行业研究 行业周报 首旅酒店携并购如家方案强势复...
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•研究报告•
酒店、餐馆与休闲Ⅲ行业 2015-12-27
行业研究(行业周报)
首旅酒店携并购如家方案强势复牌，云南旅游募资 13.7 亿转型文化旅游综合体
评级 看好 维持
[Table_Author] 分析师 徐春
(8627)65799830
执业证书编号：S0490513070006
联系人 高超
(8627)65799830
联系人 杨靖凤
（8621）68751636
分析师
[Table_Doc] 相关研究
《互联网大会释放积极信号，智慧旅游、乡村旅
游惹关注》2015-12-21
《首旅酒店收购如家，互联网大会乌镇召开在即》
2015-12-13
《政策再迎利好，关注出境、免税子行业》
2015-12-6
报告要点
本周核心观点及投资建议
上周五首旅酒店携并购如家方案复牌并一字涨停，考虑到增发后股本大增（由
2.31 亿股增至 7.25 亿股）及补涨行情（首旅 3 月 17 日即停牌），建议投资者
积极关注寻找机会；云南旅游上周四发布非公开发行预案、募集 13.7 亿元转
型文化旅游综合体：休闲游仍为行业热点、外延扩张仍为行业主旋律。本周持
续推荐布局休闲游的三特索道、中青旅及宋城演艺，另外建议关注计划于 12
月 30 日复牌的众信旅游。
长期我们建议把握三条主线进行布局：（1）确定性高成长股，出境游条线众信
旅游、凯撒旅游、腾邦国际以及打造“田野牧歌”品牌三特索道；（2）低估值
绩优股，推荐古北水镇异地复制的中青旅和受益免税业持续增长中国国旅；（3）
主题性投资机会，推荐国企改革概念股金陵饭店、首旅酒店，迪士尼概念股锦
江股份。
上周旅游板块行情回顾
上周中信餐饮旅游指数上涨 0.75%，分别跑输上证综指 0.62 个百分点和沪深
300 指数 1.12 个百分点。根据中信行业分类，上周餐饮旅游板块位居涨跌幅排
行榜的第十九位；个股上，上周涨幅排名前三的股票分别为曲江文旅（19.03%）、
北京文化（17.81%）及丽江旅游（12.58%），跌幅较大的股票为腾邦国际
（-12.79%）、世纪游轮（-12.06%）和国旅联合（- 4.74%）。
上周行业数据更新
11 月海南免税购物额及免税购物人数同比继续提升。商务部最新数据显示，11
月海南当月免税购物额达到 4.38 亿元，较上年同期提升 4.29%；当月免税购
物人数 13.5 万人次， 同比提升 3.85%。
上周行业重要新闻概览
“闲”出来的大产业——盘点 2015 年我国旅游业亮点；凯撒到家：新一代 OTA
的崛起：凯撒旅游+社区；前三季全国星级酒店停业近 3000 家；在线旅游："
小并购"取代"大整合"；华住酒店集团收购中州快捷酒店 85%股权；同程收购上
海美辰国旅，成立上海运营中心。
风险提示
旅游业突发事件（交通事故、恐怖袭击等），并购不达预期
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行业研究(行业周报)
目录
本周核心观点及投资建议 .............................................................................................................. 3
上周旅游板块行情回顾 ................................................................................................................. 5
上周行业数据更新 ........................................................................................................................ 6
上周行业重要新闻概览 ................................................................................................................. 7
上市公司重要公告 ...................................................................................................................... 11
图表目录
图 1：上周餐饮旅游指数跑输上证综指 0.62 个点 ......................................................................................................... 5
图 2：上周餐饮旅游指数跑输沪深 300 指数 1.12 个点 ................................................................................................ 5
图 3：上周餐饮旅游板块在全部 A 股中涨幅排第十九 ................................................................................................... 5
图 4：中信餐饮旅游市盈率（TTM 整体法，剔除负值）在全体行业中靠前 ................................................................. 5
图 5：11 月海南免税购物额同比增长 4.29% ................................................................................................................. 7
图 6：15 年前 11 个月海南免税累计购物额同比增长 33.45% ....................................................................................... 7
图 7：11 月海南免税购物人次同比增长 3.85% ............................................................................................................. 7
图 8：15 年前 11 个月海南免税累计购物人次同比增长 30.94% ................................................................................... 7
行业重点上市公司估值指标与行情监控 ........................................................................................................................ 4
表 1：餐饮旅游行业主要上市公司上周涨跌幅 .............................................................................................................. 6
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行业研究(行业周报)
本周核心观点及投资建议
上周五首旅酒店携并购如家方案复牌并一字涨停，考虑到增发后股本大增（由 2.31 亿
股增至 7.25 亿股）及补涨行情（首旅 3 月 17 日即停牌），建议投资者积极关注寻找机
会；云南旅游上周四发布非公开发行预案、募集 13.7 亿元转型文化旅游综合体：休闲
游仍为行业热点、外延扩张仍为行业主旋律。本周持续推荐布局休闲游的三特索道、中
青旅及宋城演艺，另外建议关注计划于 12 月 30 日复牌的众信旅游。
长期我们建议把握三条主线进行布局：（1）确定性高成长股，出境游条线众信旅游、凯
撒旅游、腾邦国际以及打造“田野牧歌”品牌三特索道；；（2）低估值绩优股，推荐古
北水镇异地成功复制的中青旅和受益免税业持续增长、三亚反季节性消费旺季的中国国
旅；（3）主题性投资机会，推荐国企改革概念股金陵饭店、首旅酒店，迪士尼概念股锦
江股份。
重点推荐三特索道
三特索道的推荐逻辑包括以下三点：（1）主要景区客流稳定增长，培育景区不同程度扭
亏，业绩年内实现反弹。梵净山景区受益于贵广、沪昆高铁通车客流维持 20%以上增速，
华山索道推出夜游票提升客流量，南漳、崇阳项目扭亏，年内业绩实现扭亏为盈。同时
海南浪漫天缘二期项目、内蒙古克什克腾旗项目以及湖北保康项目预计明年推出，为景
区业绩提供新动力。（2）观光游过渡至休闲游，“第二居所”兴起，旅游地产提供业绩
新增长点。神龙架为避暑胜地，主营 30~50 平米度假公寓，小长假一经推出即告售罄，
今年继续增加募投项目；崇阳温泉酒店目前预订情况良好，商业配套区域有望年底开业，
公司旅游地产板块已形成“高档精品酒店+中档民宿+度假屋”丰富业态，有望贡献利润。
（3）并购枫彩生态丰富产业链、辐射周边游，极大增厚公司利润。公司目前“索道+
门票”收入占比接近 80%，并购枫彩生态可延伸公司旅游产业链，其异地复制能力强、
储备丰富方便公司辐射周边游市场；同时枫彩生态做出业绩承诺：15-17 年扣非净利分
别不低于 1.2、1.8 和 2.4 亿，对比公司 3000~5000 万左右净利，并购后业绩得以极大
程度提升。看好公司 “索道+景区+旅游地产”复合经营模式。
重点推荐众信旅游
众信旅游的推荐逻辑主要有以下三点：（1）出境游行业高景气度及并购竹园国旅产生协
同效应夯实公司业绩。公司为国内出境游批发商龙头，携手竹园国旅后两者通过联合采
购可有效降低成本、扩大市场占有率，有望获得高于出境游行业整体增速（15%）的高
速成长。（2）公司借助产业基金转型出境综合服务平台。公司前三季度完成“周游天下”
收购，投资“异乡好居”，参股“ClubMed”、“世界玖玖”，参与发起设立旅游并购基金，
未来分别切入千亿级游学、医疗、海外臵业、金融等市场，并进行产业链整合，我们看
好其由出境游经营商向出境综合服务平台转变对公司业绩的增厚。（3）实际控制人及公
司高管参与非公开发行，并锁定三年彰显对公司未来前景看好。
重点推荐凯撒旅游
凯撒旅游的推荐逻辑包括以下两点：（1）享受出境游高景气度，设立产业投资基金布局
旅游全要素。公司于 9 月与工行海南省分行、海南省发展控股有限公司、私募北京京旅
盛宏投资及海航旅游发起设立 150 亿的产业投资基金，首期 20 亿，公司占比 10%。基
金主要投向海洋旅游、医疗养生旅游等十大业态和旅游六要素提升改造项目，打开公司
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行业研究(行业周报)
对外投资通道。（2）背靠海航，有望实现航旅结合，降低成本布局全产业链。控股股东
海航旅游拥有丰富的航空、酒店、大巴等资源，并战略性投资途牛，目前公司正积极筹
划收购海航旗下首都航空股权，日后有望持续受益于海航丰富的旅游资源。
重点推荐腾邦国际
腾邦国际的推荐逻辑包括以下三点：（1）并购喜游国旅卡位亚洲出境游，享受行业高景
气度同时增厚公司业绩。喜游目前主要布局在港澳市场并占有 20%左右市场份额，未来
将携手腾邦，将当前的成功模式复制到距离中国“5 小时航程”旅游目的地，实现旅游
服务业务倍增式发展。同时，喜游作出业绩承诺：2016-2018 年分别实现净利 1.5 亿、
1.88 亿和 2.34 亿，将较大增厚公司业绩。（2）喜游国旅与欣欣旅游、原腾邦业务协同
发展，有望发挥巨大乘数效应。腾邦在机票和金融方面，喜游在目的地资源的控制、落
地的服务、扩张方面，欣欣在交易闭环、线上客源以及系统支撑上都有其各自的优势，
相互结合起来将发挥巨大的乘数效应。（3）重组方案采用 85%高股权支付形式，锁定
期“3+2”年，同时实际控制人增持及完成员工持股，均显示公司未来信心。
重点推荐中青旅
中青旅推荐逻辑包括以下三点：（1）乌镇外延扩张叠加古北水镇异地成功复制，景区业
务持续向好。乌村国庆部分开放以及桐乡募投项目缓解客房压力、增加客流量，乌镇内
部增加设施和服务内容延伸产业链、提升客单价，未来客流量和客单价有望得到双重增
长；古北水镇善在培育期，随着知名度逐渐打响（二季度和“奔跑吧兄弟”等综艺节目
合作）、冬季温泉项目放开（今年温泉池面积较去年大）以及交通改善（滴滴巴士开通
东直门到古北水镇专线车），客流量有望得以提升、未来空间较大。（2）会奖业务季度
性差异下半年有望消除，会展及山水酒店子公司有望登陆新三板预计可提高公司价值。
中报业绩低于预期主要是因为会奖业务去年同期有大型项目，下半年该影响有望得以消
除。公司同意中青旅会展和中青旅山水挂牌新三板，分拆将进一步提高公司治理水平和
资产流动性，有利于提高公司价值。（3）目前为公司业绩低点。会展季度性差异、彩票
提成减少等综合因素导致 15 年公司业绩处于低点，预计 16 年有所反弹。
重点推荐中国国旅
中国国旅的推荐逻辑包括以下三点：（1）受益免税行业规模增长及下半年海棠湾旺季影
响，业绩有望增厚。财政部今年表示将适度增设口岸进境免税店以及合理扩大免税品种、
签证友好带来的出入境增长都将维持免税行业规模增长；不同于大多数景区二三季度的
旺季行情、三亚四季度才进入消费旺季，以及中免商城上线、传统渠道增加、产品结构
调整，这些因素均将提升公司下半年免税店营收。另外，首都机场免税特许经营权于年
底到期，看好公司中标几率。（2）旗下子公司参与设立海外投资公司，积极布局海外零
售购物市场。公司近期发布公告，由中免集团及国旅总社与众信旅游、竹园国旅、凯撒
同盛、凤凰假期共同出资 4500 万港币在香港设立海外投资公司，公司持股 45%，主要
投资海外零售商店，借此切入万亿级海外消费市场。（3）公司是国企改革标的且估值低。
自 2015 年 3 月 17 日起停牌筹划股权转让事项，后因事项较为复杂时机不成熟而终止，
但从事件本身可看出国旅改革意愿强烈，因此后续仍存国企改革预期。同时，公司目前
动态 PE36.1 倍，剔除市盈率为负公司，仅高于丽江旅游。
行业重点上市公司估值指标与行情监控
证券代码 公司简称 股价 EPS（元） P/E（X）
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行业研究(行业周报)
14A 15E 16E 14A 15E 16E
002707 众信旅游 停牌 1.84 0.47 0.65 28.60 111.96 80.95
000796 凯撒旅游 停牌 0.15 0.27 0.37 183.07 101.70 74.22
002159 三特索道 30.47 -0.12 0.1 0.68 -253.92 304.70 44.81
300144 宋城演艺 31.1 0.65 0.4 0.57 47.85 77.75 54.56
600138 中青旅 24.07 0.5 0.48 0.7 48.14 50.15 34.39
601888 中国国旅 58.99 1.51 1.8 2.1 39.07 32.77 28.09
300178 腾邦国际 31.71 0.53 0.28 0.43 59.83 113.25 73.74
600754 锦江股份 48.92 0.61 0.76 0.9 80.20 64.37 54.36
601007 金陵饭店 15.4 0.13 0.23 0.3 118.46 66.96 51.33
600258 首旅酒店 20.41 0.49 0.44 0.54 41.65 46.39 37.80
资料来源：长江证券研究部
上周旅游板块行情回顾
上周中信餐饮旅游指数上涨 0.75%，分别跑输上证综指 0.62 个百分点和沪深 300 指数
1.12 个百分点。
图 1：上周餐饮旅游指数跑输上证综指 0.62 个点 图 2：上周餐饮旅游指数跑输沪深 300 指数 1.12 个点
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5沪深300 CS餐饮旅游
资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部
根据中信行业分类，上周餐饮旅游板块位居涨跌幅排行榜的第十九位；个股上，上周涨
幅排名前三的股票分别为曲江文旅（19.03%）、北京文化（17.81%）及丽江旅游
（12.58%），跌幅较大的股票为腾邦国际（-12.79%）、世纪游轮（-12.06%）和国旅联
合（- 4.74%）。
图 3：上周餐饮旅游板块在全部 A 股中涨幅排第十九 图 4：中信餐饮旅游市盈率（TTM 整体法，剔除负值）在全体行业中靠
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行业研究(行业周报)
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资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 1：餐饮旅游行业主要上市公司上周涨跌幅
股票代码 股票名称 涨跌幅（%） 股票代码 股票名称 涨跌幅（%）
600706.SH 曲江文旅 19.03 002707.SZ 众信旅游 0.00
000802.SZ 北京文化 17.81 000796.SZ 凯撒旅游 0.00
002033.SZ 丽江旅游 12.58 603869.SH 北部湾旅 0.00
600258.SH 首旅酒店 10.03 000033.SZ *ST新都 0.00
000978.SZ 桂林旅游 7.39 000430.SZ 张家界 0.00
002186.SZ 全聚德 5.27 600640.SH 号百控股 -0.19
002059.SZ 云南旅游 5.06 000888.SZ 峨眉山A -1.71
000610.SZ 西安旅游 4.86 600593.SH 大连圣亚 -1.92
002159.SZ 三特索道 4.82 600754.SH 锦江股份 -1.98
000524.SZ 岭南控股 4.00 300144.SZ 宋城演艺 -2.51
603199.SH 九华旅游 2.73 000721.SZ 西安饮食 -2.59
000428.SZ 华天酒店 2.69 000613.SZ 大东海A -3.10
603099.SH 长白山 1.47 601007.SH 金陵饭店 -3.75
600054.SH 黄山旅游 1.39 600358.SH 国旅联合 -4.74
600138.SH 中青旅 1.22 002558.SZ 世纪游轮 -12.06
601888.SH 中国国旅 1.11 300178.SZ 腾邦国际 -12.79
600749.SH 西藏旅游 0.00
资料来源：wind，长江证券研究部
上周行业数据更新
11 月海南免税购物额同比增长 4.29%
11 月份海南免税购物额及购物人数均同比有所提升。我们认为，随着政策推动以及出
境游高增长、入境游回暖，免税购物规模仍将持续扩大。（1） 免税政策逐渐放开： 2012
年 11 月海南正式实施离岛免税政策，并将适用年龄下调至 16 岁，同时购物上限提升
至 8000 元并增加美容、保健器材等三类免税品种。2015 年 3 月 20 日再次增加免税
品种 17 项至 38 种，并放宽香水、化妆品等热销商品单次购物数量限制。（2）出境游
维持高景气度，入境游逐渐回暖：今年上半年全国出境旅游人数达到 6190 万人次，同
增 20.33%；入境游接待 6536 万人次，同增 4.9%，一改自 2012 年 5 月起的下滑趋
势。
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行业研究(行业周报)
商务部数据显示，11 月海南当月免税购物额达到 4.38 亿元，较上年同期提升 4.29%；
2015 年前 11 个月累计购物额达到 49.07 亿元，同比增长 33.45%；当月免税购物人
数 13.5 万人次， 同比提升 3.85%；前 11 个月购物人次累计达到 148 万人次，同增
30.94%。
图 5：11 月海南免税购物额同比增长 4.29% 图 6：15 年前 11 个月海南免税累计购物额同比增长 33.45%
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资料来源：商务部, 长江证券研究部 资料来源：商务部, 长江证券研究部
图 7：11 月海南免税购物人次同比增长 3.85% 图 8：15 年前 11 个月海南免税累计购物人次同比增长 30.94%
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资料来源：商务部, 长江证券研究部 资料来源：商务部, 长江证券研究部
上周行业重要新闻概览
“闲”出来的大产业——盘点 2015 年我国旅游业亮点
随着经济社会发展和人们休闲意识的提高，旅游业日益成为国民经济的重要产业。国家
旅游局 25 日发布的数据，今年共有 41.2 亿人次国内或出境游，相当于全国人口一年旅
游近３次。旅游，不仅是“闲”出来的大产业，也已成为中国人生活的关键词。
旅游人次和旅游消费均为世界第一
世界旅游业理事会（WTTC）测算：中国旅游产业对 GDP 综合贡献 10.1％，超过教育、
银行、汽车产业。国家旅游数据中心测算：中国旅游就业人数占总就业人数 10.2％。
统计显示，2015 年，中国国内旅游突破 40 亿人次，旅游收入过４万亿元人民币，出境
旅游 1.2 亿人次。中国国内旅游、出境旅游人次和国内旅游消费、境外旅游消费均列世
界第一。
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行业研究(行业周报)
补短板成发展热点
只收门票、不重管理的景点也要小心了。今年，5A 级景区打破了终身制。10 月，河北
省秦皇岛市山海关景区被取消 5A 级旅游景区资质，６家 5A 级景区被严重警告，４家
景区被取消 4A 级景区资质，由此改变了 5A 级旅游景区只进不出的状况。
锻造旅游大产业
今年，为了充分发挥旅游业的综合拉动、融合作用，为相关产业和领域发展提供旅游平
台，“旅游＋”行动计划出台。未来五年，该行动计划将创造１万亿元需求红利、１万亿
元市场红利、１万亿元增值红利。以旅游业的发展推进新型城镇化、新型工业化、网络
信息化、农业现代化和发展生态化，培育经济发展新动能。
广袤的乡村成为旅游业挖潜的下一个“蓝海”。８月，国家旅游局与国务院扶贫办共同提
出，要充分发挥乡村旅游在扶贫开发中的战略作用，到 2020 年通过发展乡村旅游带动
全国 17%（约 1200 万）贫困人口脱贫。
国家旅游局宣布，从 2016 年起将推出旅游促进可持续发展十大举措，其中包括：举办
首届世界旅游发展大会、推出促进绿色旅游发展行动方案、推出公共服务和目的地建设
行动方案、推出旅游信息化行动方案、推出旅游产业促进行动方案、推出旅游促进创业
创新行动方案、推出乡村旅游和旅游扶贫行动方案、推出旅游市场秩序治理行动方案、
推出文明旅游促进行动方案、推出旅游人才队伍建设行动方案。
来源：新华网，http://news.xinhuanet.com/fortune/2015-12/25/c_1117582745.htm
凯撒到家：新一代 OTA 的崛起 凯撒旅游+社区
2015 年 12 月 22 日，凯撒旅游联合北青社区传媒在京召开新闻发布会，宣布推出“凯
撒到家”，全新打造社区旅游生态圈。预计到 2016 年，凯撒到家将进驻京城 150 余个
北青驿站。
作为旅游行业与社区传媒行业的跨界合作，这种融合，不仅能近距离、精准地为用户提
供更有针对性的服务，还能引导建立网络化、立体化的旅游生态与消费圈。更重要的是，
解决了消费者对于旅游真正亟待解决的问题。
凯撒到家，服务到家
不同于凯撒旅游以往的门店，“凯撒到家”定位为社区旅游综合服务平台，主要基于互
联网思维，以社区网点以及线上平台为载体，推出以旅游服务为主，集旅游产品、旅游
周边商品、社区生活、主题活动、文化交流等为一体的 O2O 体系，面向社区，打造出
境旅游“最后一公里”的服务体验。“凯撒到家”店将与凯撒旅游体验店形成功能上的
补充及互动，营造凯撒旅游立体化的全直营销售网络体系。
场景化服务，“丰富的产品+零距离的服务+有益的社交+基于同一场景的关联服务”正成
为当下解决旅游服务入口的完整方案，凯撒旅游提供的全球化产品及高品质服务，北青
社区传媒提供线下的社交平台，而作为关键衔接点的“凯撒到家”正在打造基于同一场
景的关联服务，健康的社区旅游生态圈，正在被构建。
来源：品橙旅游，http://www.pinchain.com/article/60527
前三季全国星级酒店停业近 3000 家
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行业研究(行业周报)
2015 年中国酒店业继续低迷，今年前三季星级饭店停业总数达到近 3000 家。记者昨天
从北京商业联合会等主办的北京商业高峰论坛上了解到，高端酒店市场遇冷、经济型酒
店疲软，2015 年酒店业仍然没有走出这两个泥潭。
“北京商业发展蓝皮书”（下称“报告”）显示，2015 年酒店业并没有如期望中转暖。今年
一季度全国停业星级饭店数达 994 家，二季度停业星级饭店数达 881 家，三季度停业
星级饭店数达 964 家。总计达到 2839 家。而去年全年全国星级酒店停业数达 3468 家。
有些停业的酒店是为了重装，但是从业绩上看，酒店业近几年来大幅下挫。报告引用华
美顾问机构首席知识官赵焕焱披露的数据显示，近年来，五星级酒店平均每家酒店年利
润总额持续下滑，2011 年平均每家酒店年利润总额为 1054 万元，2012 年这一数据为
856 万元，2013 年对应数据为 405 万 元，2014 年对应数据为 76 万元，而 2015 年的
数据，业内表示也并不乐观。从 2011 年到 2014 年，年均利润降幅超过 9 成。
其实在这不景气的市场中，大宗并购异常频繁，如前不久首旅酒店再次收购南苑股份；
今年 9 月锦江国际以 83 亿元收购铂涛 81%股权；锦江旗下卢浮酒店集团近日也宣布收
购德国 Nordic 酒店集团下属的 25 家酒店等。
报告指出，酒店业探底，不论是全球住宿业的周期性波动还是追求资本利益最大化，多
米诺骨牌已经启动，未来还将有大的并购。
来源：京华时报，http://epaper.jinghua.cn/html/2015-12/25/content_266253.htm
在线旅游："小并购"取代"大整合"
随着驴妈妈登陆新三板，在线旅游（OTA）龙头企业的资本化之路几近完成。在刚刚闭
幕的世界互联网大会上，如何抓住“互联网+旅游”的供给端红利成为 OTA 热议的话题，
业内普遍的观点是：“小并购”将取代“大整合”，在此过程中，资本构建的壁垒将为
OTA 龙头企业深耕细分市场助力。
12 月 17 日，驴妈妈旅游网母公司上海景域文化传播股份有限公司正式在新三板挂牌上
市，由此成为首家在国内上市的在线旅游网络平台。就在景域文化上市前 3 天，原景域
集团副总裁兼奇创总经理高冬被任命为新成立的景域旅游投资公司总经理，业界预计这
可能意味着景域文化将正式切入景区及旅游目的地轻资产投资领域，加深景域与景区的
合作模式。而放弃排队 A 股选择新三板，也暗示了驴妈妈在资本并购上的热切态度。
携程董事会主席兼 CEO 梁建章认为，在线旅游未来一两年内不会再有大的并购，但是
小的各种投资并购机会还是会有，但是不是进一步整合也不一定。
途牛 CEO 于敦德在出席世界互联网大会期间指出，休闲旅游市场还有很多创新的空间，
增长速度也比较快，还没到通过整合来降低消耗的地步。他表示，长期投资是在线旅游
的竞争壁垒，途牛对于整合并购持开放心态，但一定是围绕着客户的需求做长期投资。
他还表示，途牛短期内并没有私有化和回国上市的考虑，精力还集中在业务和投入上。
随着整合和资本化的完成，细分市场开始赢得 OTA 巨头的关注。途牛日前推出了“瓜
果亲子游”品牌，并与孕婴童垂直门户网站育儿网达成全面战略合作，深耕亲子休闲游
市场，借助双方的大数据试水 C2B 定制产品和差异化竞争。后续途牛还将继续细分用
户群，推出系列独立品牌并有针对性地加大直采力度。
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行业研究(行业周报)
值得一提的是，在 OTA 通过资本运作加深细分领域布局的同时，A 股旅游类上市公司
围绕上下游旅游资产的运作也在加紧进行中。桂林旅游日前接受机构调研时表示，公司
拟对效益不好的一些资产实施处臵、剥离或对外合作等措施。“对外实施资本运作，对
内实施资产业务整合，是改善公司基本面，提升公司业绩，做大、做强、做优公司的主
要手段。”
丽江旅游也在接受机构调研时，对公司近几年偏重于重资产的投资思路做出了解释。公
司表示，单一景区产品的销售吸引力有所不足，公司投资酒店资产意在进行全产业链的
打造，提升服务丰富度和区域覆盖程度。以酒店布局旅游资源，以交通资源进行线路的
串联，以旅行社为整合主体，形成更完整的旅游产业链，打造精品线路组合，实现以重
资产进行前期布局，以轻资产模式进行跟进服务的商业模式。
来源：品橙旅游，http://www.pinchain.com/article/59949
华住酒店集团收购中州快捷酒店 85%股权
12 月 24 日，华住酒店集团宣布接手中州快捷酒店 85%的股份。历经两年的互相深入了
解，双方决定合作推进，共同开发国内市场。
中州快捷酒店，隶属于中西部地区最大的酒店管理集团——中州国际集团，主打品牌“中
州快捷”，定位为经济型酒店。中州快捷酒店是河南省本地最大的酒店连锁酒店，管理
并运营酒店 30 余家，业务辐射河南本土和部分外地市场。
继华住酒店集团 2013 年收购怡莱酒店；2014 年收购美林阁酒店后，华住酒店又下手中
州快捷酒店。但整体而言，各大酒店集团对快捷酒店的态度还相对保守。目前，快捷酒
店在市场的表现已经日趋下滑，一些本地品牌或者区域品牌也受到了很多知名品牌的打
压，使原本竞争激烈的市场更加灼热，本地品牌或者区域品牌急需有被收购或并购的需
求。
华住酒店集团在此市场环境下，大手捞金对接资本市场，为资本市场做量，犹如一个价
值加工厂，不断的增加下属酒店数量和市场覆盖程度。
来源：环球旅讯，http://www.traveldaily.cn/article/97947
同程收购上海美辰国旅 成立上海运营中心
12 月 25 日，同程旅游宣布全资收购上海美辰国际旅行社有限公司。这是继并购南通辉
煌国旅后，同程旅游在不足两个月内收购的第二家国内旅行社。
上海美辰国际旅行社有限公司（下称美辰国旅）成立于 2005 年，是上海 AAA 级旅行社，
拥有国内游、出境游和入境游资质，旗下拥有美辰旅游网等线上平台，在上海地区邮轮
旅游和出境游市场有着良好的口碑和较大的业界影响力。加入同程旅游后，美辰国旅将
与刚刚成立的同程旅游上海运营中心并肩作战，共同开拓上海地区的休闲旅游市场。
在宣布收购上海美辰国旅的同时，同程旅游的上海运营中心也于近期同步成立，目前人
员和办公场所已全部到位，下一步二者将在上海区域市场的开发、产品设计等方面协同
作战。在全国范围内成立落地运营中心是同程旅游 2016 年的重要战略部署，目前华北、
华南、华中、东北等区域运营中心和近百个城市运营中心已陆续成立并开始运转。
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行业研究(行业周报)
同程旅游创始人、总裁马和平先生表示，“美辰国旅是上海地区一家非常优秀的旅行社，
与同程有着相近的创业文化基因和共同的价值观，这是双方能够快速融合、协同作战的
重要基础。未来我们将用同程旅游的休闲旅游大数据和移动端平台帮助美辰国旅实现运
营模式的全面升级，使线下和线上实现高度融合。我们还将把这种合作模式向全国复制，
让更多旅行社看到线上线下融合的魅力所在。”
2015 年 10 月份，同程旅游并购了南通辉煌国际旅行社涉足台湾游市场，同时还成立
了南通城市运营中心，并在南通地区迅速发起了线上线下同步推进的“全民出境”系列市
场活动，在两个多月时间里线上加线下的业务量同比实现了三倍的增长，预计 2016 年
营业收入将突破 2 亿，实现 5 倍的增长。
来源：环球旅讯，http://www.traveldaily.cn/article/97979
上市公司重要公告
首旅酒店于 12 月 25 日复牌交易
2015 年 12 月 6 日，本公司召开了第六届董事会第八次会议，审议通过了本次重大资产
重组的相关议案，并于 2015 年 12 月 8 日披露了本次重大资产重组报告书（草案）、相
关中介机构专业意见、董事会决议、独立董事意见等文件，详见本公司在上海证券交易
所网站上披露的相关文件。
经向上海证券交易所申请，本公司股票将于 2015 年 12 月 25 日复牌交易。
云南旅游拟以不低于10.63元/股非公开发行1.29亿股募
集约 13.70 亿元投资昆明故事等项目，并于 12 月 24 日
开市起复牌
本公司拟通过向包括控股股东世博旅游集团及其关联方世博广告在内的不超过十名特
定投资者以不低于 10.63 元/股的价格非公开发行 1.29 亿股股票募集不超过 13.70 亿元
用于收购世博旅游集团下属旅游文化公司 100%股权并募集资金投资世博艺术广场升级
改造项目、世博生态城鸣凤邻里项目以及设立婚庆产业公司和补充流动资金。根据相关
规定，经向深圳证券交易所申请，公司股票将于 2015 年 12 月 24 日开市起复牌。
本次非公开发行的股票数量不超过 128,880,526 股（含本数），拟募集资金总额不超过
13.70 亿元（含本数）。其中，世博旅游集团以旅游文化公司 100.00%股权认购金额
27,501.00 万元，该部分发行时不直接募集资金；世博广告及其他不超过 8 名投资者以
现金参与本次发行认购，认购规模不超过 109,499.00 万元。世博广告以 1.3 亿元现金
参与本次发行认购。本次非公开发行募集资金总额 137,000 万元扣除发行费用后的募集
资金净额拟用于昆明故事项目、设立婚庆产业公司、世博生态城鸣凤邻里项目及补充上
市公司流动资金。
募集资金投向
序号 募集资金投向 实施主体 项目需
求资金
募集资
金投入
1 昆明 收购旅游文化公司 100%股权 云南旅游 27501 27501
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故事
项目
世博艺术广场升级改造 旅游文化公司 42061 41000
小计 69562 68501
2 设立婚庆产业公司 云南旅游 15628 15628
3 世博生态城鸣凤邻里项目 世博兴云 46724 12665
4 补充流动资金 云南旅游 40206 40206
融资合计 172120 137000
截至本预案出具日，公司第一大股东为世博旅游集团，持股数量占本次发行前总股本的
48.99%，公司的实际控制人为云南省国资委。按照本次股票发行的发行底价测算，本
次发行完成后，世博旅游集团仍持有公司 44.65%股权，仍为公司控股股东，公司实际
控制人仍为云南省国资委，本次非公开发行不会导致公司控制权发生变化。
本次非公开发行的目的
1、 创新发展文化旅游产品，增强旅游主业核心竞争力
昆明故事项目的推出，能够进一步发挥世博园的现有景观优势，并实现世博园景区由单
一的景观旅游向文化体验旅游的转型升级，提高世博园景区对游客的吸引力，进而带动
世博园景区其他游览业务的增长，最终增强公司旅游业务的核心竞争能力，提升盈利能
力。
2、 建立婚庆业务全产业链，丰富公司产品结构
公司本次通过出资设立婚庆公司，以打造涵盖婚纱摄影、婚庆服务及婚宴筹办的婚庆业
务全产业链，为客户提供集婚礼策划、婚纱摄影、新婚庆典、婚宴酒席、蜜月旅游、婚
纱礼服等服务于一体的“一站式婚庆服务”。同时，公司通过对德国园、法国园及日本
园等场馆的升级改造，打造极具特色的婚礼小镇景点，不仅增强公司婚纱摄影、婚庆和
婚宴业务的竞争力，也丰富了世博园景区的旅游资源，进一步推动世博园景区向文化旅
游综合体的转型升级。
3、 构建旅游地产生态示范区，提升公司盈利能力
根据规划，未来的世博新区将是现代城市文化休闲度假综合体、昆明文化旅游产业聚集
区和商务中心区。公司拟打造的世博生态城鸣凤邻里住宅项目，位于世博生态城规划区
域，项目定位为高品质生态居住社区。项目结合地形地势，采用梯田缓坡方式构建公园
中的山地庄园，隐藏在森林中的生态住宅，以创建昆明高品质生态住宅新典范，构建旅
游地产生态示范区。本项目的实施，符合昆明世博新区的整体发展规划，符合公司近年
来的发展战略，能够促进公司旅游地产业务的发展，进一步提升公司的盈利能力。
国旅联合减持均信担保 1238.1 万股，减持后占比 2.91%
2015 年 12 月 22 日、24 日，公司分别通过股转系统做市交易转让均信担保 1,000 股、
12,380,000 股，转让价格在 2.55 元/股-2.60 元/股。减持前，持有均信担保股份 25825100
股股份，占总股本的 5.59%，减持后持有 13444100 股，占总股本 2.91%。
本次减持，预计给公司当期带来 1300 余万元的投资收益。
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未来，公司将在董事会授权范围内继续减持均信担保的股份。
中青旅董事会选举康国明为公司董事长、张立军为总裁
中青旅控股股份有限公司第七届董事会第一次会议于 2015 年 12 月 21 日在公司 2009
会议室召开，会议通知于 2015 年 12 月 10 日以电子邮件方式送达各位董事。会议应到
董事 11 人，实到董事 11 人，其中独立董事应雷先生因公务安排无法亲自出席本次会议,
委托独立董事陈业进先生出席并代为行使表决权。会议的召开符合《公司法》和《公司
章程》的有关规定，会议以记名投票表决的方式审议通过了以下事项：
根据《公司法》和《公司章程》的有关规定，第七届董事会选举康国明先生为公司董事
长，任期三年；选举张立军先生、刘广明先生为公司副董事长，任期三年；经董事长提
名，董事会聘任张立军先生为公司总裁，任期与公司第七届董事会一致。
腾邦国际拟以自有资金向全资子公司融易行增资 1 亿元
公司为增强全资子公司深圳市前海融易行小额贷款有限公司（以下简称“融易行”）的资
本实力，促进其主业的持续稳定发展，提高其经营效率和盈利能力，拟以自有资金出资
1 亿元人民币，将融易行注册资本由伍亿元人民币增加至陆亿元人民币。
此次投资对公司的影响
公司利用自有资金对全资子公司进行增资，有利于增强其资本实力，促进其主业的持续
稳定发展，提高其经营效率和盈利能力，有利于增强公司的可持续发展能力及综合竞争
力，符合公司的中长期发展战略。
全聚德拟以现金 1524.11 万增资鸭哥科技，增资后持股
55%
公司以货币 1524.1111 万元对鸭哥科技增资，公司在增资完成后最终持有鸭哥科技 55%
股权。
鸭哥科技为重庆狂草科技有限公司与北京那只达客信息科技研究中心（有限合伙）共同
出资设立的有限责任公司，专注于打造“互联网+全聚德及全国美食”的新产品、新品牌、
新业态和新模式，以随时随地享用品质美食为愿景，力争成为中国美食外卖电商第一品
牌。
鸭哥科技计划在 2015 年 12 月至 2018 年底间布局北京、重庆、上海及三个二线城市，
投资规模为 3100 万元，其中软件系统 90 万元，固定资产 1300 万元，其他运营资金
1660 万元。预测鸭哥科技将在 2018 年开始实现盈利，2019 年底实现正向经营现金流
1,237 万元。根据测算静态投资回收期为 5.4 年，动态投资回收期为 6.3 年。
增资鸭哥科技，是结合公司优势资源，围绕“互联网+餐饮外卖”模式，打造“互联网+全聚
德及全国美食”的新产品、新品牌、新模式和新业态，可以有效地提升公司市场规模和
整体资产规模及盈利能力。
众信旅游调整门店建设计划、推迟电商项目
部分募集资金投资项目调整的具体情况
（一）“实体营销网络建设”项目调整情况
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公司拟在重点城市投资建设分公司及门店网络，完善线下销售体系，为建立“批发零售
一体，线上线下结合”的业务模式打下扎实基础。根据目前旅游市场和公司业务发展情
况，公司拟调整实体营销网络建设项目 54 家零售门店中部分门店的开设城市及门店类
型（不涉及门店总数的调整）。
1、门店建设计划调整具体情况如下：
（1）北京：公司逐步开拓北京零售市场，并取得了较好的市场反馈，众信旅游品牌受
到越来越多的消费者认可。现根据公司发展情况与北京市场的具体情况，将具体开店数
量调整为增加形象店数量 3 家，增加体验店 2 家，减少旗舰店 1 家。调整后，北京使用
募集资金建设门店 27 家。
（2）上海：门店数量不变，根据市场调查信息，将开店进度调整为 2016 年建设 6 家
体验店。
（3）天津：根据公司发展情况与天津各门店选址的具体情况，天津地区拟增加 1 家形
象店、1 家体验店、3 家旗舰店。调整后，天津地区使用募集资金建设门店 13 家。
（4）沈阳、武汉、西安：根据公司沈阳、武汉以及西安地区的市场研究以及门店选址
情况，沈阳地区拟将 1 家旗舰店调整为体验店；武汉地区拟将 1 家旗舰店调整为体验店；
西安地区拟增加 1 家体验店。调整后，沈阳、武汉以及西安地区使用募集资金建设门店
各 2 家。
（5）为合理高效使用募集资金，将减少成都、广州、深圳三地 11 家门店，将募集资金
调剂用于北京、天津、沈阳、西安门店的建设。成都、广州、深圳三地后续门店开设计
划将以自有资金或其他方式解决。
2、营销中心建设计划调整
由于广州地区门店开设计划的调整，同时将广州营销中心的开设计划调整为 2016 年度。
（二）“竹园国旅电子商务运营建设”项目调整情况
公司拟将发行股份购买资产募集配套资金中 5,000 万元用于竹园国旅电子商务运营体系
的建设。为保证众信旅游整体公司战略规划合理推进以及公司内部管理有效衔接，公司
拟调整资金使用计划进度由“2015 年 6 月前使用 1,500 万元，2015 年 6 月至 2016 年
12 月投入使用 3,500 万元”变更为“2016 年 10 月前使用 1,500 万元，2016 年 10 月
至 2017 年 10 月投入使用 3,500 万元”。
部分募集资金投资项目调整的原因说明
（一）“实体营销网络建设”项目调整的原因
由于线上旅游业务发展迅猛，线上线下结合的 O2O 模式也需要不断优化升级。为保证
募集资金能够合理、有效、规范使用，根据公司零售业务与批发业务在相关区域的协同
发展的需要，公司对零售门店建设布局进行适当调整，使得零售门店布局更加合理，符
合公司零售业务发展需求。
（二）“竹园国旅电子商务运营建设” 项目调整的原因
“竹园国旅电子商务运营建设”项目计划在竹园国旅原有 ERP 系统的基础上逐步建立电
子商务运营体系。在该项目开始实施后，一方面，公司计划打造全方位出境综合服务平
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台包括出境游业务平台、目的地生活服务平台、海外教育服务平台、移民臵业服务平台、
出境互联网金融服务平台以及“出境云”大数据管理分析平台等子平台，同时，众信旅游
推出 2015 年非公开发行 A 股股票的预案，均有涉及相关电子商务平台建设。另一方面，
众信旅游拟对内部 ERP 系统进行整体升级。竹园国旅作为众信旅游子公司，为保证其
电子商务运营体系与众信旅游出境综合服务平台发展战略相关平台系统以及内部管理
系统的有效衔接及功能互补，竹园国旅推迟“竹园国旅电子商务运营建设”项目实施进度，
保证其实施进度与股份公司内部管理计划、出境综合服务平台建设以及非公开发行项目
进展协调一致。
募投项目实施计划调整的影响
（一）“实体营销网络建设”项目调整的影响
公司本次对“实体营销网络建设”项目实施计划的调整属于原有募集资金投资项目的正常
推进，是根据募投项目的实施进度做出的合理决策，本次实施地点的调整不存在变相改
变募集资金用途和损害股东利益的情况，符合公司未来发展的规划和需求。“实体营销
网络建设”项目调整对公司经营业绩不会产生重大影响。
（二）“竹园国旅电子商务运营建设”项目调整的影响
公司本次对“竹园国旅电子商务运营建设”项目投资期限的调整，虽然对募投项目实施进
度造成影响，但属于按众信旅游整体公司战略规划合理推进，有利于众信旅游内部控制
及众信旅游全方位出境综合服务平台发展战略的整理规划，“竹园国旅电子商务运营建
设”项目投资期限的调整对公司经营业绩不会产生重大影响。
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周志德 总经理 (8621) 68751807 [email protected]
甘 露 副总经理 (8621) 68751916 [email protected]
杨 忠 华东区总经理 (8621) 68751003 [email protected]
鞠 雷 华南区总经理 (86755) 82792756 [email protected]
李敏捷 华北区总经理 (8610) 66290412 [email protected]
投资评级说明
行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
看 好： 相对表现优于市场
中 性： 相对表现与市场持平
看 淡： 相对表现弱于市场
公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
买 入： 相对大盘涨幅大于 10%
增 持： 相对大盘涨幅在 5%～10%之间
中 性： 相对大盘涨幅在-5%～5%之间
减 持： 相对大盘涨幅小于-5%
无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使
我们无法给出明确的投资评级。
重要声明
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本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性
不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含
作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公
司和作者无关。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过
往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在
最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
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