entorno global : ¿es sustentable el “boom”? - …€¦ · · 2011-12-06tur ind col phi rus...
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¿Es sustentable el “boom”?
Bogotá, Mayo de 2010
ENTORNO GLOBAL :
¿Es sustentable el “boom”?
Leonardo SuárezDirector Estudios LarrainVial
EUROLANDIA: ¿Crisis griega o crisis del Euro con contagio a todo el mundo?
EUROLANDIA: ¿Crisis griega o crisis del Euro con contagio a todo el mundo?
Creación de valor agregado global (PPP)
China: Motor del crecimiento global
10
15
20
25
30
USDTrillones
2005China: 16,0%
2010China: 26,3%
2015China: 27,3%
14,4
16,7
� Los BRIC’s tienen una participación creciente en
EEUU, Japón, Asia-Pacífico Industrializada y Europa
crecimiento global desde el 60% al 30%. Este fenómeno
del mundo desarrollado en los países emergentes,
a China.
0
5
10
1991-95 1996-00 2001-05 2006-
USD
6,78,0
(PPP) por región
China: Motor del crecimiento global
NAFTA
Asia industrializada
China
Brasil, India y Rusia
Unión Europea
Otros emergentes
China: 27,3%26,2
3
en el crecimiento global. En los últimos 15 años,
Europa Occidental han reducido su participación en el
fenómeno acota el impacto de las crisis financieras
emergentes, pero al mismo tiempo, estamos más expuestos
-10 2011-2015
PIB Global Nominal
USD 57,94 trillones
Europa concentra el 30% del PIB global
Unión Europea y Europa
Occidental: 29,9%
Otros emergentes: 10,6%
ChinaBrasil, India y Rusia: 7,0%
Occidental: 29,9%
Europa concentra el 30% del PIB global
NAFTA: 28,4%
4
Asia-Pacífico Industrializada: 15,6%
China: 8,5%
PIB Nominal de la Unión Europea
USD 17,34 trillones
Europa insolvente concentra la cuarta parte del PIB europeo
Unión Europea Emergente: 7%
Reino Unido y resto de Europa
Occidental: 26%
Grecia, Irlanda, Italia, España y
Portugal (Euro): 25%
y Europa Occidental
Europa insolvente concentra la cuarta parte del PIB europeo
Francia (Euro): 15%
5
Alemania y Benelux (Euro): 27%
Deuda Pública y Déficit Fiscal por
Europa del Sur, clave de la crisis del Euro
81.8
124.1 118.6
85.9
66.9
-30
0
30
60
90
120
150
Deudapública.%
delPIB
-150
-120
-90
-60
-30
Zona Euro Grecia Italia Portugal España Alemania
Deuda
Deuda fiscal bruta. % del PIB
� Endeudamiento de los países de la zona Euro seguiría incrementándose
país
Europa del Sur, clave de la crisis del Euro
76.7
53.639.8
78.292.6
0.0
5.0
10.0
15.0
Balancefiscal.%
delPIB
6
Alemania Noruega Suiza Reino
Unido
EEUU
-15.0
-10.0
-5.0
Balance
Balance fiscal. % del PIB
Endeudamiento de los países de la zona Euro seguiría incrementándose
Vuelta a la Dracma en Grecia?
Dracma vs. Dólar y Euro
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
Dracma(Ctvos.)
� Grecia se ha encarecido a pesar de que sus malos fundamentos económicos.
Euro/Dracma
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
May-85 Feb-88 Nov-90 Ago-93 May-96
Euro
/
Vuelta a la Dracma en Grecia?
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
Dracma(Ctvos.)
7
Grecia se ha encarecido a pesar de que sus malos fundamentos económicos.
USD/Dracma
Feb-99 Nov-01 Sep-04 Jun-07 Mar-10
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
USD/
El rescate no impediría la persistencia del contagioEl rescate no impediría la persistencia del contagio
8
CDS (promedio último mes) y Clasificación
¿Quién refleja mejor la probabilidad de default?
Gre
300
400
500
600
CDS (pb)
� Contagio de la crisis del Euro en la deuda latinoamericana
BahIre
Por
S.AfrSpa IsrIta
Tha
Pol
EstQat
S.Kor
Cl
MalUni Sau Cze
Jap
ChiSlo
BelNew
HonGerFinNor
0
100
200
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+
USASwiGer
Clasificación de Riesgo
¿Quién refleja mejor la probabilidad de default?
Ukr
Dub
Ice
Lat
EgyVie
Leb
Lit
9
latinoamericana es limitado.
Gua
EgyVieLit
RomBul
CroHunKaz
Tur
IndPhiCol
RusS.Afr Bra Pan
Per
MexMorTha
Rating
BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC
ESTADOS UNIDOS:Contagio de la crisis del Euro exacerbaría enfriamiento de la economía en 2011
ESTADOS UNIDOS:Contagio de la crisis del Euro exacerbaría enfriamiento de la economía en 2011
EEUU: Industria y servicios: Señales de recuperación
40
45
50
55
60
Indice
� La actividad industrial y de servicios: Recuperación
30
35
40
Abr-00 Abr-02 Abr-04
ISM Manufacturero
EEUU: Industria y servicios: Señales de recuperación
40
45
50
55
60
11
Recuperación acelerada
Fuente: Bloomberg; LarrainVial
Abr-06 Abr-08 Abr-10
30
35
40
ISM Servicios
EEUU: Consumidores reacios a gastar
80
100
120
140
IndiceConferenceBoard
20
40
60
Abr-92 Abr-95 Abr-98 Abr-01
Indice
Confianza Consumidor (Conference Board)Confianza Consumidor (Conference Board)
EEUU: Consumidores reacios a gastar
12
01 Abr-04 Abr-07 Abr-10
Prom.Conf.Board 2001-2008
Fuente: Bloomberg; LarrainVial
EEUU: Y el sector inmobiliario sigue deprimido
Venta viviendas nuevas
700
900
1100
1300
1500
Unidades(miles)
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
Crecim
.%(YoY)
Unidades (eje izq.)
Crecim. % (eje der.)
300
500
700
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Unidades
-20,0
-10,0
0,0
� Debilidad del sector inmobiliario anticipa un crecimiento del PIB inferior al 2% en 2011
(3% o más en 2010).
EEUU: Y el sector inmobiliario sigue deprimido
Permisos de Construcción
1100
1300
1500
1700
1900
2100
2300
2500
Unidades(miles)
-30,0
-20,0
-10,0
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
Crecim
.%
(YoY)
13
500
700
900
1100
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Unidades
-60,0
-50,0
-40,0
-30,0
C
Debilidad del sector inmobiliario anticipa un crecimiento del PIB inferior al 2% en 2011
Unidades (eje izq.)
Crecim. % (eje der.)
� Europa del Sur vive crisis clásica, provocada
(¿Argentina 2001?)
� Contagio significativo: Esta no es la crisis de
� ¿Cuál es la motivación de la Unión Europea
� Paquete de rescate por USD 962 billones y
una crisis política de magnitud.
Balance global:
una crisis política de magnitud.
� Aún falta mucho para el desenlace de la crisis
mente a los países desarrollados. Los países
� A pesar del rescate de casi un
continúa siendo la desintegración del
provocada por exceso de deuda y moneda única
de Grecia, ¡es la crisis del Euro!
para rescatar a Grecia?
y draconiano ajuste fiscal abriría la puerta a
14
crisis del Euro, la cual afectará fundamental-
países emergentes serían menos afectados.
un trillón de Dólares, la amenaza
del Euro.
Perspectiva para el precio de los activos: “Flight to quality”Perspectiva para el precio de los activos: “Flight to quality”
Aumento del riesgo soberano se disemina a la banca española
CDS5Y de Bancos Españoles
90
110
130
150
170
190
210pbs
Santander (eje izq.) BBVA (eje izq.)
Feb-07 Ago-07 Feb-08 Ago-08
10
30
50
70
Aumento del riesgo soberano se disemina a la banca española
300
400
500
600
700
800
16
Grecia (eje der.)BBVA (eje izq.)
Feb-09 Ago-09 Feb-10
0
100
200
300
¿Subirá el Banco de la República su tasa de referencia?
Tasas de interés de referencia y
expectativas de los economistas (%)
Chile
Noruega
Rep. Checa
Euro Zona
EE.UU.
Reino Unido
-1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Brasil
Australia
Hungría
Colombia
India
Perú
Chile
¿Subirá el Banco de la República su tasa de referencia?
� Fed, BoE y BCE no subirían sus tasasde interés en este año.
� Se descuentan más alzas de tasas enAmérica Latina y Asia.
� Iniciará pronto el Banco de laRepública el proceso alcista de tasasde interés?
17
Fuente: LarrainVial, Bancos Centrales, Bloomberg
Nivel tasa al 2009
Alza (baja) desde cierre 2009
Cambio esperado a Sep 2010
Cambio esperado de Oct 2010 a Jun. 2011
Países de baja deuda neta aparecen como el refugio
Deuda Neta de Activos del Fisco vs
Retorno de los Bonos Soberanos
públicaneta.%
delPIB
4,00
7,46
3,98
4,96
3,94
2,97-40
0
40
80
120
160
� EEUU y Noruega: refugios.
Deudapública
-200
-160
-120
-80
Zona Euro Grecia Italia Portugal España Alemania
Retorno anual del bono soberano de 10 años
Deuda neta de activos públicos. % del PIB
Países de baja deuda neta aparecen como el refugio
vs
973,15
3,943,56
3
4
5
6
7
8
Retorno bonos soberanos (%)
18
1,72
Alemania Noruega Suiza Reino
Unido
EEUU
0
1
2
3
Retorno bonos soberanos (%)
Retorno anual del bono soberano de 10 años
Deuda neta de activos públicos. % del PIB
China: ¿Luz amarilla?
Crédito vs Precio del Cobre
15
20
25
30
35
Créditototal.YoY(%)
� ¿Baja del precio de los comodities por ajuste
0
5
10
Ene-00 Dic-00 Nov-01 Oct-02 Sep-03 Ago-04
Crédito
Crédito total(YoY %)
30
60
90
120
150
180
delcobre.YoY(%)
19
ajuste del crédito en China?.
Jul-05 Jun-06 May-07 Abr-08 Mar-09 Feb-10
-60
-30
0
30
Precio
del
Precio del cobre(USD¢ / Libra)
Oro: ¿Nuevamente el refugio?
Oro: Precios reales
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
USD/Oz.
� Exceso de liquidez y crisis de confianza empujarían
0
200
400
600
800
Ene-76 Jun-79 Nov-82 Abr-86 Sep-89 Feb-93
Precio real del oro. Base: Mayo 2010
Oro: ¿Nuevamente el refugio?
20
empujarían al alaza al precio del oro
93 Jul-96 Dic-99 May-03 Oct-06 Mar-10
2010
¿Largo en Dólares en todo el mundo?
1.00
1.20
1.40
1.60
USD/Euro
� Dólar se transaría a niveles cercanos a USD
� Mientras más caiga el Euro frente al Dólar,
Libra Esterlina RealBase: Precios de Sep. 2009
0.80
1.00
Dic-93 Abr-96 Ago-98 Dic-00 Abr
¿Largo en Dólares en todo el mundo?
1.6
1.8
2.0
2.2
USD/Libra
21
USD 1,00-1,15 / € antes de doce meses.
es menos probable su desintegración.
Euro realBase: Precios de Sep. 2009
Abr-03 Ago-05 Dic-07 Abr-101.2
1.4
¿Evitar bonos corporativos?
Spread corporativos de la región
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
Puntos base
� Tendencia de los spread corporativos de la
pero la tasa final de los bonos corporativos
la reducción de las tasas base soberanas.
EMBI Corp BZ (L)
400
600
800
Jan-04 Apr-05 Jul-06
Puntos base
región LATAM
22
la región retomaría un sesgo hacia el alza,
corporativos tan sólo subiría marginalmente, gracias a
EMBI Corp MX (L)
Oct-07 Jan-09 Apr-10
Perspectiva para el precio de los activos:
“Flight to quality”
� Oro y Dólar, refugios globales.
� Tasa del T-Bond-10 años caería por debajo del 3,0%. Tasa del bono soberano alemán
de 10 años caería por debajo del 2,50%. Tasa del bono noruego caería por debajo del
2,80%.
� Spread corporativos de la región han tocado
mente, pues tasas base soberanas caerían.
� Euro caería a niveles de USD 1,00-1,15 / €
� Peso Colombiano retomaría un sesgo hacia
Perspectiva para el precio de los activos:
10 años caería por debajo del 3,0%. Tasa del bono soberano alemán
de 10 años caería por debajo del 2,50%. Tasa del bono noruego caería por debajo del
tocado piso. Tasas finales subirían marginal-
.
23
€.
la depreciación