.6 11.6 12.6 13.6 14.6 15.6

(십억원)수수료이익 자기매매 이자이익

외환 및 기타 영업외손익

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

05.6 06.6 07.6 08.6 09.6 10.6 11.6 12.6 13.6 14.6 15.6

수수료이익 자기매매 이자이익

외환 및 기타 영업외손익

(20%)

(40%)

대우증권 (006800) Analyst 차인환02-3771-7520

3

투자금융부문은 부동산금융, 대체

투자 등 수익다각화 가시화 국면

대우증권은 해외 주요 금융투자사와 마찬가지로 투자금융부문의 수익 규모가 확대되고

있다. 올 3분기 누적 IB부문 수익은 660억원으로 전년동기 대비 66% 증가했다. 순수익

규모가 전년동기 대비 46% 확대되었음에도 순수익내 IB부문 비중은 전년동기 6.8%에서

7.9%까지 확대되었다. 4분기에도 3분기 토니모리 상장과 같은 강소기업 IPO 활성화, 부

동산, 항공기금융 등 포트폴리오 다각화를 통한 IB부문 수익력 확대가 기대된다.

자산관리부문 수익도 23% 증가

상품잔고 61.8조원. 역대최고 수준

대우증권은 하반기에 1개 신규 소형지점을 개설하는 등 타사 대비 차별화된 대형 리테일

네트워크를 활용해 장기적 수익원으로 기능할 자산관리부문을 보다 강화하고 있다. 올해

3분기 누적 자산관리부문 수익은 910억원으로 전년동기 738억원 대비 23% 증가했다. 9

월말 WM상품잔고가 61.8조원으로 역대 최고 수준을 기록하며 향후 중장기적 수익기반

인 WM 수익 확대에 기여할 전망이다.

그림 3. 분기별 순영업수익 추이 그림 4. IB부문 수익 추이


그림 3. 순영업수익 비중 (15.9) 그림 4. 순영업수익 비중 (14.9)


(50)

0

50

100

150

200

250

300

350

14.3 14.6 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9

(십억원)Brokerage수익 WM수익

IB수익 Sales&Trading손익

이자손익 기타

수수료비용

14.2

9.9

19.2

11.8

15.7

12.3

19.1

12.8

31.2

22.0

0

5

10

15

20

25

30

35

40

13.6 13.9 13.12 14.3 14.6 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9

(십억원)ECM DCM 자문

Brokerage

수익

34.1%

WM수익

10.9%IB수익

7.9%

Sales&

Trading손익

32.8%

이자손익

13.2%

기타

1.1%Brokerage

수익

29.7%

WM수익

12.6%IB수익

6.8%

Sales&

Trading손익

28.5%

이자손익

16.7%

기타

5.7%

대우증권 (006800) Analyst 차인환02-3771-7520

4

그림 5. 자산관리부문 수익 추이 그림 6. 자산관리 상품 잔고


그림 7. 2015년 주요 IB deal 그림 8. 채권잔고와 외화채권비중

토니모리 IPO 941억원

한화갤러리아

타임월드 CB 500억원

금호석유화학 블록세일 3,240억원

롯데렌터카 KT렌탈

인수금융 주관 4,000억원

에미레이트항공 항공기금융 1억4,460만 USD


수익력 확대를 바탕으로 한 배당 매력 유효

15년 예상 순이익 3,663억원

(+80.2% YoY), 배당수익률 약 3%

수준 가능할 전망

대우증권의 2015년 예상 순이익은 3,663억원으로 전년대비 78.5% 증가할 전망이다. 최

근 5년 평균 수준인 30%대 초반의 배당성향을 가정해도 배당수익률 2.9%대는 가능할

것으로 기대된다. 전년비 레벨업된 수익성을 바탕으로 한 배당매력은 유효할 전망이다.

그림 9. 당기순이익과 ROE 추이, 전망 그림 10. 배당수익률과 주당 배당금(DPS) 추이, 전망


23.7 24.425.7

23.2

28.8

32.7

29.5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

14.3 14.6 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9

(십억원)집합투자증권 랩어카운트 신탁/연금 ELS/DLS

51.1 52.1 50.5 52.7 51.2 52.4 52.1 50.6

53.4 54.1 55.3 59.4 60.9 61.8

0

10

20

30

40

50

60

70

12.6 12.12 13.6 13.12 14.6 14.12 15.6

(조원)

Wrap 집합투자증권 ELS/DLS RP 채권/CP 신탁/연금

14.3 15.3 14.7 14.9

16.2 16.1 16.7

18.1 18.6 18.2

7.5 6.8 7.0

9.1 8.8 8.1 7.7

8.5 8.0 8.0

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

13.6 13.9 13.12 14.3 14.6 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9

채권잔고 외화채권비중(조원,%)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

(200)

(100)

0

100

200

300

400

500

600

01.3 04.3 07.3 10.3 13.3 15.12F

(%)(십억원)당기순이익(좌) ROE(우)

0

100

200

300

400

500

600

700

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

10.3 11.3 12.3 13.3 13.12 14.12 15.12F 16.12F

(원)(%)배당수익률(좌) DPS(보통주, 우)

대우증권 (006800) Analyst 차인환02-3771-7520

5

주가 반등 여지 충분. 증권주 Top pick 제시

실적발표로 실적바닥 확인. 향후

기대감에 따른 주가반등 여지 충분.

15-16년 평균 예상 ROE 8.3%,

예상 PBR 0.86배.

최근 5년 평균 ROE 4.3%, 예상 PBR

1.1배 대비 저평가

대우증권에 대한 목표주가 19,000원, 투자의견 BUY를 유지한다. 산업은행의 대우증권

지분 43%와 산은자산운용 지분 100%에 대한 예비입찰이 11월 2일 진행될 예정이다. 만

약 지분매각이 성사되고 1위 증권사로 재탄생할 것이라는 기대감이 확산되면 밸류에이션

프리미엄 부여가 가능할 전망이다. 15-16년 예상 ROE는 8.3%이며 예상 PBR 0.86배에

거래 중이다. 최근 5년 평균 ROE 4.3% 대비 평균 PBR 1.1배와 비교시 저평가 국면이라

는 판단이다. 3분기 실적발표로 실적 바닥이 확인되었다는 판단이며 전술한 기대감에 따

른 주가 반등 여지는 충분할 것으로 기대한다.

그림 11. PBR 밴드 차트 그림 12. 2008년 이후 PBR 비교

그림 13. 증시, 증권주, 대우증권 주가 추이 그림 14. ROE 비교

그림 15. 외국인, 기관 누적 순매수(2015) 그림 16. 증권사 배당수익률 비교


0

10,000

20,000

30,000

40,000

96.4 98.4 00.4 02.4 04.4 06.4 08.4 10.4 12.3 14.3

주가 0.69 1.39 3.25 (원)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

대우 미래 삼성 NH투자 한국 현대 키움 메리츠

평균최고PBR 평균최저PBR 현재수준(배)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

04.12 06.12 08.12 10.12 12.12 14.12

(원)(Index)KOSPI(좌) 증권업종(좌) 대우증권(우)

(5)

0

5

10

15

20

25


13.3 13.12 14.12 15.12F(%)

(150)

(100)

(50)

0

50

100

150

200

250

300

15.1 15.2 15.3 15.4 15.5 15.6 15.7 15.8 15.9 15.10

(십억원)외국인 기관

2.892.64

1.55

3.21

1.29

1.64

2.05

3.26

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0


15.12F 16.12F(%)

대우증권 (006800) Analyst 차인환02-3771-7520

6

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업수익 2,468.4 4,013.8 6,355.8 6,697.3 7,102.7 현금및예치금 3,226.6 3,387.9 3,557.3 3,735.2 3,921.9 수수료수익 293.8 389.8 574.6 619.3 647.8 유가증권 19,072.4 21,526.7 23,094.7 24,796.3 26,064.7 총유가증권평가및처분 582.6 1,076.8 2,189.1 2,293.3 2,475.7 단기손익인식금융자산 14,308.6 16,240.3 17,701.9 19,295.1 20,452.8 파생상품거래이익 967.3 1,453.7 2,398.6 2,518.5 2,644.4 매도가능금융자산 4,743.1 5,264.8 5,370.1 5,477.5 5,587.1 이자수익 541.8 752.7 670.8 699.8 740.0 만기보유금융자산 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 대출채권평가 및 처분 1.9 4.7 7.8 8.2 8.6 관계사투자주식 19.4 20.4 21.4 22.4 23.6 외환거래이익 65.9 269.6 437.6 477.0 500.8 기타유가증권 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타의영업수익 15.0 66.5 77.3 81.2 85.2 파생상품 452.9 520.8 598.9 688.8 792.1

영업비용 2,503.8 3,743.0 5,865.8 6,168.7 6,564.6 대출채권 1,692.0 1,912.0 2,294.4 2,569.7 2,878.1 수수료비용 38.9 48.7 70.5 75.7 77.5 유형자산 244.0 241.5 239.1 236.7 234.3 총유가증권평가및처분 685.4 782.7 1,538.9 1,628.1 1,785.2 투자부동산 78.6 80.2 81.8 83.4 85.1 파생상품거래손실 881.2 1,604.4 3,033.9 3,185.6 3,344.9 자산총계 26,005.0 30,613.6 32,869.4 35,173.3 37,100.6 이자비용 384.5 515.5 264.6 267.5 287.8 대출채권평가 및 처분 18.7 0.0 0.0 0.0 0.0 당기손익인식금융부채 9,007.8 9,818.6 10,309.5 10,825.0 11,366.2 외환거래손실 91.4 248.6 339.9 363.7 389.2 예수부채 1,859.4 1,896.6 1,934.5 1,973.2 2,012.7 판매비와 관리비 398.3 527.9 591.2 619.0 648.3 차입부채 10,041.6 11,120.2 12,385.4 13,820.3 15,066.8

영업이익 (35.4) 270.8 490.0 528.6 538.1 기타부채 1,181.6 3,606.1 3,583.4 3,619.4 3,839.5 영업외손익 (0.6) 3.0 (6.7) (6.9) (7.0) 부채총계 22,090.5 26,441.6 28,212.7 30,237.9 32,285.2

법인세차감전손익 (36.0) 273.8 483.3 521.7 531.1 법인세비용 (7.3) 68.0 117.0 126.2 128.5 자본금 1,703.9 1,703.9 1,703.9 1,703.9 1,703.9

당기순이익 (28.7) 205.8 366.3 395.4 402.6 보통주 1,633.5 1,633.5 1,633.5 1,633.5 1,633.5 지배순이익 (28.7) 205.2 366.3 395.4 402.6 우선주 70.4 70.4 70.4 70.4 70.4 자본잉여금 660.1 660.1 660.1 660.1 660.1 순수익 362.9 798.7 1,081.2 1,147.6 1,186.4 이익잉여금 1,640.7 1,846.6 2,127.4 2,402.8 2,279.5

수수료수익 254.9 341.1 504.2 543.6 570.2 자본조정 (118.8) (200.6) 0.0 0.0 0.0 Prop trading (16.6) 143.4 14.8 (1.9) (9.9) 기타포괄손익누계액 22.1 162.1 165.4 168.7 172.0 이자이익 157.3 237.3 406.1 432.3 452.3 자본총계 3,914.5 4,172.1 4,656.7 4,935.5 4,815.5 기타 (32.7) 76.9 156.1 173.5 173.8 부채와 자본총계 26,005.0 30,613.6 32,869.4 35,173.3 37,100.6

수익성 및 투자지표 (단위: %, 원) 성장성 및 재무비율 (단위: %, 개, 명)

2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F

판관비/순수익 109.76 66.10 54.68 53.94 54.64 자산증가율 2.23 17.72 7.37 7.01 5.48

수수료/순수익 70.24 42.71 46.63 47.37 48.07 대출자산증가율 6.74 13.00 20.00 12.00 12.00

이자이익/순수익 43.35 29.71 37.56 37.67 38.12 자기자본증가율 (3.39) 6.58 11.62 5.99 (2.43)

판관비/수수료이익 (4.58) 17.96 1.37 (0.16) (0.83) 영업수익증가율 (24.60) 62.61 58.35 5.37 6.05

수수료수익/영업수익 156.26 154.76 117.26 113.87 113.68 영업이익증가율 (125.12) (864.75) 80.97 7.86 1.81

수탁수수료/수수료수익 69.96 69.36 71.17 70.88 69.26 세전이익증가율 (122.94) (859.72) 76.50 7.94 1.81

영업수지율 101.69 104.62 134.45 137.09 136.92 순이익증가율 (122.67) (816.61) 77.97 7.94 1.81

EPS (88) 618 1,104 1,193 1,215 부채비율 564.32 633.78 605.85 612.67 670.45

BVPS 11,487 12,243 13,665 14,483 14,131 Leverage비율 6.64 7.34 7.06 7.13 7.70

DPS 0 250 350 360 360 자기자본비율 15.05 13.63 14.17 14.03 12.98

P/EPS 0.00 15.60 10.79 10.00 9.82 유보율 129.74 144.86 173.30 189.66 182.62

P/BVPS 0.77 0.80 0.89 0.84 0.86 재정비율 58.78 60.08 59.86 62.06 61.04

Yield 0.00 2.54 2.89 2.98 2.98 영업용순자본비율 411.34 379.48 368.80 357.97 311.28

ROA (0.11) 0.73 1.15 1.16 1.11 임직원 3,090 3,044

ROE (0.72) 5.09 8.30 8.25 8.26 점포수 101 101

자료: 하나금융투자

대우증권 (006800) Analyst 차인환02-3771-7520

7

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

대우증권

날짜 투자의견 목표주가

15.10.22 BUY 19,000

15.10.8 BUY 19,000

15.7.10 BUY 19,000

15.5.25 BUY 19,000

15.5.18 BUY 19,000

15.4.27 BUY 19,000

15.4.8 BUY 19,000

15.3.18 BUY 16,000

14.11.12 BUY 16,000

14.11.11 BUY 17,000

14.8.14 BUY 13,000

14.7.16 BUY 13,000

14.5.12 BUY 13,000

14.5.7 BUY 13,000

14.4.9 BUY 13,000

14.4.8 BUY 13,000

13.11.18 BUY 16,000

13.11.4 BUY 16,000

투자의견 분류 및 적용 투자등급 비율

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력

Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력

Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY

(매수)

Neutral

(중립)

Reduce

(비중축소) 합계

금융투자상품의 비율 83.1% 13.0% 4.0% 100.0%

* 기준일: 2015년 10월 20일

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(차인환)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다

본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2015년 10월 22일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(차인환)는 2015년 10월 22일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

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